[ESCRIBA EL NOMBRE DE LA COMPAA]

Anlisis histricoemprico de la oferta

monetaria de Estados
Unidos.
1980-2015
ALAN GARCA FERNNDEZ
ESE-IPN

INTRODUCCIN.
El periodo de anlisis de la oferta monetaria de los Estados Unidos (M2), inicia en 1970, la dcada
que marco la transicin de la hegemona terica en occidente conseguida por el Keynesianismo
desde la poca de la posguerra hacia el monetarismo, escuela econmica cuyo principal
exponente en los Estados Unidos fue el Dr. Milton Friedman.
La aparicin de la estanflacin en la dcada de 1970 y la aparente incapacidad por parte de la
sabidura econmica convencional para explicar o mitigar la misma, volvi a los gobiernos de
izquierda en los EE. UU. y el Reino Unido muy receptivos a ciertos ajustes en las polticas tcnicas
para combatir la inflacin, particularmente al ajuste conocido como monetarismo. Los
monetaristas consideran que el control sobre la oferta monetaria debe ser el principal mecanismo
de los gobiernos para moderar las fluctuaciones de la economa nacional, contrario a la opinin
(derivada de John Maynard Keynes) segn la cual la intervencin monetaria como la fiscal podran
(y deberan) ser utilizadas para domar los ciclos econmicos. Los patronos intelectuales de estas
polticas monetaristas, Milton Friedman y sus fieles de la Heritage Foundation, el American
Enterprise Institute y departamento de economa de la Universidad de Chicago, se inclinaron a
creer tambin en el poder del libre mercado para organizar la sociedad de manera ms eficiente
que el Estado..

PRIMER PREIODO (1970-1973.) FIN DEL TRATADO DE BRETTON

WOODS. INICIO DE LA ESTANFLACIN
El inicio de la dcada de los 70`s, estuvo marcado por la decisin que tomo el gobierno de Richard
Nixon de terminar con la convertibilidad del dlar en oro, lo que significo romper con el tratado de
Bretton Woods. Con esta decisin monetaria, tambin promovida por el Presidente de la Reserva
Federal (FED), se contuvo momentneamente el alza inflacionaria que aquejaba a los Estados
Unidos desde finales de la dcada de los 60s.Aparte de contener la inflacin, la otra razn
principal por la que se suspendi la convertibilidad del oro, era que agentes externos posean una
gran cantidad de dlares, esto debido a los gatos militares y a la ayuda econmica para la
reconstruccin de Europa y Asia tras la segunda guerra mundial, y el gobierno Norteamericano no
contaba con las reservas necesarias en oro para hacer frente a sus obligaciones en caso de los
poseedores de esos dlares quisieran convertirlos.
An en este periodo la poltica monetaria era muy laxa, se buscaba promover un mayor
dinamismo econmico a travs de la inyeccin de dinero en el pas.

Tasa de crecimiento de la oferta monetaria (1970-1971)

0.0400
0.0200

dic.-71

nov.-71

oct.-71

sep.-71

ago.-71

jul.-71

jun.-71

may.-71

abr.-71

mar.-71

feb.-71

dic.-70

ene.-71

nov.-70

oct.-70

sep.-70

ago.-70

jul.-70

jun.-70

may.-70

abr.-70

mar.-70

-0.0400

feb.-70

-0.0200

ene.-70

Aumento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria

durante los 6 meses posteriores al finiquito del BrettonWoods.
0.0100
0.0050
-0.0050

ago.-71

sep.-71

oct.-71

nov.-71

dic.-71

Despus de este evento, la oferta monetaria mantuvo un ligero crecimiento. En este periodo el
gobierno estableci un control de precios por primera vez en la historia del pas sin que estuviera
en periodo de guerra. La finalidad era contener la inflacin sin afectar el ritmo de crecimiento
econmico ni el nivel de empleo. Estados Unidos vivira una poca de estanflacin, la poltica
monetaria aunque se endureciera, se sacar menor dinero en circulacin, haba otros factores que
incidan sobre la inflacin, entre los que destacan el gasto militar, la subida en el precio del
petrleo. Aparte se buscaba mantener a raya el aumento en la tasa de desempleo, era un objetivo
que estaba por arriba del control de la inflacin, an con eso, la desocupacin creci a un nivel del
6% y la inflacin estaba en un 5.5%.

Oferta monetaria 1970-1973

3,000,000,000,000.00
2,000,000,000,000.00
1,000,000,000,000.00

nov.-73

sep.-73

jul.-73

mar.-73

may.-73

ene.-73

nov.-72

sep.-72

jul.-72

may.-72

mar.-72

nov.-71

ene.-72

jul.-71

sep.-71

may.-71

mar.-71

ene.-71

nov.-70

sep.-70

jul.-70

mar.-70

may.-70

ene.-70

SEGUNDO PERIODO (1974-1980) CRISIS DEL PETROLEO, INEFICIENCIA

DE LA POLTICA MONETARIA.
En 1974, se suscit un fenmeno internacional que obligo al gobierno norteamericano a modificar
su poltica econmica. La OPEP le quito el suministro de petrleo a pases de occidente, lo que
provoco que, aunado al gran gasto militar por la guerra con Vietnam, los niveles elevados de
inflacin y un estancamiento en la produccin nacional (Estanflacin). Como vemos, el problema
estanflacionario estuvo presente en gran parte de la dcada de los 70s. El presidente de la FED,
Arthur F. Burns, declar que poco se poda solucionar desde la poltica monetaria, en cambio,
ocupar las tasas de inters para incidir en la oferta monetaria poda profundizar el periodo
recesivo. El mensaje, pues, que se daba desde la FED era que la poltica monetaria no serva para
resolver el problema inflacionario y de estancamiento que viva el pas en ese entonces. Las
variaciones vinieron por el lado de la demanda de dinero, ya que al estar en una fase recesiva
haba una menor demanda de liquidez. Lo que vemos en la prxima grfica es que las tasas de
crecimiento de la oferta monetaria en este ao fueron negativas.
0.0100

Tasa de crecimiento M2 -1974

Series1
-0.0100
-0.0200

A partir de este periodo, la FED va a modificar su normativa y sus objetivos, es en 1977 donde
queda establecido que los objetivos centrales de la FED ser mantener una estabilidad de precios y
el pleno empleo , manteniendo un ritmo de crecimiento de la base monetaria en sus distintos
clculos y unos tipos de inters estables.
Se inicia a partir de 1975 un repunte en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria pero con
resultados poco eficientes para la recuperacin econmica de los Estados Unidos, de 1977 a 1980
esa tasa va a volver a decaer. Se mantena un nivel alto de inflacin (14%) y 6% de desempleo.
Razn que le cost el puesto al Presidente de la Fed, William Miller. Las tasas de inters se
elevaron a niveles de dos dgitos, principalmente como resultado de las altas tasas de inflacin. Sin
embargo, las tarifas, las instituciones de depsito se les permiti pagar por sus depsitos estaban
limitados por las leyes en vigor desde la Gran Depresin. En consecuencia, los ahorradores
empezaron a evitar los bancos como vehculos para sus ahorros y se colocan sus fondos en
entidades no reguladas, tales como los fondos de inversin.

0.0200
0.0150
0.0100
0.0050

-0.0050

Series1

ene.-74
may.-74
sep.-74
ene.-75
may.-75
sep.-75
ene.-76
may.-76
sep.-76
ene.-77
may.-77
sep.-77
ene.-78
may.-78
sep.-78
ene.-79
may.-79
sep.-79
ene.-80
may.-80
sep.-80

-0.0100
-0.0150
-0.0200

TERCER PERIODO (1980-1987) INICIO DE LA ESTABILIDAD (MS

DESEMPLEO MENOS INFLACIN). MONETARISMO COMO GUA DE LA
POLTICA ECONMICA.
En la reforma que se hace a los objetivos de la FED, qued claramente que su poltica monetaria
tiene que guardar un equilibrio posible entre la inflacin y el desempleo. Cuando llega al gobierno
Ronald Reagan (1981) y Paul Volcker a dirigir la FED (1980), ante un escenario de estanflacin,
optan por adoptar la teora desarrollada por (principalmente) Milton Friedman y la Escuela de
Chicago, mismos que defendan que el exceso de dinero en la economa si era el principal causante
de la inflacin, y que ello impactaba de manera seria en el nivel de ingreso de la poblacin y en el
valor de la produccin. Por lo que el principal enemigo a combatir era inminentemente la
inflacin, con lo que se tena que emprender un camino restrictivo de la poltica monetaria. Para
1980, Paul Volcker, como Presidente de la FED va a empecinarse en controlar la inflacin, por lo
que tomo las medidas restrictivas necesarias para lograr su objetivo. En 1982 estall una cirisis
econmica que afecto s grandes sectores de la economa , auementaba el desemplo y la inflacin.
Volcker, cargando con un poco credibilidad que ya tena la sociedad sobre la Fed, cambi la
gestin del volumen de reservas en el sistema bancara norteamericano para restringir el
crecimiento de la oferta monetaria, incentivo el ahorro a travs del manejo de la tasa de inters.
Emprendi un acto de modificacin de la regulacin de instituciones depositarias, les elimino las
restricciones en el manejo de la tasa de inters con la finalidad de que se diera una mayor
competencia entre los bancos para captar fondos. Esto, junto con la apreciacin del dlar,
disminuyo la inflacin que haba pasado del preocupante 13% a inicios de 1980 a solo el 3% en
1982, ms en cambio, el desempleo haba llegado a su mximo histrico, sobre todo por el
periodo de crisis, en una poca sin guerra (10%). Volcker declar que en el corto plazo era inviable
resolver el problema del desempleo, en cambio, la inflacin era un fenmeno altamente

desestabilizador pero que poda solucionarse en el corto plazo, y mantenindola estable, generara
las condiciones para sanear a la economa. A partir del mantenimiento de la inflacin, el marco
macroeconmico posterior tambin si se va a estabilizar. El desempleo empez a caer en la
segunda mitad de los 80s, la inflacin se mantendra por abajo del 5% y se dara inicio a la Gran
Moderacin.

Tasa de crecimiento de la oferta monetaria en el

periodo de la reforma monetaria de la FED y
crisis econmica (1980-1982)
0.0200
0.0150
0.0100
0.0050
-0.0050
-0.0100
-0.0150
-0.0200

Tasa de crecimiento de la oferta monetaria (1980-1990)

0.0300
0.0250
0.0200
0.0150
0.0100
0.0050

jun.-90

nov.-90

ene.-90

ago.-89

mar.-89

oct.-88

dic.-87

may.-88

jul.-87

feb.-87

sep.-86

abr.-86

nov.-85

jun.-85

ene.-85

ago.-84

oct.-83

mar.-84

may.-83

jul.-82

dic.-82

feb.-82

sep.-81

abr.-81

jun.-80

-0.0100

nov.-80

-0.0050

ene.-80

-0.0150
-0.0200

Los bancos que ya haban sido autorizados para manejar libremente la tasa de inters, tambin
estaban autorizados para dar los servicios de transferencia automtica de cheques a cuentas de

ahorro. Una vez ampliado la cobertura del seguro de depsitos desde $ 40.000 a $ 100.000, se
acrecent los poderes de ahorros y prstamos, que tuvieron algunas consecuencias no deseadas
en los consumidores y en general en el sistema financiero. La Fed se enfrentara a problemas de
inflacin durante la dcada de los 80s, pero el compromiso que tena Paul Volvker de controlarla,
mantuvo en estabilidad los precios.

CUARTO PERIODO (1987-2007). CRISIS DE 1987, LA GRAN

MODERACIN, INICIO DE LA POCA DE LAS CRISIS.

El inicio de la gran moderacin se marca en la segunda parte de la dcada de los 80s. Sin
embargo, no podemos omitir hacer unos comentarios sobre la Crisis Del lunes negro, ya que
esta marco la gran primera crisis financiera que tuvo impactos no solo en los Estados Unidos, sino
que se esparci a diferentes partes del mundo. Despus veremos qu mecanismos monetarios
fueron utilizados para mantener la estabilidad monetaria durante la dcada de los 90s, y como
esa estabilidad se ve interrumpida a partir de distintas crisis internacionales y a lo interno de los
Estados Unidos en el inicio del Siglo XXI. Cabe recordar, que para 1991 con la implosin del bloque
sovitico, y la mundializacin del Capitalismo liberal entraremos a un nuevo periodo de la
economa mundial en donde se profundiza la interdependencia entre pases y los sistemas
financieros de cada uno de ellos.
El 19 de octubre de 1987, se vivi la primera gran crisis financiera de alcance internacional en la
historia contempornea, el primer indicio se vivi antes del Lunes negro, en las bolsas se
empezaban a presentar algunas perdidas en el valor de las acciones. Antes de que abriera la bolsa
norteamericana en Wall Street, en Hong Kong ya se empezaba a presentar un pnico financiero, el
mercado de valores en Nueva Zelanda haba cado en un 60% . Ya en Estados Unidos, el ndice Dow
Jones presentara una prdida del 22,6% (508 puntos). El efecto se extendi rpidamente a todos
los mercados internacionales. A finales de Octubre, los precios de las acciones en Australia se
redujeron en un 41,8%, en Canad en un 22,5%, en el Reino Unido un 26,4% y en Espaa un 31%
El presidente de la Fed, Alan Greespan, en este escenario de crisis financiera, declaro que iban a
actuar como fuente de liquidez para estabilizar el sistema econmico y financiero, alentando a la
banca comercial a que siguiera realizando sus operaciones de prstamos de manera cotidiana y
haciendo frente a sus obligaciones. Esta accin facilit que el mercado de capitales se recuperar
rpidamente sin experimentar una alza importante en la inflacin.

COMPORTAMIENTO DE LA TASA DE CRECIMIENTO

EN LA OFERTA MONETARIA EN EL MARCO DE LA
CRISIS
0.0100
0.0050
sep.-87

oct.-87

nov.-87

dic.-87

ene.-88

feb.-88

-0.0050

Despus de la crisis de 1987, Estados Unidos vivi ms de una dcada en relativa estabilidad
monetaria, la oferta monetaria creca moderadamente en sintona con la produccin, digo
relativa por qu si revisamos a profundidad este periodo encontraremos varios sucesos que
obligaron a la Fed y al Gobierno de los Estados Unidos a actuar para perpetuar esa estabilidad. En
1991, The Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act (FDICIA) se adopto en
respuesta a los graves problemas presentados en el sector bancario y del ahorro, el nmero de
bancos quebrados empez a ascender desde 1980, a partir de ah y hasta 1991, el nmero de
bancos comerciales en quiebra o con problemas de solvencia ascenda a ms de 1,300.
Con el FDICIA en 1991, se ponen en prctica los cambios regulatorios que garanticen la seguridad
y solidez de la banca. Para aplicar medidas correctivas las agencias bancarias federales van a
tomar medidas severas de supervisin de las operaciones, cuando entidades bancarias empezaran
a presentar problemas de capitalizacin un regulador federal primario tena que tomar las
medidas necesarias para proteger los ahorros y en algunos casos, ver la manera de solventar a
esas entidades.
Ya para 1994, Bill Clintol, somete al congreso la Ley Interestatal Banca Riegle Neal que es
aprobada y en done se prev unificar las reglas de adquisicin bancaria para todo el pas . Estas
nuevas reglas incluyeron lo siguiente:
1. Bancos de sociedades de cartera que fueron bien administrados y bien capitalizado se les
permitira adquirir bancos en cualquier estado despus del 29 de septiembre 1995 .
2. Holdings bancarios podran fusionar los bancos ubicados en diferentes estados en una sola
red de oficinas despus de 01 de junio 1997 .
3. Los Estados tienen hasta el 1 de junio de 1997, para elegir si quieren quedar fuera de las
disposiciones de la nueva ley . Slo Montana y Texas decidieron darse de baja al principio,
pero finalmente ambos estados acordaron aceptarla tiempo despus.
4. Un holding bancario no poda controlar ms del 10 por ciento de los depsitos totales de
la nacin, o el 30 por ciento de los depsitos totales de un solo Estado , a menos que un
estado elegido para establecer su propia tapa del depsito por encima o por debajo de
este lmite del 30 por ciento .

Ambos sucesos fueron las importantes en materia monetaria durante la primera mitad de la
dcada de los 90s. Lo que veremos es que las tasas de crecimiento durante esta primera mitad
fueron bajas, incluso negativas, pero la estabilidad monetaria era algo de lo que poda presumir la
FED.
0.0150

Tasa de crecimiento OM 1990-1995

0.0100
0.0050

sep.-95

may.-95

ene.-95

sep.-94

may.-94

ene.-94

sep.-93

may.-93

ene.-93

sep.-92

may.-92

ene.-92

sep.-91

may.-91

ene.-91

sep.-90

may.-90

-0.0050

Series1

ene.-90

-0.0100
-0.0150

Para 1997, en Asia estallo una crisis econmico-financiera que desestabiliz a toda la regin y
provoc movimientos bruscos en las bolsas de valores de todo el mundo. La Reserva Federal tuvo
un papel activo en la informacin y el apoyo en las acciones de apoyo a nivel global. Proporcion
anlisis oportuno de los problemas de ajuste subyacentes y monitoreado de cerca los riesgos de la
crisis en los bancos asiticos en Estados Unidos,. La Fed tambin actu como un agente para el
Tesoro de Estados Unidos, incluyendo al ayudar a organizar un prstamo puente de Tailandia en
las primeras etapas de la crisis. Se enarbolo un plan de rescate para las naciones asiticas mas
inestables, entre las que destacaban Japn y Korea del Sur. A lo interno veremos que se mantuvo
la estabilidad monetaria en el pas, as tambin se mantuvo estable el sistema financiero.
A lo largo de la dcada, el tipo de inters fluctu moderadamente segn lo requiriese el sistema
econmico, se consolido la estabilidad bancaria y los niveles inflacionarios eran bajos. Por ello
veremos que a lo largo de la dcada la oferta monetaria creci de manera controlada,
presentando incluso, como lo vimos en la pasada grfica, periodos con tasa de crecimiento
negativo. Incluso veremos que en 1994, hay una cada de la oferta monetaria en un momento de
mayor captacin bancaria, mas sin embargo, no tuvo ninguna repercusin en la economa.

0.0150

Tasa de crecimiento de la oferta monetaria

(90-00)

0.0100
0.0050

jul.-99

ene.-99

jul.-98

ene.-98

jul.-97

ene.-97

jul.-96

ene.-96

jul.-95

ene.-95

jul.-94

ene.-94

jul.-93

ene.-93

jul.-92

ene.-92

jul.-91

ene.-91

-0.0100

jul.-90

-0.0050

Series1

ene.-90

-0.0150

2,800,000,000,000.00
2,600,000,000,000.00

OFERTA MONETARIA 90-99

2,400,000,000,000.00
Series1

2,200,000,000,000.00

may.-99

sep.-98

ene.-98

may.-97

sep.-96

ene.-96

may.-95

sep.-94

ene.-94

may.-93

sep.-92

ene.-92

may.-91

sep.-90

ene.-90

2,000,000,000,000.00

QUINTO PERIODO. LA GRAN RECESIN.

El periodo de la gran recesin estuvo marcado por la gran crisis financiera de los crditos subprime
en octubre de 2008. El nuevo paradigma monetarista implicaba una desregulacin del sistema
financiero, an con la crisis de 2001 (burbuja.com) en la que el sistema financiero se vi en
aprietos tras el estadillo de la burbuja por concepto de las nuevas tecnologas de informacin.
(Anexamos una grfica con el comportamiento de la oferta monetaria en 2001), el sistema
financiero una vez solventado sigui desregulado. Los crditos otorgados por el sistema bancario,
incluyendo a la banca central (Fed), para que los americanos tuvieran acceso a una hipteca,
fueron insostenibles, al momento de cobrar parte de los crditos y al no tener los prestatarios el
ingreso para hacer frente a sus obligaciones, gener un pnico financiero que desemboc en las

ms grande crisis desde el crack de 1929. Pero a diferencia de esta ltima, el impacto de la crisis
subprime tuvo consecuencias mundiales.
El papel que desempeo la Fed previ a la crisis de 2008 ha sido muy criticado, en vez de prever
los peligros inminentes de la ampliacin de crditos al por mayor, lo incentivo. En marzo de 2008,
la Reserva Federal estableci la Primary Dealer Credit Facility (PDCF), qu funcion como un
mecanismo de prstamo para los operadores primarios, similar a la forma en la ventanilla de
descuento de la Reserva Federal ofrece una fuente de respaldo de la financiacin de las
instituciones de depsito. El crdito que la PDCF extendida por la Reserva Federal fue totalmente
con garantas prendarias y activos de garanta admitidos se limitaba inicialmente a los valores de
grado de inversin.
Al inicio de la crisis, con quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008, un fondo de
inversin del mercado monetario (MMMF) que contena el papel comercial de Lehman "rompi la
pelota", es decir, se anunci que sera incapaz de continuar para redimir sus acciones a la habitual
$ 1 por precio de la accin. Muchos MMMF experimentaron extracciones significativas de fondos
por parte de los inversores y se vieron obligados a satisfacer la demanda de retiros mediante la
venta de activos en los mercados ilquidos. En respuesta, se introdujo la liquidez Mecanismo de los
Fondos mutuos del mercado monetario de papel comercial respaldados por activos (AMLF) para
financiar las compras de papel comercial que MMMF queran vender. Bajo el Bajo el programa, la
Reserva Federal proporcion prstamos sin recurso a US instituciones depositarias, holdings
bancarios de Estados Unidos (incluyendo sus subsidiarias broker-dealer), y ramas de Estados
Unidos y agencias de bancos extranjeros.
Las prdidas millonarias suscitadas en esta recesin siguen cobrando factura a la economa estado
unidense, el congreso aprobara un rescate por 70 mil millones de dlares, altamente criticado por
economistas, entre ellos, Paul Krugman, premio noble. Las tasas de inters desde entonces
estuvieron alrededor del 0.
A continuacin presentamos las tablas que nos van a permitir ver como va a fluctuar la oferta
monetaria en el primer periodo de crisis y con el programa de rescate.
OFERTA MONETARIA (2008-2012)
5,000,000,000,000.00
4,000,000,000,000.00
3,000,000,000,000.00
2,000,000,000,000.00

Series1

1,000,000,000,000.00

TASA DE CRECIMIENTO M2 2008-2012.

sep.-12

may.-12

ene.-12

sep.-11

may.-11

ene.-11

sep.-10

may.-10

ene.-10

sep.-09

may.-09

ene.-09

sep.-08

may.-08

ene.-08

0.0500
0.0400
0.0300
0.0200
Series1
0.0100

sep.-12

may.-12

ene.-12

sep.-11

ene.-11

may.-11

sep.-10

may.-10

ene.-10

sep.-09

ene.-09

may.-09

sep.-08

may.-08

-0.0100

ene.-08

-0.0200

CONCLUSIN.
La oferta monetaria en los Estados Unidos ha presenciado los distintos episodios de la economa
norteamericana, el papel de la FED ha sido cuestionado y aplaudido. Paso el pas de una poca de
estanflacin en los 70s a una de estabilidad macroeconmica a partir de los 80s teniendo como
principal instrumento a la poltica monetaria. Evidentemente, en la ltima poca de crisis ha
quedado en entre dicho el papel de estabilidad que puede brindar solo la poltica monetaria. Por
ello el gobierno de los estados unidos opt por una ampliacin del crdito a partir de 2012.