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VALORACION DE

EMPRESAS
GERENCIA DE FINANZAS

Contenido
INTRODUCCIN...................................................................................................... 1
1.

CONCEPTO DE VALOR, PRECIO Y VALORACIN................................................2

2.

VALORACION DE LA EMPRESA..........................................................................3

3.

FINALIDADES DE UNA VALORACIN..................................................................4


3.1

Causas internas:........................................................................................... 4

3.2

Causas externas........................................................................................... 4

4.

MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS.......................................................5

5.

MTODOS ESTTICOS BASADOS EN EL BALANCE...........................................5


5.1.1

Valor Contable o Activo Neto (AN):............................................................6

5.1.2

Valor Contable Ajustado (VCA):................................................................6

5.1.3

Valor de liquidacin (VL)..........................................................................7

5.1.4

Valor Sustancial (VS):.............................................................................. 7

5.2

Mtodos basados en la cuenta de resultados....................................................8

5.2.1

Valor de los beneficios. PER....................................................................8

5.2.2

Valor de los dividendos............................................................................8

5.2.3

Mltiplo de las ventas..............................................................................9

5.3

MTODOS MIXTOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O DE GOODWILL


10

6.

METODOS BASADOS EN LA CREACIN DE VALOR...........................................11

7.

MTODOS BASADOS EN EL DESCUENTO DE FLUJOS (CASH FLOW)................15


7.1

FREE CASH FLOW (FCF)...........................................................................16

7.2

CAPITAL CASH FLOW (CCF)......................................................................17

7.3

EQUITY CASH FLOW (ECF)........................................................................18

7.4

CASO PRCTICO:...................................................................................... 20

7.5

MTODOS A DESARROLLAR SON LAS SIGUIENTES:.................................22

7.5.1

Mtodo del Equity cash flow o del valor de las acciones...................22

8.

7.5.2

Mtodo del Free cash flow.................................................................22

7.5.3

Mtodo del Capital cash flow.............................................................23

7.5.4

Mtodo del Valor presente ajustado (APV).........................................23

MODELOS DE VALORACIN DE OPCIONES REALES........................................25


8.1

Tipos de modelos de valorizacin de opcin real.....................................25

8.1.1

Modelo binomial................................................................................ 25

8.1.2

Modelo Black-Scholes........................................................................26

8.1.3

Modelo de simulacin de Montecarlo................................................27

8.2

Estudio del caso aplicativo......................................................................28

Parmetros de la empresa Minera central Peruana................................................28

9.

8.2.1

Modelo binomial................................................................................ 30

8.2.2

Black-Scholes (B&S)..........................................................................31

8.2.3

Simulacin de Montecarlo.................................................................32

Bibliografa..................................................................................................... 33

INTRODUCCIN
En la actualidad la valoracin de empresas se ha convertido en una de las
disciplinas del rea de las finanzas que ms inters ha suscitado y ms evolucin ha
experimentado a lo largo del tiempo. Las novedades metodolgicas y las
consideraciones especficas de sus aplicaciones son motivo de numerosos artculos
y trabajos de investigacin.
La valoracin de empresas es una temtica que en el actual contexto econmico se
maneja con mayor frecuencia debido a que las empresas o parte de ellas estn en
constante movimiento mediante adquisiciones, ventas y fusiones.
La valoracin de una empresa es un proceso sistemtico mediante el cual se
identifican y se les asigna un valor a todos las partes que componen una empresa.
Las razones o motivos por el cual se valora una empresa son diversas, el proceso
de valoracin es fundamental. Decidir el atractivo de un nuevo negocio, afrontar con
xito operaciones de compra-venta de empresas, negociar nueva financiacin u
operar en el mercado burstil requieren estimar el valor de la empresa en estudio.
Adems, es imprescindible para evaluar la calidad de la gestin y perseguir el
objetivo de crear valor para el accionista, que depende de la progresin del valor de
la empresa. Los problemas surgen debido a que no existe un nico enfoque para el
tratamiento del problema. A lo largo de la historia, ha sido constante tanto la
bsqueda de nuevos modelos de valoracin, como la mejora de los modelos ya
existentes. Adems, no se ha establecido una clara distincin entre lo que es un
modelo de valoracin, una variante de un modelo, y mtodo de valoracin. Por tanto,
es necesario en primer lugar distinguir los siguientes trminos: modelos, variantes o
desarrollos de un modelo, y mtodos.
Existe una amplia gama de metodologas para valorar una empresa, los cuales
utilizan una gran diversidad de informacin de la empresa y tambin del entorno de
la misma; en trminos prcticos la aplicacin de un mtodo en particular estar en
funcin de las caractersticas especficas de cada empresa y por supuesto tomando
en cuenta el mercado o industria donde est compitiendo.

1. CONCEPTO DE VALOR, PRECIO Y VALORACIN


Bajo la premisa, Slo los necios confunden valor y precio y, aunque son conceptos
totalmente diferentes, a menudo son motivo de confusin por ello es importante
antes de definir el concepto de valoracin de empresas desarrollar y aclarar estos
conceptos ya que resultan fundamentales en todo proceso de transaccin.
El valor es un concepto econmico, subjetivo y abstracto, no es nico y depende de
la situacin personal y particular de los individuos. Hace referencia a la apreciacin
por parte de las personas de las cualidades de los objetos o cosas, por lo que es un
concepto individual, particular y relativo de cada individuo.
Desde una perspectiva econmica, podemos definir el valor como el grado de
utilidad o aptitud de las cosas para proporcionar bienestar o deleite o para satisfacer
necesidades (Rojo Ramrez, A. y Garca Prez de Lema, D. 2003), por tanto, tiene
una proyeccin futura muy importante que obliga a realizar una correcta planificacin
de las expectativas.
Cuanto ms acertada sea esta planificacin futura de expectativas, ms
representativo ser el valor asociado a la misma.
Por el contrario, el precio es el importe monetario de la transaccin, depende
nicamente de las condiciones de mercado y es un valor de equilibrio en funcin de
la oferta y demanda del bien en cuestin. Depende de la escasez del bien en el
mercado, y puede ser distinto en el tiempo en funcin del acuerdo al que se llegue
en cada momento en la negociacin, por lo que es un hecho y no una opinin. Su
determinacin es el objetivo ltimo que se persigue, e insistimos que es una funcin
de la oferta y demanda del bien en un momento determinado.
Ilustracin 1: Valor y precio

Fuente: Elaboracin propia

2. VALORACION DE LA EMPRESA
La valoracin de una empresa es el proceso mediante el cual se cuantifican los
elementos que constituyen una empresa tales como su patrimonio, su actividad, su
potencial y eventualmente cualquier otro objeto susceptible de ser valorado. El
concepto de valor de una empresa va ms all de slo medir los activos tangibles,
por lo que es un procedimiento que tiene un grado de dificultad considerable, es
importante elegir un mtodo de valoracin que entregue resultados confiables y
sobre todo que sea aplicable a la empresa.
El valor de una empresa est en funcin de los beneficios que reporta, los costos de
inversin y la escasez de empresas similares; en consecuencia la valoracin de
empresas nunca nos entregar una cifra exacta ni nica, depender de la situacin
de la empresa, del mercado y por supuesto del mtodo utilizado.
Para encontrar el valor de una empresa es necesario construir escenarios que
describan el posible comportamiento de la empresa y de su entorno, para esto es
necesario definir hiptesis acerca del futuro, por lo que el resultado del estudio ser
un determinado intervalo en donde se puede ubicar el valor de la empresa. De la
misma forma el valor de la empresa estar en funcin del objetivo para el cul es la
est valorando, por ejemplo: venta, fusin, privatizacin y otros. Finalmente la
aproximacin al valor de una empresa tambin estar afectado por la experiencia y
por el juicio del equipo o persona que realizara el estudio.
En consecuencia, puede decirse que el mtodo ms apropiado de valoracin ante
un problema concreto depender esencialmente de la finalidad que se persiga con la
valoracin. La valoracin debe contemplar el hecho de a quin se dirige y para qu
se realiza.

3. FINALIDADES DE UNA VALORACIN


Las finalidades de una valoracin se distinguen dos grupos de razones que justifican
una valoracin: causas internas y causas externas

3.1

Causas internas:
Son dirigidas a los gestores de la empresa y entre ellas tenemos la
separacin de socios, incorporacin de socios nuevos, transmisin de
participaciones, incrementos y disminuciones de capital, sustitucin del
objeto social, cambio de domicilio y exclusin del derecho preferente de su
suscripcin.

3.2

Causas externas
Tienen como objetivo principal el demostrar el valor de unas empresas ante
terceras personas o compaas. Generalmente se hace en casos Fusiones,
absorciones y escisiones de empresas, tomas de control o compra de
paquetes de acciones, adquisiciones de empresas, quiebras y suspensiones
de pagos y transformacin de sociedades.

Una valoracin sirve para muy distintos propsitos:


1. Operaciones de compra-venta: Para el comprador, la valoracin le indica el
precio mximo a pagar mientras que para el vendedor, le indica el precio
mnimo por el que debe vender. Tambin le proporciona una estimacin de
hasta cunto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores.
2. Salidas a bolsa: La valoracin es el modo de justificar el precio al que se
ofrecen las acciones al pblico.
3. Herencias y testamentos: La valoracin sirve para comparar el valor de las
acciones con el de los otros bienes.
4. Sistemas de remuneracin basados en creacin de valor: La valoracin
de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la
creacin de valor atribuible a los directivos que se evala.
5. Identificacin y jerarquizacin de los impulsores de valor (value drivers):
Identificar las fuentes de creacin y destruccin de valor
6. Decisiones estratgicas sobre la continuidad de la empresa: La
valoracin de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso previo a
la decisin de: seguir en el negocio, vender, fusionarse, ordear, crecer o
comprar otras empresas.
7. Planificacin
estratgica:
Decidir
qu
productos/lneas
de
negocio/pases/clientes mantener, potenciar o abandonar. permite medir el
impacto de las posibles polticas y estrategias de la empresa en la creacin y
destruccin de valor.
8. Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en
disputas sobre precios la valoracin mejor sustentada suele ser ms prxima
a la decisin de la corte de arbitraje o del juez (aunque no siempre).

4. MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS


Todos los mtodos de valoracin existentes se basan en la determinacin del valor
de la empresa bajo dos enfoques distintos: Esttico y dinmico
Los mtodos estticos determinan el valor de la empresa se determina por la suma
de los elementos individuales que la componen, considerando tanto elementos
tangibles como intangibles. De este modo, el valor se asocia a la suma de un
conjunto de elementos que segn sus caractersticas individuales poseen un valor,
siendo la agregacin de todos ellos el valor de la empresa. El valor determinado de
este modo se denomina valoracin patrimonial o analtica.
Por otra parte los mtodos dinmicos estiman el valor de la empresa considerando
a la empresa como un ente independiente con vida propia, cuya finalidad es obtener
unos flujos futuros de rentas. Por tanto, se enfatiza en las rentas futuras que se
esperan obtener descontadas al momento actual. De esta manera, se valora la
empresa mediante el potencial futuro de obtencin de rentas. Desde esta ptica, los
aspectos a tener en cuenta son las rentas futuras a obtener, el periodo futuro a
considerar, el valor residual transcurrido dicho periodo y la tasa de descuento a
aplicar.

Tabla 1: Principales mtodos de valoracin

BALANCE

Valor contable
Valor contable
ajustado
Valor de
liquidacin
Valor
sustancial

CUENTA DE

MIXTOS

RESULTADOS

(GOODWILL)

Mltiplos de:
beneficio PER

Clsico

Ventas
EBITDA
Otros mltiplos

Unin de
expertos
Renta abreviada
otros

DESCUENTO
DE FLUJOS

CREACIN
DE VALOR

Flujo para la
deuda

EVA

Black y Scholes

Beneficio
econmico

Opcin de
invertir

Dividendos

Cash value
added

Ampliar el
proyecto

APV

CFROI

Aplazar la
inversin

Flujo para
acciones

Free cash flow

OPCIONES

Usos
alternativos

5. MTODOS ESTTICOS BASADOS EN EL BALANCE


Es la metodologa ms antigua en lo que respecta a la valoracin de empresas y ofrece
una valoracin de tipo patrimonial es decir basado en los activos de la empresa y con una
perspectiva esttica. Se trata de determinar el valor de la empresa sin tener en cuenta las

expectativas de futuro, considerando nicamente los elementos patrimoniales que


componen el negocio. Por tanto, se entiende el valor del patrimonio como la agregacin de
los elementos que lo componen.
En el paraguas esttico que acoge a estos mtodos, tiene una importancia fundamental el
inventario y la valoracin individual de los elementos que componen el patrimonio y no tiene
en cuenta la rentabilidad futura del negocio, ni los proyectos futuros de la empresa. Se basa,
pues, en los principios contables y en valores de tasacin, con la eliminacin de los activos
ficticios.
Los mtodos estticos o analticos pueden aplicarse principalmente a:

Negocios en liquidacin o con resultados negativos.


Empresas con activos fijos muy importantes (inmuebles con plusvalas).
Valoracin de pequeos negocios, apoyndolo con algn otro mtodo basado en
mltiplos.
Negocios donde resulte muy difcil realizar planificaciones a largo plazo.

5.1.1

Valor Contable o Activo Neto (AN):

Es el valor contable del Patrimonio Neto tambin denominado valor en libros,


patrimonio neto, recursos propios o fondos propios de la empresa. De manera
simplificada est representado por el nmero que aparece en los recursos propios
del balance (capital y reservas). Esta cantidad es tambin la diferencia entre el activo
total y el pasivo exigible.
Tabla 2 : Balance general ABASCAL. SA

Supongamos una empresa cuyo balance es el que aparece en la tabla 2. El valor


contable o valor en libros de las acciones (capital ms reservas) es 80 millones de
euros. Tambin se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el
pasivo exigible (40 + 10 + 30), es decir, 80 millones
5.1.2
Valor Contable Ajustado (VCA):
Es el valor del Patrimonio Neto ajustado a los precios de mercado (valores de
reposicin).Se aplicarn valores de tasacin para los inmuebles. Presenta el
problema de la valoracin para activos en los que no existe mercado secundario de
referencia, lo que comporta una cierta subjetividad para los mismos. Como ejemplo,
los bienes usados o muy especficos sin posibilidad de venta.

Tabla 3: Balance General ABASCAL.SA

Por ejemplo, si consideramos que:


- los deudores incluyen 2 millones de deuda incobrable, esta partida debera figurar
por un valor de 8 millones
- los inventarios, despus de descontar partidas obsoletas sin valor y de revalorizar
las restantes a su valor de mercado, representan un valor de 52 millones
- los activos fijos (terrenos, edificios y maquinaria) tienen un valor, segn un experto,
de 150 millones, y
- el valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a largo plazo es igual a su
valor de mercado,
El balance ajustado sera el que aparece en la tabla 3. El valor contable ajustado es
135 millones: activo total (215) menos pasivo exigible (80). En este caso, el valor
contable ajustado supera en 55 millones al valor contable.
5.1.3
Valor de liquidacin (VL)
Es el valor de la empresa en el supuesto de no continuidad, por lo que se interrumpe
la gestin continuada. En este caso se producir la venta de los activos por separado
(no en bloque) y el pago de los pasivos y gastos de liquidacin, por lo que los activos
se deprecian con la liquidacin y los pasivos pueden aumentar para hacer frente a
posibles indemnizaciones a los asalariados, honorarios de liquidadores, costes de
cese de la actividad, etc.
A partir del ejemplo de la tabla 3, si los gastos de indemnizacin a empleados y todos
los dems gastos asociados a la liquidacin de la empresa Abascal S.A. fuesen 60
millones, el valor de liquidacin de las acciones sera 75 millones (13560).Lgicamente, la utilidad de este mtodo est restringida a una situacin muy
concreta, como es la compra de la empresa con el fin de liquidarla posteriormente
5.1.4
Valor Sustancial (VS):
Representa la inversin que se tendra que realizar para constituir una empresa en
idnticas circunstancias a la que se pretende valorar. Por tanto se deben valorar los
activos bajo el supuesto de continuidad, considerando nicamente los que estn
afectos a la explotacin incluidos ciertos activos ficticios necesarios como los gastos
de constitucin, ya que stos son precisos para el inicio de la actividad. Todos estos
activos se valorarn a valor de mercado, siendo apropiado en este caso aplicar el
valor de reposicin. Se considerarn exclusivamente los activos afectos a la
explotacin, y no los activos ajenos a la misma.
En cualquier caso, la valoracin que se hace de la empresa es una valoracin
patrimonial y esttica, esto es, sin tener en cuenta el flujo de renta futuro que puede
aportar el mismo.
Se suelen distinguir tres clases de valor substancial:
- Valor substancial bruto: es el valor del activo a precio de mercado (en el ejemplo de
la tabla 3: 215).

- Valor substancial neto o activo neto corregido: es el valor substancial bruto menos el
pasivo exigible. Tambin se
Conoce como patrimonio neto ajustado, que hemos visto en el apartado anterior (en el
ejemplo de la tabla 3: 135).
- Valor substancial bruto reducido: es el valor substancial bruto reducido slo por el
valor de la deuda sin coste (en el ejemplo de la tabla 3: 175 = 215 - 40). Los 40
millones que se restan corresponden a los proveedores

5.2

Mtodos basados en la cuenta de resultados

A diferencia de los mtodos anteriores, estos mtodos se basan en la cuenta de


resultados de la empresa.
Determinan el valor de la empresa a travs de la magnitud de los beneficios, de las
ventas o de otro indicador. As, por ejemplo, es frecuente hacer valoraciones rpidas de
empresas cementeras
Multiplicando su capacidad productiva anual (o sus ventas) en toneladas por un
coeficiente (mltiplo).
Tambin es frecuente valorar estacionamientos de automviles multiplicando el nmero
de plazas por un mltiplo y valorar empresas de seguros multiplicando el volumen anual
de primas por un mltiplo. En esta categora se incluyen los mtodos basados en el
PER: segn este mtodo el precio de la accin es un mltiplo del beneficio
5.2.1 Valor de los beneficios. PER
Segn este mtodo, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio
neto anual por un coeficiente denominado PER (iniciales de price earnings ratio), es
decir:
Valor de las acciones = PER x beneficio
El PER de una accin indica el mltiplo de beneficio por accin que se paga en la
bolsa.
Considere la siguiente cuenta de resultados y la relacin PER de la lmina anterior:

5.2.2
Valor de los dividendos
Los dividendos son los pagos peridicos a los accionistas y constituyen, en la
mayora de los casos, el nico flujo peridico que reciben las acciones.
Segn este mtodo, el valor de una accin es el valor actual de los dividendos que
esperamos obtener de ella. Para el caso de perpetuidad, esto es, una empresa de la
que se esperan dividendos constantes todos los aos, este valor puede expresarse
as:
Valor de la accin = DPA / Ke

Siendo:
DPA = dividendo por accin repartido por la empresa.
Ke = rentabilidad exigida a las acciones
La rentabilidad exigida a las acciones, tambin llamada coste de los recursos
propios, es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse
suficientemente remunerados. Se obtiene sumando a la rentabilidad de los bonos del
Estado a largo plazo la prima de riesgo de la empresa.
Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la
frmula anterior se convierte en la siguiente:
Valor de la accin = DPA1 / (Ke - g); siendo DPA1 los dividendos por accin del
prximo ao.
5.2.3
Mltiplo de las ventas
Este mtodo de valoracin, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia,
consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un
nmero.
Por ejemplo, una oficina de farmacia se valora con frecuencia multiplicando sus
ventas anuales (en euros) por 2 por otro nmero, segn la coyuntura del mercado.
Tambin es habitual valorar una planta embotelladora de refrescos multiplicando sus
ventas anuales en litros por 4 por otro nmero, segn la coyuntura del mercado.

5.3 MTODOS MIXTOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO


O DE GOODWILL
El fondo de comercio es en general el valor que tiene mi empresa por encima de su valor
contable o valor contable ajustado esto se da debido a que en la valoracin clsica de los
mtodos estticos tenemos el valor de la empresa pero no tomamos en cuenta a el valor de
la empresa con respecto a los competidores, como puede ser el valor de mi marca, alianzas
estratgicas, calidad, liderazgo sectorial, etc.
Estos mtodos parten de un punto de vista mixto en el que realizan la valoracin esttica de
los activos de la empresa y esto le adicionamos una plusvala (dinamicidad) que trata de
cuantificar a los beneficios futuros que generar la empresa y que estn relacionado
A grandes rasgos:

La ecuacin nos genera la valoracin correcta, segn los mtodos mixtos se da por la suma
del valor esttico de los activos ms los beneficios futuros
En el siguiente podemos ver algunos de los mtodos mixtos y la forma de Calcularlos:
valor de la empresa
Mtodo de valoracin
"clsico"
Mtodo de la Unin de
Expertos
Contables
16
Europeos (UEC)
Mtodo indirecto o
mtodo "de los
prcticos"

Mtodo anglosajn o
mtodo directo

v = A + (n x B) para empresas industriales, o v = A + (z x F) para el comercio minorista


A = valor del activo neto; n = coeficiente comprendido entre 1,5 y 3; F = facturacin
B = beneficio neto; z = porcentaje de la cifra de ventas.
Si se despeja V = A + an (B - iV), se obtiene:
v = [A+(anxB)] / (1+i an)
v = (A+B/i)/2

que tambin puede expresarse como

v=A+(B-iA)/2i

i suele ser el tipo de inters de los ttulos de renta fija del Estado a largo plazo. B es muchas veces
el beneficio medio de los ltimos tres aos. Tiene muchas variantes, que resultan de ponderar de
manera distinta el valor sustancial y el valor de capitalizacin de los beneficios.
v = A + (B - iA) / tm
La tasa tm es la tasa de inters de los ttulos de renta fija multiplicada por un coeficiente
comprendido entre 1,25 y 1,5 para tener en cuenta el riesgo.

Fuente: Mtodos de Valoracin de Empresas- Pablo Fernndez


Supongamos que tenemos los siguientes estados de una empresa:

lizada de la rentabilidad diaria

5.3.1

Modelo de simulacin de Montecarlo

Se basa en la simulacin de miles de trayectorias que el valor del activo subyacente puede
tomar durante la vida de la opcin, dados los lmites del cono de incertidumbre definido por la
volatilidad de dicho activo.
Su flexibilidad le permite modelar y combinar las distintas incertidumbres.
Con la finalidad de facilitar la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre, se evalan,
mediante la simulacin cursos alternativos de accin, basados en hechos y suposiciones,
utilizando un modelo matemtico.
Para analizar la aplicacin del mtodo, se podran considerar las siguientes fases:
Determinar la distribucin de probabilidades de las variables asignadas mediante los
datos estadsticos de los que se disponga.
Obtener una serie aleatoria para generar una serie de valores que tenga las
caractersticas de la distribucin real que se quiere simular.

Grafico 3. Grafico del modelo de Montecarlo

Cuando se simula con el mtodo de Montecarlo se analizan todas las variables que afectan el
valor de venta y se busca que determinar que distribucin siguen estas en intervalos de tiempos
pequeos.
El valor del activo subyacente se determina por la siguiente frmula:

Donde:

St: Activo subyacente


: Tasa de retorno libre de riesgo
: Volatilidad del activo subyacente
dz: Proceso de Wiener con desviacin tpica de 1 y media 0
t: Vencimiento de la opcin en aos por nmero de periodos

5.4 Estudio del caso aplicativo


Minera Central Peruana tiene una Mina en la etapa de produccin y dos proyectos en etapa de
desarrollo, el proyecto A con estudio de factibilidad y estudio de impacto ambiental (EIA)
completados, y el proyecto B en la etapa desarrollo ya con estudio de prefactibilidad.
La produccin en la Mina, la nica de la empresa en produccin, la cual terminan sus
operaciones a fines del ao 2015. La compra del Proyecto A en el 2009 afirm la estrategia de la
empresa, consistente en asegurar un flujo de caja para los accionistas hacia el financiamiento y
desarrollo de su principal proyecto: el Proyecto B.

Elaboracin Propia

El valor de mercado de la empresa est determinado por el valor de la cartera de opciones y por
el de las inversiones en funcionamiento, estimado a partir de las actualizaciones de los flujos
netos de caja esperados de los recursos actuales. Esto se representa con la frmula:
Valor de empresa = FCD de la empresa + Valor opciones implcitas de los proyectos

Elaboracin Propia

Parmetros de la empresa Minera central Peruana

Determinacin del KE
Costo efectivo de la deuda (KD)
E/A
D/A
rf
rm* (Rendimiento promedio del S&P 500 desde 1928)

Valores
8.86%
91.80%
8.20%
6.14%
11.20%