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Capitulo 11 Resoluo de Exerccios

FORMULRIO
Avaliao de um Projeto
n

aj

j 0

1 i

V i

Critrio do Valor Atual

j 0

Critrio da Anuidade Uniforme Equivalente AE

Critrio do Tempo de Recuperao de Capital

aj

V i

Critrio da Taxa Interna de Retorno

1 i

0 ; i 1 se i i

V i
an i
T

j 0

aj

i a

0 , com

1
n i

i 1 i n
0
V i
1 i n 1

T 1
j 0

aj

0 ; se T < TL

Critrio do Tempo de Recuperao de Capital Descontado


T
j 0

aj
1 i

0 , com

j 0

aj
1 i

0 ; se T < TL

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Capitulo 11 Resoluo de Exerccios


11.11 Exerccios Propostos
1) Seja um empreendimento, com vida econmica de 10 perodos, ao qual se associam,
respectivamente, as seguintes sequncias de desembolsos (custos) e de benefcios (receitas):
cj

10
j 0

: 500;400;600;50;60;70;100;100;100;100;100

e
bj

10
j 0

: 0; 0; 0; 300; 360; 470; 600; 600; 600; 600; 600

Sendo de 10% por perodo a taxa de juros que representa o custo de oportunidade para
empreendedor, pede-se:
a) determinar a correspondente sequncia de fluxos de caixa lquidos;
b) com base na sequncia de fluxos de caixa lquidos, caracterizar o empreendimento;
c) o tempo de recuperao do capital (T )e o tempo de recuperao descontado T ;
d) o valor atual do projeto;
e) justificando sua validade, avaliar o projeto com base no critrio da taxa interna de retorno;
f) definindo-se a chamada razo benefcio/custo de um projeto como
n

BC

bj 1 i
j 0

cj 1 i

j 0

qual o seu valor para o empreendimento em questo?


Soluo
a) Sendo

a j bj c j

n
j 0

, a sequncia de fluxos de caixa lquidos que caracteriza o

empreendimento (projeto) :

aj

10
j 0

500; 400; 600; 250;300; 400;500;500;500;500;500

b) Como temos uma nica variao de sinal na sequncia de fluxos de caixa lquidos, com o
fluxo inicial (na poca zero) sendo negativo, e havendo mais de um fluxo de caixa lquido
negativo, o empreendimento caracteriza um projeto de investimento convencional, no
simples.
c) Considerando a acumulao da sequncia de fluxos de caixa lquidos, temos a seguinte
sequncia de Norstrom:
500; 900; 1500; 1250; 950; 550; 50; 450;950;1450;1950

Como somente no stimo perodo temos uma acumulao (lucro contbil) positiva, segue-se
que o tempo de recuperao do capital do empreendimento T= 7 perodos.
Por outro lado, considerando a sequncia de fluxos de caixa lquidos descontados, temos,
tendo em vista a taxa de juros de 10% por perodo:
10

aj
1 0,1

j
j 0

500;

400
600
250
300
400
500
500
500
500
500
;
;
;
;
;
;
;
;
;
1 0,1 1 0,1 2 1 0,1 3 1 0,1 4 1 0,1 5 1 0,1 6 1 0,1 7 1 0,1 8 1 0,1 9 1 0,1 10

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Capitulo 11 Resoluo de Exerccios


Logo:
10

aj
1 0,1

500; 363, 64; 495,87; 187,83; 204,90; 248,37; 282, 24; 256,58; 233, 25; 212, 05; 192, 77

j 0

Construindo a correspondente sequncia de acumulaes, temos:


500; 863,64; 1359,50; 1171,68; 966,77; 718,40; 436,17; 179,59;53,67;265,72;458,49

Agora, como o primeiro fluxo acumulado positivo s ocorre no oitavo perodo, temos T
perodos.

d) Tendo em vista a construo da sequncia de fluxos de caixa lquidos descontados, e a


sequncia de suas acumulaes, o valor atual do empreendimento, taxa de 10% por
perodo, igual ao ltimo termo da acumulao. Ou seja, o valor atual do projeto 458,49
unidades de capital.
Fazendo uso da HP 12C, o que ser til para determinar a taxa interna de retorno de projeto,
tem-se:
[f][REG]500[CHS][g][CF0]400[CHS][g][CFj]600[CHS][g][CFj]250[CHS][g][CFj] 300[g][CFj]
400[g][CFj]500[CHS][g][CFj]5[g][Nj] 10[i][f][NPV]458,49

e) Como se trata de um projeto de investimento do tipo convencional, assegurada a


aplicabilidade do critrio da taxa interna de retorno.
Para sua determinao, supondo que continue armazenado na HP 12C o fluxo de caixa
lquido, tem-se:
[f][IRR]16,09

Ou seja, a taxa interna de retorno do empreendimento 16,09% por perodo, que maior do
que a taxa de juros que caracteriza o custo de oportunidade para o investidor. Logo, o
projeto deve ser implementado (aceito).
f) Observando que a razo benefcio/custo nada mais do que o quociente da diviso do valor
atual da sequncia de benefcios pelo valor atual da sequncia de custos, temos, fazendo uso
da HP 12C:
[f][REG]500[g][CF0]400[g][CFj]600[g][CFj]50[CHS][g][CFj]60[g][CFj]
70[g][CFj]100[CHS][g][CFj]5[g][Nj] 10[i][f][NPV]1.716,89
e
[f][REG]0[g][CF0]0[g][CFj] [g][CFj]300[g][CFj]360[g][CFj]470[g][CFj]
600[g][CFj]5[g][Nj] 10[i][f][NPV]2.175,38

Logo:
B
C

2175,38
1716,89

1, 27

2) De acordo com o critrio da razo benefcio/custo, que muito utilizado na chamada avaliao
social1 de projetos, um empreendimento considerado economicamente vivel, estando, assim,
em condies de ser implementado, se, taxa de juros considerada, apresentar razo
benefcio/custo superior unidade.

Veja-se, por exemplo, J.P. Gittinger, Economic Analysis of Agricultural Projects, 2nd Ed., Johns Hopkins, 1982.

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Capitulo 11 Resoluo de Exerccios


Dado um projeto caracterizado pela sequncia de benefcios b j
n

cj

j 0

n
j 0

e pela sequncia de custos

, comprove que, considerada a taxa de juros i cujo perodo a que se refere coincide com o

intervalo de tempo entre benefcios e custos consecutivos, o critrio da razo benefcio/custo


consistente com o critrio do valor atual.
Soluo
Basta verificar que
V i

B
C

Temos que
n

aj

V i

1 i

j 0

bj

1 i

j 0

cj

bj

1 i

j 0

j
j 0

cj
1 i

Logo
n

V i

bj

0 se

1 i

j 0

j
j 0

cj
1 i

bj 1

-j

j 0

cj 1

-j

, pois que

cj 1 i

-j

j 0

j 0

Com a recproca sendo trivialmente verdadeira; ou seja

B
C

V i

0.

3) Mostre que, no caso de um projeto do tipo investimento simples com n perodos de vida
econmica e lucro contbil positivo, as seguintes desigualdades T T e T n so sempre
satisfeitas, se a taxa peridica de juros i, utilizada para o desconto dos fluxos de caixa, for
positiva.
Ou seja, o tempo de recuperao do capital investido T no superior vida econmica do
projeto, com o tempo de recuperao descontado T sendo no inferior ao tempo de
recuperao T.
Soluo
Genericamente, considere-se o projeto de investimento simples

a0 , a1 , a2 ,

, an , onde

a0

0 ; aj

0 , para j

1,2, , n 1 , an > 0

e com LC

aj

0.

j 0

Por definio, sendo T o tempo de recuperao do capital investido (no caso,


T

aj
j 0

a0 ), tem-se:

T 1

aj

0 com

j 0

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Como, por hiptese, LC 0 , segue-se que, no pior dos casos, T n (o que acontece, por
exemplo, no caso onde o fluxo de caixa lquido 100;50;100 , com T n 2 ).
Por outro lado, tambm por definio, tem-se que T

aj

j 0

tal que

aj

a0

1 i

1 i

j 1

com
T

1
j

aj 1 i

j 0

Ora, sendo i

aj
1 i

0 , tem-se

a j , com a igualdade acontecendo somente se a j

Por conseguinte, para qualquer ndice k , com 1 k


k

1 i

j 0

com a igualdade acontecendo somente se

n,

aj

aj
j 0

0.

aj

0,

1, 2,

, k.

Deste modo, como


T

aj

j 0

o que implica em que ao menos aT

0 , tem-se
T

aj

aj
j 0

Conclui-se, assim, que T

1 i

j 0

T.

A ttulo de ilustrao, seja o projeto de investimento simples caracterizado pelo fluxo de


caixa 100;0;0;100;10;200 , e i 10% p. p.
Temos que T

3 , pois
3

aj

aj

0 e

j 0

100

j 0

Por outro lado, o fluxo de caixa descontado :


100;0;0;75,13;6,83;124,18

Portanto, T

5 , pois
5

j 0

aj
1 i

4
j

106,14 e
j 0

aj
1 i

18, 04

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Nota
Como ilustrado no caso do projeto

100;0;0;100,10;50 , sendo ainda i

10% p. p. , podemos ter

a esdrxula situao onde T no definido (pois que excederia a vida econmica n do projeto; isto
, ter-se-ia T n ).
4) Dado um projeto de investimento qualquer, convencional ou no, para o qual se tenha V i
mostre que T

n , se i

0,

0.

Soluo
n

Temos que V i
j 0

aj
1 i

n
j

; logo, se V i

0
j 0

aj
1 i

5) Considere o projeto de investimento no convencional caracterizado pelo fluxo de caixa


20;105, 120;105; 100 .
Determine o intervalo ao qual deve pertencer a taxa peridica de juros i, que identifique o custo
de oportunidade para um investidor, para que o projeto seja considerado como
economicamente vivel.
Soluo
Como o lucro contbil do projeto
4

aj

LC

30

j 0

o projeto no pode ser avaliado pelo critrio da taxa interna de retorno.


A funo valor atual,

V (i) 20

105
120
105
100

2
3
1 i 1 i 1 i 1 i 4

pode ser esboada, com o auxlio do Excel, como ilustrado na figura a seguir.

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Ou seja, como comprovado com o auxlio da HP 12C, a funo valor atual anula-se para as taxas
de juros 25% e 300% por perodo; sendo positiva, por exemplo, para i 100% p. p.
[f][REG]20[CHS][g][CF0]105[g][CFj]120[CHS][g][CFj]105[g][CFj]100[CHS][g][CFj]
25[i][f][NPV]0,00
300[i][f][NPV]0,00
100[i][f][NPV]9,38

Logo, como a funo valor atual positiva no intervalo (0,25; 3), segue-se que o projeto ser
considerado como economicamente vivel para taxas de juros neste intervalo.
Nota
Que as duas nicas taxas internas de retorno so i1*
comprovado observando-se que:
V i

20

105
1 i

x 0,8

120
1 i

105
2

1 i

100
3

x 0, 25 100x2

1 i
100

25% p. p. e i2*

20 105x 120 x 2

F x

0 , para x

300% p. p. , pode ser

105x3

100 x 4

1
1 i

Por conseguinte, as duas nicas razes reais de F x so:


x1

0,8

x2

0, 25

i1

1 0,8
0,8

0, 25 ou 25% p. p.

e
i2

1 0, 25
0, 25

3 ou 300% p. p.

6) Sejam os seguintes dois projetos de investimento simples, com mesma vida econmica e
A : 80;210;200;210;200 e B : 60;105;320;105;300
mutuamente exclusivos:
Pede-se determinar:
a) a taxa interna de retorno de cada um dos dois projetos;
b) o(s) intervalo(s) ao(s) qual (quais) deve(m) pertencer a taxa de juros para que o projeto B
seja prefervel ao projeto A.
Soluo
Fazendo uso da HP 12C, tem-se para o caso do projeto A.
[f][REG]80[CHS][g][CF0]210[g][CFj]200[g][CFj]210[g][CFj]200[g][CFj][f][IRR]258,19

Ou seja, i*A

258,19% p. p.

Quanto ao projeto B, tem-se:


[f][REG]60[CHS][g][CF0]105[g][CFj]320[g][CFj]105[g][CFj]300[g][CFj][f][IRR]252,06

Portanto, iB*

252,06% p. p.

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Embora tenhamos i*A iB* , no se pode concluir que o projeto A deva ser o escolhido.
Precisamos examinar o projeto incremental A B : 20;105; 120;105; 100 .
Ora, o projeto A-B tem exatamente o mesmo fluxo de caixa que o projeto do exerccio
anterior. Consequentemente, podemos concluir que teremos VB (i) VA (i) , o que significa dizer
que o projeto B o prefervel, se 0 i 0,25 ou se i 3 (onde i est sob a forma unitria).
7)

Seja o projeto de investimento no convencional caracterizado pelo fluxo de caixa


200;200;200; 400;100;100;100;200; 400;0;200 , com vida econmica de 10 perodos.
Pede-se:
a) verificar se possvel avaliar o projeto pelo critrio da taxa interna de retorno (sugesto,
faa uso da condio de Bernhard-de Faro).
b) determinar a taxa interna de retorno do projeto (sugesto, faa uso do mtodo da bisseo

e o fato de que, no caso, se tem i* 0; max a j

a0 1 ; alternativamente, use o

1 j 10

EXCEL).
c) verificar se o projeto economicamente vivel se a taxa de juros que explicita o custo de
oportunidade para o investidor for de 15% por perodo.
Soluo
a) Procedendo-se s acumulaes sucessivas do fluxo de caixa, tem-se:
aj
1

Aj
Aj

j 0

200; 200; 200; 400; 100;

100;

100;

200;

400;

0; 200

10

= N:

200;

0; 200; 200; 100;

= :

200; 200;

0;

100;

300;

100;

200;

100;

0;

100;100

j 0
2

Aj

10

10

0; 200; 300;

300;

100

j 0
10

200; -400; 400; 600; 900; 1200; 1400;

1300; 1300

j 0

Como todos os termos da 3 acumulao so negativos, teremos tambm negativos todos os


termos das demais acumulaes. Por conseguinte, sendo positivo o lucro contbil (que
igual ao ltimo termo da primeira acumulao, ou de Norstrom), e sendo negativos os
ltimos termos da segunda (sequncia ) e da terceira acumulaes, segue-se que teremos
exatamente uma variao de sinal na primeira diagonal direita de Vincent. Ou seja,
satisfeita a condio de Bernhard-de Faro.
Deste modo, pode-se concluir que o projeto em questo possui exatamente uma taxa interna
positiva, o que assegura a aplicao do critrio da taxa interna de retorno.
b) Fazendo uso da Excel, tem-se :

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A taxa interna de retorno 16,86689%p.p.
c) Como i* 16,86689% p. p. i

15% p. p. , o projeto deve ser implementado (aceito).

8) A Empresa BKX, tendo adquirido a concesso para explorao de um dado empreendimento, pela
qual pagou a quantia de 10000 unidades de capital, elaborou um plano de operao ao qual se
associa o seguinte fluxo de caixa (expresso em termos de unidades de capital u.c.):
1000; 2000; 3000;500;2000;24000;24000;24000;24000;24000;24000 ,

onde o fluxo inicial ocorre na data de hoje, e o intervalo entre fluxos de caixa consecutivos o ano.
Pergunta-se
a) considerando o desembolso para aquisio da concesso, suposto ter ocorrido de uma s vez e
um ano antes da data de hoje, qual a taxa interna de retorno do empreendimento?
b) sendo de 25% a.a. a taxa de juros que representa o custo de oportunidade para a Empresa BKX,
qual o valor atual, na data de hoje, do empreendimento?
c) se a Empresa BKX, no fim de 1 ano a partir da data de hoje, e logo antes do desembolso das 2000
u.c., receber uma proposta para ceder a concesso por 25000 u.c. vista, e mais 1700 u.c, um
ano aps, deve ou no aceitar a proposta?
Soluo
a) Considerando o desembolso para a aquisio da concesso, o fluxo de caixa consolidado
10000; 1000, 2000; 3000;500;2000;24000;24000;24000;24000;24000;24000 ,
onde o fluxo inicial (desembolso de 10000 u.c, ocorreu um ano antes da data de hoje).
Temos, portanto, um projeto de investimento do tipo convencional, cuja taxa interna de retorno
pode ser determinada mediante o emprego da HP 12C, como se segue:
[f][REG]10000[CHS][g][CF0]1000[CHS][g][CFj]2000[CHS][g][CFj]3000[CHS][g][CFj]
500[g][CFj] 2000[g][CFj] 2400[g][CFj] 6[g][Nj] [f][IRR]35,4444

Ou seja, a taxa interna de retorno do empreendimento 35,4444% a.a., que supera o custo de
oportunidade para a Empresa BKX (25% a.a.). Por conseguinte, trata-se de um bom
empreendimento.
b) Admitindo que o fluxo de caixa consolidado ainda esteja armazenado na HP 12 C, tem-se:
25[i][f][NPV]10.435,10

Ou seja, o valor atual do empreendimento, na data do desembolso para a aquisio da


concesso, 10.455,10 u.c.. Logo, na data de hoje, o valor atual :
10455,10

1 0,25

13068,88 u.c.

c) Na data da proposta, dado que os desembolsos pregressos no mais so relevantes (so sunk
costs), o valor que a Empressa BKX deve atribuir ao empreendimento o valor atual do fluxo de
caixa 2000; 3000;500;2000;24000;24000;24000;24000;24000;24000 .
Fazendo uso da HP 12C, tem-se:
[f][REG]2000[CHS][g][CF0]3000[CHS][g][CFj] 500[g][CFj] 2000[g][CFj] 24000[g][CFj] 6[g][Nj]
25[i][f][NPV]33.211,10

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Ou seja, para a Empresa BKX, o valor do empreendimento, na data da proposta, 33211,10 u.c.
Por outro lado, o valor da proposta, na data em que a mesma feita, :
25000

10000
1 0, 25

33000 u.c.

Consequentemente, a menos de consideraes de risco, a proposta no deve ser aceita.


9) A Empresa JKL, dispondo de 1000 u.c. para investimento, est considerando os 4 seguintes
projetos de investimento simples:
P1 com desembolso inicial de 800 u.c. e valor atual de 60 u.c.;
P2 com desembolso inicial de 700 u.c. e valor atual de 55 u.c.;
P3 com desembolso inicial de 300 u.c. e valor atual de 30 u.c.;
P4 com desembolso inicial de 200 u.c. e valor atual de 25 u.c.;
Sendo P3 e P4 mutuamente exclusivos, quais projetos devem ser implementados?
Soluo
Dada a restrio de capital, P1 e P2 no podem ser simultaneamente implementados.
Implementado P1 , a restrio de capital s permite que tambm P4 seja implementado. Neste
caso, o valor atual total ser 60 + 25 = 85 u.c.
Implementando P2 , a restrio de capital s permite que tambm P3 seja implementado. Nesta
situao, o valor atual total ser 55 + 30 = 85 u.c.
Consequentemente, a Empresa ficar indiferente entre a implementao de P1 e P4, ou da
combinao P2 e P3.
Nota
Observe-se que o fato de que P3 e P4 sejam mutuamente exclusivos no precisou ser levado em
considerao.
10) Admita que a Empresa JKL, considerada no exerccio precedente, consiga levantar no mercado de
capitais a quantia de 104 u.c., pagando, antecipadamente, 4 u.c..
Vale a pena levantar o emprstimo?
Soluo
Se levantar o emprstimo, a empresa JKL passar a dispor de 1000 + 100 = 1100 u.c.. Deste
modo poder implementar, simultaneamente, os projetos P1 e P3, com o valor atual total
passando a ser de 60 +30 = 90 u.c..
Como, em relao situao anterior h um acrscimo de 5 u.c., mais do que suficiente para
fazer face cobrana dos juros do emprstimo, segue-se que vale a pena levantar o emprstimo.
Nota
Estamos supondo que, na poca 1, data do pagamento do emprstimo, os projetos 1 e 3 liberem
um total de caixa no inferior a 100 u.c.

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