Elizabeth Belmont Andrade

EC32818
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Los mercados de activos
Los activos son bienes que generan un flujo de servicios a lo largo del tiempo.
Estos flujos pueden ser de consumo, como la vivienda, o de dinero, que pueden
utilizarse, a su vez, para comprar consumo. Los activos que dan lugar a flujos
de dinero se llaman activos financieros.
El flujo de servicios que generan es el flujo de intereses. Otros activos
financieros son las acciones que tienen formas diferentes de pagos en efectivo.
Analizaremos el funcionamiento de los mercados de activos partiendo del
supuesto de que no existe incertidumbre alguna sobre el flujo futuro de
servicios que generan.
Las tasas de rendimiento
En condiciones de equilibrio, si no hay incertidumbre sobre los pagos que
generan los activos, todos tienen que tener la misma tasa de rendimiento. Si
un activo tuviera una tasa de rendimiento ms alta que otro y ambos fueran
idnticos en todo lo dems, nadie querra comprar el activo que tuviera la tasa
de rendimiento ms baja.
Consideremos ahora dos opciones posibles: invertir un euro en el activo A y
hacerlo efectivo en el prximo periodo, o invertirlo en el activo B y obtener
unos intereses de r euros a lo largo del periodo.
Debemos preguntarnos cuntas unidades debemos comprar del activo para
invertir un euro en l. Suponiendo que x es esta cantidad, tenemos la ecuacin:
p0x=1, o sea x=1/p0
Por lo tanto, en el prximo periodo el valor futuro de una persona de este
activo ser VF=p1x=p1/P0
En cambio, si invertimos un euro en el activo B, en el prximo periodo
tendremos 1 + r euros. Si tanto el activo A como el B se mantienen en
equilibrio, un euro invertido en cualquiera de los dos debe valer lo mismo en el
segundo periodo. Por lo tanto, tenemos una condicin de equilibrio:
1+r=p1/p0.
Qu ocurre si no se satisface esta igualdad? Existe una forma segura de ganar
dinero. Por ejemplo, si 1+r>pi/p0 los individuos que posean el activo A pueden
vender una unidad a p0 euros en el primer periodo e invertir el dinero en el
activo B. En el siguiente periodo, su inversin en el activo B valdr p0 (1 + r),
que es mayor que p1 de acuerdo con la ecuacin anterior.
De esa forma, en el segundo periodo tendrn suficiente dinero para volver a
comprar el activo A y se encontrarn de nuevo en el punto del que partieron,
pero ahora con una mayor cantidad de dinero.
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Este tipo de operacin comprar un activo y vender otro para obtener un
rendimiento seguro se denomina arbitraje sin riesgo o arbitraje para mayor
brevedad.
En la medida en que haya alguna persona que busque inversiones seguras,
es de esperar que los mercados que funcionen bien eliminen rpidamente las
oportunidades de realizar un arbitraje. Nuestra condicin de equilibrio tambin
puede definirse como aquella situacin en la que no existe ninguna
oportunidad para realizar un arbitraje. La llamaremos condicin de ausencia de
arbitraje.
El arbitraje
Eliminacin del arbitraje desigualdad. si 1 + r > p1 /p0, cualquiera que
poseyera el activo A querra venderlo en el primer periodo, ya que obtendra
con toda seguridad suficiente dinero para volver a comprarlo en el segundo.
Habra muchas personas dispuestas a ofrecer el activo A al precio p0, pero
nadie sera tan insensato como para comprarlo a ese precio.
Eso significa que la oferta sera superior a la demanda y, por tanto, bajara el
precio, justo lo suficiente para satisfacer la condicin de arbitraje hasta que 1
+ r = p1 /p0.
Tambin es til expresar la condicin de arbitraje de la forma siguiente:
p0=p1/1+r. Esta frmula nos dice que el precio actual de un activo debe ser su
valor actual. Si se satisface la condicin de ausencia de arbitraje, podemos
estar seguros de que los activos deben venderse a sus valores actuales.
Cualquier desviacin con respecto a la fijacin del precio basada en el valor
actual es una va segura para ganar dinero.
Ajustes para tener en cuenta las diferencias entre los activos
Un activo puede ser ms fcil de vender que otro, por lo que expresamos esta
diferencia afirmando que uno es ms lquido que el otro. En este caso, quiz
deseemos ajustar la tasa de rendimiento para tener en cuenta la dificultad que
entraa la bsqueda de un comprador del activo.
Un activo tambin puede tener menos riesgo que otro, porque su tasa de
rendimiento est garantizada y la del otro sea incierta.
Activos que tienen rendimientos en forma de consumo
Muchos activos slo generan dinero, pero hay otros que tambin generan
rendimientos en forma de consumo. El principal ejemplo es la vivienda. Si una
persona es propietaria de la vivienda en la que vive, no tiene que alquilar una;
por lo tanto, parte del rendimiento de la propiedad de la vivienda es el hecho

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de que vive en ella sin pagar un alquiler; en otras palabras, se paga el alquiler
a s misma.
El alquiler implcito de su vivienda es aquel al que podra alquilar una vivienda
parecida; en otras palabras, es el alquiler al que podra arrendar su casa a
alguna otra persona en el mercado libre. Al decidir alquilarse a s mismo su
vivienda, pierde la oportunidad de recibir alquileres de otra persona y, por lo
tanto, incurre en un coste de oportunidad.
Cuando compramos una, pagamos una elevada cantidad de dinero por ella, por
lo que cabe esperar razonablemente que esta inversin tambin genere un
rendimiento monetario en forma de un incremento del valor de la vivienda.
Este incremento del valor de un activo se llama apreciacin.
Sea A la apreciacin esperada del valor monetario de la vivienda a lo largo de
un ao. El rendimiento total de la posesin de la vivienda es la suma del
rendimiento correspondiente a los alquileres, T, y del rendimiento
correspondiente a la inversin, A. Si la vivienda cost inicialmente P, la tasa
total de rendimiento de la inversin inicial en la vivienda es h=T+A/P.
Esta tasa total de rendimiento est formada por la tasa de rendimiento
correspondiente al consumo, T/P, y la tasa de rendimiento correspondiente a la
inversin, A/P. Sea r la tasa de rendimiento de otros activos financieros. En ese
caso la tasa total de rendimiento de la inversin debe ser, en condiciones de
equilibrio, igual a r=T+A/P.
El impuesto sobre los rendimientos de los activos
El fisco distingue a efectos impositivos dos tipos diferentes de rendimientos de
los activos. El primero es el rendimiento en dividendos o intereses, que se
reciben peridicamente, anual o mensualmente, a lo largo de la vida del activo
y que estn sujetos al mismo tipo impositivo ordinario a que est sujeta la
renta del trabajo.
El segundo tipo de rendimiento se llama ganancias de capital o incrementos
patrimoniales y que se obtienen cuando se vende un activo a un precio
superior al que se pag por l. Las ganancias de capital slo se gravan cuando
se vende realmente el activo.
Aplicaciones
Todos los activos carentes de riesgo deben generar el mismo rendimiento.
Los recursos agotables. Consideremos el caso de un mercado de petrleo
competitivo con muchos oferentes y supongamos, para mayor sencillez, que
los costes de extraccin son nulos. El precio del petrleo deber subir al tipo de

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inters, pues el petrleo que se encuentra en el subsuelo es un activo como los
dems.
Si suponemos que Pt+1 y pt son los precios correspondientes al periodo t + 1 y
t, respectivamente, tenemos que pt+1 = (1 + r)pt que es nuestra condicin de
inexistencia de posibilidades de arbitraje en el mercado de petrleo.
El argumento se reduce a esta sencilla idea: el petrleo del subsuelo es
exactamente igual que el dinero colocado en el banco. Si ste genera una tasa
de rendimiento r, el petrleo debe generar la misma tasa de rendimiento.
El precio actual de un barril de petrleo p0 deber subir al tipo de inters r en
los prximos T aos hasta ser igual a C. Llegamos as a la ecuacin p0 (1 + r)T
= C.
O sea p0=c/(1+r)t. Esta expresin indica el precio actual del petrleo en
funcin de las dems variables del problema.
Las instituciones financieras
Los mercados de activos permiten a la gente modificar sus formas de consumo
a lo largo del tiempo. Si los individuos tuvieran preferencias convexas en
cuanto al consumo actual y al futuro, les gustara uniformar su consumo a lo
largo del tiempo en lugar de consumir todo en un periodo, incluso aunque el
tipo de inters fuera cero.
Este razonamiento tambin es vlido para describir otras formas de posesin
de activos. Una persona podra tener unos activos que generaran una corriente
continua de ingresos y preferir un cobro nico, y otra podra tener un cobro
nico y preferir una corriente continua de ingresos.
En una economa moderna existen instituciones financieras para facilitar estos
Intercambios: bancos, bolsa de valores