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03/03/2016

EstruturatimadeCapital|AprendendoGestoEmpresarial

EstruturatimadeCapital
sabido que as empresas necessitam de capital para que possam se expandir, seja este
prprio,oudeterceiros.Aformacomoaempresaorganizaestanecessidadedecapitalachamada
estruturadecapitaldaempresa.
Uma estrutura de capital bem elaborada maximiza os lucros da empresa e ainda pode ser
utilizada como uma excelente ferramenta de alavancagem financeira. No entanto, no se deve
esquecerquetratasedeumadasreasmaiscomplexasnatomadadedecisesfinanceirasumavez
queestdiretamenteinterrelacionadacomoutrasvariveisdedecises.
Algunsadministradoresfinanceirosdenominamestruturatimadecapitalaessnciadesse
sucesso.Estaestruturaresultanoequilbrioentreriscoeretornoquemaximizaospreosdasaes
deumaempresanomercado.
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A estrutura tima de capital contempla a composio de suas fontes de financiamento. Os
recursosqueaempresaaplicaemativossooriundosdeseusproprietriosedeterceiros,etantoos
sciosquantooscredoresesperamporumajustaremuneraopelofornecimentodosrecursos.Em
setratandodeumasociedadeannima,oretornodossciossedpelorecebimentodedividendose,
quandosetratadeumaempresalimitada,esteretornosedpeladivisodolucro,almdosganhos
decapitais,queprovmdavalorizaodaempresa.

Naliteraturafinanceira,encontrasecomodefiniodeestruturatimadecapitaladvidade
longoprazoecapitalprpriomantidapelaempresa(GitmaneMadura,2003)sendocitadacomouma
das reas mais complexas da tomada de deciso, uma vez que est interrelacionada com outras
variveis que devem ser consideradas no momento da deciso financeira. Podese verificar nesta
definio a responsabilidade e a complexidade que envolvem o tema, uma vez que uma deciso
inadequadaquesejatomadasobreaestruturaacarretaumaltocustodecapital.

Podesecitarcomofatores/variveisqueafetamaestruturadecapitaldasempresas:
AinterfernciaGovernamentalporafetarsuaarrecadaodeimpostos
Garantir a possibilidade de se endividar utilizar menor endividamento para garantir o acesso a
oportunidadesdeinvestimentosquevieremasurgir
Osconflitosentreacionistasdaempresaeassimetriainformacionalentreeles
Omonitoramentodeexecutivosatravsdoendividamentoepolticadeconflitos
Acessoafontesmaisbaratasdecapital
Aestabilidadedasvendas
Aestruturadeativos
Aalavancagemoperacional
Ataxadecrescimento
Ascondiesdemercado
Ascondiesinternasdaempresae,
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Aflexibilidadefinanceira.
Assim,aestruturatimadecapitalnoumacinciaexata,oquefazcomqueempresasque
atuamnomesmosetortenhamestruturasdiferentes,oquenomodificaseusobjetivosquesoode
maximizar o valor das aes e minimizar o custo de capital. No entanto, esses dois objetivos se
confundem, pois a medida que a empresa reduz o seu custo, ela pode aprovar outros projetos que
venhamacontribuirparaoaumentodesuariqueza.
Faceaoexposto,podemosresumirestruturatimadecapitalcomoumamixdeendividamento
ecapitalprpriocomoqualaempresapretendefinanciarseusinvestimentos,demodoaminimizaro
seu custo de capital. importante ressaltar que em qualquer ponto no tempo, a administrao da
empresatemumaestruturaalvodecapitalespecficaemmente,presumivelmenteumatima,embora
estametapossasofreralteraescomopassardotempo.
DefinindoaEstruturadeCapitalDesejada
Independentedeseroreflexodeumplanejamentoprvioouno,asfontesderecursosde
uma empresa (passivo) sempre esto estruturadas de alguma forma. Para que esta estrutura seja
eficienteepossaserusadacomoalavancaparaodesenvolvimentoempresarial,tornasenecessrio
que esta seja previamente definida de acordo com alguns princpios bsicos. Segundo BRIGHAM e
HOUSTON(1999),soquatroosprincipaisfatoresqueinfluenciamdiretamenteasdecisesacercada
estruturadecapital:

1.Oriscodonegcio,ouograuderiscoinerentesoperaesdaempresa,casono
utilizecapitaldeterceiros.Quantomaiorfororiscodonegciodaempresa,maisbaixo
serseugraudeendividamentotimo.
2.Aposiotributriadaempresa.Umadasprincipaisrazesparaseusarcapitalde
terceiros que os juros podem ser deduzidos para fins de impostos, o que reduz o
custoefetivodadvida.Noentanto,seamaiorpartedolucrodeumaempresajest
protegida da tributao por meio de escudos tributrios de depreciao ou por
compensaodeprejuzosfiscaisanteriores,suaalquotadeimpostosserbaixa,de
modo que a dvida no ser to vantajosa quanto seria para uma empresa com uma
alquotadeimpostosefetivamaisalta.
3.Flexibilidadefinanceira,ouacapacidadedelevantarcapitalsobcondiesrazoveis
em situao adversa. Os administradores financeiros de empresas sabem que uma
ofertauniformedecapitalnecessriaparaoperaesestveisoquevitalparao
sucesso a longo prazo. Eles tambm sabem que, quando h reduo de crdito na
economia, ou quando uma empresa est passando por dificuldades operacionais, os
provedoresdecapitalpreferemfornecerfundosaempresascombalanospatrimoniais
fortes.Portanto,tantoanecessidadepotencialfuturadefundoscomoasconseqncias
de uma deficincia de fundostm grande influncia na estrutura de capital desejada
quantomaior for a necessidade futura provvel de capital e quanto piores forem as
conseqnciasdeumafaltadecapital,maisforteprecisaserobalanopatrimonial.
4. Conservadorismo ou agressividade da administrao. Alguns administradoresso
mais agressivos que outros e por isso algumas empresas so mais propensas
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utilizaodedvidasparaalavancaroslucros.Estefatornoafetaaestruturadecapital
timaoumaximizadoradevalor,masinfluenciaaestruturadecapitaldesejada(1999,
p.449).
A estrutura que escolhida tomando estes princpios por base, poder ser chamada de
estruturadecapitaldesejada.Umaestruturaque,comojcitado,noesttica,emudaaolongodo
tempomedidaquemudamascondiesdemercado.
Geralmente, as empresas procuram no se afastar muito do padro de endividamento do
setor.Asqueapresentammaioresincertezasemrelaoaosseusresultadosoperacionaistendema
demandarmaioresparticipaesderecursosprpriosparafinanciarsuasatividadescomointuitode
buscar,nessascondies,maiorseguranadiantedasoscilaesdemercado.
NoBrasil,hapresenadetaxasdejurosheterogeniasesujeitasainterfernciadogoverno.
Percebese tambm um grande desequilbrio entre agentes econmicos superavitrios e deficitrios,
demodoquealgunsparticipantesdomercadonoalcanamseusdesejosdecaptaeseaplicaes
demaneirasatisfatria.
Hmtodospadronizadosquepromovematransparncianecessriasprticasregulatriase
oferecemmaiorcertezasobrequaissooselementosdeterminantesdataxaderetornoecomoesses
ainfluenciam.Dentreestesmtodos,omaisdifundidomundialmenteoCAPMemcombinaocomo
WACC.Ousodestemodelopermitedeterminarataxaderetornodaempresa.
CAPMCapitalAssetPrincingModel
O modelo CAPM permite determinar o risco de um ativo de maneira consciente, por isso,
encontragrandesaplicaesnombitodasfinanas.umaferramentaquemedeoriscodevarincia
nodiversificvel e relaciona os retornos a essa medida de risco. Para qualquer ativo, o risco no
diversificvelmedidopeloseubeta,utilizadoparageraroretornoesperado.Assim:
E(Ra)=Rf+ndicebetadoPatrimnioLquido(E[Rm]Rf)
Onde:
E(Ra)=Retornoesperadoparaopatrimniolquido
Rf=Retornodoativolivrederisco
E(Rm)=Retornoesperadosobreondicedemercado.
O beta nada mais do que uma medida admensional obtida pelo modelo CAPM, que
representaumaadiodevalornoretornodeumativo,deformaaremuneraroriscosistemticodo
mercado.
WACCWeightAverageCostofCapital
OWACCpodeserdefinidocomosendoamdiaponderadadocustodecapitalprprioeo
custodadvidacombasenaproporodedvidaecapitalprprionaestruturadecapitaldaempresa.
umafunoqueabordaocapitalprpriodaempresa,advidaeocustodessadvida.
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OWACCrepresentadopelaseguintefrmula:
WACC=RexE/V+Rdx(1taxadeimpostosobreassociedades)xD/V
No uma frmula to fcil de calcular. Raramente duas pessoas aplicaro a frmula da
mesmamaneiraechegaroaummesmoresultado,umavezquesuaaplicaodependedaavaliao
dasvariveisdaempresafeitaporquemaestaplicando.
AlavancagemFinanceira
Oendividamentorepresentaoacrscimodeumriscofinanceiroaoriscodonegcio,oqueleva
com que as empresas decidam por nveis de risco de acordo com a agressividade administrativa de
seusgestores.
FAMA e MELHER (1999) destacam que a alavancagem financeira pode gerar alguns
problemasparaaempresa,sendoeles:

1. Elevao do risco, tendo em vista que os juros acabam se constituindo numa


modalidadedecustofixo,gerandoriscofinanceiro.
2. Existncia, segundo alguns autores,6 do denominado custo de falncia, em parte
tambmligadoaoriscodonegcio.
3.Riscodeflutuaoparamaior,dataxadejurosaolongodotempo.Estetipoderisco
parece ter sido pouco abordado pelos autores de Teoria de Finanas. A variabilidade
desta taxa, por fatores conjunturais, poderia inviabilizar, em determinado momento, a
rolagemdadvidapelageraodealavancagemnegativaaonegcio.
ConformeBrighameHouston,apudFAMAeMELHER(1999):

O capital de terceiros tem diversas vantagens. Primeiro, os juros so dedutveis para


finsdeimposto,oquereduzocustoefetivodadvida.Segundo,comoosportadoresde
ttulos de dvidas obtm um retorno fixo, os acionistas no precisam partilhar seus
lucros se os negcios forem extremamente bemsucedidos. No entanto, o capital de
terceiros tambm tem desvantagens. Primeiro, quanto mais alto for o grau de
endividamento, mais alta ser a taxa de juros. Segundo, se uma empresa enfrenta
tempos difceis e o lucro operacional no suficiente para cobrir os pagamentos de
juros,osacionistasterodecobriradiferenae,senopuderemfazlo,aempresair
falncia. pocas boas podem estar logo adiante, mas o excesso de dvidas ainda
podeimpediraempresadechegarleaindaarruinarosacionistasnessemeiotempo.

Estes so alguns problemas que podem ser causados pelo endividamento da empresa.
Existemoutrosfatoresnegativosquetambmpodemprejudicarofuncionamentodaempresa.Todos
essesfatoressoanalisadoscompuraracionalidadee,algumasvezes,compurasubjetividade.

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O nvel de agressividade algo abstrato e difcil de se mensurar. Por isso, alguns autores
argumentamserimpossveldefinirumaestruturadecapitalqueproduzaomaiorvalordaempresa.
ConsideraesFinais
Inmerossoosfatoresquepodemfazercomqueumaempresaendividadasejalevadaaum
processodesolvncia.Apesardealgunsautoresdefenderemaidiadaexistnciadeumconceitode
estruturatimadecapital,vimosqueendividamentoumamoedaemque,metaforicamente,emuma
desuasfacesencontraseolucro,enquantoquenaoutra,oprejuzo.
O ambiente empresarial influencia diretamente nas decises a serem tomadas por seus
gestoresfinanceirosestandoestescondicionadosafatoresmacroemicroeconmicos.
Adisposioparacorrerriscodecarterestritamentepessoal,oquecaracterizaaopode
cadaorganizaodeacordocomapremissaeoentendimentodeseucorpodegestores.
ApresentaoemPowerPoint
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RefernciasBibliogrficas

BRIGHAM,E.F.HOUSTON,J.F.Fundamentosdamodernaadministraofinanceira. Rio de
Janeiro:Campus,1999.
FAMA,R.MELHER,S.EstruturadecapitalnaAmricaLatina:existiriaumacorrelaocomolucro
dasempresas?IVSEMEAD,outubro,1999.
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GITMAN,L.Princpiosdeadministraofinanceira.7.ed.SoPaulo:Harbra,1997.
WESTON, J. F. BRIGHAM, E. F. Fundamentos da administrao financeira. 10.ed.So Paulo:
MakronBooks,2000.
http://www.face.ufmg.br/revista/index.php/contabilidadevistaerevista/article/viewFile/352/351.Acesso
em31/01/2012.
http://www.journalofaccountancy.com/Issues/2002/May/MoreAboutCapmAndWacc.htm.Acessoem
31/01/2012.

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