PUBLICADO: 16/01/2016

Colombia empobrecida

La cada de la bolsa ms la devaluacin del peso estn

haciendo trizas el patrimonio de los colombianos.
Las acciones en Colombia han cado tanto que estn a precio de ganga. Varias
compaas se cotizan por debajo del valor en libros, lo que significa que el
mercado no reconoce lo que verdaderamente valen las empresas. Ha sido tan
vertiginoso el descenso, que hoy las compaas que transan sus ttulos en la Bolsa
de Valores de Colombia (BVC) valen en el mercado un 25 por ciento menos que
hace un ao. En plata blanca eso significa que mientras en enero de 2015 las
empresas valan alrededor de 350 billones de pesos (capitalizacin burstil), hoy no
pasan de 266 billones de pesos.
La diferencia, 84 billones de pesos, sencillamente se esfum, o como dicen los
expertos es valor destruido. Casi la mitad de esa prdida de riqueza corresponde a
Ecopetrol, que hoy vale 40 billones de pesos menos que hace un ao.

Si las cifras se llevan a dlares, la situacin de los colombianos es an peor por la

devaluacin del peso. Un ao atrs, la capitalizacin burstil de las empresas
colombianas, calculada en la divisa estadounidense, ascenda a 143.000 millones
de dlares, cifra que se ha reducido a 82.000 millones. Es decir, en este caso, la
destruccin de valor equivale a 61.000 millones de dlares.
Esto, en otras palabras, significa que los colombianos se han empobrecido. Su
patrimonio ha ido disminuyendo conforme cae la bolsa y se deprecia la moneda. El
ndice Colcap -que refleja las variaciones de los precios de las 20 acciones ms
lquidas del mercado- ha cado 25 por ciento en el ltimo ao, pero llevado a
dlares, el descenso es del 43 por ciento. Segn un ranking publicado por la
agencia Bloomberg, el ao pasado la bolsa colombiana fue la cuarta de peor
desempeo del mundo. Solo le gan a las bolsas de Lusaka (Zambia), Ucrania y
Kazajistn.
Los colombianos de a pie, que no entienden cmo funciona el mercado, estn
atnitos al ver lo que est pasando con sus inversiones, mientras que los expertos
tratan de buscar la forma de minimizar el impacto, aunque hay poco que hacer.
Esta cada de la bolsa afecta a todos, directa o indirectamente y tanto a grandes
como a pequeos accionistas. Por la va de los fondos de pensiones, millones de
colombianos sufren con el desplome burstil. Tambin muchas empresas,
constituidas como portafolios de inversin, sienten el totazo.
Ni los billonarios se escapan. Luis Carlos Sarmiento Angulo ha bajado del puesto 40
al 100 en elrankingde Bloomberg de los hombres ms ricos del mundo. Segn
esta clasificacin, su fortuna hoy asciende a 9.800 millones de dlares, frente a los
18.000 millones de cuando el dlar estaba en 1.800 pesos. Esto, a pesar del buen
desempeo de sus empresas. Para el mayor accionista del Grupo Aval, el impacto
negativo ataca por partido doble, pues su riqueza est en pesos.
Entre la cada de la bolsa y la devaluacin, una inversin puede haber perdido 90
por ciento del valor en dlares ao y medio. Aunque la turbulencia en que ha
vivido el mundo en los ltimos aos ha afectado por parejo al mercado burstil
internacional, la Bolsa de Valores de Colombia es una de las ms castigadas. Hasta
las compaas ms grandes y rentables del pas, que invierten en el exterior y
tienen un gran futuro, estn atrapadas en este torbellino.
No es fcil explicar por qu la bolsa colombiana ha resultado ms golpeada que

otras. Se suele explicar que se trata de un mercado pequeo y poco profundo y

que la correlacin entre el desempeo de las empresas y el precio de la accin no
es completamente directa. Todo eso es cierto, pero hay algo ms. Detrs de esta
situacin est el dlar. Analistas creen que la devaluacin es el factor que est
exacerbando el malestar econmico en el pas, entre ellos la bolsa.
El presidente de la Bolsa de Valores de Colombia, Juan Pablo Crdoba, dice que la
expectativa de mayor devaluacin de los inversionistas est afectadoal mercado
accionario. Si la gente cree que el dlar va a subir ms como efectivamente est
pasando se queda esperando otro momento para comprar acciones, y mientras
tanto los pocos que necesitan vender sus ttulos, porque requieren liquidez, tienen
que salir de ellos a precio de ganga.
Es decir, en este momento hay ms oferta que demanda en la bolsa y eso presiona
los precios a la baja. El presidente de Asobolsa, Jaime Humberto Lpez, afirma que
los inversionistas institucionales estn ganando ms afuera en dlares y prefieren
no exponerse en el mercado accionario local. Esto es entendible porque su
obligacin es maximizar el dinero de sus afiliados o futuros pensionados.
Con el dlar por encima de los 3.200 pesos y con tendencia a subir ms, los
inversionistas internacionales, que han sido compradores en Colombia, son
cautelosos. Aunque al precio actual de la divisa pueden adquirir ms acciones no
tienen la seguridad de que cuando conviertan los pesos a dlares esas ganancias
se mantendrn. Esa duda le ha quitado el atractivo a las empresas colombianas.
Esta no es una realidad exclusiva de las empresas que estn en la bolsa. En ltimas
es un asunto de confianza que por ahora est muy baja, lo que termina por afectar
a todas las empresas.
El lado bueno es que las acciones estn tan baratas, que por ley natural en
cualquier momento llegar el rebote. Las empresas estn slidas, y a estos precios
quien compre lo estar haciendo en el piso. Eso, por lo general, no es mal negocio.
Un paso atrs
Si la bolsa es el termmetro de la economa, en el fondo este alicado mercado
burstil local est reflejando la realidad del pas. Un desnimo general. Y la
percepcin de prdida de riqueza, por efecto de la devaluacin, explica en gran
parte el bajn en el estado de nimo con que arranc este ao.

Aunque una devaluacin tiene mucho de favorable, pues hace al pas ms

competitivo, la verdad es que cuando se exagera, como ahora, se vuelve un
problema.
La cruda realidad es que con el actual nivel del dlar, Colombia es ms pobre.
Basta con decir que con toda la produccin nacional es decir el producto interno
bruto- hoy se compra mucho menos en el exterior que hace 18 meses. Desde
agosto de 2014, el peso se ha devaluado un 75 por ciento. Colombia hace parte del
grupo de pases con las monedas que ms han perdido valor en el planeta.
Compite con el rublo ruso y el real brasileo.
A pesar de que los colombianos no consumen en dlares, el efecto neto de la
devaluacin es una merma de su capacidad adquisitiva. Ms all de la restriccin a
viajar al exterior, por el mayor costo de los tiquetes internacionales, se afecta la
calidad de vida de todos, por diferentes vas.
Por ejemplo, la oferta de bienes y servicios ha disminuido para los consumidores
colombianos. No solo se volvieron ms costosos los productos importados, sino
que algunos almacenes de cadena los han limitado. Aunque el lado bueno es que
los fabricantes nacionales tienen mayor opcin de vender sus productos, para el
consumidor final significa un abanico ms reducido de opciones y, algunas veces,
de calidad.
Algo similar se observa en los restaurantes. Se sabe que algunos que ofrecen
comida internacional han tenido que ajustar el men para evitar que por la va de
los ingredientes importados se dispare el valor de los platos.
Esto no solo impacta a las familias ms pudientes. Un hogar con ingresos medios o
bajos, que antes poda acceder a artculos electrnicos en busca de mejor calidad
de vida, ahora deber restringir estas compras, pues el precio de esos productos
ha aumentado un 40 por ciento.
Hay que decir que hace tres aos, por efecto de la revaluacin del peso, las cifras
macro mostraban una realidad muy optimista para Colombia. En 2013, el ingreso
por habitante (PIB per cpita), usado para estimar la riqueza de un pas y su
capacidad de consumo, llegaba a los 8.000 dlares. Con esa cifra Colombia se
mantena entre las naciones de ingresos medianos altos, segn el Banco Mundial.
Aunque todava no hay revisin a estas cifras se da por descontado que esto

cambiar. Algunos han calculado que el PIB per cpita de los colombianos baj a
menos de 6.000 dlares.
Que lleguen dlares
Si bien la fuente de todos los males est en la cada del precio del petrleo, el
problema real para Colombia es la concentracin del riesgo por la alta
dependencia que ha tenido en la renta petrolera. Eso hizo al pas ms vulnerable, y
es lo que se refleja en la alta devaluacin. Si el pas tuviera una oferta exportable
mucho ms amplia, hubiera podido minimizar los efectos del desplome del
petrleo. Pero no sucedi as.
Aunque el gobierno destaca que ante la magnitud del choque externo la economa
sali bien librada, no menos cierto es que la devaluacin est pasando factura, y
muy fuerte. El dficit en la cuenta corrientede la balanza de pagos llega al 7 por
ciento del PIB, uno de los ms altos de la historia de Colombia y uno de los peores
del mundo. La forma de ajustar ese desequilibrio normalmente es a travs de la
devaluacin del peso, pero en el pas, a pesar de que los productos colombianos
son cada vez ms baratos en el exterior, las exportaciones no solo no han
aumentado sino que han disminuido.
Lo crtico es que no se ve pronto una moderacin de la tasa de cambio. En primer
lugar, porque el dlar es una variable atada a lo que suceda con el petrleo y ya se
sabe que los pronsticos son a la baja (ver artculo en la pgina 48).
En segundo lugar, hay que reemplazar la fuente de ingresos fiscales y de
exportaciones que provea el petrleo, y eso no es tan sencillo y el pas tampoco
est preparado para ello. Se necesita ms inversin y exportaciones. Lo primero es
difcil en esta coyuntura. Y en lo segundo, ni hay encadenamientos productivos
estratgicos ni parece haber suficiente vocacin exportadora.
A lo anterior hay que sumar otros factores. Entre ellos una tributacin que recarga
el mayor peso de los impuestos sobre las empresas. En la medida en que esto se
alivie, habr ms inversin en la industria y agroindustria, donde est el potencial
exportador.
Los entendidos dicen que no se puede esperar que exclusivamente la tasa de
cambio haga el ajuste, es decir, que solo la mayor devaluacin impulse las
exportaciones. Esto puede funcionar pero tomar aos. Mientras tanto, al ritmo

del dlar, los colombianos sentirn que dan un paso adelante y dos atrs.
Totazo petrolero
Las acciones de Pacific Rubiales y Ecopetrol se han desplomado como ningn otro
ttulo.
Hace tres aos por esta poca, el prestigioso diario britnico Financial Times
public una noticia sobre Colombia como para sacar pecho. La informacin deca
que el Grupo Ecopetrol haba crecido hasta convertirse en la ms grande compaa
de Amrica Latina, listada en bolsa por delante incluso de la gigante brasilea
Petrobras.
Las cifras del momento validaban esa noticia. El 28 de enero de 2013 la accin
ADRde Ecopetrol alcanz un mximo histrico de 63,59 dlares por accin, lo que
significaba que la petrolera colombiana tena una capitalizacin burstil (valor de
mercado) de 130.900 millones de dlares. Ese mismo da, el ADR de Petrobras
cerr en 18,67 dlares por accin, equivalente a una capitalizacin burstil de
126.700 millones. Es decir, Ecopetrol en ese momento era ms valiosa que
Petrobras aunque tena casi ocho veces menos reservas probadas.
Eran las pocas de las vacas gordas. En el mercado local, la accin de Ecopetrol se
cotizaba a 5.700 pesos, equivalente a una capitalizacin burstil en pesos de 234
billones. Aunque algunos pensaban que la accin estaba sobrevalorada, con
petrleo por encima de los 100 dlares el barril todo era alegra en el mercado.
Pero la fiesta pronto se acab. La accin de Ecopetrol se ha ido desplomando a
niveles increbles. Al cierre de la semana pasada, el ADR se trans en 6 dlares por
accin, un desplome del 90,56 por ciento en solo tres aos. El actual valor de
mercado de Ecopetrol es de 12.400 millones de dlares, es decir, se ha producido
una destruccin de valor de 118.500 millones de dlares. En ese mismo lapso, las
acciones de Petrobras han bajado de 18,67 dlares a 3,60, una cada del 80,72 por
ciento y su capitalizacin burstil actualmente est en 23.500 millones de dlares,
es decir, una destruccin de valor de 98.200 millones, aunque hoy vale casi dos
veces ms que Ecopetrol.
La destruccin de valor de Ecopetrol en los ltimos tres aos ha sido estrepitosa y
mayor que la de su similar brasilea, a pesar de que esta ltima ha estado envuelta
en unos sonados y escandalosos episodios de corrupcin y malversacin de

recursos.
En la bolsa local la accin de Ecopetrol ha cado a un nivel que ni el ms pesimista
se atreva a pronosticar. La semana pasada se situ por debajo de los 1.000 pesos,
es decir, la empresa insignia de los colombianos vale, en pesos, 40 billones. Eso
significa que se han perdido 45 billones en 12 meses, y es casi seis veces menos
que la capitalizacin burstil de hace tres aos. Cada vez que el petrleo cae (ya
lleg a 30 dlares el barril) se hunde la accin de Ecopetrol.
La historia de la accin de Pacific Rubiales es an peor. Lleg a ser la compaa
estrella del mercado gracias a su vertiginoso crecimiento, pero su descenso ha sido
igualmente sorprendente. El mximo histrico de la accin de la petrolera
canadiense se alcanz en marzo 3 de 2011, cuando se cotizaba en la bolsa
colombiana a 67.260 pesos. Al ao siguiente, el ttulo ya haba descendido a 54.000
pesos y desde all su cada ha sido imparable. La semana pasada, las acciones de
Pacific cayeron 37,3 por ciento y 26,4 por ciento en Canad y Colombia
respectivamente. En la Bolsa de Valores de Colombia se cotiz a 1.990 pesos. Es
decir, en cinco aos, esta petrolera ha perdido el 97 por ciento de su valor.
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