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Estratgia Mensal

02/11/2015

Estratgia Mensal - Novembro


Mercado brasileiro tem slida recuperao em outubro. No ms, o

Performance
ndices

ndice Bovespa subiu 1,8% em reais (R$) e aproximadamente 4% em

Outubro

2015

dlares (US$). A variao foi abaixo da mdia de 5 anos para outubro, de

Ibovespa

1,8%

-8,3%

+ 2,9%. As aes que se desvalorizaram no perodo (44) superam as que

Dow Jones

8,5%

-0,9%

se

valorizaram

(20).

setor

com

melhor

desempenho

foi

de

S&P 500

8,3%

1,0%

telecomunicaes (+ 10%), enquanto o segmento de bens de consumo foi

FTSE 100

4,9%

-3,1%

o mais fraco (-3,2%). Por capitalizao de mercado, o melhor desempenho

PCAC
DAX

9,9%
12,3%

14,6%
10,7%

foram as mid caps (+ 5%), enquanto as large caps subiram menos (+


1,6%). No acumulado do ano, o Ibovespa registra queda de 8% em R$ e

Font e: Bloomber g

Performance

de 37% em US$.

Moedas

Mltiplos marginalmente abaixo dos nveis histricos, em funo

Dlar (R$/US$)
Euro (US$/)

das previses de lucros mais fracas. O Ibovespa negociado a P/L de


10,4x para os prximos 12 meses e 6,5x EV/ Ebitda, apenas ligeiramente

Outubro

2015

-2,3%
-1,6%

45,1%
-9,1%

Font e: Bloomber g

abaixo da mdia de 5 anos de 10,8x e 6,7x, respectivamente. Curiosamente, olhando as estimativas para 2016, o
mltiplo mdio para large caps (mais de R$ 10 bilhes em capitalizao de mercado) 9,3x, bem abaixo das mid caps
(R$ 2-10 bilhes) de 13,5X, e das small caps (abaixo dos R$ 2 bilhes ) de 11,3x.
O cenrio persiste desafiador. Em outubro, no tivemos um avano consistente em relao s medidas fiscais no
Congresso, as expectativas de inflao permaneceram em alta, as perspectivas de crescimento em queda, enquanto as
taxas de juros futuros e o cmbio ficaram relativamente estveis - ajudados pela liquidez global. A situao poltica
brasileira, juntamente com o possvel aumento dos juros pelo Fed em dezembro poderia reintroduzir alguma volatilidade
na Bovespa. Vrias grandes empresas no Brasil continuam a lidar com endividamento elevado trazendo algum
desconforto ao mercado. Notamos que novembro no normalmente um perodo favorvel para a Bovespa em uma
base sazonal. Continuamos a acreditar que bons resultados surgiro provavelmente nas melhores alocaes entre risco e
retorno.
Mas existem aspectos positivos. Enquanto mltiplos de mercado se mantm prximos aos nveis histricos, os
fundamentos esto deprimidos (estima-se para 2015, queda do lucro de 20% desde o incio do ano), de forma que o
mercado provavelmente deve reagir com mais vigor a medida que vislumbrar a perspectiva de nmeros melhores no
futuro. A liquidez global pode continuar a ser um catalisador positivo, especialmente luz de uma indicao de alta de
juros mais suave por parte do FED. Consolidao e aquisies / tambm so possveis variveis positivas do mercado.
Notamos que o consenso das projees para o Ibovespa nos prximos 12 meses apontam para potencial de valorizao
de cerca de 25% em mdia.

Performance Histrica
2006

2007

2008

Ibovespa

32,9%

43,6%

-41,1%

Arrojada

33,3%

41,6%

-55,7%

Dividendos

37,2%

47,2%

-19,3%

Top 10

2009

2010

2011

2012

2013

82,7%

1,0%

124,4%

19,0%

52,0%
123,2%

2014

2015

out/15

-18,1%

7,4%

-15,5%

-13,6%

17,7%

17,4%

-2,9%

-8,3%

1,8%

11,9%

-15,0%

39,0%

26,8%

20,2%

3,5%

11,1%

-22,9%

3,6%
2,3%

28,5%

-13,6%

33,7%

15,3%

4,5%

-0,6%

7,4%

Fonte: Bradesco Corretora e gora Corretora

Jos Cataldo*
*Analista responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instruo CVM 483/10.

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Contedo
GRFICOS MENSAIS

CARTEIRAS RECOMENDADAS

Carteira Top 10

Carteira de Dividendos

Carteira Arrojada

12

VISO MACROECONMICA

13

Projees Econmicas

13

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GRFICOS MENSAIS
d
P/ L prximos 12M

Mdia 5 anos e interval o desvio padr o

EV/Ebitda pr ximos 12M

16

8, 5

15

8, 0

14

Mdia 5 anos e intervalo desvio padr o

7, 5

13
7, 0
12
6, 5
11
6, 0

10
9

5, 5

5, 0

4, 5

Font e: Bloomber g; Br adesco Cor ret or a e gor a Cor ret or a

Font e: Bloomber g; Br adesco Cor r et or a e gora Cor r et or a

Retorno em outubro (%)

Retorno em 2015 (%)

Retorno em outubro (%)

Retorno em 2015 (%)

-3,2

Bens de consumo

15,8

9,7

1,3

Energia e saneamento

5,9

5,1

1,7

Financeir os

-11,6

4,4

1,6
4,6

Materi ais bsicos

-3,9
5,2

Industrial

14,7
7,2

Servi os

-5,2

-8,4
8,2

Petr l eo e gs

-12,6
9,8

Tel ecom

-13,8

-16,0

2,4

Todos os setores

-2,8
-20

-15

-10

-5

10

15

Large Caps

20

Font e: Bloomber g; Br adesco Cor ret or a e gor a Cor ret or a

7,6

46.908

5 0 0 0

1 0

52.760 53.081

51.583 51.150

50.007

Small Caps

Ibovespa

56.229

54.116 54.629 54.724

Mid Caps

Font e: Bloomber g; Br adesco Cor r et or a e gora Cor r et or a

Capital externo (R$ bi)


6 0 0 0

6,5 x

10,4 x

53.081

50.865
46.626

45.059
6

4,5

4 0 0 0

4,2

4,4
3,8
4

2,6

3 0 0 0

1,7

1,6

1,5

2 0 0 0

1 0 0 0

-0,4

-0,6

-1,0

-2

-2,2
0

-3,3

-4

Font e: Bloomber g; Br adesco Cor ret or a e gor a Cor ret or a

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CARTEIRAS RECOMENDADAS
Em outubro, nossas trs carteiras recomendadas superaram o desempenho positivo do Ibovespa. A Carteira Top 10
subiu 7,4%, enquanto a Carteira Arrojada avanou 3,6% e a Carteira Dividendos teve valorizao de 2,3%. O Ibovespa,
por sua vez, teve alta de 1,8% no perodo.

Carteira Top 10
Constituda por 10 aes e com reviso da

Performance Top 10

composio realizada ao final de cada


ms, a Carteira Top 10 possui um nvel de
risco intermedirio entre o perfil defensivo
(dividendos) e o arrojado.
Em outubro, os ativos selecionados para a
Top 10, seguiram, em sua maioria, a
tendncia

de

alta

do

Ibovespa.

As

excees no ms foram as aes da


Arteris e SLC. No caso da SLC, o vis
negativo pode ser atribudo ao movimento

21%
19%
17%
15%
13%
11%
9%
7%
5%
3%
1%
-1%
-3%
-5%

Outubro

19,5% 20,3%
14,5%
9,2%

7,2% 7,4%
3,7% 3,7%
0,7%

1,8%

-0,7%
-3,8%

de depreciao do dlar, uma vez que a


empresa

possui

receitas

atreladas

Fonte: Broadcast

moeda americana.
Nossos critrios para a escolha das aes para a carteira Top 10 so baseados, principalmente, no potencial de
valorizao que enxergamos para os papis.
Para o ms de novembro, optamos por retirar as aes da Arteris (ARTR3) e Cetip (CTIP3). Em seus lugares,
inclumos GOL (GOLL4) e EDP Energias do Brasil (ENBR3).
Empresa
BB Seguridade
CCR
Energias do Brasil
Gol
Hypermarcas
Klabin
M.Dias Branco
Qualicorp
SLC Agrc ola
Telefnica

Ticker

Recomendao

BBSE3
CCRO3
ENBR3
GOLL4
HYPE3
KLBN11
MDIA3
QUAL3
SLCE3
VIVT4

COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA

Vol. Md
3m R$ mn
143,3
85,6
24,5
6,9
46,5
69,8
9,7
36,6
3,5
106,4

Peso na
carteira
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%

Preo
ltimo
R$ 26,60
R$ 12,12
R$ 11,28
R$ 3,55
R$ 17,50
R$ 21,93
R$ 69,90
R$ 16,20
R$ 17,22
R$ 39,95

Alvo
R$ 39,00
R$ 17,00
R$ 16,00
R$ 7,00
R$ 27,90
R$ 27,00
R$ 100,00
R$ 30,00
R$ 26,00
R$ 52,00

Potencial de
Valorizao
46,6%
40,3%
41,8%
97,2%
59,4%
23,1%
43,1%
85,2%
51,0%
30,2%

P/L
2015
13,4
20,2
10,9
23,2
12,8
11,7
21,7
17,4

2016
11,8
12,8
13,0
17,1
19,9
13,8
9,6
8,9
14,1

EV/EBITDA
2015
2016
7,7
6,5
4,5
5,4
9,0
7,3
11,7
9,9
15,3
9,8
10,9
10,6
7,3
6,1
8,0
5,2
5,7
5,3

Yield
2015E
5,9%
4,8%
1,8%
0,0%
1,7%
4,3%
1,9%
5,7%

Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

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BB Seguridade (BBSE3)
Acreditamos que a empresa possui caractersticas interessantes que a tornam
um caso nico, com a combinao de forte gerao de caixa e bom retorno
esperado

via

dividendos,

como

consequncia

de

lucros

em

evoluo

recorrentes. As principais fontes de crescimento para a BB Seguridade so os seguros de


vida, os ttulos de capitalizao e os planos de previdncia, que possuem margens maiores
e crescimento mais forte que o mercado. Alm disso, a empresa captura integralmente o
Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$39,00

potencial de rentabilidade dos servios prestados pela BB Corretora, fazendo com que uma
parte significativa dos seus lucros tenha um grau de risco reduzido, o que justifica um
prmio na avaliao da BB Seguridade quando comparada a outras seguradoras listadas.
Acreditamos que os principais direcionadores no curto/mdio prazos para o papel so os
balanos trimestrais e os dados mensais dos rgos reguladores. Os principais riscos
poderiam vir dos conflitos de interesse potenciais com o controlador, eventuais mudanas
na regulao e risco de execuo.
CCR (CCRO3)
A CCR uma das maiores empresas de concesso de infraestrutura do mundo,
com atuao nos segmentos de concesso de rodovias, aeroportos, mobilidade
urbana e servios. A CCR possui uma comprovada capacidade de execuo de
investimentos em infraestrutura e de gesto de concesses, alm de uma forte disciplina

Recomendao: COMPRA

de capital. A empresa comear a desalavancar o seu balano em 2016, e desta forma

Preo-alvo: R$ 17,00

poder investir cerca de R$ 10 bilhes em novas concesses. O preo atual da ao no


incorpora os novos projetos. Os principais catalisadores para a empresa so: recuperao
da economia domstica, novas concesses e soluo favorvel na disputa judicial com o
Governo de So Paulo. Os principais riscos associados empresa so: elevao do custo
dos investimentos, aumento da Selic e uma soluo desfavorvel na disputa judicial.
EDP Energias do Brasil (ENBR3)
A EDP Energias do Brasil uma empresa com atuao no setor eltrico, incluindo
segmentos de gerao, distribuio e comercializao de energia. Vemos trs
pontos fortes para a tese de investimento da companhia: i) as empresas de
distribuio brasileiras devem se beneficiar de melhores condies regulatrias
(WACC de 8,09%) no curto prazo; ii) os principais ativos de gerao hidreltrica da
EDP devem mostrar melhoria em um cenrio de normalizao das condies hidrolgicas

Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 16,00

do pas; iii) a empresa tem feito esforos para melhorar a governana corporativa,
mitigando o risco de entrar em projetos que no agreguem valor. Os principais
direcionadores que destacamos para EDP so: i) melhores condies regulatrias, reduo
dos preos de energia no mercado spot e melhora no dficit de gerao hdrica;
estabilidade nas operaes da UTE Pecm. Entre os riscos, ressaltamos: queda nos preos
da energia de longo prazo, devido a uma queda no consumo de energia nos prximos
anos, levando a um excesso de capacidade.

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Gol (GOLL4)
A GOL a maior companhia area de baixo custo da Amrica Latina. Em nossa
opinio,

seu

valuation

est

precificando

um

cenrio

adverso,

devido

compresso da margem operacional e alta alavancagem financeira. Os dados da


indstria mostram que esse cenrio desafiador no especfico da empresa. As
companhias areas no Brasil esto sofrendo com excesso de capacidade devido
desacelerao econmica. A GOL possui a mais elevada posio de caixa (em % da receita
lquida), o menor custo por assento-quilmetro oferecido, e um perfil de dvida adequado.
Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 7,00

Assim, acreditamos que a empresa esteja bem preparada para superar o cenrio atual. Em
setembro, a GOL e a TAM realizaram cortes na capacidade domstica, sugerindo boa
gesto da oferta de voos, provavelmente se traduzindo em preos mais elevados dos
bilhetes nos prximos meses. Entre os principais direcionadores, destacamos: i) reduo
na capacidade domstica (dados mensais); e ii) aumento nos preos das passagens. Entre
os riscos, ressaltamos: i) desvalorizao do real frente ao dlar poderia pressionar as
margens operacionais e aumentar a alavancagem financeira, (ii) preos do petrleo mais
elevados poderia reduzir as margens.
Hypermarcas (HYPE3)
Em nossa opinio, a Hypermarcas atua em um setor atraente, em que tem
vantagens competitivas slidas. Estimamos que a companhia tenha custos de produo
30% mais baixos do que os de seus principais concorrentes, o que especialmente
importante no segmento de medicamentos genricos. Alm disso, a empresa tem retornos
ajustados atraentes: 19% de ROE (retorno sobre o patrimnio) e 16% de ROIC (retorno
sobre o capital investido), que so ainda melhores quando consideramos a diviso de

Recomendao: COMPRA

farmcia separadamente (58% de ROE e 33% de ROIC). Portanto, acreditamos que uma

Preo-alvo: R$ 27,90

maior concentrao no setor de farmcia positiva para a Hypermarcas, como deve


acontecer em breve, tendo em vista o anncio da inteno de vender sua diviso de
fraldas. Principais direcionadores para a empresa: (i) aumento de preos para compensar a
presso nos custos causada pela depreciao cambial; e (ii) aumento de concentrao na
diviso de farmcia, que traz retornos mais elevados. Entre os principais riscos esto: (i)
as possveis alteraes regulatrias ou fiscais que afetem negativamente os resultados da
empresa; e (ii) o aumento dos custos devido depreciao do real.
Klabin (KLBN11)
Com uma atrativa combinao de resultados resilientes e slida estratgia de crescimento,

Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 27,00

acreditamos que a Klabin uma boa opo de investimento. A desvalorizao do


real tambm ajuda na implementao de aumentos de preos de seus produtos no
mercado interno, alm de melhorar a rentabilidade das suas exportaes. O projeto PUMA
(nova fbrica de celulose) ficar pronto no final do primeiro trimestre de 2016, e a

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empresa espera que esta fbrica venda 900 mil toneladas em 2016. Os principais
direcionadores para a empresa so: aumento de preo dos produtos, novas capacidades de
produo e valorizao do dlar. Os principais riscos so: desacelerao mais forte da
economia domstica, valorizao do real e custo mais elevado para a energia eltrica.

M. Dias Branco (MDIA3)


A empresa oferece uma vantagem competitiva atraente: os custos da principal
matria prima (trigo) so entre 20% e 25% mais baixos do que os dos seus
principais concorrentes, devido sua estrutura de produo verticalmente integrada e
seu acesso a incentivos fiscais. Como resultado, a M. Dias Branco pode vender os seus
produtos a preos mais competitivos, o que lhe garante ganhos de participao de
mercado. Em decorrncia de sua contnua ampliao de market share, a empresa
desenvolve sua rede de logstica e cria fortes barreiras entrada de concorrentes. A
empresa est atualmente sendo bastante impactada pela depreciao do real (40% do
CPV em dlar) e pela forte desacelerao macroeconmica na regio Nordeste (75% das
Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 100,00

vendas). A ao MDIA3 recuou 32% desde janeiro de 2013 (queda de 22% no ano),
apesar de apresentar um crescimento de 18% do lucro desde ento. No vemos motivos
para uma mudana na recomendao, j que a M. Dias Branco deve continuar ganhando
participao de mercado e, ao mesmo tempo, trazendo gradualmente a sua margem de
volta para o nvel histrico que de cerca de 19%. Alm disso, esperamos que a empresa
retome a taxa de crescimento anual do lucro de 15%-20%, passado o perodo de crise.
Os principais direcionadores da ao so: (i) entrada da companhia em novos segmentos
relacionados ao trigo; (ii) aquisies no Sudeste; e (iii) a melhoria econmica do Brasil.
Entre os riscos destacamos: (i) volatilidade dos preos do trigo; (ii) alta exposio dos
seus custos variao cambial; e (iii) dependncia de incentivos fiscais.
Qualicorp (QUAL3)
Em nossa viso, a Qualicorp est bem posicionada para se beneficiar do crescimento de
planos de sade de afinidade, o que vemos como alternativa natural para a forte demanda
por planos de sade individuais. Estimamos relevante crescimento de 14,4% no
faturamento em 2015, mesmo num quadro de desacelerao econmica. Alm disso,
continuamos confiantes de que a Qualicorp pode repetir o bom desempenho do
ano passado em relao aos custos, conduzindo a um incremento da gerao

Recomendao: COMPRA

operacional de caixa. Por fim, a nova poltica de distribuio de dividendos da

Preo-alvo: R$ 30,00

companhia deve contribuir para um dividend yield atrativo. Os principais direcionadores


para as aes devem ser: (i) os resultados trimestrais; (ii) melhorias nas condies
macroeconmicas em termos de inflao e ndices de desemprego; e (iii) melhora nos
ndices de inadimplncia. Como os principais fatores de risco, podemos elencar: (i)
deteriorao dos ndices de inadimplncia; (ii) desacelerao nas vendas; (iii) alteraes
na regulamentao potencialmente negativas; (iv) maior inflao mdica; e (iv) maior
competio no segmento voltado s pequenas e mdias empresas.

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02/11/2015

SLC Agrcola (SLCE3)


A SLC Agrcola uma empresa produtora de coommodities agrcolas que possui
um modelo de negcios equilibrado (40% de suas terras so em reas prprias, 40%
so arrendados/em sociedade e 20% so voltados para o segmento imobilirio SLC
LandCo). A companhia a operadora agrcola mais eficiente do nosso universo de
cobertura. As aes da SLC esto bastante descontadas em bolsa e so uma tima opo
para os investidores com expectativa de retorno de longo prazo. Enquanto os ativos da
empresa valem R$ 42,00/ao, o preo das aes de R$ 16,20 (preo de fechamento no
Recomendao: COMPRA

prego de 30/10/15). Embora o mercado no pague pelo valor de suas terras, esperamos a

Preo-alvo: R$ 26,00

alienao de terras atravs da subsidiria LandCo, o que representaria cerca de 40% do


seu banco de terras. Por fim, a empresa se beneficia da desvalorizao do real, j que
100% da sua receita e 40% do CPV so denominados em dlares. Os principais
direcionadores para a empresa so: (i) a recuperao dos preos do algodo em 2016; (ii)
a depreciao do real; e (iii) o aumento dos rendimentos que podem levar ao crescimento
do Ebitda. Entre os riscos esto: (i) a valorizao do real, e (ii) condies climticas
desfavorveis.

Telefnica (VIVT4)
A Telefnica Brasil a opo mais atraente em nosso universo de cobertura de
telecomunicaes em termos de risco-retorno, oferecendo fundamentos slidos,
considerando o recente incremento no potencial de valorizao aps o aumento
dos ganhos de sinergia com a aquisio da GVT, e valorizao atraente. A
operao mvel da empresa tem mostrado bom crescimento de receita, com expanso de
5% nos ltimos doze meses, enquanto as vendas lquidas de outros participantes do
mercado caram cerca de 3%, em mdia. Alm disso, a Telefnica Brasil apresentou
melhoria consistente em sua operao de telefonia fixa, que conseguiu parar praticamente
Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 52,00

de perder receitas (-0,3% no 2T15 na comparao anual, vs. aproximadamente 4,0% de


queda na comparao anual tanto no 1T15, quanto no ano de 2014).
Os principais direcionadores das aes so: (i) entrega de sinergias da GVT; (ii) os
rumores de consolidao da telefonia mvel no Brasil e (iii) aumento de preos.
Entre os riscos, destacamos: (i) possvel remoo do benefcio fiscal dos juros sobre o
capital prprio; (ii) no entrega das sinergias da GVT; (iii) a inflao e a atividade
econmica impactando o crescimento da receita liquida; (ii) aumento da inflao e
apreciao do cmbio e seus impactos nas despesas operacionais (OPEX) e no programa
de investimento (CAPEX), respectivamente; (iv) potencial aumento do ICMS em alguns
Estados.

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02/11/2015

Carteira de Dividendos
Focada na alta previsibilidade do fluxo de
caixa

gerado

pelas

empresas

de

Performance Dividendos

sua

Outubro

composio, a carteira a mais indicada

9,2%

para o investidor com perfil conservador.

9%

Ressaltamos a expectativa de retorno mdio

7%

via dividendos de 5,6% para 2015 (medida

5%

pelo dividend yield mdio da carteira).

3%

Em outubro, os ativos da Carteira sugerida


as

aes

da

Telefnica

1,8%
0,2%

1%

no tiveram um vis nico. No ms em


questo,

3,7%

Brasil

-1%

(VIVT4) destacaram-se entre as maiores

-3%

2,3%

-0,1%

-1,7%

altas, confirmando nossa viso positiva para


seus ativos.
Fonte: Broadcast

Para o ms de novembro, optamos por


no fazer alteraes em nossas recomendaes.
Empresa
Ambev
Cielo
Cetip
Smiles
Telefnica

Ticker

Recomendao

ABEV3
CIEL3
CTIP3
SMLE3
VIVT4

MANTER
MANTER
COMPRA
COMPRA
COMPRA

Vol. Md
3m R$ mn
271,5
179,5
51,4
43,5
106,4

Peso na
carteira
22,5%
20,0%
22,5%
15,0%
20,0%

Preo
ltimo
R$ 19,09
R$ 36,61
R$ 34,10
R$ 30,10
R$ 39,95

Alvo
R$ 22,00
R$ 48,00
R$ 42,00
R$ 51,00
R$ 52,00

Potencial de
Valorizao
15,2%
31,1%
23,2%
69,4%
30,2%

P/L
2015
19,8
17,4
15,9
11,0
17,4

2016
18,1
15,3
13,8
9,0
14,1

EV/EBITDA
2015
2016
12,8
12,3
12,6
11,0
11,4
9,9
8,1
6,7
5,7
5,3

Yield
2015E
5,0%
4,0%
5,4%
9,1%
5,7%

Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

Estratgia Mensal
02/11/2015

Ambev (ABEV3)
A Ambev possui posio de liderana e marcas bem estabelecidas. Acreditamos
que ainda existe um espao considervel para o crescimento dos lucros em razo
do aumento de produtos Premium. Entre os principais direcionadores para as aes,
podemos destacar: (i) apesar dos desafios de volume, a companhia deve apresentar
Recomendao: MANTER
Preo-alvo: R$ 22,00

crescimento do lucro da ordem de 15% em 2015, por meio da expanso de margem; (ii) a
empresa est disposta a pagar mais dividendos e reativou o programa de recompra de
aes; (iii) a ao tem sido ajudada pela fuga para a qualidade para nomes defensivos.
Os principais riscos so: (i) o possvel aumento do ICMS no Estado de So Paulo; (ii) uma
piora na situao macroeconmica; e (iii) aumento dos custos das matrias-primas.
Cetip (CTIP3)
A despeito do atual cenrio macroeconmico, os dados operacionais da Cetip
permanecem robustos, nos deixando confiantes que a empresa ser capaz de entregar
crescimento de receitas na casa de dois dgitos em 2015, impulsionado pelos registros de
CDBs abaixo de R$ 50 mil, novos estados ingressando no sistema Sircof Light e receitas
em elevao em outros segmentos de negcios. Alm disso, acreditamos que mais

Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 42,00

detalhes podero se tornar disponveis a respeito da formalizao eletrnica e registro de


hipotecas, gerando potencial de valorizao adicional no nosso preo-alvo para a ao no
futuro. Tudo considerado, vemos Cetip como uma interessante alternativa defensiva. Como
fatores de risco, podem ser citadas a competio com a BM&FBovespa e a possvel
desacelerao da atividade de crdito, alm de eventuais mudanas na linha de negcios
de controle de gravames de financiamentos de veculos.
Cielo(CIEL3)
Trata-se de uma empresa slida e com timo histrico de resultados. Alm disso, a
Cielo vem se beneficiando com o seu posicionamento estratgico adequado, o que
proporciona a obteno de resultados slidos, mesmo em um ambiente desafiador, tanto
no aspecto macroeconmico quanto setorial (competio forte). Isto faz com que o ativo

Recomendao: MANTER
Preo-alvo: R$ 48,00

tenha caractersticas defensivas, da sua escolha para compor esta carteira. Entre os
pontos positivos destacamos: (i) melhorias no mix de clientes; (ii) resultados robustos nas
subsidirias impulsionados pelo dlar; e (iii) aumento nos preos dos aluguis dos POS
(maquininhas) utilizadas pelos lojistas. Como fatores de risco podem ser consideradas a
questo regulatria e concorrencial.

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Estratgia Mensal
02/11/2015

Smiles (SMLE3)
A Smiles tem se mostrado preparada estrategicamente para o ambiente
competitivo, com o objetivo de ganhar fatia de mercado. A empresa tem sido
eficiente na determinao de preos, apresentando opes inovadoras para o resgate de
milhas, sendo comercialmente agressiva no relacionamento com parceiros financeiros e
mantendo os esforos na rea de marketing. Sua performance operacional e financeira tem
Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 51,00

melhorado, o que nos parece representar uma tendncia e, por consequncia, um


direcionador positivo para a ao. Entretanto, seu desempenho em Bolsa desde o ms de
setembro repercutiu preocupaes do mercado com a empresa controladora (Gol), alm da
prpria forte desvalorizao cambial, a nosso ver penalizando excessivamente a ao da
empresa de milhagem e, por consequncia, oferecendo um bom ponto de entrada, j
considerados os fatores que interferem no seu balano de riscos.
Telefnica Brasil (VIVT4)
A Telefnica Brasil a opo mais atraente em nosso universo de cobertura de
telecomunicaes em termos de risco-retorno, oferecendo fundamentos slidos,
considerando o recente incremento no potencial de valorizao aps o aumento
dos ganhos de sinergia com a aquisio da GVT, e valorizao atraente. A
operao mvel da empresa tem mostrado bom crescimento de receita, com expanso
de 5% nos ltimos doze meses, enquanto as vendas lquidas de outros participantes do
mercado caram cerca de 3%, em mdia. Alm disso, a Telefnica Brasil apresentou
melhoria consistente

Recomendao: COMPRA
Preo-alvo: R$ 52,00

praticamente

de

em sua operao

perder

receitas

de

(-0,3%

telefonia fixa, que

no

2T15

na

conseguiu parar

comparao

anual,

vs.

aproximadamente 4,0% de queda na comparao anual tanto no 1T15, quanto no ano


de 2014). Os principais direcionadores das aes so: (i) entrega de sinergias da GVT;
(ii) os rumores de consolidao da telefonia mvel no Brasil e (iii) aumento de preos.
Entre os riscos, destacamos: (i) possvel remoo do benefcio fiscal dos juros sobre o
capital prprio; (ii) no entrega das sinergias da GVT; (iii) a inflao e a atividade
econmica impactando o crescimento da receita liquida; (ii) aumento da inflao e
apreciao do cmbio e seus impactos nas despesas operacionais (OPEX) e no programa
de investimento (CAPEX), respectivamente; (iv) potencial aumento do ICMS em alguns
Estados.

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Estratgia Mensal
02/11/2015

Carteira Arrojada
Constituda por cinco aes, a carteira que
normalmente apresenta o maior nvel de
risco e tambm o maior potencial de
valorizao em um cenrio positivo para a
bolsa.
Na Carteira Arrojada, no ms de outubro, os
ativos no tiveram um vis nico. Os ativos
da SLC Agrcola recuaram, conforme
explicado anteriormente neste relatrio.
Para o ms de novembto, optamos por
retirar as aes da Cetip (CTIP3). Em

Performance Arrojada
Outubro
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%

3,6%
0,7%

14,5%

3,7%

3,7%

1,8%

-3,8%

seu lugar, inclumos EDP Energias do


Brasil (ENBR3).
Fonte: Broadcast

Empresa
CCR
Energias do Brasil
Hypermarcas
Klabin
SLC Agrc ola

Ticker

Recomendao

CCRO3
ENBR3
HYPE3
KLBN11
SLCE3

COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA

Vol. Md
3m R$ mn
85,6
24,5
46,5
69,8
3,5

Peso na
carteira
18,8%
21,1%
19,6%
21,6%
18,9%

Preo
ltimo
R$ 12,12
R$ 11,28
R$ 17,50
R$ 21,93
R$ 17,22

Alvo
R$ 17,00
R$ 16,00
R$ 27,90
R$ 27,00
R$ 26,00

Potencial de
Valorizao
40,3%
41,8%
59,4%
23,1%
51,0%

P/L
2015
20,2
10,9
23,2
21,7

2016
12,8
13,0
17,1
19,9
8,9

EV/EBITDA
2015
2016
7,7
6,5
4,5
5,4
11,7
9,9
15,3
9,8
8,0
5,2

Yield
2015E
4,8%
1,8%
0,0%
1,9%

Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

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Estratgia Mensal
02/11/2015

VISO MACROECONMICA
Nas ltimas semanas, os mercados tm adotado uma abordagem benigna em relao ao Brasil. Embora no tenhamos
observado, essencialmente, progressos relacionado ao ajuste fiscal, sem mencionar que as expectativas de inflao
permaneceram em ascenso e as expectativas para o crescimento continuaram reduzindo, as taxas dos juros futuros e o
cmbio permaneceram relativamente estveis no ms de outubro.

Isto provavelmente como reposta a comunicados

mais suaves vindos do Fed, que ainda no iniciou o processo de elevao dos juros por conta dos nmeros mais fracos
do mercado de trabalho. No entanto, se a perspectiva de uma maior liquidez global foi a razo para mercados mais
favorveis em outubro, a situao deve tornar-se mais frgil em novembro, uma vez que aumentaram as expectativas
de elevao de juros nos EUA em dezembro, enquanto os fundamentos brasileiros ainda precisam mostrar melhora.
Na verdade, o ms de novembro comea com uma nova reduo das metas fiscais para 2015. Agora, para o resultado
primrio esperado um dficit que pode variar entre R$ 49,8 bilhes e R$ 100 bilhes. Mesmo assim, a princpio, estes
nmeros no alteram a dinmica esperada das contas fiscais (um resultado pior este ano no altera nossa expectativa de
um dficit de 0,8% em 2016). No entanto, tais mudanas implicam que a dvida bruta/PIB deve ficar 1,2 p.p. acima da
nossa expectativa inicial. Alm disso, devemos notar que esta ltima reviso na meta fiscal de 2015 foi essencialmente
impulsionada por atrasos nas votaes de medidas no Congresso, cujos impactos ainda eram esperados para 2015 (tal
como o projeto que regulariza a repatriao de recursos no exterior). Ou seja, a aprovao de algumas medidas
estruturais, essenciais para colocar o pas fora do dficit fiscal em 2016, permanece longe de ser uma tarefa fcil.
No cenrio puramente econmico, o principal ponto a ser observado refere-se inflao. Em sua ltima reunio, o Banco
Central sinalizou que no espera a convergncia da inflao para 4,5% j em 2016, sugerindo que o aumento das
expectativas para o IPCA ainda no um direcionador para as taxas de juros mais elevadas. Implcita nesta estratgia
est a suposio de que a inflao vai comear a cair de forma evidente no incio de 2016, o que parece ser a condio
suficiente para a manuteno da taxa de juros no nvel atual de 14,25%. Na verdade, a desacelerao nos mercados de
crdito e dos agregados monetrios sugere que a inflao deve ficar perto do topo da meta. No entanto, em um cenrio
alternativo em que a inflao no mostre sinais claros de que est comeando um processo de desacelerao no 1T16, o
Banco Central pode ser forado a aumentar as taxas de juros novamente, impactando as esperanas remanescentes de
recuperao da atividade no 2S16.

Projees Econmicas
Projees Econmicas
Indicador

2011

2012

2013

2014

2015E

2016E

2,7

1,0

2,5

0,1

-3,3

-1,5

Taxa de cmbio - Final (R$/US$)

1,88

2,04

2,34

2,66

3,95

4,30

IPCA (% aa)

6,50

5,84

5,90

6,40

10,00

6,90

11,00

7,25

10,00

11,75

14,25

14,25

Crescimento Real do PIB (%)

Meta SELIC - Final (%)


Font e: Bradesco e gora Corret oras

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Estratgia Mensal
02/11/2015

Este relatrio foi preparado pelas equipes de anlise de investimentos da gora Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. (gora) bem como da
Bradesco S.A. Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios (Bradesco Corretora), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (BBI). O presente
relatrio se destina ao uso exclusivo do destinatrio, no podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribudo a qualquer pessoa sem a
expressa autorizao da gora e da Bradesco Corretora.
Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa uma oferta de compra e venda ou solicitao de compra e
venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas confiveis na data de sua publicao. Entretanto, as
informaes aqui contidas no representam por parte da gora ou da Bradesco Corretora garantia de exatido dos dados factuais utilizados. As opinies,
estimativas, projees e premissas relevantes contidas neste relatrio so baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua
elaborao (analistas de investimento) e so, portanto, sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia de alteraes nas condies de mercado.
O Relatrio Estratgia Mensal, contendo as Carteiras Recomendadas por analistas da gora e Bradesco Corretora e que divulgado no ltimo dia til de
cada ms, contm ativos financeiros que podero ser utilizados por gestores de carteiras do Grupo Bradesco ou por gestores de clubes de investimentos
administrados por empresas do grupo Bradesco, no prximo dia til subsequente sua divulgao. Destacamos que todas as informaes presentes nos
relatrios seguem polticas internas de compliance, e portanto so divulgadas simultaneamente para toda a base de clientes, incluindo clubes de
investimento ou empresas do Grupo Bradesco.
Declaraes dos analistas de investimento envolvidos na elaborao deste relatrio nos termos do art. 17 da Instruo CVM 483:
O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opinies contidas neste relatrio refletem exclusivamente suas opinies pessoais sobre a companhia e
seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao gora, Bradesco Corretora, ao BBI e demais
empresas do Grupo Bradesco.
A remunerao do(s) analista(s) de investimento est, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negcios e operaes
financeiras realizadas pela gora, Bradesco Corretora e BBI.
Declaraes nos termos do art. 18 da Instruo CVM 483:
O Banco Bradesco S.A. tem participao acionria indireta, por meio de suas subsidirias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil
Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participao acima de 5% na VALE
S.A..
gora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco tm interesses financeiros e comerciais relevantes em relao ao emissor
ou aos valores mobilirios objeto de anlise.
O Bradesco BBI est participando como coordenador na oferta de distribuio pblica de debntures da Concessionria do Sistema Anhanguera
Bandeirantes S.A. AutoBan e da Petrleo Brasileiro S.A - Petrobrs, assim como, na oferta de distribuio pblica de aes da IRB Brasil Re e Caixa
Seguridade Participaes S.A.. A gora e a Bradesco Corretora esto participando como instituies intermedirias na oferta de debntures da Petrleo
Brasileiro S.A. - Petrobrs.
Nos ltimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas pblicas de distribuio de ttulos e valores mobilirios das companhias:
Somos Educao, Concessionria do Aeroporto Internacional de Guarulhos, Concessionria do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, Telefnica, Vale, FPC Par
Corretora e Valid.
Nos ltimos 12 meses, a gora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituies intermedirias, das ofertas pblicas de ttulos e valores
mobilirios das companhias: Concessionria do Aeroporto Internacional de Guarulhos, Concessionria do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, Telefnica,
Vale, FPC Par Corretora e EDP Energias do Brasil.
A Bradesco Corretora recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de aes da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3)
e Helbor (HBOR3) . O Bradesco recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de debntures da USIMINAS e BNDESPAR, e cotas
do Fundo Imobilirio BB Progressivo II.

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Estratgia Mensal
02/11/2015

ANLISE DE INVESTIMENTOS
Diretor de Research
Daniel Altman

daltman@bradescosecurities.com

Economista chefe
Dalton Gardimam

dalton@bradescobbi.com.br

Estrategista de Anlise Varejo


Jose Francisco Cataldo Ferreira

+55 21 2529 0808

cataldo@bradescobbi.com.br

+55 21 2529 0807

aloisio.lemos@agorainvest.com.br

+55 11 2178 4202

ricardo.franca@bradescobbi.com.br

Analista de Investimentos Snior


Aloisio Villeth Lemos
Assistentes de Anlise
Ricardo Faria Frana

BRADESCO CORRETORA
rea Comercial PRIVATE/CORPORATE/EMPRESAS
comercial@bradescobbi.com.br
+55 11 2178-5089

rea Comercial PRIME/VAREJO


corretora@bradescobbi.com.br
+55 11 2178-5710
Sonia Regina Gomes Moura Costa
Sarai Elizabeth Vega Molina
Carla Helena Bontempo Otero
Thiago Gabriel de Paula
Carla Rachel Queiroz de Carvalho

Jaqueline Fernandes de Moraes


Bruna Aparecida Sampaio
Andressa Lupinari Caiado

Mesa de Operaes BM&F


mercadofuturo@bradescobbi.com.br

+55 11 3556-3350

Home Broker
faq@bradescobbi.com.br

+55 11 2178-5757

Mesa Alta Renda

+55 11 3556-3000

Espaos Bradesco Corretora


Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais prximo de voc.

GORA CORRETORA
MESA DE OPERAES REGIO METROPOLITANA (RJ e SP)

4004-8282

MESA DE OPERAES DEMAIS REGIES DO BRASIL

0800 724 8282

MESA DE OPERAES LIGAES INTERNACIONAIS

+55 21 2529-0810

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