RIESGO Y RENDIMIENTO

Fundamentos del riesgo y el rendimiento

En las decisiones ms importantes de una empresa se toman en cuenta dos
factores clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisin financiera implica ciertas
caractersticas de riesgo y rendimiento, y la evaluacin adecuada de tales
caractersticas puede aumentar o disminuir el precio de las acciones de una
compaa. Los analistas usan diferentes mtodos para evaluar el riesgo,
dependiendo de si estn analizando solo un activo especfico o un portafolio (es
decir, un conjunto de activos).
Una compaa est constantemente tratando de lograr la mescla apropiada entre
la rentabilidad y el riesgo para satisfacer a aquellas personas que tengan una
participacin en sus negocios y para lograr la maximizacin de la riqueza para los
accionistas.
La dificultad no es encontrar las alternativas de inversiones viables sino en
determinar una posicin apropiada sobre la escala de riesgo-rendimiento.

Definicin de riesgo
Es una medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganar una
inversin. Las inversiones cuyos rendimientos son ms inciertos se consideran
generalmente ms riesgosas. Ms formalmente, los trminos riesgo e
incertidumbre se usan indistintamente para referirse al grado de variacin de los
rendimientos relacionados con un activo especfico.
Definicin de rendimiento
La tasa de rendimiento total es la ganancia o prdida total que experimenta una
inversin en un periodo especfico. Matemticamente, el rendimiento total de una
inversin es la suma de todas las distribuciones de efectivo (por ejemplo, pagos
de dividendos o inters) ms el cambio en el valor de la inversin, dividida entre el
valor de la inversin al inicio del periodo.
La expresin para calcular la tasa de rendimiento total kt, ganada sobre cualquier
activo durante el periodo t, se define comnmente como:
kt = Ct + Pt - Pt-1

Pt-1
donde
kt = tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t
Ct = efectivo (flujo) recibido de la inversin en el activo durante el periodo t - 1 a t
Pt = precio (valor) del activo en el tiempo t
Pt-1 = precio (valor) del activo en el tiempo t - 1

EJEMPLO
Robin desea determinar el rendimiento sobre dos acciones, una de Apple, Inc. y
otra de Wal-Mart, que ha conservado durante 2009. Al principio del ao, las
acciones de Apple se negociaban a $90.75 cada una y las de Wal-Mart estaban
valuadas en $55.33por unidad. Durante el ao, Apple no pag dividendos, pero los
accionistas de Wal-Mart recibieron dividendos de $1.09 por accin. Al final del ao,
las acciones de Apple valan $210.73 y las de Wal-Mart se vendan en $52.84.
Sustituyendo en la ecuacin 8.1, podemos calcular la tasa anual de rendimiento, k,
para cada accin.
Apple:

( $ 0+ $ 210.73$ 90.75 )
=132.2
$ 90.75

Wal-Mart:

($ 1.09+ $ 52.84$ 55.33)

=2.5
$ 55.33

En 2009 Robn gan dinero con Apple y perdi con Wal-Mart, pero observe que
sus prdidas con Wal-Mart habran sido mayores de lo que fueron si no hubiera
sido por los dividendos que recibi.
Cuando se calcula la tasa de rendimiento total, es importante tomar en cuenta los
efectos tanto de los desembolsos de efectivo como de los cambios en el precio de
la inversin durante el ao.
Preferencias de riesgo
Personas distintas reaccionan ante el riesgo de modo diferente. Los economistas
usan tres categoras para describir cmo responden al riesgo los inversionistas.

Aversin al riesgo describe el comportamiento de casi toda la gente la

mayora de las veces. Un inversionista con aversin al riesgo prefiere
inversiones con menos riesgo por encima de inversiones con mayor riesgo,
manteniendo fija la tasa de rendimiento.
Neutralidad al riesgo. Un inversionista que es neutral al riesgo elige
inversiones considerando solamente los rendimientos esperados, pasando
por alto los riesgos. Cuando se trata de elegir entre dos inversiones, un
inversionista neutral al riesgo siempre elegir la inversin con el mayor
rendimiento esperado sin considerar el riesgo que implica.
Buscador de riesgo es el que prefiere inversiones con el riesgo ms alto e
incluso est dispuesto a sacrificar algn rendimiento esperado. Por
definicin, una persona promedio que compra un billete de lotera o apuesta
en un casino inevitablemente pierde dinero. Esto implica que el rendimiento
esperado de esas actividades es negativo.

Finalmente, un inversionista buscador de riesgo es el que prefiere inversiones

con el riesgo ms alto e incluso est dispuesto a sacrificar algn rendimiento
esperado. Por definicin, una persona promedio que compra un billete de lotera o
apuesta en un casino inevitablemente pierde dinero.

Riesgo de un solo activo

Evaluacin del riesgo
La nocin de que el riesgo est relacionado con la incertidumbre es intuitiva.
Cuanto mayor es la incertidumbre acerca de cmo se desempear una inversin,
ms riesgosa es esa inversin. El anlisis de sensibilidad es una manera sencilla
de cuantificar esa percepcin, y la distribucin de probabilidades ofrece un modo
ms complejo deanalizar el riesgo de las inversiones.
Anlisis de sensibilidad
El anlisis de sensibilidad considera varias alternativas posibles (o escenarios)
para obtener una percepcin del grado de variacin de los rendimientos. Un
mtodo comn implica realizar clculos pesimistas (peores escenarios), clculos
ms probables (esperados) y clculos optimistas (mejores escenarios) del
rendimiento relacionado con un activo especfico. En este caso, el riesgo de la
inversin se puede medir con el intervalo de los posibles resultados. El intervalo
se obtiene restando el rendimiento asociado con el resultado pesimista del
rendimiento asociado con el resultado optimista. Cuanto mayor sea el intervalo,
mayor ser el grado de variacin, o riesgo, que tiene el activo.

EJEMPLO
Norman Company, un fabricante de equipo de golf por pedido, desea elegir la
mejor de dos inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso inicial de
$10,000 y la tasa de rendimiento anual ms probable es del 15% para cada
inversin.
TABLA 8.2

Activos A y B
Inversin inicial
Tasa de rendimiento anual
Psima
Ms probable
Optimista
Intervalo

Activo A
$10,000

Activo B
$10,000

13%
15%
17%
4%

7%
15%
23%
16%

La administracinha realizado clculos optimistas y pesimistas de los rendimientos

relacionados con cada una. La tabla 8.2 presenta los tres clculos para cada
activo, junto con su intervalo. El activo A parece ser menos riesgoso que el activo
B; su intervalo del 4% (17 menos 13%) es menor que el intervalo del 16% (23
menos 7%) del activo B. El administrador que toma las decisiones y tiene aversin
al riesgo preferira el activo A en vez del activo B, porque el primero ofrece el
mismo rendimiento ms probable que el activo B (15%) con menor riesgo
(intervalo ms pequeo).

Distribuciones de probabilidad
Las distribuciones de probabilidad permiten obtener un conocimiento ms
cuantitativo del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado determinado
es su posibilidad de ocurrencia. Se esperara que un resultado con un 80% de
probabilidad aconteciera 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad
del 100% ocurrir con toda seguridad. Los resultados con una probabilidad de
cero nunca ocurrirn.
EJEMPLO
Los clculos anteriores de Norman Company indican que las probabilidades del
resultado ms pesimista, el ms probable y el ms optimista son de 25%, 50% y

25%, respectivamente. Observe que la suma de estas probabilidades debe ser

igual al 100%; es decir, deben basarse en todas las alternativas consideradas.
Probabilidad de ocurrencia:

Activo A

Activo B

0.6

0.6

0.4

0.4

0.2

0.2

0
Rendimiento %

Rendimiento %

Aunque ambos activos tienen el mismo rendimiento promedio, el intervalo de

rendimiento es mucho mayor o mas disperso para el activo B que para el activo A.
La mayoria de los inversionistas tienen mas de 2 resultados posibles. Si
conocemos el numero de resultados posibles y las probabilidades asociadas,
podemos desarrollar una distribucion de probabilidad continua.
Densidad de probabilidad:

Aun cuando los activos tienen el mismo rendimiento promedio (15%). La

distribucin de rendimientos del activo D tiene una dispersin mucho mayor que la
distribucin del activo C. Aparentemente, el activo D es ms riesgoso que el activo
C.
Medicin del riesgo
Adems de considerar el intervalo de rendimientos que puede generar una
inversin, el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos
estadsticos. La medida estadstica ms comn usada para describir el riesgo de
una inversin es su desviacin estndar.

Desviacin estndar
La desviacin estndar, mide la dispersin del rendimiento de una inversin
alrededor del rendimiento esperado. El rendimiento esperado, K, es el
rendimiento promedio que se espera que produzca una inversin con el tiempo.
Para una inversin que tiene j rendimientos posibles diferentes, el rendimiento
esperado se calcula como sigue:
n

k = k j Pk j
j=1

Donde
kj = rendimiento del j-simo resultado
Pkj= probabilidad de que ocurra el j-simo resultado
n = nmero de resultados considerados
La expresin para calcular la desviacin estndar de rendimientos, k, es:
k =

(k j k )2 Pk j
j=1

En general, cuanto mayor es la desviacin estndar, mayor es el riesgo.

Los analistas rara vez conocen el intervalo completo de los resultados posibles de
las inversiones y sus probabilidades. En estos casos, los analistas usan datos
histricos para calcular la desviacin estndar. La frmula que se aplica en esta
situacin es:
k
n

( jk )2
j=1

n1
k =

Tabla 8.5 Rendimientos histricos y desviaciones de inversiones seleccionadas

(de 1900 a 2009).

Inversin
Letras del tesoro
Bonos del tesoro
Acciones comunes

Rendimiento nominal
promedio
3.9%
5.0
9.3

Desviacin estndar
4.7%
10.2
20.4

Coeficiente
variacin
1.21
2.04
2.19

de

Riesgo de un portafolio
La meta del gerente financiero es crear un portafolio eficiente, es decir, uno que
proporcione el rendimiento mximo para un nivel de riesgo determinado. Por
consiguiente, necesitamos una forma de medir el rendimiento y la desviacin
estndar de un portafolio de activos. Como parte de ese anlisis, revisaremos el
concepto estadsticode correlacin, el cual subyace en el proceso de
diversificacin que se usa para desarrollar un portafolio eficiente.
Coeficiente de variacin: Equilibrio entre riesgo y rendimiento
El coeficiente de variacin, CV, es una medida de dispersin relativa que resulta
til para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos
esperados. Esta ecuacin nos da la expresin para calcular el coeficiente de
variacin:
CV =

k
k

EJEMPLO:
Marilyn Ansbro est revisando acciones para incluirlas en su portafolio burstil.
Una de sus preocupaciones principales es el riesgo; como regla general, ella se
propuso invertir solo en acciones con un coeficiente de variacin por debajo de
0.75. Reuni datos correspondientes a los 3 aos pasados, de 2010 a 2012, y
supone que el rendimiento de cada ao es igualmente probable.

Ao

Precio de la
accin
Inicial
Final

Dividendo pagado

2010
2011
2012

$35.00
36.50
34.5

$36.50
34.50
35.00

$3.50
3.50
4.00

Sustituyendo
kt =

Ct + P tPt 1
P t1

Rendimientos:
2010 [$3.50 + ($36.50 - $35.00)] / $35.00 = $5.00 / $35.00 = 14.3%
2011 [$3.50 + ($34.50 - $36.50)] / $36.50 = $1.50 / $36.50 = 4.1%
2012 [$4.00 + ($35.00 - $34.50)] / $34.50 = $4.50 / $34.50 = 13.0%
Sustituyendo
n

kj

k = j=1
n

k 20102012=( 14.3 + 4.1 +13.0 ) 3=10.5

Si sustituimos el rendimiento promedio y los rendimientos anuales
k
n

( jk )2
j=1

n1
k =

, obtenemos la desviacin estndar

(14.3 10.5 )

13.0 10.5
[ 2+(4.1 10.5 )2 + 2](31)
k20102012=
k 20102012= (14.44 + 40.96 +6.25 ) 2= 30.825 =5.6

k 20102012

Finalmente, al sustituir la desviacin estndar de los rendimientos y el rendimiento

CV =

promedio en

k
k , obtenemos el coeficiente de variacin

CV :

CV =5.6 10.5 =0.53

Como el coeficiente de variacin de los rendimientos de las acciones durante el
periodo 2010 a 2012 de 0.53 est muy por debajo del coeficiente de variacin
mximo de Marilyn de 0.75, ella concluye que las acciones seran una inversin
aceptable.

Riesgo de un portafolio
En el mundo real, el riesgo de cualquier inversin individual no se considera de
manera independiente de otros activos. Hay que considerar las nuevas
inversiones analizando el efecto sobre el riesgo y el rendimiento del portafolio de
activos del inversionista. La meta del gerente financiero es crear un portafolio
eficiente, es decir, uno que proporcione el rendimiento mximo para un nivel de
riesgo determinado.
Rendimiento del portafolio y desviacin estndar
El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos de
los activos individuales con los cuales se integra. Podemos usar la ecuacin 8.5
para calcular el rendimiento kp del portafolio:
w
w
w
n

( n k n)= w j k j
j=1

( 2 k 2)++
( 1 k 1 )+
k p=
Donde
wj = proporcin del valor total en dlares del portafolio representada por el activo j
kj = rendimiento del activo j

Correlacin
La correlacin es una medida estadstica de la relacin entre dos series de
nmeros, los cuales representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos
hasta puntajes de pruebas. Si las dos series tienden a variar en la misma
direccin, estn correlacionadas positivamente. Si las series varan en
direcciones opuestas, estn correlacionadas negativamente.
El grado de correlacin se mide por el coeficiente de correlacin, que vara desde
+1, en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera positiva,
hasta -1 en el caso de las series perfectamente correlacionadas de manera
negativa.

N
M

TIEMPO

RENDIMIENTO

RENDIMIENTO

Figura 8.4 Correlaciones entre las series M y las series N

M
TIEMPO

Diversificacin
El concepto de correlacin es esencial para desarrollar un portafolio eficiente. Para
reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio combinando o
agregando activos que tengan una correlacin tan baja como sea posible. La
combinacin de activos que tienen una correlacin baja entre s reduce la
variabilidad general de los rendimientos del portafolio.
Diversificacin internacional
El ejemplo prctico excelente de la diversificacin de un portafolio implica la
inclusin de activos extranjeros en el portafolio. Las altas y bajas de los mercados
alrededor del mundo se compensan unas con otras, por lo menos en cierto grado,
y el resultado es un portafolio con menos riesgo que uno con inversiones
exclusivas en el mercado de Estados Unidos.
Riesgos de la diversificacin internacional

El ms importante es el riesgo poltico, que surge ante la posibilidad de que un

gobierno anfitrin tome medidas que perjudiquen a los inversionistas extranjeros o
de que los disturbios polticos de un pas pongan en riesgo las inversiones en esa
nacin. Los riesgos polticos son particularmente agudos en pases en desarrollo,
donde gobiernos inestables o motivados ideolgicamente pueden bloquear el
rendimiento de las utilidades de los inversionistas extranjeros o incluso confiscar
(nacionalizar) sus activos en el pas anfitrin.
Riesgo y rendimiento: El modelo de fijacin de precios de activos de capital
(MPAC)
La teora clsica que relaciona el riesgo y el rendimiento de todos los activos es el
modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC). Usaremos el MPAC
para entender la compensacin bsica entre el riesgo y el rendimiento, implicada
en todos los tipos de decisiones financieras.
Tipos de riesgo
El riesgo total de un valor se puede visualizar formado por dos partes:
Riesgo total de un valor = Riesgo no diversificable + Riesgo diversificable

El riesgo diversificable (algunas veces llamado riesgo no sistemtico) representa

la parte del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas y puede
eliminarse a travs de la diversificacin. Se atribuye a acontecimientos especficos
de la empresa, como huelgas, demandas, acciones reguladoras y prdida de una
cuenta clave.
El riesgo no diversificable (denominado tambin riesgo sistemtico) se atribuye
a factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar a
travs de la diversificacin. Factores como la guerra, la inflacin, el estado general
de la economa, incidentes internacionales y acontecimientos polticos son
responsables del riesgo no diversificable.

Riesgo del portafolio

Nmero de valores (activos) en el portafolio

El modelo: MPAC
El modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) relaciona el riesgo
no diversificable y los rendimientos esperados.
Coeficiente beta
El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un
ndice del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un
cambio en el rendimiento del mercado. Los rendimientos histricos de un activo
sirven para calcular el coeficiente beta del activo. El rendimiento del mercado es
el rendimiento sobre el portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan
en la bolsa.

Figura 8.8 Obtencin del coeficiente beta

Rendimiento del activo (%)

(2006)
3
3
0
2

(2010)
(2011)

Activo
S

Activo
R

(2012)
(2007)
-20

-10

15
1
05

(2005)

10 15
(2008)

bR=pendiente= .80

20 25

30

35

Rendimiento
del mercado
(%)

-10

Lnea caracterstica
de S

-15

Lnea caracterstica
de R

-20
-25
-30

Coeficientes beta de portafolios. El coeficiente beta de un portafolio se calcula

fcilmente usando los coeficientes beta de los activos individuales incluidos en l.
Si w1 representa la proporcin del valor total en dlares del portafolio,
representado por el activo j, y si bj es igual al coeficiente beta del activo j,
podemos usar la siguiente ecuacin para calcular el coeficiente beta bp del
portafolio:
w
w
w
n

( n b n)= w j b j
j=1

( 2 b 2)++
( 1 b1 )+
b p=
La ecuacin
La siguiente ecuacin representa el modelo de fijacin de precios de activos de
capital (MPAC) usando el coeficiente beta para medir el riesgo no diversificable:
k j=R F +[b j ( k mR F ) ]

donde
kj = rendimiento requerido del activo j
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, medida comnmente por el rendimiento
de una letra del Tesoro de Estados Unidos
bj = beta coefficient or index of nondiversifiable risk for asset j
km = rendimiento del mercado; rendimiento del portafolio de mercado de los
activos
El MPAC se divide en dos partes:
1. La tasa de rendimiento libre de riesgo,

RF

, que es el rendimiento

requerido sobre un activo libre de riesgo, generalmente una letra del Tesoro
de Estados Unidos (T-bill) a tres meses, un pagar a corto plazo emitido por
el Tesoro de Estados Unidos
2. La prima de riesgo.
El clculo implica solo sustraer el rendimiento promedio histrico de una letra
del Tesoro de Estados Unidos del rendimiento promedio histrico de una
inversin especfica.
Valor Presente Neto (VPN)
Cuando las empresas realizan inversiones, gastan el dinero que obtienen, de una
u otra forma, de los inversionistas. Estos ltimos esperan un rendimiento sobre el
dinero que aportan a las empresas, de modo que una compaa debe efectuar una
inversin solo si el valor presente del flujo de efectivo que genera la inversin
rebasa el costo de la inversin realizada en primer lugar. Como el mtodo del VPN
toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo de los inversionistas, es una
tcnica ms desarrollada de elaboracin del presupuesto de capital que la regla
del periodo de recuperacin. El mtodo del VPN descuenta los flujos de efectivo
de la empresa del costo de capital. Esta tasa es el rendimiento mnimo que se
debe ganar en un proyecto para satisfacer a los inversionistas de la empresa. Los
proyectos con menores rendimientos no satisfacen las expectativas de los
inversionistas y, por lo tanto, disminuyen el valor de la empresa, en tanto que los
proyectos con mayores rendimientos incrementan el valor de la empresa.
En trminos conceptuales, la tasa de descuento de un proyecto riesgoso es el
rendimiento que se puede esperar ganar sobre un activo financiero de riesgo
comparable. Esta tasa de descuento se denomina costo de oportunidad porque la

inversin corporativa en el proyecto les quita a los accionistas la oportunidad de

invertir el dividendo en un activo financiero.
La clave del VPN son sus tres atributos:
1. El VPN usa flujos de efectivo
2. El VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto
3. El VPN descuenta los flujos de efectivo de una manera adecuada

CRITERIOS DE DECISIN
Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptacin o rechazo, los
criterios de decisin son los siguientes:
Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.
Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.

Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) es una de las tcnicas ms
usadas de las tcnicas de elaboracin de presupuesto de capital. La tasa interna
de rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que iguala el VPN de una
oportunidad de inversin con $0 (debido a que el valor presente de las entradas de
efectivo es igual a la inversin inicial); es la tasa de rendimiento que ganar la
empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.
Esta cantidad no depende de la tasa de inters que prevalece en el mercado de
capitales. Por eso se denomina tasa interna de rendimiento: la cifra es interna o
intrnseca al proyecto y no depende de otra cosa que no sean los flujos de efectivo
del mismo.
n

Fn
=0
n
T=0 (1+i)

TIR=

CRITERIOS DE DECISIN
Cuando se usa la TIR para tomar las decisiones de aceptar o rechazar, los
criterios de decisin son los siguientes:
Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.
Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.
EJEMPLO:
Una inversin productiva requiere un desembolso inicial de 8.000 y con ella se
pretenden obtener flujos de efectivo de 1.000, 3.000 y 5.000 durante los tres
prximos ao, siendo la tasa de descuento del 3%. Calcular:
a. VPN y TIR de la Inversin
SOLUCIN:
VPN = -8.000 + 1.000/(1+3%) + 3.000/(1+3%)2 + 5.000/(1+3%)3 = 374,37
TIR
0= -8.000 + 1.000/(1+TIR) + 3.000/(1+TIR)2 + 5.000/(1+TIR)3
TIR = 4,96%

Valor Anual Equivalente (VAE)

El mtodo del VAE consiste en calcular el rendimiento anual uniforme que genera
la inversin en un proyecto durante un perodo determinado. Para calcular el VAE
utilizamos la siguiente frmula:
VAE=

VPN r
1
1
n
(1+r )

Donde:
VPN : es el valor presente neto
r : es la tasa de descuento

n : es el nmero de perodos

Supongamos que nos encontramos ante dos posibles proyectos y pensamos

elegir uno para invertir nuestros ahorros de $100,000:
El primer proyecto es a 4 aos y genera un flujo de caja de $50,000, $70,000,
$80,000 y $100,000 en cada uno de estos perodos.
El proyecto 2 es a 5 aos con flujos de efectivo de $45,000, $50,000, $60,000,
$70,000 y $100,000 respectivamente.
Adicionalmente la tasa de descuento que utilizaremos ser del 10%.
Para comenzar, construyamos las lneas de tiempo de cada uno de los proyectos.

Una vez que hemos visualizado el flujo de caja de ambos proyectos, calculamos el
VPN de cada uno:
El VPN del proyecto 1 es igual a: $131,710 mientras que el del proyecto 2 es de
$137,210, si nos guiramos por el criterio del valor presente neto para decidir en
qu proyecto invertir indiscutiblemente elegiramos el nmero 2 al tener este un
mayor VPN. Sin embargo, veamos que pasa al calcular el VAE.
El VAE del proyecto 1 es igual a:
VAE1 = (131,710 x 0.1) / 0.31699 = 41,550
Mientras que el VAE del proyecto 2 es igual a:
VAE2 = (137,210 x 0.1) / 0.37908 = 36,190
Como podemos observar el valor anual equivalente del proyecto 1 es mayor al del
proyecto 2, lo que nos indica que el primero es ms rentable y debera ser la
opcin que elijamos para invertir.

BIBLIOGRAFIA

Libro: Principios de administracin financiera Gitman 12 edicin, PEARSON

Libro: Finanzas Corporativas Ross, Westerfield y Jaffe 9na. Edicin, Mc Graw Hill
http://deproyectoenproyecto.blogspot.mx/2013/05/el-valor-anual-equivalentecomo-elegir.html
http://www.enciclopediafinanciera.com/ejercicios/ejercicio-de-VPN-y-TIR-1.htm