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Presidente
Leonardo P. Gomes Pereira
Superintendente de Proteo e Orientao aos Investidores
Jos Alexandre Cavalcanti Vasco
Coordenao de Estudos Comportamentais e Pesquisa
Frederico Shu
Nara Cecilia de Melo
Raphael Izecksohn Mattoso de Souza
Luisa Amaral Aguiar
Toms Neves Henrique Silva
Orientao Tcnica
Vera Rita de Mello Ferreira
Identidade Visual
Marcelo Augusto Alves Fernandes
Verso digital disponvel em:
http://pensologoinvisto.cvm.gov.br/
http://www.investidor.gov.br
Sumrio
Introduo ........................................................................................ 04
1. Ancoragem ................................................................................... 06
2. Averso a Perda ........................................................................... 08
3. Falcia do Jogador ..................................................................... 10
4. Vis de Confirmao .................................................................. 12
5. Lacunas de Empatia .................................................................. 14
6. Autoconfiana Excessiva ......................................................... 16
7. Efeito de Enquadramento ....................................................... 18
Introduo
Tomar decises algo que fazemos o tempo todo ao longo da nossa
vida. Portanto, no de se espantar que o nosso crebro tenha desenvolvido maneiras de aperfeioar a tomada de deciso, seja em termos
de economia de esforo ou de rapidez de resposta.
Para tanto, dispomos de diversos procedimentos. Um dos recursos que
utilizamos habitualmente e que no se aplica somente tomada de
decises, mas nossa maneira geral de perceber e avaliar dados
chamado de heurstica.
As heursticas so regras de bolso (ou atalhos mentais) que agilizam
e simplificam a percepo e a avaliao das informaes que recebemos. Por um lado, elas simplificam enormemente a tarefa de tomar decises; mas, por outro, podem nos induzir a erros de percepo, avaliao e julgamento que escapam racionalidade ou esto em desacordo
com a teoria da estatstica. Esses erros ocorrem de forma sistemtica e
previsvel, em determinadas circunstncias, e so chamados de vieses.
Desde os trabalhos seminais de Kahneman e Tversky publicados a partir de 1972, os pesquisadores tm descoberto empiricamente vrios
tipos diferentes de vieses que afetam de forma relevante a tomada de
decises financeiras.
Tendo isso em mente, a CVM inicia a edio de uma srie de materiais
educacionais para alertar o cidado sobre os erros sistemticos mais
comuns que podem ser cometidos em funo das heursticas empregadas ou de outros fatores estudados pelas cincias comportamentais,
sendo que esta primeira brochura tratar das tendncias de comportamento que afetam a deciso de investimento.
Privilegiando o carter prtico, este material apresentar, para cada
vis, uma definio, alguns exemplos de como pode influenciar o gerenciamento de nossas aplicaes e dicas para tentar contorn-lo.
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1. Ancoragem
O vis da Ancoragem (anchoring, em Ingls) faz com que a exposio
prvia a uma informao nos leve a consider-la fortemente na tomada de deciso ou na formulao de estimativas, independente de sua
relevncia para o que decidido ou estimado.
Um dos principais motivos para isso que nossa mente tende a avaliar
de forma ineficiente as magnitudes absolutas, precisando sempre de
um ponto de referncia para basear suas estimativas e julgamentos.
Por incrvel que parea, se perto do momento de investir, uma pessoa
previamente exposta a palavras como promoo, pechincha, barato, vantagem e outras similares, tem mais chance de avaliar um investimento como vantajoso do que um investidor exposto a palavras
como caro, exorbitante, puxado, alto, etc.
muito comum a ancoragem se basear em valores. Por exemplo, um
investidor que toma decises financeiras por impulso, se exposto recentemente informao de que a ao da companhia X custa R$ 50,
tende a achar barata a ao da companhia Y, cotada a R$ 20, ainda que
as duas empresas no tenham nenhuma correlao.
Outra tendncia comum o investidor se ancorar no preo de compra
de um papel ou no valor da cota de entrada de um fundo de investimento ao tomar a deciso de manter a aplicao ou de se desfazer
dela. O efeito resultante pode ser a manuteno de uma posio perdedora espera de uma recuperao at o preo original, mesmo que
as perspectivas futuras no indiquem tal possibilidade.
Existe tambm a situao em que a pessoa define mentalmente uma
faixa de valores como justa com base nos valores de mercado de uma
ao durante um dado perodo. A partir de ento, avalia se as cotaes
futuras do papel esto caras ou baratas apenas comparando-as com a
faixa anterior, o que pode gerar decises duvidosas de investimento.
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2. Averso a Perda
A Averso a Perda (loss aversion, em Ingls) um vis que nos faz atribuir maior importncia s perdas do que aos ganhos, nos induzindo
frequentemente a correr mais riscos no intuito de tentar reparar eventuais prejuzos.
Alguns estudos sugerem que isso se d porque, do ponto de vista psicolgico, a dor da perda sentida com muito mais intensidade do que
o prazer com o ganho.
Essa assimetria na forma como as perdas e ganhos so sentidos nos
leva tambm ao medo de desperdiar boas oportunidades de investimento, nos deixando expostos a possveis armadilhas disfaradas de
oportunidades imperdveis.
A Averso a Perda pode fazer o investidor insistir em investimentos
sem perspectiva futura de melhora, seja pelo medo da dor de realizar prejuzo, seja pela recusa em admitir eventuais erros na escolha da
aplicao.
Outro efeito potencialmente prejudicial desse vis liquidar precipitadamente as posies lucrativas e ainda promissoras, por receio de
perder o que j foi ganho.
A fim de evitar o vis da Averso a Perda, recomendvel que o investidor:
Procure se informar e avaliar at que ponto seu comportamento
financeiro se origina realmente de uma escolha racional ou se est
orientado pelo medo de perder;
Reavalie periodicamente seu portflio. Para isso, imagine que seus
investimentos tenham sido transformados em dinheiro e se pergunte em qual deles voc investiria novamente, sob as condies atuais.
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3. Falcia do Jogador
A Falcia do Jogador (gamblers fallacy, em Ingls) tambm conhecida como Falcia do Apostador ou Falcia de Monte Carlo o vis que
se origina de uma falha em compreender a noo de independncia
estatstica e que nos faz calcular a probabilidade de um acontecimento com base na quantidade de vezes que ele j ocorreu.
Em um jogo de cara ou coroa, por exemplo, esse vis leva uma pessoa
a acreditar que o fato de ter ocorrido cara muitas vezes seguidas torna
maior do que 50% a probabilidade de sair coroa no prximo lanamento.
No difcil imaginar que os investidores tambm possam sucumbir a
esse vis. Por exemplo, aps uma srie de valorizaes seguidas de um
mesmo papel, algumas pessoas comeam a sentir uma ansiedade que
as impele a vender suas aes, por terem a sensao de que entrar em
cena algum mecanismo de correo capaz de faz-las cair em breve,
sem que haja uma explicao racional para tal queda.
Por outro lado, h investidores que decidem manter em carteira ativos
cujo valor vem caindo seguidamente, sem se preocupar em compreender o motivo da desvalorizao, simplesmente por acreditarem que
algum processo aleatrio far o preo do ativo se desviar na direo
oposta, passando a se valorizar.
A fim de evitar a Falcia do Jogador, recomendvel que o investidor:
Compreenda alguns conceitos bsicos de probabilidade; em especial
a noo de que, quando se trata de eventos independentes, as chances
de ocorrer um resultado especfico so exatamente as mesmas das vezes anteriores, no importa qual tenha sido o ltimo resultado;
Leve a srio o alerta de que ganhos passados no representam garantia de rentabilidade futura e baseie suas decises de investimento
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4. Vis de Confirmao
O Vis de Confirmao (confirmation bias, em Ingls) descreve a tendncia de as pessoas interpretarem informaes de forma a confirmar
suas prprias convices. Ou seja, se confrontarmos aquilo que j sabemos com um conhecimento novo, as nossas crenas e certezas tm
um peso maior.
Alm disso, esse vis se refere tambm tendncia da mente humana
de ignorar informaes que contradigam suas crenas. Trabalhar, ao
mesmo tempo, com interpretaes incompatveis entre si, exige esforo mental. Por isso, quando nossa mente se depara com informaes
antagnicas, tende a rejeitar uma das alternativas sem que tenhamos
sequer conscincia disso, no intuito de suprimir a ambiguidade.
No mbito dos investimentos, uma pessoa, que j tenha desenvolvido
uma relao de confiana e satisfao com uma empresa como consumidora, tende a atribuir uma importncia maior s opinies favorveis
sobre aquela empresa do que s desfavorveis e, consequentemente,
fica mais propensa a investir em seus papis, ainda que se depare com
anlises negativas e advertncias.
De modo anlogo, se um investidor teve uma m experincia com um
determinado tipo de aplicao, a informao que recebe confirmando
aquela impresso tem maior valor para ele do que outra contradizendo
sua opinio ainda que esta esteja baseada em dados insuficientes
para uma avaliao consistente.
O problema com esse vis que, ao pesquisar oportunidades de investimento, a pessoa pode acabar inadvertidamente procurando por
informaes que apoiem suas crenas iniciais e acabar ignorando ou
atribuindo menor peso s informaes que as contradigam. O resultado uma viso parcial da situao que pode provocar decises equivocadas, seja na seleo do investimento ou no timing para comprar/
vender um papel ou entrar/sair de uma aplicao.
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5. Lacunas de Empatia
O vis conhecido como Lacunas de Empatia Quente-Frio (em Ingls,
hot-cold empathy gaps) diz respeito ao fato de que nossa capacidade
de interpretar os acontecimentos profundamente dependente de
nosso estado emocional.
Em outras palavras, quando estamos em um determinado estado, temos dificuldade de nos colocarmos no lugar de quem est em um estado diferente, incluindo ns mesmos. Por exemplo, quando estamos
alegres no conseguimos nos lembrar do que sentimos quando estamos tristes, nem sentir a tristeza de outras pessoas.
Esse vis faz com que as pessoas subestimem a influncia do prprio
estado emocional no momento de tomar decises, levando-as a se arrependerem de determinadas escolhas feitas no calor da emoo. As
expresses quente e frio so relativas intensidade das emoes,
sendo o estado quente mais intenso do que o frio.
Digamos que, uma vez em estado frio (sem a presena de fortes emoes), decidimos estabelecer, por exemplo, o patamar de at 10% de
perda como limite aceitvel para a oscilao de um investimento. Ao
entrarmos em estado quente, algo que nos afete emocionalmente
pode nos fazer entrar em pnico e liquidar nosso investimento diante
de uma perda inferior ao patamar fixado inicialmente, arruinando nossa estratgia.
Nesse caso, as solues possveis envolvem a atuao nos dois extremos. Por um lado, podemos aproveitar os momentos em que
estamos no estado frio para organizar nossos investimentos e nos
proteger contra os impulsos destrutivos que surgirem quando as
emoes ficarem mais acaloradas. Por outro lado, podemos tentar
evitar que o estado quente seja despertado, no que diz respeito a
decises de investimento.
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6. Autoconfiana Excessiva
O vis da Autoconfiana Excessiva (overconfidence, em Ingls) leva a
pessoa a confiar excessivamente em seus prprios conhecimentos e
opinies, alm de superestimar sua contribuio pessoal para a tomada de deciso, tendendo a acreditar que sempre est certa em suas
escolhas e atribuindo seus eventuais erros a fatores externos.
Este vis deriva, entre outros motivos, de acreditarmos que a informao em nosso poder suficiente para a tomada de deciso, que somos
mais hbeis em controlar os eventos e riscos do que realmente somos
ou, ainda, que possumos capacidade de anlise acima da mdia dos
outros agentes do mercado.
O vis da Autoconfiana Excessiva tem relao estreita com o vis
de Confirmao, segundo o qual a pessoa d mais valor quilo que
confirma suas ideias do que ao que as contraria o que alimenta
sua autoconfiana sendo incapaz de medir o grau do prprio desconhecimento.
A confiana que uma pessoa deposita em suas prprias crenas depende mais da narrativa que capaz de construir com os dados disponveis
por mais escassos e imprecisos que sejam do que da quantidade
e qualidade desses dados. Soma-se a isso a forte tendncia da mente
humana de identificar padres naquilo que aleatrio.
Quando algum diz, por exemplo, que as aes da empresa X so um
timo investimento porque uma pesquisa revelou que 65% dos gestores de grandes fundos investem nessa empresa, mais cmodo tomar essa informao como verdadeira e tomar uma deciso de investimento a partir da do que procurar saber sobre a confiabilidade de tal
pesquisa e do que pesquisar vrios outros dados no mencionados na
frase, mas que seriam indispensveis para poder tomar uma deciso
financeira consciente e informada.
Alm disso, quando um investidor tem sucesso com seus investimentos ele corre o risco de acreditar demais em sua prpria capacidade,
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7. Efeito de Enquadramento
O Efeito de Enquadramento (framing, em Ingls) o vis que descreve
como a tomada de deciso pode ser afetada pela maneira como o problema formulado ou pela forma como as opes so apresentadas
(enquadradas).
Estudos famosos tm mostrado que as pessoas tendem a ser avessas ao
risco quando se trata de ganhos (mais vale um pssaro na mo que dois
voando) e so propensas a correr riscos a fim de evitar ou compensar
perdas (como fazer preo mdio ou manter uma posio perdedora).
Tais ganhos e perdas podem ser apresentados ao tomador de deciso
de formas diferentes, gerando este vis. Por exemplo, supondo que voc
tivesse de tomar as duas decises abaixo, quais alternativas escolheria?
Deciso 1:
a) Ganho certo de R$ 240 ou
b) 25% de chance de ganhar R$ 1.000 e 75% de chance de no ganhar nada
Deciso 2:
a) Perda certa de R$ 750 ou
b) 75% de chance de perder R$ 1.000 e 25% de chance de no perder nada
Quando confrontadas com as decises acima, a maioria das pessoas
prefere a alternativa a na deciso 1 e a alternativa b na deciso 2.
Ou seja, elas tendem a ser avessas ao risco no campo dos ganhos, mas
atradas pelo risco no mbito das perdas.
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Analise com cautela as ofertas que ressaltam apenas as possibilidades de ganho, minimizando as de perda, e tente descobrir o que deixou de ser mencionado;
Fique atento s descries e adjetivos que tragam juzos de valor,
como justo, diferenciado, com potencial etc. ;
Tente julgar a situao pelo ponto de vista de quem oferece o investimento, com o objetivo de identificar eventuais conflitos de interesse; e
Procure ter uma viso global do investimento, avaliando no s a rentabilidade, mas os custos e riscos envolvidos, como taxas de custdia e corretagem, impostos, carncias, penalidades para resgate antecipado, etc.
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