Presentation 2015-12-03 36

TIME UNICAMP
CFA INSTITUTE RESEARCH CHALLENGE
ANNA FOLTRAN
GABRIEL DISSELLI
GUSTAVO COELHO
LUAN ORTEGA
VICTOR PANETTA
Recomendao
Preo atual
BRL 15,95
Preo alvo
BRL 17,49
UPSIDE
9,7%
HOLD
21
19
Preo Alvo 17,49
BRL
17
15
Preo Atual 15,95
13
11
jan/15
Apresentao da Empresa
abr/15
Por que HOLD
Anlise Financeira
jul/15
Valuation
out/15
Riscos
Concluso
Histrico da Empresa
2013
IPO na BM&FBovespa
1972
Fundao da CVC
2009
Entrada do Carlyle Group
2015
Aquisio - Rextur e
Submarino Viagens
Destaques
IPO e Aquisies
Marca altamente reconhecida
IPO BRL 540 mi
Posio de escala no setor
Rextur BRL 228 mi
Asset-light model
Submarino Viagens BRL 80 mi
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Resultados e presena
Composio da Receita Bruta 2014
BRL 761 mi
Internacional
35%
Distribuio de Lojas CVC

35 lojas
Cruzeiros
3%
115 lojas
73 lojas
Domstico
62%
548 lojas
141 lojas
Fonte: dados da companhia
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
O setor de turismo no Brasil

Market-share do turismo
Cias. Areas
Hotis
CVC
12%
Flytour
10%
Outros
65%
Decolar
6%
Carlson
4%
TVLX
3%
Fonte: Euromonitor
Agentes de
Viagem
Website
Lojas de
Varejo
Riscos
Concluso
Fonte: estimativas da equipe
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Empresa interessante...
Mritos
Foras
Receita Lquida (BRL mi)

CAGR 10%
Gigante do Mercado
Crescimento Diversificado
Valor aos Acionistas
596
489
Modelo Asset-Light
Market-share: 12,2% do
mercado de turismo nacional
2010
2011
623
641
2012
2013
715
2014
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Mritos
Foras
M&As
Intercmbios
Gigante do Mercado
Carto de
crdito

Modelo Asset-Light
Por que HOLD
Aluguel de
veculos
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Mritos
Lucro Lquido e Dividendos (BRL mi)
Gigante do Mercado
177
172
209
216
148
157
162
2017E
2018E
2019E
197
148

83
103
115
2015E
2016E
Modelo Asset-Light
2014
Distribuio de dividendos
futuros de, no mnimo, 50%
do lucro lquido
Por que HOLD
Lucro Lquido
Dividendos
Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Mritos
Imob/Ativo
Peers europeus
Sistemas de Lojas Exclusivas

Lojas
prprias
Gigante do Mercado
24,3%
4%
19,9%
13,9%
12,9%

2T14
Modelo Asset-Light
2T15
Thomas Cook
TUI
Fonte: Bloomberg
Por que HOLD
Anlise Financeira
Franquias
96%
Valuation
Riscos
Concluso
... cenrio desafiador

PIB (variao real)
Incertezas
2014
2016E
2015E
0,1%
-1,5%
Cenrio Econmico
-3,0%
Intenes de Viagem
Desemprego
Competio online
Fonte: Banco Central do Brasil
7,1%
7,3%
2015E
2016E
4,8%
Contrao do crdito
2014
Fonte: Organizao Internacional do Trabalho
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso

Formas de pagamento dos clientes CVC
Incertezas
Financiamento prprio
5%
Cenrio Econmico
vista
19%
Intenes de Viagem
Carto de crdito
46%
Competio online
Financeiras
30%
Contrao do crdito
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso

Incertezas
Intenes de viagem
37,3%
34,9%
Cenrio Econmico
Intenes de Viagem
32,1%
31,6%
20,6%
Competio online
set-13
mar-14
set-14
mar-15
set-15
Fonte: FGV
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso

Rio de Janeiro - Hotel 3 estrelas
Incertezas
Market-share OTAs
R$818,39
4,1%
R$699,00
Cenrio Econmico
Decolar
Intenes de Viagem
CVC
Diferena de preo: 17%
16,7%
40%
Competio online
19,4%
Recife - Hotel 3 estrelas

R$2.207,87
19,8%
R$1.867,00
Decolar
TVLX
Hotel Urb.
Submarino
CVC
Decolar
Fonte: Euromonitor
CVC
Diferena de preo: 18%

Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Anlise
Financeira
Estrada sinuosa a frente

Receita Bruta (BRL mi)
Cenrio macroeconmico
desafiador
CAGR 8,6%
1138
877
682
947
1222
1040
Investimento em plataforma de
vendas
761
Acirramento da competio
online
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Vendas
Ticket mdio dos canais de vendas (BRL mil)
Total de Vendas por Canal

16%
12,5%
5%
14,5%
9%
10%
20%
23%
7,5%
24,5%
7%
25%
1,43
1,29
1,54
1,39
0,98
0,92
79%
73%
70%
68,5%
68%
68%
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Loja Fsica
Online
Agentes Independentes
Crescimento da participao online
Por que HOLD
2015E
Loja Fsica
1,10
1,05
2016E
2017E
1,22
1,16
2018E
2019E
Online
2014
1,73
1,58
1,65
1,50
1,92
1,75
1,82
1,66
Anlise Financeira
Ticket lojas fsicas: margem superior
Valuation
Riscos
Concluso
Margem Operacional
EBITDA (BRL mi)
290
399
351
418
496
459
516
Ganhos de eficincia operacional

Decrescimento margem EBITDA
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
49%
45%
48%
47%
47%
28%
2012
46%
45%
Margem EBITDA - CVC

2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Rentabilidade
48,3%
42,4%
45,0%
42,2%
44,6%
44,8%
48,3%
43,0%
37,6%
40,7%
2013
37,6%
2014
30,1%
34,2%
2015E
30,3%
30,5%
30,6%
29,7%
2016E
2017E
2018E
2019E
ROE
20,4%
ROE
CVC
ROIC
Por que HOLD
Peers
Fonte: dados da companhia, Bloomberg
Lenta deteriorao da rentabilidade
ROIC
Anlise Financeira
Consistncia de altos nveis
Valuation
Riscos
Concluso
Endividamento
Utilizao de Caixa
Evoluo da Dvida (BRL mi)

80%
600
500
71%
70%
60%
400
50%
300
31%
200
31%
30%
20%
18%
100
0
40%
34%
2013
2014
2015E
2016E
EBITDA
2017E
2018E
2019E
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
0%
Dvida Lquida/EBITDA (%)
Posio conservadora de endividamento
20%
10%
Dvida Lquida
30%
Concluso
Estabilizao da Margem
Decomposio do Lucro Lquido CVC 2014
Lucro Lquido (BRL mi)
CAGR 5,8 %
197
172
209
0
215
200
400
600
Receita Lquida
Despesas com Vendas
177
Despesas G&A
146
Outras Des. Operacionais
112
EBITDA
D&A
EBIT
Resultado Financeiro
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
EBT
2019E
Impostos
Estabilizao do crescimento do Lucro

Lquido
Por que HOLD
Anlise Financeira
Lucro Lquido
Valuation
Riscos
Concluso
800
Fluxo de Caixa Descontado

Fluxo de Caixa Livre para Firma (BRL mi)
279
269
Fluxo de Caixa Livre para Firma
243
Modelo de Duas Etapas
212
201
193
Projeo de 5 Anos
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Decomposio WACC
WACC
(BRL Nominal)
15,8%
Custo da Dvida
(BRL Nominal)
9,7%
Taxa Livre de Risco

5,0%
Beta
0,94
Custo de Capital
Prprio
(USD Nominal)
11,2%
Prmio de Risco do
Capital Prprio
4,60%
Prmio de Risco Brasil

1,9%
Fonte: Moodys, New York University estimativas da equipe
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Preo Alvo Fluxo de Caixa Descontado

Preo Atual
15,95 BRL
Preo Alvo
17,49 BRL
9,7% UPSIDE
HOLD
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Analise de Mltiplos Comparativos

P/E Varejo
P/E Turismo
25
25
20
20
15
10
13,2
2013
2014
Varejo
2015E
Mltiplo de Saida
15
10
12,95
2013
CVC
EV/EBITDA Turismo
15
15
10
10
5,8
2013
2014
Varejo
CVC
2015E
Turismo
EV/EBITDA Varejo
2014
2015E
Mltiplo de Saida
CVC
5,85
5
0
Mltiplo de Saida
2013
2014
Varejo
CVC
2015E
Mltiplo de Saida
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Preos de Sada
P/E Varejo
17,11 BRL
P/E Turismo
16,92 BRL
HOLD
EV/EBITDA Varejo
16,75 BRL
Por que HOLD
Anlise Financeira
EV/EBITDA Turismo
16,89 BRL
Valuation
Riscos
Concluso
Anlise de Cenrios
Receita
Bull
Base
Bear
11,8%
10,0%
7,3%
EBITDA
10,9%
8,0%
3,2%
ROIC Mdio
45,9%
44,5%
40,4%
Preo Alvo
19,17
17,49
13,41
Upside
(Downside)
20,2%
9,7%
-15,9%
Por que HOLD
Anlise Financeira
Cenrio Bull
Excelente atuao no mercado
online
Crescimento das vendas se
mantm
Melhora no cenrio econmico
Valuation
Riscos
Concluso
Anlise de Cenrios
Bull
Base
Bear
Receita
11,8%
10,0%
7,3%
EBITDA
10,9%
8,0%
3,2%
ROIC Mdio
45,9%
44,5%
40,4%
Preo Alvo
19,17
17,49
13,41
Upside
(Downside)
20,2%
9,7%
-15,9%
Por que HOLD
Anlise Financeira
Cenrio Bear
Aumento da competio
Menor crescimento de receita

com perda de margem
Piora no cenrio econmico
Valuation
Riscos
Concluso
Riscos para nossa anlise

Risco Corporativo
Risco
Macroeconmico
Risco de Mercado
Risco Operacional
Risco Competitivo
Probabilidade
Inflao acima do centro da

meta
Cmbio desvalorizado
Queda das receitas do setor
Perda de competitividade para

online travel agencies
Instabilidade com sada do

Fundo Carlyle
Retrao do crdito ao
consumidor
Aumento do poder de barganha
das companhias areas
Saturao do modelo de
franquias
Impactos
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Riscos Macroeconmicos
Inflao (%)
Crescimento Real do PIB (%)
10,04
5,91
6,5
5,91
5,84
7,6
6,5
6,41
3,9
4,31
1,8
2,7
0,1
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
Fonte: IBGE e Banco Central do Brasil
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
-2
Fonte: Banco Central do Brasil
-3,1
Taxa de Desemprego (%)
7,5
5,9
4,8
5,1
4,9
4,9
4,8
4,9
6,4
7,6
6,9
5,3
4,9
4,7
4,3
2013.12
6,2
6,7
7,6
4,8
4,3
2014.03
2014.06
2014.09
2014.12
2015.03
2015.06
2015.09
Fonte: IBGE
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Riscos Macroeconmicos
Intenes de viagem - YoY
2,10%
-0,50%
-1,30%
-1,20%
-1,90%
-2,40%
-3,30%
-3,00%
-5,70%
-8,20%
set-14
out-14
nov-14
dez-14
jan-15
fev-15
mar-15
abr-15
mai-15
jun-15
jul-15
ago-15
-9,10%
set-15
Fonte: FGV e estimativas da equipe
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Aumento da competitividade
Evoluo market-share OTAs
40%
38%
38%
40%
Decolar
TVLX
Hotel Urb.
18%
16%
16%
15%
14%
16%
14%
20%
17%
Submarino
CVC
9%
6%
2%
2009
2%
2010
3%
3%
3%
2011
2012
2013
4%
2014
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Aumento da competitividade
Evoluo market-share OTAs
40%
38%
38%
40%
Reduo no nmero de passageiros embarcados

TVLX
Decolar
Hotel Urb.
Submarino
Queda de ~ 8% nas Receitas18%Lquidas projetadas

CVC
20%
16%
16%
15%
14%
16%
14%
17%
9%
6%
2%
2009
2%
2010
3%
3%
3%
2011
2012
2013
4%
2014
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Simulao de Monte Carlo

Simulao de Montecarlo
VENDA: 36%
1200
COMPRA: 16%
HOLD: 49%
1000
Preo alvo
BRL 17,49
800
600
400
200
0
11
12,5
Por que HOLD
14
15,5
Anlise Financeira
17
18,5
Valuation
20
21,5
Riscos
23
Concluso
BRL
Concluso
Concluso
Preo atual
BRL 15,95
Preo alvo
BRL 17,49
UPSIDE
9,7%
HOLD
Mritos
Incertezas
Valuation
Por que HOLD
Anlise Financeira
Valuation
Riscos
Concluso
Q&A
ndice Q&A
Balano Patrimonial
Ativo Histrico
Ativo Projeo
Passivo e PL Histrico
Passivo e PL Projetado
Demonstrativo Resultado de Exerccio
Histrico
Projetado
Demonstrativos de Fluxo de Caixa
DFC(1/2)
DFC(2/2)
Fluxo de Caixa Descontado
DCF (1/2)
DCF (2/2)
Valuation
Drivers de Receita
Lojas (1/2)
Lojas (2/2)
Modelo de Dividendo Descontado (DDM) (1/2)
Mltiplos Comparveis Varejo
Mltiplos Comparveis Turismo
WACC (1/2)
WACC (2/2)
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Balano Patrimonial Consolidado Histrico (1/4)

2010
2011
2012
2013
2014
1.471
1.569
1.720
2.069
2.296
393
573
174
97
5
276
756
195
104
9
287
788
182
99
18
45
1.250
283
143
20
50
1.396
356
168
25
1.241
1.340
1.374
1.740
1.996
Contas a receber - partes relacionadas

Imposto diferido
Imobilizvel
Intangvel
Outros
1
215
5
7
-
3
196
16
13
-
2
212
16
114
2
5
177
12
132
3
5
140
10
133
13
Total ativo no circulante
229
229
346
329
300
ATIVO
Caixa e equivalentes de caixa
Contas a receber
Adiantamento a fornecedores
Despesas antecipadas
Outras contas a receber
Total ativo circulante
Balano Patrimonial Consolidado Projeo (2/4)

2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
ATIVO
2.702
2.976
3.269
3.521
3.755
Caixa e equivalentes de caixa

Contas a receber
Adiantamento a fornecedores
Despesas antecipadas
Outras contas a receber
58
1.633
400
195
36
65
1.791
444
211
42
82
1.969
484
221
43
82
2.154
534
229
44
85
2.319
592
253
42
Total ativo circulante
2.322
2.553
2.800
3.044
3.290
Contas a receber - partes relacionadas

Imposto diferido
Imobilizvel
Intangvel
Outros
6
206
10
142
16
7
243
9
146
18
8
274
10
154
23
12
267
10
163
25
20
230
14
173
29
Total ativo no circulante
380
424
469
477
465
Balano Patrimonial Consolidado Histrico (3/4)

Passivo e Patrimnio Lquido
2010
1.471
2011
1.569
2012
1.720
2013
2.069
2014
2.296
Emprstimos e financiamentos
Fornecedores
Contas a pagar - partes relacionadas
Venda antecipada de pacotes tursticos
Outras contas a pagar
2
277
48
799
47
1
262
50
834
58
270
55
797
137
310
151
1.082
96
367
112
1.235
104
Total Passivo Circulante
1.173
1.205
1.260
1.639
1.819
232
188
239
100
11
14
19
Total Passivo No Circulante
236
193
250
114
19
Total Patrimnio Lquido
61
170
211
316
459

Proviso para demandas jud e adm
Balano Patrimonial Consolidado Projeo (4/4)

2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Passivo e Patrimnio Lquido
2.702
2.976
3.269
3.521
3.755
Fornecedores
Venda antecipada de pacotes tursticos
Outras contas a pagar
36
420
41
466
45
508
46
561
38
621
1.424
115
1.543
123
1.694
148
1.853
155
1.995
168
Total Passivo Circulante
1.994
2.171
2.395
2.615
2.821
146
166
179
186
151
15
18
22
23
27
Total Passivo No Circulante
161
184
201
209
178
Total Patrimnio Lquido
547
621
672
697
756

Proviso para demandas jud e adm
DRE Consolidado Histrico (1/2)

Receita Bruta de Vendas
Impostos sobre Vendas
Receita Lquida de Vendas

Despesas Operacionais
Despesas com vendas
Despesas gerais e administrativas
Depreciao e amortizao
Outras despesas operacionais
Lucro Operacional
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Despesas Financeiras Liquidas
Lucro antes de impostos e contribuies

Imposto de Renda e Contribuio Social
Lucro Lquido
2010
2011
2012
2013
2014
524
(35)
489
(88)
(129)
(5)
(3)
264
(149)
115
(40)
75
635
(39)
596
(123)
(184)
(4)
(8)
278
(107)
171
(61)
110
663
(40)
623
(127)
(238)
(11)
(86)
161
15
(134)
(118)
42
(22)
20
682
(41)
641
(135)
(205)
(24)
(12)
266
8
(99)
(91)
175
(63)
112
761
(47)
715
(147)
(204)
(27)
(13)
324
4
(103)
(99)
225
(79)
146
DRE Consolidado Projetado (2/2)

Receita Bruta de Vendas
Impostos sobre Vendas
Receita Lquida de Vendas

Despesas Operacionais
Despesas com vendas
Despesas gerais e administrativas
Depreciao e amortizao
Outras despesas operacionais
Lucro Operacional
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Despesas Financeiras Liquidas
Lucro antes de impostos e contribuies

Imposto de Renda e Contribuio Social
Lucro Lquido
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
888
(64)
825
(172)
(235)
(28)
(18)
371
8
(113)
(105)
266
(94)
172
959
(69)
890
(189)
(264)
(29)
(20)
389
2
(117)
(115)
274
(97)
177
1.053
(75)
978
(208)
(289)
(29)
(22)
429
11
(135)
(124)
306
(108)
197
1.151
(82)
1.070
(229)
(321)
(31)
(24)
465
7
(148)
(141)
324
(115)
209
1.236
(85)
1.151
(257)
(353)
(33)
(25)
484
7
(157)
(150)
334
(118)
216
Demonstrativos de Fluxo de Caixa (1/2)

Fluxo de Caixa
Operacional
Lucro Lquido
IR e contribuio social
diferidos
Proviso de Earn-Out
Juros e variao
monetria
Despesas com
pagamentos baseados em
aes
Amortizao contrato de
franquia
Depreciao &
Amortizao
Outros
(Aumento) /reduo
capital de giro
FCO
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
20
112
146
172
177
197
209
216
(15)
35
35
95
22
16
15
24
25
35
38
40
23
14
17
18
18
18
18
18
10
16
19
28
29
29
31
33
30
18
22
(89)
(35)
(3)
(17)
30
(25)
(14)
(39)
(36)
(25)
(23)
(20)
162
210
273
114
178
252
257
316
Demonstrativos de Fluxo de Caixa (2/2)

Fluxo de Caixa de
Investimento
(-) Expanso CAPEX
(-) Pagamento contrato de
franquia
FCI
Fluxo de Caixa de
Financiamento
Aumento/(diminuio) do
endividamento
Juros
Dividendos
Aumento de Capital Social
Aumento de recebveis
antecipados
Despesas com IPO
Efeito do hedge no fluxo
de caixa
Total FCF
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
(39)
(35)
(26)
(37)
(33)
(38)
(39)
(46)
(21)
(45)
(17)
(45)
(45)
(45)
(45)
(45)
(60)
(80)
(43)
(82)
(78)
(83)
(84)
(91)
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
(44)
(44)
(144)
70
25
17
(43)
(23)
-
(17)
-
(16)
(29)
11
(24)
(103)
24
(25)
(115)
15
(35)
(148)
5
(38)
(157)
4
(40)
(162)
14
(20)
(306)
(51)
10
(7)
(4)
(91)
(372)
(224)
(25)
(92)
(152)
(172)
(223)
Fluxo de Caixa Descontado (DCF) (1/2)

Fluxo de Caixa Livre pra Firma (FCFF )
Em Milhes de BRL
EBITDA
(-) D&A
EBIT
(-) Impostos e Contribuies
NOPAT
(+) D&A
(-) CAPEX
(-) Necessidade do Investimento em Giro
FCFF
Projetado
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
351
399
418
459
496
516
(27)
(28)
(29)
(29)
(31)
(33)
324
371
389
429
465
484
(114)
(130)
(136)
(152)
(165)
(171)
(26)
(37)
(33)
(38)
(39)
(46)
210
27
(9)
201
241
28
(39)
193
253
29
(36)
212
277
29
(25)
243
301
31
(23)
269
312
33
(20)
279
Fluxo de Caixa Descontado (DCF) (2/2)

Decomposio do DCF
(BRL mi)
Crescimento na Perpetuidade
WACC da Perpetuidade
Valor Residual Descontado
5%
13,9%
1.708
Dvida Lquida
Equity Value
141
2.332
FCFF Descontado
Enterprise Value
Nmero de Aes
Preo alvo
765
2.473
133,3
BRL 17,49
Drivers de Receita
Ticket Mdio dos Pacotes Vendidos
Passageiros Embarcados
Contribuio dos canais de vendas nas Reservas Embarcadas

16%
12,5%
10%
9%
7,5%
7%
5%
14,5%
20%
23%
24,5%
25%
79%
73%
70%
68,5%
68%
68%
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Loja Fsica
Online
Lojas (1/2)
Nmero de Lojas
1400
1200
1000
100
800
110
600
400
794
794
2013
2014
80
894
90
110
1004
1084
1174
2016E
2017E
2018E
90
1284
200
0
2015E
Crescimento Lquido de Lojas
Nmero de Lojas
2019E
Lojas (2/2)
Same Store Sales
14%
12%
11,8%
10%
8%
5,4%
6%
5,1%
4%
2,1%
2%
2,6%
1,5%
0,6%
0%
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Dividendos Pagos aos Acionistas
Compromisso de pagar ao menos 50%

do lucro lquido
Lucro Lquido e Dividendos (BRL mi)
148
177
172
Aumento do Payout Ratio
Preo Alvo
16,77 BRL
83
103
115
2014
2015E
2016E
Lucro Lquido
209
216
148
157
162
2017E
2018E
2019E
197
Dividendos

Ano
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
EPS
1,11
1,29
1,33
1,48
1,57
1,62
Decomposio do DDM
DPS
0,71
0,86
0,96
1,23
1,30
1,34
Custo do Capital Prprio DDM

Crescimento na Perpetuidade
Valor Residual
Preo Alvo
Payout
64%
67%
73%
83%
83%
83%
15,7%
5,0%
13,14
16,77
Mltiplos Comparveis Varejo (1/2)

P/E Varejo
2013
2014
2015E
2016E
Natura
21,1
18,7
14,9
Americanas
38,3
29,9
Renner
24,0
Hering
EV/EBITDA Varejo
2013
2014
2015E
2016E
13,4
Natura
14,2
11,1
8,1
7,5
31,5
23,0
Americanas
13,2
11,4
10,0
8,4
20,7
20,0
17,1
Renner
13,4
11,6
10,5
9,0
18,5
12,6
9,6
9,5
Hering
13,8
8,8
7,7
7,2
Marisa
20,5
34,1
20,4
11,8
Marisa
10,4
9,3
4,9
4,2
Arezzo
23,8
21,2
14,3
12,7
Arezzo
22,9
14,9
9,3
8,2
Mediana P/E
22,5
21,0
17,4
13,1
Mediana EV/EBITDA
13,6
11,2
8,7
7,8
CVC P/E
17,8
17,3
12,4
13,2
CVC EV/EBITDA
9,6
6,6
5,6
5,9
Desconto
-21%
-17%
-29%
1%
Desconto
-29%
-42%
-35%
-25%
Mediana do Desconto Histrico
-19%
2015E
2016E
17,4
13,1
Desconto Aplicado
-14%
-14%
P/E de Sada
15,0
11,2
EPS
1,3
1,3
Preo
19,30
14,92
Peso
50%
50%
P/E varejo
P/E mediana
Preo Ponderado
17,11
EV/EBITDA Varejo
EV/EBITDA mediana
Desconto Aplicado
EV/EBITDA de Sada
EBITDA
Dvida Lquida
Preo
Peso
Preo Ponderado
-35%
2015E
8,7
-30%
6,1
399,1
124
17,35
50%
2016E
7,85
-30%
5,5
417,7
142
16,15
50%
16,75
Mltiplos Comparveis Turismo (2/2)

P/E Turismo
2013
2014
2015E
2016E
Smiles
Thomas Cook
Multiplus
Amadeus
Tui
Expedia
Mediana P/E
CVC P/E
Desconto
16,5
22,6
24,6
21,8
22,2
17,8
-20%
20,5
21,5
23,3
37,4
22,4
17,3
-23%
10,5
14,6
12,6
8,2
10,4
11,0
21,5
15,0
22,7
13,0
13,2
1%
P/E Turismo
P/E mediana
Desconto Aplicado
P/E de Sada
EPS
Preo
Peso
Preo Ponderado
23,4
19,1
33,3
16,8
12,4
-26%
-21%
2015E
16,8
-13%
14,6
1,3
18,81
50%
16,92
2016E
13,0
-13%
11,3
1,33
15,02
50%
EV/EBITDA Turismo
2013
2014
2015E
2016E
Smiles
Thomas Cook
Multiplus
Amadeus
Tui
Expedia
Mediana EV/EBITDA
CVC EV/EBITDA
Desconto
19,9
8,2
16,6
11,0
0,0
10,6
10,8
9,6
-11%
21,0
11,4
12,7
12,3
0,0
13,5
12,5
6,6
-47%
8,9
5,2
8,6
7,1
4,7
7,4
12,2
6,9
12,6
7,3
5,9
-18%
EV/EBITDA Turismo
EV/EBITDA mediana
Desconto Aplicado
EV/EBITDA de Sada
EBITDA
Dvida Lquida
Preo
Peso
Preo Ponderado
13,2
7,7
16,9
8,8
5,6
-36%
-29%
2015E
8,8
-27%
6,4
399,1
124
18,23
50%
16,89
2016E
7,26
-27%
5,3
417,7
142
15,54
50%
WACC (1/2)
Componentes do WACC
Taxa Livre de Risco
Beta
Dvida / Patrimnio Lquido
Prmio de Risco do Capital Prprio
Risco do Pas
Ajuste da Inflao
Custo do Capital Prprio
Custo da Dvida
WACC
2015-2019
5,0%
0,94
0,33
Perpetuidade
5,0%
0,92
0,25
17,8%
9,7%
15,8%
14,9%
8,2%
13,9%
4,60%
1,9%
5,90%
Fonte: Estimativas da equipe, New York University e dados da Companhia
4,60%
1,9%
3,45%
Base
T Bond Americano 10 anos
Beta do Setor de Varejo e Varejo Online
Estimativa de Estrutura tima
Histrico do T Bond 10 Anos - S&P500

Credit Default baseado em Ratings
Clculos do Time
Clculos do Time
Clculo do Time
Clculo do Time
WACC (2/2)
WACC
(BRL Nominal)
15,8%
25%
75%
Custo da Dvida
(BRL Nominal)
9,7%
Custo de Capital Prprio

(BRL Nominal)
17,8%
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Ajuste da Inflao

(BRL Nominal)
17,8%
5,9%

(USD Nominal)
11,2%
Taxa Livre de Risco

5%
+(
Beta
=
=
Prmio de Risco do
Capital Prprio
)+
Risco do Pas

Riscos
Variveis
Distribuio
Desvio Padro
Queda de receita
Crescimento real do PIB [%]
Normal
2,63
Log-normal
7,65
Queda de margem
Taxa de juros
CDI [%]
Preo Alvo [BRL]

Mximo
23,04
Mnimo
10,02
Mdia
16,64
Queda de margem
Taxa de inflao IPCA [%]
Log-normal
3,89
Mediana
16,62
Queda de margem
Taxa de cmbio BRL/USD
Log-normal
0,61
Desvio Padro
1,84

VENDA
1200
HOLD
COMPRA
1000
800
600
400
200
0
11
12,5
14
15,5
17
18,5
20
21,5
23 BR

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TIME UNICAMP

CFA INSTITUTE RESEARCH CHALLENGE

Preo Alvo 17,49

Preo Atual 15,95

Marca altamente reconhecida

IPO BRL 540 mi

Posio de escala no setor

Rextur BRL 228 mi

Submarino Viagens BRL 80 mi

Por que HOLD

Distribuio de Lojas CVC

Por que HOLD

Fonte: dados da companhia

O setor de turismo no Brasil

Fonte: estimativas da equipe

Por que HOLD

Receita Lquida (BRL mi)

Fonte: dados da companhia

Por que HOLD

Valor aos Acionistas

Por que HOLD

Lucro Lquido e Dividendos (BRL mi)

Valor aos Acionistas

Por que HOLD

Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

Sistemas de Lojas Exclusivas

Valor aos Acionistas

Por que HOLD

Fonte: dados da companhia

... cenrio desafiador

Fonte: Organizao Internacional do Trabalho

Por que HOLD

... cenrio desafiador

Por que HOLD

Fonte: dados da companhia

... cenrio desafiador

Por que HOLD

... cenrio desafiador

Diferena de preo: 17%

Recife - Hotel 3 estrelas

Diferena de preo: 18%

Por que HOLD

Estrada sinuosa a frente

Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

Por que HOLD

Total de Vendas por Canal

Crescimento da participao online

Por que HOLD

Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

Ticket lojas fsicas: margem superior

Ganhos de eficincia operacional

Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

Margem EBITDA - CVC

Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

Por que HOLD

Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

Por que HOLD

Fonte: dados da companhia, Bloomberg

Lenta deteriorao da rentabilidade

Consistncia de altos nveis

Evoluo da Dvida (BRL mi)

Por que HOLD