Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
FORMULRIO
Avaliao de um Projeto
n
aj
j 0
1 i
V i
j 0
aj
V i
1 i
0 ; i 1 se i i
V i
an i
T
j 0
aj
i a
0 , com
1
n i
i 1 i n
0
V i
1 i n 1
T 1
j 0
aj
0 ; se T < TL
aj
1 i
0 , com
j 0
aj
1 i
0 ; se T < TL
Pgina 162
10
j 0
: 500;400;600;50;60;70;100;100;100;100;100
e
bj
10
j 0
Sendo de 10% por perodo a taxa de juros que representa o custo de oportunidade para
empreendedor, pede-se:
a) determinar a correspondente sequncia de fluxos de caixa lquidos;
b) com base na sequncia de fluxos de caixa lquidos, caracterizar o empreendimento;
c) o tempo de recuperao do capital (T )e o tempo de recuperao descontado T ;
d) o valor atual do projeto;
e) justificando sua validade, avaliar o projeto com base no critrio da taxa interna de retorno;
f) definindo-se a chamada razo benefcio/custo de um projeto como
n
BC
bj 1 i
j 0
cj 1 i
j 0
a j bj c j
n
j 0
empreendimento (projeto) :
aj
10
j 0
b) Como temos uma nica variao de sinal na sequncia de fluxos de caixa lquidos, com o
fluxo inicial (na poca zero) sendo negativo, e havendo mais de um fluxo de caixa lquido
negativo, o empreendimento caracteriza um projeto de investimento convencional, no
simples.
c) Considerando a acumulao da sequncia de fluxos de caixa lquidos, temos a seguinte
sequncia de Norstrom:
500; 900; 1500; 1250; 950; 550; 50; 450;950;1450;1950
Como somente no stimo perodo temos uma acumulao (lucro contbil) positiva, segue-se
que o tempo de recuperao do capital do empreendimento T= 7 perodos.
Por outro lado, considerando a sequncia de fluxos de caixa lquidos descontados, temos,
tendo em vista a taxa de juros de 10% por perodo:
10
aj
1 0,1
j
j 0
500;
400
600
250
300
400
500
500
500
500
500
;
;
;
;
;
;
;
;
;
1 0,1 1 0,1 2 1 0,1 3 1 0,1 4 1 0,1 5 1 0,1 6 1 0,1 7 1 0,1 8 1 0,1 9 1 0,1 10
Pgina 163
aj
1 0,1
500; 363, 64; 495,87; 187,83; 204,90; 248,37; 282, 24; 256,58; 233, 25; 212, 05; 192, 77
j 0
Agora, como o primeiro fluxo acumulado positivo s ocorre no oitavo perodo, temos T
perodos.
Ou seja, a taxa interna de retorno do empreendimento 16,09% por perodo, que maior do
que a taxa de juros que caracteriza o custo de oportunidade para o investidor. Logo, o
projeto deve ser implementado (aceito).
f) Observando que a razo benefcio/custo nada mais do que o quociente da diviso do valor
atual da sequncia de benefcios pelo valor atual da sequncia de custos, temos, fazendo uso
da HP 12C:
[f][REG]500[g][CF0]400[g][CFj]600[g][CFj]50[CHS][g][CFj]60[g][CFj]
70[g][CFj]100[CHS][g][CFj]5[g][Nj] 10[i][f][NPV]1.716,89
e
[f][REG]0[g][CF0]0[g][CFj] [g][CFj]300[g][CFj]360[g][CFj]470[g][CFj]
600[g][CFj]5[g][Nj] 10[i][f][NPV]2.175,38
Logo:
B
C
2175,38
1716,89
1, 27
2) De acordo com o critrio da razo benefcio/custo, que muito utilizado na chamada avaliao
social1 de projetos, um empreendimento considerado economicamente vivel, estando, assim,
em condies de ser implementado, se, taxa de juros considerada, apresentar razo
benefcio/custo superior unidade.
Veja-se, por exemplo, J.P. Gittinger, Economic Analysis of Agricultural Projects, 2nd Ed., Johns Hopkins, 1982.
Pgina 164
cj
j 0
n
j 0
, comprove que, considerada a taxa de juros i cujo perodo a que se refere coincide com o
B
C
Temos que
n
aj
V i
1 i
j 0
bj
1 i
j 0
cj
bj
1 i
j 0
j
j 0
cj
1 i
Logo
n
V i
bj
0 se
1 i
j 0
j
j 0
cj
1 i
bj 1
-j
j 0
cj 1
-j
, pois que
cj 1 i
-j
j 0
j 0
B
C
V i
0.
3) Mostre que, no caso de um projeto do tipo investimento simples com n perodos de vida
econmica e lucro contbil positivo, as seguintes desigualdades T T e T n so sempre
satisfeitas, se a taxa peridica de juros i, utilizada para o desconto dos fluxos de caixa, for
positiva.
Ou seja, o tempo de recuperao do capital investido T no superior vida econmica do
projeto, com o tempo de recuperao descontado T sendo no inferior ao tempo de
recuperao T.
Soluo
Genericamente, considere-se o projeto de investimento simples
a0 , a1 , a2 ,
, an , onde
a0
0 ; aj
0 , para j
1,2, , n 1 , an > 0
e com LC
aj
0.
j 0
aj
j 0
a0 ), tem-se:
T 1
aj
0 com
j 0
Pgina 165
aj
j 0
tal que
aj
a0
1 i
1 i
j 1
com
T
1
j
aj 1 i
j 0
Ora, sendo i
aj
1 i
0 , tem-se
1 i
j 0
n,
aj
aj
j 0
0.
aj
0,
1, 2,
, k.
aj
j 0
0 , tem-se
T
aj
aj
j 0
1 i
j 0
T.
3 , pois
3
aj
aj
0 e
j 0
100
j 0
Portanto, T
5 , pois
5
j 0
aj
1 i
4
j
106,14 e
j 0
aj
1 i
18, 04
Pgina 166
a esdrxula situao onde T no definido (pois que excederia a vida econmica n do projeto; isto
, ter-se-ia T n ).
4) Dado um projeto de investimento qualquer, convencional ou no, para o qual se tenha V i
mostre que T
n , se i
0,
0.
Soluo
n
Temos que V i
j 0
aj
1 i
n
j
; logo, se V i
0
j 0
aj
1 i
aj
LC
30
j 0
V (i) 20
105
120
105
100
2
3
1 i 1 i 1 i 1 i 4
pode ser esboada, com o auxlio do Excel, como ilustrado na figura a seguir.
Pgina 167
Logo, como a funo valor atual positiva no intervalo (0,25; 3), segue-se que o projeto ser
considerado como economicamente vivel para taxas de juros neste intervalo.
Nota
Que as duas nicas taxas internas de retorno so i1*
comprovado observando-se que:
V i
20
105
1 i
x 0,8
120
1 i
105
2
1 i
100
3
x 0, 25 100x2
1 i
100
25% p. p. e i2*
20 105x 120 x 2
F x
0 , para x
105x3
100 x 4
1
1 i
0,8
x2
0, 25
i1
1 0,8
0,8
0, 25 ou 25% p. p.
e
i2
1 0, 25
0, 25
3 ou 300% p. p.
6) Sejam os seguintes dois projetos de investimento simples, com mesma vida econmica e
A : 80;210;200;210;200 e B : 60;105;320;105;300
mutuamente exclusivos:
Pede-se determinar:
a) a taxa interna de retorno de cada um dos dois projetos;
b) o(s) intervalo(s) ao(s) qual (quais) deve(m) pertencer a taxa de juros para que o projeto B
seja prefervel ao projeto A.
Soluo
Fazendo uso da HP 12C, tem-se para o caso do projeto A.
[f][REG]80[CHS][g][CF0]210[g][CFj]200[g][CFj]210[g][CFj]200[g][CFj][f][IRR]258,19
Ou seja, i*A
258,19% p. p.
Portanto, iB*
252,06% p. p.
Pgina 168
a0 1 ; alternativamente, use o
1 j 10
EXCEL).
c) verificar se o projeto economicamente vivel se a taxa de juros que explicita o custo de
oportunidade para o investidor for de 15% por perodo.
Soluo
a) Procedendo-se s acumulaes sucessivas do fluxo de caixa, tem-se:
aj
1
Aj
Aj
j 0
100;
100;
200;
400;
0; 200
10
= N:
200;
= :
200; 200;
0;
100;
300;
100;
200;
100;
0;
100;100
j 0
2
Aj
10
10
0; 200; 300;
300;
100
j 0
10
1300; 1300
j 0
Pgina 169
8) A Empresa BKX, tendo adquirido a concesso para explorao de um dado empreendimento, pela
qual pagou a quantia de 10000 unidades de capital, elaborou um plano de operao ao qual se
associa o seguinte fluxo de caixa (expresso em termos de unidades de capital u.c.):
1000; 2000; 3000;500;2000;24000;24000;24000;24000;24000;24000 ,
onde o fluxo inicial ocorre na data de hoje, e o intervalo entre fluxos de caixa consecutivos o ano.
Pergunta-se
a) considerando o desembolso para aquisio da concesso, suposto ter ocorrido de uma s vez e
um ano antes da data de hoje, qual a taxa interna de retorno do empreendimento?
b) sendo de 25% a.a. a taxa de juros que representa o custo de oportunidade para a Empresa BKX,
qual o valor atual, na data de hoje, do empreendimento?
c) se a Empresa BKX, no fim de 1 ano a partir da data de hoje, e logo antes do desembolso das 2000
u.c., receber uma proposta para ceder a concesso por 25000 u.c. vista, e mais 1700 u.c, um
ano aps, deve ou no aceitar a proposta?
Soluo
a) Considerando o desembolso para a aquisio da concesso, o fluxo de caixa consolidado
10000; 1000, 2000; 3000;500;2000;24000;24000;24000;24000;24000;24000 ,
onde o fluxo inicial (desembolso de 10000 u.c, ocorreu um ano antes da data de hoje).
Temos, portanto, um projeto de investimento do tipo convencional, cuja taxa interna de retorno
pode ser determinada mediante o emprego da HP 12C, como se segue:
[f][REG]10000[CHS][g][CF0]1000[CHS][g][CFj]2000[CHS][g][CFj]3000[CHS][g][CFj]
500[g][CFj] 2000[g][CFj] 2400[g][CFj] 6[g][Nj] [f][IRR]35,4444
Ou seja, a taxa interna de retorno do empreendimento 35,4444% a.a., que supera o custo de
oportunidade para a Empresa BKX (25% a.a.). Por conseguinte, trata-se de um bom
empreendimento.
b) Admitindo que o fluxo de caixa consolidado ainda esteja armazenado na HP 12 C, tem-se:
25[i][f][NPV]10.435,10
1 0,25
13068,88 u.c.
c) Na data da proposta, dado que os desembolsos pregressos no mais so relevantes (so sunk
costs), o valor que a Empressa BKX deve atribuir ao empreendimento o valor atual do fluxo de
caixa 2000; 3000;500;2000;24000;24000;24000;24000;24000;24000 .
Fazendo uso da HP 12C, tem-se:
[f][REG]2000[CHS][g][CF0]3000[CHS][g][CFj] 500[g][CFj] 2000[g][CFj] 24000[g][CFj] 6[g][Nj]
25[i][f][NPV]33.211,10
Pgina 170
10000
1 0, 25
33000 u.c.
Pgina 171