19/11/13

LIntroduction de la Notation dans la zone U.E.M.O.A (Premire Partie)

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LIntroduction de la Notation dans la zone U.E.M.O.A (Premire Partie)

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Par Seydina Mohammadou Rassoul TANDIAN*

Premire Partie
Le CREPMF (1) vient dorganiser au courant du mois de
fvrier dernier Dakar, un sminaire de rflexion sur La
rforme des garanties et lintroduction de la notation dans
le march financier sous rgional BRVM (2)
Au-del de lvnement pris comme prtexte cet article,
nous avons souhait fournir dans les dveloppements qui
suivent, un brviaire lusage des dirigeants, journalistes,
tudiants et chercheurs, qui nous interpellent souvent
propos de la notation. Puis dans une seconde partie,
esquisser les contours que pourrait revtir lintroduction
dune activit pareille dans notre zone conomique.
La notation ou rating suscite souvent des interrogations,
des inquitudes voire de faux espoirs. En tous cas ne laisse
pas indiffrent quant son opportunit, sa lgitimit
mais surtout ses contours souvent mconnus de la plupart.
Aussi, nous a t-il sembl opportun, de porter quelques
clairages sur le ton de la vulgarisation au risque de heurter
lorthodoxie de quelques initis de lart dont je sollicite ici
toute lindulgence pour un essai ncessairement limit et
que je soumets leur juste dlibr.

Seydina M ohammadou Rassoul TANDIAN

Imaginons maintenant, les Etats-Unis du dbut du

vingtime sicle, moment de grande expansion, plus
exactement en 1909, les chantiers de chemins de fer
fleurissent, le march financier bat son plein et les
possibilits denrichissement et de croissance du nouveau
monde sannoncent sans fin. Peu avant, en mai 1896 ,
Charles Dow, qui a cr une agence de presse avec Edward
Jones, publie le premier indice des valeurs industrielles
construit partir d'une liste de douze titres (Dow Jonesun seul, General Electric, en fait toujours partie). La liste
sera porte vingt en 1916 et trente en 1928. Le clbre
indice boursier est n. Il synthtise en un seul chiffre la
performance des 30 valeurs industrielles le composant. Les
Infrastructures ferroviaires sont avides de capitaux et
vendent tour de bras du papier sur le march pour se
financer.
Cest dans ce contexte quun journaliste du nom de John
Moody, rgulirement, crit des papiers focalisant sur la
capacit des entreprises de chemins de fer tenir leurs
engagements.
Ainsi naquit la notation.
Il crt Moody's Investors Service en 1900, et commence noter les missions obligataires des compagnies de
chemin de fer en 1909. Le but : apprcier la capacit de l'metteur d'un emprunt honorer ses engagements,
c'est--dire rembourser en temps et en heure, et respecter les chances de paiements des intrts.
Comment une telle activit ne devait - elle pas connatre un succs, et, partant de l se sophistiquer avec
lincroyable imagination de lingnierie financire et des banquiers quand on sait ce qui sen suivit ?
Depuis, la crise de 29 est passe par-l, les chocs ptroliers, les crises boursires, la globalisation et lintgration
croissante des marchs financiers, lexpansion des dernires annes de la fin de ce sicle. Et plus rcemment les
marchs financiers mergents et les scandales boursiers rebondissements indits dans lhistoire des marchs
financiers rputs quasi infaillibles ?
Limpratif de protection des investisseurs, objectif primordial des rgulateurs de march et consquence du

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LIntroduction de la Notation dans la zone U.E.M.O.A (Premire Partie)

Limpratif de protection des investisseurs, objectif primordial des rgulateurs de march et consquence du
dveloppement fulgurant des marchs obligataires amricains ont mis au premier plan la ncessit de la notation
et son essor.
C'est la Caisse Nationale des Tlcommunications qui, en 1975, a ouvert la voie de la notation en France. Mais ce
n'est vritablement qu'au cours des annes 80 que le rating se dveloppe, notamment dans la foule du
dveloppement d'un march de titres de crances ngociables (billets de trsorerie, certificats de dpts...

Soyez riche pour de vrai [ 8/30/2012 ]

Trouvez votre fonds de commerce et excellez
avec [ 8/30/2012 ]
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Lexpansion est remarquable durant ces annes ; elle sest diversifie et porte dornavant sur tous les titres de
crances ngociables, favorise en cela par limportance des liquidits cherchant sinvestir, notamment sur des
metteurs la qualit douteuse dnomms les Junks bonds.
En rsum, apprcier la capacit de l'metteur d'un emprunt honorer ses engagements, c'est--dire
rembourser en temps et en heure, et respecter les chances de paiements des intrts devenait cruciale
mesure que les marchs se modernisaient et se dveloppaient et quau mme moment, les liquidits cherchaient
le profit l o elles pouvaient bien les trouver.
Ce besoin graduel dinformations a t le moteur de la croissance du rating durant les trente dernires annes.
La Notation se spcialise aussi. Celle des institutions de micro- finance, la notation des fonds dinvestissements,
la notation sociale ; la notation environnementale ; la notation en matire de gouvernement dentreprise
(corporate governance) constituent les nouveaux horizons du mtier.
Mais alors, comment la notation parvient-elle contribuer lefficience des marchs financiers, en valuant le
risque des metteurs, amoindrir lasymtrie de linformation et viter les biais sur le march ?
Nous tenterons de dvoiler ici la substance du mtier, en tentant une explication simplifie de la mthodologie,
puis de lusage fait par les investisseurs des notes attribues aux metteurs.
Puisquil sagit en dernier ressort dapprcier la probabilit dun organisme donn faire face en temps et en
heure aux chances en principal et en intrt de ses engagements financiers;nous mesurerons dabord toute
ltendue des applications possibles en se limitant ici aux plus usites.
La notation financire vise caractriser le risque dun titre (titre de crance notamment) ou, plus
gnralement, le risque associ un metteur. Elle sapplique donc toutes les organisations qui empruntent
sur les marchs de capitaux, notamment les entreprises (publiques et prives) et les Etats.
Nous utilisons ici le terme dmetteurs par commodit de langage et parce qu' historiquement la notation
financire a vu le jour sur le march obligataire. Aujourdhui, le spectre dactivit de la notation recouvre en
ralit non seulement les metteurs stricto sensu, mais une varit dautres acteurs qui se font aussi noter.
(Etats(3) -gnralement appels souverains, Communauts dEtats, collectivits locales, Etablissements
publics(expl CEMAC), Instituts dmissions, Assurances, entreprises de tous secteurs, Etablissements
universitaires, Institutions financires dcentralises.
--------------1. Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs financiers bas Abidjan- sans doute tort lorgane
intgr le moins connu de lUEMOA
2. Sminaire dont la synthse et les recommandations sont disponibles sur le site du CREPMF www.crepmf.org
3 Le Sngal en tant que pionnier en Afrique de lOuest (2000)ainsi que plusieurs autres pays africains ont t
nots rcemment travers une initiative PNUD et Trsor amricain. Cf. www.finances. gouv.sn

--------------------- Page 2 -----------------------------Ajoutons aussi quen dehors des metteurs, lmission elle-mme peut tre note, voire des projets de
financements notamment les financements structurs, les oprations de titrisation, et les montages financiers
dans le cadre de PPP.
Dans les marchs financiers dvelopps, presque toutes les entreprises mettrices de titres de crance sur les
marchs de capitaux sont notes par une agence externe (cette notation est obligatoire sur la plupart des
marchs. Certaines de ces entreprises sont elles-mmes cotes en bourse, dautres non par exemple les
entreprises dEtat. A linverse, de nombreuses entreprises cotes en bourse ne sont pas soumises la notation
par exemple les blue chips .
Prcisons demble que la notation doit dabord et avant tout tre prise pour ce quelle est rellement : Une
opinion, un avis que lagence donne en toute indpendance et qui nengage quelle. Il ne sagit pas dun conseil
donn linvestisseur dacheter, de vendre, dchanger ou de conserver un titre.
Cette opinion est fonde sur des principes qui sous tendent lactivit et sur un processus interactif entre
lorganisme not et lagence qui dlivre la note.
Au premier rang de ces principes, il faut noter la place primordiale de lanalyse quantitative et qualitative qui,
partant de lanalyse des ratios financiers cls de lorganisme value subjectivement la stratgie, les processus
oprationnels, la direction, la situation concurrentielle, lenvironnement rglementaire ainsi que les risques
consubstantiels lorganisme not.
Dans la mesure o, la note est prdictive, lautre principe de la notation est (sans lire dans une boule de cristal),
de faire de la prospective.
C'est dire qu'on doit rserver les modles base quantitative aux situations trs faible changement, o "tout
reste gal par ailleurs" : leur domaine exclusif est celui du court terme.
En matire de risque long terme, les modles dterministes statiques ne deviennent plus opratoires. On
envisagera donc le changement brusque ou lent des paramtres, des relations entre variables, la modification de
la liste de variables pertinentes, des modles et mme des raisons pour lesquelles un pays utilise ou non un
certain modle de dveloppement conomique.
Enfin, la notation ne dcoule pas uniquement d'vnements antrieurs qui ne nous sont daucune utilit
pratique pour l'avenir. Les vnements constats dans l'anne n0, partir de phnomnes constats en n-2 ou n3, ne peuvent eux seuls fonder lopinion pendant toute la vie d'un grand contrat jusqu' n+15 ou d'un
investissement lourd jusqu' n+infini.
La Notation neutralise aussi leffet des cycles conomiques. Les piphnomnes ou vnements purement

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La Notation neutralise aussi leffet des cycles conomiques. Les piphnomnes ou vnements purement
conjoncturels ne sont pas des lments dterminants de la note. Seuls les phnomnes structurels sont pris en
compte.

A ces principes correspondent un processus interactif entre lagence et lorganisme not. Les agences disposent
de leurs propres quipes danalystes, qui sont en contact rgulier avec lentreprise mettrice. Un canevas est
mis en place pour la mise disposition de linformation, la restitution de ces donnes, leur discussion travers
une procdure contradictoire y compris la possibilit de contester la note avant sa diffusion et sa publicit
large chelle.
La mthode de dtermination de la note fait appel de multiples critres dapprciation, et relve en gnral en
dernier ressort dune dcision collgiale au sein des quipes de lagence. Toutefois, ces mthodes varient dune
agence lautre selon le savoir-faire des quipes et le contexte.
Il est reconnu aux agences de notation un droit disposer dinformations privilgies de la part de lentreprise,
sous rserve naturellement de conserver ces informations confidentielles et de sassurer quelles ne donnent pas
lieu un dlit diniti. Cette capacit distingue les agences de notation des analystes financiers, qui nont en
principe accs qu linformation publique. Il faut mentionner limportance croissante de lintelligence
conomique dans laccs aux informations dont les agences ne se privent pas. Il va sans dire que dans des
contextes peu srs, et eu gard aux derniers scandales financiers dont lorigine pour lessentiel est la
falsification des comptes par les dirigeants, le recours des sources alternatives dinformations devient crucial
pour asseoir la crdibilit dune agence. Ce problme des sources devient hautement sensible dans le cadre de
march pr- mergents comme les ntres o linformation conomique et financire, si elle existe, prsente un
degr de fiabilit marginal voire nulle dans la majorit des cas. Le cross - filing, dans le respect des lois et le
recours des sources authentifies permettent de se couvrir utilement.
La premire notation peut avoir lieu linitiative de lentreprise mettrice, ou au contraire tre linitiative de
lagence sans demande de lentreprise. Dans ce dernier cas, la relation commence par une notation sauvage
,ou non sollicite qui peut voluer vers une relation durable si lentreprise choisit de devenir cliente de
lagence. Une fois que la relation commerciale est tablie, la rmunration fait lobjet dune ngociation ad hoc
entre lentreprise et lagence, en gnral partir dune grille de tarifs fixes sur lesquels des rabais peuvent tre
consentis par lagence
Dans tous les cas, une fois que la relation est tablie, il est trs souhaitable pour lentreprise de faire preuve de
constance dans la diffusion des informations, donc de se faire noter rgulirement, sauf donner un sentiment
de fuite face la perspective dune notation ngative.
Ceci conduit une obligation de rvision priodique de la note de lentreprise qui sera donc amene
communiquer priodiquement ses informations lagence. La procdure de rvision de la note se fait selon un
paralllisme des formes cest dire vote du comit de notation et droit contestation (procdure
contradictoire). Les entreprises peuvent aussi tre mises sous surveillance ou bien tout simplement, la note
peut tre retire linitiative ou de lagence ou de lentreprise.
A la diffrence des analystes financiers qui mettent un jugement sur la valeur dune entreprise, les agences de
notations mettent un jugement sur son risque, exprim par une note selon une grille normalise (propre
chaque agence. Les notes sont classes en catgories dinvestissement ou, pour les missions les plus risques,
en catgorie dite spculative ou junk bonds. Chaque agence de notation utilise des grilles de notation long
terme qui lui sont propres. Elles comportent une dizaine d'chelons. La notation long terme concerne les
dettes de plus d'un an.
Moodys a une notation compose de majuscules et de minuscules. De la meilleure note la moins bonne, la
grille est la suivante : Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C. La note est affine par un chiffre dcroissant par ordre
d'importance, de 1 3, qui indique la position de l'entreprise l'intrieur d'une catgorie.
Dautres agences ont adopt une grille de notation en majuscules. De la meilleure note la moins bonne : AAA,
AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D. La note est affine par + ou -, selon que l'entreprise se trouve dans la partie
suprieure ou infrieure d'une catgorie.
Toutes ces notes sont compltes par une perspective : c'est l'opinion de l'agence sur l'volution probable de
la qualit de crdit de l'entreprise. Ces perspectives sont positives (hausse), stables ou ngatives (baisse.)

--------------------- Page 3 -----------------------------Les chelles de notation court terme des agences comprennent entre 5 et 7 rangs. La notation court terme
concerne les dettes de moins d'un an.
Des vnements particuliers peuvent affecter la qualit de crdit de l'entreprise. Les agences ont alors la
possibilit de mettre les notes sous surveillance avec implication positive ou ngative . Cela peut les
amener confirmer, relever ou abaisser leur note par la suite.
Ces notes sont donnes selon deux chelles : Une chelle Internationale et une Echelle locale. Il convient de
lever une quivoque souvent constate dans la comprhension de ces chelles. Elles ne constituent pas une
hirarchie de notation. Ces chelles ne font que reflter le rfrent partir duquel la note est attribue. En
clair, il sagit ici de comparer des units de mme catgorie, et donc dutiliser simplement la mme grille
dvaluation pour ces units.
Lorsquune entreprise veut lever des fonds en devises sur le march international, lchelle de notation dont elle
devra se prvaloir ne sera pas la mme que si elle devait emprunter sur son march national en devise locale. Il
sagit dune donne cruciale intgrer et sur laquelle nous reviendrons dans notre seconde partie, car, la
problmatique de lintroduction de la notation dans notre zone UEMOA, devra se faire indubitablement par la
mise en place dune matrice dvaluation au sein de la zone montaire. Dans la perspective de lintroduction de
la notation sur le march financier BRVM, les agences ne pourront faire lconomie de construire une chelle de
notation rgionale UEMOA selon les principes et mthodes dcrites plus avant.
Le statut des agences de notation est hybride. Comme les analystes financiers, elles sadressent aux oprateurs
des marchs financiers pour leur fournir des informations utiles leurs dcisions ; mais comme les socits
daudit, elles sont rmunres par les metteurs et ont accs certaines informations privilgies. Il en rsulte
plusieurs interrogations.
Ces modalits sont-elles compatibles avec lindpendance de jugement de lagence ?

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Ces modalits sont-elles compatibles avec lindpendance de jugement de lagence ?

La muraille de chine entre les analystes et les quipes commerciales des agences de notation est tanche
cest dire que les quipes commerciales en aucun cas ne participent au vote pendant lattribution de la note
lorganisme quelles ont dmarche. Dans le cas dune notation sauvage commenant sans contrat avec
lentreprise, le risque de conflit dintrt est nul. De plus, code de conduite rgi notamment par lO. I. C. V,
dicte un certain nombre de bonnes pratiques quobservent les agences.
Sans toutes les citer, elles vont de linterdiction faite aux analystes dun metteur dacqurir titre personnel
les titres de ce dernier la gestion des conflits dintrts dans les cas o les agences de notation auraient en
mme temps des activits de conseil pour des entreprises concurrentes dun mme secteur dactivit. La
publicit sur les mthodes danalyse est ncessaire et tous les organismes de rgulation tendent exiger leur
divulgation. Du reste les agences de notations ont largement anticip ce mouvement en publiant sur leurs sites
ces mthodes que tout un chacun peut consulter. Compte tenu de limportance de la notation pour le crdit des
entreprises, la qualit des procdures de notation au sein des agences est suffisamment contrle, tant en
interne quen externe par les autorits de rgulation qui telle lA M F en France ou la SEC publient rgulirement
des rapports sur lactivit des agences de notation.
Enfin, la notation financire est une profession qui devient de plus en plus rgule eu gard aux enjeux normes
quelle entrane dans son sillage : pour de nombreuses oprations, les metteurs doivent recevoir une note
dune agence agre par le rgulateur boursier, selon des modalits peu prs similaires dans les principaux pays
dvelopps. Cette exigence dagrment que nous estimons souhaitable aussi longtemps quelle nentame pas
lindpendance des agences, renforce naturellement les barrires lentre du march de la notation qui
existent de toute manire.
(A suivre.)

----------------------------------------*
Ancien Directeur aux services financiers du Crdit Agricole Indosuez Luxembourg, Expert- Consultant
International
Directeur de West African Rating Agency
L es informations contenues dans cet article nengagent ni WARA, ni ses partenaires et nont pour dautres fins
que dinformer le large public sur une activit nouvelle dans la zone UEMOA. Les lments ici dcrits ne
refltent que La propre opinion de lauteur et ne constituent pas un expos des mthodes ou procds utiliss
par WARA ou ses partenaires.
Source :
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Commentaires

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Pourquoi est- mcher habitude nuisible? :)
12 kamagra online | 5/28/2012 7:39:21 AM
Flicitations aux gagnants de l'Eurovision ! Choicest Sude ! :-x
11 kamagra 100mg | 5/15/2012 2:07:31 PM
Combien de jours reste l'Euro 2012 ?
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Le haute temprature favorise le dveloppement de micro-organismes !
9 chantix coupon | 4/29/2012 9:23:29 AM
Fumer nuit votre sant ! : (

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Fumer nuit votre sant ! : (

8 live webcams | 4/16/2012 8:34:03 AM
Bientt l't ! Je vais aller en Turquie ! :)
7 antibiotics cream | 4/14/2012 8:08:18 AM
Le Christ est ressuscit :) je vais sur un pique-nique!
6 Premarin Prix | 4/13/2012 10:01:08 AM
Flicitations tous - Bientt Pques ! :)
5 amoxil 500mg | 4/10/2012 3:46:55 PM
Croyez-vous en fin du monde ? Je suis trs peur ! : (
4 Mbassa | 2/12/2007 3:48:02 PM
c'est certe une bonne chose de penser noter les entreprise cotes en bourse mais il est aussi primordiale de
penser des information du genre cote prenant en compte ce qui intresse le plus les investisseurs privs le
risque couru et le rendement attendu
3 amar | 6/14/2006 11:42:46 AM
bonjour,
est ce que vous pensez que l'introduction de notation pourrait t-elle comprendre galement les collectivits
locales en tant que un moyen de rassurer les investisseurs sur la capacit des collectivits a rembourser leurs
dettes et d'amliorer leur qualit de gestion pour financer leur developpement?
merci d'avance de votre rponse
cordialement
2 Pablo | 5/2/2006 9:17:29 AM
Je vraiment crois que la dite introduction de la Notation dans la zone U.E.M.O.A aura implications directes
positives dans le cot de financement des metteurs, reprsentant aussi une amlioration dans la dcision
d'investissement dans la rgion.
M. Pablo MENDES
(Brsil)
1 amar | 4/27/2006 4:45:47 AM
bonjour,
je trouve votre article trs intressant, je vous serais trs reconnaissant de me porter conseil sur mon sujet de
la thse qui porte sur comment on peut encourager la pratique de la notation des collectivits locales au Maroc
ou de l'affrique de nord surtout qu'aujpurd'hui accune notation de ce gence n'existe sur le terrain.
je vous remercie vivement d'avance de votre collaboration

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