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ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Antonio Victorino Avila


Eng Civil, MSc

Cursos de Engenharia
Florianpolis-SC
2010-7

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

1-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Original:
INTRODUO ANLISE DE INVESTIMENTOS
Eng Civil Antonio Victorino Avila, MSc.
Florianpolis - SC
1 verso, 1983 ELETROSUL.
Verso 5.2, julho de 2.010.
N pginas: 165.

Copyright do autor

ENGENHARIA ECONMICA

O objetivo deste opsculo disponibilizar ao


aluno dos cursos de engenharia uma expresso
documental coerente com o contedo a ser ministrado
de modo que o mesmo possa acompanhar as discusses
realizadas em sala de aula.
Visando o bom aproveitamento das aulas
imprescindvel que o aluno disponha da ultima verso
atualizada do opsculo. Isto porque, comentrios sobre
o contedo terico, demonstraes matemticas e os
exerccios a serem resolvidos esto nela contidos.
Recomenda-se
consultar
a
bibliografia
apresentada, pois o contedo exposto no esgota o
assunto.
Antonio Victorino Avila

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

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ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

3. Sries de Capitais

NDICE
1. Introduo

3.1 Srie Uniforme Postecipada.

1.1 Remunerao dos Fatores de Produo.

1.2 Premissas.

1.3 - Nomenclatura das taxas de juros.

2. Matemtica Financeira

11

2.1 Conceituaes de Juros

11

2.2 Juros Simples

11

2.2.1 Definio
2.2.2 - Equaes.
2.2.3 - Operaes de desconto.
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas
2.2.5 Tempo Exato e Comercial
2.2.6 Exerccios Resolvidos
2.2.7 Exerccios propostos

2.3 Juros Compostos.


2.3.1 - Definio.
2.3.2 - Frmulas Bsicas:
2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro
2.3.4 - Exemplos
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos.
2.3.6 - Cuidados a observar.
2.3.7 - Exerccios.

2.4 - Relao entre as taxas nominal e real.

11
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20
20
20
21
23
23
25
26

26

2.4.1 Efeito da Inflao


2.4.2 Relao entre taxas.
2.4.3 Inflao e ndices.

26
28
29

2.5 Inflao Acumulada.

31

2.5.1 Frmulas Bsicas.


2.5.2 Atualizao de valores monetrios.

2.6 Exerccios.
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41

31
32

36

41

3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada.


3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada.
3.1.3 - Exemplo.
3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos.

3.2 - Anuidade perptua.

42
43
45
45

46

3.2.1 Conceituao.
3.2.2 Exemplo.

46
47

3.3 Srie Uniforme Antecipada.

47

3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada


3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada.
3.3.3 Exemplos.

48
49
50

3.4 Srie Diferida.

51

3.4.1 Metodologia
3.4.2 - Exemplo

52
52

3.5 - Exerccios.

53

4. Amortizaes de Dvidas

57

4.1 Tipos de Sistemas.

57

4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC

58

4.2.1 A metodologia
4.2.2 - Exemplo

58
59

4.3 - Sistemas de prestao constante


4.3.1 - Metodologia
4.3.2 - Exemplo

59
59
60

4.4 - O sistema americano.

61

4.4.1 - Metodologia.
4.4.2 - Exemplo.

61
62

4.5 O sistema de amortizao varivel.


4.5.1 Metodologia.
4.5.2 Comentrios
4.5.3 - Exemplo

62
62
63
63

4.6 O sistema alemo.

63

4.6.1 Caracterstica

63
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4.6.2 Relao entre Amortizaes.
4.6.3 Determinao da Prestao.
4.6.4 Equivalncia Financeira.
4.6.5 Exemplo.

4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE


4.7.1 O Sistema
4.7.2 A metodologia.
4.7.3 Exemplo
4.7.4 - Comentrios

64
64
65
66

67
67
67
68
69

4.8 Correo do saldo devedor.

69

4.8.1 Procedimentos
4.8.2 Metodologia
4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC

69
70
70

4.9 Exerccios.

5. Engenharia Econmica.

72

79

5.1 Conceituao.

79

5.2 Anlise de Viabilidade

79

5.2.1 - Definio de Viabilidade.

79

5.2.2 Premissas.

80

5.3 Fluxo de Caixa

82

5.3.1 Conceituao
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.

5.3 Valor Presente.


5.3.1 Valor de um Ativo.
5.3.2 Calculo do Valor Presente Lquido.
5.3.3 Diagrama de Valor Presente
5.3.4 Exemplo de Aplicao

82
82

84
84
85
86
86

ENGENHARIA ECONMICA
5.6.2 Disponibilidade de Recursos.

5.7 - O processo de deciso

92

93

6. Mtodo do Valor Presente.

95

6.1 Coerncia de resultados.

95

6.2 O Mtodo do valor presente.

96

6.2.1 Incremento de Riqueza.


6.2.2 - Deciso
6.2.3 Diagrama de valor presente
6.2.3.3 Metodologia do VPL

96
97
101
103

6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco.


6.3.1 Conceituao.
6.3.2 Domnio vivel de produo.

103
104
105

6.4 - Aplicao

105

6.5 - Equalizao de tempos de projetos.

107

6.5.1 Re-investimento em ativos semelhantes


6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas
6.5.3 Caso de Outras Oportunidades.

6.6 Exerccios.

107
107
107

107

7. Mtodo da Recuperao de Capital

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7.1 - Introduo

107

7.2 - Metodologia.

107

8. Valor Uniforme Equivalente

107

8.1 Introduo

107

8.2 - Deciso

107

5.4 A Taxa de Mnima Atratividade TMA.

87

8.3 Metodologia.

107

5.5 Exerccios

88

8.4 - Exemplo.

107

88
90

8.5 - Caso de Reinvestimento.

107

5.6.1 Exerccios Resolvidos


5.6.2 - Exerccios Propostos

5.6 Classificao dos Investimentos.

91

5.6.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.

91

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8.5.1 Procedimentos
8.5.2 Exemplo

107
107

9. Taxa Interna de Retorno

107
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ENGENHARIA ECONMICA

9.1 - Definies

107

9.2 - Deciso

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9.3 Discutindo a TIR e a TMA

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A.1 Caso: Anlise de Fluxo de Caixa.

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9.4 Utilizao recomendada.

107

A.2 - Caso: Mtodos de amortizao.

107

A.3 Caso: Viabilidade de troca de lmpadas

107

A.4 Caso: Aquisio de impressora.

107

9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios


9.4.2 - Caso de financiamentos.
9.4.3 Caso de investimentos produtivos

9.5 Calculo da TIR.

107
107
107
107
107
107

9.6 - Existncia de mltiplas TIR

107

9.7 Exerccios.

107

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10.1 Frmulas de Karpin

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10.2 - Caso de Prestaes Constantes.

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10.3 - Caso de Prestaes Crescentes.

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10.4 Caso de Prestaes Decrescentes.

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10.5 - Exerccios.

107

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11.1 Definio

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11.2 Tipos de comissionamentos

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11.3 Metodologia.

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11.3.1 Deciso.
11.3.2 - Compra a vista
11.3.3 - Compra a prazo
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem

11.4 - Leasing-back.
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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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10. Mtodos Algbricos.

11. Comissionamento de Ativos.

107

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9.5.1 Funo Polinomial


9.5.2 - Processo da Bisseo.
9.5.3 Aplicao da metodologia
9.6.1 Conceituao.
9.6.2 Exemplo

11.5 - Exerccios

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107
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107
107

107
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1. Introduo
1.1 Remunerao dos Fatores de Produo.
A demanda por fatores necessrios produo de bens
e servios tais como: mo de obra; capital; terra; empresas; ou
a capacidade tcnica, requer remunerao e, conforme o caso,
esta remunerao recebe denominao distinta, segundo o
expresso na Fig.1.1.

ENGENHARIA ECONMICA

O objetivo maior deste opsculo, ento, dispor ao


interessado de um conjunto de metodologias que permitam a
realizao de um coerente processo de deciso quanto
escolha de investimentos produtivos ou a aplicao de capital
que atenda, corretamente, aos preceitos da Matemtica
Financeira e da Engenharia Econmica.
1.2 Premissas.
A matemtica financeira e a engenharia econmica,
como instrumentos de apoio tomada de deciso, se apiam
nas seguintes premissas:
1 Premissa MAXIMIZAO DA RIQUEZA.
O objetivo de utilizar a engenharia econmica e a
matemtica financeira amparar um processo de deciso
capaz de eleger a alternativa de investimentos que maximize o
lucro, a riqueza dos proprietrios, sempre.
2 Premissa MOMENTO DA DECISO.
As decises sempre devem enfocar o quanto uma ao
efetuada no presente resultar em termos de aumento de
riqueza no futuro.

Nesta obra ser discutida a remunerao do capital


empregado, ou seja, os juros. E, os juros, tanto pode se
relacionar a um emprstimo tomado por pessoa fsica ou
jurdica, como ao financiamento tomado na aquisio de bens
ou a remunerao do capital de scios.
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Assim, ao ser analisado um empreendimento j em


curso, a deciso presente em continu-lo ou de alterar a sua
aplicao ou objetivo deve basear-se em perspectivas futuras e
no em resultados passados.
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S se decide sobre aes relativas ao futuro. O passado


j ocorreu e sobre ele nada h que decidir. Em relao ao
futuro s temos expectativas. De modo que as decises so
sempre formadas sobre expectativas.
A 2 Premissa estabelece que o momento da deciso
seja sempre a data em que a mesma foi tomada. HOJE.
Como se decide sob expectativas futuras, h que se
considerar a variao do valor aquisitivo da moeda no tempo
para que haja consistncia quando se compara valores
monetrios.
Isto porque, e de entendimento geral, mesmo de modo
intuitivo que, com uma quantidade de moedas, na data de hoje,
possvel adquirir uma quantidade de bens diferente daquela
possvel de adquirir em outra data, dispondo da mesma
quantidade de moeda.
Sob essa considerao, toda a operao efetuada com
valores monetrios, seja de adio de valores, quais sejam,
entradas de caixa ou a diminuio de valores, a exemplo de
custos incorridos, investimentos realizados ou impostos
devidos, deve ser correlacionada data da tomada de deciso.

ENGENHARIA ECONMICA

Financeiramente falando, uma soma de dinheiro na data


de HOJE, e sob determinadas condies, pode ser
monetariamente equivalente a outra soma diferente, no tempo.
Sob tal premissa, os critrios de deciso de
investimentos devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo
e, como corolrio dessa premissa, a perda do poder aquisitivo
do dinheiro com o passar do tempo.
Para que um ativo mantenha o seu valor aquisitivo e,
conseqentemente, no perca valor, h que ser aplicado com
um retorno equivalente taxa de oportunidade definida pela
empresa ou adotada pelo investidor.
Como exemplo, seja um investidor dispondo de uma
soma de capital equivalente a D$ 200.000,00 e havendo a
oportunidade de aplic-la a taxa de juros i=14,50 % ao ano, ao
final de um ano a importncia inicial montar em
D$229.000,00.
R$1.500,00

5 385,00 R$

Ms

ATENO! COERNCIA!
SOMENTE SE SOMAM OU SE SUBTRAEM
VALORES MONETRIOS
CORRELACIONADOS MESMA DATA.

3 Premissa - VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO.


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Fig. 1.2 Equivalncia de valores

O valor de R$ 229.000,00, nas condies relatadas


financeiramente equivalente ao valor inicialmente aplicado.
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Outro exemplo seja o caso do financiamento de um


televisor, cujo preo de aquisio de R$ 1.500,00 a ser
quitado em cinco prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 385,00.
Sob o conceito de equivalncia financeira do valor da
moeda no tempo, o montante das cinco prestaes, a um custo
de oportunidade de 8,94% ao perodo, equivalente ao valor
do financiamento. Ou seja: 1.500,00 R$ 5 385,00 R$. Ver
Fig.1.1 Equivalncia de valores.
4 Premissa CUSTO DE oPORTUNIDADE.
O custo de oportunidade corresponde melhor
remunerao a ser obtida por um fator de produo que seria
obtida por ele caso fosse aplicado em outra alternativa de
investimento, mantida a mesma classe de risco. (Sotto Costa &
Attie, 1984).
Da definio acima, decorre que o custo de
oportunidade corresponde maior taxa de desconto a ser
adotada quando se compara a rentabilidade de um dado
projeto com a rentabilidade da melhor alternativa j disponvel,
considerando projetos situados na mesma classe de risco.
A literatura existente trata o custo de oportunidade sob
diversas denominaes, tais como: taxa de rentabilidade, taxa
de oportunidade; taxa de retorno; taxa de atratividade; taxa de
desconto ou taxa de mnima atratividade - TMA. Esta ltima,
TMA, ser a adotada como nomenclatura nesta obra.
Dentro dessa premissa, um investidor que passa a ter a
oportunidade de aplicar os seus recursos a X%, e os vinha
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ENGENHARIA ECONMICA

fazendo a taxa y% < X%, sua taxa de oportunidade passa a ser


X%, pois esta a melhor aplicao disponvel para seus ativos.
Qualquer aplicao efetuada a taxa inferior que a de
oportunidade reduz a realizao ou a perspectiva de manter
seus ganhos num determinado patamar de lucratividade, o que
contraria a 1 Premissa.
Como exemplo, seja uma empresa que remunera seus
ativos taxa de 15% ao ano.
Esta a sua taxa de
oportunidade e ela no aceita em aplicar recursos uma taxa
inferior a ela. Porm, se conseguir remunerar a uma taxa mais
elevada, tal como 18% ao ano, esta passar a ser a sua nova
taxa de oportunidade.
O conceito de considerar ou definir a remunerao do
capital a ser investido como um custo de oportunidade parte do
entendimento de que ao ser aplicado um capital numa
alternativa qualquer, a empresa estaria perdendo a
oportunidade de aplic-lo em alternativas mais rentveis a
ocorrerem no futuro.
5 Premissa DECISO & RESULTADO.
importante observar a diferena entre boas decises e
bons resultados, pois, nem sempre, so diretamente
proporcionais.
Uma boa deciso a melhor possvel, considerando o
conhecimento disponvel sobre qualquer ao em julgamento,
no momento de sua realizao. Havendo alterao do cenrio
previsto ou ocorrendo azar, uma boa deciso pode redundar
num mau resultado. um fato a ser considerado.
A recproca, porm, dificilmente se torna verdadeira, ou
seja, uma m deciso redundar em bom resultado. Esta
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assertiva contraria a lei de Murphi que diz: existindo a


probabilidade de algum fenmeno dar errado, com certeza ele
dar errado....
A ocorrncia de uma boa deciso esta vinculada a
disponibilidade de dados e informaes confiveis e que as
alternativas reflitam as condies de mercado da poca em
que foram desenvolvidas. So dados perfeitamente
controlveis e dependentes da acuidade do decisor. Cabe ao
analista, elaborar um processo com a melhor qualidade
possvel, visando fidedignidade dos resultados.
Recomenda-se a realizao de auditorias ps - deciso
visando analisar o processo decisrio passado e aperfeioar a
qualidade das decises futuras. um processo que educa os
responsveis por decises possibilitando avaliar o
desempenho da organizao.
1.3 - Nomenclatura das taxas de juros.
O mercado de capitais e o comrcio utilizam uma
nomenclatura variada para definir as taxas de juros praticadas,
muitas vezes utilizando denominao diferente para a mesma
taxa.
Visando o entendimento das nomenclaturas utilizadas,
so apresentadas as seguintes definies:
a) Taxa Real a que indica a remunerao do capital
desejada por seu proprietrio, medido em moeda de poder
aquisitivo constante. Moeda de poder aquisitivo constante
aquela cujo poder de compra se mantm no tempo. Logo,
nesta taxa, no est embutido o efeito da inflao.
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b) Taxa Nominal expressa em termos de valores de moeda


corrente. Esta taxa engloba a taxa real e a inflao prevista.
Tambm pode ser denominada de taxa efetiva. a taxa
empregada para a atualizao e pagamento de valores
monetrios.
c) Taxa Efetiva a que corresponde, exatamente, ao custo
do dinheiro empregado ou tomado emprestado. Pode ser
definida, tambm como aquela que incide sobre o capital
efetivamente exposto ao risco.
A taxa efetiva, ento, corresponde razo entre o custo
do capital tomado e o valor efetivamente recebido.
iEFETIVA =

CustodoCapital {Juros + Enc arg os}


=
Valor Re cebido
ValorFinanciado

d) Taxa Declarada aquela declarada ou registrada


nominalmente nos contratos. Normalmente ela a base para o
clculo do juro a ser pago em uma operao. Pode ser
considerada como sendo a taxa nominal quando
expressamente estabelecida em contrato. Ou, taxa real
quando o contrato estabelece a taxa de juros e, noutra
clusula, trata do efeito da inflao.
e) Taxa Bruta e Taxa Lquida so aquelas referentes
remunerao bruta ou lquida da inverso, respectivamente,
antes ou depois da considerao dos impostos, comisses,
incentivos fiscais, etc. incidentes sobre a operao de
emprstimo. Da definio. Pode-se entender que a taxa bruta
pode corresponder taxa efetiva.

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ENGENHARIA ECONMICA

No transcorrer deste livro, e para efeitos didticos, sero


utilizadas como nomenclatura apenas as duas primeiras, ou
seja, a taxa nominal e a taxa real.
f) Juros Descontados - os juros so ditos descontados quanto
pagos no ato da operao financeira que lhes deu origem.
Considerando que os juros efetivamente pagos so calculados
sobre o capital efetivamente recebido, a taxa efetiva superior
taxa expressa ou pactuada. Neste caso a situao mais
favorvel ao fornecedor do recurso.
g) Juros Postecipados os juros so ditos postecipados
quando pagos na data de vencimento da operao financeira
que lhe deu origem. Neste caso, os juros efetivamente pagos e
pactuados so equivalentes, situao em que os juros so
mais favorveis ao tomador do recurso.

Recomendao!
Em estudos financeiros:
1.

Desenhe

SEMPRE

o diagrama dos

fluxos de caixa;
2.

Escreva as formulas disponveis;

3.

Visualize a soluo dos problemas,


compatibilizando as frmulas com os
fluxos de caixa!

Atendendo recomendao, este


procedimento facilita a adequada soluo
dos problemas de engenharia econmica!

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2.1 Conceituaes de Juros

Em todos esses casos, sob quaisquer dos dois sistemas


de juros acima mencionados, o princpio a ser estabelecido
que a remunerao do capital tomado emprestado, isto , os
juros, sero sempre calculados sobre a importncia
efetivamente recebida.

Juro, tambm denominado de interesse, definido como a


remunerao efetuada tanto a um dinheiro tomado emprestado
como ao capital empregado em atividade produtiva.

Observando esse princpio, possvel verificar quando a


taxa de juros pactuada e a efetivamente praticada so
idnticas ou distintas.

No caso dos juros se referirem a uma operao financeira,


alguns parmetros devem ser estabelecidos ao ser pactuada a
operao:

2.2 Juros Simples

2. Matemtica Financeira





A taxa de juros referente ao perodo da operao;


As datas de pagamento ou vencimento dos juros;
O perodo de capitalizao ou contabilizao dos juros.

2.2.1 Definio
O sistema de remunerao de capital sob o sistema de
juros simples ocorre quando somente o principal rende juros
durante o tempo em que foi pactuado o financiamento.

A remunerao de um capital pode ser efetuada sob dois


sistemas, que diferem conforme a incidncia dos juros sobre o
capital:
 Juros Simples;
 Juros Compostos.

importante ter em mente, sempre, que a taxa de juros


efetivamente paga aquela que incide sobre o capital
efetivamente recebido ou disponvel para o prprio manuseio.
comum em operaes financeiras existirem taxas de
abertura de crdito quando se toma uma importncia em
bancos ou financeiras. Ou, os juros serem pagos
antecipadamente ao haver uma operao de desconte de ttulo
de crdito. Ou, ainda, haver o pagamento de uma entrada no
caso de financiamento de bens de consumo.
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S=P+J

n-1

P
Fig. 2.1 Diagrama tempo - dinheiro

O sistema de juros simples caracterizado por serem os


juros gerados durante o perodo pactuado para a operao
financeira computados na data do vencimento desta operao.
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E, nesta data de vencimento, ocorre a devoluo do


capital tomado emprestado acrescidos dos juros pactuados.
2.2.2 - Equaes.
2.2.2.1 Montante dos Juros Pagos.
Definindo como P, o Principal ou o Capital inicialmente
aplicado; i, a Taxa de juros expressa em porcentagem; n, o
nmero de perodos bsicos correspondentes ao tempo total
da aplicao; e, S, o Montante final de aplicao,
representando a soma (P+J), em que J o montante dos juros
a serem pagos.
Partindo da definio de juros simples, o montante de
juros a serem pagos na data de quitao da operao
financeira igual ao produto do principal tomado, pela taxa
pactuada e pelo nmero de perodos.
O montante de juros gerados aps um nico perodo de
aplicao de um capital proporcionalmente equivalente taxa
de juros pactuada. Assim:
J=Pi
No caso do capital for aplicado por n perodos, o
montante dos juros a serem pagos diretamente proporcional
a esse numero de perodos. Ento:
J=Pin
O montante S a ser restitudo ao aplicador no final do
perodo pactuado constitudo pela soma dos juros rendidos
no perodo, acrescidos do capital aplicado. Matematicamente:
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ENGENHARIA ECONMICA

Sn = P + J

S=P+Pin

Demonstrando:
S1 = P + P i = P (1+i)
S2 = P + P i + P i = P (1+ i2)
S3 = P + P i + P i + Pi = P (1+ i3)

Sn = P + Pi + Pi + Pi ++ Pi = P (1+ n i)
Generalizando para n perodos, obtm-se a expresso
cannica do montante de um capital P corrigido a juros simples
durante n perodos:
Sn = P (1 + ni)
2.2.2.2 Equivalncia entre Taxas de Juros.
Um dos questionamentos decorrentes da utilizao de
juros definir a proporcionalidade entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior e quela correspondente a
fraes inteiras desse mesmo perodo.
No caso dos juros simples, ocorre relao direta entre
essas duas taxas de juros.
Assim, adotando como nT um dado perodo e nf uma
frao deste perodo. E, respectivamente, iT e if , as taxas de
juros conexas aos perodos considerados, a proporcionalidade
entre estas duas taxas expressa por:
nT iT
=
nf
if
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Ateno quanto utilizao do modelo acima. Ele


somente poder ser utilizado quando se adota a matemtica
dos juros simples. conceitualmente errado utilizar este
modelo quando se opera sob a gide dos juros compostos.
2.2.3 - Operaes de desconto.
2.2.3.1 Tipos de desconto.
Uma operao financeira corriqueira no mercado a
denominada de desconto ou desgio e efetuada em
transaes de ttulos de crdito. Os descontos ocorrem quando
ttulos so negociados em data anterior ao do efetivo
vencimento e correspondem aos juros pagos pelo servio
havido entre a data do desconto e a do efetivo pagamento.
Essas operaes servem como fonte de financiamento
de curto prazo e so lastreadas em cheques pr-datados
descontados por empresas de factoring; duplicatas e letras de
cmbio negociadas antes da data do efetivo pagamento; e
emprstimos ou vendas garantidos por notas promissrias.
O desconto ou desgio pode ser expresso em termos de
porcentagem ou em valor monetrio a ser descontado do valor
de face do ttulo negociado.
O valor de face corresponde ao montante expresso no
anverso do ttulo, a ser quitado pelo emissor ou o avalista na
data aprazada e tambm expressa no ttulo.
Neste caso, a quantia a ser paga ao portador, isto ,
quele que est negociando o ttulo, dever ser inferior ao
valor nominal ou valor de face. Isto porque, na data de
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vencimento do ttulo, este dever ser quitado pelo valor de


face.
O comprador do ttulo, ento, o adquire por um valor
inferior quele discriminado na face do documento, de forma a
remuner-lo durante o perodo compreendido da data de sua
negociao at a data do vencimento.
Interessa ento, quele que vende o ttulo, saber qual o
montante do desconto, ou desgio, a ser efetuado sobre o
valor de face e qual o montante do capital que ira receber pela
venda do ttulo.
Dois so os procedimentos realizados pelo mercado
para calcular o valor do desgio e denominados de:

Desconto Racional ou por Dentro;


Desconto Bancrio ou por Fora.

Adotando como nomenclatura:


 F = Valor de Face, importncia escrita na face do ttulo e a
ser honrada pelo emitente na data do respectivo
vencimento;
 P = Importncia a ser paga ao vendedor do ttulo, quando
negociado antes da data do vencimento;
 i = taxa de juros praticados ou pactuados;
 t = nmero de perodos que antecedem a data de
vencimento;
 Dr = valor do desconto racional.
 Dc = valor do desconto comercial.
Como ser visto no item 2.3.3, o valor de face, F, pode
ser considerado como sendo o valor futuro do ttulo, quando
este negociado antes da data do vencimento ou na data de
13-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

sua emisso. Isto porque, um ttulo s ter o valor expresso em


sua face quando na data de seu vencimento, isto , em um
momento futuro determinado por esta data.
I - Desconto Racional ou por Dentro.
O desconto racional considera o valor da moeda no
tempo. Ento, o valor nominal do ttulo na data do efetivo
pagamento expresso na face do mesmo financeiramente
equivalente ao valor do mesmo na data em que foi negociado.
O valor do desconto e do montante a receber
calculado a partir do valor de face na data do vencimento,
atendendo os procedimentos estabelecidos pela matemtica
financeira.
Assim sendo, esses procedimentos so idnticos
queles utilizados na matemtica dos juros simples. Porm,
deve ser registrado que, muitas empresas, vm combinando
procedimentos estabelecidos pela matemtica dos juros
compostos com os de juros simples.
No caso de ocorrer essa superposio de
procedimentos, ou seja, quando os juros so referidos um
perodo maior, a taxa bsica de juros, efetivamente utilizada
em perodos menores, calculada segundo a matemtica dos
juros compostos. Obtida essa taxa bsica, os procedimentos
seguem queles estabelecidos para os juros simples, segundo
o expresso a seguir.
Definindo o desconto racional, este corresponde ao
montante dos juros expresso em valor monetrio, descontado
do valor de face de um ttulo dada a negociao do mesmo
anteriormente data de vencimento.
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Matematicamente, o desconto racional definido por:


Dr = F P
Da matemtica dos juros simples pode-se correlacionar
o valor de face, F, ao valor a ser recebido, P, considerando ser
o primeiro o montante disponvel no final do perodo de
aplicao e o segundo o principal aplicado. Logo:
F = P (1 + ir t)
Substituindo P na equao acima, obtm-se o
montante do desconto racional.

Dr = F

F
(1 + it )

Dr =

Fit
1 + it

II - Desconto Bancrio, Comercial ou Por Fora.


A priori, importante ressaltar que o desconto por fora
baseado numa conveno mais simples, no se
caracterizando por uma cobrana equivalente de juros. Mas,
como a simples aplicao direta de uma taxa de desconto. Por
definio:
Dc = F iC t
Neste caso, o montante do desconto obtido ao se
minorar do valor de face, F, o valor a ser recebido, P. Logo:
Dc = F P

14-167

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ENGENHARIA ECONMICA

Ao se igualar as duas expresses acima, obtm-se o


valor de face:
F iC t = F P

F=

P = F (1 iC t )
P
(1 ic t )

2.2.3.2 Exerccios.
a) A importncia de R$ 29.345,00 foi recebida aps a operao
de desconto de uma nota promissria, vincenda em 120 dias.
Tendo sido pactuada um taxa de desconto em 42% ao
ano, solicitam-se, para os dois tipos de desconto, as seguintes
informaes: o valor de face do ttulo; e o montante do
desconto. (R: R$ 34.122,09/ R$ 33.453,30).

NOTA PROMISSRIA
R$ 12.500,00

N 07/09*

Vencimento: 25 de abril de 2.012.


Ao(s) vinte e cinco dias do ms de abril de dois mil e dez,
PAGAREI por esta nica via de NOTA PROMISSRIA a
Antonio de Souza und Silva, CPF n 111.222.333-44, ou a sua
ordem, a importncia supra de doze mil e quinhentos reais,
em moeda corrente do Pas.
Pagarei em: Florianpolis-SC.
Emitente: Jose Joo Pedro
CPF n. 555.666.777-88.
Rua Elfo dos Santos n. 100.
Florianpolis SC.

..................................
assinatura

2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas


b) Um Banco pratica operaes de desconto de ttulos
cambiais taxa de 4,5% ao ms. Solicitam-se as seguintes
informaes visando comparar o resultado do desconto
racional com o bancrio:

O desgio relativo operao de desconto de uma


duplicata cujo valor de face de R$ 12.500,00, vincenda
em 90 dias;
O montante a ser recebido pelo interessado na
operao de desconto;

2.2.4.1 - Relaes entre Descontos.


Neste item analisada a correlao existente entre o
montante do desconto por dentro e o montante do desconto
por fora, considerando que as taxas pactuadas nos dois casos
sejam idnticas, isto ir = iC .
Sendo iguais as taxas nominais pactuadas, a taxa real
praticada no processo de desconto por dentro, ou racional,
inferior quela praticada no desconto por fora, ou bancrio.
Tal assertiva pode ser demonstrada igualando as
expresses dos descontos:

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15-167

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Dr =

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Fit
1 + it

E sendo, por conveno:

Dc = F i t,

Ento:

Dr =

A equivalncia entre estas taxas demonstrada ao se


igualar os dois valores a serem recebidos depois de realizadas
as respectivas operaes de desconto.
a)

Dc
(1 + it )

P = F Dr P = F (1 + ir t)
b)

2.2.4.2 - Taxas Equivalentes.

DC DR

Data de
Negociao

Como o valor a ser recebido, P, por definio igual


para ambos os casos, podem ser igualadas as expresses
acima.
F (1 + ir t) = F (1 IC t)

Data de
Vencimento

Fig.2.2 Equivalncia entre descontos

Por definio, diz-se que duas taxas de desconto so


equivalentes entre si quando, dado o mesmo valor de face,
resultar num mesmo valor a ser recebido, P, considerando
terem sido praticados sistemas de desconto distintos.

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Considerando o desconto comercial tem-se:


P = F DC P = F (1 IC t)

Um dos questionamentos efetuados no mercado


financeiro quanto correlao entre as taxas praticadas no
desconto comercial e no racional.

Considerando o desconto racional tem-se:

( 1 - IC t ) =

(1 IC t) (1 + ir t) = 1
1
(1 + i r t)

2.2.5 Tempo Exato e Comercial


Dada uma mesma taxa de juros e um mesmo principal,
o rendimento ou montante dos juros apurado em tempo
comercial ser ligeiramente superior quele apurado em tempo
real ou exato.
Essa diferena devido diferena do nmero de dias
estabelecida para cada tipo de exerccio. Assim, o ano
comercial, segundo conveno aceita pelo comercio,
estabelece que o mesmo tenha 360 dias. O tempo exato segue
o ano calendrio com 365 dias.
16-167

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Deste modo, o rendimento i devido a uma aplicao P,


durante um intervalo de tempo t tem-se, respectivamente, para
o tempo comercial e o tempo exato:

IComercial = P t

i
360

IExato = P t

i
365

Efetuando a relao entre as duas expresses, fica


demonstrado que a proporcionalidade existente entre o
rendimento havido durante ano comercial e rendimento havido
durante ano exato, funo direta do nmero de dias em que
os mesmos foram definidos. Ento:
IComercial 365
=
= 1,0139
IExato
360

IComercial = 1,0139 IExato

2.2.6 Exerccios Resolvidos


a) Voc aplicou a importncia de R$ 11.200,00 na aquisio de
um ttulo, pactuado a juros simples a taxa de 2,2% a.m. pelo
prazo de 14 meses. Transcorridos oito meses desta operao,
resolveu vender o ttulo. Qual o montante a ser recebido se na
data da venda a taxa de juros praticada pelo mercado for de
2,9% a.m.?
S = P (1 + i n)
S = 11.200,00 (1 + 0,022 14)
S = R$ 14.649,60
DC = S i n
DC = 14.649,60 0,029 (14-8)
DC = R$ 2.549,03
VR = S DC
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VR = 14.649,60 R$ 2.549,03
VR = R$12.100,57
a) Um veculo est sendo ofertado em duas condies: a vista
por R$ 23.200,00. Ou, a prazo, sendo 15% de entrada e o
saldo dividido em quatro parcelas mensais, consecutivas,
corrigidas por juros simples taxa de 42% a.a.
Nesta condio deseja-se saber: O valor de cada
prestao; e o montante a ser desembolsado.

Entrada = R$ 3.480,00
Financiamento de cada parcela: R = R$ 4.930,00
Taxa mensal de juros: i=4212= 3,5% a.m.

1 - Calculo do valor da 1 prestao:


VF1 =R1 + (R1 i n)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 1)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 172,55) VF1 = R$
2 - Calculo do valor da 2 prestao:
VF2 = R2 + (R2 i n)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 2)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 345,10) VF2 = R$
3 - Calculo do valor da 3 prestao:
VF3 = R3 + (R3 i n)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 3)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 517,65) VF3 = R$
4 - Calculo do valor o da 4 prestao:
VF4 = R4 + (R4 i n)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 4)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 690,20) VF4=R$
17-167

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5 - Calculo do valor do montante:


VFM = VF1 +VF2 +VF3 +VF4 VFM = R$
c) Uma duplicata cujo valor de face monta a R$ 8.500,00 foi
emitida h 5 meses passados e tem data de vencimento
estipulada para daqui a 7 meses. Caso seja descontada nesta
data e se a taxa de desconto comercial for de 26,4% a.a.
solicita-se determinar:
 O desconto comercial
 O valor recebido
 Por quanto a duplicata foi negociada, se na data desta
operao o juro comercial vigente era de 33,6% a.a.
 A taxa efetiva de juros no perodo referente operao
do desconto.
1 item - Desconto Comercial.
DC = P i n
DC = 8.500,00 (0,26412) 7
DC = R$ 1.309,00
2 item Valor Recebido.
VR = F DC
VR = 8.500,00 1.309,00
VR = R$ 7.191,00

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F = VR (1 + i n)
8.500,00 = 7.191,00 (1 + i 7)
1,182 = 1 + 7i
0,182 = 7i
i = 0,026 i = 2,6% a.m e/ou 31,2% a.a.
2.2.7 Exerccios propostos.
a) Calcular, adotando a matemtica dos juros simples, o
montante a ser recebido aps 4 meses quando um emprstimo
de D$1.000,00 tomado a 15% ao ms.
b) Um comerciante obtm um emprstimo de um milho de
dlares a juros de 33% ao ano, pactuado a juros simples.
Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
cinco ou em dezessete meses?
c) Qual o capital que a juros simples de 14,5% ao ano gerar
em sete meses um montante de trezentos mil reais?
d) A que taxa de remunerao um capital aplicado sob juros
simples triplicar no prazo de trs anos? (R: 66,67% a.a.).

3item - Preo de compra = PC.


F = PC (1 + i n)
8.500,00 = PC (1 + 0,336 1)
PC = R$ 6.362,27

e) Uma empresa descontou uma duplicata, no Banco da


Esquina, taxa de 84% ao ano. O desconto praticado foi o
comercial, que montou a R$ 10.164,00. Se a operao fosse
de desconto racional, o valor do desconto seria reduzido em
R$ 1.764,00. Qual o valor de face da duplicata descontada?
(R: 48.400,00 R$).

4 item Taxa real ou efetiva


Adotando a matemtica dos juros simples e
considerando que os juros so calculados sobre o valor
efetivamente recebido:

f) Voc deve a um banco a importncia de R$ 1,900,00, a


vencer em 30 dias, garantida por uma nota promissria. Como
sabe que no poder quitar a importncia na data aprazada,
prope que o pagar no prazo de 90 dias aps o vencimento

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18-167

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previsto. Admitindo que a taxa de desconto comercial praticada


seja de 72% ao ano, qual ser o valor de um novo ttulo a ser
assinado? (R$ 2.317,00).
g) O Bank of Squire pratica o desconto por fora taxa de
3,00% ao ms. Ao aceitar um ttulo cujo valor de face de R$
41.000,00, com prazo de vencimento estabelecido para seis
meses, quanto o banco pagar pelo ttulo? Qual ser a taxa
total de juros correspondente, sabendo que o banco ainda
cobra uma taxa de abertura de crdito de 1,0% sobre o valor
do ttulo? (R: 23,46% ao semestre).
h) Um banco pratica o desconto racional taxa de 4,35% ao
ms. Ao efetuar o desconto de uma duplicata cujo valor de
face monta a R$ 32,00 mil vincenda em noventa dias, cobra
uma taxa de administrao no valor de R$ 155, 00, ao efetuar
a operao. Informe qual ser a efetiva taxa de juros incidente
sobre esta operao.
i) Determinar o valor de um ttulo a ser resgatado no prazo de
120 dias antes de seu vencimento, pactuado a uma taxa de
12,0% ao ano. Sabe-se que a diferena entre o valor do
desconto comercial e o desconto racional de R$ 76.923,08.
(R: R$ 50 milhes).
j) O Bank of Squire desconta, antecipadamente e por fora, os
juros na operao de um papagaio. Sendo uma operao de
desconto lastreada numa nota promissria cujo valor de face
monta a R$ 30 mil, vincenda em noventa dias e pactuada
taxa de 7% ao ms, pergunta-se qual ser a taxa efetivamente
paga por esta operao.
k) Voc dispe de uma duplicata cujo valor de face monta a R$
200 mil, vencvel em 60 dias. Decida em qual banco dever ser
efetuada uma operao de desconto sabendo que:
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- o Banco A pratica o desconto racional taxa de


8,45% ao ms;
- o Banco B procede ao desconto comercial taxa de
7,90% ao ms.
l) Voc efetuou uma operao de desconto comercial para um
ttulo vencvel em 60 dias tava de 42% ao ano. Montando o
valor do desconto em R$ 3.750,00 pergunta-se qual o valor de
face do ttulo. No caso de ser adotado o desconto racional,
qual seria o valor de face?
m) Voc necessita hoje da importncia de R$ 50 mil e foi ao
seu banco efetuar um emprstimo. O emprstimo lastreado
numa nota promissria vencvel em 120 dias. O banco calcula
o valor de face deste ttulo adotando o desconto comercial
taxa de 4,5% ao ms. Alm disto, cobra uma taxa de abertura
de crdito de 0,55% sobre o valor do ttulo e uma taxa de
administrao de R$77,00, embutidos no valor financiado.
Pergunta-se qual a taxa de juros efetiva incidente sobre esta
operao.
n)
Voc resolveu quitar uma dvida, lastreada em nota
promissria, sessenta dias antes do vencimento. Qual ser o
valor a ser pago se os juros pactuados foram de 2,50% ao ms
e o valor de face da nota monta a R$ 17.700,00?
o) Sua empresa previu a necessidade de aquisio de um
equipamento no valor de R4 50 mil e o deseja adquirir com
recursos prprios. Considerando que, neste momento, dispe
da importncia de R$ 20 mil e o Tesouro Nacional esta
remunerando as aplicaes em 14% ao ano, pergunta-se: em
quanto tempo poder dispor do montante previsto?

19-167

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2.3 Juros Compostos.


2.3.1 - Definio.
O regime de juros composto, tambm denominado de
regime de capitalizao, caracterizado pela incorporao ao
capital dos juros gerados num perodo, ou seja, capitalizados,
passando a gerar juros no perodo seguinte.
Estudos de anlise de viabilidade de investimentos so
lastreados na matemtica dos juros compostos, pois parte-se
do princpio que investidores e empresas reaplicam os lucros e
os saldos de fluxos de caixa gerados a cada perodo, fato que
contribui para aumentar os lucros esperados.

ENGENHARIA ECONMICA

capital, aps certo nmero de perodos de tempo e conhecidos


os juros pactuados.
Visando calcular o montante a ser percebido, ser
adotada a seguinte nomenclatura: n, representando o nmero
de perodos de capitalizao pactuados; Sn = Montante a ser
recebido aps n perodos de capitalizao; P = Capital
inicialmente aplicado ou principal; J = Montante dos juros a
serem pagos; i = Taxa de juros pactuados.
O montante aps o primeiro perodo calculado de
forma idntica ao dos juros simples. A partir desse primeiro
perodo, os juros passam a incidir dobre o novo montante,
comumente
denominado
de
capitalizados.
Ento,
matematicamente se tem:
Sn

Pelo acima exposto, torna-se inconsistente a adoo da


matemtica dos juros simples em estudos de viabilidade e,
alm disto, vem de encontro ao estabelecido na primeira
premissa que estabelece a maximizao do lucro dos
proprietrios.
No Brasil, porm, a remunerao de emprstimos e a
cobrana de juros compostos nas relaes comerciais
terminantemente
vedada
pela
legislao
vigente,
especialmente quanto ao estabelecido no Decreto n.
22.626/33 que probe a capitalizao composta de juros,
orientao corroborada na Smula n. 121 do STF: vedada
a capitalizao de juros, ainda que expressamente
convencionada.
2.3.2 - Frmulas Bsicas:
A principal indagao, nesse sistema de capitalizao,
quanto ao montante a ser recebido pela aplicao de um
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S1

S2

S3

Fig. 2.3 Diagrama de Juros Compostos

S1 = P + (P i) = P (1 + i)
S2 = S1 + (S1 i) = S1 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S3 = S2 + (S2 i) = S2 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S4 = S3 + (S3 i) = S3 (1 + i) = P (1 + i)3 (1 + i) = P (1 + i)4
.........................................................................................
Sn = Sn-1 + ( Sn-1 i ) = Sn-1 ( 1 + i ) = P ( 1 + i )n-1 ( 1 + i )

20-167

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ENGENHARIA ECONMICA

Generalizando para n perodos, obtm-se a equao


cannica do montante a ser recebido, conhecidos o valor inicial
aplicado, o perodo de capitalizao e os juros pactuados:
n

Sn = P (1 + i)

O total dos juros gerados, por sua vez, obtido


aritmeticamente, depois de efetuada a diferena entre o
montante a ser percebido e o capital inicialmente aplicado,
tambm denominado de Principal. Ento:
J = Sn P

Para tanto, ela se ampara no princpio da equivalncia


de capital e operar dois conceitos largamente utilizados nos
estudos financeiros, quais sejam, o valor presente VP e o
valor futuro VF equivalente a um dado montante e vice versa.
Assim sendo, dado nesta data um principal expresso
pelo seu valor presente, P=VPni%, aps certo nmero de
perodos e aplicado a taxa de juros i%, gerar uma soma
financeiramente equivalente ou seu valor futuro: S=VF ni%. (ver
Fig.2.4 Equivalncia: Valor Futuro).
Deste modo, considerando o conceito de equivalncia
de capital pode-se escrever: VPni% VF ni%.

Resumindo:

Frmula do Montante:

sendo o entendimento ser esta a matemtica mais adequada


para analisar investimentos.

Sn = P ( 1 + i )n
J = Sn P

Frmula dos Juros:

VP=P

S = VF

Taxa i%

ou,
Perodos

J= P(1+i) -P

2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro.


Como comentado, a matemtica dos juros compostos
adotada nos estudos financeiros, a exemplo da determinao
do valor de ativos produtivos, investimentos em aes, ttulos
de capitalizao, etc.

...................

Fig.2.4 Equivalncia - Valor Futuro

Financeiramente, ento, denomina-se VPni% de VALOR


PRESENTE do montante de VFni%. De modo anlogo, VFni%
denominado de VALOR FUTURO do capital aplicado, VP ni%.

A assertiva acima ocorre dado o entendimento que


investidores e empresas reaplicam os capitais disponveis,
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21-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

2.3.3.1- Valor Futuro - VF.


Por definio, o valor futuro VF correspondente a uma
determinada importncia P, aplicada durante um perodo n,
equivalente a esta importncia quando capitalizada a taxa de
juros pactuada, i%.
A expresso do montante dos juros compostos
capitalizados define o VALOR FUTURO a ser recebido pela
aplicao de um capital, P, denominado de VALOR PRESENTE,
quando pactuado taxa de desconto, i%, aps n perodos de
rendimento.

ENGENHARIA ECONMICA

Partindo da frmula do montante dos juros compostos,


obtm-se o VALOR PRESENTE, VP, equivalente a um dado
montante futuro, VF, quando descontado taxa de juros i%,
durante certo perodo, n.
Taxa i%

S VF

PVP

perodos

Sendo: Sn = P (1 + i) , ento:

0
n

VF VP (1 + i)

Essa operao, comercialmente denominada de


capitalizao, utilizada em operaes financeiras de ttulo de
capitalizao, ou seja, de atualizao monetria de capital.
n
A expresso (1+i) denominada de Fator de
Capitalizao ou Fator de Valor Futuro de um Principal, cuja
representao pode ser efetuada sob as seguintes
nomenclaturas:

VF = VP (1 + i) = VP s ni% = VP s in
2.3.3.2 - Valor Presente VP.
Em operao inversa, o VALOR PRESENTE VP, nesta
data, correspondente a uma determinada importncia futura,
VF, equivalente a esta importncia quando descontada
durante certo perodo de tempo n a taxa de juros pactuada, i%.
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...................

Fig.2.5 Equivalncia - Valor Presente


n
Sabendo-se que VF VP (1 + i) , a expresso da
equivalncia de uma importncia no presente, conhecido seu
montante numa data futura dada por:

VP VF

1
(1 + i) n

Essa operao tambm denominada de desconto de


um capital a valor presente e realizada quando se deseja
conhecer o valor atual relativo a um capital no futuro.
A expresso 1/(1+i)n denominada de Fator de
Desconto ou Fator de Valor Presente de um capital, cuja
representao pode ser efetuada sob as seguintes
nomenclaturas:

22-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

1
VP = VF
= VF ( v ni ) = VF v n i
n
(1 + i)
2.3.4 - Exemplos.
a) Seja definir o valor atual de um capital aplicado por seis
meses a juros de 7% ao ms, gerou o montante de R$
4.502,19?
1
= S v in
P = S
n
(1 + i)
Utilizando tabela financeira:
s 67 = 0.6663

da Tabela Financeira

P = s 67 = 4.502,19 x 0.6663 = 3.000,00 R$


Ou utilizando diretamente o fator de valor presente:
1
1
P = S
= 4502,19
= 3.000,00R$
n
(1 + i)
(1,07 )6
b) No caso inverso, seja um capital no valor de R$ 3.000,00,
qual ser o montante a ser recebido aps seis meses quando
aplicado a taxa de juros de 7% ao ms?

S = Psnj S = Ps76
E, sendo s 67 = 1,5007

da Tabela Financeira.

S = 3,000 x 1,5007 = 4.502,19 R$


Ou ento:
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S = P (1+i) = 3.000(1,07)6=4.502,19 R$
O quadro a seguir mostra a evoluo do montante, ou
seja, a situao do saldo devedor no final de cada perodo.
Perodo
0
1
2
3
4
5
6

Principal R$
3.000,00
3.000,00
-

Juros 7%
--210,00
234,70
240,43
257,26
275,26
294,54

Montante R$
--3.210,00
3.434,70
3.675,13
3.932,39
4.207,65
4.502,19

2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos.


Identicamente ao sistema de juros simples, um dos
questionamentos sobre juros compostos quanto a
proporcionalidade existente entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior com quela referente a
fraes inteiras deste mesmo perodo.
No caso de juros compostos, no h relao direta entre
essas duas taxas de juros.
Por definio, duas taxas de juros so ditas
equivalentes quando, sujeitas a diferentes perodos de
capitalizao, produzem iguais montantes de juros depois de
aplicadas a um mesmo volume de capital.
Adotando como nomenclatura: nT para o perodo total
do financiamento ou emprstimo e nF uma frao inteira deste
mesmo perodo. E como iT e iF , respectivamente, as taxas de
juros conexas aos perodos considerados.
23-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Demonstra-se a proporcionalidade entre estas duas


taxas ao serem igualados os montantes devidos pelo tomador
na data pactuada para a quitao do contrato, conforme a
definio de taxas equivalentes. Ou seja: ST = SF
P

ST = SF

S1

iF

.........................................

( 1 + iT ) = ( 1 + iF)F

Da expresso acima surgem duas situaes:


a) Conhecida a taxa de juros relativa ao perodo
fracionrio, deseja-se conhecer a taxa de juros correlata
ao perodo total. Ento:
iT = ( 1 + iF)F 1
b) Conhecida a taxa de juros relativa a um perodo maior,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata a uma
frao inteira do mesmo. Ento:

iT

P (1 + iT ) = P ( 1 + iF )F

iF = F 1 + iT 1

Fig.2.6 Equivalncia - Taxas de Juros

O montante, ST, a ser pago pela utilizao de um


capital P contratado por um perodo nT e remunerado taxa iT
:
ST = P (1+ iT )
Por sua vez, o montante SF, a ser pago pela utilizao
do mesmo capital P contratado por um nmero de perodos nF ,
frao de nT e remunerado taxa iF :
SF = P (1+ iF )F
Como ST = SF, pois os dois montantes referem-se
mesma operao financeira, e sendo iF uma frao de iT ,
obtm-se a equao de equivalncia de juros compostos
fazendo:
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Esta operao de calcular a taxa menor correlacionada


a uma taxa maior denominada de pro rata tempore.
Expresso comumente adotada em contratos de financiamento
ou aplicao de capital.
Exemplificando: Seja calcular a taxa de juros trimestral,
calculada pro rata tempore, incidente sobre uma aplicao
financeira quando pactuada uma taxa de juros de 25% ao ano.
Matematicamente:

iTRI = 4 1 + i ANO 1 = 0,057371


Como um ano dispe de quatro trimestres, a taxa a ser
considerada no pagamento dos juros de 5,7371% ao
trimestre, calculada utilizando a equao de equivalncia de
juros compostos.
24-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

2.3.6 - Cuidados a observar.


Nos estudos de viabilidade h que se observar alguns
cuidados necessrios a evitar a incidncia em algum erro
conceitual, fato que inviabiliza a confiabilidade nos resultados
encontrados:

APLICAES EM TTULOS DO TESOURO


NACIONAL
Procedimentos:

1 Considerando que empresas, investidores, etc.,


costumam reinvestir quantias geradas, no se justifica a
utilizao de juros simples em estudos econmicos.
2 Ao ser utilizada a matemtica dos juros compostos, fazse necessria a verificao de qual a efetiva taxa de
juros praticada e que correspondente ao perodo bsico
de capitalizao. comum no ser a taxa de referncia
expressa em contrato a taxa de capitalizao
efetivamente empregada no clculo dos juros.
3 Efetuar, sempre, um diagrama de fluxo de caixa visando
visualizar, claramente, os procedimentos a serem
observados.
4 Quando se trata da capitalizao de aplicaes, a
matemtica utilizada a dos juros compostos.
5 Distinguir quando os juros so descontados e quando
so postecipados.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

1. Abra uma conta corrente em qualquer banco;


2. Solicite ao gerente do banco cadastrar sua conta
junto ao Tesouro Nacional;
3. O Tesouro Nacional lhe enviar uma senha que o
habilitar a efetuar a aplicao desejada;
4. Realize sua aplicao, diretamente, atravs do site:
www.tesourodireto.gov.br
5. O Tesouro Nacional lhe enviar um email
informando da aplicao realizada.
6. Simultaneamente ao procedimento anterior, o
Tesouro Nacional efetuar o dbito em sua conta
corrente da importncia aplicada.
7. Na data aprazada, o Tesouro Nacional creditar,
diretamente em sua conta corrente, o valor aplicado
acrescido dos encargos pactuados.

25-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

2.3.7 - Exerccios.
a) Sendo o rendimento de uma caderneta de poupana 8% ao
trimestre, qual a sua rentabilidade anual? (36,05% aa).
b) Considerando ser a taxa de inflao anual de 54%, qual a
taxa mdia mensal? (3,66% am).

ENGENHARIA ECONMICA

h) A empresa Alfa de Engenharia Ltda. Realizou um


emprstimo para aplicao em capital de giro junto ao banco
TDS a ser quitado em noventa dias.
A importncia da operao montou a R$ 750 mil
pactuados a taxa de 1,5% ao ms (juros compostos), porm
cobrados antecipadamente.
Neste contexto solicita-se: o montante dos juros a serem
pagos no final da operao; e qual a taxa efetiva da mesma.

c) Um terreno foi vendido e faltam pagar duas parcelas de R$


90 mil, vencveis em 90 e 120 dias. Estas parcelas devero
ser corrigidas taxa de 152,00 % ao ano. Pergunta-se qual
o valor de quitao de cada prestao na data aprazada?

i) O banco TDS apresenta uma lucratividade de 30% ao ano.


Em quanto tempo os lucros gerados sero equivalentes ao
capital aplicado pelos acionistas? ( 2 anos e 8 meses).

d) Um contrato foi pactuado taxa de 83,7337% ao ano.


Considerando que ele ser quitado em prestaes mensais,
iguais e consecutivas, pergunta-se qual dever ser taxa de
juros mensais, efetiva, a ser utilizada no clculo das
prestaes.

2.4 - Relao entre as taxas nominal e real.

e) Em quantos meses ser possvel triplicar uma aplicao


financeira quando pactuada taxa de juros de 2,37%
capitalizados mensalmente? ( 47 meses).
f) Em quantos meses se pode levar uma aplicao no valor
de R$ 45 mil ao montante de R$ 100 mil, quando
capitalizados taxa de 1,55% ao ms? ( 52 meses).
g) Um comerciante obtm um emprstimo de um milho de
dlares a juros de 33% ao ano, pactuado a juros compostos.
Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
cinco ou em dezessete meses? Compare os dados obtidos
com exerccio similar efetuado a juros simples.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

2.4.1 Efeito da Inflao.


A inflao um fato de capital importncia a ser
considerado nos estudos financeiros, especialmente quanto a
definio da taxa de juros adotada no pagamento de
prestaes ou na quitao de emprstimos.
Isto porque, a taxa de inflao determinar o valor da
taxa nominal de juros a ser utilizada no calculo do montante
final, tambm denominada de taxa efetiva.
A inflao corresponde a uma taxa de juros que mede a
desvalorizao da moeda a cada perodo de tempo. Assim
sendo, a taxa nominal ser determinada fazendo incidir sobre a
taxa real de juros pactuada a variao percentual da inflao
ocorrida no perodo.

iN = f (iR ; )
26-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Como ser demonstrado no item 2.4.2, a relao entre a


taxa nominal de juros, a taxa real e a inflao dada,
matematicamente, pela seguinte expresso:

Ocorrendo Inflao
= 40%

(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )

P = $ 1.000,00

Definindo ento estas trs taxas que estabelecem o


valor das prestaes ou a remunerao de um capital aplicado:

0
1

a) A taxa real definida como sendo a efetiva remunerao


desejada por um investidor e definida em termos de
moeda de poder aquisitivo constante. Nesta taxa no esta
considerada a incidncia de inflao no perodo do
emprstimo.
b) A taxa nominal aquela empregada no calculo das
prestaes e pagamentos. Ela expressa em termos de
moeda de valor corrente e, matematicamente, equivale
taxa real acrescida da taxa de inflao ocorrida durante o
perodo do emprstimo.
c) A inflao corresponde perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo, sendo expressa em porcentagem.
Uma expedita diferenciao entre estas duas taxas
efetuada no seguinte exemplo: Seja verificar qual a taxa real e
a taxa nominal de juros ocorrida, considerando o financiamento
relativo uma importncia P=R$ 1.000,00 e que aps um
determinado perodo tenha gerado o montante de R$ 1.500,00.
Constatou-se, neste perodo a ocorrncia de uma taxa
de inflao de 40%?

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

M1 = R$ 1.500
M0 = R$ 1.071

Fig. 2.7 Efeito da inflao

I - Calculo da Taxa Nominal:


A taxa nominal definida ao se efetuar a razo entre os
juros pagos e o montante do principal sobre o qual renderam
esses juros. Conceitualmente, ela mede o incremento da
moeda em termos de valor corrente e expresso em percentual.
A taxa nominal ser de 50% no perodo. Matematicamente:
iN =
iN =

MP
P

iN =

M
1
P

1 . 500 1 . 000
1 . 500
=
1
1 . 000
1 . 000

II - Clculo da Taxa Real:

27-167

iN = 50,00 %

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Por definio, a taxa real equivalente taxa nominal,


porm em moeda de poder aquisitivo constante, isto ,
descontado o efeito da inflao.
Considerando ter a taxa de inflao comportamento
equivalente a uma taxa de juros, tem-se:
M1 = (1 + ) M0 M0 = M1 (1 + )
M0 =

1500
.
= 1.071,43 R$
1,4

Assim sendo, M1 M0, ou seja, R$ 1.071,43


equivalente R$1.500 quando este valor deflacionando
uma taxa de 40%.
A taxa real de juros, ento, medida pela razo entre o
acrscimo de dinheiro e o valor aplicado.

iR =

1 . 071 , 43 1 . 000
1 . 07143
=
1 . 000
1 . 000

1 iR= 7,1430%

Analisando os resultados obtidos, a taxa nominal foi


calculada em 50% e a taxa real em 7,10%.
Pelo exposto possvel verificar que, em face da
inflao ocorrida no perodo 01, a taxa nominal, iN, muito
superior taxa real, iR.
Ao entender a correlao existente entre a taxa real e a
taxa nominal de juros pode o tomador de recurso financeiro,
evitar o comprometimento de sua capacidade de pagamento
se o valor de sua renda evoluir na mesma proporo da
inflao.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

2.4.2 Relao entre taxas.


A seguir demonstrada a relao entre a taxa nominal e
a taxa real de juros, dada inflao ocorrida em certo perodo.
Adotando como nomenclatura: iN = taxa nominal de
juros; iR = taxa real de juros; = taxa de inflao no perodo;
M0 =montante a ser pago sem considerar a incidncia da
inflao; M1 = montante a ser pago havendo a incidncia da
inflao; P = Principal ou capital tomado emprestado;
Partindo do item anterior (Ver Fig.3 Efeito da inflao),
pode-se afirmar que:
M0 = P (1 + iR)

e que

M1 = (1 + ) M0

Pode-se afirmar tambm, considerando ser um perodo


nico e a incidncia de uma taxa nominal neste perodo que:
M1 = P (1 + iN)
Substituindo na expresso acima a varivel M1 em
funo da sua expresso por M0:
(1 +) M0 = P (1 + iN)

(1 +) P (1 + iR) = P (1 + iN)

Simplificando a varivel P em ambos os lados da


igualdade chega-se a expresso que relaciona a taxa nominal
de juros com a taxa real e a da inflao.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
Finalizando, pode-se determinar a inflao num dado
perodo, a taxa real e a taxa nominal de juros, a partir de um
28-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

montante conhecido e do valor investido ou principal, atravs


das seguintes expresses:
M
M1
1 + iR = 0
e 1 + iN =
P
P
M1
1+ =
M0
Como exemplo de aplicao, seja calcular a taxa de
juros a corrigir o valor de um ttulo vencido h trinta dias, tendo
sido pactuado que renderia juros de 2% ao ms acrescido da
correo monetria no perodo, definida em 1,5% neste ltimo
ms.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
(1 + iN) = (1 + 0,02) (1 + 0,015) iN = 3,53%

ENGENHARIA ECONMICA

Adotando como nomenclatura: Io para representar o


ndice da inflao no perodo definido como data base e, In
representar o ndice de inflao medido em uma data futura
qualquer n. E, representando por a taxa de inflao
ocorrida no perodo compreendido entre a data base e a data
n.
I0

In

0
Data base

n
Data n

Fig.2.7 Inflao e ndices

2.4.3 Inflao e ndices.


A seguir ser discutida a metodologia do calculo da
inflao passada, partindo do conhecimento de ndices
inflacionrios.
Os ndices inflacionrios representam a evoluo do
custo de uma mercadoria, de um servio por unidade de
medida.
Como exemplo destes ndices tem-se: o CUB, que
mede o custo unitrio bsico para a construo civil, medido
em R$/metro quadrado; o INPC, que mede o custo para
sustentar uma famlia, medido em R$/cesta de custo incorrido;
ou a evoluo do custo do ao, medida por R$/kg, todos esses
ndices definidos para determinado perodo ou ms.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

A taxa de inflao ocorrida num dado perodo pode ser


facilmente definida atravs da utilizao de ndices
inflacionrios, como os citados, que expressam a evoluo da
perda do valor aquisitivo da moeda, medida a partir de uma
determinada data, definida como data base.
Como a inflao entre dois perodos de tempo equivale
ao incremento percentual da evoluo do preo no perodo,
P
=
ou, similarmente,
pode-se escrever que,
P
I
considerando ndices: = . Ao substituir o valor do
I
incremento pelos ndices que lhe deram origem tem-se:

29-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

In Io
Io

In
= 1
Io

Memorize!
A taxa real de juros utilizada quando no
considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso,
parte-se do princpio que a moeda em utilizao
dispe de poder aquisitivo constante.
Dinheiro em moeda constante i real.

A taxa nominal de juros utilizada quando


existe a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se
do princpio da ocorrncia de perda de valor aquisitivo
da moeda, no tempo.
Dinheiro em moeda inflacionada i nominal.
2.4.4 Tipos de ndices
Diversos so os tipos de ndices inflacionrios utilizados
no Pas. Cada um deles visando atender a um fim especfico
e, portanto, dispondo de distinta metodologia em sua
determinao.
Esses ndices podem ser destinados a medir a inflao
de um modo geral, tais como o INPC ndice Nacional de
Preos ao Consumidor; o IPCA ndice Nacional de Preos ao
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

Consumidor Ampliado; o IGP ndice Geral de Preos, todos


destinados a medir a inflao incidente sobre o consumo das
famlias brasileiras ou do comrcio em atacado.
Ou, medir de modo mais especfico, a exemplo de custo
materiais eltricos, servios de transporte, do alumnio e do
ao, do custo da construo civil, o CUB, ou de qualquer outro
segmento industrial.
Existem publicaes que tratam, especificamente, deste
assunto tais como: a revista Conjuntura Econmica, publicao
da Fundao Getlio Vargas FGV; e a revista SUMA
Econmica, ambas mensalmente publicam uma coleo
desses ndices. Ou sites da internet a exemplo de
http://www.debit.com.br
No Brasil, o organismo responsvel por acompanhar e
divulgar ndices oficiais de inflao o IBGE Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica, a exemplo do INPC e do
IPCA.
O IBGE produz ndices que medem a inflao ocorrida
em diversos segmentos sociais do Brasil bem como os preos
por atacado, sendo os ndices adotados oficialmente pelo
governo e pelos tribunais.
No mbito da construo civil, o mais festejado o CUB
Custo Unitrio Bsico da Construo, elaborado e publicado
mensalmente pelo Sinduscon Sindicato da Indstria da
Construo Civil de cada regio, cujo objeto medir a inflao
ocorrida tanto em edificaes residenciais, como em galpes,
lojas e andares abertos.
Finalizando, faz-se um alerta quanto a cuidados a serem
observados ao serem utilizadas a taxa nominal e a taxa real de
juros, sob pena de cometer erro conceitual grave:
30-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

A taxa real de juros utilizada quando no


considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do
princpio que a moeda em utilizao dispe de poder aquisitivo
constante.
A taxa nominal de juros utilizada quando existe a
ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio da
perda de valor aquisitivo da moeda, no tempo.
2.5 Inflao Acumulada.
Inflao acumulada aquela ocorrida em determinado
espao de tempo, mesmo tendo ocorrido, a cada perodo
intermedirio, um valor diferente dos outros. A inflao
acumulada deve ser calculada da forma idntica taxa de
juros compostos.
Como j comentado, a inflao corresponde a uma taxa
de juros que mede a desvalorizao da moeda a cada perodo
de tempo.

Po

P1
Io1

P2
I12

Pn
I2n

2.5.1 Frmulas Bsicas.


Adotando como nomenclatura:







Po = preo no tempo 0;
P1 = preo no tempo 1;
P2 = preo no tempo 2;
Pn = preo no tempo n;
o1 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-1;
o2 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-2.

A definio da taxa de inflao ocorrida entre dois


perodos consecutivos pode ser considerada identicamente
como o caso de calculo de juros simples incorridos entre dois
perodos consecutivos.
Ento, para definir a inflao para diversos perodos
tem-se:
P1 = Po + Po o1 = Po (1+ o1 )
P2 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) = Po ( 1+ o2 )
P3 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) ( 1 +23 ) = Po ( 1+o3 )
...................................................................................
Pn = Po (1 + o1) (1 + 12) (1 + 23) (1+ (n-1)n)

Fig.2.8 Inflao por perodo.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Pn = Po ( 1+0n )
A expresso acima que permite atualizar monetariamente
Pn, pode ser expressa sob a seguinte notao, em que
representa a taxa de inflao medida entre uma data base,
denominada zero, e uma data qualquer n. Ento:
31-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


n

Pn = P o (1 + )
0

Considerando que os ndices inflacionrios, In, so


conhecidos, pois mensalmente determinados e publicados,
possvel calcular a taxa de inflao, , ocorrida entre um
perodo inicial, denominado zero, e um perodo qualquer
denominado de n.
Como j visto a inflao ocorrida entre dois perodos
quaisquer dada por:
n

=
0

In
1
Io

ENGENHARIA ECONMICA

A taxa nominal de juros, como anteriormente visto,


funo de dois fatores: a remunerao real e peridica do
capital, iR ,e a correo monetria do perodo, .
(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + )
Operacionalmente, a remunerao do capital pode ser
efetuada adotando a matemtica dos juros simples ou a dos
juros compostos. A correo monetria, ou seja, atualizao
monetria do valor realizada segundo o ndice pactuado em
contrato, sendo considerada nos dois casos da mesma
maneira, como ser analisado abaixo.

P0

Pn

iR

iNT

Como exemplo, seja calcular a inflao acumulada da


construo civil, medida em CUB, havida entre os meses de
junho de 2005 e maro de 2006.
n

=
0

In
864 ,68
1 =
1 = 0 ,49 %
Io
860 ,43

.........

Fig.2.9 Atualizao de Valores

2.5.2 Atualizao de valores monetrios.


Basicamente, um valor corrigido, Pn, equivalente ao
valor inicial, P0, multiplicado pela taxa nominal de juros relativa
a todo o perodo da atualizao pactuado.
Pn = P0 (1 + iNT)

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

I. - Atualizao adotando juros simples.


A atualizao do valor de Po, ou seja, Pn, efetuada
partindo da expresso {(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + )} ,
generalizada para n perodos. Isto porque, a taxa de juros
adotada na atualizao de valores monetrios a taxa
nominal. E esta, a taxa nominal, funo da taxa real iR
32-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

pactuada, e da inflao no perodo, porm abrangendo todos


os n perodos.
Ento, calculando a atualizao monetria em funo da
taxa nominal de juros a ser aplicada para o nmero total de
perodos n, tem-se:
Pn = P0 (1 + iNT)
Sabendo-se que a expresso da correo monetria de
um valor dada por:

ENGENHARIA ECONMICA

E, utilizando mesma frmula da correo da inflao,


chega-se :
n

Pn = P 0 (1 + ) (1 + i R ) n
0

Voltando agora para o caso da relao das taxas de


juros, conforme discutido no item 2.4.2 e sabendo que:

Pn = P0 (1 + )

Pn = P0 (1+ iNT)

E que a expresso do montante dos juros simples pode


ser expressa sob a seguinte forma:

Substituindo a expresso de Pn na expresso anterior,


tm-se o caso geral da taxa nominal de juros a corrigir um
pagamento nico durante n perodos, considerando a
incidncia da inflao no perodo e da taxa de remunerao do
capital.

Pn = P0 (1 + n iR )
Substituindo a expresso representativa da taxa nominal
de juros, (1 + iNT), pelas expresses do produto da taxa real de
juros para cada perodo e da correo monetria, chega-se
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros simples.

(1 + i NT ) = (1 + ) (1 + i R ) n
0

Ano
2004

P n = P 0 (1 + ) (1 + n i R )
0

II. - Atualizao adotando juros compostos.


Adotando procedimento idntico ao anterior, define-se a
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros compostos.
n
Sabendo-se que: P n = P 0 (1 + i R )

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

CUB Mdio Sinduscon Florianpolis


Valor do CUB
Variao
Var.
(Mdia em R$)
(% Ms)
(% Ano)

Var.
(% 12 Ms)

Janeiro

R$ 737,58

0,16

0,16

11,30

Fevereiro

R$ 737,82

0,03

0,19

9,70

Maro

R$ 743,30

0,74

0,93

10,17

Abril

R$ 747,64

0,58

1,52

10,22

Maio

R$ 755,98

1,12

2,66

10,08

Junho

R$ 775,41

2,57

5,29

8,17

Julho

R$ 779,81

0,57

5,89

7,36

33-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Agosto

R$ 795,79

2,05

8,06

8,61

Setembro

R$ 800,14

0,55

8,65

8,84

Outubro

R$ 807,56

0,93

9,66

10,21

Novembro

R$ 815,94

1,04

10,80

11,30

Dezembro

R$ 819,80

0,47

11,32

Ano
2005

CUB Mdio Sinduscon Florianpolis


Valor do CUB
Variao %
Var.
Mdia em R$
Ms
(% Ano)

11,32

Variao
(% 12 Ms)

Ano
2006

CUB Mdio Sinduscon Florianpolis


Valor do CUB
Variao % Variao %
(Mdia em $)
no Ms
no Ano

Variao
% 12 Ms)

Janeiro

R$ 816,63

-0,39

-0,39

10,72

Janeiro

R$ 862,52

0,48

0,48

5,62

Fevereiro

R$ 818,87

0,27

-0,11

10,99

Fevereiro

R$ 865,74

0,37

0,86

5,72

Maro

R$ 821,47

0,32

0,2

10,52

Maro

R$ 864,68

-0,12

0,73

5,26

Abril

R$ 824,30

0,34

0,55

10,25

Abril

R$ 861,27

-0,39

0,33

4,49

Maio

R$ 828,23

0,48

1,03

9,56

Maio

R$ 863,55

0,26

0,60

4,26

Junho

R$ 860,46

3,89

4,96

10,97

Junho

R$ 888,65

2,91

3,52

3,28

Julho

R$ 861,11

0,08

5,04

10,43

Julho

R$ 894,85

0,70

4,25

3,92

Agosto

R$ 859,54

-0,18

4,85

8,01

Agosto

R$ 894,81

-0,004

4,242

4,103

Setembro

R$ 863,75

0,49

5,36

7,95

Setembro

R$ 896,91

0,230

4,490

3,840

Outubro

R$ 863,23

-0,06

5,3

6,89

Outubro

R$ 895,86

-0,120

4,360

3,780

Novembro

R$ 861,67

-0,18

5,11

5,60

Novembro

R$ 895,50

-0,040

4,322

3,926

Dezembro

R$ 858,40

-0,38

4,71

4,71

Dezembro

R$ 887,73

-0,868

3,417

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

34-167

3,417

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

INPC ndice Nacional de Preos a Consumidor


< VALOR BASE = 100,00 em Janeiro/1982 - Os valores indicados referem-se ao dia 1 de cada ms
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
100,00
106,7100
113,7315
119,6910
126,4536
1982
200,2800
218,5856
236,1599
253,2106
269,8466
1983
556,6968
608,9706
668,2843
733,9767
803,8513
1984
1985 1.720,7865 1.924,5276 2.135,2634 2.347,5086 2.548,9248
7,5454
7,7854
7,8188
1986 5.833,7739 6.709,4234
9,2884
10,8507
12,3633
14,1436
17,1081
1987
45,9419
54,6571
63,2984
74,7491
88,4506
1988
0,5023
0,6805
0,7917
0,8385
0,9060
1989
9,8625
16,5878
28,8610
52,5790
60,2924
1990
166,2011
201,0202
241,6263
270,1140
283,6468
1991
955,8409 1.203,5949 1.498,2350 1.822,1534 2.201,8901
1992
1993 11.938,9745 15.373,8175 19.184,9869 24.476,2062 31.420,1060
309,1133
436,8389
614,0645
878,6035 1.255,1729
1994
1,1570
1,1737
1,1855
1,2047
1,2347
1995
1,4113
1,4319
1,4421
1,4463
1,4597
1996
1,5400
1,5525
1,5595
1,5701
1,5795
1997
1,6068
1,6205
1,6292
1,6372
1,6446
1998
1,6468
1,6575
1,6789
1,7004
1,7084
1999
1,7856
1,7965
1,7974
1,7998
1,8014
2000
1,8798
1,8942
1,9035
1,9127
1,9287
2001
2,0573
2,0793
2,0857
2,0986
2,1129
2002
2,3605
2,4188
2,4541
2,4877
2,5221
2003
2,6056
2,6272
2,6375
2,6525
2,6634
2004
2,7654
2,7812
2,7934
2,8138
2,8394
2005
2,9050
2,9160
2,9227
2,9306
2,9342
2006
2,9868
3,0014
3,0140
3,0273
3,0352
2007
Fonte:IBGE

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Jun

Jul

Ago

Set

Out

Nov

Dez

134,8754
144,5055 153,7394 162,3027 169,2817 175,9006 185,1530
287,9533
319,1386 355,6161 390,6443 434,6699 478,5716 513,8423
873,8667
960,9038 1.048,4422 1.138,2937 1.264,6443 1.397,3055 1.541,6471
2.732,4474 2.960,0603 3.258,4344 3.636,7386 4.003,6855 4.414,0633 5.039,9775
7,9033
7,9799
8,0526
8,1677
8,2649
8,3831
8,6589
21,0669
25,5542
28,0917
29,5216
31,6324
35,0740
40,3105
104,5840
127,8853 157,3245 189,7805 240,8884 305,1815 391,0901
1,0571
1,3679
1,7426
2,3209
3,1645
4,3910
6,5194
64,6997
72,2308
81,3463
91,2543 104,2672 119,3129 139,5007
302,5944
335,3653 376,0787 434,8222 502,7414 608,7193 769,9081
2.741,3532 3.312,9253 4.044,4193 4.949,5603 6.136,4648 7.736,2412 9.507,0668
39.834,4103 51.932,1208
68,0363
90,7196 123,0429 165,0252 224,4343
1.791,5083
0,9657
1,0406
1,0598
1,0747
1,1050
1,1377
1,2607
1,2881
1,3198
1,3333
1,3489
1,3678
1,3884
1,4784
1,4981
1,5161
1,5236
1,5239
1,5297
1,5349
1,5812
1,5868
1,5896
1,5891
1,5907
1,5953
1,5977
1,6564
1,6589
1,6543
1,6462
1,6411
1,6429
1,6399
1,7092
1,7104
1,7231
1,7326
1,7393
1,7560
1,7725
1,8005
1,8059
1,8310
1,8531
1,8611
1,8641
1,8695
1,9397
1,9514
1,9730
1,9886
1,9974
2,0161
2,0421
2,1148
2,1277
2,1522
2,1707
2,1887
2,2231
2,2984
2,5471
2,5456
2,5466
2,5511
2,5720
2,5820
2,5916
2,6740
2,6874
2,7070
2,7206
2,7252
2,7298
2,7418
2,8593
2,8561
2,8570
2,8570
2,8613
2,8779
2,8934
2,9380
2,9360
2,9392
2,9386
2,9433
2,9560
2,9684
3,0431
3,0525
3,0623
3,0803

35-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

2.6 Exerccios.
a) Um dos servios componentes de um contrato de
empreitada foi orado em R$ 15.200,00. O contrato foi
firmado em 10/maio/2005 e o servio em questo
concluso em 10/outubro/2005.
Pede-se calcular o preo a ser pago pelo servio,
sabendo-se que dever ser corrigido pela variao mensal
do CUB.
a) Um ttulo cujo valor de face monta a R$ 12.500,00
venceu em 01 maro de 2005 e no foi quitado na data
aprazada.
Calcular o montante necessrio para quitar o ttulo em
28 de fevereiro de 2006, sabendo que dever ser corrigido
pelo INPC, acrescido dos juros de 1,5% ao ms. Efetuar o
solicitado utilizando a matemtica dos juros simples e a dos
juros compostos. ( R$ 15.397,36 e R$ 15.601,15)
b) Um ttulo no montante de R$ 7.800,00, vencido em
31.12.2005, foi quitado em 30.04.2006 pelo valor de
R$8.590,86.
Considerando que o valor do ttulo foi atualizado
monetariamente pelo INPC, calcule a taxa de juros adotada
para remunerar o capital. Seja adotando o calculo por juros
simples ou compostos.
d) Um ttulo no montante de R$5.700,00, vencido em
30.01.2005, foi quitado em 30.06.2005 pelo valor de R$
7.639,00. Verifique se a atualizao dos valores esta correta,
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

j que foi pactuada a correo pelo ndice do INPC e os juros


em 2,2 % ao ms (compostos). Caso haja divergncia calcule
a taxa de juros aplicada.
e) A importncia de R$ 2.500 mil foi capitalizada pelo prazo de
quatorze meses, tendo sido pactuada uma taxa de juros bruta,
pr-fixada em 45% ao ano.
Aps receber a importncia devida, o aplicador
descobriu que no perodo da aplicao ocorreu uma inflao
mdia mensal de 3,22% ao ms. Pergunta-se qual o ganho de
capital no perodo.
f) Um capital no montante de D$ 77.000,00 foi aplicado por
dois anos, tendo sido pactuada uma taxa real de juros
capitalizada a taxa de 0,50% ao ms.
Considerando que no primeiro ano da aplicao a
inflao medida foi de 34% e, no segundo, 48%, deseja-se
saber: O valor montante a ser recebido no final do perodo. E,
A taxa nominal de aplicao para o perodo completo?
g) Uma dvida no valor de R$ 28 mil foi paga com atraso de 14
meses. Os juros pactuados eram de 10,5% ao ms. Calcule a
diferena entre os juros pagos quando quitada sob a
matemtica dos juros simples e a do composto.
h) Voc recebeu uma carta de cobrana relativa a uma compra
efetuada a vinte e dois meses e no quitada. O valor cobrado
montava a R$ 2.425,96, sendo que o total da nota fiscal de
origem da dvida somava a R$ 1.350,00.
Pergunta-se: voc concorda com o valor cobrado e qual
seria a sua proposta, dado seus conhecimentos sobre
cobrana e a incidncia de juros, visando quitar a dvida
nesta data?
36-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

i) A importncia de R$ 53 mil foi aplicada pelo prazo de


setenta e sete dias, taxa de 25,58% ao ano, calculada pro
rata tempore. Qual o montante a ser recebido no final do
perodo quando os juros pactuados foram o composto?
j) Defina qual o valor da taxa de desconto comercial
equivalente da taxa de desconto racional, quando se sabe
que um banco pratica uma taxa real de 2,5%, acrescida da
inflao, considerando operaes de desconto de ttulos
pactuadas em noventa dias.
E, o banco utilizou juros
compostos.
k) Voc sabe que aps 4 perodos vai necessitar da
importncia de R$ 7.000,00. Calcular o Valor Presente - VP e o
Valor Futuro - VF aps onze perodos da data em
considerao, ao ser adotada uma taxa de desconto de 3% ao
perodo. Responder o mesmo questionamento caso ocorrer
uma inflao de 2,3% a cada perodo.
l) Uma imobiliria vende um terreno em duas prestaes de R$
150.000,00 vencveis em 180 e 270 dias da data do negcio.
Considerando serem os juros arbitrados em 83,00 % ao ano e
capitalizados trimestralmente, pergunta-se qual o montante a
ser pago, vista, pelo terreno?
m) Qual a taxa de juros real pactuada sobre uma aplicao
financeira de 24 meses cuja taxa efetiva foi pactuada em 52%
a.a., tendo ocorrido uma inflao de 35% no perodo da
aplicao?
n) Considerando a questo anterior, pergunta-se se a taxa de
52% pode ser denominada de taxa nominal, efetiva ou bruta.
Explique cada um dos conceitos.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

o) Uma aplicao financeira foi pactuada para um perodo de


nove meses, capitalizados mensalmente, a uma taxa de juros
de 27,5% ao ano. Sendo aplicados $ 75.000,00, qual ser a
importncia a ser recebida no final do perodo pactuado?
p) Solicita-se calcular:
- O valor percentual da inflao acumulada entre
01.01.1995 e 31.01.1998, calculada pelo INPC;
- O montante a ser recebido por uma aplicao de R$
700,00, contratada em 31.01.1995, por um prazo de trs
anos, a juros de 7,5% ao ano e acrescido de correo
monetria. Sendo sua a deciso, qual dos ndices voc
escolheria caso fosse o aplicador do recurso: o INPC ou
o IGP-M?
q) Considerando a informao abaixo, informe:
 O crescimento nominal e real da economia ocorrido na
dcada encerrada em 2005.
 O crescimento nominal e real da economia entre 1996 e
2.000. ( Utilize o INPC-IBGE).
Ano
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995

Produto Interno Bruto - PIB


R$(milhes)
1 937 000
1 769 202
1 556 182
1 346 028
1 198 736
1 101 255
973 846
914 188
870 743
778 887
646 192
37-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

r) Qual o tempo necessrio para triplicar um capital quando


este for capitalizado taxa de 1,33 % ao ms?
s) Elaborar um nico grfico mostrando a taxa de crescimento
nominal e a taxa real do lucro de uma empresa, conforme
abaixo, utilizando como ndice de correo monetria o ndice
Nacional de Preos ao Consumidor do IBGE:
Ano
Lucro
10 R$

1996

1997

1998

1999

2000

2001

650

760

790

850

880

920

t) A caixinha dos funcionrios do Braspel, criada para atender


rapidamente necessidades financeiras de seus associados,
empresta e aplica dinheiro, praticando sempre a taxa de 8% ao
perodo, para qualquer tipo de operao financeira.
A poltica de gesto da caixinha a seguinte: Quando
ela toma capital emprestado, paga os juros no vencimento.
Quando empresta aos associados, os juros so cobrados
antecipadamente. Neste caso, o emprstimo tem como
garantia um cheque pr-datado, a ser descontado no dia do
pagamento.
Assim, pergunta-se:
Se Jos da Silva emprestar caixinha a
importncia de R$ 40.000,00 quanto a ele ser
devolvido no final de um ms?
Se Jos desejar retirar da caixinha, exatamente,
a importncia de R$ 40.000,00, qual ser o montante do
cheque (pr-datado) a ser preenchido como garantia do
emprstimo?
Na hiptese anterior, definir a taxa de juros
efetivamente paga.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

u) O capital de R$ 5.000,00 foi aplicado em 01.02.2006 e


capitalizado durante sete meses, tendo rendido a importncia
de R$ 1.077,53 em juros. Pergunta-se qual a taxa mensal de
juros praticada.
v) Defina em qual instituio financeira dever ser descontada
uma duplicata emitida pela empresa Rota Norte, vincenda em
90 dias. Sabe-se que o banco Brother Inc. pratica uma taxa de
juros simples de 5,5% ao ms; e, o banco Fastmoney Ltda,
uma taxa de juros compostos de 4,98 % ao ms. (Ver, a
seguir, o citado ttulo).
w) O montante de R$ 7.000,00 foi aplicado em 31/12/1994,
capitalizado por cinco anos e atualizado monetariamente pelo
INPC. O valor resgatado foi de R$ 14.987,65. Pergunta-se qual
a taxa real, mensal, de juros incidente nesta operao
financeira.
x) O Banco STS S/A, lhe props uma aplicao em ttulo de
capitalizao de R$ 800,00, pelo prazo de 12 meses, findo os
quais lhe devolver R$ 1.080,00. Considerando que a
aplicao em ttulos do Tesouro Nacional remunera o
investidor a taxa de 15.50 % ao ano acrescido da correo
monetria prevista para 5% no prximo exerccio. Assim,
deseja-se saber qual a taxa de juros embutida na proposta do
STS. E, se vantajoso aplicar no STS, ou melhor, se uma
operao de risco.
y) Um contrato de empreitada no montante de R$ 333,00 mil
foi firmado em 01.08.2004. A ltima etapa executada e
conclusa em 30.03.2005, no valor de R$ 27,00 mil, no foi
quitada. O contrato previa o pagamento e a correo das
etapas durante a construo segundo a variao mensal do
CUB.
38-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Solicita-se seja calculado o valor do montante


necessrio para quitar o ttulo em 30.09.2005, sabendo que o
ndice adotado para a correo da divida o INPC, acrescido
dos juros de 1,2% ao ms. Efetuar o solicitado utilizando a
matemtica dos juros simples e a dos juros compostos.
z) Uma duplicata relativa venda de material de construo foi
emitida com pagamento para 30/06/2006. No seu valor de face
j estava embutida uma remunerao do capital de 1,5% ao
ms (juros compostos) e o principal sendo corrigido pela
projeo da variao mensal do CUB. Montando o valor de
face em R$ 22.597,25, pergunta-se qual seria o valor a ser
pago visando a sua quitao sessenta dias antes de seu
vencimento.
az) Uma empresa negociou uma dvida de R$ 10 mil junto a
um banco, solicitando pag-la em parcelas mensais de R$
1.800,00. Sabendo-se que a taxa de juros cobrada em
emprstimos deste tipo de 32,52% ao ano, pergunta-se:
quantas parcelas sero necessrias para quitar o dbito?
bz) Uma empresa negociou a aquisio de um equipamento no
valor de R$ 22.000,00, financiada pelo fabricante e dividido em
seis parcelas mensais, iguais e consecutivas, sendo a primeira
delas quitada na data da assinatura do contrato. Calcular o
valor efetivo de cada uma das parcelas, sabendo que a taxa de
juros pactuada de 3% ao ms.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

39-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

ROTA NORTE
Engenharia e Construes Ltda.
FATURA

....................................................
Assinatura do Emitente

Valor R$
100.000,00

Nmero
1.325

Data de emisso: 20 de julho de 2006.


VENCIMENTO
DUPLICATA
Para uso da Instituio
Valor R$
N de Ordem
Financeira.
20.10.2006

20.000,00

1.433 C/E

Nota(s) Fiscal(is) n 2.322/ 2323/2.329.


Desconto de:
At
Condies Especiais: a vista desconto de 5%.
Nome do Sacado: Ipsis Literis Editora Ltda.
Endereo: Rua das Maitacas n 666.
Municpio: Rotunda ria
Estado: ST
CEP: 11.111-999
Praa de Pagamento:
CGC ou CPF: 123.321.213/0001-02
Insc.Est. n 31.313-03
(vinte mil reais)................................................................................
VALOR
por extenso
...........................................................................................................
Reconheo(cemos) a exatido desta Duplicata de Venda Mercantil, em pagamento
parcelado na importncia acima que pagarei (emos) Rota Norte Engenharia e
Construes Ltda., ou a sua ordem, na praa e vencimento indicados.

......................................
Data do aceite

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Rua Don Joo VI n 1808 cj. 007


CGC/MF n 99.888.777/0001-23
Insc. Estadual Isento
Bairro do Bonaparte Rio de Janeiro RJ

.................................................................
Assinatura do Sacado

40-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

3. Sries de Capitais
Por definio uma srie de capitais caracterizada como
sendo uma seqncia de pagamentos peridicos, consecutivos
e que apresentem alguma lei de formao.
O estudo contido neste captulo permite efetuar diversas
operaes
com
juros
e
pagamentos
realizados
corriqueiramente no comrcio, facilitando o clculo das
variveis desejadas atravs da adoo de modelos
matemticos, primordialmente quanto anlise de:
i.

Formao de fundos de capitalizao, a exemplo de


depsitos programados em ttulos de capitalizao ou a
formao de capital visando aquisio futura de bens;
ii.
Amortizao de dvidas, mediante o pagamento de
prestaes iguais e consecutivas, tais como operaes de
crdito e compras a prazo;
iii.
Comparao dos resultados econmicos de operaes
financeiras ou anlise de deciso entre investimentos que
rendam dividendos peridicos.
Diversos tipos de sries de pagamentos podem ser
adotados nos emprstimos ou financiamentos, neste captulo
sero estudadas aquelas mais comumente utilizadas no
comercio e no mercado de capitais brasileiro, a saber:
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.

Srie Uniforme Postecipada;


Srie Uniforme Infinita;
Serie Uniforme Antecipada;
Srie Diferida.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

As variveis a serem consideradas no estudo de sries


so: a taxa de juros pactuada, o nmero de perodos da
operao, o valor presente, o valor futuro dos pagamentos
realizados e o valor da prestao.
3.1 Srie Uniforme Postecipada.
Uma srie uniforme de pagamentos dita postecipada,
quando ocorre uma sucesso de pagamentos iguais, R,
efetuados em intervalos regulares e constantes, sendo o
primeiro pagamento realizado concomitantemente com o
PRIMEIRO PERODO POSTERIOR data da operao financeira que
lhes deu origem.
Valor Presente

S = Valor Futuro

R = Prestao
0

R
2

Tomando como exemplo de uma srie uniforme


postecipada o desenho acima, a srie de pagamentos iguais a
R iniciada aps a pactuao do principal P, ocorrendo o
primeiro pagamento no primeiro perodo e, assim
sucessivamente, at que o ultimo pagamento seja realizado no
perodo n.
Nos itens a seguir, ser demonstrado como calcular o
Valor Presente, VP(SP), e o Valor, VF(SP), Futuro de uma srie
uniforme postecipada, conhecida a prestao R(SP), o nmero
de perodos e a taxa de juros pactuada. E, tambm, como
41-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

determinar a prestao quando conhecidas as demais


variveis, fato corriqueiro em emprstimos e vendas a prazo.
3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada.
Adotando como nomenclatura, Pk como sendo o valor
presente associado a um pagamento singular qualquer Rk, e
considerando que, por definio, se dispe de uma srie
uniforme de pagamentos, iguais, peridicos e consecutivos,
tm-se que: R1 = R2 = ... = R n = R.
Matematicamente, o valor presente da srie de
pagamentos, VP, obtido ao se efetuar o somatrio dos
valores presentes de cada pagamento singular. Ento:
VP = P1+ P2 + P3 + + Pn
Sabendo que o valor presente de cada pagamento
singular dado pela expresso: Pk = Rk (1+ i)-k e, relacionando
o valor presente para cada Pk, com k variando de 1 a n, temse:
P1 = R1 ( 1 + i ) -1
P2 = R2 ( 1 + i ) -2
-3
P3 = R3 ( 1 + i )
..........................
Pn = Rn ( 1 + i ) -n
Ao ser somado os Pk para k = 1, 2, 3,...,n, obtm-se a
expresso geral da soma de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos.
-1

-2

VP = R (1 + i ) + R (1+ i ) + ... + R (1+ i )


VP = R {(1 + i)-1 + (1+ i)-2 + ... + (1+ i)-n }
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

-n

A srie representativa do segundo termo da expresso


acima, colocada entre chaves, pode ser caracterizada como
-1
uma progresso geomtrica cuja razo q = (1 + i) e o
-1
primeiro termo a = (1 + i) .
Considerando que a soma de uma progresso geomtrica
a(1 qn )
decrescente dada pela expresso S(PG) =
, aps
1 q
serem substitudos seus termos pelos respectivos valores
(1 + i)n 1
financeiros, chega-se a: S(PG) =
, expresso esta
i (1 + i)n
denominada de fator de valor presente.
Substituindo a expresso da soma da progresso
geomtrica decrescente, S (PG), na srie acima, fica definida a
expresso do Valor Presente de uma srie uniforme de
pagamentos R, no caso do primeiro pagamento ocorrer um
perodo aps o incio da operao financeira que lhe deu
origem:
(1 + i)n 1
VP(sp) = R(sp)

i (1 + i)n
O termo entre colchetes expressa um fator que define o
valor atual da srie postecipada quando o valor da prestao
a unidade. Por motivo de facilidade de notao, este fator de
grafado sob a seguinte notao:

(1 + i) n 1

FVPn i a n i
i (1 + i) n
42-167

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ENGENHARIA ECONMICA

Ento, dada a notao, o valor presente de uma srie


postecipada pode ser expresso como:
VP(SP) = R FVP ni = R(SP) a n i
Tanto FVPni como a ni so denominados de FATOR
DE VALOR PRESENTE ou FATOR DE VALOR ATUAL de uma srie de
pagamentos. Ver tabelas do Anexo-I.
Assim sendo, o fator de valor presente permite
determinar o montante do valor presente de uma srie
postecipada, ou seja, o valor de um bem na data de hoje,
quando conhecida a prestao a ser praga, o nmero de
perodos envolvidos e a taxa de juros pactuada.
De modo inverso, ao se deseja conhecer o valor da
prestao a ser paga, quando conhecidos o capital a ser
financiado, a taxa de juros, e o prazo de pagamento, a frmula
acima utilizada sob a seguinte forma:

i (1 + i)n
R(sp) = VP(sp)

(1 + i)n 1
Escrevendo, por facilidade de notao:
i (1 + i)n
1

FRCni ani
n
(1 + i) 1

R(SP) = VP(SP) FRCni


MatemFinanceira~AULAS~abril2010

1
correspondem notao
As expresses FRCni e ani
resumida da expresso entre colchetes acima e so
denominadas de FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL a taxa de
juros i para n perodos. Ver Tabelas do Anexo-I.

MEMORIZE!
O VALOR PRESENTE DA SRIE POSTECIPADA
OCORRE NO PERODO IMEDIATAMENTE ANTERIOR AO
DO PRIMEIRO PAGAMENTO.

3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada.


O valor futuro de uma srie de capitais postecipada
corresponde ao valor do somatrio de todos os valores
integrantes da srie, iguais e consecutivos, financeiramente
considerados na data do ultimo perodo da srie. Noutras
palavras, corresponde ao montante do capital disponvel na
data do ltimo pagamento da srie, capitalizado
financeiramente taxa pactuada.
Obtm-se o Valor Futuro equivalente a uma srie
postecipada de modo similar ao utilizado para o clculo do
Valor Presente, considerando como razo da progresso
geomtrica o fator q = (1+ i).
A expresso da soma de uma progresso geomtrica
qn 1
em que n representa o
crescente dada por: S(PG) =
q 1
nmero de termos da progresso.

43-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Ao se proceder as devidas substituies e de modo


idntico ao caso do valor presente, chega-se a expresso do
Valor Futuro, VF(SP), de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos. Assim:
(1 + i)n 1
S(sp) = R(sp)

Valor Futuro:

E, em decorrncia o valor da prestao dado por:


Valor da Prestao:

i
R(sp) = S(sp)

(1 + i)n 1

Identicamente ao caso do Valor Presente, as


expresses
entre
colchetes
so
denominadas,
respectivamente, de Fator de Valor Futuro e Fator de
Formao de Capital de uma srie postecipada.
Por motivo de facilidade de notao, esses fatores
podem ser escritos sob forma resumida, quais sejam:
(1 + i)n 1

FVFni
i

e,

FFCni
n
(1 + i) 1
Assim sendo, a expresso do valor futuro de uma
srie postecipada quando conhecida a prestao e, vice versa,
a expresso da prestao quando conhecido o valor futuro de
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

uma srie postecipada, podem ser expressos sob a seguinte


notao:
S(SP) = R(SP) FVFni

e,

R(SP) = S(SP) FFCni

O Fator de Valor Futuro, FVFni, permite estabelecer,


por unidade de capital, qual ser o montante S a ser
disponvel em data futura, quando conhecidos: o valor das
prestaes, o perodo de capitalizao e a taxa pactuada de
juros, i.
A cultura das reas econmica e do comrcio de
capitais adota a denominao de taxa de capitalizao para a
taxa de juros i quando se deseja conhecer o valor disponvel
aps certo nmero de perodos de aplicao.
Analogamente, o Fator de Formao de Capital, FFCni,
permite definir qual o valor das prestaes, iguais e
consecutivas, a serem capitalizadas para que, no final de
determinado perodo se obtenha o montante S.
Identicamente ao anteriormente comentado, estes dois
fatores podem ser calculados e, tambm, encontrados em
tabelas financeiras. Ver Anexo-I.
Finalizando, alerta-se que neste caso de srie
postecipada de pagamentos, o valor futuro da mesma
definido coincidentemente com a data do ltimo pagamento.
MEMORIZE!
O VALOR FUTURO DE UMA SRIE POSTECIPADA

OCORRE

COINCIDENTEMENTE

COM A DATA DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.


44-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

a) Srie Uniforme Juros Compostos.


3.1.3 - Exemplo.
Como exemplo, seja o caso de uma loja de varejo que
vende um equipamento, a vista, por R$ 2.500,00. Deseja-se
saber o valor do mesmo quando financiado em seis prestaes
iguais, mensais e consecutivas, sabendo que a loja remunera
seus ativos taxa de 2% ao ms?

Neste caso, o valor a ser financiado monta a R$ 45 mil e


o valor da prestao ser calculado considerando que os
pagamentos se comportam como uma srie uniforme
postecipada, com o primeiro pagamento ocorrendo trinta dias
aps a data do financiamento.

R$

i (1 + i) n
0,02 (1 + 0,02 ) 6
R (sp) = VP (sp)
=
2500

n
n
(1 + i) 1
(1 + 0,02 ) 1

1.888,52 R$/ms

R (SP)= 2.500,00 0,1785 = 446,31R$

1........................................................12 ms
15.000

3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos.


Seja o caso do financiamento de um automvel novo no
valor de R$ 60 mil. Foi dado como entrada um veculo de
mesma marca, usado, no valor de R$ 45.000,00.
O financiamento do saldo foi pactuado para ser quitado
em 12 parcelas, a juros de 7% ao ms.
Pretende-se analisar qual a forma de pagamento
permite uma maior economia para o comprador. Para tanto
ser comparado se o financiamento dever ser efetuado em
parcelas iguais, mensais e consecutivas, o que caracteriza
juros compostos. Ou por pagamentos crescentes, com cada
parcela sendo atualizada pela matemtica dos juros simples.
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i (1 + i ) n
R (k) = VP (k)

n
(1 + i ) 1

Rk = 15.000,00

0,07 (1 + 0,07)12
= 1.888,52R$
(1 + 0,07)12

b) Pagamento por juros simples.


Neste caso o valor financiado, R$ 15.000,00, ser
quitado em doze parcelas , mensais e consecutivas no valor de
R$ 1.250,00, corrigidas at a data do efetivo pagamento taxa
de juros pactuada:
45-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

1Parcela: 1.250,00 x (1+1 x 0,07) = 1.337,50


2Parcela: 1.250,00 x (1+2 x 0,07) = 1.425,00
3Parcela: 1.250,00 x (1+3 x 0,07) = 1.512,50
4Parcela: 1.250,00 x (1+4 x 0,07) = 1.600,00
5Parcela: 1.250,00 x (1+5 x 0,07) = 1.687,50
6Parcela: 1.250,00 x (1+6 x 0,07) = 1.775,00
7Parcela: 1.250,00 x (1+7 x 0,07) = 1.862,50
8Parcela: 1.250,00 x (1+8 x 0,07) = 1.950,00
9Parcela: 1.250,00 x (1+9 x 0,07) = 2.037,50
10Parcela: 1.250,00 x (1+10 x 0,07) = 2.125,00
11Parcela: 1.250,00 x (1+11 x 0,07) = 2.212,50
12Parcela: 1.250,00 x (1+12 x 0,07) = 2.300,00
Valor total: .....................................R$ 21.825,00
c) Anlise econmica.
A comparao dos valores obtidos por anlise
econmica mede, simplesmente, apenas a diferena dos
desembolsos efetuados.
Total dos desembolsos:
 Juros compostos = 12 1.888,52 = R$ 22.662,24
 Juros Simples = parcelas pagas = 21.825,00 R$
 Comparativo: =Juros compostos - Juros simples
= R$ 22.662,24 - 21.825,00
= R$ 837,24
Neste caso, fica demonstrada uma economia de R$
837,24, caso os pagamentos fossem realizados adotando a
matemtica dos juros simples.

ENGENHARIA ECONMICA

3.2.1 Conceituao.
Anuidade perptua, tambm denominada srie infinita ou
perpetuidade de uma srie postecipada, definida como a
seqncia de pagamentos R, iguais, peridicos e
consecutivos, contendo um nmero muito grande de termos,
pelo qual considerada infinita.
Uma srie nestas condies , matematicamente,
considerada como infinita porque a influncia dos ltimos
termos da srie no montante do valor presente passa a ser
nulo ou irrisrio.
Como exemplo de perpetuidade, pode-se citar o caso das
aposentadorias, prestao da casa prpria ou remunerao
dos fundos de penso.
Partindo da expresso do valor presente de uma srie
postecipada formada por pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, tem-se:
VP(SP) = R(SP) FVPni
Quando n , tem-se:

VP(si) = R(sp) Lim FVPni


n

Como:

(1 + i)n
1

n
n
(1 + i) 1
(1 + i)
(1 + i)n

Lim FVPni = Lim


=
Lim

n i (1 + 1)n
n
(1 + i)n
n

(1 + i)n

3.2 - Anuidade perptua.


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46-167

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1
Lim
n

ENGENHARIA ECONMICA

1
(1 + i)n 1 0 1
=
=
i
i
i

i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.


P(si) =

Assim, fica demonstrada a expresso de uma


Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas:

Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:

VP (si) =

R (si)
i

Analisando as tabelas financeiras do Anexo-I, possvel


verificar que o nmero de perodos a partir dos quais uma srie
postecipada pode ser considerada como infinita e isto,
tambm, funo direta da taxa de juros praticada. Deste
modo, quanto maior a taxa de juros, menor o nmero de
perodos necessrios a caracterizar a srie como perpetuidade.
Isto porque, qualquer prestao muito distante da data
de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie.

O montante de R$11.249,94 corresponde ao valor, em


termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.
Alm disto, justifica-se o calculo do valor presente utilizando
o conceito de perpetuidade, pois o horizonte das
prestaes atinge 180 meses e, assim sendo, as ultimas
prestaes tem reduzida influncia no montante do mesmo.

3.3 Srie Uniforme Antecipada.


Uma Srie Uniforme Antecipada definida como sendo
a sucesso de pagamentos iguais, R, efetuada em intervalos
regulares e constantes, cujo primeiro pagamento ocorra na
data da operao financeira que lhe deu origem.

VP(SA)

3.2.2 Exemplo.
Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma caderneta
de poupana programada e passou a depositar a importncia
de R$ 75 por ms de ento at a data de sua formatura, 15
anos depois. Considerando que o banco remunera este tipo de
investimento taxa de 8% ao ano, capitalizados mensalmente,
determine o montante disponvel na data formatura.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

R(si)
75
=
= 11.249,94R$
i
0,0066667

VF(SA)

R
1

R(SA)
2

47-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Como exemplo de aplicao deste tipo de srie, tem-se


os casos de:
I. Aplicao
em
depsito
programado,
tambm
denominado de capitalizao, quando pactuado que
uma determinada importncia R ser recolhida em
perodos pr-determinados, a partir do momento de
pactuao da operao financeira e cujo montante VF
ser devolvido ao aplicador findo o perodo programado,
um perodo aps o pagamento da ltima importncia, e;
II. Aquisio de um bem no valor VP, a ser quitado em
parcelas iguais e sucessivas iguais a R, sendo que a
primeira parcela quitada no momento da compra.
Tomando como expresso grfica de uma Srie
Uniforme Antecipada o desenho acima, fica caracterizado que,
neste tipo de srie de pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, R, o primeiro pagamento ocorre na data da
operao financeira que lhe deu origem.
Ressalta-se que o primeiro pagamento da srie ocorre
coincidentemente com a data do pactuado. E, que valor futuro
desta srie, VF(SA), ocorre um perodo aps o pagamento da
ultima prestao.
A seguir demonstrado como calcular o Valor Presente,
VP(SA), e o Valor Futuro, VF(SA), da srie antecipada de
pagamentos.
3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada.

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ENGENHARIA ECONMICA

Efetuando o valor presente de cada um dos pagamentos


singulares, VPK, pode-se escrever o valor presente da srie de
pagamentos postecipada como:
VP(SA) = VP1+ VP2+ VP3 + VP4 + + VPn
Escrevendo cada termo da expresso acima em funo
de suas variveis tem-se:
VP1 = R
VP2 = R (1 + i) -1
VP3 = R (1 + i) 2
VP4 = R (1 + i) 3
.........................
-n
VPn = R (1 + i)
Substituindo o valor presente de cada pagamento
individual em funo do pagamento a ser realizado, tem-se o
valor presente da srie, VP(sa):
VP(SA) = R + R (1 + i) -1 + R (1 + i ) -2 + R ( 1 + i ) 3 + + R ( 1 + i ) -n
VP(SA) = R { 1 + ( 1 + i )

-1

+ (1+i)

-2

+ (1+i)

+ + ( 1 + i )

Analisando o termo entre colchetes, verifica-se ser este


um somatrio e que pode ser associado a uma progresso
geomtrica decrescente, cujo primeiro termo corresponde ao
1
n
valor 1, o segundo ( 1 + i ) - , o ultimo termo ( 1 + i ) sendo a
-1
razo de decrescimento igual a (1 + i) .
Como definido anteriormente, a soma de uma
progresso geomtrica decrescente dada pela expresso

48-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


n

a(1 q ) em que, substituindo pelos respectivos


1 q
(1 + i)n 1
valores financeiros, chega-se a: S(PG) =
i (1 + i)n 1
Substituindo a expresso da soma da progresso
geomtrica, S(PG), na srie acima, fica definida a expresso
do Valor Presente, VP(SA) de uma srie de pagamentos
antecipados:
S(PG) =

VP(sa) = R(sa)

ENGENHARIA ECONMICA

Para tanto determina-se, inicialmente, o Valor Futuro da


Srie Postecipada - S. Estabelecido o valor de S para o
tempo t(n-1), o Valor Futuro da Srie Antecipada VF definido
ao se levar o valor de S para o perodo t(n).

VF

(1 + i)n 1
i (1 + i)n1

n-2

n-1

Ao se desejar conhecer o valor da prestao ou


pagamento, R(SA), conhecido o montante do Valor Presente,
VP(SA), parte-se da expresso acima. Ento:

i (1 + i)n1

R(sa)= VP(sa)
(1 + i)n 1

Matematicamente, o valor futuro da srie postecipada,


obtido ao se multiplicar o valor futuro da srie antecipada, S,
pelo fator de valor futuro de um pagamento nico. Ento:
VF(sa) = S (1 + i)

3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada.


Por definio, o valor futuro, VF(SA), de uma srie de
pagamentos antecipada definido no primeiro perodo
subseqente ao do ltimo pagamento.
A determinao do Valor Futuro da srie antecipada
poder ser efetuada, de modo mais expedito, partindo da
expresso do Valor Futuro de uma srie postecipada.
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Isto porque, multiplicado por (1+i) cada termo de uma


Srie Antecipada, obtm-se o valor de cada termo da srie no
momento seguinte ao de sua realizao, passando, ento, a se
comportar como uma Srie Postecipada, cuja soma j
conhecida.
( 1 + i ) n 1
S (sa) = R (sa)

i

49-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

(1 + i)n 1

VF(sa) = R(sa)
(1 + i)
i

No caso inverso, ao ser conhecido o Valor Futuro de


uma srie antecipada, o valor da sua prestao, R(SA), dado
por:

R(sa) = VF(sa)

i
{(1 + i)n 1} (1 + i)

ENGENHARIA ECONMICA

3.3.3 Exemplos.
a) Voc um profissional liberal e associado a uma
cooperativa de crdito. A cooperativa oferece uma
remunerao de 1,25% ao ms para aplicao em
investimentos programados em ttulos de capitalizao.
Pergunta-se, qual a importncia a ser investida visando adquirir
um computador cujo preo de R$ 5 mil no prazo de quatorze
meses?
i
R = VF
{( 1 + i ) n 1} (1 + i )

Recomenda-se cuidado na aplicao dessas frmulas


que envolvam o valor futuro da srie antecipada, pois ele
medido um perodo aps a concluso do perodo de
pagamentos.
Como exemplo deste caso, seja a aplicao em
caderneta de poupana programada ou em ttulo de
capitalizao. O primeiro pagamento da srie ocorre no
momento em que pactuado o contrato de aplicao. O ultimo
momento da srie ocorre um perodo aps o ultimo
pagamento, j que este ltimo pagamento dever gerar juros
por ainda mais um perodo.

R = 5000

c) Calcular o montante de capital propiciado pela aquisio


de um ttulo de capitalizao pactuado taxa de 2% ao
ms e contratado por um perodo de dois anos, nas
seguintes situaes:

MEMORIZE!
O VALOR FUTURO DE UMA SRIE UNIFORME ANTECIPADA

0,0125
= 324 ,97 R $
{(1,0125 ) 1} (1,0125 )
14

A valores da data de fechamento da operao, ou


seja, na data de hoje;
E, o montante no final do perodo.

O valor da prestao contratada foi de D$ 700,00 por


ms.

DEFINIDO UM PERODO APS A DATA DE SEU ULTIMO


PAGAMENTO.

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50-167

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$ Valor Presente

ENGENHARIA ECONMICA

VF

No fluxo de caixa representativo da operao, ficam


caracterizadas 24 prestaes, pois a primeira delas ocorre na
data de fechamento
da operao financeira. A ltima
prestao ocorre um ms antes do final do perodo, ou seja, no
23 ms.

R= D$ 700,00
ms
0

.....

23

24

a) Valor Presente: VP = R FVP (24; 2%)

VP = R

VP = 700

(1 + i)n 1
i (1 + i)n 1

(1,02)24 1
0,02 (1,02 + i)23

= 13.504,54D$

3.4 Srie Diferida.


Uma srie de pagamentos dita diferida quando a
primeira prestao ocorrer aps o primeiro perodo.
O processo de calcular seja o valor presente, valor
futuro, como a prestao de uma operao financeira em que o
primeiro pagamento diferido, um processo comum no
comrcio varejista.
Qualquer tipo de srie pode ser considerada diferida,
seja ela uma srie uniforme, uma srie gradiente ou mesmo
uma seqncia qualquer de pagamentos j que, em termos
financeiros, diferir significa adiar a data do primeiro pagamento.

b) Valor Futuro: VF = R FVF (24;2%)

(1, 02 ) 24 1
VF = 700
( 1, 02
0 , 02

) = 21 , 721 , 21 D $

Deste modo, a aplicao mensal de D$ 700,00 pactuada


por um prazo de 24 meses taxa de 2% ao ms,
corresponder importncia de D$ 13.504,54 na data da
aplicao e de D$ 21.721.21 no final do perodo.
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1 passo

2 passo

(1 + i ) n 1

VF = R
(1 + i )
i

VP(0)

VP(k)

............

k+1

k+2

51-167

.....

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3.4.1 Metodologia.
A determinao do Valor Presente de uma srie diferida,
VP(SD), efetuada em dois passos:
1 passo - calcula-se o valor presente da srie postecipada,
VP(k), como anteriormente demonstrado; Neste caso, o
momento inicial da srie corresponde a um momento anterior
ao do incio de pagamentos;
2 passo disponvel o valor presente da srie postecipada,
VP(k), calcula-se o Valor Presente desejado, VP(SD). Para
tanto, leva-se o valor de VP(k), a valor presente no momento
zero, ou seja, VP(SD).
VP(k )
VP(SD ) =
(1 + i)k
Por sua vez, sabendo-se que o Valor Presente de uma
srie uniforme postecipada composta por (n-k) pagamentos
iguais e consecutivos de valor R dada por:

ENGENHARIA ECONMICA

3.4.2 - Exemplo
a) Calcular o valor da prestao relativa venda de um
equipamento cujo preo monta a D$ 300 mil, negociado em
sete prestaes iguais, mensais e consecutivas, vencendo
a primeira delas cento e vinte dias aps o fechamento do
negcio. A empresa adota uma TMA de 7% ao ms.
O primeiro passo elaborar o diagrama de fluxo de
caixa do empreendimento.
Isto feito verifica-se que a srie de pagamentos inicia no
ms 4, sendo seu momento inicial referido ao ms 3.

R
1

Ms

8 9 10

VP(k) = R FVP (n-k; i%)


300.000,00

Ao se substituir a expresso de VP(k) acima, na


expresso de VP(SD), chega-se a expresso geral do valor
presente de uma srie postecipada diferida.

VP(SD ) =

R
(1 + i)

FVP ( n - k, i)

importante ressaltar que o momento k corresponde ao


momento zero da srie uniforme, isto , o perodo que
precede o momento em que se iniciam os pagamentos.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

VP(0) = R FVP(n k; i%)

1
(1 i) k

300.000 = R FVP ( 7;7 %)

1
(1 + i)k

300.000 = R 5,3893

1
= R 5,3893 0,8163
(1 + 0,07 )

R = 72.966,12 D$/ms
52-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

b) A empresa Mercado Fcil oferta computadores a serem


pagos em seis prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 588,00, sendo a primeira delas vincenda em
noventa dias. Qual o valor a ser pago a vista sabendo que a
empresa pratica juros de 2% ao ms em seus financiamentos?

VP (SD ) =

VP ( SD ) =

VP(SD) =

R
(1 + i) k

FVP ( n - k, i)

588 ,00
(1 + 0,02 ) 2

FVP ( 6, 2%)

588,00
5,6014 = 3 .165,74R $
1,0404

3.5 - Exerccios.
a) - A empresa Seminovos Veculos Ltda. vende um
automvel, a vista, por R$ 110.000,00. Qual ser o valor da
prestao considerando um plano de pagamento para ser
quitado em 10 meses a juros de 7% ao ms? As prestaes
devero ser iguais, mensais e consecutivas.
Considere: 1) plano com entrada no valor de R$ 10 mil,
vencendo a primeira em trinta dias; 2) plano sem entrada,
vencendo a primeira em trinta dias da operao; 3) plano com
o valor da entrada igual ao valor das dez prestaes mensais.
b) - O gerente da empresa Quick-Delivery Lted, empresa do
ramo de atacado, props ao Controler da mesma os
seguintes planos de pagamento visando venda de lotes de
televisores Telecor, conforme abaixo. Os lotes vm sendo
vendidos, atualmente, por D$110.000,00, porm apresentando
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

crescente dificuldade de comercializao, dado o lanamento


de novos produtos no mercado.
Sendo o preo de aquisio dos televisores D$ 63.000,00 qual
ser a deciso do Controler?
Considerar uma taxa de desconto de 2,5% ao perodo.
b.1. vista com 20% de desconto.
b.2. Dez pagamentos, sem entrada, iguais e consecutivos
no valor de D$10.099,00 por ms, vencendo a primeira
em trinta dias da operao.
b.3. Dez pagamentos mensais e consecutivos no
montante de D$10.777,00 por ms, sem entrada, com o
primeiro pagamento ocorrendo aps 120 dias contados
da data da compra.
b.4. Entrada e mais dez pagamentos mensais e
consecutivos, todos iguais e no valor de D$ 9.899,00 por
ms.
c) A empresa S no Barato Varejo Ltda. analisa a aquisio
de um lote de televisores junto Quick-Delivery Lted. Sabe-se
que um lote contm 230 televisores e o preo de cada
aparelho de R$ 569,99. Esta empresa oferece cada lote de
aparelhos nas seguintes condies:
A vista com 20% de desconto;
Financiamento sem entrada, pago em quatro prestaes
iguais, mensais e consecutivas de R$ 179,99;
Financiamento em cinco parcelas iguais, mensais e
consecutivas no valor de R$ 95,95 cada, com a primeira
parcela vincenda em 90 dias aps a venda.
A Snobarato Varejo Ltda. prev colocar no mercado
sessenta unidades por ms. O custo de capital praticado pelo
Varejo de 15% ao ano e adota um mark-up de 33%. Sendo
voc o diretor financeiro do Varejo pergunta-se: qual dos
planos oferecido pela Quick-Delivery Lted ser o escolhido?
53-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

d) - Voc vende um imvel por D$ 36.000,00, para receber nas


condies abaixo. Qual seria o valor a vista da cada proposta,
considerando as abaixo enumeradas, e sabendo que voc
pratica um custo de capital de 15% a.a.?
 Com parte vista e 60% do total no prazo de trinta dias.
 O 1 pagamento em 6 meses (50%) e o final em um ano.
 Em 12 pagamentos, iguais, mensais e consecutivos de D$
3.000,00.
 Em 8 pagamentos iguais, mensais e consecutivos de D$
4.650,00.
 Considere as opes acima quando ocorrer uma inflao
de 20,22% ao ano.
e) Calcular o preo a vista de um produto, sabendo-se que o
mesmo ofertado para pagamento em 5 parcelas. A primeira
equivalente a 30% do valor a vista, quitada no ato da compra;
As outras quatro parcelas, iguais e consecutivas, no valor de
R$ 150,00 cada, vencveis em 30/60/90/1200 dias. Considerar
um custo de capital de 2% ao ms.
f) Um fornecedor de computadores pessoais oferece o modelo
BO-800, a vista, por US$ 1.175,00. Ou, a prazo, em
pagamentos iguais de US$ 80,00, sendo uma entrada e mais
20 pagamentos mensais e consecutivos.
Verifique qual das duas situaes lhe mais interessante. A
taxa de juros a ser estabelecida a sua taxa de oportunidade.
g) Sua empresa necessita da importncia de $ 175.000,00, no
prazo de 15 meses, para ser aplicada num novo projeto de
investimento. O banco onde operam oferece, para clientes
institucionais, uma taxa de juros de 3% ao ms para contratos
de capitalizao programados. Quanto dever ser o valor da
aplicao mensal, para que sua empresa disponha da
importncia citada no momento desejado?
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

h) Voc deseja adquirir um veculo cujo preo de R$


36.000,00. Qual ser a sua opo de negcio, entre as
seguintes situaes:
1) Adquirir o veculo por financiamento atravs do pagamento
de 14 prestaes mensais, iguais e consecutivas, com juros
pactuados taxa de 26,8242% ao ano;
2) ou, utilizando uma poupana mensal, cujo prazo idntico
anterior, com taxa de oportunidade de 1,3% ao ms e
adquirir o veiculo aps dispor do capital necessrio?
i) Verifique se sua empresa, efetuando uma poupana mensal
de US$ 2.500,00 aplicados taxa de oportunidade de 1,20%
ao ms e aps dez meses, dispor de recursos prprios para
adquirir um equipamento cujo valor de mercado monta a US$
26.000,00?
j) Um veculo cujo valor de venda monta a R$ 24.500,00,
anunciado para ser pago em dez prestaes iguais, mensais e
consecutivas no valor de 2.796,00 R$, vencvel a primeira em
sessenta dias. O anunciante proclama que os juros cobrados
so de 1,5% ao ms, sem correo monetria. Verifique se isto
verdade.
k) Analise a diferena, mensal e total, dos juros pagos quando
da quitao de uma dvida no montante de R$ 28 mil. Os juros
foram pactuados em 3,5% ao ms, nas seguintes condies:
Pagamento em seis prestaes iguais, mensais e
consecutivas, com a primeira quitada na data da
operao;
A mesma situao anterior, porm sob a gide dos juros
simples.
l) Considerando os coeficientes definidos no exerccio anterior,
pergunta-se qual ser o valor da prestao de um veculo cujo
preo de tabela monta a R$ 36 mil, negociado nas seguintes
54-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

condies: uma entrada equivalente a 30% do valor do bem e


o saldo quitado em cinco prestaes iguais, mensais e
consecutivas, vincendo a primeira em sessenta dias?
m) Uma empresa varejista, visando orientar seus vendedores,
deseja estabelecer coeficientes multiplicadores para facilitar o
calculo das prestaes de seus produtos.
poltica da empresa disponibilizar aos clientes vrios
planos de financiamento, todos apresentando prestaes em
parcelas iguais, mensais e consecutivas.
Alm disto, os clientes podero optar pelo nmero de
prestaes e por vrias datas de incio dos pagamentos,
segundo o plano de financiamento exposto no quadro abaixo.
Considerando que as prestaes devero ser definidas
com a incidncia de diversas taxas de juros que variam
segundo a caracterstica de cada tipo de financiamento,
solicita-se estabelecer os multiplicadores dado as condies
abaixo.

Finan.
Tipo
1
2
3
4
5
6
7
8
9

Plano de Financiamento
Prestao = k valor financiado
Numero
Data da 1
Juros
Prestaes
Prestao
Ao Ms
3
30 dias
1,50%
3
60 dias
1,75%
3
90 dias
2,00%
5
30 dias
1,50%
5
60 dias
1,75%
5
90 dias
2,00%
7
30 dias
1,50%
7
60 dias
1,75%
7
90 dias
2,00%

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Coeficiente
Multiplicador

n) Analise o interesse da empresa varejista, definida no


exerccio anterior, em promover a venda de seus produtos de
modo financiado e desestimular as vendas vista, sabendo-se
que:
A empresa no oferece descontos para vendas a vista;
Sobre o preo de vendas a empresa recolhe um tributo
na ordem de 17% do valor agregado, recolhidos ao fisco
no ms da operao financeira;
Sobre os ganhos de financiamento no incide o tributo
acima;
A empresa pratica um mark-up de 35%;
Aplicaes realizadas no mercado financeiro rendem,
em mdia, 1,1% ao ms.
o) Uma vantagem da obteno de um diploma de curso
superior a perspectiva de melhores ganhos futuros, em
comparao com os que no tm titulao. Existe a estima que
a graduao em uma faculdade tenha um custo equivalente de
$28.000 a preos da poca da formatura.
H o entendimento, tambm, que os benefcios de uma
formao superior se faro sentir durante quarenta anos de
vida profissional e que, em comparao com outros
profissionais no titulados, o mercado vem praticando um
salrio de $3.000/ano superior, durante os dez primeiros anos
aps a concluso do curso.
Durante os dez anos subseqentes, dado o ganho de
experincia, ocorre uma previso de renda anual superior em $
6.000 a de profissionais no graduados. E, durante os vinte
anos subseqentes o mercado vem apresentado um salrio
superior em $12.000 acima daquele pago a pessoas no
graduadas. Admitindo que estas estimativas estejam corretas,
55-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

qual ser a taxa interna de retorno prevista como resultado do


investimento em curso superior?
p) Um veculo no valor de R$ 28 mil foi financiado em seis
prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
5.254,71 cada, sendo que a primeira foi quitada na data do
fechamento do negcio. A taxa de juros pactuada para o
financiamento foi de 3,5% ao ms. Se fosse pactuado a juros
simples, deseja-se saber qual o valor da prestao a ser
cobrada.
q) Um ttulo com valor de face de R$ 290,00, vencido em 31 de
maro de 2004 foi pago com 27 meses de atraso. O valor pago
montou a R$ 1.066,91. Deseja-se saber qual a taxa
efetivamente paga, bem como a taxa real de juros j que o
mesmo foi corrigido pelo INPC.

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56-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

prestao nos emprstimos de longo prazo composta de


duas partes: os juros e a amortizao.

4. Amortizaes de Dvidas
PRESTAO = AMORTIZAO + JUROS DO PERODO
4.1 Tipos de Sistemas.
A forma de pagamento de dvidas ou emprstimos funo
do prazo, do montante e dos juros pactuado.
Sob a tica do prazo, podem ser classificados em: de curto,
mdio ou de longo prazo.
Os emprstimos de curto e mdio prazo geralmente
saldados num prazo de at trs anos so calculados conforme
anteriormente discutido, quando adotados os sistemas de juros
simples e compostos.
Nestes casos, o capital tomado rende juros durante todo o
prazo pactuado. Como exemplos desses emprstimos, podem
ser citados: compras a prazo realizadas no mercado varejista
de bens de consumo durveis e os emprstimos em conta
corrente realizados pelos bancos comerciais.

A amortizao corresponde devoluo do principal ou do


capital tomado emprestado a cada perodo o que permite
reduzir o montante devido. Os juros, por sua vez, so
calculados perodo a perodo sobre o saldo devedor
apresentado no perodo imediatamente anterior ao daquele em
que se vai efetuar o pagamento de uma prestao qualquer.
No Brasil, o procedimento para amortizao do saldo
devedor definido por lei e deve ser efetuado em
conformidade com o art. 6, alnea c, da Lei n. 4.380/64, que
diz:
c) ao menos parte do financiamento, ou do preo a ser
pago, seja amortizado em prestaes mensais
sucessivas, de igual valor, antes do reajustamento,
que incluam amortizao e juros.

Os emprstimos de longo prazo so aqueles realizados com


prazos superiores a dois ou trs anos, sendo as importncias
envolvidas mais vultosas do que as consideradas nos
emprstimos anteriores. Esses emprstimos so, geralmente,
adotados para o financiamento de bens de capital utilizados
por empresas e da casa prpria, sendo operacionalizados por
instituies ou bancos de investimentos.

Dentro deste contexto, o novo saldo devedor somente


dever ser corrigido depois de amortizada parte da dvida
existente naquele perodo. Deste modo, a amortizao
efetuada em determinado perodo abate parte do saldo
devedor existente. Aps esta operao que ser efetuada a
correo do saldo devedor, gerando um novo saldo devedor
para o perodo subseqente.

Nos emprstimos de longo prazo, os juros incidem somente


sobre o saldo devedor e uma parte de principal devolvida a
cada perodo. Assim, diferentemente do curto prazo, a

Existem diversas metodologias para a quitao dos


emprstimos de longo prazo. E, elas so distintas segundo a

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57-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

forma de calcular os juros ou a amortizao. A seguir so


apresentadas quatro das metodologias mais utilizadas:

Sistema de amortizao constante - SAC


Sistema de prestao constante - PRICE
Sistema americano
Sistema de amortizao varivel
Sistema de amortizao crescente SACRE/CEF.

ENGENHARIA ECONMICA

Finalizando, um fator a no ser menosprezado em


financiamentos quanto a considerao de impostos, taxas e
comisses, etc., aplicados sobre operaes financeiras e que
alteram a taxa real a ser paga pelo tomador do emprstimo.
Eles reduzem o valor real disponvel pela empresa e podem
alterar a atratividade de algum financiamento ou projeto de
investimento.

Conforme o contrato pactuado entre as partes, os juros


podem ser pagos, ou no, durante o prazo de carncia. Por
prazo de carncia entendido como o perodo, ou perodos,
em que no ocorre o pagamento de amortizaes.

4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC

Ocorrendo a hiptese de no haver pagamento de juros


durante o prazo de carncia, eles so incorporados ao
principal. Nesse caso, o saldo a cada perodo fica acrescido
dos juros vencidos e que so incorporados ao montante do
financiamento. Sobre esse montante que sero calculadas as
prestaes e as amortizaes.

No sistema de amortizao constante, as prestaes


so decrescentes e a amortizao proporcional ao nmero de
perodos pactuados para a devoluo do principal ou do saldo
devedor.

A individualizao do valor da amortizao e dos juros que


compem cada prestao importante para a escriturao
contbil e da definio do fluxo de caixa lquido de cada
exerccio.
A amortizao lanada no balano patrimonial como
conta integrante do ativo imobilizado, registrando o aumento de
patrimnio da empresa. No caso de avaliao do fluxo de caixa
da empresa considerada por seu valor integral.
Os juros so contabilmente lanados como conta de
despesa, integrando as contas de resultado do exerccio. No
fluxo de caixa da empresa seu valor reduzido pela influncia
dos tributos que incidem sobre a renda.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

4.2.1 A metodologia

a=

SaldoDeved or
PerododeA mortizao

Definida a amortizao, os juros so calculados, perodo


a perodo, sobre o saldo devedor existente no incio do
perodo, sob a gide da matemtica dos juros simples.
A prestao, finalmente, obtida somando o valor dos
juros amortizao anteriormente calculada.
O sistema SAC permite o estabelecimento de prazo de
carncia. Neste caso, os juros podero, ou no, serem pagos
durante o prazo de carncia.

58-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Quando ocorre a dispensa do recolhimento de juros


durante a carncia eles so incorporados ao principal gerando
um novo saldo devedor. E, sobre esse novo saldo devedor
que a amortizao dever ser calculada.
Prestao

5. Calcula-se o novo saldo devedor diminuindo-se do saldo


havido no incio do perodo o valor da amortizao;
6. Repete-se sucessivamente esta operao at ser
definido o valor da ultima prestao.
4.2.2 - Exemplo.
Seja calcular a prestao relativa a um emprstimo no
montante de D$100.000,00 cujo prazo da operao foi
estabelecido em seis anos. Para tanto, foram pactuados juros
de 10% ao ano e um prazo de carncia de trinta e seis meses
em que os juros incorridos devero ser pagos durante este
prazo.

Juros
Amortizao
1

n Perodos

O calculo da prestao, ento, segue a seguinte


metodologia:
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ser ou no incorporados ao
principal;
2. Calcula-se o valor da amortizao;
a=

SaldoDeved or
PerododeA mortizao

3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;


4. A prestao do perodo definida somando-se o valor
da amortizao ao valor dos juros calculados;
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Ano
0
1
2
3
4
5
6
Tot.

Saque
Saldo
100.000,00 100.000,00
100.000,00
100.000,00
75.000,00
50.000,00
25.000,00
-

amortiza o =

Amortiza Juros 10%


10.000,00
10.000,00
25.000,00 10.000,00
25.000,00
7.500,00
25.000,00
5.000,00
25.000,00
2.500,00
100.000,00 45.000,00

Prestao
10.000,00
10.000,00
35.000,00
32.500,00
30.000,00
27.500,00
145.000,00

100 .000 ,00


= 25 .000 ,00 D $ / ano
4

4.3 - Sistemas de prestao constante


4.3.1 - Metodologia

59-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O sistema de prestao constante, tambm denominado


de Sistema Francs tem como caracterstica principal a
constncia do valor das prestaes.

Prestao

As prestaes so consideradas como uma srie


uniforme de pagamentos postecipados.
Como o valor da prestao definido a priori, o
resultado obtido j engloba o valor dos juros e da amortizao.
Neste caso, ento, os juros so definidos, perodo a
perodo, sobre o saldo devedor. E a amortizao de cada
perodo obtida diminuindo do valor da prestao o montante
dos juros calculados.
Adotando como nomenclatura: R(SP) = saldo devedor e
R(SP) a prestao. E, sendo o valor da prestao definido
segundo a metodologia da srie de pagamentos postecipada,
tem-se:
R(SP) = S(SP) x FRC ni
Tendo sido pactuado prazo de carncia, os juros
podero ser pagos durante este prazo ou ento incorporados
ao principal, da mesma forma que no processo anterior.
No sistema em pauta, o valor da amortizao
crescente e o valor dos juros decrescente.
Pelas prprias caractersticas do processo de clculo,
possvel ocorrer saldo devedor no final do contrato. Porm,
como foram estabelecidas, em nmero e valor, as prestaes
devidas, a dvida quitada concomitantemente com o
pagamento da ltima prestao, havendo ou no ocorrncia de
saldo residual.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

juros
amortizao
0

. . . . . . . . . .

perodos

A metodologia de calculo utilizada para definir prestao


e os seus parmetros de amortizao e juros a seguinte:
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ou no ser incorporados ao
principal;
2. Calcula-se o valor da prestao, considerado-a como
uma srie postecipada;
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = i (Saldo Devedor)n-1
4. O valor da amortizao definido ao se diminuir do
valor da prestao o valor dos juros do perodo.
Amortizao = Prestao Juros
5. Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6. Repete-se a metodologia at se obter os valores da
amortizao e dos juros relativos ultima prestao.
4.3.2 - Exemplo.
Seja calcular o valor da prestao, dos juros e da
amortizao referentes a um emprstimo no montante de
60-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

D$100.000,00 a ser quitado em cinco anos, com juros


pactuados em 10% ao ano, em que no ocorre prazo de
carncia.
importante notar que as prestaes correspondem
uma srie de pagamentos postecipada sendo eles iguais,
anuais e consecutivos.
O valor da prestao dado por: R = S FRC(510%).

4.4 - O sistema americano.


4.4.1 - Metodologia.
O Sistema Americano caracterizado por no ocorrer
amortizao durante o prazo do contrato. Nestas condies, o
principal quitado juntamente com a quitao da ultima
prestao.

Logo: R = 100.000,00 0,2637975 = 26.379,75 R$


Per
0
1
2
3
4
5

Saldo
R$
100.000,00
83.620,25
65.602,53
45.783,03
23.981,58
0,00

Prestao
R$
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
131.898,75

Amortizao
R$
16.379,75
18.017,72
19.819,50
21.801,45
23.981,58
100.000,00

Juros
I=10%
10.000,00
8.362,03
6.560,25
4.578,30
2.398,16
31.898,74

4.3.3 - O Sistema Price.


O sistema Price uma variante do Sistema Francs
largamente utilizado no comrcio e definido com as seguintes
caractersticas:
a) Taxa de juros contratada em termos nominais, normalmente
referidas ao perodo de um ano.
b) O pagamento das prestaes comumente pactuado em
base mensal.
c) A taxa de clculo utilizada proporcional ao perodo da
prestao, obtida a partir da taxa nominal.

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Prestao- $
Principal

Juros

Como o mtodo prev o pagamento da ultima prestao em


valor muito elevado, com os juros do perodo acrescido ao
principal, aumenta o risco do tomador em conseguir quitar a
mesma, fato que inibe sua adoo por parte de tomadores de
crdito e por organismos financiadores.
Ressalta-se que, tanto o sistema financeiro brasileiro,
como os organismos internacionais de crdito, via de regra,
no adotam esse sistema.

61-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

4.4.2 - Exemplo.

Prestao

Como exemplo de aplicao do mtodo americano, seja


um emprstimo no montante de R$ 100 mil, pactuado por um
prazo de quatro anos, a juros de 7,00% ao ano.
Per.
0
1
2
3
4
Total

Saldo Devedor
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
-

Amortizao
100.000,00
100.000,00

Juros 7%
7.000,00
7.000,00
7.000,00
7.000,00
28.000,00

Prestao
7.000,00
7.000,00
7.000,00
107.000,00
128.000,00

4.5 O sistema de amortizao varivel.


4.5.1 Metodologia.
O Sistema de Amortizao Varivel um sistema que
difere dos anteriores, pois no existe definio de lei de
formao na definio das prestaes ou da amortizao.
O objetivo maior desse sistema adequar a capacidade
de pagamento do tomador ao fluxo de caixa a ser gerado pelo
projeto, visando o manter superavitrio em todos os perodos.
Nestas condies, tanto as amortizaes como as
prestaes podem variar a cada perodo.
Os juros so calculados sobre o saldo devedor. E, em
havendo prazo de carncia, podem ou no ser incorporados ao
saldo devedor.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Juros
Amortizao

Perodos

Pelo exposto, este um sistema extremamente flexvel,


cujo objetivo manter a capacidade de pagamento do tomador
do recurso adequada s condies do fluxo de caixa, visando
estabilidade financeira da empresa.
As prestaes
metodologia:

so

determinadas

segundo

1 Define-se o montante a ser financiado.


2 O valor da amortizao estabelecido, para cada
perodo, segundo a capacidade de pagamento do
tomador;
3 Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = iEFT (Saldo Devedor)n-1
4 Define-se o valor da prestao para o perodo:
Pn = An + Jn
5 Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6 Repete-se o processo at se chegar ao valor da ultima
prestao.

62-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

4.5.2 Comentrios.
Como ser visto no exemplo a seguir, o sistema de
amortizao varivel utiliza a matemtica dos juros simples,
sendo utilizado em financiamentos nacionais ou internacionais.
Porm a taxa de juros efetiva, iEFT, adotada no calculo
dos juros pode ser varivel a cada perodo, fato que altera o
valor previsto para a prestao.
Nesses casos, pactuada uma taxa de juros real
acrescida de uma taxa bsica de juros que pode ser varivel a
cada perodo.
iEFT = iReal+iBasica
A taxa bsica de juros varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC, nos
Estados Unidos de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.
No Brasil, na data em que foi escrita esta obra, a taxa
SELIC estabelecida pelo Banco Central estava no patamar de
14,25% ao ano.
Qualquer instituio financeira que pactuasse, nesta
data, um emprstimo taxa real de 12,50% ao ano, estaria
praticando uma taxa efetiva de 22,75% ao ano.

ENGENHARIA ECONMICA

pactuada em 10% ao perodo sendo as amortizaes variveis


segundo proposta do tomador.
Per
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tot

Saldo
100.000,00
100.000,00
100.000,00
95.000,00
90.000,00
85.000,00
77.500,00
67.500,00
55.000,00
40.000,00
20.000,00
-

Amortizao
5.000,00
5.000,00
5.000,00
7.500,00
10.000,00
12.500,00
15.000,00
20.000,00
20.000,00
100.000,00

Juros 10%
10.000,00
10.000,00
9.500,00
9.000,00
8.500,00
7.750,00
6.750,00
5.500,00
4.000,00
2.000,00

O primeiro passo necessrio ao estabelecimento


do valor da prestao estabelecer, perodo a perodo, o valor
da amortizao. Ressalta-se que este valor definido
administrativamente segundo a necessidade em manter
positivo o fluxo de caixa da empresa.
O valor dos juros calculado sobre o saldo devedor
existente no incio de cada perodo.
A prestao, por sua vez, corresponde soma dos
valores acima:
Pn = An + Jn

4.5.3 - Exemplo.
Seja definir as prestaes, os juros e a amortizao de
um emprstimo no montante de D$100.000,00, contratado por
prazo de dez anos, sendo dois de carncia e havendo o
pagamento dos juros relativos a este prazo. A taxa de juros foi
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Prestao
10.000,00
15.000,00
14.500,00
14.000,00
16.000,00
17.750,00
19.250,00
20.500,00
24.000,00
22.000,00

4.6 O sistema alemo.


4.6.1 Caracterstica.

63-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O sistema alemo, dado suas caractersticas, no


apresenta equivalncia financeira entre o montante
emprestado e as respectivas contraprestaes, dada uma taxa
pactuada, A equivalncia financeira ocorrer a uma taxa de
desconto maior do que a pactuada, assunto a ser discutido no
item 4.6.4.
M

 M = a1 + a2+ a3 + + an-1 + an
 P0 = J0
 P1 = P2 = P3 = = Pn-1 = Pn
Relacionando as prestaes em funo de suas
variveis e sabendo que cada prestao corresponde soma
dos juros e da amortizao, tem-se:
P = amortizao + Juros

J0=p

n-1

a1

n
Pn = an

J1
As caractersticas deste sistema so trs:
i) o pagamento dos juros vencveis no perodo antecipado,
ocorrendo o primeiro pagamento dos juros no momento em
que ocorre a operao financeira;
ii) as demais prestaes so iguais para todos os perodos;
iii) ao ser paga a ultima prestao ocorre, apenas, a devoluo
do resduo do saldo devedor, porm esse resduo tem o
mesmo valor das demais prestaes pactuadas.
4.6.2 Relao entre Amortizaes.
Adotando como nomenclatura: M correspondendo ao
capital inicial ou montante emprestado; J e a, representando,
respectivamente, os juros e a amortizao correspondente a
cada perodo. E, P o valor da prestao, pode-se escrever as
trs principais caractersticas do Sistema Alemo:
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

P0= M i
P1 = a1 + (M a1 ) i
P2 = a2 + (M a1 -+ a2) i
P3 = a3 + (M a1 a2 - a3) i

Pn-1 = an-1 + (M a1 a2- a3 - - an-1 ) i


Pn = an + (M a1 a2 a3 - - a n-1 - an) i = an
Como as prestaes so todas iguais, por definio,
pode-se escrever: Pn-1 = Pn ento;
an-1 + (M - a1 - a2- a3 - - an-1 ) i =
= an + (M - a1 - a2 - a3 - - an-1 - an) i

an-1 = an - an i an-1 = an (1- i)

a
a n = n1
(1 i)
4.6.3 Determinao da Prestao.

64-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

A determinao do valor da prestao no Sistema


Alemo efetuada a partir da srie de amortizaes. Da
expresso acima, verifica-se que os valores das amortizaes
esto em progresso geomtrica cuja razo {(n-1)-1}.
Escrevendo a progresso em ordem decrescente dos
termos visando facilitar a demonstrao e os exprimindo em
funo do ltimo termo, pode-se escrever a seguinte srie:
an = an
a

n-1

= a n (1 - i)1

a n-2 = a n (1 - i) 2
a n-3 = a n (1 - i) 3

Como os termos da amortizao esto em progresso


geomtrica, o valor financiado M, corresponde soma de uma
progresso geomtrica cujo primeiro termo p e a razo (n-1).
Sabendo que a expresso da soma de progresso
geomtrica decrescente em que a corresponde ao primeiro
termo, q a razo e n o nmero de termos da srie, dada
por:
a(1 qn )
S(PG) =
1 q
Substituindo na expresso acima os valores da
progresso geomtrica, obtm-se a expresso que define o
valor da prestao no Sistema Alemo:

p=

a 2 = a n (1 - i)n-2
a1 = a n (1 - i) n-1

M i
1 (1 i)n

Sabendo-se que o montante do financiamento


corresponde soma das amortizaes pode-se escrever, de
modo matemtico:
M = a1 + a2 + a3 + + a n-1 + an

1
M= an + an (n-1) + an (n-1)2 + an (n-1)3 + + an (nn-2
n-1
1) + an (n-1)
Por caracterstica e definio do sistema alemo, a
ltima amortizao apresenta o mesmo valor da ultima
prestao, ou seja, p = an. Assim a expresso acima pode ser
escrita da seguinte forma:
1

M = p + an (n-1) + an (n-1) + an (n-1) + +


n-2
n-1
an (n-1) + an (n-1)
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4.6.4 Equivalncia Financeira.


Como j comentado anteriormente, o sistema alemo
no apresenta uma equivalncia financeira quando
se
compara o valor do emprstimo com a soma das prestaes
pactuadas taxa estabelecida.
A definio da taxa real ou efetiva de juros, neste
sistema, efetuada de modo mais complexo. Para tanto,
recomenda-se utilizar a frmula de Karpin, o mtodo de
Newton Raphson ou da bisseo, para a definio da taxa real
de juros, mtodos a serem discutidos em captulos posteriores.

65-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

100 .000 0,05


p=
= 16.574,80
1 (1 0.05 ) 7

M-Mi

n-1

A taxa real ou efetiva de juros pode ser equiparada


Taxa Interna de Retorno do financiamento, j que o soma das
prestaes equivale, financeiramente, ao valor do montante
recebido e corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada. Ento:
M - Mi = p FRC (n iREAL%)
(1-i ) M = p FRC (n iREAL%)

4.6.5 Exemplo.
Seja determinar o valor das prestaes de um
emprstimo pactuado sob as seguintes condies: montante
contratado de R$ 100 mil; taxa de juros pactuada, 5% por
perodo; sete anos de durao, sem carncia.
Os procedimentos de clculo devem ser realizados na
seguinte ordem:
a) Calculo da Prestao:
p=
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Mi
1 (1 i)n

b) Calculo das Amortizaes:


Sabe-se que a ultima amortizao corresponde ultima
prestao. Ento: a7 = p7
a
a n = n 1
(1 i)
an-1 = an (1-i)

a6 = a7 (1-0,05) = 15.746,06 R$
c) Clculo dos Juros: Os juros podem ser calculados de dois
modos. Fazendo incidir a taxa pactuada sobre o saldo devedor
ou diminuindo do valor da prestao o valor da amortizao.
Perodo

Saldo

0
1
2
3
4
5
6
7
Total

100.000,00
87.816,00
74.990,74
61.490,46
47.279,64
32.320,88
16.574,82
16.574,82
-

Juros 5%
5.000,00
4.390,80
3.749,54
3.074,52
2.363,98
1.616,04
828,74
0,00
-

Amortizao

Prestao

12.184,00
12.825,26
13.500,28
14.210,82
14.958,76
15.746,06
16.574,82
100.000,00

5.000,00
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
-

66-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Ateno! Visando corresponder soma das


amortizaes, exatamente, ao montante tomado, foi efetuado
um ajuste de R$ 0,02 no valor da amortizao da ultima
prestao.
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE.
4.7.1 O Sistema
O SACRE, ou sistema de amortizao crescente, um
sistema de financiamento criado pela Caixa Econmica
Federal visando calcular a prestao dos emprstimos de
aquisio da casa prpria.

ENGENHARIA ECONMICA

Tanto o CES como o seguro possui uma metodologia


prpria para sua definio, porm fugindo do escopo deste
curso a sua anlise.
O seguro, por sua vez, dividido em seguro do imvel e
seguro pessoal, que abrange morte e invalidez e so dois
parmetros a serem considerados no calculo da prestao.
Pelas regras da CEF atualmente em vigor, o saldo
devedor atualizado anualmente pelo valor da TR, taxa
referencial de juros utilizada no reajuste da poupana. Nos
dois primeiros anos do financiamento e pode a, partir do
terceiro ano, ser feito trimestralmente, a critrio da CEF.

O objetivo do sistema permitir a amortizao de


parcela expressiva do emprstimo no menor tempo possvel e,
caso ocorra uma inadimplncia do muturio, reduzir o risco de
perdas para a CEF.

Finalizando, para calcular o saldo devedor a cada


perodo em que ocorre o reajuste da prestao, o sistema
utilizado o de amortizao constante. Porm, considerando
a variao da TR, a amortizao pode variar e mesmo diminuir,
quando o valor desta for baixo.

O valor da prestao no sistema SACRE definido pela


soma de duas variveis bsicas, quais sejam: o encargo
mensal - EM e o seguro, atendendo ao seguinte modelo:

4.7.2 A metodologia.

PM = (EM CES) + Seguro


Uma caracterstica do sistema ter a prestao mensal
calculada em funo do montante financiado e o seguro sobre
o valor de avaliao do imvel.
O CES um parmetro referente ao Coeficiente de
Equivalncia Salarial, periodicamente atualizado pela CEF.

As prestaes so determinadas adotando a


seguinte metodologia:
1 - Define-se o Encargo Mensal EM
EM = juros + amortizao
1
P
EM = (P i) + = P (i + )
n
n
Em que P corresponde ao saldo devedor e n o nmero
de meses pactuados para amortizar o financiamento.

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67-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

2 - Define-se o parmetro CES.

ENGENHARIA ECONMICA

4 - Define-se o valor da prestao mensal.

O CES fixado por circular da CEF. Para o exerccio de


2006 foi estipulado em 1,12.

Como j definido, a expresso da Prestao Mensal


dada por:
PM = (EM CES) + Seguro

3 - Calcula-se o valor do seguro.

5 - Calcula-se a amortizao.

O seguro, ou seja, a taxa do risco a incidir sobre o


financiamento composta pela soma de duas variveis: uma
destinada a cobrir danos fsicos ao imvel e a outra para cobrir
o risco de morte ou de invalidez do tomador.

6 - Atualizao monetria do financiamento.

Assim sendo, estas taxas de seguro so denominadas,


respectivamente, de: DIF, visando cobrir danos fsicos ao
imvel; e MIP destinada a cobrir casos de morte ou de
invalidez do usurio.

possvel que tenha sito pactuado que para o calculo


de cada prestao o valor financiado deva ser atualizado
monetariamente, fato a ser considerado quando da quitao
das mesmas.

Seguro = DIF + MIP


As taxas de seguro, por sua vez, so calculadas em
funo do valor do imvel, da taxa de risco e do CES.
DIF = valor da avaliao taxa de risco CES
MIP = valor da avaliao taxa de risco CES
A definio de cada taxa de risco dever ser efetuada
aps consulta CEF. Ressalta-se que estas taxas variam
segundo a categoria em que for classificado o imvel. Para
tanto leva do em considerao o valor da avaliao do
imvel, a idade do tomador e o prazo de quitao.
Como exemplo de taxas e considerando financiamentos
realizados aps 1994, na Categoria de Risco 6 a taxa definida
para a DIF 0,02402 % e para a MIP de 0,14429%.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

A=

P
CES
n

7 - Calcula-se o novo saldo devedor.


SD n+1 = SDn Amortizao do perodo
4.7.3 Exemplo.
Seja calcular a prestao mensal relativa ao
financiamento de um imvel avaliado em de R$ 500 mil, dos
quais R$ 300 mil sero financiados pela CEF. Os juros foram
pactuados em 1,5% a.m. e o financiamento previsto para ser
quitado em 60 meses.
a) Calculo do encargo mensal EM.
EM = 300.000 (0,015 + 1/60)
EM = 9.500,00 R$.
68-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

b) Calculo dos seguros


DIF = 500.000 0,02402% 1,12 = 134,51
MIP = 500.000 0,14429% 1,12 = 808, 02
Total do seguro = 942,53.

No final de cada ano, a Caixa levanta o saldo devedor e


aplica a correo pela variao do ndice de reajuste dos
depsitos na caderneta de poupana da pessoa fsica
(atualmente, a TR) acrescida as taxas de juros de 8%, 10,5%
ou 12%, de acordo com a modalidade de financiamento obtida.

c) Calculo do valor da prestao.


PM = (EMCES)+ Seguro.
PM = (9.500,00 1,12) + (134,51+ 808,02)
PM = 10.640,00 + 942,53 = 11.582,53 R$

Na Caixa, o prazo mximo de financiamento pelo Sacre


de 20 anos, s podendo ser comprometida 30% da renda
familiar, no mximo. No final do contrato, pelo sistema, no h
os desagradveis resduos a serem pagos pelo comprador.

4.7.4 - Comentrios

O exerccio deste item 4.6 consta do sitio da internet


http://www.meusite.pro.br. Amortizao pelo Sacre traz
vantagens ao muturio. Em 25.08.2006.

O clculo da prestao de um imvel financiado


definido pelo sistema de amortizao escolhido no ato da
compra. Das trs opes oferecidas no mercado Sistema de
Amortizao Crescente (Sacre), Sistema Francs de
Amortizao (Tabela Price) e Sistema de Amortizao
Constante (SAC) , o Sacre tem se revelado o mais vantajoso
para o muturio.
Embora comece com prestaes mensais mais altas, se
comparado Tabela Price, o Sacre permite maior amortizao
imediata do valor emprestado, porque reduz simultaneamente
a parcela de juros sobre o saldo devedor do financiamento.
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo
Pelo sistema, as prestaes mensais mantm-se
prximas da estabilidade. No decorrer do financiamento, seus
valores tendem a decrescer. Muito utilizado pela Caixa
Econmica Federal, o Sacre tem reclculo das prestaes
corrigido anualmente pelo banco, nos dois primeiros anos do
contrato, podendo ocorrer trimestralmente a partir do terceiro
ano.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

4.8 Correo do saldo devedor.


4.8.1 Procedimentos.
Com o objetivo de repor o valor aquisitivo da moeda
corroda pelo efeito da inflao, efetua-se a correo do saldo
devedor existente, segundo a periodicidade pactuada.
Essa correo efetuada segundo algum ndice de
previamente escolhido e atendendo a procedimentos
legalmente aceitos.
No Brasil, dada a jurisprudncia vigente, a correo do
saldo devedor efetuada depois de quitada a prestao do
perodo e efetuada a amortizao do saldo devedor.
Consequentemente, o saldo devedor a render juros no
perodo seguinte, SDn, definido atualizando monetariamente
69-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

o saldo devedor do perodo anterior, SCn-1,apos ser abatido o


valor de amortizao do saldo devido nesse perodo anterior.
SDn = (SCn-1 amortizaon-1) (1+)

4.8.2 Metodologia.
Seja definir o valor da prestao, dos juros e da
amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo a
ser quitado em cinco prestaes anuais. Foram pactuadas as
seguintes condies:

A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;


O sistema de pagamentos ocorrer por amortizao
constante, SAC;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.

Adotando como nomenclatura: SDn representando o


saldo devedor num perodo qualquer n; SCn-1 exprimindo o
saldo devedor no perodo anterior ja corrigido segundo o ndice
pactuado; a, sendo o valor da amortizao; n, o nmero de
perodos a amortizar, Jn correspondente ao montante dos juros
devidos no perodo n; e In o ndice pactuado relativo ao perodo
n, qualquer.
Os procedimentos necessrios determinao das
prestaes so os seguintes:
1) Calcula-se o valor da amortizao para o primeiro perodo:
SCn 1
an =
per.amortizar

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

2) Calcula-se o montante dos juros do primeiro perodo


relativo ao capital tomado:
Jn = i SCn-1
3) Define-se o valor da prestao:
Pn = an + Jn
4) Calcula-se o novo saldo devedor:
SDn = SCn-1 - a
5) Atualiza-se o ndice de correo e define-se o fator de
correo do saldo devedor.
6) Corrige-se o saldo devedor:

SCn = SDn

In
In 1

7) Repete-se o procedimento at ser obtida a ultima


prestao. Os juros e a amortizaes de qualquer
perodo subseqente so calculados tendo por base o
saldo devedor corrigido.

4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC.


Como aplicao, seja calcular as prestaes de um
financiamento de um equipamento no valor de R$ 250 mil, a
ser quitado em cinco anos, com juros pactuados a 10% ao
perodo, sob o sistema da amortizao constante. O saldo
devedor dever ser corrigido segundo a variao anual do
INPC ocorrida no perodo.

70-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

primeiras prestaes. Solicita-se que o interessado realize os


clculos das prestaes faltantes.

INPC
Perodo
0
1
2
3
4
5

Exerccio
01.01.2001
01.01.2002
01.01.2003
01.01.2004
01.01.2005
01.01.2006

ndice
1,8798
2,0573
2,3605
2,6056
2,7654
2,9050

Fator de Correo
1,094. 425
1,147. 378
1,103. 834
1,061. 329
1,050. 481

Calculo do Saldo Corrigido


Saldo
Perodos
Fator de
Amortizao
Devedor
a amortizar
Correo
250.000,00
200.000,00
5
50.000,00
1,094425
164.163,75
4
54.721,25
1,147378
125.571,91
3
62.785,96
1,103834
69.305,27
2
69.305,28
1.061329
72.803,87
1
72.803,87
1,050481

Per
0
1
2
3
4
5

Saldo
Amortizado
250.000,00
200.000,00
164.163,75
125.571,92

Determinao das Prestaes


Saldo
AmortiJuros
Corrigido
zao
10%
218.885,00
50.000,00
25.000,00
188.357,88
54.721,25
21.888,50
138.610,55
62.785,96
18.835,79

Saldo
Corrigido
218.885,00
188.357,87
138.610,54
72.803,87
---

Prestao
75.000,00
76.609,75

Por facilidade de entendimento dos procedimentos


efetuados na determinao das prestaes expostos da
tabela acima demonstra-se, a seguir, os clculos das trs
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

1 Prestao:
Na primeira prestao, tanto os juros como a
amortizao so calculados sobre o capital inicial tomado, ou
seja, R$ 250 mil. No incide correo sobre este valor.
Valor da 1 prestao:
P1 = a1 + J1
P1 = 50.000+25.000 = 75.000,00 R$
Amortizao:
SC0
250.000,00
a1 =
=
= 50.000,00R$
per.amortizar
5
Montante dos Juros:
J1 = 250.000,00 0,10 = 25.000,00R$.
Saldo Devedor:
SD1 = SD0 a1
SD1 = 250.000,00 50.000,00 = 200.000,00 R$
Saldo Corrigido:
I
2,0573
SC1 = SD1 1 = 200.000
= 218.885,00R$
I0
1,8798
2 Prestao:
Valor da 2 prestao:
P2 = a2 + J2
P2 = 54.721,25 + 21.888,50 = 76.609,75 R$
Amortizao:
71-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

a2 =

SC1
218.885,00
=
= 54.721,25R$
per.amortizar
4

Montante dos Juros:


J2 = SD1 i
J2 = 218.885,00 0,10 = 21.888,50R$.
Saldo Devedor:
SD2 = SD1 a2
SD2 = 218.885,00 54.721,25 = 164.163,75 R$
Saldo Corrigido:
I
SC2 = SD1 2
I1
SD2 = 164.163,75 1,147378 = 188.357,88 R$
3 Prestao.
Valor da 3 prestao:
P3 = a3 + J3
P3 = 62.785,96 + 18.835,79 = 76.609,75 R$
Amortizao:
SD2
188.357,88
a3 =
=
= 62.785,96R$
per.amortizar
3
Montante dos Juros:
J3 = SD2 i
J3 = 188.357,88 0,10 = 18.835,79 R$.
Saldo Devedor:
SD3 = SD2 a3
SD3 = 188.357,88 62.785,96 = 125.571,92 R$
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

Saldo Corrigido:
I
SC3 = SD2 3
I2
SD3 = 125.571,92 1,103. 834 = 138.610,55R$
4.9 Exerccios.
a) Seja um emprstimo de 1 milho de reais a ser quitado em
sete anos, com pagamentos anuais, a juros de 9% a.a. e
carncia de dois anos. Durante o prazo de carncia,
tambm no ocorrer o recolhimento dos juros devidos.
Calcular as prestaes e os juros a serem pagos pelo
credor considerando:
O sistema de amortizao constante;
O sistema de prestaes constantes.
b) Comparar o montante dos juros pagos, bem como o
montante do valor das prestaes, face os sistemas
especificados para o calculo de cada financiamento
considerado no exerccio a.
c) Uma construtora contraiu junto ao BNH um emprstimo de
200 mil CUB a ser pago em 10 prestaes anuais e
consecutivas. Qual ser a composio da prestao anual,
juros e principal, no Sistema Francs quando os juros
pactuados so de 8% ao ano? (Estabelea a data da operao
financeira).
d) Partindo dos dados especificados no exerccio b, pede-se
calcular as prestaes devidas. O saldo devedor dever ser
atualizado anualmente, segundo a taxa anual de inflao
abaixo.
72-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


Perodo
Inflao %

1
3,00

2
4,50

3
6,80

4
8,50

5
10,10

ENGENHARIA ECONMICA
6
12,20

e) Sua empresa deseja substituir um equipamento cujo valor


de mercado de R$ 125 mil, no prazo de 18 meses. Para
tanto, estuda duas hipteses:
1 Efetuar a aquisio utilizando recursos prprios, atravs
de uma poupana programada com juros pactuados de 1.25%
ao ms.
2 Utilizando financiamento de um banco de investimentos,
que pratica o sistema Price a taxa de 22,0 % ao ano,
financiveis em dez anos, sem carncia.
Para ambos os casos definir: o valor da prestao mensal e os
juros.
Sabe-se que a TMA da empresa de 14% ao ano.
e) Considerando a aplicao efetuada no item 4.7.2,
recalcular as prestaes adotando o sistema de
prestao constante.
f) Verifique se o calculo da prestao esta correto.
O caso em questo refere-se a um contrato de compra e
venda de bem imvel e mtuo com alienao fiduciria em
garantia. Condies do contrato:
- Valor do bem financiado: R$ 82. 000,00;
- Valor pago com recursos prprios: R$ 42.000,00;
- Valor financiado pela CEF: R$ 40.000,00;
- Valor da garantia fiduciria: R$ 82.000,00;
- Sistema de Amortizao: SACRE.
-Prazo Amortizao: 240 Meses
- Taxa Anual Nominal de Juros (%): 12,0000%
- Taxa Anual Efetiva de Juros (%): 12,6825%
- Encargo Inicial prestao (a + j) = R$ 566,66
- Seguros = R$ 39,36
- Total a pagar = 39,36 + 566,66 = R$ 606,02
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

- Vencimento: 09/07/2001
- Atualizao dos Encargos: nos dois primeiros anos as
prestaes de amortizaes + juros + prmios de seguros,
sero recalculados a cada 12 meses, levando em conta a
data inicial do contrato (08/08/2001 a 08/08/2002 e
08/08/2003). A partir do 3 ano, tais valores podero ser
recalculados trimestralmente, no dia correspondente ao da
assinatura desde contrato, caso venha ocorrer o
desequilbrio econmico-financeiro deste contrato.

7
15,70

g) Efetuar a aplicao do item 4.7.2, considerando o caso de


prestao constante.
h) Uma empresa em fase de expanso obtm um
financiamento no montante de R$ 4,8 milhes a ser liberado
em trs parcelas quadrimestrais, segundo o pactuado nos itens
I e II.
Solicita-se:

As planilhas que demonstrem o valor de cada prestao,


os juros incorridos e a amortizao a ser efetuada;
O custo efetivo, mensal, do emprstimo;
Efetue o diagrama de fluxo de caixa do financiamento.

Tabela - I
Critrio de liberao das parcelas
Valor em R$
1 parcela - assinatura
1.300.000,00
2 parcela - 1 quadrimestre
3.000.000,00
3 parcela - 2 quadrimestre
500.000,00
Tabela - II
Condies pactuadas
Encargos
Taxa nominal de juros
9% ao ano
Perodo de capitalizao
Quadrimestral
Comisso de abertura de crdito 0,5% no ato de liberao junto com
sobre o valor total do financiamento. a 1 parcela.
Imposto
sobre
operaes 1% sobre o total geral.
financeiras IOF.
Valor tomado, valor dos juros e da
73-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


comisso de abertura de crdito.
Carncia
Quatro (4) quadrimestres.
Juros durante a carncia
Sero pagos
Prazo do financiamento
5 anos
Sistema de amortizao
SAC
Perodo de amortizao
Quadrimestral

Prazo do financiamento
Sistema de amortizao
Perodo de amortizao
Saldo devedor

ENGENHARIA ECONMICA
5 anos
Prestao constante
Semestral
O
saldo
devedor

reajustado
semestralmente pela variao do INPC.

g) Seja definir o valor da prestao, dos juros e da amortizao


referentes a cada perodo de um emprstimo no montante de
R$ 300 mil, a ser quitado em cinco prestaes anuais. Foram
pactuadas as seguintes condies:
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por prestao
constante;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
h) Uma empresa visando implantar um novo projeto de
produo obteve um financiamento no montante de R$ 750
mil. Solicita-se a elaborao do diagrama de fluxo de caixa
associado ao empreendimento, bem como o valor das
prestaes, da amortizao e dos juros incorridos.
Clusulas pactuadas
item
Taxa nominal de juros
Perodo de capitalizao
Comisso de abertura de
crdito sobre o valor total
do financiamento.
Taxa de administrao
Imposto
sobre
operaes financeiras
IOF. Valor financiado
junto com as prestaes
Carncia
Juros durante a carncia

Condies Contratuais
9 % ao ano
Semestral.
0,5% do valor do contrato cobrado no ato
de
adjudicao
do
contrato
de
financiamento.
0,25% do saldo devedor, paga junto com a
prestao.
1% sobre o total geral.
Valor tomado, valor dos juros e da
comisso de abertura de crdito.
Dois semestres.
Sero pagos

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74-167

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ENGENHARIA ECONMICA

h) Calcular o valor das prestaes dos financiamentos abaixo


qualificados.
I Sistema de Amortizao Constante SAC.
1. - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a
cada perodo. Operao de sete anos.
Per.
0
1
2
3
4
5
6
7
Total

Saldo
250.000,00

SAC sem carncia


Saldo Amortizado
Amortizao

2. - Financiamento com carncia de trs anos e Juros


quitados durante a carncia. Operao de sete anos.
Per.
0
1
2
3
4
5
6
7
Total

Saldo
250.000,00

SAC com carncia


Saldo Amortizado
Amortizao

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Juros 10%

Prestao

NO

Juros 10%

Prestao

75-167

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ENGENHARIA ECONMICA

3. Financiamento com trs anos de carncia. Juros de 10%


ao ano no quitados durante a carncia. Prestao corrigida
pela variao anual do INPC. Operao pactuada em janeiro
de 2.000. Prestaes anuais.

Per.

1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total

Saldo
Amortizado
AS

ndice de
Inflao

250.000,00

SAC com correo monetria e carncia


ndice de
Saldo Corrigido
Correo
AMORTIZAO
SC = AS x IC
IC = N I0

Juros - 10% aa

Prestao
P=A+J

Metodologia: 1 Passo:

2 Passo:

1 - Calcular a amortizao para o 1 perodo sobre o saldo financiado;


2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a prestao: P = A + J.
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria sobre o saldo
amortizado;

1 - Para o 2 perodo calcular o valor da amortizao sobre


o saldo corrigido do 1 perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a amortizao do perodo subseqente sempre
calculada sobre o saldo corrigido.

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76-167

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ENGENHARIA ECONMICA

II Mtodo da Prestao Constante Francs.


1 - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a
cada perodo. Operao de sete anos.

Per.

Saldo

0
1
2
3
4
5
6
7
Total

250.000,00

Sistema Francs sem carncia


Saldo Amortizado
Prestao
Juros 10%

2. - Financiamento com carncia de trs anos. Juros


quitados durante a carncia. Operao de sete anos.
Per.

Saldo

0
1
2
3
4
5
6
7
Total

250.000,00

NO

Sistema Francs com carncia


Saldo Amortizado
Prestao
Juros 10%

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Amortizao

Amortizao

77-167

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ENGENHARIA ECONMICA

3. Financiamento de R$ 250.000,00 com trs anos de


carncia, com base em prestaes anuais.
Juros de 10% ao ano, pactuados para no serem quitados
durante o prazo de carncia.
As prestaes devero ser corrigidas pela variao anual do
INPC. Operao pactuada em janeiro de 2.000.

Per.

1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total

Saldo
Amortizado
SA

250.000,00

ndice de
Inflao

Prestao constante com atualizao monetria


ndice de
Saldo Corrigido
PRESTAO
Correo
SC = AS x IC
P
IC = IN I0

Juros - 10% AA
J

Amortizao
A=P-J

Metodologia: 1 Passo:

2 Passo:

1 - Calcular a prestao para o 1 perodo sobre o saldo financiado;


2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a amortizao: A = P - J
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria sobre o
saldo amortizado;

1 - Para o 2 perodo calcular o valor da prestao sobre o


saldo corrigido do 1 perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a prestao do perodo subseqente sempre
calculada sobre o saldo corrigido do perodo anterior.

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78-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

5. Engenharia Econmica.
5.1 Conceituao.
Por definio, a engenharia econmica corresponde
rea do conhecimento cujo objeto a deciso sobre
alternativas financeiras de investimentos.
Como premissa para a tomada de deciso que este
processo s ocorrer havendo a existncia de alternativas de
investimentos possveis de serem comparadas. No havendo
alternativas no haver deciso a tomar.
As tcnicas da Engenharia Econmica baseiam-se na
cincia denominada Matemtica Financeira que, com j visto,
descreve as relaes da equivalncia de capital sob a tica do
binmio TEMPO E DINHEIRO.
Para que qualquer alternativa seja considerada num
processo de deciso h que se estudar a sua viabilidade e,
deste modo, responder aos seguintes questionamentos:
1. Qual o incremento de riqueza que uma alternativa
propiciar se implementada;
2. Qual o tempo de retorno do capital inicialmente aplicado;
3. Qual a mxima taxa de desconto possvel de ser adotada e
o projeto permanecer vivel;
4. Qual a taxa de rentabilidade adotada em proposta de
investimento.
5. Qual a taxa de rentabilidade de uma aplicao financeira.

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ENGENHARIA ECONMICA

Cabe ao analista de investimentos propor, desenvolver e


hierarquizar o conjunto de alternativas de investimentos
disponveis.
Porm, deve ter em mente que a deciso de eleger
qualquer delas prerrogativa do empresrio, ou do decisor, a
quem caber a palavra final sobre aquela a ser eleita e a
melhor oportunidade em deflagrar esse processo.

A T E N O
Dada a assertiva acima, toda a
metodologia de anlise de investimentos se
apia no sistema de juros compostos
quando trata do estabelecimento de
padres de comparao de capital ou na
deciso quanto escolha da melhor das
alternativas propostas de projetos de
investimentos.

5.2 Anlise de Viabilidade


5.2.1 - Definio de Viabilidade.
Estudar a viabilidade de um projeto significa quantificar
suas premissas, construir a projeo dos fluxos de caixa e
verificar se o projeto propicia um aumento de riqueza.
79-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

5.2.2 Premissas.
As premissas que permitem analisar a viabilidade de um
projeto, geralmente, so as seguintes:
I) O oramento de investimento;
II) As projees operacionais;
III) O horizonte do prazo do investimento ou tempo de vida
do projeto;
IV) O custo de capital, ai considerando o capital prprio e o
de terceiros;
V) As fontes de recursos disponveis.

ENGENHARIA ECONMICA

Contabilmente, esse tipo de capital apropriado em


contas do ativo circulante.
Exige cuidado a definio do aporte de capital de
investimentos, pois ocorre um comportamento distinto no fluxo
nos dois tipos de investimento durante a vida do
empreendimento.
No caso do capital de giro, recomenda-se avaliar a
oscilao do mesmo para cada nvel de produo, pois
ocorrer uma exigncia distinta no nvel de produo
considerado.

5.2.2.1 - Oramento de Investimento

5.2.2.2 Projees Operacionais

O oramento de investimentos considera dois tipos de


capitais: o investimento em Capital Fixo ou Imobilizado e o
investimento Capital de Giro.

As projees operacionais de um projeto


investimento so constitudas pelas estimativas de:

O investimento em capital fixo ou imobilizado engloba


todo aquele investimento que no entrar no giro dos
negcios tais como: terrenos, obras civis, equipamentos,
despesas de engenharia, montagens, administrao do
projeto, despesas financeiras durante a construo, etc.
Contabilmente, esse capital apropriado no item Ativo
Imobilizado.
O capital de giro representado pelos recursos
necessrios operao quotidiana do projeto, compreende,
em geral: necessidades mnimas de caixa; salrios e encargos
sociais necessrios para os primeiros perodos de operao do
projeto; estoques de matrias primas, produtos em elaborao
e produtos acabados; custos administrativos; financiamento de
vendas; etc.
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de

Demanda do Produto;
Preo de Venda do Produto;
Custos de Produo a cada nvel de demanda.

A demanda do produto corresponde previso da


quantidade do mesmo a ser vendida a cada perodo de tempo.
Normalmente, esta quantidade varia com o tempo. Ela,
comumente, crescente at alcanar a quantidade mxima
de produo instalada e, decrescente quando o produto fica
tecnologicamente ultrapassado ou prescindvel pelos
consumidores.

80-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O preo de vendas pode ser estimado de dois modos: i)


acompanhando o preo praticado pelas empresas lderes de
mercado; ii) ou, impondo o prprio preo ao mercado.
Finalizando, importante analisar o custo de produo a
ser incorrido a cada nvel de demanda.
Considerando que, em especial, os custos variveis
oscilam com a quantidade produzida, h de se observar e
analisar qual a quantidade tima de produo que permite
realizar o lucro mximo. E, para tanto, observar quais as
quantidades de produo que permitem economia de escala e
a quantidade ou ponto timo de produo a partir do qual se
entra num processo de deseconomia de escala.
5.2.2.3 Horizonte do Investimento.
Por definio, horizonte de investimento, tempo de vida
ou tempo de operao de um projeto corresponde ao espao
de tempo que se pretende operar um empreendimento ou o
tempo que o leva a obsolescncia.
Teoricamente, o horizonte de investimento de qualquer
ativo financeiro ou de um ativo real depende do tempo
estabelecido para obter um melhor retorno.
Assim, quando se compra aes, regra geral, os
analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo.
Embora as aes possam ser vendidas a qualquer
momento, o ideal que o investidor participe neste mercado
com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No
convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para
pagar a prestao da casa prpria amanh, por exemplo.
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ENGENHARIA ECONMICA

Esta uma recomendao natural para investimentos


de maior risco. Tambm no se deve comprar um imvel
sabendo que ser necessrio vend-lo em seis meses.
melhor esperar um momento adequado, que pode ser de seis
meses, mas tambm pode no ser.
interessante notar que, ao termino da vida do projeto,
havendo Investimento Fixo e/ou Capital de Giro residual, eles
devem ser incorporados ao fluxo de caixa, como uma entrada
de caixa, ao final do mesmo.
5.2.2.4 O Custo de Capital
O custo de Capital definido como a taxa a ser
adotada nos estudos financeiros da empresa, para o desconto
de seus projetos.
Esta taxa, denominada de taxa de rentabilidade, taxa
de remunerao desejada pelos proprietrios pela
remunerao do capital prprio aplicado.
Pode receber, tambm, as denominaes de: taxa de mnima
atratividade, taxa de oportunidade, custo de oportunidade, taxa
de desconto da empresa.
Conceitualmente, a Taxa de Juros difere da Taxa de
Oportunidade, mesmo que, matematicamente, o tratamento a
ser dado a estes dois tipos de taxas venha a ser idntico. Isto
porque, a taxa de juros aquela considerada quando se paga
pela utilizao de um capital de terceiros.
A Taxa de Oportunidade,
estabelecida para a remunerao
prprio. Sendo a menor taxa eleita
capitalista quando da aplicao de

por sua vez, aquela


da aplicao de capital
por uma empresa ou um
seus recursos, ao serem

81-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

consideradas alternativas que apresentem a mesma taxa de


risco.
5.2.2.5 Fontes de Recursos.
Consideram-se fontes de recursos os fornecedores dos
capitais necessrios implantao de um projeto e,
basicamente, so:

Capital Prprio;
Capital de Terceiros.

O custo do capital prprio corresponde remunerao


desejada pelo proprietrio da empresa ou pelo acionista pela
utilizao do capital empregado em qualquer projeto capital
empregado.
O custo de capital de terceiros corresponde

remunerao dos capitais constitudos por emprstimos ou


financiamentos de longo prazo.
5.3 Fluxo de Caixa.
5.3.1 Conceituao.
A anlise da viabilidade financeira de investimentos
realizada atravs do estudo do fluxo de caixa projetado
associado a cada uma das alternativas desenvolvidas.
Conceitua-se fluxo de caixa, como uma srie de
pagamentos e recebimentos de dinheiro, distribudos no
tempo.

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ENGENHARIA ECONMICA

O processo de anlise financeira e a elaborao do


fluxo de caixa projetado podem ser realizados disponveis as
seguintes informaes:

Avaliao da variao da demanda do produto durante o


horizonte de projeto;
Preo de Venda do Produto;
Custos de Produo a cada nvel de demanda;
Alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro e o
faturamento;
Utilizao do capital prprio ou de terceiros;
Valor residual dos ativos imobilizados a serem
alienados;
Taxa de mnima atratividade ou de retorno do capital;
Horizonte do projeto.

5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.


O diagrama de fluxo de caixa um instrumento que
permite visualizar clara e concisamente uma srie de fluxos de
caixa.
Graficamente ele representado em um grfico
cartesiano onde, em abscissas, fica determinada a linha dos
tempos e, em ordenadas, o valor monetrio de cada fluxo de
caixa singular. Ver Fig. 5.1 Diagrama de Fluxo de Caixa.
Neste diagrama, receitas ou entradas de dinheiro so
representadas por setas voltadas para cima, sinal (+).
Pagamentos ou sadas de dinheiro representadas por setas
voltadas para baixo, sinal (-).

82-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O diagrama de fluxo de caixa, ento, expressa


graficamente o resultado ou saldo das movimentaes de
caixa havidas em determinado perodo.
R$

F2

F3

F4

F5

F6

Fn

1
2

tempo

ii - Lanar como investimento, apenas os capitais demandados


pelo projeto;
iii - A priori, no h a considerao de risco ou incerteza.
iv - O montante de capital prprio empregado no projeto e o
pagamento de dividendos;
v - A entrada de capital de dvidas, juros e amortizaes, no
vinculados ao projeto;
vi - O reinvestimento de fundos gerados pelos projetos.
vii - Decises financeiras realizadas antes do incio anterior
do projeto em anlise.
A representao grfica dos fluxos de caixa
atender s seguintes convenes:

F1
F0
Fig.5.1 Diagrama de Fluxo de Caixa

Recomenda-se, especialmente ao iniciante no assunto,


elaborar o diagrama de fluxo de caixa dos projetos em anlise
visando facilitar o acompanhamento e entendimento do
comportamento do fluxo associado a cada alternativa em
anlise e realizar um adequado tratamento matemtico ao
processo de calculo.
5.3.2.1 Premissas e Convenes.

deve

Seta voltada para cima representando um fluxo de caixa


superavitrio ou positivo;
Seta voltada para baixo representando um fluxo de caixa
negativo ou deficitrio;
Todo fluxo de caixa lanado no diagrama no momento
final do perodo em que tenha ocorrido.

5.3.2.2 Calculo do Fluxo de Caixa.


Considerando que um fluxo registra o somatrio lquido
do resultado das sadas e entradas de caixa que ocorrem em
um perodo, k, genrico.
Tendo por nomenclatura:

A correta montagem dos diagramas de fluxo de caixa


DCF exigem o cumprimento das seguintes premissas:

a) Receitas, Rec, que correspondem ao faturamento ou


ganhos a serem auferidos pelo projeto;

i - O fluxo de caixa de um perodo equivale soma algbrica


das entradas e sadas de caixa que ocorrem durante o
mesmo.
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83-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

b) Despesas, correspondendo ao somatrio dos custos


diretos, dos custos indiretos e dos tributos incidentes
diretamente sobre o faturamento;
c) Investimentos, correspondendo ao somatrio das
inverses realizadas em ativo imobilizado, sejam eles
imveis, equipamentos ou veculos e em capital de giro;
d) Dedues so os incentivos fiscais que podem ser
considerados como despesas e que permitem reduzir o
lucro antes da proviso para o imposto de renda e da
contribuio social sobre o lucro lquido. Especialmente
o montante da depreciao dos ativos imobilizados
ocorrida no perodo;
e) Valor residual, VR, que expressa o montante do valor
das desmobilizaes ocorridas no final do projeto devido
venda dos bens imobilizados.
O valor do fluxo de caixa em dado perodo k dado pelo
modelo:

Fk = Rec(k) - Desp(k) Inv(k) + Ded(k) + VR(k)


Alerta-se ao leitor que o conceito de fluxo de caixa
transcende ao conceito de lucro.
O lucro representa o resultado da deduo das
despesas indiretas, custos de produo ou tributos pagos, no
perodo, do valor das receitas havidas.
Lucro = Receitas Despesas,
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ENGENHARIA ECONMICA

Portanto, pode ocorrer a existncia de lucro em um


determinado perodo e o fluxo de caixa ser negativo. Basta,
para isto ocorrer, a realizao de um grau de investimento
superior ao somatrio do lucro, das dedues e do valor
residual havidos no perodo.
A constatao da assertiva acima pode ser efetuada
pela anlise da expresso abaixo, ao se substituir na
expresso geral do fluxo de caixa os somatrios das receitas e
despesas pela expresso do lucro. Ento:
Fk = Lucro Inv + Ded + VR
Do acima exposto e, especialmente, da anlise da
expresso do fluxo de caixa, Fk, pode-se deduzir: i) as
dedues que reduzem o imposto a pagar e o valor residual,
melhoram a disponibilidade de caixa; ii) Pode ocorrer fluxo de
caixa negativo, mesmo tendo sido apurado lucro no exerccio,
dependendo do volume monetrio aplicado em investimentos.
5.3 Valor Presente.
5.3.1 Valor de um Ativo.
Define-se, financeiramente, como sendo o VALOR de um
ativo ao valor presente lquido dos fluxos de caixa que ele for
capaz de gerar, considerando o valor da moeda no tempo.
Decorre dessa definio que o VALOR PRESENTE LQUIDO
de um ativo, ou de qualquer projeto de investimento,
equivalente quantidade de riqueza que ele poder gerar,
84-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

expressa em valores monetrios e medida na data de sua


anlise.
O Valor Presente Lquido, ento, a metodologia
proposta para medir o acrscimo, ou incremento, de riqueza
propiciada pela implantao de um projeto de investimento.
VP(p) = RIQUEZA
A metodologia leva esta denominao de valor presente
lquido, pois considera todas as entradas e sadas de caixa
associadas ao projeto, fato que permite medir o incremento de
riqueza por ele propiciado e expresso em valor monetrio.
5.3.2 Calculo do Valor Presente Lquido.
a) Valor Presente de Fluxo de Caixa nico.

VF

ENGENHARIA ECONMICA

Como j visto no item 2.3.3 Valor Presente e Valor


Futuro, o valor presente VP de um nico fluxo de caixa, VF,
dado pelo modelo abaixo, em que VP e VF correspondem,
respectivamente, a uma nica sada ou entrada de caixa.

VP VF

E, n, representa o nmero de perodos em que


ocorrer a entrada de caixa e i, a taxa de desconto ou TMA,
pactuada.
b) Valor Presente de Mltiplos Fluxos de Caixa.
No caso de se dispor de mltiplos fluxos de caixa,
conforme Fig.5.1, o valor presente lquido associado a um
projeto p corresponde ao somatrio dos fluxos de caixa
individuais.
De modo sinttico, pode ser expresso pela seguinte
expresso matemtica cannica, em que, F0, corresponde ao
fluxo de caixa inicial no momento zero e Fk o fluxo de caixa
previsto para ocorrer no perodo k:
VP ( p ) = Fo +

1
(1 + i) n

perodo

k = 1 (1

Fk
+ i) k

Ou, de forma extensiva:


VP
Fig.5.2 Valor Presente Fluxo nico

VP ( p ) = Fo +

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L +
1
2
3
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i ) n

Alerta-se para se ter o cuidado de, ao ser analisado


qualquer projeto de investimento ou um conjunto de
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

85-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

alternativas de investimentos, elaborar o diagrama de valor


presente de cada um deles, no intuito de visualizar o
comportamento de cada fluxo de caixa singular.
Tal procedimento evita surpresas no processo de
tomada de deciso, conforme ser visto em captulo posterior.
5.3.3 Diagrama de Valor Presente.
Um importante instrumento utilizado para a anlise co
comportamento de qualquer fluxo de caixa o Diagrama de
Valor Presente.
Este diagrama exprime, no eixo das abscissa as taxas
de desconto ou TMA e, em ordenadas, o valor presente do
fluxo de caixa descontado taxa de i% ao perodo.

ENGENHARIA ECONMICA

O exemplo da Fig.5.3, mostra o diagrama de um fluxo de


caixa descontado a taxas de desconto que variam entre 4 a
20% e onde evidenciado o Valor Presente vinculado taxa
de desconto de 4% ao perodo.
Como ser visto no Captulo-6, disponveis os diagramas
de valor presente das alternativas vinculadas a um projeto,
torna-se mais fcil e definir adequadamente qual delas propicia
o maior incremento de riqueza.
5.3.4 Exemplo de Aplicao.
Seja, como exemplo de obteno de um diagrama de
valor presente, um projeto representado pelo seu fluxo de
caixa:
850
450
520
570
630
680
320
VP = 1200
+
+
+
+
+
+
1
2
3
4
5
6
(1 + i) (1 + i)
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) 7
Resolvendo o polinmio acima para cada uma das
seguintes taxas de desconto: 0,0 %; 3%; 6%; 9% e 12%;
obtm-se o valor presente lquido associado a cada uma das
taxas, conforme disposto na tabela abaixo.

Per.
0
1
2
3
4
5
6
7

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

i = 0%
- 1.200,00
- 850,00
450,00
520,00
570,00
630,00
680,00
320,00
1.120,00

Valores Presentes em R$
i = 3%
i =6%
i =9%

754,36

449,67
86-167

194,25

12%

-21,08

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Solicita-se ao interessado preencher os dados faltantes


na tabela abaixo, o que permite estabelecer o valor presente
do projeto para as TMAs especificadas.
Com estes dados pode-se traar o diagrama de valor
presente expresso na Fig.5.4.
Analisando o diagrama do valor presente, pode-se
constatar que o projeto em questo passa a ser vivel para
investidores que praticam taxa de desconto, ou seja, uma TMA
abaixo dos 11,6%.

ENGENHARIA ECONMICA

1.200,00

1.120,00

1.000,00
800,00

754,36

600,00
449,67

400,00
200,00

194,25
-21,08

0,00

Para investidores que praticam uma Taxa de Mnima


Atratividade superior a 11,6%, o projeto torna-se invivel, j
que o valor presente passa a apresentar valores negativos.

-200,00
-400,00
0

12

Taxa de Desconto - i%

Fig. 5.4 - Diagrama de Valor Presente

5.4 A Taxa de Mnima Atratividade TMA.


A Taxa de Mnima Atratividade, TMA, corresponde
menor rentabilidade desejada para a remunerao de um
projeto. Assim, ela utilizada como taxa de desconto, i, ao se
calcular o valor presente lquido, VP(p) associado s diversas
alternativas do projeto.
VP ( p ) = Fo +

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Fk

k = 1 (1 +

i) k

87-167

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Como j comentado, havendo diversas alternativas de


investimentos propostas para a aplicao de um mesmo
capital, dever ser adotada a mesma TMA i para o calculo do
valor presente lquido de cada uma delas. Isto porque, no h
sentido financeiro comparar valores presentes associados
alternativas de investimentos descontados taxas distintas ou,
noutras
palavras,
remunerados
segundo
parmetros
diferentes.
Obtidos os valores presentes de cada alternativa, as
mesmas podem ser hierarquizadas segundo o aumento de
riqueza quer propiciam.
Basicamente, a alternativa que
apresentar o maior incremente de riqueza ser considerada
como a mais interessante.
A TMA poder ser estabelecida sob a tica do investidor
ou da empresa.
a) Se investidor: Neste caso, o investidor singular determina, a
seu talante, a remunerao desejada pra o capital a ser
investido.

ENGENHARIA ECONMICA

TMA i =

Em que PL corresponde ao patrimnio lquido, o ELP, o


exigvel de longo prazo e o Lucro expressos nos balanos de
cada exerccio.
5.5 Exerccios.
5.6.1 Exerccios Resolvidos.
a) Valor Presente:
Calcular o Valor Presente e o Valor Futuro do projeto
abaixo, representado pelo seu Diagrama de Fluxo de Caixa. A
Taxa de Desconto de 10% por perodo.
R$

580

b) Se empresa: No caso de empresas, a TMA corresponde


remunerao desejada pelos acionistas, e corresponde ao
representada custo mdio ponderado do capital da
empresa. (GITMAN, 2001).
O custo mdio ponderado de capital expressa o custo
dos capitais mobilizados para financiar a empresa, a saber:
capital prprio, capital de terceiros e financiamentos de curto e
longo prazos.
Matematicamente e partindo dos balanos da empresa
pode-se definir a TMA como:
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Lucro
PL + ELP

R$ 490,00/perodo

1 - Calculo do Valor Presente.


VP = 580

1
1
+ 490
FVP6 10%
2
(1 + i)
(1 + i)3

88-167

perodos

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VP = 580 0,8264 + 490 0,7513 4,3553 = 2.082,66 $


2 - Calculo do Valor Futuro.
VF = 580 (1+ 0,10) 7 + 490 FVF (6; 10% )
VF = 580 1,9847 + 490 7,7156 = 4.931,77 $
importante lembrar, que o Valor Futuro dado no 9
perodo, coincidentemente com o ultimo perodo do fluxo de
caixa.
b) Exemplo de Previso de Fluxo de Caixa.
A definio do fluxo de caixa um processo de previso
dos recebimentos e pagamentos futuros, investimentos a
serem realizados, tributos a serem pagos, etc. a cada perodo
vindouro.
O exemplo da Fig.5.5, mostra a composio de quatro
fluxos de caixa projetados, na tabela denominados de Fluxo de
Caixa Lquido, relativos aos meses de agosto a novembro de
2.010.
Disponvel a previso dos fluxos de caixa, o gestor
dispe de informaes para avaliar os saldos disponveis de
caixa e, deste modo, ter condies para:
i) Analisar a viabilidade de projetos;
ii) Verificar a necessidade de investimento em capital
de giro quando a projeo do fluxo de caixa do
projeto prever a ocorrncia de saldo negativo;
iii) Estabelecer a poca e a oportunidade de implantar
novos projetos ou aplicao de capital em havendo
previso de expressivo saldo de caixa.
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ENGENHARIA ECONMICA

iv) Conhecer o saldo final de caixa ao fim de cada


perodo ao se somar o saldo de caixa existente em
perodo anterior.
O calculo do fluxo de caixa realizado utilizando o
seguinte modelo:
Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Valor Residual
Fluxo de Caixa
Exerccio 2.010

R$ mil
Ago

R$ mil
Set

R$ mil
Out

R$ mil
Nov

Recebimentos
Vendas a vista
Contas a Receber
Outros

191
42
149
0

307
48
179
80

283
58
215
10

355
65
275
5

Despesas
Fornecedores
Honorrios
Salrios
Aluguel
Impostos

203
77
50
29
25
22

226
89
60
30
25
22

245
106
60
32
25
22

260
118
60
35
25
22

Investimentos
Equipamentos
Capital de Giro

97
67
30

32
32
0

94
94
0

94
94
0

Fluxo Caixa Lquido


-109
49
-57
Saldo Caixa Anterior
145
36
85
Saldo Final de Caixa
36
85
28
Fig.5.5 Previso de Fluxo de Caixa

1
28
29

89-167

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ENGENHARIA ECONMICA

5.6.2 - Exerccios Propostos.


a) Calcular o valor presente e o valor futuro do projeto
representado pelo diagrama dos fluxos de caixa. Adotar
a taxa de 10% ao ms como custo de oportunidade.

Recebimentos diversos/ms
6.000,00
Venda de produtos/ms
33.000,00
Venda de equipamento
3.400,00
Aluguel de Terreno/ms
4.000,00
Aquisio de Mquina
3.000,00
Investimentos em imobilizado podem ser vendidos por 25% do valor
de aquisio findo o prazo do projeto.

c) Calcular o valor presente de um projeto cujas


caractersticas operacionais esto relacionadas a seguir.
Sabe-se que:
O tempo de vida do projeto foi estimado em sete anos;
A taxa de mnima atratividade adotada de 15% ao ano;
Os dados relacionados no Quadro 1 mostram o percentual
de utilizao da capacidade instalada em cada ano;
A previso de vendas evoluir segundo as estimativas
expressas no Quadro 2.

b) Determinar o valor presente de um projeto com horizonte de


quatro anos, cujos dados esto relacionados no quadro
abaixo. Individualizar o que receita, despesa ou
investimento.
item
Investimentos capital de giro
Salrios diretores/ms
Salrio pessoal da produo/ms
Salrio pessoal administrativo/ms
Previdncia Social/ms
Material de consumo/ms
Matrias primas p/ 4 meses.
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Valor R$ mil
3.250,00
8.000,00
12.500,00
7.500,00
5.900,00
900,00
6.900,00

Quadro 1 Informaes Contbeis


Investimento inicial
Salrios diretores/ ms
Salrio pessoal da produo/ms
Salrio pessoal administrativo/ms
Previdncia Social - ms
Material de consumo - ms
Matrias primas - ms
Venda de produtos c/ capacidade total ms
Valor residual do item 1, Investimento.

90-167

Valor R$ mil
240.555,00
8.000,00
18.500,00
3.500,00
3.900,00
1.150,00
7.900,00
63.000,00
48%

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Quadro 2 - Previso Anual de Faturamento sobre a Capacidade


Instalada Total
Ano
1
2
3
4
5a7
Percent.l
40%
50%
60%
70%
100%

d) Uma empresa remunera seus ativos a uma TMA de 12% ao


perodo, esta analisando um projeto de investimento
representado pelo respectivo fluxo de caixa projetado. Assim
sendo deseja-se saber se a implantao deste projeto vivel
para a empresa.
Solicita-se, tambm, definir o fator de valor presente
associado e o valor presente associado a cada fluxo de caixa,
bem como traar o diagrama de valor presente.
Perodo.

Fluxo de Caixa
$

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9

-1.400,00
-1.000,00
-420,00
0,00
450,00
510,00
550,00
605,00
680,00
790,00
(+)765,00

1
(1 + i)n

Valor Presente
$

5.6 Classificao dos Investimentos.


Os investimentos podem ser classificados segundo a
variao dos fluxos de caixa ou conforme a disponibilidade dos
recursos para investimentos.
5.6.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.
Segundo a variao do sinal dos fluxos de caixa os
investimentos podem ser divididos em:

Investimento Simples ou Emprstimo;


Investimento Convencional;
Investimento No Convencional.

a) Investimento Simples ou Emprstimo.


O investimento simples ou emprstimo caracterizado
por apresentar uma nica variao de sinal em seu fluxo de
caixa. Ver o projeto n S1 da Fig.5.4 Tipificao dos Fluxos
de Caixa.
(-) 940,37

Havendo, simplesmente, a soma dos fluxos de caixa


projetados, o projeto parece vivel por se mostra positivo em
R$ 765,00.
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Ao ser descontado o fluxo de caixa de cada perodo a


TMA de 12%, verifica-se que o projeto financeiramente
invivel pois seu valor presente lquido de (-) 940,37 R$.

Alm disto, o primeiro fluxo de caixa deve ser


caracterizado por uma sada de caixa, ou seja, um movimento
negativo, seguido por uma srie de fluxos de caixa positivos.

91-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Este caso o que comumente ocorre em operaes de


crdito pessoal ou emprstimos pessoa fsica, tais como:
aquisio de um bem de consumo durvel a exemplo de
eletrodomstico e automvel financiado pelo comrcio
varejista; emprstimos pessoais realizados por bancos
comerciais.

Como exemplo de investimento convencional tem-se a


implantao de algum complexo fabril, quando o faturamento
acontecer aps o perodo de implantao do mesmo, o que
ocorre em projetos de hidreltricas, siderrgicos ou usinas
beneficiadoras de leite.

b) Investimento Convencional

O investimento no convencional distingue-se dos


anteriores por apresentar mais de uma variao de sinal em
seu diagrama de fluxo de caixa.

O investimento convencional definido como todo


aquele em que ocorre, inicialmente, apenas fluxos de sadas
de caixa (-) e, a seguir, perodos de entrada de caixa (+).
Investimento Simples ou Emprstimo
N F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
S1
+
+
+
+
+
+

F7
+

F8
+

F9

Investimento Convencional
F0 F1 F2 F3 F4
C1
+
C2
+
+
+

F10

F11

F12

c) Investimento No Convencional

Como exemplo de investimento no convencional temse o projeto n N1 disposto na Fig.5.4 Tipificao dos Fluxos
de Caixa, que apresenta cinco variaes de sinal no fluxo de
caixa.
{-FO, -F1, - F2, +F3, +F4, - F5, - F6, +F7, + F8, +F9, - F10, - F11, + F12}

F5
+
+

F6
+
+

F7
+
+

F8
+
+

F9
+
+

F10
+
+

F11
+
+

F12
+

Verificando os exemplos dados na Fig.5.4, os fluxos de


caixa iniciais podem ser tanto positivos como negativos.

Investimento No Convencional
F0 F1 F2 F3 F4 F5
N1
+
+
N2
+
+
+
N3 +
+
+
-

F6
+
-

F7
+
-

F8
+
+
-

F9
+
+
+

F10
+
-

F11
+
+

F12
+
+

uma situao muito comum de ocorrer na indstria da


construo civil, quando ocorrem investimentos pr e durante a
fase de construo entremeados pela venda de unidades,
sejam terrenos ou apartamentos. Fato que propicia a existncia
de fluxos de caixa negativos entremeados por positivos, o que
exige cuidado quanto deciso e escolha de investimentos
neste setor.

Fig.5.6 Tipificao dos Fluxos de Caixa

Neste tipo de investimento, a exemplo do anterior,


ocorre apenas uma variao de sinal no fluxo de caixa. Ver os
projetos ns C1 e C2 da Fig.5.4 Tipificao dos Fluxos de
Caixa.

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5.6.2 Disponibilidade de Recursos.


Os investimentos podem ser classificados, tambm,
segundo a restrio de capital o que permite analisar a
92-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

viabilidade de sua realizao.


categorias:

So classificados em trs

Investimentos Independentes.
Investimentos Dependentes.
Investimentos Mutuamente Exclusivos.

a) Investimentos Dependentes.
Diz-se que uma proposta de investimentos
economicamente dependente de outra quando os fluxos de
caixa esperados da primeira proposta podem sofrer influncia
com a aceitao da segunda.
b) Investimentos Independentes.
Dois investimentos so considerados independentes
quando tecnicamente vivel realizar um deles, seja ou no
aceito o segundo. E, que as receitas lquidas esperadas do
primeiro no so afetadas pela aceitao ou rejeio do
segundo investimento.
Havendo disponibilidade financeira para a execuo
simultnea de dois projetos distintos, no h necessidade em
compar-los. Mas, simplesmente, verificar se ambos
promovem o aumento de riqueza dos proprietrios.
c) Investimentos Mutuamente Exclusivos
Dois investimentos so ditos mutuamente exclusivos
quando as receitas oriundas do primeiro cessarem,
completamente, havendo a aceitao do segundo. Ou, quando
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ENGENHARIA ECONMICA

for tecnicamente impossvel implantar um deles em havendo a


deciso de executar o outro.
5.7 - O processo de deciso.
Todas as decises sobre anlise de investimentos ou
propostas de projetos de investimentos so tomadas a partir do
desenvolvimento
de
propostas
de
alternativas
de
investimentos.
Inexistindo alternativas, no h opo de escolha e,
portanto, no h deciso a tomar.
Quando se comparam alternativas de investimentos,
apenas as diferenas existentes entre elas que so
relevantes para anlise.
Como as alternativas competem entre si, uma serve de
referncia para a outra no processo de seleo. Ao ser
considerada a competio de alternativas, o objetivo definir o
projeto vencedor, aquele que mais aumenta a riqueza dos
proprietrios. Isto quer dizer que so comparados, apenas,
projetos mutuamente exclusivos.
Decises
separveis
devem
ser
tomadas
separadamente. No h por que considerar num processo de
deciso projetos definidos como independentes com aqueles
mutuamente exclusivos.
preciso manter a viso clara e no entrar em
comparaes irrelevantes e que perturbem um processo
decisrio.
Os mtodos discutidos neste livro permitem amparar a
tomada de deciso financeira ao estabelecer parmetros
93-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

capazes de permitir a comparao e hierarquizao das


alternativas de investimento segundo o incremento de riqueza
proporcionado por cada uma das alternativas ou a
rentabilidade das mesmas. So eles:

Valor Presente Lquido;


Retorno do Capital ou Pay-Back;
Custo Anual Equivalente ou
Equivalente;
Taxa Interna de Retorno.

Beneficio

Anual

muito possvel que a adoo de um nico mtodo,


isoladamente, no satisfaa as exigncias de um bom
processo decisrio.
Visando melhor amparar o processo decisrio,
recomenda-se ao analista que elabore a hierarquizao das
alternativas considerando, conjuntamente, vrios dos mtodos
apresentados e no se limitar a simples adoo de apenas um
deles, procedimento que vem a enriquecer a qualidade de sua
analise.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

94-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

6. Mtodo do Valor Presente.

ENGENHARIA ECONMICA

Assim sendo, a deciso sobre projetos de investimento


deve ser realizada comparando alternativas que possuam certa
semelhana.

6.1 Coerncia de resultados.


Ao se comparar alternativas de investimentos, os
resultados obtidos devem ser compatveis financeiramente.
Para tanto, os seguintes procedimentos devem ser
observados:

2 - A mesma taxa de desconto.


Investidores, sejam eles institucionais ou pessoas
fsicas, adotam a TMA taxa de mnima atratividade ou a TIR
taxa interna de retorno como parmetro de deciso e de
desconto dos fluxos de caixa.

Comparar projetos na mesma classe de risco;


Adotar a mesma taxa de desconto;
Comparar projetos com idntica vida til;
Distinguir projetos de longa durao.

A TMA geralmente adotada em processos de deciso


relativos a investimentos produtivos e a TIR quando da
aplicao em investimentos financeiros ou em aplicaes
bursteis (1).

Comentando estes procedimentos:

Assim sendo, quando comparam projetos dentro de uma


mesma classe de risco adotam a mesma taxa de desconto
como referencia. Seria ilgico adotar mltiplas taxas de
retorno, ou seja, taxas distintas para cada projeto.

1 - Projetos na mesma classe de risco.


A coerncia dos resultados inicia-se ao se eleger para
comparao projetos cujo risco seja equivalente, pois no tem
sentido comparar alternativas muito distintas.

3 - Projetos com idntica vida til.

Como exemplo, seja o caso de duas alternativas, a


primeira, uma malharia situada no plo txtil de Santa Catarina
- Brasil, a segunda, uma mina de ouro na Tanznia.

Ao se proceder a comparao de alternativas com


distintas duraes, h que haver a compatibilidade temporal
entre elas, ou seja, projetos com idntica vida til.

Facilmente se depreende que os riscos associados a


cada uma das alternativas acima citadas tais como: local do
empreendimento; poltica governamental; tipo de gesto;
cultura da mo de obra; a legislao trabalhista de cada pas;
enfim, o comportamento do mercado de cada uma delas, so
muito distintos. Logo, estes projetos so incomparveis.

No h sentido financeiro comparar, simplesmente, um


projeto que tenha durao t igual a n anos com outro que
disponha de t=k anos de durao, sendo kn.

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(1) Burstil, relativo a bolsas de valores ou de mercadorias.


95-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

A assertiva acima amparada numa premissa da


anlise de investimento e no procedimento de reinvestimento
de recursos livres comumente adotados por investidores. E, a
premissa em questo recomenda eleger a alternativa que
propicie a maximizao da riqueza dos proprietrios em longo
prazo.
O longo prazo, nesta situao de alternativas com
distinta durao, entendido como sendo o final do horizonte
de planejamento, horizonte este definido pelo projeto de maior
durao.
Investidores, via de regra, ao disporem de recursos
livres oriundos do trmino de outros investimentos, os
reinvestem em outras alternativas disponveis ou em
alternativas semelhantes.
Assim sendo, s se pode comparar projetos que
apresentem a mesma vida til. (Soto Costa & Attie, 1984).
No item 6.3 sero discutidos diversos procedimentos
capazes de compatibilizar os horizontes de alternativas de
projetos que apresentem distintas vidas teis.
4 - Distinguir projetos de longa durao.
Projetos com previso de vida til demasiadamente
longa, maior do que 15 ou 20 anos de durao, a exemplo de
plantas de fabricas de cimento ou de usinas eltricas e mesmo
parte de seus equipamentos como geradores e rotores, devem
ter seus tempos de durao considerados de modo adequado.
Carece de sentido utilizar os procedimentos relatados
no item 6.3, pois estes artifcios so adotados para projetos
com menor horizonte de vida til.
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ENGENHARIA ECONMICA

Justifica-se esta falta de sentido, pois o tempo de


explorao se mostra suficientemente longo. Nesta situao,
fica muito difcil, no presente, de serem elaboradas
consideraes e definidas premissas sobre outras
oportunidades futuras de investimentos, dada a impossibilidade
de prever, antecipadamente, o surgimento de novas
tecnologias, os interesses dos proprietrios ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro muito
distante
Assim sendo, se torna inverossmil qualquer previso
quanto reaplicao de recursos financeiros e continuidade de
projetos sobre qualquer alternativa que ser finalizada num
tempo longnquo. Ressalva-se que a anlise desta situao
foge ao escopo deste curso, pela qual recomendamos
consultar a bibliografia complementar.
6.2 O Mtodo do valor presente.
6.2.1 Incremento de Riqueza.
O mtodo do valor presente, tambm denominado de
valor presente lquido, considera o valor da moeda no tempo,
medido na data em que foi realizada a anlise ou avaliao de
um projeto.
Utiliza-se, tambm, a denominao de valor presente
lquido, pois cada alternativa deve ser expressa em termos de
todas as receitas, custos, investimentos e benefcios fiscais e
tributos nela incidentes, ou seja, de todas as entradas e sadas
de caixa, permitindo uma anlise sobre o incremento de
riqueza produzido.
96-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O processo, como o prprio nome diz, visa determinar o


valor presente lquido associado a uma alternativa de projeto
de investimento, parmetro que exprime o incremento de
riqueza propiciado a esta alternativa.

ENGENHARIA ECONMICA

Matematicamente, o valor presente lquido do projeto,


ento, dado por:
k

VP(p) = F0 +

VP(p) = RIQUEZA
Dado a conceituao acima, o mtodo do valor presente
compatvel com a 1 e a 2 das premissas adotadas em
investimentos de alternativas de projetos e expostas no
Capitulo 1, o que o torna este mtodo extremamente atrativo
como instrumento de deciso.
O mtodo favorece a deciso quanto hierarquizao
de alternativas disponveis para investimento de capital. E,
especialmente recomendado para a deciso sobre
investimentos produtivos.
Enfim, o mtodo recomendado para ser utilizada em
qualquer tipo de deciso financeira, especialmente naquelas
cujo objeto seja a implantao de ativos produtivos, a exemplo
de: implantao de unidade fabril completa, incorporao de
edificaes, nova linha de produo, campanha publicitria, etc.

n
n=1 (1 + TMA )

Em que: F0 representa o fluxo de caixa no momento em


que efetuada a deciso ou o fluxo de caixa inicial; Fn um fluxo
de caixa genrico a ocorrer num momento n, qualquer; VP(p)
corresponde ao valor atual ou valor presente lquido associado
ao projeto p; n o nmero de perodos integrantes do projeto ou
horizonte de projeto; e, a TMA a taxa de desconto adotada pelo
investidor como a rentabilidade desejada.
Estabelecidos os fluxos de caixa, o horizonte do projeto
e definida a TMA pelo proprietrio, depois de calculado o VP(p)
Valor Presente Lquido utilizando o modelo acima podem
ocorrer trs situaes:

6.2.2 - Deciso.
Por definio, o valor presente lquido de um projeto de
investimento qualquer p, corresponde soma algbrica dos
valores presentes associados aos fluxos de caixa integrantes
do projeto, quando descontados a uma taxa de desconto i,
sendo i TMA.
A TMA, por sua vez, corresponde quela taxa que
oferece a melhor remunerao a ser obtida por um fator de
produo.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Fn

VP(P)=0; neste caso ocorre o que se denomina de


indiferena de projeto. O investimento remunerado
taxa tradicionalmente obtida, no causando aumento
na riqueza do proprietrio;
VP(P)>0; este o caso de projeto vivel. O projeto
aumenta a riqueza do proprietrio em valor superior
remunerao tradicionalmente obtida;
VP(P)<0; este o caso de projeto invivel. Nesta
situao, quando o projeto descontado TMA
apresenta um VP negativo, mostra que o projeto reduz
o ganho tradicionalmente desejado.
97-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

caixa inicial, F0, e de uma nica entrada de caixa projetada, Fn.


Ver Fig.6.1.

Critrios de Deciso
VP(p) > 0 Projeto Vivel
VP(P) = 0 Projeto Indiferente
VP(p) < 0 Projeto Invivel.
No caso de haver a anlise de um conjunto de
alternativas mutuamente exclusivas, o critrio de deciso
dever eleger a alternativa que apresentar o MAIOR valor
presente lquido.
Esse critrio de deciso coerente com o exposto na 1
Premissa da matemtica financeira, a que trata da
maximizao da riqueza.
TMA%

Comentando as trs situaes possveis de ocorrer:


I - Quando VP(P)=0.
Para que o valor presente lquido de um investimento
seja zero, h que ocorrer:

VP(P) = F0 +

n
= 0.
(1 + TMA
)n

n=1

Nesta condio, o valor presente do retorno esperado


equivalente ao valor do capital investido.
Esta situao configura um caso de indiferena
financeira, pois, sob a tica do investidor, a remunerao
oferecida pelo projeto equivalente a que vem obtendo
tradicionalmente para a remunerao de seus ativos.
Depreendem-se da assertiva acima dois fatos:

perodos

F0
0

...................

Fig.6.1 Valor Presente Lquido

O conceito de se adotar o mtodo do valor presente


lquido como medida do incremento de riqueza, pode ser
facilmente entendido ao se analisar um projeto de investimento
qualquer, P, que disponha, apenas, de um fluxo de sada de
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

1) a margem de retorno estabelecida, ou taxa de mnima


atratividade mantida sem haver acrscimo de riqueza alm
do habitualmente obtido;
2) o projeto foi descontado maior taxa de remunerao
que ele possa oferecer, taxa esta denominada de TIR e que,
neste caso, igual TMA. Assunto a ser discutido no captulo
9.
98-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Visando um melhor entendimento dos conceitos


efetuados e uma anlise do resultado obtido, a seguir
efetuado um exemplo numrico do caso em questo,
atribuindo valores aos dois fluxos de caixa, F0 e Fn.

343,16
150,00=VP

Seja, ento, uma empresa ou investidor que dispe da


importncia de R$ 150,00 e que analisa os seus investimentos
adotando uma TMA de 18% ao perodo.
Ao ser aplicado este capital em um determinado
investimento produtivo pelo prazo de cinco perodos, previsto
um retorno de R$ 343,16.
Descontado este fluxo de caixa de R$343,16 a
18%, obtm-se um valor presente de R$ 150,00.

TMA

Fn

(1 + TMA )n

= 150,00 +

343,16
(1,18)5

=0

Aparentemente, como se pode constatar, o projeto


rentvel j que apresenta um retorno bem superior ao
investimento inicial de R$ 343,16.
Porm, ele no aumenta a riqueza do investidor j que
remunera o capital investido exatamente na porcentagem que
o investidor vem obtendo tradicionalmente pela aplicao de
seus recursos, ou seja, no valor da TMA de 18%.
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-150,00
FIg.6.2 Caso da Indiferena de Deciso

de

Somado este valor ao investimento inicial o resultado


corresponde ao valor presente lquido do investimento
efetuado, cujo valor zero. Assim sendo, o investimento no
propiciou um aumento de riqueza maior do que o
tradicionalmente obtido pelo aplicador Ver Fig. 6.2 Caso da
Indiferena de Deciso.

VP(P) = F0 +

O investimento em pauta, sob a tica do aplicador que


deseja uma remunerao de 18% sobre o capital investido,
simplesmente corrige o capital inicial a uma taxa igual a da TMA
habitualmente praticada.
Quando o valor presente lquido de uma alternativa de
investimento for zero, no o caso de abandonar pura e
simplesmente a alternativa, pois ela pode ser a nica
oportunidade dentro da margem de risco desejada.
Finalizando, quando ocorre o caso de VP(P)=0, projeto
pode no propiciar um incremento de riqueza, mas remunera
os ativos investidos taxa habitualmente praticada, a TMA.
II - Quando VP(P)>0.
Considerando o modelo de calculo do Valor Presente:
99-167

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k
Fn
VP(p) = F0 +
n
n=1 (1 + TMA )

Para que ocorra VP(P)>0, deve-se ter:

F0 <

n
.
(1 + TMA
)n

Financeiramente, significa que o valor presente do


retorno previsto, descontado TMA, financeiramente
superior ao valor do capital investido.
395,00
172,66=VP

sendo tradicionalmente obtido. Ver Fig. 6.3 Caso da


Aceitabilidade do Projeto.
Exemplificando numericamente, seja um projeto que
oferece uma projeo de retorno aps cinco perodos no
montante de R$ 395,00. Quando descontado este valor taxa
de 18% ao ano obtm-se um valor presente de R$172,66. O
valor presente lquido do projeto calculado em R$ 22,66.
Matematicamente, o calculo do valor presente lquido do
fluxo de caixa dado por:

n=1

ENGENHARIA ECONMICA

VP(P ) = F0 +

Fn
395,00
= 150,00 +
= +22,66R$
n
(1 + TMA )
(1,18)5

Como pode se constatar, o projeto rentvel e aumenta


a riqueza em valor superior ao da simples correo do capital
investido tendo como taxa de rentabilidade a TMA. Assim
sendo, deve ser considerado como vivel.

F0= -150,00

III - Quando VP(P)<0.


Para que ocorra VP(P)<0, deve-se ter:

Fig.6.3 Caso da Aceitabilidade do Projeto

F0 >
Nestas condies, fica caracterizado que o projeto
produz um incremento de riqueza em proporo superior ao
habitualmente obtido.
Logo, uma situao que caracteriza a aceitabilidade do
projeto sendo o mesmo considerado vivel, pois propicia um
incremento de riqueza em valor superior aquele que vem
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

n
.
(1 + TMA
)n

n=1

Nesta situao, o valor presente lquido do fluxo de


caixa projetado descontado TMA inferior ao valor do
investimento inicial.
Configura-se o caso de rejeio do projeto, pois ele no
remunera o investimento inicial. Noutros termos, o retorno
100-167

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ENGENHARIA ECONMICA

previsto do investimento, do ponto de vista financeiro, inferior


ao do investimento inicial.

remunera o investimento efetuado, quando o retorno for


descontado taxa de mnima atratividade, ou seja, 18%.

Retomando o exemplo anterior e considerando uma


projeo de retorno, aps cinco perodos, no valor de R$
320,00, o valor presente deste fluxo de caixa de R$ 139,87.

Logo, sendo o valor presente lquido associado ao fluxo


de caixa projetado de um investimento um valor menor do que
zero, ou seja, negativo, ele dever ser considerado invivel.

Calculado o valor presente lquido do projeto, obtm-se


um valor de investimento R$ (-) 10,13. Ver Fig. 6.4 Caso da
rejeio do projeto.

Os exemplos acima discutidos consideraram o caso de


um projeto isolado. Os resultados obtidos podem ser
facilmente visualizados e entendidos. interessante notar que,
nos trs casos analisados, o ganho de capital superior ao
investimento inicial. Porm, segundo a remunerao desejada
de 18% ao perodo pode ser ou no interessante ao aplicador
realizar este investimento de capital.

320,00
139,87=VP

Generalizando o caso analisado, quando se tem projetos


que apresentem uma seqncia de
fluxos de caixa,
especialmente em projetos no convencionais, torna-se o
mtodo do valor presente um forte instrumento para amparar a
tomada deciso. Isto porque, os resultados obtidos so de fcil
interpretao e levam em considerao a dimenso financeira
do investimento ao invs de, simplesmente, um ganho
econmico.

5 perodos

-150,00

Fig.6.4 Caso da rejeio do projeto

caixa:

Efetuando o calculo do valor presente lquido do fluxo de

VP(P ) = F0 +

6.2.3 Diagrama de valor presente.


6.2.3.1 Traado do Diagrama.

Fn

(1 + TMA )n

= 150,00 +

320,00
(1,18)5

= 10,13R$

Mesmo sendo previsto um retorno superior ao


investimento inicial, ocorre uma perda financeira, pois ela no
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O diagrama de valor presente um forte instrumento


para amparar a anlise de deciso de um projeto conforme
modelo da Fig.6.5.
Ele exprime, em diagrama cartesiano, a curva do polinmio
associado ao fluxo de caixa quanto se determina em abscissas
101-167

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ENGENHARIA ECONMICA

as taxas de desconto e em ordenadas o valor presente


associado cada taxa de desconto. O diagrama permite
visualizar o comportamento do fluxo de caixa, o valor da TIR,
fato importante, pois h casos em que o fluxo de caixa
apresenta mais do que uma TIR. Fato este em que a anlise
do valor presente associado a uma determinada TMA deve ser
analisada com cuidado.
Escrevendo a expresso do valor presente liquido sob
forma polinomial tem-se:

VP (P ) = F0 +

F1
(1 + i)1

F2
(1 + i) 2

F3
(1 + i) 3

+L+

Com o diagrama traado pode-se verificar, claramente, o


comportamento do fluxo de caixa, a taxa de desconto
equivalente TIR e o campo de viabilidade do projeto.
6.2.3.2 Exemplo de Procedimento.
Seja determinar o diagrama de valor presente
representativo de um dado fluxo de caixa, seja o caso de um
projeto A, definido pelo seu conjunto de fluxos de caixa
projetados, conforme abaixo.

Fn

FC(A) = { -1.200; 450; 400; 350; 300}

(1 + i) n

O diagrama da Fig.6.5 obtido ao descontar o fluxo de


caixa a varias taxas i.

A funo valor presente lquido deste fluxo de caixa,


expressa em forma polinomial, dada por:
VP( A ) = 1200 +

$ - Valor Presente
Este ponto define a
TIR, a maior taxa de
remunerao de um
projeto vivel.

VP0

Calculando o valor presente para a funo VP(A),


considerando uma srie de taxas de desconto prestabelecidas, obtm-se os valores presentes expressos no
quadro abaixo:
item

10

15

20

TMA
Fig.6.5- Modelo de Diagrama

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450
400
350
300
+
+
+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4

1
2
3
4
5
6

Taxa de Desconto
i(%)
0
3
6
9
10,31  TIR
12

Valor Presente Lquido


($)
300,00
200,78
112,02
32,31
0,00
(-) 39,56

102-167

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O diagrama de valor presente desta funo VP(A)


efetuado ao se traar um grfico elaborado em coordenadas
cartesianas, em que no eixo das abscissas tem-se o domnio
das taxas de desconto. E, no das ordenadas, o domnio do
valor presente em expresso monetria.
No exemplo, o valor presente do fluxo de caixa
descontado taxa i=3% dado por:
VP( A ) = 1200 +

450
400
350
300
+
+
+
= 200,78$
2
3
(1,03) (1,03)
(1,03) (1,03)4

Lanando o par i(%)VP($), dispostos na tabela, em


diagrama cartesiano, chega-se curva conforme exposto na
Fig.6.6.

400
Valor Presente - $

A metodologia proposta para a elaborao de um


diagrama de valor presente a seguinte:
1 - Calcula-se o valor presente taxa i=0.
Este procedimento corresponde a desconsiderar o valor
da moeda no tempo. Caso este valor seja igual ou menor do
que zero, a alternativa deve ser descartada, pois no
apresenta rentabilidade para qualquer taxa de desconto. Ela
no apresenta ganho financeiro nem econmico;
2 - Arbitra-se uma taxa de desconto e desconta-se fluxo de
caixa taxa arbitrada;
3 - Repete-se o processo definido no item 2 tantas vezes
quanto o for necessrio, de modo a resultar em uma curva
a mais contnua e representativa possvel da funo
polinomial desejada.

Fig.6.6 - Diagrama de Valor Presente

300

4 - O processo deve ser interrompido ao ser obtido um valor


presente menor do que zero.

200
100

5 - No ponto em que a curva cortar o eixo das abscissas, fica


definida a taxa interna de retorno TIR.

0
-100

6.2.3.3 Metodologia do VPL.

300 200,8 112 32,31


Diagrama de
Valor Presente

-39,6

Esta a maior taxa de desconto, ou de oportunidade,


que um projeto pode apresentar enquanto vivel.

Taxa de Desconto - i

6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco.


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103-167

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6.3.1 Conceituao.
A anlise de sensibilidade uma tcnica que possibilita
verificar o domnio da viabilidade financeira de um projeto e,
consequentemente, realizar uma anlise do risco de sua
implantao.
Para tanto, deve-se definir a mxima e a mnima
capacidade ou quantidade de produo dentro da qual um
projeto possa ser financeiramente vivel.

ENGENHARIA ECONMICA

Assim, como primeira alternativa, considera-se a produo


sendo realizada sob capacidade mxima. Neste caso, adotase como quantidade mxima de produo a capacidade que
corresponda capacidade instalada do projeto ou a mxima
produo possvel de ser efetuada com o mesmo.

Quantidade
Provvel

VP

Corte p/
TMA
Quantidade
Mxima

A tcnica recomenda que se efetue o calculo do valor


presente para cada situao limite, em funo da quantidade a
ser produzida.

VP(p) = Fo +

F1
F2
F3
Fn
+
+
+
L
+
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3
(1 + i)n

Quantidade
Mnima

i1

TIRMIN

i3

i4

i5

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Valor Residual


Partindo do princpio que cada nvel de produo possa
ser definido como uma alternativa, a priori, pode ocorrer trs
situaes:
1. Produo sob capacidade mxima;
2. Produo sob a quantidade mais provvel;
3. Produo realizada sob quantidade mnima vivel.
Elaborando, num mesmo diagrama cartesiano, o grfico de
valor presente para cada uma das alternativas, pode-se
estabelecer o campo de domnio financeiro do projeto. Ver
Fig.6.7.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Fig. 6.7 Campo de Domnio Financeiro

Como segunda alternativa, ou seja, a quantidade mais


provvel de ocorrer, o recomendvel adotar a quantidade de
produo mdia historicamente utilizada pela indstria onde a
empresa esta inserida.
A terceira alternativa, relativa quantidade mnima de
produo, deve corresponder quela capacidade, qMIN, cujo
valor presente lquido do fluxo de caixa ao ser descontado pela
TMA seja zero. Matematicamente: VP f(qMIN) = 0.
A particularidade desta ltima alternativa que a sua
TIR corresponde TMA da empresa.
104-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Noutras palavras, o valor do fluxo da caixa relativo


alternativa que adote a quantidade mnima de produo e que
viabilize financeiramente o projeto, quando descontado TMA
da empresa, zero. E, nesta situao, tem-se: TIRTMA.

Para tanto, deve-se efetuar um corte no campo de


viabilidade de um projeto na altura da TMA desejada. E, com os
dados obtidos traar um grfico quantidade versus valor
presente, em coordenadas cartesianas, mostrado na Fig.6.8.

6.3.2 Domnio vivel de produo.

No citado grfico da Fig.6.8, devem ser lanadas, em


ordenadas, as quantidades a serem produzidas e em
abscissas, o valor presente lquido de cada alternativa
desenvolvida, descontada TMA previamente estabelecida.

O objetivo deste item mostrar um procedimento


derivado do mtodo do valor presente lquido que permite
mostrar o domnio das quantidades de produo
financeiramente viveis, estabelecida uma TMA.
O primeiro passo do processo dispor do diagrama de
valor presente de uma alternativa de investimento
considerando diversas quantidades a serem produzidas,
conforme exposta na Fig. 6.7.
Como segundo passo, traar a curva que contemple o
domnio das quantidades viveis de produo, quando
estabelecida uma TMA. Ver Fig. 6.8.
VP f(qK)

Da anlise da curva obtida depreende-se:


a) O limite inferior da curva indica o limite de viabilidade
corresponde quantidade mnima vivel de produo,
qMIN, caso em que a TMA=TIR.
b) O limite superior corresponde quantidade mxima de
produo, qMAX , correspondente capacidade
instalada, quantidade esta em que o projeto oferece o
maior valor presente lquido.
c) Se o projeto operar a uma capacidade de produo
entre a mxima e a mnima, apresentar um valor
presente lquido maior do que zero. Logo, este o
domnio vivel de produo.
6.4 Aplicao.
Uma empresa est estudando a aquisio de um
sistema destinado confeco de perfis moldveis.

qMIN

qprov

qMAX

qK

Fig. 6.8 Limites de viabilidade para determinada TMA.


MatemFinanceira~AULAS~abril2010

O equipamento em questo produz perfis com 6,00


metros de comprimento sendo a capacidade instalada de
produo prevista para 45 mil metros mensais.
105-167

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Dados disponveis:
Item
Preo do sistema
Vida til (anos)
Valor residual
Comprimento da pea (m)
Custo operacional (anual)
Insumos (unidade)
Preo de venda (unidade)
Produo mdia
Capacidade Mxima (unidades)
Custo de oportunidade

Valor
R$ 2.600.000,00
10
R$ 260.000,00
6
R$ 1.100.000,00
R$ 80,00
R$ 125,00
83,00%
45.000
14,00% ao ano

A vida mdia do equipamento em anlise de 10 anos


e, vencido este perodo, poder ser vendida a 10% do seu
valor de aquisio.
Como informao oramentria, estima-se que ocorrer
um incremento no custo administrativo e de vendas da
empresa na ordem de R$ 1,1 milho por ano.
O custo direto de produo orado em R$ 80,00 por
unidade produzida. E, o investimento em ativos imobilizados no
valor de R$ 2.600.000,00.
Um levantamento efetuado no segmento de mercado
em pauta indicou que as empresas vm operando, em mdia,
com 83% da capacidade instalada.
Porm, existe campo da expanso dado a inexistncia
de produo similar na regio. E, que o preo de
comercializao do produto de R$ 125,00 por unidade.

ENGENHARIA ECONMICA

Informaes oriundas da contabilidade da empresa


indicam que ela vem remunerando os seus ativos taxa de
14% a.a. Dado o exposto solicita-se:
a) A quantidade anual de produo, em metros, para que a
aquisio seja vivel;
b) O fluxo de caixa propiciado pelo projeto;
c) O maior e o mais provvel acrscimo de riqueza
propiciado pelo projeto;
d) A elaborao de um diagrama lucro/produo;
e) A confeco de um diagrama que mostre o campo de
viabilidade do projeto.
Considerando que se deseja conhecer a quantidade a
ser produzida, denominou-se de q, a varivel respectiva.
Assim, o projeto ser analisado sob trs nveis possveis
de produo: produo mnima ou vivel; produo mxima; e
produo mais provvel.
a) Produo vivel:
A quantidade mnima de produo que permita tornar
vivel o projeto, quando descontado TMA da empresa,
aquele que zera a funo valor presente lquido a ele
associado. Nesta situao, o VP f(qMIN) = 0.
2.600 .000 + (125 q 80 q ) FVP (10;14% ) 1.100 .000 FVP (10;14% ) +

(1 + 0,14 )10

q = 35.222 peas
O comprimento total dos tubos a serem produzidos
dado por:
L = 6 q = 211.332 metros/ano.

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260 .000

106-167

=0

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ENGENHARIA ECONMICA

VPMAX = 2.295.040,36 R$
b) Fluxo de Caixa do Projeto:

d) Mais provvel acrscimo de riqueza:


Esta situao ocorre em sendo possvel produzir uma
quantidade equivalente capacidade esperada de produo
durante o tempo de vida do projeto. Ou seja, 83% da
capacidade instalada.
Quantidade Esperada = 45.000 0,83 = 37.350.
VPMP = 2.600 .000 + (125 80 ) 45 .000 0,83 FVP (10;14 % )
1.100 .000 FVP (10;14 % ) +

260 .000

(1 + 0,14 )10

VPMP = 499.392,55 R$
e) Campo de Viabilidade do Projeto.
Fig. 6.9 Fluxo de Caixa do Sistema de Perfis

c) Mximo acrscimo de riqueza:


A mxima produo de riqueza ocorre sendo possvel
produzir uma quantidade igual capacidade instalada, durante
todo o tempo de vida do projeto. A expresso abaixo exprime,
algebricamente, o exposto no desenho da Fig.6.9.

VPMAX = 2 .600 .000 + (125 80 ) 45 .000 FVP (10;14 % )


1 . 100 .000 FVP (10;14 % ) +
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

260 .000

(1 + 0,14 )10

O diagrama de valor presente a seguir, Fig.6.10,


mostra campo de viabilidade do projeto, com o
desenvolvimento de cada alternativa de produo: em
capacidade mnima de produo, quando a maior taxa de
retorno corresponde TMA; a capacidade mais provvel; e a
capacidade mxima, quando ocorre a utilizao da capacidade
instalada durante toda a vida do projeto.
Considerando as curvas de mxima
quantidade de produo mostradas na Fig.6.10
uma reta perpendicular taxa de 14%, se obtm
variao dos valores presentes das possveis
viveis de produo.
107-167

e mnima
e, traando
o campo de
quantidades

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Campo de Viabilidade
Q. Mx

Q. Md

Q. Mn

R$ 6.000.000,00
R$ 5.000.000,00

ENGENHARIA ECONMICA

O diagrama da Fig.6.11, derivado do diagrama da Fig.


6.10, relaciona as quantidades de produo viveis e os
respectivos valores presentes lquidos considerando uma
mesma TMA.
Ele exprime todo o conjunto de quantidades variando de
um limite qMIN= 35.222,44 unidades e um limite superior qMAX =
45.000 unidades se mostram viveis considerando a TMA de
14,00% ao ano.
Implantado o projeto e as quantidades produzidas e
vendidas oscilando entre o valor mnimo e mximo citados, a
empresa tem garantida a ocorrncia de um
positivo
incremento de riqueza.

R$ 4.000.000,00
R$ 3.000.000,00
R$ 2.000.000,00

2.000

9 ,0

-R$ 2.000.000,00

6 ,0

3 ,0

0%

-R$ 1.000.000,00

Fig.6.10 Campo de Viabilidade do Projeto

f) Diagrama Lucro Produo


Dados de Produo
Produo em peas
35.222
37.350
45.000

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Valor Presente-R$10

R$ 0,00
0
12 %
,0 0
15 %
,0 0
18 %
,0 0
21 %
,0 0
24 %
,0 0
27 %
,0 0
30 %
,0 0
%

2.500.

0%

R$ 1.000.000,00

1.500
1.000
500.
0,00
35.222,44

37.350,00

45.000

Fig.6.11 - Quantidade de Produo x Valor Presente


Lucro VPL R$
0,00
499.392,55
2.295.040,36

108-167

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6.5 - Equalizao de tempos de projetos.

ENGENHARIA ECONMICA

aplicao quando a equalizao dos horizonte dos projetos se


mostram muito grantes, ou seja, muitos distantes da data atual.

Como j comentado, para se comparar alternativas de


investimentos com vidas teis distintas, h que se adotar
artifcio que iguale os horizontes de projeto de todas as
alternativas.

Projeto A
FA(0)
FA(1)

FA(2)

FA(3)

FA(n)

O objetivo do artifcio suprir a lacuna de informaes


existentes quanto a possveis fluxos de caixa entre os finais
das alternativas, de modo lgico. Ver Fig. 6.12.
Ao serem analisados investimentos mutuamente
exclusivos, trs situaes podem ocorrer, sendo distintas as
premissas propostas para igualar os tempos de projeto:

Caso de re-investimento em ativos semelhantes;


Caso de rigidez das alternativas;
Caso de outras oportunidades futuras.

..........

Projeto B
FB(0)
FB(1)

FB(2)

FB(3)

FB(n)

FB(z)

6.5.1 Re-investimento em ativos semelhantes.


Neste caso ocorre o pressuposto da continuidade de
vida ou produo do ativo em anlise. Isto , findo o perodo de
vida do ativo, a firma reinvestira em outro ativo com
caractersticas semelhantes do ativo desmobilizado.
O horizonte de planejamento ser, ento, o mnimo
mltiplo comum das vidas das alternativas em comparao.
A metodologia a ser utilizada no caso de re-investimento
em ativos semelhantes ser discutida no Captulo 8 Valor
Uniforme Equivalente, que mostra um mtodo de fcil
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

. . . . ........

z-1

...

Fig. 6.12 Alternativas com vidas teis distintas.

6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas.


considerado haver rigidez na continuidade de
alternativas de investimentos quando no h previso de
109-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

manuteno na continuidade de um projeto ou na


impossibilidade de manuteno em operao do ativo em
anlise, pois no h sentido ou possibilidade tcnica em
continuar a explorao do ativo.
Os exemplos clssicos desta situao so os
investimentos em minas ou em poos de petrleo, quando
esgotada a jazida os respectivos equipamentos de explorao
ficam impossibilitados de serem removidos ou reaproveitados.
Como o princpio a ser mantido o de aumento de
riqueza do proprietrio, a equalizao dos tempos de vida das
alternativas em anlise feita considerando que, ao fim da
vida til de cada ativo, a firma reinvestir os lucros oriundos do
projeto que apresentar a menor durao. Estes lucros sero
aplicados em ativos que rendam tanto quanto o valor da
moeda no tempo at alcanar o perodo do projeto de maior
durao.
O diagrama exposto na Fig. 6.13, mostra um modelo de
diagrama de fluxo de caixa recomendado para o caso em
anlise.
Nesta situao, VF equivale reaplicao dos lucros
obtidos com o projeto, equivalente ao Valor Futuro dos lucros
do projeto de menor durao no momento n, momento em
que ocorre o fim de utilizao deste projeto.
E, Pt, o valor do fluxo de caixa atribudo ao projeto de
menor durao no momento t, momento este coincidente com
o trmino do projeto de maior durao.

ENGENHARIA ECONMICA

VF = Pj (1+i ) , variando j de 1 at n e sendo i a taxa de


retorno adotada para o projeto. E,
Pt = (1+ i)

(t-n)

Nestes casos durao de projetos com prazos rigidamente


determinados, o processo de deciso deve ser efetuado
atravs do mtodo do valor presente, utilizando o artifcio
proposto.

n-2

n-1

P(n-2)

P(n-1)

Pn

n-2

n-1

t-1

Pt

t
Perodo a Considerar

VF
Fig6.13 Rigidez de Alternativas

Ento:
Alerta-se que, neste caso, no cabe a utilizao do
mtodo do Benefcio Anual Equivalente, pois o mesmo
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

110-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

pressupe a repetio dos projetos, fato que obstado pela


prpria caracterizao dos projetos em pauta.

6.5.3 Caso de Outras Oportunidades.

ENGENHARIA ECONMICA

6.6 Exerccios.
a) Considerando as seguintes propostas de investimentos:
Qual a mais interessante? Adotar uma taxa de Descontos
de 7% ao perodo.

Neste caso, finda a vida do ativo ou o interesse em sua


explorao, a firma tem interesse de considerar outras
oportunidades de investimento disponveis no futuro, tais como
a mudana de sistema de produo, o lanamento de novos
produtos ou mesmo a mudana de ramo.

Proposta A
R$ 500,00
R$ 250,00

Ao analista de investimentos, nestes casos, recomendase criatividade e lgica ao utilizar a metodologia disponvel.
Esta recomendao visa alertar quanto possibilidade
do processo de deciso transcender a rea da Anlise de
Investimentos e haver necessidade ou possibilidade, para
maior sofisticao e confiabilidade do processo decisrio, do
uso de algum processo de otimizao.

Perodo

R$ 1.000
R$ 330,00

Proposta B

Assim sendo, recomendamos consultar a bibliografia


que trata especificamente do assunto, pois foge ao escopo
deste curso.

R$ 380,00

R$ 1.200

b) Jos da Silva pensa alugar uma loja por R$ 24.000,00


mensais. Porm, fazendo alguns melhoramentos no prdio
poder alugar por R$ 31.000,00. Um oramento de reforma
apresentou um valor de R$ 600 mil. Sendo sua taxa de
atratividade mnima de 1,2% a.m., pergunta-se: seria
financeiramente interessante a execuo dos melhoramentos?
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

111-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

c) Voc atua profissionalmente numa firma de assessoria e


consultoria tcnico-financeira e lhe coube analisar a aquisio
de um mesmo equipamento para dois clientes distintos.

ENGENHARIA ECONMICA

Ao receber o montante deste primeiro perodo aplicou 30%


taxa de 13,5% ao ms por 45 dias. O restante aplicou taxa
de 14% a.m., tambm por 45 dias.
Deseja-se saber:
Qual o fluxo de caixa (montar) desta operao?
Qual o montante total destas duas ltimas aplicaes ao
o
final deste 2 perodo?

O equipamento em questo, novo, custa 250 mil reais e


tem condies de oferecer receitas lquidas mensais na ordem
de R$ 5,10 mil.

Dada evoluo contnua da tecnologia, h previso de


utiliz-lo por cinco anos.

f) Voc o diretor de uma construtora que atua a nvel regional


e esta analisando a realocao do escritrio central da
empresa, pois os custos operacionais esto crescendo muito,
dado o incremento de sua carteira de servios.

procedimento de empresas que atuam no ramo,


substituir o equipamento antigo e o utilizar como entrada para a
aquisio de outro mais moderno, de modo a manter o
processo financeiramente vivel. Sabe-se que equipamentos
com cinco anos de uso custam o equivalente a 15% de um
novo.
Analise e comente o resultado do processo de aquisio
para os seguintes casos:
- Cliente A, cujo custo de capital de 7% ao ano;
- Cliente B, cujo custo de capital de 16% ao ano. (obs.:
Calcule em perodo anual).

Para tanto, foram desenvolvidas alternativas situadas


em quatro cidades distintas, cujos custos envolvem o preo de
terrenos, os custos de operao nas novas condies e a
construo de instalaes de apoio e oficinas necessrias.
Investimento
R$
A
18,00
B
34,00
C
48,00
D
64,00
5
Valores em R$ 10 mil
Cidade

Reduo Anual Valor Residual


de Custos
R$
3,60
14,00
4,70
27,00
8,20
41,00
9,30
70,00

d) Explique porque desnecessrio levar em considerao o


efeito inflacionrio na anlise do valor presente de um ativo
produtivo, conhecida a projeo dos fluxos de caixa futuros, do
horizonte de projeto e do custo de oportunidade.

Alm disso, foi previsto um horizonte de 10 anos de


utilizao para as alternativas e os valores residuais dos
investimentos realizados esto apresentados na tabela abaixo.

a) Uma empresa tomou emprestada uma importncia no


montante de R$ 30.000,00 por 60 dias, taxa de 12% ao
ms.

Sendo a TMA praticada pela empresa estabelecida em


15% ao ano, definir qual das alternativas , financeiramente, a
melhor.

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112-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Solicita-se efetuar o processo de deciso utilizando o


mtodo do Valor Presente.
g) O executivo chefe de uma empresa distribuidora de concreto
usinado esta analisando a modernizao de uma das suas
unidades.
Essa unidade vem apresentando uma queda de
produtividade. Devido idade dos equipamentos, apresentam
paralisaes constantes e uma crescente evoluo dos custos
com manuteno.
Para tanto, dois novos processos de fabricao foram
considerados e que propiciam nveis de faturamento
semelhantes.
Sendo a taxa de oportunidade praticada pela empresa
de 15% ao ano, deseja saber qual das alternativas a melhor!

Investimento
Equipamentos
Custo Operacional Anual
Custo de Manuteno Anual
Valor Residual do Projeto
Vida Estimada em anos

Processo Alfa
R$
50.000,00
13.000,00
2.000,00
25.000,00
10

Processo Beta
R$
30.000,00
18.800,00
1.300,00
16.000,00
10

h) Dado o fluxo de caixa representativo de um projeto, solicitase:




Demonstrar que, se praticada a taxa de desconto de 12% o


projeto pode ser vivel;

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Verificar se praticada a taxa de desconto 14,6439%, o


projeto pode ser aprovado;
Fluxo de caixa
Fo
F1
F2
F3
F4
F5
F6

Valor R$
- 255,00
- 95,00
80,00
100,00
120,00
140,00
160,00

Situao
Investimento inicial
Investimento no 1 perodo
Fluxo de caixa lquido
idem
idem
idem
idem

i) Deseja-se saber qual o mnimo valor residual de um


equipamento usado, para que possa ser dado como entrada na
aquisio de um similar, porm novo e que, financeiramente, o
processo comercial seja vivel. Para tanto, dispem-se das
seguintes informaes:

Custo de capital da empresa: 15% ao ano;


Vida til do equipamento: 5 anos;
Receitas anuais lquidas: 7,00 mil reais;
Preo do equipamento novo: 30,00 mil reais.

j) Voc como diretor tcnico de uma empresa de engenharia


deve decidir entre dois dimetros de uma adutora necessria
implantao de uma pblica;
Com base nos dados apresentados no quadro a seguir,
solicita-se:
- O monte o fluxo de caixa dos empreendimentos;
- O calculo do Valor Presente (VP) de cada alternativa;
- Decidir qual a alternativa a ser selecionada.
113-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


DISCRIMINAO
Custo Inicial (CI)
Custo manuteno
anual (de 0 a 5 anos)
Custo de
manuteno anual
(de 5 a 15 anos)
Custo de reviso e
manuteno
peridica
Receita
(de 0 a 5 anos)
Receita
(de 5 a 15 anos)
Perodo de clculo
(anos)
Taxa de Mnima
Atratividade (TMA)

ENGENHARIA ECONMICA

ADUTORA
= 1,00 m.
R$3.000.000,00
7%
do Custo Inicial

ADUTORA
= 1,20 m.
R$5.000.000,00
1%
do Custo Inicial

10%
do Custo Inicial

2%
do Custo Inicial

10%
do Custo Inicial
no ano 5
25%
do Custo Inicial
25%
do Custo Inicial

2%
do Custo Inicial nos
anos 5, 10 e 15
16%
do Custo Inicial
18%
do Custo Inicial

10

15

12,0%

12,0%

k) O diretor da MiksCorp, empresa atuante na industria da


telecomunicaes e informtica, aps pesquisa de mercado,
concluiu haver demanda para absorver o lanamento de um
novo produto denominado TI-struvspro, equipamento com
capacidade de atender a convergncia digital dos diversos
tipos de mdia, telefonia, GPS, tratamento de dados, etc.

Assim sendo, verifique: 1 - a viabilidade do projeto dada


as condies abaixo; 2 - o menor faturamento mensal
possvel, de modo a tornar o projeto vivel.

Condies:
A Mikscorp pratica um custo de capital de 15% ao ano;
Equipamentos do gnero podem ser vendidos, no final da
vida til, a 18% do valor de um novo;
O diretor prev receitas mensais na ordem de R$ 36 mil e
despesas operacionais de R$ 25 mil por ms;
A aquisio dos equipamentos de produo requer
investimentos iniciais no montante de R$ 1.200 mil;
A empresa dispe de instalaes fsicas para instalao
dos equipamentos;
O BDE, banco de investimentos, props as seguintes
condies de financiamento: aporte do capital necessrio
produo no fechamento do contrato a ser realizado na
data de fechamento do contrato; prestaes anuais,
constantes e consecutivas, pagas anualmente a juros de
8% ao ano; prazo de pagamento de seis anos sendo dois
de carncia.

l) Numa anlise realizada em determinada empresa, foram


detectados custos operacionais excessivamente elevados
numa linha de produo, em decorrncia da utilizao de
equipamentos velhos e obsoletos.

Dado o comportamento desse mercado, previu que um


produto com as caractersticas do TI-struvspro teria uma vida
comercial de sete anos.

Os
engenheiros
responsveis
pelo
propuseram gerncia duas solues alternativas.

Como a empresa estava com os seus recursos


empenhados noutros investimentos e no teria capacidade
financeira para investir neste novo produto, conseguiu suporte
de um banco de investimentos.

A primeira consistindo numa reforma geral da linha,


exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado
ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10
anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados, isto ,
sem nenhum valor residual.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

114-167

problema

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

A segunda proposio foi a aquisio de uma nova


linha de produo no valor de $ 35.000 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi
estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar
ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 aps dez anos.
Sabendo-se que a empresa pratica uma TMA de 15%
ao ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia?
(Contribuio Dr. Eng Oscar Ciro Lopes).

m) Uma empresa mineradora recebeu duas propostas visando


aquisio de dois equipamentos de escavao necessrios
explorao uma jazida mineral at a levar a exausto.
Previso dos Fluxos de Caixa
Equipamento
Opo A
Opo B
Investimento Inicial
-4.000,00
-6.000,00
Ano 1
860,00
2.100,00
Ano 2
900,00
2.300,00
Ano 3
950,00
2.500,00
Ano 4
1.000,00
2.590,00
Ano 5
1.100,00
Ano 6
1.200,00
Valores em R$ 10

Sabe-se que:
- A previso dos fluxos de caixa lquido, anuais, de cada
alternativa esta relacionada no quadro de previso;
- O custo de oportunidade determinado corresponde a 1,
1714917 % ao ms;
- Vencida a vida til dos equipamentos, eles sero repostos.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

Pede-se:
- Qual sua recomendao quanto ao melhor projeto sendo os
fluxos de caixa definidos em perodos anuais;
- Uma deciso quanto ao melhor projeto, definindo os fluxos
de caixa em perodos mensais;
n) Analise a viabilidade de investir em escritrios comerciais
tendo por objetivo a cobrana de alugueis.
Aps levantamentos efetuados no mercado imobilirio
dispem-se das seguintes informaes:
- As empresas construtoras praticam um preo de vendas na
ordem de 2,2 CUB/m.
- Foram coletadas informaes de trs conceituadas empresas
que atuam no mercado de construo e vendas de imveis,
expostas no quadro abaixo.
Empresa
PrimeTop
Nortecon
Belafonte

Padro
Alto
Mdio
Baixo

rea Sala
m
65,00
48,90
36,95

Custo
CUB/m
959,61
679,82
604,88

Aluguel mensal
R$
490,00
350,00
270,00

- Como informao adicional, a taxa bsica de juros


estabelecida pelo BCB esta, na data da pesquisa, definida em
14,25% e h o entendimento no mercado que adequada a
remunerao de 12% ao ano para imveis alugados.
o) Um investidor estudou detidamente vrias companhias e
suas aes ordinrias. Por sua anlise concluiu que as aes
de seis firmas so as melhores entre as muitas que examinou.
Essas seis firmas representam praticamente o mesmo
risco, e assim, ele deseja determinar a firma em que aplicar
115-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

seu dinheiro. Ele planeja conservar as aes durante quatro


anos, e exige uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a.
Que aes o investidor deve preferir (usar como mtodo de
deciso o VPL)? (Contribuio Eng Oscar Ciro Lopes, Dr).

Aes
ordinrias
Petrocisa
Bragantin
Cauai
Enervale
Rechtam

Preo por
Aes
(em Reais)
23,75
45,00
30,53
33,48
52,55

Dividendo
anual
por ao
(em Reais)
1,25
4,50
0,00
2,00
3,00

Preo estimado
ao final dos 4
anos
(em Reais)
32
45
42
40
60

p) Uma firma est estudando trs alternativas mutuamente


exclusivas como parte de um programa de melhoramentos na
produo. Para tanto sabe-se que:
O valor residual, ao final da vida til, zero em qualquer
uma das alternativas. Ao final da vida til, cada alternativa
poder ser reposta por outra que apresenta custos e benefcios
idnticos.
Sendo a taxa de mnima atratividade definida em 14%
ao ano, qual ser a alternativa que Voc recomendar?
(Contribuio Dr. Oscar Ciro Lopes).
Projeto
Custo instalado - $
Benefcio anual uniforme - $
Vida til - em anos

A
10.000
1.625
10

B
15.000
1.650
15

C
20.000
1.946
20

Para tanto, lhe informou que, para adquirir a residncia


que hoje possui, foi necessrio contrair uma dvida.
Ele disse que, ao longo de um ano, com o objetivo de
dar entrada na compra do imvel, fizera trs depsitos
trimestrais numa conta de poupana de um banco que
remunerava os seus depsitos a uma taxa nominal de 12 % ao
ano com capitalizao trimestral.
Depsitos realizados nas seguintes datas:
Data dos depsitos
01/set/2000
01/dez/2000
01/mar/2001

Valor (em R$)


6.500
9.500
14.000

Dado a poupana realizada deram entrada, no dia


01/jun/2001, na compra da residncia.
Disse, tambm, que o montante final dos depsitos
correspondeu a 40% do valor da casa tendo sido necessrio,
portanto, financiar o restante.
A dvida foi contrada nas seguintes condies:
- Pagamento em 10prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 14% ao ano, capitalizados semestralmente.
Aps o pagamento da terceira prestao, em
01/set/2001, Roberto aps consulta ao banco, est pensando
renegociar o saldo devedor nos seguintes termos:
- O saldo devedor pago em 20 Prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 16 % ao ano, capitalizados trimestralmente.

r) Um cliente solicitou sua ajuda para assessor-lo na


aquisio de um imvel.
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116-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Seu amigo, sabendo que voc est no ltimo ano de


engenharia e conhecendo a sua grande habilidade para
equacionar este tipo de problemas (montar o fluxo de caixa),
fez as seguintes perguntas:

Qual a taxa efetiva anual que o banco pagou para os seus


depsitos e quais as taxas efetivamente cobradas no
financiamento?
Qual o valor da dvida contrada, ou seja, o valor
financiado?
Qual o valor do saldo devedor renegociado?
Qual o valor das prestaes da dvida original e da dvida
renegociada?

s) O gerente de uma empresa produtora de tecidos de


decorao e papeis de parede, a WPP Ltda., est negociando
com um banco um emprstimo cujo objeto o
desenvolvimento de um novo produto.
Ele previu que, a poca do lanamento do novo produto
a empresa poder incorrer em custos com pesquisa e
desenvolvimento equivalentes a US $280.000,00 e supe que
este dever ser o valor a ser contratado.
O banco props um financiamento a ser amortizado em
parcelas semestrais ao longo de cinco anos, adotando o
Sistema de Amortizao Constante e pactuada uma taxa de
juro de 25% ao ano.
entendimento da WPP Ltda. que o desenvolvimento
do novo produto abre a perspectiva de ocorrer maiores ganhos
futuros, em comparao com os produtos similares dos seus
concorrentes.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

Entende, tambm, que os benefcios oriundos do


lanamento do produto se faro sentir durante quarenta meses
e que o produto, poder ter uma renda superior em
$30.000/ms em comparao com os dos concorrentes,
durante os dez primeiros meses aps o lanamento.
Durante os dez meses subseqentes, a WPP Ltda.
prev uma renda mensal superior em $60.000,00. E, durante
os vinte meses restantes, espera que o novo produto tenha
conquistado uma parcela de mercado que apresente uma
renda de $120.000 acima dos concorrentes.
Admitindo que as estimativas da WPP Ltda. estejam
corretas, informe:
Caso seja contratado o emprstimo, qual o valor da
primeira prestao?
Qual o valor da sexta prestao e qual o saldo devedor
imediatamente aps o pagamento desta sexta prestao?
Qual ser a taxa interna de retorno prevista para o projeto?
t) Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte projeto:
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de construo
civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe comunicou ser
interessante analisar a implantao de uma nova fabrica para a
produo de peas protendidas para estruturas de pontes.
Para tanto, deseja saber qual a quantidade mensal mnima de
produo para que o empreendimento seja considerado vivel.
Alm disso, lhe informou que o BNDES esta financiando
equipamentos de forma vantajosa.

Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:

117-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

1) Investimento em
Imobilizado
1.1 - Terrenos
1.2 - Edificaes
1.3 - Estoques
1.4 - Equipamentos

R$
100.000,00
120.000,00
75.800,00
240.000,00

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Condies

Juros
de
8%
ao
ano.
Financiamento em seis anos com
dois de carncia. Prestaes
constantes.

2) Custos Operacionais
2.1 Matrias Primas
2.2 Mo de Obra Direta
2.3 Vendas Adm. Central Custos Indiretos
2.4 Eletricidade
2.5 - Embalagens

3) Informaes Gerenciais
3.1 Taxa Mnima de Atratividade
3.2 Tempo de vida do produto
3.3 Preo de venda mnimo/mdio
3.4 Impostos sobre a Renda
3.5 Depreciao da Edificao
3.6 Depreciao dos Equipamentos
3.7 Impostos incidentes sobre o faturamento

prprio da empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao


ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da
projetada para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos
daqueles em estudo informam que seu valor comercial decresce a
taxa de 7,5% ao ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa
taxa de 30% ao ano.

R$
3.500,00/ unidade
10.500,00/ ms
23.000,00/ ms
3.950,00/ ms
90,00/ unidade

Dados
1,1714917 % am
10 anos
6.380,00 R$/unidade
15,00 %
20 anos
5 anos
10,50 %

4) Informaes Estratgicas & Comerciais


4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps
a vida do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades
industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o
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118-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

7. Mtodo da Recuperao de
Capital

Isto porque, crescer a incerteza associada realizao


esperada dos fluxos de caixa futuros, exigindo um adequado
nvel de controle visando a efetiva realizao do planejamento
inicial.

7.1 - Introduo.

Ao ser efetuada uma anlise de hierarquizao de


alternativas atravs do MRC, deve estar implcito que os fluxos
de caixa estejam referenciados a uma moeda de poder
aquisitivo constante. Sem esse cuidado, o resultado obtido
poder ser de parca utilidade.

O mtodo do Perodo de Recuperao de Capital, MRC,


utilizado quando se deseja decidir a hierarquizao de
alternativas usando como parmetro de deciso o menor
tempo de retorno do capital investido. O mtodo tambm
conhecido como Mtodo de Recuperao da Capacidade de
Investimento ou sob a terminologia inglesa, pay-back.
A inteno em adotar este mtodo como parmetro de
deciso eleger a alternativa de investimento que propicie o
retorno do capital investido no menor prazo possvel, a fim de
disp-lo para aplicao em futuras oportunidades de
investimento.
A metodologia adotada consiste em verificar o tempo de
retorno do capital inicialmente investido em cada alternativa
disponvel, a partir da soma acumulada dos fluxos de caixa.
O tempo de retorno indicara o grau de imobilizao de
um capital, sendo que a alternativa a ser eleita ser aquela que
apresentar o menor tempo de retorno. Noutras palavras, o
menor grau de imobilizao do capital.
Justifica a adoo do mtodo o entendimento dos
investidores que, quanto maior for o tempo de retorno do
capital investido, maior ser o grau de maturao do
empreendimento e, em conseqncia, aumentar o risco
associado ao projeto.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

O MRC pode, tambm, servir como critrio de


desempate quando se efetua a hierarquizao de alternativas
e se utiliza o Mtodo do Valor Presente Lquido. E, de fcil
entendimento que, em duas alternativas apresentando o
mesmo Valor Presente Lquido, aquela que propiciar um
retorno mais rpido do capital investido dever ser a escolhida.
Deste modo, alm de propiciar o mesmo retorno, o
capital inicialmente imobilizado estar disponvel para outras
aplicaes futuras. Esta situao confere ao MRC a
atratividade de ser utilizado como critrio de hierarquizao e
desempate entre alternativas, subsidiariamente ao mtodo do
valor presente lquido.
7.2 - Metodologia.
Pelo exposto, as alternativas de investimento devero
ser hierarquizadas iniciando por aquela que apresentar o
menor tempo de recuperao do capital investido.
A metodologia proposta ser exposta ao se analisar o
exemplo de dois projetos representados pelos valores
119-167

presentes de seus fluxos de caixa segundo o quadro a seguir,


visando facilidade de entendimento do leitor.
Alerta-se que alguns autores efetuam o somatrio dos
fluxos de caixa desconsiderando o valor da moeda no tempo.
Este autor, porm, entende que deva ser considerado o
valor da moeda no tempo pois, em assim sendo, reduz-se a
influncia dos fluxos de caixa futuros que possam apresentar
valores sensivelmente superiores aos iniciais e, tambm, maior
risco em sua realizao.
No exerccio da Tab.7.1, nas colunas discriminadas
como Valor Presente dos Fluxos de Caixa, o valor aposto j
expressa o valor presente de cada fluxo de caixa relativo ao
perodo especificado, ambos descontados mesma TMA.
As colunas denominadas Fluxo Acumulado, indicam o
somatrio acumulado dos dados indicados nas colunas Valor
Presente Fluxo de Caixa.
No caso em pauta, em ambos os projetos h a previso
ocorrer o investimento de idntica quantia, bem como os dois
projetos oferecem o mesmo VPL, R$ 220,00.

ENGENHARIA ECONMICA

Perodo

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Projeto A
Projeto B
Valor
Valor
Fluxo
Fluxo
Presente
Presente
Acumulado
Acumulado
Fluxo de
Fluxo de
$
$
Caixa
Caixa
-180,00
-180,00
-180,00
-180,00
-40,00
-220,00
-40,00
-220,00
+45,00
-175,00
+30,00
-190,00
+56,00
-119,00
+30,00
-160,00
+84,00
+40,00
-120,00
-35,00
+84,00
49,00
+40,00
-80,00
+60,00
109,00
+80,00
0,00
+40,00
149,00
80,00
80,00
+21,00
170,00
70,00
150,00
+20,00
190,00
50,00
200,00
+20,00
210,00
20,00
220,00
VPL(A)
220,00
VPL(B)
220,00
Tab.7.1 Recuperao de Capital

Pelo exposto, fica demonstrado que o mtodo do MRC


adotado em complementao ao do VPL permite atender
exigibilidade do retorno do capital inicial.

Adotando como critrio de deciso o MRC, o projeto a


ser escolhido dever ser o A, dado apresentar um retorno de
do capital inicialmente investido durante o 5 perodo, em
comparao com o projeto B cujo retorno acontecer no 7
perodo. Sendo realizado o Projeto - A, o investidor dispor do
capital investido dois perodos antes do que se adotar o Projeto
B.
O ultimo fluxo acumulado indica o valor presente lquido
dos dois projetos que monta a $220,00, e apresentam o
mesmo valor.
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120-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

8. Valor Uniforme Equivalente


8.1 Introduo.
A aplicao do mtodo do valor uniforme equivalente
mais recomendada quando se decide sobre aquisio de
equipamentos
cuja
reposio
deva
ser
efetuada
periodicamente.
Assim, o MVU adequado para amparar decises
quanto aquisio, seja por compra ou aluguel (leasing), de
equipamentos que executem idntico trabalho.
O mtodo permite, tambm, estabelecer o tempo timo
de manter comissionado um equipamento. Neste caso cada
perodo de tempo analisado corresponde a uma alternativa de
investimento distinta.
Em ambos os casos acima comentados, seja em
aquisio ou definio de tempo, o objetivo do processo
definir qual alternativa apresenta o maior benefcio ou o menor
custo equivalente no perodo.
Como
exemplo
de
equipamentos
a
serem
periodicamente repostos cita-se: veculos integrantes de frota
de servios; equipamentos de terraplenagem; maquinas de
solda; equipamentos de insero automtica; moldes para
injeo, etc.
comum o processo ser expresso sob duas
denominaes distintas, adotadas quando se analisa custos ou
faturamento.
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ENGENHARIA ECONMICA

No caso da anlise envolver, predominantemente,


custos, a metodologia denominada de Custo Anual
Equivalente - CAE. Caso se analise, predominantemente,
faturamentos ou o resultado do processo for expresso em
termos de lucro, o mtodo leva a denominao de Benefcio
Anual Equivalente - BAE.
Sob qualquer das denominaes acima citadas, o
processo de deciso segue a mesma metodologia.
Adotando como nomenclatura:















BAE(p) = Benefcio Anual Equivalente associado a um


projeto qualquer P;
CAE(p) = Custo Anual Equivalente associado a um
projeto qualquer P;
VUE(p) = valor uniforme equivalente da srie, seja ela
expressa em termos de BAE ou de CAE.
F0 = fluxo de caixa inicial.
Sn ou S1 = serie de pagamentos iguais;
VP(p) = valor presente do projeto.
Pn; P2 ou P3 = fluxos de caixa referentes a pagamento
nico;
VP(p) = somatrio dos valores presentes dos fluxos de
caixa associados ao projeto P, ou seja, o seu valor
presente lquido;
Rec (p)K = somatrio das receitas associadas ao projeto
p no perodo k;
Desp (p)K = somatrio das despesas associadas ao
projeto p no perodo k;
Fk = fluxo de caixa associado ao projeto p no perodo k.
I(p)K = investimentos associados ao projeto p, realizados
no perodo k;
VR = valor residual associado ao projeto p, normalmente
considerado no ultimo perodo de vida do projeto.
121-167

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Basicamente, a metodologia
equivalente segue trs etapas:

do

ENGENHARIA ECONMICA

valor

uniforme

1 Estabelece-se o fluxo de caixa de cada alternativa


disponvel;
2 Calcula-se o valor presente das alternativas;
3 Calcula-se a srie uniforme equivalente relativa ao
valor presente de cada alternativa. Ver Fig. 8.1
Alerta-se que a unidade da srie representativa do valor
uniforme equivalente associado ao projeto p, VUE(p), dada
em unidade monetria por perodo.
E, que ela expressa em termos monetrios, o custo
mdio incorrido ou o benefcio mdio propiciado por cada
alternativa na unidade de tempo, considerando a
vida
estimada da alternativa.
Como equao dimensional tem-se:

[VUE(p)] =

[R$]
[perodo]

Assim sendo, a unidade do VUE dada em R$/ms,


R$/ano, etc.

No caso de se efetuar uma anlise de custos, a melhor


alternativa ser aquela que apresentar o MENOR CUSTO
PERIDICO EQUIVALENTE. A literatura que versa sobre o assunto,
comumente, denomina o processo de custo anual equivalente
CAE.
No caso de estar em anlise, predominantemente, a
comparao de lucro ou faturamento propiciado pelas
alternativas de investimento, a melhor alternativa ser aquela
que apresentar o MAIOR BENEFCIO PERIDICO EQUIVALENTE.
De modo idntico ao efetuado no comentrio anterior, a
literatura que versa sobre o assunto, denomina, comumente, o
processo de benefcio anual equivalente BAE.
A confiabilidade do processo com a conseqente
coerncia de resultados ser tanto maior quanto melhor for a
apurao das receitas, despesas, investimentos, tributos e
valores residuais associados a cada alternativa.
O modelo matemtico bsico para a definio do valor
uniforme equivalente, seja ele expresso em termos de BAE ou
de CAE, associado a um projeto P, qualquer, dado por:
VUE (p ) = VP (p )

i (1 + i) n
(1 + i)n 1

8.2 - Deciso
Dado um conjunto de alternativas em anlise, a
hierarquizao das mesmas ocorrer quando comparados o
valor da economia ou do retorno das respectivas sries
equivalentes.

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Considerando a existncia de duas alternativas de


investimentos, X1 e X2, e estando em julgamento Benefcios
Anuais Equivalentes, sendo o BAE(X1) > BAE(X2), ento ser
escolhida como a melhor a alternativa X1, desde que
reconhecida a repetitividade do projeto.
122-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

No caso de estar em pauta uma anlise de custos,


sendo o CAE (X1) > CAE (X2), ento ser considerada como
alternativa mais interessante a X2, dado que os custos
praticados so menores que a de X1, desde que reconhecida a
repetitividade do projeto.

ENGENHARIA ECONMICA

Fig. 8.1, composto por uma srie de pagamentos, iguais,


peridicos e consecutivos, S1, e, tambm, outros dois fluxos
representados por pagamentos nicos, P2 e P3.
FC(P)
P3
S1

P2

8.3 Metodologia.
A metodologia para determinar o valor da srie uniforme
equivalente, tanto em termos de BAE como de CAE, segue os
seguintes procedimentos:
1 Passo: Elaborar o conjunto de fluxos de caixa do projeto;

3 Passo: Calcular ao valor da srie peridica equivalente.


VUE(p) = VP(p) FRC(ni%)
Ou, em termos de variveis caractersticas da srie:

VUE ( p ) = VP ( p )

i (1 + i ) n

perodo

Fig. 8.1 Metodologia da serie uniforme equivalente

Neste caso a srie anual equivalente ser expressa em


termos de BAE, pois dispe, predominantemente, de entradas
de caixa.
1 Passo Levar todos os fluxos de caixa a valor presente;
VP(p) = FO + S1 FVP(3; i%) +

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Beneficio Anual Equivalente

(1 + i ) n 1

Como exemplo de aplicao, seja o projeto


representado pelo seu fluxo de caixa, conforme expresso na

Valor Presente FC(P)

2 Passo: Calcular o respectivo valor presente lquido;

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L+
1
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
(1 + i)n

F0

Fk = Rec (p)K - Desp (p)K I (p)K + VR(k)

VP(p) = Fo +

P2
(1 + i)4

123-167

P3
(1 + i)6

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2 Passo efetuar o somatrio dos valores presentes de todos


os fluxos de caixa;
VP(p) = { - F0 + VP(S1)+ VP(P2) + VP(P3)}
3 Passo calcular o valor da serie uniforme equivalente,
postecipada, relativa ao valor presente calculado no passo
anterior.
BAE(p) = VP(p) FRC(6i%) = M R$/perodo.
8.4 - Exemplo.
Uma empresa est estudando a produo de um novo
produto com possibilidade de vir a ser industrializado atravs
dois processos alternativos cujas caractersticas esto
especificadas abaixo.
Os equipamentos a serem utilizados so previstos para
serem repostos periodicamente, dado o desgaste contnuo e o
alto valor do custo de manuteno e operao.
Considerando o custo de capital da firma de 7% a.a.,
calcular os custos anuais equivalentes.

ENGENHARIA ECONMICA

1 passo: define-se o diagrama de fluxo de caixa de cada


processo;
2 passo: calcula-se a srie uniforme equivalente ao fluxo de
caixa inicial;
3 passo: calcula-se o valor presente de cada fluxo de caixa;
4 passo: calcula-se a srie anual equivalente associada
soma dos valores presentes dos fluxos de caixa definidos
no passo anterior. Neste caso, o resultado do processo se
dar em termos de Benefcio Anual Equivalente, j que
esto em considerao entradas e sadas de caixa
associadas a cada processo.
5 passo: a deciso, ento, eleger o processo que apresentar
o maior benefcio anual equivalente.
Resoluo do problema:
I Processo A
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo A.
Para este processo o diagrama de fluxo de caixa foi
montado lanando, diretamente na escala de tempo, as
entradas e sadas de caixa previstas.
-65000

item
Investimento Inicial
Valor Residual
Retorno Anual
Custo anual de
Operao
Vida til:

PROCESSO A
R$ 65.000,00
0,00
R$ 50.000,00
Fixo
R$ 30.000,00
4 anos

PROCESSO B
130.000,00
30.000,00
50.000,00
Varivel
Ver diagrama
6 anos

Procedimentos para a resoluo do problema:


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50.000
-30.000

50.000
30.000

50.000
30.000

50.000
30.000

Fig.8.2 - Diagrama do Fluxo de Caixa do Processo A


124-167

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ENGENHARIA ECONMICA

Com os dados acima, pode-se calcular a srie uniforme,


anual, equivalente do Projeto A, expressa em ternos de
benefcios BAE.

b) Calculo do Benefcio Anual Equivalente BAE.


Ao se analisar o fluxo de caixa deste processo, verificase que, pra a determinao do fluxo de caixa anual equivalente
torna-se mais imediato calcular a srie anual equivalente
associada ao investimento inicial e somar esta, diretamente,
aos demais fluxos de caixa, j que so uniformes.

Item
Investimento Inicial
Custo Operacional
Receitas
Benefcio Anual Equivalente do Projeto A

(+)

- Investimento Inicial:

II - Processo B

Considerando que o investimento inicial corresponde


uma sada de caixa, ser definido o seu custo anual
equivalente.

a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo B.

CAE(A) = P FRC ( 7%,4 )


CAE(A) = ( -65.000 ) 0,2952
CAE(A) = -19.188 R$/ano.
Como se pode verificar no diagrama de fluxo de caixa,
Fig. 5.7, no h necessidade em calcular os valores presentes
dos custos anuais ou das receitas, pois j expressos em
valores iguais, o que caracteriza uma srie uniforme.
50.000
-30.000
-19.188

50.000
-30.000
-19.188

50.000
-30.000
-19.188

Fig.8.3 - Srie Anual Equivalente BAE(A)

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50.000
-30.000
-19.188

BAE em R$/ano
(-) 19.188,00
(-) 30.000,00
(+) 50.000,00
812,00 R$/ano

Os valores do fluxo de caixa relativos aos custos anuais


de operao deste processo, que foram previstos como
variveis e crescentes,
foram lanados diretamente no
diagrama de fluxo de caixa.
Neste caso, o procedimento de calculo seguido foi o de
exprimir, tanto o investimento inicial, como os custos anuais
variveis e o valor residual, em termos de srie anual
equivalente visando possibilitar a soma de todos os valores e
definir o BAE do Processo B.
-130.000 50.000 50.000 50.000
C.Oper. 21.000 22.000 23.000

50.000
24.000

50.000
25.000

30.000
50.000
26.000

Fig.8.4 Diagrama do Fluxo de Caixa do Processo B

125-167

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b) Clculo do Custo Anual Equivalente do Projeto B:


b1) Capital Inicial:

Pi = 130.000 x FRC (7%,6)


Pi = - (130.000 0.2098)
Pi = (- 27.274) R$/ano

b2) Valor Residual:


R = S x FFC ( 7,6 ) = 30.000 x ( 0,1398 )
R = 4.194 R$/ano
b3) Custo Operacional:
- Valor Presente

S=

FCi Vin

S = -21.000 ( 0,9346 ) - 22.000 ( 0,8734 ) - 23.000 ( 0,8163 )


-24.000 ( 0,7029 ) - 25.000 ( 0,7130 ) -26.000 ( 0,6663 )
S = - ( 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 + 17.324 )
S = - 109.635 R$/ano
- Srie Uniforme Equivalente:
Po = - 109.635 FFC (7,6) = = - 109.635 (0,2098)
Po = - 23.001,00 R$/ano
b4) Calculo do Benefcio Anual Equivalente.
O benefcio anual equivalente do Processo B obtido ao
se proceder a soma dos valores das sries anuais
equivalentes associadas a cada tipo de custo ou retorno anual
equivalente (faturamento). Ento:
Item
Investimento Inicial
Valor Residual
Custo Operacional
Receitas
Benefcio Anual Equivalente
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BAE em R$/ano
(-) 27.274,00
(+) 4.194,00
(-) 23.001,00
(+) 50.000,00
(+) 3.919,00 R$/ano

ENGENHARIA ECONMICA

III Anlise de deciso:


Pelo acima exposto, o Benefcio Anual Equivalente - BAE
relativo ao Processo A de 812,00 R$/ano e ao Processo B de
3.919,00 R$/ano.
Assim, a alternativa que apresentou o maior Benefcio
Anual Equivalente foi a Alternativa B. Logo, a mais interessante
a ser adotada.
Alerta-se, neste ponto, que, como as alternativas
apresentam perodos de vida distintos, h que se ter cuidado
na comparao de alternativas.
Este processo de srie anual equivalente, seja em termos
de BAE ou de CAE, recomendado para deciso quando se
analisa projetos repetitivos.
Projeto repetitivo definido como aquele que, findo seu
perodo de vida previsto, o investimento inicial, ou parte dele,
dever ser reposto visando manter o processo em
funcionamento.
Como exemplo de projeto repetitivo tem-se: aquisio de
nibus empregados por empresas concessionrias de servios
pblicos; de caminhes para servios de terraplenagem;
anlise do tipo de pneu a ser utilizado em um mesmo veculo;
tipos de escoramento ou formas utilizadas em servios de
concretagem sejam em obras pr-fabricadas ou moldadas no
local; etc..
No caso de se comparar projetos produtivos que
apresentem perodos de vida distintos e que sejam no
126-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

repetitivos, recomenda-se efetuar o processo de deciso


atendendo as consideraes realizadas no captulo 5.

ENGENHARIA ECONMICA

de caixa o mais lucrativo, sendo adotada uma TMA de 10% ao


ano.
Perodo
0
Projeto A
-20
Projeto B
-60
Valores em 104 R$

8.5 - Caso de Reinvestimento.


8.5.1 Procedimentos.
Neste caso existe a pressuposio da continuidade de
utilizao do ativo ou a manuteno do bem em produo,
finda a vida til do projeto original.

25

40

50

1
-25
25

25

2
45
40

40

3
45
50

50

4
45

25

40

50

Para tanto, findo o perodo de vida de um ativo,


ocorrer a imediata reaplicao do capital gerado pelo projeto
em outro ativo com caractersticas semelhantes do ativo
desmobilizado.
O horizonte de planejamento previsto que permite a
equalizao dos tempos de vida dos ativos ser equivalente ao
mnimo mltiplo comum, MMC, das vidas teis de cada
alternativa disponvel. Vide Fig. 9.7, que mostra a repetio dos
fluxos de caixa dada a continuidade de utilizao de um ativo.
8.5.2 Exemplo.
Um exemplo de procedimento para o caso em pauta
discutido na anlise a seguir.
Uma empresa esta analisando a eleio de dois
processos produtivos que visam produo de um mesmo
bem.
Esses processos so representados por seus fluxos de
caixa e apresentam tempos de vida til, distintos. O objetivo
definir qual destes dois projetos, representados por seus fluxos
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-60

- 60

-60

Fig. 8.5 Continuidade de Utilizao de Ativo

Havendo a pressuposio da continuidade de produo,


a compatibilidade dos tempos de vida til efetuada aps a
equalizao dos tempos de vida dos projetos utilizando o
mnimo mltiplo comum dos perodos em considerao.
Como o Projeto A apresenta quatro anos de vida til e o
Projeto B trs anos, o mnimo mltiplo comum dos tempos
de doze anos. Assim sendo, o Projeto A dever ser repetido
trs vezes e o Projeto B quatro vezes para que os seus
perodos de vida sejam equalizados.

127-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O quadro da Fig.8.6 mostra o procedimento de repetio


relativo ao Projeto A.

Calculando o valor presente lquido de cada alternativa


tem=se: VP (A) = 126,84 x 106 R$ e VP (B) = 91,38 106 R$.

Ressalta-se que o investimento inicial da 2 repetio e


subseqentes, deve ocorrer durante o ltimo perodo da
repetio anterior. Este procedimento visa evitar a ocorrncia
de soluo de continuidade no processo de produo.

Como o projeto A, apresenta um aumento de riqueza de


R$ 126,84 x 106 R$ sendo, conseqentemente, superior ao
incremento propiciado pelo projeto B, o recomendado a ser
realizado.

Valores em 104 R$
10

11

12

45
45

45
45

45
45

Um processo mais expedito do que a repetio dos


fluxos de caixa visando amparar o processo de deciso
calcular os Benefcios Anuais Equivalentes de cada projeto,
sem efetuar a repetio dos fluxos. Isto , apenas comparar os
BAEs dos projetos originais.

Somando os fluxos de caixa de cada repetio,


dispem-se do fluxo de caixa final do projeto equalizado.

Ao ser calculado o BAE de um projeto tomando o seu


fluxo de caixa original e o BAE deste mesmo projeto repetido, o
valor a ser obtido em ambos os casos o mesmo.

Repetindo o mesmo procedimento para o Projeto B,


chega-se soluo abaixo que apresenta os fluxos de caixa
dos projetos equalizados. Exemplo na Fig.8.6.

Voltando ao exemplo acima, a obteno do Benefcio


Anual Equivalente relativo a cada projeto segue os
procedimentos:

Realizada a equalizao dos tempos, pode-se calcular


o valore presente lquido de ambos os projetos, o que permitir
a escolha de qual dos dois que mais aumenta a riqueza dos
proprietrios.

1 - Determina-se o valor presente lquido do projeto original.

Projeto A
Fluxo
0
1
1 Rep -20 -25
2 Rep
3 Rep
Final
-20 -25

2
45

3
45

4
5
45
-20 -25

45

45

45

45

25

45

45

-25

45
-20 -25
25 -25

Fig.8.6 Procedimento para Repetio de Investimento - A

Fluxo de Caixa Final dos Projetos


Tempo 0
1
2
3
4
5
6
Projeto
-20 -25 45 45 25 -25 45
A
Projeto
-60 25 40 -10 25 40 -10
B

VP( A ) = 20

25
45
45
45
+
+
+
= 59,01R$
2
3
(1,10) (1,10)
(1,10)
(1,10)4

Valores em 10 R$
8
9
10 11

12

45

25

-25

45

45

45

25

40

-10

25

40

50

Fig.8.6 Procedimento para Repetio de Investimento - B

2 - Calcula-se o Benefcio Anual Equivalente - BAE


BAE (P) = VP(P) FRC (n; i)
BAE (A) = 59,01 FRC (410%) = 18,62 R$/ano
Repetindo o mesmo procedimento para o projeto B,
obtm-se os valores indicados no quadro abaixo que

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128-167

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demonstra, mesmo utilizando ao processo do Beneficio Anual


Equivalente, a superioridade do projeto A sobre o projeto B.

Prazo este equivalente ao mnimo mltiplo comum do tempo


de vida de cada uma das alternativas em considerao.

BAE (B) = 33,35 FRC (310%) = 13,41 R$/ano.

Ao se calcular o valor presente do projeto repetido


considerando o horizonte de doze anos, obter-se- os
seguintes valores presentes: VP(A) = 126,84 R$ e VP(B) =
91,38 R$.

Projeto
A
B
A
B

Perodo original de cada projeto


VP(A) = 59,01 R$
VP(B) = 33,35 R$
BAE(A) = 59,01 0,3155 = 18,62 R$/ano
BAE(A) = 33,35 0,4021 = 13,41 R$/ano

A seguir, calcula-se o Benefcio Anual equivalente para


cada alternativa, definindo a srie equivalente pelo prazo de
doze anos.

Neste exerccio, coincidiu que os resultados obtidos


segundo a aplicao dos dois mtodos, valor presente lquido e
benefcio anual equivalente, demonstraram a superioridade do
projeto A sobre o projeto B.

Partindo do caso geral tem-se:

O leitor no pode generalizar o resultado obtido no


exerccio quando compara alternativas de investimentos,
vinculando, necessariamente, a obteno de um maior
presente lquido a um maior valor peridico equivalente.

BAE (A) = 126,84 FRC (1210%) = 18,62 R$/ano


BAE (B) = 91,38 FRC (1210%) = 13,41 R$/ano

Uma alternativa pode apresentar um maior valor


presente lquido em relao s outras e no, necessariamente,
o maior valor peridico equivalente, seja ela calculada em
termos de BAE ou de CAE. Os resultados dependero dos
valores fluxos de caixa e da durao de cada projeto. Como
regra geral, a priori, nada se pode inferir.
Com o objetivo de demonstrar a obteno de igual
resultado no calculo do valor peridico equivalente, aplicando o
mtodo, simplesmente, ao projeto inicial ou a um nmero
qualquer de repeties, ser vista a situao de se considerar
o horizonte de projeto de doze anos, s duas alternativas.
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BAE (k) = VP(k) FRC (ni%)


BAE (k) = VP(k) FRC (1210%)

Projeto
A
B
A
B

Mnimo Mltiplo Comum de 12 Anos


VP(A) = 126,84 R$
VP(B) = 91,38 R$
BAE(A) = 126,84 0,1468 = 18,62 R$/ano
BAE(B) = 91,38 0,1468 = 13,41 R$/ano

Dos resultados encontrados fica a constatao que os


diversos BAE associados a um mesmo projeto so sempre
iguais, independentemente do nmero de perodos de
repetio utilizados, situao que facilita o processo de tomada
de deciso.
Finalizando, no se deve esquecer que o BAE indica o
acrscimo de riqueza mdio gerado por um projeto a cada
perodo de sua vida til. Ao se desejar saber qual o acrscimo
129-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

de riqueza propiciado pelo tempo em que o projeto ser


explorado, h que ser calculado o Valor Presente do mesmo,
para o tempo originalmente estabelecido.
8.6 Exerccio.
Qual o tempo timo de manter comissionado um equipamento
de terraplanagem cujo catlogo de especificao define sua
vida til em 7 (sete) anos e o valor de aquisio de uma
unidade nova esta orada US$ 20 mil?
Os valores de mercado de equipamentos usados e os
custos anuais de manuteno esto apresentados no quadro
abaixo.
Como premissas do problema, considerar o custo de
capital da empresa estipulado em 15% a.a.;
Alm do acima solicitado, elabore uma curva
tempocusto para melhor visualizar os resultados obtidos.
Tempo de uso

Valor de Mercado US$

Manuteno
Anual US$

1 ano

18.000,00

2.000,00

2 anos

16.000,00

2.400,00

3 anos

14.600,00

2.700,00

4 anos

13.500,00

3.500,00

5 anos

12.000,00

3.900,00

6 anos

10.500,00

4.300,00

7 anos

8.000,00

4.700,00

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130-167

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ENGENHARIA ECONMICA

Do ponto de vista econmico, a TIR corresponde maior


taxa de rentabilidade oferecida por um projeto a partir da qual
ele passa a ser antieconmico.

9. Taxa Interna de Retorno

Matematicamente, a taxa interna de retorno definida


como aquela taxa, i*, que zera a funo valor presente lquido.

9.1 - Definies.
Este mtodo, comumente denominado de Taxa Interna de
Retorno - TIR exige a descrio de qualquer proposta de
alternativa de investimento em termos do fluxo de caixa
projetado, onde sejam externados os custos e as receitas a ele
associados, levando-se em considerao os momentos em
que os mesmos efetivamente ocorrerem.

VP( A ) = Fo +

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L+
=0
2
3
(1 + i*) (1 + i*)
(1 + i*)
(1 + i*)n

Noutras palavras, a TIR I* corresponde s razes do


polinmio expresso pela funo valor presente. Ver Fig.9.1.

Valor Presente - $

9.2 - Deciso
Valor Presente
descontado pela
TMA

Quando se dispe de vrias alternativas de investimento


em julgamento, o processo de deciso adotando a TIR como
parmetro de deciso deve atender a duas premissas:
i* =TIR

i
TMA

Fig. 9.1 Caracterizao da TIR e da TMA.

A TIR pode ser definida sob duas ticas: a econmica e


a matemtica.

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1 Premissa: Para haver a aceitabilidade de qualquer


projeto singular, a TIR dever superar a taxa de mnima
atratividade, a TMA. Taxa esta que recebe, tambm, as
denominaes de: custo de capital da empresa, taxa de
oportunidade, custo de oportunidade da empresa ou taxa de
desconto do projeto.
Neste caso, ocorrem trs situaes, quais sejam:
I) Quando a TMA apresentar valor inferior TIR, o projeto
considervel como vivel. Financeiramente falando, a
maior taxa de rentabilidade que um projeto pode apresentar
supera a taxa de atratividade exigida pelo investidor;
131-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

II) Quando as duas taxas se equivalerem, ocorre uma


situao dita de indiferena financeira.
O projeto, nesta situao, continua sendo vivel. Porm,
neste caso, a maior taxa de remunerao que um projeto
possa apresentar a TIR, equivalente taxa de mnima
atratividade do investidor.
III) No caso da TMA apresentar valor superior
considervel invivel.

TIR,

o projeto

Nesta situao, o valor presente das alternativas de


investimento passa a ser negativo o que significa, tambm, que
o valor da TIR inferior taxa de atratividade tradicionalmente
adotada pelo investidor para remunerar os seus investimentos.
2 Premissa: no caso de haver a comparao entre
diversas alternativas de investimento mutuamente exclusivas,
aquela que apresentar a MAIOR TIR ser definida como a melhor
alternativa a ser eleita.
Justifica-se a adoo das duas premissas como
parmetro de deciso, pois ambas vem ao encontro do
princpio do aumento da riqueza dos proprietrios, j que: 1) a
TIR corresponde a maior remunerao possvel para que um
projeto seja vivel; 2) sendo a TIR superior TMA, o valor
presente lquido de qualquer alternativa de projeto ser
superior a zero, ao ser adotada esta taxa como parmetro de
deciso.
DECISO

TMA < TIR


TMA = TIR
TMA > TIR
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Projeto vivel
Indiferente
Projeto invivel

9.3 Discutindo a TIR e a TMA


Alerta-se que, financeiramente,
expressam conceitos distintos.

TIR

e a

TMA,

A TMA corresponde remunerao desejada em


investimentos produtivos.
Ela pode ser estabelecida de dois modos:
Por definio dos investidores para a remunerao de
seus ativos.
Ou, a partir do desempenho da empresa. Neste caso
calculada do seguinte modo:
TMA i =

Lucro
PL + ELP

No modelo acima, PL corresponde ao patrimnio lqido


mdio e ELP ao exigvel de longo prazo, consubstanciando o
montante dos recursos que a empresa tomou visando o
financiamento de suas operaes. Ambos valores expressos
passivo do balano patrimonial da empresa.
A TIR, por sua vez, corresponde maior remunerao
possvel, oferecida por uma alternativa de investimentos, a
partir da qual passa a ser financeiramente invivel. Ver Fig.5.9
- Distino entre a TIR e a TMA.
9.4 Utilizao recomendada.

132-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O mtodo da taxa interna de retorno recomendado para


ser utilizado quando se analisa:




Aplicaes financeiras efetuadas nos mercados de ttulos


mobilirios ou burstil;
Anlise das taxas de juros praticadas no financiamento de
bens;
Definio da maior taxa de remunerao possvel por
projetos de investimentos produtivos.

Nos itens seguintes sero analisadas as condies de


aplicao dos casos acima citados.

9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios


O mtodo adequado para ser utilizado pelo investidor no
mercado mobilirio ao desejar conhecer a rentabilidade de sua
aplicao financeira.
A TIR demonstra, no caso da aplicao em ttulos
mobilirios, a remunerao a ser obtida pelo capital aplicado e
a equivalncia quanto aos retornos previstos. E, no caso de
financiamento, a equivalncia entre o capital tomado e os
pagamentos a serem efetuados.
Pelo exposto, verifica-se ser a TIR um instrumento
adequado para anlise da rentabilidade de projetos quando
utilizada pela tica do investidor ou tomador de emprstimo.
Como exemplo de aplicao no mercado imobilirio, temse o caso da compra de aes.
Ao se efetuar a aplicao em ao de qualquer empresa,
o preo e a rentabilidade da mesma e estabelecida ao ser
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ENGENHARIA ECONMICA

conhecida a poltica de dividendos, de bonificaes


regularmente pagas sobre o capital investido e do valor de
vendas previsto.
Neste caso, entende-se que o preo a ser pago pela ao
seja equivalente ao somatrio dos valores presentes dos
dividendos, das bonificaes e do valor de vendas previsto
para ocorrer em determinado futuro.
Adotando como nomenclatura:
VC = valor de compra da ao;
VV = valor previsto para venda de uma ao;
Bk = valor da bonificao referente ao perodo k, com
k variando de um a n;
Dk = valor do dividendo referente ao perodo k;
n = o nmero de perodos previstos para manter a
ao em carteira;
i* = valor da taxa interna de retorno, TIR.
O valor da ao dado por:
n B + Dk
VV
VC = k
+
k
n
k =1 (1 + i*) (1 = i*)
Por sua vez, o valor da tir=i* aquele que
polinmio:

resolve o

n B + Dk
VV
VC k
+
=0
k
n
k =1 (1 + i*) (1 = i*)
No item 5.5.4 sero apresentados alguns mtodos de
calculo da TIR.
133-167

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VB VB FVP(n, i * %) ou,
9.4.2 - Caso de financiamentos.
Neste segundo caso, o mtodo recomendado para definir
a taxa de juros efetivamente adotada em projetos de
investimentos simples ou emprstimos, correspondendo a uma
srie postecipada, em que os pagamentos sejam iguais,
peridicos e consecutivos.
A taxa de juros, ento, definida sob a tica do tomador
do recurso. Para o tomador do recurso, a TIR corresponde
taxa de juros que faz a equivalncia entre o valor do montante
financiado e o valor das prestaes pactuadas. Ver. Fig. 9.2.
Como
exemplo
cita-se
o
financiamento
eletrodomsticos ou veculos vendidos a prestao.

R$

Valor presente da srie


Valor financiado

1 .........................................................................n
tempo

de

H o entendimento, ento, que valor presente das


prestaes corresponde ao valor do bem adquirido,
financeiramente falando. A taxa interna de retorno, em
decorrncia, exprime a taxa de juros efetivamente paga pelo
tomador.
Dado o entendimento acima, pode-se escrever a seguinte
expresso matemtica:
Valor do Bem das Prestaes a Valor Presente
{Valor do Bem} - { das Prestaes a Valor Presente} = zero
Considerando que a srie de pagamentos, conforme
visto na figura 9.2, corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada, a expresso acima toma a seguinte forma:
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(1 + i*) n 1
VB VB
=0
n
i * (1 + i*)

Prestaes
Fig.9.2 Equivalncia de valores.

Em operaes de financiamento, como conhecido o


valor do bem, VB, a financiar e pactuado o nmero de
prestaes, ao se resolver a expresso acima tem-se o valor
da TIR i*.
No Captulo 10 - Mtodos Algbricos,
apresentados alguns mtodos de calculo da TIR.
9.4.3 Caso de investimentos produtivos.
9.4.3.1 Recomendaes.
134-167

sero

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Quando se analisa um conjunto de alternativas de


investimento em projetos produtivos, recomenda-se adotar o
valor presente lquido como parmetro de deciso,
procedimento que garante o atendimento da premissa de
maximizao da riqueza.
Tal recomendao visa resguardar a consistncia do
processo decisrio, pois a assertiva que deva ser eleita a
alternativa que apresentar a maior TIR pode no ser sempre
verdadeira e levar deciso contrria daquela recomendada
pelo Mtodo do Valor Presente Lquido.
Isto porque a deciso quanto escolha da melhor
alternativa, dado um conjunto delas, visando a implantao de
algum investimento produtivo realizada com o objetivo de
escolher a alternativa que propicie o maior incremento na
riqueza do investidos ou proprietrio. Ou seja, o maior valor
presente lquido. Para tanto, o fluxo de caixa de cada
alternativa em anlise descontado taxa de mnima
atratividade, a TMA.
Ao serem traados os diagramas de fluxos de caixa, das
alternativas em anlise, e analisando o que exprime a Fig. 9.3,
possvel verificar que, para um conjunto de valores de taxas
de desconto, a deciso de adotar a TIR como nico parmetro
de deciso pode induzir a erro.
Da figura tem-se que: ao se considerar um valor da TMA
entre zero e a definida pela Interseco de Fischer(2), o valor
presente do projeto A supera o do projeto B. A partir da
Interseco de Fischer, o valor presente do projeto B que
2

( ) A interseco de Fischer corresponde ao ponto de interseco dos


diagramas de valor presente de dois projetos de investimentos distintos.
Neste ponto, para um mesmo valor de TMA, os projetos apresentam igual
valor presente lquido.
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supera o do projeto A. Nestas condies fica demonstrado que,


para distintos valores da TMA, a deciso pelo mtodo do valor
presente pode diferir do mtodo da TIR, sendo que este pode
induzir o decisor a erro de julgamento.
9.4.3.1 Exemplo.
Sendo dados dois projetos de investimentos produtivos
representados pelos respectivos diagramas de fluxo de caixa,
conforme Fig.9.3.
Utilizando, unicamente, a TIR como fator de deciso, pode
o analista ser induzido a erro ao recomendar o projeto B como
sendo mais rentvel que o projeto A, sem efetuar uma anlise
mais acurada, ao verificar que a TIR(B) = 29% supera a TIR (A)
= 22%.
H que se considerar que empresas, ao investir seus
recursos em projetos produtivos, o fazem visando obter o maior
incremento de capital e, para tanto, utilizam o mtodo do valor
presente lquido dos fluxos de caixa projetados para medir tal
incremento.
E, descontam os citados fluxos de caixa
adotando a TMA como taxa de desconto.
No caso em pauta, os fluxos de caixa descontados a uma
TMA = 8%, apresentem os seguintes valores presentes: VP (A)
= R$ 153,00 e VP(B) = R$ 110,00. Resultado que indica ser o
projeto A superior ao projeto B. Logo, o projeto A deve ser o
eleito para implantao, fato que contraria a deciso efetuada
utilizando exclusivamente a TIR como parmetro de deciso.
Do desenho, verifica-se que os fluxos de caixa
descontados a uma TMA = 15%, apresentem os seguintes
valores presentes: VP (A) = R$ 37,00 e VP(B) = R$ 44,00.
135-167

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ENGENHARIA ECONMICA

Esse resultado indica ser o projeto B superior ao projeto A,


fato que coincide com a deciso quanto se tem a TIR como
parmetro de deciso.
Analisando os dois diagramas expostos na Fig. 9.3, verificase que o projeto A superior ao Projeto B a taxas de desconto
inferiores quela definida pela interseo de Fischer, isto , de
zero a 12%. J o projeto B superior ao projeto A para taxas
situadas entre a interseo de Fischer, 12%, e a TIR (B), 29%.
Pela anlise acima efetuada, constata-se a possibilidade
de ocorrer duas solues tendo como ponto limite a taxa de
desconto conexa interseco de Fischer. A anlise em
questo foi realizada ao se comparar dois diagramas de valor
presente. Havendo um conjunto de alternativas de investimento
em julgamento, pode ocorrer mais de duas solues, fato que
requer uma anlise criteriosa do decisor.
VP-$

Projeto A

110,00

44,00
37,00

i%
12

15
TIR A= 22%

9.5.1 Funo Polinomial.


Como visto, matematicamente, a taxa interna de retorno
aquela taxa que iguala a zero a funo valor presente lquido
associado aos fluxos de caixa de um projeto.

VP( A ) = Fo +

Projeto B

9.5 Calculo da TIR.

Considerando que a funo valor presente lquido pode


ser representada por um polinmio de grau equivalente ao do
nmero de perodos do fluxo de caixa, a TIR corresponde s
razes desta funo polinomial.

Interseco
de Fischer

153,00

Finalizando, cabe ao analista se precaver quando julga


diversas alternativas possveis destinadas realizao de um
investimento produtivo e deseja adotar a TIR como parmetro
de deciso. Visando manter a consistncia de sua anlise,
recomenda-se efetuar um desenho onde conste o diagrama
de valor presente de cada alternativa disponvel e, deste modo,
se certificar do campo de domnio de cada uma delas.

TIR B = 29%

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
(1 + i)n

Da teoria dos polinmios, sabe-se que, um polinmio


dispe de tantas razes quanto for o seu grau. Logo, um
polinmio do n-simo grau dispe de n razes.
Ento, quando ocorrer o caso de i* =
funo polinomial passa a ser zero.

Fig. 9.3 - Consistncia TIR e VPL.


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136-167

TIR,

o valor da

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E, sendo a TIR uma raiz da funo polinomial que


expressa o fluxo de caixa, pode-se igualar este polinmio a
zero. Deste modo pode-se escrever:
n

F
k=0

VP ( A ) = Fo +

+ FK (1 + i*) k = 0

Sendo este primeiro valor positivo (+), arbitra-se um


novo valor para a taxa de desconto, maior que o anterior, e
calcula-se, novamente, o Valor Presente.

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L+
=0
2
3
(1 + i*) (1 + i*)
(1 + i*)
(1 + i*) n

Como exemplo de funo polinomial associada um


fluxo de caixa, seja um projeto representado pelo seguinte
conjunto de fluxos de caixa projetados:
FC(A) = {-1.200; 450; 400; 350; 300}
A funo valor presente lquido dada por:

A soluo deste tipo de polinmio pode ser efetuada por


diversos mtodos: o Processo da Bisseo, metodologia
iterativa; pelas frmulas de Karpin que permitem definir a TIR
de modo algbrico, cujo resultado obtido de modo
aproximado, frmulas essas recomendadas para serem
utilizadas quando os fluxos de caixa apresentem uma lei de
formao conforme modelo pr-determinado; o Mtodo de
Newton- Raphson e o mtodo de Wild, ambos permitindo a
obteno da TIR de forma algbrica.
9.5.2 - Processo da Bisseo.

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Tal operao deve ser repetida, iterativamente, at ser


encontrado um valor presente negativo.
Ao ser encontrada uma taxa i em que o Valor Presente
seja menor que zero, volta-se ao procedimento inicial. Ou
melhor, procura-se uma taxa i com valor menor que a ultima
encontrada e cujo valor presente seja positivo.
O processo em questo deve ser repetido at se obter
um valor presente zero ou insignificante.

450
400
350
300
VP( A ) = 1200 +
+
+
+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4

o processo de mais fcil aplicao,


inconveniente de ser muito trabalhoso, pois iterativo.

O processo de tentativa e erro iniciado ao ser arbitrado


um valor qualquer para a taxa e, a seguir, calculado o Valor
Presente do fluxo de caixa para essa taxa.

com

Como recomendao para acelerar o processo de


clculo pode-se adotar o processo da bisseo.
Justificam a assertiva duas situaes: a primeira dado a
corresponder maior remunerao possvel para que um
de projeto seja vivel; a segunda, pois sendo a TIR superior
TMA, o valor presente lquido da alternativa de projeto ser
superior a zero e, por conseguinte, ocorrer o aumento da
riqueza dos proprietrios.
TIR

Em havendo a comparao entre dois ou mais


investimentos, o que apresentar a mais alta TIR dever ser
considerado o economicamente mais interessante.
Porm,
como j comentado, para projetos de investimentos produtivos
e que no integrem o mercado mobilirio, essa assertiva pode
no ser sempre verdadeira.
137-167

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ENGENHARIA ECONMICA

Neste processo, para cada nova taxa de desconto a ser


utilizada dever-se- adotar o resultado da mdia aritmtica
obtida entre as seguintes taxas: aquela ultima taxa cujo valor
presente tenha sido negativo e aquela cujo ultimo valor
presente tenha se apresentado como positivo.
inova =

Arbitrar uma
taxa

im ( VP < 0) + in ( VP > 0)
2

Repetido o processo tantas vezes quantas forem


necessrias, ter-se-o valores de i que propiciam valores
presentes cada vez mais prximos de zero.
O processo de iterao como ser dado como concludo
ao se obter uma taxa de desconto associada a um valor
presente lquido irrisrio ou, financeiramente, prximo a zero.
A bibliografia, comumente, indica o processo da tentativa
bisseo para o clculo da TIR.
possvel, porm, calcular algebricamente a
os mtodos discutidos no Captulo 10.

TIR,

Calcular
VP

Tentar taxa
maior

VP > 0

VP<0

Comparar VP
com zero

utilizando

Ressalta-se que os mtodos apresentados permitem definir,


apenas, uma das razes do polinmio, ou seja, uma das TIR
associadas ao projeto de investimento.
Recomenda-se, assim, que seja elaborado um diagrama de
valor presente para que, graficamente, seja verificado se um
apresenta mais de uma nica TIR.

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Tentar taxa
menor

VP = 0

FIM
Fig. 9.4 - Fluxograma para a determinao da TIR

138-167

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i3 =

9.5.3 Aplicao da metodologia


Seja determinar a
presente:

TIR

associada seguinte funo de valor

VP( A ) = 1200 +

450
400
350
300
+
+
+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4

O processo da bisseo um procedimento iterativo e


segue os procedimentos abaixo. Ver, tambm, a Fig.9.4.
Viabilidade Inicia-se verificando a viabilidade do projeto
para alguma taxa de desconto. Para tanto, faz-se i=0. Sendo
VP>0, o projeto vivel e o processo pode prosseguir. Caso
ocorra VP<0, o projeto invivel para qualquer TMA e deve ser
abandonado.
1 iterao Arbitra-se uma taxa de desconto. Nesta
primeira iterao foi adotada uma taxa de desconto i=10%.
Calculado o valor presente obteve-se VP = +7,53R$.
2 iterao Como na iterao anterior obteve-se VP>0,
arbitra-se uma taxa maior visando obter um VP<0. Nesta
iterao foi adotada uma taxa de desconto de i=12%.
Calculado o valor presente chegou-se a VP = -39,56R$.
3 iterao A prxima taxa de desconto adotada,
utilizando a metodologia da bisseo, corresponde ao
resultado da mdia aritmtica definida entre as taxas que
apresentaram, respectivamente, o menor valor presente
positivo e o maior valor presente negativo:

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i1 + i2 10 + 12
=
= 11
2
2

Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -16,41 R$.


4 iterao - A taxa de desconto a seguir adotada
corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas taxas
que apresentaram, respectivamente, o menor valor presente
positivo e o maior valor presente negativo. Ento:
i +i
10 + 11
i4 = 1 3 =
= 10.50
2
2
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -4,54 R$.
5 iterao Considerando que na iterao anterior
obteve-se um VP= - 4,54, repete-se o procedimento efetuado.
Logo:
10 + 10,50
i +i
i5 = 1 4 =
= 10,25
2
2
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= +1,47 R$.
6 iterao - A taxa de desconto a ser adotada nesta
iterao corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas
taxas que apresentaram, respectivamente, o menor valor
presente positivo e o maior valor presente negativo. Ou seja,
i4= 10,50 e i5 =10,25. Ento:
i6 =

i4 + i5 10,50 + 10,25
=
= 10,3750
2
2

Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -1,54 R$.


139-167

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Ensima iterao - repetindo o procedimento exposto


por n-vezes, chega-se ao valor da TIR = 10,3110%.
iterao
vivel
1
2
3
4
5
6
7
8
9
.........
n

Taxa de desconto i%
0,00
10,00
12,00
(10+12)/2 = 11
(10+11)/2 = 10,50
(10+10,50) = 10,25
(10,50+10,25) = 10,3750
(10,25+10,3750)/2 = 10,3125
(10,25+10,3125)/2 = 10,28125
(10,3125+10,28125)/2=10,29688
.................................................
TIR 10,3110

VP R$
+300,00
+7,53
-39,56
-16,41
-4,54
1,47
-1,54
-0,0360
0,71730
0,34053
.................
0,00

9.6 - Existncia de mltiplas TIR.

Justifica-se a assertiva acima j que a funo valor


presente associada a um fluxo de caixa pode ser representado
por uma funo polinomial do ensimo grau. Assim, apresenta
um nmero de razes igual ao do grau do polinmio.
Como o nmero de razes igual ao do grau do
polinmio, existe um nmero de TAXAS INTERNAS DE RETORNO
correspondente ao do grau do polinmio associado ao fluxo de
caixa. Porm, sendo a maioria delas mltiplas ou no
pertencentes ao conjunto dos nmeros reais.
Deste modo, um projeto pode apresentar uma ou vrias
TIR segundo o comportamento do fluxo de caixa. E, o que
define o comportamento do fluxo de caixa o nmero de
variaes de sinal que ele apresenta.
Valor Presente - $
Valor Presente
descontado p/
TMA

9.6.1 Conceituao.
Quando se utiliza a TIR como parmetro de deciso,
recomendvel a verificao de que ela seja NICA, caso
contrrio poder o analista incorrer em erro de avaliao.
Esta unicidade de TIR garantida quando o polinmio
representativo do projeto se apresenta como uma funo
contnua, decrescente e convexa, a exemplo dos diagramas
mostrados na Fig. 9.1.
Tal situao ocorre quando o projeto do tipo de
investimento convencional. No caso de projetos tipo no
convencional, pode ocorrer a existncia de diversas TIR, nada
se podendo afirmar a priori.
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i =TIR1

TMA2

i
TMA1

i=TIR2

Fig.9.5 Existncia de mltiplas TIR

140-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

{ -F0; -F1; +F2; + F3 ;+ F4; -F5 ;-F6 ;-F7;+F8 ;+F9 ;+F10;+F11;+F12}

Como exemplo deste tipo de fluxo de caixa pode-se ter


um fluxo que apresente trs variaes de sinal como o
conjunto apresentado acima, caso que pode decorrer na
existncia de um diagrama de fluxo de caixa similar ao
representado na Fig.9.5, onde fica evidenciada a existncia de
mltiplas TIR.
Ao apresentar diversas variaes de sinal, o valor
presente da funo fluxo de caixa pode ser negativo para
algumas taxas de desconto.
No diagrama da Fig. 9.5, pode-se verificar, graficamente,
a assertiva acima quanto a existncia de um conjunto de
valores presentes negativo associados taxas de desconto
que se situam entre a TIR1 e a TIR2.
Considerando que um projeto pode ser definido como
convencional ou no convencional e esta definio expressa
pelo nmero de variaes de sinal do fluxo de caixa. E, sendo
vivel o projeto, tem-se:
a) Investimento do tipo convencional ou emprstimos
apresenta apenas uma TIR. O comportamento de sua funo
se apresenta de modo decrescente, contnua e convexa, o que
leva existncia de apenas uma raiz real. Ver diagrama da
Fig.5.10.
b) Investimento do tipo no convencional pode
apresentar mais de uma variao de sinal no fluxo de caixa.
Deste modo o projeto pode dispor de um nmero de taxas
internas de retorno igual ao nmero de variaes de sinal. (De
Faro, 1980).
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ENGENHARIA ECONMICA

Tomando como exemplo o diagrama da Fig.9.5,


qualquer empresa que desconte seus investimentos TMAs
situadas entre os valores da TIR-1 e da TIR-2, pode incorrer em
erro se considerar apenas a taxa interna de retorno como
parmetro de deciso. Pois, como visto, ela poder no ser
nica!
Pelo exposto e quando houver o interesse em conhecer
ou analisar um projeto do tipo no convencional adotando a TIR
como parmetro de deciso, recomenda-se ao analista
financeiro efetuar o diagrama de valor presente de modo a
visualizar o comportamento da funo.
Esse procedimento evita incorrer em equivoco durante
seu processo deciso, especialmente quando em anlise de
empreendimentos produtivos.
Esta situao no corriqueira, mas pode ocorrer em
empreendimentos produtivos, especialmente aqueles ligados
construo civil e de minerao, quando grandes
investimentos so realizados e ocorrem perodos onde os
fluxos de caixa so negativos, especialmente na fase de
captao de recursos. Ou, em projetos onde se prev etapas
sucessivas de aumento de produo que demandem, para
tanto, novos investimentos.
9.6.2 Exemplo
Como exemplo de fluxo de caixa que apresenta mais de
uma TIR, seja o projeto de investimento que apresenta o
seguinte fluxo de caixa: {-100; 230; -132}.
A expresso do valor presente lquido dada por:
141-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

VPL = 100 +

ENGENHARIA ECONMICA

230
132

(1 + i) (1 + i) 2

b) Calcular a taxa de juros embutida nos projetos de


financiamento representados pelos seguintes conjuntos de
fluxos de caixa:

VPL - $

FC(A) = {-1.200; 500; 450; 400; 350; 300}


FC(B) = {-350; -480; 0; 155; 248; 320; 340; 365; 395}

TIR 1

TIR 2

c) Dentre os cinco projetos de investimentos abaixo, qual deles


VOCE escolheria para ser implantado? Justifique a sua opinio!

i
Fig.9.6. Exemplo de projeto

O diagrama de fluxo de caixa deste investimento,


Fig.9.6, evidencia a existncia das duas TIR.
9.7 Exerccios.
a) Comparando os projetos representados pelos conjuntos de
fluxo de caixa solicita-se: os polinmios representativos dos
mesmos; o diagrama do valor presente dos dois projetos
representados em um nico diagrama cartesiano e, aquele a
ser recomendado para implantao, sabendo que a empresa
pratica uma TMA=15% ao perodo.
P(A) = [-100, 16, 20, 30, 45, 55, 100] e
P(B) = [-35, - 45, 35, 45, 55, 55, 45]
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Projeto
A1
B2
C3
D4
E5

V. Presente Lquido
10 R$
123.456,00
132.675,99
132.529,78
101.199,99
125.678,90

TIR - %
22,07
19,44
19,00
29,56
31,44

Pay Back
anos
7,20
6,40
5,00
4,10
6,90

d) Qual a diferena conceitual entre TMA e TIR? Quando se


deve utilizar, num processo de deciso ou de comparao de
alternativas, cada uma delas?
e) Voc um dos diretores de uma empresa quando, em
reunio de diretoria, foi discutida a ampliao e implantao de
mais uma linha de produo. Para tanto quatro alternativas de
investimentos foram apresentadas.
Sabe-se que apenas um dos projetos ser escolhido,
pois os recursos disponveis so limitados.
142-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O analista financeiro recomendou a adoo do projeto


GAMA!
Ele justificou seu ponto anexando o memorial de calculo
da TIR dos projetos, cujo resultado consta do quadro abaixo.
Voc concorda com a opinio do analista? Justifique.
Projeto
Alfa
Beta
Gama
Delta

Taxa Interna de Retorno


36,9432
34,5678
39,0298
35,7554

f) Um investimento produtivo cujo horizonte de projeto foi


previsto para quinze anos, esta sendo analisado sob duas
condies:
1) o investimento dos ativos produtivos poder ser realizado
com a utilizao de capital dos acionistas, a ser suprido com
aumento de capital da empresa realizado pelos scios;
2) utilizao de capital oriundo de um banco de investimentos.
Como condies de financiamento, a proposta do banco previa
quitao em dez parcelas iguais, anuais e consecutivas
definidas pelo sistema SAC, dois anos de carncia e juros de
8,5% ao ano.
O analista de investimentos elaborou os respectivos
fluxos de caixa e os descontou taxa de remunerao do
financiamento, ou seja, 8,5% ao ano.
Pergunta-se: VOCE concorda com a adoo da taxa
citada? Justifique a sua assertiva.
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ENGENHARIA ECONMICA

g) Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de engenharia


que atua na rea de terraplenagem, detm a responsabilidade
de analisar a aquisio de cinco equipamentos de
compactao de solos.
Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.
Para julgamento das propostas recebidas, VOCE dispe
das informaes constantes do quadro abaixo. E, sabe
tambm, que sua empresa pratica uma taxa de atratividade no
valor de 15% aa.
Justifique, conceitualmente e
conhecimentos, qual ser a sua deciso!
Equipamento
Modelo
Preo - Compra
Vida til
TIR
BAE
Manuteno
Valor Presente

unidade
5
10 R$/un
anos
%
10 R$/ano
10 R$/ano
10 R$/ano

Prefax
PCM-32
420
7,0
27,99
844
76
3.511,39

luz

Empresa
Terrapac
TCON-K9
340
5,0
30,68
844
64
2.829,22

de

seus

Complus
CP-X5
495
9,0
36,40
798
45
3.807,72

h) Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de engenharia


que atua no setor de terraplenagem, detm a responsabilidade
de analisar a aquisio de cinco equipamentos de
compactao de solos.
Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.
Visando subsidiar o julgamento das propostas, foi
elaborado o quadro de informaes abaixo.
143-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Alm disso, Voc sabe que sua empresa adota uma TMA
no valor de 17,7% aa. Justifique, conceitualmente e luz de
seus conhecimentos, qual ser a sua deciso!
Especificaes
Equipamento
Modelo
Preo de Compra
Vida til
TIR
BAE
Manuteno
Valor Presente

unidades
5
10 R$/un
anos
%
10 R$/ano
10 R$/ano
10 R$/ano

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Prefax
PCM-32
420,0
7,0
27,99
844,0
76,0
3.511,39

Empresa
Terrapac
TCON-K9
340,0
5,0
30,68
844,0
64,0
2.829,22

Complus
CP-X5
495,0
9,0
36,40
798,0
45,0
3.807,72

144-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

10. Mtodos Algbricos.


Neste captulo so apresentados alguns
mtodos
destinados a calcular algebricamente uma das possveis TIR
associadas a um dado fluxo de caixa.
No se pretende esgotar este assunto, mas fornecer ao
interessado uma metodologia capaz de solucionar a maioria
dos problemas desta rea de conhecimento.
Para projetos de investimento do tipo simples ou
convencional, cujo fluxo de caixa se comporta segundo
determinada leis de formao, a TIR pode ser determinada
utilizando uma metodologia denominada Frmulas de Karpin.
Os projetos de investimento do tipo no convencional, a TIR
pode ser determinada utilizando os algoritmos de Wild ou de
Newton-Raphson.
10.1 Frmulas de Karpin
O calculo da TIR utilizando as frmulas de Karpin, como
j comentado, recomendado para utilizao em projetos de
investimentos que atendam as seguintes condies:
i)
ii)

Seja uma operao do tipo emprstimo;


E, que os pagamentos atendam a uma lei de
formao pr-definida.

A operao do tipo emprstimo definida como aquela


em que ocorre uma nica sada de caixa no momento em que
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

ENGENHARIA ECONMICA

ocorre a operao financeira, seguida por uma srie de


entradas de caixa.
No caso das formulas de Karpin ocorre uma exigncia
complementar para que possam ser aplicadas que os
pagamentos apresentem uma lei determinada de formao.
Logo, fica vedada sua aplicao para sries que apresentem
pagamentos distintos.
As frmulas de Karpin facilitam o calculo, de modo
expedito, da Taxa Interna de Retorno de projetos de
investimentos tipo emprstimo.
Ressalta-se que projeto tipo emprstimo definido como
aquele em que ocorra apenas uma nica sada de caixa
seguida de tantas entradas de caixa quantos forem os
perodos de pagamento. E, que a primeira entrada ocorra no
perodo imediatamente subseqente ao da sada de caixa.
oportuno ressaltar que o resultado obtido pela
utilizao da frmula de Karpin aproximado e, para que o
resultado seja compatvel com o real, os juros devero ser
calculados, exclusivamente, sobre a importncia a ser
financiada.
Isto quer dizer que eventuais entradas ou sinal de
negcio devam ser abatidos do montante do bem financiado.
Trs sero
apresentados:




os

casos

de

prestaes

Prestaes constantes;
Prestaes crescentes;
Prestaes decrescentes.
145-167

serem

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

VP(P) = S +

10.2 - Caso de Prestaes Constantes.

Q1
(1 + i)1

Q2

(1 + i) 2

Q3
(1 + i) 3

+L+

Qn
(1 + i) n

10.2.1 O mtodo.
O modelo proposto recomendado para utilizao em
projetos convencional tipo financiamento ou emprstimo com
retornos constantes, correspondendo a uma srie postecipada,
e destinado a definir a taxa de juros sob a tica do tomador
do recurso.

Em que, por definio:

Q1 = Q2 = Q3 = = Qn = Q

O processo de obteno da TIR ocorre em duas etapas:


1 Etapa Define-se uma constante denominada a:

Q1

Q2

Q3

a=

Qn

2 Etapa Calcular-se a TIR:

-S
Fig.10.1 Diagrama de prestao constante

Disponvel o valor da constante a, pode-se determinar a


TIR, utilizando o modelo abaixo.
TIR(P)

Como exemplo deste tipo de aplicao seja o caso de


aquisio de bens de consumo realizado no comrcio varejista,
quando os pagamentos realizados prestao constante.
Estabelecendo a seguinte nomenclatura: S correspondendo
ao valor a ser financiado; Q representando a prestao; e, n o
numero de prestaes.
E, considerando um projeto de financiamento representado
por deu fluxo de caixa:
Projeto: {-S, Q1, Q2, Q3,..., Qn }

nQ S
S

2a (3 + a)
2na + 3 (n + 1)

10.2.2 Aplicao.
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
de um bem cujo preo ofertado de R$ 1.800,00, a ser pago
em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de
R$ 195,00.
a=

nQ S nQ
10 195
=
1=
1 = 0,08333
S
S
1800

Ou, em forma polinomial,


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146-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

TIR(P)

ENGENHARIA ECONMICA

2a(3 + a)
2 0,08333 (3 + 0,08333)
=
= 0,0148
2na + 3(n + 1) 2 10 0,08333 + 3(10 + 1)

TIR(P) = 1,48% ao ms.

De modo similar ao caso anterior, a definio da taxa


interna de retorno tambm obtida em duas etapas:

10.3 - Caso de Prestaes Crescentes.


10.3.1 O Mtodo.
Neste caso, as prestaes so crescentes e variam
segundo uma taxa constante. O fluxo de caixa, ento, se
comporta como uma srie em progresso geomtrica que
cresce razo q.

R-$

geomtrica, a razo da progresso, ou seja, da srie crescente


de prestaes dada por:
Rj
Rj = q R j-1 q =
Rj 1

Rn

1 Etapa Define-se uma constante denominada de a:


nR1 qS nR1
a=
=
1
qS
qS
2 Etapa: Calcula-se a TIR:
Disponvel o valor do parmetro a, calcula-se a TIR
utilizando o modelo.

2a(3 + a)

TIR(P) q
+ 1 1
2na + 3(n + 1)
R1
10.3.2 Aplicao.
0

1 .......................................................n

tempo

10.4 Caso de Prestaes Decrescentes.


-S
Fig.10.2 Diagrama de prestao em progresso geomtrica

Sendo Qj um termo qualquer do fluxo de caixa


representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio, e sendo esse um dos termos de uma progresso
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Neste caso, as prestaes so decrescentes e variam


segundo um valor constante. O fluxo de caixa, ento, pode ser
considerado como uma srie em progresso aritmtica
decrescente a um valor constante K.
H, porm, para que o modelo possa ser aplicado,
verificar se a primeira prestao atende seguinte condio:

147-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Q1 =

ENGENHARIA ECONMICA

S
+ (n K )
n

TIR ( P )

Ento, sendo Qj um termo qualquer do fluxo de caixa


representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio e sendo esse um dos termos de uma progresso
aritmtica, ele definido por:
Qj = Q j-1 - K

e,

K = Q j-1 - Qj

Q-$

Q1
Qn
0

1 ................................................n

tempo

-S

nK
S

Ressalta-se que, em a primeira prestao no atender a


condio acima, o modelo no pode ser aplicado, cabendo ao
interessado utilizar outra metodologia para a definio da TIR.
10.5 - Exerccios.
a) Um equipamento vendido, vista, por R$ 480.000,00.
Calcular as taxas de juros cobradas sob as seguintes
condies:
 Financiamento realizado em 10 prestaes iguais e
consecutivas no valor de R$ 78.118,00 mensais;
 Em 10 pagamentos iguais, mensais e consecutivos, com
a primeira prestao no valor de R$ 45.000,00 e as
demais apresentando uma variao crescente segundo
um coeficiente de 10% ao ms;
 Em dez prestaes decrescentes, mensais e
consecutivas, pactuadas segundo a seqncia abaixo:

Fig.10.3 Diagrama de prestao em progresso aritmtica

Para que seja valida a aplicao do modelo, o primeiro


termo da srie de pagamentos, ou seja, a primeira prestao
deve atender a condio definida:

S
Q1 = + (n K )
n
Atendida a condio estabelecida para a primeira
prestao da srie de pagamentos pode, ento, ser calculada
a Taxa Interna de Retorno utilizando a seguinte expresso:
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R$ 73.000,00
R$ 63.000,00
R$ 53.000,00

R$ 70.500,00
R$ 60.500,00
R$ 50.500,00

R$ 68.000,00
R$ 58.000,00

R$ 65.500,00
R$ 55.500,00

b) Calcular a TIR vinculada ao financiamento de um automvel


nas seguintes condies de pagamento e venda.
 Preo do Veculo: R$ 28.000,00
 Entrada: R$ 5.000,00
 Em trinta dias (1 pagamento): R$ 3.000,00
 Saldo: cinco prestaes mensais, iguais e consecutivas
no valor de R$ 5.987,00.
148-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

c) Uma empresa varejista oferta uma geladeira gel-max em dez


prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
599,90, vencendo a primeira delas 30 dias aps a data de
aquisio. O preo a vista do produto de R$ 5.999,00, e a
empresa no pratica desconto algum sobre este valor.
Assim sendo, pergunta-se:
O montante do lucro realizado;
O custo do produto, CD.
Para o calculo do preo, voc dispem dados gerenciais
abaixo.
A empresa fixa seu preo adotando o seguinte modelo
matemtico:

P = CD( 1+k ) e, k =ML + TR + DI.


Taxa de financiamento a clientes
Margem de lucro = ML
Tributos = TR
Despesas administrativas indiretas = DI

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26,6750% ao ano
15%
22,50%
4,4%

149-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

11. Comissionamento de Ativos.


11.1 Definio.
Este item trata do comissionamento de ativos e do
leasing-back.
Comissionar, no contexto em discusso, significa eleger
um bem ou equipamento destinado a realizar uma determinada
funo ou servio por um determinado perodo de tempo.
A anlise de investimentos permite incluir no processo
de deciso da escolha de equipamentos a dimenso
financeira. Dimenso esta que permite estabelecer uma
poltica de aquisio, comissionamento e alienao de ativos
que transcende anlise tcnica dos mesmos.
Considerando que as alternativas analisadas nos
estudos de comissionamento, comumente, so destinadas a
comparao de equipamentos que realizaro um mesmo
servio comum analisar somente os custos a serem
incorridos, nesses casos.
Assim sendo, pode-se considerar, apenas, os custos
associados a cada alternativa, procedimento que facilita o
processo de tomada de deciso.

ENGENHARIA ECONMICA

Compra a vista;
Compra a prazo ou financiamento;
Aluguel com devoluo, ou leasing;
Aluguel sem devoluo;
E, o leasing-back.

O leasing-back, uma modalidade de financiamento de


ativos, a partir da aquisio de um bem da empresa a ser
financiada. Neste caso a empresa vende um ativo de sua
propriedade para a financiadora que, imediatamente, lhe aluga
ou financia o mesmo.
11.3 Metodologia.
11.3.1 Deciso.
O processo de deciso adotado para aplicao na
escolha da melhor das alternativas acima elencadas o
mtodo do valor presente lquido. Para tanto, devem ser
definidas as seguintes variveis:

O valor do bem, ou seja, o seu preo de aquisio;


A T.M.A. da empresa;
A vida til do bem ou equipamento;
O valor residual;
A taxa de juros do financiamento;
O valor do aluguel.

11.2 Tipos de comissionamentos.

A deciso ser efetuada segundo a alternativa que


apresentar o melhor Valor Presente Lquido - VPL.

O comissionamento pode se realizar sob as seguintes


alternativas:

E, o valor presente lquido e os fluxos de caixa das


alternativas so calculados segundo o modelo abaixo:

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150-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

VP ( p ) = Fo +

Fk

k = 1 (1 +

i) k

Em que o valor do fluxo de caixa FK, genrico,


definido pelo seguinte modelo:
Fk = Receitas Despesas Investimentos +
Dedues + VR

ENGENHARIA ECONMICA

operao do bem. Um exemplo de fluxo de caixa desta


operao exposto na Fig.11.1.
Alm disso, deve considerar a vida til do bem, ou seja,
o tempo em que o mesmo estiver em comissionamento.
Para tanto h que se considerar os tributos e taxas
incidentes, custos e despesas necessrias operao do
mesmo, taxas e a depreciao legal, esta ltima, que melhora
o fluxo de caixa.

Ou,
$ - Valor Presente

Fk = Lucro Investimentos + Dedues + valor residual


Valor Residual

Alerta-se que, no calculo do valor presente de cada


alternativa, a taxa de desconto i corresponde TMA da
empresa interessada.
Nos itens a seguir sero discutidos os diagramas de
fluxo de caixa tpicos de cada uma das modalidades de
comissionamento elencadas no item 11.2. A deciso da
escolha da melhor alternativa, como j comentado, dever ser
realizada utilizando o mtodo do Valor Presente Lquido.
11.3.2 - Compra a vista.

Dedues/depreciao
1

Tributos taxas- manuteno

Meses/anos

Valor do
bem
Fig.11.1 Fluxo de Caixa de Compra

Ao final da vida til do projeto, o bem pode ser vendido


e, deste modo, haver uma melhoria no ultimo fluxo de caixa,
fato que pode vir a beneficiar sensivelmente o projeto.

A compra a vista recomendvel quando a empresa


dispe de caixa suficiente para a aquisio do bem e no
prejudicar o nvel do capital de giro.

11.3.3 - Compra a prazo.

Na compra a vista, o fluxo de caixa deve considerar o


investimento inicial correspondendo ao valor do bem adquirido
e todas as entradas e sadas de caixa propiciadas pela

Na compra a prazo, ou financiamento, o bem tambm


considerado, para efeitos legais, como propriedade da
empresa.

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151-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O fluxo de caixa associado a uma compra a aprazo deve


levar em considerao: o valor da prestao, ai especificando o
montante dos juros a serem pagos e o valor da amortizao a
cada perodo. Deve-se adicionar ao fluxo de caixa, tambm, os
tributos e taxas incidentes, bem como a depreciao legal. Ver
modelo de fluxo de caixa de compra a prazo na Fig.11.2.
Neste caso, conforme j comentado no capitulo
amortizao de dvidas, o pagamento das prestaes do
financiamento deve ser decomposto na parcela dos juros e na
de amortizao.
Prestao = Juros + Amortizaes.
Isto porque, os juros so considerados como despesas
do exerccio e susceptveis ao do imposto de renda.

ENGENHARIA ECONMICA

A atratividade das alternativas de compra a prazo e,


tambm, de aluguel a possvel disponibilidade do bem sem
ocorrer a necessidade de descapitalizao.
Alm disso, neste caso de financiamento ou aluguel sem
a devoluo do bem no final do perodo contratual, o
pagamento do bem ocorre na medida em que vai sendo
realizado o fluxo de receitas da empresa.
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem.
No caso de ocorrer aluguel com a devoluo do bem no
final do perodo de locao, operao comumente conhecida
como leasing, o custo do aluguel ocorre durante toda a vida do
projeto. No final do perodo o bem retorna posse do locador.

E, os valores das amortizaes considerados como


investimento. Contabilmente integram o ativo da empresa.

Neste caso o bem considerado como propriedade do


locador e o custo do aluguel contabilmente tratado como
despesa do exerccio. Ver modelo de fluxo de caixa na
Fig.11.3.
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152-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O valor do aluguel definido por uma srie uniforme


postecipada, com prestaes iguais, mensais e consecutivas.
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem.
No caso de ocorrer aluguel sem a devoluo do bem, o
custo do aluguel ocorre durante toda a vida do projeto. E,
durante o perodo de locao, o valor da mesma considerado
como despesa do exerccio.
Aps expirar o contrato de aluguel, porm, o bem passa
a integrar o patrimnio da empresa locatria avaliado pelo valor
residual do mesmo. Neste caso pode haver uma operao de
compra ou, simplesmente, a doao do bem pela arrendadora
empresa financiada. Ver Fig. 11.4.

ENGENHARIA ECONMICA

11.4 - Leasing-back.
O leasing-back uma operao de leasing financeiro em
que o prprio cliente atua tambm como fornecedor.
Ele vende um ativo de sua propriedade para a empresa
arrendadora que, em seguida, lhe arrenda o bem. Ao fim do
contrato, o cliente recompra o bem pelo valor residual
garantido (VRG3). O valor residual garantido corresponde a
uma porcentagem do valor de aquisio, segundo condies
contratualmente estabelecidas.
Na prtica, o leasing-back funciona como uma maneira
simples e rpida de se obter capital de giro de longo prazo com
garantia real e sem incidncia de Imposto sobre Operaes
Financeiras, IOF. A empresa vende um bem do seu ativo
imobilizado sem perder o uso do mesmo, e depois o recompra.

Em decorrncia deste fato, ao final do projeto, h que se


considerar o valor do mesmo como uma entrada de caixa,
segundo o valor previsto para aquela poca.
MatemFinanceira~AULAS~abril2010

(3) Fonte: http://www.unibanco.com.br/epd/emp/rei/bac/index.asp. 20.10.2009.


153-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O fluxo de caixa para anlise desta operao deve


considerar como entrada de caixa o valor de venda do bem no
momento da operao. E, como sadas de caixa: os custos do
aluguel/leasing; as possveis despesas de manuteno; e o
valor de recompra no final do perodo. Ver Fig. 11.5.
A vantagem neste tipo de operao financeira que ela
possibilita o alongamento do perfil do endividamento de curto
para longo prazo.
Alm disso, possibilita empresa a realizao de
planejamento fiscal e tributrio, pois o cliente utiliza-se das
vantagens contbeis e fiscais do leasing financeiro para bens
anteriormente incorporados ao seu ativo imobilizado.

11.5 - Exerccios
a) O Diretor Financeiro da MORSA Construes & Engenharia
esta estudando a substituio e padronizao de sua frota de
automveis, pois deseja adquirir dez novas unidades.
Estude, analise e recomende
financeiramente mais interessante
possvel.

A instruo normativa n 162 da Receita Federal permite


depreciar um automvel em 5 (cinco) anos;
Taxas e imposto sobre propriedade de veculos montam a
3% ao ano sobre o valor do mesmo, variando segundo o
tempo de uso;
O Diretor dispe de uma proposta de leasing no valor de R$
1.888,00 mensais, por veculo. A empresa CV-leasing
substitui os veculos a cada dois anos;
A Fightwell, empresa coligada concessionria de veculos,
se prope a financiar os veculos pelo prazo de 60
(sessenta) meses, ao custo de 1.335,00 mensais por
veculo. Tributos e taxas no esto inclusos neste valor.
Uma anlise dos custos anuais de manuteno de veculos
da empresa mostra que evoluem, anualmente, sendo de:
4% do valor do veculo novo no primeiro ano, 5% do valor
do veculo novo no segundo ano; e crescendo 1% a cada
perodo.
Aps o quinto ano poltica da empresa alienar seus
veculos.
A soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro,
imposto de renda e contribuio social sobre o lucro lquido,
montam a 24%.

qual ser a ao
de comissionamento

Para tanto, esto disponveis as seguintes informaes:

A MORSA adota uma TMA de 15% ao ano;


O preo de um veculo novo de R$ 45.300,00.
O mesmo veculo com cinco anos de uso pode ser
negociado a 20% do valor do novo;

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

154-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ABREU, Paulo F. Simas P. de & STEPHAN, Christian. "Anlise
de Investimentos". Editora Campus Ltda. 1982.
AVILA, Antonio V. e JUNGLES, Antonio E. Gerenciamento na
Construo Civil. Editora Argos. Chapec. SC. 2006.
BIERMAN Jr., Harold and SMIDT Seymour.The Capital
Budgeting Decision. MacMillan, 1975.
CARVALHO, Fernando M; RODRIGUES, Jos A.; PINTO, Luiz
F., RODRIGUES, Srgio F. Anlise e Administrao
Financeira, IBMEC, 1980.
DE FARO, Clvis Engenharia Econmica Editora APEC.
Rio de Janeiro. 1972.
................................ Curso de Engenharia de Produo.
Disciplina Modelos Aplicados Anlise de Investimentos.
Notas de Aula. Pontifcia Universidade Catlica.
Departamento de Engenharia Industrial. Rio de Janeiro.
RJ. 1980.

ENGENHARIA ECONMICA

MAITAL, Shlomo. Economia Para


Campus. Rio de Janeiro. 1996.

Executivos,

MATHIAS, Washington F., GOMES, Jos M. Matemtica


Financeira, ATLAS, 1977.
MAYER, Raymond R. Anlise Financeira de Alternativas de
Investimento, ATLAS, 1972.
SANVICENTE, Antonio Z. Administrao Financeira,
ATLAS, 1978.
SOTO COSTA, Paulo H. O problema do Capital de Giro na
Anlise de Viabilidade de Projetos. DEI / PUC Rio, 1979.
SOTO COSTA, Paulo H. Introduo Anlise
Investimentos. DEI / PUC. Rio de Janeiro. RJ. 1.979.

de

-----------------------, ATTIE, Eduardo Vieira. Anlise de Projetos


de Investimentos. Editora da Fundao Getlio Vargas. Rio
de Janeiro. RJ. 1984.

GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira.


2 Edio. Editora Bookman. Porto Alegre, RS. 2001.
LIMA JUNIOR, Joo da Rocha. Formao da Taxa de Retorno
em Empreendimentos de Base Imobiliria.
Boletim
Tcnico da Escola Politcnica da USP. BT/PCC/218.
EPESP. So Paulo. 1998.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Editora

155-167

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

1.6. Adote, a seu critrio, uma taxa de desconto para


efetuar sua deciso.

ANEXOS - Trabalhos
A.1 Caso: Anlise de Fluxo de Caixa.
Equipe n.
Aluno

Rubrica:

Aluno

Rubrica:

1 - Exerccio Proposto:
Comparar e analisar os projetos abaixo. Para tanto pede-se:
1.1. Calcular o Valor Presente e a Taxa Interna de Retorno;
1.2. Efetuar relatrio comparativo da analise dos resultados
obtidos por cada mtodo. Informar qual sua deciso;
1.3. Apresentar num mesmo grfico e em papel
milimetrado A4, os diagramas de valor presente de cada
projeto, bem como o quadro correspondente a cada ponto
calculado da curva;
1.4. Calcular o Custo Anual Equivalente/Beneficio Anual
Equivalente.
1.5. Apresentar num mesmo grfico utilizando o EXCEL, as
curvas representativas de cada projeto, bem como o
quadro correspondente a cada ponto calculado da curva;

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2 Condies:
2.1. Cada equipe ser integrada, no mximo, por dois
alunos;
2.2. Esta folha de instruo ser a CAPA DO TRABALHO;
2.3. O trabalho ser realizado em papel A4;
2.4. O Nmero da Equipe, preenchido no quadro acima,
equivale ao nmero do EXERCCIO indicado na folha dos
fluxos de caixa, anexa. Esta folha anexa no precisa ser
devolvida.
2.5
Copiar do Quadro dos Fluxos de Caixa, abaixo, os
projetos que lhes couber, antes de iniciar a apresentao da
memria de clculo.;
2.6.
O trabalho ser entregue, impreterivelmente, no incio
da 15 aula.
2.7. Haver desconto de dois (02) pontos por dia de atraso
de entrega.
3 Julgamento:
3.1.
3.2.
3.3.

Qualidade e Apresentao do Trabalho; 2 pts.


Memria de clculo; 4 pts.
Exatido dos resultados. 4 pts.

156-167

Exercic Projeto
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B

F0

F1

F2

F3

F4

F5

F6

F7

F8

F9

F10

F11

F12

F13

F14

-100
-100
-80
-155
-10
25
-80
-70
-20
-50
-60
-112
-19
-100
-45
-20
-20
-40
-100
-125
-445
-125
-145
-174
-96
-140
-72
-50
-50
-45
-56
-50
-285
-280
-20
0

-100
-90
-90
-320
-300
25
-45
-20
-65
-78
-63
-30
-80
-40
-50
-50
-240
-100
25
15
-100
-245
-174
-108
-140
-64
-124
-75
-60
-55
-56
-40
-35
-30
-30
-55

-30
-50
-100
25
-200
-200
45
-20
65
78
63
-45
-20
-20
0
-10
-80
-15
21
60
-30
-80
-90
-120
21
32
-25
-15
-40
-65
-45
-60
20
-30
-30
-30

25
-32
-50
-30
-100
-200
47
40
125
148
66
14
30
10
10
50
60
-15
50
60
33
-20
-14
66
21
8
25
15
20
20
-40
-70
20
40
10
0

33
15
55
90
80
-150
48
40
-46
58
67
16
40
30
10
50
70
70
50
-45
44
90
107
66
62
17
25
15
20
20
-35
-80
-30
40
20
20

44
30
55
90
90
50
-33
-12
-48
-57
-50
16
40
50
20
50
80
70
50
-40
60
120
136
66
-28
20
26
16
20
20
50
-80
-30
40
30
30

55
45
55
150
120
-45
-33
42
-15
-50
-20
20
50
50
20
50
70
90
50
60
55
100
120
77
-30
-15
25
25
30
25
60
70
30
-15
30
30

60
60
55
120
150
80
-30
-15
120
145
-50
30
80
80
50
30
190
90
50
80
-70
-100
100
100
100
-7
20
10
30
25
70
70
40
-15
30
30

65
75
75
120
320
80
80
60
130
150
120
40
80
80
50
20
180
120
63
119
-30
120
-136
90
112
125
-15
-15
30
40
80
75
40
60
40
30

80
90
175
190
320
200
88
70
155
180
125
50
50
80
50
20
170
120
75
165
80
120
-88
95
112
124
40
24
40
50
90
75
50
60
40
30

60
105
180
110
450
200
90
80
150
170
130
60
54
61
21
20
15
120
80
222
122
120
113
136
122
112
34
50
40
50
100
75
50
70
40
30

30
120
160
110
400
200
25
90
180
120
35
70
60
-20
25
30
60
100
84
333
50
80
124
192
140
122
75
45
20
20
100
90
60
70
40
30

-20
135
160
120
40
200
20
100
200
120
30
-45
80
-15
25
50
50
100
91
321
200
80
39
-24
123
123
124
77
10
15
90
90
60
80
20
20

-10
150
-20
100
-20
100
15
145
125
-30
30
30
20
10
-15
50
-77
80
98
55
200
60
63
245
112
125
123
75
5
10
80
100
65
80
-5
-5

4
-50
25
20
-15
-12
10
-10
15
-15
30
-20
-20
20
-10
-30
5
-20
-45
-30
200
50
-23
-10
-20
-40
-55
10
-10
-15
80
120
-50
20
-10
-10

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

157-167

A.2 - Caso: Mtodos de amortizao.


Aluno (forma):

Rubrica:

Aluno (forma):

Rubrica:
1 Calcular as prestaes (juros + amortizao) do financiamento indicado.
2 Entrega do trabalho 15 aula.
3 Apresentar memria de calculo e a metodologia utilizada para o calculo das prestaes;
4 Anexar esta folha ao trabalho, bem como a tabela de correo monetria.
5 Definir a prestao mensalmente.
6 Efetuar, APENAS, o calculo relativo s cinco primeiras prestaes completas ( juros + amortizaes) e monetariamente corrigidas.
7 Mesmo quando os juros no so pagos durante a carncia, eles so devidos.
8 ndices de correo monetria: FTTP://www.debit.com.br
Equipe

Montante
R$ mil

Prazo do Contrato
Anos

Carncia
Meses

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16

80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
135
155
180

5 anos
5,5
6,5
7,0
8,0
9,0
10,0
8,5
7,5
6,5
7,00
9,0
6,00
7,5
6,0
5,0

6
9
12
11
12
12
10
12
11
15
8
10
8
15
9
6

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

Juros Pagos
na
Carncia
No
Sim
No
Sim
No
Sim
No
Sim
No
Sim
No
Sim
No
Sim
No
Sim

Juros
Mensais
%
3,5
3,0
2,5
2,0
3,3
2,4
2,0
2,0
2,5
3,0
3,5
2,5
2,0
3,0
1,5
2,0

Mtodo
Amortizao
Amortizao constante
Prestao constante
Amortizao constante
Prestao constante
Amortizao constante
Prestao constante
Amortizao constante
Prestao constante
Amortizao constante
Prestao constante
Amortizao constante
Prestao constante
Amortizao constante
Prestao constante
Amortizao constante
Prestao constante

Atualizao
Monetria
Bimestral
Trimestral
Quadrimestral
Anual
Bimestral
Trimestral
Quadrimestral
Anual
Bimestral
Trimestral
Quadrimestral
Anual
Quadrimestral
Trimestral
Quadrimestral
semestral

158-167

Inflao
Mensal
%
INPC
IPC-A
IGPM
INPC
IPC-A
IGPM
INPC
IPC-A
IGPM
INPC
IPC-A
IGPM
INPC
IPC-A
IGPM
INPC

A.3 Caso: Viabilidade de troca de lmpadas.


EQUIPE:
Nome do Aluno

Rubrica

Nome do Aluno

Elaborar um estudo de viabilidade tcnico econmico cujo


objetivo a substituio de luminrias incandescentes por
lmpadas fluorescentes eletrnicas, sem prejuzo para a
qualidade de iluminao.

3 Do julgamento:
Qualidade e Apresentao do Trabalho: 2 pts.
Entendimento do processo: 4 pts.
Exatido dos resultados: 3 pts.
Esta folha dever ser entregue anexa ao relatrio
(1 FOLHA): 1 pto.

1 Exigibilidades Acadmicas:
Cada equipe ser composta por DOIS alunos, no mximo.
Data de entrega do relatrio: no incio da 15 aula.
Cada dia de atraso, penalidade de (02) dois pontos.
A correo ser efetuada se o aluno cumprir todos os
requisitos solicitados;

Obs: Para realizar suas recomendaes ou concluses h


que definir:
- o tempo de utilizao diria de cada equipamento;
- o tempo ideal de substituio dos investimentos em anlise;
- Ou, o tempo em que os dos equipamentos se equivalem.

1- Objeto do trabalho

2 - Do Trabalho
2.1 - Apresentar em forma de relatrio tcnico.
2.2 - Especificar as condies de utilizao de cada
equipamento Descrio (especificaes tcnicas)
dos equipamentos analisados.
2.3 - Forma do relatrio.
Objeto do Relatrio.
Concluso Efetuada.
Relatar e justificar o mtodo de anlise, explicando o
motivo da adoo do mtodo eleito;
Explicitar as premissas adotadas.
Memria de Clculo.

MatemFinanceira~AULAS~abril2010

159-167

Equipe

Situao Existente

Categoria Consumidora

A1

5 60 watts

Residncia Baixa Renda

B2

7 60 + 1 100 watts

Residncia Baixa Renda

C3

4 40 watts + 2 60 w

Residncia Baixa Renda

D4

12 x 100 watts + 13 60 W+ 25 W (3T)

Residncia Alta Renda

E5

2 40W + 8 60 w + 3 100 w + 2 100(N)

Residncia Alta Renda

F6

4 60 W(N) + 5100 W+ 4200 W

Residncia Alta Renda

G7

1260 W+ 10 100 w + 3 100 w + 4 250(N)

Residncia Alta Renda

H8

1540W+1 6 60 w + 6 100W (E1T) + 8 200W

Residncia Alta Renda

I9

10 60 w (E) + 5 250 w+ 2 100 W

Comercial 1 turno

J10

20 100 w(E) + 4 x 60 w(N)

Comercial 2 turnos

K11

50 100 w(E) + 30 200 w

Comercial 1 turno

L12

15 100 W(E) + 25 200 W + 4 100 W (N)

Comercial 2 turnos

M13

45 100 w + 50 x 200 W+12 60 w (E2T)

Comercial 3 turnos

N14

45 100 W (E) +10 60(N)

Comercial 1 turno

O15

50 100 W + 25 200 W + 6 100 (E-1T)

Comercial 24 horas

P16

40100 W + 50 200 W + 20 60 W

Comercial 1 turno

Q17

100 60 W + 75 100 W + 10 x100 W (N)

Supermercado 2 turnos

R18

100 100 W + 70 200 W + 25 x100W (E-2T)

Supermercado 24 horas

S19

180 200 W + 100 200 W + 85 x 100 W (E-1T)

Industrial 2 turnos

T20

90 200 W + 30 100 W + 45 150 W (E-2T)

Industrial 3 turnos

3 Nomenclatura.
No quadro, as abreviaturas indicam:
3.1 (E1T) correspondem iluminao dos escritrios utilizados durante 1ou 2 Turnos. T = turno de trabalho.
3.2 (N) corresponde a equipamento de segurana utilizado exclusivamente durante a noite visando proteo noturna, 12horas.
3.3 Constitucionalmente, 1 turno de trabalho corresponde a 8 horas p/ dia, com 44 horas semanais de jornada, com duas horas de intervalo para
refeio.
3.4 No caso de turno corrido, a jornada de 6 horas dirias.
3.5 No caso de residncias, arbitre o nmero de horas em que cada tipo de lmpada ficar acesa, baseando-se na sua observao do cotidiano de
uma famlia.
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160-167

A.4 Caso: Aquisio de impressora.


EQUIPE:
Nome do Aluno

Rubrica

Nome do Aluno

1- Objeto do trabalho
Elaborar um estudo de viabilidade tcnico econmico necessrio a aquisio da impressora para computador mais econmica,
financeiramente, a ser utilizada em empresa de consultoria onde voc atua!
2 Informaes de Produo da Empresa.
N cpias pretas por ms:
N cpias coloridas por ms:
3- Condies:
1. Cada equipe ser composta por dois alunos, no mximo.
2. Data de entrega do relatrio: no incio da 16 aula. Cada dia de atraso, penalidade de (02) dois pontos.
3. Especificar as condies de utilizao de cada equipamento.
4. Apresentar em forma de relatrio tcnico.
5. Forma do relatrio.
5.1 - Objeto do Relatrio. (1 pto.)
5.2 - Concluso Efetuada. (1pto)
5.3 - Explicitar as premissas adotadas. ( 1 pto).
5.4 -Memria de Clculo. (4 pts)
5.5 - A apresentao ser julgada como parte do valor do relatrio de viabilidade. (2 pts).
6. Esta folha dever ser entregue anexa ao relatrio (1 FOLHA) (1pto);
7. A correo ser efetuada se o aluno cumprir todos os requisitos solicitados;
8. Para realizar suas recomendaes ou concluses h que:
8.1 - Definir o mtodo de anlise, explicando o motivo da adoo do mtodo eleito;
8.2 Estabelecer uma taxa de desconto.

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161-167

Marca

Preo
Impressora

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Preo Cartucho
Preto

Cpias por
cartucho preto

Preo Cartucho
Colorido

Cpias por
Colorido

162-167

Cpias
impressora

por

2,00%
Perodo

Pagamento nico
Valor
Valor
Presente
Futuro

1
(1 + i ) n

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
48
54
60
72
84
100

0,98039
0,96117
0,94232
0,92385
0,90573
0,88797
0,87056
0,85349
0,83676
0,82035
0,80426
0,78849
0,77303
0,75788
0,74301
0,72845
0,71416
0,70016
0,68643
0,67297
0,65978
0,64684
0,63416
0,62172
0,60953
0,59758
0,58586
0,57437
0,56311
0,55207
0,54125
0,53063
0,52023
0,51003
0,50003
0,49022
0,48061
0,47119
0,46195
0,45289
0,44401
0,43530
0,38654
0,34323
0,30478
0,24032
0,18949
0,13803

(1 + i ) n
1,02000
1,04040
1,06121
1,08243
1,10408
1,12616
1,14869
1,17166
1,19509
1,21899
1,24337
1,26824
1,29361
1,31948
1,34587
1,37279
1,40024
1,42825
1,45681
1,48595
1,51567
1,54598
1,57690
1,60844
1,64061
1,67342
1,70689
1,74102
1,77584
1,81136
1,84759
1,88454
1,92223
1,96068
1,99989
2,03989
2,08069
2,12230
2,16474
2,20804
2,25220
2,29724
2,58707
2,91346
3,28103
4,16114
5,27733
7,24465

Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada


Fator de
Fator de
Fator de
Fator de
Valor Atual
Recuperao Acumulao
Formao

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n
FVP
0,98039
1,94156
2,88388
3,80773
4,71346
5,60143
6,47199
7,32548
8,16224
8,98259
9,78685
10,57534
11,34837
12,10625
12,84926
13,57771
14,29187
14,99203
15,67846
16,35143
17,01121
17,65805
18,29220
18,91393
19,52346
20,12104
20,70690
21,28127
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22,93770
23,46833
23,98856
24,49859
24,99862
25,48884
25,96945
26,44064
26,90259
27,35548
27,79949
28,23479
30,67312
32,83828
34,76089
37,98406
40,52552
43,09835

i (1 + i ) n
(1 + i ) n 1

FRC
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0,51505
0,34675
0,26262
0,21216
0,17853
0,15451
0,13651
0,12252
0,11133
0,10218
0,09456
0,08812
0,08260
0,07783
0,07365
0,06997
0,06670
0,06378
0,06116
0,05878
0,05663
0,05467
0,05287
0,05122
0,04970
0,04829
0,04699
0,04578
0,04465
0,04360
0,04261
0,04169
0,04082
0,04000
0,03923
0,03851
0,03782
0,03717
0,03656
0,03597
0,03542
0,03260
0,03045
0,02877
0,02633
0,02468
0,02320

(1 + i ) n 1
i
FAC
1,00000
2,02000
3,06040
4,12161
5,20404
6,30812
7,43428
8,58297
9,75463
10,94972
12,16872
13,41209
14,68033
15,97394
17,29342
18,63929
20,01207
21,41231
22,84056
24,29737
25,78332
27,29898
28,84496
30,42186
32,03030
33,67091
35,34432
37,05121
38,79223
40,56808
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44,22703
46,11157
48,03380
49,99448
51,99437
54,03425
56,11494
58,23724
60,40198
62,61002
64,86222
79,35352
95,67307
114,05154
158,05702
213,86661
312,23231

i
(1 + i ) n 1
FFC
1,00000
0,49505
0,32675
0,24262
0,19216
0,15853
0,13451
0,11651
0,10252
0,09133
0,08218
0,07456
0,06812
0,06260
0,05783
0,05365
0,04997
0,04670
0,04378
0,04116
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0,03663
0,03467
0,03287
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0,02970
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0,02360
0,02261
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0,02082
0,02000
0,01923
0,01851
0,01782
0,01717
0,01656
0,01597
0,01542
0,01260
0,01045
0,00877
0,00633
0,00468
0,00320

MatemFinanceira~AULAS~abril2010
163-167

8,00%
Pagamento nico
Perodo

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
48
49
54
60
72
84
100

Valor
Presente

1
(1 + i ) n
0,92593
0,85734
0,79383
0,73503
0,68058
0,63017
0,58349
0,54027
0,50025
0,46319
0,42888
0,39711
0,36770
0,34046
0,31524
0,29189
0,27027
0,25025
0,23171
0,21455
0,19866
0,18394
0,17032
0,15770
0,14602
0,13520
0,12519
0,11591
0,10733
0,09938
0,09202
0,08520
0,07889
0,07305
0,06763
0,06262
0,05799
0,05369
0,04971
0,04603
0,04262
0,03946
0,02487
0,02303
0,01567
0,00988
0,00392
0,00156
0,00045

Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada


Fator de
Fator de
Fator de
Acumulao
Recuperao
Formao

Valor
Futuro

Fator de
Valor Atual

(1 + i ) n

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n

i (1 + i ) n
(1 + i ) n 1

(1 + i ) n 1
i

FVP
0,92593
1,78326
2,57710
3,31213
3,99271
4,62288
5,20637
5,74664
6,24689
6,71008
7,13896
7,53608
7,90378
8,24424
8,55948
8,85137
9,12164
9,37189
9,60360
9,81815
10,01680
10,20074
10,37106
10,52876
10,67478
10,80998
10,93516
11,05108
11,15841
11,25778
11,34980
11,43500
11,51389
11,58693
11,65457
11,71719
11,77518
11,82887
11,87858
11,92461
11,96723
12,00670
12,18914
12,21216
12,30410
12,37655
12,45098
12,48053
12,49432

FRC
1,08000
0,56077
0,38803
0,30192
0,25046
0,21632
0,19207
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0,16008
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0,14008
0,13270
0,12652
0,12130
0,11683
0,11298
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0,08204
0,08189
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0,08080
0,08031
0,08012
0,08004

FAC
1,00000
2,08000
3,24640
4,50611
5,86660
7,33593
8,92280
10,63663
12,48756
14,48656
16,64549
18,97713
21,49530
24,21492
27,15211
30,32428
33,75023
37,45024
41,44626
45,76196
50,42292
55,45676
60,89330
66,76476
73,10594
79,95442
87,35077
95,33883
103,96594
113,28321
123,34587
134,21354
145,95062
158,62667
172,31680
187,10215
203,07032
220,31595
238,94122
259,05652
280,78104
304,24352
490,13216
530,34274
785,11408
1253,21330
3174,78140
8013,61677
27484,51570

1,08000
1,16640
1,25971
1,36049
1,46933
1,58687
1,71382
1,85093
1,99900
2,15892
2,33164
2,51817
2,71962
2,93719
3,17217
3,42594
3,70002
3,99602
4,31570
4,66096
5,03383
5,43654
5,87146
6,34118
6,84848
7,39635
7,98806
8,62711
9,31727
10,06266
10,86767
11,73708
12,67605
13,69013
14,78534
15,96817
17,24563
18,62528
20,11530
21,72452
23,46248
25,33948
40,21057
43,42742
63,80913
101,25706
254,98251
642,08934
2199,76126

i
(1 + i ) n 1
FFC
1,00000
0,48077
0,30803
0,22192
0,17046
0,13632
0,11207
0,09401
0,08008
0,06903
0,06008
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0,04652
0,04130
0,03683
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0,02413
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0,01251
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0,00419
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0,00356
0,00329
0,00204
0,00189
0,00127
0,00080
0,00031
0,00012
0,00004

MatemFinanceira~AULAS~abril2010
164-167

10,00%
Pagamento nico
Valor
Valor
Presente
Futuro

Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada


Fator de
Fator de
Fator de
Fator de
Valor Atual
Recuperao
Acumulao
Formao

1
(1 + i ) n

(1 + i ) n

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
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25
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29
30
31
32
33
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35
36
37
38
39
40
41
42
48
49
54
60
72
84
100

0,90909
0,82645
0,75131
0,68301
0,62092
0,56447
0,51316
0,46651
0,42410
0,38554
0,35049
0,31863
0,28966
0,26333
0,23939
0,21763
0,19784
0,17986
0,16351
0,14864
0,13513
0,12285
0,11168
0,10153
0,09230
0,08391
0,07628
0,06934
0,06304
0,05731
0,05210
0,04736
0,04306
0,03914
0,03558
0,03235
0,02941
0,02673
0,02430
0,02209
0,02009
0,01826
0,01031
0,00937
0,00582
0,00328
0,00105
0,00033
0,00007

1,10000
1,21000
1,33100
1,46410
1,61051
1,77156
1,94872
2,14359
2,35795
2,59374
2,85312
3,13843
3,45227
3,79750
4,17725
4,59497
5,05447
5,55992
6,11591
6,72750
7,40025
8,14027
8,95430
9,84973
10,83471
11,91818
13,10999
14,42099
15,86309
17,44940
19,19434
21,11378
23,22515
25,54767
28,10244
30,91268
34,00395
37,40434
41,14478
45,25926
49,78518
54,76370
97,01723
106,71896
171,87195
304,48164
955,59382
2999,06275
13780,61234

Perodo

FVP
0,90909
1,73554
2,48685
3,16987
3,79079
4,35526
4,86842
5,33493
5,75902
6,14457
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8,20141
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(1 + i ) n 1

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(1 + i ) n 1
i
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i
(1 + i ) n 1
FFC
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0,00033
0,00010
0,00003
0,00001

MatemFinanceira~AULAS~abril2010
165-167

12,00%
Pagamento nico
Valor
Valor
Presente
Futuro

Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada


Fator de
Fator de
Fator de
Fator de
Valor Atual Recuperao Acumulao
Formao

1
(1 + i ) n

(1 + i ) n

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n

i (1 + i ) n
(1 + i ) n 1

(1 + i ) n 1
i

i
(1 + i ) n 1

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
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25
26
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28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
48
49
54
60
72
84
100

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0,71178
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0,56743
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0,45235
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0,00001

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FRC
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FAC
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0,00013
0,00003
0,00001
0,00000

Perodo

MatemFinanceira~AULAS~abril2010
166-167

MatemFinanceira~AULAS~abril2010
167-167