Análisis Financiero de AVIANCA

UNIVERSIDAD PANAMERICANA DE GUATEMALA
MAESTRIA EN ADMINISTRACION CORPORATIVA

CONTABILIDAD GERENCIAL
LICDA. KARLA DE SIGENZA.
Anlisis AVIANCA.
GRUPO:
SONIA DE LA ROSA- 200908563
JUAN PABLO REYES -201307346
JUAN PABLO VASQUEZ -201502596
JOSE VICTOR PAZ- 2002759
SERGIO MANCILLA ESCOBAR -201501674
FABIO JEREZ -201505634
NDICE GENERAL
NDICE DE ILUSTRACIONES..............................................................................
INTRODUCCIN...................................................................................................
1.
AVIANCA.....................................................................................................
1.1.
1.2.
2.
Antecedentes...............................................................................
1.1.1.
Origen.........................................................................
1.1.2.
Junta directiva.............................................................
1.1.3.
Antecedentes..............................................................
1.1.4.
Cifras actuales............................................................
Competidores...............................................................................
1.2.1.
LATAM Airlines Group S.A..........................................
1.2.2.
GOL..........................................................................
1.2.3.
AeroMxico...............................................................
1.2.4.
Copa Airlines y Copa Airlines Colombia...................
1.2.5.
Aerolneas Argentinas..............................................
INFORME DE GOBIERNO CORPORATIVO...........................................

2.1.
HISTORIA DE AVIANCA HOLDINGS S.A.................................
2.2.
Misin, Visin y Valores.............................................................
2.3.
2.2.1.
Misin.......................................................................
2.2.2.
Visin........................................................................
Valores Corporativos.................................................................
2.3.1.
Seguridad.................................................................
2.3.2.
Pasin y Calidez.......................................................
2.3.3.
Excelencia................................................................
2.3.4.
Honestidad................................................................
2.3.5.
Trabajo en equipo.....................................................
2.4.
Marco regulatorio general y entidades de control.....................
2.5.
Estructura de gobierno corporativo...........................................

2.5.1.
rganos societarios..................................................
2.5.2.
Asamblea General de Accionistas............................
2.5.3.
Derechos de los accionistas.....................................

2.5.3.1.
Derechos de las Acciones Ordinarias

...............................................................
2.5.3.2.
Derechos
de
las
Acciones
Preferenciales.......................................
2.6.
2.5.3.3.
Convocatorias.......................................
2.5.3.4.
Asistencia y Participacin.....................
2.5.3.5.
Inspeccin.............................................
2.5.3.6.
Auditoras Especializadas.....................
2.5.3.7.
Representacin.....................................
Junta directiva............................................................................
2.6.1.
Composicin y Nombramiento.................................
2.6.2.
Facultades................................................................
2.6.3.
Remuneracin..........................................................
2.6.4.
Presupuesto..............................................................
2.6.5.
Asesoras Externas..................................................
2.6.6.
Periodicidad de las Reuniones.................................

2.6.6.1.
Sesiones Ejecutivas..............................
2.6.6.2.
Comit de Auditora...............................
2.6.6.3.
Comit Financiero.................................
2.6.6.4.
Comit
de
Talento
Humano
Compensacin......................................
2.6.6.5.
Seleccin...............................................
2.6.6.6.
Facultades.............................................
2.6.6.7.
Otros Dignatarios..................................
2.6.7.
2.6.6.8.
Deberes de los Administradores...........
2.6.6.9.
Deberes Generales...............................
Observancia de las leyes aplicables, polticas

internas y dems disposiciones aplicables..............
2.6.7.1.
Compromiso con los Valores de la

Compaa..............................................
2.6.7.2.
Deberes Especficos.............................
2.6.7.3.
Asistencia a las reuniones....................
2.6.7.4.
Participacin en las Reuniones.............
2.6.7.5.
Buena Fe, Lealtad y tica.....................
2.6.7.6.
Fomentar los reportes...........................
2.6.7.7.
Contacto con la Administracin.............
2.6.7.8.
Limitaciones
generales
Representacin de acciones.................
2.6.7.9.
Otorgamiento
de
poderes
personas indeterminadas......................
2.6.7.10.
Manejo de conflicto de intereses de

los Administradores de la Sociedad
...............................................................
2.6.7.11.
Evaluacin del Desempeo de la

Junta Directiva.......................................
2.6.7.12.
Comunicaciones con Accionistas..........
2.6.7.13.
Comunicaciones con Directores que

no hagan parte de la Gerencia.............
2.7.
2.6.7.14.
rganos de Control...............................
2.6.7.15.
Comit de Auditora...............................
2.6.7.16.
Oficial de Cumplimiento........................
2.6.7.17.
Auditora Interna....................................
Mecanismos de atencin a los accionistas...............................
3.
2.8.
Manejo y cuidado de la informacin..........................................
2.9.
Manuales de gobierno corporativo de Avianca.........................
2.10.
Pacto social de avianca holdings s.a.........................................
2.11.
Miembros de la Junta Directiva.................................................
ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS................................................

3.1.
Estado de resultados.................................................................
3.2.
Balance General........................................................................
3.3.
Flujo de efectivo reportado por AVIANCA.................................
3.4.
Ratios financieros......................................................................
3.4.1.
3.5.
Interpretacin de ratios financieros..........................

3.4.1.1.
Razones de liquidez..............................
3.4.1.2.
Razones de rentabilidad.......................
3.4.1.3.
Apalancamiento operativo.....................
3.4.1.4.
Inversiones............................................
Anlisis vertical, EBITDA y NOPAT...........................................

3.5.1.
Interpretacin de Anlisis vertical, EBITDA y

NOPAT......................................................................
3.6.
Anlisis vertical......................................
3.5.1.2.
Anlisis EBITDA....................................
3.5.1.3.
Anlisis NOPAT.....................................
ROIC..........................................................................................
3.6.1.
3.7.
3.5.1.1.
Anlisis de ROIC......................................................
Modelo DuPont..........................................................................
3.7.1.
Margen Operacional.................................................
3.7.2.
Rotacin de activos..................................................
3.7.3.
Retorno.....................................................................
3.8.
Punto de equilibrio de Flujo de Efectivo....................................
3.9.
GAO, GAF y GAT.......................................................................

3.9.1.
Estado actual............................................................
3.9.2.
Simulacin 1, incremento de 12.5%, 10% y

11.3% en los ingresos y costo de ingresos para
los aos 2012, 2013 y 2014 respectivamente..........
3.9.3.
Simulacin 2, decremento de 3%, 2.6% y 4.5%

en los ingresos y costo de ingresos para los
aos 2012, 2013 y 2014 respectivamente...............
3.9.4.
Simulacin 3: proyecciones 2015, 2016 y 2017

..................................................................................
3.9.5.
3.9.4.1.
Interpretacin GAO...............................
3.9.4.2.
Interpretacin GAF................................
3.9.4.3.
Interpretacin GAT...............................

..................................................................................
3.9.5.1.
Interpretacin GAO...............................
3.9.5.2.
Interpretacin GAF................................
3.9.5.3.
Interpretacin GAT................................
CONCLUSIONES................................................................................................
RECOMENDACIONES.......................................................................................
ANLISIS DE LAS 3 EMPRESAS......................................................................

3.10.
Anlisis de rubros......................................................................
3.10.1.
ROIC.........................................................................
3.10.2.
GAO, GAF y GAT.....................................................
3.10.3.
NOPAT......................................................................
3.10.4.
DuPont......................................................................
3.10.5.
Equilibrio de FE........................................................
CONCLUSIN.....................................................................................................
NDICE DE ILUSTRACIONES
FIGURAS
1. Cifras de Avianca a abril 2015....................................................................7
2. Cobertura de ciudades y aviones...............................................................7
3. Cantidad de empleados e ingresos anuales............................................8
4. Destinos regulares de GOL......................................................................11
5. Destinos regulaes de AeroMxico............................................................12
6. Destinos regulares de Copa Airlines........................................................13
7. Destinos regulares de Aerolneas Argentinas..........................................15
8. Grficas de tendencia de Estado de resultados.......................................34
9. Grficas de tendencia de Balance General..............................................36
10. Grficos de tendencia de Flujo de efectivo..............................................39
11. Grficas de tendencia de razones de liquidez.........................................41
12. Grficas de tendencia de razones de rentabilidad...................................42
13. Grficas de tendencia de apalancamiento operativo...............................42
14. Grficas de tendencia de Inversiones......................................................43
TABLAS
I.
Resumen de Gobierno Corporativo...........................................................32
II.
Estado de resultados reportado por AVIANCA..........................................33
III.
Balance General reportado por AVIANCA.................................................35
IV.
Valores de interpretacin de equilibrio......................................................50
V.
Comparacin de cifras de empresas.........................................................62
INTRODUCCIN
En el presente ensayo se hace un anlisis de una de las ms grandes empresas de
transporte areo de la actualidad como lo es AVIANCA, la cual a pesar de tener grandes
ingresos y utilidades posee un grado de apalancamiento financiero muy elevado.
Se da a conocer un poco de la historia de la empresa, del informe anual del
gobierno corporativo y de los competidores que tiene AVIANCA. Adicional a esto se
realiza un anlisis financiero del estado actual (considerando los ltimos 3 aos de
operacin) con la finalidad de entender de qu manera la empresa al poseer tan poca
liquidez inmediata an continua en operaciones.
La Industria area siempre se ha caracterizado por incurrir en altos costos para
poder operar a nivel nacional e internacional, requiere atender al tiempo diferentes frentes
que funcionen de manera sincronizada para ofrecer un excelente servicio, sin que se vean
afectados los ingresos y la seguridad, adicionalmente existen muchos factores externos
que afectan directamente las decisiones y estrategias aplicadas por las aerolnea, porque
bsicamente definen las reglas o el marco dentro del cual las aerolnea deben funcionar.
Ante esto se torna un difcil panorama para que una aerolnea pueda ser competitiva
y rentable en el mercado, y muchas veces nos preguntamos cmo hacen para lograr
mantener y / o aumentar el volumen de pasajeros transportados, con el fin de poder
sostener los altos costos en que deben incurrir para mantenerse operando, al mismo
tiempo que continen siendo rentables.
La marca Avianca es propiedad del Holding Avianca y usada por las aerolneas que
la componen. A su capital humano integrado por ms de 19,000 colaboradores, las
aerolneas Avianca, especializadas en el transporte de pasajeros y carga, atienden de
forma directa 98 destinos en 26 pases de Amrica y Europa, con una flota de 168
aeronaves de corto, mediano y largo alcance.
1.
AVIANCA
1.1. Antecedentes
1.1.1.
Origen
Anteriormente Aerovas Nacionales de Colombia es la principal aerolnea de

Colombia fundada el 5 de diciembre de 1919 bajo el nombre SCADTA, es la compaa
area ms antigua de Amrica y la segunda ms antigua en el mundo. Con una flota de
140 aeronaves de pasajeros y 5 de carga, y ms de 110 destinos en 27 pases de
Amrica y Europa, es considerada una de las aerolneas ms grandes e importantes de
Amrica y el mundo.
Sus centros de conexiones (hubs) estn localizados en el Aeropuerto Internacional
El Dorado de Bogot, Colombia, Aeropuerto Internacional Monseor Oscar Arnulfo
Romero de San Salvador, El Salvador y Aeropuerto Internacional Jorge Chvez de Lima
Per, desde donde opera vuelos programados y chrteres a diferentes destinos
nacionales e internacionales en Amrica y Europa. Tras una fuerte crisis econmica como
consecuencia de los atentados terroristas del 11 de septiembre 2001, la aerolnea form
una alianza con ACES, la cual se disolvi en 2003 con la liquidacin de la ltima, el
sometimiento de la compaa al captulo 11 y su posterior venta a Synergy Group.
Avianca forma parte de Synergy Group, un grupo empresarial Colombo-Brasilero
creado en 2003 y dirigido por Germn Efromovic. El grupo cuenta adems con seis
aerolneas filiales, dos en Colombia, una en Brasil y dos en Ecuador: Helicol, Tampa
Cargo, Avianca Brasil, AeroGal y VIP.
En el ao 2007, la compaa anunci la compra de 60 aeronaves al fabricante
europeo Airbus, que se han ido incorporando paulatinamente desde 2008. Al mismo
tiempo se llev a cabo la compra de 10 aviones tipo Boeing 787. En 2010 se anuncia la
entrada de la aerolnea a Star Alliance, la red global de aerolneas ms grande del mundo.
La marca Avianca es propiedad del Holding Avianca y usada por las aerolneas que
la componen. A su capital humano integrado por ms de 19,000 colaboradores, las
aerolneas Avianca, especializadas en el transporte de pasajeros y carga, atienden de
forma directa 98 destinos en 26 pases de Amrica y Europa, con una flota de 168
aeronaves de corto, mediano y largo alcance.
1.1.2.
Junta directiva
GERMN EFROMOVICH
COFUNDADOR DE AVIANCA HOLDINGS
S.A Y
PRESIDENTE DE LA JUNTA DIRECTIVA
ROBERTO KRIETE
COFUNDADOR DE AVIANCA HOLDINGS
S.A Y
MIEMBRO DE LA JUNTA DIRECTIVA
FABIO VILLEGAS
CEO AVIANCA
1.1.3.
5/12
SE CONSTITUYE
FUNDACI
N DE
Antecedentes
1920
AVIANCA SE DA
DE
SCADTA
1946
EXPANSIN DE
EXPLOTA UN
VUELOS: QUITO,
BOEING 727,
LIMA, PANAM,
MUEREN TODOS
MIAMI, NY Y EU.
SCADTA+SACO
SE REALIZA
1919
EL 1ER VUELO
1940
BOGOTA Y CALI,
1976
AEROLNEA DE
2003
1960
PRIMERA
1990
PGINA WEB,
VUELOS:
OPERADORA EN
COMPRA DE
ENTRE
QUITO, LIMA,
AMRICA LATINA
BOLETOS Y E-
BARRANQUILL
PANAM,
EN USAR
CHECK IN.
A Y PTO.
MIAMI, NY Y
BOEING 747
BERRO.
EU.
IMPORTANTES
DE LATAM
SUS OCUPANTES.
EXPANSIN DE
LAS MS
2015
1.1.4.
Cifras actuales
Figura 1.
Figura 2.
Cifras de Avianca a abril 2015
Cobertura de ciudades y aviones
Figura 3.
Cantidad de empleados e ingresos anuales
1.2. Competidores
1.2.1.
LATAM Airlines Group S.A.
LATAM Airlines Group S.A.es el nuevo nombre de LAN Airlines S.A., como resultado
de su asociacin con TAM S.A. LATAM Airlines Group S.A. ahora incluye a LAN Airlines y
sus filiales en Per, Argentina, Colombia y Ecuador, LAN CARGO y sus filiales; adems
de TAM S.A y sus filiales TAM Linhas Areas S.A, incluyendo sus unidades de negocio
TAM Transportes Areos del Mercosur S.A. (TAM Airlines (Paraguay)) y Multiplus S.A.
Esta asociacin genera uno de los mayores grupos de aerolneas del mundo en red de
conexiones ofreciendo servicios de transporte para pasajeros alrededor de 136 destinos
en 24 pases y servicios de carga a alrededor de 145 destinos en 27 pases, con una flota
de 338 aviones. En total, LATAM Airlines Group S.A. cuenta con alrededor de 53 mil
empleados y sus acciones se transan en la bolsa de Santiago, y en las bolsas de Nueva
York en forma de ADRs, y de Sao Paulo en forma de BDRs. Cada aerolnea operar de
manera paralela, manteniendo sus respectivas identidades y marcas. Ante cualquier
consulta dirigirse a www.lan.com y www.tam.com.br respectivamente. Ms informacin en
www.latamairlinesgroup.net
1.2.2.
GOL
9
Innovacin, espritu pionero y bajos precios. Desde hace once aos GOL incentiva
el desarrollo del mercado brasileo de aviacin, siempre presentando procesos, servicios
y productos innovadores y pioneros. Con su modelo de negocios de bajo costo, bajas
tarifas low cost, low fare la compaa democratiz los viajes areos en Brasil y Amrica
del Sur. Cada ao la empresa conquista ms clientes que antes no podan viajar por avin
por no tener condiciones de costearse los pasajes. Por eso, gran parte de los pasajeros
de la compaa est volando por primera vez, debido a las tarifas reducidas de GOL que
muchas veces, compiten con los precios de los pasajes de mnibus. Estructura, Sistemas
y controles. GOL ofrece actualmente la ms extensa y conveniente red de rutas en
Amrica del Sur y el Caribe, con casi 900 vuelos diarios para 62 destinos nacionales e
internacionales con presencia en 13 pases. En combinacin con alianzas operativas con
empresas areas nacionales y extranjeras, la red de lneas de GOL est entre las que
mejor sirven a los pasajeros que viajan de, hacia y dentro de Brasil. Puede ofrecer
servicios tan eficientes porque su modelo de negocios se basa en estructuras, sistemas y
controles que realzan la calidad, la alta tecnologa, la seguridad y la estandarizacin de la
flota, adems de la motivacin y la productividad de su equipo. Con un constante enfoque
en la reduccin de costos, la estrategia de la compaa se basa en el crecimiento
rentable, por medio de una estructura de bajo costo y alta calidad en el servicio al cliente.
Figura 4.
Destinos regulares de GOL.

10
1.2.3.
AeroMxico
AeroMxico, la aerolnea ms grande de Mxico, opera ms de 600 vuelos diarios y

cuenta con su principal centro de operaciones en la Terminal 2 del Aeropuerto
Internacional de la Ciudad de Mxico. Su red de destinos comprende 79 ciudades en tres
continentes: 44 en Mxico, 16 en Estados Unidos, 13 en Latinoamrica, tres en Europa,
dos en Asia y uno en Canad.La flota actual del Grupo suma ms de 115 aviones Boeing
787, 777, 767, 737, as como Embraer 145, 170, 175 y 190 de ltima generacin. En
2012, anunci el plan de inversin ms importante en la historia de la aviacin en Mxico,
la compra de 100 aviones Boeing conformados por 90 equipos B737 MAX y 10 equipos
B787-9 Dreamliner.
Como socio fundador de SkyTeam, AeroMxico ofrece ms de 1,000 destinos en
178 pases, a travs de las 20 aerolneas socias que integran la alianza, por medio de la
11
cual los pasajeros pueden obtener diferentes beneficios y disfrutar de 564 salas VIP
alrededor del mundo. Al mismo tiempo que, gracias a los cdigos compartidos que tiene
con Delta Air Lines, Alaska Airlines, Avianca, LAN, TACA y TAM, Aeromxico ofrece una
amplia conectividad dentro de pases como Estados Unidos, Brasil, Canad, Chile,
Colombia y Per. www.aeromexico.com www.skyteam.com
Figura 5.
1.2.4.
Destinos regulaes de AeroMxico
Copa Airlines y Copa Airlines Colombia
12
Copa Airlines y Copa Airlines Colombia, subsidiarias de Copa Holdings, son

aerolneas lderes en Latinoamrica para pasajeros y carga. Las aerolneas ofrecen
actualmente servicio a 67 destinos en 30 pases, en Norte, Centro y Sur Amrica y el
Caribe. A lo largo de ms de 65 aos de operaciones ininterrumpidas, han logrado
convertir al Hub de las Amricas, ubicado en Panam, en el centro de conexiones lder de
todo el continente. Cuentan con una de las flotas ms jvenes y modernas en la industria,
compuesta por 93 aeronaves: 67 Boeing 737 Next-Generation 737 y 26 Embraer-190, y
una puntualidad cerca del 90%, al nivel de las mejores aerolneas del mundo. Copa fue
acreedora en 2013 a 2 premios Skytrax como Mejor Aerolnea de Centroamrica y el
Caribe y Aerolnea con el Mejor Personal de Cabina y de Aeropuertos de Centroamrica
y el Caribe. Copa Airlines tambin forma parte de la red global de aerolneas ms grande
del mundo, Star Alliance, ofreciendo a sus clientes la posibilidad de llegar a 1,269 destinos
en 193 pases y disfrutar de ms de 18,000 vuelos diarios y 1,000 salones VIP. Para hacer
reservas y seleccionar asientos, anotar su nmero de su mundialmente reconocido
programa de viajero frecuente MileagePlus, mantener un registro de viajes, registrarse
para vuelos, imprimir pases de abordaje y pagar boletos a travs de transacciones
seguras en once distintas divisas, visite www.copa.com.
Figura 6.
Destinos regulares de Copa Airlines
13
1.2.5.
Aerolneas Argentinas
Fundada en 1950, Aerolneas Argentinas es una de las compaas areas pioneras

de Amrica del Sur. Desde su base de operaciones en el Aeroparque Jorge Newbery y el
Aeropuerto Internacional de Ezeiza en Buenos Aires, Aerolneas Argentinas cubre
destinos internacionales en Amrica y Europa. Junto con Austral Lneas Areas,
Aerolneas vuela a 36 destinos en Argentina, conectando a ms ciudades en el territorio
argentino que cualquier otra compaa area. Aerolneas proporciona enlaces dinmicos
entre la Argentina y la regin desde sus centros de operaciones en Buenos Aires.
El Grupo Aerolneas contina con su programa de renovacin de flota y un cambio
cualitativo en la experiencia de viaje. La flota actualmente est compuesta por 69
aeronaves que incluyen 4 Airbus 330, 7 Airbus 340, 36 Boeing 737-700/800 y 22 Embraer
190 y continuar expandindose en los prximos aos con el ingreso de aeronaves
nuevas equipadas con modernos sistemas de entretenimiento, iluminacin y confort. La
recuperacin de la compaa por parte del Estado Nacional en 2008 ha sido clave para
esta transformacin, que le ha permitido al Grupo Aerolneas duplicar su oferta sin
penalizar la ocupacin.
Desde el 2012 Aerolneas forma parte de SkyTeam, la alianza global de lneas
areas integrada por 20 miembros que cooperan para brindar a sus pasajeros las mejores
conexiones y una experiencia de viaje consistente y de excelencia. Tambin tiene cdigos
compartidos con Air France, KLM, Air Europa, Gol, Sol. Aparte de sus 36 destinos
domsticos, la aerolnea vuela a 17 destinos en Latinoamrica y el Caribe, 2 en Norte
Amrica y 3 en Europa. La empresa cuenta con 11584 empleados.
14
Figura 7.
Destinos regulares de Aerolneas Argentinas
15
2.
INFORME DE GOBIERNO CORPORATIVO
En marzo de 2011, Avianca Holdings S.A. adopt el Cdigo de Buen Gobierno

Corporativo, en el que se definen los parmetros bajo los cuales la organizacin busca
garantizar la transparencia en el desarrollo de sus actividades y fortalecer la proteccin de
los derechos de los accionistas e inversionistas, en el contexto de la Misin, Visin y
Valores.
La aplicacin de este Cdigo se extiende a las compaas filiales y subsidiarias,
tanto en Colombia como en el exterior y, en consecuencia, a cualquier actividad donde
acte directa o indirectamente.
2.1. HISTORIA DE AVIANCA HOLDINGS S.A.

Avianca Holdings S.A. (inicialmente incorporada como SK Holding Limited, luego
denominada Avianca Taca Limited y posteriormente AviancaTaca Holding S.A.) en
adelante, Avianca Holdings S.A., la Sociedad, o la Compaa, nace en el mes de
octubre de 2009 cuando los accionistas mayoritarios, beneficiarios de la inversin en las
compaas Aerovas del Continente Americano S.A. Avianca y Taca Internacional Airlines
S.A., firmaron un acuerdo para aportar la participacin que ellos tenan en estas
compaas, a una nueva Sociedad constituida como Holding. Despus de cumplir con
todos los trmites de rigor ante las autoridades regulatorias y de ley antimonopolio, se
efecta el cierre de dicho acuerdo el 1 de Febrero de 2011.
Posteriormente entr a formar parte de este grupo la sociedad ecuatoriana
Aerolneas Galpagos Sociedad Annima Aerogal, que fue integrada desde el mes de
octubre de 2010. En el ao 2011, la Compaa ingreso al mercado de valores de
Colombia con la colocacin de acciones preferenciales y en 2013 ingres a la Bolsa de
Valores de Nueva York con la colocacin de ADSs representativos de acciones
preferenciales.
En la actualidad Avianca Holdings S.A. representa la integracin de uno de los
mayores grupos de aerolneas en Latinoamrica, que se identifican comercialmente bajo
la marca Avianca. Su tamao, su cobertura geogrfica, su moderna flota, sus centros de
conexiones y su diversificacin de mercados le han permitido a Avianca Holdings S.A.,
capturar sinergias que le generan mayor nivel de rentabilidad y por ende de
competitividad en la regin. Esta posicin de liderazgo se refuerza con una filosofa de
servicio en la regin, al punto que sus aerolneas han obtenido reconocimientos por la
satisfaccin de sus clientes.
16
2.2. Misin, Visin y Valores

El objetivo de Avianca Holdings S.A. est enmarcado en el desarrollo de la Misin,
Visin y Valores de sus compaas operativas, los cuales se describen a continuacin:
2.2.1.
Misin
Volamos y Servimos con pasin para ganar tu lealtad.
2.2.2.
Visin
Ser la aerolnea lder de Amrica Latina preferida en el mundo.
2.3. Valores Corporativos
2.3.1.
Seguridad
Protegemos la confianza que depositan en nosotros comprometindonos de lleno

con el bienestar de nuestros grupos de inters.
Trabajamos con rigor cuidando nuestra integridad.
2.3.2.
Pasin y Calidez
Ganamos corazones y afecto, al imprimir un clido entusiasmo a nuestro trabajo.
Lo que hacemos refleja nuestras ms profundas creencias.
Asegurarnos que nuestra asistencia haga ms felices a las personas y esto nos
genera satisfaccin.
2.3.3.
Excelencia
17
Con disciplina, inteligencia y pro-actividad buscamos la perfeccin en los detalles
ms pequeos y en los retos ms grandes

.
Estamos comprometidos con la agilidad, la innovacin y la calidad.
2.3.4.
Honestidad
Actuamos con transparencia, rectitud y respeto hacia todos, tanto en el mbito

interno como externo
2.3.5.
Trabajo en equipo
Somos un slo equipo. Nos cuidamos y apoyamos unos a otros.
Creamos vnculos estrechos con los que estn a nuestro alrededor. Honramos a
nuestros compaeros de equipo y a aquellos a quienes servimos.
Combinando nuestros talentos entregamos experiencias inspiradoras en cada viaje

y cada da.
2.4. Marco regulatorio general y entidades de control

Avianca Holdings S.A. es una sociedad panamea que se rige por la Ley 32 de
1927, sobre Sociedades Annimas de Panam y su Pacto Social. Adicionalmente y en
relacin con la colocacin de acciones con dividendo preferencial sin derecho a voto,
inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores de Colombia, la Compaa se
encuentra sometida al control de la Superintendencia Financiera de Colombia en su
condicin de emisor extranjero de valores en el mercado, segn los trminos previstos en
la Ley 964 de 2005.
Las acciones preferenciales emitidas por la Compaa circulan de forma
desmaterializada y su administracin est a cargo del Depsito Centralizado de Valores
DECEVAL de Colombia.
2.5. Estructura de gobierno corporativo
2.5.1.
rganos societarios
18
Los rganos societarios de la Compaa y sus funciones estn definidos en el Pacto

Social los cuales se ajustan a las normas previstas en Ley 32 de 1927 sobre Sociedades
Annimas de Panam.
2.5.2.
Asamblea General de Accionistas
Es el mximo rgano de direccin de la Sociedad, y tiene las funciones y facultades

atribuidas a sta en el Pacto Social.
2.5.3.
Derechos de los accionistas
2.5.3.1.
Derechos de las Acciones Ordinarias
Las acciones ordinarias (en adelante las Acciones Ordinarias) confieren a sus
titulares (en adelante los Accionistas Ordinarios) los derechos establecidos en el Artculo
3.1 del Pacto Social de la Compaa.
2.5.3.2.
Derechos de las Acciones Preferenciales
Las acciones preferenciales con dividendo preferencial y sin derecho a voto (en
adelante las Acciones Preferenciales) confieren a sus titulares (en adelante los
Accionistas Preferenciales) los derechos establecidos en los artculos 3.2 y 3.3., del
Pacto Social de la Compaa.
2.5.3.3.
Convocatorias
Las reuniones de la Asamblea General de Accionistas pueden ser ordinarias o

extraordinarias; las reuniones ordinarias se efectuarn dentro de los tres (3) primeros
meses de cada ao calendario, en las oficinas de la direccin general de la Sociedad en
Bogot, D.C., Colombia o en San Salvador, El Salvador o en cualquier otro lugar que
decidan los Accionistas, en la hora y fecha que se seale en la respectiva convocatoria, la
cual ser realizada por el CEO/Presidente o por el Presidente de la Junta. En caso de que
no sea convocada, la Asamblea se reunir por derecho propio el primer Da Hbil del mes
de abril a las diez de la maana (10:00 am) en las oficinas de la direccin general de la
Sociedad; las reuniones extraordinarias se efectuarn en virtud de convocatoria hecha por
el Presidente de la Junta, el CEO/Presidente y/o el Auditor.
19
Para efectos de lo previsto en el presente Cdigo, se entiende por Da Hbil

cualquier otro da distinto a sbado, domingo, un da que sea legalmente festivo en la
ciudad de Nueva York, Estados Unidos; Nassau, Las Bahamas, Ciudad de Panam,
Panam; Bogot, Colombia o en San Salvador, El Salvador o un da en que los bancos
comerciales en la ciudad de Nueva York, Estados Unidos; Nassau, Las Bahamas, Ciudad
de Panam, Panam; Bogot, Colombia o San Salvador, El Salvador estn autorizados u
obligados por ley a cerrar.
2.5.3.4.
Asistencia y Participacin
Todos los Accionistas Ordinarios sern convocados a las reuniones de Asamblea

General de Accionistas. Los Accionistas Preferenciales slo sern convocados a las
reuniones de la Asamblea General de Accionistas en las cuales puedan participar y
ejercer su derecho a voto de acuerdo con lo establecido en el Pacto Social.
2.5.3.5.
Inspeccin
Los Accionistas Preferenciales tendrn el derecho de inspeccin slo en aquellos

casos en que el derecho de inspeccin est relacionado con los asuntos en los cuales los
tenedores de las Acciones Preferenciales tengan derecho a participar en las reuniones de
la Asamblea General de Accionistas y votar en ellas.
2.5.3.6.
Auditoras Especializadas
Cualquier nmero plural de accionistas que represente por lo menos el diez por
ciento (10%) de las acciones en circulacin podr solicitar por escrito, a su costo y cargo y
bajo su responsabilidad, auditorias especializadas sobre aspectos puntuales de la
actividad empresarial.
La Junta Directiva evaluar la razonabilidad de la solicitud y si es aceptada,
delegar en el Comit de Auditora la conformacin de una comisin integrada por
expertos con experiencia en el asunto puntual de la auditora a realizarse. Este comit
elaborar un anlisis de la situacin para la cual se solicit la auditora y expedir un
documento en el cual indique cul fue la situacin analizada, los aspectos involucrados,
los riesgos y su probabilidad de ocurrencia, de la forma ms precisa posible, y los
mecanismos de correccin, saneamiento, mejora, que se puedan implementar.
2.5.3.7.
Representacin
Los accionistas podrn hacerse representar en las reuniones de la Asamblea

General de Accionistas mediante poder escrito. El poder se deber enviar a la direccin,
20
fax y/o correo sealado en el aviso de convocatoria y/o entregarlo el da de la reunin al

momento de registrarse. El poder deber cumplir los requisitos establecidos en el
Reglamento Interno de la Asamblea General de Accionistas.
2.6. Junta directiva
2.6.1.
Composicin y Nombramiento
La Junta Directiva estar compuesta por entre once (11) y catorce (14) Directores,
pero cualquier nmero por encima de once (11) solo ser permitido de conformidad con lo
dispuesto en el Pacto Social. Dentro de dicho mximo y mnimo, el nmero de Directores
Cdigo de Buen Gobierno puede ser fijado por la Junta Directiva. La mayora de los
Directores deber estar constituida en todo momento por individuos que califiquen como
independiente de acuerdo con las reglas y normas de la Bolsa de Valores de New York
(New York Stock Exchange).
La Junta Directiva tendr un Presidente (Chairman of the Board), quien la
presidir, el cual no debe ser un ejecutivo de la Sociedad y ser elegido por el voto
mayoritario de los Directores presentes en la reunin en la cual haya quorum.
La Junta Directiva por lo menos una vez al ao deber hacer una determinacin
para confirmar la situacin de independencia de cada Director. La Sociedad entiende que
un Director es independiente de conformidad con lo dispuesto en la Seccin 303A.02 del
Manual de Compaas listadas de la Bolsa de Valores de Nueva York. La definicin de
independencia de la Bolsa de Valores de Nueva York incluye una serie de pruebas
objetivas, tales como que el Director no sea empleado de la Sociedad o que no haya
llevado a cabo una serie de transacciones con la Sociedad.
2.6.2.
Facultades
La Junta Directiva tendr control absoluto y direccin plena de los negocios de la

Sociedad. La Junta Directiva podr ejercer todas las facultades en relacin con la
Sociedad, salvo las que la ley o el Pacto Social confieran o reserven a la Asamblea
General de Accionistas.
2.6.3.
Remuneracin
21
La remuneracin de los miembros de la Junta Directiva ser establecida conforme lo

determine la Asamblea General de Accionistas en el momento de la designacin de los
mismos. Los miembros de la Junta Directiva podrn acceder a los beneficios que la
Compaa apruebe para los integrantes de ste rgano. Cdigo de Buen Gobierno
Corporativo.
2.6.4.
Presupuesto
La Sociedad asignar una partida dentro del presupuesto anual para atender los
gastos de la Junta Directiva, los cuales incluyen entre otros los honorarios que se asignen
a sus miembros por participar en las reuniones, los gastos de viaje tales como viticos y
alojamiento, gastos de representacin de los miembros de Junta Directiva y gastos por las
asesoras externas que estimen necesarias en cumplimiento de sus funciones.
2.6.5.
Asesoras Externas
Cualquier Director podr solicitar asesoras externas cuya aprobacin estar sujeta
a la votacin afirmativa de la Junta Directiva de acuerdo con las mayoras decisorias
establecidas en el Pacto Social.
2.6.6.
Periodicidad de las Reuniones
La Junta tendr reuniones por lo menos una vez cada tres meses, y podr tener
sesiones adicionales (o tomar decisiones por voto unnime) a discrecin de la Junta.
2.6.6.1.
Sesiones Ejecutivas
Para asegurar discusiones y comunicacin libres entre los Directores que no hagan
parte de la administracin se podrn reunir en sesiones ejecutivas en la mayora de las
reuniones de Junta sin que haya miembros de la administracin presentes. El Presidente
Cdigo de Buen Gobierno de la Junta presidir las sesiones ejecutivas. Los Directores
independientes podrn reunirse en sesiones privadas que excluyan la administracin y los
Directores vinculados.
2.6.6.2.
Comit de Auditora
22
EL Comit de Auditora ser designado por la Junta Directiva y estar conformado al

menos por tres (3) miembros independientes de la Junta Directiva. Las funciones de dicho
Comit y la forma de funcionamiento del mismo sern las contenidas en el Reglamento
del Comit de Auditora.
2.6.6.3.
Comit Financiero
Este Comit realiza un seguimiento al desempeo financiero de la Sociedad as

como a la gestin del riesgo asociado. Es el encargado de analizar y recomendar a la
Junta Directiva la estructura de capital y de endeudamiento.
2.6.6.4.
Comit de Talento Humano y Compensacin
Este Comit fue constituido para establecer el modelo y la estrategia de desarrollo y

manejo del talento humano y para recomendar la filosofa bsica y los objetivos y metas
corporativas con relacin a la compensacin del personal de la Sociedad.
2.6.6.5.
Seleccin
La Junta Directiva nombrar al Presidente- Chief Executive Officer-CEO y ste

nominar al Vicepresidente Financiero o Chief Financial Officer CFO y al Secretario,
nombramientos que sern ratificados por la Junta Directiva de la Sociedad. El
nombramiento del CEO y el CFO deber realizarse de conformidad con lo sealado por la
seccin 3.09 (a) y (b) del Acuerdo de Accin Conjunta.
El CEO nombrar al COO y al CRO a los dems Vicepresidentes, Subtesoreros,
Subsecretarios, y otros dignatarios, agentes y empleados que estime convenientes de
acuerdo con la estructura aprobada por la Junta. Cualquier dignatario podr desempear
ms de un cargo.
2.6.6.6.
Facultades
Las facultades de los dignatarios y su autorizacin para representar a la Sociedad

las fijar la Junta Directiva.
2.6.6.7.
Otros Dignatarios
23
La Junta Directiva podr designar otros dignatarios que estime conveniente.
2.6.6.8.
Deberes de los Administradores
Para efectos de este Cdigo sern administradores (los Administradores) de la

Sociedad los Dignatarios y los Directores y dems personas que siendo o no empleados
estn en posicin de tomar decisiones autnomas que comprometan los intereses de la
Sociedad o de sus subsidiarias.
2.6.6.9.
Deberes Generales
Los Administradores deben abstenerse de:
Participar en actividades, negocios u operaciones contrarios a la ley, o de participar

en actividades que puedan perjudicar el cumplimiento de sus deberes y
responsabilidades o afectar el buen nombre de la Sociedad o sus subsidiarias.
Realizar cualquier negocio u operacin en nombre de la Sociedad con fundamento

en sentimientos de amistad o enemistad personal.
Abusar de su condicin de Administrador para obtener beneficios, para s o para

terceros, ofreciendo contratos, o negocios con la Sociedad, o usando los servicios.
Cdigo de Buen Gobierno Corporativo que presta la Sociedad o sus subsidiarias

para obtener beneficios personales de proveedores, contratistas, clientes o
usuarios.
Usar la informacin privilegiada a la que tengan acceso en razn de sus funciones

en beneficio propio, o de terceros.
Los Administradores no podrn ofrecer o aceptar, en forma directa o indirecta,

regalos, favores, donaciones, invitaciones, viajes o pagos de ninguna persona con la
que directa o indirectamente la Sociedad realice negocios, o que est interesada en
realizarlos, o usar los servicios o productos de la Sociedad y/o de sus subsidiarias
para impulsar agendas privadas.
24
2.6.7.
Observancia de las leyes aplicables, polticas internas y

dems disposiciones aplicables
Los Administradores estn obligados a acatar las leyes aplicables del pas donde
est domiciliada la Sociedad y de aqullos otros pases en los cuales la Sociedad se
encuentre listada o registrada como emisor de valores, as como las leyes aplicables de
los pases donde la Compaa tenga su operacin o inversiones.
Es deber de los Administradores conocer el contenido del presente Cdigo y
acogerse a sus disposiciones. Por lo anterior debern comprometerse al inicio de su
periodo en el cargo, o a partir de la expedicin del mismo, a cumplir con su contenido, e
informar ante el Comit de Auditora cualquier acto o situacin que consideren pueda
constituir una violacin del mismo.
2.6.7.1.
Compromiso con los Valores de la Compaa
Los Administradores debern velar por el cumplimiento de los valores definidos por
la Compaa.
2.6.7.2.
Deberes Especficos
Los Administradores tendrn los siguientes Deberes Especficos: Cdigo de Buen

Gobierno.
2.6.7.3.
Asistencia a las reuniones
Los Directores debern hacer su mejor esfuerzo para asistir a todas las reuniones
de la Junta Directiva, as como a las reuniones de los comits de los cuales sean
miembros y de ser requerido participar en las Asambleas Generales de Accionistas. La
asistencia podr ser presencial, pero igualmente podrn atender por telfono o video
conferencia.
2.6.7.4.
Participacin en las Reuniones
Los Directores debern familiarizarse de manera suficiente con los negocios de la

Sociedad, incluyendo sus estados financieros y estructura de capital, as como los riesgos
de competencia que afronta, para facilitar su participacin activa y efectiva en las
deliberaciones de la Junta y en cada comit en el que participe.
25
2.6.7.5.
Buena Fe, Lealtad y tica
Los Administradores tienen el deber de obrar de buena fe, con lealtad y con la
diligencia de un buen hombre de negocios. En todo momento deben ajustar su conducta a
las disposiciones del Cdigo de tica y Normas de Conducta de los Negocios.
Adicionalmente tienen el deber de promover un ambiente de trabajo tico y ser ejemplo de
conducta tica.
2.6.7.6.
Fomentar los reportes
Los Administradores deben apoyar a la organizacin y promocin de polticas y

comportamientos ticos y motivar a los colaboradores a que reporten las desviaciones o
irregularidades en dichos comportamientos, asegurando que no se tomen represalias
contra aquellos colaboradores que denuncien una infraccin.
2.6.7.7.
Contacto con la Administracin
Los Directores podrn contactar al CEO/Presidente en cualquier momento para

discutir asuntos relacionados con los negocios de la Sociedad. Los Directores tienen total
acceso a los dems miembros de la administracin en reuniones de Junta y de comit, as
como en otros espacios formales o informales.
2.6.7.8.
Limitaciones generales y Representacin de

acciones
Salvo los casos de representacin legal, ni los Administradores ni los empleados de

Avianca Holdings S.A. o de las compaas subsidiarias pueden representar en las
reuniones de la Asamblea General de Accionistas o su equivalente acciones distintas de
las suyas propias, mientras estn en ejercicio de sus cargos o votar los estados
financieros y cuentas de fin de ejercicio ni las de liquidacin.
2.6.7.9.
Otorgamiento
de
poderes
personas
indeterminadas
Todos los poderes que se otorguen para actuar a nombre de la Sociedad deben ser
a personas determinadas. Los Administradores sern responsables por todos sus actos
26
en los cuales obliguen a la Sociedad o las entidades que componen la Compaa, frente a
terceros, a pesar de estar excediendo sus facultades.
2.6.7.10.
Manejo de conflicto de intereses de los

Administradores de la Sociedad
Los Administradores se sujetaran al procedimiento de manejo de los conflictos de

intereses previstos en el Cdigo de tica y Normas de Conducta de los Negocios.
Limitaciones especiales Cdigo de Buen Gobierno Corporativo Negociacin de
Valores de la Sociedad por parte de los Administradores
Los Administradores se sujetaran a las Polticas y Procedimientos para que
Directivos negocien con Valores de Avianca Holdings S.A. y sus subsidiarias.
2.6.7.11.
Evaluacin
del
Desempeo
de
la
Junta
Directiva
La Junta debe llevar a cabo una autoevaluacin por lo menos anualmente para
determinar si sta y sus comits estn funcionando adecuadamente. El Comit de
Auditora debe hacer una autoevaluacin por lo menos anualmente y reportar los
resultados a la Junta peridicamente. La evaluacin del Comit de Auditora debe
comparar el desempeo del Comit con los requerimientos de su reglamento.
2.6.7.12.
Comunicaciones con Accionistas
El CEO/Presidente es responsable de establecer comunicaciones efectivas con

todos los interesados, incluyendo accionistas de la Sociedad. Lo anterior no prohbe que
algunos Directores se renan con accionistas, pero se sugiere que en todos estos casos
la administracin est presente.
2.6.7.13.
Comunicaciones con Directores que no hagan

parte de la Gerencia
27
Cualquier persona que se quiera comunicar con, o que pretenda que sus
preocupaciones sean conocidas por el Presidente del Comit de Auditora, o los
Directores independientes o aquellos que no hagan parte de la administracin, podr
hacerlo a travs del mecanismo que la Compaa establezca.
2.6.7.14.
rganos de Control
Adems de los rganos societarios atrs descritos, la Sociedad cuenta con los
siguientes comits establecidos para garantizar que la Sociedad cuente con un control
interno adecuado.
2.6.7.15.
Comit de Auditora
El comit de Auditora es un comit de Juta directiva, cuyas funciones se encuentran

reguladas bajo su propio reglamento.
2.6.7.16.
Oficial de Cumplimiento
La Sociedad tendr un oficial de cumplimiento quien tendr a su cargo la

supervisin, y exigibilidad del presente Cdigo.
En consecuencia, podr solicitar a los Administradores informacin, documentos,

explicaciones y aclaraciones y debe adems informar a los Comits de Auditora y/o
dems comits competentes de cualquier irregularidad que se presente.
2.6.7.17.
Auditora Interna
Es el rea de la Compaa encargada del control de los procesos de control interno.

En este sentido, es la encargada de verificar la integridad de los procesos contables.
2.7. Mecanismos de atencin a los accionistas
28
Los accionistas, pueden presentar cualquier peticin, queja, reclamo, sugerencia o

solicitud, a travs del responsable de la direccin de atencin al inversionista al correo
ir@avianca.com
2.8. Manejo y cuidado de la informacin

Toda la informacin otorgada a los Administradores, en virtud de sus funciones, se
entender como privilegiada, cualquier informacin no divulgada al mercado y que por su
naturaleza el conocimiento pblico de la misma sera capaz de influir negativamente en el
desarrollo de las actividades de la Sociedad y/o de sus subsidiarias no podr ser
divulgada con los mismos, bajo pena de las acciones civiles y penales que pueda ejercer
la Sociedad y/o cualquier persona legalmente legitimada para tal efecto.
2.9. Manuales de gobierno corporativo de Avianca
Pacto social.
Cdigo de Buen gobierno Corporativo.
Reglamento asamblea de accionistas.
Reglamento comit auditoria.
Poltica prevencin explotacin sexual de menores.
Cdigo de tica y normas de conducta.
Poltica anticorrupcin.
Poltica y procedimientos para que Directivos Negocien con valores de la compaa.
2.10. Pacto social de avianca holdings s.a.
Derechos de las Acciones Ordinarias: Las acciones ordinarias (en adelante las
Acciones Ordinarias) confieren a sus titulares (en adelante los Accionistas
Ordinarios) los siguientes derechos:
Cuando se vaya a votar sobre disolucin, fusin, integracin, transformacin o

cambio del objeto social principal de la sociedad, en cuyo caso votarn de forma
conjunta con los Accionistas Ordinarios. Este derecho no aplicar cuando la fusin o
integracin sea con empresas subordinadas de la sociedad.
29
Cuando se suspenda o cancele por parte de la BVC la inscripcin de las Acciones

Preferenciales. En este caso las Acciones Preferenciales otorgarn derecho de voto
como si fueran Acciones Ordinarias en todo asunto que se someta a decisin de la
Asamblea General de Accionistas, hasta que desaparezcan las irregularidades que
determinaron dicha cancelacin o suspensin.
En el evento que las Acciones Preferenciales representen ms del 75% del total de
las acciones en circulacin de la sociedad, las Acciones Preferenciales tendrn,
adicionalmente a los derechos ya establecidos para ellas, derecho de voto como si
fueran Acciones Ordinarias.
Para los efectos anteriores, los Accionistas Preferenciales sern convocados a las
reuniones de la Asamblea General de Accionistas, para que puedan ejercer el
derecho de voto correspondiente mediante aviso de convocatoria publicado en un
diario de amplia circulacin en la Repblica de Colombia, con observancia de los
plazos legales establecidos en el presente Pacto Social.
La decisin de la Asamblea General de Accionistas de aprobar la propuesta de

pagar los dividendos con Acciones Preferenciales liberadas de la sociedad, a opcin
del titular de las Acciones Preferenciales, ya sea de manera parcial o total.
La emisin, conversin, venta o intercambio de cualquier clase de accin.
Cualquier otra decisin adoptada por la Asamblea General de Accionistas de la

sociedad que no modifique expresamente los derechos de las Acciones
Preferenciales establecidos en el presente Pacto Social y en el correspondiente
reglamento de emisin.
2.11. Miembros de la Junta Directiva

Actualmente la Junta Directiva de Avianca Holdings S.A. est compuesta por once
(11) miembros principales elegidos por la Asamblea General de Accionistas, la mayora de
los cuales es independiente y pueden ser reelegidos indefinidamente. Los accionistas de
Avianca Holdings S.A. han adoptado estndares internacionales en sus rganos de
administracin. En desarrollo de lo anterior, la Junta Directiva de AviancaTaca Holding
S.A. incluye seis (6) miembros independientes, seleccionados con base en los criterios
establecidos en la Ley Sarbanes-Oxley de los Estados Unidos. Dichos miembros
independientes hacen parte del Comit de Auditora.
30
La Junta Directiva determina la direccin estratgica de Avianca Holdings S.A. y es

responsable de establecer la poltica general de negocios y del nombramiento de los
directivos de la empresa y supervisar la administracin de la misma.
A la fecha del presente Prospecto, la Junta Directiva de Avianca Holdings S.A. est
conformada de la siguiente manera:
Germn Efromovich
Jos Efromovich
Alexander Bialer
lvaro Jaramillo Buitrago*
Ramiro Valencia Cossio*
Juan Guillermo Serna V.*
Roberto Kriete
Mnica Aparicio Smith*
Oscar Dario Morales Rivera*
Marco Andres Baldocchi Kriete
Lo expuesto en esta seccin es un resumen del reporte de gobierno corporativo

para visualizar el informe completo hacer clic en el icono:
gobierno corporativo
de avianca.docx
Tabla I.
Resumen de Gobierno Corporativo
Aspecto de Gobierno Corporativo
Estructura de capital.
Cumple
31
Derecho a voto.
Poltica de dividendos.
Derecho a otros participantes.
Delimitacin de participantes
Conflictos de inters.
Mecanismos de designacin y renovacin de personal.
Vinculacin.
Polticas y mecanismos de informacin.
Stakeholders (medios de informacin).
Responsabilidad ambiental y social.
Procesos y tecnologa.
Comits.
32
3.
ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
3.1. Estado de resultados
Tabla II.
Estado de resultados reportado por AVIANCA
Estado de Resultados
Al Final Del Perodo
Total ingresos
Costo de los ingresos
dic 31,
2014
dic 31,
2013
dic 31,
2012
4,703,571
4,609,604
4,269,656
2,728,804
Utilidad bruta
1,974,767
2,538,401
2,071,203
2,492,466
1,777,190
Costos operativos
Investigacin y desarrollo
Gastos de venta, generales y administrativos
No recurrentes
Otros
Total gastos operativos
Ganancia o prdida operativa
1,496,639
1,516,692
1,374,212
198,660
169,580
122,080
279,468
384,931
280,898
33,295
23,680
-55,824
Ganancias antes de intereses e impuestos
312,763
408,611
Gastos de intereses
133,989
113,330
122,112
Ingresos antes de impuestos
178,774
295,281
102,962
50,280
46,460
64,705
128,494
248,821
38,257
Ingresos de operaciones continuas

Total otros ingresos/gastos netos
Gastos de impuesto sobre la renta

Inters minoritario
Ingresos netos de operac. continuas
225,074
Eventos no recurrentes
Operaciones interrumpidas
33
Artculos extraordinarios
Efecto de los cambios de contabilidad
Otros artculos
Ingresos netos
128,494
Valores preferente y otros ajustes
Ingresos netos aplicables a acciones ordinarias
Figura 8.
128,494
235,000
185,000
128,494
135,000
85,000
2013
2014
Ganancia o Perdida operativa

384,931
400,000
350,000
300,000
279,468
280,898
250,000
2012
38,257
248,821
38,257
Grficas de tendencia de Estado de resultados
Ingresos
Netos
248,821
35,000 38,257
2012
248,821
2013
2014
34
Utilidad bruta
2,150,000
2,071,203
2,050,000
1,974,767
1,950,000
1,850,000
1,750,000
1,777,190
1,650,000
2012
2013
2014
Ingresos
5,050,000
4,609,604
4,703,571
4,550,000
4,269,656
4,050,000
2012
2013
2014
3.2. Balance General
Tabla III.
Balance General reportado por AVIANCA
Balance General
dic 31,
2014
Al Final Del Perodo
dic 31,
2013
dic 31,
2012
Activos
Activos actuales
Efectivo y otros activos lquidos equivalentes
642,878
759,115
409,544
Inversiones a corto plazo
1,218
19,460
Cuentas netas por cobrar
382,554
303,388
232,389
35
Inventario
Otros activos actuales
Total activos actuales

Inversiones a largo plazo
Planta y equipo
65,614
53,158
48,796
231,562
179,527
169,372
1,323,826
1,295,188
53,891
47,319
101,706
4,128,051
3,233,358
2,699,546
879,561
Llave de negocios
Activos intangibles
416,070
363,103
344,908
218,010
189,176
221,558
35,664
50,893
73,644
6,175,512
5,179,037
4,320,923
Cuentas a pagar
748,746
704,012
734,920
Deuda a largo plazo actual/corto plazo
458,679
314,165
282,145
Otros pasivos actuales
664,196
567,201
513,760
1,871,621
1,585,378
1,530,825
Amortizacin acumulada
Otros activos
Cargos por activos a largo plazo diferidos
Total activos
Pasivos
Pasivos actuales
Total pasivos actuales

Deuda a largo plazo
Otros pasivos
Cargos por pasivos a largo plazo diferidos
Inters minoritario
Llave negativa
Total pasivos
2,733,065
1,954,065
1,575,340
338,319
416,908
460,128
15,760
7,940
2,528
8,063
6,324
13,144
4,966,828
3,970,615
3,581,965
Capital social en manos de accionista

Warrants de opciones de valores mixtos
Valores preferente canjeables
Valores preferente
42,023
41,398
19,473
Acciones ordinarias
82,600
83,225
92,675
Ganancias retenidas
355,671
351,102
68,153
Ttulos del tesoro

Supervit de capital
Otro capital social en manos de accionistas
Total capital social en manos de accionista
Activos tangibles netos
703,840
703,840
533,239
24,550
28,857
25,418
1,208,684
1,208,422
738,958
792,614
36
845,319
394,050
Activo Circulante
1,323,826
1,350,000
1,250,000
1,295,188
1,150,000
1,050,000
950,000
879,561
850,000
750,000
2012
2013
Figura 9.
Grficas de
tendencia de Balance General
Pasivo Circulante
1,871,621
1,900,000
1,800,000
1,700,000
1,600,000
1,500,000
1,530,825
1,400,000
2012
1,585,378
2013
2014
1,
1,
1,
85
15
45
75
0,
0,
0,
0,
00
00
00
00
0
0
0
0
1,871,621
1,530,825
1,585,378
1,295,188
1,323,826
2013
2014
879,561
2012
2014
37
Pasivo Total
5,000,000
4,966,828
4,000,000
3,581,965
3,000,000
2012
3,970,615
2013
2014
Activo total
7,000,000
6,175,512
5,500,000
4,320,923
4,000,000
2012
5,179,037
2013
6,500,000
6,175,512
5,500,000
5,179,037
4,500,000
2014
4,966,828
4,320,923
3,500,000 3,581,965
2012
3,970,615
2013
2014
38
Activos tangibles netos

900,000
792,614
800,000
845,319
700,000
600,000
500,000
400,000
394,050
300,000
2012
2013
2014
3.3. Flujo de efectivo reportado por AVIANCA
39
Flujo de Efectivo
Al Final Del Perodo
Ingresos netos
dic 31,
2014
dic 31,
2013
dic 31,
2012
128,494
248,821
38,257
Actividades operativas y flujos de fondos proporcionados por o utilizados en

Descenso
198,660
169,580
122,080
Ajustes a ingresos netos
143,214
131,486
145,543
Cambios en cuentas por cobrar
-151,391
Cambios en pasivos
Cambios en inventarios
-43,769
-40,647
15,323
43,475
66,244
Cambios en otras actividades operativas
-77,170
-4,951
Total activos lquidos de actividades operativas
257,130
544,642
59,749
391,226
Actividades de inversin y flujos de fondos proporcionados por o utilizados en

Gastos de capital
-130,313
-264,700
-370,479
Inversiones
-155,214
-288,397
-138,792
38,638
69,838
-246,889
-483,259
Otros activos lquidos de actividades inversoras
Total activos lquidos de actividades inversoras
208,466
-300,805
Actividades financieras y flujos de fondos proporcionados por o utilizados en

Dividendos pagados
-38,944
Compraventa de valores
-36,921
-25,590
2,000
183,076
-9,566
Deudas con entidades de crdito netas
115,905
244,625
179,320
Otros activos lquidos de actividades financieras
-131,781
-101,486
-127,420
Total activos lquidos de actividades financieras
-52,820
289,294
16,744
Efecto de la variacinen el tipo de cambio
-52,107
-18,097
7,106
Cambio en efectivo y otros activos lquidos

equivalentes
-42,579
350,677
107,165
Figura 10. Grficos de tendencia de Flujo de efectivo
40
Ingresos
Netos
248,821
235,000
185,000
128,494
135,000
85,000
35,000 38,257
2012
2013
2014
Cambio en efectivo y otros activos lquidos equivalentes

400,000
350,677
300,000
200,000
100,000
107,165
0
2012
-100,000
-42,579
2014
2013

300,000
289,294
200,000
100,000
0 16,744
2012
-100,000
2013
2014
-52,820
41

0
2012
-100,000
2013
-200,000
-300,805
-300,000
-400,000
2014
-246,889
-483,259
-500,000
-600,000

550,000
544,642
500,000
450,000
400,000 391,226
350,000
300,000
250,000
2012
257,130
2013
2014
3.4. Ratios financieros

42
Razones de liquidez
2012
2013
2014
0.57
0.82
0.71
0.54%
0.78%
0.67%
0.54%
0.78%
0.67%
Relacin de
circulante
Activo
circulante
Pasivo
circulante
Relacin de
Lquidez inmediata
Activo circulante Inventario

Pasivo circulante
Inventario - Capital
de trabajo
Inventario
Capital de
trabajo
-7%
-18%
-12%
Inventario - Pasivo
Circulante
Inventario
Pasivo
circulante
0.03
0.03
0.04
Utilidad bruta del

mes
Utilidad bruta
Ventas netas
42%
45%
42%
Margen de utilidad
neta
Utilidad neta
Ventas netas
0.01
0.05
0.03
Apalancamiento
operativo
Pasivo total
Capital
contable
485%
329%
411%
Endeudamiento
Pasivo total
Activo total
83%
77%
80%
Razones de rentabilidad
Apalancamiento
operativo
Capital de trabajo
Activo circulante Pasivo circulante
651264. 290190. 547795.

00
00
00
Inversiones
Rendimiento de
capital social
Utilidad neta
Capital Social
5%
21%
11%
Rendimiento de
capital contable
Utilidad neta
Capital
Contable
0.05%
0.2%
0.1%
0.05%
0.2%
0.1%
Inversin en activo
fijo
Activo fijo
Capital
Contable
466%
321%
401%
Rendimiento sobre
activos
Utilidad neta
Activo fijo
0.01
0.06
0.03
43
Figura 11. Grficas de tendencia de razones de liquidez

Relacin de Circulante
1.00
0.82
0.80
0.60
0.71
0.57
0.40
0.20
0.00
2012
2013
2014
Relacin de Lquidez inmediata

1.00%
0.80%
0.60%
0.78%
0.67%
0.54%
0.40%
0.20%
0.00%
2012
2013
2014
Inventario - Capital de trabajo

0%
2012
-5%
-7%
-10%
2013
2014
-12%
-15%
-20%
-18%
44
Inventario - Pasivo Circulante

0.05
0.04
0.03
0.03
0.02
2012
0.04
0.03
2013
2014
Figura 12. Grficas de tendencia de razones de rentabilidad
45
Margen de utilidad neta

0.06
0.05
0.05
0.04
0.03
0.03
0.02
0.01
0.01
0.00
2012
2013
2014
Utilidad bruta del mes

46%
45%
44%
42%
42%
42%
40%
38%
2012
2013
2014
Endeudamiento
84%
82%
83%
80%
80%
78%
77%
76%
74%
72%
2012
2013
2014
Figura 13.
Grficas de
tendencia de apalancamiento operativo
46
Apalancamiento operativo
600%
500%
485%
411%
400%
329%
300%
200%
100%
0%
2012
2013
2014
Capital de trabajo
0.00
2012
-100000.00
2013
2014
-200000.00
-290190.00
-300000.00
-400000.00
-500000.00
-600000.00
-700000.00
-547795.00
-651264.00
Figura 14. Grficas de tendencia de Inversiones
47
Rendimiento sobre activos
0.03
0.01
0.
00
0.
02
0.
04
0.
06
0.06
2012
2013
2014
Inversin en activo fijo

500%
466%
401%
400%
300%
321%
200%
100%
0%
2012
2013
2014
48
Rendimiento de capital contable

0.25%
0.20%
0.2%
0.15%
0.10%
0.1%
0.05%
0.1%
0.00%
2012
2013
2014
Rendimiento de capital social

25%
21%
20%
15%
11%
10%
5%
5%
0%
2012
2013
3.4.1.
Interpretacin de ratios financieros
3.4.1.1.
2014
Razones de liquidez
Relacin de circulante: Por cada $1 de pasivo corriente, la empresa cuenta con $0.43, $-0.12, $-0.29 de respaldo en el activo corriente, las deudas a corto plazo no
estn cubiertas por cada dlar que se debe.
Relacin de liquidez inmediata: La deuda se cubre por un 0.54 %, 0.78% y 0.67%
de los recursos disponibles por cada USD que se debe.

Inventario - Capital de trabajo: La empresa cuenta con un-7%, -18%, -12% de
capital de trabajo que respalda el inventario en bodega. Esto quiere decir que el
inventario no es capaz de cubrir las deudas que se poseen a corto plazo.
49
Inventario - Pasivo Circulante: Al vender todo el inventario la empresa debe

destinar 0.03USD, 0.03USD, 0.04USD para el pago de deudas.
3.4.1.2.
Razones de rentabilidad
Utilidad bruta del mes: Por cada USD en venta, corresponde 42%, 45%, 42% a
utilidad bruta, lo que queda antes de gastos e impuestos.
Margen de utilidad neta: La empresa genera 0.01USD, 0.05USD, 0.03USD en

utilidades por cada USD en venta.
3.4.1.3.
Apalancamiento operativo
Apalancamiento operativo: La empresa se apoya en un 485%, 329%, 411% en el

dinero financiado por bancos y otros.
Endeudamiento: Los acreedores y proveedores contribuyen en un 83%, 77%, 80%

al incremento de activo de la empresa.
Capital de trabajo: Al solventar los pasivos inmediatos, la empresa cuenta con

-651264USD, -290190USD, -547795USD para contingencias.
3.4.1.4.
Inversiones
Rendimiento de capital social: El rendimiento neto por aportacin de socios es de

5%, 21%, 11% durante el perodo.
Rendimiento de capital contable: Por cada unidad de Capital contable se obtiene

0.05%, 0.20%, 0.10% de utilidad.
Inversin en activo fijo: La inversin en Activos Fijos es de 466%, 321%, 401% del
valor del capital contable, esto quiere decir que el capital se invierte en compra de
activos, por ejemplo aviones.
50
Rendimiento sobre activos: La empresa genera 0.01USD, 0.06USD, 0.03USD en

Utilidad por cada USD de inversin de la empresa.
3.5. Anlisis vertical, EBITDA y NOPAT
Al Final Del Perodo
Total ingresos
dic 31 2014
4,703,571
dic 31 2013
dic 31 2012
100%
4,609,604
100%
4,269,656
100%
55%
2,492,46
6
58%
45%
1,777,190
42%
2,728,804
58%
2,538,4
01
Utilidad bruta
1,974,767
42%
2,071,203
Costos operativos
Gastos de venta, generales y
administrativos
1,496,639
No recurrentes
Otros
32%
198,660
1,516,692
33%
4%
169,580
1,374,212
32%
4%
122,080
3%
279,468
6%
384,931
8%
280,898
7%
33,295
1%
23,680
1%
-55,824
-1%
Ganancias antes de intereses e

impuestos
312,763
7%
408,611
9%
225,074
5%
Gastos de intereses
133,989
3%
113,330
2%
122,112
3%
178,774
4%
295,281
6%
102,962
2%
50,280
1%
46,460
1%
64,705
2%

Inters minoritario
128,494
3%
248,821
5%
38,257
Otros artculos
51
1%
Ingresos netos
128,494
EBIT
DA
NOPA
T
Tasa de impuestos (escudo fiscal)
3.5.1.
3%
128,494
248,821
5%
38,257
3%
248,821
5%
38,257
279,468
384,931
280,898
200,868
324,365
104,372
0.281249
0.157341
65
0.628435
73
Interpretacin de Anlisis vertical, EBITDA y NOPAT
3.5.1.1.
Anlisis vertical
Como se observa en la tabla anterior el anlisis vertical refleja que los gastos
generales, administrativos y de venta poseen una injerencia en promedio de 33% durante
los ltimos tres, esto en conjunto con un promedio de 57% de gastos de operacin son
los que poseen mayor efecto en el total de ingresos de cada ao, esto quiere decir que la
empresa posee grandes gastos de pago de sueldos, ventas y otros procesos productivos
lo cual tiene un impacto alto en la reduccin de lo que la empresa percibe como utilidad
neta al final de cada periodo.
3.5.1.2.
Anlisis EBITDA
El EBITDA hace referencia a la ganancia que posee AVIANCA previo al pago de

intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, en otras palabras es el beneficio
bruto de explotacin calculado antes de las deducciones de gastos financieros, como se
observa en el anlisis de la tabla anterior el EBITDA posee su mximo valor en el ao
2013, esto derivado a que en ese ao la empresa tuvo en repunte en lo que fueron los
ingresos y ganancia operativa de un 8% comparada con el ao anterior con un 7% y con
el siguiente ao con un 6%, al analizar ms detalladamente se observa que en el ao
2014 la empresa comienza a realizar incrementos en los pagos de intereses e impuestos
lo cual reduce notablemente el ingreso neto de la empresa.
3.5.1.3.
Anlisis NOPAT
52
1%
1%
El NOPAT al contrario que el EBITDA representa el beneficio operativo despus que

AVIANCA realiza el pago de impuesto, esto se interpreta como el margen operativo al cual
tendran acceso los accionistas asumiendo que la empresa se encuentra libre de deudas,
en el caso de AVIANCA que se encuentra fuertemente apalancada por bancos el NOPAT
es utilizado para evitar algn tipo de ahorro fiscal que se tenga. Como se observa en el
ao 2014 AVIANCA comienza a pagar ms impuestos lo cual reduce en casi un 40% la
utilidad operativa que se posea en el ao 2013, esto no quiere decir que sea malo, sino
que AVIANCA est tratando de saldar sus deudas lo antes posible.
3.6. ROIC
Balance General
Estado de
Resultados
2013
2014
2012 2012
2013
2014
ROIC= 4%
4,187,63 5,119,20
ROIC 3,189,09
= 3%
ROIC= 8%
2014
CAPITAL
5
72012
12013
NOPAT
104,372 324,365 200,868
3.6.1.
Anlisis de ROIC
Segn los resultados del ROIC podemos concluir que en el ao 2012 el nivel de
rentabilidad es bajo debido a que hubo un aumento en los intereses bancarios e
impuestos. En el ao 2013 aumento el ROIC en un 5% debido a que aumento el nivel de
ventas y el impuesto sobre la renta disminuyo considerablemente y esto fue lo que afecto
en el ao 2014 ya que volvieron a aumentar los impuesto, tambin hubo prdida operativa
en $100,000.
3.7. Modelo DuPont

20
14
MARGEN
OPERACIOAL
20
14
RETOR
NO
20 20
13 12
11 10
8%
%
%
53
10
%
20
13
12
%
20
12
9%
20
14
ROTACION
ACTIVOS
3.7.1.
79
%
20
13
20
12
92 103
%
%
Margen Operacional
Es una empresa bastante estable en relacin a las ventas que realiza anualmente,
incluso su variacin en ventas es significativa ao con ao se puede observar que los
costos de ventas no se han elevado tanto en relacin a lo vendido, por lo que se asume
que estn produciendo ms a menor costo y estn presupuestando una cantidad
monetaria menor en los gastos de ventas y administrativos se puede ver una buena
administracin del rea financiera en conjunto con produccin y reas administrativas.
3.7.2.
Rotacin de activos
La empresa cuenta con ms activos operativos y fijos por lo que se puede ver la
estabilidad adquisitiva que ha logrado obtener con su nivel de ventas, incluso se puede
notar en el inventario que maneja y los gastos administrativos se ha vuelto ms productiva
con menos inversin y ha logrado ms rentabilidad.
3.7.3.
Retorno
Se puede identificar que la empresa ha aumentado su porcentaje de retorno en el

2012 era del 9% en el 2013 incremento al 12% y en el 2014 se mantiene en 10%,
podemos notar que solo ha incrementado un 1% comparado con el 2012, pero tambin
se puede notar que sus inventarios han crecido y que sus gastos disminuyeron. Por lo que
podemos ver que su rentabilidad y estabilidad estn creciendo y que parte de la inversin
se refleja en el inventario y al momento de venderlo pasara a formar parte del activo de la
empresa ya que son ganancias netas.
3.8. Punto de equilibrio de Flujo de Efectivo
Equilibrio
Flujo de Efectivo
Madurez
dic 31,
2014
Al Final Del Perodo
54
Declive
dic 31,
2013
Declive
dic 31,
2012
Ingresos netos
128,494
248,821
38,257
Actividades operativas y flujos de fondos proporcionados por o utilizados en

Descenso
198,660
169,580
122,080
Ajustes a ingresos netos
143,214
131,486
145,543
Cambios en cuentas por cobrar
-151,391
Cambios en pasivos
-43,769
-40,647
15,323
43,475
66,244
Cambios en inventarios
Cambios en otras actividades operativas
-77,170
-4,951
257,130
544,642
59,749
391,226
Actividades de inversin y flujos de fondos proporcionados por o utilizados en

Gastos de capital
-130,313
-264,700
-370,479
Inversiones
-155,214
-288,397
-138,792
38,638
69,838
-246,889
-483,259
Otros activos lquidos de actividades inversoras
208,466
-300,805
Actividades financieras y flujos de fondos proporcionados por o utilizados en

Dividendos pagados
-38,944
-36,921
Compraventa de valores
-25,590
2,000
183,076
-9,566
115,905
244,625
179,320
-131,781
-101,486
-127,420
-52,820
289,294
16,744
Efecto de la variacin en el tipo de cambio
-52,107
-18,097
7,106
Cambio en efectivo y otros activos lquidos

equivalentes
-42,579
350,677
107,165
Deudas con entidades de crdito netas

Otros activos lquidos de actividades financieras
Tabla IV.
Valores de interpretacin de equilibrio
Casos
posibles
FCO
(ope)
FCF
(fin)
FCI
(Inv)
Descripcin
Introduccin
2
3
4
+
+
+
+
-
5
6
+
-
+
+
Crecimiento
Madurez
Declive
Reestructuraci
n
Liquidacin
55
Como se observa en el ao 2013 el cual fue el ltimo en el que se encontraba en

declive se increment la actividad de financiamiento la cual sirvi de apalancamiento para
el ao 2014. Derivado de eso en el ao 2014 la empresa se encuentra en un estado de
madurez.
3.9. GAO, GAF y GAT
3.9.1.
Estado actual
56
Actual
dic 31,
2014
dic 31,
2013
dic 31,
2012
Total ingresos
4,703,571
4,609,604
4,269,656
2,728,804
2,538,401
2,492,466
Utilidad bruta
1,974,767
2,071,203
1,777,190
Al Final Del Perodo
Costos operativos

No recurrentes
1,496,639
-
Otros
198,660
1,516,692
169,580
1,374,212
122,080
279,468
384,931
280,898
33,295
23,680
-55,824
312,763
408,611
Gastos de intereses
133,989


Inters minoritario
113,330
122,112
178,774
295,281
102,962
50,280
46,460
64,705
225,074
128,494
248,821
38,257
Otros artculos
Ingresos netos
128,494
GAO
GAF
GAT
57
248,821
-
38,257
-
128,494
248,821
38,257
7.0
7
1.5
6
13.5
7
5.3
8
1.3
0
7.6
3
6.3
3
2.7
3
11.19
Como se puede observar en el ao 2013 tanto el apalancamiento operativo (GAO)

como el apalancamiento financiero (GAF) eran reducidos, pero en el ao 2014 se
aument el apalancamiento financiero pasando de un 329% a 485% lo cual impacta en
casi dos puntos de GAO, esto nos indica que la empresa est siendo apalancada en la
mayora de operaciones por prstamos bancarios, estos coeficientes son utilizados para
proyecciones.
3.9.2.
Simulacin 1, incremento de 12.5%, 10% y 11.3% en los

ingresos y costo de ingresos para los aos 2012, 2013 y
2014 respectivamente.
SIMULACIN (INCREMENTO)
dic 31,
2014
dic 31,
2013
dic 31,
2012
Total ingresos
5,235,075
5,070,564
4,803,363
3,037,159
2,792,241
2,804,024
Utilidad bruta
2,197,916
2,278,323
1,999,339
Al Final Del Perodo
Costos operativos
1,496,639
No recurrentes
Otros
198,660
502,617
1,516,692
169,580
592,051
1,374,212
122,080
503,047

33,295
23,680
-55,824
535,912
615,731
447,223
Gastos de intereses
133,989
113,330
122,112
401,923
502,401
325,111
50,280
46,460
64,705

Inters minoritario
351,643
58
455,941
260,406
Otros artculos
Ingresos netos
351,643
455,941
351,643
Porcentaje de incremento monetario en la utilidad antes de

intereses e impuestos
impuestos
Porcentaje de incremento en la utilidad neta
260,406
455,941
260,406
79.85%
53.81%
79.09%
17.66%
13.04%
34.10%
124.82%
70.14%
215.76%
Como se observa al aumentar nuestras ventas o ingresos al igual que nuestros

gastos operativos y mantener los impuestos y dems gastos tal y como se encuentran
obtenemos un grado de apalancamiento operativo (GAO), financiero (GAF) y total (GAT)
ms bajo, esto se interpreta de forma que la empresa al aumentar los ingresos no tiene la
necesidad de adquirir deudas de prstamos ya sea con entidades bancarias o
proveedores/acreedores.
3.9.3.
Simulacin 2, decremento de 3%, 2.6% y 4.5% en los

ingresos y costo de ingresos para los aos 2012, 2013 y
2014 respectivamente.
SIMULACIN (DISMINUCIN)
dic 31,
2014
dic 31,
2013
dic 31,
2012
Total ingresos
4,491,910
4,489,754
4,141,566
2,606,008
2,472,403
2,417,692
Al Final Del Perodo
59
Utilidad bruta
1,885,902
2,017,352
1,723,874
Costos operativos

No recurrentes
1,496,639
-
Otros
198,660
1,516,692
169,580
1,374,212
122,080
190,603
331,080
227,582
33,295
23,680
-55,824
223,898
354,760
171,758
Gastos de intereses
133,989
113,330
122,112
89,909
241,430
49,646
Gastos de impuesto sobre la renta (28.12%)
50,280
46,460
64,705

Inters minoritario
39,629
194,970
-15,059
Otros artculos
Ingresos netos
39,629
39,629
Porcentaje de decremento monetario en la utilidad antes

de intereses e impuestos
Porcentaje de decremento monetario en la utilidad antes
de impuestos
Porcentaje de decremento en la utilidad neta
60
194,970
-
-15,059
-
194,970
-15,059
31.80%
13.99%
18.98%
7.03%
3.39%
8.18%
49.71%
18.24%
51.78%
Si al aumentar nuestras ventas o ingresos al igual que nuestros gastos operativos y

mantener los impuestos y dems gastos tal y como se encuentran obtenemos un grado
de apalancamiento operativo (GAO), financiero (GAF) y total (GAT) ms bajo, por el lado
contrario al presentar un decremento en nuestros ingresos y costos de ingresos aumenta
el apalancamiento al que debe recurrir la empresa, esto se interpreta de forma que la
empresa al disminuir los ingresos tiene la necesidad de adquirir deudas de prstamos ya
sea con entidades bancarias o proveedores/acreedores.
3.9.4.
Para las proyecciones se utilizaron los siguientes parmetros, tomando como base
el ao 2014:
Ao 1: incremento de las ventas en un 4.5%

Ao 2 (en relacin al ao 0): disminucin de las ventas en un 3.3%
Ao 3 (en relacin al ao 0): incremento de las ventas en un 2.7%
Simulacin 1
dic 31,
2014
dic 31,
2015
Total ingresos
4,703,571
4,915,232
4,548,353
4,830,567
2,728,804
2,851,600
2,638,753
2,802,482
Utilidad bruta
1,974,767
2,063,632
1,909,600
2,028,086
Al Final Del Perodo
dic 31,
dic 31, 2017
2016
Costos operativos
1,496,639
No recurrentes
Otros
198,660
1,496,639
198,660
1,496,639
1,496,639
198,660
198,660
279,468
368,333
214,301
332,787
33,295
33,295
33,295
33,295
312,763
401,628
247,596
366,082
Gastos de intereses
133,989
133,989
133,989
133,989

61

Inters minoritario
178,774
267,639
113,607
232,093
50,280
50,280
50,280
50,280
128,494
217,359
63,327
181,813
Otros artculos
Ingresos netos
128,494
217,359
128,494
Ao
63,327
217,359
181,813
63,327
181,813
2,015
2,016
2,017
Porcentaje de cambio en ventas
4.5%
3.3%
2.7%

31.80%
-23.32%
19.08%

impuestos
7.03%
-5.16%
4.22%
49.71%
-36.45%
29.82%
3.9.4.1.
Interpretacin GAO
A medida que se modifican los ingresos (Ventas) las utilidades varan. Como se
observa en las simulaciones el porcentaje en que aumenta o disminuye la utilidad antes
de intereses de acuerdo a la variacin de las ventas, lo cual nos da una mayor o menor
utilidad.
3.9.4.2.
Interpretacin GAF
El GAF nos indica que poseemos 7.03%, 5.16% y 4.22% de utilidad por accin en la
empresa, en otras palabras si incrementamos o disminuimos nuestro UAII en un x% se
62
producir una variacin del GAF * X% en nuestras acciones, por ejemplo en el caso del
GAF del 2015 si incrementramos nuestro UAII en 30%, nuestras acciones tendran una
variacin en el valor del 1.0703*30% equivalente al 32.4%.
3.9.4.3.
Interpretacin GAT
El GAT nos indica los puntos en los que puede variar nuestra utilidad neta por cada
1% de disminucin o aumento en nuestro volumen operativo. As, una empresa con
costos fijos altos respecto a sus costos totales y/o alto nivel de endeudamiento ser una
empresa con alto factor de apalancamiento combinado o una "empresa muy apalancada""
3.9.5.
Para las proyecciones se utilizaron los siguientes parmetros, tomando como base
el ao 2014:
Ao 1: incremento de las ventas en un 4.5%; incremento en los gastos de operacin del

1.58%
Ao 2 (en relacin al ao 0): disminucin de las ventas en un 3.3%; incremento de los

gastos de operacin del 0.29%
Ao 3 (en relacin al ao 0): incremento de las ventas en un 2.7%; disminucin de los

gastos de operacin en un 4.27%
Simulacin 2
dic 31,
2014
dic 31,
2015
Total ingresos
4,703,571
4,915,232
4,548,353
4,830,567
2,728,804
2,851,600
2,638,753
2,802,482
Utilidad bruta
1,974,767
2,063,632
1,909,600
2,028,086
Al Final Del Perodo
dic 31,
dic 31, 2017
2016
Costos operativos
1,496,639
No recurrentes
Otros
1,496,639
-
1,496,639
1,496,639
198,660
198,660
198,660
198,660
1,695,299
1,722,085
1,700,215
1,622,910
63
279,468
341,547
209,384
405,176
33,295
33,295
33,295
33,295
312,763
374,842
242,679
438,471
Gastos de intereses
133,989
133,989
133,989
133,989
178,774
240,853
108,690
304,482
50,280
50,280
50,280
50,280


Inters minoritario
128,494
190,573
58,410
254,202
Otros artculos
Ingresos netos
128,494
190,573
58,410
128,494
190,573
Ao
254,202
58,410
254,202
2,015
2,016
2,017
Porcentaje de cambio en ventas
4.5%
3.3%
2.7%

22.21%
-25.08%
44.98%

impuestos
34.72%
-39.20%
70.32%
48.31%
-54.54%
97.83%
3.9.5.1.
Interpretacin GAO
Como se observa en las simulaciones el grado de apalancamiento aumenta a

medida que las utilidades disminuyen en otras palabras a medida que aumentemos
nuestras ventas se incrementarn en cierta cantidad de puntos nuestra utilidad operativa
de forma relativa en la que disminuir el grado de apalancamiento, esto se encuentra
dado por el GAO.
64
3.9.5.2.
Interpretacin GAF
El GAF nos indica que poseemos 34.72%, -39.20% y 70.32%% de utilidad por
accin en la empresa, en otras palabras si incrementamos o disminuimos nuestro UAII en
un x% se producir una variacin del GAF * X% en nuestras acciones, por ejemplo en el
caso del GAF del 2015 si incrementramos nuestro UAII en 30%, nuestras acciones
tendran una variacin en el valor del 1.3472*30% equivalente al 40.4%.
3.9.5.3.
Interpretacin GAT
El GAT nos indica los puntos en los que puede variar nuestra utilidad neta por cada
1% de disminucin o aumento en nuestro volumen operativo. As, una empresa con
costos fijos altos respecto a sus costos totales y/o alto nivel de endeudamiento ser una
empresa con alto factor de apalancamiento combinado o una ""empresa muy
apalancada""
CONCLUSIONES
La empresa se encuentra en su mayora apalancada por bancos y otros prstamos,

dicho dinero se usa en su mayora para invertir en compra de activos fijos, por
ejemplo para ampliar su flotilla de aeronaves, con la finalidad de volverse propietaria
de sus propios aviones.
Avianca ha tomado la decisin de solventar primero las deudas de bancos (reducir

el apalancamiento) reduciendo las utilidades obtenida.
La empresa es rentable hasta cierto punto ya que la utilidad neta anual es en

promedio de 138,524 miles de dlares pero no cuenta con liquidez inmediata ya que
sus deudas a corto plazo son mayores a sus activos circulantes.
65
RECOMENDACIONES
Ya no invertir tanto en activos fijos (aviones) para no aumentar el apalancamiento y

as sus utilidades netas pueden aumentar y tener mejor cifras anuales para ser una
empresa ms rentable sin tanta deuda.
Aumentar los ingresos que provienen de las ventas de su servicio y productos, esto
para ya no depender de entidades bancarias que aumenten ms la deuda y al
mismo tiempo el apalancamiento sea ms grande.
Derivado al grado de madurez que se encuentra la empresa debe de aprovechar a

reducir sus costos fijos por medio de nuevas negociaciones con los proveedores ya
existentes o ya sea nuevos proveedores logrando con ello tambin una reduccin de
nivel de endeudamiento.
La reduccin de gastos operativos para el aumento de la utilidad neta y con este

aumento reducir ms rpido los compromisos con los acreedores ms pequeos o
con una deuda menor.
La forma de incrementar los ingresos podra ser en aumentar las rutas, donde a sus
mismos clientes les presten un portafolio ms amplio de destinos que logren llegar.
Ofreciendo ms lugares a un precio tambin ms accesible a los consumidores.
66
ANLISIS DE LAS 3 EMPRESAS

Tabla V.
Avian
ca
2012
2013
2014
2012
$13,057,000
.00
8.94%
2013
$15,233,000
.00
10.25%
2014
2013
2014
GE
Ingresos
netos
Rentabilidad
0.90%
$38,257.00
5.40%
$248,821.00
2.73%
$128,494.00
$7,493,000.
00
$8,576,000.
00
$8,800,000.
00
$13,641,000
.00
2012
PM
Comparacin de cifras de empresas
27.14%
26.00%
24.13%
9.30%
EBITDA
$280,898.00
$384,931.00
ROIC
3%
8%
Dupont
9.75%
11.09%
Nopat
$104,371.66
$324,365.32
$279,468.00
$13,863,000
.00
$13,515,000
.00
$11,702,000
.00
$29,788,000
.00
4%
8.06%
$200,867.92
39.17%
59.66%
$9,776,805.06
40.14%
57.25%
38.74%
54.29%
5.71%
21.61%
$9,560,283.85
$
8,299,080.38
$
25,445,166.33
$26,267,000
.00
5.77%
21.60%
$25,167,594.8
9
$26,711,000
.00
5.78%
22.77%
$23,963,777.7
6
67
3.10. Anlisis de rubros
3.10.1.
ROIC
Philip Morris presenta el mejor ROIC en promedio de 39.35% en los

ltimos aos, esto debido en gran medida a su rotacin activos, margen
operacional ya que su economa de escala se lo permite.
3.10.2.
GAO, GAF y GAT
Se observa que en cuanto a GAO, GAF y GAT GE obtiene un cambio de

utilidad operativa y utilidad neta mayor que las otras empresas, obteniendo el
mismo incremento y decremento que las otras empresas.
3.10.3.
NOPAT
GE debido a que es una empresa pionera que ha logrado a lo largo del

tiempo una muy buena diversificacin logra tener un mejor margen de utilidad
posterior al pago de impuestos siendo en promedio un beneficio en promedio
de $24,858,846.33 el cual es muy superior al $209,868.30 y al $9,212,056.43
de Avianca y Philip Morris respectivamente.
3.10.4.
DuPont
En este caso debemos hacer hincapi que Philip Morris posee una rotacin
amplia de inventario lo cual da como resultado un retorno promedio 57% el
cual supera a las otras empresas.
3.10.5.
Equilibrio de FE
68
Podemos ver que el mejor equilibrio financiero de FE es de GE a pesar que

es una empresa pionera ha tenido una estrategia de innovacin en inversin en
nuevas industrias, lo cual ha pasado de empresa madura a empresa en
crecimiento y en el ltimo ao est en estado de madurez.
CONCLUSIN
La empresa por la cual invertiramos sera GE por qu es la que
proporciona un mejor rendimiento de capital contable y capital social, adicional
a esto la empresa menos factores riesgo y es la empresa con mayor
diversificacin e innovacin.
69

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UNIVERSIDAD PANAMERICANA DE GUATEMALA

MAESTRIA EN ADMINISTRACION CORPORATIVA

LATAM Airlines Group S.A..........................................

Copa Airlines y Copa Airlines Colombia...................

INFORME DE GOBIERNO CORPORATIVO...........................................

HISTORIA DE AVIANCA HOLDINGS S.A.................................

Misin, Visin y Valores.............................................................

Marco regulatorio general y entidades de control.....................

Estructura de gobierno corporativo...........................................

Asamblea General de Accionistas............................

Derechos de los accionistas.....................................

Derechos de las Acciones Ordinarias

Periodicidad de las Reuniones.................................

Deberes de los Administradores...........

Observancia de las leyes aplicables, polticas

Compromiso con los Valores de la

Asistencia a las reuniones....................

Participacin en las Reuniones.............

Buena Fe, Lealtad y tica.....................

Fomentar los reportes...........................

Contacto con la Administracin.............

Manejo de conflicto de intereses de

Evaluacin del Desempeo de la

Comunicaciones con Accionistas..........

Comunicaciones con Directores que

Mecanismos de atencin a los accionistas...............................

Manejo y cuidado de la informacin..........................................

Manuales de gobierno corporativo de Avianca.........................

Pacto social de avianca holdings s.a.........................................

Miembros de la Junta Directiva.................................................

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS................................................

Flujo de efectivo reportado por AVIANCA.................................

Interpretacin de ratios financieros..........................

Anlisis vertical, EBITDA y NOPAT...........................................

Interpretacin de Anlisis vertical, EBITDA y

Punto de equilibrio de Flujo de Efectivo....................................

GAO, GAF y GAT.......................................................................

Simulacin 1, incremento de 12.5%, 10% y

Simulacin 2, decremento de 3%, 2.6% y 4.5%

Simulacin 3: proyecciones 2015, 2016 y 2017

Simulacin 4: proyecciones 2015, 2016 y 2017

ANLISIS DE LAS 3 EMPRESAS......................................................................

GAO, GAF y GAT.....................................................

Resumen de Gobierno Corporativo...........................................................32

Estado de resultados reportado por AVIANCA..........................................33

Balance General reportado por AVIANCA.................................................35

Valores de interpretacin de equilibrio......................................................50

Comparacin de cifras de empresas.........................................................62

Anteriormente Aerovas Nacionales de Colombia es la principal aerolnea de

Cifras de Avianca a abril 2015

Cobertura de ciudades y aviones

Cantidad de empleados e ingresos anuales

LATAM Airlines Group S.A.

Destinos regulares de GOL.

AeroMxico, la aerolnea ms grande de Mxico, opera ms de 600 vuelos diarios y

Destinos regulaes de AeroMxico

Copa Airlines y Copa Airlines Colombia

Copa Airlines y Copa Airlines Colombia, subsidiarias de Copa Holdings, son

Destinos regulares de Copa Airlines

Fundada en 1950, Aerolneas Argentinas es una de las compaas areas pioneras

Destinos regulares de Aerolneas Argentinas

INFORME DE GOBIERNO CORPORATIVO