Concours externe de recrutement de professeurs agrgs

Section Economie et gestion

Option Economie et gestion comptable et financire
Composition portant sur la gestion des entreprises et des
organisations
Session 2011
Dure de lpreuve : 7 heures
SUJET
Prsentation de la socit INTERWEB
La socit INTERWEB a t cre en janvier 2003 sous la forme dune socit par actions simplifie
au capital de 76 200 dont le sige social est domicili Paris. Pour le moment, lensemble du
personnel de la socit est regroup dans une agence implante en rgion parisienne. Cette socit a
russi a tre un fournisseur forte valeur ajoute dans le secteur du conseil informatique dans le
domaine des outils de gestion. Sa clientle est constitue de grands comptes (Arospatiale, SCNCF,
Airbus, Renault, Socit Gnrale, France Tlcom ).
Son modle conomique repose sur la dlgation de personnel long terme dont les grands comptes
ont besoin pour le fonctionnement de leur systme dinformation. Il sagit de la mise disposition
dexperts informatiques en adquation avec les besoins exprims des clients.
INERWEB a rpondu la demande de ses clients en sinscrivant dans une logique damlioration du
rapport qualit/cot en matire de prestation informatique. Pour que cette offre commerciale lui
permette de se dvelopper et de garantir sa prennit financire, la socit a mis sur lamlioration
des prestations offertes tout en vitant une baisse excessive des tarifs de ses interventions.
La proccupation principale du dirigeant dINTERWEB, Monsieur Paul Prvost, est la croissance.
Laugmentation de la taille de lentreprise et lamlioration de la qualit des services offerts devrait
ainsi permettre de capter de nouveaux marchs auprs de certaines grandes entreprises aussi en France
qu ltranger.
Dans un proche avenir, la croissance dINTERWEB devrait bnficier de lvolution naturelle de son
secteur dactivit dans la mesure o le cycle des investissements en informatique de sa cible de
clientle va redevenir ascendant (usure des systmes dinformation existants, mise en place de
systmes plus scuriss, dveloppement rapide des marchs linternational avec un fort besoin
daccompagnement informatique du fait de la faiblesse des ressources locales).
Mais Monsieur Prvost veut acclrer le dveloppement dINTERWEB et travaille sur trois projets de
croissance complmentaires.
Le premier projet consiste dvelopper les activits en France par la cration de plusieurs agences
INTERWEB en province.
Le deuxime projet consiste dvelopper les activits ltranger en achetant une socit implante
en Asie.
Le troisime projet consiste complter lactivit de conseil en informatique par une activit de
conseil en gestion. Ce dernier tient particulirement cur Monsieur Prvost car cette nouvelle
activit permettrait de proposer une solution globale comprenant des conseils en gestion et des
solutions informatiques aux PME. Une opportunit se prsente dailleurs de tester cette nouvelle
dimension de lactivit dINTERWEB auprs dun de ses plus anciens clients, la socit Premium
Silicium. Cette entreprise connat actuellement une situation de crise aigu interne qui risque davoir
des rpercussions sur sa performance et sa comptitivit. Le systme dinformation comptable pour

lequel INTERWEB avait conu et mis en uvre de nombreux outils informatiques par le pass, fait
lobjet de nombreuses critiques, en particulier, en ce qui concerne le systme de calcul des prix de
cession interne. Monsieur Prvost a donc propos aux dirigeants de Premium Silicium de travailler sur
cette question en se disant que, si les deux premiers projets de dveloppement se concrtisent, il aura
dj bien avanc sur le dlicat problme du choix du mode de calcul des prix de cession interne et des
prix de transfert entre les diffrentes entits du groupe naissant INTERWEB.
Les problmes poss par ces projets sont prsents dans trois dossiers qui peuvent tre tudis de
faon indpendante :
Dossier 1 : Projet de cration de nouvelles agences INTERWEB en France (3h)
Dossier 2 : Projet dachat par INTERWEB dune entreprise en Asie (2,5h)
Dossier 3 : Analyse du systme de calcul des prix de cession interne chez un client
dINTERWEB (1,5 h)
Une partie de cette tude sappuie sur une situation relle. Pour de raisons de confidentialit, les dnominations,
les mthodes et les donnes numriques ont t modifies et/ou simplifies.

Le sujet comporte les annexes suivantes :

PREMIER DOSSIER (3h)

Annexe 1 : Renseignements sur la socit INTERWEB
Annexe 2 : Modalits de cration des agences
Annexe 3 : Evolution des effectifs des agences
Annexe 4 : Charges prvisionnelles des agences
Annexe 5 : Prvisions dinvestissement dans les agences
Annexe 6 : Chiffre daffaires prvisionnel des agences
Annexe 7 : Renseignements divers sur les ventes et les achats des agences
Annexe 8 : Calcul des prestations rciproques entre la holding et les nouvelles agences
Annexe 9 : Prvisionnels de lagence parisienne
Annexe 10 : Prvisionnels de la holding
Annexe 11 : Informations fiscales diverses

DEUXIEME DOSSIER (2,5h)

Annexe 12 : Formules utilises dans les principales mthodes dvaluation des entreprises
Annexe 13 : Donnes financires sur le march financier dAsialand et sur lentreprise AsiRac
Annexe A : Tableau de calculs des flux de trsorerie disponibles (FTD)
(Dernire page du sujet rendre avec la copie)

TROISIEME DOSSIER (1,5h)

Annexe 14 : Mthode de calcul des cots dans la socit Premium Silicium

DOSSIER 1 : PROJET DE CREATION DE NOUVELLES AGENCES INTERWEB EN

FRANCE
Pour assurer son dveloppement en France, INTERWEB veut mettre en uvre un ambitieux plan
douverture de nouvelles agences en province. Les deux premire villes choisies sont Lyon et Lille.
Cette stratgie pose de nombreux problmes aussi bien sur le plan comptable que sur le plan financier.
Vous tes charg dapporter des lments de rponse quelques uns de ces problmes, en particulier,
en ce qui concerne :

- la rentabilit prvisionnelle des nouvelles agences ;

- le fonctionnement et la rentabilit de la Holding qui va tre cre du fait de la constitution des
agences sous formes de filiales ;
- certains choix et traitements comptables.
I. Evaluation de la rentabilit prvisionnelle du projet douverture dune agence
1.1.1. Vous tablirez laide des annexes 1 9, le plan de trsorerie annuel de lagence de
Lille pour la priode 2011.
1.1.2. Vous tablirez laide des annexes 1 9, le compte de rsultat de lagence de Lille au
31 dcembre 2011.
1.1.3. Vous tablirez laide des annexes 1 9, le bilan de lagence de Lille au 31/12/2011.
1.1.4. Que pensez vous de ces prvisionnels ?
II. Impact de la cration des deux agences sur la Holding de cration
1.2.1. A laide des annexes 1 9, vous dterminerez le compte de rsultat de la Holding au
31 dcembre 2011.
1.2.2. A laide des annexes 1 9, vous dterminerez le rsultat global du groupe au 31
dcembre 2011.
1.2.3. A laide des annexes 1 11, veuillez prciser :
1.2.3.1. Si les agences cres devront procder la nomination dun commissaire aux
comptes ;
1.2.3.2. Si nous considrons que les SARL doivent avoir un commissaire aux
comptes, le commissaire aux comptes de la Holding peut-il accepter le mandat ?
1.2.3.3. Aprs la cration des agences, le groupe nouvellement cr devra-t-il
procder ltablissement de comptes consolids ? Veuillez argumenter votre
rponse en rappelant les conditions dtablissement des comptes consolids.
1.2.3.4. Si nous considrons que le groupe constitu de la Holding et de ses trois
agences doit procder ltablissement de comptes consolids, quelles en seraient
les consquences en matire de commissariat aux comptes ?
1.2.4. Monsieur Prvost a eu vent des possibilits dopter pour le rgime de lintgration
fiscale. Afin de lui apporter toutes les prcisions ncessaires la comprhension de
ce rgime, vous lui rdigerez une note synthtique sur ce rgime fiscal mettant
notamment en vidence les conditions de son applicabilit lentreprise.
III. Analyse doprations comptables particulires

Au fil des missions ralises pour des grandes comptes bancaires, les ingnieurs de la socit
INTERWEB ont dvelopp un progiciel de gestion de trsorerie durant lexercice 2010 qui sera
commercialis ds 2011. Le directeur financier de la socit et le commissaire aux comptes ne sont pas
daccord sur la manire de traiter les dpenses engages.
1.3.1. Veuillez rappeler dans une brve note les modalits de comptabilisation des logiciels
crs en interne. Vous illustrerez votre propos partir dun exemple chiffr en
indiquant les critures passer en comptabilit.

De mme, les personnes qui seront recrutes pour tenir la comptabilit des nouvelles agences risquent
dtre confrontes deux problmes comptables particuliers sur lesquels il faudra les former.
1.3.2. Le premier problme concerne le rgime de TVA et le deuxime porte sur le suivi des
oprations de constitution des SARL :
1.3.2.1. Expliquez en quoi consiste le rgime de TVA sur les encaissements et
justifiez pour quelles raisons les deux agences nouvellement cres seront soumises
ce rgime.
1.3.2.2. Passez les critures de constitution dune SARL dans le cas de lagence de
Lille partir des informations contenues dans les annexes 2 et 5.

DOSSIER 2 : PROJET DE RACHAT PAR INTERWEB

DUNE ENTREPRISE EN ASIE
En parallle avec son dveloppement en France, Monsieur Prvost envisage dinvestir dans une
entreprise en Asie car certains de ces pays ont fait du secteur du conseil en informatique un axe
stratgique de leur dveloppement (cest le cas de lInde). Lobjectif de cette acquisition est donc
double :
- lentreprise cible pourrait servir de sous-traitant la socit mre pour certains gros dossiers et ainsi
amliorer sa comptitivit prix compte tenu de la faiblesse des cots salariaux en Asie ;
- lentreprise cible pourrait servir de tremplin pour un futur dveloppement en Asie de manire
bnficier de la croissance rapide du march local.
Convaincu de la pertinence de cette stratgie, il vous charge de lui fournir un dossier technique afin
dvaluer une petite entreprise cote quil repre sur le march asiatique. Vous avez rassembl un
certain nombre de donnes financires sur le pays concern (appel Asialand) et sur lentreprise vise
(appele AsiRac) qui sont regroupes dans lannexe 13. Lannexe 12 prsente les formules utilises
dans les principales mthodes dvaluation des entreprises par actualisation des flux.
I. Mthodes dvaluation des entreprises
2.1. Vous tes charg de raliser une note synthtique sur les principales mthodes
dvaluation dentreprise en insistant sur les avantages et inconvnients et leur
pertinence pour valuer lentreprise cible compte tenu de ses caractristiques :
entreprise cote relativement petite et risque, dans un secteur en forte croissance,
dans un pays mergent
II. Calcul du cot des capitaux propres et du cot moyen pondr du capital
Avant dvaluer lentreprise AsiRac selon diffrentes mthodes, il vous est demand de
raliser quelques calculs prparatoires :
2.2.1. Vous calculerez la prime de risque de march sur lAsie en faisant la moyenne entre
la prime de risque historique et la prime de march implicite calcule partir du
modle de Gordon & Shapiro. Vous supposerez que le taux de croissance futur des
dividendes verss par les entreprises constituant lindice est gal la moiti du taux
de croissance moyen observ sur la priode passe. Quels sont les avantages et
inconvnients des deux mthodes indiques pour calculer le prime de risque de
march ?
2.2.2. Calculez le bta dAsiRac, en dduire le cot des capitaux propres. Le taux sans
risque prvu est de 7 %.
2.2.3. Vous calculerez le cot moyen pondr du capital en supposant que le ratio
dendettement(dettes sur capitaux propres) sera constant tout au long de la dure de
vie de lentreprise et gal 1. Le taux dintrt de la dette est suppos constant et
gal 8,5 % (avant impt sur les socits).
N.B. Quels que soient les rsultats obtenus dans la partie I, vous utiliserez les donnes ci-dessous pour la suite du
sujet :
- cot des capitaux propres : 13,75 % ;
- cot moyen pondr du capital : 10 %.
III. Evaluation des capitaux propres par actualisation des dividendes

Le dernier dividende connu de lentreprise AsiRac (31/12/N) slve 43 812,75 UC (units de

compte). Les cinq prochains dividendes (de N+1 jusqu N+5 inclus) sont en croissance de 8 % par an.
Au del de cette priode, la croissance des dividendes sera de 2 %.
2.3.1. Expliquez pourquoi lvaluation de lentreprise est dcoupe en deux priodes. La
priode de croissance rapide de 5 ans (souvent utilise pour les entreprises
europennes) vous parat-elle pertinente pour AsiRac ?
2.3.2. Calculez la valeur des capitaux propres de lentreprise par la mthode dactualisation
des dividendes.
2.3.3. Quelles sont les hypothses qui peuvent justifier une croissance constante des
dividendes ? Comment justifier le niveau de croissance long terme de lentreprise ?

IV. Evaluation de lentreprise par la mthode des flux

Pour construire les tableaux de flux, vous retiendrez les hypothses suivantes :
- les dettes sont mises en milieu danne. De ce fait les intrts seront calculs sur le montant moyen
entre les dettes au dbut de lexercice et celles en fin dexercice ;
- les immobilisations sont acquises en milieu danne, les dotations aux amortissements se calculent
sur le montant moyen des immobilisations.
2.4.1. Compltez lannexe A prsentant la structure des comptes pro forma de lentreprise
AsiRac (cette annexe est rendre avec la copie). Vous calculerez les flux de
trsorerie disponibles (FTD) pour les annes N N+6.

N.B Quels que soient les rsultats obtenus dans lannexe A, vous utiliserez les donnes ci-dessous
pour la suite du sujet :
Exercice
FTD

N+1

N+2

N+3

N+4

N+5

N+6

27 506

48 100

51 948

56 103

60 592

65 439

154 040

2.4.2. Donnez une valuation de lentreprise fonde sur la mthode des flux de trsorerie
disponibles (FTD) actualiss.
2.4.3. Donnez une valuation des capitaux propres fonde :
2 4.3.1. Sur la mthode des dividendes actualiss ;
2.4.3.2. Sur la mthode des revenus rsiduels ;
2.4.3.3. sur la mthode des flux de trsorerie pour lactionnaire (FTA).
2.4.4. Dveloppements et commentaires sur les mthodes dvaluation des capitaux
propres.
2.4.4.1. Expliquez pourquoi, bien que fonde sur des hypothses strictement
identiques, la valeur des capitaux propres calcule en 2.4.3.1 est diffrente de celle
obtenue en 2.3.2.
2.4.4.2. Expliquez la logique sous-jacente au calcul du rsultat rsiduel. Quel est
lintrt de lapproche par les revenus rsiduels par rapport aux deux autres
mthodes. Comparez cette mthode avec celles fondes sur le goodwill.
2.4.4.3. Calculez la valeur de lentreprise si le rsultat rsiduel devient nul partir de
N+6.
V. Evaluation des capitaux propres par la mthode soustractive
2.5.1. Donnez une valuation des capitaux propres par la mthode soustractive.
2.5.2. Si vous avez une diffrence avec les rsultats obtenus par les mthodes
prcdentes, essayez dexpliquez do elle provient.

DOSSIER 3. ANALYSE DU SYSTEME DE CALCUL DES PRIX DE CESSION

INTERNE CHEZ UN CLIENT DINTERWEB
Il y a quelques annes, la socit INTERWEB avait dvelopp des outils informatiques pour le
systme dinformation comptable de la socit Premium Silicium partir dun cahier des charges
conu par un cabinet de conseil en organisation. Au niveau de la comptabilit de la gestion,
lentreprise avait t dcoupe en une multitude de centres de responsabilit imbriqus les uns dans les
autres. Or, ce dcoupage de lentreprise provoque rgulirement des polmiques entre les responsables
des diffrents centres.
Le dernier conflit vient dclater entre le centre de production (tablissement implant dans le sud de
la France charg de la production dun composant lectronique de base) et le centre de distribution
(tablissement implant en rgion parisienne charg de commercialiser dans toute lEurope ce
composant lectronique). Il ressort des chiffres produits par le contrle de gestion que le centre de
production est dficitaire, alors que le centre de distribution est largement bnficiaire. Une rumeur
court parmi les salaris du centre de production selon laquelle cette mauvaise performance risque de
remettre en cause la prennit du site et dentraner la dlocalisation de la production en Chine. La
premire mission dINTERWEB en tant que conseil de gestion sinscrit donc dans un contexte plutt
tendu.

I. Analyse du systme actuel de dtermination des prix de cession interne

Lquipe dirigeante du centre de production pense que lvaluation de la performance de leur usine est
fausse par le systme de calcul des cots actuel qui reposerait sur une dtermination injuste des prix de
cession interne.
3.1.1. Rappelez, dans une courte note de synthse, les enjeux et les problmes que posent
le choix de la nature des centres de responsabilit et le choix du mode de calcul des
prix de cession interne dans les entreprises ou des prix de transfert dans les
groupes.
3.1.2. A partir de lannexe 14, calculez le rsultat des deux centres. Les craintes exprimes
par les salaris de lusine vous paraissent-elles justifies ?
3.1.3. Proposez un nouveau mode de fixation des prix de cession interne pour assurer une
valuation plus juste du rsultat des deux centres.
II. Rflexion pour une approche globale de la performance

Lquipe dirigeante du centre de production remet aussi en cause le fait que la performance de la
socit Premium Silicium et de leur usine en particulier nest value qu partir de critres financiers,
alors quun chapitre complet du rapport annuel de la socit est consacr au dveloppement durable et
que le site Internet de la socit met laccent sur quelques actions engages en faveur de lgalit
hommes-femmes, de lintgration des travailleurs handicaps, des conomies dnergie et du
retraitement des dchets.
3.2.1. Quels arguments, pourrait mettre en avant lquipe dirigeante du centre de
production pour viter la fermeture de lusine et la dlocalisation de la production
dans un pays plus faible cot de main duvre.
3.2.2. Proposez trois exemples dindicateurs qui pourraient tre introduits dans le tableau
de bord du centre de production pour illustrer son apport la performance globale de
la socit Premium Silicium. Justifiez vos propositions.

Annexe 1 : Renseignements sur la socit INTERWEB

La socit INTERWEB a t cre en janvier 2003 par le dirigeant actuel sous la forme dune socit
par actions simplifie au capital de 76 200 . Monsieur Paul Prvost a maintenant 38 ans et il titulaire
dune Matrise en sciences de gestion et dun DESS en informatique. En fait, il volue dans ce mtier
depuis 2000.
La socit comporte 200 collaborateurs, ingnieurs expriments pour la majorit dentre eux,
diplms de nombreuses coles et universits : Ecole des mines, ESSIGETEL, ENIC, DESS et DEA,
etc. Pour le moment, la socit exploite une seule agence implante en rgion parisienne.
La socit est immatricule au tribunal de commerce de Paris sous le numro de RCS 070 007 071.
Socit de services et dingnierie informatique.
La socit INTERWEB est dtenue 100 % par ALTERWEB, la holding de contrle dont le capital
est rparti de la faon suivante :
Monsieur Paul Prvost
Croissance Paris Ile de France SA (1)
TOTAL

30 500
12 200
42 700

71,43 %
28,57 %
100 %

(1) Croissance Paris Ile de France, socit anonyme au capital de 25 834 824 dont le sige est
domicili avenue Koening Paris. Elle est immatricule au registre du commerce et des socits sous
le numro B 009 999 333 et reprsente par son prsident Monsieur Marc Lyver.
Annexe 2 : Modalits de cration des agences
Deux agences seront cres, lune Lyon, lautre Lille.
Les agences cres seront des SARL dtenues 99 % par la SAS INTERWEB et 1 % par Monsieur
Paul Prvost directement.
Chaque agence aura un capital de 150 000 compos de 1 500 titres de 100 .

Les apports seront immdiatement librs la cration de chaque socit par un virement sur leur
compte bancaire.
Par ailleurs, la SAS INTERWEB apportera en compte courant 300 000 chacune des agences
cres. Ces comptes courants seront rembourss la SAS INTERWEB par les agences le 31/12/2012.
Les comptes courants seront rmunrs 4 % lan. Le versement aura lieu le 31 dcembre de chaque
exercice.
Annexe 3 : Evolution des effectifs des agences
Lagence de Lille sera ouverte le 1er septembre 2011. Ds le premier mois douverture, leffectif sera
de 30 personnes dont 1 directeur dagence et 1 ingnieur commercial pour 27 oprationnels
(consultants facturables) et 1 secrtaire. Les oprationnels passeront 50 au 1er janvier 2012 et
leffectif restera stable jusquen 2014.
Lagence de Lyon sera ouverte le 1er janvier 2012. Selon les prvisions, elle comportera ds
louverture 100 salaris, dont 1 directeur dagence et 4 ingnieurs commerciaux pour 93 oprationnels
et 2 secrtaires. Leffectif restera stable jusquen 2014.
En euros
Directeur dagence
Ingnieur commercial
Oprationnel
Secrtaire

Salaire mensuel brut

7 083
5 417
3 333
2 083

Salaire mensuel charg

10 200
7 800
4 800
3 000

Le salaire net correspond 80 % du salaire brut. Les salaires sont considrs verss le 25 de chaque
mois. Les cotisations salariales, et patronales sont payes le 15 du mois suivant les salaires auxquels
elles se rfrent.
Annexe 4 : Charges prvisionnelles des agences
Les loyers des nouvelles agences seront de 15 000 HT par mois pour Lille et de 30 000 HT par
mois pour Lyon. les loyers sont verss le 5 de chaque mois.
Pour chacune des agences, les charges hors loyers sont constates en moyenne le 15 de chaque mois et
seront les suivantes :
Entretien, fournitures, petits quipements
Sous-traitance
Locations vhicules
Assurance des vhicules
Entretien, rparation
Primes dassurance
Documentations
Honoraires
Commissions
Communication
Frais de dplacement
Rceptions
Frais postaux et tlcommunication
Services bancaires
Cotisations
Impts, taxes et versements assimils

2,5 % du cot salarial mensuel

5 % du chiffre daffaires HT
200 HT par mois et par consultant
8 % HT des charges de locations des vhicules
1 000 HT par mois par tranche de 25 salaris
50 par mois et par salari
1 400 par mois
2 000 HT par mois + 15 HT par salari et par mois
3 % du chiffre daffaires HT
500 par mois
200 HT par salari (non refactur aux clients)
1 100 HT par mois
200 HT par mois
Charge fixe mensuel 50 HT + 0,5 % du CA HT
Charge fixe mensuel 50 HT + 0,125 % du CA HT
15 % du CA HT

Annexe 5 : Prvisions dinvestissement dans les agences

Les investissements au niveau des agences seront limites aux agencements, soit :
Pour lagence de Lille, 50 000 HT ;
Pour lagence de Lyon, 75 000 HT.

Ces investissements seront considrs comme raliss le 1er jour du mois de la cration de lagence et
rgls le 15 du mme mois.
Modalits damortissement : 5 ans en linaire.
Annexe 6 : Chiffre daffaires prvisionnel des agences
Chaque oprationnel ralis un chiffre daffaires de 4 000 HT par semaine en moyenne sur 46
semaines avec un taux doccupation annuel de 90 % li aux priodes inter contrats.
Annexe 7 : Renseignements divers sur les ventes et les achats des agences
Le chiffre daffaires est factur le 28 de chaque mois de faon exhaustive ;
Le rgime de TVA de la socit est celui des encaissements ;
Les encaissements ont lieu en moyenne 25 jours aprs la date dmission des factures ;
La socit rgle en moyenne lensemble de ses factures le 20 du mois qui suit leur constatation.
Annexe 8 : Calcul des prestations rciproques entre la holding et les nouvelles agences
Chaque agence reversera la holding :
Au titre des management fees (sommes verses la Holding en contrepartie de services
administratifs rendus et dune implication dans la gestion) : 5 % de son CA HT ;
Au titre de la mise disposition du matriel informatique : 2,5 % de son CA HT.
Les factures pour les prestations internes seront ralises par la Holding le lendemain de
ltablissement des factures de ventes de prestations de services aux clients par les agences. Ces
factures seront adresses par voie lectronique au service comptable de lagence de Paris.
Leur constatation et paiement aura lieu le 10 de chaque mois par virement entre les agences de
province et celles de Paris.
Annexe 9 : Prvisionnels de lagence parisienne
Les prvisionnels de lagence parisienne prvoit pour lexercice 2011 un bnfice brut avant IS de
900 000 pour un chiffre daffaires de 19 millions HT.
Les investissements prvus pour lexercice 2012 conduisent laisser penser que le rsultat 2011 de
lagence de Paris sera dficitaire de 300 000 pour un chiffre daffaires stabilis 19 millions HT.
Annexe 10 : Prvisionnels de la Holding
Les revenus de la Holding sont composs des management fees, de revenus lis la mise disposition
du matriel informatique et des revenus des comptes courants. Les charges de la Holding slveront
en 2011 1,5 millions deuros. Elles sont estimes 2 millions en 2012 et 3 millions en 2012. Les
dotations aux amortissements sont de 300 000 euros en 2010. Elle seront estimes 400 000 pour
2011 et 600 000 pour 2012.
Annexe 11 : Informations fiscales diverses
Par simplification :
Le TVA est de 19,60 %. Elle est reverse ou rcupre le 15 du mois ;
Le taux dIS est de 30 % sur la globalit du rsultat de lexercice ;
LIS est considr comme dcaiss globalement le 30 juin de chaque anne.
Annexe 12 : Formules utilises dans les principales mthodes dvaluation des entreprises
MEDAF
k e = R F + [E(R M )- R F ]
O :

k e : Cot des capitaux propres ( rendement exig par les actionnaires)

: risque systmatique
E(R M ) : Esprance de rendement du march
Cot moyen pondr du capital (CMPC)
k0 = ke

S + k (1- t) D
d
S+D
S+D

O :
k 0 : CPMC
k d : Cot des dettes
t : Taux dimposition
S : Valeur des capitaux propres
D : Valeur des dettes
Formule de GORDON & SHAPIRO
V0 =

F1
kg

O :
V 0 : Valeur en 0
F 1 : Flux pertinent la date 1 (par exemple si la valeur recherche est celle des capitaux propres, le
flux pertinent est le dividende)
k : Taux dactualisation pertinent
g : Taux de croissance gomtrique des flux
Flux de trsorerie disponibles (FTD)
FTD =
Rsultat net
+ Intrts aprs impt
+ Dotations aux amortissements et aux provisions (DAP)
- Variation du besoin en fonds de roulement (BFR)
- Investissements
Flux de trsorerie pour lactionnaire (FTA)
FTA =
Rsultat net
+ Dotations aux amortissements et provisions (DAP)
- Variation du besoin en fonds de roulement (BFR)
- Investissements de lexercice
- Remboursements de dettes
+ Emissions de dettes
Rsultat Rsiduel (RR)
RR = Rsultat net - Rmunration des actionnaires
RR = Rsultat net - ke* Capitaux propres en dbut de priode
O
ke : Cot des capitaux propres (rendement exig par les actionnaires)

Mthode soustractive
La valeur des capitaux propres de lentreprise est gale la diffrence entre la valeur de ses actifs et la
valeur de ses dettes.
Valeur globale de lentreprise
(actualisation des flux de
trsorerie disponibles, FTD

Valeur des capitaux propres

(actualisation des flux pour les
actionnaires, FTA)
Valeur des dettes (actualisation
des flux destination des
cranciers)

Annexe 13 : Donnes financires sur le march financier dAsialand et sur lentreprise AsiRac
Evaluation de la performance du march Asialand
Annes
N-8
N-7
N-6
N-5
N-4
N-3
N-2
N-1
N

Indice de march
3893
3740
5001
3604
3469
3049
5591
6493
11280

Taux sans risque 10 ans

9,70 %
10,20 %
10,20 %
7,40 %
6,20 %
5,20 %
6,70 %
7,50 %

Evaluation de la performance du titre AsiRac

PER

Taux de
croissance des
dividendes

Taux de
distribution

Rendement du
titre AsiRac

15,7
18,2
16,7
17,2
11,1
15,5
13,4
20,3

3,70 %
21,80 %
3,60 %
16,70 %
45,70 %
84,40 %
16,70 %
34,20 %

0,265
0,271
0,275
0,319
0,329
0,340
0,296
0,306

-7%
27 %
5%
- 12 %
4%
77 %
31 %
48 %

Principales donnes prvisionnelles de lentreprise AsiRac

Ces prvisions sont faits en fonction des prvisions du chiffre daffaires
Prvisions pour les 5 prochaines annes
Taux de croissance annuel du chiffre daffaires
Taux du BFR
Taux dimmobilisation
Taux de limpt sur les socits
Taux damortissement
Taux de marge dexploitation

8%
22 %
90 %
25 %
15 %
30 %

Le taux de croissance long terme du chiffre daffaires est fix 2 % par an.
Extrait des comptes de lexercice N
Ventes
Dotations aux amortissements et provisions (DAP)
Charges dintrt
Capitaux propres
Dotations en rserves
Dettes financires
Capitaux employs

10

N
1 000 000
128 925
45 458
560 000
50 400
560 000
1 120 000

Immobilisations nettes
Variation du besoin en fonds de roulement
Investissements

900 000
9 800
209 925

Annexe 14 : Mthode de calcul des cots dans la socit Premium Silicium

Description du systme actuel de calcul des cots
- les deux centres sont assimils des centres de profit ;
- le centre de distribution fonctionne flux tendus. Les produits sont directement achemins de lusine
implante dans le sud de la France vers le centre de distribution implant dans la rgion parisienne qui
les achemine alors vers les clients sans stockage sur place ;
- les prix de cession interne entre les diffrents centres de lentreprise sont fixs par la direction
gnrale en prenant en compte les cours mondiaux de produits similaires lorsquil existe un march
pour ces produits, ce qui est le cas pour le composant lectronique de base fabriqu par le centre de
production.
Structure des cots observs au cours du dernier trimestre N
Centre de production
Sud de la France
Quantit de stock initial
Cot total stock initial
Quantit produite

Trimestre 4 de N

Centre de distribution
Rgion parisienne
Quantit en stock initial
Cot total stock initial
Quantit livre par le centre de
production
Quantit vendues auprs des
clients de lentreprise
Cot variable unitaire de
distribution
Cot fixe total de distribution
Prix de vente moyen factur aux
clients

12 000
3 000 000
48 000

Quantit livre au centre de

distribution
Cot variable unitaire de
production
Cot fixe total de production
Prix de cession interne en
fonction des cours mondiaux

50 000
112,00
7 224 000
255,00

Trimestre 4 de N
0
0
50 000
50 000
1,20
40 000
270,00

Annexe A : Tableau de calculs des flux de trsorerie disponibles (FTD)

( rendre avec la copie)
Calculez les flux de trsorerie pour la priode courant de N N+6
Exercice

N+1
N+2
Compte de rsultat

Ventes
EBE
DAP
Charges dintrt
Rsultat courant
Impts
Rsultat net
Dividendes
Dotations en rserves
Bilan
Capitaux investis
Capitaux propres
Dettes financires
Capitaux employs
Immobilisations nettes
BFR

11

N+3

N+4

N+5

N+6

Tableau des flux de trsorerie disponible (FTD)

Rsultat net
Intrts aprs IS
DAP
Variations de BFR
Investissements
FTD

**
*

ELEMENTS DE CORRIGE
DOSSIER 1 : PROJET DE CREATION DE NOUVELLES AGENCES INTERWEB EN
FRANCE
I. Evaluation de la rentabilit prvisionnelle du projet douverture dune agence
1.1.1.Plan de trsorerie annuel de lagence de Lille pour la priode 2011 (priode du 1er
septembre au 31 dcembre)
RECETTES
Apport en capital
Apport en compte courant
Chiffre daffaires encaiss
Total recettes
DEPENSES
Salaire directeur
Salaire ingnieur commercial
Salaire oprationnels
Salaire secrtaire
Charges sociales directeur
Charges sociales ingnieur commercial
Charges sociales oprationnels
Charges sociales secrtaire
Loyers
Entretien, fournitures, petits quipements
Sous-traitance
Locations vhicules
Assurance des vhicules
Entretien, rparation
Primes dassurance
Documentations
Honoraires
Commissions
Communication
Frais de dplacement
Rceptions
Frais postaux et tlcommunication
Services bancaires
Cotisations
Impts, taxes et versements assimils

4 000 46 27 90 % 3/12
1,196

150 000
300 000
1 336 889
1 786 889

7 083 4 80 %
5 417 4 80 %
3 333 27 4 80 %
2 083 4 80 %
(10 200 - 7 083 80 %) 3
(7 800 - 5 417 80 %) 3
(4 800 - 3 333 80 %) 3 27
(3 000 - 2 083 80 %) 3
15 000 4 1,196
(40 800 + 31 200 + 518 400 +
12 000) = 602 400) 2,5 % 1,196
1 490 400 5 % 1,196
200 4 27 1,196
21 600 8 %
1 000 4 2
50 4 30
1 400 4
(2 000 4 + 15 4 30) 1,196
1 490 400 3 %
500 4
200 30 4/12 1,196
1 100 4 1,196
200 4 1,196
(50 4 + 1 490 400 0,5 %)
1,196
(50 4 + 1 490 400 0,125 %)
1,196
1 490 400 15 %

12

22 666
17 334
287 971
6 666
13 601
10 399
172 822
4 001
71 760
18 012
89 126
25 834
1 728
8 000
6 000
5 600
11 721
44 712
2 000
2 392
5 262
957
9 152
2 467
223 560

Intrts des comptes courants

Investissements
Redevances verses la Holding
TVA

300 000 4 % 4/12

50 000 1,196
1 490 400 (5 % + 2,5 %) 3/4
4 000 46 27 90 % 2/12
0,196 - 15 000 3 0,196 - 602 400
3/4 2,5 % 0,196 - 1 490 400
3/4 5 % 0,196 - 200 3 27
0,196 - (2 000 3 + 15 3 30)
0,196 - 200 30 3/12 0,196 - 1
100 3 0,196 - 200 3 0,196 (100 4 + 1 490 400 0,625 %)
0,196 3/4 - 50 000 0,196

Total Dpenses
TRESORERIE EN FIN DEXERCICE

4 000
59 800
83 835
107 169

1 318 547
468 342

1.1.2. Compte de rsultat de lagence de Lille au 31 dcembre 2011.

Chiffre daffaires
Charges
Salaire et charges sociales directeur
Salaire et charges sociales ingnieur commercial
Salaire et charges sociales oprationnels
Salaire et charges sociales secrtaire
Loyers
Entretien, fournitures, petits quipements
Sous-traitance
Locations vhicules
Assurance des vhicules
Entretien, rparation
Primes dassurance
Documentations
Honoraires
Commissions
Communication
Frais de dplacement
Rceptions
Frais postaux et tlcommunication
Services bancaires
Cotisations
Impts, taxes et versements assimils
Intrts des comptes courants
Amortissements
Redevances verses la Holding
Total charges
Rsultat avant impt
Rsultat net aprs impt

4 000 46 27 90 % 4/12

1 490 400

10 200 4
7 800 4
4 800 27 4
3 000 4
15 000 4
(40 800 + 31 200 + 518 400 +
12 000) = 602 400) 2,5 %
1 490 400 5 %
200 4 27
21 600 8 %
1 000 4 2
50 4 30
1 400 4
2 000 4 + 15 4 30
1 490 400 3 %
500 4
200 30 4/12
1 100 4
200 4
50 4 + 1 490 400 0,5 %
50 4 + 1 490 400 0,125 %
1 490 400 15 %
300 000 4 % 4/12
50 000 20 % 4/12
1 490 400 (5 % + 2,5 %)

40 800
31 200
518 400
12 000
60 000
15 060

279 392 70 %

74 520
21 600
1 728
8 000
6 000
5 600
9 800
44 712
2 000
2 000
4 400
800
7 652
2 063
223 560
4 000
3 333
111 780
1 211 008
279 392
195 575

1.1.3. Bilan de lagence de Lille au 31/12/2011.

ACTIF
Immobilisations
Crances clients

50 000 - 3 333
4 000 46 27 90 % 1/12
1,196

Trsorerie
Total actif
PASSIF
Capital social

46 667
445 630
468 342
960 639
150 000

13

Rsultat de lexercice
Compte courant SAS Interweb
Compte de la Holding
Charges sociales directeur
Charges sociales ingnieur commercial
Charges sociales oprationnels
Charges sociales secrtaire
Etat, TVA collecte (ventes dcembre)
Etat TVA dcaisser (encaissements dcembre TVA dductible)

Etat, IS
Total Passif

4 000 46 27 90 % 1/12 7,5

%
(10 200 - 7 083 80 %) 1
(7 800 - 5 417 80 %) 1
(4 800 - 3 333 80 %) 1 27
(3 000 - 2 083 80 %) 1
4 000 46 27 90 % 1/12
0,196
4 000 46 27 90 % 1/12
0,196 - 15 000 0,196 - 602 400
1/4 2,5 % 0,196 - 1 490 400
1/4 5 % 0,196 - 200 27
0,196 - (2 000 + 15 30) 0,196 1 100 0,196 200 30 1/12
0,196 - 200 0,196 - (100 4 + 1
490 400 0,625 %) 0,196 1/4
279 392 30 %

195 575
300 000
27 945
4 534
3 466
57 607
1 334
73 030
63 330

83 818
960 639

1.1.4. Que penser de ces prvisionnels

Les rsultats de lagence de Lille sont trs satisfaisants. Ils dpassent en quatre mois largement le
capital investi (195 575 de rsultat pour un capital de 150 000 ). La trsorerie est galement
positive.

II. Impact de la cration des deux agences sur la Holding de cration

1.2.1. Compte de rsultat de la Holding au 31 dcembre 2011
Management fees
Agence Paris
Agence Lille
Mise disposition matriel Info
Agence Paris
Agence Lille
Total produits
Charges
Amortissements
Rsultat net

19 000 000 5 %
1 490 400 5 %
19 000 000 2,5 %
1 490 400 2,5 %

950 000
74 520
475 000
37 260
1 536 780
1 500 000
400 000
- 363 220

1.2.2. Rsultat global du groupe au 31 dcembre 2011

Rsultat Holding
Rsultat Paris
Rsultat Lille
Rsultat global

- 363 220
- 300 000
195 575
- 467 645

1.2.3.1. Obligation de nomination dun commissaire aux comptes

Les agences sont des socits responsabilit limite.
La loi n'oblige pas une SARL avoir un commissaire aux comptes sauf si la socit dpasse au moins
deux des trois seuils suivants :
- montant du chiffre d'affaires HT suprieur 3 100 000 euros ;
- total du bilan suprieur 1 550 000 euros ;
- SARL dpassant les 50 salaris.
Pour ce qui concerne lagence de Lille, pour 2011, leffectif est de 30 salaris et le chiffre daffaires de
1 490 400 : il ny a donc pas donc pas dobligation davoir un commissaire aux comptes pour 2011. En

14

2012, le chiffre daffaires devrait tre de 4 000 46 27 90 % = 4 471 200 et si le total du bilan
devient suprieur 1 550 000 , il y aura lobligation de nommer un commissaire aux comptes.
Pour ce qui concerne lagence de Lyon, ouverte en 2012, il y a aura probablement lobligation de
pourvoir la nomination dun commissaire aux comptes, leffectif tant de 100 salaris et le chiffre
daffaires prvisionnel tant de 4 000 46 93 90 % = 15 400 800
Pour ce qui concerne lagence de Paris (Interweb), qui est une SAS, leffectif est de 200 salaris et le
chiffre daffaires de 19 millions d, le commissaire aux comptes est obligatoire.

1.2.3.2. Le commissaire aux comptes de la Holding peut-il accepter le mandat

Assumer la fois le commissariat aux comptes dune socit mre et dune filiale nest pas interdit par
la loi. Toutefois, larticle 6 du Code de dontologie des commissaires aux comptes stipule que Le
commissaire aux comptes vite toute situation de conflit dintrts. Tant loccasion quen dehors de
lexercice de sa mission, le commissaire aux comptes vite de se placer dans une situation qui
compromettrait son indpendance lgard de la personne ou de lentit dont il est appel certifier
les comptes ou qui pourrait tre perue comme de nature compromettre lexercice impartial de cette
mission .

1.2.3.3. Etablissement de comptes consolids

Selon larticle L. 233-16 du Code de commerce,
Les socits commerciales tablissent et publient chaque anne la diligence du conseil
d'administration, du directoire, du ou des grants, selon le cas, des comptes consolids ainsi qu'un
rapport sur la gestion du groupe, ds lors qu'elles contrlent de manire exclusive ou conjointe une ou
plusieurs autres entreprises ou qu'elles exercent une influence notable sur celles-ci, dans les conditions
ci-aprs dfinies.
II. - Le contrle exclusif par une socit rsulte :
1 Soit de la dtention directe ou indirecte de la majorit des droits de vote dans une autre entreprise ;
2 Soit de la dsignation, pendant deux exercices successifs, de la majorit des membres des organes
d'administration, de direction ou de surveillance d'une autre entreprise. La socit consolidante est
prsume avoir effectu cette dsignation lorsqu'elle a dispos au cours de cette priode, directement
ou indirectement, d'une fraction suprieure 40 % des droits de vote, et qu'aucun autre associ ou
actionnaire ne dtenait, directement ou indirectement, une fraction suprieure la sienne ;
3 Soit du droit d'exercer une influence dominante sur une entreprise en vertu d'un contrat ou de
clauses statutaires, lorsque le droit applicable le permet.
III. - Le contrle conjoint est le partage du contrle d'une entreprise exploite en commun par un
nombre limit d'associs ou d'actionnaires, de sorte que les dcisions rsultent de leur accord.
IV. - L'influence notable sur la gestion et la politique financire d'une entreprise est prsume
lorsqu'une socit dispose, directement ou indirectement, d'une fraction au moins gale au cinquime
des droits de vote de cette entreprise.

1.2.3.4. Consquences en matire de commissariat aux comptes

Larticle L. 823-2 du Code de commerce stipule que les personnes et entits astreintes publier des
comptes consolids dsignent au moins deux commissaires aux comptes

1.2.4. Rgime de lintgration fiscale

Le rgime d'intgration fiscale est un rgime, rgi par les articles 223 A 223 U du CGI, applicable
depuis 1988 un ensemble de socits d'un groupe qui, sur option, en vue de bnficier d'avantages
spcifiques, dcident de faire prsenter, au nom du groupe, une dclaration commune au titre de
l'impt sur les socits par la socit tte de groupe.

15

Seules peuvent faire partie du groupe, les socits soumises l'impt sur les socits (donc des
socits franaises) au taux de droit commun1 (de droit ou sous option), sans considration de leur
forme ou de leur activit.
Sont ainsi notamment concernes les socits anonymes, les socits responsabilit limite, les
socits par actions simplifies, les socits en nom collectif ou les entreprises unipersonnelles
responsabilit limite ayant opt pour limpt sur les socits. Les socits concernes doivent dposer
les dclarations affrentes au rgime du rel normal (CGI art. 223 Q).
Les socits du groupe doivent ouvrir et clturer leurs exercices aux mmes dates ; les exercices ont en
principe une dure de douze mois. Toutefois, la dure des exercices des socits du groupe peut tre
infrieure ou suprieure douze mois, cette exception ne pouvant sappliquer quune seule fois au
cours dune priode couverte par la mme option. La modification de la date de clture de lexercice
doit tre notifie au plus tard la date du dpt de la dclaration de rsultat de lexercice prcdant
lexercice concern.
Pour tre retenue en tant que mre, mme si elle n'est pas en fait la holding de tte, une socit ne doit
pas avoir son capital dtenu, directement ou indirectement, 95 % ou plus par une autre socit
passible de l'impt sur les socits.
Quant aux filiales, elles doivent avoir leur capital dtenu 95 % ou plus par la socit-mre,
directement ou indirectement par l'intermdiaire de socits du groupe elles-mmes dtenues
concurrence de 95 % au moins de leur capital, et ce de manire continue au cours de l'exercice.
La condition de dtention doit tre respecte de faon continue pendant toute la dure de l'exercice
d'intgration.
Dans le cas prsent, la holding ALTERWEB dtient 100 % de lagence de Paris INTERWEB, et
INERWEB dtient 99 % des agences de Lille et de Lyon. les conditions sont donc runies pour quil
soit fait application du rgime dintgration fiscale.

III. Analyse doprations comptables particulires

1.3.1. Modalits de comptabilisation des logiciels crs en interne
Les logiciels destins un usage interne sont enregistrs en immobilisations (compte 205
Concessions et droits similaires, brevets, licences, marques, procds, logiciels, droits et valeurs
similaires ), si les conditions suivantes sont simultanment remplies :
le projet est considr comme ayant de srieuses chances de russite technique,
l'entit manifeste sa volont de produire le logiciel, indique la dure d'utilisation minimale estime
compte tenu de l'volution prvisible des connaissances techniques en matire de conception et de
production de logiciels et prcise l'impact attendu sur le compte de rsultat.
Lentit doit mettre en oeuvre des outils de gestion permettant :
- dindividualiser chaque projet et den calculer distinctement le cot ;
- de rattacher les charges engages aux diffrentes phases techniques ;
- dvaluer chaque tape les chances de russite technique du projet.
Le cot de production comprend les seuls cots lis la conception dtaille de l'application (aussi
appele analyse organique), la programmation (aussi appele codification), la ralisation des tests
et jeux d'essais et l'laboration de la documentation technique destine l'utilisation interne ou
externe.
Ces logiciels sont amortis compter de leur date d'achvement.
Exemple
La socit Benot a ralis la production usage interne d'un logiciel de comptabilit pour lesquels les
frais engags sont les suivants (au 31 octobre N) :
Frais d'tude pralable
1 520
Frais de conception gnrale de l'application (analyse fonctionnelle) 2 480
1

Les socits soumises au rgime fiscal des PME au taux rduit sur une partie des bnfices en sont par exemple exclues (
lexception de la socit mre).

16

 Frais de conception dtaille de l'application (analyse organique)

Frais de programmation
Tests et jeux d'essais
Cot de la mise en place de la documentation
Formation des utilisateurs
On passera lcriture suivante :

17

6 520
13 300
4 460
1 440
1 300

31/12/N
205
44562
721
44571

Concessions et droits similaires, brevets, licences, marques,

procds, droits et valeurs similaires
Etat, TVA dductible sur immobilisations
Production immobilise. Immobilisations incorporelles
Etat, TVA collecte
Production logiciel de comptabilit
Valeur du logiciel
Analyse organique : 6 520
Programmation : 13 300
Tests et jeux d'essais : 4 460
Documentation : 1 440

25 720
5 041
25 720
5 041

1.3.2.1. Rgime de TVA sur les encaissements

La TVA sur encaissement concerne les prestations de service.
Deux rgimes sont possibles :
- la TVA sur les dbits (qui ncessite une option) : la TVA est due (ou est dductible) au moment de la
facturation (cest dire de la prestation) ;
- la TVA sur les encaissements : la TVA est due (ou est dductible) au moment de lencaissement.
Par dfaut, c'est--dire si la mention TVA acquitte sur les dbits n'apparat pas sur la facture, le
rgime de TVA en vigueur pour un service est la TVA sur les encaissements.
Fonctionnement
Avant la facturation, si le client verse un acompte, la TVA tant exigible, il faut rdiger une note de
dbit (comme une facture) qui fait apparatre le montant Hors Taxes du montant vers, et le calcul de
la TVA qui est collecte.
Lorsque la facture est tablie, la TVA calcule n'est pas encore exigible...
S'il y avait eu un acompte vers, le montant Hors Taxes de cet acompte est dduit avant le calcul de la
TVA (car la TVA sur l'acompte a dj t comptabilis d'aprs la note de dbit...)
Lorsque le client nous paye sa facture (encaissement), la TVA facture devient exigible
Intrt
La TVA sur les encaissements est le systme de collecte de la TVA le plus juste : les entreprises
collectent de la TVA auprs de leurs clients pour le compte de lEtat et reversent cette TVA lEtat
lorsquelles ont encaiss les rglements de leurs clients. Il ny a donc pas davance de fonds de la part
des entreprises.

1.3.2.2. Ecritures de constitution dune SARL dans le cas de lagence de Lille

1.9.2011
45611
45612
101

Associ Paul Prvost, compte d'apport en numraire

Associe SAS INTERWEB, compte d'apport en numraire
Capital social
Constitution de la SARL Agence de Lille

1 500
148 500

207
45611
45612

Banque
Associ Paul Prvost, compte d'apport en numraire
Associ SAS INTERWEB, compte d'apport en numraire
Apport des associs

150 000

512
45510

Banque
Associ SAS INTERWEB, compte courant
Apport en compte courant

300 000

18

150 000

1 500
148 500

300 000

21
44562
404

Immobilisations
Etat, TVA dductible sur immobilisations
Fournisseurs dimmobilisations
Investissement

50 000
9 800
59 800

15.9.2011
404
512

Fournisseurs dimmobilisations
Banque
Rglement de linvestissement

59 800
59 800

DOSSIER 2 : PROJET DE RACHAT PAR INTERWEB

DUNE ENTREPRISE EN ASIE
I. Mthodes dvaluation des entreprises
2.1. Note synthtique sur les principales mthodes dvaluation dentreprise
Les mthodes dvaluation des entreprises peuvent sanalyser en trois types de valeur :
- valuation la valeur comptable ;
- valuation la valeur de march des lments ;
- valuation par actualisation des flux.
Lvaluation la valeur comptable permet de dterminer un actif net comptable ou situation nette
comptable qui est la diffrence entre le montant de l'actif et l'endettement total. Cette mthode ne
donne qu'une estimation peu raliste du capital susceptible d'tre rcupr. En effet, elle se fonde sur
des valeurs comptables historiques (respect du principe comptable correspondant) parfois fort
loignes de la ralit conomique.
Au lieu dtre effectue partir de donnes purement comptable, la valeur de lentreprise peut tre
dtermine partir dun actif net dont les lments sont valus la valeur de march : cette mthode
est aussi appele la mthode de lactif net comptable corrig.
L'actif net comptable corrig appel communment valeur intrinsque 2 est le montant du capital
qu'il serait actuellement ncessaire d'investir pour reconstituer le patrimoine utilis dans l'entreprise
dans l'tat o il se trouve.
La dtermination de cet actif net corrig consiste reconstituer l'actif rel et le passif exigible rel qui
seront substitus l'actif et l'endettement comptable de la premire mthode expose ci-dessus.
Cette mthode nest pas pertinente dans le cas propos. En effet, lentreprise est appele une forte
croissance. Dautre part, comme elle est risque et se trouve dans un pays mergent, la valeur du
patrimoine investi ne correspond pas la valeur de lentreprise.
Il ya lieu de privilgier lune des mthodes par actualisation des flux. En effet, 'valuation par le
patrimoine ne tient pas compte de la capacit bnficiaire de l'entreprise. Or les rsultats constituent un
lment essentiel de la valeur de l'entreprise. L'analyse des rsultats passs, dans l'optique d'un examen
critique des chances qu'ils ont de pouvoir se reproduire est donc une aide et constitue un lien
indispensable l'approche de la rentabilit : il s'agit en particulier de dterminer quel rsultat
conomique peut attendre un nouvel acqureur.
Parmi les mthodes par actualisation des flux, il y a lieu de distinguer :
- les mthodes fondes sur la rentabilit ;
- les mthodes comparatives ;
- les approches dualistes.

La notion de valeur mathmatique, qui sapplique notamment lvaluation des titres est le rapport entre lactif net
comptable corrig et le nombre de titres.

19

Les approches fondes sur la rentabilit s'appuient sur le principe qui veut que la valeur conomique
d'un bien soit la valeur actuelle de ses profits futurs.
Lvaluation fonde sur les dividendes considre que la valeur de l'entreprise (ou d'un titre) comme
tant la somme des valeurs actuelles de ses dividendes. On utilise pour effectuer cette actualisation un
taux d'intrt voisin du taux actuariel des emprunts long terme, major toutefois d'un diffrentiel par
rapport ce taux pour tenir compte du risque. Il faut tenir compte de la valeur de revente de
l'entreprise (ou du titre) aprs un certain nombre d'annes.
Si on a un nombre fini d'annes, on a :
Lactualisation des bnfices futurs se soucie de la critique formule l'gard de l'actualisation des
dividendes qui est de ne pas tenir compte des bnfices distribus.
Dans la mthode de capitalisation du bnfice rel (appele aussi mthode de la valeur de rendement),
la valeur de l'entreprise correspond au capital que peut rmunrer, un taux choisi, le bnfice qu'elle
gnre.
La mthode du discounted cash flow (ou DCF) consiste calculer, par actualisation, la valeur
actuelle nette des flux de trsorerie futurs attendus dune activit. Dans le cadre dune transaction, le
montant ainsi dtermin correspond au prix quun acqureur devrait accepter de payer pour un
investissement donn, puisque cet investissement lui permettra de couvrir le cot des capitaux (dette et
fonds propres) quil engage.
Un des principaux attraits de cette mthode est de mettre en lumire lensemble des hypothses sousjacentes une valorisation (croissance, rentabilit, investissements) et ce, sur une longue priode : les
flux de trsorerie sont en effet modliss, puis projets sur le long terme.
Cette mthode est certainement celle qui est la plus pertinente au cas propos.
Les estimations comparatives qui consistent comparer un critre de rentabilit (dividende ou rsultat)
de l'entreprise valuer au mme critres d'autres entreprises et d'en dduire ainsi la valeur de
l'entreprise de celle des autres entreprises ne sont pas pertinentes en ce qui concerne les valuations
globales. Cependant, elles peuvent tre valablement utilises pour lvaluation de titres non cots ou
pour celles de trs petites entits.
Si les approches fondes sur le patrimoine ne sont pas satisfaisantes, les approches fondes
uniquement sur la rentabilit ou les mthodes comparatives ne semblent pas plus appropries dans le
cadre dun certain nombre d'oprations. Ces approches et mthodes sont plus adquates dans le cadre
d'valuation de placements financiers (c'est dire de parts minoritaires de socits). Pour les
oprations d'acquisitions, de prise de contrle (qui portent sur les parts majoritaires), les mthodes les
plus pertinentes semblent tre les mthodes dualistes. Ces mthodes tiennent compte la fois des
valeurs des lments qui constituent le patrimoine de l'entreprise et de sa rentabilit.
Es s'appuient sur la notion de survaleur ou goodwill (GW) qui est l'excdent de la valeur globale de
l'entreprise sur la somme des valeurs des divers lments corporels et incorporels qui la composent.
Un goodwill existe (positif ou ngatif) chaque fois qu'une diffrence apparat. Cette diffrence peut
s'expliquer par la stabilit des sources d'approvisionnements de l'entreprise, ses tudes et recherches, la
comptence et le savoir accumul par le personnel, son organisation industrielle, administrative,
commerciale, sa clientle, sa rentabilit financire, sa rentabilit conomique.
La rentabilit de l'entreprise peut tre rapproche du patrimoine de l'entreprise ou de certains de ses
lments (actif net corrig d'exploitation excluant les lments hors exploitation par exemple) ou d'un
capital conomique.

II. Calcul du cot des capitaux propres et du cot moyen pondr du capital
Remarque
Pour les questions 2.2.1 et 2.2.2. ci-aprs nous navons pas trouv de rponse vraiment satisfaisante.
Nous prsentons ci-aprs les analyses ralises. Tout lecteur qui aurait trouv des solutions plus
adquates peut madresser (robert.obert@orange.fr) sa solution que nous ne manquerons pas dintgrer
dans ces lments de corrig.

20

2.2.1. Calcul de la prime de risque de march sur lAsie. Avantages et inconvnients des
deux mthodes indiques pour calculer le prime de risque de march
Il y a lieu dabord de calculer le taux moyen de croissance du march dans la zone Asialand
N-7/ N-8
N-6/ N-7
N-5/ N-6
N-4/ N-5
N-3/ N-4
N-2/ N-3
N-1/ N-2
N/ N-1

3 740/3 893
5 001/3740
3 604/5 001
3 469/3 604
3 049/3 469
5 591/3 049
6 493/5 591
11 280/6 493

0,961
1,337
0,721
0,963
0,879
1,834
1,161
1,737

La moyenne est de 1,199 soit 20 % de croissance annuelle. Le taux de croissance futur des dividendes
est donc de 10 %.
Le taux moyen sans risque est de 9,70 + 10,20 + 10,20 + 7,40 + 6,20 + 5,20 + 6,70 + 7,50 / 8 = 7,89 %
La prime de risque du march peut tre value 10 % - 7,89 % = 2,21 % par la mthode dite de
prime historique.
Ce modle de Gordon-Shapiro repose sur lhypothse dune croissance rgulire du dividende un
taux annuel constant (infrieur au cot des capitaux propres). Cela suppose que chaque anne une
partie constante du bnfice soit mise en rserve et rinvestie dans lentreprise. Ces investissements
accrotront le bnfice de lanne suivante
Le cours de laction est gal la valeur actualise de la suite infinie des dividendes futurs quil est
prvu de verser lactionnaire. Le taux dactualisation reprsente le cot dopportunit des capitaux
propres.
Le taux de croissance gomtrique g du march est gal

(0,961 1,337 0,721 0,963 0,879

1,834 1,161 1,737) = 1,1424.

Par la mthode de Gordon et Shapiro, on peut crire que 11 280 / 3 893 = 1 / (k - 0,1424) ce qui donne
k = 0,4875 soit 48,75 % ce qui donne une prime de risque de march de 48,75 % - 7,89 % = 40,86 %.
On trouve donc avec les informations fournies deux rsultats totalement opposs dont la moyenne
serait de 21,35 %, la mthode de Gordon-Shapiro donnant notamment un rsultat aberrant.

2.2.2. Bta dAsiRac et cot des capitaux propres

On peut dterminer le Bta dAsiRac par la mthode du MEDAF.

se calcule de la manire suivante :

Cov (R i R M )
ou RM = taux dintrt du march et Ri = taux
Var (R M )

de rentabilit propre au projet AsiRac.

A partir des donnes de lannexe 13, on peut considrer que la srie des RM peut se dterminer
partir soit partir du PER donn dans le tableau 2, soit partir des taux sans risque 10 ans donn
dans le tableau 1.
Le PER est qui est le quotient de la capitalisation boursire par le bnfice de socits similaires cotes
dans la branche d'activit. Linverse du PER donnera le taux de rentabilit de la branche.
PER

Taux de
rentabilit

15,7
18,2
16,7
17,2
11,1
15,5
13,4
20,3

6,37 %
5,49 %
6,00 %
5,81%
9,01%
6,45 %
7,46 %
4,93 %

21

On dterminera dabord lesprance mathmatique E( RM ) et la variance de la rentabilit du march

Var ( RM ). Deux solutions sont donc possibles.
A partir du taux de PER
Conditions
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Taux

xi

6,37 %
5,49 %
6,00%
5,81%
9,01%
6,45 %
7,46 %
4,93 %
51,52

Ecart
( xi - x )
- 0,07
- 0,95
- 0,44
- 0,63
2,57
0,01
1,02
- 1,51

( xi - x ) 2
0,0049
0,9025
0,1936
0,3969
6,6049
0,0001
1,0404
2,2801
11,4234

On obtient x = 51,52/8 = 6,44 % et Var (x) = 11,4234/8 = 1,4279

A partir du taux sans risque 10 ans.
Conditions
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Taux

xi

9,70 %
10,20 %
10,20 %
7,40 %
6,20 %
5,20 %
6,70 %
7,50 %
63,10

Ecart
( xi - x )
1,8125
2,3125
2,3125
-0,4875
-1,6875
-2,6875
-1,1875
-0,3875

( xi - x ) 2
3,28516
5,34766
5,34766
0,23765
2,84766
7,22265
1,41016
0,15015
25,84875

On obtient x = 63,10/8 = 7,8875 % et Var (x) = 25,84875/8 = 3,23109

On calculera ensuite la covariance de la rentabilit du projet avec la rentabilit du march Cov
( Ri RM )
Pour cela il faudra dterminer le taux de rsultat dAsiaRac pour chacune des priodes. On pourra
prendre le taux de rendement dAsialand partir de la dernire colonne du tableau 2 de lannexe 13 ou
calculer un taux de rentabilit partir du taux de croissance des dividendes et du taux de distribution
donnes dans les colonnes 2 et 3 du tableau de lannexe 13. Nayant pas de taux initial, on prendra un
taux initial de 10 % que nous corrigerons pout obtenir un taux moyen semblable celui trouv dans le
calcul du taux moyen de PER, soit 6,44 %.
On pourra dans le second cas, prendre les taux obtenus comme suit :
Taux de
croissance des
dividendes
3,70 %
21,80 %
3,60 %
16,70 %
45,70 %
84,40 %
16,70 %
34,20 %

Taux de
distribution

0,265
0,271
0,275
0,319
0,329
0,340
0,296
0,306
TOTAL

Dividende

Rsultat

Taux
retenir

10,37
12,63
13,09
15,28
22,26
41,04
47,89
64,27

39,13
46,61
47,60
47,90
67,66
120,70
161,79
210,03
741,42

2,72
3,24
3,31
3,33
4,70
8,39
11,24
14,59
51,52

22

La covariance se calculera ainsi :

A partir du taux de PER et du taux de rendement du titre Asiac
Conditions
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Taux xi
6,37 %
5,49 %
6,00%
5,81%
9,01%
6,45 %
7,46 %
4,93 %
51,52

( xi - x )
- 0,07
- 0,95
- 0,44
- 0,63
2,57
0,01
1,02
- 1,51

Taux yi
-7%
27 %
5%
- 12 %
4%
77 %
31 %
48 %
173

( yi - y )
-28,625
5,375
-16,625
-33,625
-17,625
55,375
9,375
26,375

( xi - x )( yi - y )
2,00375
-5,10625
7,31500
21,18375
-45,29625
0,55375
9,56250
-39,82625
- 49,61000

On obtient x = 51,52/8 = 6,44 % y = 173/8 = 21,625 Covar ( xi yi ) = - 49,61/8 = - 6,20125

A partir du taux de PER et du taux dtermin partir des dividendes
Conditions
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Taux xi
6,37 %
5,49 %
6,00%
5,81%
9,01%
6,45 %
7,46 %
4,93 %
51,52

( xi - x )
- 0,07
- 0,95
- 0,44
- 0,63
2,57
0,01
1,02
- 1,51

Taux yi
2,72 %
3,24 %
3,31%
3,33 %
4,70 %
8,39 %
11,24 %
14,59 %
51,52

( yi - y )
-3,72
-3,2
-3,13
-3,11
-1,74
1,95
4,8
8,15

( xi - x )( yi - y )
0,2604
3,0400
1,3772
1,9593
-4,4718
0,0195
4,8960
-12,3065
-5,2259

On obtient x = 51,52/8 = 6,44 % y = 51,52/8 = 6,44 % Covar ( xi yi ) = - 5,2259 /8 = -0,653234

A partir du taux sans risque 10 ans et du taux de rendement du titre Asiac
Conditions
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Taux xi
9,70 %
10,20 %
10,20 %
7,40 %
6,20 %
5,20 %
6,70 %
7,50 %
63,10

( xi - x )
1,8125
2,3125
2,3125
-0,4875
-1,6875
-2,6875
-1,1875
-0,3875

Taux yi
-7%
27 %
5%
- 12 %
4%
77 %
31 %
48 %
173

( yi - y )
-28,625
5,375
-16,625
-33,625
-17,625
55,375
9,375
26,375

( xi - x )( yi - y )
-51,88281
12,429688
-38,44531
16,39219
29,74219
-148,82031
-11,132812
-10,220313
-201,93750

On obtient x = 63,10/8 = 7,8875 % y = 173/8 = 21,625 Covar ( xi yi )= - 201,9375/8 = - 25,24219

A partir du taux sans risque 10 ans et du taux dtermin partir des dividendes
Conditions
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Taux xi
9,70 %
10,20 %
10,20 %
7,40 %
6,20 %
5,20 %
6,70 %
7,50 %
63,10

( xi - x )
1,8125
2,3125
2,3125
-0,4875
-1,6875
-2,6875
-1,1875
-0,3875

Taux yi
2,72 %
3,24 %
3,31%
3,33 %
4,70 %
8,39 %
11,24 %
14,59 %
51,52

( yi - y )
-3,72
-3,2
-3,13
-3,11
-1,74
1,95
4,8
8,15

( xi - x )( yi - y )
-6,7425
-7,4000
-7,2382
1,5161
2,9363
-5,2406
-5,7000
-3,1581
-31,0270

On obtient x = 63,10/8 = 7,8875 % y = 51,52/8 = 6,44 % Covar ( xi yi ) = - 31,027 /8 = - 3,87837

23

On remarquera que les quatre covariances trouves sont ngatives. On prendra donc les valeurs
absolues en supposant quelles soient applicables pour avoir des coefficients positifs.
On trouvera donc les coefficients suivants :
H1 : (1) = 6,20125/1,4279 = 4,343
H2 : (2) = 0,653234/1,4279 = 0,458
H3 : (3) = 25,24219/3,23109 = 7,812
H4 : (4) = 3,87837/3,23109 = 1,200
On cherchera ensuite partir de la formule du MEDAF donne dans lannexe 12 : k e = R F +
[E(R M )- R F ]le taux de rentabilit des capitaux propres (si le taux moyen du march est infrieur 7,
on prendra [R F - E(R M )]) :
Pour H1 : k e = 7 + 4,343 (7- 6,44) = 9,43 %
Pour H2 : k e = 7 + 0,458 (7- 6,44) = 7,26 %
Pour H3 : k e = 7 + 7,812 (7,8875- 7) = 13,93 %
Pour H4 : k e = 7 + 1,200 (7,8875- 7) = 8,06 %
Dans lnonc il est dit de prendre par la suite le taux de 13,75 %. Lhypothse 3 (taux sans risque
10 ans et du taux de rendement du titre Asiac) est donc celle qui se rapproche le plus de ce taux.

2.2.3. Calcul du cot moyen pondr du capital

Le taux dimpt tant de 25 %, le taux dintrt de la dette aprs impt est de 8,5 % 75 % = 6,375 %.
Le ratio dendettement tant gal 1 (les capitaux propres tant du mme montant que lendettement)
le cot moyen pondr du capital est de (13,75 % + 6,375 %) / 2 = 10,0625 % arrondi 10 %.
On pourra aussi prsenter le calcul suivant :
k0 = ke

S + k (1- t) D
d
S+D
S+D

k 0 = 0,1375 0,50 + (1 - 0,25) 0,085 0,50 = 0,100625 arrondi 10 %

III. Evaluation des capitaux propres par actualisation des dividendes

2.3.1. Explication du pourquoi lvaluation de lentreprise est dcoupe en deux
priodes. Pertinence de la priode de croissance de 5 ans
En priode de dmarrage la croissance est plus rapide quen priode de maturit. Ceci explique
pourquoi lvaluation de lentreprise est dcoupe en deux priodes : une priode de dmarrage de 5
ans, ce qui est pertinent pour lentreprise AsiRac dont lactivit dmarre et une priode (non
dtermine en temps de stabilit).

2.3.2. Valeur des capitaux propres de lentreprise par la mthode dactualisation des
dividendes
On utilisera un taux dactualisation de 13,75 %.
Pour les cinq premires annes on pourra tablir le tableau suivant :
Annes
1
2
3
4
5
6

Dividende
43 812,75
43 812,75 1,08 = 47 317,77
47 317,77 1,08 = 51 103,19
51 103,19 1,08 = 55 191,45
55 191,45 1,08 = 59 606,76
59 606,76 1,08 = 64 375,30

24

Dividende actualis
38 516,70
36 569,71
34 721,13
32 965,99
31 299,58
29 717,40
203 790,51

On aurait pu aussi se servir de la formule dune suite dlments en progression gomtrique.

C = a (1+ i) 1

(1+t) n
(1+i)n 1

(1+t) 1
(1+i)

= 43 812,75 (1,1375 ) 1

(1,08) 6

(1,1375)6

(1,08)

(1,1375) 1

= 43 812,75

0,879120879 - 0,267455349 / - 0,05054945 = 203 790,51

A cela il faut ajouter la valeur actuelle des dividendes partir de lanne N+ 6. Nous considrerons
que n est infini.
On reprendra la formule ci-dessus en prenant a = 64 375,30 1,02 = 65 662,81 i = 13,75 % et t = 2 %
lensemble tant multipli par (1 + i ) 6 soit 0,461627388

(1,02) n

n
(1,1375)
= 65 662,81 0,879120879
On a donc 65 662,81 0,879120879 0,461627388
(1,02)

(1,1375) 1

0,461627388 - 1 / - 0,103296703 = 257 972,36

La valeur des capitaux propres est donc de 203 790,51+ 257 972,36= 461 762,87 .

2.3.3. Hypothses qui peuvent justifier une croissance constante des dividendes.
Justification du niveau de croissance long terme de lentreprise
Une entit en cration est appele croitre (ou disparatre rapidement). La croissance est donc
importante au dmarrage. Aprs un certain nombre dannes, la croissance sera plus faible (ou lentit
sera sur une pente descendante, si le march est satur). Dans le cas prsent, on peut considrer que le
march est porteur.

IV. Evaluation de lentreprise par la mthode des flux

2.4.1. Annexe A complte prsentant la structure des comptes pro forma de lentreprise
AsiRac
Nous avons considr une croissance du dividende de 8 %par an de N N+5 puis de 2 % en N+6.
Nous avons aussi considr que capitaux propres = dettes financires (ratio de 1) et que le taux
demprunt est de 8,5 %.
Nous avons galement considr que les capitaux propres taient avant rsultat (laffectation en
rserves ayant lieu lanne suivante).
Exercice
Ventes
EBE
DAP
Charges dintrt
Rsultat courant
Impts
Rsultat net
Dividendes
Dotations en rserves

N
1 000 000
300 000
128 925
45 458
125 617
31 404
94 213
43 813
50 400

N+1
N+2
Compte de rsultat
1 080 000 1 166 400
324 000
349 920
140 400
151 632
49 742
54 140
133 858
144 148
33 465
36 037
100 393
108 111
47 318
51 103
53 075
57 008
Bilan

N+3

N+4

N+5

N+6

1 259 712
377 914
163 762
58 818
155 334
38 833
116 501
55 191
61 310

1 360 489
408 147
176 864
63 847
167 436
41 859
125 577
59 606
65 971

1 469 328
440 798
191 013
69 256
180 529
45 132
135 397
64 374
71 023

1 498 715
449 614
200 343
75 079
174 192
43 548
130 644
65 662
64 982

Capitaux investis
Capitaux propres
Dettes financires

560 000
560 000

610 400
610 400

663 475
663 475

720 483
720 483

781 793
781 793

847 764
847 764

918 787
918 787

Capitaux employs
Immobilisations nettes
BFR

900 000
220 000

972 000
237 600

1 049 760
256 608

1 133 741
277 138

1 224 440
299 309

1 322 395
323 254

1 348 843
329 719

25

Tableau des flux de trsorerie disponible (FTD)

94 213
100 393
108 111
116 501
125 577
34 093
37 306
40 605
44 113
47 885
128 925
140 400
151 632
163 762
176 864
19 800
17 600
19 008
20 530
22 171
209 925
212 400
229 392
247 743
267 563
48 100
51 948
56 103
60 592
27 506
Autre mthode de calcul du flux de trsorerie disponible (FTD)
EBE
300 000
324 000
349 920
377 914
408 147
DAP
128 925
140 400
151 632
163 762
176 864
Rsultat aprs DAP (avant impt)
171 075
183 600
198 288
214 152
231 283
Rsultat aprs DAP (aprs impt)
128 306
137 700
148 716
160 614
173 462
DAP
128 925
140 400
151 632
163 762
176 864
Variations de BFR
19 800
17 600
19 008
20 530
22 171
Investissements
209 925
212 400
229 392
247 743
267 563
27 506
48 100
51 948
56 103
60 592
FTD
Rsultat net
Intrts aprs IS
DAP
Variations de BFR
Investissements
FTD

135 397
51 942
191 013
23 945
288 968
65 439

130 644
56 309
200 343
6 465
226 791
154 040

440 798
191 013
249 785
187 339
191 013
23 945
288 968
65 439

449 614
200 343
249 271
186 953
200 343
6 465
226 791
154 040

2.4.2. Evaluation de lentreprise fonde sur la mthode des flux de trsorerie disponibles
(FTD) actualiss
Exercice
FTD
FTD actualis 10 %
FTD actualis 13,75%

N
27 506
25 005
24 181

N+1
48 100
39 752
37 174

N+2
51 948
39 029
35 295

N+3
56 103
38 319
33 510

N+4
60 592
37 623
31 817

N+5
65 439
36 939
30 208

N+6
154 040
79 047
62 513

Le total est de 295 714 si on actualise les flux 10 %, de 254 698 si on actualise 13,75 %.

2 4.3.1. Evaluation des capitaux propres fonde sur la mthode des dividendes actualiss
Exercice
Dividendes
Dividendes actualiss 13,75 %

N
43 813
38 517

N+1
47 318
36 570

N+2
51 103
34 721

N+3
55 191
32 966

N+4
59 606
31 299

N+5
64 374
29 717

N+6
65 662
26 647

Le total est de 230 437.

2.4.3.2. Evaluation des capitaux propres fonde sur la mthode des revenus rsiduels
Exercice
Rsultat net
Capitaux propres
Rmunration des actionnaires
10 %
Revenu rsiduel
Revenu actualis 13,75 %

N
94 213
560 000
56 000

N+1
100 393
610 400
61 040

N+2
108 111
663 475
66 347

N+3
116 501
720 483
72 048

N+4
125 577
781 793
78 179

N+5
135 397
847 764
84 776

N+6
130 644
918 787
91 878

38 213
33 594

39 353
30 414

41 764
28 376

44 453
26 552

47 398
24 888

50 621
23 368

38 766
15 732

Le total est de 182 924.

2.4.3.3. Evaluation des capitaux propres fonde sur la mthode des flux de trsorerie
pour lactionnaire (FTA)
Exercice
Rsultat net
+ DAP
- Variations de BFR
- Investissements
+ Variation des dettes
FTA
FTA actualiss 13,75 %

N
94 213
128 925
19 800
209 925
50 400
43 813
38 517

N+1
100 393
140 400
17 600
212 400
53 075
63 868
49 361

N+2
108 111
151 632
19 008
229 392
57 008
68 351
46 440

N+3
116 501
163 762
20 530
247 743
61 310
73 300
43 782

N+4
125 577
176 864
22 171
267 563
65 971
78 678
41 314

N+5
135 397
191 013
23 945
288 968
71 023
84 520
39 016

N+6
130 644
200 343
6 465
226 791
64 982
162 713
66 033

Le total est de 324 463.

2.4.4.1. Pourquoi la valeur des capitaux propres calcule en 2.4.3.1 est diffrente de celle
obtenue en 2.3.2.
La valeur calcule est 2.4.3.1 est de 230 437 . La valeur calcule en 2.3.2 est de 461 763 .
La diffrence soit 231 326 provient du fait que dans le 2.4.3.1 nous navons tenu compte que des
dividendes de N+ 6 alors que dans le 2.3.1 nous avons tenu compte de tous les dividendes esprs
aprs N+6. La diffrence est de 257 972 - 26 647 = 231 325

26

2.4.4.2. Logique sous-jacente au calcul du rsultat rsiduel. Intrt de lapproche par les
revenus rsiduels par rapport aux deux autres mthodes. Comparaison avec les
mthodes fondes sur le goodwill.
Le rsultat rsiduel est la rmunration de la survaleur par rapport aux capitaux investis. Cette
mthode tient compte, comme le font les mthodes fondes sur le goodwill de lvaluation dtermine
en fonction des capitaux investis (valeur comptable corrige des plus ou moins values sur actifs et
passifs) et de la survaleur ou goodwill, lequel est l'excdent de la valeur globale de l'entreprise sur la
somme des valeurs des divers lments corporels et incorporels qui la composent. La mthode des
dividendes actualiss et celles des flux de trsorerie pour lactionnaire ne fait pas cette distinction.

2.4.4.3. Calcul de la valeur de lentreprise si le rsultat rsiduel devient nul partir de

N+6
Si le rsultat rsiduel devient nul partir de N+ 6, la valeur de lentreprise est de 300 658 38
766 = 261 892 .
V. Evaluation des capitaux propres par la mthode soustractive
2.5.1. Evaluation des capitaux propres par la mthode soustractive.
La valeur globale de lentreprise (obtenue par actualisation des flux de trsorerie disponibles
13,75 %) est de 254 698 . La valeur des capitaux propres est de 324 463 . La diffrence reprsente
lactualisation des flux destination des cranciers (flux ngatifs, car les missions de dettes sont
suprieurs aux remboursements) diminution faites des intrts pays, aprs impt).
Exercice
Variation des dettes
Intrts aprs IS
Variation nette
Variation actualise 13,75 %

N
50 400
34 093
16 307
14 335

N+1
53 075
37 306
15 769
12 187

N+2
57 008
40 605
16 403
11 145

N+3
61 310
44 113
17 197
10 272

N+4
65 971
47 885
18 086
9 498

N+5
71 023
51 942
19 081
8 808

N+6
64 982
56 309
8 673
3 520

Le total est de 69 765 soit 324 463 254 698.

2.5.2. Explication de la diffrence avec les rsultats obtenus par les mthodes
prcdentes
Il nya pas de divergence avec les mthodes dvaluation par les flux de trsorerie disponibles pour
lactionnaire (voir analyse ci-dessus). Il ya par contre divergence avec les revenus rsiduels (qui sont
lis au simple goodwill revenant lactionnaire) et les dividendes actualiss (qui ne reprsentent pas la
totalit des rsultats).

DOSSIER 3. ANALYSE DU SYSTEME DE CALCUL DES PRIX DE CESSION

INTERNE CHEZ UN CLIENT DINTERWEB
I. Analyse du systme actuel de dtermination des prix de cession interne
3.1.1. Note de synthse sur les enjeux et les problmes que posent le choix de la nature
des centres de responsabilit et le choix du mode de calcul des prix de cession
interne dans les entreprises ou des prix de transfert dans les groupes
Dans les grandes entits, il est ncessaire de scinder lactivit en sous-ensembles dotes dune autorit
pour grer des moyens humains, matriels et financiers dans la limite dobjectifs prdfinis aprs
ngociation avec la hirarchie. Lorganisation en centres de responsabilit tend se gnraliser en
interne, des relations clients/fournisseurs permettant de concilier les avantages de la petite unit en
matire de souplesse et de ractivit avec les conomies dchelle induites par la taille de lentit.
Les responsables oprationnels disposent dune certaine autonomie de gestion et sont valus sur leur
capacit respecter les objectifs fixs.
Afin de limiter les risques de conflits internes, le contrle de gestion doit dterminer des prix de
cessions internes permettant de :
- respecter lefficacit de lentit,
- matriser lvaluation de lefficience de chaque centre,

27

- respecter lautonomie du responsable de lunit.

En fonction des missions confies, il est possible de distinguer plusieurs catgories de centres de
responsabilit.
a) Centre de cots. Lunit concerne doit raliser une mission au moindre cot avec la meilleure
qualit possible, dans un temps imparti. La mesure de la performance peut tre ralise selon plusieurs
units de mesure :
- cot : cot de production, lot conomique, niveau de stock
- dlai : temps de raction une commande
- qualit : taux de dfaut, taux de rebut, taux de casse, taux danomalie, taux de panne
b) Centre de dpenses discrtionnaires. Ce centre a pour mission daider les services fonctionnels dans
leur activit oprationnelle. Il dispose dun budget de gestion. Le contrle du centre se fait sur la
capacit respecter une dotation budgtaire.
c) Centre de recettes. Lobjectif de ce centre est de maximiser le chiffre daffaires par le
dveloppement de la vente de marchandises, de produits et de services selon la nature de lactivit de
lentit.
d) Centre de profit. Ce centre doit dgager la marge maximale par la maximalisation des produits et la
minimalisation des cots. Ce type de centre est peu frquent puisquil ncessite la fois la gestion des
moyens et la gestion des recettes. Les critres de performance sont divers et varis : rsultat net, taux
de marge par rapport au chiffre daffaires, rentabilit des capitaux investis. La vision se situe court et
moyen terme.
e) Centre dinvestissement. Il doit dgager la meilleure rentabilit des investissements et des capitaux
investis (fonds propres et dettes financires). Sa mission consiste assurer loptimisation des
investissements et de leur financement. Il se situe dans le haut de la pyramide hirarchique pour la
prise de dcisions stratgiques long terme. Les critres de performances portent sur les rendements
des actifs, le taux de rentabilit, la valeur actuelle nette des flux, les ratios de rentabilit, le ratio
dendettement, leffet de levier financier
Prix de cession interne
Il existe deux grandes familles de mthodes de fixation de prix de cession interne : par les cots et par
les prix.
Par les cots. D'une manire gnrale, les mthodes fondes sur les cots sont recommandables
lorsqu'il n'existe pas d'autre source d'approvisionnement pour l'acheteur et le vendeur. Selon ses
objectifs, l'entreprise a le choix entre :
- le cot rel ; cette mthode ne permet pas de localiser les responsabilits (elle transfre en cascade
les bonnes ou mauvaises performances des diffrents responsables) ;
- le cot standard complet ; il mesure mieux l'efficience, mais si le prix est plus lev que la
concurrence, cela dfavorise l'acheteur. De plus, la performance du vendeur dpend de ce que
l'acheteur achte car ses charges fixes seront plus ou moins dilues ;
- le cot variable standard (cot marginal) ; ceci ne rsout pas tout fait le problme des charges fixes,
c'est pourquoi on ajoute parfois un forfait qui couvre les charges fixes budgtes ;
Par les prix : solution gnralement retenue dans le cas de transferts entre centres de profit ;
- le prix de march : incite l'efficience ;
- le prix du march moyen terme : prfrable pour la stabilit des prvisions ;
- le prix du march moins une commission (cette commission reprsente ce que le vendeur extrieur
prend en gnral, et qui est comprise dans le prix de march. Il est normal qu'il n'y ait pas de
commission l'intrieur d'une mme entreprise).

3.1.2. Calculez le rsultat des deux centres. Justification des craintes exprimes par les
salaris de lusine
Centre production
Cot de la production du trimestre : 48 000 112 + 7 224 000 = 12 600 000

28

 Cot moyen pondr en tenant compte du stock initial : 3 000 000 + 12 600 000 / 12 000 + 48 000 =
260
Cot de production des produits livrs : 50 000 260 = 13 000 000
Prix de cession des produits livrs : 50 000 255 = 12 750 000
Rsultat du centre de production : 12 750 000 - 13 000 000 = 250 000 (ngatif)
Centre distribution
Cot de distribution : 50 000 1,20 + 40 000 = 100 000
Cot de revient des produits vendus : 12 750 000 + 100 000 = 12 850 000
Prix de vente des produits vendus : 50 000 270 = 13 500 000
Rsultat du centre de distribution : 13 500 000 - 12 850 000 = 650 000 (positif)

3.1.3. Nouveau mode de fixation des prix de cession interne pour assurer une valuation
plus juste du rsultat des deux centres
Le fait de se servir dun prix de cession tir des cours mondiaux de produits similaires engendre un
rsultat ngatif pour le centre de production, les cours mondiaux tant fortement influencs par les
productions asiatiques.
Il serait plus convenable de tenir compte dun cot standard et dune rpartition quitable du profit
gnr entre les deux centres (le profit total sur la production vendue du quatrime trimestre N est de
650 000 - 250 000 = 400 000 ). Cette rpartition pourrait se faire en fonction des cots engendrs
dans chacun des centres. Ainsi en supposant que les cots du dernier trimestre N soient des, cots
standards complets : le cot de production total est de 13 000 000 et celui du cot de distribution de
100 000 . Le prix de vente moyen factur aux clients tant de 270 , le prix de cession interne
pourrait tre de 270 13 000 000 / (13 000 000 + 100 000) = 267,94 .

II. Rflexion pour une approche globale de la performance

3.2.1. Arguments pour viter la fermeture de lusine et la dlocalisation de la production
dans un pays plus faible cot de main duvre
Les dlocalisations n'ont pas systmatiquement pour motivation, loin s'en faut, l'accs une maind'uvre moins chre :
- la stratgie d'entreprise consistant ne baser sa comptitivit sur la baisse de ses cots salariaux est
une stratgie perdante. C'est l'innovation, le dcoupage de la chane de valeur, l'intelligence de la soustraitance, l'agilit, la facult d'adaptation aux changements qui font toujours la diffrence ;
- ce qui compte, d'ailleurs, ce n'est pas le cot horaire du travail, mais son cot unitaire : la
productivit d'un salari, base sur sa comptence, permet de baisser le cot unitaire du travail cot
horaire constant, par exemple, tel point que dans certains secteurs, il est bien plus intressant de
produire aux USA qu'en Chine ;
- la proximit est la fois un avantage commercial et une rduction des risques. Le transport est
parfois un obstacle la sous-traitance mondialise : aux tats-Unis, ldition est un secteur trs peu
dlocalis car le gain financier de la baisse du cot de production est annul par la dure du transport
en bateau (les livres sont trop lourds et ne se vendent pas assez chers pour voyager en avion) ;
- la rputation joue un rle important dans la dcision dimplantation : dans le prt--porter, le label
Made in France sous-entend un degr de qualit qui permet dexiger des prix plus levs ;
- une des raisons souvent invoque pour ne pas dlocaliser est labsence ou linadquation du savoirfaire local. Ainsi, durant la crise de llectronique, les socits japonaises nont pas massivement
transfr leurs units de production en Chine, malgr la proximit gographique, car le niveau de
comptence de leurs ouvriers est loin dtre atteint par les ouvriers chinois.
En outre, des cots de main d'uvre trs bas ne signifient pas qu'il soit intressant pour l'entreprise
d'investir dans un pays, car c'est le cot total qui est prendre en compte : quelle productivit? quelles
infrastructures? Ainsi, une tude mene en 1995 par la rserve fdrale de San Francisco a montr que
les Philippines, l'Inde ou la Malaisie avaient des cots unitaires de travail suprieurs ceux des tatsUnis, c'est--dire qu'il cotait plus cher pour une entreprise de produire en Inde qu'aux Etats-Unis.

29

Enfin, si ceux qui reconnaissent l'efficacit conomique du libre-change et des ventuelles

dlocalisations pour tous, beaucoup pensent que cela prsente malgr tout des risques pour
l'environnement : plus de cots de transport, utilisation de carburants, etc.

3.2.2. Exemples dindicateurs qui pourraient tre introduits dans le tableau de bord du
centre de production
Ces indicateurs concerneront notamment la qualit et linnovation
On pourrait introduire les indicateurs suivants :
Produits abms dus aux erreurs du personnel / nombre total de produits abmes
Cot des produits abms dus aux erreurs du personnel / cot total des produits abms
Nombre de pices rejetes dans le processus de production et qui seront renvoyes en production
pour remise en conformit
Produits finis conformes aux standards de qualit / Production totale
Nombre de dfauts / Nombre d'units produite
Arrt de production du au manque de formation du personnel / Total des arrts de production
cart d'efficacit de la Main d'uvre Directe MOD : Nombre standard d'heures ncessaires la
ralisation de la production / nombre rel d'heures requises
Productivit de l'usine : Valeur totale produite / Nombre d'employs
Ventes lies aux nouveaux produits / ventes totales
Cot de dveloppement des nouveaux produits / Nombre de nouveaux produits
Nombre d'ides pour l'amlioration produit ou le lancement de nouveaux produits
etc.

30