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Daniel Sllos Durante

A Unificao Monetria Europia e seus Impactos sobre o


Desemprego: uma abordagem ps-keynesiana

Belo Horizonte, MG
UFMG/ Cedeplar
2002

Daniel Sllos Durante

A Unificao Monetria Europia e seus Impactos sobre o


Desemprego: uma abordagem ps-keynesiana
Tese apresentada ao curso de Mestrado do
Centro de Desenvolvimento e Planejamento
Regional da Faculdade de Cincias
Econmicas da Universidade Federal de
Minas Gerais, como requisito parcial
obteno
do Ttulo
de Marco
Mestre Aurlio
em Economia.
Orientador:
Prof.
Crocco
Orientador: Prof. Marco Aurlio Crocco

Belo Horizonte, MG
Centro de Desenvolvimento e Planejamento Regional
Faculdade de Cincias Econmicas UFMG
2002

AGRADECIMENTOS
Agradeo primeiramente aos meus pais, familiares e amigos que contriburam de
alguma forma para a realizao deste trabalho.
Agradeo com ateno especial ao meu orientador, Prof. Marco Aurlio Crocco
Afonso pela compreenso clara dos objetivos pretendidos e, em conseqncia, o balizamento
adequado ao desenvolvimento e concluso do trabalho.
Ao Prof. Frederico Gonzaga Jayme Jnior, expresso meus agradecimentos pela
orientao fundamental quanto ao instrumental a ser utilizado. Agradeo tambm aos Profs.
Cludio Gontijo, Mnica Viegas, Paulo Brgido e Viviane Luporini, pelos comentrios,
crticas e sugestes dadas e pela leitura atenta da prpria dissertao. Aos demais professores
do CEDEPLAR, agradeo a contribuio dada a minha formao acadmica.
Agradeo ao meu colega Luiz Fernando Alves pelas sugestes e idias e aos demais
colegas que, tambm, contriburam para a elaborao desta dissertao.
Para os demais funcionrios da FACE-UFMG, Copiadoras, Secretarias e especialmente
aos amigos da Biblioteca, que por muitas vezes salvaram a ptria, deixo meus
agradecimentos.

SUMRIO:

1 INTRODUO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2 A UNIO MONETRIA EUROPIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3

2.1 HISTRICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1.1 ANTECEDENTES HISTRICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 3
2.1.2 O TRATADO DE MAASTRICHT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
2.1.3 DEFINIO DOS CRITRIOS DE CONVERGNCIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.1.4 FASES DE IMPLANTAO DA UNIO ECONMICA E MONETRIA E
FORMAS DE ACOMPANHAMENTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.2 CONTEXTO TERICO DO TRATADO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
2.2.1 FUNDAMENTOS TORICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22
2.2.1.1 A VELHA TEORIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.2.1.2 A NOVA TEORIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.2.2 A DETERMINAO DOS CRITRIOS DE CONVERGNCIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
2.2.3 CONSIDERAES GERAIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .39
3 UMA ABORDAGEM PS-KEYNESIANA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
3.1 INCERTEZA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
3.2 PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
3.2.1 LIQUIDEZ DE UM ATIVO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48
3.2.2 TAXA PRPRIA DE JUROS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .49
3.2.3 A PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ E O PROCESSO DECISRIO DOS
AGENTES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51
3.3 DEMANDA EFETIVA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.4 ENDOGENEIDADE DA MOEDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56

3.5 A TEORIA DE PREOS E INFLAO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63


3.6 POLTICA ECONMICA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
4 EVOLUO ECONMICA RECENTE DOS ESTADOS-MEMBROS. . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.1 OS INDICADORES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.2 AMBIENTE ECONMICO PRECEDENTE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.3 AVALIAO DOS ESTADOS-MEMBROS PARA A TERCEIRA FASE DA UME . . . . 74
4.4 EVOLUO POR INDICADOR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80
4.4.1 DFICIT E DVIDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80
4.4.1.1 DFICIT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.4.1.2 DVIDA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
4.4.2 TAXA DE CMBIO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.4.3 INDICADORES DE INFLAO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.4.4 TAXAS DE JUROS DE LONGO-PRAZO. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.4.5 NVEL DE EMPREGO E DESEMPREGO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4.5 ANLISE GERAL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
5 ANLISE DOS DADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91
5.1 O MODELO ECONOMTRICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91
5.2 A BASE DE DADOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93
5.3 TESTES DE RAZES UNITRIAS E COINTEGRAO PARA OS DADOS EM
PAINEL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
5.3.1 TESTES DE RAZES UNITRIAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99
5.3.1.1 O TESTE DE IM, PESARAN E SHIN (1997) . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . 101
5.3.1.2 O TESTE DE FISHER (p) DE MADDALA E WU (1999) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
5.3.1.3 O TESTE DE HARRIS E TZAVALIS (1999) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
5.3.1.4 RESULTADOS DOS TESTES DE RAZES UNITRIAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .105

5.3.2 TESTES DE COINTEGRAO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109


5.3.2.1 RESULTADOS DOS TESTES DE COINTEGRAO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .111
5.4 MODELO CONJUNTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.5 MODELO DE EFEITOS FIXOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.6 MODELO DE EFEITOS ALEATRIOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115
5.6.1 O TESTE DE HAUSMAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
5.7 INTERPRETAO DA ESTIMATIVA DE EFEITOS ALEATRIOS. . . . . . . . . . . . . . .120
6 CONCLUSO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
7 REFERNCIA BIBLIOGRFICA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .125
8 ANEXOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137

1 INTRODUO
Um dos maiores problemas dos tempos modernos tem sido o aumento do desemprego
na maior parte dos pases do mundo. Ao mesmo tempo, os governos nunca estiveram to
preocupados com os nveis de inflao como antes. O ambiente econmico mundial adentrou
no processo de globalizao e, agora, encontra-se a formao de blocos econmicos regionais
com o intuito de aprimorar as economias dos pases integrantes destes blocos. Surge neste
contexto a Unio Monetria Europia - UME, que foi pioneira na introduo do uso de uma
nova moeda comum a vrios pases, o euro. Vislumbra-se para o futuro a possibilidade do
Mercosul vir a adotar uma moeda comum entre seus pases integrantes. Surgiu destas questes
a idia motivadora deste trabalho.
O que se tenta fazer verificar se, e como, o aumento do desemprego dentro dos
Estados-Membros da UME foi influenciado pelas polticas monetrias e fiscais adotadas por
estes pases no perodo de transio necessrio a adoo da moeda comum.
O processo de criao da UME passou pela assinatura do Tratado da Unio Europia,
assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992, este conhecido como Tratado de
Maastricht. Foi dado, ento, o passo definitivo para a criao da UME. Atravs deste Tratado,
ficaram estabelecidos as datas limites para a adoo da moeda comum, bem como os critrios
de convergncia econmica necessrios para que se aceitassem os pases como aptos a
participarem da UME. Portanto, para que os pases integrassem a UME, teriam que apresentar
entre si convergncia de alguns indicadores econmicos. Para tanto, estabeleceu-se valores de
referncia para os ndices de inflao, para a taxa de juros de longo prazo e para as razes de
dficit oramentrio/PIB e de dvida pblica/PIB.
Assim, os pases candidatos a integrantes da Unio deveriam apresentar seus
indicadores abaixo dos valores de referncia propostos para que, assim, fossem aceitos na
UME. Estes valores foram fixados, entretanto, em nveis extremamente reduzidos, de modo
que s restou aos pases a adoo de polticas econmicas restritivas para que conseguissem
alcanar as metas exigidas.
Segundo a corrente econmica terica de reas Monetrias timas, que inspirou a
formao da unio monetria e o estabelecimento dos critrios de convergncia propostos pelo
Tratado de Maastricht, no se percebe o impacto direto nos nveis de desemprego das polticas

monetrias e fiscais que seriam, ento, adotadas. Neste sentido, no se conseguiria justificar a
escalada do desemprego pelas polticas econmicas. Teorias econmicas alternativas,
notadamente as dos Ps-Keynesianos, apresentam contrariamente uma justificativa para este
processo dentro das polticas adotadas.
Portanto, far-se- uso desse corpo terico para analisar as causas deste aumento do
desemprego a partir das polticas econmicas dos Estados-Membros. A corroborar a anlise,
utiliza-se de instrumental economtrico para verificao emprica da questo. usado para
isso o modelo de painel, pois trabalha-se com 15 pases integrantes da Unio Europia durante
o perodo relevante, 1992 a 2001.
O estudo divide-se assim em mais 5 captulos. No captulo 2, apresenta-se
historicamente a Unio Monetria Europia, bem como se apresenta o Tratado de Maastricht
com a descrio pormenorizada de seus critrios de convergncia e algumas das instituies
criadas para sustentao da UME. Em seguida, expe-se a teoria econmica responsvel pela
concepo da UME e pelo estabelecimento dos critrios de convergncia, so apresentadas
ento breves consideraes. No captulo 3, apresenta-se os argumentos tericos pskeynesianos necessrios a anlise do modo como as polticas econmicas afetaram os nveis
de produo e emprego na UME. So explicitados, assim, o papel e a importncia da moeda
na economia moderna, por onde se discorre acerca dos conceitos de incerteza, preferncia pela
liquidez e demanda efetiva, e, da mesma forma, o carter endgeno da moeda e a teoria de
formao dos preos. Com isso, faz-se a conexo entre o lado real e o monetrio da economia
e demonstra-se como a poltica do Banco Central Europeu afeta o desemprego sem, contudo,
atacar as reais causas da inflao, que vem a ser seu objetivo primrio.
No captulo 4 feita uma descrio detalhada da evoluo no perodo avaliado dos
indicadores utilizados no estudo para cada pas e tenta-se agrupar os pases por algum
comportamento econmico comum. No captulo 5, ser, ento, realizada a verificao atravs
de instrumentos economtricos da relao proposta pela teoria entre o desemprego e as
variveis inflao, taxa de juros, dficit/PIB e dvida/PIB. utilizado o modelo de painel, de
onde se testa a presena de razes unitrias nas sries, a cointegrao e parte-se para a melhor
especificao do modelo (modelo conjunto, de efeitos ou de efeitos aleatrios). A partir do
resultado pode-se inferir acerca das razes do desemprego. O captulo 6 apresenta as
concluses do estudo.

2 A UNIO MONETRIA EUROPIA

2.1 HISTRICO
2.1.1 ANTECEDENTES HISTRICOS
O projeto de Unio Europia, o qual se conhece hoje, teve seu incio a partir do final da
Segunda Guerra Mundial. 1
A primeira pedra para a criao de Unio Europia foi colocada pelo ento Ministro dos
Negcios Estrangeiros francs, Robert Schuman, atravs da sua declarao de 9 de maio de
1950, no qual apresentou o plano, desenvolvido por ele prprio e por Jean Monet, de
submeter a totalidade da produo franco-alem de carvo e ao a uma Alta Autoridade
comum (...). (Silva, 1995, p. 122)

A preocupao que havia quela poca era a de Construir a Europa. As naes


europias passavam por problemas polticos, sociais e econmicos semelhantes, da a tentativa
de resolv-los pela via comum. A integrao regional ocorrida desde ento se deu
primordialmente sob bases econmicas.
O movimento ocorrido em direo unificao europia ps Segunda Guerra Mundial
foi sustentado inicialmente pela inteno de integrar a Alemanha Ocidental ao restante da
Europa Ocidental e principalmente Frana, a qual tinha especial interesse na extino da
ameaa militar alem. Surgiu no ps-guerra outra preocupao, o possvel avano do
socialismo na Europa Ocidental. Urgia, portanto, que os pases europeus se unissem para
supresso desses temores.
O primeiro movimento em direo cooperao econmica na Europa Ocidental foi
dado a partir do Plano Marshall, em 1947, no qual os EUA se propunham a financiar a
reconstruo econmica dos pases europeus ainda no dominados pelo socialismo. O intuito
era, dentre outros, conter o avano comunista e recompor os mercados europeus. O Plano
Marshall foi aceito na Europa e em decorrncia disto, em 16 de Abril de 1948, a Conferncia
de Paris criava a Organizao Europia de Cooperao Econmica OECE que viria a ser
sucedida em 1960 pela Organizao de Cooperao e Desenvolvimento Econmico OCDE,
a qual incorporava os EUA e o Canad.
1

Segundo Campos (1995) e Comisso Europia (1994), a idia de uma Europa unificada remonta a vrios
sculos atrs, surgindo desde a instituio do Imprio Romano, passando pela tentativa de instaurao do Imprio
Napolenico e mais contemporaneamente pela tentativa de Hitler.

Um maior estreitamento poltico dos pases da Europa Ocidental, se deu a seguir com a
criao do Conselho da Europa em Maio de 1949, o qual possua como objetivo a ampla meta
de realizar uma unio mais estreita dos Estados-Membros. (Campos, 1995, p. 59) O
conselho havia sido criado para constituir-se em uma instituio poltica com a finalidade de
promover a unificao europia.
Para o alcance do objetivo de reconstruo econmica aliado unificao da Europa,
consegue-se dar um passo bem sucedido, atravs da Comunidade Europia do Carvo e do
Ao CECA, instituda em 18 de Abril de 1951 pelo Tratado de Paris. Sua concepo
propunha inicialmente a criao de uma Alta Autoridade supra-nacional, influenciada
fundamentalmente pela Frana e Alemanha Ocidental (mas tambm aberta a outros pases),
destinada ao controle e planejamento da produo destes dois produtos. Intrinsecamente,
desejava-se apaziguar as relaes franco-alems. Seu objetivo final, entretanto, ia muito alm
da simples coordenao da produo destes setores, pretendia-se que a CECA desencadeasse
um processo rumo a uma integrao econmica e poltica mais ampla. Entretanto, como se
verificou, houve uma sria dificuldade de se implementar projetos de unificao poltica, os
quais passariam muitas vezes pela abnegao das soberanias das naes europias, conforme
foram

as criaes da Comunidade Europia de Defesa CED (maio de 1952) e da

Comunidade Poltica Europia CPE (maro de 1953)2, que no chegaram a se efetivarem de


fato.
Aps o fracasso na instaurao da CED e da CPE, a idia de integrao pela via
econmica tomou novo alento. (Campos, 1995) Desta forma, a CECA voltava a ser a grande
oportunidade de unificar a Europa. Como decorrncia de uma srie de reunies e conferncias
entre a Alemanha, Blgica, Frana, Itlia, Luxemburgo e Pases Baixos, foi assinado o Tratado
de Roma, em 25 de Maro de 1957, que institua a Comunidade Econmica Europia CEE
e a Comunidade Europia da Energia Atmica CEEA ou EURATOM, que davam
prosseguimento aos esforos de unificao. Nos anos posteriores, seis novos pases se
integraram Unio (Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grcia, Espanha e Portugal). (Silva,
1995, p. 111) Consolidavam-se, assim, as trs grandes comunidades (CECA, CEE, CEEA) que
levariam o projeto de unificao adiante.
2

Tanto a CED quanto a CPE colocavam a Alemanha estreitamente ligada aos demais pases integrantes das
Comunidades. Assim, pelo receio da Alemanha ganhar novo mpeto militar e por outros motivos, estas
Comunidades no foram ratificadas, encerrando-se seus projetos em 1954.

Como contrapartida, a Inglaterra que tinha interesses mais voltados ao livre comrcio,
promoveu a criao da Associao Europia de Livre Comrcio EFTA juntamente com a
Dinamarca, Noruega, Sucia, Sua, ustria e Portugal. Tal Associao tinha como principal
objetivo a criao de uma Unio Aduaneira. Desse modo, os pases constituintes da EFTA
caminhavam, ao seu modo, ao lado da Comunidade Europia.
O futuro iria porm mostrar Gr-Bretanha que os seus propsitos de vergar a
nascente Comunidade Europeia aos seus pontos de vista estavam condenados ao
insucesso: em lugar de diluir o Mercado Comum Europeu numa vasta zona europeia de
comrcio livre, seria antes a EFTA que iria desagregar-se medida que os seus
membros fossem tendo a oportunidade de dela desertar para se incorporarem na
Comunidade Europia. (Campos, 1995, p. 97)

A adeso dos pases da EFTA s comunidades foi iniciada em 1973 pela Inglaterra e
Dinamarca. Em 1986 foi a vez de Portugal aderir Comunidade (Campos, 1995, p. 100) e,
no incio da dcada de 1990, os demais pases concluram suas adeses. A adeso desses
pases Comunidade requereu a criao do Espao Econmico Europeu em 1993, o qual
fornecia as bases para os pases constituintes do EFTA participarem ativamente de uma
comunidade econmica.
O tratado que instituiu a Comunidade Econmica Europia buscava maior coeso
social e econmica. Para este alcance, buscou-se, antes de tudo, a reduo das disparidades
econmico-sociais das regies dentro da comunidade. Para isto foram criados alguns fundos
estruturais, que tambm serviriam como mecanismos de transferncia fiscal e em ltima
instncia como Estabilizadores Automticos3 (capazes de estabilizar a demanda efetiva) o
Fundo Europeu de Desenvolvimento Regional, FEDR (criado em 1975 para auxlio no
financiamento de investimentos em regies estruturalmente menos desenvolvidas ou em
declnio industrial) (Evans e Martin, 1994), o Fundo Social Europeu (criado em 1958 e
destinado principalmente ao suporte fora de trabalho e a reduo do desemprego) e o Fundo
Europeu para Garantia e Orientao da Agricultura (institudo em 1964 com o propsito de
incentivar a agricultura e criar a infra-estrutura necessria ao seu desenvolvimento).
Conforme Evans e Martin (1994), o Ato nico Europeu proposto em 1984, mas
assinado em 1986 na Conferncia de Haia, como emenda ao Tratado da Comunidade
Europia, ampliou a preocupao com os problemas regionais. De acordo com o Sommet de
Paris de 1972, um FEDR era necessrio para corrigir os desequilbrios estruturais e regionais,
3

Para uma melhor discusso acerca do papel das transferncias fiscais como estabilizadores automticos, ver
MacKay (1994).

os quais devem afetar a realizao de uma unio monetria e econmica. (Evans e Martin,
1994,p. 59) O Ato nico reviu os trs Tratados Comunitrios, e tentou dar nova fora ao
projeto de Unio Europia, entretanto, tratava ainda pouco aprofundadamente este projeto. O
Ato nico incorporava agora a discusso de cooperao poltica. Sucedeu-se discusso o
Tratado da Unio Europia, assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992.
O Tratado de Maastricht foi um esforo rumo a unio econmica e monetria, servida
por uma moeda nica, na verdade prosseguia e aprofundava efetivamente os objetivos iniciais
das trs Comunidades. A Unio Monetria foi o caminho encontrado para o alcance dos
objetivos mais imediatos de unificao europia.
Como Holland (1994) coloca, uma moeda nica, alm de oferecer ganhos financeiros,
tambm levaria a uma maior coeso econmica e social, uma vez que extinguiria a
instabilidade das moedas nacionais, favorecendo, assim, polticas de recuperao e programas
sociais das naes da comunidade. Da mesma forma, confere aos Estados e instituies da
comunidade os controles sob as decises de alocao e distribuio de recursos, dado o fim
dos agentes especuladores de cmbio.
Ainda com a finalidade de ampliar a coeso europia, instituiu-se, em dezembro de
1992, o Fundo Europeu de Investimento. Este, por sua vez, serviria para financiar projetos de
ampliao das redes europias de comunicao e transporte e investimentos em pequenas e
mdias empresas (Holland, 1994). Alm do mais, o FEI contribuiria para que se alcanasse a
unio monetria proposta pelo Tratado de Maastricht, uma vez que facilitaria as condies de
financiamento dentro da Comunidade Europia, reduzindo as presses sobre as taxas de juros
internas e sobre os oramentos pblicos.
O atual quadro institucional da Unio Europia composto por algumas instituies j
presentes desde a criao das Comunidades Europias. O fato que, para evitar a justaposio
de atribuies, as instituies passaram por reformas. Os atuais rgos polticos so: o
Conselho Europeu (constitudo pelos Chefes de Estado ou de Governo dos pases membros) e
o Conselho (em nvel ministerial); os rgos de direo, deciso e execuo so o Conselho e
a Comisso e os de controle so o Parlamento Europeu, o Tribunal de Justia e o Tribunal de
Contas. Conforme se observa, existem tambm diversos rgos de auxlio, dentre eles o
Comit Consultivo da CECA, o Comit Econmico e Social (com funo consultiva), o Fundo
Social Europeu (com objetivo de melhorar as condies de emprego), o Comit das Regies

(com funo consultiva em assuntos relativos coeso econmica e social), o Fundo Europeu
de Desenvolvimento Regional FEDR [com o objetivo de corrigir os principais
desequilbrios regionais na Comunidade (Campos, 1995, p.249)] e o Fundo de Coeso (cujo
objetivo visa apoiar financeiramente a integrao da infra-estrutura de transportes e
comunicaes na Comunidade estimulando o desenvolvimento das regies menos prsperas).
Aparecem tambm outros rgos auxiliares com certas autonomias, so eles o Banco
Europeu de Investimento (com a funo de um Banco de Desenvolvimento), o Instituto
Monetrio Europeu IME (que foi institudo na 2 fase da Unio Econmica e Monetria em
1 de janeiro de 1994 e tinha como propsito bsico coordenar as aes dos Bancos Centrais
dos Estados Membros em direo unificao monetria a 3 Fase da Unio Econmica e
Monetria) e o Banco Central Europeu BCE.
Esta ltima instituio, o BCE, por estatuto, goza de independncia nos seus processos
decisrios prprios, no podendo ser instrudo por nenhum outro organismo ou instituio da
Comunidade ou de Estados Membros. Ao BCE cabia, quando do incio de suas atividades
(prazo mximo de 1 de janeiro de 1999 3 fase da UME), assumir as atribuies do IME, o
qual seria imediatamente liquidado. Atribuam-lhe as funes de definio e execuo de
poltica monetria no mbito da Comunidade, bem como de controle e gerenciamento de
operaes

cambiais

outras

atividades

correlacionadas.

BCE,

embora

fosse

administrativamente independente, estava sujeito aos ordenamentos jurdicos do Tribunal de


Justia das Comunidades Europias, bem como a ele tambm cabiam suas apelaes.
A integrao econmica e monetria europia, em toda a sua complexidade de
mecanismos e instituies teve, ao longo das dcadas aps a Segunda Guerra Mundial, que
passar por uma srie de etapas rumo integrao econmica efetiva. A primeira delas,
caracterizada como zona de livre comrcio, incorporada na instituio da EFTA, a qual
estabelece estritamente a livre circulao de mercadorias sem barreiras tarifrias e/ou
quantitativas, dentro dos limites dos pases integrantes da EFTA. Em seguida, v-se a unio
aduaneira, a qual, alm da livre circulao de mercadorias, unifica a poltica de tarifas
aduaneiras em relao a pases externos, vista sobre a forma da adoo da Tarifa Aduaneira
Comum TAC adotada pela Comunidade Econmica Europia. Sucede-se a isto o Mercado
Comum Europeu, o qual alm de se comportar como uma unio aduaneira, assume a livre
mobilidade dos fatores de produo. Ademais, necessita-se para isto a unificao de uma srie

de normas e polticas nacionais, o que conduz subseqentemente Unio Econmica (cujas


bases foram estabelecidas pelo Ato nico Europeu).4 Esta ltima leva unificao das
legislaes e das polticas econmicas, financeiras e monetrias dos Estados-membros (...)
sob a gide de uma autoridade comum (Campos, 1995, p. 484) Por fim, evolui-se
naturalmente para uma Unio Econmica e Monetria, em que se adota uma moeda nica
entre os Estados Membros ou, de forma semelhante, uma poltica de cmbios fixos e com
convertibilidade obrigatria. Tal se faz em funo das grandes vantagens advindas da
estabilidade e reduo dos riscos cambiais, cujos reflexos parecem ser patentes no comrcio e
na economia.
Segundo Abelshauer (1994), simplificadamente, a integrao de pases pode ser
dividida em trs estgios, a integrao econmica (com livres trocas de mercadorias entre as
regies e naes), a integrao de fatores (com livre movimento de capital e trabalho) e a
integrao das polticas econmicas e financeiras dos Estados-Naes, a qual por sua vez
constitui um estgio preliminar de integrao poltica, num modelo de federao supranacional (Abelshauser, 1994, p.2), onde, portanto, insere-se o Tratado de Maastricht.

2.1.2 O TRATADO DE MAASTRICHT


Eram aspiraes dos Estados componentes da CE a plena integrao europia, o que ia
muito alm de um mercado comum. Tal movimento rumo a integrao, segundo Campos
(1995), se iniciou no sommet de Haia, em 1969, e no de Paris, em 1972, onde j propunham,
dentre outros itens, a criao de um sistema comunitrio de solidariedade e de apoio mtuo
das moedas nacionais e, se possvel, a criao de uma moeda comum. (Campos, 1995, p.
503) Entretanto, a crise, que se sucedeu na dcada de 1970, afastou temporariamente os
esforos neste sentido, tendo-se reiniciado a discusso a partir do Ato nico Europeu.
O interesse crescente em uma unio monetria levou os governos da CE a nomearem um
comit presidido por Jacques Delors, presidente da Comisso da CE, para estudar formas
de se atingir a unio monetria. Seu relatrio, publicado em 1989, propunha uma
transformao gradual em uma unio monetria. (Kenen, 1998, p.548)

O Tratado de Maastricht surge inicialmente a partir de uma insatisfao, por parte da


Comisso Europia, do modo como o Ato nico Europeu tratava a questo da poltica
4

Quanto ao papel do Ato nico Europeu na formao de uma unio econmica, ver Campos, 1995, p. 501-502.

monetria (Dehousse e Majone, 1994). Em 1989, o Conselho da Comunidade Europia institui


o Comit para o Estudo da Unio Econmica e Monetria, o qual seria o responsvel pelo
desenho da estrutura que levaria moeda nica. A partir deste ano, viu-se a queda do Muro de
Berlim, a reunificao da Alemanha e a derrocada do socialismo real. Neste momento, uma
srie de questes polticas passaram a ser colocadas Comunidade Europia CE, tais como a
expanso da Comunidade e a adeso de novos pases. A colocao do Tratado de Maastricht
vem, assim, a reafirmar a discusso acerca da unio econmica e monetria, s que, neste
caso, de modo incisivo e estabelecendo uma srie de critrios e datas para a adoo da moeda
nica. Desviaram-se, desse modo, novamente as atenes para a unificao econmica,
especificamente a monetria.
O primeiro passo da poltica monetria dado para este fim se deu, segundo Morgan e
Christiansen (1994) relatam, em fins da dcada de 1980 e incio da de 1990, com os Pases
Membros ancorando suas moedas ao marco alemo. A poltica de combate inflao praticada
pela Alemanha levou a relativa estabilidade de preos dentro da comunidade. Dessa forma, o
Mecanismo de Taxas de Cmbio MTC ou ERM do Sistema Monetrio Europeu EMS
(estabelecido em 1979), facilitou tanto a estabilidade cambial quanto a de preos, levando a
relativa convergncia de crescimento e inflao entre os pases.
Como se percebeu, o sucesso inicial do EMS foi baseado em um sistema em que as
moedas dos membros da Comunidade Europia, as quais constituam o ECU (European
Currency Unit)5, integravam um sistema de taxas de cmbio fixas entre as moedas dos
membros. (Kenen, 1998, p.537) As taxas de cmbio estavam, entretanto, sujeitas a
realinhamentos. Neste sentido, alguns pases da CE alinharam suas moedas ao marco alemo,
em funo da credibilidade e da poltica austera do Bundesbank, tomando emprestada a
poltica de estabilidade de preos alem. Tal comportamento foi bem sucedido at fins da
dcada de 1980, ou mais precisamente at 1993, quando a banda de flutuao cambial passou
de 2,25% para 15%, portanto perdendo a sua maior funo, a de estabilidade cambial. 6
Montesano (1996) cita trs vantagens do EMS, a primeira delas deve-se a eliminao
das incertezas quanto ao cmbio e os efeitos benficos nos investimentos. A segunda,
5

O ECU ou Unidade Monetria Europia se baseou em um conjunto de fraes fixas de 12 moedas europias.
Acerca do fim do EMS (ps unificao monetria), Montesano (1996) lembra do problema de especulao
cambial com as moedas dos pases que permaneceram fora da Unio. Problema este que seria maior caso as taxas
de cmbio entre estas moedas e a moeda da Unio fossem fixas.
6

semelhante, trata-se da conseqente estabilidade de preos. E a terceira uma tendncia


deflacionria gerada pela vantagem comparativa no comrcio internacional dos pases com
estabilidade de preos, uma vez que estimula os pases concorrentes a combaterem a inflao
para tornarem-se competitivos.
Este perodo, compreendido entre 1987 e fins de 1991, que precisamente precede o
Tratado de Maastricht, parece ter sido de um ambiente econmico bastante favorvel,
conforme exposto em Morgan e Christiansen (1994), uma vez que os pases da Comunidade
teriam apresentado estabilidade monetria (com paridades constantes dentro do EMS) e
oramentria. Este perodo foi marcado tambm pela ampliao dos fundos estruturais7 e por
um maior aprofundamento das competncias das instituies da Comunidade. Este ambiente
promissor foi o pano de fundo no qual se estabeleceu o Tratado de Maastricht.
A Unio Monetria, conforme proposta pelo Tratado, seria adotada de forma gradual,
uma vez ter se percebido que o gradualismo do EMS, at 1992, levou estabilidade cambial e
tornou o ECU uma moeda de reserva. (Morgan e Christiansen, 1994) A implantao de uma
moeda nica contempla, ainda, vrios outros pontos de discusso. A unificao proposta
levaria a perda de soberania dos Estados Membros? A fixao irrevogvel da taxa de cmbio
traria benefcios econmicos?

A adoo de uma poltica econmica nica levaria a

convergncia scio-econmica dos Estados Membros? Algumas respostas podem ser


esboadas.
A proposta de criao de um Banco Central Europeu no retirara a soberania poltica
dos pases, transferiria apenas as decises quanto a poltica monetria dos Bancos Centrais de
cada pas para esse8. Ao mesmo tempo, ao se ter um centro comum de decises de poltica
monetria, extinguia-se a influncia que certos pases tinham nas demais moedas do Sistema
Monetrio Europeu, a saber a Alemanha e seu Bundesbank.
A idia, presente na dcada de 1970, de que os oramentos pblicos de cada pas
deveriam ser tratados na forma de um federalismo fiscal, sob a coordenao geral da
Comunidade, deu espao, na dcada de 1980, para a coordenao no mbito monetrio sendo
mantida a deciso sobre a poltica fiscal cada Estado-membro, sujeita apenas aos critrios de
7

As principais regies abrangidas por estes fundos foram, conforme Silva (1995, p. 209), vrias zonas da
Espanha e Itlia, e todo o territrio da Grcia, Irlanda do Norte e Portugal, dentre outros.
8
Vrios autores defendem a idia de que no houve a perda de soberania dos Estados-Membros ao adotarem a
Unio Monetria Europia, alguns destes so Dehousse e Majone (1994), Arestis e Sawyer (1997 e 1999), Kenen
(1998), Vials (1996) e De Grauwe (1996b).

dficit e dvida previsto pelo Tratado de Maastricht. Portanto, este Tratado no fornece
nenhuma meno a coordenao fiscal entre os Estados-membros. As transferncias fiscais
que seriam adotadas devem ser consideradas como uma simples soluo (de pequena monta)
em relao aos movimentos fiscais que existiriam sob uma situao de federalismo fiscal.
Portanto, a independncia da poltica fiscal quanto as decises de alocao dos gastos pblicos
foi plenamente mantida, embora os volumes de gastos estivessem restritos pelos critrios de
convergncia do tratado.
A fixao das taxas de cmbio, por outro lado, supostamente, acabaria com os riscos
cambiais e, assim, sob um ambiente de livre comrcio, levaria ao desenvolvimento do
comrcio entre naes. A livre mobilidade dos fatores provocaria, da mesma forma, a
igualao das taxas de juros dentro da Unio Europia. Portanto, haveria, sob estes aspectos,
uma tendncia a igualao dos preos dentro da comunidade, o que, sob condies timas,
levaria a uma ampliao, no longo prazo, dos nveis de investimento nos pases da Unio
Europia, visto no haver mais o risco cambial (o qual influencia sobremaneira as decises de
investir).
Neste sentido, a idia de um sistema de taxas de cmbio fixas, mas com bandas de
flutuao sob o regime de uma moeda internacional (nica), e a da existncia de transferncias
fiscais (dos pases superavitrios para os deficitrios) inserem-se, conforme Davidson (199293), na concepo de Keynes de um ambiente econmico potencialmente prspero e
semelhante a Era de Ouro. O nus de um desequilbrio no comrcio internacional pode ser
compensado, caso o pas deficitrio seja menos desenvolvido, com transferncias de recurso
do pas superavitrio ou, caso o pas deficitrio seja mais rico, com alteraes nos termos de
troca.
A ltima questo o ponto mais conflitante da discusso. Sabe-se, porm, que os
Estados Membros so distintos em diversos aspectos. Alguns defendem que este fato, aliado a
livre mobilidade de fatores, capaz de piorar ainda mais as disparidades entre os pases;
outros acreditam que a tendncia seja, no longo prazo, a convergncia entre os pases.
Unio Europia cabem, portanto, as seguintes atribuies:
a promoo de um progresso econmico e social equilibrado e sustentado, mediante a
criao de um espao sem fronteiras internas, o reforo da coeso econmica e social e o
estabelecimento de uma Unio Econmica e Monetria que incluir, a prazo, a adoo de
uma moeda nica, de acordo com as disposies do presente Tratado; (art. B, Tratado de
Maastricht) entre outras.

O progresso econmico e social deve se dar por um crescimento sustentvel e no


inflacionista, com um alto grau de convergncia dos comportamentos das economias e
elevado nvel de emprego e proteo social, conforme o art. 2 do Tratado da CE (com a
redao resultante do Tratado de Maastricht).
Conforme comenta Campos (1995, p. 470 e 471) acerca desses e outros artigos da CE,
o desenvolvimento sustentvel e no inflacionistas pressupe-se baseado em bases
econmicas slidas, com crescimento regular da produo e ligado ao aumento da produo e
do emprego, portanto sob a estabilidade econmica, a qual deve se dar sob a estabilidade de
preos a partir de polticas monetrias conduzidas pelo Sistema Europeu de Bancos Centrais.
Da mesma forma, a convergncia econmica se daria sob regras disciplinadoras do recurso ao
crdito pelos Estados Membros. J a coeso econmica e social, que objetiva a reduo das
disparidades entre os nveis de desenvolvimento das regies e Estados Membros, utiliza-se de
recursos advindos de diversos fundos setoriais e estruturais.

2.1.3 DEFINIO DOS CRITRIOS DE CONVERGNCIA


A instituio do Tratado de Maastricht, alm do texto de seu prprio tratado, traz
tambm alteraes ao Tratado de Roma de 25 de maro de 1957, as quais estabelecem os
critrios econmico-financeiros bsicos que apontam o grau de convergncia necessrios para
que os Estados Membros possam adotar a moeda nica da Unio Econmica e Monetria
Europia. O detalhamento dos critrios realizado em Protocolo, anexo a este tratado.
Segundo estabelece o art. 104.-C, 2 do Tratado de Roma (com as alteraes do
Tratado de Maastricht), a situao oramentria dos Estados-Membros fica controlada e sob a
superviso da Comisso. Seu texto segue:
A Comisso acompanhar a evoluo da situao oramental e do montante da dvida nos
Estados-membros, a fim de identificar desvios importantes. Examinar, em especial, o
cumprimento da disciplina oramental com base nos dois critrios seguintes:
a) Se a relao entre o dficit oramental programado ou verificado e o produto interno
bruto excede um valor de referncia, exceto:
- se essa relao tiver baixado de forma substancial e contnua e tiver atingido um nvel
que se aproxime do valor de referncia;
- ou, em alternativa, se o excesso em relao ao valor de referncia for meramente
excepcional e temporrio e se aquela relao continuar perto do valor de referncia;

b) Se a relao entre a dvida pblica e o produto interno bruto excede um valor de


referncia, exceto se essa relao se encontrar em diminuio significativa e se estiver a
9
aproximar, de forma satisfatria, do valor de referncia.

Paralelamente, segundo o art. 109.-J do mesmo Tratado de Roma, a convergncia


entre os Estados Membros , tambm, deveria observar os seguintes critrios:
-

a realizao de um elevado grau de estabilidade de preos, que ser expresso por uma
taxa de inflao que esteja prxima da taxa, no mximo, dos trs Estados-membros
com melhores resultados em termos de estabilidade de preos;
a sustentabilidade das suas finanas pblicas, que ser traduzida pelo facto de ter
alcanado uma situao oramental sem dfice excessivo, determinado nos termos do
n. 6 do artigo 104.-C;
a observncia, durante pelo menos dois anos, das margens normais de flutuao
previstas no mecanismo de taxas de cmbio do Sistema Monetrio Europeu, sem ter
procedido a uma desvalorizao em relao moeda de qualquer outro Estadomembro;
o carter duradouro da convergncia alcanada pelo Estado-membro e da sua
participao no mecanismo de taxas de cmbio do Sistema Monetrio Europeu deve
igualmente reflectir-se nos nveis das taxas de juro a longo prazo.10

Um quarto critrio, tambm, aparece, sendo o de que a taxa de juros nominais deveria
convergir para nveis prximos aos dos trs Estados-membros com melhores desempenhos em
termos de estabilidade de preos. Neste sentido, a partir das restries na taxa de cmbio, os
diferenciais nas taxas de juros se dariam fundamentalmente pelo risco de default.
Percebe-se que o nico critrio no totalmente rgido o de disciplina fiscal, pois abre
espao para que Estados-Membros, mesmo no atingindo os valores de dficit e dvida por
PIB exigidos, mas que tenham demonstrado esforos para tal, sejam, ainda assim, aceitos
dentro da Unio Monetria.11
Os valores de referncia dos critrios de convergncia encontram-se expressos em
Protocolo anexo ao Tratado de Maastricht. A seguir relaciona-se os critrios com seus
valores:

Trecho extrado do art.104.-C do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 737-738)
10
Trecho extrado do art.109.-J do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 749-750).
11
Conforme trata o art. 104.-C 2, alnea-a do Tratado de Roma (com as alteraes do Tratado de Maastricht).

Quadro 1
CRITRIOS FISCAIS E MONETRIOS
Critrio

Valor de Referncia

Perodo de Referncia

Indicador utilizado

Inflao

mdia de inflao no superior a 1,5% a dos 3 EstadosMembros com melhor performance em termos de
estabilidade de preos

Juros

mdia de taxa de juros nominal de longo-prazo no superior


a 2% a dos 3 Estados-Membros com melhor performance
Um ano antes da avaliao
em termos de estabilidade de preos

Ttulos bsicos de longo-prazo do governo ou


ttulos comparveis

Dficit

razo no superior a 3% para dficit/PIB

Perodo corrente

dficit do setor pblico administrativo em


valores nominais / PIB a preos de mercado

Dvida

razo no superior a 60% para dvida/PIB

Perodo corrente

dvida bruta do setor pblico administrativo em


valores nominais / PIB a preos de mercado

Cmbio

+/- 2,25% at setembro/1992 e +/- 15% aps esta data

Dois anos antes da avaliao

Taxas de Cmbio Nominais entre moedas dos


Estados-Membros da UE.

Um ano antes da avaliao

ndice de Preos ao Consumidor e ndice de


Preos ao Consumidor Harmonizado

Fonte: Relatrios Anuais IME / BCE, Relatrio de Convergncia-IME

Neste sentido, ressalta-se que os Estados-Membros da UE, desde a assinatura do


Tratado de Maastricht (1992), estavam sujeitando suas polticas fiscais e monetrias para a
consecuo dos critrios de convergncia do tratado ano aps ano, embora o Relatrio de
Convergncia (publicado pelo IME) que seria utilizado para a avaliao final dos diversos
Estados-Membros quanto ao alcance destes critrios s viesse a ser publicado em maro de
1998. Ainda a complementar o critrio de dficit, que estipulava o valor de referncia mximo
de 3%, o Pacto de Estabilidade e Crescimento propunha condies ainda mais restritivas para
o oramento dos Estados-Membros, como se v a seguir.
No Tratado, tambm, fica expresso que a Comisso a responsvel por julgar se os
Estados Membros atingiram ou no os critrios acima (principalmente quanto ao dficit
inferior a 3% do PIB), em caso negativo, encaminha parecer (comentado pelo Comit
Monetrio) ao Conselho, o qual far recomendaes ao Estado Membro para este alcance.
Caso o Estado-Membro no cumpra tais determinaes, sujeitar-se- inicialmente a sanes
pelo Banco Europeu de Investimentos, conjuntamente com o depsito no remunerado de
certa quantia junto Comunidade. 12 Se a situao persistir, a penalidade se torna uma multa
equivalente a entre 0,2 e 0,5 porcento do PIB, dependendo do tamanho do excesso de

dficit. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 59) A aplicao destas penalidades foi estipulada pelo
Pacto de Estabilidade e Crescimento, que foi adotado pelo Conselho da Unio Europia em
1997. O objetivo deste Pacto era incentivar os Estados-membros a se manterem dentro dos
critrios fiscais propostos pelo Tratado de Maastricht aps incorporao oficial destes Estados
Unio Monetria Europia. Como tal Pacto estabelecia, os Estados-Membros deveriam
apresentar uma posio oramentria prxima do equilbrio ou excedentria aps o incio da
terceira fase da UME (a partir de janeiro de 1999).13 A correo do dficit excessivo
implicaria na revogao parcial ou total pelo Conselho das penalidades impostas.
As decises de alocao de recursos pblicos de cada Estado-Membro no sofreriam
interferncia da Comunidade caso o pas cumprisse as metas, sendo assim, os pases gozavam
de autonomia parcial na poltica fiscal (autonomia na alocao e no no montante a ser
utilizado).
A poltica monetria a ser adotada para a consecuo da unio monetria ficaria a
cargo do Sistema Europeu de Bancos Centrais (constitudo pelos Bancos Centrais nacionais e
pelo Banco Central Europeu BCE) SEBC. Seu objetivo primeiro manter a estabilidade
de preos independentemente dos custos necessrios para tal. As outras funes assumidas
pelo SEBC eram: dar suporte as demais polticas econmicas da UE (desde que no interfiram
no primeiro objetivo); agir dentro do princpio de livre mercado; controlar as taxa de juros e
os mercados de cmbio e manter estvel o sistema de pagamentos que liga os bancos atravs
da UE. (Arestis e Sawyer, 1999, p.58) Ao BCE, instituio com personalidade jurdica
prpria, cabe a responsabilidade do controle e superviso das aes e condutas dos Bancos
Centrais nacionais.
A restrio das formas de financiamento dos gastos pblicos imposta pelos critrios de
convergncia do Tratado de Maastricht faz com que as nicas possibilidades para tal sejam
atravs de aumentos dos tributos ou de venda de ttulos da dvida. A isto acrescenta-se a regra
no bail out, a qual limitava a possibilidade de financiamento dos gastos por emisso
monetria, o qual compreende receita de seignorage e imposto inflacionrio (Nunes e
Nunes, 2000, p.55) ou emprstimos de outros Estados Membros, conforme o Artigo 104b do
Tratado de Maastricht. A estabilidade cambial proposta deveria levar tambm convergncia
12

Uma crtica aos critrios de convergncia e a subsequente proposta de penalidade realizadas pela Alemanha
podem ser vistas em Thygesen (1996, p.20-21).
13
Para um melhor esclarecimento sobre o Pacto de Estabilidade e Crescimento, ver BCE (1999, p. 37-38, 164).

das taxas de juros dos Estados Membros, portanto, os ttulos pblicos passariam a ter uma taxa
de juros com tendncia declinante, o que favoreceria a reduo do dficit e,
conseqentemente, da dvida pblica. Por outro lado, a diferena entre as taxas de juros
nominais e a inflao, ou seja, as taxas de juros reais deveriam ser inferiores taxa de
crescimento do PIB de cada nao, para que houvesse uma reduo real da dvida pblica (a
porcentagem dvida pblica/PIB diminua).
Com relao taxa de cmbio, em setembro de 1992, houve a precipitao de uma
crise cambial em alguns pases da comunidade, o que desencadeou uma discusso sobre qual
seria o nvel aceitvel de flutuaes das taxas de cmbio dos pases da comunidade estipulado
pelo critrio de convergncia. Tal movimento especulativo, suscitado pelas incertezas quanto a
continuao do processo de unificao monetria proposta pelo Tratado de Maastricht (uma
vez que o referendo popular na Dinamarca, em junho de 1992, teve resultado negativo quanto
a aceitao do Tratado) e pela falta de credibilidade das Autoridades Monetrias dos Pases
Membros em realizarem a passagem do regime de livre flutuao cambial para um ERM de
taxas fixas com sucesso, fez com que as bandas de flutuaes fossem alargadas de 2,25%
para 15% e se suspendessem as intervenes entre os Bancos Centrais. (Morgan e
Christiansen, 1994)
O alargamento das bandas de flutuao foi tambm influenciado por uma presso pela
valorizao do marco alemo, uma vez que a reunificao da Alemanha acarretou em
enormes custos, os quais foram as significativas expanses da oferta monetria, do dficit e do
endividamento pblico. A isto sucederam presses inflacionrias neste pas14, que foram
combatidas pela elevao da taxa de juros interna, gerando presso pela valorizao da taxa de
cmbio real do marco alemo. Para isto, havia duas possibilidades, a primeira seria um
aumento temporrio da taxa de inflao alem sobre as dos demais pases da Comunidade e a
segunda, uma valorizao da taxa de cmbio nominal (e conseqente desvalorizao das
demais moedas integrantes do ERM). A segunda opo foi claramente a preferida pelo
Bundesbank, portanto as moedas dos demais pases foram, assim, pressionadas a desvalorizar,
pois, desta forma, limitariam a necessidade do Bundesbank de aumentar significativamente as
taxas de juros. Ao mesmo tempo, o alargamento da banda de flutuao permitiria Alemanha

14

Os salrios da Alemanha Oriental tiveram forte tendncia de elevao dado a defasagem em relao aos da
Alemanha Ocidental.

combater domesticamente sua inflao sem preocupao com a taxa de cmbio (Muehring,
1993,p. 42).
Entretanto, os demais pases da CE, principalmente a Frana, decidiram por no
promover o realinhamento das taxas de cmbio do EMS, o que acarretou em um aumento
generalizado das taxas de juros nos pases da CE, inclusive da Frana (mantendo a poltica do
franco forte). Aliado a este fator, presenciou-se enorme receio de que o Tratado de Maastricht
no fosse referendado pela Frana, bem como a Itlia no conseguisse a partir disso realizar
suas reformas para alcance dos critrios de convergncia e controle do dficit oramentrio,
aumentando a inflao neste pas, com conseqente desvalorizao da lira. A isto se sucedeu
um processo de fuga da lira. Concomitantemente, havia rumores de que Helmun Schlisinger,
presidente do Bundesbank, era a favor de uma desvalorizao da libra, por isso os investidores
comearam a vender moeda. (Kenen, 1998, p.549). As medidas adotadas pela Itlia,
Inglaterra e Frana no foram suficientes para que ocorressem especulaes e desvalorizaes
da lira e da libra.
Em setembro de 1992, a Inglaterra e a Itlia pediram suas retiradas do ERM, e em
julho de 1993, as moedas dos Estados Membros ajustaram-se aos seus valores de mercado e
permitindo que os pases, individualmente, mudassem suas taxas de cmbio. (Morgan e
Christiansen, 1994, p. 120)
O Tratado de Maastricht, embora estabelecesse critrios de convergncias para os
nveis de endividamento e dficit pblico, inflao e juros, buscava inicialmente a
convergncia de indicadores monetrios dos Estados Membros para que estes, quando em
estabilidade monetria, adotassem uma moeda nica. Porm, o Tratado no considerava
questes como o crescimento e nvel de emprego dos pases da Unio. Em dezembro de 1992,
o Conselho Europeu de Edimburgo assumiu a preocupao com estes indicadores e para isto
estruturou o Fundo Europeu de Investimento e ampliou a gama de fundos estruturais e de
coeso, os quais tentariam reverter o quadro de desemprego e reduo do crescimento, lacuna
deixada pelo Tratado de Maastricht. A partir de ento, o Conselho props uma srie de
ampliaes dos fundos estruturais para fins de incentivo ao crescimento econmico.

2.1.4 FASES DE IMPLANTAO DA UNIO ECONMICA E MONETRIA E


FORMAS DE ACOMPANHAMENTO
O processo de unificao econmica e monetria europia, a ser seguido aps o
Tratado de Maastricht, se dividiu em trs fases. A primeira comeou em julho de 1990 e
findou em 31 de Dezembro de 1993. Nesta primeira fase, j se buscava a convergncia
econmica, social e monetria dos Estados Membros e a livre mobilidade de fatores,
fundamentalmente de capitais. A estabilidade de preos e as condies favorveis das finanas
pblicas eram supervisionadas pela Comisso e pelo Conselho.
A segunda fase, que tinha como prazo ltimo para trmino em 31 de Dezembro de
1998, foi marcada pela necessidade de aprofundamento da convergncia entre os pases. Nesta
fase, os Estados Membros ficaram obrigados a iniciar o processo de independncia de seus
Bancos Centrais, caso ainda no o tivessem feito. Tambm aqui, instituiu-se o Instituto
Monetrio Europeu IME que, em linhas gerais, coordenaria e supervisionaria as polticas
monetrias dos Estados Membros, bem como prepararia os instrumentos e procedimentos
necessrios para a execuo de um poltica monetria nica na terceira fase.15 A partir desta,
o IME seria liquidado e entraria imediatamente em funcionamento o Banco Central Europeu
BCE, o qual introduziu a moeda comum Euro. A liquidao do IME veio a ocorrer em 1 de
junho de 1998. Ainda nesta fase a convergncia econmica ser(ia) reforada e as legislaes
ser(iam) adaptadas para permitir uma grande independncia dos Banco Centrais nacionais.16
(Silva, 1995, p.130) Tambm, ao incio da terceira fase, em 1 de janeiro de 1999, as taxas de
cmbio entre as moedas dos Estados-Membros (aceitos nesta fase) e o euro, seriam
irrevogavelmente fixadas. Em 1 de janeiro de 2002 data limite, as moedas e papis moedas
do euro estavam, ento, sendo introduzidos e entraram em circulao. V-se o cronograma
das fases sintetizado no quadro 3.

15

Trecho extrado do art.109.-F do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 747).
16
Texto em itlico modificado em relao ao original.

Quadro 2
FASES DE IMPLANTAO DA UME
Fase

nicio

Final

Acontecimentos
Estabelecimento da livre mobilidade de capital

Primeira

01-Jul-90 31-Dez-93
Incio da busca pela convergncia econmica e monetria
Aprofundamento da convergncia entre os pases

Segunda

Terceira

Incio das atividades do Instituto Monetrio Europeu


01-Jan-94 31-Dez-98 (liquidado em 1-jun-98)
Estabelecimento da Independncia dos Bancos Centrais
nacionais
Atividade do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do
Banco Central Europeu
Fixao irrevogvel entre as taxas de cmbio das moedas
01-Jan-99 01-Jan-02 nacionais e o ECU
Adoo do ECU como moeda nica da UE.
Preparao para lanamento e adoo do EURO

Fonte: Elaborao Prpria

Conforme j referido, a Comisso a responsvel pela superviso dos Estados


Membros nos requisitos de Dficit e Dvida Pblica. Concomitantemente,
o BCE enviar anualmente ao Parlamento Europeu, ao Conselho, Comisso e ainda ao
Conselho Europeu um relatrio sobre as atividades do SEBC e sobre a poltica monetria do
ano anterior e do ano em curso. O Presidente do BCE apresentar esse relatrio ao Conselho
e ao Parlamento Europeu, que, com base nesse relatrio, pode proceder a um debate de
carter geral. 17

Segundo Arestis e Sawyer (1999, p. 58 e 1997, p. 356), este controle do Parlamento


Europeu sobre o BCE garante algum grau de controle democrtico sob esta instituio.
Para a promoo e coordenao das polticas dos Estados Membros, instituiu-se o
Comit Monetrio (de natureza consultiva), cujas funes, dentre outras, seriam acompanhar
a situao monetria e financeira dos Estados-membros e da Comunidade, bem como o
sistema geral de pagamentos dos Estados-membros e apresentar regularmente18 o
correspondente relatrio ao Conselho e Comisso. 19

17

Trecho extrado do art.109.-B do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 743-744).
18
A freqncia destes informes seriam pelo menos uma vez ao ano.
19
Trecho extrado do art.104.-C do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 744).

Quando do incio da terceira fase da Unio Econmica e Monetria, o Comit


Monetrio seria dissolvido e institudo o Comit Econmico e Financeiro, o qual pouco
diferia em suas funes do primeiro comit. Tambm no incio desta fase, o BCE assumiria as
funes do IME. Concomitantemente, o Conselho, deliberando por unanimidade dos
Estados-membros que no beneficiam de uma derrogao, sob proposta da Comisso e aps
consulta do BCE, fixa a taxa a qual o ECU substitui essas moedas. A partir disso, o Conselho
iniciaria a introduo do ECU como moeda nica desses Estados-membros.20 A revogao
de uma derrogao implicaria na fixao de uma taxa, pelas mesmas instituies acima, para
substituio da moeda deste Estado Membro pelo ECU.
Comisso era atribuda a funo de superviso do Balano de Pagamentos dos
Estados Membros, os quais, caso no resolvessem por si mesmos possveis desequilbrios,
receberiam recomendaes da Comisso para sua correo. Persistindo a dificuldade, a
Comisso encaminharia ao Conselho pedido de assistncia mtua ou outras medidas a serem
tomadas por este e pelos outros Estados Membros. (art. 109.-H)
Em caso de crise sbita na balana de pagamentos21, o Estado Membro poderia
adotar as medidas estritamente necessrias para seu equilbrio devendo comunicar Comisso
e aos outros Estados Membros as providncias tomadas.
A anlise do grau de convergncia dos Estados Membros segundo os critrios de
convergncia determinados pelo Tratado de Maastricht com suas modificaes ao Tratado de
Roma e o Protocolo anexo se deram a partir de relatrios da Comisso e do IME ao Conselho.
Estes relatrios devem ter, de igual modo, em conta o desenvolvimento do ECU, os
resultados de integrao dos mercados, o nvel e a evoluo da balana de transaces
correntes e a anlise da evoluo dos custos unitrios de trabalho e de outros ndices de
preos.22 Os principais relatrios assim destinados foram principalmente os Relatrios
Anuais, produzidos pelo IME at 1997 e pelo BCE a partir deste ano, e fundamentalmente o
Relatrio de Convergncia do IME de maro de 1998, o qual caracteriza pormenorizadamente

20

Trechos extrados do art.109.-K do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 752).
21
Trecho extrado do art.109.-I do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 749).
22
Trecho extrado do art.109.-J do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes em
Campos (1995, p. 750).

a situao de convergncia econmico-financeira aos critrios do Tratado de Maastricht de


todos os pases integrantes da UE.
A partir de ento, o Conselho, reunido a nvel de Chefes de Estado ou de Governo, e o
Parlamento Europeu avaliariam e decidiriam por maioria qualificada23 se a maioria dos
Estados-membros satisfaz(ia)24 as condies necessrias para a adoo de uma moeda nica e
se era conveniente que a Comunidade pass(ass)e25 para a terceira fase.26 Seguia-se, em caso
afirmativo, a definio da data para incio da terceira fase, cujo limite era 1 de janeiro de 1999.
O Conselho e o Parlamento decidiriam quais Estados Membros poderiam adotar a moeda
nica e quais poderiam beneficiar-se de uma derrogao, a qual desobrigava temporariamente
o Estado Membro de seguir as recomendaes do Conselho para correo de dficit
oramentrio, ao mesmo tempo que no se sujeitava a penalidades pela existncia do dficit.
Estes mesmos Estados Membros e seus bancos centrais no estariam, durante o perodo de
vigncia da derrogao, sujeitos aos direitos e obrigaes no mbito do SEBC.27 Ainda na
terceira fase, o SEBC assumiria o controle da poltica monetria.
Paralelamente ao SEBC, o qual era responsvel pela poltica monetria dentro da
UME, o Conselho de Ministros das Finanas dos Estados-membros (Ecofin) era o responsvel
pelo acompanhamento dos indicadores fiscais de cada Estado-membro, bem como pela
aplicao das sanes e multas aos pases que descumprissem as metas fiscais propostas pelos
critrios de convergncia, conforme Artigo 104-C do Tratado de Roma com as alteraes do
Tratado de Maastricht. A seguir se faz uma exposio da fundamentao terica deste Tratado
e a forma como foram determinados seus critrios.

23

A maioria qualificada exige 62 dos 87 votos de que no seu conjunto os Estados-membros dispem. (Campos,
1995, p. 206) Para melhor explicao acerca de como se constitui uma maioria simples, uma maioria qualificada
(e especial) e uma unanimidade, ver Campos (1995, p. 194 a 207)
24
Texto em itlico acrescido ao original.
25
Texto em itlico acrescido ao original.
26
Trechos extrados do art.109.-J do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 750).

2.2 CONTEXTO TERICO DO TRATADO

2.2.1 FUNDAMENTOS TORICOS


A teoria que serviu como papel de fundo para a estruturao das instituies e polticas
econmicas realizadas para a consecuo da UME e as conseqncias disto podem ser
sumariadas na passagem de Nunes e Nunes (2000, p.52):
Todos os pontos da pauta da integrao monetria europia a tese de independncia do
Banco Central, a busca de equilbrio oramentrio e a estabilidade do cmbio dentro de
determinada faixa de variao parecem apoiar-se na proposio de que a economia se autoajustar desde que haja flexibilidade de salrios e preos e a interveno do Estado seja a
menor possvel. Assim, se a concepo de crise abrange apenas o universo das variveis
nominais, basta perseguir a estabilizao de preos atravs da adoo de polticas fiscal,
monetria e cambial restritivas, o que afasta a possibilidade de utilizao da poltica
econmica para fomentar o crescimento do produto e do emprego.

Pode-se complementar os pressupostos que do embasamento teoria utilizada: o nvel


de emprego e produto so determinados no lado da oferta na economia e encontram-se em
equilbrio; a Lei de Say ocorre; inflao um fenmeno puramente monetrio (dado
exclusivamente pela taxa de crescimento da oferta monetria) e h total separao entre o lado
real e o lado monetrio na esfera econmica. (Arestis e Sawyer, 1997) Em funo disto,
assume-se o conceito da NAIRU (non-accelerating inflation rate of unemployment), onde
existiria um nvel de desemprego para o qual a inflao seria zero e a economia tenderiam
naturalmente.28
A concepo da Unio Monetria Europia, tambm, se fez luz da teoria
desenvolvida na dcada de 1960 de reas monetrias timas, a qual exige para si um elevado
grau de mobilidade dos fatores capital e trabalho dentro da regio. (Contreras, 1993)
A teoria de rea Monetria tima prev que a unificao monetria passa a ser eficaz
quando os seus Estados integrantes repartem os mesmos objetivos de polticas monetrias e
possuem estruturas econmicas relativamente semelhantes, de modo a ter os mesmos efeitos
de um possvel choque externo. A partir deste, as medidas monetrias tomadas seriam as
mesmas para qualquer Estado-membro da Unio Monetria. (Frankel, 1993)

27

Trecho extrado do art.109.-K do Tratado de Roma com as alteraes do Tratado de Maastricht, constantes
em Campos (1995, p. 751).
28
O conceito da NAIRU um desenvolvimento da teoria de taxa natural de desemprego (NRU).

Esta teoria, segundo Caselli e Gomel (1996, p. 48), tem como inspirao a economia
dos Estados Unidos, segundo a qual seria uma rea de moeda nica. Devido a isto, a teoria
assume como pressupostos uma elevada flexibilidade de preos e salrios, grande mobilidade
dos fatores capital e trabalho e um oramento fiscal capaz de redistribuir recursos reais entre
os Estados-Membros.
A teoria da rea Monetria tima possui dois grupos de discusso, com os tericos se
dividindo em autores da velha teoria e da nova teoria, conforme distinguem Nunes e
Nunes (2000). Os primeiros, Mundell (1961), Mckinnon (1963) e Kennen (1970) acreditam
que as reas timas deviam ser constitudas por reas ou conjunto de pases que possuem livre
mobilidade dos fatores de produo, pois o livre fluxo dos fatores seria suficiente para
estabilizar a economia dos efeitos de choques assimtricos que alterariam a demanda dessas
reas. A taxa de cmbio flexvel seria tambm outra soluo para os desequilbrios gerados
por choques. Neste sentido, discute-se o tamanho da rea tima e o nmero de pases que a
constituem em funo da mobilidade dos fatores dentro da mesma. Os integrantes da nova
teoria, como Barro e Gordon (1983), Giavazzi e Pagano (1988), Mlitz (1990), De Grawe
(1996-a e 1996-b), procuram analisar a rea tima em funo dos benefcios versus custos em
funo do ganho em termos de credibilidade que os pases integrantes da rea obtm ao
subordinarem suas polticas monetrias e cambiais instituies com elevados nveis de
reputao e credibilidade, a exemplo do Banco Central Europeu e Bundesbank.
A seguir, far-se- breve descrio da velha teoria e da nova teoria de reas
Monetrias timas e em seguida demonstrar-se- como foram determinados os valores dos
critrios de convergncia estipulados pelo Tratado de Maastricht.

2.2.1.1 A VELHA TEORIA


O primeiro autor a tratar do problema de reas monetrias timas, Mundell (1961),
acredita ser imprescindvel para a existncia de uma moeda nica haver um Banco Central
nico ou, no caso de tratar-se de uma rea de Moedas (com mais de uma moeda), haver a
estreita cooperao entre os Bancos Centrais da rea. Os pressupostos de seu modelo so
pleno-emprego, preos flexveis e equilbrio do Balano de Pagamentos. Segundo o autor, a
ocorrncia de choques negativos de demanda (choques assimtricos) tendem a agravar o

desemprego da regio (ou pas) afetada (ou deficitria) e/ou gerar presso inflacionria na
regio (ou pas) menos afetada (ou superavitria). H, decorrente disto, um desequilbrio no
Balano de Pagamentos. Neste sentido, uma taxa de cmbio flexvel agiria no sentido de
anular os efeitos do choque, a partir de uma desvalorizao do cmbio do pas afetado
(diminuindo os efeitos no emprego) e de uma valorizao no outro pas (reduzindo a presso
inflacionria) tem-se, portanto, como efeito de correo, uma alterao nos termos de troca
entre as regies envolvidas. Entretanto, a taxa de cmbio flexvel no uma soluo aplicvel
para o problema de desequilbrio do Balano de Pagamentos quando a situao se d entre
regies (ou pases) dentro de uma rea com uma moeda comum. Surge como soluo para o
problema ento levantado, a adoo de outro pressuposto: a livre mobilidade de capital e
trabalho. Portanto, a ocorrncia de um choque assimtrico entre dois pases (ou regies),
preferencialmente com taxas de cmbio fixas com moedas nicas poderia ter seus efeitos
anulados caso houvesse a mobilidade dos fatores de produo. Um pas (ou regio) que
observasse sua demanda reduzida veria uma sada dos fatores de produo que migrariam para
o pas (ou regio) que apresentasse aumento da demanda por seus produtos. Neste sentido, o
choque no geraria efeitos sobre o nvel de desemprego ou inflao dos pases (ou regies). As
reas Monetrias timas devem levar em considerao, portanto, o grau de mobilidade dos
fatores de produo entre seus pases (ou regies). O autor ressalta: o sistema de taxa de
cmbio fixa melhor entre reas onde os fatores so mveis e o sistema de taxa de cmbio
flexvel melhor para reas entre as quais os fatores so imveis. (Mundell, 1961, p. 664)
Como Mundell (1961) prev que deve haver livre mobilidade dos fatores (fundamentalmente
de trabalho), ele pressupe implicitamente que o trabalho deve ser homogneo (com as
mesmas qualificaes). Em conseqncia, a abordagem de Mundell leva a triste certeza de
que uma rea monetria tima tem sempre que ser reduzida. (Kenen, 1970, p. 44)
O conceito de Mundell sobre o que timo refere-se as conseqncias do regime
cambial. Se este, ao manter a balana comercial estvel, no provoca impacto negativo no
nvel de emprego ou no nvel de inflao da rea (ou pases) analisada, ento o regime cambial
(fixo ou flexvel) pode ser considerado timo. (Kenen, 1970)
Uma contribuio teoria de Mundell foi realizada por Kenen (1970). Segundo este
autor, a importncia dada a mobilidade dos fatores perde a relevncia quando se considera
economias de pases (ou regies) com um diversidade maior de produtos. Conforme coloca,

uma economia com vrios setores econmicos e industriais ir absorver mais facilmente os
efeitos de uma queda na demanda por seus bens exportados, desta forma as variaes
decorrentes no nvel geral de emprego e de investimentos so menores, no havendo
necessidade, como no caso proposto por Mundell, de um ajuste nos termos de troca para
restabelecimento da balana comercial. Da mesma forma, no haver a mesma necessidade de
ajuste na taxa de cmbio da regio ou do pas.
Ainda considerando-se os autores da velha teoria, v-se um conceito de timo um
pouco diferenciado, proposto por McKinnon (1963, p. 717):
timo usado (...) para descrever uma rea de moeda nica dentro da qual a poltica
monetria e fiscal e as taxas de cmbio externas flexveis podem ser usadas para gerar a
melhor resoluo para trs (s vezes conflitantes) objetivos: (1) a manuteno do plenoemprego; (2) a manuteno do balano de pagamentos internacional; (3) a manuteno de um
nvel mdio de preos internos estvel.

McKinnon (1963) tenta aprimorar o trabalho de Mundell analisando os efeitos da


mobilidade de fatores entre os setores da economia (no somente entre regies, como o fez
Mundell). Sua anlise faz-se a partir de pases com setores produtores de bens
comercializveis e setores, de bens no-comercializveis (non-tradables goods).
Segundo expe, pases com elevado grau de abertura no comrcio exterior (com grande
participao dos setores exportadores na economia), em regimes de taxas de cmbio flexveis,
tendem a sofrer maiores flutuaes dos nveis internos de preos, uma vez que os preos dos
bens comercializveis variam na mesma proporo da variao no cmbio. Entretanto, ao se
objetivar uma melhora da balana comercial, ento, maior dever ser a reduo na absoro
domstica (demanda domstica) dos bens desta economia (de modo a reduzir a quantidade
consumida domesticamente destes bens e liberando os bens exportveis, antes consumidos
internamente, para as exportaes) , o que deve se dar por polticas monetrias e fiscais
contracionistas, mantendo-se como princpio que o nvel de produo no se altera (somente
variando o consumo domstico). Como resultado disto, v-se uma expanso das exportaes e
uma retrao das importaes, confirmando a melhora na balana comercial.
Neste sentido, dada a mobilidade interindustrial dos fatores produtivos e a existncia
de preos flexveis, uma contrao no setor domstico (com reduo do emprego neste setor)
deve ser contrabalanada pela expanso do setor exportador, o que inclusive pode melhorar a
balana comercial. (Mckinnon, 1963) Portanto, quanto menor o setor domstico da economia,

menores so os impactos nos nveis de emprego e produto e mais facilmente sero os ganhos
na balana comercial.
Se o pas apresenta, por outro lado, um grande setor domstico, ento o efeito de uma
variao na taxa de cmbio no nvel de preos internos ser menor, porm o efeito no nvel de
emprego causado por uma reduo da demanda domstica necessria para manter a balana
comercial estvel ser maior, pois, neste caso, os esforos necessrios para reduzir o consumo
domstico dos bens exportveis dever ser bem maior . (Mckinnon, 1963)
Entretanto, este autor ressalva que se o objetivo dos pases for manter o poder de
compra de suas moedas, pases com elevada participao do setor produtor de bens
comercializveis na economia (grande parte dos produtos constituintes da cesta de consumo
do pas tm seus preos formados no exterior) deveriam adotar taxas de cmbio fixas;
enquanto pases com maior participao do setor de bens no comercializveis deveriam
adotar taxas flexveis (pois a maior parte da cesta de consumo domstica composta por bens
no-comercializveis e, portanto, seus preos so formados internamente), o que, no entanto,
no interfere na estabilidade da balana comercial.
McKinnon (1963) tambm conclui que a taxa de cmbio flexvel a soluo tima
para os casos de imobilidade dos fatores de produo. Considera, assim, que uma rea
Monetria tima (com moeda nica) deve levar em considerao a razo entre os setores
produtores de bens comercializveis e o de no-comercializveis e as trocas (mobilidades) dos
fatores de produo entre os mesmos.
Se os pases envolvidos na anlise possuem boa mobilidade de fatores entre setores,
suas economias conseguem satisfatoriamente assimilar choque adversos (com a substituio
das importaes), portanto no h necessidade de mobilidade de fatores entre pases. Desse
modo, McKinnon acredita que cada pas consegue com sua moeda e poltica monetria prpria
manter a estabilidade interna. Entretanto, se no h plena mobilidade de fatores entre os
setores, ento a unio monetria (entendida em seu sentido mais amplo) uma sada para
promover a mobilidade dos fatores entre os seus pases constituintes, o que favorece a
estabilidade interna dos mesmos frente a choques de demanda.
A velha teoria procura, ento, demonstrar que a flexibilidade de salrios reais e
preos, a mobilidade de trabalho e a integrao fiscal so pr-condies para o sucesso de uma
unio monetria (De Grauwe, 1996a); onde choques assimtricos de demanda so

naturalmente absorvidos sem efeitos no nvel de desemprego ou inflao e sem necessidade de


intervenes das autoridades monetrias.

2.2.1.2 A NOVA TEORIA


A nova teoria de reas Monetrias timas expressa, sobretudo, a tendncia das
autoridades monetrias dos diversos pases em usarem polticas discricionrias e provocarem
inflao inesperada pelos agentes privados com objetivos de elevar o nvel de produto e
reduzir o nvel de desemprego a patamares abaixo da taxa natural e, tambm, diminuir o valor
real das dvidas pblicas. Como, o corpo terico que suporta esta teoria baseia-se em
pressupostos neo-clssicos de pleno-emprego, expectativas racionais e moeda exgena
(autoridade monetria controla a oferta monetria), ento o resultado desse comportamento
discricionrio um nvel crescente de inflao.
A inovao de Barro e Gordon (1983), se faz justamente a partir da suposta perda de
credibilidade dos governos que assumem um comportamento discricionrio. Esta anlise
feita comparando-se os ganhos (aumento do produto, reduo da dvida real, e aumentos na
receita governamental29) de uma poltica, a qual promove inflao esperada, e os custos
envolvidos (perda de credibilidade, aumento da inflao esperada, o custo de reajuste dos
preos e a prpria inflao). Estes autores acreditam que um dos grandes incentivos do
governo em gerar inflao inesperada (ou surpresa) o efeito significativo que tem na reduo
da dvida pblica real. Os autores desenvolvem, alm da anlise de custos e benefcios de
acordo com o comportamento dos governos na conduo das polticas monetria e fiscal, uma
discusso da consistncia dinmica dos mesmos comportamentos.
A poltica de seguir uma regra predeterminada demonstrada como sendo a poltica
tima em termos de consistncia dinmica, embora no seja a que tenha menor custo scioeconmico e poltico. A busca pela poltica de menores custos e maiores benefcios imediatos
seria a aquela em que o governo diz seguir uma regra e anuncia uma meta de inflao zero e
em seguida provoca uma inflao inesperada, mas os agentes pensam inicialmente ser uma

29

Alm disso, a inflao reduz os encaixes reais, o que permite ao governo emitir moeda, o qual o faz atravs do
financiamento monetrio de seus gastos; sendo, portanto, considerado mais um ganho. Tambm a inflao reduz
os ativos reais da economia, gerando tambm uma espcie de imposto sobre o capital, o qual Barro e Gordon
(1983) consideram sem efeitos distorsivos.

poltica crvel e esperam uma inflao zero. Entretanto, no perodo seguinte, como os agentes
so racionais, o governo perde sua credibilidade e os agentes comeam a pun-lo ao imaginar
que o governo no seguir mais nenhuma regra e passam a antecipar os nveis de inflao com
base no comportamento no crvel do governo.
Em funo desta inconsistncia dinmica, surge uma poltica tima, que, embora no
seja a soluo com menor custo (custo nulo) , pode ser considerada consistente e, portanto a
que deveria ser seguida pelo governo, seja ela: anunciar uma poltica de inflao zero e segula sempre, ou seja, seguir uma regra anunciada. Na realidade, os governos tm uma tendncia
a desejarem obter ganhos imediatos (taxa de desconto elevada) com comportamentos de
trapaa, por isso perdem sua credibilidade e deixam muitas vezes de executar a poltica tima.
Neste sentido, o EMS funciona como um instrumento disciplinador para os governos
de pases com tendncias a explorarem ganhos com inflao surpresa, uma vez que aumenta
os custos de polticas inflacionistas e aumenta a credibilidade dos pases integrantes. (Giavazzi
e Pagano, 1988)
Giavazzi e Pagano (1988) expem que as conseqncias para o uso de polticas que
buscam inflao surpresa para aumento do nvel de produto e emprego podem ser duas: o
governo no mais consegue surpreender sistematicamente o pblico e o nvel de inflao
esperada e efetiva se tornam crescentes. O que esses autores procuram dizer que a
participao dos pases no EMS, no somente conduz a um menor nvel de inflao, mas
tambm produz maiores ganhos de bem-estar. A soluo tima seria a participao eterna dos
pases no EMS, com um perodo infinito entre os realinhamentos da taxa de cmbio (na prtica
uma taxa de cmbio fixa). Entretanto, percebem com propriedade, que esta soluo
insustentvel, uma vez que as taxas de cmbio reais se distanciariam cada vez mais do nvel
previsto pelo Poder de Paridade de Compra PPP (purchase power parity), dado o uso da
inflao no esperada, piorando crescentemente os termos de troca (deslocando a demanda
interna para bens externos) e esgotando as reservas de cmbio dos pases integrantes (a partir
da no mobilidade do capital), uma vez que no haveria realinhamentos e a taxa de cmbio
seguiria uma tendncia de queda frente a PPP. Os autores sugerem como soluo uma forma
das taxas de cmbio reais flutuarem em torno da PPP no perodo entre os realinhamentos.
Comeando em um nvel acima da PPP (gerando supervits) e caindo gradualmente at um
determinado nvel abaixo (gerando um dficit exatamente no mesmo montante absoluto do

supervit inicial). A este mecanismo os autores denominam bonus de competitividade.


Como a permanncia em um EMS sem realinhamentos parece implausvel para os autores,
estes propem uma variao do modelo (que segundo eles seria uma boa representao do que
ocorre de fato no EMS) em que, a cada realinhamento, a taxa de cmbio real fica um pouco
defasada em relao ao nvel da PPP; portanto os efeitos da inflao no so plenamente
repassados taxa de cmbio real (havendo apreciao real). Concluem dizendo: a penalidade
de persistentes apreciaes reais eleva o custo da inflao e certamente melhora o bem-estar.
(Giavazzi e Pagano, 1988, p. 1069) Portanto, se a participao no EMS insustentvel no
longo prazo, ainda assim a participao temporria apresenta-se como a melhor soluo para
os pases que querem ganhar credibilidade ao participarem do EMS.
Os incentivos a gerar inflao inesperada tambm ocorrem em momentos prximos a
eleies, onde se busca o crescimento do produto e emprego. Entretanto, a existncia do EMS
e do BCE independente se faz para que haja disciplina monetria e fiscal por parte dos pases.
Melitz (1990) acrescenta que, quanto maior o perodo entre os realinhamentos das taxa de
cmbio dentro do EMS30, maior deveria ser a disciplina monetria e fiscal; entretanto os
ganhos de se abandonar a disciplina tendem a ocorrer no mesmo sentido. Ou seja, quanto
menores os perodos de reajustamentos do cmbio menores so os incentivos a gerar inflao
inesperada e, portanto, mais provvel a disciplina. Sendo, assim, resultados cooperativos, em
que os pases contam com credibilidade, so mais difceis de serem alcanados.
Um outro autor da nova teoria, De Grauwe (1996a), expe que a velha teoria no
manifesta preocupao com a convergncia das taxas de inflao, de taxas de juros, taxas de
cmbio e condies fiscais, pois no considera estes aspectos relevantes para a similaridade
das estruturas econmicas entre os pases, uma vez que, em havendo semelhanas na estrutura
econmica, a unio monetria e suas instituies corrigiriam divergncias nos nveis de
inflao, taxa de juros , dvida e dficit pblico dos pases integrantes da unio. Mas a anlise
desse autor prossegue sobre a discusso dos ganhos de credibilidade dos pases ao integrarem
uma unio monetria.
De Grauwe (1996a) acredita que os pases com elevados ndices de inflao, ao se
unirem a pases com baixos ndices, tendem a se beneficiar da elevada credibilidade das
30

Segundo Giavazzi e Pagano (1988), a inflao dos pases integrantes do EMS sempre mais baixa, exceto nas
datas de realinhamentos do cmbio, quando ela alcana exatamente os mesmos nveis caso se tratasse de um
regime de taxas de cmbio flexveis.

autoridades monetrias destes pases. Ao mesmo tempo, os pases com baixa inflao tendem
a perder credibilidade ao se unirem a pases de alta inflao. Em funo disto, este autor
acredita que os pases que possuem maior credibilidade tentam restringir estas perdas
estipulando condies para a participao de outros pases em uma unio. Cita como exemplo,
o fato da Alemanha, que goza de elevada credibilidade e reputao como pas de autoridade
monetria independente e austera, ter conduzido o BCE a possuir as mesmas preferncias do
Bundesbank.
Este mesmo autor acredita que a Alemanha, por ser o pas mais desenvolvido e com
maior credibilidade dentre os pases da unio, ao se preocupar com sua situao aps a
vigncia da unio monetria, teria sido a principal interessada em impor critrios de
convergncia to rigorosos para a participao na unio. Assim, este pas pensava estar
controlando a entrada na unio, de modo que somente aqueles pases com as mesmas
preferncia de inflao da Alemanha formariam a unio.
Uma importante conseqncia deste processo explicitada por De Grauwe:
Durante este processo desinflacionrio, um aumento temporrio na taxa de desemprego ser
inevitvel (um movimento ao longo da curva de Phillips de curto-prazo). Este sofrimento autoimposto uma evidncia adicionada Alemanha que pases como a Itlia so srios acerca do
combate a inflao. Uma vez que a prova dada, estes pases podem ser deixados em
segurana. (De Grauwe, 1996a, p. 1095)

Acerca deste ponto, surge a preocupao com relao ao nvel de inflao aps a
aceitao dos pases na unio monetria, pois acredita-se que estes podero gerar novas
presses inflacionrias e de aumento do dficit e dvida pblica. Neste sentido, j foi
demonstrado que o estabelecimento do Pacto da Estabilidade e Crescimento e de instituies
como o BCE independente agem no sentido de anular futuros desvios em relao aos critrios
de convergncia.
Apesar disso, Mundell (1999) acredita que a prpria criao do Euro capaz de gerar
uma srie de alteraes na sua liquidez, o que ora apresenta efeitos inflacionrios e ora
deflacionrios. Segundo este autor, a prpria substituio das moedas nacionais pelo Euro
capaz de aumentar a liquidez da nova moeda, gerando presses inflacionrias. Tambm,
haveria um aumento no multiplicador monetrio, na medida que os Estados-Membros e seus
sistemas bancrios fossem criando substitutos para o Euro e expandindo o crdito, o que
provocaria mesma tendncia na inflao31. Assim, a prpria Unio Monetria possui, segundo
31

Para uma melhor explicao dos efeitos deflacionrios do Euro, ver Mundell (1999, p. 443)

Mundell, intrinsecamente uma tendncia inflacionria, o que dificulta ainda mais o controle
desse indicador aps a vigncia efetiva da unio.
Quanto aos efeitos do estabelecimento dos crtrios, De Grauwe (1996b), acredita que
o critrio de estabilidade de preos, estabelecido pelo Tratado de Maastricht, , antes de tudo,
prejudicial aos pases da Comunidade Europia. Segundo o autor, o fator preponderante para a
reduo dos nveis de inflao a credibilidade do governo e da autoridade monetria de cada
pas no combate inflao. Neste sentido, os pases com elevado ndice de inflao possuiriam
menor credibilidade do que pases com um menor ndice. Sabendo disto, os custos para
reduo deste aos nveis estabelecidos pelo Tratado de Maastricht seriam muito maiores do
que caso o pas j contasse com um rgo como o Banco Central Europeu, o qual se espera
gozar de credibilidade e independncia para zelar pela estabilidade de preos, para conduo
de sua poltica monetria.
Dessa maneira, a conduo da poltica monetria pelo Banco Central Europeu
trabalharia como uma reforma monetria, na qual se anula a influncia negativa das moedas
fracas e dos governos com baixa credibilidade. Assim, as expectativas inflacionrias
reduziro tambm rapidamente a inflao atual. Ento, a Unio Monetria uma tcnica para
gerar a convergncia dos nveis de inflao a custos mnimos. (De Grauwe, 1996b, p. 36)
Com relao ao critrio de convergncia de dvida e dbito, o autor acredita que no basta
estabelec-los, pois um pas com elevado ndice de dvida tende a promover inflao
inesperada a fim de reduzir o peso real da dvida. Conforme exemplifica, mesmo que a Itlia e
a Alemanha possussem as mesmas preferncias por um determinado nvel de inflao, a Itlia
seria movida a gerar inflao inesperada. Neste sentido, o autor prope que a reduo das
dvidas/PIB seja o fator relevante para a estabilidade de preos e tambm acredita que o fim da
imposio do critrio de convergncia de dficit, paradoxalmente, facilitaria o alcance (dos
pases com maiores taxas de inflao e dficit oramentrio) ao valor de referncia de 3% de
dficit/PIB.
Paralelamente, um pas com pouca credibilidade, com elevados dficit e dvida teria
maior risco de default, o que se refletiria em uma maior taxa de juros. E a compra desses
ttulos pelos investidores dos pases mais desenvolvidos geraria segundo Penati e Corielli
(1996) uma fonte de risco sistmico. Deste modo, o nvel da dvida um complicador para a
reduo do nvel da taxa de juros e conseqentemente do dficit e da prpria dvida, que,

tambm, criaria presses para o uso de polticas monetrias (Kregel, 1996, p.125). Assim, a
Unio Monetria trabalha no sentido de minorar o problema da credibilidade e reduzir, ento,
a taxa de juros dos pases mais endividados , uma vez que reduz a percepo do risco de
default.
De uma forma geral, a credibilidade de instituies fortes da Unio Monetria e uma
cultura de estabilidade32 reduziriam os custos em termos de produto e emprego de polticas
anti-inflacionrias, segundo os autores da nova viso da teoria de reas Monetrias timas.
A concepo terica de um Banco Central Europeu independente com objetivo
primrio de estabilidade de preos a ser conseguido pelo controle da taxa de juros e
supostamente pela influncia na demanda e oferta de moeda remete a teoria monetarista, a
qual acredita ter a poltica monetria, atravs dos seus tradicionais instrumentos, diretamente o
controle sobre os nveis de inflao. Segundo esta mesma teoria, os nveis de produto e
emprego so determinados pelo lado da oferta na economia, os quais se estabelecem taxa de
pleno emprego (NAIRU) e nada dependem das polticas fiscais.
Segundo Arestis e Paliginis (1993, p. 662) afirmam, a concepo de um SEBC que
possui algum grau de controle sobre o sistema monetrio, tambm, pressupe um sistema
bancrio menos evoludo, no qual os bancos ainda no desenvolveram um programa de
gerenciamento de passivos e o Banco Central aceita a plena responsabilidade pela
estabilidade do sistema (Arestis e Paliginis, 1993, p. 662), de modo que assume a funo de
emprestador de ltima instncia. Portanto, os bancos so restringidos pelas suas reservas.
Acerca deste ponto, deve-se ressaltar que o Banco Central Europeu passa a apresentar
conflito de objetivos. Sua funo de garantidor da credibilidade e estabilidade do sistema
financeiro pode, em um momento de crise financeira, fazer com que o BCE tenha que garantir
liquidez aos bancos em situao de insolvncia, atravs de seu papel de emprestador de ltima
instncia. Em funo disto, pode ocorrer uma expanso da base monetria, o que ,segundo as
teorias monetarista e neo-clssica, concorre com o objetivo a estabilidade do nvel de preos
(tornando-o invivel).

32

Expresso utilizada por Kregel (1996, p. 127).

2.2.2 A DETERMINAO DOS CRITRIOS DE CONVERGNCIA


Os critrios de convergncia propostos no Tratado de Maastricht foram concebidos a
partir do Relatrio Delors de 1989. Este argumentava que uma unio monetria sem
convergncia fiscal deveria levar instabilidade monetria e econmica. (Buiter et all, 1993,
p. 60) A partir desta concepo, concebeu-se os critrios de convergncia da forma como so.
Entretanto, autores como De Grauwe (1996b) e Basevi (1996), acreditam que o
principal motivador dos critrios de convergncia foi poltico, dado o medo alemo dos efeitos
negativos de uma entrada em uma unio monetria com pases com estruturas econmicas
mais debilitadas. Em funo disto os critrios, extremamente rigorosos e restritivos, teriam
uma motivao poltica advinda da Alemanha.
Como se verifica, buscou-se, ao se definir os critrios, promover certa
interdependncia entre os mesmos, de modo que a disciplina fiscal e a estabilidade cambial
fossem preservadas. Observa-se claramente a preocupao, ao se estabelecer critrios to
restritivos, com a estabilidade dos preos dentro da UME. evidente que a nova moeda
deveria surgir em um ambiente econmico e financeiro estvel de modo a ter longevidade e
sucesso em sua implementao.
A presena de um BCE, cujo principal objetivo a estabilidade de preos, conforme
estabelecido no Tratado, evidencia a preocupao estrita com as variveis monetrias,
fundamentalmente com o nvel de preos. Os custos de polticas econmicas com estes
objetivos evidentemente recaem sobre variveis reais. Entretanto, a viso que sustentou
teoricamente o tratado, ao separar o lado monetrio do lado real da economia, credita s foras
de mercado o equilbrio destas variveis, sendo, portanto, determinadas exclusivamente pelo
lado da oferta.

Neste sentido, o pleno-emprego garantido na condio de equilbrio,

conforme salientam Arestis e Sawyer (1997). Questes de impactos diretos decorrentes da


poltica de estabilidade de preos no nvel de emprego so, assim, descartadas. Surge para o
propsito de determinao do nvel de equilbrio desta varivel o conceito da NAIRU (nonaccelerating inflation rate of unemployment).
A crena expressa na NAIRU corroborada pelo objetivo do BCE de inflao zero, de
maneira que se espera uma situao de equilbrio das variveis reais sob este nvel de inflao.

De fato, tal corpo terico acredita que o BCE, ao aplicar suas polticas de controle sobre a
oferta monetria, no provoque efeitos diretos na varivel emprego. Mesmo se assim o
provocasse, no seria motivo para que adotasse outra poltica que no a de busca pela
estabilidade, dado ser este seu objetivo primrio.
Neste caso, as polticas monetrias adotadas pelo BCE assumem como target tanto a
oferta monetria quanto a inflao (BCE, 1999). A utilizao do controle da oferta monetria
como instrumento de poltica vai se assentar sobre a idia de que o nvel de preos dado por
esta oferta. O arcabouo monetarista serve, ento, como fundamentao para o uso de tais
polticas. Paralelamente, o target de inflao ser o guia para a conduo de polticas
restritivas, seja ao utilizar-se de um controle da oferta monetria, seja ao impor-se taxas de
redesconto e de juros mais elevadas, com o intuito influenciar a demanda e oferta de moeda.
(Arestis e Sawyer, 1999)
A restrio da taxa de juros, por si s, no deve ser tida como prejudicial, mas o
controle sobre a mesma deu-se necessariamente a partir da conteno de gastos pblicos e da
reduo no espontnea da dvida pblica. A reduo dos dficits oramentrios, no se deveu
ao aumento da base de tributao (que poderia ser obtido pelo aumento da renda e da
produo), mas, sim diminuio significativa dos gastos pblicos e ampliao do supervit
primrio. Assim, conseguiu-se tambm obter recursos para a diminuio da dvida pblica.
Uma taxa de juros reduzida favorecia, portanto, a reduo do dficit e da dvida
pblicos, dado a diminuio dos encargos com servios da dvida. Ressalta-se que o critrio de
inflao tambm trabalha no sentido de evitar que se utilize desta para a reduo do peso real
da dvida.
A exigncia de baixa inflao e a necessidade de independncia dos Bancos Centrais
impediriam o financiamento de dficits oramentrios pela via de emisso de moeda, ao
mesmo tempo que impediriam uma reduo da dvida atravs de inflao no esperada. O
alcance de baixos nveis de taxas de juros provoca a necessidade da reduo da dvida e do
dficit pblico, da inflao e a estabilizao da taxa de cmbio concomitantemente, uma vez
que a taxa de juros incorpora um componente de expectativa de desvalorizao da moeda e
outro de risco de default do pas. O descontrole fiscal de um Estado-Membro e um risco de
evidente default levaria a uma crise financeira suficiente para que os outros EstadosMembros rompessem a regra de no bail out e, juntamente com um aumento de liquidez por

parte do BCE, ajudassem financeiramente o Estado problemtico (o que, no entanto, est


formalmente excludo) .
Entretanto, Buiter et all (1993) acreditam que o risco de insolvncia de um pas
somente seria capaz de elevar o componente risco soberano da taxa de juros do pas afetado,
ao mesmo tempo, acham pouco provvel ser necessrio o BCE necessitar injetar excesso de
liquidez, e mesmo que o BCE no compre os ttulos da dvida do pas em crise, esse o pode
fazer no mercado secundrio. Neste sentido, o objetivo de no bail out torna-se suprfluo.
Portanto, os critrios de dficit e dvida impem diretamente limites ao uso de polticas
fiscais nacionais (embora a alocao dos recursos seja, ainda, de deciso nacional) para
influenciar a demanda. (Arestis e Sawyer, 1999) O financiamento dos dficits so dificultados,
assim, porque a venda de ttulos da dvida restrita pelos critrios de dficit e dvida; a
emisso de moeda para este fim est impedida pela independncia dos Bancos Centrais e o
financiamento externo contido pela clusula de no bail out. 33 Assim, a nica sada para tal
seria o aumento dos tributos. De qualquer forma, mesmo que o pas desejasse aumentar seu
dficit pblico, estaria sujeito s penalidades propostas pelo Pacto da Estabilidade e
Crescimento.
O estabelecimento dos valores para os critrios de convergncia no demonstram ter
origem terica definida. Entretanto, os valores de dvida (60%) e dficit (3%) sobre o PIB
parecem ter sido obtidos dos valores correntes desses indicadores (em termos de mdia) dos
pases da Comunidade no ano de 1991, alm do mais, parecem ser compatveis com um
crescimento nominal do PIB de 5%, como demonstram Arestis e Sawyer ( 1997) e Thygesen
(1996). Utilizando-se da seguinte frmula para a relao Dbito/PIB:
dt dt-1 = -[t/(1+t] dt +deft

onde dt a razo dbito-PIB no fim do perodo t; t a taxa de crescimento nominal do PIB


no perodo t, crescimento real mais inflao; e deft a razo dficit-PIB no perodo t. Assim,
o crescimento nominal do PIB reduz a razo dbito-PIB, mas um maior dficit (relativo ao
PIB) aumenta a razo dbito-PIB. Se a razo dbito-PIB constante ns temos:

dt = [(1+t)/ t]deft. (Buiter et all, 1993, p.62-63)


Conforme Buiter et all (1993) demonstram, os valores de 60% para dvida/PIB, 3%
para dficit/PIB, crescimento real do PIB de 3% (necessrio para manter o nvel da dvida
estvel a um nvel concomitante de dficit de 3% ao ano) e inflao de 2% so perfeitamente

33

Os impactos positivos na produo (e possveis reflexos na inflao) de um financiamento dos dficits pblicos
pelo meio de emisso monetria so encontrados em Chick (1993, p. 355 e 385).

coerentes com a situao europia e factveis, segundo a regra desenvolvida acima34. Porm,
criticam justamente a chamada regra de ouro recomendada pela Comunidade Europia,
atravs da qual os gastos correntes devem ser financiados pelas receitas correntes e somente o
investimento pblico pode ser financiado por meio de emprstimos. Tendo esta regra sido
adotada, verifica-se, segundo Buiter et all (1993) que os investimentos pblicos na
Comunidade foram em mdia de 3% do PIB no perodo de 1974-91, o que sustenta o valor
adotado para o critrio de dficit de 3%. Entretanto, os autores criticam justamente, este ponto,
pois caso esta fosse a regra, a inflao deveria ser de zero porcento ao ano. Isto deveria ocorrer
dado o fato do dficit adotado na Comunidade incluir o pagamento de juros nominais. Assim,
como o efeito de uma inflao de 2% ao ano sob uma dvida/PIB de 60% representa uma
reduo real de 1,2% ao ano desta dvida35, o dficit ajustado pela inflao/PIB deveria ser,
ento de 4,2% (Arestis e Sawyer, 1997). Como isto no ocorre, permanecendo o valor para o
dficit/PIB de 3%, a inflao considerada deveria ser, assim, de zero porcento ao ano.
Utilizando-se do mesmo princpio da regra de ouro adotada pelos pases da
Comunidade Econmica, aonde os pases membros demostravam uma mdia de investimento
pblico anual em cerca de 3% at incio da dcada de 1990, Thygesen (1996) coloca como
possvel justificativa ao valor de 60% para o critrio de dvida/PIB o nvel dos estoques de
ativos fsicos que seriam, entre os pases europeus, em torno de 50-60% do PIB poca.
Segundo Kenen (1998), a preocupao dada a solvncia dos governos dos membros da
CE, expressa pelos critrios de dvida e dficit oramentrio, se deve a dois aspectos. O
primeiro se deve ao fato de um pas insolvente gerar presses para que o BCE venha a
comprar suas dvidas (desviando-se de seu objetivo primrio de estabilidade de preos). O
outro se deve a presses do mercado frente a insolvncia do governo e o no pagamento de
suas dvidas, o que remeteria o BCE a intervir no mercado aberto para evitar uma crise de
confiana no sistema bancrio. (Kenen, 1998, p. 578) Tal preocupao surge afim de evitar o
possvel conflito de objetivos do Banco Central Europeu, explanado anteriormente.
Kenen (1998, p. 573) cita dois fatores que envolveram a criao do EMS utilizando
taxas de cmbio com bandas cambiais estreitas (semelhante a taxas fixas). O primeiro o
ganho em termos de reduo de custos e incertezas que uma taxa de cmbio estvel geraria no
34

Sawyer (1995, p.202-203) tambm desenvolve uma regra que leva concluso de que um dficit global
constante/PIB (considerando o crescimento da renda da economia) provoca a estabilidade da razo dvida/PIB.
35
Essa reduo s ocorreria se partisse do pressuposto da existncia de uma dvida no indexada.

comrcio do mercado nico europeu. O segundo se deve a liberalizao dos fluxos de capitais
necessrios ao mercado comum, conforme prope a teoria de reas Monetrias timas. Tal
liberalizao, em um ambiente de estabilidade de taxas de cmbio do EMS, talvez no
conseguisse gerar fluxos de capital especulativos suficientemente altos para forar
realinhamentos cambiais ou, no mnimo, interferir na conduta normal das polticas
monetrias. (Kenen, 1998, p. 574)
Um modelo, proposto por Williamson e Miller (1987), de administrao de taxas de
cmbio sugere o estabelecimento de bandas cambiais centradas em taxas de cmbio reais.
Estas taxas deveriam ser estabelecidas de maneira a permitir o equilbrio interno e externo
36

, de modo que a poltica fiscal fosse promovida com a finalidade de gerar o crescimento da

demanda nacional consistente com taxas de inflao baixas. Este modelo pressupe, portanto,
a neutralidade da moeda (as autoridades podem sempre controlar a inflao sem alterar a
NAIRU de longo prazo [Davidson, 1992-93, p.169]). Da mesma forma, a poltica da taxa de
juros seria conduzida de modo a manter o equilbrio no balano de pagamentos e nos nveis
almejados de crescimento das demandas nacionais, ao mesmo tempo que serviria para
possveis correes das taxas de cmbio. Tal sistema deveria ser administrado por um nmero
limitado de pases, os quais promoveriam os possveis realinhamentos das taxas de cmbio.
A preocupao ltima era a de que a estabilidade da taxa de cmbio levaria a uma
estabilidade nos nveis de preos. Acredita-se que Bancos Centrais que possuem credibilidade,
e para isso deveriam ser independentes, conseguiriam mais facilmente promover a estabilidade
cambial e a menores custos.
As razes pelas quais se exigiu tambm a estabilidade da taxa de cmbio repousam
principalmente na relao desta com o nvel interno de preos e a balana comercial. A
necessria estabilidade da nova moeda poderia ser abalada caso algum Estado-Membro tivesse
a taxa de cmbio entre sua moeda nacional e o euro fixada em patamares no adequados, de
modo que o ajuste seria feito atravs de inflao (caso a taxa estivesse desvalorizada frente ao
euro) ou deflao (caso estivesse valorizada). Concomitante ao ajuste, ver-se-ia presso
poltica e econmica por parte do Estado prejudicado afim de desvalorizar ou valorizar o euro
com a inteno de conter a instabilidade no nvel interno de preos e o desequilbrio na
36

O equilbrio interno descrito como a menor taxa de desemprego consistente com o controle da inflao
(NAIRU) e o equilbrio externo se d com o equilbrio da balana da conta corrente em nvel sustentvel no
longo prazo.

balana comercial. Este resultado seria, contudo, absolutamente desfavorvel credibilidade


da nova moeda.
Por outro lado, uma taxa de cmbio pouco flexvel favorece a entrada de capitais
internacionais, bem como estabiliza o ambiente econmico, reduzindo os riscos e incertezas
associadas a uma possvel desvalorizao favorecendo os investimentos. (Arestis e Sawyer,
1997; Davidson, 1992-93) Contrariamente, cmbios flexveis favoreceriam movimentos
especulativos, que trazem consigo prejuzos econmicos e financeiros para o pas.
Outro ponto importante de interao dos critrios de convergncia se d na forma
disponvel de combate aos dficit que pode, ao mesmo tempo, ter impacto nos nveis de
preos, a partir de uma dada taxa de cmbio. A regra definida para polticas de reduo do
dficit , portanto:
Gastos do governo Tributos = (Poupana privada Investimentos) + (Importaes Exportaes)

Ou
Dficit oramentrio governamental = Poupana privada lquida Saldo da Balana Comercial

Portanto, as possveis polticas de combate ao dficit seriam por um lado a reduo da


propenso a poupar e/ou o estmulo ao investimento e/ou reduo das importaes e/ou
aumento das exportaes (com impactos inflacionrios). E por outro lado a reduo direta dos
gastos pblicos e/ou o aumento da tributao (com impactos deflacionrios). (Sawyer, 1995, p.
204-205)
Entretanto, em uma situao de dficit oramentrio, se houvesse taxa de cmbio
flexvel, o pas deficitrio poderia ser induzido a desvalorizar sua moeda para correo deste
dficit, entretanto, tal teria efeito inflacionrio. Ao mesmo tempo, provocaria uma tendncia
deflacionria nos demais pases. O ERM, no entanto, impede que este mecanismo ocorra, pois
as taxas de cmbio das moedas dos Estados-membros so enquadradas em bandas cambiais,
que seriam suficientes para pequenos ajustes a possveis desequilbrios (dficits) no saldo da
balana comercial.
Neste sentido, as taxas de cmbio fixas favorecem a estabilidade de preos e permitem
que haja concomitantemente um esforo para diminuio do dficit com pequena impactao
nos preos.

No restam dvidas de que, dadas as condies iniciais dos Estados-Membros, as


polticas econmicas a serem adotadas pelos mesmos para alcance das metas deveriam ser
extremamente restritivas. Poucos eram aqueles que j, em 1992, encontravam-se dentro dos
limites dos critrios. A dificuldade no encontra-se somente nas polticas restritivas adotadas
para este alcance, mas tambm na difcil manuteno dos indicadores, uma vez tendo-se
alcanado tais limites.37 Neste caso, os pases da periferia da UE, Grcia, Portugal, Espanha e
Irlanda apresentam economias e moedas mais debilitadas e instveis. Possuem tambm um
setor pblico ineficiente, sofrem com a evaso fiscal (em razo da maior economia informal) e
apresentam tendncia (histrica) inflacionria elevada. Dessa forma, os custos, em termos de
polticas restritivas e desemprego, para se atingir a convergncia nestes pases so ainda
maiores. H evidentemente um circulo vicioso de difcil soluo neste caso. Possuindo como
conseqncia de uma poltica de controle da inflao por vias recessivas a supresso do
crescimento econmico, acarreta-se imediatamente uma piora da situao oramentria (dada
a baixa arrecadao tributria) e conseqentemente aumento das dificuldades para alcances
das metas do Tratado, o que impulsiona ainda mais ao uso de polticas restritivas. (Arestis e
Sawyer, 1997 e 1999) Neste sentido, era consensual a idia de que a imposio de critrios de
convergncia to severos poderia levar a um distanciamento maior entre os Estados-Membros
da UE, extinguindo qualquer possibilidade de entrada na UME destes pases dito perifricos.
Uma vez tendo-se explicitado os argumentos tericos que ajudaram a moldar o Tratado
de Maastricht, parte-se na seo seguinte para uma srie de crticas a estes argumentos.

2.2.3 CONSIDERAES GERAIS


As principais crticas buscam expressar a inadequao dos critrios de convergncias
impostos pelo Tratado de Maastricht e dos modelos e pressupostos adotados pelas teorias que
sustentam este mesmo tratado. Os principais efeitos do uso de tais teorias se do nos nveis de
produto e emprego, conforme se demonstrar.
Buiter et all (1993) demonstram que, para o alcance das metas fiscais propostas no
Tratado de Maastricht, alguns pases tipo Blgica, Irlanda, Itlia e Grcia teriam que sofrer
37

A presso econmica e poltica sobre os Estados-Membros para que se mantivessem dentro dos limites
estipulados pelo Tratado foi constitudo o Pacto de Estabilidade e Crescimento, o qual estabelecia multas e
penalidades para os Estados que ultrapassassem estes limites.

ajustes fiscais extremamente rigorosos, de modo a gerar supervits inexeqveis. Criticam,


pois, a no adoo do critrio de dvida lquida no monetria ao invs da dvida bruta para
clculo do indicador dvida/PIB; a incorporao do componente de juros nominais e no reais
no dficit 38; a impossibilidade de alteraes no dficit com finalidade de estabilizar os ciclos
econmicos e a existncia da regra de ouro, a qual dificulta as decises de poltica fiscal e
gasto pblico. Em funo disto os pases perdem a quase totalidade do controle para mitigao
dos efeitos de choques externos ou dos ciclos econmicos. Da mesma forma, alguns autores,
dentre eles Arestis e Sawyer (1999) ressaltam o fato dos fundos estruturais existentes na Unio
Europia serem insuficientes e, assim, no poderem ser considerados como estabilizadores
automticos.
A perda de instrumentos de poltica, tanto monetria quanto fiscal (restringida pelos
critrios fiscais de convergncia), faz com que ajustes na taxa de cmbio nominal, ora
impossibilitados, devessem ser transferidos (contrabalanados) de alguma forma para os
preos e salrios (variando os preos relativos internamente aos pases) como forma de
compensar a falta de instrumentos. Esta flexibilidade dos preos aliada a mobilidade do fator
trabalho serviriam como meios de absoro de distrbios dentro da economia de cada EstadoMembro. Entretanto, estando os preos rgidos, a nica sada para ajustes so alteraes nas
quantidades produzidas. Dessa forma, o resultado inevitvel a variao do nvel de emprego.
Tal fato corroborado pelo fato de uma reconhecida rigidez de preos e salrios dentro da
Europa, bem como da pouca mobilidade do fator trabalho dentro da comunidade e mesmo
dentro de seus prprios pases, conforme expem Thygesen (1996), Caselli e Gomel (1996) e
Arestis e Sawyer (1999). Acerca deste ponto Buiter et all (1993) tambm acrescentam: os
Estados-Membros integrantes do ERM no constituem uma rea Monetria tima (optimum
currency area) dadas as diferenas estruturais e econmicas destes pases. Portanto, distrbios
reais nas economias nacionais, dados o cmbio fixo e polticas monetrias comuns, deveriam
ser contornados com ajustes na produo nacional.
Outra causa do impacto negativo na produo e no emprego levantada por Arestis e
Sawyer (1999), que alegam haver a possibilidade do Pacto de Estabilidade e Crescimento ser
implementado insatisfatoriamente e, portanto, ter o BCE que compensar as polticas fiscais
frouxas com uma poltica monetria restritiva, fundamentalmente com elevadas taxas de juros
38

Um componente de Juros reais j levaria em considerao o efeito da inflao, que parece ser to distinta entre

afim de salvaguardar a estabilidade de preos e manter sua credibilidade. A conseqncia disto


uma ntida elevao do desemprego.
Esta mesma conseqncia tambm decorrente da meta de estabilidade de preos que,
em virtude de se considerar a inflao um fenmeno monetrio, no ataca as reais causas das
flutuaes nos preos, a saber: conflito sobre parcelas da renda (que afetam positivamente os
salrios reais) inflao de custos e escassez de capacidade instalada ( gerada pela plena
utilizao da capacidade instalada e dos fatores de produo) em face de uma expanso da
demanda inflao de demanda. Da mesma forma, a conseqncia de se combater a inflao
pela via monetria39 ser um enorme custo (desnecessrio) em termos de desemprego. (Arestis
e Sawyer, 1997, p. 358 3 359)
A crtica de De Grauwe (1996b) ataca justamente o fato dos pases, alm de serem
estruturalmente distintos, encontrarem-se em fases distintas do ciclo econmico, pressionando
o BCE por polticas monetrias distintas para controle de choques assimtricos, assim o autor
tambm alega que os pases da Unio Europia no constituem uma rea Monetria tima.
Arestis e Sawyer (1999) ainda adicionam ao fato dos pases estarem em diferentes fases dos
ciclos, o fato de encontrarem-se com taxas de desemprego estrutural completamente distintas,
o que tambm vai de encontro teoria de rea Monetria tima, a qual prope no haver
condies diversas entre os pases.
Os critrios de convergncia podem tambm levar os pases mais fracos a uma
condio ainda mais divergente em relao aos pases fortes, conforme exposto por De
Grauwe (1996b). Tal pode ocorrer devido ao fato de oferecem ttulos da dvida taxas de
juros mais altas, em funo de suas condies deficitrias. Uma vez que oferecem juros
elevados, aumentam ainda mais a presso sobre as contas pblicas, o que acentua mais o
dficit. Da mesma forma, a livre mobilidade do capital40, que um ponto essencial na teoria
de reas Monetrias timas, um fator desestabilizante e gera enorme volatilidade o que
agrava ainda mais a situao da taxa de juros dos pases em piores condies econmicofinanceiras da UE. Portanto, as disparidades entre os pases podem lev-los a uma situao
os pases da Comunidade.
39
Na realidade, a moeda (...) valida a inflao, mesmo se a fonte de inflao esta no lado real da economia.
(Arestis e Sawyer, 1997, p. 359)
40
O grau de mobilidade do capital a que se chegou, alm de gerar volatilidade, permitiu-lhe tornar-se capital
internacional (Arestis e Sawyer, 1997), o qual em essncia especulativo. Controla, pois, a taxa de cmbio (que

ainda mais dspare, retirando-os da Unio Monetria. Mas neste caso, no trata-se de um
desejo dos pases envolvidos em se retirarem da Unio Monetria, mas sim das conseqncias
econmicas naturais de suas caractersticas fiscais e estruturais distintas. Entretanto, um
comportamento no cooperativo por parte de um Estado-Membro, dado as sanes
consideradas suaves para o pas que no cumprir as metas fiscais, levaria voluntariamente a
divergncia econmica dos pases dentro da Unio Monetria, o que comprova a tese de que
estes pases no compem uma rea Monetria tima.
Os efeitos assimtricos de choques monetrios seriam, segundo Arestis e Paliginis
(1993), uma conseqncia do fato de cada Estado-Membro se encontrar em um estgio
diferenciado de evoluo do sistema bancrio e financeiro. Os pases cujos sistemas so
menos evoludos (como Grcia, Portugal, Espanha e Irlanda) teriam maior dificuldade de
neutralizar tais choques, pois suas economias contam com maior grau de incerteza e, portanto,
com maiores preferncias pela liquidez. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 72) Entretanto, o pases
com sistemas mais evoludos gerariam maior volume de dvidas e estariam sujeitos a uma
maior fragilidade financeira, favorecendo a divergncia econmica entre os pases.
Outro autor, Thygesen (1996) critica a ligao entre os valores estipulados para os
critrios de dvida/PIB e dficit/PIB. Segundo exemplifica (Alemanha-1994 e Frana 1995),
no h relao direta entre os dois valores em cada ano, o que torna sem uso prtico os valores
de referncia atribudos aos dois critrios. Este mesmo autor lembra que os esforos para
alcance da meta de dbito levariam aos pases com elevada relao dvida/PIB (a exemplo da
Blgica e da Itlia) a produzirem um dficit muito abaixo dos 3% (ou mesmo um supervit).
Desse modo, o valor de referncia para o dficit, tambm, perde o seu sentido.
Quanto a crena de que haveria uma taxa natural de desemprego dependente somente
do lado da oferta na economia e para qual a economia tenderia, Shulman (1989) critica os
pressupostos que sustentam tal teoria. As expectativas racionais, que fariam com que o
produto corrente convergisse sempre para o produto potencial, demonstram-se na maioria das
vezes erradas, segundo o autor, o que altera a posio de equilbrio na qual a NRU depende
(Shulman, 1989, p.514). O outro pressuposto que derrubado o da no dependncia da NRU
em relao a demanda agregada. Tal seria o caso de uma reduo voluntria dos postos de
trabalho, que reduziria o nvel de emprego e, conseqentemente, da demanda agregada.
passou a ser alvo de especulao) e o prprio comportamento dos Banco Centrais (que embora sejam

Assim, haveria um aumento no tempo gasto para que os trabalhadores encontrassem vagas de
trabalho. Tal fato elevaria a NRU, o que se reflete no Efeito Histerese, na qual a NRU depende
do desemprego atual (e da demanda agregada). Estando o nvel de emprego abaixo da NRU,
haver tendncia a elevao dos salrios nominais e, por conseqncia, dos preos, estando
acima, haver tendncia de queda, embora a teoria de Salrio Eficincia demonstre haver certa
rigidez dos salrios para baixo.
A NAIRU ser a taxa da NRU na qual os preos e salrios permanecem estveis. Como
Shulman (1989) demonstra, tanto a NRU quanto a NAIRU podem vir a ser alterar, cita como
exemplo o caso em que um choque de oferta capaz de alterar a capacidade produtiva
(aumentando ou diminuindo). Havendo uma reduo da capacidade produtiva, o nvel de
emprego (mesmo em pleno emprego ou plena utilizao da capacidade produtiva) se reduziria
, alterando ambas NRU e NAIRU. Barro e Gordon (1983, p. 103) citam ainda como razes
para variaes na NRU os choques de oferta, mudanas demogrficas, alteraes na carga
tributria e programas de transferncias. Segundo a hiptese da NAIRU, essas variaes
seriam apenas de curto prazo, retorna-se, assim, a discusso de quando ocorrer o longo-prazo.
Como Arestis e Sawyer (1997) e Sawyer (1995) tambm procuram demonstrar, h diversas
possibilidades de taxas para a NAIRU, o que acaba por assumir praticamente todos os nveis
de desemprego ocorridos nas ltimas dcadas. Kregel (1999) lembra, ainda, que, sob a
concepo da NAIRU, a taxa natural de desemprego na Europa tem sido crescente, graas a
poltica de estabilizao de preos. Em conseqncia disto no se pode prever que o
desemprego possui tendncia a convergir a qualquer nvel de NAIRU.
Um ponto de consenso entre os autores Ps-Keynesianos est na incapacidade ltima
de qualquer Banco Central controlar a oferta monetria, ressalvado o caso levantado por
Arestis e Paliginis (1993) de um sistema bancrio menos evoludo. Contudo, ao se partir do
pressuposto de que este sistema na Europa Ocidental encontra-se nos nveis mais evoludos,
ento, deve-se considerar uma oferta endgena da moeda. Dow (1986-87) acrescenta ainda
que uma situao de cmbio fixo pode representar, no caso de um pas superavitrio e com
crescimento da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais pases do mundo, uma
oferta de crdito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado
atualmente em nvel global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades do BCE
institucionalmente independentes, dependem dos chamados capitais volteis).

conseguir alterar o nvel de crdito e financiamento que no seja pela via da taxa de juros com
suas conseqncias sobre o nvel de atividade econmica.
Por fim, a fixao irreversvel da taxa de cmbio dos Estados-Membros com o ECU ou
posteriormente o Euro pode, como lembra Arestis e Sawyer (1999), ter conseqncias
negativas duradouras caso a taxa vigente no momento da fixao no venha a ser compatvel
com uma situao de equilbrio da balana comercial e com o pleno emprego, o que amplia a
preocupao com a anlise da posio no ciclo econmico de cada pas, bem como o
alinhamento correto da taxa de cmbio real de modo a no gerar desequilbrios irreversveis e
duradouros no Balano de Pagamentos. Fato este que teria conseqncias econmicas e
oramentarias para os Estados-Membros desastrosas.

3 UMA ABORDAGEM PS-KEYNESIANA


O problema levantado no presente trabalho acerca dos efeitos no desemprego gerados
pelas polticas fiscais e monetrias encontra na teoria ps-keynesiana uma de suas explicaes.
Este corpo terico valoriza dois pontos chaves na economia: a ligao existente entre o lado
monetrio e o lado real da economia (que passa pela discusso do papel e das caractersticas
da moeda) e o da teoria de preos. A partir disto, consegue-se identificar as razes dentro das
polticas econmicas adotadas na Unio Monetria Europias que levaram escalada nos
nveis de desemprego.
O presente captulo introduz os pressupostos bsicos da economia moderna, em seguida
apresenta a importncia do conceito de incerteza de Keynes para explicao da preferncia
pela liquidez dos agentes, o que crucial para a determinao da demanda efetiva. Portanto,
ser, demonstrando os efeitos das polticas econmicas na preferncia pela liquidez, a partir do
qual se conseguir expor o impactos dessas na demanda efetiva e, por conseqncia direta, no
desemprego. Posteriormente, evidenciar-se- as formas de poltica monetria, sob a tica pskeynesiana, necessrias para alcance de nveis mais elevados de renda e emprego.
O primeiro passo a ser dado consiste em entender que a sociedade atual existe como uma
economia monetria da produo. Neste sentido, a produo tem por finalidade a gerao e
acumulao de riqueza, que vem a ser representada por ativos. Para Keynes, o objetivo da
produo , antes de mais nada, converter mercadorias em dinheiro. (Silva, 1994, p.1-18).
Assim, a moeda afeta diretamente as decises de produo e investimentos e deixa de ser
neutra, tanto no curto quanto no longo prazos.
Keynes, para expor sua concepo de economia, tem que rejeitar a priori trs axiomas
clssicos: o da neutralidade da moeda, o axioma da substituio bruta e o axioma da
ergodicidade. Para isso, este autor prope uma teoria que tenta expressar o mundo real, que
seria dado por cinco caractersticas, conforme visto em Davidson (1994):

a moeda importa no curto e longo prazos e afeta as decises dos agentes, a produo e o
emprego;

a economia move-se para um futuro incerto e imprevisvel;

as relaes de troca e de produo necessitam da instituio contrato, o que reduz o


ambiente de instabilidade gerado pela incerteza;

a moeda possui duas propriedades bsicas (elasticidade de produo zero e elasticidade de


substituio entre ativos lquidos moeda e bens reprodutveis zero);

desemprego um resultado comum em economias de mercado onde os sistemas de


contratos utilizam moeda.
Desse modo, a economia clssica baseada na Lei de Say perde sentido e a oferta passa a

ser incapaz de gerar sua prpria demanda. A proposta keynesiana uma economia da
produo onde a moeda exerce papel fundamental.

3.1 INCERTEZA
O principio geral, motivador da teoria ps-keynesiana, assenta-se no conceito da
incerteza. Acredita-se que o mundo econmico esteja dominado pela incerteza quanto aos
resultados futuros.41 No sendo possvel nenhuma forma de previso acertada, nem mesmo
subjetiva, dos fenmenos econmicos e sociais, s resta ao agente privado se refugiar em duas
coisas, nos contratos e na moeda.
Para Keynes, a moeda atende a duas funes bsicas: facilita as trocas e reserva de
valor. A posse de moeda acalma os agentes frente as expectativas quanto ao futuro. A moeda e
os contratos medidos em moedas fornecem a ligao entre o presente e o futuro, portanto
aquietam os agentes. Keynes introduz o conceito de incerteza na economia, refutando o
axioma clssico da ergodicidade.
Em um ambiente de incerteza, o agente, ao tomar decises, sabe que mudanas
imprevisveis podem ocorrer no futuro, de modo que no h bases no passado que possam
conter informaes acerca dessas mudanas. Assim , o futuro no pode ser previsto com bases
matemticas ou probabilsticas, pois o passado no contm informaes suficientes para que
se possa calcular a probabilidade de eventos desconhecidos no futuro42. No se pode prever o
que ainda no se conhece. Em um mundo de experincia, as pessoas no sabem o que est
por ocorrer e sabem que elas no sabem, ento elas tomam decises sobre as condies de
41

Para uma melhor explicao da importncia da incerteza no ambiente econmico, ver Davidson (1994, 1998)
Tecnicamente, isto pode ser posto como: se observaes econmicas so geradas em circunstncias no
ergdicas, ento o clculo de mdias temporais e/ou espaciais [referindo- se as obtidas de cross-sections]
baseadas em informaes passadas no podem ser esperadas de prover uma estimativa estatisticamente confivel
de ambas (1) a mdia espacial corrente ou (2) qualquer mdia temporal ou espacial que sero observadas no
tempo calendrio futuro (Davidson, 1988, p. 332) texto em itlico adicionado ao original.

42

incerteza Keynesiana ou ignorncia. (Davidson, 1994, p.92) Davidson (1998) at admite que
possam haver alguns processos econmicos ergdicos em um espao curto de tempo, porm o
agente, em desconhecendo quais seriam estes processos, no pode adotar o mtodo
probabilstico para predio do futuro.
Sabendo disso, quanto maior o lapso de tempo entre a tomada de deciso de um agente e a
conseqncia desta, maior a incerteza quanto ao ambiente em que se est tomando a deciso.
Frente possibilidade da no efetivao das expectativas, a moeda vai, a partir de suas
caractersticas bsicas, tornar o ambiente econmico mais estvel e propcio produo. Ela
assume a funo de meio de liquidao de contratos (meio de pagamento) e reserva de valor
lquida. As propriedades necessrias para que a moeda desempenhe este papel so:

Elasticidade zero de produo: moeda ou ativos lquidos no so reprodutveis, portanto


no h meios de agentes privados destinarem recursos financeiros e fsicos fabricao de
moeda a partir de um aumento da demanda da mesma; (Davidson, 1994)

Elasticidade zero (ou negligencivel) de substituio entre a moeda e outros ativos, o que
significa dizer que o no atendimento de um aumento da demanda por moeda no provoca
a substituio desta por outro ativo.
Ou, posto de outra forma, elasticidade zero de substituio entre ativos lquidos e bens

reprodutveis: assim, a demanda por ativos lquidos no pode ser satisfeita por bens
reprodutveis, de modo que a funo reserva de valor (salvo casos especficos) s pode ser
exercida pelos primeiros. (Davidson, 1994) Portanto, recursos destinados a esse fim
representam a diminuio dos recursos destinados gerao de bens reprodutveis, rompendo
a Lei de Say.
Supondo um aumento da incerteza no quadro econmico, os agentes devem procurar
maior segurana em ativos com reserva de valor, desviando recursos do consumo, de modo
que estas elasticidades so, em ltima instncia, responsveis pela possibilidade de
desemprego involuntrio.

3.2 PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ

3.2.1 LIQUIDEZ DE UM ATIVO


Neste contexto, surge a discusso sobre a preferncia pela liquidez, ou seja, sobre o
desejo das pessoas de reterem moeda para reduo das incertezas quanto ao futuro e para a
necessidade de manterem uma posio lquida frente aos compromissos financeiros que
surgem ao longo do tempo. Neste sentido, Keynes (1996) distingue quatro motivos para reter
moeda, so eles: o motivo transao, o precauo, o especulao e o finance. 43
As outras formas de ativos existentes na economia, alm da moeda, entram nos processos
decisrios dos agentes econmicos segundo seus graus de liquidez e suas taxas prprias de
juros. A liquidez de um ativo ser, ento, definida pela habilidade deste ativo em liquidar
obrigaes contratuais quando forem devidas. A liquidez uma questo de grau e depende da
eficincia do mercado

deste ativo. Quanto mais eficiente, mais facilmente se consegue

converter o ativo em moeda. A eficincia depender das caractersticas do mercado, a


organizao, a densidade e a permanncia deste. (Davidson, 1994)
Mercados organizados so aqueles nos quais o encontro entre compradores e vendedores
faz-se a um baixo custo, os artigos comercializados so padronizados e tambm tm
baixssimo custo de transporte. A densidade de um mercado ser determinada pelo seu
tamanho, ou seja, pelo nmero de compradores em potencial do ativo. Estes sero, portanto,
to menores quanto mais especficos (menor a substitutibilidade) forem os ativos nele
negociados e, assim, de menor densidade. A permanncia de um mercado refere-se ao perodo
de funcionamento deste durante um dia. Dessa forma, quanto maior a organizao, a
densidade e a permanncia de um mercado, maior ser a facilidade de venda de um ativo, o
que lhe garante maior liquidez. (Davidson, 1994) claro, no entanto, que um ativo pode ser
facilmente vendido se seu preo estiver baixo o suficiente para atrair compradores (Carvalho,
1994, p. 85), independendo, portanto, das caractersticas do mercado.
43

O motivo transao devido a necessidade de dinheiro para fazer frente s transaes correntes. O motivo
precauo atribudo ao desejo de segurana frente a gastos e para oportunidades imprevistas de aquisies
vantajosas (Davidson, 1985, p.191). O motivo especulao deve-se a tentativa de se assegurar ganhos a partir de
um melhor conhecimento acerca do futuro do que o mercado. O motivo finance relaciona-se com as decises
de investir, portanto com os componentes de gastos autnomos da demanda agregada. Para melhor detalhamento
das demandas por moedas, ver Keynes (1996), Davidson (1985, 1994), Carvalho (1994) e Chick (1993).

Segundo a classificao proposta por Davidson (1994), ativos totalmente lquidos so


aqueles que podem ser imediatamente convertidos em moeda no mercado vista, e cujo preo
garantido pelo market maker 44. A moeda por natureza um ativo totalmente lquido, dado
que seu preo frente a ela prpria no varia. Ativos lquidos so ativos durveis
comercializados em mercados organizados, portanto com preos estveis, porm sujeitos
incerteza. Os ativos ilquidos sero aqueles bens durveis que so transacionados em mercados
pouco organizados ou inexistentes, portanto com preos que podem ter elevada flutuao e
com custos de transporte e transao elevados.
Ativos lquidos e totalmente lquidos so retidos como reserva de valor enquanto os
ilquidos (vistos na forma de bens de capital) so utilizados para gerar um fluxo de produtos, o
qual se espera seja vendido no futuro. exatamente este fluxo de receita esperada que
constitui o motivo da demanda por estes ativos. Portanto, quanto mais organizados os
mercados, menores os custos de transao e mais estveis os preos dos ativos, mais lquidos
sero estes ativos.
Assim, os bens de capitais so ilquidos e demandados por gerarem, enquanto fatores de
produo, um fluxo esperado de receita; a moeda demandada como meio de pagamento e
reserva de valor e, em funo de suas caractersticas, um ativo totalmente lquido e os ativos
financeiros lquidos (ttulos da dvida, aes, etc) so demandados por sua funo de reserva
de valor.

3.2.2 TAXA PRPRIA DE JUROS


Todos estes ativos esto, de uma forma ou de outra, ligando o presente ao futuro, e vo
possuir quatro atributos conforme identificou Keynes. Estes atributos integram o que este
autor denominou Taxa Prpria de Juros. Esta uma medida da renda total, no somente em
termos da renda que lhe d direito, mas tambm em termos da convenincia de sua posse e dos
ganhos de capital que se pode obter com sua venda. (Carvalho, 1994, p. 81) Ser em funo
desta que sero mais ou menos demandados, ou seja, o agente demandar o ativo cuja posse
lhe propicie uma maior taxa de retorno.
Os atributos so, segundo Carvalho (1994):
44

Segundo Davidson (1994), market maker uma instituio responsvel por reter um estoque regulador do

q a quase renda esperada ou o valor monetrio da produo (lquida das despesas


correntes) obtida com o processo produtivo ou venda dos servios proporcionados pela
posse do ativo, definido como a razo desses retornos e o preo do ativo ;

c a razo dos custos de manuteno do ativo no tempo e o preo corrente do ativo;

a a razo entre a apreciao (ou depreciao) esperada do preo nominal do ativo no fim
do perodo (a variao entre o preo futuro esperado e o preo corrente) e o preo corrente;

l o prmio de liquidez, que se d pelo poder de disposio (troca por moeda) do ativo ao
longo do perodo.
A taxa prpria de juros de cada ativo ser definida como:
a+qc+l
Estes atributos so medidos como porcentagem do custo inicial do ativo a que esto

referenciando, pois cada ativo possui um preo diferente. Ao eliminar este problema com o
uso da porcentagem, obtm-se uma base uniforme de comparao. (Carvalho, 1994)
Como se pode esperar, a moeda ser o ativo com maior prmio de liquidez possvel.
Tanto a quanto l dependem do grau de organizao de seus mercados, portanto, os ativos
ilquidos, por no possurem mercados organizados, possuiro a = 0 e l = 0.
A incerteza (associada com expectativas de longo prazo) est incorporada em todos os
quatro argumentos de Keynes. A incerteza quanto ao fluxo futuro de renda ser incorporada
em q. O custo de manuteno, c, est, entretanto, menos sujeito a incertezas. A liquidez do
ativo (l) e o seu grau de apreciao (a) dependem da organizao e estabilidade dos seus
mercados e, portanto, tambm esto sujeitos a incerteza dos mercados.
Em momentos de menor incerteza e maior otimismo, segundo Carvalho (1994, p. 93), a
taxa prpria de juros da moeda tende a se reduzir frente a outros ativos, o que leva a um
aumento da demanda por bens de capital e outros ativos lquidos. Quando a incerteza se torna
maior, a situao se reverte e a moeda apresenta maior taxa que outros ativos (devido seu
prmio de liquidez) e , assim, mais demandada.

produto de um mercado a fim de manter os preos minimamente estveis.

3.2.3 A PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ E O PROCESSO DECISRIO DOS


AGENTES
Uma vez tendo o agente decidido quais ativos demandar, determina-se a demanda por
investimentos e, desse modo, o nvel de produo e emprego do setor produtor de bens de
capital. Contudo, a demanda pelos ativos bens de capital ir, atravs do efeito multiplicador,
expandir seus efeitos por todos os demais setores. Assim, a escolha do agente entre os ativos
disponveis ser a responsvel pelo nvel de investimento da economia.
Portanto, o grau de liquidez dos ativos ser uma das caractersticas determinantes no
processo de escolha do portflio do agente. Estando em um ambiente de incerteza, o agente
abstm-se de gastar toda sua renda com consumo e, por precauo e/ou enriquecimento, gera
poupana e retm moeda. A alocao desses recursos em ativos lquidos ou menos lquidos
depender da preferncia pela liquidez de cada agente, da taxa prpria de juros de cada ativo,
da taxa de juros prevalecente na economia e do estado geral de expectativas da economia.
Dependendo da alocao do portflio dos agentes, as decises de gasto autnomo
(investimento) podem se efetivar ou no. A existncia de ativos lquidos, que em uma
situao de incerteza oferecem como retorno a segurana, faz com que seja possvel ao
indivduo abster-se do consumo sem investir. (Carvalho, 1991, p.37)
A moeda deixa, ento, de ter a simples funo de meio de troca e passa a desempenhar
outras funes, como garantidora da segurana e liquidez, ou seja, tambm representa reserva
de valor. A moeda consegue ser o ativo que melhor atende a estas funes.
Como um ativo, a moeda vai, portanto, apresentar uma taxa prpria de juros e dessa
forma, sua demanda, tambm, vai ser influenciada pela taxa de juros geral da economia. Logo,
quanto maior a taxa de juros imposta pelo Banco Central, maiores devero ser os custo
associados a reteno de moeda, o que implicar na alterao de sua demanda (tambm
afetada em razo dos motivos especulao e finance). Neste sentido, a deciso de onde
alocar os recursos , seja em moeda ou qualquer outro ativo, funo nica e exclusiva do
prprio agente econmico. Assim, os movimentos das outras variveis macroeconmicas
estaro em certa medida dependentes da deciso acerca da alocao dos recursos.
Se o agente preferir postergar ou adiantar sua deciso de consumo ou investimento em
funo de uma maior ou menor taxa de juros, haver , portanto, sido determinada uma forma

de ligao entre o lado monetrio e o real da economia. No caso do consumo, suponha haver
um aumento da varivel juros, sabe-se que com isso o agente, usualmente, prefere adiar sua
deciso de consumo, entretanto, o custo de manuteno de moeda mais elevado, sendo,
portanto, mais vantajoso alocar os recursos em outro ativo com uma taxa prpria de juros mais
elevada. Ou seja, a demanda por moeda tambm deve se reduzir e no se pode prever a priori
para qual ativo ser deslocada esta demanda (se para um ativo que participa da produo ou
no).
Davidson (1994, cap.8) demonstra formalmente a ligao existente entre o lado real e
monetrio da economia atravs da dependncia da renda (produto) e da demanda por moeda.
Onde alteraes na renda afetam a demanda por moeda, o que se reflete em alteraes na taxa
de juros da economia e no mercado monetrio.
Da mesma forma, de se supor, a partir do conceito da eficincia marginal do capital
(Keynes, 1996), que o volume de investimentos venha igualmente a reduzir-se, dada a
elevao dos juros. No basta, entretanto estabelecer a relao consumo, investimento e taxa
de juros, pois espera-se que o lado real da economia esteja muito mais relacionado ao
monetrio. Neste sentido, no se deve deixar de expor o princpio da demanda efetiva proposto
por Keynes, no qual estabelece que pode haver uma situao de equilbrio fora das condies
neoclssicas de pleno-emprego.

3.3 DEMANDA EFETIVA


A saber, a demanda agregada no determinada pela oferta como prope a Lei de Say,
mas sim pela renda e seus componentes, consumo, investimento, gastos governamentais e
saldo da balana comercial. As decises de produo e investimento tomadas por um
empresrio podem ou no ser correspondidas pela demanda. Portanto, existe a possibilidade de
que nem toda a renda gerada na economia (atravs da produo) seja gasta em consumo ou
investimento, podendo ocorrer o fato do agente econmico optar por alocar seus recursos (ou
parte deles) fora da esfera da produo (em ativos no produtivos). Sendo assim, parte da
renda gerada na esfera produtiva no retorna mesma. A conseqncia imediata disto uma
situao em que a produo total no encontra sua plena demanda, com isso, o produto e o
nvel de emprego estaro abaixo de seus nveis de pleno-emprego. A possibilidade de

existncia de uma demanda efetiva que esteja fora do equilbrio de pleno-emprego vai de
encontro ao argumento neoclssico de que as variveis reais esto sempre sujeitas a uma
situao de equilbrio e que seriam determinadas exclusivamente pelo lado da oferta. No se
pode pensar, portanto, que o movimento na taxa de juros ou na taxa de cmbio no influencie
sobremaneira a situao das variveis reais seja no curto ou longo prazos; deslocando-as, s
vezes permanentemente, da situao de equilbrio, podendo, assim, gerar desemprego
involuntrio.
A explicao da demanda efetiva passa, portanto, pela superao do princpio clssico de
que a renda agregada deve ser exatamente igual a oferta agregada (Z = D)45, que para isso a
renda deve ser totalmente revertida em demanda. Isso s seria possvel com uma propenso
marginal a consumir (pmc) igual a um ou, em havendo poupana (pmc menor que um), o
investimento sendo igual a poupana desejada. Porm, improvvel que a quantidade de
poupana desejada no pleno emprego se igual[e] a um volume correspondente de investimento
(esperado) (Chick, 1993, p. 87), tornando o equilbrio no pleno emprego ( ou mesmo fora
dele) uma condio meramente fortuita. 46
A propenso a consumir e o novo investimento sero responsveis, ento, por determinar
o nvel de emprego. Portanto, estando a propenso a consumir constante, somente uma
elevao do nvel de investimentos capaz de aumentar o emprego, suprimindo parcialmente
a potencial diferena entre Z e D que corresponde a poupana desejada (ou a diferena entre
a renda agregada e o consumo agregado). Entretanto, no h nenhuma conexo que faa o
investimento preencher a lacuna de gasto existente entre o consumo e a renda. (Chick, 1993,
p. 87)
A explicao inovadora de Keynes de porque o investimento no se iguala poupana
planejada apoia-se na existncia de um futuro incerto e na relao entre a escala da eficincia
marginal do capital e o complexo das taxas de juros que incidem sobre os emprstimos de
prazos e riscos diversos. (Keynes, 1996, p. 62)
Deste modo, as decises de investir estaro sujeitas a duas formas de expectativas: as
expectativas de curto prazo, nas quais os produtores fazem a estimativa do que podero obter

45

As notaes para demanda e oferta agregadas so respectivamente D e Z.


Outras possveis condies de equilbrio com desemprego, segundo Cottrell (1994, p. 596), seriam: a
igualdade entre oferta e demanda por moeda, entre taxa de juros e a eficincia marginal do capital e entre os
salrios reais e os produtos marginais do trabalho.

46

pelo produto acabado, no caso de decidirem iniciar sua produo hoje, com as instalaes
existentes(...), (Keynes, 1996, p.159) (estas expectativas so formadas dentro de um ambiente
relativamente estvel, dado que, no curto prazo, espera-se poucas mudanas) e as expectativas
de longo prazo, que determinam o quanto o empresrio pode esperar ganhar sob a forma de
rendimentos futuros (fluxo de quasi-rendas)47, no caso de comprar (ou talvez manufaturar)
produtos acabados para os adicionar a seu equipamento de capital. (Keynes, 1996, p.78)
Ou seja, as expectativas de curto prazo referem-se s decises dirias em relao a quanto
produzir e empregar, enquanto as de longo prazo relacionam-se as decises de investimentos.
Da mesma forma, gastos com investimentos vo tambm depender de expectativas
motivadas por fatores exgenos, como as decises de outros agentes, o ambiente econmico
futuro. Portanto, quanto mais longo o horizonte temporal envolvido, mais as expectativas
esto sujeitas a erros. Entretanto, como Keynes coloca, mesmo em condies de incerteza
onde o grau de confiana nos clculos so baixos, pode haver por parte do agente, um
incentivo a adentrar no processo produtivo, demandando capital, fato este que seria explicado
pelo animal spirits proposto por Keynes. Sendo baseado o investimento em expectativas,
no h dvidas de que a incerteza pode dissociar os investimentos da poupana planejada.
Frente a este futuro incerto, os agentes buscaro normalmente a segurana na liquidez, a
qual ser atendida pelos ativos lquidos, dentre outros a moeda. Estes, ao fazerem parte do
portflio dos agentes, garantiro que contratos e outras despesas possam ser saldados no
futuro. Portanto, parte dos recursos que seriam alocados em poupana, na forma de ativos
reprodutveis, sairo da esfera produtiva e sero retidos na forma de ativos lquidos (moeda).
Dado que se assume ser zero a substitutibilidade bruta entre os ativos lquidos noreprodutveis e os bens reprodutveis, a moeda passa a afetar o nvel de produo e
desemprego, na medida pode reduzir o nvel da demanda agregada necessria para garantir a
demanda efetiva 48 no ponto de pleno emprego. No h desse forma, garantias a priori de que a
demanda efetiva v gerar um nvel de emprego, N *, compatvel com o pleno-emprego, N

(ver figura 1).

47

O texto em itlico foi adicionado ao original.


O ponto de demanda efetiva, que vem a ser aquele onde a demanda agregada encontra-se equilibrada em
relao a oferta (interseo entre as duas curvas ponto E na figura 1), recebe melhor explanao em Keynes
(1996), Davidson (1994) e Chick (1993).

48

Figura 1

Em certas circunstncias, o crescimento da riqueza financeira estimula a produo de


mercadorias. Em outras, d-se exatamente o contrrio: a preferncia dos agentes por
ativos financeiros, em detrimento das mercadorias, pode levar a uma crise econmica a
queda na demanda por mercadorias provoca uma diminuio na quantidade produzida e,
portanto, no nmero de trabalhadores empregados pelas empresas. (Silva, 1994, p. 1-20)

Assim, dadas algumas circunstncias, o agente pode preferir reter determinada forma de
ativos que no contribuem para a produo, reduzindo os recursos destinados a isto.
Demonstra-se desta forma como a existncia da incerteza crucial na determinao da
preferncia pela liquidez dos agentes econmicos. A partir disto, consegue-se perceper como
se d o processo decisrio do agente em relao a quanto demandar de moeda e de outros
ativos (que possuem liquidez e taxas prprias de juros diferenciadas). Assim, em momentos de
maior incerteza, onde as expectativas naturalmente estaro mais sujeitas a falhas, ocorre o
aumento da preferncia pela liquidez. A conseqncia direta o aumento da demanda por
ativos mais lquidos (como a moeda) e a reduo daqueles menos lquidos, que so justamente
os produtivos. Assim, a moeda afeta diretamente as decises de produo e investimentos e
deixa de ser neutra, tanto no curto quanto no longo prazos. Em funo disso, gera-se uma
reduo da demanda agregada (atravs do consumo e do investimento) e consequentemente da
demanda efetiva, o que diminui o nvel de emprego na economia.
Tendo-se em mente as relaes acima propostas, necessita-se ainda apresentar dois outros
pontos dentro da teoria ps-keynesiana para que se entenda os efeitos da poltica econmica
sob as variveis macroeconmicas, a saber: a endogeneidade da moeda e a teoria de preos
proposta por este corpo terico.

3.4 ENDOGENEIDADE DA MOEDA


Outro ponto muito importante dentro desta discusso, que tem fundamental importncia
para se entender a forma como os Bancos Centrais (no caso o BCE) devem tratar a oferta de
moeda, assenta-se no carter endgeno desta. O surgimento da discusso da endogeneidade da
moeda se d com a percepo de que, em havendo demanda pelo motivo finance, o sistema
bancrio consegue criar moeda mais ou menos independentemente da Autoridade Monetria.
Em economias monetrias, (...) o dinheiro pode ser obtido por gerao de renda ou,
discricionariamente, pela obteno de crdito (Carvalho, 1991, p.23), normalmente ofertado
para as firmas por possurem ativos que podem ser dados em garantia pelo crdito, mesmo
porque, so as firmas (empresrios) que demandam moeda para o motivo finance.
Duas vertentes tericas ps-Keynesianas desenvolvem o problema da endogenia da
moeda; a acomodatcia (ou horizontalista) e a estruturalista. Como expoentes da primeira, citase Kaldor, N. (1986) e Moore, B. (1983); da segunda, Rousseas (1986), Minsky (1982, 1986),
Dow e Fuentes (1998) e Dow, S.(1986/87). Os horizontalistas acreditam que a Autoridade
Monetria acomoda plenamente a demanda por moeda, de modo que a oferta de crdito atende
a toda sua demanda. O Banco Central assume um papel passivo na determinao dessa oferta.
Os estruturalistas, por outro lado, supem algum poder de controle quantitativo sobre a moeda.
Sob a tica acomodatcia de Kaldor (1986), a demanda por moeda plenamente atendida
pela oferta, para uma dada taxa de juros, assim a curva de oferta de moeda assume uma
posio horizontal na relao espao juros-moeda, possuindo uma elasticidade juros da moeda
infinita. Isto, por si s, j eliminaria qualquer possibilidade de um excesso de oferta de
moeda relativo demanda. (Kaldor, 1986, p.70) Segundo o autor, a Autoridade monetria
pode afetar a oferta monetria via taxa de juros (pela taxa de redesconto) e/ou operaes de
open market, ou como coloca, o estoque monetrio ser determinado pela demanda e a taxa
de juros determinada pelo Banco Central. (Kaldor, 1986, p. 24) O resultado da interao entre
oferta e demanda por moeda vista na figura 2. O Banco Central no consegue afetar
diretamente a oferta monetria, porm o consegue indiretamente, atravs da manipulao da
taxa de juros, afetando as decises dos agentes e, portanto, fazendo com que a demanda por
moeda seja deslocada para a demanda por ttulos e outros ativos que rendam alguma forma de
juros (alterando a preferncia pela liquidez dos agentes). Kaldor, ao propor a endogeneidade

da moeda (sua acomodao), refuta a elasticidade de substituio da moeda igual a zero, uma
vez que se a Autoridade Monetria no mais acomodar a demanda por crdito, o sistema
financeiro ir criar uma srie de substitutos moeda, atravs de inovaes financeiras, o que
mudaria a velocidade de circulao da moeda (dado as variaes nesta velocidade ser uma
substituta para variaes na oferta monetria). Assim a velocidade de circulao permanece
estvel enquanto o sistema bancrio estiver acomodando plenamente a demanda por moeda. A
estabilidade da velocidade, empiricamente observada, seria, portanto, uma evidncia da moeda
endgena segundo prope Kaldor (1986). Portanto, acomodao da demanda por moeda na
verdade uma necessidade da Autoridade Monetria de garantir a liquidez e a estabilidade do
sistema.

Figura 2

Moore (1983) trabalha o conceito de moeda endgena num contexto historicamente dado,
a saber o estgio atual do sistema financeiro, no qual se tem a moeda creditcia. Este autor
tambm admite ser a Autoridade Monetria capaz de afetar indiretamente a oferta monetria
atravs da alterao da taxa de juros com operaes de open market, que alteram os
portflios dos agentes bancrios. A Autoridade Monetria desempenha, para o autor, o papel
de acomodar toda a demanda por moeda com a finalidade de manter a estabilidade e liquidez
do sistema. Da mesma forma que Kaldor, o autor prope que a demanda por moeda pelo
motivo finance ou por um aumento dos custos, motivo transao, acomodada pelo sistema
bancrio atravs da concesso de emprstimos. A Autoridade Monetria, entretanto, pode,
segundo Moore (1983), dificilmente afetar a oferta de crdito via taxa de juros, uma vez que

este autor acredita ser a demanda por emprstimos para pagamento dos working capitals 49
pouco sensvel taxa de juros. Desse modo, o Banco Central afeta apenas a taxa de juros,
porm a oferta monetria apresenta o carter horizontal, pois o sistema bancrio acomoda a
demanda creditcia.
Um autor que possui uma viso intermediria do processo Davidson (1985, 1994). Sua
idia assenta-se em uma curva de oferta de moeda menos que perfeitamente inelstica taxa
de juros. (Madi, 1993, p. 33) O aumento da oferta monetria s pode, segundo Davidson
(1985), se dar por duas vias, o Processo Finance gerador de Renda e o Processo de Mudana
de Portflio. Pelo primeiro processo, um aumento da demanda por bens reprodutveis leva a
um aumento da demanda por moeda pelo motivo finance. Este aumento inicia um processo
de aumento da oferta monetria, na medida que os bancos aumentam o oferta de crdito, a
qual sancionada pelo Banco Central com a manipulao das reservas. Este aumento
endgeno na oferta monetria ir, ento, ser usado para financiar a aceitao de contratos
adicionais de oferta de produtores e trabalhadores. (Davidson, 1985, p. 227) O segundo
processo, mudana de portflio, se d com a ao conjunta da Autoridade Monetria e do
sistema bancrio, que atuam via operaes de open market, comprando ttulos e securities e
oferecendo private bank debt contracts (considerados na economia monetria moderna como
substitutos perfeitos da moeda). As moedas bancrias s sero aceitas como meio de troca
legtimo se: 1 o dbito privado for denominado em termos da unidade monetria; 2 uma
instituio para liquidao desses dbitos for existente; 3 assegurar-se que dbitos no
liquidados so conversveis a uma paridade com o meio de troca legal (a moeda). (Carvalho,
1994, p. 111)
O primeiro processo, de aumento endgeno da oferta monetria, possui impactos no lado
real da economia, uma vez que este aumento utilizado para demandar bens e servios,
entretanto o segundo no produz, por si s, efeitos na demanda por bens de capital. Esses
efeitos s existiro se se utilizar o
efeito Keynes de reduzir a taxa de desconto usada por firmas para calcular o fluxo
futuro esperado de quasi-rendas dos projetos de investimento potenciais ou se houver a
reduo da quantidade de racionamento de crdito para uma quantidade previamente
insatisfeita de tomadores de emprstimo (ampliao da oferta de crdito) ( ou talvez se
50
alterar as expectativas de longo-prazo de quasi-rendas). (Davidson, 1985, p.227)
49

Para a utilizao dos bens de capital so necessrios os chamados bens em processo (working capital),
constitudos por matrias-primas, produtos acabados ou semi-acabados, necessrios produo.
50
O texto em itlico foi adicionado ao original.

O segundo processo, por no envolver diretamente a destinao de recursos para a


produo de bens de capital, pode no gerar efeitos reais na economia.
A taxa de acumulao e investimento podero, portanto, conforme coloca Davidson
(1985), ser influenciados pela Autoridade Monetria de duas formas:

via controle da taxa de redesconto, que vai influenciar a taxa de capitalizao a partir do
fluxo de receita esperada dos novos capitais;

via operaes de open market para controlar a oferta de moeda concomitantemente a


criao de regras que impeam as instituies financeiras de elevarem os preos dos
emprstimos (taxa de juros do crdito bancrio) para eliminao do excesso de demanda
por financiamento.
A Autoridade Monetria consegue, com isso, inviabilizar a instalao de novos

empreendimentos e a ampliao dos j existentes, pois, como no primeiro caso, a eficincia


marginal do capital fica abaixo no nvel corrente de juros, ou como no segundo, h escassez de
recursos para financiamento.
A criao de moeda por agentes bancrios privados segue as mesmas motivaes que os
demais agentes, portanto, sujeita-se preferncia pela liquidez dos bancos e escolha do
portflio orientado pela combinao entre lucratividade e liquidez. Sero os bancos que
determinam a oferta monetria, decidindo quanto ser destinado circulao financeira e
quanto servir a investimento (moeda na circulao industrial) sendo responsveis pelas falhas
na demanda efetiva, juntamente com as firmas, que podem preferir ativos lquidos a bens de
capital. A poltica monetria pode afetar a demanda agregada ao mudar a atratividade relativa
dos bancos por aplicao em um ou outro circuito51. (Carvalho, 1994, p.113)
Dessa forma, Davidson (1985) prope que o sistema bancrio pode ou no validar a
demanda por moeda. Trabalha, portanto, com uma viso de endogeneidade (acomodao da
demanda por motivo finance) e ao mesmo tempo de exogeneidade (mudana da oferta
monetria pela alterao no portflio dos agentes) da moeda.
A vertente estruturalista parte da idia de que a velocidade de circulao da moeda pode
variar, ao mesmo tempo, surgem inovaes financeiras que criam substitutos para a moeda.
Minsky (1982, 1986), um terico integrante dessa corrente, acredita que o setor bancrio, na
medida que o responsvel por inovaes financeiras que fogem ao controle do Banco
51

Os circuitos referem-se circulao financeira e a industrial.

Central, o responsvel pelo crescimento da oferta monetria. O bancos decidem, em ltima


instncia, se atendero ou no demanda por moeda, dessa forma, no se garante a priori se
a demanda se igualar a oferta de crdito. A concepo de portflio dos agentes financeiros,
que este autor desenvolve, determina as condies de liquidez e o nvel de investimento e
crescimento da economia. O critrio relevante para caracterizar os portflio o da
fragilidade financeira, que diz respeito s relaes entre servios da dvida contrada (juros e
amortizaes) e rendimentos esperados, indicando o grau de vulnerabilidade das unidades
econmicas(...). (Madi, 1993, p. 36/37) Segundo sua classificao, os investidores podem
assumir trs posturas financeiras, a hedge (na qual as dvidas contradas tm o mesmo prazo
de maturao que a vida til dos ativos comprados), a especulativa (na qual as dvidas vencem
antes do fim da vida dos ativos) e a Ponzi (onde h dvidas quanto a possibilildade de
rolagem das dvidas j realizadas e com prazo de maturao bem inferior ao dos
investimentos). Tais posturas so permitidas pelos bancos segundo seus portflios desejados, o
que provoca diferentes nveis de fragilidade financeira de acordo com as decises dos agentes
bancrios frente os diversos estgios do ciclo econmico.
Rousseas (1986) desenvolve sua teoria de endogeneidade da moeda com base no
impacto da taxa de juros na velocidade de circulao da moeda, seja atravs de inovaes
financeiras, seja aumentando o custo de oportunidade de reter saldos inativos, induzindo
movimentao (Madi, 1993, p.41) destes saldos. As variaes na velocidade da circulao da
moeda, alm de acomodarem parcialmente as demandas por moeda, produzem, portanto,
solues para a demanda por crdito em situaes de polticas monetrias restritivas, de modo
que so as instituies financeiras quem determinam a liquidez do sistema.
A outra autora da vertente estruturalista, Dow (1986/87), segue os mesmos princpios dos
demais. Segundo prope, embora as instituies bancrias consigam endogenamente criar
moeda atravs de inovaes financeiras, a Autoridade Monetria, ao se utilizar da
manipulao das taxas de juros, consegue

indiretamente afetar a oferta monetria, cujo

impacto depende da elasticidade juros da demanda por moeda para os diversos motivos. Esta
passa, ento, da posio horizontal para uma posio com inclinao positiva. O
desenvolvimento bancrio promove cada vez mais a incapacidade dos Bancos Centrais em
afetarem os agregados econmicos, portanto o modo como esses conseguem sua influncia
passa a ser atravs indues mudana nas expectativas dos agentes (tanto dos bancos quanto

dos indivduos e empresas), o que afetam suas preferncias pela liquidez, as elasticidades das
curvas de demanda e oferta de crdito, a posio da curva de demanda por moeda e os
parmetros do multiplicador bancrio. Dow e Fuentes (1998) vo ainda mais longe, propem
momentos, que alm da oferta monetria no ser horizontal, assume uma posio vertical, que
seria atingida em momentos de extrema incerteza e especulao e com o racionamento de
crdito por parte das instituies financeiras. Ou seja, estas instituies passam a assumir uma
altssima preferncia pela liquidez, entretanto, segundo Dow (1986/87, p. 247), no h porque
supor que este momento se dar no pleno emprego. Outra forma proposta de controle pelas
Autoridades Monetrias, so polticas de regulao do sistema financeiro, atravs do aumento
de encargos para novos emprstimos. O controle do Banco Central na oferta monetria fica
ainda mais restrito quando se considera uma economia aberta, pois nesta o fluxo de capitais
internacionais fornece, em havendo oportunidades de retorno elevado, uma fonte externa de
crdito. A conta capital pode, neste caso, ser desmembrada em fluxos de longo e curto prazo,
onde os primeiros so movidos pelos elevados retornos proporcionados pelos investimentos e
os ltimos pelas taxas de juros nominais (Dow, 1986/87).
Esta ltima forma de controle vai se mostrar novamente ineficaz uma vez que as
instituies adotam inovaes e novas formas de gesto do passivo, dificultando ainda mais a
atuao de polticas monetrias restritivas.
As inovaes

das instituies financeiras com propsito de fugir ao controle da

Autoridade Monetria sobre as reservas, cria(m), numa situao de fragilidade financeira dos
bancos, a necessidade de o Banco Central agir como emprestador em ltima instncia,
tornando incuo (Madi, 1993, p. 44) qualquer controle sobre a base monetria. A
endogeneidade da moeda d-se, assim, a partir do atendimento demanda por crdito pelas
instituies financeiras e a subsequente validao da oferta monetria pelo Banco Central.
Decorrente disso, h a precedncia dos emprstimos sobre os depsitos, a qual, entretanto, se
anula aps determinado lapso de tempo, uma vez que os emprstimos concedidos ao
circularem pela economia terminam por ser depositados de alguma forma no sistema bancrio.
A magnitude e a velocidade pela qual as instituies bancrias iro atender aos pedidos de
emprstimos (demanda por moeda) depende de suas preferncias pela liquidez, das
rentabilidades dos emprstimos e das estratgias bancrias. O importante destacar que, no
processo de expanso de emprstimos, as instituies financeiras criam depsitos, expandindo

endogenamente as moedas e as quase-moedas. Como resultado, varia a velocidade de


circulao de moeda. (...) A endogeneidade da moeda diz respeito, portanto, s relaes entre
moeda, crdito e liquidez. (Madi, 1993, p. 48 e 50)
Segundo a anlise de Cottrell (1994, p. 600/601), a relao entre a endogeneidade da
moeda e desemprego involuntrio passa pela taxa de juros. Esta, embora sob controle dos
Bancos Centrais segundo os autores estruturalistas, assume certo carter exgeno pela anlise
do autor. A fuga da taxa de juros do controle das Autoridades Monetrias pode ser atribuda a
dois fatores. O primeiro pode ser visto num ambiente inflacionrios onde os agentes fogem da
moeda e demandam mais ttulos, isto faz com que o preo dos ttulos se eleve, logo a taxa de
juros destes deve se reduzir, embora a taxa de desconto permanea constante. Fato este que
pode ser contornado se os Bancos Centrais venderem seus ttulos, satisfazendo a demanda. O
segundo ocorre a partir de uma variao dos juros realizada por estas instituies. Supondo o
estabelecimento de uma taxa de juros mais baixa que a necessria para o pleno emprego52,
haveria um sobre-incentivo ao investimento e consequente aumento da inflao, que deve-se
tanto inflao de custo quanto de demanda (quando em pleno emprego), este ambiente leva
aos agentes a esperarem uma continuidade na inflao. Ocorre, assim, uma reduo ex-ante da
taxa de juros real, o que leva a uma necessidade do Banco Central elevar a taxa nominal. O
contrrio ocorre se o Banco Central estabelecer uma taxa de juros mais alta. Dessa forma, o
estabelecimento da taxa de juros pelo Banco Central fica em parte condicionado ao
comportamento dos agentes e a tentativa desse de controlar a inflao via poltica monetria
causa desvios do pleno emprego, gerando desemprego involuntrio.
As formas de combate inflao pela Autoridade Monetria devem, a fim de se tornarem
eficazes e no geraram efeitos nos nveis de emprego e produto desnecessrios, compreender o
processo de formao de preos e da inflao na economia.
Um ponto de consenso entre os autores Ps-Keynesianos est na incapacidade ltima de
qualquer Banco Central controlar a oferta monetria, ressalvado o caso levantado por Arestis e
Paliginis (1993) de um sistema bancrio menos evoludo. Contudo, ao se partir do pressuposto
de que este sistema na Europa Ocidental encontra-se nos nveis mais evoludos, ento, deve-se
considerar uma oferta endgena da moeda. E como Dow (1986-87) acrescenta ainda que uma
situao de cmbio fixo pode representar, no caso de um pas superavitrio e com crescimento

da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais pases do mundo, uma oferta de
crdito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado atualmente em
nvel global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades de um Banco Central
conseguir alterar o nvel de crdito e financiamento que no seja pela via da taxa de juros com
suas conseqncias sobre o nvel de atividade econmica.

3.5 A TEORIA DE PREOS E INFLAO


A teoria de preos ps-keynesiana apresenta-se contrria a teoria monetarista da moeda e
suas proposies. Neste sentido, o processo de formao de preos entendido como no
relacionado diretamente oferta de moeda; e polticas de controle de combate inflao via
controle dos agregados monetrios no atacam as reais causas desta.
O processo de determinao e ajuste dos salrios nominais na teoria Ps-Keynesiana no
passa, assim, pelo mecanismo de mercado e a interao entre oferta e demanda (clssica) do
mercado de trabalho, mas sim por processos de barganha pelos trabalhadores e empresrios ou
por decretos governamentais.
Um impacto positivo nos preos correntes ocorrer sempre que os salrios monetrios ou
o grau de monoplio53 (mark-up) se elevarem mais que um aumento na produtividade ou a
Lei dos Rendimentos Decrescentes atuar frente a um aumento da quantidade produzida.
Paralelamente, a parcela de salrios e a de lucros na renda sero funo basicamente do markup, ou seja do grau de monoplio na economia. (Kalecki, 1977) O salrio, dessa forma, sendo
um importante componente dos custos da produo, influencia significativamente o nvel geral
de preos da economia.
Sob esta anlise, a explicao de Kalecki (1977) prope que os custos variveis mdios
permaneam constantes at que a plena capacidade produtiva das empresas seja atingida.
Sendo esta alcanada, caso excepcional, os mecanismos de mercado de oferta e demanda
passam a influenciar os preos. Entretanto, os trabalhos tericos procuram enfatizar os casos
mais gerais.

52

O patamar de juros considerado na anlise se baliza em relao taxa no equilbrio monetrio (taxa de juros
estveis juntamente com a igualdade entre eficincia marginal do capital e taxa de juros) no pleno emprego.
53
Ou nas palavras de Sawyer (1982), o poder de oligoplio.

Outra teoria de preos encontrada no trabalho de Eichner (1976). Ele trabalha com a
idia de que as grandes corporaes estabelecem seus preos de modo a manter uma meta de
taxa de retorno suficiente para gerar fundos internos (fundos discricionrios) para
investimento, para que haja, assim, uma barreira a entrada de novas firmas. A grande
corporao, segundo ele, tem como objetivo bsico maximizar seu crescimento no longo
prazo.
Em se tratando de um mercado oligopolista, a firma lder quem estabelece os preos e
pode, assim, elevar sua margem sobre os custos de modo a aumentar a gerao de fundos
internos. A elevao dos preos para gerao dos fundos internos produz num segundo
momento a procura pelos consumidores por bens substitutos, o que depende da elasticidade da
demanda do produto da mesma (efeito substituio), de modo que, h a reduo subsequente
dos recursos para esses fundos. Concomitantemente, a elevao do preo eleva a possibilidade
de novas empresas entrantes. Alm desses fatores, a firma deve se preocupar com o risco de
uma interveno governamental na tentativa de controlar os preos (Arestis e Skuse, 1991, p.
97/98). O ganho de mark-up, por sua vez, pode vir a ser contingenciado pelo poder dos
sindicatos. A firma, portanto, pondera os custos de gerao interna de fundos com os custos
(taxas de juros) da obteno de fundos externos. Tais fatores contigenciam, assim, a formao
dos preos.
Tambm, em Eichner (1976), os custos variveis so considerados constantes at o
atingimento da plena capacidade, de modo que um aumento da demanda por produtos da firma
no aumenta seu preo. Neste sentido, uma elevao da demanda aumenta tambm os lucros,
pois os custos fixos mdios

e os custos mdios totais reduzem-se com o aumento da

produo.
A explicao do processo inflacionrio sob o modelo de Eichner (1976) apoia-se sobre o
repasse aos preos de um aumentos dos custos unitrios (salrios) a fim de manter a gerao
dos fundos internos (discricionrios) no patamar desejado pelas firmas.
Outro modelo existente, proposto por Wood (1975), estabelece que a firma possui como
objetivo maximizar o crescimento de sua receita de vendas, portanto o tamanho da firma que
se torna o objetivo primrio. (Arestis, 1992, p. 154) O modelo de Wood (1975) tenta,
portanto, determinar qual

o nvel da margem de lucro a ser alcanado, dada uma

disponibilidade finita de recursos internos firma, mantendo o objetivo de maximizar o


crescimento das vendas.
Estes modelos, principalmente Eichner (1976) e Wood (1975), relacionam os preos aos
investimentos, onde, para dados custos unitrios, as empresas industriais e comerciais
buscaro fixar maiores preos, na forma de um mark-up sobre os custos, a fim de sustentar
seus investimentos.
Weintraub (1981) demostra com clareza a relao anteriormente explanada de que os
preos so formados por um mark-up sobre custos com salrios54. Segundo ele, para o
entendimento da formao de preos deve ficar claro como ocorre o funcionamento da
economia. Neste sentido, os empresrios engajam-se numa atividade produtiva com a
expectativa de posterior venda no mercado. Para tanto, so empregados trabalhadores e outros
insumos os quais so pagos, na maior parte das vezes, antes que ocorra a venda da produo.
Para isto, ento, os empresrios iro requer emprstimos bancrios (ou financiamentos) para
que sejam feitos os pagamentos dos fatores. O trabalhador recebe um salrio monetrio, que,
para fins de simplificao da anlise, ser considerado o nico componente de custo da
produo. Os salrios sero ainda a fonte de demanda dos mercados de bens de consumo,
portanto, constituiro o lado da demanda da equao de preos dos mercados consumidores
(Weintraub, 1981, p.40). A contratao de trabalho na cadeia produtiva ir determinar o lado
do custo na equao de preos e controlar a quantidade de produto que se tornar disponvel.
Em funo dos bens a serem comprados, pagos em moeda, possurem preos relativos
expressos tambm em moeda, os preos refletiro, em ltima instncia, as rendas monetrias.
A idia deste autor sobre o nvel de preos expressa em sua Lei do Nvel de Preos,
onde:
(preo mdio) = (custo unitrio de trabalho) x (mark-up mdio)
Esta lei emprica prope, atravs da existncia de mark-ups constantes no tempo55, uma
relao direta entre custos de salrios e nveis de preos. Deve-se lembrar que movimentos nos

54

Tal relao no se mantm nos setores produtores de matrias-primas a agropecurio, onde prevalecem os
mecanismos de oferta e demanda na determinao dos preos.
55
A constncia do mark-up ao longo do tempo ressaltado em Weintraub (1981) e Davidson e Weintraub
(1973).

preos devido aos mecanismos de mercado s ocorrem em casos especficos de pleno uso da
capacidade instalada. Assim, como coloca Kaldor (1986,p. 18), (...) em uma economia
fechada, a taxa da variao no ndice de preos depende da taxa de aumento nos salrios
monetrios relativamente ao aumento na produtividade.
Os custos unitrios de trabalho (ULC), por sua vez, so calculados pela razo entre
salrios mdios e produtividade mdia do trabalho ou pela razo entre salrios mdios e
produto mdio por trabalhador.
ULC = (salrio mdio) / (produtividade mdia do trabalho)
Portanto, um descompasso entre o crescimento da produtividade e dos salrios aumenta
os custos unitrios de trabalho e, por conseqncia o nvel de preos. Assim a taxa de inflao
dada pela diferena entre a taxa de crescimento dos salrios nominais e a taxa de aumento na
produtividade. O aumento dos custos da resultantes requer um aumento da oferta monetria,
que caso no seja devidamente expandida dever provocar elevaes da taxa de juros e
redues no produto e no emprego.56 A Autoridade Monetria deve, portanto, assegurar a
acomodao da demanda por moeda a fim de manter a estabilidade do sistema. Com preos
maiores, resultando de custos de salrios maiores, mais moeda exigida, normalmente na
mesma proporo da mdia de aumentos nos salrios monetrios, a fim de manter os nveis
prvios de produto e emprego. A moeda, neste sentido, simplesmente valida a variao nos
preos, a inflao.
Por outro lado, como no caso especfico proposto por Eichner (1976) e Kalecki (1977),
admite-se poder haver aumento de preos a partir de um aumento na demanda, mesmo se no
houver uma mudana na taxa de salrios ou no grau de monoplio, porm tal fato se dar
devido lei dos retornos decrescentes. A inflao de demanda, entretanto, s existir caso a
economia se encontre no nvel de pleno emprego, pois no curto prazo a oferta de bens e
servios no conseguir atender a uma maior demanda, gerando este mecanismo de ajuste nos
preos ou, posto de outra forma, quando a indstria alcana a plena utilizao, os custos
unitrios elevam-se (ao invs de se reduzirem) com a expanso do produto. Segundo Kaldor
(1986, p. 100), a inflao de demanda carrega sua prpria cura, uma vez que a elevao de

preos por este motivo tenderia a reduzir as rendas reais dos agentes at o ponto que em no
houvesse mais excesso de demanda frente aos preos correntes mais altos.
Uma das formas da Autoridade Monetria controlar o nvel de preos seria de forma
indireta, atravs do controle dos gastos por perodo, reduzindo, deste modo, a demanda
agregada. Uma poltica que tornasse o mercado de produtos e de trabalho suficientemente
frouxo iria fazer com que o poder de barganha dos sindicatos e dos trabalhadores de
reivindicar maiores salrios se reduzisse. Com isso, a presso por aumento de salrios frente
do aumento de produtividade se reduziria e, portanto, diminuir-se-ia a presso sobre os preos.
Tal poltica restritiva geraria uma reduo da oferta creditcia, o que acarretaria em aumento
da taxa de juros, o que reduziria o nvel de investimentos, deteriorando ainda mais a demanda
agregada e o nvel de emprego. Os efeitos malficos sobre este ltimo so o resultado deste
tipo de poltica para reduo da inflao.57 As polticas de reduo de inflao por estes
mecanismos, alm de desestabilizarem o produto e o emprego, elevam a taxa de juros e com
isso provocam outra conseqncia, a instabilidade financeira. O grande entrave a esse
mecanismo seria as fora sociais e polticas a favor dos aumentos salariais. Sabe-se, pois, que
a busca dos trabalhadores por um salrio real mais alto se torna infrutfera, dado que isto
ocasiona mais inflao, ou, se frutfera, se d em detrimento da reduo do salrio real de
outra classe de trabalhadores. Portanto, a sada para o crescimento do salrio real o aumento
da produtividade geral.
Os objetivos dos sindicatos na determinao dos salrios so, segundo Sawyer (1982,
p.432), manter o nvel corrente de salrio real, obter uma meta de salrio real 58 e restaurar os
diferenciais de salrios entre os trabalhadores, ou seja, manter os salrios reais relativos.
Sendo, assim, a discusso recai sobre a distribuio de renda e a luta de classes por
parcelas crescentes da renda, principalmente por parte dos trabalhadores. A inflao ser,
neste contexto, um instrumento de transferncia de renda dos trabalhadores para os
capitalistas.

56

Para uma melhor explicao da interao entre o aumento dos salrios e da oferta monetria, ver Davidson e
Weintraub (1973).
57
Uma poltica restritiva pode gerar o efeito inverso sobre o nvel de preos (elevao) como explicita Weintraub
(1981, p.81).
58
Os sindicatos, ao estabelecerem qual a meta de salrio real, devem considerar noes de satisfao, o ltimo
salrio real mximo obtido, os custos em termos de greves para alcance dos objetivos e maximizao de uma
funo de utilidade para a relao entre salrio real e nvel de emprego. (Sawyer, 1982, p. 435/436)

Outras formas possveis de controle dos nveis de preos seriam atravs do controle direto
sobre a taxa de cmbio, sobre a taxa de juros e as tarifas pblicas ou sobre controle dos nveis
salariais e outros preos. A taxa de cmbio, por seu poder sobre os preos dos bens
importados, pode elevar ou no os custos dos insumos importados, os quais seriam repassados
aos preos finais. Um aumento da taxa de juros eleva os encargos financeiros, que tambm
seriam repassados. Da mesma forma, controles estritos sobre os nveis dos salrios seriam
capazes, dado um mark-up constante, de manter os preos estveis. As linhas centrais de uma
poltica anti-inflacionria, que seja compatvel com o crescimento, so: adoo de uma poltica
de rendas, controle sobre as importaes e defesa de uma poltica de juros mais baixos.
(Madi, 1993, p 81) Poderia se adotar tambm uma poltica de incentivo expanso da
produtividade, de modo a se reduzir os efeitos de uma expanso dos salrios monetrios no
aumento dos preos, conforme se infere do modelo de Weintraub (1991).
Embora a poltica de manipulao na taxa de juros no consiga os efeitos esperados em
funo do elevado grau de inovaes financeiras que surgem da, a Autoridade Monetria
pode, segundo Minsky (1982, 1986) adotar uma poltica de juros seletiva e setorial atravs do
redesconto seletivo, o qual serviria para direcionar os fluxos de crdito para setores de
interesse. Weintraub (1981), prope, ainda como poltica de combate inflao, a reduo de
tributos que incidam sobre a produo e a reduo das taxas de juros. Ambas medidas iriam,
segundo o autor, promover um aumento de novos investimentos e da produtividade, o que
implica, como j visto, em reduo da presso sobre os preos.

3.6 POLTICA ECONMICA


O objeto sntese da presente anlise, desemprego, no surge, portanto, segundo os pskeynesianos a partir de um desequilbrio no mercado de trabalho, mas sim devido a
insuficincia da demanda efetiva. Neste sentido, as polticas monetrias e fiscais deveriam
promover o aumento da demanda agregada para que se conseguisse atingir o pleno-emprego.
Entretanto, as polticas monetrias e fiscais implementadas pelos Estados-Membros foram
ambas direcionadas gerao de uma estabilidade de preos. Tal objetivo passava por um
forte controle das contas nacionais (dvida e dficit pblicos) e restries demanda agregada.
A busca pela reduo da inflao deu-se, portanto, pela grande reduo dos gastos

governamentais e saneamento das contas pblicas. Notoriamente, essa reduo impacta


negativamente na demanda agregada o que, dessa forma, contribui para a reduo da inflao,
apresentando em funo disto enormes custos em termos desemprego.
Decorrente disto, ocorre uma piora do quadro econmico dentro da Unio Monetria
Europia, o que afeta tambm as expectativas dos agentes econmicos, instabilizando-as. A
conseqncia disto so revises para baixo dos planos de investimento. Portanto, a poltica
inicial adotada afeta no s os gastos pblicos, mas tambm os investimentos (pblicos e
privados) e o consumo, assim reduzindo as rendas nacionais dos Estados-Membros.
Conforme exposto no captulo anterior, as taxas de juros dos pases da UME encontram-se
em trajetria declinante, porm situam-se ainda muito acima dos nveis que poderiam assumir,
em funo inclusive da credibilidade das autoridades monetrias e do risco de default dos
Estados-Membros. Entende-se, neste sentido, que os

nveis ainda elevados dos juros

procuram conter ainda mais a demanda agregada destes pases.


Por outro lado, o Banco Central Europeu, ao enxergar a inflao como um fenmeno
monetrio, vai atravs da tentativa de controle da oferta de moeda buscar a to almejada
estabilidade de preos. Entretanto, como exposto no presente captulo, as polticas assim
adotadas no atacam a real causa da inflao, que estaria envolvida no processo distributivo de
renda, ou seja, na disputa por nveis mais elevados de renda entre as classes sociais da
economia, principalmente entre diferentes grupos de trabalhadores. A conseqncia direta
dessas polticas a reduo significativa da demanda agregada para conteno da inflao,
com aumento dos nveis de desemprego. Percebe-se tambm que, segundo a teoria pskeynesiana, os efeitos dessas polticas nos nveis de inflao no longo-prazo so incuos.
Deste modo, os custos sociais envolvidos so elevados e desnecessrios.
As polticas econmicas propostas pelos ps-keynesianos colocam-se diferentemente.
Inicialmente, as razes atribudas inflao requerem outras solues que no a tentativa de
controle via oferta monetria, que segundo esta teoria endgena e, portanto, no controlvel
diretamente pela autoridade monetria. Portanto, a estabilidade de preos deve ser buscada por
polticas de controle dos salrios (e custos em geral) e pela administrao dos conflitos
distributivos.
A prpria tentativa do BCE de controlar a oferta de moeda, atravs, por exemplo, dos
depsitos compulsrios (cujo controle ocorreria somente num espao de tempo muito curto,

pois as inovaes financeiras, to logo surgissem, eliminariam uma restrio da oferta


monetria), afetaria a taxa de juros da economia, o que possivelmente afetaria as expectativas
dos agentes e deslocaria a curva de eficincia marginal do capital, alterando os investimentos e
consequentemente a renda.
Entretanto, cabe poltica monetria manter sempre um ambiente econmico o mais
estvel possvel, de modo a garantir boas expectativas de curto e longo prazos. Tal estmulo
eleva a eficincia marginal do capital. Concomitantemente, a autoridade monetria deve
promover a reduo da Preferncia pela Liquidez, o que deslocaria a demanda dos agentes por
moeda e ttulos da dvida (ativos no reprodutveis) para ativos produtivos (menos lquidos).
Isto poderia ser alcanado atravs da reduo da taxa de juros. Portanto estas duas medidas,
elevao da eficincia marginal do capital e reduo da taxa de juros, estimulariam os
investimentos. (Chick, 1993)
As funes assumidas pela poltica fiscal so justamente de promover uma distribuio de
renda mais equilibrada, transferindo aos economicamente menos favorecidos formas indiretas
de renda,59 e regular a demanda agregada, suavizando os ciclos econmicos, ou seja, entrando
em dficits nos perodos de recesses e em supervits nas pocas de expanso econmica.
Portanto, em havendo uma insuficincia de investimos na economia necessrios a manter
nveis elevados de produo (e emprego) e renda,
a nica possibilidade que fica para o futuro preencher a lacuna entre a produo e
a demanda corrente com os gastos governamentais. O efeito do impacto do gasto
seria imediatamente benfico para o nvel de emprego e reduziria o custo do segurodesemprego. O consumo induzido pelo gasto inicial (efeito multiplicador) melhoraria
mais o emprego e, se as rendas crescessem suficientemente, talvez elevasse alguns
impostos. Desse modo, um dficit no seria to dispendioso (para o governo) quanto
poderia parecer. E o efeito sobre os preos seria mnimo com tais nveis de produo
muito baixos. Como uma esperana mais longnqua, a elevao da renda poderia
alterar suficientemente as expectativas dos empresrios por um posterior
restabelecimento do investimento. (Chick, 1993, p.351)

59

O Estado, atendendo a este fim, promove benefcios sociais, fornece infra-estrutura bsica, transporte,
segurana, sade e educao pblica, previdncia social. Ou seja, transfere os recursos das classes com maiores
nveis de renda, extrados por meio de impostos progressivos, s classes menos favorecidas atravs de meios
indiretos.

A fim de corroborar as interaes entre as variveis previstas pelos modelos tericos,


acredita-se ser fundamental analisar os comportamentos destas variveis ao longo do perodo
em anlise (1990/2001). O intuito , portanto, demonstrar que houve uma reduo dos
indicadores de juros, inflao, dficit e dvida / PIB, e, a partir disso, reconhecer que esta
trajetria s foi possvel atravs do uso de polticas restritivas. Deste modo, observar-se- a
presena da elevao do nvel de desemprego dentro da UME, portanto restar apenas a
confirmao economtrica de que tal fato se deve a utilizao dessas polticas restritivas.

4 EVOLUO ECONMICA RECENTE DOS ESTADOS-MEMBROS

4.1 OS INDICADORES
Para o entendimento do grau de convergncia alcanada entre os Estados-Membros da
UE, deve-se analisar a evoluo econmica e financeira dos mesmos. Para tanto, sero
analisados o comportamento dos principais indicadores econmicos utilizados na elaborao
do Relatrio de Convergncia de maro de 1998 do IME. Lembra-se que os indicadores de
inflao e taxa de juros so avaliados em um ano antes do perodo de avaliao (maro de
1998), a taxa de cmbio em dois anos antes, e os percentuais de dficit/PIB e dvida/PIB
devem ser observados poca da avaliao.
O indicador de inflao utilizado para os clculos dos valores de referncia e anlise da
convergncia inicialmente o ndice de Preos ao Consumidor IPC, que utilizado pelo
IME at 1995 (inclusive), cujos dados so obtidos de cada Estado-Membro, e posteriormente
o ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado IPCH.
Outro indicador utilizado a taxa de juros de Longo Prazo, fundamentalmente para
ttulos de dvida de 10 anos, quando existentes, ou ttulos comparveis, cujos valores so
fornecidos pela Comisso Europia.
So utilizados dados de crescimento real do PIB (cuja fonte dos dados a Comisso
Europia at 1997 e dados do SEC a partir de ento) e de taxas de desemprego, obtidas tanto
de dados nacionais quanto de estatsticas do EUROSTAT.
Os indicadores de dvida total e dficit (em porcentagem do PIB) e de taxas de cmbio
so obtidos de dados da Comisso Europia. Os dados de dvida e dficit para a Dinamarca e
Reino Unido, aps 1998, so baseados na definio do Tratado de Maastricht e para a Grcia e
Sucia so utilizados at 1996 os dados nacionais e aps esta data, os dados do Sistema
Europeu de Contas -SEC 95. Nos demais pases so utilizados dados do SEC 95 aps 1997.
O critrio de independncia dos Bancos Centrais Nacionais tambm deve ser analisado,
em funo de seu papel na forma de conduo da poltica monetria nos Estados-Membros.
A base de dados obtida das diversas fontes acima citadas varre o perodo de 1990 a
2001, que acredita-se ser suficiente para uma viso da evoluo econmica recente dos pases
envolvidos nesta anlise. Alguns dos indicadores recentes, em no estando disponveis em

todo o perodo, s so tratados no perodo relevante da avaliao realizada pelo Relatrio de


Convergncia de 1998. Ademais privilegiou-se as correes dos valores de alguns indicadores
obtidos em relatrios mais recentes em detrimento de antigos, sendo ressalvados os valores
antigos quando indispensveis para estabelecimento dos valores de referncia propostos pelos
critrios de convergncia do Tratado.

4.2 AMBIENTE ECONMICO PRECEDENTE


O trabalho de Buiter e Corsetti e Roubini (1993) apresenta os indicadores de dvida
pblica bruta e excedente primrio do governo (em porcentagem do PIB) dos EstadosMembros da Comunidade Europia CE a partir da dcada de 1960. Segundo estes autores,
nesta dcada apenas o Reino Unido e a Blgica possuam dvidas que ultrapassavam os 60%
do PIB. Na dcada de 1970, a Itlia e a Irlanda tambm observaram uma superao dessa
razo. Na dcada seguinte, muito em virtude das crises que sucederam o Segundo Choque do
Petrleo em 1979, a Itlia, a Blgica, a Irlanda, a Grcia, Portugal e os Pases Baixos viram
suas dvidas superarem em muito a razo de 60% do PIB. O Reino Unido conseguiu neste
perodo uma reduo gradual de sua dvida. Ao final da dcada de 1980, os pases da CE
comearam a apresentar melhores desempenhos oramentrios, o que conduziu a uma
paulatina reduo da razo dvida/PIB.
O fim da dcada de 1980, foi marcado por um aumento no crescimento econmico da
UE, que foi acompanhado de uma expanso das margens de lucro e dos investimentos
produtivos, a acelerao do crescimento favoreceu assim o fim da capacidade ociosa na
indstria. Paralelamente, o setor servios, j responsvel por grande parte dos empregos na
economia, continuava a expandir-se, principalmente com a contratao de jovens e mulheres
em regime de meio-expediente. 60
O prprio alcance do limite da capacidade instalada da indstria na UE (o nvel de
investimentos gerados no foi suficiente para evitar tal fato) foi uma das razes pela qual se
iniciou a reduo do nvel de atividade econmica entre 1990-9161, que tambm foi
influenciada pela crise do Golfo Prsico. Tal culminou com a guerra na regio em fevereiro de
60

Naes Unidas, 1990


A aproximao do nvel mximo de utilizao da capacidade instalada tambm resultou no aumento de custos,
o que tem notrio resultado depressor nas atividades econmicas e em impacto inflacionrio.

61

1991, contribuindo esta com a queda na confiana do consumidor na UE.62 Portanto, at que o
ambiente econmico se restabelecesse, os nveis baixos de confiana manteriam a economia
da UE (e de outros pases) desaquecida, principalmente porque as despesas pblicas (consumo
e investimento) apresentavam redues gradativas (tambm em funo do ambiente restritivo
que seria ratificado pelos critrios do Tratado de Maastricht), acentuando a tendncia de queda
no ritmo de atividade econmica.
Esta queda refletiu-se em uma ligeira recesso que atingiu a maioria dos EstadosMembros nos anos 1992 e 1993, demonstrado pela reduo significativa do crescimento real
do PIB nestes anos. Este processo recessivo j encontrava-se acentuado em 1991 no Reino
Unido, Sucia e Finlndia, sendo que estes dois ltimos pases apresentaram o quadro mais
severo (ver tabela 1).63
Tabela 1
CRESCIMENTO REAL DO PIB (em %)
1992
1993
1994

1990

1991

1995

1996

1997

1998

Reino Unido

0,4

-2

-0,5

2,1

4,3

2,8

2,3

3,5

2,2

Sucia

1,4

-1,1

-1,4

-2,2

4,1

3,7

1,1

3,8

Finlndia

1999

-7,1

-3,5

-1,2

4,5

5,1

3,6

5,9

3,5

Portugal

4,6

2,3

1,8

0,3

0,7

1,9

3,6

3,8

3,8

2,9

ustria

4,6

3,4

1,3

0,5

2,5

2,1

1,6

2,5

2,9

2,2

Pases Baixos

4,1

2,3

0,8

3,2

2,3

3,3

3,3

3,7

3,5

Luxemburgo

2,2

6,1

4,5

8,7

4,2

3,8

4,1

Itlia

2,2

1,1

0,6

-1,2

2,2

2,9

0,7

1,5

1,5

1,4

Irlanda

8,5

2,2

4,6

3,6

7,8

11,2

8,6

10

8,9

9,4

Frana

2,5

0,8

1,2

-1,3

2,8

2,1

1,5

2,4

3,2

2,7

Espanha

3,7

2,3

0,7

-1,2

2,1

2,8

2,3

3,4

3,7

3,1

0,7

-1,6

2,1

2,4

3,4

3,7

3,5

5,7
1,4
3

5
1,3
1,6

2,2
0,2
1,5

-1,2
1,5
-1,5

2,7
4,2
2,4

1,8
2,6
2,1

1,4
2,7
1,5

2,2
2,9
2,7

2,2
2,7
2,7

1,5
1,5
2,3

Grcia
Alemanha
Dinamarca
Blgica
Fonte: Relatrios IME / BCE

4.3 AVALIAO DOS ESTADOS-MEMBROS PARA A TERCEIRA FASE DA UME


Dentre os pases da UE, a Sucia no apresentava ainda legislao nacional compatvel
com o critrio de independncia de seu Banco Central e a Dinamarca e o Reino Unido
gozavam de pedido de opt-out, donde no participariam da terceira fase da Unio
Monetria, no se exigindo o cumprimento de qualquer exigncia com relao a este aspecto.
62

Naes Unidas, 1992b, p. 11

A Sucia, entretanto, mesmo no participando do MTC e MTCII e gozando de uma


Derrogao, deveria adotar o euro e se esforar por cumprir todos os critrios de convergncia,
conforme os termos do Tratado. (BCE, 2000b, p.47) Os demais Estados-Membros j possuam
legislao que atendia a este critrio ou caminhavam satisfatoriamente neste sentido. (Arestis e
Sawyer, 1999, p.64)
Como a definio dos critrios de convergncia estipulados pelo Tratado de Maastricht
deixava margens ao no cumprimento estrito de alguns critrios, fundamentalmente o de
dficit e dvida, embora ressalvasse que devesse haver uma tendncia comprovada para o
alcance destes, vrios foram os pases que se tornaram aptos a prosseguir a terceira fase da
unificao monetria. A Frana e Luxemburgo foram os pases que efetivamente alcanaram
todos os critrios de convergncia quando da avaliao pelo Relatrio de Convergncia de
maro de 1998. Entretanto, ustria, Blgica, Finlndia, Alemanha, Irlanda, Itlia, Pases
Baixos, Portugal e Espanha foram classificados como aptos, embora no atendessem
estritamente a todos os critrios. A Grcia no cumpriu nenhum critrio, mas voltou a
participar do ERM em 16 de maro de 1998. Sua solicitao para revogao do seu estatuto de
Estado-Membro com uma derrogao foi enviada ao BCE em 9 de maro de 2000 e, conforme
conseguiu atingir a contento os critrios antes de 1 janeiro de 2002, participou da estria das
notas de euro nesta data. A Sucia ainda no alcanou as exigncias necessrias, alm de no
participar do ERM. A Dinamarca e o Reino Unido, que tambm no satisfizeram todos os
critrios, j possuam o direito de no participarem da Unio Monetria. (Arestis e Sawyer,
1999, p.64-65)
A 2/3 de Maio de 1998, com base numa Recomendao do Conselho e de acordo com o
Parecer do Parlamento Europeu, o Conselho reunido a nvel de Chefes de Estado ou de
Governo decidiu por unanimidade que onze Estados-membros, Blgica, Alemanha,
Espanha, Frana, Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Pases Baixos, ustria, Portugal e Finlndia
cumpram as condies necessrias para a adoo da moeda nica a partir de 1 de janeiro de
1999. Estes pases participaro, assim, na terceira fase da Unio Econmica e Monetria
(IME, maro-1998, p.40)

O Relatrio de Convergncia de maro de 1998 elaborado pelo IME e apresentado ao


Conselho da UE, doravante denominado Relatrio/1998, responsvel pela anlise da evoluo
individual dos pases teve como data para trmino da anlise o ms de janeiro de 1998. Suas
concluses, como se v a seguir, foram responsveis por delimitar quais seriam os EstadosMembros recomendados a adotar a moeda nica.
63

Instituto Monetrio Europeu, 1997

Sob o critrio de convergncia de preos, o valor de referncia se daria com base na


mdia aritmtica dos trs pases com menor taxa de inflao nos ltimos doze meses anteriores
a data da avaliao pelo Relatrio/1998 adicionados de 1,5%. Os trs pases teriam sido a
ustria com uma taxa de inflao do IPCH de 1,1%, a Frana com 1,2% e a Irlanda com
1,2%. Deste modo a mdia encontrada era de 1,2%, aonde se obtinha um valor de referncia
de 2,7%. Assim catorze Estados-Membros estariam qualificados, a saber: Alemanha, ustria,
Blgica, Dinamarca, Espanha, Finlndia, Frana, Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Pases Baixos,
Portugal, Reino Unido e Sucia (ver tabela 2).

Tabela 2
NDICE DE PREOS AO CONSUMIDOR (at 1995) - NDICE DE PREOS AO CONSUMIDOR HARMONIZADO (aps 1996)
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Reino Unido

2000

2001

8,1

6,7

4,7

# 3,0

# 2,3

2,9

# 2,5*

# 1,8

# 1,6

# 1,3

# 0,8

# 1,2

Sucia

10,4

9,7

# 2,4

4,7

# 2,3

2,8

# 0,8

# 1,8

# 1,0

# 0,6

# 1,3

# 2,7

Finlndia
Portugal

6,2
13,4

4,3
11,4

# 2,9
8,9

# 2,2
6,5

# 1,1
5,2

# 1,0
4,1

# 1,1
2,9

# 1,2
# 1,9

# 1,4
# 2,2

# 1,3
2,2

3,0
# 2,8

# 2,7
4,4

ustria
Pases Baixos

3,3
2,4

3,3
3,1

4,1
# 3,2

3,6
# 2,6

# 3,0
# 2,8

# 2,2
# 1,9*

# 1,8
# 1,4

# 1,2*
# 1,9

# 0,8
# 1,8

# 0,5
# 2,0

#2
# 2,3

# 2,3
5,1

Luxemburgo

3,7

3,1

# 3,2

3,6

# 2,2

# 1,9

# 1,2

# 1,4

# 1,0

# 1,0

3,8

# 2,4

Itlia

6,1

6,4

5,4

4,2

3,9

5,4

4,0

# 1,9

# 2,0

# 1,7

# 2,6

# 2,7

Irlanda
Frana

3,4
3,4

3,2
3,2

# 3,0
# 2,4

# 1,5
# 2,1

# 2,4
# 1,7

# 2,5
# 1,8

# 2,2*
# 2,1

# 1,2
# 1,3*

# 2,1
# 0,7

2,5
# 0,6

5,3
# 1,8

4,0
# 1,8

Espanha
Grcia

6,7
20,4

5,9
19,4

5,9
15,9

4,6
14,4

4,7
10,9

4,7
8,9

3,6
7,9

# 1,9
5,4

# 1,8
4,5

2,2
# 2,1

3,5
2,9

3,7
3,7

Alemanha

2,7

3,6

5,1

4,5

# 2,7

# 1,8

# 1,2

# 1,5

# 0,6

# 0,6

# 2,1

# 2,4

Dinamarca
2,6
2,4
# 2,1
# 1,2
# 2,0
# 2,1
Blgica
3,4
3,2
# 2,4
# 2,8
# 2,4
# 1,5*
Valor de Referncia
3,8
3,1
3,1
2,7
# = indicador abaixo do valor de referncia
* = valores no expressamente iguais aos encontrados nos Relatrios de Convergncia (IME / BCE)
Fonte: Relatrios IME / BCE

# 2,1
# 1,8
2,5

# 1,9
# 1,5
2,7

# 1,3
# 0,9
2,2

# 2,1
# 1,1
2,1

# 2,7
# 2,7
2,8

# 2,3
# 2,4
3,3

O critrio de dficit, que tinha o ano de 1997 como referncia, definiu dois grupos de
pases.
Trs pases alcanaram excedentes oramentais (Dinamarca, Irlanda e Luxemburgo) e onze
pases registraram ou mantiveram dfices a um nvel igual ou inferior ao valor de referncia
de 3% estipulado do Tratado (Blgica, Alemanha, Espanha, Frana, Itlia, Pases Baixos,
ustria, Portugal, Finlndia, Sucia e Reino Unido) (IME, maro-1998 , p.111),

conforme se observa na tabela 3.


O Relatrio/1998 tambm previa uma reduo deste indicador para quase todos os
Estados-Membros.

Tabela 3
1990

DFICIT( - ), SUPERVIT (+) (% do PIB)


1991
1992
1993
1994
1995

1996

1997

1998

1999

Reino Unido

-0,9

-2,3

-6,2

-7,9

-6,8

-5,5

-4,8

# -1,9

# 0,3

# 1,2

Sucia

4,2

-1,1

-7,7

-12,2

-10,3

-6,9

-3,5

# -0,8

# 1,9

# 1,9

Finlndia

5,4

-1,5

-5,9

-8,0

-6,4

-4,7

-3,3

# -1,2

# 1,3

# 2,3

Portugal

-5,1

-6,0

# -3,0

-6,1

-6,0

-5,7

-3,2

# -2,5

# -2,1

# -2,0
# -2,0

ustria

-2,4

-3,0

# -2,0

-4,2

-5,0

-5,2

-4,0

# -1,9

# -2,5

Pases Baixos

-5,1

-2,9

-3,9

-3,2

-3,8

-4,0

# -2,3

# -0,9

# -0,8

# 0,5

Luxemburgo

5,0

1,9

# 0,8

# 1,7

# 2,8

# 1,9

# 2,5

# 2,9

3,2

# 2,4

-11,1

-10,1

-9,6

-9,5

-9,2

-7,7

-6,7

# -2,7

# -2,8

# -1,9

-2,3

-2,3

# -2,5

# -2,7

# -1,7

# -2,2

# -0,4

# 1,1

# 2,1

# 2,0

Frana

-1,6

-2,1

-3,9

-5,8

-5,8

-4,9

-4,1

# -3,0

# -2,7

# -1,8

Espanha

-4,1

-4,2

-3,8

-6,9

-6,3

-7,3

-4,6

# -2,6

# -2,6

# -1,1

Grcia

-16,1

-11,5

-12,8

-13,8

-10,0

-10,3

-7,5

-4,0

-3,1

# -1,6

Alemanha

-3,1

# -2,6

-3,2

# -2,4

-3,3

-3,4

# -2,7

# -1,7

# -1,2

-2,1
-6,3

# -2,1
-6,9

# -2,8
-7,1

# -2,8
-4,9

# -2,4
-3,9

# -0,7
-3,2

# 0,7
# -1,9

# 1,2
# -1,0

# 3,0
# -0,9

-3

-3

-3

-3

-3

-3

-3

-3

Itlia
Irlanda

Dinamarca
Blgica

-1,5
-5,5

Valor de Referncia
# = indicador abaixo do valor de referncia
Fonte: Relatrios IME / BCE

A dvida pblica foi tambm analisada atravs de agrupamentos de pases (ver tabela
4). Um grupo que apresentava uma razo de dvida / PIB superior a 100% era constitudo pela
Blgica, Grcia e Itlia. Outro, com razo entre 60% e 80% era formado por Dinamarca,
Irlanda, Pases Baixos, Espanha, ustria, Portugal e Sucia. Em todos estes pases esta razo
se apresentou decrescente frente os nveis do incio da dcada de 1990 e com previso de
continuao desta tendncia de reduo. A Alemanha apresentava-se ligeiramente acima do
valor de referncia de 60 % e continha ligeira tendncia de elevao da razo de dvida. Em
1997, quatro pases continuavam a apresentar rcios da dvida inferiores ao valor de referncia
de 60% (Frana, Luxemburgo, Finlndia e Reino Unido). (IME, maro-1998, p.111) O
Relatrio/1998 recomenda ainda, que para os dois primeiros grupos de pases acima, os
indicadores de dficit sejam melhorados, e em alguns casos transformados de excedentes
oramentrios substanciais, de modo a encaminhar as dvidas pblicas dos Estados-Membros
para nveis abaixo do valor de referncia de 60% do PIB em um prazo de tempo tolervel.

Tabela 4

Reino Unido

DVIDA (% DO PIB)
1992
1993
1994

1990

1991

1995

1996

1997

1998

1999

35,6

# 41,8

# 48,5

# 50,5

# 53,9

# 54,7

# 53,4

# 48,4

# 46

52,8

66,8

75,8

79,0

77,6

76,7

76,6

72,4

65,5

Sucia

43,3

Finlndia

14,5

23

# 41,5

# 58,0

# 59,6

# 58,1

# 57,6

# 54,9

# 49

# 47,1

Portugal

65,3

67,3

60,1

63,1

63,8

65,9

65,0

61,7

# 56,5

# 56,8

ustria

57,9

58,1

# 58,0

62,7

65,4

69,2

69,5

64,3

63,5

64,9

Pases Baixos

79,2

79,0

80,0

81,2

77,9

79,1

77,2

71,2

67,0

63,8

4,7

4,2

# 5,1

# 6,1

# 5,7

# 5,9

# 6,6

# 6,4

# 6,4

# 6,2

Itlia

98

101,5

108,7

119,1

124,9

124,2

124,0

122,4

116,3

114,9

Irlanda

96

95,3

92,3

96,3

89,1

82,3

72,7

61,3

# 55,6

# 52,4

Frana

35,5

35,8

# 39,8

# 45,3

# 48,5

# 52,7

# 55,7

# 58,1

# 59,3

# 58,6

Luxemburgo

Espanha

44,8

45,5

# 48,0

# 60,0

62,6

65,5

70,1

67,5

64,9

63,5

Grcia

90,1

92,3

98,8

111,6

109,3

110,1

111,6

108,7

105,4

104,4

Alemanha

41,5

# 44,1

# 48,0

# 50,2

# 58,0

60,4

61,5

60,7

61,1

Dinamarca
Blgica

60,8
125,7

65,5
127,5

69,7
129

81,6
135,2

78,1
133,5

73,3
131,3

70,6
126,9

65,1
123,4

# 55,6
117,4

# 52,6
114,4

60

60

60

60

60

60

60

60

Valor de Referncia
# = indicador abaixo do valor de referncia
Fonte: Relatrios IME / BCE

O perodo de referncia para o critrio de referncia de estabilidade da taxa de cmbio


se situou entre maro de 1996 e Fevereiro de 1998. Neste perodo dez moedas (o franco
belga/luxemburgus, a coroa dinamarquesa, o marco alemo, a peseta espanhola, o franco
francs, a libra irlandesa, o florim holands, o xelim austraco e o escudo portugus)
participaram (IME, maro-1998, p.113) do Mecanismo de Taxas de Cmbio MTC do
SME durante todo o perodo de referncia e foram normalmente transacionadas prximas de
suas inalteradas taxas centrais, sendo o desvio mximo, tendo por base uma mdia mvel de
10 dias teis, (...) de 3,5%, exceo da evoluo da libra irlandesa (...) que64 foi normalmente
transacionada (...), mais de 3% acima das suas taxas centrais (IME, maro-1998, p. 113) A
marca finlandesa e a lira italiana, que adentraram ao MTC somente em outubro e novembro de
1996 respectivamente, atingiram (fora do perodo de referncia em abril-1996 e em maro1996) seus desvios negativos mximos de 6,5% e 7,6% respectivamente. Entretanto, aps o
incio da participao no MTC, estas foram normalmente transacionadas prximas de suas
inalteradas taxas centrais. O dracma grego s entrou para o MTC em 16 de maro de 1998,
estando, portanto, fora da avaliao do Relatrio/1998. A coroa sueca e a libra esterlina
permanecem fora do MTC desde o perodo de referncia. Aps a entrada em vigor da terceira

64

Texto em itlico inserido ao texto original.

fase da UME, surge um novo mecanismo de taxas de cmbio (MTC II), que liga, numa base
voluntria, as moedas dos Estados-membros no participantes na rea do euro ao euro (BCE,
1999, p.9), aonde estavam presentes a Grcia e a Dinamarca.
O critrio de taxa de juros de longo prazo, que tinha como perodo de referncia os 12
meses anteriores a janeiro de 1998, tinha como valor de referncia a mdia aritmtica das
taxas de juros de longo prazo do trs pases com menores taxas de inflao (medidas pelo
IPCH), adicionando-se 2%. Portanto as taxas de juros selecionadas foram 5,6% (ustria),
5,5% (Frana) e 6,2% (Irlanda), o que gerava uma mdia de 5,8%, obtendo um valor de
referncia de 7,8% (ver tabela 5). Desse modo, catorze Estados-Membros apresentavam taxas
de juros inferiores a este valor, a saber: Blgica, Dinamarca, Alemanha, Espanha, Frana,
Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Pases Baixos, ustria, Portugal, Finlndia, Secia e Reino
Unido. (IME, maro -1998, p.114)
Tabela 5
TAXA DE JUROS DE LONGO-PRAZO
1993
1994
1995
Reino Unido
7,5
8,2
# 8,3
Sucia
8,6
9,7
10,2
Finlndia
# 8,8
Portugal
11,5
ustria
# 7,1
Pases Baixos
# 6,9
Luxemburgo
# 7,2
Itlia
12,2
Irlanda
# 8,3
Frana
# 7,5
Espanha
11,3
Grcia
23,4
20,9
17,3
Alemanha
# 6,9
Dinamarca
9,0
7,3
7,8
# 8,3
Blgica
# 7,5
Valor de Referncia
9,7
# = indicador abaixo do valor de referncia
Fonte: Relatrios IME / BCE
1992
9,1
10,0

1996
# 7,9
# 8,0
# 7,1
# 8,6
# 6,3
# 6,2
# 6,3
9,4
# 7,3
# 6,3
# 8,7
14,6
# 6,2
# 7,2
# 6,5
9,1

1997
# 7,1
# 6,6
# 5,9
# 6,2
# 5,6
# 5,5
# 5,6
# 6,7
# 6,2
# 5,5
# 6,3
10,2
# 5,6
# 6,3
# 5,7
7,8

1998
# 5,6
# 5,0

1999
# 5,0
# 5,0

8,5

# 6,3

# 4,9

# 4,9

6,6

6,8

A Grcia no conseguiu alcanar nenhum dos valores de referncia estabelecidos at a


data de avaliao do Relatrio/1998, apesar disto, veio apresentando melhoras contnuas nos

seus indicadores desde o incio da dcada de 1990

65

, o que culminou com sua posterior

entrada e aceitao como Estado-Membro participante da terceira fase da UME, conforme fica
demonstrado pelo Relatrio de Convergncia do BCE de 2000. Os valores de referncia
analisados para os critrios de inflao e taxas de juros neste ltimo relatrio foram baseados
no perodo de referncia iniciado em abril de 1999 e findado em maro de 2000. Portanto, os
trs pases com menores taxas de inflao (IPCH) no perodo foram Sucia (0,8%), ustria
(0,9%) e Frana (0,9%), com taxas de juros de longo-prazo de 5,4%, 5,1% e 5,0%
respectivamente. Obtinha-se, dessa forma, um valor de referncia para o IPCH de 2,4% e para
as taxas de juros de 7,2%. A Grcia, segundo o Relatrio de 2000, alcanou as metas
previstas, exceo do critrio de dvida, o qual apresentava reduo continuada. Deste modo,
foi aceita a sua participao na terceira fase da UME.

4.4 EVOLUO POR INDICADOR

4.4.1 DFICIT E DVIDA

4.4.1.1 DFICIT
A srie de dados de dficit / PIB abrange o perodo de 1990 a 1999, exceo da
Alemanha, para a qual no se dispe do dado de 1990.
Observa-se trs grupos de pases da UE com comportamentos distintos quanto ao
indicador de dficit. O primeiro, constitudo pela Finlndia, Sucia e Reino Unido, viu uma
piora inicial dos oramentos pblicos e posterior recuperao, aonde os dois primeiros pases
encontravam-se em supervit e o Reino Unido em pequeno dficit no incio da dcada de
1990. Entre os anos de 1992 e 1993 estes pases atingiram os piores resultados, a partir de
ento apresentaram melhora continuada deste indicador. Em 1997, j alcanaram o valor de
referncia e em 1999 apresentavam-se novamente em supervit.
Um segundo grupo, formado pela Itlia e Grcia, contava no incio da dcada com
dficits superiores a 10% e apresentou melhora gradativa nas contas pblicas. A Itlia
65

A Grcia ainda apresentava uma razo dvida / PIB superior a 100% em 2000, mesmo assim o BCE acata a
participao deste Estado-Membro na terceira fase da UE em razo da melhora consistente desde indicador ao
longo dos anos anteriores.

alcanou o valor de referncia deste indicador em 1997 e a Grcia, em 1999 (em 1998, o
dficit / PIB foi de 3,1%, extremamente prximo referncia).
O outro grupo de pases, integrado pela Blgica, Portugal, Espanha, Pases Baixos,
ustria, Alemanha, Frana, Irlanda, Dinamarca e Luxemburgo, apresentava tendncia
semelhante. Todos os pases observaram ligeira piora das contas pblicas at 1992 e depois
recuperaram suas posies (alcanando o valor de referncia). A Irlanda, Dinamarca e
Luxemburgo encontraram-se em todo o perodo abaixo da referncia, enquanto a Sucia
manteve sempre o supervit. A Alemanha apresentou resultados sempre prximos ao valor de
referncia.

4.4.1.2 DVIDA
A srie de dados para o indicador dvida / PIB compreende o mesmo perodo abordado
na anlise do dficit, esto ausentes os dados para Alemanha e Reino Unido no ano de 1990.
O comportamento dos pases segundo este indicador tende a refletir o obtido com o
dficit. Dessa forma, a Itlia, Grcia e tambm a Blgica so pases que apresentam uma razo
de dvida superior a 100% na maior parte do perodo.
A Finlndia e Sucia tambm apresentavam nas dvidas pblicas grande alteraes nos
seus nveis (em % do PIB) ao longo do perodo analisado. A Finlndia parte de uma razo de
dvida de 14,5% em 1990, atinge quase 60% em 1994 e reduz para 47,1% em 1999, enquanto
a Sucia parte de 43,3% em 1990, alcana 79% em 1994 e retorna para 65,5% em 1999.
A Irlanda, que apresentou bons resultados de dficit no mesmo perodo, obteve grande
reduo em sua dvida (de 96% em 1990 para 52,4% em 1999).
Luxemburgo um Estado-Membro que merece destaque por sua reduzida razo de
dvida (concomitante ao supervit), que varia entre 4% e 6%.
Demais pases apresentam comportamento mais coeso, e menos voltil, mas deve-se
destacar que houve de forma generalizada um aumento das razes de dvida at 1993/94 e
posterior reduo.
Para alcance das metas oramentrias, dficit e dvida (em percentagem do PIB), foram
utilizados diversos estratagemas com a finalidade de melhora desses indicadores. A exemplo
disto,

a Alemanha reclassificou sua dvida hospitalar, o que retirou bilhes de marcos de sua
dvida do setor pblico (e, tambm, revalorizou suas reservas de ouro); a Frana incluiu por
uma vez uma transferncia do fundo de penso da France Telecom para as contas do setor
pblico; a Itlia taxou um tributo europeu (euro-tax) reembolsvel; e a Blgica vendeu
algumas de suas reservas de ouro. (Arestis e Sawyer, 1999, p.74)

Outros artifcios tambm usados, no caso da Frana, foram o fim de isenes fiscais
para os jornalistas, a reduo do quadro de funcionrios pblicos e a diminuio de repasses
para a previdncia. (Nunes e Nunes, 2000, p. 58) A Dinamarca, por sua vez exclua do
clculo da dvida pblica bruta o financiamento de empresas pblicas. As privatizaes,
tambm, utilizadas para redues da dvida refletiam-se nas chamadas rubricas de
ajustamento entre variaes de posies e fundos . (IME, maro-1998, p. 112) Este ltimo
mecanismo conseguia reduzir a razo da dvida sem contudo afetar o dficit oramentrio.
As definies utilizadas para dficit e dvida pblica66 no Tratado de Maastricht por si
s deixam margens para que variaes na dvida possam ser diferentes do dficit (o que se
atribui aos ajustamentos dficit-dvida).
Por exemplo, a dvida pblica pode ser reduzida utilizando receitas provenientes das
privatizaes de empresas pblicas ou atravs da venda de outros ativos financeiros sem
qualquer impacto (imediato) no dficit pblico. Inversamente, o dficit pblico pode ser
reduzido atravs da substituio de transferncias pagveis por emprstimos concedidos pelo
governo ou da participao do governo em empresas pblicas, sem qualquer impacto imediato
na dvida pblica. (BCE, 2000 b, p. 62)

A Alemanha, que inegavelmente o pas com maior grau de desenvolvimento dentro


da UE, passou por uma piora considervel em seus indicadores econmico-financeiros. Fato
este causado pelo enorme peso da unificao alem, que recaiu quase exclusivamente sobre a
Alemanha Ocidental. O montante de transferncias financeiras da Alemanha Ocidental para a
Oriental em 1991, foi da ordem de 4,5% do PIB, o que teve repercusses diretas no dficit
deste pas.67
Segundo a Comisso Europia, em 1996, a Irlanda, os Pases Baixos e o Reino Unido
conseguiram reduzir a razo dficit/PIB atravs da reduo dos gastos pblicos aliado a uma
reduo das receitas, enquanto na Blgica, na Grcia, na Espanha, na ustria, na Finlndia e
na Sucia a reduo desta razo foi obtida com diminuio das despesas e aumento das
receitas (que na UE como um todo se deu atravs do aumento dos tributos). Os cortes no
oramento parecem ter sido focados nas despesas de capital. (IME, 1997, p.31-35) Neste

66
67

Para tais definies e outras ver BCE (2000b, p. 61-63)


Naes Unidas, 1992b, p. 31

sentido, os reflexos na reduo dos investimentos pblicos e conseqente queda na demanda


agregada foram inevitveis.

4.4.2 TAXA DE CMBIO


Com relao a taxa de cmbio, o comportamento no ano de 1996 se deu com o franco
belga/luxemburgus, o marco alemo, o florim holands e o xelim austraco em um
alinhamento muito prximo (inclusive com as taxas de juros de curto e longo prazos
convergindo ainda mais). A coroa dinamarquesa e o franco francs alternaram suas posies
como moedas mais fracas do ERM. Ao mesmo tempo a peseta espanhola permanecia como a
mais forte. (IME, 1997, p. 35) A marca finlandesa entrou no ERM apenas de 14 de outubro de
1996, a lira italiana retornou ao ERM em 25 de novembro de 1996.
O relatrio do IME de novembro de 1996, intitulado Progresso acerca da
Convergncia 1996, o qual concluiu que ao presente, a maioria dos Estados-Membros no
preenchem as condies necessrias para a adoo de uma moeda nica (IME, 1997,p. 53),
afirma, entretanto, ter a maioria dos Estados-Membros conseguido atingir nveis reduzidos de
inflao , o que teria
contribudo para uma tendncia a reduo do prmio de risco em mercados financeiros, e
assim para um maior grau de estabilidade da taxa de cmbio e uma reduo nos diferenciais
nas taxas de juros de longo-prazo. Por contraste, o progresso na consolidao cambial era
geralmente reconhecido como muito devagar.(IME, 1997,p. 53)

Fato este que no foi impedimento para a estabilidade da taxa de cmbio no perodo de
referncia do Relatrio/1998, conforme visto anteriormente.

4.4.3 INDICADORES DE INFLAO


Para anlise do comportamento da inflao nos Estados-Membros da UE foram
utilizados o IPC at 1997 e o IPCH a partir de 1996 (srie que passou a ser utilizada pelo IME
e BCE para anlise da convergncia).
Percebe-se que, mesmo no havendo um valor de referncia para inflao at o ano de
1992, grande parte dos pases j apresentava uma tendncia a reduo deste indicador.
ustria, e Pases Baixos demonstram ligeira tendncia a elevao da inflao no
perodo, enquanto a Alemanha (reconhecida pelos seus reduzidos ndices de inflao) percebe

no incio da dcada de 1990 uma forte tendncia a elevao da inflao em decorrncia de sua
unificao. Grcia, Portugal e Sucia so pases que apresentavam os maiores ndices de IPC
(acima 10%). Havia ainda outro grupo de pases (Reino Unido, Espanha, Itlia e Finlndia)
que apresentava ndices de IPC entre 5% e 10%.
Entre 1992 e 1993, a ustria, Alemanha, Itlia, Espanha, apresentavam-se acima do
valor de referncia , embora seus indicadores estivessem em queda. A Sucia v-se em 1993
sob forte presso inflacionria. Apesar do movimento geral de desinflao, Grcia e Portugal,
em 1993, ainda apresentavam ndices acima de 5%.
Entre 1994 e 1995, apenas a Itlia, Espanha, Portugal e Grcia mantinham-se acima do
valor de referncia. O Reino Unido, Irlanda e, principalmente, a Itlia observam neste mesmo
perodo uma presso por elevao no IPC, o que corroborado pelo incio da fase ascendente
do ciclo econmico em 1994 em todos os pases da UE, exceo de Luxemburgo (ver tabela
1).
Em 1996, situam-se ainda acima do valor de referncia para o IPCH a Grcia (com
inflao acima de 8%), Portugal, Itlia e Espanha.
Entre 1997 e 1998, perodo de avaliao do Relatrio de Convergncia de 1998 do
IME, apenas a Grcia encontrava um IPCH superior ao valor de referncia. Ademais, todos os
pases apresentaram uma tendncia de queda da inflao desde 1990.
Tais melhorias nos indicadores de inflao teriam sido alcanadas graas a presena de
capacidade ociosa e ao pequeno aumento salarial no perodo.
Da mesma forma, os resultados favorveis de inflao foram apoiados pela queda dos
preos do petrleo durante o ano de 1997 e pelos preos geralmente estveis dos produtos no
petrolferos. (IME, maro -1998, p. 16)
Contrariamente, a crise da sia no segundo semestre de 1997 manteve uma elevada
volatilidade dos mercados financeiros e oscilaes significativas na confiana dos
investidores (BCE, 1999, p. 18) o que refletiu basicamente em perdas nos mercados de
capitais mundiais. Esta crise, de efeitos relativamente limitados, foi sucedida por nova crise
em agosto de 1998, dessa vez desencadeada na Rssia. No obstante, o Brasil inicia nova crise
no incio de 1999. Portanto, todo este perodo foi marcado por grande ambiente voltil e de
extrema incerteza. Entretanto, as conseqncias se restringiram a um abrandamento da
procura mundial (BCE, 1999, p. 18) no possuindo repercusses maiores na UE.

Apesar disto, aps 1999, aparentemente favorecido pelo fato da terceira fase da UME
ter se iniciado e a maior parte dos pases estarem participando desta, houve piora generalizada
dos indicadores de inflao na UE.
Baixos ndices de inflao, medidos oficialmente at 1995 atravs dos IPCs nacionais e
aps este ano, pelo IPCH, passaram a ser em definitivo as metas da poltica monetria, para a
qual os demais instrumentos de poltica deveriam ser usados, respeitando-se os limites
impostos pelos critrios de convergncia do Tratado de Maastricht. Tais instrumentos ou
estratgias de poltica monetria a serem adotados no terceiro estgio da UME seriam as
metas monetrias e as metas diretas de inflao (IME, 1997, p.62) que seriam conduzidas
fundamentalmente por operaes no mercado aberto, de modo a orientar as taxas de juros,
gerir a liquidez no mercado e sinalizar a orientao de poltica monetria (BCE,1999, p.
71).68 Portanto, o objetivo de estabilidade de preos - definido como um aumento anual no
ndice de Preos no Consumidor Harmonizado (IPCH) inferior a 2% na rea do euro (BCE,
1999, p. 52) - seria
mantido atravs da utilizao de uma estratgia baseada em dois pilares. O primeiro pilar
um papel predominante da moeda, assinalado pelo anncio de um valor de referncia
quantitativo para o crescimento do agregado monetrio largo. O primeiro valor de referncia
para o crescimento anual do M3 foi fixado em 4 1/2 %. O segundo pilar uma avaliao lata
das perspectivas acerca da evoluo dos preos e riscos para a estabilidade de preos a rea do
euro. Esta avaliao ser feita com base num amplo leque de indicadores econmicos. (BCE,
69
1999, p.8)

Assim, o controle sobre os nveis de inflao dava-se fundamentalmente atravs do uso


de instrumentos monetrios (e em segunda medida fiscais de forma indireta), o que
aparentemente parece ter sido bem sucedido neste sentido.

4.4.4 TAXAS DE JUROS DE LONGO-PRAZO


A pouca disponibilidade de dados numricos para a taxa de juros de longo prazo
(utilizados pelo IME e BCE em suas anlises) no so impedimentos para a compreenso da
tendncia geral deste indicador.
Percebe-se que Grcia e Itlia foram os Estados-Membros com maiores taxas de juros
dentro da UE na dcada de 1990.
68
69

Para uma melhor explanao das operaes de mercado aberto possveis no SEBC, ver IME, 1997, p. 63-65.
Maiores explicaes sobre as estratgias de poltica monetria podem ser vistas em BCE (1999, p.52-55).

Nota-se tambm grande convergncia das taxas em todos os pases ao longo do


perodo. A trajetria de queda nas taxas parece s ser interrompida entre os anos de 1994 e
1995 conforme observado pelas trajetrias de Dinamarca, Reino Unido e Sucia.
A queda nas taxas de juros levou a todos os pases a estarem abaixo do valor de
referncia deste indicador em 1997, exceto a Grcia que o conseguiu em 1999.
As tendncias declinantes dos juros na Blgica, Dinamarca, Espanha e Itlia devem-se
principalmente a reduo da inflao e a estabilidade da taxa de cmbio do franco belga, coroa
dinamarquesa, peseta espanhola e lira italiana. No caso da Alemanha, deve-se a conteno do
impulso inflacionista aps a unificao alem. Na Grcia, Frana, Pases Baixos, ustria,
Portugal e Finlndia devem-se as descidas acentuadas dos diferenciais de inflao, as
estabilidades cambiais do dracma grego, franco francs, florim holands, xelim austraco,
escudo portugus e marca finlandesa e as melhoras nas posies oramentrias destes pases.
Na Irlanda, Luxemburgo, Sucia, devem-se s inflaes baixas e tambm as melhoras nas
posies oramentrias. No Reino Unido, embora a taxa de juros de longo-prazo tambm
apresente uma tendncia de queda, o diferencial de juros frente aos pases da UE com menores
juros apresenta-se ora convergente, ora divergente, em funo do Reino Unido se encontrar
em uma fase do ciclo econmico diferente dos demais pases, bem como adotar uma poltica
monetria e cambial distinta.

4.4.5 NVEL DE EMPREGO E DESEMPREGO


As estatsticas disponveis para desemprego nos Estados-Membros fazem-se
disponveis com algumas restries. Para soluo parcial do problema utilizar-se- duas sries
de dados. Embora haja algumas divergncias entre elas, a anlise da trajetria (e no do nvel
da taxa) pode se dar sem maiores complicaes. Dessa forma, h dados deste indicador para o
perodo de 1990 a 1999, exceo da ustria (1993/99).
Ao analisar-se todo o perodo, pode-se agrupar os Estados-Membros segundo
determinadas tendncias (ver tabelas 6 e 7). O primeiro deles seria constitudo pela Itlia e
Grcia. Ambos pases apresentam tendncia constante de aumento da taxa de desemprego ao
longo do perodo, no incio da dcada encontram taxas entre 5% e 10% e ao final entre 10% e
15%.

Um segundo grupo, constitudo pela ustria e Luxemburgo, apresenta sempre taxas


inferiores a 5%. Outros grupo constitudo por Portugal, Sucia, Pases Baixos, Alemanha,
Blgica, Reino Unido, Frana e Dinamarca, e caracteriza-se por um comportamento bastante
semelhante, onde a taxa de desemprego no difere muito alm de 5% entre os pases. Este
grupo possui tambm um espectro de variao ao longo do perodo relativamente reduzido.
O ltimo grupo de pases, composto pela Finlndia, Irlanda e Espanha, alm de
apresentar taxas de desemprego elevadas (acima de 15% em alguns anos), apresenta grande
variao no perodo (1990/99).
Tabela 6
TAXA DE DESEMPREGO (em %) - DEFINIES NACIONAIS
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
Reino Unido
Sucia
Finlndia
Portugal
ustria
Pases Baixos
Luxemburgo
Itlia
Irlanda
Frana
Espanha
Grcia
Alemanha
Dinamarca
Blgica
Fonte: Relatrios IME / BCE

5,8
1,7
3,3
4,7

8
3,1
7,4
4,1

9,7
5,6
12,7
4,1

10,3
9,1
17,3
5,5

6
1,3
9,1
13,3
8,9
16,3
6,4
6,4

5,4
1,4
8,6
14,7
9,5
16,3
7
5,7

5,3
1,6
8,8
15,5
10,4
18,4
7,9
7,7

9,6
6,7

10,5
6,6

11,2
7,3

1997

1998

1999

8,3

7,2

10,7

10,4

1997

1998

1999

6,4
2
10,2
15,6
11,7
22,7
8,6
8,9

9,3
9,4
17,8
6,8
3,8
7,5
2,7
11,3
14,1
12,3
24,2
8,9
9,6

8,2
8,8
16,7
7,2
3,9
7
3
12
12,2
11,6
22,9
9,2
9,4

7,5
9,6
15,8
7,3
4,4
6,6
3,3
12,1
11,8
12,3
22,2
9,6
10,4

5,8
9,9
14,5
6,7
4,4
5,9
3,6
12,3
10,8
12,6
20,8
9,8
11,4

12,3
8,8

12,2
10

10,3
9,9

8,7
9,8

7,8
9,5

TAXA DE DESEMPREGO (em %) - DEFINIES EUROSTAT


1991
1992
1993
1994
1995
1996

Tabela 7
1990
Reino Unido
Sucia
Finlndia
Portugal
ustria
Pases Baixos
Luxemburgo
Itlia
Irlanda
Frana
Espanha
Grcia
Alemanha
Dinamarca
Blgica
Fonte: EUROSTAT

7
1,7
3,2
4,8

8,8
3,1
6,6
4,2

1,7
0
13,4
9
16,2

1,7
0
14,7
9,5
16,4
5,6

10
5,6
11,7
4,3
5,6
2,1
8,8
15,4
10,4
18,4
7,9
6,6

10,5
9,1
16,3
5,7
4
6,5
2,6
10,2
15,6
11,7
22,7
8,6
7,8

9,6
9,4
16,6
6,9
3,8
7,1
3,2
11,1
14,3
12,3
24,1
8,9
8,4

8,7
8,8
15,4
7,3
3,9
6,9
2,9
11,6
12,3
11,7
22,9
9,2
8,2

8,2
9,6
14,6
7,3
4,3
6,3
3
11,7
11,7
12,4
22,2
9,6
8,9

7
9,9
12,7
6,8
4,4
5,2
2,7
11,7
9,9
12,3
20,8
9,8
9,9

6,3
8,3
11,4
5,2
4,5
4
2,7
11,8
7,6
11,8
18,8
10,9
9,4

6,1
7,2
10,2
4,5
3,8
3,3
2,3
11,3
5,7
11,3
15,9
11,7
8,8

9,2
7,2

10,2
8,8

8,2
10

7,2
9,9

6,8
9,7

5,6
9,4

5,2
9,5

5,2
9,1

Um comportamento comum aos Estados-Membros, excetuando-se Itlia e Grcia, a


elevao do desemprego at os anos de 1993/1994, aonde comea a haver uma reverso da
tendncia e decrscimo continuado deste indicador. Tal comportamento tende a acompanhar o
crescimento real do PIB no mesmo perodo, lembrando-se que at 1993 os Estados-Membros
( exceo da Finlndia e Luxemburgo) apresentam crescimento declinante e, aps tal data,
reverso da tendncia.
Deve-se tambm analisar por outro lado o comportamento do nvel de emprego, pois
assume tendncia praticamente oposta ao das taxas de desemprego.
O nvel de emprego na UE 15 como um todo teve entre 1993 e 1996 um crescimento
quase nulo, enquanto o crescimento do PIB foi de 7%. No perodo entre 1985 e 1996, o
emprego cresceu apenas 5%, enquanto o PIB, 25%. (IME, 1997) Neste mesmo perodo,
Irlanda, Espanha, Luxemburgo e Pases Baixos apresentaram crescimento do emprego bem
acima da mdia, enquanto a Finlndia, Dinamarca, Itlia e Sucia , bem abaixo. O crescimento
do emprego total no ano de 1997, permaneceu semelhante ao ano anterior, sendo de apenas
0,5%, entretanto, em 1998, este foi de 1%. O crescimento lquido do emprego, embora
relativamente forte no ltimos trimestres, se for analisado num perodo mais longo tem-se
revelado insuficiente para levar a uma reduo significativa e duradoura do desemprego.
(BCE, 1999, p.32)
No ano de 1999, o nvel de emprego voltou a subir, a uma taxa de 1,4%. Tal
crescimento foi sustentado principalmente pelo setor servios. Tambm contriburam um
crescimento moderado dos salrios e redues dos encargos trabalhistas (BCE, 2000a, p. 36) ,
alvos da chamada flexibilizao do mercado de trabalho. Para esta finalidade as instituies
da UE acreditam que os salrios tm de manter-se numa via sustentvel, evoluindo de uma
forma coerente com a estabilidade de preos e a criao de emprego. (BCE, 2000a, p. 84)
Nota-se, portanto, que os salrios e principalmente a criao de empregos sujeitam-se ao
objetivo macroeconmico de estabilidade de preos.
Nunes e Nunes (2000) atribuem parte do aumento no nvel do desemprego ao elevado
custo da mo-de-obra em alguns pases, o que contribuiu para a acelerao do processo de
substituio do trabalho por capital no processo produtivo.
A atribuio por parte das instituies europias, principalmente pelo Banco Central
Europeu, de causas estruturais s taxas de desemprego prevalecentes tem gerado uma srie de

esforos dos Estados-Membros da UME para a reduo da chamada rigidez no mercado de


trabalho. Este movimento iniciou-se mais profundamente a partir de meados da dcada de
1980, aonde foram tomadas medidas como reduo da durao do salrio-desemprego,
desindexao dos salrios mnimos, encerramento dos Conselhos Salariais (do Reino Unido) e
respectivos controles de salrios mnimos, reduo dos encargos trabalhistas, contribuies
sociais e diminuio dos custos com demisso. (IME, 1997,p. 24)
O impacto do desemprego destes pases atingiu principalmente as mulheres, os jovens
e os trabalhadores menos qualificados, ao mesmo tempo que aumentou o nvel do desemprego
de longa durao (mais de um ano). Por parte das empresas, o controle dos custos e melhoria
dos lucros tm resultado no congelamento dos recrutamentos, aposentadorias antecipadas,
demisses, fuses e aquisies. 70 Dessa forma, o desemprego tornou-se inevitvel.
O aumento significativo do desemprego na Alemanha durante a maior parte da dcada
de 1990, pode ser explicado em parte pelo enorme impacto scio-econmico causado pela
unificao alem em 1991, que trouxe economia da Alemanha Ocidental um setor produtivo
bastante defasado e um contingente populacional que vivia com uma grande desnvel no
padro de vida em relao aos seus compatriotas ocidentais. Em outra parte, atribui-se ao
abrandamento atual da atividade de construo e a contrao dos sistemas de promoo do
emprego e de formao profissional (IME, maro-1998, p.27) uma outra causa para a piora
no desemprego.

4.5 ANLISE GERAL


Percebe-se de maneira geral que, embora 14 pases tenham passado pelo critrio de
dficit, apenas Luxemburgo, Irlanda e Dinamarca apresentavam-se desde 1992 abaixo do
valor de referncia. Dentre estes 3 pases, apenas Luxemburgo encontrava-se em posio
confortvel quanto a razo dvida/PIB. Sob a tica da dvida, 5 pases se destacam, dentre eles
Luxemburgo, Reino Unido, Finlndia, Frana e Alemanha (embora este ltimo tenha se
distanciado ligeiramente do valor de referncia).

70

Naes Unidas, 1992b, p. 6

Este conjunto de 7 pases (Luxemburgo, Irlanda, Dinamarca, Reino Unido, Finlndia,


Frana e Alemanha) possui o melhor desempenho fiscal e monetrio, demonstrado tambm
nos baixos ndices (histricos) de inflao e taxa de juros.
Em situao oramentria (dvida e dficit) um pouco pior, v-se ustria, Pases
Baixos e Sucia, o que, entretanto, no suficiente para afetar o bom desempenho desses
pases nos indicadores de inflao e juros.
A Blgica, embora esteja em situao prxima a destes trs ltimos pases, apresenta
elevada razo de dvida. Em seguida, v-se Espanha, Portugal e Itlia, que apresentam
condies oramentrias historicamente piores (com a Itlia apresentando elevado
endividamento pblico). Tal situao reflete-se nos indicadores de inflao e juros, conforme
se poderia esperar.
Por fim, a Grcia o pas com pior situao econmico-financeira na dcada de 1990
dentro da EU, apresentando melhora somente no final desta dcada.
Os efeitos negativos no desemprego, esperados a partir de polticas econmicas
restritivas adotadas pelos pases com piores indicadores oramentrios e monetrios, no so
observados diretamente, ou seja, pases como a Finlndia, Irlanda e Frana, que apresentavamse em boas condies oramentrias durante maior parte da dcada de 1990, apresentaram
grandes taxas de desemprego. Uma possvel razo para tal seja, no a trajetria decrescente
dos nveis de dvida e dficit e a necessria poltica restritiva, mas sim o fato de desde o incio
j apresentarem oramentos pblicos restritos, com conseqente nvel reduzido de
investimentos pblicos e gastos sociais. Sendo assim, a questo do aumento do desemprego
pode remeter a anos anteriores aos que foram abordados na presente anlise.
Tendo-se realizado uma descrio da evoluo dos indicadores econmicos dos EstadosMembros da UME, necessita-se realizar a anlise economtrica do problema levantado neste
estudo, a saber se o aumento do desemprego deve-se ou no s polticas adotadas com o
objetivo de levar esses indicadores econmicos aos nveis dos valores de referncia propostos
pelos critrios de convergncia do Tratado de Maastricht.

5 ANLISE DOS DADOS

5.1 O MODELO ECONOMTRICO


O presente captulo busca analisar os impactos nas taxas de desemprego dos pases
integrantes da Unio Europia gerados a partir da adoo de polticas fiscais e monetrias
restritivas, utilizadas para efetivao da Unio Monetria Europia. Espera-se verificar o grau
do impacto que os esforos para alcance das metas propostas pelo Tratado de Maastricht
ocasionaram no desemprego destes mesmos pases.
Sabe-se que as variveis macroeconmicas que estiveram sob o controle das metas do
Tratado, quais sejam, o dficit e dvida pblica, as taxas de juros e de inflao, esto
diretamente relacionadas ao nvel de demanda agregada e com isso so responsveis pelo
nvel de emprego (e desemprego). Estes relacionamentos tericos j foram amplamente
abordados no captulo inicial deste estudo, no demandando, portanto, maiores detalhamentos.
A relao terica que se espera comprovar ser, ento, dada por:
U = U(r, i, df, db)
++ + +
onde, U = taxa de desemprego
r = taxa de juros de longo prazo valor de referncia
i = taxa de inflao valor de referncia
df = razo dficit / PIB valor de referncia
db = razo dvida / PIB valor de referncia
suposto, portanto, o fato de que quanto maiores as distncias positivas (afastamentos)
dos valores observados das variveis dependentes frente aos valores de referncias 71 (com os
indicadores econmicos apresentando-se acima das metas), maiores devero ser os esforos
restritivos em termos de poltica monetria e fiscal para reduzir ou anular tais distanciamentos.
Com isso, espera-se como resultado parmetros cujos sinais sejam positivos, a fim de
demonstrar o impacto desfavorvel no desemprego.
71

Os valores de referncia encontram-se explicitados no captulo 2 Histrico.

Em trabalho anlogo a este, Alexiou (2001) tambm analisa o impacto de polticas


monetrias e fiscais deflacionrias em componentes da demanda agregada, as quais afetariam
negativamente a taxa desemprego. Este autor prope como modelo genrico de regresso:
Y i t = i + i x i t + i t,

(1)

i t ~ i.i.d. (0, i2),


onde, i um escalar, (...)

i um (K x 1) vetor de coeficientes angulares, (...) e

assume-se varincias similares entre os pases, tal que, i2 = i, e covarincias zero entre
2

os pases, tal que, Cov (i, t, j, s) = 0 para i 0. (Alexiou, 2001, p. 69)


O modelo de Alexiou (2001) utiliza como varivel dependente a taxa de desemprego
(U), e como variveis explicativas: a compensao empregados pagos por produtores
residentes / produto interno bruto - PIB (L) ( utilizada para represetar a distribuio de renda);
o balano oramentrio do governo como percentual do PIB (B); a taxa de juros de longoprazo (r); as importaes de bens e servios como percentual do PIB (M) e uma varivel
dummy para captar a ratificao do Tratado de Maastricht (D). Foram utilizados os dados para
todos os pases integrantes da EU, exceo de Luxemburgo e Grcia, durante o perodo de
1961 a 1998. A fonte dos mesmos era a OCDE. A equao estimada por este autor atravs da
metodologia de painis foi:
U i t = i + 1Li t + 2B i t + 3 r i t +4M i t +5D i t + i t
Deste modo, percebe-se que, embora a metodologia utilizada e o objetivo primrio de
Alexiou (2001) sejam em algum grau semelhantes aos do presente estudo, a fonte da maior
parte das variveis (exceo taxa de juros de longo prazo) distinta, ao mesmo tempo em
que aqui no se utiliza as variveis: compensao empregados pagos por produtores
residentes / PIB; importaes de bens e servios como percentual do PIB e varivel dummy.
Diferentemente ainda, as variveis aqui analisadas esto dadas em relao ao seu valor de
referncia e o perodo utilizado igualmente distinto, conforme se explicitar adiante.

Devido similitude de algumas variveis e do tratatamento estatstico em relao ao


trabalho de Alexiou (2001), o modelo adotado neste estudo assume a forma de:
U i t = i + 1r i t + 2i i t + 3df i t +4db i t + i t

(2)

5.2 A BASE DE DADOS


A base de dados utilizada na elaborao do subcaptulo Evoluo Econmica Recente
dos Estados-Membros foi baseada nas mesmas fontes utilizadas pela Comisso Europia em
suas anlises acerca das condies econmico-financeiras dos Estados-Membros da UE. Dessa
forma, os valores dos indicadores l abordados so exatamente coincidentes com os utilizados
pela Comisso.
A partir da indisponibilidade destes mesmos dados para todo o perodo ora em anlise,
buscou-se fontes igualmente comparveis e confiveis para o estudo economtrico do
fenmeno em questo. O perodo a ser abordado inicia-se a partir da declarao conjunta dos
pases em seguirem os critrios de convergncia propostos pelo Tratado de Maastricht, ou
seja, aps a assinatura do mesmo, portanto a partir do ano de 1992.
A idia de incluir o ano de 1992 apoia-se no fato dos pases iniciarem na prtica seus
esforos (mesmo que no oficialmente) quando da assinatura do Tratado e da definio dos
critrios de convergncia, embora estes s viessem a entrar em vigor em 1 de janeiro de 1993.
Por outro lado, o ltimo ano a ser includo no estudo 2001, em funo de ser o mais recente e
principalmente em razo da Sucia (embora no tendo ainda adotado o euro) estar ainda
condicionada ao processo de convergncia e adoo da moeda nica, conforme os termos do
Tratado. Neste sentido, os critrios de convergncia esto ainda vigentes a fim de referenciar a
convergncia deste pas frente a UME.72 Portanto, ainda em 2001, calculam-se os valores de
referncia. Com base nisto, executar-se- a anlise entre os anos de 1992 e 2001.
Os dados coligidos esto em bases anuais, em funo inclusive do fato dos valores de
referncia para os critrios de convergncia serem calculados em uma base anual (1992/2001).
Utiliza-se todos os 15 pases integrantes da UE, por estarem sujeitos aos critrios. Desse
modo, o conjunto de dados assim obtidos permite que se trabalhe com painis.

As variveis anuais utilizadas no presente captulo so os ndices de preos (IPC e


IPCH), as razes dficit oramentrio/PIB e dvida/PIB (em percentuais) as taxas de juros de
longo prazo dos ttulos pblicos e as taxas de desemprego total.
A utilizao conjunta de dois ndices de preos baseia-se na utilizao de ambos pelo
IME durante o perodo, conforme descrito anteriormente. At 1995 (inclusive) foi utilizado o
ndice de Preos ao Consumidor IPC, e aps este ano o ndice de Preos ao Consumidor
Harmonizado IPCH. A fonte destes dados o EUROSTAT, os quais do embasamento ao
IME e a Comisso Europia em seus estudos e relatrios.
A fonte utilizada na obteno das razes de dficit/PIB e dvida/PIB a Comisso
Europia em seu relatrio European Economy Public finances in EMU 2000. As razes
de dficit/PIB utilizam a metodologia do Sistema Europeu de Contas-1979, SEC79, at o ano
de 1994 (inclusive), a partir do qual passa-se a utilizar a do SEC95. As razes de dvida/PIB
passam a seguir o SEC95 a partir de 1996 (inclusive). Em todas as sries, os dados referentes a
Alemanha j incorporam a Alemanha Oriental.
A srie de dados disponvel para a varivel taxa de juros de longo prazo tem como
fonte a OECD (com sua publicao Main Economic Indicators). A ausncia generalizada de
dados deste indicador para a Grcia atravs da OECD e/ou FMI acarretou no uso da srie (com
alguns dados ausentes) obtida da prpria Comisso Europia. Os dados referentes ao ano de
2001 so com base apenas na mdia dos valores nos trs primeiros trimestres do ano.73 Os
ttulos da dvida pblica de longo prazo utilizados como referncia so descritos no quadro
abaixo:

72

As metas (referncias) de dficit, as quais os 12 Estados-Membros que adotaram o euro se sujeitam na prtica
desde 01/01/1999, so de um oramento excedentrio ou prximo do equilbrio, conforme estipulado pelo Pacto
de Estabilidade e Crescimento.
73
A metodologia de clculo para a taxa de juros anual, normalmente, utiliza-se da mdia dos 4 trimestres.

Quadro 1
Estado-Membro
ustria
Blgica
Dinamarca
Finlndia
Frana
Alemanha
Irlanda
Itlia
Pases Baixos
Portugal
Espanha
Sucia
Reino Unido
Luxemburgo
Grcia

Ttulos de Referncia
ttulos do setor pblico (mais de 1 ano) - at 1996
ttulos do governo de 10 anos - aps 1997
ttulos do governo central (mais de 5 anos)
ttulos do governo central de 10 anos
ttulos pblicos tributveis do governo central (mais de 5 anos)
ttulos pblicos dos setores pblico e semi-pblico
ttulos do setor pblico de 7-15 anos - at 1996
ttulos (securities) federais com maturidades residuais de mais de 9-10 anos - aps 1997
ttulos do governo de 15 anos
ttulos de renda fixa do tesouro (antes dos tributos) - at 1996
ttulos do governo de 10 anos - aps 1997
ttulos do governo central de at 5 anos - at 1996
ttulos do governo central de at 10 anos - aps 1997
ttulos do governo ( fonte FMI) - at 1993
ttulos do governo de 10 anos - aps 1994
ttulos do governo (mais de 2 anos)
ttulos do governo de 10 anos (exceto 1994 - 9 anos)
ttulos do governo de 20 anos
ttulos do governo (fonte FMI) - at 1996
ttulos do governo de 10 anos - aps 1997
ttulos do governo de longo prazo (fonte Comisso Europia)

No se pode considerar nos clculos do presente trabalho a taxa de juros real, em


funo dos valores de referncia deste indicador utilizados pela Comisso Europia em suas
anlises terem por base a taxa nominal. Mesmo sabendo-se no ser estatisticamente
recomendvel o uso de juros nominais, deve-se lembrar que esta varivel no se encontra em
seu estado bruto, e sim subtrada dos valores de referncia.
As taxas de desemprego total so obtidas do EUROSTAT e seguem as seguintes
definies para pessoas desempregas:
pessoas desempregadas devem ter ao menos 15 anos de idade e no residir em
domiclios coletivos;
estar sem emprego durante a semana de referncia;
estar disponvel para iniciar o trabalho dentro das duas semanas seguintes;
estar efetivamente procurando por emprego nas ltimas 4 semanas ou no estar
procurando por um emprego por j ter achado um emprego para iniciar depois.
A metodologia utilizada tem como ponto de partida Alexiou (2001), que tambm
tentou verificar o impacto no desemprego a partir de variveis macroeconmicas europias,
destacando o perodo de vigncia dos critrios de convergncia. O presente trabalho busca,

atravs das variveis estritamente relacionadas a estes critrios (tomadas estritamente no


perodo de vigncia dos mesmos), medir da mesma forma o impacto destas variveis na taxa
de desemprego.
A preocupao central a de avaliar os efeitos dos esforos de cada Estado-Membro
em alcanar as metas. Neste sentido considerou-se para cada varivel ( exceo do
desemprego) a diferena entre estas e os valores de referncia,74 de maneira que aqueles pases
em piores condies econmico-financeiras deveriam apresentar um maior esforo de alcance
das metas (com as respectivas polticas restritivas) (a exemplo de Espanha, Portugal, Itlia e
Grcia) do que aqueles com melhor desempenho (Luxemburgo, Irlanda, Dinamarca, Reino
Unido, Finlndia, Frana e Alemanha). Espera-se, assim, quanto maior a diferena, maiores
devem ser as restries impostas na poltica econmica e maiores devem ser os impactos
esperados nos nveis e taxas de desemprego (em funo do impacto na demanda agregada).
As variveis utilizadas nos clculos economtricos esto dadas como a diferena dos
valores efetivamente observados e os valores de referncia de cada varivel. Dessa forma,
tem-se:
Varivel Inflao = ndice observado valor de referncia;
Varivel Dficit/PIB = razo observada valor de referncia;
Varivel Dvida/PIB = razo observada valor de referncia;
Varivel Taxa de Juros de Longo Prazo =taxa observada valor de referncia;
Varivel Desemprego = valores originais (no h valor de referncia).
Outro benefcio indireto do uso de diferenas das variveis observadas em relao
aos seus valores de referncia (no constantes) advm dos efeitos de uma possvel
multicolinearidade gerada pela interao entre taxa de juros nominais e inflao, que so
mitigados pela adoo da diferena entre as variveis e suas referncias. Deve-se ressaltar que
os valores de referncia para as taxas de juros de longo prazo o os ndices de inflao adotados
so variveis, ou seja, diferenciados a cada ano, e no constantes como so os casos das
referncias para as razes de dvida/PIB e dficit/PIB.

74

Os valores de referncia das variveis juros e inflao so calculados ano a ano, conforme os critrios de
referncia impem.

O objetivo do presente captulo , ento, testar e quantificar o impacto gerado nas taxas
de desemprego dos Estados-Membros em funo da existncia de critrios de convergncia
restritivos para taxas de inflao, juros, dficit e dvida pblica.
Em funo da presena temporal nos dados, executar-se- testes de razes unitrias e
cointegrao para o modelo com dados em painel (onde n = 15 e t = 10), onde todos EstadosMembros so considerados na regresso. A partir disto, pode-se experimentar os modelos de
efeitos conjuntos (pooled), efeitos fixos e efeitos aleatrios, de onde poder se testar qual o
melhor modelo para os dados em questo. Assume-se, portanto, como nica varivel endgena
o desemprego. Ademais, bem conhecido que o modelo de Least Squares Dummy
Variable LSDV (mnimos quadrados com variveis dummy) com uma varivel dependente
defasada gera estimativas viesadas quando a dimenso temporal do painel ( T ) pequena.
(Judson e Owen, 1999, p. 9)

5.3 TESTES DE RAZES UNITRIAS E COINTEGRAO PARA OS DADOS EM


PAINEL
Em razo do pequeno nmero de perodos envolvidos na presente anlise, quaisquer
testes envolvendo tratamento de sries temporais para os dados dos Estados-Membros
tomados separadamente apresentariam distores. Como coloca Marques (2000, p. 54),
somente para amostras de grande dimenso temporal recomenda-se os testes Augmented
Dickey-Fuller (ADF) tradicionais separadamente para cada srie individual. Desta forma,
mesmo que se teste a quebra estrutural das sries individuais atravs de um teste CUSUM
(onde se percebeu algum tipo de quebra em 6 dos 15 pases ver anexo 1), no se pode
considerar tal resultado devido ao reduzido nmero de perodos considerados. Holmes (2002)
ressalta tambm que, mesmo com o conhecimento da existncia de perodos de crise e
mudana estrutural (como a crise do Mecanismo de Taxas de Cmbio em 1992, a unificao
Alem em 1990 e a unificao monetria europia em 1999), estes subperodos so to curtos
que no permitem investigao economtrica rigorosa usando mtodos estabelecidos de
sries temporais (Holmes, 2002, p.155), recomendando, portanto, o uso de tcnicas em
painis.

O teste de quebra estrutural desenvolvido para painis por Han e Park (1989) no pde
ser calculado por questes de ordem prtica.75 O teste de Han e Park (1989) um teste
CUSUM (acumulao de resduos recursivos) multivariado, o qual se aplica quando no se
conhece o ponto de quebra dos dados.76 Dado no ser possvel chegar nos resultados finais77,
no se demonstrar este teste. Por outro lado, a incluso de uma dimenso seccional
amostra, em paralelo com a temporal, uma forma de aumentar a sua dimenso sem o risco de
quebras de estrutura, desde que se modelize de forma conveniente a heterogeneidade
individual. (Marques, 2000, p. 53)
A quebra estrutural, portanto, demonstra a existncia de diferenas nos coeficientes das
variveis para dois ou mais intervalos de tempo. Ao assumir-se a no existncia dessa
mudana, est se admitindo no haver alteraes significativas nestes coeficientes, sendo,
portanto, estveis no tempo. Deste modo, no se pode dizer que houve algum fator exgeno
capaz de alterar o comportamento das variveis analisadas. Portanto, os resultados obtidos
sero vlidos para todo o perodo (1992-2001), fazendo com que a significncia (ou no) das
variveis inflao, juros, dficit/PIB, dvida/PIB (e as polticas envolvidas por trs delas), bem
como a magnitude de suas influncias (valor dos coeficientes) na varivel dependente,
desemprego, mantenham-se ao longo do perodo. Caso houvesse uma mudana estrutural,
promovida por exemplo pela introduo do euro em 1 de janeiro de 1999, poderia se supor
que a relao de cada varivel com o desemprego (ou o impacto das polticas econmicas
neste) iria apresentar um comportamento diferenciado para o perodo antes da introduo e
para o posterior. Entretanto, este no o presente caso.
Da forma semelhante, o poder de testes de razes unitrias baseados em painis
dramaticamente maior, comparado a execuo de testes de razes unitrias separados para cada
srie individual. (Levin, Lin e Chu, 2002, p.1)

75

Tal fato foi influenciado sobremaneira pelo fato de se ter no modelo estimado uma matriz de covarincias dos
resduos no diagonal.
76
O trabalho de Bergeijk e Berk (2001) analisa a presena de quebra estrutural (a partir da mudana nas
instituies criao da Unio Monetria Europia) na equao de estruturas de prazos das taxas de juros
adotada para 12 pases da OCDE (incluindo ustria, Blgica, Alemanha, Frana, Irlanda, Itlia, Pases Baixos,
Dinamarca e Reino Unido). A anlise desenvolvida pelos autores d-se atravs da aplicao do Teste de Previso
de Chow para as sries individuais de cada pas. Segundo os autores concluem, no se observa mudana
significativa nos coeficientes do modelo a partir da criao da UME, embora verifiquem instabilidade estrutural
significativa a 1% para a Alemanha.
77
Uma das matrizes necessrias ao teste de Han e Park (1989) no pode ser decomposta com os dados utilizados,
inviabilizando a continuao do teste.

Portanto, a soluo dos problemas no se d com a expanso da dimenso temporal,


mas pelo prprio uso da dimenso seccional, atravs dos dados em painel, pelo qual se espera
anular os efeitos de uma possvel quebra estrutural.

5.3.1 TESTES DE RAZES UNITRIAS


Alguns testes de razes unitrias aplicados em painis existentes so: Holtz-Eakin,
Newey e Rosen (1988), Levin e Lin (1993), Levin, Lin e Chu (2002), Breitung e Meyer
(1994), Im, Pesaran e Shin (1997), Madalla e Wu (1999) e Harris e Tzavalis (1999).
O teste de Levin e Lin (1993), aplicvel a painis com mdia dimenso (10<N<250 e
25<t<250), apresenta como principal problema a restrio de forma excessiva a estrutura de
correlaes ao nvel seccional, renegando a prpria natureza dos dados em painel. (Marques,
2000, p. 56) Este teste trabalha tambm como hiptese alternativa o mesmo grau de
estacionariedade para todas as unidades seccionais, o que reduz a flexibilidade do painel
(variabilidade dos dados).
O teste de Levin, Lin e Chu (2002), que tambm se aplica a painis de dimenses
intermedirias, incorpora a possibilidade de variao das varincias dos erros, bem como
existncia de autocorrelaes de ordem superiores. O teste baseia-se em uma estatstica t ,
obtida atravs da regresso de um modelo com intercepto comum (Pooled) 78. O teste possui
como limitao o fato de assumir que todos os indivduos so idnticos com respeito a
presena ou ausncia de razes unitrias (Levin, Lin e Chu, 2002, p. 18), para a qual sugerem
como soluo possvel o teste de Im, Pesaran e Shin (1997).
O teste de Beitung e Meyer (1994) pode ser adotado para painis com pequena
dimenso temporal, mas com grande dimenso seccional, tal como em painis de dados
microeconmicos. A heterogeneidade das unidades permitida atravs do cmputo de efeitos
individuais pelo mtodo Feasible Generalized Least Squares FGLS (mnimos quadrados
generalizados factveis). Consegue-se tambm verificar autocorrelao de ordem superiores
atravs de um teste semelhante ao ADF. No se permite neste teste, semelhana de Levin e

78

Este modelo ser melhor explicitado em seo adiante.

Lin (1993), a presena de distribuies de resduos heterogneas, 79 ou seja, diferentes graus de


estacionariedade sob a hiptese alternativa.
Marques (2000) prope que se utilize para painis curtos, o teste de Holtz-Eakin,
Newey e Rosen (1988), H-ENR. Segundo ele, o teste H-ENR pode ser usado para testar a
estacionariedade dos parmetros, a existncia de razes unitrias ou explosivas na equao
autorregressiva, a dimenso do truncation lag ou o sentido da causalidade Granger, num
contexto VAR. (Marques, 2000, p. 59) Embora, Holtz-Eakin, Newey e Rosen (1988)
proponham o teste para no estacionariedade para painis com perodos curtos de tempo, estes
utilizam grande nmero de observaes seccionais. Seus testes trabalham tambm com uma
defasagem (lag) inicial longa e determinada arbitrariamente. Conforme relatam, decorre
disto um problemas prtico na estimao. Ademais, surgem outras deficincias e limitaes
em razo inclusive do nmero de perodos considerados no painel e na defasagem.80
Tendo em vista o nmero reduzido de perodos e unidades seccionais considerados na
presente anlise, a no utilizao de modelos do tipo VAR, e as restries do teste H-ENR,
no se recorrer ao mesmo como instrumento de verificao da existncia de noestacionariedade nos dados.
Adotar-se- no presente estudo o teste de Im, Pesaran e Shin (1997), IPS, que tem
como hiptese nula a no estacionariedade das sries temporais individuais e (...) menos
restritivo que o de Levin e Lin (1993) em termos de heterogeneidade das dinmicas e das
estruturas de varincias inter-grupos, (...) ou seja, (...) admite como alternativa que nem todos
os processos geradores de dados individuais sejam estacionrios. (Marques, 2000, p.55-57)
Esse teste aplica-se a painis onde a dimenso seccional domina a temporal, ao mesmo tempo
em que tambm permite dimenses reduzidas.
Existem ainda os testes aplicveis a verificao de razes unitrias derivados por Harris
e Tzavalis (1999) , HT, e por Maddala e Wu (1999), MW. O teste HT aplica-se a modelos de
painis autorregressivos de primeira ordem, com erros no autocorrelacionados, sob o
pressuposto de que N , enquanto T fixo. (Harris e Tzavalis, 1999, p.202) Estes autores
demonstram que quando efeitos fixos ou tendncias individuais so includas nos regressores,
79

As crticas ao teste de Breitung e Meyer (1994) so encontradas e Levin e Lin (1993) embora se reportem ao
mesmo artigo de Breitung e Meyer editado em 1991.
80
Para melhor explicao sobre os problemas e restries impostas pelo teste H-ENR, ver Holtz-Eakin, Newey e
Rosen (1998, p. 1376, 1380 e 1386)

o estimador dos mnimos quadrados inconsistente e a estatstica teste deve ser ajustada
apropriadamente (Banerjee, 1999, p. 626), sendo, portanto, normalizados.
O teste de Maddala e Wu (1999), conforme determinado pelos autores como um teste
de Fisher, possui menos restries, aplicvel a painis desbalanceados e, tambm, a qualquer
teste de razes unitrias, a testes tipo ADF e a defasagens temporais diferenciadas para cada
unidade do painel. O teste realizado atravs da combinao dos nveis de significncia (p values) de diferentes testes.
Os testes IPS, HT e MW apresentam algumas restries conforme ver-se- adiante.
Portanto, se realizados individualmente podem levar a concluses esprias. Assim, como
Tsionas e Christopoulos (2001) o fazem, utilizar-se- dos trs testes de razes unitrias,
ressalvadas suas restries, a fim de dirimir possveis m interpretaes dos resultados,
obtendo-se um resultado conjunto mais confivel.

5.3.1.1 O TESTE DE IM, PESARAN E SHIN (1997)


Estes autores propem um teste baseado na mdia das estatsticas do multiplicador de
Lagrange computado para cada grupo no painel, o qual (...) referimos ao teste LM-barra.
81

(Im, Pesaran e Shin, 1997, p.1) Os autores tambm propem um teste alternativo, t-barra,

baseado na mdia da estatstica t de regresses baseadas em ADF.


Os resultados de simulaes demonstram claramente a superioridade em pequenas
amostras de ambos os testes LM-barra e t-barra sobre o teste LL82, com o teste t-barra com
performance marginalmente melhor do que o teste LM-barra. (Im, Pesaran e Shin, 1997, p.2)
Embora Im, Pesaran e Shin (1997) atribuam melhor poder ao teste IPS em relao ao
LL, Maddala e Wu (1999) destacam a impossibilidade de comparao entre o poder dos
mesmos, uma vez possurem hipteses alternativas diferentes.
O primeiro teste t-barra baseia-se no pressuposto de que os resduos de uma regresso
tipo Dickey-Fuller, DF, no so autocorrelacionados. Portanto, tem-se como modelo:

yi,t = (1- i) i + i yi.t -1 + i,t ,


81

i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T

(3)

A forma de execuo do teste LM-barra com a frmula do Multiplicador de Lagrange vista em Im, Pesaran e
Shin (1997).
82
O teste LL refere-se ao teste de Levin e Lin (1993).

Para execuo do teste DF, subtrai-se y t -1 de ambos os lados da equao a fim de


testar a raiz unitria por i = 1, obtendo-se:

yi,t = i + i yi,t -1 + i,t

(4)

onde, i = -(1 - i ), i = (1 - i )i e yi,t = yi,t - yi,t -1. As hipteses do teste


so, portanto:
H0: i = 0
H1: i < 0, i = 1, 2, ..., N1;

i = 0, i = N1 + 1, N1 + 2, ..., N

Logo, a aceitao de raiz unitria faz-se sob o teste de t na estimativa dei =0.
A estatstica t-barra , ento obtida de:

NT

1
=
N

iT

(5)

i 1

A qual comparada com seu valor crtico83.


Caso os distrbios na regresso DF sejam autocorrelacionados, Im, Pesaran e Shin
(1997) propem uma modificao do teste, onde se adota o teste t-barra padronizado na forma
de:

N t
t =

Onde,
83

NT

(p, )

1
N

NT

E[t (p , 0)

1
N

iT

i = 0]}

i =1

Var [t (p , 0)
iT

(6)

i = 0]}

i =1

(p, ) = 1
N

t (p , ), t (p , )
iT

i =1

iT

a estatstica t

A tabela contendo os valores crticos de t-barra pode ser vista em Im, Pesaran e Shin (1997).

individual para testar i = 0 em:


pi

y i,t = i + i y i,t -1+

i j y i,t-j + i,t ,

i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T

(7)

j =1

Os valores de E[ t

iT(pi,

0)

i = 0] e Var [t iT(pi, 0) i = 0] so obtidos via

simulaes estocsticas, realizadas pelos autores do teste.84 Im, Pesaran e Shin (1997) esperam
que t convirja fracamente para uma varivel normal padro sob a hiptese nula e divirja sob
a hiptese alternativa com ambos N e T tendendo ao infinito, conforme N/T tende a K, o qual
uma constante finita e positiva.85
importante ressaltar que, embora o poder do teste seja bastante reduzido para
pequenas dimenses de N e T (como no presente caso), este aumenta monotonicamente com N
e T conforme Im, Pesaran e Shin (1997) demonstram. Outro importante ponto a destacar o
fato do teste IPS aplicar-se a painis balanceados, ou seja, com as sries temporais de mesmo
tamanho em todas as unidades. Portanto, em se tratando de um painel desbalanceado, os
valores crticos podem se alterar (tais consideraes no so encontradas em Im, Pesaran e
Shin, 1997), dessa forma, pode-se obter concluses errneas a cerca das razes unitrias no
painel ,pois estar-se-ia utilizando valores crticos incorretos.

5.3.1.2 O TESTE DE FISHER (p) DE MADDALA E WU (1999)


O teste proposto por Maddala e Wu (1999) assenta-se sobre o nvel de significncia
observado, obtido atravs do teste sugerido por Fisher. A estatstica teste sugerida , ento:
N

= 2 log e i
i =1

84

(8)

Os resultados dessas simulaes encontram-se em Im, Pesaran e Shin (1997).


Choi (2000) critica o teste IPS, dizendo que para estes testes deve-se assumir que N, T e N/T 0, ou seja
o nmero de observaes deve tender ao infinito e, portanto, uma hiptese muito restritiva.

85

onde, i (i = 1, 2, ..., N) so os nveis de significncia


2

A estatstica teste segue uma distribuio de com 2N graus de liberdade.


Para obteno dos p-values, so geradas equaes do tipo (5) (ADF). As distribuies
empricas, obtidas por simulaes, podem fornecer valores crticos para o teste diferentes dos
2

valores crticos usuais, derivados da distribuio de . Maddala e Wu (1999) afirmam que


nos casos de erros correlacionados nas unidades podem haver substanciais distores de
tamanho, entretanto estas so menos srias que no caso do teste IPS.

5.3.1.3 O TESTE DE HARRIS E TZAVALIS (1999)


O teste HT segue o mesmo princpio dos testes de razes unitrias tradicionais, ou seja,
considera um dos trs modelos seguintes:

yi,t = i yi.t -1 + vi,t ,

i = 1, 2, ..., N; t = 1, 2, ..., T,

(9)

yi,t = i + i yi.t -1 + vi,t ,

(10)

yi,t = i + i t + i yi.t -1 + vi,t .

(11)

A escolha do modelo assenta-se no conhecimento a priori do DGP (processo gerador


de dados). Testa-se, assim, a hiptese nula de presena de raiz unitria,

= 1; contra a

hiptese alternativa de < 1.


Segundo Harris e Tzavalis (1991), os estimadores de correspondentes as regresses
dos modelos (9) a (11) so respectivamente: o estimador comum dos mnimos quadrados
(least squares pooled estimator),

LSP, o estimador de varaveis dummy dos mnimos

quadrados (least squares dummy variable estimator),

LSDV e o estimador de variveis

dummy dos mnimos quadrados com tendncia (least squares dummy variable with trend
estimator), LSDVT.
Para realizao do teste so tomados alguns pressupostos, neste sentido assume-se que:

vi,t

(i = 1, 2, ..., N; t = 1, 2, ..., T) uma srie de variveis aleatrias independentes,

normais e identicamente distribuda, tendo E(vi,t) = 0 e Var (vi,t) =

2v < , para

todo i e t,

os valores iniciais de y i 0 so fixos,

os efeitos individuais, i , so fixos.


Os testes so baseados em estimadores normalizados dos mnimos quadrados . As

estatsticas testes alcanadas, ento, so descritas a seguir:


-

para o primeiro modelo (9): C1

1/2

N (LSP -1 )

, onde C1 a varincia e

C1 = 2{T(T-1)} ,

para o segundo modelo (10): C2

1/2

N (LSDV 1 B2)

B2 = plim n (LSDV 1) = -3(T + 1)


2

-1

e
3 1

C2 = {3(17 T 20T + 17)} {5(T-1)(T + 1) }

para o terceiro modelo (11): C3

1/2

N (LSDVT 1 B3)

B3 = plim n (LSDVT 1) = -15{2(T + 2)}


2

, onde C2 a varincia e

-1

C3 = {15(193 T 728T + 1147} {112(T + 2) (T -2)}

, onde C3 a varincia e
e

5.3.1.4 RESULTADOS DOS TESTES DE RAZES UNITRIAS


Os testes foram feitos para as sries individuais das variveis utilizadas, sendo elas a
taxa de desemprego, as razes dficit/PIB e dvida/PIB, a taxa de inflao e taxa de juros,
conforme descritas anteriormente. Realizou-se, portanto os testes de razes unitrias IPS para
resduos autocorrelacionados e no autocorrelacionados, dado no se conhecer a estrutura dos
resduos. Os testes de t-barra para resduos autocorrelacionados foi realizado utilizando-se
apenas uma diferena defasada como varivel dependente, uma vez haver reduzido nmero de
perodos na anlise. Sabendo-se da inadequao do teste com painis desbalanceados, testou-

se a partir da excluso dos pases que apresentam alguma ausncia de dados (Grcia e
ustria), no se percebendo alterao relevante nos resultados finais (resultados podem ser
vistos no anexo 2). Os resultados esto como se seguem nas tabela 1, 2 e 3:

Tabela 1
Testes de Raz Unitria - IPS (15 pases)
Varivel

Erros no autocorrelacionados

Erros autocorrelacionados
Estatstica t-barra
padronizada

Estatstica t-barra Valor crtico a 1%


Taxa de Desemprego
-0.902
-2.14
-0.110
Dficit/PIB (%)*
-0.668
-2.14
0.605
Dvida/PIB (%)*
-1.364
-2.14
3.602
Taxa de Inflao*
-2.000
-2.14
-1.468
Taxa de Juros*
-1.636
-2.14
0.455
* as variveis esto dadas em diferena em relao aos valores de referncia

Valor crtico a 1%
-2.33
-2.33
-2.33
-2.33
-2.33

Tabela 2
Teste de Razes Unitrias - MW
Estatstica teste
teste com equao
em nvel e 1
defasagem temporal

teste com equao


em nvel e 2
defasagens temporais

Valor Crtico

a 10%
Taxa de Desemprego
66,46
32,87
40,3
Dficit/PIB (%)*
31,45
26,03
40,3
Dvida/PIB (%)*
53,94
38,71
40,3
Taxa de Inflao*
59,46
33,93
40,3
Taxa de Juros*
25,56
28,43
40,3
* as variveis esto dadas em diferena em relao aos valores de referncia

a 5%
43,8
43,8
43,8
43,8
43,8

a 1%
50,9
50,9
50,9
50,9
50,9

Tabela 3
Teste de Razes Unitrias - HT
Estatstica teste
Valores Crticos**
modelo 1 (7) modelo 2 (8)
modelo 1 (7)
modelo 2 (8)
a 5%
a 1%
a 5%
a 1%
Taxa de Desemprego
-0,047
0,632
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Dficit/PIB (%)*
-0,115
0,670
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Dvida/PIB (%)*
-0,043
0,611
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Taxa de Inflao*
-0,438
-0,111
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
Taxa de Juros*
-0,280
0,094
-2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96
* as variveis esto dadas em diferena em relao aos valores de referncia
** Os valores crticos esto dados pelos valores da cauda esquerda e direita
respectivamente e referem-se a N = 10 e T = 10 ( estatsticas disponveis)

Percebe-se que todas as variveis apresentam razes unitrias. No teste IPS, as


estatsticas (t-barra> valor crtico indica presena de uma raz unitria)86 confirmaram as sries
como sendo I(1) quando se assumia erros autocorrelacionados ou no. No teste MW, todas as
sries apresentaram razes unitrias quando se utilizou duas defasagens temporais (o que reduz
possvel presena de autocorrelao dos erros). No teste HT, os resultados foram igualmente a
favor de aceitar a hiptese de que h razes unitrias nas sries das variveis. Neste sentido, o
uso de diferenas nas variveis recomendado na elaborao do modelo economtrico.
Embora as variveis utilizadas (desemprego, juros, inflao, dficit/PIB e dvida/PIB)
quando no dadas em diferena aos seus valores de referncia possam ser atribudas como
sendo sries temporais estacionrias, os resultados apresentados contrariam esta percepo
inicial. Utiliza-se entretanto a diferena dos dados em relao aos valores de referncia.
(Observar a relao entre as variveis e os valores de referncia no anexo 3) Ademais, a srie
curta, o que se reflete em distores.
H tambm possveis falhas nos testes de razes unitrias para painis, explicitadas por
Mark (2001). Segundo estes autor existem trs grandes problemas com estes testes:
1) A rejeio da hiptese nula (de razes unitrias) no representa que todas as sries
sejam estacionrias. possvel que das n sries temporais apenas uma seja estacionria e (n 1) possuam razes unitrias (caso de haver uma nica srie outlier). 87
2) A independncia dos elementos seccionais uma condio de regularidade para os
testes. A existncia de correlao dos resduos nas cross sections podem, entretanto, gerar
erros na inferncia estatstica dos resultados.
3) Ocorre erros de distoro dos testes em painis com reduzido nmero de
observaes. O tamanho dos testes88 que utilizam equaes tipo ADF so usualmente errados.
(Mark, 2001) Deste modo, segundo este autor, os testes IPS, MW e HT realizados poderiam
apresentar erros nos resultados.
Maddala e Wu (1999) propem um esboo de soluo para o problema de correlao
dos erros entre as unidades seccionais (segundo problema atravs do mtodo bootstrap. O
problema de correlao dos erros gera uma distribuio da estatstica teste desconhecida e

86

A rejeio da hiptese nula se d a partir de estatsticas esquerda do valor crtico.


O termo outlier refere-se aquela observao (ou srie) que apresenta comportamento distinto do conjunto.
88
O tamanho de um teste tambm denotado como nvel de significncia. Para melhor definio acerca do
tamanho de um teste (size of a test) ver Greene (1997, p. 156) .
87

diferente da convencional. Para isso, o mtodo bootstrap gera uma distribuio emprica
atravs de replicaes da amostra original a partir dos resduos originais. Tem-se, ento, uma
distribuio emprica capaz de gerar um valor crtico para o teste de razes unitrias mais
apropriado aos dados e, portanto, mais confivel.89 Maddala e Wu (1999) afirmam que as
distores do tamanho do teste advindas destas correlaes dos resduos so inferiores no teste
de Fisher proposto pelos mesmos. Entretanto, estes autores alertam que usar o mtodo
bootstrap resulta em uma diminuio das distores de tamanho dos testes, porm ele no as
elimina. (Maddala e Wu, 1999, p. 647)
Considerar a hiptese de que as sries so razes unitrias, I(1), significa que as mdias
das variveis tenham uma tendncia de decrscimo (ou aumento) ao longo do tempo. Neste
caso, a tendncia observada efetivamente de declnio, dada a busca pelo alcance das metas,
ou seja, a cada perodo espera-se que as variveis reduzam suas distncias em relao aos
valores de referncia. Concomitantemente, outra implicao da existncia de razes unitrias
refere-se a como os choques, ou perturbaes, afetam as variveis, e neste caso os efeitos
so permanentes. (Greene, 1997) Portanto, obtendo resultados a favor da presena de razes
unitrias significa que uma alterao nos nveis das variveis analisadas ir causar efeitos
duradouros. Logo, caso houvesse um aumento dos dficits (por qualquer causa exgena) nos
Estados-Membros, tal efeito teria conseqncias permanentes, ou de muito longa durao,
havendo, portanto, um distanciamento da varivel em relao a sua meta, o que provocaria
uma dificuldade ainda maior do Estado-Membro alcanar os critrios de convergncia.90
Portanto, as polticas econmicas teriam que adotar maior restrio s contas pblica e
economia, caso houvesse uma perturbao neste sentido. O mesmo se aplica s demais
variveis, ou seja, choques que as afetem gera um distanciamento em relao as suas metas o
que implica em polticas ainda mais restritivas.
O desemprego, sendo a varivel dependente, deve possuir interpretao diferente.
Assim, um aumento (ou diminuio) desta varivel frente a um choque ter como
89

Para entendimento do mtodo Bootstrap, ver Greene (1997), Mittelhammer, Judge e Miller (2000), Godfrey
e Orme (2002), Delgado e Fiteni (2002) e Maddala e Wu (1999).
90
Deve-se ressaltar que o teste foi realizado para as variveis no painel. Portanto, no se considera
individualmente se as sries possuem razes unitrias, mas sim o conjunto. Logo, uma perturbao que afete
igualmente todos os pases (essencialmente nas variveis inflao e taxa de juros) no teria maior implicao no
distanciamento em relao s metas, pois, dado que os valores de referncia so calculados a partir dos
indicadores dos pases, as estes seriam igualmente influenciados. Portanto, a convergncia seguiria como antes,
porm se daria a um nvel maior ou menor, dependendo do sentido da perturbao.

conseqncia um aumento em seu nvel, provocando uma piora no mercado de trabalho, o que
s poder ser compensado, segundo proposto na teoria ps-keynesiana, por polticas com
graus de incentivo demanda agregada mais elevados.
Antes de se prosseguir com a estimao das equaes do modelo, requer-se, porm, o
teste de cointegrao, a fim de verificar o grau de relao entre as variveis integradas de
ordem um, I(1).

5.3.2 TESTES DE COINTEGRAO


Ao ter-se duas ou mais variveis macroeconmicas I(1) 91 pode haver uma ligao por
uma relao de equilbrio de longo prazo entre as mesmas, dessa forma algum distrbio de
curto prazo nestas variveis no capaz de afetar o equilbrio de longo prazo. Espera-se que a
combinao linear (dado atravs de um vetor de cointegrao) entre estas variveis I(1) seja,
assim, I(0); se este for o caso, estas so, ento, denominadas cointegradas. (Davidson e
Mackinnon, 1993) Ou seja, a diferena entre as variveis pode ser, desse modo considerada
estvel em torno de uma mdia fixa.
Assim, as variveis seguem trajetrias de longo prazo paralelas, a uma mesma taxa e,
portanto, pode-se distinguir as relaes de longo prazo e as dinmicas de curto prazo, dadas
pelos desvios das variveis de suas tendncias de longo prazo. Se este o caso, a
diferenciao dos dados poderia ser contra-produtiva, uma vez que obscureceria a relao de
longo prazo entre as variveis. (Greene, 1993, p. 852)
Os testes a proceder-se para verificao de cointegrao assumem que os resduos de:
y i, t = i x i, t + i, t

, t = 1, 2, ..., T; i = 1, 2, ..., N ; m = 1, 2, ..., M,

(12)

onde, i = (1i, 2i, ...,Mi) e xi,t = (x1i,t, x2i,t, ..., xmi,t) 92 sejam estacionrios. Em
funo disto pode-se verificar se:

91

Tais variveis no presente caso so: a taxa de desemprego total, a taxa de juros de longo prazo, a taxa de
inflao, e as razes dficit/PIB, dvida/PIB.

92

As matrizes i e xi,t esto transpostas.

ki

i, t = i i, t - 1 + ik i, t - k + i, t
k =1

(13)

os resduos so estacionrios, I(0). Para isto, tm-se como hipteses:


H0: i = 1 , para todo i
H1: i < 1 , para todo i.
Assim, a hiptese nula testa a no cointegrao.
Um teste aplicvel ao problema disposto em Breitung e Meyer (1994). Estes autores
modificam o tradicional teste de Engle e Granger (1987). Em uma primeira etapa, promove-se
uma regresso em nveis, de onde se testa os resduos para raiz unitria. Na segunda etapa, a
equao de regresso estimada usando as diferenas das variveis e incluindo os resduos da
regresso da primeira etapa como regressores adicionais. (Breitung e Meyer, 1994, p. 357)
A equao utilizada para o teste utiliza-se da correo dos erros, conforme visto
abaixo:
y i t = *(L) y i, t-1 + *(L)x i t + z t + i t,

(14)

onde o termo de correo dos erros z t = y t - x t, e *(L) e *(L) so polinmios


defasados de ordem p-2 e q 1, respectivamente. Sob hiptese nula de no cointegrao tem-se
Ho: = 0. A estatstica teste dada pela razo de verossimilhana, a qual se utiliza das log2

likelihood93 dos modelos com e sem os nveis das variveis, que se distribui como , com
dois graus de liberdade. (Breitung e Meyer, 1994). 94
Os testes aqui realizados, tambm, encontram-se aplicados no trabalho de Tsionas e
Christopoulos (2001), onde utilizaram os testes de Maddala e Wu (1999) e o de Harris e
Tzavalis (1999).
93

O valor da funo de Mxima Verossimilhana denominado de log-likelihood; para sua explicao ver
Greene (1997).
94
O clculo da Razo de Verossimilhana LR ser feita conforme Greene (1993, p.304), ou seja: LR = n ln[e*
e* / ee] , onde e* so os resduos do modelo restrito (regresso sem os nveis).

Testa-se a cointegrao, portanto, verificando-se os resduos de uma equao do tipo:

y i t = x i t + i t

(15)

onde, xi t composto por todas as variveis independentes, dficit/PIB, dvida/PIB,


taxa de juros e taxa de inflao.95
Os resduos estimados so, ento, testados para a hiptese de raiz unitria (no
cointegrao das variveis) segundo Maddala e Wu (1999) e Harris e Tzavalis (1999).

5.3.2.1 RESULTADOS DOS TESTES DE COINTEGRAO


Obteve-se com os testes MW e HT os seguintes resultados:
Tabela 4
Teste de Razes Unitrias dos Resduos / Cointegrao- HT
Estatstica teste
Valores Crticos*
modelo 1 (7)
modelo 1 (7)
a 10%
a 5%
a 1%
Resduos
-1,710
-1,71 / +1,02
-2,27 / +1,31
-3,75 / +1,80
* Os valores crticos esto dados pelos nveis de signficncia nas caudas esquerda e direita
respectivamente e referem-se a N = 10 e T = 10 ( estatsticas disponveis)

Tabela 5
Teste de Razes Unitrias dos Resduos / Cointegrao - MW
Estatstica teste

Resduos

teste com equao


em nvel e nenhuma
defasagem temporal

teste com equao


em nvel e 1
defasagem temporal

teste com equao


em nvel e 2
defasagens temporais

115,68

87,60

60,77

Valor Crtico

a 10%
40,3

a 5%
43,8

a 1%
50,9

Os resultados dos testes de cointegrao demonstram evidente incongruncia. O teste


MW afirma a presena de cointegrao entre as sries de dados, enquanto o teste HT
inconclusivo.
Em razo desses resultados incongruentes, a hiptese de cointegrao no pode ser
aceita. Ademais, os testes apresentam vrias restries a serem consideradas. O teste IPS,
conforme visto, aplica-se a painis balanceados, uma vez no se adaptar a possveis diferenas
95

Como exposto anteriormente, as variveis esto dadas como diferena em relao aos seus valores de
referncia.

nas varincias entre os indivduos, embora permita que haja como hiptese alternativa a
presena de diferentes graus de estacionariedade entre as unidades. O teste MW, embora
aplicvel a sries desbalanceadas, conforme o presente caso, no comporta diferentes graus
de estacionariedade. O teste HT, alm de no disponibilizar a estatstica (valor crtico) para as
dimenses exatas do painel analisado (N = 15 e T = 10), recomendado para painis de
dimenso seccional maior; tambm pressupe erros no autocorrelacionados. Por no se
conhecer a estrutura dos erros dos dados analisados, o teste HT pode, assim, apresentar-se no
confivel.
Portanto, dados os resultados, no se pode confirmar a hiptese de cointegrao entre
as variveis testadas. Neste sentido, descartando-se a presena de cointegrao, assume-se que
no h combinao linear possvel entre as sries I(1) (no h um vetor de cointegrao), logo
as variveis possuem trajetria distintas e, deste modo, influenciam, cada uma a seu modo, os
nveis de desemprego. (Greene, 1997) Variam, assim, as formas e as magnitudes dos impactos
das variveis dependentes no desemprego. Exemplificadamente, o impacto que a varivel
dficit/PIB provoca ao longo do tempo no desemprego possui comportamento, em termos de
trajetria, diverso em relao ao da dvida/PIB, o mesmo se aplica as demais variveis.
A partir dos resultados acima, ser procedida a anlise mais tradicional em dados em
painel, embora se reconhea a existncia de incipiente estudo de razes unitrias e
cointegrao para dados em painel.

5.4 MODELO CONJUNTO


O primeiro modelo, denominado Modelo Conjunto (Pooled), ou de intercepto
comum, realizado utilizando-se e (da equao 2) comuns a todos os pases.96 Para isto, o
mtodo dos mnimos quadrados ordinrios (pooled least squares), PLS ou, genericamente,
OLS, fornece estimadores consistentes e eficientes.(Greene, 1997) Nesta especificao, o
comportamento uniforme para todos os indivduos e ao longo do tempo e que todas as
observaes so homogneas (i.e., da mesma populao). (Marques, 2000, p.4) A equao
adotada, assim,
96

Lembre-se que o intercepto do modelo e , os coeficientes das variveis independentes.

Yi t = + x i t + i t,

(16)

Assume-se que as variveis explicativas so independentes dos erros.


Deste modo, nosso modelo pode ser descrito por: 97

U i t = + 1r i t + 2i i t + 3df i t +4db i t + i t
Cujo resultado :
Ui t = 8,4931 0,14001 r i t + 0,07043i i t + 0,823df i t +0,3658db i t
(0,47274) (0,17085)

(0,41685)

(0,33881)

(0,09975)

R = 0,12843
(erros padres em parnteses)
A utilizao das variveis em diferenas segue a mesma razo de Alexiou (2001), ou
seja, a de refletir os efeitos de curto prazo.
Portanto, se a escolha do modelo fosse a favor do modelo conjunto, ter-se-ia apenas as
variveis dficit e dvida com resultados significativos, descartando-se qualquer influncia que
os juros e a inflao pudessem exercer sob o nvel do desemprego na UME, ao mesmo tempo
que as polticas econmicas de todos os Estados-Membros afetariam na mesma magnitude o
desemprego ou, posto de outra forma, os impactos gerados no desemprego de cada pas no
dependeriam de caractersticas individuais dos Estados-Membros, mas simplesmente, do nvel
em que se encontrassem seus indicadores econmicos. Seria o mesmo que dizer que, caso a
Grcia apresentasse os mesmos nveis de inflao, taxa de juros, dficit/PIB e dvida/PIB que
a Alemanha, seus nveis de desemprego seriam os mesmos. Portanto, tal resultado parece ser
empiricamente pouco possvel.

97

O uso de diferenas nas variveis (dvida/PIB - valor de referncia) e (dficit/PIB valor de referncia), pelo
fato de terem referncias constantes no tempo, faz com que se anule o efeito desejado de medir o esforo de cada
pas em alcanar as metas destes indicadores, ou seja, de medir a distncia entre os valores observados e os de

5.5 MODELO DE EFEITOS FIXOS


Este modelo associa uma constante a cada pas, de modo que:
Yi t = D + i x i t + i t,

(17)

onde, D = [ d1 d2 . . .

dn] uma matriz de variveis dummy, o mtodo, ento,

utilizado o dos mnimos quadrados com variveis dummy, LSDV, que na verdade se trata do
modelo tradicional de mnimos quadrados ordinrios aplicado s dummies. Pretende-se com
isso capturar as diferenas entre os pases atravs de diferenas na constante. (Alexiou, 2001)
O resultado obtido, portanto, :
U i t = -0,065678 r i t -0,179745i i t + 0,354448df i t +0,285559db i t
(0,12297)

(0,19111)

(0,15829)

(0,05089)

R2 = 0,851828
Tabela 6
Pas
Reino Unido
Intercepto 6,91805

Sucia
7,975091

Finlndia
12,4417

Pas
Intercepto

Frana
10,08617

Espanha
18,53632

Irlanda
10,79634

Efeitos Individuais
Portugal
Austria
5,699793
3,611579
Grcia
9,048931

Alemanha
7,77139

Pases Baixos Luxemburgo


5,174087
2,428688
Dinamarca
6,323815

Itlia
10,54574

Blgica
9,015357

Para se testar a significncia dos efeitos do grupo, recorre-se ao teste de F (ou teste de
Chow), onde se verifica se as constantes so todas iguais. Sob hiptese nula, o estimador
eficiente o PLS (pooled least squares). A estatstica F calculada por:
F(n1, nTnK) =

(R u R p)/(n -1) ,

(18)

(1-R u)/(nT-n-K)
onde, u indica o modelo no restrito (de efeitos fixos) e p, o restrito (conjunto)
Assim, o teste de F 98:
referncias. Entretanto, a prpria diferena no tempo destas variveis representa a variao ano a ano ou mesmo
o esforo dos pases em reduzirem estes indicadores frente as metas do Tratado de Maastricht.
98

Sabendo ser o painel desbalanceado, o teste de F deve levar em conta a dimenso i = 1 Ti ao invs de nT.
N

F[14, 118] =

(0,851828 0,12843)/(14) = 43,027525


(1-0,851828)/(118)

Comparando-se com os valores crticos a 1% e 5% temos respectivamente 2,22 e 1,77.


Portanto rejeita-se a hiptese de que os efeitos individuais dos pases sejam iguais (rejeita-se o
modelo em conjunto).
Caso o modelo de efeitos fixos fosse aceito, iria se aceitar, da mesma forma como o
modelo conjunto, somente as variveis dvida/PIB e dficit/PIB como sendo estatisticamente
significativas em seus impactos no desemprego. Entretanto, neste caso, os efeitos destas
variveis possuiriam carter individual. Portanto, conseguiria se quantificar quanto cada pas
contribui (pelas suas caractersticas prprias) para o seu nvel interno de desemprego. Logo, a
forma de poltica econmica adotada em cada pas possui respostas em termos de variaes
no desemprego diferenciadas.

5.6 MODELO DE EFEITOS ALEATRIOS


Quando se pensa que as unidades seccionais (no caso os pases) so extradas de uma
grande populao, deve-se ver os termos individuais especficos como aleatoriamente
distribudos entre as unidades seccionais. (Greene, 1997, p.623) Este modelo, dessa forma,
especifica os efeitos individuais, no de forma determinstica, mas aleatria. (Marques,
2000, p. 7) Embora no parea a priori ser o presente caso, investigar-se- a presena de
efeitos aleatrios.
O modelo assim descrito da forma:
Yi t = + xi t + i+ i t,

(19)

Onde, i um distrbio aleatrio, caracterizando a i-sima observao e constante


ao longo do tempo. (Greene, 1997, p.624) Sob esta especificao, o termo de perturbao
dividido em duas partes independentes. Portanto, assume-se que:
E[ i t] = E[ i] = 0,
E[ i 2t] = 2,

E[i 2] = 2,
E[ i t J] = 0 para todo i, t, e J,
E[ i t Js] = 0 se t s ou i J,
E[ i J] = 0 se i J.
E[ i t x is] = 0 para todo t, s
Continua a se assumir, neste modelo, que no haja correlao dos efeitos especficos
(porm aleatrios) com as variveis explicativas, embora Menezes Filho (2001) acredite ser
uma hiptese difcil de ser sustentada.99
O mtodo a ser utilizado para esta estimao dos mnimos quadrados generalizados
(generalized least squares), GLS, o qual pondera os dados utilizando a matriz de
covarincias dos resduos. (Menezes Filho, 2001)
O modelo estimado apresenta o seguinte resultados:
U i t = 8,42715 - 0,052049 r i t - 0,17744i i t + 0,367075df i t +0,28696db i t
(1,09095) (0,119671)

(0,189580)

(0,157059)

(0,050349)

R = 0,835664
Um teste utilizado para verificao da possibilidade de existncia de modelos de
efeitos aleatrios o Teste de Breusch-Pagan. Estes autores exploraram o fato de que o
efeito de introduzir variao aleatria dos coeficientes dar varivel dependente da i-sima
unidade uma varincia diferente. (Hsiao, 1986, p. 89) O teste pode, portanto, ser considerado
como sendo para heterocedasticidade.
O teste uma derivao de um teste de Multiplicador de Lagrange e baseia-se nos
resduos da regresso do modelo conjunto (OLS). Suas hipteses so:
H0: 2 = 0
H1: 2 0
99

A hiptese se torna insustentvel caso haja uma varivel dependente defasada entre as variveis explicativas
(modelo VAR). Para uma melhor explicao do problema ver (Menezes Filho, 2001) . Entretanto, como este no
o presente caso, pode-se manter tal hiptese.

A rejeio da hiptese nula no implica automaticamente a aceitao da formulao


de efeitos aleatrios. Ela poderia ser devida a genuna heterocedasticidade ou outros fatores.
2

(Hsiao, 1986, p. 90) O teste se distribui como com um grau de liberdade.


A estatstica teste se constitui por:
LM ={nT/ [2(T-1)]} {[(eDDe)/(ee)] - 1}

(20)

onde, e so os resduos da regresso OLS e D a matriz de dummies utilizada no


modelo de efeitos fixos.
A estatstica LM100, ento obtida de :
2

LM = (133/16) [(16484,27/2259,65)-1] = 329,4


Sendo os valores crticos a 5% e 1% 3,842 e 6,635 respectivamente, h evidncias de
que as unidades apresentam diferenas nas varincias. Portanto, bastante plausvel a
utilizao do modelo de efeitos aleatrios.
5.6.1 O TESTE DE HAUSMAN101
Segundo Greene (1997), o teste de Hausman bastante aconselhvel para verificar
qual o modelo mais apropriado aos dados utilizados (Modelo de Efeitos Fixos versus
Aleatrios), por isto tambm denominado de Teste de M-Especificao. O teste verifica a
ortogonalidade entre os efeitos aleatrios e os regressores. Sob a hiptese nula, tanto o mtodo
LSDV quanto o GLS so consistentes, entretanto o LSDV ineficiente. Ao mesmo tempo, sob
a hiptese alternativa, o LSDV consistente, mas o GLS no. Ou seja, sob H0 aceita-se a
presena de efeitos aleatrios e sob H1, a presena de efeitos fixos. Portanto, verifica-se com
este teste se as variveis X

100

so correlacionadas com i efeitos individuais; ou no

Aplicar-se- ao teste de LM o mesmo critrio do teste de F para painis desbalanceados.


O prprio uso de um painel desbalanceado pode ser responsvel por uma possvel heterocedasticidade, em
funo disto, indcios da presena de efeitos aleatrios podem ser causados pelo painel desbalanceado.
101

correlacionados efeitos aleatrios ( i possui uma distribuio aleatria para cada unidade,
pas). 102
O teste assenta-se no critrio de Wald e distribudo como

2,

com K graus de

liberdade. Tem-se, assim:


W = [k] = [b - ]
2

[b - ]

(21)

onde,
= Var[b] Var[] (que se utilizam das matrizes de covarincia dos estimadores,
desconsiderando-se a constante),
b o vetor de coeficientes do modelo de efeitos fixos e

, dos efeitos aleatrios. A

hiptese nula , portanto:


H0: E( i / X i t) = 0 a favor de efeitos aleatrios,
H1: E( i / X i t) 0.
Tem-se como vetores de coeficientes e matrizes de covarincia:

Tabela 7

juros
d(inflao)
d(dficit)
d(dvida)

Coeficientes
Efeitos Fixos
Efeitos Aleatrios
-0,065678
-0,052049
-0,179745
-0,177443
0,354448
0,367075
0,285559
0,286962

Tabela 8
Matriz de Covarincias do modelo de efeitos fixos
0,0250568
0,0038962
0,0102753 -0,0003098
0,0038962
0,0025895
0,0013845 -0,0019584
0,0102753
0,0013845
0,0365244
0,0000187
-0,0003098 -0,0019584
0,0000187
0,0151227
102

Ao mesmo tempo, este teste, ao analisar a presena de efeitos aleatrios, verifica indiretamente se a matriz de
covarincias dos resduos no diagonal, o que faz com que o estimador de mnimos quadrados ordinrios,

Tabela 9
Matriz de Covarincias do modelo de efeitos aleatrios
0,0246677
0,0038305
0,0101439 -0,0003625
0,0038305
0,0025350
0,0013514 -0,0018687
0,0101439
0,0013514
0,0359405
0,0002484
-0,0003625 -0,0018687
0,0002484
0,0143212

O resultado da estatstica de Wald de 0,617742, enquanto os valores crticos de [4]


2

so 13,28 a 1%; 9,49 a 5% e 7,78 a 10%. Deste modo, considera-se o modelo de efeitos
aleatrios, calculado atravs de GLS, mais adequado aos presentes dados.
Outra forma de seleo entre diferentes modelos e regressores baseia-se nos chamados
critrios de informao, embora Greene (1997, p. 401) afirme que estas medidas so um
pouco no-ortodoxas no que elas no possuem uma base firme na teoria. Estes critrios
provm uma medida de informao que equilibra

uma medida de bom ajustamento da

regresso e uma especificao parcimoniosa. A melhor especificao dada pela


minimizao dos critrios de informao de Schwarz (S.I.C) e Akaike (A.I.C). Estes so
dados por:
S.I.C. = - [(k ln T)/ T ] +ln (uu / T),

(22)

A.I.C = -[(2k) / T ] + ln (uu / T),

(23)

Onde, k, T e uu referem-se ao nmero de parmetros, nmero de observaes e a soma


dos quadrados dos resduos das equaes estimadas, respectivamente. (Alexiou, 2001, p.70)
Sabendo-se possurem as sries individuais razes unitrias (embora no se possa dizer
conclusivamente nada acerca da cointegrao), pode-se testar equaes com outras
especificaes, ou seja, aplicando-se a diferenciao a outras variveis. Portanto, submeteu-se
a anlise de S.I.C. e A.I.C. outras possveis equaes para os modelos. Os resultados so
apresentados no anexo 4.
A anlise de A.I.C. e S.I.C. sob a especificao utilizada anteriormente, leva
aceitao do modelo de efeitos fixos e no de aleatrios, contrariamente ao teste de
apesar de no viesado e consistente, seja menos eficiente que o estimador de mnimos quadrados generalizados.

Hausman.103 Embora haja tal contradio, o teste de Hausman, segundo a literatura, parece ser
o mais apropriado e mais difundido para escolha do modelo.
Para real verificao dos efeitos aleatrios, procedeu-se aplicao do teste de
Hausman nas diversas especificaes plausveis (com ou sem o uso de primeiras diferenas)
(ver anexo 4). Calculou-se, em cada caso, nova regresso com o painel sem a Grcia e ustria,
pases que tornavam o painel desbalanceado, em razo da ausncia de algumas observaes
para estes pases.104 Do mesmo modo, tambm, extraiu-se as variveis que apresentavam
coeficientes no significativos em cada especificao. O teste de Hausman confirma a
presena de efeitos aleatrios para todas as especificaes.

5.7 INTERPRETAO DA ESTIMATIVA DE EFEITOS ALEATRIOS


O resultado mais evidente, imposto pelo prprio modelo estimado, a inexistncia de
um carter de diferenciao (determinstica) entre os Estados-Membros, ou seja, no se pode
atribuir a priori nenhuma participao individual quantitativamente determinvel no
desemprego global da UME. Assim, a influncia de cada pas nesta varivel determinada
aleatoriamente, embora fosse possvel admitir que os esforos de cada pas no sentido de
alcance das metas possussem efeitos individuais para explicao da varivel independente.
No existe, portanto, dentre as variveis dependentes analisadas, nada que possa explicar a
influncia individual dos Estado-Membros na trajetria do desemprego geral da Unio
Monetria Europia.
Ademais, o valor de R

encontrado no modelo apresenta-se bastante elevado,

demonstrando que as variaes na varivel independente so satisfatoriamente explicadas


pelas variaes nas variveis dependentes.
No modelo, considerado com os 15 pases da UE, percebe-se que os coeficientes para
as razes de dficit e dvida foram ambos positivos e significativos, conforme previsto na
teoria. Portanto, variaes de curto prazo de aumento nos esforos para alcance das metas de
dficit e dvida comprovadamente geram impactos negativos nos nveis de emprego, uma vez
(Menezes Filho, 2001, p. 441)
103
Alexiou (2001) utiliza em seu trabalho A.I.C. e S. I. C. como indicadores auxiliares na deciso da melhor
especificao do modelo.

que polticas restritivas so tomadas no sentido de alcance das metas e, em funo disso,
impactam negativamente na demanda agregada. As variveis juros e inflao apresentaram,
contraditoriamente, coeficientes negativos, embora no

significativos, devendo, portanto,

serem desconsiderados da anlise (quando utilizados todos os 15 Estados-Membros) e no


apresentando aparentemente nenhum impacto significativo no desemprego. A constante
encontrada, de valor bastante elevado e significativo, demonstra que a varivel dependente
assume nveis elevados mesmo quando os esforos de alcance das metas por parte dos
Estados-Membros so nulos, ou seja, quando os pases j se encontram dentro das metas. O
que se conclui que o desemprego parte de nveis j elevados, mesmo na ausncia da influncia
das polticas de controle das variveis analisadas, podendo-se prever a existncia do chamado
desemprego estrutural, cujas razes de seu surgimento fogem das variveis estritamente
macroeconmicas, portanto no devido s variveis dficit/PIB e dvida/PIB, nem s
polticas delas decorrentes. Porm, h que se considerar efeito adicional destas nos nveis de
desemprego, a partir de seus coeficientes estatisticamente significativos.
Ao considerar-se o modelo com 13 pases (excluindo a Grcia e a ustria), a varivel
juros passa a possuir coeficiente positivo e significativo, ao passo que a inflao permanece
com coeficiente negativo e no significativo. O comportamento dos demais coeficientes
permanece, neste caso, inalterado. Assim, o distanciamento (positivo) dos valores de juros
frente s metas do Tratado de Maastricht provoca forte impacto no desemprego (dado pelo
elevado valor do coeficiente desta varivel). Da mesma forma, o resultado esperado de uma
elevao desta distncia a adoo de uma poltica monetria ainda mais restritiva pelos
Estados-Membros.
Portanto, conclui-se que variaes da inflao dos pases em nada determinam o nvel
ou variaes do desemprego nos mesmos. Portanto, independentemente do nvel em que a
inflao se encontre em relao ao valor de referncia deste critrio de convergncia, bem
como da trajetria assumida deste indicador no perodo analisado, no se pde constatar
nenhuma influncia decorrente dos mesmos ou dos esforos para alcance das metas de
inflao nas taxas de desemprego. De qualquer modo, variaes nas taxas de inflao no so
em si razes para reduo do nvel de produto e emprego. Entretanto, esperava-se a priori
que as polticas adotadas para a reduo da inflao gerassem este impacto, portanto, a no
104

O teste de Hausman, quando feito em painis balanceados, no sofre influncia da variabilidade das varincias

significncia desta varivel surpreende pelo fato de que medidas extremamente restritivas
foram adotadas para alcance da estabilidade de preos, o que geraria inequivocamente,
segundo a teoria ps-keynesiana, forte diminuio da demanda agregada e aumento do
desemprego.
A favor da idia de que a busca pela estabilidade de preos, a partir dos meios
efetivamente utilizados para tal,

gerou a escalada do problema do emprego, tem-se a

significncia estatstica das variveis taxa de juros, dficit/PIB e dvida/PIB. Deste modo, as
variaes destas provocam variaes do desemprego. Portanto, os elevados nveis de taxas de
juros, ao influenciarem positivamente a preferncia pela liquidez, aumentado a demanda por
ativos muito lquidos, deslocam recursos da esfera produtiva, o que implica em menores
investimentos e, consequentemente, menor demanda agregada e efetiva, aumentado o
desemprego. Da mesma maneira, se as taxas de juros estiverem acima dos valores de
referncia ou os esforos para alcance das metas de inflao forem grandes, os ajustes
necessrios s redues destas taxas dar-se-o atravs de restries aos oramentos pblicos.
Uma reduo dos juros em um pas com problemas de dficit e dvida, ou seja, incerto e
instvel, pode gerar um problema de sada de capitais e crise no balano de pagamentos.
Assim, o pas s consegue reduzir seus juros caso possua a conta corrente razoavelmente
equilibrada. Para isso, so necessrias polticas restritivas de ajuste, o que refletiro em ltima
instncia em aumento do desemprego. Contribuindo para a elevao deste, verifica-se que os
elevados nveis de dficit/PIB e dvida/PIB em relao aos seus valores de referncia e,
novamente, os elevados esforos dos pases para atingirem estas metas possuem, atravs das
decorrentes polticas econmicas restritivas (principalmente reduo do gasto governamental),
impactos negativos na demanda agregada e, consequentemente, no emprego.
De maneira geral, as polticas monetrias e fiscais restritivas adotadas para controlar as
contas pblicas (reduzir dficit e dvida) e reduzir a inflao, com o intuito de alcanar as
metas estabelecidas pelo Tratado de Maastricht, geraram impactos no sentido da elevao dos
nveis de desemprego, na medida em que restringiram a demanda agregada (atravs
principalmente da reduo dos gastos pblicos e do uso da taxa de juros, via preferncia pela
liquidez, para diminuio dos nveis de consumo e investimentos da economia). Este fato
corroborado pelos coeficientes significativos das variveis taxas de juros, dficit e dvida. Ou,
entre unidades decorrente dos diferentes tamanhos das unidades.

posto de outra forma,

os elevados esforos dos pases em controlarem estas variveis

(levando-as a nveis inferiores s metas) foram responsveis pelo uso de polticas restritivas, o
que acarretou no aumento do desemprego.
Portanto, os critrios extremamente rgidos adotados para esses indicadores no Tratado
e as conseqentes polticas econmicas foram responsveis pela escalada do desemprego
dentro da UME. Os resultados aqui encontrados ratificam parcialmente os obtidos em Alexiou
(2001), onde os parmetros se mostraram significativos e com os sinais antecipados pela
teoria, confirmando a proposio de que as polticas restritivas adotadas na UE na vigncia do
Tratado de Maastricht apresentaram influncia na determinao dos nveis de desemprego dos
pases integrantes. O modelo aceito para tal explicao foi, entretanto, o de efeitos fixos, que
atribuiria um efeito individual de cada pas na influncia nas taxas de desemprego, o qual
capturado atravs de diferenas nos termos constantes do modelo, sendo, assim, no
semelhante ao encontrado nesse trabalho.

6 CONCLUSO
A partir das anlises feitas, pde-se verificar o tipo de polticas monetrias e fiscais
adotadas pelos Estados-Membros da UME e, com base nas teorias econmicas, quais seriam
os impactos das mesmas nos nveis de produto e emprego. Demonstrou-se que a teoria de
reas Monetrias timas e as demais propostas do mainstream no so suficientes para
explicar a partir dessas polticas o crescimento do desemprego na Europa na dcada de 1990.
Entretanto, a utilizao de uma teoria alternativa trouxe luz a questo.
A teoria Ps-Keynesiana apresenta uma srie de razes pelas quais as polticas
adotadas influram no aumento do desemprego. Os testes economtricos corroboraram a idia
geral de que as grandes restries impostas atravs dos critrios de convergncia econmica
rgidos impuseram polticas monetrias e fiscais extremamente restritivas e estas contriburam
para o aumento dessa varivel. Pde-se verificar, portanto, que os esforos para alcance das
metas dos critrios sob as taxas de juros, o dficit/PIB e a dvida/PIB, responsveis pela
adoo destas polticas, tiveram o efeito esperado no desemprego.
A tentativa de estabilizar o nvel de preos promovida pela restrio forada da demanda
agregada pelo uso de elevadas taxas de juros e pela reduo dos gastos pblicos e
saneamento das contas pblicas gerou inequivocamente a queda dos nveis de produto e
emprego. Conforme se constatou, o nvel de juros possui forte influncia no comportamento
dos agentes, que ocorre a partir da preferncia pela liquidez dos mesmos. E, aos nveis
vigentes dos juros, houve, portanto, o aumento da demanda por ativos no produtivos (de
elevada liquidez) o que reduziu os nveis de investimento dentro da UME. Portanto, a restrio
do oramento pblico e a concomitante reduo dos nveis de consumo e investimentos
nacionais deprimiram as demandas agregadas dos Estados-Membros.
Conseguiu-se a reduo temporria da inflao via juros e polticas oramentrias
restritivas, assim, em detrimento da elevao dos nveis de desemprego. H, dessa forma, 12
Estados-Membros integrando a UME que, embora apresentassem a desejada convergncia dos
indicadores poca de suas adeses Unio, obtiveram como conseqncia de suas polticas
uma piora da situao do emprego. O que certamente trar a um futuro prximo a necessidade
de reviso das polticas econmicas a fim de dirimir o problema do desemprego dentro da
UME, que de certa forma contribuir para o prprio sucesso da Unio.

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Anexo 1
Teste CUSUM para Sries Individuais

Alemanha

ustria

Blgica

-2

-2

-2

-4

-4

-4

-6
1998

1999

2000

CUSUM

2001

-6
1998

5% Significance

1999
CUSUM

Dinamarca

10

2000

2001

-6
1998

5% Significance

Espanha

2000

2001

5% Significance

Finlndia

1999
CUSUM

-5
0

-10
-2

-2

-15
-4
-6
1998

-4

-20

1999

2000

CUSUM

2001

-25
1998

5% Significance

1999
CUSUM

Frana

2000

-6
1998

2001

1999
CUSUM

5% Significance

Grcia

2000

2001

5% Significance

Irlanda

-2

-2

-4

-4

2
0
-2

-6
1998

1999
CUSUM

2000
5% Significance

2001

-4
-6

-6
1998

1999
CUSUM

5% Significance

-8
1998

1999
CUSUM

2000
5% Significance

2001

Itlia

Luxemburgo

Pases Baixos

-2

-2

-2

-4

-4

-4

-6
1998

1999
CUSUM

2000

2001

-6
1998

5% Significance

1999
CUSUM

Portugal

2000

2001

-6
1998

5% Significance

Sucia

2000

2001

5% Significance

Reino Unido
6

10

1999
CUSUM

2
0

0
-5

-2

-2
-10

-4
-6
1998

1999
CUSUM

2000
5% Significance

2001

-15
1998

-4

1999
CUSUM

2000
5% Significance

2001

-6
1998

1999
CUSUM

2000
5% Significance

2001

Anexo 2
Testes de Raz Unitria - IPS (13 pases)
Erros no autocorrelacionados

Erros autocorrelacionados
Estatstica t-barra
padronizada

Estatstica t-barra
Valor crtico a 1%
Taxa de Desemprego
-0,830
-2,14
Dficit/PIB (%)*
-0,631
-2,14
Dvida/PIB (%)*
-1,131
-2,14
Taxa de Inflao*
-2,069
-2,14
Taxa de Juros*
-1,683
-2,14
* as variveis esto dadas em diferena em relao aos valores de referncia

-0,110
0,638
3,656
-0,975
0,623

Valor crtico a 1%
-2,33
-2,33
-2,33
-2,33
-2,33
139

Varivel

Anexo 3
Evoluo da Taxa de Juros dos Estados-Membros
Evoluo da Taxa de Juros de Longo Prazo
13

Finlndia

Taxa de Juros

12

Portugal

11

ustria

10
9

Pases Baixos

Luxemburgo

Itlia

valor de referncia

5
1995

1996

1997

1998

1999

Evoluo da Taxa de Juros de Longo Prazo


24

Taxa de Juros

Reino Unido

19

Sucia
Grcia

14

Dinamarca
valor de referncia

4
1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

Evoluo da Taxa de Juros de Longo Prazo


12
Irlanda

11
Taxa de Juros

Frana

10

Espanha

Alemanha

Blgica

valor de referncia

6
5
1995

1996

1997

1998

140

1999

Anexo 3
Evoluo da Dvida Pblica dos Estados-Membros

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

Evoluo da Dvida Pblica


120
100

Espanha
Pases Baixos
ustria

(% do PIB)

Portugal

Valor de Referncia

Finlndia

80

Sucia

60

Irlanda

40

Luxemburgo
Valor de Referncia

20

141

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

0
1990

(% do PIB)

Evoluo da Dvida Pblica

Evoluo da Dvida Pblica

Evoluo da Dvida Pblica


90
80

80
60
40

Reino Unido

60

Alemanha

50

Frana

40

Dinamarca

30

Valor de Referncia

20

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

0
1990

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

10

1991

20
0

70
(% do PIB)

Itlia
Grcia
Blgica
Valor de Referncia

120
100

1990

(% do PIB)

160
140

Anexo 3
Evoluo do Oramento Pblico nos Estados-Membros

1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8

Blgica
Portugal
Espanha
Pases Baixos
ustria

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14

Finlndia
Sucia
Reino Unido
Valor de Referncia

142

Valor de Referncia

1991

1990

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

Evoluo do Oramento (+ supervit / - dficit)

(% do PIB)

(% do PIB)

1990

Evoluo do Oramento (+ supervit / - dficit)

-12
-14

Grcia
Valor de Referncia

2
(% do PIB)

(% do PIB)

Itlia

-6
-8
-10

0
-2
-4
-6

-16
-18

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1990

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1999

0
-2
-4

1991

Evoluo do Oramento (+ supervit / - dficit)

Evoluo do Oramento (+ supervit / - dficit)

-8

Alemanha
Frana
Irlanda
Dinamarca
Luxemburgo
Valor de Referncia

Anexo 3
Evoluo do IPC nos Estados-Membros
Evoluo do IPC

Alemanha

valor de referncia

143

1997

1996

valor de referncia

1995

0
1994

Blgica

Pases Baixos

1993

Dinamarca

ustria

1992

Frana

1991

Irlanda

1990

Luxemburgo

IPC (em percentagem)

4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0

19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97

IPC (em percentagem)

Evoluo do IPC

Evoluo do IPC

Evoluo do IPC
25

8
7

Reino Unido

Espanha

Itlia

Finlndia

valor de referncia

2
1

IPC (em percentagem)

20
Grcia
15

Sucia
Portugal

10

valor de referncia
5

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1991

1990

IPC (em percentagem)

Observaes:
O ndice utilizado para o Reino Unido o IPRX
A estatstica de IPC para o ano de 1995 presente no Relatrio Anual de 1996 do IME consta como 1,1% para os Pases Baixos e 1,4% para a Blgica.

Anexo 3
Evoluo do IPCH nos Estados-Membros
Evoluo do IPCH

Evoluo do IPCH
6

Luxemburgo

Irlanda
Frana

Dinamarca

Blgica

valor de referncia

IPCH (em percentagem)

5
ustria

Pases Baixos

Alemanha

valor de referncia

1
0

0
1996

1997

1998

1999

2000

1996

2001

1997

4,5

3,5

Reino Unido

Espanha

2,5

Itlia

Finlndia

1,5

valor de referncia

1
0,5

1999

2000

2001

Evoluo do IPCH

IPCH (em percentagem)

IPCH (em percentagem)

Evoluo do IPCH

1998

144

IPCH (em percentagem)

7
6

Grcia

Sucia

Portugal

valor de referncia

2
1
0

0
1996

1997

1998

1999

2000

2001

1996

1997

1998

1999

2000

2001

Observaes:
As estatsticas do IPCH para o Reino Unido e Irlanda em 1996 so estimadas.
A estatstica do IPCH para o ano de 1997 presente no Relatrio de Convergncia de 1998 do IME consta como 1,1% para a ustria e 1,2% para a Frana.

Anexo 3
Evoluo do Desemprego segundo as Definies do EUROSTAT

Evoluo do Desemprego

Evoluo do Desemprego
12

25
20

Finlndia

15

Irlanda

10

Espanha

Taxa de desemprego

10
Portugal

Sucia

Pases Baixos

Alemanha

145

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1990

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1992

1991

Taxa de desemprego

30

Evoluo do Desemprego
14

12

12

2
1999

0
1998

Dinamarca

1997

Frana

1996

Luxemburgo

1995

Blgica

1994

ustria

Reino Unido

1993

Grcia

1992

10

1991

Itlia

1990

10

Taxa de desemprego

14

19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99

Taxa de desemprego

Evoluo do Desemprego

Anexo 3
Evoluo do Desemprego segundo as Definies Nacionais
Evoluo do Desemprego

Evoluo do Desemprego
12

25
20

Finlndia

15

Irlanda
Espanha

10
5

Taxa de desemprego

Taxa de desemprego

30

10
Portugal

Sucia

Pases Baixos

Alemanha

2
0

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

146

1990

Evoluo do Desemprego

14

14

12

12

10

Itlia

Grcia

ustria
Luxemburgo

4
2

Taxa de desemprego

Taxa de desemprego

Evoluo do Desemprego

10

Reino Unido

Blgica

Frana
Dinamarca

4
2
0

0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Anexo 4
Simulaes

Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Varivel
dependente
des
Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)

Variveis independentes
Constante
juros
d(inflao) d(dficit) d(dvida)
R2
8,493095 0,140005 0,070427 0,823002 0,365795 0,128429
17,97
2,43
3,67
0,82
0,17
-0,06568 -0,17975 0,354448 0,285559 0,851828
2,24
5,61
-0,53
-0,94
8,427147 -0,05205 -0,17744 0,367075 0,286962 0,835664
7,72
2,34
5,70
-0,43
-0,94
10,18998 0,88916 -0,02213 0,757955 0,378257 0,192095
13,91
2,44
2,14
3,70
-0,05
0,489215 -0,17262 0,356712 0,278637 0,858533
2,32
2,14
5,22
-0,87
9,68839 0,502071 -0,17004 0,366137 0,280892 0,844891
7,80
2,42
2,22
5,34
-0,86

Wald

0,618

0,311

AIC
2,772

SIC
2,686

Wald (excluindo d(juros)


e d(inflao))

1,001

0,914

4,282

1,104

1,017

2,730

2,635

0,987

0,893

1,079

0,985

AIC
2,762

SIC
2,675

Wald (excluindo d(juros)


e d(inflao))

0,971

0,884

4,282

1,082

0,995

2,764

2,670

1,037

0,943

1,136

1,041

Wald (excluindo
d(inflao))
0,489

147

Varivel
dependente
des

Variveis independentes
Constante
8,210101
19,96

8,536003
8,13
8,602639
19,57

8,845689
7,53

d(juros) d(inflao) d(dficit) d(dvida)


R2
-0,71715 0,293347 0,849041 0,398387 0,143498
2,53
4,03
-1,43
0,64
-0,01635
-0,1439 0,341546 0,300905 0,857094
2,18
6,12
-0,06
-0,70
-0,04127
-0,1336 0,356394 0,303714 0,840322
2,28
6,22
-0,16
-0,65
-0,85834 0,175048 0,805734 0,426293 0,163887
2,24
4,20
-1,41
0,36
-0,15142 -0,12652 0,371528 0,315441 0,851328
2,16
6,06
-0,53
-0,57
-0,16874 -0,11936 0,382854 0,318631 0,835888
2,25
6,19
-0,59
-0,54

Wald

1,206

0,484

0,600

Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)

Constante
-0,09378
-1,23

-0,080132
-0,83
-0,096202
-1,20

-0,089565
-0,82
Varivel
dependente
d(des)

Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)

Variveis independentes
d(juros) d(inflao) d(dficit)
-0,21698 -0,06834 -0,12307
-2,37
-1,98
-0,81
-0,15937 -0,08524 -0,14152
-2,23
-1,53
-1,03
-0,19575 -0,07582 -0,13159
-2,08
-2,16
-0,93
-0,23197 -0,04626 -0,15087
-2,09
-2,30
-0,53
-0,2527 -0,07473
-0,1577
-2,29
-2,39
-0,88
-0,24369 -0,06159 -0,15589
-2,26
-2,44
-0,73

d(dvida)
0,160105
8,87
0,175759
8,93
0,166779
9,12
0,163989
8,86
0,181369
9,08
0,172658
9,22

AIC
-0,642

SIC
-0,730

Wald (excluindo
d(inflao))

-0,862

-0,950

4,246

0,569968

-0,743

-0,830

0,556465

-0,638

-0,733

-0,878

-0,973

-0,767

-0,861

AIC
-0,580

SIC
-0,667

Wald (excluindo juros)

-0,774

-0,861

3,588

0,530908

-0,657

-0,745

0,54871

-0,621

-0,716

-0,870

-0,964

-0,750

-0,845

R2
0,52459
0,618474

0,651073

Wald

4,498

3,744

0,609768

4,743

148

Varivel
dependente
d(des)

Variveis independentes
Constante
juros
d(inflao) d(dficit)
-0,046341 0,019191
-0,1486 -0,12546
-0,52
0,60
-1,90
-1,95
-0,0384 -0,15416 -0,14147
-1,96
-2,15
-0,76
-0,056771 0,006616 -0,15496 -0,13182
-2,03
-2,08
-0,53
0,18
0,109731 0,104498 -0,10951 -0,16157
-2,44
0,80
1,53
-1,33
0,172943 -0,14977 -0,17276
2,08
-2,62
-1,90
0,167908 0,135035
-0,1303 -0,16869
-2,63
1,04
1,85
-1,67

d(dvida)
0,15189
8,13
0,168897
8,05
0,157366
8,24
0,159639
8,35
0,170587
8,09
0,165487
8,47

R2
0,492995
0,582461

0,647984
0,603459

Wald

3,947

3,832

Wald (excluindo
d(inflao))
5,063

Pooled
(estat. t)
15 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)
Pooled
(estat. t)
13 Pases Fixos
(estat. t)
Aleatrios
(estat. t)

Variveis independentes
Constante
juros
9,054465 0,312427
17,92
1,00
0,043896
0,33
8,097714 0,065814
6,93
0,50
9,736289 0,436154
15,06
1,08
0,202055
1,22
8,803734 0,224598
7,03
1,35

inflao
-0,67613
-1,81
-0,47171
-2,90
-0,52835
-3,29
-0,51772
-1,33
-0,3722
-2,06
-0,43733
-2,45

dficit
-0,48243
-3,88
-0,2848
-5,20
-0,30569
-5,68
-0,53742
-4,10
-0,27194
-4,74
-0,29439
-5,18

dvida
0,01725
1,30
0,11562
6,31
0,101055
5,98
0,014696
1,09
0,120997
6,34
0,105415
5,95

R2
0,198402

AIC
2,689

SIC
2,608

Wald (excluindo juros)

0,429

0,347

3,076

0,906694

0,539

0,457

0,24433

2,661

2,572

0,473

0,385

0,587

0,499

0,916389

0,91518
0,904979

Wald

4,530

4,077

5,829

149

Varivel
dependente
des

Anexo 5
Distribuio de Qui-quadrado
Nvel de Significncia
Graus de
Liberdade
10%
5%
1%
4,61
6,25
7,78

5,99
7,81
9,49

7,38
9,35
11,14

Fonte: Greene, W., Econometric Analysis, 1997

150

2
3
4