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Usando a Anlise de Fluxo de

Descontado para Tomar Decises de Investimentos

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Tabela 7:4
Depreciao tributria
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Modificado de Recuperao
Acelerada de Custos
(nmeros em porcentagem de
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Observaes:
1. Depreciao tributria mais baixa no primeiro ano porque presume-se que os ativos estejam
trabalhando por 6 meses.
2. 'Imveis so depr~ciados em linha reta durante 27,5 anos para propriedade residencial e 39 anos
para no residencial.
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Tabela

7.5

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A troca de depreciao em linha 1;etaparadepr~cia~~CRS


aumenfq o valor da despesa dedutvel de depreciao
da Gafe de $2.523.000 para $2.583.QOO (nmeros em $ milhares)'!o
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Observao: soma das colunas sujeita~a.;erros de arredondamento..

Auto-avaliao

7.5

Suponhamos.'lue o equipamento de minerao da Gafe possa~sercolocado em


uma classe de 3 anos de perodo de recuperao. Qual o valor presente da
despesa dedutvel de depreciao? Confirme que a mudana no valor da despesa
dedutvel d,t;)
depreciao igual ao aumenl no XEL do projeto da qu~sto 1 nos
exerccios de planilha no quadro sobre Excel. ~
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Yoc j deve ter adiviriliado.q}le as anlisls do fluxo de caixa desconi2i

~tado, como a d5 caso da Gafe, feita especialmente para planilhas eletrnicas. planilha~acma m'Dstfa sfrgnil<l;s da plap.ilha do Excel que usamos
,para gerar o exempJ.p,da Gafe. A pl~~iln<l;:?a,prxima pgina mostra os valores resultantes, os quais apare5;}mno texto,l1:S Tabelas. 7 .la 7.3.
Os valores presumidos""'so'o d investimento gcapital (clula B2),

o nvel 'inicIal de re?eitas(clula~~5) ed'spesas. (clula '6). As linhas 5 e


6 mostram que cada. enttda dereceiJ's ed'spesas "igual ao valor anterior
ve.ze,$w~l'
cktax!!-'lfde:.irIflao,~
~u..t,O5;A~1inl1ai3,'que "a 'quanna. de capital "'
giro,
soma dos estoques '.~ contas a receb"eri.Para apti o fato. de
j'ueos~esto~u~s tm a!1endncia d~ sbir""com apr(jduo~ 'estabelecemos o
cPt! de, giro.igual a 0,1? vsz~s as despe.sas do 'P1'ximo ano. Do mesmo
nfodo, as OIltas a recb~raumegta1p;.com as vendas, portanto presumimos
~q\\y,as contasa.recebei;poderiani
s.~r 1/6 Yeze~,-asreceitas'do ano atUal.

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Cadaentradana linha 3 a somad,essasduasquap,tidades.


* Oinvestimento

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lquido~em capital de giro (linha4).

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ano pa.:ra)"Outro.fluxo &,cixa (finha42) 60 investim'nto de.,apital mais.,a
mudana em capitatde gito mais-o lucro depois dos~impostos:mais a deprei!i
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e_na clula B14~somamos~ova!or presente de .cada",fluxo de caixa
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Quand" a~planilha est pronta~e IDncionando""fcil fazer vrias ande "e
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Se no,fosseassi1p, o Gapital'elegiro seria~reeluzielo'p'ela,quantia


elascontas"'apagari!
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.Jsando a Anlise de Fluxo de Caixa Descontado para Tomar Decises delnvestmentos

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UM MODELO De PLANluHA PARAA GAfE*

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*Algumas entradas n~sta tab~la diferem das entradas das Tabelas 7.1 ou 7.2 em virtude de erro de arredondamento.

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QUESTES
1. O que acontecer com o fluxo de caixa em cada ano, e o VPL do projeto,
se a empresa usar depreciao MACRS presumindo um perodo de clculo de 3 anos? Suponha que o ano 1 o primeiro ano em que a depre-

ciao acontece.

2.""Suponhamos que a empresa possa econ,prnizar em"capitalde giro administrando os estoques mais eficazmente. Se a empresa pode reduzir estoques de 15%l,para 10% do custo dos progutos vendilosdoprximo ano,

qual s~r o efeito no VPL do proj~to?

3. O que acontecer ~om o VPL se a taxa de inflao cair de 5% para zero e


a taxa de descofito cairtle 12% para 7%7 Uma vez que a yerdadeira taxa
de desconto quase imutvel, por 'que o~VPL do projeto aumenta?

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o quefazer, sobre valor residual. Mencionamos anterionnente que o equipamento~de minerao cno teria
nenhum valor quando a mina de "magnSlo" fechasse, Mas, suponhamos que esta possa ser vendida por $2

milhes no ano 6. (O valor resIdual previsto de $2 ~ilhes reconhec; a inflao.)


~
Voc registrou o investimentoinicial de $10 milhes como um fluxo de caixa negativo; Agora, no ano 6,
voc tem um retomo previsto de $2 milhes daquele investimento. Isso um fluxo de caixa positivo.
Quando voc vender o equipamento, a Receita Federal checar seus livros e ver que voc j deduziu
a depreciao dos $10 milhes.70 valor de seu investi)1l~ntonos livros fiscais da Gafe'cportantorser igual a
zero. Qualquer diferena entre o preo de venda ($2,milhes) e o valor nos,livros fiscais (zero) tratada como
um ganho tributvel. Portanto, sua venda do equipamento tambm lhe dar uma dvida fiscal dicional no ano
~

6 de 0,35x ($2milhes - O)= $0,70milho.O fluxode caixaextrano ano 6 :


Valor residual- imposto sobre o ganho = $2 milhes - $0,70 milho
= $1,,30milho
Quando descorltada de volta para o ano O, essa soma passaaser
do projeto.

de $0,659 milho, ou $659.000, do valor

7.7 Resumo
Como os fluxos de caixa, apropriadamente
calculados?

atril2uveis ao novo projeto proposto, poderiam ser

Aqui est uma lista de verificao para se ter em mente ao projetar os fluxos de caixa de um projeto:

Desconte os fluxos de caixa, no os lucros.

. Faauma estimativadosfluxosde caixaincrementisdoprojeto - isto , a diferena entre os fluxos


de caixa com o projeto e aqu'deS'sem o~projeto.

~,

. Inclua todos os efeitos indiretos do projeto, tais como seu impacto sobre as vendas dos outros produtos
da empresa.

. Esqueaos custosj incorridos.~

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. Inclua
os custos de oportunidade, tais como o valor do terreno que voc poderia, caso contrrio,
vender.
. Cuidado com os custos de gastos gerais para aquecimento, eletricidade e da por diante. Eles podem
no refletir os efeitos incrementais do projeto sobre esses custo_s.
.~ Lembre-se

do investimento em capital de giro. medida que as vendas aumentam, a empresa pode

precisar fazer investimentos adicionais'em capital de giro; quando o projeto chegar ao fim, ela recuperar esses investimentos.
No inclua os juros de dvida ou o custo' d~ pagamento cre um emprstimo. Quando calcular o VPL
presuma que o projeto tenha sido inteiramente financiado pelos acionistas e que eles recebem todos os
fluxoscde caixa. Isso separa a deciso de investimento da deciso financeira.

7 As programaes de depreciao tributria MACRS presumem um valor residual de zero ao final da vida depreciativa do ativo.
No entanto, para os relatrios aos acionistas, muitas vezes so reconhecidos os valores residuais esperados positivos. Por exemplo, a
declarao financeira da Gafe presume que o investimento de $10 milhes em equipamento de minerao valeria $2 milhes no ano 6.
Nesse caso, a depreciao relatada aos acionistas seria baseada na diferena entre o investimento e o valor residual, isto , $8 milhes.
A depreciao em linha reta seria de $1,6 milho por ano.

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Como os fluxos de c.aixa de um ,projeto podem ser omputados a partir de uma demonstrao
contbil padro?
Os fluxos de caixa do projeto no so iguais aos lucros. Voc precisa permitir mudanas no capital de
giro, assim como nas despesas no monetrias, como a depreciao. E tambm, se voc usar um custo de capital nominal, a consist~ncia requer que vocyreveja fluxos de caixa nominais" isto , fluxos de caixa que
reconheam o efeito.dainflao.
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Como a conta tributria 'da empresa afetada pela depreciao e como isso afeta o valor do projeto?
A despesa de depreciao no

um fluxo de caixa.

No entanto,~pelo fato de a depreciao reduzir a renda

tributvel, ela reduz os impostos. Essa reduo tributria chamada~de despesa dedutv~l de depreciao.
As programaes de depreciao no Sistema'Modificado de Recuperao Acelerada de Custos (.I}1ACRS)
permitem que a maior parte da depreciao acontea nos anos iniciais do que sob a depreciao em linha-reta.
Isso aumenta o valor presenteda"despesa dedutvel.
Como as mudanas no capital de giro afetamos fluxos de caixa do projeto?'
Aumentos no capital de giro lquido, tais como as contas a receber e os estoques, so investimentos,
e portanto usam dinheiro- isto , eles reduzem o fluxo de caixa fornecido pelo projeto naquele perodo.
Quando o capital de giro exau'fido,o
caixll liberado, aumentando assim os fluxos de caixa.
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