Libro Deuda

Riesgos
de la
Deuda Externa en
Amrica Latina
en colaboracin
Juan Sierra Contreras ,

con A lan G uevara P rez
D iciembre 2015
Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina
La situacin de bonanza de precios

internacionales de las materias primas ha llegado
a su fin, lo que ha llevado a un deterioro de las
cuentas internas y externas de Amrica Latina,
lo que se ve reflejado en las menores tasas de
crecimiento observadas en los ltimos aos.
La investigacin y redaccin de este Documento de Trabajo estuvo a cargo de

Juan Sierra Contreras en colaboracin con Alan Guevara Prez, por encargo
de la Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - LATINDADD.
La edicin y revisin fue hecha por Rodolfo Bejarano y Carlos Bedoya.
Diseo y diagramacin a cargo de Omar Olivares.
| 2 | Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd
NDICE
Introduccin
Prlogo
I. A manera de Marco Conceptual
II. La situacin de la Deuda Externa en Amrica Latina
11
2.1 La crisis de la deuda en los aos 80
11
2.2 La situacin actual de la deuda
15
2.3 El Caso Peruano
20
III. El Contexto Econmico Regional
23
3.1 El escenario Econmico Mundial
23
3.2 El escenario econmico de Amrica Latina
25
IV. Conclusiones y propuestas
36
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sobre
Deuda, D esarrollo
Derechos - Latindadd| 3
INTRODUCCIN
mrica Latina despus de un relativo largo periodo de crecimiento

(2005-2011), con tasas de alrededor del 5% anual, con una inflexin
negativa de 1.0% en el ao 2009, como consecuencia de la crisis de los
subprime en los Estados Unidos, viene mostrando una desaceleracin marcada
a partir del ao 2012, alcanzando en el ao 2014 una tasa promedio del
1.1%, y proyectndose para el 2015 una tasa menor de 1.0%, cuyo correlato
ha sido el deterioro de las variables macroeconmicas tanto internas como
externas. Esta situacin se da en un escenario internacional con dinmicas
bastante heterogneas; relativa recuperacin de la economa americana,
estancamiento de las economas de la zona euro y una marcada desaceleracin
de la economa china.
En ese contexto, la deuda externa en Amrica Latina, que ha pasado de US
$ 747, 810 millones en el ao 2006 a US $ 1244,600 millones en el 2013,
vuelve a constituirse en un problema central en el que es necesario explorar
los posibles riesgos que enfrentaran los pases de la regin de continuar las
polticas que son parte del sistema financiero internacional.
Con ese propsito, en el primer captulo se presenta un breve marco
conceptual, donde se examinan los distintos tipos de crisis que pueden
desarrollarse en economas como la nuestra, destacando aquellos elementos
que pueden generar la percepcin de una crisis financiera.

En el segundo captulo se realiza el anlisis de la deuda externa de Amrica
Latina, presentando, en un primer acpite, un breve recuento de las crisis
de pagos de los aos ochenta, identificando los principales elementos que la
caracterizaron, contrastndolos con las tendencias macroeconmicas actuales
que presentan las economas de Amrica Latina. En un segundo acpite se
presentan las caractersticas y situacin de la tendencia reciente de la deuda
externa en Amrica Latina, remarcando en particular la situacin de la deuda
pblica externa.
En un tercer captulo se hace una revisin del comportamiento de las principales
variables que afectan significativamente el financiamiento y la deuda externa
de los pases de la regin, de manera de fijar las tendencias que delinean el
escenario econmico de Amrica Latina en los siguientes aos.
Finalmente, se presenta un conjunto de conclusiones y propuestas para el
tratamiento de la deuda externa.
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PRLOGO
a forma en cmo est construido el sistema econmico internacional coloca

a los pases en desarrollo en una situacin de vulnerabilidad frente a los
vaivenes de las economas ms poderosas, que son las que finalmente
jalan a las dems por medio de la demanda por sus recursos naturales.
La situacin de bonanza de precios internacionales de las materias primas
ha llegado a su fin y se da en un contexto actual que presenta dinmicas
diversas como la relativa recuperacin de la economa americana, el alza de
la tasa de inters de la Reserva Federal estadounidense, el estancamiento de
las economas de la zona euro y una marcada desaceleracin de la economa
china- que ha llevado a un deterioro de las cuentas internas y externas de
Amrica Latina, lo que se ve reflejado en las menores tasas de crecimiento
observadas en los ltimos aos.
En ese contexto, los problemas fiscales que enfrentan nuestros pases junto a
la menor entrada de capitales forneos y la salida de divisas por una balanza
comercial cada vez ms deficitaria, inciden en una mayor necesidad de
mayor financiamiento externo, lo que se ha visto reflejado en las crecientes
colocaciones de bonos soberanos en el mercado internacional en los ltimos
aos. Entonces, qu escenarios enfrenta la regin en torno a la posibilidad
de caer nuevamente en una crisis de deuda externa?
El presente documento de trabajo intenta dar respuesta a esa pregunta y se
concluye que en un escenario como el descrito, las posibilidades de una crisis
de pagos externos en los pases de la regin es poco probable en el corto plazo,
pero en el mediano plazo la capacidad y solvencia para enfrentarlos son muy
limitadas, debido principalmente a los problemas estructurales que nuestros
pases adolecen y que se ven reflejados en las brechas sociales existentes.
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I. A Manera de Marco Conceptual
na de las cuestiones ms recurrentes de la poltica econmica es si

algunos procesos que han afectado a nuestros pases en el pasado
pueden volverse a presentar. Ciertamente que esos procesos pueden
ser de naturaleza especfica (un pas), o procesos ms amplios (regionales) y
generales (economa internacional). Cualquiera que sea la dimensin de los
problemas que se presenten en una economa mundializada o globalizada,
dependiendo de la naturaleza de esos problemas, estos terminan impactando
en el conjunto, independiente de que ellos se originen en las llamadas
economas desarrolladas o emergentes, como fueron la crisis de los aos
treinta o la crisis de la deuda en Amrica Latina en los aos ochenta.
Siguiendo a Roberto Frenkel 1, define la crisis como el incumplimiento de
contratos que se encadena y alcanza una dimensin tal que induce una
contraccin significativa de la demanda agregada y el empleo. De modo
que una crisis puede definirse como la situacin de incumplimiento de
un conjunto importante de contratos con efectos significativos sobre la
actividad econmica. Para configurar una crisis la magnitud de los contratos
incumplidos debe superar cierto umbral, el cual no puede precisarse porque
no depende tan solo de la magnitud de los contratos sino tambin de la
fragilidad del sistema.
Se pueden distinguir crisis de distintos tipos:
Crisis financiera, cuando los contratos involucrados son financieros
principalmente: crditos y depsitos bancarios en las economas de mercado
emergente.
Crisis de balanza de pagos, cuanto la economa enfrenta una crisis de
pagos internacionales o de balanza de pagos (cuanto el incumplimiento
afecta contratos internacionales pblicos o privados).
Crisis de deudas pblicas, en el caso de incumplimiento de las obligaciones
1 Las perspectivas de Amrica Latina en materia de endeudamiento externo en La crisis
latinoamericana de la deuda desde la perspectiva histrica. CEPAL, Cooperacin Alemana, CAF. Ao
2014.

financieras del sector pblico. Si la deuda externa es principalmente pblica
tiene lugar, simultneamente, una crisis de deuda pblica y una crisis de
balanza de pagos.
Crisis cambiaria, se produce cuanto la autoridad monetaria incumple
compromisos de mantener un tipo de cambio predeterminado.
Debemos, sin embargo, con estas definiciones, relativamente rgidas,
porque la crisis no se establece cuando las cuentas descritas se producen
sino cuando la percepcin de las mismas, por los agentes econmicos y
de los propios Estados, se expresa en decisiones que pueden influir en las
tendencias que ellas perciben. A esta situacin pueden concurrir diversos
factores, tanto internos como externos. Por ejemplo, la percepcin de una
posible depreciacin de la moneda nacional, la percepcin de una cada
de los precios de los materias primas y alimentos, la percepcin de una
volatilidad de los mercados de capitales (bolsas de los distintos pases) y
un conjunto de sucesos que van modelando la conducta y decisiones de los
agentes econmicos. Si bien la percepcin es una conducta permanente,
adquiere una importancia singular cuando la economa muestra signos de
fragilidad o de inestabilidad.
Por esa razn, retomando a Frenkel, se llama crisis de deuda externa a la
percepcin de la cesacin de pagos (default) de las deuda externa, como
en la crisis de Mxico en 1995, y crisis cambiaria cuando se produce una
percepcin de riesgo cambiario, como fue el caso argentino en 1995, aunque
la regla del tipo de cambio fijo (Ley de convertibilidad) no fue cambiada.
En los eventos crticos nacionales ocurridos en la dcada de los ochenta se
han sucedido estos tipos de crisis o una combinacin de ellos:
a) La ms general es la existencia de una crisis de pagos internacionales
b) Casi todos los eventos incluyen una crisis cambiaria
c) Los eventos tuvieron un componente de crisis financiera
Una singularidad de la crisis en economas emergentes es que las crisis son
precedidas de una dinmica macroeconmica de ciclo con una fase inicial
expansiva, seguida de un periodo de estancamiento o recesin, una creciente
fragilidad financiera externa, y finalmente una crisis de balanza de pagos,
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financiera y cambiaria, (HymanMinsky). La singularidad del ciclo Minskyano
en economas emergentes, es que la fase inicial del auge es generada por
cambios relativamente drsticos de las polticas macroeconmicas y las
regulaciones.
Esta tesis de Minsky se cumple en el caso de la crisis de los aos ochenta, que
marca el fin de las polticas desarrollistas en Amrica Latina, alentadas en la
ideas cepalinas de industrializacin sustitutiva. En el caso de las tendencias
macroeconmicas de los ltimos aos en Amrica Latina, ellas parecen
marcadas en una continuidad de las polticas neoliberales que asumieron
los gobiernos de la regin como salida de la crisis de los aos ochenta, con
la excepcin de algunos pases de la regin que en los ltimos aos han
intentado una reorientacin de sus polticas priorizando el carcter social de
las mismas, pero manteniendo condiciones de estabilidad econmica como
son los casos de Bolivia y Ecuador.
Sin duda, el marco conceptual descrito puede ser calificado de economicista
porque cualquier crisis econmica puede ser influenciada o provocada por
agudizacin de las problemas sociales y polticas, que crean condiciones
de inestabilidad social o poltica, como lo son el aumento de las tensiones
sociales como consecuencia de la inseguridad interna, la extensin del
narcotrfico, la expansin de la corrupcin, entre otros. Unido a estos, el
mantenimiento de amplios sectores de la poblacin que viven en condiciones
de pobreza y extrema pobreza, particularmente en zonas rurales. Esto ltimo
es importante porque en una situacin de crisis la respuesta desde la poltica
econmica va a ser provocar un conjunto de ajustes macroeconmicos con
consecuencia en la contraccin de la demanda y el empleo. Esto significa
que algunas mejoras logradas a travs de los programas sociales en los
ltimos aos, llevar a que, en el caso del ajuste fiscal, estos programas
resulten siempre los ms afectados.
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II. La Situacin de la Deuda Externa

en Amrica Latina
n este captulo se presenta la evolucin de la deuda externa en

Amrica Latina, contrastando los elementos que la distinguen en la
hora actual con aquellos que la caracterizaron en la crisis de los aos
ochenta. Con ese propsito presentaremos brevemente los principales
rasgos de la crisis en una parte y la situacin de la deuda en los ltimos
aos en una segunda parte.
2.1 LA CRISIS DE LA DEUDA EN LOS AOS OCHENTA
Existe un relativo consenso que el estallido de la crisis de la deuda externa
en Amrica Latina se produce cuando en agosto de 1982 Mxico declar la
moratoria de su deuda externa. Crisis que en Amrica Latina fue precedida
por importantes cambios en la economa internacional en los aos setenta
como la devaluacin de dlar al inicio de la dcada, que signific en la
prctica el colapso del sistema monetario internacional construido sobre
la base de los acuerdos de Bretton Woods; el aumento de los precios
del petrleo, que afect, de un lado, a los pases importadores netos de
petrleo y gener exceso de liquidez en el sistema financiero internacional.
Mientras que el primero llev a severos ajustes de la demanda, el segundo
signific la bsqueda de mercados para colocarlos (donde la regin fue uno
de los destinos principales), ante la imposibilidad de ser absorbidos por sus
propios mercados domsticos. Entre 1970 y 1975 los saldos de la deuda
externa de Amrica Latina pasaron de 28,000 millones de dlares a 78,405
millones de dlares, es decir un crecimiento de 140%.
El aumento fue mucho ms espectacular entre 1975 y 1980 en la que se
triplic, pasando de 78,405 millones de dlares a 238,921 millones de
dlares. Como seala Alberto Acosta 2 el endeudamiento externo de los
pases de la regin responda a los intereses de la banca internacional
antes que a las necesidades reales de los pases en desarrollo. Si bien
esto permiti un incremento de los gastos de inversin, principalmente de
la inversin pblica, la ausencia de una poltica de inversiones origin, en
2 Alberto Acosta. La deuda externa de Amrica Latina: origen, evolucin y alternativa de solucin
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Derechos - Latindadd| 11|

muchos casos, la construccin de elefantes blancos en muchos pases de
la regin.
El impacto del incremento de la tasa de inters llev a que en 1982 la
deuda externa de Amrica Latina se elevar a 327,556 millones de dlares,
40% ms que en 1980, lo que signific que la relacin Deuda/PBI alcanzara
el 45.9%, la relacin Deuda/Exportaciones 2,795 (casi tres veces) y
que el servicio de la deuda externa comprometiera casi la mitad de las
exportaciones (47%).
Como seala Jos Antonio Ocampo3: en la crisis de los aos ochenta

pueden distinguirse tres fases: la primera hasta setiembre de 1985 en
la que se produjeron ajustes macroeconmicos masivos bajo el supuesto
del carcter temporal de la crisis, y con un tratamiento caso por caso por
parte de los pases acreedores, sin posibilidades por parte de los pases
deudores de formar un crtel de deudores. La segunda fase se inicia con
el anuncio del primer Plan Baker, que incluy un ajuste estructural liderado
por el Banco Mundial; la insuficiencia del primer plan condujo a un segundo
programa, que incluy recompras de deuda, bonos de salida con bajas
tasas de inters y canjes de deuda. La tercera fase se inici en 1989 con el
3 Jos Antonio Ocampo. La crisis latinoamericana de la deuda a la luz de la historia. CEPAL

Plan Brady, cuyo objetivo fue la reduccin de los saldos de la deuda, para
lo cual se dieron tres opciones:
Los prstamos existentes podan convertirse en bonos de reduccin de
deuda a 30 aos, con un descuento del 35% sobre el valor nominal.
Los prstamos existentes podan canjearse por bonos a la par a 30 aos
A lo largo de un perodo de cuatro aos los bonos podan proporcionar
nuevos fondos de hasta 25% de su exposicin al riesgo en 1989.
Los resultados obtenidos fueron poco satisfactorios porque solo en los casos
de Panam, Repblica Dominicana y Uruguay se apreci una reduccin
sostenida en la relacin Deuda Externa / PBI.
El impacto de la crisis fue severo, el dficit fiscal, la inflacin y la depreciacin

del tipo de cambio aumentaron dramticamente. El ajuste estructural fue
de tal magnitud que la reduccin del dficit fiscal signific una contraccin
severa del gasto pblico, particularmente del gasto social y de la inversin
pblica, que coadyuvaron a un aumento de la pobreza, que pas de 40.5%
en 1980 a 48.3% en 1990.
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Dos conclusiones importantes pueden derivarse de la crisis de los aos
ochenta:
Una primera, el carcter cclico de la dinmica macroeconmica, que en
el caso de la dcada, como seala Carlos Marschal 4, cada ciclo crediticio
se caracteriza por un ascenso, un periodo de prosperidad durante el cual
los estados latinoamericanos contrataban numerosos prstamos en el
extranjero, y un descenso, o sea la fase recesiva que era, en general,
el resultado de la crisis financiera internacional que conducira a una
cadena de suspensiones de pago. Lo cual segn Oscar Ugarteche 5,
sugiere inmediatamente la idea que hay una ley de comportamiento cclico
vinculado fundamentalmente a la conducta del ciclo econmico de los
pases desarrollados:El crdito privado se expande cuando hay una baja
en la tasa de ganancia de los pases metropolitanos, y se contrae cuando
la tasa de ganancia se deteriora en los pases dependientes va la baja de
los precios de las materias primas y el alza de las tasas de inters en el
mercado internacional. Como efecto de lo sealado, las economas de la
periferia entran en periodos de ajuste o de restriccin de divisas.
Una segunda, que los costos de la crisis son asumidos, principalmente,
por los sectores ms vulnerables de la sociedad, y que algunos avances
sociales que se han ganado en un largo periodo, se extinguen en el corto
plazo como consecuencia de los ajustes macroeconmicos a los que se
someten a nuestras economas.
Una tercera, que la dcada del ochenta marca el inicio de una poltica
econmica que domina en la mayora de los pases de la regin y cuya
continuidad hasta la actualidad, mantiene las condiciones de fragilidad
y dependencia de las condiciones externas. Fines de la dcada de los
ochenta es el inicio de la utilizacin de un nuevo mecanismo financiero,
como es la utilizacin de los bonos (Brady) como forma de financiamiento
externo. Como precedente, y como sealaremos ms adelante, los bonos
(soberanos) se han constituido en los ltimos aos en una importante
fuente de financiamiento de los gobiernos de Amrica Latina.
4 Alberto Acosta, op cit.

5 Alberto Acosta, op cit.

2.2 LA SITUACIN ACTUAL DE LA DEUDA
Entre el 2006 y el 2013 la deuda de Amrica Latina pas de 761,192
millones de dlares a 1262,443 millones de dlares, con un crecimiento
de 65.5%. Con relacin al ao 1980 la deuda externa en la regin se ha
multiplicado por seis. Sin embargo, como se desarrollar ms adelante, se
han producido cambios sustantivos en la misma, as como en el contexto
macroeconmico en el que sta se ha dado.
Como se observa, en relacin a los aos ochenta, la relacin Deuda Externa

/ PBI, se ha reducido significativamente, estabilizndose en los ltimos aos
en alrededor del 20%. En relacin al ratio Deuda Externa / Exportaciones,
que descendi a 74.6% en el 2008, el impacto de la crisis financiera
internacional eleva este coeficiente a 101.8%, descendiendo a 89% en
el ao 2011. A partir del ao 2012, y concordante con la desaceleracin
de las economas de Amrica Latina, que se percibe desde el ao 2012,
el coeficiente Deuda Externa / Exportaciones ha venido aumentando,
alcanzando en el 2013 un 99.3%. Mientras que en el ao 1980 la relacin
Reservas Internacionales / Deuda Externa alcanz un 22.3% (habiendo
descendido en 1982 a 11.4%); en el periodo 2006-2013 esa relacin ha
mejorado sustantivamente alcanzando alrededor del 70% en los ltimos
aos, con una ligera inflacin en el ao 2013.
Una caracterstica principal de la deuda externa en Amrica Latina
es que se encuentra bastante concentrada en un nmero pequeo
de pases. Siete pases de la regin (Brasil, Mxico, Argentina, Chile,
Colombia, Venezuela y Per) concentraron en el ao 2013 el 88.6%
de la deuda de la regin, proceso que ha venido aumentando en los
ltimos aos si consideramos que el ao 2006 concentraban el 75.1%.
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Estos pases, que son tambin los de mayor desarrollo relativo y que
presentan las mayores relaciones comerciales intrarregionales, son
importantes porque frente a situaciones de inestabilidad pueden producir
procesos de contagio que pueden afectar a toda la regin.
Por eso resulta importante explorar el peso de la deuda externa en
relacin al PBI de estos pases, observndose que en el caso de los tres
pases con mayores niveles de deuda, la relacin ha venido disminuyendo
en los casos de Brasil y Argentina, que pasan de 15.8 a 13.6% y de 41.1
a 21.0%, respectivamente, en los aos 2006 y 2013, aumentando en el
caso de Mxico de 12.3 a 20.3%, en los mismos aos.
En contraste, los pases medianamente endeudados, a excepcin de
Colombia, presentan ratios relativamente ms altos, alrededor del 30% del
PBI, excepto Chile, cuya relacin Deuda Externa / PBI alcanz en el ao
2013, el 47.0%.
Mientras que en 1980 la deuda externa de la regin era principalmente

pblica (61.4%), en los aos 2006 y 2013 se han reducido a 54.5% y
56.2%, respectivamente. Para los pases que concentran la mayor parte
de la deuda, se tiene que en los casos de Argentina y Chile, se mantiene
la composicin de la deuda en alrededor del 50 y 20% de deuda pblica,
similar a la composicin de la deuda en el ao 1980.
En los casos de Brasil, Mxico y Per, se observa una reduccin significativa
de la deuda pblica, que alcanz en el ao 2013: 38%, 52% y 40%,
respectivamente.
Colombia y Venezuela presentan en el ao 2013 un mayor peso de la deuda
pblica externa en relacin al ao 1980, siendo el caso ms severo el de
Venezuela, en la que alcanza el 88% en el ao 2013.
Debe destacarse, que si bien la deuda externa pblica se ha reducido, debe
tenerse mucho cuidado con el tratamiento de la deuda externa privada, porque
ella puede involucrar el tratamiento de pasivos internacionales que pueden
comprometer a los gobiernos de la regin, que pueden, eventualmente, en una
situacin de crisis, originar importantes gastos cuasi-fiscales por parte de ellos.
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Si bien la deuda pblica externa, en general, ha venido disminuyendo,

la deuda pblica bruta del sector pblico no financiero (que incluye la
deuda interna y externa), mantiene ratios significativos en relacin al PBI,
alcanzando en el ao 2013 un 34.8%, sensiblemente menor al del ao

2006 que fue de 38.1%. En el caso de Brasil, la relacin deuda pblica
total se mantiene estable durante el 2006-2013, en alrededor de 56.7%,
disminuyendo en los casos de Argentina, Colombia y Per, representando
para el ao 2013 un 39.5%, 43.3% y 19.1%, respectivamente. El caso ms
marcado es el del Per, que desciende de 32.3% en 2006 a 19.6% en el
2013. En los casos de Chile y Mxico se aprecia un incremento significativo,
prcticamente duplicndose la relacin Deuda Pblica / PBI.
Aunque como puede apreciarse en el siguiente grfico, con la informacin

disponible no es posible determinar la relacin del peso de la deuda
interna en la deuda pblica total, se puede afirmar que el peso de la
deuda interna es significativo en pases como Brasil y Per.
Sin embargo, el peso de la deuda interna privada puede ser gravitante para
originar desequilibrios e inestabilidad econmica, particularmente en una
situacin de crisis de pagos internos, como fue en los aos 2008 y 2009,
con la crisis de los subprime en Estados Unidos. En el siguiente grfico
podemos apreciar la descomposicin de la deuda en un pas:
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Deuda, D esarrollo
2.3 EL CASO PERUANO

Para el caso del Per, con informacin del Marco Macroeconmico
Multianual 2016-2018, se presenta un breve anlisis de la deuda pblica
total quealcanza para el ao 2015 el 20.7% del PBI, proyectndose un
21.2% como promedio anual del perodo 2016-2018.
Estos porcentajes son significativamente menores a los que tena el pas
hace una dcada, en la que la deuda pblica total era en el 2005 alrededor
del 40% del PBI.
Esta reduccin significativa se explica por las operaciones del programa de
deuda externa realizado durante esa dcada.
Del total de la deuda pblica total, corresponde para el ao 2015, el 8.7%
a la deuda pblica externa y 12.0% a la deuda pblica interna, y al perodo
proyectado 2016-2018, el 8.6% y 12.6%, respectivamente.
Es importante examinar la composicin de la deuda pblica externa e interna,

en el caso de la deuda externa, las operaciones de crdito representan el
53% y los bonos el 47%. Del total de las operaciones de crdito el 85%
corresponden a los organismos internacionales y al Club de Paris, y slo el
15% a la banca comercial. Debe destacarse que la emisin internacional
de bonos (fundamentalmente bonos soberanos) han sido relativamente
intensa a partir del ao 2010, alcanzando en los ltimos aos alrededor de
los 5,200 millones de dlares, con un pico de 7,240 millones de dlares en
el ao 20126.
En el caso de la deuda interna, el 8.8% corresponde a la deuda de largo
plazo y el 12% a la deuda de corto plazo, los bonos (que incluyen bonos
del tesoro pblico y principalmente bonos soberanos) representan el 88% y
los crditos el 12%. Al igual que en el caso de la deuda pblica externa, la
tendencia ha sido hacia una mayor intensidad de este tipo de documentos
de valor. Las AFPs han sido las principales demandantes de este tipo
de documentos. Segn el MMM 2016-2018, se prev para el ao 2015
la emisin interna de bonos soberanos por 3,000 millones de soles para
6 Fuente: 2014 Balance Preliminar de las Economas de Amrica Latina y El Caribe
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financiar proyectos de inversin pblica priorizados y de rpida ejecucin,
que forman parte del paquete (7,000 millones de dlares), de medidas
discrecionales aprobadas a fines del ao pasado.
El servicio de la deuda pblica alcanzar el ao2015 los 5,738 millones de
dlares, de los cuales corresponden a la amortizacin de la deuda el 65% y
a los intereses de la deuda el 35%. La proyeccin del servicio de la deuda
se encuentra entre los 5,000 y 5,500 millones de dlares en el periodo
2016-2018, y en alrededor de los 6,000 millones de dlares en el periodo
2019-2020.
En relacin al PBI, el servicio de la deuda representa en el ao 2015 el
2.4% y alrededor del 2.3%, en promedio, en el periodo 2016-2018.
En relacin a los ingresos totales del sector pblico no financiero, el

servicio de la deuda pblica representa el 14% de los mismos, que es
sensiblemente menor a los niveles histricos, en la que superaba ms del
20% de los ingresos totales.
III. El Contexto Econmico Regional
l desarrollo de este captulo tiene como propsito evaluar el

comportamiento macroeconmico de los pases de la regin, que
permita explorar las tendencias de un grupo de variables que podran
afectar los compromisos de nuestros pases en relacin a la deuda externa.
3.1 EL ESCENARIO ECONMICO MUNDIAL
Despus de un largo periodo de crecimiento de la economa mundial (5.1%

en el periodo 2001-2007), sustentado principalmente por las economas
emergentes y en desarrollo, con una tasa promedio de 7.7% (China:
11.7%, India: 8.8% y Amrica Latina y El Caribe: 4.9%), se produce una
inflexin en el crecimiento del PBI en el ao 2008 como resultado de las
repercusiones de la crisis financiera de los Estados Unidos. A partir de ese
ao, el crecimiento de la economa mundial ha sido relativamente errtico,
con dinmicas variadas por grupo de pases.
En el ao 2014 la economa mundial creci a una tasa de 3.4%,
sensiblemente menor al periodo antes sealado, con dinmicas distintas
por grupos de pases. Las economa emergentes y en desarrollo alcanzan
una tasa promedio de 4.6%, con una desaceleracin marcada de los pases
de Amrica Latina y El Caribe, cuya tasa supera ligeramente el 1%, y
una contraccin severa en la tasa de crecimiento de China, que crece a
una tasa de 7.4%. En las economas desarrolladas la tasa de crecimiento
alcanza el 1.8%, influenciada principalmente por la economa americana
(2.4% de crecimiento), mientras que las economas de la Zona Euro y
Japn se encuentran prcticamente estancadas.
Las perspectivas para el ao 2015 mantienen la tendencia a la desaceleracin
del crecimiento de la economa mundial, con excepcin de Estados Unidos,
en la que se prev una recuperacin significativa (3.3%), mientras que
para China y los pases de Amrica Latina se prevn tasas de alrededor
del 6.8% y 1% respectivamente. En el caso de Amrica Latina las ltimas
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revisiones proyectan una tasa de 0.5%. Para los pases de la Zona Euro y
Japn se estiman tasas de crecimiento de alrededor del 1%.
Las proyecciones para los prximos aos mantienen, en general, las

tendencias de lento crecimiento de la economa mundial, proyectndose
para el periodo 2016-2018, tasas de 3.8% para la economa mundial, para
las economas desarrolladas de 2.3% y para las economas emergentes y
en desarrollo de alrededor del 4.8%.
En este grupo de pases China podra converger hacia el 2018 hacia una
tasa de alrededor de 6% y Amrica Latina y El Caribe a una tasa de 2.5%.
A pesar de la recuperacin de Estados Unidos, que es un socio importante
de los pases de Amrica Latina, esto sera insuficiente para compensar la
importancia que tiene para los pases de la regin la desaceleracin de la
economa china, que es el principal socio estratgico de la regin como
importador de materias primas y alimentos, que para una buena parte de
nuestros pases constituyen los principales productos de exportacin.

Adems que medidas previstas por la Reserva Federal Americana, como el
aumento de la tasa de inters, que pasara de 0.25 a 0.65, afectaran an
ms la inestabilidad que el ao 2015 viene caracterizando a los pases de
la regin, por el impacto que esa medida ocasionar con la apreciacin del
dlar. Igualmente, en el caso de China, las turbulencias de su mercado de
valores, que viene mostrando en las ltimas semanas cadas sucesivas,
podran acentuar an ms la desaceleracin de la economa china.
3.2 EL ESCENARIO ECONMICO DE AMRICA LATINA

Las perspectivas de Amrica Latina en los prximos aos son poco
alentadoras en trminos econmicos, como pasaremos a analizar en los
siguientes tems, contexto en el cual se pone nuevamente en cuestin la
solvencia de nuestros pases para enfrentar sus compromisos de deuda
externa, y por las nuevas modalidades adoptadas de financiamiento interno
(utilizacin de bonos soberanos).
a) Crecimiento del PBI

En el ao 2014 el PBI de Amrica Latina y El Caribe creci a una tasa de
1.8%, la ms baja de los ltimos 10 aos si excluimos el ao 2009, en que
se contrajo en -1.3% por el impacto de la crisis subprime en los Estados
Unidos. Mantenindose la tendencia decreciente que comienza en el ao
2011 (4.2%) y se acenta en el ao 2012 (2.7%) y 2013 (2.7%).
Se proyecta para el ao 2015 una tasa menor al 1%, y en los siguientes
aos tasas de 2 a 2.5% si las condiciones externas no se agravan,
particularmente los precios de los metales y alimentos.
En lo que va del ao los precios han seguido descendiendo y su estabilizacin
depender principalmente de la demanda de China, que es el principal
comprador de estos productos.
Sin embargo, como hemos sealado anteriormente, la economa china se
estima que converja hacia una tasa de alrededor del 6%, puede estimarse
que en esas condiciones las economas de Amrica Latina en los prximos
03 aos crezcan a una tasa que oscile entre el 1 y el 2%.
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sobre
Deuda, D esarrollo

Este comportamiento se explica principalmente por los pases que tienen
un mayor peso en la formacin del PBI de la regin:
Argentina, con tasas de crecimiento de 0.9% en el 2012 y -0.2% en el
ao 2014, es uno de los pases que presenta una mayor fragilidad en la
regin, despus de haber alcanzado el 9.1% en el ao 2010 y 8.6% en el
ao 2011. El gobierno argentino estima un crecimiento para el ao 2015
de 2.8% y una inflacin controlada de alrededor del 14.5%. Sin embargo,
se estima que mantendr la tendencia recesiva en el ao 2015, con una
cada en su PBI de -1.5% y niveles de inflacin de alrededor del 40%. Uno
de los principales factores que afecta a la economa argentina es la cada
de las exportaciones por los menores precios de los alimentos. Tambin
viene siendo afectada por los efectos generados por la posicin asumida
por su gobierno en relacin a la deuda buitre denunciada por este pas.
Argentina mantiene una deuda de 5,000 millones de dlares que no han
sido reembolsados y que est limitando el acceso a crditos internacionales.
Brasil,muestra tasas de crecimiento de 1.0% en el ao 2012, 2.5% en
el 2013 y 0.2% en el 2014, que contrastan con el pico de crecimiento
que haba alcanzado en el ao 2010 (7.5%). Se estimaba inicialmente un
crecimiento de 1.4% para el ao 2015, sin embargo, transcurrido el primer
semestre se estima que el PBI caer 2.0% al finalizar el ao, previndose
una tasa similar para el ao 2016. Al igual que los pases de la regin, las
exportaciones brasileas han sido severamente afectadas por la cada de
los precios de los alimentos en el mercado internacional, que ha afectado
sus cuentas internas, manteniendo niveles de dficit fiscal de alrededor
de 5%. En un clima de escndalo, producto de la corrupcin que ha sido
denunciada y que compromete al gobierno, la inflacin se ha acentuado
y los propsitos de relanzar la produccin presentan mayores dificultades
por el estancamiento del consumo interno y el alto endeudamiento de los
hogares.
Mxico, con tasas de crecimiento de 1.4% en el ao 2013 y 2.1% en el
ao 2014, se estima crecera alrededor del 3% en el 2015, sin embargo,
debemos recordar que este pas se encuentra envuelto en una tensa
situacin social originada por la corrupcin provocada por los crteles de
narcotrfico que han penetrado en la propia administracin del gobierno

nacional y los gobiernos estaduales. Mxico es un pas que muestra altos
niveles de pobreza, que alcanzan a ms del 40% de la poblacin. En los
ltimos aos, el gobierno mexicano ha impulsado un conjunto de reformas
cuyos resultados son todava inciertos, en un contexto de inestabilidad
econmica expresada, entre otros, en una apreciacin significativa del
dlar.
Chile, es en la regin el pas que, conjuntamente con el Per, Panam,
Bolivia y Ecuador, ha mantenido en periodo 2010-2013 tasas de crecimiento
del PBI superiores al 5% anual, con una inflexin importante en el ao
2014 en la que alcanza una tasa de 1.8%. Esta desaceleracin de la
economa chilena se mantendr en el ao 2015, en el que se estima crecer
alrededor del 3%. La desaceleracin se explica, al igual que en otros pases
de la regin, por la cada de los precios del cobre, el estancamiento de la
inversin minera y la desaceleracin del consumo de los hogares. En el corto
plazo la economa chilena est relativamente protegida porque mantiene
una inflacin y dficit fiscal controlados y una situacin macroeconmica
estable. Sin embargo, su mayor debilidad es la importante dependencia de
los precios del cobre.
Colombia, ha mantenido, en promedio, en el periodo 2012-2014, una
tasa de crecimiento del PBI cercana al 5%, estimndose que para el 2015
crezca en alrededor del 3%, proyeccin que se viene ajustando a la baja a
lo largo del ao. Colombia mantiene una inflacin relativamente baja y ha
realizado en los ltimos meses un revaluacin del tipo de cambio originado
por los importantes flujos de inversin minero-energtica, aunque en
la actualidad se mantiene un relativo vaivn del mismo. La poltica del
gobierno se orienta a que la dinmica del crecimiento se sostenga por el
consumo de las familias y los gastos de infraestructura estatal.
Venezuela, despus de dos cadas sucesivas en la tasa de crecimiento
del PBI, -3.2% en el 2009 y -1.5% en el 2010, logr una recuperacin de
4.2% y 5.6% en el 2011 y 2012, respectivamente, sin embargo, a partir del
ao 2014 ha ingresado nuevamente a un ciclo recesivo, en el que el PBI se
contrajo en 3% y previndose que se mantendr esa tendencia en el ao
2015; situacin agravada por el incontrolable crecimiento de los precios. La
situacin venezolana se explica, principalmente, por la reduccin del precio
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Deuda, D esarrollo

del crudo de petrleo, que afecta su nivel de exportaciones, que constituye
su principal producto de exportacin (un poco ms de 80% el valor de sus
exportaciones), y que afecta adems sus cuentas fiscales.
Per, cuya economa vena creciendo a tasas superiores al 6% en el
periodo 2010-2013, viene mostrando una tendencia de desaceleracin
bastante acentuada, con una tasa de crecimiento de 2.4% en el ao 2014 y
proyectndose para los aos 2015 y 2016 tasas de crecimiento entre el 2 y
3%. El Per ha sido afectado, principalmente, por la cada de los precios de
los metales, que constituyen una parte importante de sus exportaciones,
el estancamiento de la inversin privada y el precario dinamismo del gasto
pblico, a lo cual hay que agregar que la economa peruana ser afectada
por el fenmeno del nio, situacin que, de agravarse an ms su nivel,
llevara a una menor tasa de crecimiento en los aos 2015 y 2016. El
Per, al igual que algunos pases de Amrica Latina, en todo su periodo
expansivo ha acentuado su relacin con la economa china, que constituye
en la actualidad su principal socio comercial. Esta situacin genera que
sea muy sensible a los cambios y tendencias de la economa china y que
marque las posibilidades de crecimiento, considerando que todava tiene
un mercado domstico poco consolidado.
b) Exportaciones
Las exportaciones en Amrica Latina y El Caribe se han mantenido
relativamente estancadas en el periodo 2012-2014, alcanzando en el 2014
un valor de 1,109,255 millones de dlares, sin embargo, se han producido
cambios importantes en algunos pases, en los casos de Argentina, Brasil,
Venezuela y Per, cayeron de 81,660 a 73,255, 242,034 a 232,669, 89,000
a 81,115 y de 42,177 a 37,308 millones de dlares, respectivamente, entre
el 2013 y el 2014.
Un comentario especial es el caso de Per, que ha mostrado un pico de
46,367 millones de dlares en el ao 2012, y que se estima que en el
ao 2015 supere ligeramente los 35,000 millones de dlares, es decir ha
perdido en tres aos un 25% del valor de sus exportaciones.
c) Balanza en Cuenta Corriente
En los aos 2013 y 2014 la balanza en cuenta corriente, que estructuralmente

es deficitaria en los pases de la regin, muestra que el dficit ha aumentado
significativamente (50%). De mantenerse esta tendencia, que podra ser
agravada por una retraccin de las inversiones extranjera, principalmente
las mineras, las inversiones intrarregionales y el debilitamiento del mercado
de bonos soberanos, podran llevar a una crisis de balanza de pagos en
la regin. El dficit en cuenta corriente se encuentra concentrado en un
pequeo grupo de pases, donde Brasil explica el 56%, como podemos
observar en el siguiente cuadro:
d)
Reservas Internacionales Brutas
Las reservas internacionales brutas de Amrica Latina y El Caribe alcanzan

en el ao 2014 a 866,601 millones de dlares, que significan un crecimiento
de 53% en relacin al ao 2008. Sin embargo, pases como Argentina,
Chile y Per, presentan en el ao 2014, consumos, an poco significativos
de sus reservas internacionales brutas. En el caso de Per la tendencia
se mantiene en el ao 2015, en la que a mediados de julio de 2015, se
situaban en alrededor de 60,000 millones de dlares. Por el contrario,
pases como Brasil y Mxico han ganado reservas, en particular ste ltimo,
que ha acumulado reservas adicionales por 17,000 millones de dlares.
Venezuela es el pas que presenta una situacin ms peligrosa, ya que en el
periodo 2005-2014 ha perdido casi el 50% de sus reservas internacionales
brutas, tal como se aprecia en el cuadro siguiente:
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sobre
Deuda, D esarrollo
e) Formacin Bruta de Capital Fijo (Inversiones)

La relacin inversin/producto, se ha mantenido en los ltimos aos en
alrededor de 20%. Solo Colombia, Ecuador, Panam y Per presentan un
ratio mayor de 25%.
En el caso de Chile esta relacin se viene reduciendo significativamente
en los dos ltimos aos en el que se ha reducido a alrededor de 21%
en el 2014, despus de haber alcanzado el 24.5% en el ao 2012. El
comportamiento de esta variable es fundamental para mantener una tasa
de crecimiento sostenida.
Se estima, de acuerdo a organismos internacionales y especialistas, que
para que la regin alcance tasas de crecimiento del PBI mayores al 6%, es
necesario que la relacin inversin/producto alcance un ratio de alrededor
del 28 al 30%, inclusive se seala que una tasa de crecimiento por encima
del 6% solo permitira absorber la fuerza de trabajo que se incorpora a la
poblacin econmicamente activa.
Esto sugiere por consiguiente realizar un esfuerzo significativo de
capitalizacin interna y de ampliacin del mercado domstico, pero depender
cada vez menos de la inversin extranjera que se orienta principalmente a

la explotacin de materias primas con escasa vocacin de eslabonamiento
con la produccin interna.
f) Inversin ExtranjeraDirecta
La inversin extranjera directa neta, que creci en el periodo 2008-2013 en
alrededor de 56%, pasando de 100,909 millones de dlares en el ao 2008
a 157,548 millones de dlares en el 2013, disminuy en el ao 2014 en
23%. Las reducciones ms significativas se ha dado en Chile (casi 50%),
Mxico (cay en 2/3) y Per (casi la mitad del 2012), como consecuencia
de la reduccin de las inversiones mineras. La excepcin ha sido Colombia
por los importantes proyectos minero-energticos que se realizaron en los
ltimos aos. A continuacin se pueden apreciar los cambios sealados:
g) Flujo de Financiamiento Externo

En los ltimos aos los flujos de financiamiento externo a Amrica Latina
han sido de inversin extranjera directa (IED) y las remesas del exterior,
alcanzando entre los aos 2000-2013 un 54% y 34.4% del total de los
flujos. Las remesas del exterior alcanzaron los 65,000 millones de dlares
en el ao 2013 y constituyen, en el caso de los pases de Amrica Latina,
una fuente importante del financiamiento del consumo domstico.
Red Latinoamericana
sobre
Deuda, D esarrollo
En un escenario de lento crecimiento, el flujo de financiamiento externo

se estima tiende a contraerse, en particular la inversin extranjera directa;
as como es difcil la recuperacin de la asistencia oficial al desarrollo,
que son los movimientos de fondos ms directamente vinculados para
mantener un proceso creciente de capitalizacin interna de la regin. En
ese contexto los fondos internos y el ahorro pblico y privado debern
sostener principalmente el proceso de aceleracin que requiere la regin,
an para mantener tasas de crecimiento del producto, relativamente bajos.
Sin embargo, como se conoce, el ahorro interno en los pases de la regin,
que es alrededor de 20%, es insuficiente para sostener el crecimiento. En
el caso del ahorro pblico, la presin tributaria, en promedio, es baja en
relacin a los pases desarrollados (20% en la regin, 35% en los pases
desarrollados), que entre otros factores, se explica por los altos niveles de
evasin y elusin tributaria, en los cuales las administraciones fiscales de
la regin han mostrado resultados muy precarios para reducir la evasin y
controlar la elusin tributaria.
h) Emisin Internacional de Bonos
Una fuente importante de financiamiento externo la constituye la
emisin internacional de bonos por parte de los gobiernos de la regin,
particularmente de bonos soberanos. Entre los aos 2013 y 2014, stos
alcanzan alrededor de los 123,000 millones de dlares, que es casi tres

veces ms de las colocaciones de los aos 2005-2007 (alrededor de 44,000
millones de dlares en promedio). Brasil y Mxico concentran en el ao
2014 el 63% de las emisiones; Chile, Colombia y Per, el 21%, como puede
apreciarse en el siguiente cuadro:
i) Precios al consumidor
En promedio, la regin mantiene una variacin de precios menor al 10%
en los ltimos 10 aos, a excepcin de Argentina y Venezuela, que en el
ao 2014 alcanzan tasas de inflacin de 24.2% y 63.4%, respectivamente.
El caso de Venezuela es ms grave, porque en el periodo 2007-2012 tiene
tasas de alrededor del 25%. En el resto de pases, en general, en el ao
2014 la inflacin aument, en algunos pases como es el caso de Chile, paso
entre los aos 2013 y 2014 de 3 a 6%. En ese contexto de desaceleracin
del crecimiento es de esperar que en el ao 2015 la inflacin aumente
significativamente.
j) Balances Fiscales
El promedio simple del dficit fiscal oscila, en los aos 2012, 2013 y 2014,
entre -2.6 (2012) y -3.1 (2013), mientras que el dficit primario es negativo
en los mismos aos, ligeramente inferior al 1%, que es una seal que ya en
el ltimo ao las economas de la regin comienzan a mostrar problemas
de liquidez en el sector fiscal. Pases como Per y Chile, que tuvieron
hasta el ao 2012 supervit fiscales, proyectan el 2015 y 2016 dficits
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Deuda, D esarrollo

fiscales todava manejables, podran acentuarlos en relacin al PBI, en un
escenario de lento crecimiento.
k) Ingresos Tributarios
Los pases de Amrica Latina y El Caribe mantienen una presin tributaria,
de alrededor del 17.7% como promedio simple, en la que Amrica Latina
presenta una presin tributaria de un pico de 15% y El Caribe de un poco
ms del 21%.
l) Evolucin del ndice Gini

Entre los aos 2000-2012, que corresponde al periodo de mayor crecimiento
de Amrica Latina, las desigualdades medidas a travs del ndice Gini7, ha
tendido a reducirse en la mayora de pases de Amrica Latina.
Del conjunto de pases, las reducciones ms significativas se presentan en
los casos de Venezuela y Per. Debe considerarse que en periodos de crisis
ste es un indicador bastante sensible, ya que siempre el costo del ajuste
recae en los sectores de ms bajos ingresos.
7 El ndice Gini expresa el nivel de concentracin de la riqueza en el seno de una economa, vara
entre 0 y 100. Cada vez que es mayor el ndice, mayor es la desigualdad.
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Deuda, D esarrollo
IV. CONCLUSIONES Y PROPUESTAS

CONCLUSIONES
1. La deuda externa en los pases de la regin ha aumentado

significativamente en el periodo 2006-2013, pasando de 747,810 a
1,247,600millones de dlares, con un crecimiento de 65.8%. Con relacin
al ao 1980 la deuda externa se ha multiplicado por seis.
El ratio Deuda Externa/PBI se ha estabilizado en los ltimos aos en
alrededor del 21%, significativamente menor al 34.5% de los aos ochenta.
Se han producido cambios importantes en su composicin pblico-privada,
mientras que en los ochenta era principalmente pblica (61.4%), esta ha
disminuido en los aos recientes (56.2%). Asimismo, el ratio RIN/ Deuda
Externa que llego a significar slo el 11.4% en 1982 se ha elevado a 70.8%
en el ao 2011, disminuyendo en los ltimos aos pero manteniendo an
un importante monto de reservas.
2. El escenario econmico regional en un contexto de dinmicas distintas

en la economa mundial: estancamiento de las economas de la zona euro,
recuperacin de la economa americana y relantizacin (desaceleracin);
se estima crecer en menos de 1% en el ao 2015 y a tasas menores del
2% en los siguientes aos. Este menor crecimiento se da en un proceso
que muestra signos de desequilibrios importantes en los sectores internos
y externos, y de una inestabilidad creciente en las economas de la regin.
Amrica Latina presenta una tendencia decreciente de sus exportaciones
e inversin directa extranjera, componentes importantes de su liquidez
internacional para enfrentar entre otros, sus reembolsos financieros.
Asimismo, los dficits fiscales vienen aumentando, situndose en el umbral
del 3% pero con tasas deficitarias crecientes en pases importantes de la
regin como Argentina y Brasil. Esta situacin se da en un contexto de
aumento de la inestabilidad originado por la volatilidad de los mercados de
valores (particularmente China), la expectativa del aumento de la tasa de

inters en Estados Unidos por la eliminacin de las polticas de estmulo
monetario (se espera que la tasa de inters pase de 0.25% a 0.65%), lo
cual elevara an ms la apreciacin del dlar y presionara al crecimiento
de los precios internos, por el alto volumen del componente importado de
nuestro mercados domsticos.
Aunado a estos problemas, el coeficiente de inversin/producto se
mantiene en alrededor del 20%, requirindose elevar el mismo a niveles
del 28% para poder mantener tasas de crecimiento del 6% de la regin
y que objetivamente permitiran crear condiciones de solvencia financiera
en las economas de la regin. Sin embargo, son pocas las posibilidades
de atraer un flujo externo importante de recursos, por el contrario estas
tienden a disminuir. Si bien en los ltimos aos las colocaciones de bonos
soberanos en el mercado internacional han sido una fuente importante de
financiamiento para enfrentar el dficit fiscal o para mantener recursos
lquidos internos para enfrentar problemas de coyuntura (fondos de
estabilizacin), las posibilidades de mantenerlos se hacen en un escenario
poco alentador para las economas de la regin.
3. En un escenario como el descrito podemos concluir, que en el corto plazo

las posibilidades de una crisis de pagos externos en los pases de la regin
es poco probable, pero en el mediano plazo la capacidad y solvencia para
enfrentarlos son muy limitadas sino se revisa la naturaleza y la capacidad
de pago de la deuda externa de Amrica Latina.
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Deuda, D esarrollo

PROPUESTAS
El punto central de las propuestas es el reconocimiento de la insolvencia

de los pases de Amrica Latina para enfrentar en el mediano y largo
plazo sus compromisos de reembolsos de la deuda externa. No se trata de
un problema de liquidez como usualmente se presenta a la incapacidad
de pagar temporalmente la deuda, sino de un problema estructural que
enfrentan las economas de Amrica Latina. En ese sentido, se propone:
1. Revisar la poltica econmica de la regin, en particular la relacionada a la

deuda externa. En ese sentido, reorientar los recursos para el cumplimiento
de pagos externos a enfrentar la inmensa deuda social que el cumplimiento
de esos pagos ha ido postergando y acentuando.
2. Extender en todos los pases de la regin una evaluacin de la legitimidad
de la deuda externa, cuestin que ha sido slo realizada en el caso de
Ecuador. Por ejemplo, Argentina enfrenta ahora problemas en el reembolso
de su deuda originada por la denuncia de ese pas de la llamada deuda
buitre.
3. Crear espacios de consenso sobre la insolvencia de los pases de la
regin para pagar la deuda externa. Por el contrario, el cumplimiento
de los mismos sustraen los recursos que permitiran elevar el nivel de
capitalizacin de nuestros pases.
4. Promover polticas para aumentar significativamente el ahorro interno,
frente a la tendencia de contraccin de las posibilidades de atraer el ahorro
externo. Esta es una condicin sine qua non para estimular un proceso
continuo de capitalizacin interna y superar la pobreza e inequidades cuya
mantencin perpetan las condiciones de insolvencia.
5. Avanzar en los procesos de coordinacin de polticas entre los pases de la
regin, mediante los procesos de integracin en marcha, como MERCOSUR
y UNASUR, reenfocando la integracin con una orientacin de desarrollo y
crecimiento, y no solo en los aspectos comerciales que han dominado las
experiencias anteriores. La reduccin de los importantes dficits sociales

que enfrenta la regin, dficits que se reducen en los periodos en expansin,
pero que se acentan en los periodos de ajuste cuando las economas de la
regin entran en crisis, constituyen una condicin necesaria para crear las
condiciones de solvencia en las economas de la regin.
Al respecto, LATINDADD ha planteado una propuesta de integracin que
permita construir un desarrollo endgeno y autofinanciado, desarrollando
una economa ms justa y solidaria para las personas. En ese marco viene
promoviendo una Nueva Arquitectura Financiera Regional basada en tres
ejes: un banco de desarrollo, un fondo de estabilizacin y una unidad de
cuenta regional. Estos tres instrumentos dotaran a la integracin regional,
de un conjunto de mecanismos que permitiran mejorar las condiciones
de coordinacin de las polticas nacionales y mejorar sustantivamente la
capacidad de negociacin de los pases de la regin frente a los eventuales
problemas de pago de la deuda externa.
6. Lograr una mayor autonoma de los pases de la regin en formular
sus polticas macroeconmicas, incluida la reestructuracin de su deuda
externa, sometidas muchas veces a las condicionalidades de los acreedores.
Con ese propsito, la ONU ha aprobado, en setiembre de 2015, despus
de largos aos de discusin, nueve principios bsicos de los procesos de
reestructuracin de la deuda externa, sealando que la reestructuracin
de la deuda soberana es un derecho que no debe verse frustrado ni
obstaculizado por medidas abusivas. Entre los principios aprobados y que
es concordante con el punto anterior, tenemos el principio de sostenibilidad,
que establece, entre otros, crear una situacin de endeudamiento estable
en el Estado deudor, promoviendo el crecimiento econmico sostenido e
inclusivo y el desarrollo sostenible.
Red Latinoamericana
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Deuda, D esarrollo

Libro Deuda

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Riesgos

Juan Sierra Contreras ,

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

La situacin de bonanza de precios

La investigacin y redaccin de este Documento de Trabajo estuvo a cargo de

| 2 | Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

I. A manera de Marco Conceptual

II. La situacin de la Deuda Externa en Amrica Latina

2.1 La crisis de la deuda en los aos 80

2.2 La situacin actual de la deuda

2.3 El Caso Peruano

III. El Contexto Econmico Regional

3.1 El escenario Econmico Mundial

3.2 El escenario econmico de Amrica Latina

IV. Conclusiones y propuestas

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

mrica Latina despus de un relativo largo periodo de crecimiento

| 4 | Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

| 6 | Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

a forma en cmo est construido el sistema econmico internacional coloca

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

I. A Manera de Marco Conceptual

na de las cuestiones ms recurrentes de la poltica econmica es si

| 8 | Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

| 10| Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

II. La Situacin de la Deuda Externa

n este captulo se presenta la evolucin de la deuda externa en

Derechos - Latindadd| 11|

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Como seala Jos Antonio Ocampo3: en la crisis de los aos ochenta

| 12| Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

El impacto de la crisis fue severo, el dficit fiscal, la inflacin y la depreciacin

Derechos - Latindadd| 13|

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

4 Alberto Acosta, op cit.

| 14| Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Como se observa, en relacin a los aos ochenta, la relacin Deuda Externa

Derechos - Latindadd| 15|

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Mientras que en 1980 la deuda externa de la regin era principalmente

Derechos - Latindadd| 17|

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Si bien la deuda pblica externa, en general, ha venido disminuyendo,

| 18| Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Aunque como puede apreciarse en el siguiente grfico, con la informacin

Derechos - Latindadd| 19|

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2.3 EL CASO PERUANO

| 20| Red Latinoamericana sobre Deuda, Desarrollo y Derechos - Latindadd

Riesgos de la Deuda Externa en Amrica Latina

Es importante examinar la composicin de la deuda pblica externa e interna,

Derechos - Latindadd| 21|