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CURSO DE PS-GRADUAO LATO SENSU

MBA FINANAS E CONTROLADORIA


DISCIPLINA: FINANAS CORPORATIVAS
Prof. Carlos Eduardo Facin Lavarda, Dr.
E-mail: elavarda@gmail.com
OBJETIVO
Oportunizar conhecimentos para avaliao de critrios tcnicos na administrao das finanas e economia
em cooperativas de crdito, criando condies de estudo e anlise de investimentos em curto e longo prazo,
bem como, as origens dos recursos necessrios.
CONTEDO PROGRAMTICO
1. Viso geral das Finanas Corporativas: decises de investimento e financiamento; anlise dos riscos
envolvidos nas decises. Gesto Financeira de Curto Prazo.
1.1 As Fontes de Financiamento
1.2 Aplicaes de Recursos
1.3 Liquidez e rentabilidade
1.4 Capital Circulante Lquido - CCL
2. Metodologia para analisar o retorno de investimentos. Principais indicadores aplicveis:
2.1 Conceitos bsicos: fluxo de caixa, valor do dinheiro no tempo, valor presente, taxa de atratividade,
aplicaes de calculadora HP e Planilha Eletrnica.
2.2 Taxa interna de retorno
2.3 Valor Atual Lquido
2.4 Prazo de Retorno de Capital
2.5 ndice de Lucratividade
2. 6. Anlise de alternativas mltiplas para investimento
2.7 Limitaes dos mtodos de avaliao de investimentos
3. Avaliao de Empresas: Mtodo de Valor Agregado - MVA
MTODO DE ENSINO
Aulas expositivas e dialogadas, com resoluo de exerccios de fixao dos contedos trabalhados em aula.
AVALIAO
A avaliao consiste na participao crtica em aula (20%), apresentao de trabalhos (40%) e Resoluo de
casos prticos (40%)
BIBLIOGRAFIA

ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. 3. Ed. So Paulo: Atlas S.A., 2008.
BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo: Atlas S.A.,
2008.
CASAROTTO FILHO, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Anlise de investimentos. Atlas, 2007.
DAMODARAN, Aswath Finanas Corporativas Aplicadas Manual do Usurio. Traduo
Jorge Ritter. Porto Alegre: Bookman, 2002.
ROSS, WESTERFIELD e JAFFE. Administrao Financeira - Corporate Finance. Atlas, 2009

GESTO FINANCEIRA
A principal tarefa do gestor financeiro tomar decises sobre Fontes de Recursos e
Aplicao de Recursos.
Segundo Gallo1, o papel da administrao financeira :
a) Aplicar princpios econmicos e financeiros para maximizar a riqueza ou valor total de um
negcio;
b) Maximizar a riqueza - obteno do lucro mais elevado possvel com o menor risco; quando
os preos das aes de uma empresa aumentam diz-se que a riqueza dos seus acionistas esta
aumentando; at a dcada de 60 a nfase era na melhoria efetiva na administrao do
capital de giro (registros financeiros e interpretao de demonstrativos financeiros);
c) Atualmente: nfase na forma de obter recursos escassos eficazmente e investir os fundos
em ativos ou projetos que apresentem melhor rendimento entre risco e retorno:
- Anlise das diversas alternativas e qual o efeito de cada uma sobre o valor da
empresa;
- Proporo adequada entre financiamento atravs de obrigaes e de aes (capital
prprio);
d) Poltica de dividendos;
e) Planos de longo prazo para obter vantagens de novos instrumentos financeiros, inclusive de
acordo com princpios de finanas internacionais.
Administrao financeira no uma cincia isolada, pois se relaciona com demais cincias,
tais como Economia e Contabilidade. A Funo da Administrao Financeira , ento, a Obteno e
Aplicao de Recursos, com objetivo de maximizar os resultados da organizao.
Segundo Gallo, pode-se considerar as seguintes funes bsicas:
Planejamento e controle financeiro englobando tanto os planos de longo prazo, como as
previses de curto prazo, analisando e elaborando relatrios de demonstrem as variaes
entre o previsto e o realizado;
Levantamento de recursos financeiros analisando e definindo as origens/fontes, se prprios
ou de terceiros;
Investimentos de recursos financeiros analisando e definindo investimentos buscando a
maximizao do retorno e a minimizao dos riscos;
As Fontes de Financiamento podem-se dividir em:
1. Capitais de Terceiros: fornecedores, emprstimos, operaes de crdito, prazo das obrigaes
(a curto e longo prazo). Localiza-se nos grupos patrimoniais: Passivo Circulante e Exigvel em
Longo Prazo.
So os Capitais menos onerosos, pois se utiliza por pouco tempo e na medida necessria,
conforme deseja a organizao. Classificam-se ainda em Curto e Longo Prazo.
2. Capitais Prprios: o capital integralizado pelos scios, os lucros e reservas. Tm como
caracterstica o Longo Prazo de devoluo. Localiza-se no grupo patrimonial do Patrimnio
Lquido.
So os Capitais mais onerosos, pois sempre os scios desejam de remunerao taxas superiores
aos juros que pagam a terceiros.
Convm ressaltar que os juros financeiros pagos so despesas, que reduzem o lucro lquido, que
base da remunerao do capital dos scios.
Quanto as Aplicaes de Recursos, pode-se dividir em:
1. Aplicaes Circulantes: disponibilidades, estoques, financiamento a clientes a curto prazo.
So as aplicaes em Giro, que se denomina Capital de Giro da organizao. Localiza-se no grupo
patrimonial do Ativo Circulante.

1 Mauro Gallo, FECAP, SP.

2. Aplicaes no Circulantes: financiamento a clientes ou direitos de longo prazo;


investimentos em mquinas e equipamentos. Localiza-se nos grupos patrimoniais do Ativo
Realizvel a Longo Prazo e Ativo Permanente.
Os Capitais de terceiros de curto prazo devem financiar aplicaes em ativos circulantes, e
capitais de longo prazo (prprios ou de terceiros) devem financiar ativos no circulantes, observado
o prazo de maturao dos investimentos.

Ativo

Passivo

Ativo Circulante curto prazo

Passivo Circulante curto prazo

Ativo No Circulante

Passivo No
Circulante

Realizvel - longo
prazo

Patrimnio Lquido longo prazo

Ativo Permanente longo prazo


Aplicao

Origem

Exerccio

ATIVO
Ativo Circulante
Disponvel
Contas a receber
Estoques
Ativo No Circulante
Real. Longo prazo
Investimentos
Imobilizado
TOTAL

PASSIVO
Passivo Circulante
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios a pagar
Outras obrigaes
Pas. No Circulante
Patrimnio Lquido
Capital
Reservas de Lucros
TOTAL

X1

X2

X3

2.780.000,00
271.000,00
1.179.000,00
1.330.000,00
820.400,00
4.000,00
210.000,00
606.400,00
3.600.400,00

2.853.600,00
303.520,00
1.320.480,00
1.229.600,00
883.712,00
2.000,00
226.800,00
654.912,00
3.737.312,00

3.407.960,00
332.872,00
1.452.528,00
1.622.560,00
927.797,00
2.000,00
238.140,00
687.657,00
4.335.757,00

1.872.894,00
1.129.000,00
156.500,00
254.400,00
332.994,00
500.000,00
1.227.506,00
920.000,00
307.506,00
3.600.400,00

Identificar nos trs anos de anlise:

1.996.094,00
1.219.320,00
169.020,00
274.752,00
333.002,00
300.000,00
1.441.218,00
920.000,00
521.218,00
3.737.312,00

2.046.247,00
1.280.286,00
177.471,00
288.490,00
300.000,00
600.000,00
1.689.510,00
920.000,00
769.510,00
4.335.757,00

X1

X2

X3

a) Total de origem de recursos:


b) Os recursos prprios:
c) Os recursos de terceiros:
d) Os capitais de longo prazo:
e) Os capitais de curto prazo:
f) As aplicaes de curto prazo:
g) As aplicaes de longo prazo:
1.1 Liquidez e rentabilidade
O gerenciamento financeiro preocupa-se com dois aspectos importantes dos recursos
financeiros: a rentabilidade e a liquidez. Isto significa que gerenciar as finanas tentar fazer
com que os recursos financeiros sejam lucrativos e lquidos ao mesmo tempo. Na realidade, estes
so os

dois objetivos principais das

finanas: o melhor retorno possvel

do investimento

(rentabilidade ou lucratividade) e a sua rpida converso em dinheiro (liquidez). Com esses dois
objetivos em mente que o empreendedor pode tocar tranqilamente suas finanas.
A rentabilidade alcanada medida que o negcio da empresa proporcione a maximizao
dos retornos dos investimentos feitos pelos proprietrios ou acionistas. Contudo, a rentabilidade
mxima pode comprometer a liquidez da empresa, pois os retornos esto submetidos a diferentes
perodos de tempo. Da, o conflito entre mxima rentabilidade e mxima liquidez; no
possvel conseguir

maximizao

dos

dois objetivos

ao

mesmo

tempo. A mxima

rentabilidade sacrifica a liquidez e a mxima liquidez sacrifica a rentabilidade. Quase sempre


a rentabilidade

deve ter prioridade

sobre a liquidez. Deve-se aplicar boa parte dos fundos

disponveis e manter inativa outra parte como proteo ou defesa contra riscos de no se conseguir
pagar algum dbito. Esses fundos inativos no produzem retorno ao investidor.
Assim, a maximizao da rentabilidade e da liquidez ao mesmo tempo no possvel. Em vez
da maximizao procura-se a satisfao. Um meio termo.
Um dos principais desafios do gerenciamento financeiro manter a rentabilidade e a
liquidez da empresa em nvel satisfatrio, j que em nvel mximo no possvel. Para
alcanar rentabilidade e liquidez satisfatrias, o empreendedor deve procurar obter recursos
financeiros do mercado e procurar utilizar e aplicar os recursos financeiros em seu negcio.
Podemos entender melhor a relao atravs das frmulas da Liquidez Corrente e Rentabilidade
do Patrimnio Lquido:

LC

AC
PC

RPL
e

LL
PL

Para melhorar a liquidez, necessria a reduo do PC, Passivo Circulante, e isto significa
buscar recursos com o PL, Patrimnio Lquido. Com esta movimentao, teramos um aumento da
LC e reduo da RPL.
Situao A
AC = 2000
PC = 1000
LC = 2

PL= 1000
LL = 100
RPL =10%

Situao B
AC = 2000
PC = 500
LC = 4

PL = 1500
LL = 100
RPL = 6,7%

Outro exemplo, quando necessria uma expanso dos investimentos em capital de giro,
que ser feito com capitais prprios:
Situao A
AC = 2000
PC = 1000
LC = 2

PL= 1000
LL = 100
RPL =10%

Situao B
AC = 3000
PC = 1000
LC = 3

PL = 2.000
LL = 100
RPL = 5%

CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO - CCL


O CCL a diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. Com isto, diz-se que o
CCL a parcela do capital de giro que no financiado por recursos de terceiros de curto prazo;
ento o CCL formado por capitais de longo prazo que no esto financiando os ativos de longo
prazo.

CCL = AC PC
O CCL necessrio nas empresas para cobrir o descompasso entre prazos de pagamento das
compras e de recebimento das vendas, e representa uma medida esttica da folga financeira para
cumprir compromissos de curto prazo. (BRAGA, 1995, pg 85).
Tambm se denomina Capital de Giro Prprio - CGP, desde que na composio dos
financiamentos de longo prazo no existam dvidas com terceiros, (PELP).
a) Relao entre o CCL e a Liquidez
Quanto maior o CCL, maior a Liquidez, porque se tem um menor volume de dvidas a
curto prazo em relao ao Ativo Circulante, assim o ndice de Liquidez melhor, acima de 1. Mas o
excesso de CCL indica uma m administrao do capital de giro, pela ociosidade dos recursos
aplicados.

Apesar da Liquidez ser melhor, alguns aspectos poderiam deteriorar esta relao: estoques de difcil
realizao, contas incobrveis, descompasso de prazos.
b) Relao entre o CCL e a Rentabilidade
A Rentabilidade do Patrimnio Lquido, que o capital dos scios, sempre ser maior, quanto
menor for a sua participao no financiamento do capital de giro; isto implica em um CCL menor e
menor Liquidez.
Quanto menor o CCL, maior a participao do Passivo Circulante no financiamento do Capital de
giro, que gera menos custos financeiros que os capitais de longo prazo.
Segundo BRAGA (1995, pg 86) os recursos prprios tm um custo maior, pois representam a
expectativa de retorno sobre o capital investido, que obviamente superior as taxas de juros pagos
para terceiros.

Exemplo
Ativo
Ativo Circulante
Realizvel Longo Prazo
Permanente
Total

DRE
Receita Lquida
CMV
Lucro Bruto
Despesas Operacionais
Lucro Operacional
Receitas no operacionais
Despesas no operacionais
IR
Lucro Lquido
Pede-se:
a) CCL
b) LC
c) RPL
d) Analise as relaes

31-12-00
549.064,00
25.005,00
200.952,00
775.021,00

31-12-01
699.354,00
26.271,00
349.841,00
1.075.466,00

31.12.X0
1.824.107,00
(1.366.125,00)
487.982,00
(383.933,00)
104.049,00
41.507,00
(8.393,00)
(21.369,00)
115.794,00

Passivo
Passivo Circulante
No Circulante
Patrimnio Lquido
Total

31.12.X1
3.166.529,00
(2.345.843,00)
820.686,00
(599.318,00)
221.368,00
8.832,00
(11.176,00)
(33.862,00)
185.162,00

31-12-00
322.061,00
35.581,00
417.379,00
775.021,00

31-12-01
517.630,00
4.724,00
553.112,00
1.075.466,00

Introduo ao contexto de investimentos


Conceitos distintos conforme o agente
Investimento ...
Compra de um bem ou aplicao na poupana (leigo)
Formao real de capital pela produo de bens/servios (economista)
Atividade com rentabilidade maior que o custo do capital (administrador)
Gerao de produtos com margem de contribuio positiva (engenheiro)
Ativos investidos em coligadas e/ou subsidirias (contador)
Obra de visibilidade suficiente para gerar apoio e popularidade (poltico)
Conceito de investimento enquanto atividade
Desenvolvimento de atividade/projeto que empregue recursos com o objetivo
de obter vantagens e/ou lucro, em tempo e grandeza compatveis com as
expectativas do investidor
Introduo ao contexto de investimentos
Tipos de investimentos
Segundo a inteno de lucro
Investimentos que visam lucro
Projetos de empresas em geral
Investimento em aes de empresas
Investimentos que no visam lucro
Projetos governamentais: bem estar da comunidade
Assistncia social em empresas: lucro decorrente de satisfao/imagem
Segundo a exclusividade
Investimentos alternativos ou excludentes: somente um projeto a realizar
Troca de mquina por uma de duas alternativas de equipamento com custo,
marca e capacidade diferentes
Investimentos concorrentes: mais de um projeto pode ser realizado
Investimento para lanamento de produtos que podem atingir a
rentabilidade mnima
Introduo ao contexto de investimentos
Tipos de investimentos
Segundo a gerao de produto
Investimentos em produo
Expanso de atividade: alavancagem operacional
Substituio de equipamentos: melhor qualidade/menor custo
Projeto em novo ramo de atividade, criao de empresa nova
Investimentos de proteo de valor
Aplicaes financeiras de sobras de caixa, por curto prazo
Investimentos especulativos
Aplicaes financeiras por longo prazo
Arbitragem em mercados financeiros: desvio do objetivo empresarial

Introduo ao contexto de investimentos


Fontes de recursos para investir
Estrutura de capital
Recursos prprios
Capital dos acionistas
Lucros acumulados
Recursos de terceiros
Financiamento de fornecedores
Financiamentos bancrios
Custo mdio de capital
Custo ponderado dos recursos de terceiros (juros) e recursos prprios
(dividendos), segundo sua participao no financiamento da empresa
Racionamento de capital
Devido escassez de capitais, cujos detentores buscam seu emprego nas
melhores alternativas e com o menor risco, surge a remunerao mnima
exigida, ou taxa de corte ou ento custo de oportunidade
Reviso de conceitos essenciais
Valor do dinheiro no tempo e juros
Tempo x dinheiro
Em funo do dinheiro ter seu preo determinado essencialmente pelo tempo e de maneira acessria pelo risco, dinheiros em diferentes momentos no
podem ser comparados entre si sem um ajuste
A este ajuste chamamos juros, isto , o preo de dispor e utilizar o dinheiro por
determinado tempo
Juros como remunerao pelo no consumo
Os detentores de recursos exigem uma compensao (juros) pela postergao
do consumo de bens e servios que tais recursos poderiam trazer
Os juros so determinados pela oferta e demanda pelo produto dinheiro, que
por sua vez so influenciados pela confiana dos agentes quanto ao futuro da
economia
Reviso de conceitos essenciais
Fluxos de Caixa
Formato de fluxos de caixa de investimentos
Em geral, investimentos em anlise envolvem um ou mais desembolsos
iniciais e posteriormente ingressos de recursos como resultado
Os desembolsos so representados com sinal negativo e os ingressos com sinal
positivo (mais usual que representao grfica)
Fluxos de caixa incrementais (ou marginais)
Na anlise de investimentos, so isolados os desembolsos e ingressos
exclusivamente ligados ao projeto em questo
Os fluxos aparecem em cada perodo lquidos de eventuais desembolsos como

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imposto de renda ou investimentos adicionais


Distino entre fluxo de caixa e resultado contbil
Fluxos de caixa devem ser computados segundo sua efetiva ocorrncia, o que
difere da gerao de lucro contbil em razo do regime de competncia

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REVISO DE MATEMTICA FINANCEIRA


1 VALOR ATUAL DE UMA SRIE DE PAGAMENTOS/RECEBIMENTOS UNIFORMES
Frmula:
(1 i ) n 1
P R
i (1 i ) n , onde P = Principal ou Valor Atual; R = Rendas ou Parcelas de
pagamento ou recebimento, i = taxa de juros, n = nmero de parcelas.
Exemplo: Dados os valores abaixo, qual o valor atual da srie de quatro recebimentos anuais a taxa
de 5% aa?
Fluxo de Caixa
3500

3500

3500

3500

Valores
1

Tempo

(1 0,05) 4 1
P 3.500
12.411,00
0,05(1 0,05) 4
2 VALOR ATUAL DE UMA SRIE DE PAGAMENTOS/RECEBIMENTOS NO
UNIFORMES
Quando a srie no-uniforme, deve-se calcular o valor atual de cada valor da srie, atravs
N
N A (1 i ) n A
(1 i ) n , onde N = valor de cada parcela;
da frmula dos Juros Compostos:
A = valor atual de cada parcela; i = taxa de juros e n = tempo. O Valor Atual da srie ser o
somatrio do valor atual de cada parcela.
Exemplo: Dados os valores abaixo, qual o valor atual da srie de quatro recebimentos anuais a taxa
de 5% aa?
Fluxo de Caixa

4500

4000
3000

2500

Valores
1

Tempo

2.500
3.000
4.000
4.500

12.259,55
1
2
3
(1 0,05)
(1 0,05)
(1 0,05)
(1 0,05) 4
.

Exerccios
1) Uma loja vende uma mercadoria em 12 prestaes mensais de $900,00 ou em 24 prestaes
mensais de 450,00. Nos dois casos o cliente no dar entrada alguma. Sabendo-se que a taxa de
juros do credito pessoal e de 2,5% am, pergunta-se: Qual o melhor opo para o comprador?

12

2) Um empreendedor tem a oportunidade de investir na ampliao de seu negcio, porm est


preocupado com sua capacidade de pagamento. O prazo do financiamento de 24 meses, com juros
de 1,5% am. Calcule o valor das prestaes para as opes de valor financiado:
a) 2.000,00
b) 5.000,00
c) 10.000,00
3) Uma mercadoria foi vendida em 4 prestaes mensais de $1.000,00, sendo a primeira no ato da
compra. Se a taxa de mercado for de 3% a.m., qual o preo vista?
4) Uma loja anuncia a venda de um televisor por $1.000,00 vista. Um cliente est disposto a
compr-lo por $200,00 de entrada, mais 36 prestaes mensais. De quanto sero as prestaes, se a
taxa de juros cobrada pela loja for de 50% a.a.?
5) Numa compra efetuada, o cliente teve o saldo devedor financiado em 3 prestaes anuais de
$5.000,00. Contudo, para evitar esta concentrao nos desembolsos, o cliente solicitou a
transformao do financiamento em 36 prestaes mensais. Se a taxa de juros for de 30% a.a., qual
dever ser o valor das prestaes mensais?
ANLISE DE INVESTIMENTO DE CAPITAL2
As tcnicas de avaliao de projetos e de investimentos compem um assunto que estudado por
quase todos os livros de finanas. Na verdade, trata-se de um item diretamente relacionado s
questes como oramento de capital, decises de investimento, investimento de capital e outros
nomes similares. No muito difcil imaginar o porqu desta relao.
Quando se analisa a gesto financeira de uma empresa sob uma perspectiva de tomada de decises,
verifica-se que a deciso de investimento uma das mais importantes. Fazer investimentos de
capital significa alocar uma parcela substancial de recursos em projetos com o propsito de gerar
maior valor para a empresa. Em regra, os projetos de investimento de capital se referem aquisio
de ativos fixos, substituio de equipamentos e outros que envolvem um volume substancial de
recursos e um certo grau de risco. Por este motivo, os gerentes financeiros utilizam tcnicas de
avaliao com o objetivo de auxiliar a tomada de deciso e tornar racional a escolha de um projeto.
medida que o mundo das finanas se desenvolve, novas tcnicas de avaliao de projetos e de
investimentos so criadas. Com o advento de calculadoras financeiras e dos microcomputadores,
algumas tcnicas ganharam refinamento tanto do ponto de vista matemtico quanto conceitual. O
aspecto mais interessante deste assunto que no existe um consenso entre os financistas sobre qual
tcnica seja melhor. Na verdade, muitos chegam at a discordar da eficcia e das vantagens de
muitas delas. Por isto, no raro encontrar empresas que utilizam trs ou mais mtodos de
avaliao simultaneamente para selecionar projetos de investimentos (FERREIRA & BROOKS,
1988).
O objetivo deste trabalho apresentar os principais mtodos de avaliao de investimentos, seus
conceitos bsicos, limitaes, vantagens, desvantagens e resultados sobre casos prticos. As
tcnicas que sero analisadas so: payback, ndice de lucratividade, taxa interna de retorno e valor
presente lquido. Este trabalho no tem a pretenso de eliminar a polmica sobre o assunto, mas
mostrar as tcnicas de avaliao sob uma perspectiva crtica, com imparcialidade e neutralidade na
investigao.

2 Adaptado de Anlise e questionamentos quanto s tcnicas usuais de avaliao de investimentos de capital.; de


Ricardo Sassatani, Almir Ferreira de Sousa e Carlos Eduardo Luporini.

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Elaborao do Oramento de Capital


A maneira como as empresas investem seus recursos determina o crescimento no futuro. Portanto,
fundamental que toda empresa possua um plano de oramento de capital que oriente suas decises
de investimento para se adequar ao seu planejamento estratgico. Um plano de oramento bem
elaborado permite que a administrao da empresa busque oportunidades de negcios especficos,
considerando seu limite de investimento, e tome melhores decises.
Um oramento de capital contm uma lista de novos projetos escolhidos pelos gerentes e que ser
submetida aprovao dos diretores ou dos principais executivos da empresa. Este oramento
tambm inclui as expectativas de receita e despesa para cada um dos projetos estudados. A atividade
de elaborao de oramento de capital um processo constitudo por algumas etapas bsicas
(SMITH, 1988):
a) identificao de oportunidades: etapa em que as empresas costumam convocar seus
funcionrios para sugerir novas idias sobre aperfeioamentos de produtos ou servios, aumento
de produtividade, reduo de custos etc. Ao analisar cada sugesto, podem aparecer
oportunidades que no foram percebidas ou imaginadas pelos executivos da empresa. As
melhores idias devem ser detalhadas e desenvolvidas para que se transformem em projetos
futuros e devem ser submetidas a uma nova avaliao para assegurar sua atratividade;
b) estimativa do fluxo de caixa: trata-se de uma das fases mais importantes da elaborao do
oramento de capital, uma vez que as previses do fluxo de caixa sero fundamentais para
selecionar quais investimentos so mais atraentes. O conceito de caixa definido como o
dinheiro que efetivamente entra (embolso) ou sai (desembolso) livre de impostos. o dinheiro
que a empresa recebe e utiliza para honrar seus compromissos, pagar dividendos e reinvesti-los
em novos projetos. importante deixar claro que a anlise do fluxo de caixa salienta dois
aspectos. O primeiro que somente o fluxo de caixa incremental deve ser considerado, isto ,
somente as entradas e sadas de caixa provenientes do projeto em julgamento. O segundo que
custos incorridos (sunk costs) no passado no so relevantes na anlise dos projetos.
c) avaliao do fluxo de caixa: nesta etapa que so utilizados os mtodos de avaliao de
projetos e investimentos (objeto de estudo deste trabalho). Os mtodos ou tcnicas de avaliao
so instrumentos de anlise importantes para decidir se a empresa aceita ou rejeita um certo
projeto ou para avaliar qual projeto o mais interessante sob uma determinada tica (valor
presente, taxa de retorno, tempo de retorno etc.). Os mtodos mais conhecidos analisados neste
trabalho so: payback, payback descontado, valor presente lquido, taxa interna de retorno e
ndice de lucratividade.
d) seleo dos projetos a partir um critrio de aceitao: a empresa deve estabelecer
parmetros para decidir sobre a adoo ou no de um projeto. Para projetos analisados pela
Taxa Interna de Retorno ou pelo ndice de Lucratividade, necessrio determinar uma taxa
mnima de atratividade. Projetos que utilizam o critrio do Valor Presente Lquido
necessariamente precisam de uma taxa de desconto ou um custo de oportunidade para
avaliao. Da mesma forma, aceitar um projeto pelo uso do mtodo do Payback exige que a
empresa determine um prazo mximo (cutoff period) de retorno do investimento.

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Mtodos de Avaliao de Projetos


Valor presente lquido (VPL)
O valor presente lquido (valor atual lquido VAL) ou NPV (Net Present Value) uma tcnica de
avaliao de projetos que determina o resultado lquido de um investimento trazendo todos os
fluxos de caixa a valor presente por uma taxa de desconto (BREALEY & MYERS, 1991). Pode ser
expresso pela seguinte equao matemtica:

VPL

fc
(1 i ) n

i: custo de oportunidade;
n: perodo de tempo;
fc: fluxo de caixa no instante n.
A utilizao da taxa de desconto ou custo de oportunidade do capital necessria para efetuar a
comparao entre alternativas de investimento e verificar se um projeto capaz de agregar valor
empresa. O custo de oportunidade a taxa de retorno possvel de ser obtida em investimentos
similares e de risco equivalente.
Pode-se notar, pela equao acima, que o VAL inversamente proporcional taxa de desconto.
Quanto maior a taxa, menor o VPL. Em geral, o comportamento do valor presente lquido quando
se varia a taxa de desconto pode ser descrito pelo grfico abaixo:

15

A regra de deciso para escolher projetos, segundo o critrio do VPL, adotar todos aqueles que
resultarem um VPL positivo. Quando o VPL maior que zero, significa que o projeto tem um
retorno que atende expectativa de retorno da empresa.
Vamos supor que uma empresa esteja analisando um projeto cujo fluxo de caixa estimado seja
representado pela tabela a seguir:
Perodo
Valor

0
-20.000

1
5.000

2
5.000

3
5.000

4
6.000

5
6.000

6
7.000

7
7.000

Para um custo de oportunidade de 15%, o VPL ser $3.488, demonstrado a seguir:


20.000
5.000
5.000
5.000
6.000
6.000
7.000
7.000
VAL

0
1
2
3
4
5
6
1 0,15 1 0,15 1 0,15 1 0,15 1 0,15 1 0,15 1 0,15 1 0,15 7
VAL 3.488,00
Um detalhe importante que este mtodo permite calcular o valor presente lquido de um conjunto
de projetos pela adio dos VPLs individuais. Dito de outra forma, dados trs projetos
independentes A, B e C, o VPL do conjunto - VPL(ABC) - a soma do VPL de cada um deles
separadamente. Esta propriedade denominada princpio do valor adicionado (COPELAND,
1988), que no se aplica s outras tcnicas.
Exemplo
Calcule o VPL da srie, sabendo que o custo de oportunidade de 10% aa: Investimento inicial de
R$5.000,00, com fluxo de caixa de R$2.000,00, R$1.500,00, R$1.000,00, R$1.500,00 e R$2.000,00
em 5 anos.
10 i; 5000 chs g pv; 2000 g pmt; 1500 g pmt; 1000 g pmt; 1500 g pmt; 2000g pmt; f pv
VPL = R$ 1.075,53

16

Excell:
1
2
3
4
5
6
7
8
9

A
Periodo

B
FC
0
1
2
3
4
5

TMA
VPL

-5.000
2.000
1.500
1.000
1.500
2000
10%
1.075,53

Frmula:
=VPL(B8;B3:B7)+B2

A tcnica de avaliao de investimentos pelo valor presente lquido a mais aceita do ponto de vista
acadmico. Seus pressupostos so consistentes e os resultados obtidos so satisfatrios. Os pontos
fortes deste mtodo so (DUGDALE, 1991):
leva em considerao o valor do dinheiro no tempo;
fcil interpretar seu resultado;
o clculo mais simples que o da taxa interna de retorno;
segue o princpio da adio de investimentos;
sua teoria consistente.
Por outro lado, suas desvantagens so considerveis:
difcil analisar um resultado somente pelo seu nmero absoluto;
no um mtodo indicado para seleo de projetos mutuamente exclusivos;
no permite nenhuma concluso a respeito da maturidade do projeto;
na comparao entre alternativas, no considera as diferenas de escala;
supe-se que o investidor conhea uma taxa mnima de atratividade para todo o horizonte do
projeto.
A crtica mais sria que se pode fazer a essa tcnica a inconvenincia para seleo de
investimentos mutuamente exclusivos, pois no considera as diferenas de magnitude dos
investimentos (DUGDALE, 1991).
A regra de deciso do VPL muito clara: investir nos projetos com VPL positivos. Como so
exclusivos, a regra diz para adotar aquele com maior VPL, visto que agrega maior valor ao
investidor ou empresa. Supondo-se duas alternativas, projeto Alpha e projeto Beta, com seus
respectivos fluxos de caixa e com taxa de desconto de 15%:

Pela regra de deciso do VPL, o projeto Beta seria escolhido, pois o que possui maior valor
presente lquido e agrega mais valor empresa. Porm sua rentabilidade menor que o projeto

17

Alpha. A questo que alguns estudiosos colocam a seguinte: na prtica, voc investiria num
projeto 100 vezes maior, cujo resultado apenas o dobro da outra alternativa?
ndice de Lucratividade (Profitability Index)
O ndice de lucratividade o valor presente dos fluxos de caixa dividido pelo investimento inicial.
Pode ser definido pela seguinte equao:

IL

VPL
1
Investimento.inicial

A regra de deciso do ndice de lucratividade prope a aceitao de todos os projetos cujos ndices
sejam superiores a 1,0. Quando o ndice maior que 1,0 significa que o VPL positivo. Observe
que a frmula do IL tem a essncia do mtodo do Valor Presente Lquido com a vantagem de
considerar a dimenso do investimento inicial.
Em geral, os resultados do ndice de lucratividade dos projetos apontam para uma deciso muito
prxima a do mtodo da taxa interna de retorno (BREALEY & MYERS, 1991). Porm, quando se
compara projetos com mesmo investimento inicial, a regra de deciso pelo IL de um projeto
coincide com a deciso do VPL.
Considerando dois projetos X e Y e seus respectivos fluxos de caixa, a tabela abaixo mostra os
valores obtidos para o mtodo do ndice de lucratividade:
Perodo
0
1
2
3
VPL(12%)
IL

X
-15.000
6.500
6.500
6.500
611,90
1,0408

Y
-15.000
0
0
25.000
2.794,51
1,1863

Exemplo
Calcule o IL da srie, sabendo que o custo de oportunidade de 10% aa: Investimento inicial de
R$5.000,00, com fluxo de caixa de R$2.000,00, R$1.500,00, R$1.000,00, R$1.500,00 e R$2.000,00
em 5 anos.
IL = (1.075,53 + 5.000)/5.000 = 1,215
Payback ou Prazo de Retorno do Capital
O payback indica o perodo de tempo necessrio para recuperar o capital investido em um projeto.
Ou pode ser conceituado como o tempo expresso em meses/anos para que o saldo acumulado dos
fluxos de caixa se equipare ao investimento inicial (VAN HORNE, 1995).
Supondo-se dois projetos A e B, com os seguintes fluxos de caixa:
Anos
0
1
2
3

A
-2.000
2.000
0
0

B
-2.000
1.000
1.000
5.000

18

O projeto A leva um ano para recuperar o investimento, enquanto o projeto B requer dois anos. Se
um investidor utilizar o critrio do payback, certamente escolher a alternativa que retornar o
investimento no perodo mais curto. No caso em questo, o projeto A parece mais interessante. Da
mesma forma, se a empresa tivesse estabelecido um teto ou limite mximo de tempo em 1,5 anos, o
projeto A seria escolhido ao invs do B.
O retorno do projeto B no 3 ano no foi considerado na anlise. O leitor deve estar se perguntando
se outro mtodo fosse utilizado no poderia sugerir um resultado diferente. Poderia. O mtodo
payback considera apenas os fluxos inicias at a data de retorno e no analisa os fluxos
subseqentes.
No exemplo acima, para um custo de oportunidade de 10%, de acordo com a tcnica de valor
presente lquido VPL a alternativa B seria mais vantajosa.
Existe uma frmula matemtica que produz o resultado do payback para fluxos de caixa constantes
e peridicos (srie uniforme):

Payback

Fc0
Fcu

, sendo:

FC0: valor do investimento inicial;


FCu: valor da srie uniforme das entradas de caixa.
Para que uma empresa possa usar o payback, deve-se adotar um prazo limite como parmetro.
Utilizar o mesmo prazo limite para projetos com estimativas de vida diferentes levar escolha
daqueles com prazos mais curtos e no necessariamente mais lucrativos.
O payback um mtodo pouco criterioso na anlise, podendo induzir o investidor a erro. Muitos
autores condenam sua utilizao e no reconhecem algumas de suas vantagens (DUGDALE, 1991):
um mtodo simples e de fcil aplicao;
o responsvel pela deciso entende a informao imediatamente;
no requer dados sofisticados;
apropriado para projetos em que h uma restrio de liquidez e risco.
Por outro lado, o payback apresenta alguns pontos fracos:
no reconhece o valor do dinheiro no tempo;
os fluxos de caixa alm do perodo do payback so ignorados;
no mensura a lucratividade ou retorno do projeto.
O payback continua sendo um mtodo largamente utilizado por diversos investidores at porque
muitos desconhecem outras alternativas de anlise. No raro encontrar revistas especializadas em
franchising indicar como parmetro de avaliao das franquias o critrio do payback. De certa
forma, o uso do payback faz sentido quando se trata de analisar projetos para pequenos investidores
em que o acesso ao crdito limitado e a restrio liquidez grande.
Payback descontado
Algumas empresas descontam o fluxo de caixa antes de calcular o payback. O mtodo ficou
conhecido como payback descontado e foi adaptado para levar em considerao o valor do dinheiro

19

no tempo. Esta modificao, no entanto, no analisa os fluxos posteriores ao prazo limite do


projeto.

Y
anos
Z

Payback X

Onde:
X = ltimo ano em que o fluxo de caixa descontado acumulado negativo
Y = valor do FCDA
Z = valor do FCD do ano seguinte

Supondo-se dois projetos A e B que exigem um investimento inicial de $20.000. O fluxo de caixa
para o projeto A $6.500 durante seis anos, enquanto o B de $6.000 por dez anos. Para uma taxa
de desconto de 10%, temos os seguintes resultados:

Payback descontado = 3 + (3835,46/4439,59) = 3,86 anos

Payback descontado = 4 + (980,81/3725,53) = 4,26 anos

20

Observe que o projeto A possui o melhor payback descontado, porm seu VPL e sua taxa interna de
retorno so inferiores aos do projeto B. O mtodo do payback descontado um pouco melhor que o
tradicional, mas continua ignorando os fluxos de caixa aps a data limite.
As vantagens do payback descontado so, basicamente, as mesmas do tradicional e suas
desvantagens so:
fluxos de caixa alm do perodo do payback so ignorados;
no mensura a lucratividade ou retorno do projeto.
Mais uma vez importante salientar que tanto o mtodo do payback quanto o payback descontado
avaliam somente o perodo de tempo para recuperar o capital e no so indicados para avaliar a
lucratividade ou retorno das alternativas.
Exemplo
Calcule o Payback descontado da srie, sabendo que o custo de oportunidade de 10% aa:
Investimento inicial de R$5.000,00, com fluxo de caixa de R$2.000,00, R$1.500,00, R$1.000,00,
R$1.500,00 e R$2.000,00 em 5 anos.
Perodo

FC
0
1
2
3
4
5

-5.000
2.000
1.500
1.000
1.500
2000

FCD
FCDA
-R$ 5.000,00 -R$ 5.000,00
R$ 1.818,18 -R$ 3.181,82
R$ 1.239,67 -R$ 1.942,15
R$ 751,31 -R$ 1.190,83
R$ 1.024,52
-R$ 166,31
R$ 1.241,84
R$ 1.075,53

Payback descontado = 4 + (166,31 / 1.241,84) = 4,13 anos


Taxa Interna de Retorno (TIR)
A taxa interna de retorno pode ser definida como a taxa de desconto que equaliza o valor presente
das entradas de caixa com o valor presente dos desembolsos, resultando um VPL (valor presente
lquido) igual a zero (VAN HORNE, 1995). um mtodo utilizado por diversas empresas, pois
expressa a atratividade de um investimento em percentual de retorno.
TIR

VPL = 0

O clculo da TIR normalmente feito por processos de tentativa e erro, devido complexidade da
equao matemtica que se pode tornar o fluxo. Para fluxos de caixa com um ou dois perodos
fcil obter o clculo, pois existem frmulas para determinar razes de equaes do 2 grau. Para
perodos mais longos, a equao pode se tornar um polinmio, dificultando o clculo.
Suponha-se o seguinte fluxo de caixa:
Perodo
Valores

0
-17.000

1
4.500

2
3.900

3
5.700

4
6.500

Um fluxo de caixa deste gnero gera uma equao de 4 grau. Deve-se realizar a interpolao linear
entre duas taxas, calculando o VPL em cada uma, para se ter o valor aproximado da TIR:
Perodo

Valores

i = 5%

Acumulado

i = 10%

Acumulado

21
0
1
2
3
4

-17.000
4.500
3.900
5.700
6.500

-17000,00
4285,71
3537,41
4923,87
5347,57

-17000,00
-12714,29
-9176,87
-4253,00
1094,57

-17000,00
4090,91
3223,14
4282,49
4439,59

-17000,00
-12909,09
-9685,95
-5403,46
-963,87

Tem-se que para taxa i = 5%; VPL de $1.094,57 e para i = 10%; VPL de $-963,87, ento qual
taxa i para VPL = 0?
Interpolao Linear
5% --> 1.094,57
TIR --> 0
10% --> - 963,87
TIR 5
0 1.094,57

TIR 7,66%
10 5 963,87 1.094,57
Utilizando a calculadora ou planilha fcil determinar o valor da TIR, que de 7,54%. Atualmente,
existem planilhas eletrnicas e calculadoras financeiras com funes programadas capazes de
fornecer tais resultados em poucos segundos. A maioria das calculadoras financeiras HP, assim
como as planilhas Excel, possuem funes pr-programadas que fornecem o resultado da TIR.
A regra de deciso da TIR aceitar a alternativa, entre os projetos oferecidos, que resulte na maior
taxa interna de retorno (supondo projetos exclusivos com TIR maior que o custo do capital). Se
houver um nico projeto em estudo, deve-se aceit-lo se sua TIR for superior ao custo de
oportunidade do investidor. A idia parece clara: projetos com TIR superior ao custo de
oportunidade tm um VPL positivo quando se trata de fluxos de caixa convencionais.
Exemplo
Calcule o TIR da srie, sabendo que o custo de oportunidade de 10% aa: Investimento inicial de
R$5.000,00, com fluxo de caixa de R$2.000,00, R$1.500,00, R$1.000,00, R$1.500,00 e R$2.000,00
em 5 anos.
10 i; 5000 chs g pv; 2000 g pmt; 1500 g pmt; 1000 g pmt; 1500 g pmt; 2000g pmt; f fv
TIR18,26%
Excell:
1
2
3
4
5
6
7
8
9

A
Periodo

B
FC
0
1
2
3
4
5

TMA
TIR

-5.000
2.000
1.500
1.000
1.500
2000
10%
18,26%

Frmula:
=TIR(B2:B7)

22

Em geral, costuma-se utilizar o mtodo da TIR em conjunto com o VPL, pois nem sempre os dois
geram o mesmo resultado. O exemplo a seguir apresenta o fluxo de dois projetos com resultados
diferentes:

Perodo
0
1
2
3
4
TIR
VPL(10%)

A
-10.000
5.000
5.000
5.000
5.000
34,90%
5.849

B
-10.000
0
0
0
30.000
31,61%
10.490

Observe-se que um projeto prefervel ao outro conforme o critrio utilizado para avaliao. Pela
TIR, a alternativa A mais vantajosa. A anlise do VPL, por outro lado, indica a alternativa B.
Muitos autores criticam a tcnica da TIR e sugerem a adoo da anlise do valor presente lquido,
sem, contudo relevar todos os aspectos de ambas as tcnicas. De fato, a utilizao exclusiva do
mtodo da TIR para decises de investimento pode levar escolha de alternativas inadequadas. Mas
tambm no se podem ignorar suas vantagens (DUGDALE, 1991):
resultado final (taxa de retorno) tem um significado melhor do que o nmero absoluto do
VPL;
fcil comparar alternativas de projetos atravs dos retornos;
a possibilidade de erro menor ao trabalhar com uma taxa gerada por um fluxo do que
estimar um custo de oportunidade para se determinar o VPL.
As principais desvantagens do mtodo da taxa interna de retorno so tidas como armadilhas
(pitfalls) pelos autores (BREALEY & MYERS, 1991), pois podem enganar na anlise de
investimentos:
a. mltiplas TIR: quando um fluxo de caixa altera de sinal mais de uma vez, podem produzir
mais de uma taxa interna de retorno. O problema que quando existem vrias TIRs pode
ocorrer que nenhuma tenha um sentido econmico. A regra usual aceitar projetos cuja TIR
for superior ao custo de capital (i). Observe que neste caso, a regra no vlida para toda
curva. Supondo um custo de oportunidade i existem diversas TIRs maiores que o custo, que
geram VPL negativo. O exemplo a seguir ilustra a situao:
Ano
0
1
2

Fluxo
-1.600
13.000
-14.000

Para o fluxo mencionado h duas taxas de retorno: uma de 27,79% e outra de 584,71%. Para um
custo de oportunidade de 15% (inferior TIR) no seria sensato adotar o projeto, pois o VPL
negativo. Se o custo de oportunidade se situar entre as duas TIRs, o VPL ser positivo.

23

TMA

10% VPL
15%
27,79%
30%
40%
50%
100%
200%
300%
400%
584,71%
600%
700%
800%

-R$ 1.352,07
-R$ 881,66
R$ 0,00 TIR
R$ 115,98
R$ 542,86
R$ 844,44
R$ 1.400,00
R$ 1.177,78
R$ 775,00
R$ 440,00
R$ 0,00 TIR
-R$ 28,57
-R$ 193,75
-R$ 328,40

27,79%

584,71%

b) seleo de projetos mutuamente exclusivos: quando se deve escolher um nico projeto


entre diversas alternativas, o mtodo da TIR pode selecionar aquele com maior potencial de
retorno, porm com menor ganho (VPL). Muitos autores atribuem este fato quando h
diferenas de escala (investimento inicial) entre os projetos. Isto no necessariamente verdade,
conforme observado no exemplo do fluxo anterior. Existem projetos cujos resultados so
diferentes para o critrio do VPL e da TIR, mesmo com investimentos iniciais iguais.
c) hiptese do reinvestimento a TIR: quando se apura a TIR de um fluxo de caixa, significa
que todos os valores do fluxo de caixa so reinvestidos a esta taxa (DUGDALE, 1991 e
COPELAND, 1988). Isto no ocorre na verdade, pois os recursos gerados pelo investimento
inicial podem ser reaplicados a uma taxa completamente diferente da TIR.

Resumo dos Indicadores de Anlise de Investimentos


Indicador
1 - Prazo de Retorno Payback
a) Simples
b) Descontado (considera o
valor do dinheiro no tempo)
2 VPL

Resultado

Interpretao

Unidade de tempo
Quanto menor, melhor
Unidade de tempo (sempre Quanto menor, melhor
maior que o payback simples)
Unidade monetria
Representa o ganho adicional
do projeto, quando positivo.
Quanto maior, melhor
a) ndice de lucratividade
Coeficiente
Se > 1 ; vivel
Se < 1 ; no vivel
Quanto maior, melhor
3 Taxa interna de retorno TIR Percentual
TIR > Custo Capital ; vivel
TIR < Custo Capital ; no
vivel
Quanto maior, melhor

24

Exemplos para praticar na planilha/calculadora financeira


Custo de Capital 10% aa
1) O projeto A possui um investimento inicial de $25.000,00 e o seguinte fluxo de caixa:
Perodo
Fluxo de caixa
1
12.000,00
2
10.000,00
3
8.000,00
4
5.000,00
2) O projeto B possui um investimento inicial de $15.000,00 e o seguinte fluxo de caixa:
Perodo
Fluxo de caixa
1
5.000,00
2
7.000,00
3
9.000,00
3) O projeto C possui um investimento inicial de $35.000,00 e o seguinte fluxo de caixa:
Perodo
Fluxo de caixa
1
14.000,00
2
12.000,00
3
9.000,00
4
8.000,00
5
7.000,00
Preencha o seguinte quadro de respostas
Indicador
A
Payback descontado
VPLor Atual Lquido
ndice de lucratividade
Taxa interna de retorno

25

EXERCCIOS
1) Exemplo de fluxo de caixa ajustado de empresa industrial, projetando 3 exerccios seguintes
I Investimentos
Descrio
a) Investimento Fixo
b) Capital de Giro
Total

Valor
Vida til
Depreciao
R$26.688,00
10 anos
2.668,80
R$13.795,88
---R$40.483,88

II Resultados
DRE
Descrio

1 ano
Anual

2 ano
Anual

3 ano
Anual

Anlise
Anlise
Anlise
Vertical
Vertical
Vertical
RECEITA DE VENDAS
397.800,00
132,10% 417.690,00 132,10% 438.574,50
132,10%
IMPOSTOS SOBRE VENDAS
-96.665,40
-32,10% -101.498,67
-32,10% -106.573,60
-32,10%
ICMS
-25.061,40
-8,32% -26.314,47
-8,32% -27.630,19
-8,32%
SIMPLES
-71.604,00
-23,78% -75.184,20
-23,78% -78.943,41
-23,78%
RECEITA LQUIDA
301.134,60
100,00% 316.191,33 100,00% 332.000,90
100,00%
CUSTOS DOS PROD. VENDIDOS -249.762,72
-82,94% -259.947,51
-82,21% -272.811,45
-82,17%
Mo-de-obra
-24.438,12
-8,12% -24.438,12
-7,73% -25.660,03
-7,73%
Matria-prima
-153.153,00
-50,86% -160.810,65
-50,86% -168.851,18
-50,86%
Energia eltrica
-8.400,00
-2,79%
-8.400,00
-2,66%
-8.820,00
-2,66%
Materiais indiretos
-50.542,80
-16,78% -53.069,94
-16,78% -55.723,44
-16,78%
Gastos gerais
-10.560,00
-3,51% -10.560,00
-3,34% -11.088,00
-3,34%
Depreciao
-2.668,80
-0,89%
-2.668,80
-0,84%
-2.668,80
-0,80%
LUCRO BRUTO
51.371,88
17,06%
56.243,82
17,79%
59.189,45
17,83%
DESPESAS ADMINISTRATIVAS
-10.211,16
-3,39% -10.211,16
-3,23% -10.721,72
-3,23%
DESPESAS DE VENDAS
-27.840,00
-9,25% -29.232,00
-9,25% -30.693,60
-9,25%
DESPESAS TRIBUTRIAS
-1.339,92
-0,44%
-1.339,92
-0,42%
-1.406,92
-0,42%
LUCRO LQUIDO
11.980,80
3,98%
15.460,74
4,89%
16.367,22
4,93%

III Fluxo de caixa ajustado


LUCRO LQUIDO
+ Gastos no desembolsveis
+ Valor Residual
= Fluxo de Caixa

11.980,80
2.668,80
0
14.649,60

15.460,74
2.668,80
0
18.129,54

16.367,22
2.668,80
32.477,48
51.513,50

IV Anlise do Investimento
Perodo
0
1
2
3
TMA 15%

Fluxo de Caixa Fluxo


Descontado
40.483,88 (R$40.483,88)
14.649,60
R$12.738,78
18.129,54
R$13.708,54
51.513,50
R$33.870,96

Fluxo
Acumulado
(R$40.483,88)
(R$27.745,10)
(R$14.036,56)
R$19.834,40

26

Payback Descontado
Valor Atual Lquido
ndice de Lucratividade
Taxa Interna de Retorno

2) Anlise de Investimentos

27

Considere as seguintes informaes:


Investimentos:
Valor

Vida til
(aps
$100.000,0010 anos
$5.000,00 5 anos
$5.000,00
----

Valor Residual
5 anos de uso)
$50.000,00
0
$5.000,00

1.1 Mquinas e instalaes:


1.2 Mveis e utenslios
1.3 Capital de Giro:
Custos e despesas:
2.1 Salrios: $10.000,00 por ano
2.2 Encargos:
2.2.1 FGTS: 8% dos salrios, frias e 13.
2.2.2 INSS: 27,8% dos salrios, frias e 13.
2.2.3 Dcimo-terceiro salrio: 1/12 sobre os salrios
2.2.4 Abono de frias: 1/3 sobre 1/12 dos salrios
2.2.5 Multas rescisrias: 50% sobre 1/12 dos salrios
2.3 Materiais: $6,00 por unidade
2.4 Despesas fixas de administrao: $20.000,00 por ano
2.5 Impostos sobre vendas
2.5.1 ICMS: 17%
2.5.2 PIS: 1,65%
2.5.3 COFINS: 7,6%
2.6 Impostos sobre o lucro:
2.6.1 IRPJ: 15%
2.6.2 CSLL: 9%
2.7 Despesas variveis de vendas: $2,00 por unidade
2.8 Depreciao: conforme tabela de investimentos
Demanda:
3.1 Previso para o primeiro ano: 19.000 unidades
3.2 Previso Futura: crescimento de 10% aa para os prximos dois anos e de 5% aa
para os ltimos dois anos
3.3 Previso de preo de venda: R$15,12 por unidade
O valor residual das mquinas, equipamentos e do capital de giro aplicado ser
resgatado ao final dos perodos de anlise.
Determinar:
a) O Demonstrativo de Resultado de Exerccio para os cinco anos;
b) O Fluxo de Caixa
c) Avaliar a viabilidade do investimento, sabendo que os investidores exigem
uma taxa de retorno de 15% aa. VPL. TIR, IL, Payback.

28

Dados

DRE

Ano 1

Ano2

Ano3

VENDAS
ICMS
PIS
COFINS
V.LQUIDA
SALRIOS
13
FERIAS
MULTAS
FGTS
INSS
MATERIAL
DEPRECIAO
DESP. FIXAS
DESP. VARIAV.
LAIR
IR
CSLL
LL
DEPRECIAO
VALOR
RESIDUAL
FC
INVESTIMENTOS Valor
MAQUINAS
MOVEIS
CAPITAL GIRO
PERODO
0
1
2
3
4
5
TMA
TIR
VPL
IL
PAYBACK

Vida til

Residual

Deprec.

Ano 4

Ano 5

29

3) Considere as seguintes informaes:


1.Custos
1.1 Salrios: $50.000,00 por ano
1.2 Encargos:
1.2.1 FGTS: 8%
1.2.2 Dcimo - terceiro salrio: 1/12 sobre os salrios
1.2.3 Abono de frias: 1/3 sobre 1/12 dos salrios
1.3 Materiais: $90,00 por unidade
1.4 Depreciao: conforme tabela de investimentos
2. Despesas
2.1 Despesas fixas de administrao: $35.000,00 por ano
2.2 Despesas variveis de vendas: $15,00 por unidade
3.Demanda:
3.1 Previso para o primeiro ano: 5.000 unidades
3.2 Previso Futura: crescimento de 5% ao ano
3.3 Previso de preo de venda: R$150,00 por unidade
4. Impostos sobre vendas
4.1 Simples: 8,86% indstria
5.Investimentos:
Valor
Vida til
Valor Residual
(aps 5 anos de uso)
5.1 Mquinas e instalaes: $200.000,00 10 anos
$100.000,00
5.2 Mveis e utenslios:
$30.000,00 5 anos
0
5.3 Capital de Giro:
$50.000,00 ---$50.000,00
O valor residual das mquinas e equipamentos e do capital de giro aplicado ser resgatado em
dinheiro ao final dos perodos de anlise.
Determinar:
a) O Demonstrativo de Resultado de Exerccio para os cinco anos;
b) O Fluxo de Caixa
c) Avaliar a viabilidade do investimento, sabendo que os investidores exigem uma taxa de
retorno de 20% aa. (VPL, TIR, IL, Payback)

30
DRE
VENDAS
SIMPLES
V.LQUIDA
SALARIOS
13
FERIAS
FGTS
MATERIAL
DEPRECIAA
O
DESP. FIXAS
DESP. VARIAV.
LL
DEPRECIAA
O
VALOR
RESIDUAL
FC
Investimentos
Maquinas
Moveis
Capital Giro

Perodo
0
1
2
3
4
5
TMA
TIR
VPL
IL
Payback

Dados

Ano1

Ano2

Ano3

Valor

Vida

Residual

Deprec.

FC

FCD

FCDA

Ano4

Ano5

31

4) Um fabricante estuda a possibilidade de lanamento de um novo produto. Pesquisas de mercado


indicam a possibilidade de uma demanda anual de 30.000 unidades, a um preo de $10,00 por
unidade.
Alguns equipamentos existentes seriam utilizados, sem interferir na produo atual com um
custo adicional de $4.000,00 por ano.
Novos equipamentos seriam necessrios, no valor de R$300.000,00, sendo sua vida
econmica de cinco anos. O valor de revenda aos cinco anos seria de $20.000,00 e o custo de
manuteno estimado de $10.000,00 por ano.
A mo-de-obra e o custo de matria-prima seriam de $4,00 e $3,00 por unidade,
respectivamente, no havendo alterao de despesas de administrao, vendas, etc. Considerando-se
um custo de capital de 8% aa, deveria ser lanado este produto? (a depreciao dos bens no est
includa nos custos).
Perodo
Ingressos

Desembolsos

Fluxo Lquido
Perodo
0
1
2
3

Fluxo de Caixa

5
Custo de Capital = 8% aa
Payback Descontado
VPL
ndice de Lucratividade
Taxa Interna de Retorno

Fluxo Descontado

Fluxo Acumulado

32

5) Uma empresa est estudando a possibilidade de lanamento de um novo produto, o que implicar
nos seguintes custos:
1. Compra e instalao do equipamento: 1.700.000,00
2. Imposto sobre vendas: 20%
3. Custos anuais indiretos de fabricao: 150.000,00
4. Custos de matria-prima por unidade: 10,00 ( a depreciao no est includa nos custos)
O equipamento poder ser utilizado por cinco anos (vida til), no final dos quais ter um valor
residual de $200.000,00. O produto dever ser vendido por $25,00 a unidade.
Qual dever ser a deciso da empresa, se a demanda estimada de 60.000 unidades anuais e a
taxa mnima esperada de retorno de 15% aa? Fundamente a resposta com os indicadores
calculados.
Perodo
Ingressos

Desembolsos

Fluxo Lquido
Perodo
0
1
2
3
4
5

Fluxo de Caixa

Custo de capital = 15% aa


Payback Descontado
VPL
ndice de Lucratividade
Taxa Interna de Retorno

Fluxo Descontado

Fluxo Acumulado

33

REINVESTIMENTOS DOS FLUXOS DE CAIXA A TAXAS DIFERENTES DA TIR. TIR


EFETIVA
A TIR pressupe que os fluxos de caixa sejam reinvestidos a mesma taxa, para que a taxa
efetiva de juros indique o ganho calculado, ao final do projeto. Ocorre que nem sempre existem
possibilidades de aplicao do capital quela taxa; normalmente as taxas so menores (geralmente
igual ao custo de capital). Vejamos como se determina a TIR efetiva (MTIR) de um projeto,
quando os fluxos de caixa do projeto so aplicados a taxas diferentes da TIR
Perod
o Fluxo 1
Fluxo 2
0 -35.000,00 -28.000,00
1 20.000,00
2.500,00
2 10.000,00
2.500,00
3 10.000,00 10.000,00
4
2.500,00 10.000,00
5
2.500,00 20.000,00
TMA
10%
10%
VPL
2.219,27
3.100,55
TIR
13,60%
13,10%
MTIR
11,36%
12,33%
Exemplo 1.
Calculo da TIR efetiva
1 passo: calcular o valor nominal (futuro) de cada valor do fluxo, a partir do primeiro perodo:
N 20.000(1 0,10) 4 10.000(1 0,10) 3 10.000(1 0,10) 2 2.500(1 0,10) 1 2.500(1 0,10) 0
N 59.942,01
2 passo: calcular a taxa efetiva de juros:
n

ie

N
1 100
A

59.942,01
1 100 11,361%aa
35.000

Exemplo 2.
Calculo da TIR efetiva
1 passo: calcular o valor nominal (futuro) de cada valor do fluxo, a partir do primeiro perodo:
N 2.500(1 0,10) 4 2.500(1 0,10) 3 10.000(1 0,10) 2 10.000(1 0,10) 1 20.000(1 0,10) 0
N 50.087,75
2 passo: calcular a taxa efetiva de juros:
n

ie

N
1*100
A

50.087,75
1*100 12,335%aa
28.000,

A melhor alternativa a 2, apesar de ter uma TIR menor (13,1%aa<13,6%aa), mas a TIR efetiva
superior (12,33%>11,36%).

34

EXERCCIOS
6) Pelo mtodo do VPL, qual a melhor proposta para investimento considerando-se uma taxa
mnima atrativa de 10% aa .
Alternativa A
Alternativa B
Investimento inicial
320.000,00
610.000,00
Vida til
4 anos
6 anos
Valor residual
100.000,00
Receitas
250.000,00
250.000,00
Custos
155.000,00
140.000,00
7) Um investidor est analisando as propostas X e Y de investimento, cujos dados so os seguintes:
Proposta X: Exige um investimento inicial de R$ 30.000,00 e proporciona uma receita lquida de
R$ 21.000,00 por 5 anos.
Proposta Y: Investimento inicial de R$ 60.000,00 proporcionando receitas lquidas anuais de R$
32.000,00 por 5 anos.
Qual o tempo de retorno, sendo que a taxa mnima atrativa de 10%aa.
8) Uma empresa possui duas propostas de investimento discriminadas.
Alternativa A
Alternativa B
Investimento inicial
200.000,00
200.000,00
Vida til
8 anos
8 anos
Valor residual
50.000,00
Receitas anuais
90.000,00
90.000,00
Despesas anuais
35.000,00
40.000,00
Sabendo-se que a mesma opera com taxa mnima atrativa de 10% a a pergunta-se:
a) Qual a TIR Efetiva de cada proposta?
b) As propostas so interessantes para a empresa, pelo ndice de Lucratividade?
c) Qual a melhor opo para a empresa?

35

ANLISE DE SENSIBILIDADE3
Na Anlise de Sensibilidade estudado o efeito que a variao de um dado de entrada pode
ocasionar nos resultados. Quando uma pequena variao num parmetro altera drasticamente a
rentabilidade de um projeto, diz-se que o projeto muito sensvel a este parmetro e poder ser
interessante concentrar esforos para obter dados menos incertos.
Exemplo:
Uma empresa investir R$100.000,00 em equipamentos e treinamento de pessoal para lanar um
calado para os prximos trs anos. A previso de vendas de 10.000 pares por ano a um preo de
R$10,00 por par, lquido dos impostos. Os custos fixos sero de R$20.000,00 por ano e os custos
variveis de R$4,00 o par. Ao final dos trs anos, a empresa vender o equipamento por
R$30.000,00.
Analise a TIR:
a)sob a previso de venda, e sob a possibilidade de erros nesta previso de vendas em:
b)-10%,
c)-20%
d)-30%.
A taxa mnima esperada de 10% a.a.
Soluo:
Anos
0
Investimento Inicial (100.000,00)
Receitas
0,00
Custos
0,00
Fluxo Lquido
(100.000,00)
a) vendas de 10.000 unidades
AnosFluxo
Descontado
0
(100.000,00) (100.000,00)
1
40.000,00
36.363,64
2
40.000,00
33.057,85
3
70.000,00
52.592,04
b) com vendas de 9.000 unidades
Anos Fluxo
Descontado
0
(100.000,00) (100.000,00)
1
34.000,00
30.909,09
2
34.000,00
28.099,17
3
64.000,00
48.084,15
c) com vendas de 8.000 unidades
Anos Fluxo
Descontado
0
(100.000,00) (100.000,00)
1
28.000,00
25.454,55
2
28.000,00
23.140,50
3
58.000,00
43.576,26
d) com vendas de 7.000 unidades
Anos Fluxo
Descontado
0
(100.000,00) (100.000,00)
1
22.000,00
20.000,00
2
22.000,00
18.181,82
3
52.000,00
39.068,37

1
0,00
100.000,00
60.000,00
40.000,00

2
0,00
100.000,00
60.000,00
40.000,00

Acumulado TIR
(100.000,00) 20,94%
(63.636,36)
(30.578,51)
22.013,52
Acumulado TIR
(100.000,00) 13,56%
(69.090,91)
(40.991,74)
7.092,41
Acumulado TIR
(100.000,00) 6,02%
(74.545,45)
(51.404,96)
(7.828,70)
Acumulado TIR
(100.000,00) -1,75%
(80.000,00)
(61.818,18)
(22.749,81)

3CASAROTTO FILHO, Nelson. Anlise de Investimento. So Paulo, Atlas, 8.ed.,1998.

3
0,00
130.000,00
60.000,00
70.000,00

TIR

36

25
20
15
10
5
0
-5
6

8
Milhares

10

Quantidades

Como se observa na figura, possvel ver que a empresa s alcanar a TIR de 10%, se vender no
mnimo 8.528 unidades (atravs da interpolao)
Soluo Grfica (Excell).
EXERCCIOS
1) Est sendo analisada a compra de uma mquina com custo de R$65.000,00. A vida econmica
dela de 4 anos, ao final estar toda depreciada. A empresa calcula que a demanda anual seja de
70.000 unidades a um preo unitrio de R$1,00. O custos variveis so de R$0,20 de mo de obra
por unidade, R$0,30 de materiais por unidade e R$7.000,00 de custos fixos ao ano, exceto a
depreciao. A taxa mnima exigida de 20% a.a. e o IR de 24% sobre os lucros.
Calcule qual a quantidade necessria para que o investimento alcance o retorno mnimo
exigido e demonstre graficamente.
a) quantidade 70.000 unidades
Anos
0
-Investimento Inicial
+Receitas
-Custos
-Depreciao
=Renda Tributvel
-IR
+Depreciao
=Fluxo Lquido
Anos
0
1
2
3
4
TIR

Fluxo

Descontado 1

Acumulado 1

37

b) quantidade 65.000 unidades


Anos
0
-Investimento Inicial
+Receitas
-Custos
-Depreciao
=Renda Tributvel
-IR
+Depreciao
=Fluxo Lquido
Anos
0
1
2
3
4
TIR

Fluxo

Descontado 1

Acumulado 1

38

2) Qual a quantidade mnima que deve ser vendida para alcanar o retorno de 10% aa?

Dados:
1) Investimento inicial: R$ 20.000,00
2) Valor residual ao final de 4 anos R$2.000,00
3) Preo de venda, lquido dos impostos: R$ 8,00 por unidade
4) Custos variveis por unidade: R$6,00
5) Custo Fixo anual: R$30.000,00
6) Depreciao de 25% aa
7) Custo de capital 10% aa
a) quantidade 21.000 unidades
Anos
0
-Investimento Inicial
+Receitas
-Custos
-Depreciao
=Renda Tributvel
-IR
+Depreciao
=Fluxo Lquido
Anos Fluxo
0
1
2
3
4

Descontado 1

Acumulado 1

Descontado 2

Acumulado 2

TIR
b) quantidade 18.000 unidades
Anos
0
-Investimento Inicial
+Receitas
-Custos
-Depreciao
=Renda Tributvel
-IR
+Depreciao
=Fluxo Lquido
Anos Fluxo
0
1
2
3
4
TIR

Descontado 1

Acumulado 1

Descontado 2

Acumulado 2

39

3) Anlise de Sensibilidade
Uma empresa est estudando a possibilidade de realizar um investimento na compra de
novos equipamentos, no valor de R$200.000,00, com taxa de depreciao de 10%aa, e valor
residual de R$20.000,00 ao final de cinco anos de uso.
Considerando uma taxa de IR e CSLL de 24%, verifique a sensibilidade da proposta em
relao a variaes na quantidade, e defina qual a quantidade mnima para que se alcance uma TMA
de 20%aa.
a) Custo Varivel Unitrio

Custo Varivel unitrio


16
14
12
10
8 10
6
4
2
1
0
1

12

11

14

13

b) Preo de venda, lquido dos impostos sobre vendas.

Preo de Venda Unitrio


25
24

24

23
22
21
20
19

20

20

22

22

18
5

Considere que as quantidades vendidas se mantm em 20.000 unidades ao ano, e que os


custos fixos anuais so de R$100.000,00.

40

ANLISE DO INVESTIMENTO COM FINANCIAMENTO DE TERCEIROS4


Na contratao de um financiamento empresarial, alguns fatores so de fundamental importncia
para que a deciso seja bem-sucedida.
A justificativa econmica para o uso de capital de terceiros baseia-se no conceito de alavancagem
financeira.
1. A alavancagem financeira positiva quando a utilizao de capital de terceiros produz uma
rentabilidade do capital prprio maior do que a rentabilidade do capital total.
2. Se a rentabilidade do capital prprio for menor do que a rentabilidade do capital total, a
alavancagem financeira negativa.
Para haver alavancagem financeira positiva necessrio que o custo do capital de terceiros seja
menor do que o retorno gerado pelo capital total (ativos).
No Brasil, em virtude das elevadas taxas de juros, muitas empresas se defrontam com alavancagem
financeira negativa. Significa que a rentabilidade do capital prprio menor do que a rentabilidade
que seria obtida caso no houvesse endividamento.
As planilhas seguintes ilustram os casos de alavancagem neutra (empresa sem endividamento),
alavancagem negativa (com endividamento de 50% a uma taxa de juros maior do que o retorno dos
ativos) e alavancagem positiva (com endividamento de 50% a uma taxa de juros menor do que o
retorno dos ativos). Nos trs casos foi considerado que a empresa est no sistema de lucro
presumido ou no Super Simples. Esta hiptese implica que o endividamento no traz benefcio
fiscal decorrente do pagamento de juros.

4 IEF - Instituto de Estudos Financeiros

41

a) Alavancagem neutra
O fluxo de caixa da empresa X , sem dvida, proporciona uma taxa interna de retorno de 15,1% ao
ano.
SISTEMA DE TRIBUTAO: LUCRO PRESUMIDO OU SIMPLES
FLUXO DE CAIXA EM BASE ANUAL - R$ 1.000,00
0

10

500

500

500

500

500

500

500

-300

-300

-300

-300

-1000

0
0
-300

0
0
-300

0
0
-300

0
0
-300

-1000

200

200

200

200

VALOR DO INVESTIMENTO

1.000,00

GRAU DE ENDIVIDAMENTO

0,00%

1. ENTRADAS DE CAIXA
ENTRADAS DE CAIXA POR
VENDAS
FINANCIAMENTO
TOTAL DAS ENTRADAS DE CAIXA
2. SADAS DE CAIXA
INVESTIM. EM MQUINAS E
EQUIP.
SADAS DE CAIXA C/DESP.
OPERAC.
AMORTIZAO DE
FINANCIAMENTO
PAGAMENTO DE JUROS
TOTAL DAS SADAS DE CAIXA
FLUXO DE CAIXA
TAXA INTERNA DE RETORNO

0
0

500

. . .

-1000

15,10%

. . .

42

b) Alavancagem negativa
Os mesmos dados operacionais da empresa X , agora financiando 50% do seu capital com recursos
de terceiros que custam 30% ao ano (essa taxa mdia do custo de financiamento para as empresas
brasileiras em julho/2007), proporcionam uma taxa interna de retorno de apenas 4,24% ao ano.

SISTEMA DE TRIBUTAO: LUCRO PRESUMIDO OU


SIMPLES
FLUXO DE CAIXA EM BASE ANUAL - R$
1.000,00
0
VALOR DO INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS ANUAL
GRAU DE ENDIVIDAMENTO
1. ENTRADAS DE CAIXA
ENTRADAS DE CAIXA POR
VENDAS
FINANCIAMENTO
TOTAL DAS ENTRADAS DE CAIXA
2. SADAS DE CAIXA
INVESTIM. EM MQUINAS E EQUIP.
SADAS DE CAIXA C/DESP.
OPERAC.
AMORTIZAO DE
FINANCIAMENTO
PAGAMENTO DE JUROS
TOTAL DAS SADAS DE CAIXA

...

10

1.000,00
30,00% 2,21% AO MS
50,00%

500
500

500

500

500

500

500

500

500

500

-300

-300

-300

-300

-50
-150
-500

-50
-135
-485

-50
-30
-380

-50
-15
-365

120

135

-1000

-1000

.
FLUXO DE CAIXA
TAXA INTERNA DE RETORNO

-500
4,24%

15

..

43

c) Alavancagem positiva
Os mesmos dados operacionais da empresa X , agora financiando 50% do seu capital com recursos
de terceiros que custam 9% ao ano (essa taxa poderia ser obtida com um financiamento do BNDES,
j includos os spreads) proporcionam uma taxa interna de retorno de 19,9% ao ano.
SISTEMA DE TRIBUTAO: LUCRO PRESUMIDO OU SUPER SIMPLES
FLUXO DE CAIXA EM BASE ANUAL - R$ 1.000,00
0
VALOR DO INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS ANUAL
GRAU DE ENDIVIDAMENTO

500

. . .

10

500

500

500

1.000,00
9,00%
50,00%

1. ENTRADAS DE CAIXA
ENTRADAS DE CAIXA POR VENDAS
FINANCIAMENTO
500
TOTAL DAS ENTRADAS DE
CAIXA
500
2. SADAS DE CAIXA
INVESTIM. EM MQUINAS E
EQUIP.
-1000
SADAS DE CAIXA C/DESP. OPERAC.
AMORTIZAO DE FINANCIAMENTO
PAGAMENTO DE JUROS
TOTAL DAS SADAS DE CAIXA
-1000

500

500

500

500

-300
-50
-45
-395

-300
-50
-40,5
-391

-300
-50
-9
-359

-300
-50
-4,5
-355

FLUXO DE CAIXA

105

110

141

146

TAXA INTERNA DE RETORNO

-500
19,90%

. . .

44

AVALIAO DE EMPRESAS
EVA = NOPAT Custo do Capital
Onde,
NOPAT = lucro operacional lquido aps os impostos
Ou ainda o EVA pode ser calculado desta forma:
EVA = NOPAT (WACC% x Investimento Total)
Onde, WACC (Weighted average cost of capital) o custo mdio ponderado de capital
MVA = valor de mercado capital investido
Diferena entre o valor de mercado da empresa (quanto se ganharia com sua venda) e o capital
investido pelo empreendedor
Mede o valor acumulado de uma empresa em toda sua trajetria, numa determinada data
Representa o grau de eficcia dos gestores na administrao dos recursos que tm sob controle
, portanto, uma medida de performance corporativa acumulada
Exerccios sobre EVA-MVA
Assaf e Lima, Curso de Adm Financeira.

45

46

47

Atividades Complementares
Finanas Corporativas
1) Marque Verdadeiro ou Falso:
1 ( ) Um maior giro dos estoques reduz o custo financeiro deste, porque requer menor
investimento de capital
2 ( ) Um capital circulante lquido menor favorece o aumento do ndice de rentabilidade do
patrimnio lquido.
3 ( ) Quanto maior o capital circulante lquido, maior o ndice de liquidez da empresa, porque se
tem um menor volume de dvidas a curto prazo.
4 ( ) Recomenda-se que os capitais de terceiros de longo prazo e os capitais prprios devem
financiar o capital circulante lquido para aumentar o ndice de liquidez.
5 ( ) Recomenda-se que os capitais de terceiros de curto prazo devem financiar aplicaes em
ativos circulantes devido ao prazo de devoluo destes recursos.
6 ( ) As principais aplicaes de recursos da empresa so as circulantes e no circulantes.
7 ( ) As principais fontes de financiamento da empresa so os capitais de terceiros e os capitais
prprios.
8 ( ) Quando os credores so as principais fontes de recursos da empresa, estes impem restries
como exigncia de maiores garantias de pagamento dos emprstimos, devido ao risco do ndice de
endividamento.
9 ( ) A principal tarefa do administrador financeiro tomar decises sobre fontes e aplicaes de
recursos, com o objetivo de minimizar a riqueza da empresa.
A partir das DF da BLUCREDI, apresente:
a)A variao do CCL
b)
A variao da LC
c)
A variao do RPL
d)
Identifique as causas das variaes

48

2) Assinale V para verdadeiro e F para Falso:


( ) Quando se est analisando vrios projetos de investimento todos os que possuam TMA maior
que a TIR podem ser aceitos.
( ) Para a seleo de uma proposta vivel necessrio comparar a taxa interna de retorno de cada
proposta com a taxa mnima do investidor.
( ) A taxa mxima a ser adotada por um investidor aquela que remunera o seu capital investido
nas mesmas condies que outras alternativas de investimento
( ) A taxa interna de retorno pode ser comparada com a taxa de juros que resulta em um valor
presente das entradas de caixa superior ao valor presente das sadas de caixa.

3) Sabendo que a TMA de 25% aa e voc possui cinco propostas com o mesmo investimento
inicial, das quais s pode escolher uma. Qual seria a escolhida e porque voc no escolheria
cada uma das demais?
Proposta
A
B
C
D
VPL
-1.000
1.500
900
100

4) Considere as alternativas:
Proposta
A
B
C
Investimento
-50.000,00
-75.000,00
-60.000,00
TMA
20%
20%
20%
TIR
17%
22%
32%
VPL
- 2.816,36
3.452,93
16.172,84
Se a TMA fosse de 25% aa qual o reflexo em cada alternativa:
a) quanto viabilidade?
b) Quanto TIR?
c) Quanto ao VPL?