EVALUACIN DE PROYECTOS

La Paz, Enero 2015

Representacin econmica de un
proyecto

PRESTAMO

INGRES OPERACION
COSTOS OPERACION

INVERSION

SERVICIO DEUDA

NOTAS:
N = vida til del proyecto
Rojo = flujo econmico

Evaluacin privada de proyectos

Es la que se efecta desde el punto de vista del
inversionista
Supone que la ganancia es el nico inters del
inversionista
Los presupuestos se elaboran a precios de mercado
Para comparar los ujos temporales u=liza la tasa de
inters (costo del capital) que puede obtener o que
puede pagar por esos fondos
Comprende la:
Evaluacin econmica
Evaluacin nanciera

Evaluacin econmica (Desde el punto de

vista Microeconomico)
Mide la rentabilidad del proyecto sin importar la
estructura de nanciamiento (se asume que todo
que todo el capital es propio)
Supone que todas las compras y las ventas son al
contado riguroso

Evaluacin nanciera
Contempla todos los ujos nancieros del proyecto,
disDnguiendo entre capital propio y prestado.
Permite determinar la capacidad nanciera del
proyecto
Mide la rentabilidad del capital propio inverDdo

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (1)

CAPITALIZAR
V1 = V0 x (1+r)

ACTUALIZAR
V0 = V1 / (1+r)

V1: Valor Capitalizado de V0

r: Tasa de inters

V0: Valor Actual de V1

r: Tasa de descuento

SON ALTERNATIVOS

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (2)

Definicin Matemtica

VAN = FC0

+ _____
FC1
(1+r)

(1+r)2

(1+r)n-1

(1+r)n

n: vida til

n
VAN =

+ ______
FC2 + + ______
FCn-1 + ______
FCn

i: ao de operacin
FCi

i=0 (1+r)i

r: tasa de descuento
FC: flujo de caja

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (3)

Interpretacin y criterio de decisin

El Valor Actual Neto (VAN) mide, en trminos presentes, cunto ms
rico (en relacin a la inversin) ser el inversionista si decide hacer el
negocio en vez de mantener su dinero al Costo de Oportunidad de su
Capital (CO).
Si VAN > 0

ES RENTABLE hacer el negocio

Si VAN = 0

ES INDIFERENTE hacer el negocio

Si VAN < 0

NO ES RENTABLE hacer el negocio

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (4)

Ejemplo
El negocio que generara los siguientes flujos:

COK = 10%

FC0 = -10000
FC1 = 2 000
FC2 = 4 000
FC3 = 7 000

VAN = - 10 000

+ ______
2 000
(1,1)

+ ______
4 000
(1,1)2

+ ______
7 000 = 383
(1,1)3

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (5)

Ejemplo (cont.)
VAN = 383
El inversionista ser 383 Bs. ms rico si hace el negocio en vez de
invertir en su COK (mejor alternativa especulativa de igual riesgo).

HACER EL NEGOCIO ES RENTABLE (VAN > 0)

Si por ejemplo el VAN = - 383, no quiere decir que necesariamente
habran prdidas de dinero en el negocio, sino que faltan 383 Bs. para
que el inversionista obtenga lo mismo que consegua si invirtiera en la
otra alternativa que le genera una rentabilidad del 10%.

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (6)

Representacin Grfica
VAN

El VAN depende del COK:

podemos graficar una curva de
VAN en funcin del COK.

VAN (5%) = 1 580

VAN (10%) = 383

. .

VAN (11.79%) = 0

VAN (15%) = - 634

COK

VAN = f (COK) = VAN = - 10 000

+ ______
2 000
(1,1)

+ ______
4 000
(1,1)2

7 000
______
(1,1)3

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (7)

NOTAS ADICIONALES
qEl VAN est medido en unidades monetarias,
por lo que su INTERPRETACIN ES MS
COMPLEJA.
qEl tipo
reales)
(nominal
MISMO

de variables utilizadas (nominales o

debe ser consistente con el COK
o real), pero el VAN SIEMPRE ES EL
(EN VALORES ACTUALES).

qLa PERIODICIDAD de los flujos y el COK debe

ser igual.

LA TASA INTERNA DE RETORNO - TIR (1)

qEs una tasa porcentual que mide la rentabilidad

promedio por perodo que genera el dinero que
PERMANECE invertido en el proyecto a lo
largo de su vida til.
qVisto desde otro punto de vista, es aquella tasa
que, si fuera igual al Costo de Oportunidad del
Capital (COK), hace que sea INDIFERENTE
llevar a cabo el proyecto o invertir al COK
(RENTABILIDAD DEL PROYECTO ES NULA).
qLA TIR nos lleva al lmite de la rentabilidad del
proyecto.


Representacin grca de la TIR
VAN (S/)
3
2
1

TIR

0
10

20

30

40

50

T.D. (%)

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (2)

Definicin Matemtica

0 = FC0

+ _____
FC1

+ ______
FC2 + + ______
FCn-1

(1+)

n
0 =

(1+ )2

+ ______
FCn

(1+ )n-1

n: vida til
i: ao de operacin
FCi

i=0 (1+ )i

FC: flujo de caja

= TIR

(1+ )n

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO - TIR (3)

INTERPRETACIN Y CRITERIOS DE DECISIN

La Tasa Interna de Retorno (TIR) mide la rentabilidad promedio por
perodo del proyecto, considerando los fondos que permanecen invertidos en
el proyecto.
Si TIR > COK

Si TIR = COK

Si TIR < COK

ES RENTABLE hacer el negocio

ES INDIFERENTE hacer el negocio

NO ES RENTABLE hacer el negocio

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (4)

EJEMPLO
Negocio que generara los siguientes flujos:
FC0 = -10 000
FC1 = 5 917
FC2 = 5 917

0 = - 10 000

5 917
_____
(1+)

5 917
______
(1+

)2

= 12% = TIR

El dinero invertido en ese proyecto genera 12% de rentabilidad cada ao.

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (5)

REPRESENTACIN GRFICA
VAN
Se grafica la funcin VAN para
diferentes COK; la TIR es aquella
que hace VAN = 0.

..

TIR = 12%

VAN (10%) = 269

VAN (12%) = 0

VAN (15%) = - 381

COK
VAN = - 10 000

5 917 +
______

5 917
______

(1 + r)

(1 + r)2

Diferencia TIRE vs TIRF

EJEMPLO : ESTUDIO DE CASO EL GAVILAN
INVERSION TOTAL : S/. 113,818
PRESTAMO : S/. 44,268 (39 %)
APORTE PROPIO : S/. 69,559 (61 %)
TASA INTERES PRESTAMO : 10 % ANUAL
VANE (12 %) : 149,100 TIRE : 34 %
VANF (12 %) : 154,906 TIRF : 45 %

Grco 4 : Diferencia TIRE vs TIRF

TIRE = 34 %

PTMO
39 %

I = 10 %

PROPIO
61 %

TIRF = 45 %

3.

LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (1)

La relacin beneficio costo (BC) es un indicador que relaciona el Valor

Actual de los Beneficios con el Valor Actual de los Costos (incluyendo la
inversin) de un proyecto.
BC = VA Beneficios
VA Costos
Si BC > 1

ES RENTABLE

Si BC = 1

ES INDIFERENTE

Si BC > 1

NO ES RENTABLE

Relacin Beneficio - Costo

n

Relacin Beneficio Costo (B/C) es el cociente entre

el valor absoluto de los costos y los beneficios,
actualizados al valor presente

Ambos (los costos y beneficios) se actualizan con la

misma tasa de descuento
VAC = (

VAB =
n

10, 000
300
150
150
150

) =10, 589
0
1
2
3
4
(1+ 0.14) (1+ 0.14) (1+ 0.12) (1+ 0.14) (1+ 0.14)

5,000
4,000
2,500
2,000
+
+
+
= 10,703.55
1
2
3
4
(1 + 0.14) (1 + 0.14) (1 + 0.14) (1 + 0.14)

Del ejemplo anterior:

B / C = 1.01

3.

LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (2)

qLa magnitud de la relacin beneficio costo (BC)

no nos dice mucho; slo nos interesa saber si BC
es mayor, igual o menor que uno por qu?
qBC expresa la relacin entre beneficios y costos
CONSIDERANDO el volumen invertido: por
tanto, dos proyectos con diferente rentabilidad
pueden tener la misma relacin BC.
qBC depende de CMO SE PRESENTEN los
beneficios y costos: por tanto, un mismo
proyecto con una diferente presentacin de
beneficios y costos puede tener diferente BC.

COMPARACION DE CRITERIOS
LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (3)
q Comparemos dos proyectos con diferentes niveles de Inversin:

PROYECTO A

PROYECTO B

VAB = 500
VAC = 100
BC = 5
VAN = 400

VAB = 5 000
VAC = 1 000
BC = 5
VAN = 4 000

q Dos proyectos con el mismo BC pero diferente rentabilidad: BC no sirve

para comparar proyectos.

3.
q

LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (4)

Analicemos un mismo proyecto con dos diferentes presentaciones de

beneficios y costos:

Alt. 1

VA (10%)

Costos

100

1 100

12 100

11 100

Ing.

50

1 650

14 520

13 550

VAN = 2 450
BC = 1.22

Diferentes
Alt. 2

VA (10%)

Costos

100

100

Ing.

50

550

2 420

2 550

VAN = 2 450
BC = 25.50

El ratio B/C no sirve para comparar proyectos, slo sirve para saber si
individualmente es rentable ejecutar el proyecto

3. LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (5)

qSi BC > 1 indica que VAN > 0, el proyecto es

rentable.
q BC slo se puede utilizar para analizar la
rentabilidad de un proyecto, pero no para la
comparacin de proyectos: un mayor BC no
necesariamente implica mayor rentabilidad.

4.

EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL PR (1)

Existen dos tipos de PR:

q PERIODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN): es el nmero de
aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto (sin
actualizar los beneficios netos).
q PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD): es el nmero de
aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto
considerando los beneficios netos actualizados.

4.

EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL

PR (2)

PERODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN)

Inversin = 100
BN

ao

= 20

BN1 = 20

BN

BN2
BN3
BN4
BN5

BN acumulado2 = 40
Bn acumulado3 = 60
BN acumulado4 = 80
BN acumulado5 = 100

=
=
=
=

20
20
20
20

PRN = 5

acumulado1

= 20

4.

EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL

PR (3)

PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD)

Inversin = 100
BN

ao

= 20

PRD = 8

VABN1 = 18.18

VABN

ac. 1

= 18.18

VABN2 = 16.53

VABN

ac. 2

= 34.71

VABN3 = 15.03

VABN

ac. 3

= 49.74

VABN4 = 13.66

VABN

ac. 4

= 63.40

VABN5 = 12.42

VABN

ac. 5

= 75.82

VABN6 = 11.29

VABN

ac. 6

= 87.11

VABN7 = 10.26

VABN

ac. 7

= 97.37

VABN8 = 9.33

VABN

ac. 8

= 106.70

4.

EL PERIODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL

PR (3)

qLa informacin del PR es til en situaciones

riesgosas: si se espera que algn factor
afecte negativamente el proyecto en los
prximos aos, se puede preferir un
proyecto con menor PR aunque su VAN y/o
TIR no sean los mejores.
qPRN es til cuando estamos frente a
proyectos de vida til larga y beneficios
netos constantes.

5. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (1)

El Costo Anual Equivalente (CAE) es el monto anual que

equivale a la inversin realizada en el perodo 0 (Valor Actual
del flujo de n CAE es igual a la inversin).
INV = CAE x

1 (1 + r)
r

Inversin = 100
Vida til = 3 aos
r = 10%

CAE = INV x

1 (1 + r)
r

CAE = 40.21

5. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (2)

q El CAE es til cuando tenemos proyectos con beneficios netos

iguales pero diferentes montos de inversin (generalmente con
diferentes vidas tiles), siempre que sean repetibles: elegir
el proyecto con menor CAE.
q Supongamos que el ejemplo anterior tendra una vida til de
18 aos con iguales beneficios netos, pero hay dos opciones:
Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos.
Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos.

5. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (3)

q Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos

CAE1 = 40.21
q Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos
CAE2 = 45.92
Elegimos la maquinaria 1.

ndice de valor actual neto (IVAN)

El ndice de valor actual neto permite seleccionar proyectos bajo

condiciones de racionamiento de capital, es decir, cuando no hay

recursos suficientes para implementarlos todos.
La frmula para calcular el IVAN es la siguiente:

VAN
IVAN =
I
n El criterio permite medir cunto VAN aporta cada peso invertido

individualmente en cada proyecto.

n Luego, se jerarquiza de mayor a menor IVAN para seleccionar los

proyectos en los cuales se invertir.

n A modo de ejemplo, vase el cuadro de la pgina siguiente.
01/06/03

31

Racionamiento de capital
Proyectos

Perodos
A

01/06/03

(1.215)

450

(300)

(1.400)

(700)

(1.550)

(1.800)

155

505

180

620

540

95

450

155

505

180

620

540

95

450

155

505

180

620

540

95

450

155

505

180

620

540

95

450

155

505

180

620

540

95

450

505

180

620

540

95

505

180

505

Tasa

10%

VAN

745

288

1.294

TIR

29,0%

43,0%

32,2%

VAE

171

76

243

IVAN

0,61

0,96

0,92

(350)

95
95

176

1.150

552

157

32,7%

19,9%

21,4%

36

264

127

29

0,25

0,74

0,31

0,45

17,3%

32

COMPARACION DE CRITERIOS

Ejemplo: Proyecto de Inversin a

Cinco Aos
Ao
Inversin
Utilidades Netas
Dividendos

0
500.000
-

100.000
-

200.000
100.000

250.000
200.000

250.000
250.000

150.000
300.000

Proyecto de Ejemplo

Valores en US$

400.000
200.000
(200.000)

(400.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

Perodo de Recuperacin: Nmero de aos para

recuperar la inversin inicial
Perodo de Recuperacin
Acumulado hasta Ao 1
Acumulado hasta Ao 2
Acumulado hasta Ao 3
Acumulado hasta Ao 4
Acumulado hasta Ao 5
N Aos
N Meses

Proyecto de Ejemplo
400.000
300.000

Valores en US$

200.000
100.000
(100.000)

(200.000)
(300.000)
(400.000)
(500.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

100.000
300.000
550.000
850.000
3
10

El perodo de recuperacin sirve,

pero no es suciente
Proporciona una medida limitada del riesgo y
la liquidez del proyecto:
Mientras menos perodo de recuperacin =ene un
proyecto, menos riesgo y ms liquidez.

Desventajas: No proporciona una medida de

rentabilidad del proyecto
No toma en cuenta que pasa con los ujos de
efec=vo despus del perodo de recuperacin.
No toma en cuenta la magnitud y periodicidad de
los ujos.

Valor Actual Neto: Suma del Valor Actual de los Flujos de Efec=vo del
Proyecto (Incluye Inversin), dada una tasa de descuento

At
VPN =
t
(
)
1
+
r
t =0

Proyecto de Ejemplo
400.000
300.000

Valores en US$

200.000
100.000
(100.000)

(200.000)
(300.000)
(400.000)
(500.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

Valor Presente Neto

Tasa de Descuento
VP - Flujo 0
VP - Flujo 1
VP - Flujo 2
VP - Flujo 3
VP - Flujo 4
VP - Flujo 5
VPN

12,00%
(500.000)
79.719
142.356
158.880
170.228
51.183

Si el VAN es mayor que cero, el

proyecto es rentable
El VAN representa el valor que se generara si se
lleva a cavo el proyecto.
VPN > 0, se crea valor.
VPN < 0, se destruye valor.

En mercados nancieros perfectos, y u=lizando

es=maciones adecuadas de ujos futuros y tasa de
descuento, el VAN equivaldra al aumento o
disminucin en el valor de la empresa (capital
accionario).

Tasa Interna de Retorno(TIR): Tasa que iguala el valor

presente de los ujos de efec=vo posi=vos y nega=vos

At
=0

t = 0 (1 + r )
r = ???

Proyecto de Ejemplo
400.000
300.000

Valores en US$

200.000
100.000
(100.000)

(200.000)
(300.000)
(400.000)
(500.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

Hoja de Clculo
Tasa Interna de Rendimiento
VP - Flujo 0
VP - Flujo 1
VP - Flujo 2
VP - Flujo 3
VP - Flujo 4
VP - Flujo 5
Suma
TIR

(500.000)
75.679
131.671
143.181
149.470
0
14,95%

Si la TIR es mayor que la tasa de descuento del

proyecto, este se acepta
En el ejemplo, la tasa de descuento u=lizada
(cuando se calcul el VPN) fue de 12%.
La TIR obtenida es de 14,95%.
Esto signica que el proyecto =ene un
rendimiento mayor que el necesario.
Por lo tanto, al aceptar el proyecto se est
generando valor para el accionista.

ndice de Rentabilidad: Valor presente de los ujos de

efec=vo netos futuros dividido por el desembolso
inicial
n

At

(1 + r )t

IR = t =1
A0

Proyecto de Ejemplo
400.000
300.000

Valores en US$

200.000
100.000
(100.000)

(200.000)
(300.000)
(400.000)
(500.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

Indice de Rentabilidad
Tasa de Descuento
Desembolso Inicial
VP - Flujo 1
VP - Flujo 2
VP - Flujo 3
VP - Flujo 4
VP - Flujo 5
IR

12,00%
500.000
79.719
142.356
158.880
170.228
1,10

Si el ndice de Rentabilidad es mayor que 1,

se acepta el proyecto
En cuanto a criterio de aceptacin, este ndice
entrega el mismo resultado que el VAN o la
TIR.
A diferencia del VAN, este indicador muestra
la rentabilidad rela=va del proyecto, y por lo
tanto no es una medida del valor que se
genera en l.

VPN v/s TIR

VPN v/s TIR, Proyecto de Ejemplo
$400.000
$300.000

VPN

$200.000

TIR

$100.000
$0
0%

5%

10%

15%

($100.000)
($200.000)
Tasa de Descuento

20%

25%

30%

Cuando existen dos propuestas de inversin diferentes, los

resultados de VAN y TIR pueden ser contradictorios
Flujo de Efectivo
Ao
Propuesta A
Propuesta B

0
(23.616)
(23.616)

Tasa Descuento
VAN (A)
VAN (B)

10%
$8.083
$10.347

1
10.000
-

2
10.000
5.000

TIR (A)
TIR (B)

3
10.000
10.000

4
10.000
32.675

25%
22%

La explicacin a sta contradiccin es que el mtodo de la TIR

considera que los fondos estn compuestos a la misma tasa (TIR). La
correcta tasa de reinversin de flujos es la tasa de descuento.

Cuando existen dos proyectos mutuamente

excluyentes, se debe considerar la escala de inversin
Flujos de Efectivo
Propuesta X
Propuesta Y
Tasa Descuento

Ao 0
(100)
(500)
10%

Ao 1
150
625

TIR
50%
25%

VAN
36,36
68,18

Ya que el TIR es una medida de rentabilidad, y se expresa

en porcentaje, se pasa por alto la escala de inversin.
En contraste, los resultados del VAN se entregan en
trminos absolutos.

Por l=mo, existe la posibilidad de

encontrar TIR ml=ples
Ejemplo de TIR Mltiples

Ejemplo de TIR Mltiples

600.000

200.000
(200.000)

(400.000)
(600.000)
(800.000)
(1.000.000)
Ao

VPN

Valores en US$

400.000

$50.000
$40.000
$30.000
$20.000
$10.000
$0
($10.000) 0%
($20.000)
($30.000)
($40.000)
($50.000)
($60.000)

10%

20%

30%

40%

50%

Tasa Descuento

Cuando existe ms de un cambio de signo en los flujos de caja netos,

existe la posibilidad de que existan TIR mltiples.

60%

Resumen
Al analizar un proyecto, lo que interesa son los ujos de
efec=vo, los indicadores contables sirven slo como
referencia.
El perodo de recuperacin es slo una medida de riesgo y
liquidez, no sirve para evaluar completamente un
proyecto.
El TIR - as como el ndice de rentabilidad - entregan una
evaluacin rela=va del proyecto, no dicen cunto valor
este genera.
El VPN evala el proyecto en trminos absolutos, y por
tanto, es un indicador de valor para al inversionista.

Resumen de la Evaluacin
1
Cul?
Cul es la
alternativa ms
eficiente

Evaluacin
privada y
social

2
Con qu?
Con qu recursos se
har el proyecto

Financiamiento

Quin?

Cundo?

Quin ejecutar el
proyecto

Cundo se
realizar el
proyecto

Diseo
institucional

Cronograma

1. Evaluacin

Cul?
Cul es la alternativa
ms eficiente?

Evaluacin privada
y social

7.1.- Criterios de rentabilidad

Recuerdan?
VAN
Valor Actual
Neto

Valor actual de
los beneficios
netos que genera
el proyecto

VAN > 0, aceptar

VAN = 0, indiferente
VAN < 0, rechazar

TIR

B/C

Tasa Interna
de Retorno

Relacin
Beneficio Costo

Tasa porcentual que

indica la rentabilidad
promedio anual que
genera el capital
invertido en el proyecto

Cociente que resulta de

dividir el valor actual
de los beneficios y el
valor actual de los
costos del proyecto

TIR > COK, aceptar

B/C > 1, aceptar

TIR = COK, indiferente

B/C = 1, indiferente

TIR < COK, rechazar

B/C < 1, rechazar

Tipos de evaluacin de proyectos

Econmica
Privada
Financiera
Evaluacin
Costo Beneficio
Social
Costo Efectividad

Fuentes de financiamiento del proyecto

Con qu?
Con qu recursos se
har el proyecto

Financiamiento

Diseo institucional del proyecto

Quin?
Quin ejecutar
el proyecto?

Diseo
institucional

Cronograma

Cundo?
Cundo se
realizar el
proyecto

Cronograma

Al final de la Evaluacin
Una vez concluida la Etapa de
Evaluacin, hemos logrado:
La seleccin del mejor proyecto alternativo (a
menudo es necesario hacer una segunda
iteracin de todo el proceso),
La generacin de informacin con cierto grado
de certeza para tomar la decisin de:
- Realizar o no el proyecto, o
- Elaborar estudios ms avanzados