VI CONCURSO DE MONOGRAFIA

ANLISE COMPARATIVA DOS SEGMENTOS DE

LISTAGEM DA BOVESPA COM PRTICAS
DIFERENCIADAS DE GOVERNANA CORPORATIVA AOS
PRINCPIOS RECOMENDADOS PELA OECD PARA A
AMRICA LATINA

Pseudnimo: Pingim

SUMRIO
1

DEFINIO DO PROBLEMA.................................................................................................................. 2
1.1
1.2
1.3
1.4

INTRODUO ........................................................................................................................................ 2
FORMULAO DA SITUAO PROBLEMA .............................................................................................. 3
OBJETIVOS DO TRABALHO .................................................................................................................... 5
JUSTIFICATIVA DA PESQUISA................................................................................................................. 5

METODOLOGIA DA PESQUISA ............................................................................................................ 6

APRESENTAO E ANLISE DOS DADOS ........................................................................................ 7

3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6

PRIMEIRO TPICO: DIREITO DOS ACIONISTAS ....................................................................................... 8

SEGUNDO TPICO: TRATAMENTO EQITATIVO ................................................................................... 10
TERCEIRO TPICO: RELACIONAMENTO COM OS STAKEHOLDERS ........................................................ 12
QUARTO TPICO: EVIDENCIAO E TRANSPARNCIA ......................................................................... 14
QUINTO TPICO: RESPONSABILIDADE E SUPERVISO DOS ADMINISTRADORES .................................. 19
ANLISE GERAL DOS TPICOS ............................................................................................................. 21

CONCLUSO ............................................................................................................................................ 23

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ..................................................................................................... 26

ANEXOS ..................................................................................................................................................... 28
6.1
6.2
6.3
6.4
6.4

ANEXO A EMPRESAS PESQUISADAS ................................................................................................. 28

ANEXO B - EMPRESAS LISTADAS NA BOLSA DE VALORES DE NOVA YORK......................................... 29
ANEXO C RESUMO DOS RESULTADOS POR TPICO ........................................................................... 30
ANEXO D FICHA TOTALIZADORA DAS RESPOSTAS ............................................................................ 31
ANEXO E FICHA DE COLETA DOS DADOS..........................................................................................32

1 Definio do Problema
1.1 Introduo
No mundo corporativo, os mecanismos de gesto vo se aperfeioando cada vez mais
medida que os capitais das empresas vo se pulverizando mundo a fora. Entretanto, apesar
dos inmeros controles j definidos para protegerem os investidores da perda de valor de seus
patrimnios, as diversas crises empresariais causadas por fraudes e pela m conduta tica de
seus gestores tm levantado questionamentos a respeito dessas ferramentas de controle do
negcio. Na tentativa de amenizar esses problemas, a implantao de boas prticas de
governana corporativa tem se mostrado a principal ferramenta de conciliao dos interesses
dos investidores e das empresas, e vista como uma alternativa a mais de controle e de
fiscalizao das aes executadas pelos gestores. Essas prticas de governana corporativa
surgiram e se popularizaram entre as grandes companhias na busca de evitar e amenizar os
conflitos de agncia, ou seja, na tentativa de resoluo dos conflitos entre os proprietrios de
capitais (acionistas), os administradores das empresas (gestores) e demais stakeholders1. Para
que isto fosse possvel, foram criadas vrias diretrizes bsicas que passaram a serem utilizadas
como mecanismos de gesto, com a finalidade de otimizar o desempenho da empresa e
facilitar o acesso ao capital.
Posteriormente, pesquisas acadmicas constataram que boas prticas de governana
ajudaram a desenvolver os mercados de capitais, j que diante de uma maior transparncia,
prestao de contas (accountability) e equidade no tratamento dos acionistas, foi observada
uma maior valorao das aes, aumento do volume de negociaes e aumento de liquidez
(CARVALHO, 2003). Tendo em vista estas tendncias, a Bolsa de Valores do Estado de So

Os stakeholders so todos os pblicos envolvidos com a companhia, como clientes, empregados, fornecedores,
etc.

Paulo2 (Bovespa) lanou os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa, que so

segmentos de listagens destinadas negociao de aes emitidas por empresas, que se
comprometem, voluntariamente, com a adoo de prticas crescentes de governana
corporativa e evidenciao adicionais em relao ao que exigido pela legislao. A
diminuio das assimetrias nas informaes entre o mercado e as empresas, tem a finalidade
de proporcionar um menor risco para os investidores, gerando uma melhor precificao das
aes e incentivando novas aberturas de capitais. Alm disso, prticas de governana
corporativa devem ser usadas como uma alternativa a mais de controle e de fiscalizao das
aes executadas pelos gestores das empresas. As conseqncias da adoo desses
procedimentos podem trazer outros benefcios aos acionistas e, principalmente, s empresas.

1.2 Formulao da Situao Problema

A governana corporativa pode ser definida como o conjunto de mecanismos pelos
quais os fornecedores de recursos3 garantem que obtero para si o retorno sobre seu
investimento (SHLEIFER;VISHNY, 1997, p. 737 apud SILVEIRA, 2002, p. 3, grifo nosso).
Entretanto, esses conjuntos de mecanismos podem ter grandes variaes, de acordo com o
ambiente institucional no qual a empresa est inserida. Segundo Silveira (2002, p. 18),
existem diferenas acentuadas entre os melhores sistemas de governana corporativa no
mundo, como o anglo-saxo, o alemo e o japons, mas as diferenas entre eles so

Bolsa de Valores so associaes civis sem fins lucrativos, supervisionadas pela Comisso de Valores
Mobilirios (CVM), com objetivo de manter um local adequado para que haja negociaes de venda e compra de
ttulos e valores mobilirios entre seus membros, promover uma segura e eficiente liquidao das negociaes
realizadas, e fiscalizar o cumprimento, entre seus membros e as sociedades emissoras dos ttulos, das diversas
normas e disposies legais que disciplinam as operaes em bolsa (ASSAF, 2003, p. 247). Fundada em 23 de
agosto de 1890, a Bolsa de Valores de So Paulo Bovespa, o maior centro de negociao com aes da
Amrica Latina.
3

O conceito de fornecedores de recursos engloba tanto os credores quanto os acionistas, sendo que a
predisposio dos mesmos injetarem recursos nas empresas proporcional existncia e aplicao de
mecanismos de proteo contra expropriao por partes dos gestores e acionistas controladores. (SILVEIRA,
2002. p. 3).

provavelmente menores do que as diferenas com relao aos outros pases menos
desenvolvidos.
No Brasil, o sistema de governana das empresas est relacionado a caractersticas
diferentes dos modelos mais desenvolvidos, pois, devido a peculiaridades da estrutura da
propriedade das companhias e da alta sobreposio entre propriedade e gesto executiva, o
principal conflito de agncia no pas se d entre acionistas controladores e acionistas
minoritrios, e no entre acionistas e gestores, como nos pases anglo-saxo com estrutura de
propriedade pulverizada.
Diante do exposto, as regras voluntrias de governana e evidenciao adotadas por
empresas integrantes dos Nveis Diferenciados de Governana Corporativa da Bovespa (Novo
Mercado, Nvel 1 e 2), so fatores que influenciam nas oportunidades de investimento, pois os
riscos podem ser mensurados de maneira mais eficiente e tambm limitam o poder
discricionrio dos controladores sobre os minoritrios, funcionando como garantia de seus
direitos. Entretanto, faz-se necessrio verificar se as regras de governana e evidenciao que
so praticadas pelas empresas integrantes desses segmentos de listagem da Bovespa
funcionam em conformidade com os padres recomendados internacionalmente. Os padres
internacionais considerados neste trabalho so os princpios de governana corporativa da
Organizao para a Cooperao Econmica e Desenvolvimento4 (Oecd).
A Oecd, entidade organizada para promover o crescimento econmico sustentvel e o
desenvolvimento da economia mundial, tem realizado trabalhos no sentido de promover
prticas de governana corporativa em todo o mundo. No caso especfico da Amrica Latina,
a Oecd promoveu uma srie de discusses (Latin America Roundtable) com a participao de
polticos, representantes de entidades reguladoras, lderes corporativos, investidores e outras
organizaes no governamentais, com a finalidade de resumir objetivos polticos em comum

Organisation for Economic Co-operation and Development.

e reformas prioritrias para a regio. Neste relatrio, intitulado de White Paper on Corporate
Governance in Latin America, examina a importncia da boa governana corporativa para a
regio, discute tendncias e recomenda uma srie de princpios (Oecd Principles of Corporate
Governance) para que seja utilizado como diretrizes para a implantao de prticas de
governana corporativa nos pases da Amrica Latina. Foram feitos trabalhos similares na
Rssia, sia, Sudeste Europeu e Eursia.

1.3 Objetivos do Trabalho

Esta pesquisa tem por objetivo comparar o modelo de governana corporativa
praticada pelas empresas integrantes do Nvel 1, 2 e Novo Mercado da Bovespa com os
princpios de governana recomendados pela Oecd para os pases da Amrica Latina.

1.4 Justificativa da Pesquisa

De acordo com Carvalho (2003, p.2), uma srie de estudos tem destacado que o
desenvolvimento da intermediao financeira e do mercado de capitais depende do nvel de
proteo do qual gozam os investidores minoritrios (credores e acionistas). O mesmo autor
tem como base pesquisas realizadas por Shleifer e Wolfenzon (2000), que demonstraram
como a prtica generalizada de expropriao de investidores minoritrios acaba por
inviabilizar o mercado de capitais como mecanismo de financiamento para as empresas.
neste sentido que ressaltado a importncia de uma boa governana corporativa para o
desenvolvimento e fortalecimento do mercado de capitais
Entretanto, no h um comportamento padro entre as empresas, e mesmo com os
avanos da nova Lei das S/As, a proteo do investidor ainda precrio no mercado
brasileiro. Na tentativa de melhorar esse cenrio, entidades independentes e rgos

reguladores, como o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa5 (Ibgc) e a Comisso de

Valores Mobilirios6 (CVM), divulgam cartilhas s empresas e investidores com
recomendaes a respeito da adoo de boas prticas de governana. A Bovespa lanou os
Nveis Diferenciados de Governana Corporativa, que prev a adoo de formas voluntrias
com graus crescentes de transparncia e governana para as empresas que aderirem a estes
segmentos de listagem.
Sob esta tica, a presente pesquisa justificvel pela importncia atribuda atualmente
ao tema governana corporativa, tendo em vista o crescente desenvolvimento do mercado de
capitais no Brasil com o advento dos Nveis Diferenciados de Governana Corporativa da
Bovespa (Nvel 1, 2 e Novo Mercado), produo cientfica pouco desenvolvida em nosso
pas e tambm para identificao das prticas brasileiras frente s recomendaes da Oecd
para a Amrica Latina.

2 Metodologia da Pesquisa
Neste estudo, a abordagem metodolgica ser a dedutiva. A premissa utilizada de
que as empresas listadas nos segmentos com nveis diferenciados de governana corporativa
da Bovespa seguem os princpios recomendados pela Oecd para a Amrica Latina. Para
verificar se esta premissa verdadeira, o procedimento metodolgico a ser utilizado ser o
descritivo. Na pesquisa descritiva os fatos so observados, registrados, analisados,
classificados e interpretados sem a interferncia do pesquisador (HARADA; CONTE; 2004).
Neste trabalho, foram coletadas informaes disponibilizadas pelas prprias empresas, onde
5

O Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (Ibgc), fundada em 1995, uma entidade sem fins lucrativos,
cujos objetivos so a divulgao, debates e pesquisas sobre governana corporativa. Dentre suas iniciativas e
esforos neste campo destacam-se a elaborao e reviso do Cdigo Brasileiro das Melhores Prticas de
Governana Corporativa.
6

A Comisso de Valores Mobilirios (CVM), criada pela Lei 6.385 de 07/12/1976, uma autarquia especial
vinculada ao Ministrio da Fazenda, com responsabilidade de disciplinar, fiscalizar e promover o mercado de
valores mobilirios, de modo a assegurar o exerccio de prticas eqitativas e coibir qualquer tipo de
irregularidade.

elas, por meio de questionrios, responderam sob seu ponto de vista, se seguem os princpios
de governana corporativa recomendados pela Oecd para a Amrica Latina. Para tanto, foram
formuladas 20 questes baseadas nos princpios de governana corporativa recomendados
pela Oecd para a Amrica Latina, e encaminhadas via e-mail aos diretores de Relaes com
Investidores (RI) das empresas listadas no Nvel 1, 2 e Novo Mercado, no final do 1 trimestre
de 2005, conforme demonstrado no anexo A deste trabalho.
Uma informao relevante para anlise dos tpicos da pesquisa, a quantidade de
empresas que so listadas na Bolsa de Valores de Nova York (Nyse). Para que a empresa seja
listada neste mercado, so exigidas regras rgidas de evidenciao e transparncia. Das
empresas do Nvel 1 que foram pesquisadas, 76,47% delas possuem tambm suas aes
negociadas na Nyse, ndice muito superior ao apurado para as empresas do Nvel 2 (12,50%)
e do Novo Mercado (28,57%). Esses nmeros esto apresentados no anexo B deste trabalho.

3 Apresentao e Anlise dos Dados

Os questionrios enviados s empresas tiveram um ndice de retorno de 71,88% no
total dos trs segmentos, sendo assim subdividido:
Quadro 1: ndice de participao das empresas
Segmento de Listagem
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado
Total

N empresas
pesquisadas
17
8
7
32

N empresas que
responderam
13
5
5
23

ndice de Participao
(%)
76,47%
62,50%
71,43%
71,88%

O questionrio foi formulado utilizando-se como base as recomendaes de

governana corporativa da Oecd para a Amrica Latina, contida no relatrio White Paper on
Corporate Governance in Latin America. Os formulrios de perguntas subdividem-se em 5
grandes tpicos:

1 tpico: direitos dos acionistas (quatro questes);

2 tpico: tratamento eqitativo de acionistas (trs questes);
3 tpico: relacionamentos da empresa com stakeholders (duas questes);
4 tpico: transparncia e divulgao de informaes (oito questes);
5 tpico: responsabilidades e superviso dos administradores (trs questes).

3.1 Primeiro tpico: Direito dos Acionistas

De acordo com o relatrio da Oecd para a Amrica Latina, este item tem como foco
principalmente no respeito aos diretos de votos dos acionistas.
Para o atendimento desses objetivos, a Oecd recomenda que os sistemas de
fiscalizao e normatizao dos pases deveriam atuar de modo mais forte e efetivo para a
proteo dos acionistas minoritrios, garantindo seus direitos de votos. Alm disso, o relatrio
menciona que deveriam ser dados avanos no sentido de facilitar a efetiva participao de
todos os acionistas em reunies gerais das empresas, inclusive dos acionistas estrangeiros, por
meio de canais de informaes e tecnologias de comunicao, facilitando a disseminao de
informaes corporativas.

Na questo 1, o item Possibilidade de participao efetiva de todos os acionistas nas

Reunies Gerais da companhia teve o seguinte resultado:
Tabela 1: Respostas questo 1
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
11
4
5

Mdia
84,62%
80,00%
100,00%

A participao efetiva de todos os acionistas nas reunies gerais da empresa um item

considerado importante para que seus direitos sejam respeitados. De modo geral, todos os

segmentos tiveram uma mdia elevada, prevalecendo uma mdia geral de 88,21%, com
destaque para o Novo Mercado, onde o percentual atingiu 100%, ou seja, todas as empresas
pesquisadas do Novo Mercado abrem a possibilidade dos acionistas participarem de suas
reunies e decidirem conjuntamente sobre pontos estratgicos da gesto.

Na questo 2, o item Acesso fcil s informaes e eventos corporativos (Site RI,

Press Releases, Servios de Informaes aos Acionistas, etc). teve o seguinte resultado:
Tabela 2: Respostas questo 2
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
13
5
5

Mdia
100,00%
100,00%
100,00%

Segundo a Oecd (2003, p.16), o sistema regulador e as prticas das empresas deveriam
ser adaptados para acomodar novas informaes e tecnologias de comunicao para melhorar
e facilitar a disseminao de informao corporativa. Ferramentas como site de RI, Press
Releases, Servios de Informaes aos Acionistas, dentre outros, so facilidades que os
acionistas tm o direito de usufruir, para anlise de seu investimento, acompanhamento da
gesto e de seu desempenho, etc.
Todas as empresas pesquisadas afirmaram possurem estas ferramentas.

Na questo 3, o item Definio e divulgao de regras em que a empresa estabelece

direito de voto a todos os acionistas (inclusive aes do tipo Preferenciais) para tratar de
assuntos estratgicos que possam alterar as caractersticas da empresa (transformao,
incorporao, ciso, fuso e transaes entre empresas do mesmo grupo controlador). teve
o seguinte resultado:
Tabela 3: Respostas questo 3
Bloco
Nvel 1

Freqncia
6

Mdia
46,15%

10

Nvel 2
Novo Mercado

5
5

100,00%
100,00%

Entende-se como um direito de todos os acionistas o direito a voto em questes

estratgicas da companhia, em que possam ser alteradas as caractersticas da empresa, pois
essa deciso tem impacto direto sobre o seu investimento, e podem alterar o perfil de risco de
suas aes. Por estar previsto no regulamento de listagem dos segmentos do Novo Mercado e
Nvel 2, todas as empresas pesquisadas desses segmentos afirmaram conceder esse direito aos
acionistas. No Nvel 1, apesar desta regra no ser obrigatria, cerca de 46% das empresas
pesquisadas afirmam conceder direito a voto a todos os acionistas nestes assuntos.

Na questo 4, o item Adeso a Cmara de Arbitragem. teve o seguinte resultado:

Tabela 4: Respostas questo 4
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
1
5
5

Mdia
7,69%
100,00%
100,00%

Assim como na questo anterior, a adeso Cmara de Arbitragem um dos

requisitos para participar do Novo Mercado e Nvel 2. A Cmara entendido como um direito
do acionista, pois viabiliza a resoluo de problemas fora da justia comum, economizando
tempo e diminuindo a burocracia. Entretanto, somente uma empresa do Nvel 1 aderiu
Cmara.

3.2 Segundo tpico: Tratamento Eqitativo

Os princpios recomendados pela Oecd priorizam neste tpico o tratamento justo em
casos de mudanas de controle acionrio. Para tanto, o relatrio recomenda que a estrutura
legal dos pases deveria informar, de modo explcito e antecipadamente, como os acionistas
minoritrios sero tratados em casos de mudanas no controle acionrio.

11

Na questo 5, o item Definio e divulgao de regras em que a empresa estabelece

como sero tratados os acionistas minoritrios nos casos em que houver mudana no
controle societrio teve as seguintes respostas:
Tabela 5: Respostas questo 5
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
10
5
5

Mdia
76,92%
100,00%
100,00%

Em casos de mudana de controle acionrio, os regulamentos de listagem do Novo

Mercado e do Nvel 2 garantem proteo aos acionistas minoritrios ao determinar que, em
caso de venda do controle acionrio, o comprador dever estender a oferta de compra aos
demais acionistas, pagando 100% do valor (pago ao controlador vendedor) aos detentores de
aes ordinrias e, no mnimo, 70% do valor aos titulares de aes preferenciais. Embora no
seja um item obrigatrio para as empresas do Nvel 1, aproximadamente 77% delas afirmam
estender esse benefcio aos investidores.

Na questo 6, o item Definio e divulgao de regras em que a empresa estabelece

a participao de representantes de acionistas minoritrios no Conselho de Administrao
teve as seguintes repostas:
Tabela 6: Respostas questo 6
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
10
2
4

Mdia
76,92%
40,00%
80,00%

Entende-se que a participao de representantes de acionistas minoritrios nos

conselhos de administrao da empresa uma forma de tratar eqitativamente todos os
acionistas, respeitando seus direitos, e evitando a expropriao de seu capital pelos acionistas
controladores em atitudes que atendam somente seus prprios interesses.

12

Conforme respostas obtidas, o Novo Mercado apresentou o maior ndice, chegando a

80% das empresas pesquisadas. J no caso do Nvel 2, este ndice chegou a 40%, bastante
inferior ao ndice obtido pelo Nvel 1 (76,92%).

Na questo 7, o item Definio e divulgao de regras em que a empresa estabelece

a participao de representantes de acionistas minoritrios em cargos de direo teve as
seguintes repostas:
Tabela 7: Respostas questo 7
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
3
0
1

Mdia
23,08%
0,00%
20,00%

Complementando a questo anterior, esta questo est de acordo com uma das
recomendaes da Oecd (2003, p.16), que diz que as empresas deveriam dar a oportunidade
aos acionistas minoritrios de elegerem diretores.
Das 23 empresas que responderam o questionrio, somente quatro afirmaram possuir
regras estabelecendo a participao de representantes de acionistas minoritrios em cargos de
direo, sendo uma do Novo Mercado e trs do Nvel 1.

3.3 Terceiro tpico: Relacionamento com os Stakeholders

Os princpios de governana corporativa recomendados pela Oecd para este item,
foca-se principalmente na divulgao, de forma voluntria, das aes corporativas
relacionadas com os direitos dos empregados e outros stakeholders, e meios para encorajar e
facilitar a divulgao de comportamentos antiticos dos conselhos e dos administradores.

13

Na questo 8, o item Disponibilizao de relatrio, em base anual, das relaes da

empresa com stakeholders (Balano Social) teve as seguintes repostas:
Tabela 8: Respostas questo 8
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
12
4
4

Mdia
92,31%
80,00%
80,00%

De acordo com os dados coletados, 92,31% das empresas do Nvel 1 afirmaram

disponibilizar informaes sociais, contra 80% das empresas do Nvel 2 e do Novo Mercado.
O alto ndice alcanado nesta pergunta demonstra a crescente preocupao em melhorar suas
imagens corporativas perante a sociedade por meio de aes responsveis e ticas. Numa
pesquisa realizada em 2004 pelo Instituto Ethos7 e Instituto Akatu8 sobre a percepo dos
consumidores brasileiros em relao responsabilidade social das empresas, mostra que os
consumidores brasileiros expressam ter conscincia do seu papel como agentes modificadores
do mercado, concordando em 76% que, como consumidores, podem interferir na maneira
como uma empresa atua de forma responsvel.

Na questo 9, o item Implantao e divulgao do Cdigo de tica da empresa.

teve as seguintes repostas:
Tabela 9: Respostas questo 9
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
11
2
2

Mdia
84,62%
40,00%
40,00%

O Instituto Ethos de Empresas e Responsabilidade Social uma organizao no-governamental, cujo objetivo
criar um plo de organizao de conhecimento, troca de experincias e desenvolvimento de ferramentas que
auxiliam as empresas a analisar suas prticas de gesto e aprofundar seus compromissos com a responsabilidade
corporativa.
8

O Instituto Akatu uma organizao no-governamental, sem fins lucrativos, cuja misso educar, informar,
sensibilizar, mobilizar e animar cidados para assimilar, em seus comportamentos e atitudes, o conceito e a
prtica do consumo consciente.

14

Neste item, as informaes coletadas apontam para nmeros inesperados. Somente

40% das empresas listadas no Nvel 2 e Novo Mercado afirmam terem implantado e
divulgado seus cdigos de tica. J para o segmento do Nvel 1, cerca de 85% das empresas
pesquisadas afirmam ter esta poltica implantada e divulgada aos acionistas e stakeholders.

3.4 Quarto tpico: Evidenciao e Transparncia

De acordo com os princpios recomendados pela Oecd, este tpico deve abordar
principalmente os seguintes itens:
A qualidade e integridade dos relatrios financeiros;
Evidenciao do quadro societrio dos principais acionistas;
Conflitos de interesse e transaes com partes relacionadas;
Reteno temporria de informao;
Poltica de governana corporativa.

Na questo 10, o item Implantao e disponibilizao de demonstrativos financeiro

de acordo com as normas internacionais de contabilidade (US GAAP ou IAS) teve as
seguintes repostas:
Tabela 10: Respostas questo 10
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
10
3
4

Mdia
76,92%
60,00%
80,00%

A disponibilizao de demonstrativos financeiros de acordo com as normas

internacionais de contabilidade esto previstos no regulamento de listagem do Nvel 2 e Novo
Mercado. Porm, verifica-se que apenas 60% das empresas do Nvel 2 e 80% do Novo
Mercado se adequaram s regras da Bovespa. Isso se deve ao fato de que as empresas, a partir

15

da adeso ao segmento de listagem, tem um prazo de at dois anos para se adequarem a essas
regras. No caso das empresas do Nvel 1, o percentual de empresas que disponibilizam os
demonstrativos de acordo com regras internacionais de contabilidade mostra-se superior s
empresas do Nvel 2, atingindo um total de 76,92%. Embora no tenham obrigatoriedade, as
empresas do Nvel 1 divulgam essas informaes pelo fato de que grande parte das empresas
estarem listadas tambm na Nyse, conforme demonstrado no quadro 2.

Na questo 11, o item Publicao de relatrios em padres internacionais

(International Financial Reporting Standards - Ifrs) teve as seguintes repostas:
Tabela 11: Respostas questo 11
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
3
1
2

Mdia
23,08%
20,00%
40,00%

Esta pergunta foi formulada de acordo com a recomendao da Oecd (2003, p.20) que
menciona que as normas de contabilidade nacionais deveriam incorporar os Padres de
Relatrios Financeiros Internacionais (Ifrs)9, mesmo que seja de forma voluntria. Este
modelo possui a virtude de serem conhecidos pelos usurios internacionais, que de imediato
agregar confiabilidade s informaes prestadas pelas empresas, aumentando suas chances
de captao e de exposio mundial.
O resultado da pesquisa aponta que ainda poucas empresas brasileiras adotam esta
sistemtica. Apenas as empresas que possuem suas aes listadas em bolsas estrangeiras ou
que possuem algum outro tipo de operao com instituies internacionais que afirmaram
publicarem seus relatrios no padro internacional, perfazendo uma mdia geral de cerca de
28% nos trs segmentos.

International Financial Reporting Standards (Ifrs)

16

Na questo 12, o item Auditoria independente de acordo com as normas

internacionais de contabilidade teve as seguintes repostas:
Tabela 12: Respostas questo 12
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
11
4
5

Mdia
84,62%
80,00%
100,00%

A Oecd (2003, p.20) declara que os relatrios financeiros deveriam ser auditados por
um independente, competente e qualificado auditor de acordo com os mais altos padres
internacionais. Seguindo esta diretriz, a Bovespa, nos regulamentos de listagem do Nvel 2 e
Novo Mercado, exige a auditoria por empresas de experincia comprovada no exame de
demonstraes financeiras elaboradas de acordo com os padres US-Gaap ou IAS, conforme
o caso.
No Novo Mercado esta exigncia est sendo 100% cumprida, porm no Nvel 2, esta
exigncia atingiu 80% pelo fato da empresa estar dentro do perodo de transio de normas.
As empresas do Nvel 1 apresentaram ndices superiores ao do Nvel 2, atingindo a cerca de
85%. Este fato pode ser explicado pelas caractersticas das empresas do Nvel 1, participantes
de bolsas estrangeiras ou de forte atuao no mercado financeiro internacional.

Na questo 13, o item Demonstrao do quadro societrio completo, desmembrando

at o nvel de pessoa fsica teve as seguintes repostas:
Tabela 13: Respostas questo 13
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
8
3
5

Mdia
61,54%
60,00%
100,00%

17

Esta pergunta est de acordo com o posicionamento da Oecd (2003, p.21) sobre
evidenciao do quadro societrio10, mencionando que a estrutura legal do pas deveria
permitir esta evidenciao com a finalidade de conseguir informaes sobre obteno de
vantagens por parte de proprietrios e controladores.
De acordo com o regulamento de listagem, os trs segmentos so obrigados a informar
a posio acionria de todo investidor que detiver mais de 5% (cinco por cento) do capital
social da Companhia, de forma direta ou indireta, at o nvel de pessoa fsica. O resultado da
pesquisa mostra que todas as empresas do Novo Mercado cumprem esta exigncia. Porm as
empresas do Nvel 1 e 2 ficaram abaixo da expectativa, atingindo percentuais de 61,54% e
60%, respectivamente.

Na questo 14, o item Evidenciao junto aos relatrios financeiros de transaes

com partes relacionadas teve as seguintes repostas:
Tabela 14: Respostas questo 14
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
12
4
5

Mdia
92,31%
80,00%
100,00%

O resultado desta pergunta aponta que 100% das empresas do Novo Mercado
evidenciam junto aos relatrios financeiros as transaes com partes relacionadas. As
Companhias do Nvel 1 e 2 tambm atingiram percentuais elevados, chegando perto dos 92%
e 80%, respectivamente.

Na questo 15, o item Definio e divulgao da regras de transao com partes

relacionadas teve as seguintes repostas:

10

Disclosure of Ownership and Control.

18

Tabela 15: Respostas questo 15

Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
12
3
4

Mdia
92,31%
60,00%
80,00%

Esta questo um complemento da questo anterior, pois esclarece se a empresa

possui e divulga regras para o mercado de como ela trata as relaes com partes relacionadas.
Esta pergunta esta de acordo com a seguinte diretriz da Oecd (2003, p.22) que diz que as
companhias deveriam evidenciar de forma ntida suas polticas com respeito s transaes
com partes relacionadas por causa de potenciais conflitos de interesse dos proprietrios
controladores, diretores e gerentes com os acionistas minoritrios.
O resultado da pesquisa mostra que as empresas do Nvel 1 definem e divulgam regras
de transaes com partes relacionadas num ndice maior que as empresas listadas no Nvel 2 e
Novo Mercado.

Na questo 16, o item Definio e divulgao da poltica de divulgao de

informaes teve as seguintes repostas:
Tabela 16: Respostas questo 16
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
12
5
4

Mdia
92,31%
100,00%
80,00%

A boa governana e responsabilidades dos administradores e do conselho para os

acionistas so atributos da total transparncia e evidenciao (Oecd, 2003, p. 23). A definio
e divulgao da poltica de disseminao de informaes por parte da empresa fazem parte
desse contexto. A pesquisa demonstra que todos os segmentos de listagem possuem altos
ndices de divulgao de regras de disseminao de informao, com destaque para o Nvel 2,
onde o percentual atingiu a 100% das empresas.

19

Na questo 17, o item Definio e divulgao da poltica de governana

corporativa teve as seguintes repostas:
Tabela 17: Respostas questo 17
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
11
4
4

Mdia
94,62%
80,00%
80,00%

No tpico do relatrio da Oecd (2003, p.24) que trata sobre as Polticas de Governana
Corporativa, recomenda que todas as companhias listadas deveriam prover, no mnimo em
base anual, de informaes atualizadas da estrutura de governana interna e suas prticas, e
que essa informao deveria ser prestada pelo Conselho da Administrao, ou, onde existir,
pelo Comit de Governana Corporativa.
Das empresas pesquisadas, os trs segmentos de listagens apresentaram ndices
semelhantes, atingindo uma mdia geral de 81,54%.

3.5 Quinto Tpico: Responsabilidade e Superviso dos Administradores

De acordo com as recomendaes da Oecd (2003, p.24), este ltimo tpico do
questionrio tem como objetivo verificar o posicionamento das empresas em relao s
responsabilidades e superviso dos administradores como forma de garantir o controle e os
resultados esperados pelos acionistas.
Na questo 18, o item Respeito e cumprimento s regras de governana corporativa
(Assinatura do termo de anuncia) teve as seguintes repostas:
Tabela 18: Respostas questo 18
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
13
5
5

Mdia
100,00%
100,00%
100,00%

20

Ao ingressar nestes segmentos de listagens da Bovespa, as empresas devem

primeiramente concordar com as regras do mercado, obtendo o termo de anuncia dos
Administradores e Conselheiros. Este procedimento necessrio para garantir a integridade
da gesto empresarial e cincia dos regulamentos de listagem.
O resultado da pesquisa demonstra que todas as empresas pesquisadas possuem a
concordncia dos administradores e conselheiros em relao ao cumprimento das regras de
governana corporativa da Bovespa especficas para cada segmento.

Na questo 19, o item Criao de comits para discusso de itens estratgicos de

gesto, tais como, comit de remunerao, de auditoria, transao entre partes relacionadas,
etc, sendo a maioria de seus membros independentes do acionista controlador teve as
seguintes repostas:
Tabela 19: Respostas questo 19
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
9
3
4

Mdia
69,23%
60,00%
80,00%

A criao de comits especficos em uma empresa tem como funo garantir a

independncia de sua gesto em relao a assuntos que possam gerar conflitos de interesses.
A independncia dos membros destes comits parte fundamental para sua efetiva
integridade e funcionalidade, pois, caso contrrio, o debate no ser vlido e digno de
confiabilidade por parte dos investidores.
Como resultado desta questo, verifica-se que o Novo Mercado o segmento com
maior nmero de empresas que adotam os comits como forma de debater e fiscalizar a gesto
dos administradores de maneira independente do acionista controlador, chegando a um ndice
de 80%. Os segmentos do Nvel 1 e 2 ficaram em patamares similares, porm com uma leve
vantagem do Nvel 1, atingindo um ndice de 69,23% contra 60% do Nvel 2.

21

Na questo 20, o item Definio e divulgao de regras e procedimentos de atuao

do Conselho de Administrao, dos administradores, periodicidade dos mandatos, nmero de
membros do conselho, critrios de qualificao de diretores e conselheiros, entre outros
teve as seguintes repostas:
Tabela 20: Respostas questo 20
Bloco
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado

Freqncia
12
3
4

Mdia
92,31%
60,00%
80,00%

A definio e divulgao de regras e procedimentos de atuao dos Conselhos e

administradores das empresas uma forma de garantir aos investidores a integridade e
transparncia das aes das pessoas que ocupam estes cargos, evitando dessa forma, possveis
atos que possam gerar conflitos de interesse.
A pesquisa demonstra que cerca de 92,31% das empresas do Nvel 1 definem estas
polticas, ficando, inclusive, acima do ndice apresentado pelo Novo Mercado (80%). As
empresas do Nvel 2 no apresentaram nmeros satisfatrios para este tpico, atingindo
somente 60% das empresas pesquisadas.

3.6 Anlise geral dos tpicos

Os nmeros apresentados neste captulo levam concluso de que o Novo Mercado
o segmento que mais se aproxima das diretrizes recomendadas pela Oecd para os pases da
Amrica Latina. O que gerou surpresa nesta pesquisa o fato de que as empresas do Nvel 1
se posicionaram melhor em relao s empresas do Nvel 2. Essa surpresa se deve ao fato de
que as regras de governana da Bovespa so crescentes em termos de exigncias, ou seja,
esperava-se que os segmentos que mais se aproximassem das recomendaes da Oecd fossem

22

o Novo Mercado, Nvel 2 e Nvel 1, respectivamente. No anexo C deste trabalho so

apresentados uma tabela e um grfico que resumem os dados desta pesquisa.
O desempenho das empresas do Novo Mercado pode ser explicado pelo fato de que
seu regulamento de listagem bastante restritivo, e impe uma srie de requisitos para operar
neste mercado, exigindo alto nvel de profissionalismo dos administradores da empresa, com
o fornecimento de informaes teis e relevantes aos seus investidores e com mecanismos de
proteo aos acionistas minoritrios. Tal fato pode ser comprovado no quadro apresentado no
anexo C deste trabalho, onde os direitos dos acionistas (1 tpico), divulgao e transparncia
(4 tpico) e responsabilidade e superviso dos administradores (5 tpico) apresentaram
elevados ndices.
As empresas do Nvel 1 tiveram um surpreendente resultado, superando os ndices
alcanados pelo Nvel 2. Esse resultado pode ser explicado pelo fato de que 76,47% das
empresas listadas neste segmento tambm possuem suas aes negociadas na Bolsa de
Valores de Nova York (Nyse), onde a exigncia por regras mais rgidas de transparncia,
governana e responsabilidades dos dirigentes das empresas so fundamentais para adeso ao
mercado. Outro fator que alavancou a posio obtida por este segmento o forte
relacionamento que as empresas mantm com seus stakeholders (3tpico), atingindo um
percentual de 88,46% de aderncia s diretrizes da Oecd. Porm, o ponto fraco do Nvel 1
facilmente identificado observando-se seu desempenho no primeiro e segundo tpico, que
tratam, respectivamente, dos direitos dos acionistas e do tratamento eqitativo, sendo que o
primeiro representa uma grande diferena entre os demais segmentos. Tal evidncia tambm
foi comprovada numa pesquisa realizada por Peixe (2003, p.87), em que os itens como o
direito de voto s aes preferenciais em algumas matrias, Tag Along11, e a Adeso Cmara
de Arbitragem para a resoluo de conflitos societrios foram considerados obstculos
11

Tag Along um dispositivo que, em caso de venda do bloco de aes de controle, garante aos minoritrios o
direito de vender suas aes ao mesmo preo que o controlador.

23

migrao das empresas do Nvel 1 para nveis mais elevados de governana da Bovespa, e
suas perspectivas para atender a esses requisitos so de mdio prazo.
O Nvel 2, apesar de ficar em ltimo lugar na comparao com os demais segmentos,
apresentou nmeros razoveis de aderncia s recomendaes da Oecd, atingindo um
percentual mdio geral de 68,50%. O destaque do segmento representado pelo primeiro
tpico da pesquisa que trata dos direitos dos acionistas, chegando aos 95,00%, bem prximo
ao ndice alcanado pelo Novo Mercado (100%). Os demais tpicos analisados ficaram bem
aqum do esperado.

4 Concluso
H alguns anos atrs, o tema governana corporativa era pouco discutido e
difundido no meio empresarial, porm com o aparecimento de diversos escndalos de fraudes
contbeis em grandes corporaes, os mercados financeiros se abalaram ao notar a fragilidade
dos sistemas legais de uma das maiores economias do mundo e colocaram em xeque os
mecanismos de controle de gesto das empresas. Entretanto, a resposta veio rpida com a
introduo da lei Sarbanes-Oxley nos Estados Unidos, que indiretamente, est afetando todos
os mercados. Do ponto de vista dos investidores, essa lei um grande progresso no sentido de
modernizar e qualificar os mecanismos de gesto das empresas.
No Brasil, a iniciativa de modernizar e dar transparncia nas relaes entre empresas e
investidores no foi do governo, mas sim do setor privado, que por intermdio da Bovespa,
criou os segmentos diferenciados de governana corporativa, com regras restritivas, porm de
acesso voluntrio, que garantam aos investidores um nvel mnimo de transparncia, respeito
aos direitos dos acionistas e responsabilidades dos administradores.

24

Diante desses fatos, esta pesquisa se props a comparar os trs nveis de governana
corporativa da Bovespa aos princpios recomendados pela Oecd para a Amrica Latina. Para
atingir tal objetivo, foram elaboradas uma srie de perguntas, agrupadas em cinco tpicos que
expressam essas recomendaes da Oecd, e enviadas s empresas integrantes do Nvel 1, 2 e
Novo Mercado da Bovespa. Pode-se dizer que, em essncia, essas recomendaes da Oecd
so uma tentativa de convergncia mundial das regras de governana corporativa,
respeitando-se, porm, as diferenas culturais e normativas de cada macro-regio do planeta,
com a finalidade de garantir uma maior proteo aos investidores minoritrios, fornecendo
mais qualidade s informaes corporativas divulgadas para o mercado, e minimizando os
riscos de expropriao dos capitais investidos nas empresas. Embora as recomendaes da
Oecd no tenham fora de lei para regulamentar os mercados, elas so amparadas por estudos
tcnicos, sem vieses governamentais ou polticos, visando unicamente melhorar as relaes
entre as empresas e investidores.
Foi constatado nos resultados desta pesquisa que, de modo geral, as prticas das
empresas listadas nos segmentos da Bovespa tendem a se aproximar das recomendaes da
Oecd. Em termos numricos, a mdia geral dos trs segmentos atingiu 73,90% de adeso s
recomendaes, com desvio padro de pouco mais de cinco pontos percentuais. Numa anlise
individual dos tpicos, os que mais se aproximam dessas recomendaes so os que se
referem aos direitos dos acionistas (1 tpico), e o que trata sobre a responsabilidade e
superviso dos administradores (5 tpico), sendo que ambos ficaram acima dos 80% de
atendimento s recomendaes da Oecd. O item de divulgao e transparncia (4 tpico), que
tambm possui grande importncia para o mercado, atingiu um percentual de 75,32% de
aderncia, conforme dados apresentados no captulo anterior.
Diante desses nmeros, podemos concluir que o mercado brasileiro de capitais,
representado nesta pesquisa pelas empresas integrantes dos Nveis 1, 2 e Novo Mercado da

25

Bovespa, possuem um bom nvel de aderncia s prticas recomendadas pela Oecd, e essa
informao til para a tomada de decises de investimentos, dada a segurana de que as
empresas que atuam neste mercado tendem a acompanhar as recomendaes internacionais de
governana corporativa, e que podem resultar em aumento no nmero de investidores
minoritrios no mercado de capitais, aumento da liquidez, melhores condies de
financiamentos pelas empresas, etc. Alm disso, esses resultados indicam que a iniciativa da
Bovespa est no caminho certo de desenvolver e de aumentar a liquidez do mercado, e tem
sido vista como uma alternativa vivel para driblar os obstculos burocrticos da legislao
brasileira.
Muitos passos ainda devem ser dados para se chegar ao nvel de desenvolvimento dos
chamados pases de primeiro mundo. Porm pode-se dizer que esses so os primeiros
passos de uma longa jornada. Deve-se trabalhar duramente para aprimorar o quadro
institucional brasileiro, formulando regras que garantam o compromisso de respeito e
eqidade entre os acionistas e investidores. Alm disso, necessrio tambm um
envolvimento cada vez maior do Banco Central, CVM, Bndes, Bovespa e investidores
institucionais para consolidar e popularizar o conceito de governana corporativa no Brasil,
dando maior projeo ao cdigo de melhores prticas do Ibgc. Entende-se serem estes os
fatores chaves para o desenvolvimento e democratizao do mercado de capitais no pas.

26

5 Referncias Bibliogrficas
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www.ethos.org.br
www.bovespa.com.br
www.cvm.org.br

28

6 Anexos
6.1 Anexo A Empresas Pesquisadas

Nome da empresa
Cia Concesses Rodovirias
Cia Saneamento Bsico do Est de So Paulo
CPFL Energia S.A.
Diagnsticos da Amrica S.A.
Grendene S.A.
Natura Cosmsticos S.A.
Porto Seguro S.A.
ALL Amrica Latina Logstica S.A.
Centrais Eltricas de Santa Catarina S.A.
Eletropaulo Metrop. Elet. So Paulo S.A.
Eternit S.A.
Gol Linhas Areas Inteligentes S.A.
Marcopolo S.A.
Net Servios de Comunicao S.A.
Suzano Petroqumica S.A.
Aracruz Celulose S.A.
Banco Bradesco S.A.
Banco Itau Holding Financeira S.A.
Brasil Telecom S.A.
Cia Brasileira de Distribuio
Cia Energtica de Minas Gerais
Braskem S.A.
Cia Hering
Cia Vale do Rio Doce
Gerdau S.A.
Klabin S.A.
Perdigo S.A.
Ripasa S.A Celulose e Papel
Sadia S.A.
Unibanco Unio de Bancos Brasileiros S.A.
Votorantim Celulose e Papel S.A.
Weg S.A.

Nome de Prego
CCR RODOVIAS
SABESP
CPFL ENERGIA
DASA
GRENDENE
NATURA
PORTO SEGURO
ALL AMER LAT
CELESC
ELETROPAULO
ETERNIT
GOL
MARCOPOLO
NET
SUZANO
ARACRUZ
BRADESCO
ITAUBANCO
BRASIL TELEC
P. AUCAR - CBD
CEMIG
BRASKEM
CIA HERING
VALE R DOCE
GERDAU
KLABIN S/A
PERDIGO S/A
RIPASA
SADIA S/A
UNIBANCO
VCP
WEG

Segmento de
Listagem
Novo Mercado
Novo Mercado
Novo Mercado
Novo Mercado
Novo Mercado
Novo Mercado
Novo Mercado
Nvel 2
Nvel 2
Nvel 2
Nvel 2
Nvel 2
Nvel 2
Nvel 2
Nvel 2
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1
Nvel 1

Listadas na
Nyse
No
Sim
Sim
No
No
No
No
No
No
No
No
Sim
No
No
No
Sim
Sim
Sim
Sim
Sim
Sim
Sim
No
Sim
Sim
No
Sim
No
Sim
Sim
Sim
No

29

6.2 Anexo B - Empresas listadas na Bolsa de Valores de Nova York

Segmento de listagem
Nvel 1
Nvel 2
Novo Mercado
TOTAL

N de empresas no
segmento

N de empresas listadas
na Nyse

Percentual

17
8
7
32

13
1
2
16

76,47%
12,50%
28,57%
50,00%

30

6.3 Anexo C Resumo dos resultados por tpico

Segmento
Novo Mercado

1 tpico

2 tpico

3 tpico

4 tpico

5 tpico

Mdia
Geral

100,00%

66,67%

60,00%

82,50%

86,67%

79,17%

Nvel 2

95,00%

46,67%

60,00%

67,50%

73,33%

68,50%

Nvel 1

59,62%

58,97%

88,46%

75,96%

87,18%

74,04%

Mdia Geral

84,87%

57,44%

69,49%

75,32%

82,39%

73,90%

Desvio
Padro

22,01%

10,09%

16,43%

7,52%

7,85%

5,34%

4 tpico

5 tpico

120,00%
100,00%
80,00%
60,00%
40,00%
20,00%
0,00%
1 tpico

2 tpico

3 tpico

Novo Mercado

Nvel 2

Nvel 1

Grfico: Resumo dos resultados por tpico

31

6.4 Anexo D Ficha totalizadora das respostas

32

6.5 Anexo E - Ficha de coleta de dados