Mayo 2015 Ao 13 Nmero 127

RETORNOS TAN LIMPIOS

COMO RENOVABLES

Se acab
la fiesta
del Merval?

TAPA
Las acciones argentinas dejaron ganancias
de hasta ms de 1.000% en menos de dos
aos. No se angustie, todava queda
algo de msica en la pista

Editorial

EL FIN DE LA HISTORIAECONMICA
Permtame la siguiente analoga: cuando empezaron las competencias de artes marciales
mixtas, hace ms de 20 aos, se quera descubrir cul de ellas era la ms completa de
todas, cul era la suprema.

Hace algunos das me

llamaron de un programa
de radio y -al cierre de la
entrevista- el conductor
me pidi que definiera mi
ideologa. En el programa queremos tener
Ignacio Ros
clara la posicin de cada
uno, remarc el conductor, al calor de esta falsa dicotoma nacional
entre cipayos y nacionalistas.

Con el paso del tiempo, encontraron una

respuesta fascinante: no existe la mejor.
Es la mezcla de todas lo que determina la
forma ms eficiente de combatir -cuerpo a
cuerpo- en un ring. Un luchador que hoy
quiera sobrevivir en el octgono deber saber
tcnicas de Muay Thai, boxeo, brazilian jiu
jitsu, entre otros.

El chabn, de qu lado ests? de Matas

Martin se traslad a arenas ms serias y ahora
para emitir una opinin es necesario relatar
primero las experiencias laborales, la facultad
en la que se cursaron los estudios, e incluso la
gente de la cual uno es amigo.

Con la economa sucede algo similar. Est

claro que Laissez Faire (Dejen hacer, dejen
pasar, el mundo va solo) no es suficiente.
Tampoco por eso vamos a salir a defender
industrias que son poco eficientes y establecer
trabas a las importaciones para que las locales
subsistan.

Pero y si no hubiera un lado?

Mucho antes de que los K arribaran al gobierno y nos regalaran esta infranqueable grieta,
Francis Fukuyama planteaba que haba llegado el fin de la historia. Al caerse la idea que le
haca contrapeso al capitalismo, se terminaba
la dialctica y con ella se pona un freno al
motor que empujaba los acontecimientos.

Se tratar de amigarnos con el equilibrio.

Despus de todo, puede que estemos ante
el fin de la historia econmica.

Un razonamiento extremo pero del cual se

pueden extraer algunas conclusiones.

Hasta el prximo mes.

Saludos,

Es atinente continuar con un debate entre

libremercado y proteccionismo, entre Adam
Smith y John Keynes?

Ignacio.

02

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03

Mayo 2015 Ao 13 Nmero 127

SUMARIO
INVERSIONES A
LA CARTA

STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore

Cada mercado encierra peligros particulares que

tienen que ver con su naturaleza, as como
tambin con la economa del pas en el cual se
encuentra. Conozca las ventajas y desventajas
de cada uno. - pag.22

EDITOR
Ignacio Ros
SUBEDITOR
Nery Persichini
SUPERVISOR ECONMICO
Diego Martnez Burzaco
REDACCIN
Dolores Ugarte
Luca Abello
Luz de Sousa
Zorely Eljouri
COLABORADORES
Damin Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa
Jos P. Dapena
Juan Pablo De Santis
Matas Barbera
Sebastin Ortega
Walter Naumann
DISEO / DIAGRAMACIN
Facundo Britez
CORRECCIN
Any Cayuela

Inversor Global es una revista mensual

propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administracin: 5279.6821
Suscripciones: 0810.444.2800
Web

www.igdigital.com
E-mail

info@igdigital.com

Gustavo Grobocopatel,
presidente de Los Grobo

ESTE AO VA
A SER DE QUIEBRA
Con esta frase el empresario pone la lupa en la situacin que est atravesando su
negocio, producto de las retenciones y las dificultades cambiarias del pas. No obstante, se muestra optimista para el futuro y adelanta que hay oportunidades para la
recuperacin del campo. - pag.10

GANANCIAS TAN LIMPIAS

COMO RENOVABLES
La cada brutal en el precio del petrleo no
se tradujo en el freno al desarrollo de las
energas alternativas que todos suponen.
En esta nota no slo se va enterar por qu,
sino que adems aprender a sacar
provecho de esta tendencia. - pag.43
04

SE TERMIN LA FIESTA
DEL MERVAL?

EST CARO EL MERCADO

NORTEAMERICANO?

Las acciones argentinas han dejado ganancias de

hasta ms de 1.000% en menos de dos aos, un
verdadero carnaval para el inversor. Pero no se
angustie, todava queda algo de msica en la
pista - pag.34

Los principales indicadores de Wall Street no se

toman un respiro, al menos no uno significativo.
Mientras algunos analistas pregonan que es
momento de hacer la pausa, le mostramos activos
para seguir disfrutando. - pag.26

En todas las ediciones

Investigacin Especial

Agro

02.
06.
09.
10.
14.
16.
42.

22. Inversiones a la carta

38. Invertir es una papa

Mercado Local

Concepto y Estrategia

30. Bonos dollar linked: los grandes

ganadores de estas elecciones?

40. Una radiografa al boom

de fusiones y adquisiciones

Editorial
Flash
IG Respuestas
Entrevista
8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Rincn del Inversor

Columnas

Palabra de Experto
32. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior

Money Week

Mercados Globales

Nota de Tapa

48. Los huesos rechinantes

de un mundo que envejece

26. Est caro el mercado

norteamericano?

34. Se termin la fiesta

del Merval?

18. Planificacin Financiera

19. Mercado Inmobiliario
20. Capital Emprendedor

05

43. Ganancias tan limpias

como renovables

En un Flash

1.415

MILLONES DE DLARES
RECAUD EL GOBIERNO
DURANTE LA LTIMA EMISIN
DE DEUDA BONAR 2024

"PARA M, CRISTINA NO ES MARAVILLOSA

NI UNA BRUJA", JOS MUJICA, EXPRESIDENTE DE URUGUAY.

137%

FUE EL AUMENTO INTERANUAL DEL DFICIT FISCAL

PARA EL PERODO DE LOS
LTIMOS 12 MESES

1.700
MILLONES DE DLARES
AHORRO VENDI EL
BCRA EN LO QUE VA DE
2015 (AL CIERRE DE
ESTA EDICIN)

28

BILLONES DE DLARES ALCANZA LA DEUDA

CORPORATIVA Y PBLICA DE CHINA

"NO EXISTE EL CEPO PORQUE PAGAMOS

IMPORTACIONES Y VENDEMOS DLARES
A LA GENTE", AXEL KICILLOF, MINISTRO
DE ECONOMA ARGENTINO.

PRONOSTICO UN DLAR OFICIAL A

$ 10,50 PARA DICIEMBRE, ORLANDO
FERRERES, TITULAR DE LA CONSULTORA
HOMNIMA.

GRECIA NUNCA DEBERA HABERSE

UNIDO A LA EUROZONA Y MUY PROBABLEMENTE DECLARAR LA SUSPENSIN
DE PAGOS DE SU DEUDA, NIGEL
LAWSON, EXJEFE DE HACIENDA DEL
GOBIERNO BRITNICO.

06

Revancha
Argentina

APROVECHE, CON ESTA CARTERA

DE RECOMENDACIONES EXCLUSIVAS,
LAS MEJORES DEL MERCADO LOCAL.

$475.Promocin con tarjeta de crdito y en un slo pago

07

Invierta en pesos y dolarice parte

de sus ahorros a travs de
un portfolio pensado a su medida.
No es necesario contar
con un gran capital para hacerlo.

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08

IG Respuestas

El contacto directo con nuestros lectores

Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

Hola, se dice que el AY24 paga un inters del 8,75% en dlares. Pero si en lugar de comprar el bono en mi cuenta de
broker de Argentina, con pesos, lo compro con dlares billete que tengo en Estados Unidos a travs del broker, sigue
siendo conveniente? Ese inters tiene en cuenta la ganancia por la eventual suba del dlar oficial, o eso es aparte?

Guillermo
Pero puede haber pequeas diferencias de
cotizaciones producto del arbitraje. Y esto determina la
TIR de la inversin. Cunto ms barato es el precio de
compra del bono, mayor es el rendimiento del cupn fijo
(yield anual).

Hola Guillermo, gracias por tu consulta.

El Bonar 2024 es un ttulo pblico en dlares emitido
en mayo de 2014. Tiene un cupn anual de 8,75%
cuyos pagos se efectivizan en mayo y noviembre de
cada ao. Asimismo, el bono comienza a pagar el capital en 6 cuotas anuales desde 2019 hasta su vencimiento en 2024.

Una devaluacin podra incrementar la demanda de

bonos y su precio. Pero estas variaciones no se
incluyen en los cupones. Por el contrario, los cambios
de cotizacin deben ser efectivizados. Es decir, podran
ser ganancias o prdidas de capital slo en el caso de
que el bono se vendiera.

Desde Argentina, el ttulo puede adquirirse en dlares

(AY24D) o en pesos (AY24). Tambin se puede comprar
en moneda extranjera en Nueva York (AY24C). En cualquier caso, la renta que se percibe es la misma: US$ 8,75
anuales por cada 100 lminas nominales.

Un saludo.

Quisiera saber qu opinan de Petrobras y de la reciente presentacin del balance auditado del ao 2014.

Juan Manuel
Hola Juan Manuel, gracias por tu consulta.

En paralelo, el patrimonio neto de la compaa se

redujo un 11% en los ltimos doce meses, totalizando
R$ 310.722 millones.

De los estados contables, se destaca el registro de

una prdida de BR$ 21.587 millones, que contrasta con
la ganancia de R$ 23.570 millones de 2013.

Con esto presente, el valor libro de la accin es de

R$ 23,82, llevando a la relacin Precio/Valor Libro a 0,55
veces.

El resultado negativo se debe a dos cuestiones fundamentales: por un lado el reconocimiento de una prdida
de R$ 6.194 millones por los casos de corrupcin. Por el
otro, se asumieron costos extraordinarios asociados a la
depreciacin de activos por la cada del precio internacional del petrleo, por R$ 44.636 millones.

Creemos que en el corto plazo habr mucha volatilidad sobre la accin. A pesar de que los costos asumidos son muy elevados, se despeja la incertidumbre y
Petrobras vuelve a ser una alternativa atractiva a mediano plazo para incluir en el portafolio.

Para todo el ao 2014, las ventas netas se ubicaron

en R$ 337.260 millones, mostrando una mejora de 11%
interanual. Por su parte, los costos aumentaron un 15%
hasta los R$ 80.437 millones.

Un saludo.

09

Protagonistas

CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE

Gustavo Grobocopatel, presidente de Los Grobo

ESTE AO VA A SER DE QUIEBRA

Con esta frase el empresario pone la lupa en la situacin que est atravesando
su negocio, producto de las retenciones y las dificultades cambiarias del pas.
No obstante, se muestra optimista para el futuro y adelanta que hay oportunidades para la recuperacin del campo.
Por Luz de Sousa Quintas
Una camiseta de ftbol negra y amarilla resalta
en una sala de paredes blancas y muebles sofisticados. Pertenece al club de ftbol Papa Francisco, al cual Los Grobo ha hecho algunas donaciones. Sin embargo, Grobocopatel dice no jugar

En una atpica calurosa tarde de abril, Gustavo

Grobocopatel nos recibe en sus oficinas de la
avenida Corrientes para conversar -en exclusivasobre el cambio de gobierno, las oportunidades de
negocios y el rol de la Argentina en el mundo.

10

regin sobre cmo abordar los mercados externos

con mayor nivel de competitividad y presencia.

este deporte. Prefiere leer o hacerse algunas escapadas para desconectarse de la vida empresarial.
Lejos de las confrontaciones, el empresario
afirma que disfruta del dilogo con alguien diferente
y que est entusiasmado con las prximas elecciones: es un momento de reflexin, para repensar, relanzar cosas y sostener otras. Vivo esto con
entusiasmo.

En la medida que uno tenga claras

las reglas de juego, despus los
empresarios ya sabemos cmo
movernos con ese planteo. Nosotros
tenemos una alta carga impositiva
por la calidad del Estado que
tenemos. Hay que avanzar en los
temas: en tener una calidad de
Estado que est acorde a la presin
impositiva.

Se da por hecho que el prximo gobierno realice algunos ajustes en

materia econmica. Qu estn esperando los empresarios?
Hay muchas oportunidades buenas para la
Argentina y hay que aprovecharlas. Muchas de
ellas no estn en el qu hay que hacer, sino en el
cmo y en el para qu hay que hacerlas. El qu hay
qu hacer es bastante claro. Hay oportunidades en
muchos ambientes. El cmo hay que hacerlo es
importante porque son los empresarios, los jvenes
emprendedores modernos y competitivos los que
van a llevar adelante esto. Entonces es importante
estimularlos, que se empiecen a hacer cargo de las
cosas y vayan reemplazando a los que ya estamos
viejos. Lo que pretendo es que el prximo gobierno
genere oportunidades e incentivos para que los
ms jvenes se sientan estimulados y entusiasmados para hacer empresas, emprendimientos y ser
lderes sociales.

Cmo puede darse este acercamiento de Argentina al mundo?

Tenemos que integrarnos ms regionalmente.
Hay una cuestin tctica con que primero tenemos
que ser ms regin para despus ser ms mundo.
Y por otro lado, la integracin al mundo est vinculada con cun importante sos vos para el mundo.
La Argentina hoy es importante. Somos 40 millones
y producimos alimentos para 400 por ejemplo, y en
otras industrias tambin somos importantes. Tenemos algo que dar, no es que somos vctimas, y esa
es la base del sentido de lo que hacemos como
pas y nacin.

Cules cree que son los problemas

ms urgentes que se deben resolver
en materia econmica?
El mundo globalizado actual requiere de una
Argentina ms integrada, facilitando los flujos de
intercambio de bienes, de servicios, de conocimiento, de capital. En la medida que estemos
ms integrados, vamos a poder ser ms competitivos y desafiar al mundo que viene con ms conocimiento, ms crecimiento. Y esto debera ser tambin para las pequeas y medianas empresas. La
Argentina tiene 40 millones de habitantes, pero los
que viven del mercado interno no pueden vivir de
stos, tienen que vivir de 300 millones de habitantes por lo menos, que es el total del Mercosur. Y
los que vivimos de la exportacin tenemos que
tener una actitud bastante ms coordinada con la

Qu cambios hacen falta para mejorar el sistema impositivo?

Siempre doy el ejemplo de las retenciones, pero
lo que en realidad necesitamos es una redefinicin
de las cuestiones impositivas. Es decir que esto no
pasa solamente por una reduccin de las retenciones, sino por un replanteo general de cmo ser
el sistema hacia el futuro y que, no importa cul
sea, que se mantenga. En la medida que uno tenga
11

tiempo si entiende su tiempo. Tenemos que poner

en marcha toda esta capacidad y talento argentino
que tenemos e integrarlo al mundo. Si nosotros
hacemos eso, vamos a generar un pas y una sociedad que va a ir dndole al mundo lo mejor que tiene
y tambin el mundo ayudando a que este pas se
desarrolle ms rpido y resolvamos los grandes
problemas.

claras las reglas de juego, despus los empresarios

ya sabemos cmo movernos con ese planteo.
Nosotros tenemos una alta carga impositiva por la
calidad del Estado que tenemos. Hay que avanzar
en los temas: en tener una calidad de Estado que
est acorde a la presin impositiva.

Hay muchos sectores (con

potencial): la agroindustria, los
alimentos, la energa, la minera,
el turismo, las industrias culturales
y las basadas en software.
Felizmente, hay muchas cosas que
la Argentina puede dar.

En los ltimos aos s (fue difcil emprender en la

Argentina). No es una cuestin de creer o no creer,
es una cuestin de datos duros.

Qu balance hace de la dcada

kirchnerista?

Cree que es difcil emprender en la

Argentina?

En los ltimos 10 aos hemos perdido una oportunidad importante, sin sentido. La Argentina est
estancada en produccin en los ltimos cinco, seis
aos. Algunos motivos fueron climticos, para
abajo y para arriba. Este ao vamos a tener una
buena produccin porque el clima fue beneficioso,
de alrededor de 100 mil millones de toneladas, pero
podramos haber tenido 140 mil millones. Muchas
veces uno ve lo que hizo pero no lo que dej de
hacer. Ah tenemos un desafo enorme, que es
recuperar el terreno perdido, que no es solamente
la produccin sino el agregado de valor. Cmo
transformamos esos granos en productos. Y eso se
hace con inversin pblica y privada.

En los ltimos aos s. No es una cuestin de

creer o no creer, es una cuestin de datos duros.
Han bajado las tasas de emprendedurismo.

Qu sectores ve hoy en da con

mayor posibilidad de inversin y emprendimiento?
Hay muchos: la agroindustria, los alimentos, la
energa, la minera, el turismo, las industrias culturales y las basadas en software. Felizmente, hay
muchas cosas que la Argentina puede dar.

Hacindome eco de sus declaraciones a la prensa, por qu sostiene que el campo ha dejado de
ser rentable?

Estamos a tiempo de recuperar el

territorio perdido?
Por supuesto. La dinmica de estos tiempos es
muy turbulenta, tanto para los que van para arriba
como para abajo, pero todava estamos a tiempo.
Lo importante es entender a su tiempo. Uno est a

No lo sostengo, lo dice mi balance. Este ao va a

ser de quiebra y prdida de dinero, y en los ltimos
12

La Argentina es un buen lugar en el mundo para hacer cosas. Que se queden ac, que trabajen ac, que luchen,
que luchemos juntos para tratar de mejorar lo que hay mejorar.

aos ha sido as. De hecho tuve que vender empresas, liquidar activos, estoy frenado en el proceso de
crecimiento. La compaa vena creciendo hasta
2008 y despus se fren.

transforman en realidad o no. A m siempre me

entusiasman los cambios de gobierno. Es un
momento de reflexin, de repensar, de relanzar
cosas y sostener otras. Vivo esto con entusiasmo.

Cmo es la relacin con el Gobierno, sobre todo con la presin para

que los exportadores liquiden los
dlares?

Tiene algn favorito entre los

presidenciables?
No, porque es difcil de antemano saber quin va
a ser mejor o peor. Hay que ver a los pingos en la
cancha. Hay gente que puede tener muy buenas
ideas pero no posibilidad de ejecutarlas, lo mismo
al revs. Hoy es ms importante tener buenas ideas
que cmo se ejecutan.

Los dlares se liquidan, puede haber retrasos

temporales, pero la gente tiene que vender para
vivir. De hecho, los dlares de la soja se liquidan
cada vez ms. Lo que pasa es que la noticia siempre aparece cuando hay retraso y no cuando hay
liquidacin. En los ltimos meses ha habido una
gran liquidacin de soja que mantiene el equilibrio
macroeconmico, que permiti que aumenten las
reservas y se mantenga el tipo de cambio.

Por ltimo, qu consejos le dara a

aquellos que emprenden en la Argentina?
La Argentina tiene muchas oportunidades. Tenemos una sociedad capacitada, calificada, aunque
por supuesto con un montn de defectos y
desafos. La Argentina es un buen lugar en el
mundo para hacer cosas. Que se queden ac, que
trabajen ac, que luchen, que luchemos juntos para
tratar de mejorar lo que hay mejorar.

Con el cambio que se viene, qu

expectativas tiene para el campo?
Todos los cambios de gobierno generan un tipo
de optimismo y entusiasmo, porque el proceso
democrtico tiene eso de bueno. Hay un recambio
y una renovacin de expectativa que despus se
13

Tips

PRINCIPIANTE

8 CLAVES PARA TENER LA MEJOR

INFORMACIN FINANCIERA GRATIS
El conocimiento es poder. Con el siguiente listado de sitios web podr estar a la vanguardia
y anticiparse en el mundo de las inversiones.

Nery Persichini

2. Google Finance. Brinda informacin sobre

las cotizaciones de los activos financieros de los
principales mercados. Muestra noticias referidas
a todo tipo de inversiones. Pero este sitio se
destaca por dos particularidades. En primer
lugar, permite construir portafolios personalizados para hacer un seguimiento de las inversiones. Adems, tiene una aplicacin llamada
Google Domestic Trends con la que se puede ver
las tendencias googleadas a lo largo del
tiempo. Este anlisis brinda la posibilidad de
anticiparse a ciertos movimientos del mercado.
Una ventaja adicional: cuando se ingresa una
accin, debajo se encuentran sus principales
empresas comparables.

1. Yahoo! Finance. Es uno de los ms completos. Ofrece noticias e informacin sobre

cotizaciones de los principales ndices burstiles
mundiales, monedas, commodities, acciones y
ms. Permite acceder al historial de cotizaciones
de estos instrumentos y graficar su evolucin.
Adems, dentro del micrositio de cada accin, se
puede ver la informacin contable, financiera,
indicadores de valuacin, y compararla con los
de otras firmas del mismo sector o del mercado.
Es una gran herramienta para aquellos que
emplean el anlisis fundamental para invertir. Es
simple e intuitiva.

3. MarketWatch. Este portal ofrece un amplio

abanico de noticias financieras de Wall Street y
de otros mercados relevantes, e informacin
burstil en tiempo real. Posee secciones exclusivas y columnas de opinin acerca de inversiones,
trading,
finanzas
personales,
jubilacin,
economa y real estate. Los activos se pueden
rastrear por ticker y cada uno tiene un sitio con
grficos y datos clave sobre balances, ratios,
estimaciones de analistas y hasta un indicador de
sentimiento alcista o bajista.

14

4. Finviz. Este sitio -de fcil navegacin- tiene una

seccin clave llamada Screener mediante la cual se
visualizan los activos financieros. La ventaja de esta
herramienta es que tiene criterios de bsqueda avanzados con filtros especficos. Los resultados pueden
analizarse desde mltiples puntos de vista: bsico,
anlisis fundamental, accionistas controlantes y performance, entre otros. Adicionalmente, es muy til la
seccin Maps porque muestra la evolucin de cada
sector, industria y empresa del S&P 500. Tambin
tiene una variante con un mapa global de acciones.

El dinamismo con el que operan los mercados hace que el

inversor ya no encuentre en los diarios la mejor herramienta
para darles seguimiento.

6. Trading Economics. A diferencia de los otros

sitios, ste prioriza la informacin de variables
econmicas clave. Se pueden encontrar datos de
casi todos los pases del mundo. Estn disponibles
indicadores como el PBI, crecimiento econmico,
inflacin, desempleo, dficit fiscal, tipo de cambio y
tasa de inters, entre otros. De esta manera, el inversor puede nutrirse de un insumo fundamental para
hacer anlisis top-down o, lo que es lo mismo,
estudiar desde lo general hacia lo particular. Asimismo, el sitio tiene un calendario con las fechas de publicacin de las principales variables econmicas.

5. Stockcharts. Permite hacer diversos

grficos financieros profesionales de forma
gratuita mediante distintas secciones. La
manera ms rpida de crear un grfico rpido
es bajo la opcin SnapChart. All pueden configurarse distintos atributos de visualizacin y
datos de anlisis tcnico. Otro tipo de grfico
disponible es el P&F Chart (point and figure),
que es ideal para hacer anlisis chartista.
CandleGlance es otra seccin permite
armarlos y verlos simultneamente con los
de otros instrumentos. A su vez, Performance Chart exhibe el desempeo de una
inversin, tomando como punto de partida
una fecha establecida. Adems, se pueden
hacer comparaciones con ndices y otros
activos. Finalmente, Gallery View exhibe
distintos tipos de grficos sobre un mismo
instrumento financiero.

7. Puente Hnos. y Rava Burstil. Se

trata de dos de las ms grandes sociedades
de Bolsa de Argentina. Ms all de los beneficios que ofrecen a sus clientes, estos sitios
brindan informacin abundante y gratuita al
pblico, tales como cotizaciones, resumen
de las empresas y condiciones de emisin de
deuda. Se destacan por la posibilidad de
mostrar grficos de instrumentos locales con
mayor nivel de detalle que en otros sitios.
Tambin dan herramientas para el anlisis
fundamental y para el anlisis tcnico. En
particular, Puente tiene aplicaciones avanzadas como la Curva de Rendimientos (tasas
de inters) y la Calculadora de Lanzamiento
Cubierto (estrategia con opciones). En tanto,
Rava tiene un reconocido foro de inversores.

8. IAMC y Bolsar. El Instituto Argentino de Mercado de Capitales brinda informacin tcnica y pormenorizada del Merval. Tiene informes diarios y mensuales con los cierres de cotizaciones y datos relevantes de acciones, Cedears, ADRs, bonos nacionales y provinciales, obligaciones negociables, cheques
de pago diferido, fideicomisos y ms. Para quienes estn empezando, la seccin Tutoriales es muy til
ya que se enfoca en la capacitacin. Por otro lado, Bolsar es el sitio de la Bolsa de Comercio de Buenos
Aires. Adems de cotizaciones, se pueden ver estados contables, ratios, calendario burstil y noticias de
las empresas cotizantes. El servicio pago aporta informacin en tiempo real.
15

Ojo sobre el Mercado

CONOCEDOR

GOLDMAN SACHS (NYSE: GS):

ECOS DE LA RESURRECCIN

Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definir

criterios ms rigurosos para la seleccin de acciones que sern recomendadas
en esta seccin. Es por eso que he adoptado 10 bullet points relacionados con
las hojas de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la
valuacin relativa de las compaas sobre los cuales me basar para avanzar en
la recomendacin.

ara algunos, la crisis hipotecaria que se

desat en Estados Unidos en 2007 ha quedado extremadamente lejana. Ya han pasado
ocho aos desde entonces y ha corrido
mucha agua bajo el puente, esgrime un
colega mo cuando convers con l semanas atrs.
No estoy tan de acuerdo.
Es evidente que el epicentro de lo que pudo haber
sido una depresin econmica con comparaciones similares a la de la dcada del 30 s fue dejado atrs. Pero
la consecuencia de este fenmeno todava tiene efectos
colaterales muy importantes.
No por algo la reserva Federal banco central de los
Estados Unidos- todava mantiene su tasa de inters de
referencia inalterada en 0%. O, ms evidente an, si
tomamos los casos del Banco Central Europeo o el
Banco Nacional de Suiza con el costo del dinero en niveles negativos en la actualidad.

Entre las medidas que prosiguieron estuvieron la

sancin de nuevas regulaciones sobre las entidades
financieras y la forzosa reconversin de los bancos de
inversin a la figura de bancos comerciales.

Todo esto es consecuencia de la crisis econmica desatada por ese entonces en Estados Unidos y esparcida,
luego, al resto del mundo desarrollado principalmente.

Esto apuntaba principalmente a mejorar los ratios de

solvencia y liquidez de las entidades que jugaban en esa
industria.

Una de las polticas ms atpicas y excepcionales que

se vieron por ese entonces, ms all del anterior comportamiento descripto en relacin a los bancos centrales, ha sido el masivo rescate del sistema financiero
que el Tesoro estadounidense realiz por ese entonces.

Y me refiero a esto particularmente porque la accin

que recomendamos este mes es la de un banco de
inversin reconvertido en banco comercial.
Goldman Sachs (NYSE: GS) es una empresa financiera global que opera en ms de 30 pases. La compaa ofrece servicio de banca de inversin, asesoramiento financiero a corporaciones, instituciones, gobiernos e individuos con alta riqueza patrimonial.

Cuantiosos e interminables prstamos sobrevinieron en las

semanas posteriores a la cada de Lehman Brothers. Se tema
una crisis sistmica, aunque se lleg a contener a tiempo.
16

INVERSOR GLOBAL RECOMIENDA

Goldman Sachs

Estimaciones de los analistas

US$
210

Recomendacin

200
198.58
190

170
160
01-10-2014

02-01-2015

150
01-04-2015

Inversiones en economa real

Bonos, monedas y commodities

Colocacin de deuda y obligaciones negociables

Colocacin de acciones

Administracin de carteras

Asesora en fusiones y adquisiciones

Mayor al promedio

3
18

Menor al promedio

Vender

No opina

Fuente: Reuters

Sus principales actividades pueden describirse de la

siguiente manera:

Comprar
Mantener

180

01-07-2014

Cantidad de Analistas

4.
Margen Operativo Trailing > 10%. El de los
ltimos 12 meses se ubic en 32,37%, cumpliendo el
objetivo.
5.
Margen Neto Trailing > 5%.
superando el requisito en cuestin.

Es de 122%,

6.
P/E < 25x. El trailing P/E es de 11,6 veces, mientras que el forward P/E se ubica en 10,05 veces, por
debajo del requisito en cuestin.
7.
P/Valor Libro < 3x. La relacin entre el precio de
la accin y su valor contable es de 1,22 veces, cumpliendo el parmetro.

Se trata de una de las entidades ms importantes de

la industria financiera y su reciente balance trimestral
invita a ser auspiciosos con lo que viene: la firma gan
US$ 2.700 millones en el primer trimestre de 2015, un
40% ms que en igual trimestre del ao anterior. En tanto,
sus ingresos financieros llegaron a US$ 10.600 millones,
que comparan con los US$ 9.330 millones del 1T14.

8.
EV/EBITDA < 4x. No es un ratio medible para
empresas de este sector.
9.
Deuda Total / PN < 75%. No es un dato medible
para este tipo de compaas.

ANLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIN

10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalizacin

burstil de la firma es de US$ 89.000 millones.

Los parmetros de seleccin de compaas adoptados

por el equipo profesional de Inversor Global tienden a
maximizar la relacin riesgo-retorno de la recomendacin.

Ahora veamos qu dicen los expertos

Veamos dnde se sita Goldman Sachs: (*)

De los analistas consultados, 5 de ellos recomiendan

comprar la accin, 18 de ellos mantenerla y 2 venderlas.
El precio promedio estimado se ubica en US$ 208, un
7% superior respecto el nivel actual. Sin embargo,
algunos analistas ven la accin con un potencial de
hasta US$ 235, lo que implicara un upside de 21%.

1.
Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en
los ltimos cinco aos. En este perodo lustro las ganancias muestran una evolucin negativa, aunque esto se
debe a la mencionada crisis de las hipotecas. Regularizado
este tem, la empresa muestra un crecimiento promedio
anual de las ganancias de 26,9% en los ltimos tres aos.

Generalmente las entidades financieras han sacado

ventaja en momentos donde la Reserva Federal sube su
tasa de inters. Si esto es lo que esperamos para los
prximos aos, Goldman Sachs correra con el caballo
del comisario entre sus pares de la industria.

2.
Crecimiento de las ventas esperado para el ao
2015 > 5%. Se espera un crecimiento de la facturacin de
5.2%.
3.
Margen Bruto Trailing > 20%. En este caso fue de
78,97% en 2014.

(*) Precio y datos de mercado al 24 de abril de 2015.

17

Columna

PRINCIPIANTE

PLANIFICACIN FINANCIERA
Jos P. Dapena
Director de la Maestra
en Finanzas y del
Departamento de Finanzas
de la Universidad del CEMA

Ms actual que nunca: Friedman

y su tratado sobre la inflacin
Continuamos conociendo a los premios Nobel de Economa y es tiempo de revisar a
un autor de asombrosa vigencia. Releer alguno de sus textos permitira a los
argentinos una mejor idea de los daos que produce un gasto pblico desbocado.

n este recorrido por los premios Nobel de

Economa, hoy es el turno de Milton Friedman. En 1976 obtuvo el galardn por sus
logros en los campos de anlisis de consumo, historia y teora monetaria, as
como tambin por su demostracin de la complejidad de la poltica de estabilizacin.
Entre sus varias contribuciones se encuentra su
estudio de la funcin de consumo. A diferencia de
Keynes, que deca que ste dependa exclusivamente
del ingreso del mismo periodo y que un incremento
salarial provocaba un alza en el consumo, Friedman
sostena que en realidad dependa de lo que denominaba ingreso permanente o de largo plazo.
As, distingua tres tipos: transitorio, permanente y
esperado. El nico cambio en el ingreso consistente
con el enfoque de Keynes, es el que tiene que ver
con el permanente.
Si el cambio es transitorio, postula que se ahorrar
(o desahorrar si es negativo,) sin afectar el consumo; y si el cambio es esperado, el consumo
comienza a reaccionar aun cuando el ingreso corriente
no haya cambiado (es por ello que ante la expectativa
de una recuperacin econmica, el consumo y el
precio de las acciones comienzan a subir).
Desde este enfoque, los errores ms comunes que
se pueden cometer son: considerar un incremento
transitorio del ingreso como permanente (lo que lleva
a consumir de ms para luego tener que ajustar);
tomar una cada del ingreso permanente como transitoria (lo que produce desahorro o endeudamiento);
o consumir a cuenta de ingresos futuros que no se
materializarn.
Otra contribucin de Friedman proviene de su
enfoque monetario de la economa, donde la inflacin

Una sociedad que priorice la

igualdad por sobre la libertad no
obtendr ninguna de las dos
cosas. Una sociedad que priorice
la libertad por sobre la igualdad
obtendr un alto grado de
ambas.
es producto del exceso de oferta de dinero respecto de la demanda del mismo.
Resumiendo, si hay una manzana en la economa y
slo un billete de $ 10, valdr como mximo $ 10.
Pero si en lugar de ser de $ 10, el billete es de $ 20,
la manzana valdr como mximo $ 20. De este enfoque surge que el incremento general de los precios
proviene de la emisin monetaria en exceso (principalmente para cubrir dficit fiscal).
Asimismo, la inflacin crea el espejismo de la ilusin
monetaria en el que -por ejemplo- un incremento en el
precio de las acciones se interpreta como efecto
riqueza, cuando en realidad se puede tratar de una
ganancia nominal y no real.
Uno de los libros que mejor reflejan su pensamiento
es Freedom to Choose.
Le dejo un extracto:
-Una sociedad que priorice la igualdad por sobre la
libertad no obtendr ninguna de las dos cosas. Una
sociedad que priorice la libertad por sobre la igualdad
obtendr un alto grado de ambas.
18

Columna

PRINCIPIANTE

MERCADO INMOBILIARIO
Damin Tabakman
Arquitecto, master en
Finanzas y consultor en
negocios inmobiliarios.

Un mundo dividido entre

optimistas y pesimistas
Con los comicios presidenciales a la vuelta de la esquina, el real estate no tiene
lugar para grises: mientras algunos avizoran un cambio de ciclo positivo, otros
se angustian pensando en la continuidad de las polticas contra el mercado.

n este momento lo que se percibe en el

mercado inmobiliario es una gran divergencia de expectativas entre los pesimistas -para quienes la recuperacin de
popularidad del Gobierno es sntoma de
continuidad de la poltica econmica a futuro- y los
optimistas, que se quieren anticipar ya a un cambio
de ciclo.

Por estos das se agudiza el entrecruzamiento de expectativas de

stos con los optimistas y slo da
espacio a transacciones y pases
de mano de unos a otros. se es el

Hay transacciones que derivan de esta situacin:

terrenos premium que se venden a precios altos,
inversores de afuera que entran en la Bolsa y gente
que se posiciona, apostando a lograr una fuerte
capitalizacin en un par de aos.

signo del ao electoral que nos

toca vivir. Paciencia

Ninguna de las dos posturas tiene claridad

respecto del porvenir y, por ello, hay quienes se
apuran a salir y quienes se juegan a entrar, encarando obras que probablemente hoy cuesten
menos dlares blue que en el futuro.

quier caso, lo ms preocupante que sealan los

pesimistas es lo que pueda suceder en lo queda del
ao en curso.

Mientras tanto, los indicadores del sector inmobiliario siguen siendo muy malos. Varios arrojan los
peores resultados estadsticos en dcadas, por
debajo de los de 2001. No as los precios, que se
mantienen estables pero con un nivel patticamente bajo de transacciones.

En efecto, no slo estar signado por el devenir

de la poltica y la seguidilla de elecciones, con la
retraccin en las decisiones de inversin que naturalmente ello conllevar, sino tambin por el riesgo
que algunos perciben de un potencial descontrol de
ciertas variables macroeconmicas, como el dlar
o la inflacin, en la medida que la continuidad de las
polticas actuales amenacen con hacerse ms
probables.

El Gobierno contrapesa -alentando los planes de

obra pblica- que sostienen el empleo y la actividad
de la construccin, y tambin reforzando el combo
cepo-inflacin que obliga a muchas empresas a
resguardar sus excedentes en ladrillos.

Todo ello agudiza el entrecruzamiento de expectativas de stos con los optimistas y slo da espacio a transacciones y pases de mano de unos a
otros. se es el signo del ao electoral que nos toca
vivir. Paciencia

Tambin mantiene la vigencia de los Cedines

para darle al segmento inmobiliario ventajas que no
tiene ningn otro mbito de la economa. En cual19

Columna

PRINCIPIANTE

CAPITAL EMPRENDEDOR
Sebastin Ortega
Director Ejecutivo
de South Ventures, y
del Club de Inversores
ngeles de
Inversor Global.

Inversores sofisticados vs novatos

Qu hay que hacer para evitar que los problemas se vuelvan serios? Yo dira:
APRENDER! Aun as, algunos creen conocerse bien y se lanzan sin red. Estas
personas, ignoran lo que ignoran.

pesar de que muchas veces creemos

actuar como verdaderos inversores,
nuestras propias experiencias nos
muestran que seguimos siendo novatos. Esto es tan peligroso que en
ocasiones- las instituciones trabajan para defendernos de nosotros mismos.
Lo que parece una traba burocrtica, es en realidad, nuestro salvavidas financiero...
Los profesionales siguen estrategias que son muy
simples de decir, pero difciles de hacer. Por ejemplo:
comprar cuando todos venden, y vender cuando
todos compran o concentrarse en el largo plazo, sin
que tomes demasiado en serio los vaivenes del corto.
Sin embargo, aunque estas mximas son el mejor
consejo que un experto le puede dar a un novato,
nuestro primer impulso es hacer exactamente lo
contrario: cuando algo sube, queremos ser parte
de ello sin cuestionarnos si ya trep demasiado.
Tomamos una decisin meramente emocional y
despus buscamos argumentos que justifiquen
nuestra decisin. Este proceso es conocido como
racionalizacin.
Del mismo modo, cuando una inversin entra en
una zona errtica, empezamos a dudar de nuestro
anlisis y decidimos salirnos a cualquier precio. El
resultado: compramos cuando estaba alto y vendimos cuando estaba bajo. Justo lo contrario a lo que
un profesional nos recomendara.
Por otro lado, a la hora de evaluar una inversin,
ponemos el foco en el largo plazo. Si la empresa es
de aceptable para arriba, es muy probable que d
buenos frutos. Aun sabiendo eso, muchas veces
sobre-dimensionamos los efectos en el corto plazo,
sintiendo exaltacin o euforia si una inversin
repunta, o ansiedad y miedo si baja.
Qu hay que hacer para evitar que los problemas

Estados Unidos tom una determinacin drstica: restringir las inversiones ms sofisticadas a personas que tengan un patrimonio
de ms de US$ 1 milln o US$ 200
mil de ingresos anuales. A estas
personas se las define como Inversores Acreditados.

se vuelvan serios? Yo dira: APRENDER! No slo

capacitarse, sino dedicar tiempo y dinero a invertir
en forma controlada, registrando las sensaciones
de ganar y perder, a medida que se va desarrollando el carcter de cada uno.
Aun as, algunos creen conocerse bien y se lanzan
sin red. Estas personas, ignoran lo que ignoran.
Para estos casos, Estados Unidos tom una
determinacin drstica: restringir las inversiones
ms sofisticadas a personas que tengan un patrimonio de ms de US$ 1 milln o US$ 200 mil de
ingresos anuales. A estas personas se las define
como Inversores Acreditados.
Sin embargo, no concuerdo con que el patrimonio de una persona determine su nivel de sofisticacin. Quin puede afirmar que slo quien tiene
un alto patrimonio sabe lo que est haciendo?
Adems, cmo hacen las personas para alcanzar
su primer milln si las inversiones de mayor potencial quedan fuera de su alcance?
20

Crisis & Oportunidad

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Una vez por semana le enviamos

por email una actualizacin de
las inversiones recomendadas.

Cada mes le haremos llegar

por email el Reporte Mensual
con las recomendaciones de
inversin en formato PDF.

En la misma encontrar nuevas

oportunidades de inversin o
noticias que afectan las opciones
seleccionadas.

En esta seccin, adems, podr

encontrar el reporte actual y el
archivo de los anteriores.

21

Investigacin Especial

CONOCEDOR

Elija su propio riesgo

INVERSIONES A LA CARTA
Cada mercado encierra peligros particulares que tienen que ver con su naturaleza,
as como tambin con la economa del pas en el cual se encuentra. Conozca
las ventajas y desventajas de cada uno.

Matas Barbera

as inversiones a nivel global tienen escenarios muy distintos en los cuales

desempearse. Las empresas que
disean ndices burstiles establecen los
conceptos de mercados desarrollados,
emergentes y de frontera para marcar las
diferencias.

A menor desarrollo, mayor es el riesgo y la ganancia potencial de una inversin. Pero nada garantiza
retornos, ni en el centro ni en la periferia, sin una
estrategia acorde al lugar donde se destina el
dinero.
Para el inversor que busca trascender su lugar de
origen y empezar a jugar en el terreno global, la
diferenciacin entre distintos tipos de mercado es
esencial para conocer la clase de activos por los
que puede apostar y el riesgo implcito en cada uno
de ellos.
Por debajo de las tres categoras antes mencionadas quedan las prcticamente inexploradas fronteras del mercado, donde la convulsin poltica,
blica o el atraso econmico hacen de la inversin
cosa de verdaderos aventureros.

puede encontrar que para un fondo de inversin

un pas pertenece a determinada categora, mientras que otro lo ubica en un lugar diferente.

La barrera que separa a una clase de mercado de

la otra es difusa y subjetiva. En muchos casos se

Empecemos con los ms fciles de definir, los

desarrollados. Piense, en forma totalmente intuitiva,

MERCADOS DESARROLLADOS

22

importantes niveles de ingreso per cpita.

cules son y muy probablemente acierte en el

100% de los casos. Estados Unidos y Canad, las
principales economas de Europa Occidental, Australia, Nueva Zelanda y Japn son los que estn
incluidos en esta categora.

Estos grandes criterios son compartidos por las

empresas que elaboran ndices, pero no sin diferencias. Para la firma que realizan el principal ndice de
Londres, FTSE, Corea del Sur alcanz el estatus de
economa desarrollada en 2008, mientras que para
su competidora MSCI, de Morgan Stanley, esa
plaza contina en la categora emergente a pesar
de haberla colocado varias veces en revisin para
un ascenso.

Una de las caractersticas esenciales de estas

plazas es la liquidez. Esos dos trminos se refieren
a los volmenes operados en esas plazas que son
lo suficientemente grandes, frecuentes y atomizados como para establecer precios lo menos
voltiles posibles.

MERCADOS EMERGENTES

Para considerar a un mercado como

desarrollado los ndices suelen exigir
que en ellos operen empresas con
grandes capitalizaciones burstiles
y que estn ubicados en sociedades
con importantes niveles de ingreso
per cpita.

Para pasar a hablar de emergentes, sigamos con

lo intuitivo. Cul es el primer mercado enorme en
trminos de liquidez, profundidad y capitalizacin
burstil de sus firmas, pero que no alcanza las otras
condiciones, que se le viene a la cabeza?
Felicitaciones, acert.

En ese contexto, las fuerzas de la oferta y de la

demanda con excepciones- tienen muchas
mejores chances de prevalecer por sobre cualquier
otro factor que en otras plazas.
Pero no todas las plazas lquidas y voluminosas
son consideradas desarrolladas. Hay otros elementos que entran en juego y que tienen que ver, por
ejemplo, con los entes reguladores. Adems de la
mano invisible del mercado, a veces es buena la
ms visible mano de la regulacin En todas estas
plazas existen fuertes entes reguladores, relevantes
pero que a la vez no se exceden en sus funciones
(tambin, con excepciones).
Por ltimo, para considerar a un mercado como
desarrollado los ndices suelen exigir que en ellos
operen empresas con grandes capitalizaciones
burstiles y que estn ubicados en sociedades con

Los pases considerados PIIGS, pese a su atribulado

presente, tambin se enmarcan dentro de la categora
de emergentes.
23

China es el ejemplo ms acabado de mercado

emergente. En trminos de producto bruto interno
se transform recientemente en la principal
economa del planeta en octubre del ao pasado,
segn un clculo del Fondo Monetario Internacional.
El producto chino pas a representar el 16,48% del
producto global, frente al 16,28% que ostentan los
Estados Unidos.

La otra ventaja que existe en

destinar inversiones a diferentes
mercados est en la diversificacin.
Los de frontera permiten aislarnos
de algunas de las tendencias globales.

Semejante potencia difcilmente pueda considerarse

en estado de subdesarrollo. Pero con eso no alcanza
para ser considerado un desarrollado.
Adems de MSCI y FTSE, Standard & Poors,
Dow Jones y Russel hicieron sus propios ndices de
mercados de frontera, que incluyen -entre otros- a
pases como la Argentina, Bahrain, Estonia, Kuwait,
Lituania, Nigeria, Rumania, Ucrania y Vietnam,
como ejemplos de una treintena de economas que
suelen componer estas listas.

MSCI define a los mercados emergentes como

pases en un proceso de rpido crecimiento y
desarrollo con ingresos per cpita por debajo de los
pases desarrollados. Los famosos BRICS, Brasil,
India, Rusia, la ya mencionada China y Sudfrica
forman parte de este bloque.
Tambin las economas europeas perifricas
estaran dentro de esta categora, aunque rara vez
se refiera a ellas como emergentes, tras la crisis de
deuda de 2010. Los problemas de la Zona Euro
que transformaron a esos pases en los vituperados
PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa, por
sus siglas en ingls).

El sentido de ir bajando en la calidad de mercado

es buscar rendimientos potenciales mayores, si no
no hay ninguna necesidad de ir bajando de escala,
dijo Gustavo Ber, economista especializado en el
mercado de capitales. Con esto no quiero decir
que los mercados de frontera den necesariamente
mejores rendimientos, sino que all el inversor est
buscando esos retornos. Eso no es una tarea fcil
hoy por hoy, cuando la inminencia de la suba de la
tasa de inters en los Estados Unidos y la cada del
petrleo ha causado una reversin de capitales de
las fronteras a los pases desarrollados, dijo.

Cualquier carencia puede hacer de estos mercados indignos de ser considerados desarrollados. Ya
sea falta liquidez o profundidad, reguladores excesivamente laxos o demasiado celosos, bajo ingreso
per cpita o cualquier otro elemento de los que
definen a los que ocupan el primer lugar.

Analizando los rendimientos de los 62 principales

Exchange Traded Funds (ETF) que agrupan a activos de mercados desarrollados se ve que el promedio de avance en lo que va del ao est en el
6,62%, no muy diferente al 5,28% que promedian
los principales 74 ETFs emergentes. La palabra
clave que diferencia a unos y a otros es el riesgo,
entendido como volatilidad (una mayor frecuencia y
dimensin de subas y bajas).

MERCADOS DE FRONTERA
Es un mercado emergente con muy baja liquidez,
bajo ingreso per cpita, apenas desarrollado.
Fueron llamados los emergentes de los emergentes porque en la ltima dcada, tras el proceso de
abaratamiento del dlar impulsado por la Reserva
Federal de los Estados Unidos y el ciclo de precio
alto de las materias primas, los rendimientos y la
profundidad de los primeros se igual bastante a la
de los mercados desarrollados.

La otra ventaja que existe en destinar inversiones

a diferentes mercados est en la diversificacin. Al
menos en teora, las empresas que desarrollan los
ndices buscan un elemento ms para incorporar

24

estables y de largo plazo. En los de frontera -en

cambio- los fondos que mandan son los especulativos y sus estrategias estn basadas en plazos ms
cortos y variaciones ms abruptas de los precios,
dijo Ber.

jugadores a las listas de frontera, la baja correlacin

con los movimientos de otros mercados. Los de
frontera permiten aislarnos de algunas de las
tendencias globales.
Un estudio conducido por Eric Girard, de la
Escuela de Negocios de Siena College, Nueva
York, y publicado en la revista The Financial Review
en 2007 analiz la correlacin entre volatilidad y
volumen operado en 22 mercados desarrollados y
27 emergentes, entre 1980 y 2005. El resultado de
la investigacin es que la volatilidad de los ndices
de mercados emergentes es mayor a la de los
desarrollados.

Elegir el propio nivel de riesgo, aumentando la

posibilidad de conseguir retornos es la lgica que
existe detrs de jugar en cada uno de estos tableros. Pero el slo hecho de cambiar de clase de
mercado no garantiza mayores ganancias: junto
con el movimiento hacia los mrgenes tambin las
estrategias de inversin cambian.

LA ARGENTINA: CADA
DE LA FRONTERA
El mercado de capitales local, con sus crisis
repetidas, est lejos de ser desarrollado. Desde
que se populariz el trmino mercados de frontera, se ha estado debatiendo entre esta categora y la de emergente. Pero el establecimiento
de controles de capitales en el ao 2011, la
imposicin del cepo cambiario -que limita los
montos que se pueden operar- marc la
cancha.
En 2014, la empresa FTSE degrad al mercado argentino a la categora de no clasificado
por sus continuos controles de capital. El resto
de los ndices, sin embargo, lo mantienen dentro
de esta categora. Y por suerte para los inversores, porque -tanto en 2014 como en lo que va
de 2015- los rendimientos en dlares de su
ndice burstil, el Merval, rankearon entre los
primeros del mundo.

Sin dudas,la de los mercados de frontera es la categora

que ms riesgos representa, pero tambin mayores
ganancias puede entregar.

Ms an, la posibilidad de un shock por la revelacin

de informacin inesperada es mucho mayor en los
primeros. Pero ninguno est exento de riesgo: el
peor defecto de los desarrollados, seala el estudio, es el efecto de apalancamiento. Aunque menos
voltiles, los ms lquidos suelen agrandar el efecto
de informaciones inesperadas por la mayor toma de
financiamiento para invertir.

Con decisin poltica para desarrollar el mercado de capitales a largo plazo y el levantamiento de trabas a los controles de capitales la
Argentina no slo se afirmara como mercado de
frontera, sino que podra llegar a la categora de
emergente en muy poco tiempo, coment
Daro Epstein de Research For Traders.

Al ir bajando de calidad de mercado, lo que

cambia es tambin la calidad de inversores. En los
desarrollados, los fondos ms grandes y seguros
son los que dominan con estrategias de inversin
25

Mercado Global

CONOCEDOR

Slo para perfiles de riesgo alto

EST CARO EL MERCADO

NORTEAMERICANO?
Los principales indicadores de Wall Street no se toman un respiro, al menos
no uno significativo. Mientras algunos analistas pregonan que es momento
de hacer la pausa, le mostramos activos para seguir disfrutando.

Juan Pablo De Santis

l mercado de capitales de los Estados

Unidos crece a ritmo slido, a pesar de
las ltimas turbulencias. En la vspera de
la temporada de balances del primer
trimestre, un dato desalentador sobre
una posible desaceleracin en la creacin de puestos de trabajo hizo retroceder al mercado. Pero al
observar los fundamentos, la recuperacin todava
luce slida.
Inversor Global arrib a la conclusin tras relevar los pronsticos econmicos de los principales
bancos de inversin y consultoras especializadas
en el mercado estadounidense. Hasta el momento
habra ms terreno por ganar: en lo que va del ao
el ndice S&P 500 -considerado el estadounidense
ms representativo- y el industrial Dow Jones avanzaron apenas 1% y 0,02%, respectivamente,
mostrando una alta volatilidad entre febrero y
marzo.

RAZONES DE LA TURBULENCIA RECIENTE

A mediados del mes pasado, el Departamento de
Trabajo de EE.UU. inform que slo se haban
creado 126.000 puestos laborales durante marzo,
una cifra por debajo del promedio de 275.000 entre
enero y marzo. El dato caus preocupacin en los
inversores y se aceleraron las ventas, arrastrando al
mercado a una baja de hasta 1,6% en menos de
una semana, borrando as las ganancias anuales.

Entonces es buen momento para comprar

acciones? Si bien la estrategia de cada inversor
puede arrojar una respuesta diferente, debido al
tenor de su agresividad, los amantes de los fundamentos podran encontrar una respuesta positiva
en medio de una coyuntura adversa en las ltimas
semanas.
26

pronosticado que las acciones ms representativas

del S&P 500 podran obtener durante el 2015 una
ganancia por accin (Earnings per share) de 120
dlares, un 7,1% superior al registro de 2014. En
tanto, para 2016 las expectativas se ubican en
US$ 135, un crecimiento adicional del 12,5% si se
cumple la prediccin para este ao.

Para Fimades, una de las consultoras lderes de Buenos

Aires en anlisis del mercado estadounidense, la
alarma fue exagerada. En un informe advierten que
se ha generado un insuficiente anlisis del indicador de empleo y se ignoraron otras seales del
mercado laboral que dan cuenta de la solidez de la
recuperacin econmica.
Recordemos que en el reporte de empleo de
marzo, aunque la cifra final no fue la esperada, casi
todos los sectores generaron puestos, especialmente el de la construccin. Tambin creci 2,2%
el promedio de horas semanales trabajadas durante el primer semestre y los salarios subieron 2,1%
anual, superando al avance de los precios.

Una mirada al futuro norteamericano

Otra seal positiva para el mercado

viene de la mano de las proyecciones
de las ganancias por accin, aunque
los analistas de los principales
bancos de inversin no se muestran
optimistas.

El mercado tambin ofreci otro dato que pas

desapercibido para los inversores: la encuesta
mensual a gerentes de compras (ISM, en la jerga
burstil), un ndice que estima compras futuras de
bienes industriales, observa mejores previsiones
para los meses venideros.

2015

2016

PBI

3,1%

3,1%

Inflacin minorista

0,1%

1,5%

Desempleo

5,5%

5,1%

Balance de cuenta
corriente (como % del PBI)

-2,3%

-2,4%

Datos al 7 de abril.
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional

Un informe de la revista Forbes grafica, casi como

una irona, cmo pueden presentarse las turbulencias en el nimo inversor en medio de balances que
superan las expectativas del mercado. Durante la
segunda semana de abril, las ganancias de American Express, General Electric, Goldman Sachs,
Intel, Johnson & Johnson, JP Morgan Chase y
United Health fueron superiores a las esperadas.
Sin embargo, el movimiento de estas acciones no
fue alcista en los das subsiguientes.
LOS 5 FUNDAMENTOS DEL CRECIMIENTO

Otra seal positiva viene de la mano de las proyecciones de las ganancias por accin, aunque los
analistas de los principales bancos de inversin no
se muestran optimistas.

A comienzos de ao, durante la ltima edicin del

Foro Econmico Mundial de Davos, se alcanz
consenso entre los analistas sobre la solidez del
crecimiento de Estados Unidos y su aumento en el
peso especfico como actual motor econmico
planetario. El acuerdo gira en torno a los dos
grandes problemas estructurales que logr superar
la macro norteamericana: el elevado nivel de
endeudamiento de las familias y la recesin en el
mercado inmobiliario.

La temporada de balances acaba de empezar y

habr que analizar los nuevos datos en detalle. Al
inicio de 2015, Goldman Sachs y JP Morgan haban

Los nuevos factores que respaldan al crecimiento (la cada de los precios del petrleo, y tambin la
depreciacin del euro y del yen) estn ms que com-

GANANCIAS DE LAS ACCIONES,

UNA BUENA SEAL

27

Una suba de tasas podra ser la ruta de regreso a Nueva York para algunos inversores que hoy apuestan por los
emergentes, en busca de mayores retornos.

pensados por fuerzas negativas persistentes; entre

stas, las secuelas que ha dejado la crisis y la
disminucin del crecimiento potencial en muchos
pases.

5) La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed)

sostena en diciembre pasado que la inflacin se
encaminaba a un nivel de 2%, mientras que ahora
sostiene que podra registrarse una baja adicional
en el corto plazo.

Ahora bien, el ciclo de fortalecimiento

estadounidense podra resumirse en cinco fundamentos slidos avalados por los resultados en las
estadsticas pblicas:

Otro punto de sustancial importancia son los

planes de la Fed para la tasa de inters de reserva.
En octubre del ao pasado se anunci el fin del plan
de estmulo y, aunque la tasa contina pisada cerca
de 0, ya se han dado seales de una posible suba
en el futuro.

1) La economa se est expandiendo a un ritmo

constante y en aumento. En los ltimos dos aos la
tasa anual de crecimiento del Producto pas de 2 a
3 puntos porcentuales.

Ahora bien, el ajuste hacia la suba de la tasa ser

determinado por la evolucin de la totalidad de las
variables econmicas, especialmente los niveles de
empleo y de inflacin. La desaceleracin en la
inflacin y la cada coyuntural de la creacin de
empleo dan un mayor margen temporal para el
inicio de una poltica monetaria ms restrictiva.

2) El mercado laboral mejora: cae el

desempleo. Se ubica en 5,5%, el nivel ms bajo
desde mediados de 2008.
3) El gasto de los consumidores contina con
tendencia positiva, especialmente por el impacto
generado por la baja de los ltimos meses en el
precio del petrleo, que disminuye los costos de la
energa y -en consecuencia- produce una leve baja
generalizada en los precios minoristas.

No obstante, el mencionado fin al plan de estmulo y la menor circulacin de dlares produjo un

nuevo escenario que debe ser tenido en cuenta por
los inversores: una posicin ms fuerte de la divisa
estadounidense, que se suma a los planes de
depreciacin del euro que anunci el Banco Central
Europeo.

4) La inversin empresaria muestra recuperacin.

28

4 ACTIVOS PARA COMPRAR HOY

Menos dlares en el mundo y una

tasa de inters ms alta podra
estimular a capitales comprados
en economas emergentes a volver
a tomar posiciones en las
desarrolladas.

Para los que buscan seguir los fundamentos

SPDR S&P 500 ETF Trust
NYSEARCA:SPY
Precio: US$ 207,98 | +11,57% durante el ltimo
ao (1Y)
Este ETF replica casi exactamente el comportamiento del ndice S&P 500 de la Bolsa de Nueva
York. Agrupa una exposicin a 24 sectores
econmicos del pas.
SPDR Dow Jones Industrial Average ETF
NYSEARCA:DIA
Precio: US$ 177,94 | +8,67% 1Y

A comienzo de 2014, 1 euro vala 1,37 dlares y

en mayo toc un techo de 1,4. Desde entonces
inici un recorrido descendente hasta un rango
actual de 1,08. As, la apreciacin del dlar frente al
euro fue 21,7% en los ltimos doce meses.

Replica el comportamiento del ndice industrial

Dow Jones.

La conclusin es positiva para Estados Unidos.

Menos dlares en el mundo y una tasa de inters
ms alta podra estimular a capitales comprados en
economas emergentes a volver a tomar posiciones
en las desarrolladas.

Para los que apuestan a un dlar ms fuerte

ProFunds Rising U.S. Dollar Fund Service Class
MUTF:RDPSX
Precio: US$ 27,21 | +17,7% durante el ltimo
ao (1Y)

Por ltimo, el combo dlar caro y petrleo barato

es sealado en el ltimo reporte del FMI sobre la
economa de Estados Unidos como un arma de
doble filo:

El fondo invierte en derivados que tienen una

correlacin inversa con la apreciacin de las
monedas -por fuera del dlar- que componen el
dlar index. El valor tendera a subir a medida que
la moneda estadounidense se fortalezca en valor.

De un lado, un petrleo demasiado barato

puede servir para bajar los precios minoristas y
ampliar la capacidad de consumo, pero al mismo
tiempo tiene el potencial de desincentivar inversiones en el sector energtico, un rubro que hoy
gana peso en el PBI estadounidense a partir de la
expansin de la produccin de hidrocarburos no
convencionales.

Rydex Series Trust Dynamic Strengthening

Dollar Fund Class A
MUTF:RYSDX
US$ 54,43 | +43,16% 1Y
Fondo no diversificado. La inversin busca un
resultado 200% superior al avance del ndice dlar
(antes de comisiones y gastos de administracin).
La estrategia se compone de una inversin en
derivados -en su mayora contratos de futuro,
canjes opciones e ndices especficos-. El fondo
no diversifica.

Del otro, la inflacin en baja y un dlar ms costoso podran facilitar los procesos de inversin
empresaria pero, si la divisa queda demasiado
cara, podra presionar negativamente sobre la competitividad de las exportaciones.

29

Mercado Local

CONOCEDOR

Atencin especuladores!

BONOS DOLLAR LINKED: LOS GRANDES

GANADORES DE ESTAS ELECCIONES?
Al optimismo del mercado por el inminente cambio de gobierno, se suma
el presentimiento de que la administracin venidera sincerar la situacin
cambiaria del pas. En un contexto as, estos activos haran la diferencia.
Guillermina Simonetta

l cepo cambiario eje de campaa de

algunos candidatos hoy- fue instalado en
octubre de 2011 para encapsular el
problema del atraso cambiario evidente
ya desde ms de un ao antes. Pero no
puede pensarse en l aisladamente: es el correlato
de la escasez de divisas en las cuentas del frente
externo: comercial, corriente y de capitales.
Cepo y generacin de divisas van de la mano y -a
pesar de que la unificacin del mercado cambiario
se instale hoy un instrumento proselitista de los
candidatos- es claro que el prximo gobierno
tendr que encontrar un punto intermedio para el
valor del dlar, o sea profundizar la depreciacin
del tipo de cambio oficial para poder unificar el mercado y quitar las restricciones, pensando en cmo
ingresarn las divisas o ya con una entrada de ellas.

No se puede pensar en levantar el cepo sin tener

o generar una entrada ms importante de divisas
que satisfaga la demanda. El mercado dej en claro
desde hace algn tiempo- que la perspectiva de
un cambio de gobierno en octubre es el principal
driver que sostiene la tendencia alcista en el precio
de los bonos locales y, en particular, en los que
estn denominados en dlares, que rinden menos
del 9% anual.

El levantamiento del cepo aislado con las condiciones macro de hoy sera impracticable
La cuestin clave ser si el efecto de depreciacin cambiara ser ms de shock o gradualista. El
mercado hoy est apostando a lo segundo, pero el
gradualismo -como la escala de grises- tiene varios
tonos y depender de cmo lleguemos a octubre y
diciembre, de las decisiones de poltica del nuevo
gobierno y del contexto mundial.

La baja del ndice del riesgo pas, es la contraparte de la evolucin de los rendimientos de estos activos ante las expectativas de los cambios econmicos que puedan ocurrir el ao que viene, una vez
que asuma la prxima administracin.
30

El desplome del riesgo pas

puntos
2.000
1.900
1.800
1.700
1.600
1.500
1.400
1.300
1.200
1.100
1.000
900
800
700
600
500
400

2009

2010

2011

2012

2013

2014

El escenario de una profundizacin en la depreciacin del tipo de cambio nominal es uno de los
factores que ms ha contribuido a la suba de bonos
en dlares y dollar linked en los ltimos meses, ya
que se asume que un plan de ese tipo ir acompaado por un programa fiscal y monetario que
permita encarar al desmesurado gasto pblico y a
la emisin como fuente de financiamiento.

reflejando
ms
las
expectativas de una
depreciacin
en
el
nuevo gobierno.

Con una depreciacin

del 50% para fines del
primer ao de gestin
de la flamante administracin podramos esperar rendimientos anuales
en pesos cercanos al
18%, 20% e incluso
2015
2016
2017
22%, en un escenario
donde lleguen cambios graduales de poltica
econmica.
Dentro de los ms negociados tenemos al
BONAD 2016, BONAD 2018, bonos soberanos y
los de la ciudad de Buenos Aires, con vencimiento
en 2018 como ms lquidos.
Para inversores ms agresivos las recomendaciones se inclinan por el Discount en dlares (Ley
Argentina), que permitira capitalizar un escenario
de mejora de los fundamentals financieros en 2016.

Para ello, ser necesario un sinceramiento del

valor del dlar, bastante superior al oficial actual.
Recordemos que los activos dollar linked,
adems de ofrecer un determinado inters, actualizan su valor con la cotizacin oficial.

Los ttulos de mayor plazo fueron los que registraron la mejor performance en las ltimas semanas.
Asimismo, la reduccin en la brecha cambiaria, ha
llevado a una fuerte cada en el spread entre la
cotizacin en dlares divisa y dlares MEP de los
bonos emitidos en esa moneda.

El contexto de liquidez mundial con tasas de

inters en valores muy bajos -y con perspectivas de
que Estados Unidos las comience a subir en la
segunda mitad del ao, pero en forma muy
gradual- beneficia a la bsqueda de
Disparada del BONAD 2018 (Expectativa por cambio de gobierno)
rendimientos, y los ttulos argentinos siguen
estando dentro de los que ofrecen mayores
$
retornos.
1.000

Para inversores conservadores, las

mejores alternativas se centran en los ttulos
en dlares de mediano plazo, como son el
BONAR X y BONAR 24 Y de la Ciudad de
Buenos Aires con vencimiento en 2021, con
retornos entre 7/8% anual en dlares.
No obstante, los bonos atados a la evolucin del tipo de cambio, sern los que vayan

950

900

850

800
Feb

31

Mar

Abr

Palabra de Experto

PRINCIPIANTE

8 RECOMENDACIONES FINANCIERAS
PARA LA ARGENTINA Y EL EXTERIOR
En qu conviene invertir? Cuatro analistas burstiles le traen sus propuestas
para apostar este mes en los mercados.
Dolores Ugarte

Hasta para el ms experimentado,

la Bolsa puede resultar un terreno difcil
de transitar. Le acercamos, mes a mes,
la opinin de cuatro expertos que le
aconsejarn cmo moverse: una brjula
indispensable para maximizar el potencial
de sus inversiones.

Ariel Sbdar,
consultor independiente

Una opcin del equipo local. Luego de tocar niveles mximos, los bancos argentinos sufrieron
una correccin muy importante. Por ese motivo, se abarataron y ahora cotizan con un descuento. Su
forward price-earnings es de 6 aos, lo cual representa un ratio muy interesante si se lo compara con
los de otros bancos en pases limtrofes.

Y dos para el equipo visitante. Por un lado, la industria de la seguridad ciberntica sigue
siendo una de las ms prometedoras del mercado. Las prximas guerras sern mediante las computadoras y el nivel de datos creciente que manejan los Estados y las empresas aumenta los niveles de
exposicin de las mismas a ataques de hackers. FireEye (FEYE) es una de las compaas ms prometedoras del sector, con muy buenos nmeros financieros que adems posee a los mejores ingenieros de
seguridad del mundo. Por el otro, GoDaddy (GDDY) es una compaa que ha comenzado vendiendo
dominios web pero se ha expandido increblemente y hoy provee servicios de creacin de sitios, servidores propios, servicios de seguridad para webmaster y mucho ms. Los directivos de esta empresa
tienen una estrategia muy agresiva de ventas lo cual la ha posicionado como la ms importante en su
sector. A futuro, GoDaddy empezar a vender nuevas extensiones de dominios y aumentar fuertemente sus ventas y ganancias.

32

Alejo Costa,
analista de Puente Banca de Inversin.

Un abanico de alternativas. Tanto la renta fija como variable tendrn buenos rendimientos este
ao. Recomiendo posicionarse en activos en pesos y en bonos como el Discount (DICY) y el Bono Par
2038 (PAR). Una buena alternativa a pesar del riesgo son los bonos en euros. En funcin de las expectativas positivas de regulacin cambiaria a partir de 2016, recomiendo los dollar linked. En cuanto a renta
fija, observara el comportamiento de los bancos y empresas como IRSA.

Actitud conservadora. A nivel internacional, mantendra una postura neutral ante la volatilidad
del escenario. Frente a la reacomodacin gradual de las polticas monetarias de la Fed, apostara por las
empresas de consumo discrecional en los Estados Unidos. Me alejara de las empresas relacionadas
con el shale gas.

Alejandro Bianchi,

Juan Jos Battaglia,

gerente de inversiones en InvertirOnline

economista jefe en Cucchiara Sociedad de Bolsa

Segn el perfil del inversor. El mercado

local ofrece opciones para cada estilo de ahorrista.
Por un lado, para aquellos ms bien conservadores
recomiendo asignar un 20% del portfolio en Lebacs,
un 25% en Bono Bonar 2017 (AA17), otro 25% en
Boden 2015 (RO15) y el porcentaje restante en
cheques de pago diferido patrocinados. Estos
ltimos son de los pocos activos dentro del mercado
que ofrecen potencial de superar a la inflacin. Por
otro lado, para perfiles ms moderados, recomiendo
la presencia de activos de renta variable argentinos
como Siderar (ERAR) y Aluar (ALUA). Por ltimo, para
aquellas carteras agresivas recomiendo la inclusin
de Petrobras (PETR), ya que desde su salida a cotizar
en enero de 2014, la compaa se ha visto indemne
al movimiento bajista en el valor del crudo.

El rally de los bonos argentinos.

Los bonos en dlares del Gobierno Nacional
mostraron un extraordinario desempeo en
los ltimos 12 meses. La rentabilidad de los
bonos ms largos (PARA y PARY) super el
50%, mientras que los bonos cortos presentaron ganancias ms acotadas, como el
Boden 2015 (RO15) o el Bono Bonar 2017
(AA17), con un 10% y 22%, respectivamente.
Con lo cual, en un escenario donde los
rendimientos de toda la curva local se vieron
comprimidos, los bonos largos mostraron los
incrementos ms importantes. Si bien con la
suba de precios las tasas locales se comprimieron sustancialmente en los ltimos
meses, los bonos argentinos an exhiben
rendimientos muy superiores al resto de la
regin y a otros emergentes. Es decir, de confiar en la capacidad y voluntad de pago del
pas, los ttulos lucen atractivos a largo plazo.

Gane con la poltica de los bancos centrales. Desde el punto de vista internacional, el fin del
QE de la Reserva Federal y la expectativa de que en
agosto 2015 comience un ciclo de suba de tasas han
llevado a una apreciacin del dlar frente a otras
monedas, principalmente emergentes. Sin embargo,
tambin las polticas de flexibilizacin monetaria del
Banco de Japn y del Banco Central Europeo han
llevado al yen y al euro a mnimos en el ao. En este
sentido, sus economas estn disfrutando de una
mejora en la competitividad va tipo de cambio. Para
beneficiarse de esta situacin estamos recomendando dos ETF: EWG que sigue al ndice MSCI de
Alemania y el EWJ que sigue al MSCI Japn.

Selectividad en lo internacional. El
mercado europeo viene experimentando un
excelente 2015, y mientras Grecia no traiga
malas noticias (habra paz por lo menos por 4
meses), con el Quantitative Easing (flexibilizacin monetaria) del Viejo Continente en
marcha y los atrasados ratios de valuacin, es
posible que el mercado siga recuperando
terreno, pero para esto necesitar tambin
que los balances acompaen.

33

Argentina

CONOCEDOR

Repiense la estrategia

SE TERMIN LA FIESTA DEL MERVAL?

Las acciones argentinas han dejado ganancias de hasta ms de 1.000% en
menos de dos aos, un verdadero carnaval para el inversor. Pero no se
angustie, todava queda algo de msica en la pista

Walter Naumann

os ltimos dos aos no sern fciles de

olvidar para los ahorristas que se animaron a invertir sus pesos en la Bolsa. Y no
porque hayan tenido una mala experiencia, sino todo lo contrario, por la sonrisa
-de oreja a oreja- que poseen quienes tomaron esa
decisin.
El punto de partida, el piso del mercado, fue all
por el 27 de junio de 2013. A partir de esa fecha la
plaza burstil local comenz a anticiparse a lo que
sera un triunfo opositor en las PASO legislativas,
ocurridas en agosto de ese ao.

Si lo quiere en cifras, desde el 27 de junio de

2013, cuando se ubicaba en 2.941 unidades, al
cierre de esta edicin, el Merval trep ms de
310%, rendimiento prcticamente inigualable a
nivel mundial. Ms an si se observa que un plazo
fijo en igual perodo le habra rendido poco ms de
45% y si se subi a la fiebre del dlar blue habr
obtenido un 60%.

Pero Edenor no fue la nica estrella, ya que hubo

12 acciones que treparon ms de 500% desde
junio de 2013. Los papeles de 22 compaas se
dispararon ms de 300% y los de 51 firmas lo
hicieron ms de 100% en el perodo analizado.

Si vamos al desglose accionario del Merval, la

fiesta pudo haber sido an mayor. Si usted fue de
los inversores que compr Edenor, papel que trep
ms de 1.000% en menos de dos aos, puede
sentarse esta noche y descorchar esa botella de
champagne que tiene guardada para una ocasin
especial.

Una vez ms invertir en acciones demostr ser

una eleccin inteligente para proteger e incluso
incrementar el capital en tiempos de un cctel duro
de digerir, elaborado con inflacin significativa, prdida de paridad cambiaria de la moneda local y
tasas de inters reales negativas.
34

Aade que si bien el mercado no evit reflejar el

peso del default selectivo en el que se ingres en
julio del ao pasado, y todas las complicaciones
principalmente desde all derivadas con el tema de
los holdouts que llev a una correccin importante
entre septiembre y diciembre de 2014, la realidad
actual con un ndice Merval nuevamente cercano a
esos mximos -de 12.600 unidades- vuelve a reflejar la importancia que tiene en los precios el componente electoral.

La fiesta burstil (junio 2013 - abril 2015)

RANKING
1

EMPRESA
EDENOR

CDIGO BURSTIL
EDN

VARIACIN
1.023,08

TRANSENER

TRAN

900,00

GRUPO CLARN

GCLA

861,11

CENTRAL PUERTO

CEPU2

771,79

BBVA FRANCS

FRAN

715,46

BANCO PATAGONIA

BPAT

715,05

PAMPA ENERGA

PAMP

684,92

COMERCIAL DE LA PLATA

COME

613,98

GRUPO FINANCIERO GALICIA

GGAL

581,93

10

SANTANDER RO PREFERENCIALES

BRIO6

534,17

11

CONSULTATIO

CTIO

533,33

12

TRANSPORTADORA GAS DEL NORTE

TGN04

500,00

13

AUTOPISTAS DEL SOL

AUSO

493,94

14

BANCO MACRO

BMA

490,09

15

SAN MIGUEL

SAMI

484,48

16

METROGAS

METR

481,69

17

SANTANDER RO

BRIO

456,89

18

COLORN

COLO

413,16

19

BANCO HIPOTECARIO

BHIP

411,11

20

GAS NATURAL BAN

GBAN

400,00

Tras el impacto del tema holdouts en la ltima

parte de 2014, que le dio un fuerte sacudn a un
mercado que vena a toda mquina, durante 2015
el Merval volvi a recuperar vitalidad y se constituy
nuevamente en la mejor inversin del ao.
Fjese lo que sucedi con el indicador de las 25
ms operadas.

Las 10 mejores del Merval 25

en lo que va del ao
RANKING COMPAA

LOS DRIVERS DEL MERCADO LOCAL

Augusto Posleman, Head Private Wealth Management de Portfolio Personal, explica que el Merval
ha experimentado en el ltimo ao y medio un
fuerte rally alcista de fondo apoyado en una buena
coyuntura externa pero, bsicamente, en las
expectativas de un cambio del modelo econmico
actual. No es coincidencia que el rally se haya
disparado despus de la derrota electoral del
oficialismo en las PASO legislativas de ese ao.

Tras el impacto del tema holdouts

en la ltima parte de 2014, que le
dio un fuerte sacudn a un mercado
que vena a toda mquina, durante
2015 el Merval volvi a recuperar
vitalidad y se constituy nuevamente
en la mejor inversin del ao.
35

VARIACIN %

BANCO PATAGONIA

94,90 %

PAMPA ENERGA

84,10 %

COMERCIAL DE LA PLATA

82,10 %

SANTANDER RO

77,30 %

TRANSENER

70,20 %

EDENOR

67,90 %

CENTRAL COSTANERA

58,20 %

PETROLERA PAMPA

57,40 %

TRANSPORTADORA GAS DEL SUR

56,40 %

BBVA FRANCS

56,00 %

10

Al respecto, Freddy Vieytes, magister en Finanzas

de la Universidad Torcuato Di Tella y responsable
de Financharts, seala que la recuperacin del
Merval se entiende por las diferentes etapas en que
repuntaron los activos que lo componen. El sector
energtico representa el 44% del ndice y si le
sumamos Tenaris (TS) tenemos casi el 54% con
estrecha vinculacin al petrleo.

ser un driver secundario en el actual escenario,

dice Posleman. Y aclara que no cree que sea
vlido hablar hoy de caro o barato al analizar el
ndice Merval, y tambin hay que relativizar los anlisis del ndice en funcin a su representacin de los
movimientos de las acciones locales; esto se debe
al alto peso que tiene hoy el sector petrolero sobre
el Merval y que, bsicamente, est concentrado en
Tenaris (TS) y Petrobras Brasil (APBR), dos papeles
no considerados riesgo local.

Adems, agrega: desde marzo pasado hemos

tenido una fuerte recuperacin en Petrobras Brasil
(APBR) y Tenaris (TS) y una ligera recuperacin de
YPF (YPFD). Pero desde comienzos de ao el
impulso lo sostenan los bancos y las elctricas que
actualmente se encuentran corrigiendo. Por estas
dos circunstancias es que el ndice ha podido
crecer un 45% en los primeros cuatro meses.

EN EL PODIO MUNDIAL
Si se mide en dlares, el retorno del mercado
local tambin ha dejado un jugoso resultado en el
primer cuatrimestre. De acuerdo a un reciente
informe de Carta Financiera, el panel lder de
acciones acumul una ganancia superior a 25%,
medida en divisa estadounidense, un beneficio
solamente superado por el convulsionado mercado accionario de Rusia, el cual trep algo ms de
40% en dlares.
En Argentina, las expectativas de cambio de
gobierno han hecho que la Bolsa se ubique
segunda en el mundo en trminos de retorno
acumulado en dlares en lo que va de 2015,
seala Miguel Angel Boggiano, CEO de Carta
Financiera.
El resultado local es muy atractivo, ms si se
observa que la Bolsa chilena avanz 3,6% valuada en moneda de EE.UU., la de Mxico lo hizo
0,1% y el Bovespa brasileo incluso perdi ms
de 5%.

En el futuro, es probable que no veamos crecimientos

explosivos, pero la tendencia se mantendr al alza.

LO QUE VIENE

En este marco electoral, el escenario que divisan

los analistas parece distar mucho del boom de
ganancias que se vivi hasta el momento. Difcilmente se vean ya ganancias de 500% o hasta
1.000% en poco tiempo. La posible escalada del
Merval se parecer ms a la realidad del alpinista de
montaa, un probable ascenso pero no continuo,
con bajas y diversos retomes, atravesando varios
picos previos y mesetas para llegar al objetivo final,
al menos hasta que se vaya disipando el panorama
poltico de cara al nuevo gobierno.

La pregunta del milln es respecto a qu suceder

de ahora en ms en el mercado burstil local. Los
analistas coinciden en que la poltica hoy es la carta
que ms pesar sobre lo que pueda acontecer en la
Bolsa portea y que salvo alguna situacin muy
extraordinaria, la marcha de las PASO de cara a las
presidenciales ser lo que ir trazando el dibujo del
Merval.
Los fundamentals de cada papel han pasado a
36

altsima componente poltica por la expectativa de

cambio de orientacin de la poltica econmica. La
nueva administracin deber hacer frente a serios
problemas que hoy son cubiertos con emisin y
endeudamiento. El control cambiario, por ejemplo,
deber paulatinamente dejar de existir pero antes el
Gobierno Nacional tendr que recuperar un suficiente
nivel de reservas como para que ello ocurra y esto
implica recuperar la confianza en la poltica
econmica.

Claramente, de ahora en ms obtener ganancias

considerables, requerir ms esfuerzo y atencin.
Agilidad y buena cintura, adems de una adecuada
proteccin, sern clave en el corto plazo. Habr que
tener la mirada atenta a cualquier eventualidad. El
asesoramiento profesional ser un factor decisivo
para llegar a la cumbre, algo que no es imposible, ni
mucho menos, pero requerir concentracin y un
buen gua.
El especialista de Portfolio Personal, agrega: Entendemos que el Merval mantiene la tendencia de
recorrido alcista en el mediano plazo, aunque no
vemos salidas verticales como las ya observadas.
Esto no invalida un escenario en donde creemos
que la volatilidad se mantendr alta y no descartamos correcciones de corto plazo, aunque estos
ajustes estaran contenidos en principio a no ms
del 10% a 15%.

Estima que en el marco actual la opcin posible

es el trading corto y muy vigilado y se muestra
ms escptico respecto a la evolucin de mediano
plazo que tendr el ndice Merval.
Apunta que el primer objetivo de suba es vencer
el mximo en 12.600 puntos de septiembre de
2014. Pero aclara: de todas maneras no descarto
una nueva correccin hasta niveles de 10.500
puntos si las energticas no siguen empujando y los
bancos y elctricas se mantienen pesados como se
encuentran actualmente.

Por su parte Vieytes, quien viene surfeando en la

Bolsa portea desde hace ms de 30 aos, coincide en que el mercado accionario actual tiene una

Las ltimas perlitas

Para el que recin se despierta y
acaba de enterarse de lo que se
perdi por no destinar algo de sus
ahorros al mercado accionario, no
son todas malas noticias. Si se
confirmara una trayectoria ascendente de fondo, si bien signada
por mayor volatilidad y tomas de
ganancias en su desarrollo, quizs
an puede haber alguna oportunidad para probar al menos un
pedazo de la torta de la fiesta
burstil.
Respecto a las posibles oportunidades que pueden presentarse
entre las acciones del mercado
local, Vieytes ve rezagadas a las
acciones del sector bancario.
Creo que si siguen corrigiendo
podran significar una interesante
alternativa de posicionamiento.
Las energticas en el corto plazo

pueden generar buenos retornos

pero siempre que el petrleo se
mantenga o mejore. En el caso en
que el WTI vuelva a intentar caer
por debajo de los US$ 42 el barril,
estas acciones van a sufrir
mucho.
Y aade que Siderar (ERAR) y
Aluar (ALUA) podran mejorar si
la nueva administracin plantea
un dlar que permita sustituir
importaciones y estimular exportaciones.
Desde las oficinas de Portfolio
Personal, Posleman sostiene que
en trminos generales y bajo un
horizonte de mediano plazo sigue
existiendo valor dentro del mercado argentino. En este aspecto
papeles como YPF (YPFD), Banco
Macro (BMA), Grupo Financiero
Galicia (GGAL), Siderar (ERAR) y
37

Pampa Energa (PAMP) son

acciones que recomendamos
para una cartera bajo las condiciones mencionadas.
Los recientes accesos a divisas
mediante las colocaciones de
Bonar 2024 y de YPF, y -en particular la posibilidad de que haya
nuevas operaciones de acceso a
divisas- parecen despejar las
dudas que podan quedar en el
mercado en cuanto al panorama
financiero y cambiario para 2015,
lo que podra brindar un empujn
adicional para los papeles locales,
salvo que surja un nuevo Griezazo, algo que nunca se debe
desestimar totalmente.
Los escenarios estn planteados,
ahora la decisin de extender la
fiesta est en sus manos.

Argentina

CONOCEDOR

Qu hay que tener en cuenta para convertirse en un productor?

INVERTIR ES UNA PAPA

El cultivo de este tubrculo es una buena opcin para las economas familiares.
Como todo trabajo en el campo, est ligada a las condiciones climticas, pero
es de los ms resistentes.

Guillermina Fossati

ensar en diversificar la produccin en el

campo es una jugada inteligente, sobre
todo tratndose de un negocio que
depende de variables que no estn en
nuestras manos, como sucede con las
lluvias o las sequas.
Y ltimamente son muchos los propietarios de
tierras que analizan buscar alternativas al cultivo
que ocup en los ltimos aos gran parte de la
superficie del pas: la soja.

Sucede que, los precios de los commodities

cambian continuamente la realidad de un negocio
que -da a da- requiere mayores costos de
inversin, debido al aumento de la mano de obra e
insumos, pero que finalmente depender del valor
internacional y de las condiciones del mercado
interno (llmese retenciones, valor del dlar al
momento de la operacin, entre otros).

nico y persistente en el tiempo: es el tercer cultivo

alimenticio despus del arroz y el trigo, por lo cual
tiene asegurado el futuro.

Hace pocos das un productor del norte bonaerense

dijo que iba a desmontar un campo de naranjas
para plantar soja, pero luego decidi dejar varias
hectreas para apostar al durazno. As, la mirada
de aquellos "hombres del campo" empieza a
abrirse en busca de nuevos rumbos.

EN LA PRCTICA
En la Argentina hay 80.000 hectreas de papa
con una produccin de 2.100.000 toneladas. La
provincia de Buenos Aires es la primera productora
de papa del pas, seguida por Crdoba, Tucumn y
Mendoza.

En este contexto por qu no pensar en el cultivo

de papa como una buena alternativa, la cual
demanda bajos costos de inversin, una tierra sin
demasiadas pretensiones y tiene un valor agregado

Para situar a la Argentina en el mundo, por ejemplo Colombia, la cosecha de papa contempla
38

aportes patronales, cosecha, gastos de frigorfico y

flete. As, si un productor logra 1.000 bolsas en el
campo, va a tener un costo mnimo de $ 28 por
cada una.

130.000 hectreas, con una produccin de 3

millones de toneladas anuales. Esto implica que se
siembra menos superficie, pero con un rendimiento
ms interesante, lo cual es una oportunidad a
futuro.

Los nmeros son muy relativos a la zona y los

resultados de la produccin, pero marcan, en
lneas generales, el ritmo del sector.

De acuerdo a la zona, se necesitan

entre $25.000 y $30.000 por hectrea
para llevar adelante el cultivo. Si un
productor logra 1.000 bolsas en el
campo, va a tener un costo mnimo
de $ 28 por cada una.

El secreto de la
comercializacin
Los principales pases productores del mundo
son China, Rusia e India. Los pases de mayor
nivel tecnolgico son Estados Unidos, Canad y
los miembros de la Comunidad Europea. La
produccin mundial alcanza a 325 millones de
toneladas. En Latinoamrica, la Argentina se
destaca por sus altos rendimientos, la calidad
de la semilla y el porcentaje de la produccin
destinada al procesamiento industrial (alrededor
de un 25%).

En el caso local, una de las caractersticas de

estos productores es que son emprendimientos
familiares, cuya administracin y gestin son
realizadas por ellos mismos. Y si bien reducen los
gastos por el lado de la administracin del negocio,
se enfrentan a los problemas de todos los argentinos, los gastos fijos.

Una de las ventajas que est teniendo este

cultivo es que los caminos para su comercializacin
se diversifican con el tiempo. Desde la papa
natural hasta la elaborada o envasada, la
demanda crece en ese sentido, y es una buena
oportunidad para un segundo tipo de negocio:
el del procesamiento del tubrculo.

As, slo teniendo en cuenta los costos variables,

stos son del 46%, los cuales corresponden a la
adquisicin de papa semilla y, junto con lo destinado a la compra de fungicida, representan alrededor
del 60% de los costos variables de la campaa.

Adems, en los ltimos das, hubo una noticia

trascendental que tiene que ver con un avance
de la Comisin Nacional Asesora de Biotecnologa Agropecuaria (Conabia), que logr dos
eventos transgnicos generados y desarrollados por cientficos y empresas argentinas.

Ya en el negocio en s mismo, para tomar un

caso modelo, se contempla que en superficie de
5 hectreas se puede realizar una plantacin
combinada: manual y con sembradoras. En una
poca normal el rendimiento obtenido alcanza las
1.000 bolsas promedio por hectrea, con una
capacidad de 26 a 28 kilos por bolsa. Actualmente, el precio de la bolsa en el Mercado Central es de $ 50 promedio.

Uno es la soja resistente a sequa, desarrollada por cientficos de la Universidad del Litoral y
el Conicet, junto con la firma Bioceres, integrada
por productores agropecuarios ligados a
Aapresid e Indear, de Rosario. El otro es el que
provee resistencia contra el virus PVY (por sus
siglas en ingls) de la papa, alcanzado por
cientficos del Conicet en convenio con la
empresa Tecnoplant-Sidus.

De acuerdo a la zona, se necesitan entre

$25.000 y $30.000 por hectrea para llevar adelante el cultivo. Esto incluye costo de la semilla, preparacin de suelo, fertilizante, combustible, suelos y
39

Concepto & Estrategia

CONOCEDOR

Aprenda a leer entre lneas

UNA RADIOGRAFA AL BOOM

DE FUSIONES Y ADQUISICIONES
De qu me sirve a m esto?, se estar preguntando usted como inversor minoritario. El truco es que -si aprende a anticipar estas jugadaspodr sacar ventaja, posicionndose en la empresa que ser comprada.

Gustavo Neffa
Licenciado en Economa

i bien el manejo del dinero de una compaa podra asemejarse a una caja
negra, ms relacionada con la magia
que la teora. Una vez cubiertas las
necesidades del ciclo operativo, los
empresarios tienen alternativas muy sencillas si
les sobrara efectivo.
stas son:
1) Repagar deuda: sa debera ser la prioridad,
sobre todo en empresas ms apalancadas financieramente.

Y si tiene dinero ocioso en el banco, es porque ya

cubri la primera necesidad, que es la de repagar la
deuda financiera.

2) Encarar las oportunidades de inversin que

tengan una tasa de retorno superior a la tasa de
descuento correspondiente a ese proyecto.
3)

Pagar dividendos.

4)

Recomprar acciones propias.

La ltima de todas las opciones es la que ha ido

proliferando en los ltimos tiempos.
Por lo tanto, el que conduzca los destinos de
empresas rentables en exceso se limita a invertir o
bien una combinacin de pagar ms dividendos y
recomprar acciones. Si la firma ya tiene cubiertos
estos flancos y le sigue sobrando plata, deber
evaluar entre las dos alternativas que le quedan:
invertir o comprar otras empresas.

5) No hacer nada, dejarla en el banco y cobrar

los intereses.
6)

Adquirir otras empresas.

La opcin de dejarla en el banco no es muy atractiva por los niveles anormalmente bajos de tasas de
inters.

Con una economa global por debajo de su

capacidad tcnica, una manera alternativa de
40

hacer uso del dinero es no crecer orgnicamente,

sino a travs de fusiones y adquisiciones. En ingls:
Merge and Acquisitions (M&A).

en ese tipo de empresas. Comprando la accin en

el mercado puede beneficiarse de una posible
adquisicin de un tercero en una operacin hostil o
acordada con el management de la empresa objetivo en la cual uno se posiciona.

La economa mundial est gastando muchos

dlares en la compra de empresas como una alternativa al reparto de dividendos y recompra de
acciones: la ola de adquisiciones corporativas y
fusiones est en aumento. Nokia (al cierre de esta
nota) estaba en conversaciones para adquirir Alcatel-Lucent. Heinz comprar Kraft. La petrolera
britnica Shell har lo mismo con su competidora
BG. Las ofertas entre empresas alcanzan un
mximo de cinco aos.

Siempre la accin de la firma que compra se cae

a posteriori, y la empresa objetivo sube: es porque
-para sacar a la empresa del mercado o para que le
entreguen las acciones- deber pagar ms de lo
que el mercado dice que vale o cotiza en ese
momento.
El total de operaciones de M&A, a nivel global, en lo
que va del ao, al 13 de abril, arroja un porcentaje an
elevado de deals que todava no se concretaron,
quedando pendientes, aunque dicho valor tiende a
converger a operaciones concretas con el tiempo.

Siempre la accin de la firma que

compra se cae a posteriori, y la
empresa objetivo sube: es porque
-para sacar a la empresa del mercado
o para que le entreguen las
acciones- deber pagar ms de lo
que el mercado dice que vale o
cotiza en ese momento.

En los primeros tres meses de 2015 y las primeras semanas de abril, el valor de las fusiones y
adquisiciones globales alcanz los US$ 1,2
billones, el nivel ms alto para el perodo en al
menos cinco aos. Por naturaleza, la mayor parte
de ellos fueron de manera amistosa o friendly. Muy
pocas ofertas se hacen en forma hostil. Si desagregamos los deals, hay 19 que superan los US$ 10
mil millones.

Cules son los sectores

ms dinmicos?
En primer lugar los de consumo no cclico y
financiero. La industria del petrleo y el gas ser
un sector en el que probablemente veamos
ms actividad en los prximos meses.

Y la ola continuara: el ltimo informe semestral

sobre las decisiones corporativas de Ernst & Young
mostr una interesante encuesta que arroja como
resultado que el 56% de las empresas encuestadas
dice que tienen la intencin de realizar adquisiciones en el prximo ao, por encima del 40% registrado en octubre.

Las empresas norteamericanas dominan el

mapa con la mitad de los deals en monto. Pero
en Asia/Pacfico se registr un crecimiento
interanual del mismo del 40%, mientras que en
Estados Unidos del 21% y del 15% en Europa.
En cambio, en Latinoamrica la cada es marcada (-34%).

EN QU AFECTA AL
INVERSOR MINORITARIO?
Tiene que estar atento a los sectores en los
cuales se dirige la inversin de M&A, a las regiones
y el tipo de empresas que se estn comprando
porque ah se define la posibilidad de posicionarse

Con cash se ofert el 56,2%, y con una combinacin de cash y stock el 26,2%. Por
acciones slo, apenas el 8,4%.

41

El Rincn del Inversor

CONOCEDOR

Que no le hagan el cuento

LA BATALLA POR LA OPININ PBLICA

El capitalismo cuenta con un marketing nefasto y eso suele
complicar la economa de algunos pases en los que el populismo gana terreno. Pocos reconocen su rol protagnico en el
FEDERICO TESSORE
Director de Inversor Global

crecimiento mundial.

l capitalismo es el nico sistema que

conocemos hasta el momento que
permite crear riqueza. Con sus imperfecciones, estamos ante una estructura que facilit mejoras impensadas siglos atrs.
Hoy somos muchos ms los que vivimos mejor...

El peligro es que cuando la mayora de la

poblacin rechaza el capitalismo vota por alternativas que van en contra del mercado. Un buen
ejemplo son los Kirchner en la Argentina, el ascenso de Podemos en Espaa o el triunfo del partido
socialista Syriza en Grecia.

Sin un sistema que nos permita organizarnos y progresar toda esta prosperidad hubiera sido imposible.
Las alternativas que probamos no funcionaron. Slo
generaron riqueza para sus creadores

Esto partidos perjudican an ms a la economa,

complicando las posibilidades de generar riqueza.
El extremo de esto lo podemos ver en Cuba o
Venezuela.

A pesar de ello, en muchos de nuestros pases la

opinin pblica rechaza al capitalismo.

CMO ROMPER EST DINMICA?

Cuando el nazismo fue derrotado en los 40, la
opinin pblica alemana abogaba por la democracia, pero en contra de la economa de mercado.

Por ejemplo, en Espaa el 51% de las personas lo

repudia. En Argentina, es el 48%. Esto est muy
por arriba del promedio mundial, que se ubica en
los 30 puntos, segn un estudio del Pew Research
Center de Estados Unidos.

En Alemania Occidental, el ministro de Economa,

Ludwig Erhard, impuso la idea de una economa
social de mercado en las elecciones de 1949. Fue
su manera de romper la oposicin de la mayora
de los alemanes. El discurso contena un conjunto
de polticas liberales, matizadas con un cariz
social que haca ms aceptable la idea.

Sorprendentemente, en Venezuela hoy el 70% de

las personas apoya al capitalismo. Y los vietnamitas, conforman el pas que ms lo valora, con un
95%. Por su parte, los chinos -alguna vez comunistas- no se quedan atrs: el 76% son pro mercado.
Es un porcentaje mayor al de los norteamericanos,
donde el indicador se ubica en 70 puntos.

El gobierno germano se focaliz en trabajar sobre

la percepcin de los ciudadanos. Esto permiti el
gran milagro econmico que hoy conocemos y
que el 73% de los habitantes apoye el libre mercado.

Ahora, esta valoracin del sistema econmico hoy

imperante es muy voltil en cada uno de los
pases. En 2007, antes de la crisis global, Espaa
era una de las sociedades que ms confiaba en la
economa de mercado. El 67% de los ibricos lo
valoraba como algo bueno, pero luego la aprobacin baj sensiblemente.

Podrn Argentina y Espaa seguir el ejemplo

alemn de la percepcin? Podr Chile mantener
la senda y continuar creciendo?

42

Ganancias tan limpias

como renovables
La cada brutal en el precio del petrleo no se tradujo en el freno al
desarrollo de las energas alternativas que todos suponen. En esta
nota no slo se va enterar por qu, sino que adems aprender a
sacar provecho de esta tendencia.

43 DE UN MUNDO QUE ENVEJECE (PAG. 48)

BILL BONNER: LOS HUESOS RECHINANTES

Money Week

PRINCIPIANTE

Retornos en verde

GANANCIAS TAN LIMPIAS

COMO RENOVABLES
La cada brutal en el precio del petrleo no se tradujo en el freno al desarrollo de
las energas alternativas que todos suponen. En esta nota no slo se va enterar
por qu, sino que adems aprender a sacar provecho de esta tendencia.

Matthew Partridge

uando el precio del petrleo comenz a

desbarrancarse, a mediados del ao
pasado, muchas personas esperaban
que las acciones de empresas de
energa renovable y limpia siguieran el
mismo ejemplo. Despus de todo, una de las ideas
usadas para venderle recursos renovables al pblico es que el crudo se agotar o se volver ms
costoso.
Con el commodity barato, sin duda, los polticos
y los consumidores se olvidaran de todos sus
temas de conversacin. En primera instancia, esto
pareca detectado: el ndice S&P Global Clean
Energy cay cerca de un 20% a principios del
otoo.
Pero nosotros tomamos una postura diferente y
no nos equivocamos.

EL REGRESO DE LA ENERGA NUCLEAR

Desde principios de ao, las acciones de compaas de recursos renovables han registrado un
cambio radical drstico. La energa limpia ha sido
uno de los sectores que ha registrado el mejor
desempeo, por encima de un 33% anual (al cierre
de esta nota). Ahora, el ndice S&P Global Clean
Energy ha superado los niveles del ltimo verano
(boreal).

Desde que se la desarroll en la dcada del 50, la

energa nuclear comercial ha sido extremadamente
controversial, debido al riesgo evidente de una falla
catastrfica. Aunque la industria ha salvado, de
manera indirecta, miles de vidas reduciendo los
niveles de contaminacin, el desastre de Fukushima
en Japn en 2011 provoc una reaccin negativa
importante en su contra.

44

El primer ministro indio, Narendra Modi, tambin

es un gran partidario de esta energa y ha prometido triplicar la capacidad india en menos de una
dcada.

Sin embargo, an no tiene rivales a largo plazo en

lo que hace a producir energa barata, limpia y confiable. Tanto Alemania como Japn han descubierto esto por las malas. Ambos pases han sido forzados a volcarse al petrleo y al carbn para llenar el
vaco dejado por las plantas nucleares. Un estudio
sugiere que el cierre de las mismas en la isla les ha
costado a las empresas casi $40.000 millones, ms
del triple de lo que requiri la limpieza luego de
Fukushima.

En un informe publicado en enero,

la Asociacin Nuclear Mundial
(WNA, por sus siglas en ingls)
estim que los pases asiticos
construiran cerca de 150 nuevas
plantas antes de 2030, a un costo
total de unos US$ 800.000 millones.

Los consumidores tambin han sufrido un

aumento de ms del 30% en sus facturas de electricidad.

La energa nuclear tiene fuertes detractores en todo el

mundo, pero no son pocos los gobiernos que se dejan
seducir por sus bajos costos y su sencilla aplicacin.

Dada la lgica econmica y ambiental, no

sorprende que Japn est tomando medidas tentativas hacia su nueva implementacin. El primer ministro, Shinzo Abe, es un gran partidario de la energa
nuclear, la cual form parte de su plataforma de
reeleccin a fines del ao pasado.

Se espera que estos esfuerzos conduzcan a un

auge en la construccin de plantas nucleares. En
un informe publicado en enero, la Asociacin
Nuclear Mundial (WNA, por sus siglas en ingls)
estim que los pases asiticos construiran cerca
de 150 nuevas plantas antes de 2030, a un costo
total de unos US$ 800.000 millones.

El objetivo de Abe es que represente un 20% de

la produccin de energa total de Japn dentro de
los prximos 15 aos.

Si se incluyen los planes de construccin en otras

partes del mundo, esto significa que 266 reactores
extras se abrirn en el mismo perodo con una
inversin de US$ 1,2 billones. Estas refineras tambin van a necesitar combustible. Como consecuencia, la WNA espera que se duplique el consumo mundial de uranio.

Si bien la vuelta al ruedo de Japn es importante,

el crecimiento ms grande en la demanda proviene
de China e India. Pekn est construyendo 26 reactores nuevos, que deberan permitirle ms que
duplicar su capacidad de energa nuclear dentro de
los prximos aos.

45

BIOCOMBUSTIBLES, LA CAA
DE AZCAR REINAR

empresa italiana para desarrollar enzimas que

puedan convertir algas en biocombustible.

El etanol de caa de azcar es la solucin ms

amigable en trminos ambientales. El gobierno de
Brasil ha estado promocionando esta tecnologa
desde la dcada del 70. Todos los autos vendidos
en el pas, por ley, tienen que poder funcionar con
una mezcla de etanol de por lo menos un 20%,
aunque ms del 90% de ellos funcionan con etanol
puro.

LA ENERGA SOLAR EST LLEGANDO A

UN PUNTO DE INFLEXIN
En el pasado, la energa solar era considerada
una tecnologa marginal y poco confiable, slo
viable en reas desiertas e incluso as con grandes
subsidios pblicos. Pero esos das quedaron atrs.
Se est volviendo cada vez ms competitiva en
comparacin con la energa producida a travs de
mtodos tradicionales, incluso en climas ms fros
y nublados, tales como en el norte de Europa.

Como resultado, con el aumento en la venta de

autos en Brasil, la demanda de etanol debera
aumentar. Efectivamente, para 2022, se espera
usar un 80% ms de acres brasileos para cultivar
caa de azcar para biocombustibles que en 2016.
India, el segundo productor de azcar ms grande
del mundo tambin est aumentando su produccin de etanol de caa de azcar.

En 2013, el pueblo italiano de

Crescentino abri una planta que
genera 75 millones de litros de
etanol cada ao a partir de desechos
agrcolas.

Los costos de la energa solar han bajado a razn de 15%

por ao en la ltima dcada, llevndola a ms usuarios
alrededor del globo.

Un informe reciente del Deutsche Bank seala

que, cuatro aos atrs, el costo de generar electricidad solar era siete veces ms alto que el de la
electricidad generada por carbn. Ahora, el costo
es de menos del doble, y a los ritmos actuales de
desarrollo, llegaremos a la paridad en menos de 18
meses.

Tal vez, el presagio ms grande del dominio

futuro del etanol a base de caa de azcar es el
hecho de que incluso en Estados Unidos estn
empezando a alentar a los productores de etanol a
que cambien a la caa de azcar. En 2010, la
Agencia de Proteccin Ambiental de los Estados
Unidos reconoci al etanol de la caa de azcar
como combustible avanzado.

Los costos totales han cado alrededor de un

15% por ao por casi una dcada y deberan bajar
un 40% ms en los prximos cuatro a cinco aos.
Una gran innovacin ha sido la creacin de los
yieldcos, vehculos financieros que les permiten a
las empresas recaudar altas sumas de dinero para
inversiones de capital. Si bien han estado limitados,
en su mayora, a pases desarrollados, ahora, estn
creciendo gradualmente en mercados emergentes, impulsando las industrias de energa solar en
aquellos pases.

Los cientficos estn analizando un gran nmero

de combustibles avanzados que son incluso ms
amigables en trminos de eficiencia y ecologa. Por
ejemplo, en 2013, el pueblo italiano de Crescentino
abri una planta que genera 75 millones de litros de
etanol cada ao a partir de desechos agrcolas.
Novozymes, que est involucrada en el proyecto de
Crescentino, tambin est trabajando con una
46

6 inversiones para realizar ahora

renovables. Hasta el momento, Cosan cotiza a slo
9 veces sus ganancias para el ao que viene y a
casi el valor libro de sus activos.

Una forma de ganar dinero con el retorno nuclear

es a travs de los productores de uranio. El crecimiento
fuerte en la demanda debera hacer que el recupero
en los precios del uranio contine. Esto, a su vez,
debera impulsar a las acciones en Cameco Corporation (NYSE: CCJ), el productor de uranio
ms grande del mundo. Las cifras de produccin
recientes de su mina de Cigar Lake en Canad
sugieren que la produccin en la mina est
superando las expectativas. Esto debera permitirle
a Cameco aumentar la produccin total ms del
50% en los prximos tres aos. La empresa cotiza
a una relacin precio/ganancias de tan slo 15
veces menos que las ganancias para 2016 y ofrece
un dividendo de alrededor del 2%.

Otra opcin, si se siente aventurero, podra ser

probar suerte con el recupero del precio del azcar.
Durante los ltimos cuatro aos el precio del azcar
ha estado cayendo y est a un tercio de su pico de
2011. Sin embargo, en las ltimas semanas se ha
disparado y ha alcanzado un aumento de alrededor
del 11%. Si bien la mayora de las empresas de
spread-betting nos permiten apostar directamente
en el azcar, una opcin ms segura es invertir en
fondos cotizados de commodities, que siguen al
precio. ETFS Sugar (LSE: SUGA) cobra un honorario
anual del 0,49%. No es una inversin para comprar y retener, pero podra ser una buena forma de
apostar un repunte de corto plazo.

Babcock &Wilcox (NYSE: BWC) es una de las

empresas diseadoras de plantas de energa
nuclear y fabricantes de componentes relacionados
ms importante de los Estados Unidos. La firma ha
desarrollado un reactor modular pequeo que facilita
la produccin de energa nuclear a pequea escala,
reduciendo las barreras para entrar que tienen que
superar las empresas de energa ms pequeas. A
diferencia de la mayora de los reactores, los cuales
son montados en el campo, la mayora del trabajo
se realiza en la fbrica, lo que significa que hay
menos posibilidades de excesos de costos. Este
proyecto tiene un financiamiento seguro continuo
del Departamento de Energa de los Estados
Unidos. La empresa cotiza a una relacin precio/ganancia de 13.

Y si se siente muy valiente, podra considerar

invertir en Solazyme (Nasdaq: SZYM). Esta compaa de biotecnologa est trabajando en producir
combustible a partir de algas. No ha generado
ganancias todava, pero, recientemente, ha cerrado
un acuerdo con la empresa Flotek para desarrollar
una enzima para ayudar a lubricar perforadoras.
Los expertos creen que esto podra hacer que
Solazyme gane mucho dinero y debera ayudarla a
financiar sus proyectos de investigacin ms
importantes.
Del lado solar, Enphase Energy (Nasdaq:
ENPH) se especializa en microinversores. Estos
equipos convierten la corriente producida por los
paneles solares en una forma que puede ser usada
por la mayora de los artefactos elctricos. Estn
especialmente diseados para ser empleados por
usuarios residenciales y comerciales y producen ms
electricidad que los conversores convencionales.

El auge del etanol a base de azcar debera ser

una buena noticia para la empresa brasilea Cosan
Limited (NYSE: CZZ). Es un conglomerado que
produce azcar que es convertida en etanol y
exportada. Tambin opera una joint venture con la
gran petrolera Royal Dutch Shell que apunta a
desarrollar la capacidad de Shell de producir
biocombustible y etanol. Si bien Cosan se est
diversificando de a poco hacia otras fuentes de
energa, adquiri las operaciones de distribucin de
gas de BG tres aos atrs. Esto va a seguir siendo
una parte menos importante de su negocio total y
su foco principal seguir estando en los recursos

Con un crecimiento anual en la instalacin de

paneles solares de techo de ms del 50%, se
espera que Emphase trepe a un ritmo ms rpido
que la mayora de las firmas del sector. Como
resultado, los analistas pronostican que la
relacin precio/ganancias caer de 55 en 2015 a
slo 17 en 2016.

47

Bill Bonner
LA LTIMA PALABRA

LOS HUESOS RECHINANTES

DE UN MUNDO QUE ENVEJECE
Nuestra economa est rengueando lentamente por una razn: su vejez

La semana pasada hablamos

del fracaso que haba resultado
ser el siglo XXI. Nos enfocamos
en la economa. Tambin,
podramos haber analizado la
educacin y la salud; o la poltica. Casi cualquier rea que
Bill Bonner miremos parece haber sido
degradante. Somos menos
ricos, menos libres y, probablemente, menos inteligentes que hace 15 aos atrs.

del Fondo Monetario Internacional (FMI) sugiere que

las poblaciones que estn envejeciendo y la poca
productividad se van a combinar para reducir el
crecimiento de la produccin, seal The Wall
Street Journal.
Se supona que la nueva tecnologa, en especial
Internet, iba a eliminar los lmites de velocidad del
crecimiento. Nos permitira crear riqueza sin ahorrar
dinero ni sudar, como lo hace el banco central. No
slo eso, nos iba a ayudar a vivir para siempre tambin, como los dioses.

Pero algunas cosas son ms fciles de medir que

otras. No se puede medir la felicidad, pero s el
poder adquisitivo. En los Estados Unidos, la mayora
de las personas son ms felices ahora que nunca.
Pero si lo son, deberan, probablemente, fijarse si
estn bien de la cabeza.

Pero aqu, en 2015, los lmites de velocidad

siguen estando y se estn reduciendo. El FMI dice
que la gente mayor reduce los lmites de velocidad
sobre la economa. Un lmite de velocidad determina la rapidez con la cual puede expandirse la produccin de bienes y servicios sin provocar un
aumento en la inflacin El estudio sugiere que a
falta de medidas que fomenten la innovacin,
promuevan la inversin en capital productivo y contrarresten el empuje negativo del envejecimiento,
los pases tendrn que adaptarse a una nueva realidad de lmites de velocidad ms bajos, agrega el
Fondo.

Entonces, por qu el siglo XXI fue tan decepcionante? Nadie lo sabe. Pero ya hemos pensado una
hiptesis: la gente est envejeciendo. No quiero
decir que envejecer sea en s una decepcin. Todo
lo contrario, la gente, en general, se decepciona
ms si no puede crecer. La muerte es la nica alternativa que conocemos, y la mayora intenta evitarla.
De todas maneras, nosotros propusimos que las
poblaciones que estn envejeciendo reducen el
ritmo de crecimiento. Algunos de nuestros suscriptores ms grandes no se consideran una carga
para la economa mundial. Aun as, la idea es atraer
el inters de la prensa dominante. Un estudio reciente

Si las personas mayores son un obstculo al progreso, la tecnologa que las ayuda a envejecer no es
una frmula para lograr el xito de la economa. De
hecho, como las personas viven ms, gastan no
slo sus ahorros, sino tambin los ahorros de otros.

48

Adems de olvidarse cosas y gastar dinero que

no es de ellos, la gente mayor tambin empieza
pocos negocios, inventa poco y se aferra a sus
trabajos actuales como un perro con un hueso. En
este ltimo punto, vale la pena sealar que el grupo
que supera los 55 aos es el nico en los Estados
Unidos que ha logrado puestos de trabajo desde
2008. Todos los otros los han perdido.

Foundation, la cantidad de empresas de menos

de un ao haba cado como parte del nmero total
de firmas cerca de un 44% entre 1978 y 2012. Esto
incluye a las industrias hot, tales como la
tecnolgica.
Mientras tanto, Brookings Institution estableci
que el nmero de nuevos negocios es menor en
todo el pas y que estn desapareciendo ms
empresas que las que estn surgiendo. Todo esto
en un momento en el cual el emprendimiento haba
llegado a su cima cultural y era visto como la nica
brasa encendida en una economa que se estaba
enfriando. El mundo de los negocios y el acadmico
se quedaron boquiabiertos: cmo puede ser?

Sin jvenes, hay pocas empresas

en crecimiento con productos nuevos
contratando gente nueva y ganando
consumidores. Toda la economa
rechina y gime. La gente mayor
sigue siendo leal a los productos
viejos, elaborados por compaas
viejas con financiamiento casi
ilimitado de inversores viejos y
economistas viejos que manejan el
banco central creado hace 102 aos.

A medida que el nmero de startups disminuye, el

mundo de los negocios, como el poltico, empieza a
ser dominado ms y ms por las personas mayores
que tienen el control de las empresas viejas. Estas
firmas estn posicionadas para usar el crdito
barato de la Reserva Federal. Tienen garantas.
Tienen conexiones. Tienen lo que se necesita para
poner las manos en el dinero gratuito; los chicos
jvenes no.
Entonces, sin jvenes, hay pocas empresas en
crecimiento con productos nuevos contratando
gente nueva y ganando consumidores. Toda la
economa rechina y gime. La gente mayor sigue
siendo leal a los productos viejos, elaborados por
compaas viejas con financiamiento casi ilimitado de
inversores viejos y economistas viejos que manejan
el banco central creado hace 102 aos.

Por qu? La necesidad desesperada de dinero

podra ser una respuesta. Pero, tambin, tienen un
historial laboral mejor, ms conexiones, ms experiencia
con negocios viejos, productos viejos y empresas
viejas que dominan la economa.
Podramos haber mencionado el ndice decreciente
de startups como prueba de un siglo hundido. Es
tanto una causa como un efecto del estancamiento
econmico. Pero, primero, veamos lo que ocurre
en el mundo de los emprendimientos.

Para leer la opinin diaria de Bill (en ingls),

suscrbase al correo electrnico gratuito
DailyReckoning en www.dailyreckoning.com

La revista Inc. sostiene que el ndice de startups

ha estado cayendo por dcadas. Segn Kauffman
49

50