EL RETO DE LA

POLÍTICA MONETARIA
Working Paper 21 de febrero de 2016
 EL RETO DE LA POLÍTICA MONETARIA

1. El debate científico y estratégico alrededor de la

política monetaria ha estado centrado, durante los
últimos años, en la cuantía de la expansión
monetaria y de los tipos de interés básicos. Esto es,
en si las estrategias a seguir por los bancos
centrales -y, en nuestro caso, por el Banco Central
Europeo- deben avanzar por la línea restrictiva
defendida por los "halcones" o bien seguir un
criterio más expansivo y, en tal caso, con qué
importes y tipos.

2. Lo que pretendemos clarificar es que, si es evidente

que el carácter expansivo o restrictivo de la política
monetaria es un aspecto esencial de la actividad de
los bancos centrales, existe otro debate previo -y
sorprendentemente olvidado- sin el cual el análisis
sobre en qué medida las políticas de los bancos
centrales deben ser más o menos expansivas carece
de sentido.

Se trata del debate inexistente e imprescindible

sobre el destino de la expansión monetaria. Dicho
de otra forma, podríamos decir que se ha discutido
hasta la saciedad sobre la eficacia de la política
monetaria y apenas nada sobre las cuestiones clave
que afectan a la eficiencia de la misma.

3. De hecho, el debate político y económico evita la

cuestión fundamental de los mecanismos de
expansión y contención monetaria: el carácter
indirecto de la misma, el hecho de que la política
monetaria no se traslada directamente a la
economía real, sino a través del sistema bancario.

4. El problema es que el análisis económico habitual

prescinde casi de forma total de los sustanciales
problemas de eficiencia de la política monetaria
que se derivan precisamente de este carácter
2
 EL RETO DE LA POLÍTICA MONETARIA

indirecto del funcionamiento de la política

monetaria y de la ineficiente transmisión hacia la
economía real de los recursos que el sistema
bancario recibe de los bancos centrales.

5. El problema no es en absoluto de segundo nivel,

como lo acreditan las cifras que exponen la
auténtica dilapidación de recursos que suponen,
por ejemplo, los diferentes programas de expansión
cuantitativa puestos en práctica durante los últimos
años por los bancos centrales occidentales.

6. Como veremos, el problema tiene una doble

vertiente, en cuanto a que la eficiencia de la política
monetaria está directamente relacionada:

a) con sus efectos sobre la economía real y,

por lo tanto, sobre la oferta monetaria

b) con sus efectos sobre el crecimiento

económico y, por lo tanto, sobre la demanda
de dinero.

7. Como consecuencia de ello, parece claro que la

eficiencia de la política monetaria está
directamente relacionada con la máximización de la
eficiencia de su transmisión hacia la economía real
en general y hacia la economía productiva en
particular.

8. El efecto de una estrategia de expansión monetaria

sobre la oferta monetaria depende directamente de
que los recursos entregados al sistema bancario
lleguen a la economía real. Y la contención de los
efectos inflacionarios de esta expansión depende
de si, como consecuencia de su canalización a
través del crédito productivo, se genera o no
crecimiento económico que incida sobre la

3
 EL RETO DE LA POLÍTICA MONETARIA

demanda de dinero compensando el impacto

inflacionario de la expansión monetaria inicial.

9. Parece evidente, por lo tanto, que las políticas

monetarias deberían tener como presupuesto
básico el de priorizar o incentivar el destino de los
recursos monetarios generados -o el impacto de los
tipos de interés- hacia la economía productiva en
particular y hacia la economía real en términos
generales. Sin embargo, nada más lejos de la
realidad.

10. La sorprendente realidad es que nuestras políticas

monetarias -salvo excepciones- ni priorizan ni
estimulan el que los recursos entregados al sistema
bancario -o las modificaciones de los tipos de
interés- alcancen a la economía real o a la economía
productiva. Y que, de hecho, se desentienden de si
los recursos aportados al sistema bancario alcanzan
o no a la economía real.

11. Aunque el análisis económico parece esquivar de

forma sistemática el problema del carácter
indirecto de la transmisión de la política monetaria,
lo cierto es que los objetivos de esta política tienen
poco que ver con los tipos de interés aplicados a los
bancos o los recursos entregados a los mismos.
Estos mecanismos son sólo un paso instrumental
dentro del objetivo básico de gestionar la relación
entre los bancos centrales y la economía real.

12. La interpretación y valoración de unas u otras

políticas monetarias debe también partir de esta
realidad. El permanente debate sobre la cuantía de
los recursos que deben o no entregar los bancos
centrales al sistema bancario -o en qué cuantía
deben situar los tipos de interés básicos- debería
cuanto antes sustituirse -o completarse- por el

4
 EL RETO DE LA POLÍTICA MONETARIA

debate sobre la cuantía de los recursos monetarios

que deben canalizarse hacia la economía real y
productiva y sobre en qué medida las políticas de
tipos de interés se transmiten hacia la misma, hacia
el crédito al consumo o hacia el crédito
especulativo.

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center, nor of
its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be
aware that we may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors
should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1A MONDRAGON

TEL: 943250104 LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
www.ekaicenter.eu scribd.com/EKAICenter