Principales

Fuentes del Costo de Capital

 Fuentes del costo de capital

Costo de las acciones ordinarias. Tasa de

rendimiento requerida sobre la inversión de los
tenedores de acciones ordinarias.
Costo de la deuda (capital). Tasa de rendimiento
requerida sobre la inversión de los prestamistas
de una compañía.
Costo de acciones preferentes (capital). Tasa de
rendimiento requerida sobre la inversión de los
tenedores de acciones ordinarias de la compañía.
 Costo del capital accionario

● La pregunta más difícil sobre el tema de costo

de capital es ¿Cual es el costo de capital
accionario total de la empresa? Por lo que a
continuación vamos a revisar varios métodos
desarrollados para su calculo y responder a
esta pregunta a continuación:
– Modelo de crecimiento de los dividendos (DGM)
– Modelo de linea de mercado de valores (LMV)
– Modelo de valoración de activos de capital
(CAPM)
 Modelo de crecimiento de los
dividendos (DGM)
● Téngase presente que, los dividendos de una
empresa crecerán a una tasa constante g, el
precio por acción P0 puede formularse de la
siguiente manera: P0= D0 x
1g
=
D1
● R e−g  R e−g
● Y despejado Re la formula quedaría de la
siguiente manera:
Re = Rendimiento requerido por acción
R e=D1/ P0g
●

● P0 = Precio de la acción
● D0 = Dividendo que se acaba de pagar
● D1 = Dividendo proyectado para el periodo
● G = Tasa constante de crecimiento
 Modelo de crecimiento de los
dividendos (DGM)
● Ejemplo D:
Suponga una compañía grande que presta
servicios públicos, pago un dividendo de $4 usd
por acción el año pasado. Hoy en día la acción
tiene un valor de $60 usd. Se estimara que el
dividendo crecerá continuamente a razón del
6% anual en un futuro indefinido. ¿Cual es el
costo de capital contable para la compañía?
 Modelo de crecimiento de los
dividendos (DGM)
● Ejemplo a1:
– 1. Con el modelo DGM se calcula que los
dividendos esperados en el año siguiente, D1
sean:
D1=D0 x 1g=$ 4 x 1.06=$ 4.24
– 2. Conociendo lo anterior el costo de capital
accionario, Re es:
R e=D1/ P0 g =$ 4.24 /60.06=.1307
 Modelo de crecimiento de los
dividendos (DGM)
● Estimación de g: Básicamente existen dos
maneras de hacerlo. a). Se utilizan las tasas de
crecimiento históricas, b). Se consultan los
pronósticos sobre las tasas de crecimiento. Los
pronósticos de los analistas se consiguen de
distintas fuentes, que como es natural tienen
diferentes estimaciones, así que un método
podría ser obtener varios valores y calcular el
promedio.
 Modelo de crecimiento de los
dividendos (DGM)
● Supóngase que se observa la siguiente
información de alguna compañía y calcula el
cambio porcentual de los dividendos:
Año Dividendo Cambio en Cambio en
Usd Porcentaje
2001 1.1
2002 1.2 0.1 9.09%
2003 1.35 0.15 12.50%
2004 1.4 0.05 3.70%
2005 1.55 0.15 10.71%

● Si al final se promedian las 4 tasas de

crecimiento tendremos un 9% que es g.
 Ejercicio 4

Una empresa reflejo los siguientes dividendos

durante los últimos 9 años y el precio de la
acción es de 27 usd ¿Cual seria el rendimiento
de los accionistas Re en base al modelo de
crecimiento de los dividendos DGM?
 Ejercicio 4
Tabla de dividendos históricos
Año Dividendo

2001 2

2002 2.1

2003 2.2

2004 2.4

2005 2.45

2006 2.7

2007 2.9

2008 3.1

2009 3.3
 Modelo de crecimiento de los
dividendos (DGM)
● Resultado:
Año Dividendo Cambio en Usd Cambio en
Porcentaje
2001 2
2002 2.1 0.1 5.00%
2003 2.2 0.1 4.76%
2004 2.4 0.2 9.09%
2005 2.45 0.05 2.08%
2006 2.7 0.25 10.20%
2007 2.9 0.2 7.41%
2008 3.1 0.2 6.90%
2009 3.3 0.2 6.45%
Promedio 6.49%
 Ejercicio 4

● Resultado:
– 1. Con el modelo DGM se calcula que los
dividendos esperados en el año siguiente, D1
sean:
D1= D0 x 1 g =3.3 x 1.0649=$ 3.5114
– 2. Conociendo lo anterior el costo de capital
accionario, Re es:
R e=D1/ P0 g=3.5114 / 27.0649=.1950
Re= 19.50%
 Modelo de linea de mercado de
valores (LMV)
● El rendimiento requerido de una inversión
rigurosa depende de tres puntos:
– La tasa libre de riesgo Rf
– La prima de riesgo de mercado (Rm -Rf)
– El riesgo sistemático del activo en relación con
el promedio, que se denomina coeficiente
beta, ß

Nota: Rm = Rentabilidad de mercado

 Modelo de linea de mercado de
valores (LMV)
● El Gobierno toma prestamos emitiendo bonos. Estos
bonos tienen diferentes formatos, En este caso los
Certificados de la tesorería tienen un vencimiento mas
corto que los bonos gubernamentales. La deuda que
representan los CETES, carece de riesgo de
incumplimiento por los que se dice que son de
rendimiento libre de riesgo .Rf
● La prima de riesgo no es mas que el “excedente “ o
rendimiento adicional que se gana de pasar de una
inversión sin riesgo a una riesgosa. Se puede
interpretar como una recompensa por correr un riesgo
adicional.
 Modelo de linea de mercado de
valores (LMV)
●
El coeficiente beta, ß es un indicador de la
volatilidad de una inversión en acciones. En
términos generales se mide como la covarianza
del precio de una acción con respecto a la
totalidad del mercado accionario.
●
Si beta es mayor que uno, indica que es un
activo más riesgoso que el mercado.
 Modelo de linea de mercado de
valores (LMV)
● Con la LMV, se pude escribir el rendimiento del
capital accionario Re, Así:
R e=Rf [ ß∗ Rm−Rf ´ ]
Donde:
● Re = Rendimiento de los accionistas
● Rf = Tasa libre de riesgo Rf´ = Tasa promedio
● (Rm-Rf) = Estimación de la prima de riesgo de
mercado histórica
●
ß = Una estimación de beta pertinente
 Modelo de linea de mercado de
valores (LMV)
● Ejemplo E:
● Se obtiene que la compañía GM tiene una beta
estimada de 1.25 con un rendimiento promedio por
acción de 12.4% durante los últimos 5 años.
● Para el caso de los Certificados de la Tesorería, los
cuales se consideran libres de riesgo en los E.E.U.U.
Tienen un rendimiento promedio de 3.8% durante los
últimos 5 años, y pagan actualmente un rendimiento
esperado de 1.5% anual.
● ¿Calcule el rendimiento de los accionistas Re para la
compañía GM?
 Modelo de linea de mercado de
valores (LMV)
● Primero determinamos la prima de riesgo
promedio durante los últimos 5 años que es la
diferencia de la tasa de rendimiento de la
acción menos la tasa de los Certificados de la
Tesorería .124-3.8= .086
● Ahora sustituimos valores quedando:
R e=1.5 [1.25∗12.4 −3.8 ]=12.25
● Por tanto, el modelo de LMV calcula que el
costo de capital accionario de GM es de
12.25%
 Ejercicio:

● Suponga una acción de Alfa Air tiene beta de

1.2. La prima de riesgo de mercado es de 8% y
la tasa libre de riesgo es de 6%. Los últimos
dividendos de Alfa fueron de US$2.00 por
acción y se espera crezcan al 8%
indefinidamente. El precio actual de la acción
es de US$30.00.
● ¿Cual es el costo de capital accionario de Alfa
Air?
● Nota: Utilice el modelo de LMV y el modelo de
crecimiento de los dividendos para su calculo.
 Ejercicio:

Modelo LMV:

R e=6 [1.2∗8 ]=15.6

Modelo DGM:
D1= D0 x 1 g =2x1.08=$ 2.16
R e=D1/ P0 g=2.16/30.08=.152
Las dos estimaciones son similares, así que podríamos
promediar para encontrar un Re más preciso que sería
de 15.4%.
 Modelo de valoración de activos de
capital (CAPM)
● Modelo que describe la relación entre riesgo y rendimiento
esperado (requerido), resulta ser igual al método de LMV
visto con anterioridad, solo que incorpora el riesgo país
desde la perspectiva del inversionista internacional.

R e=Rf [ ß∗ Rm−Rf ]Rp

Donde:
● Rp= Riesgo país
● Re = Rendimiento de los accionistas
● Rf = Tasa libre de riesgo actual
● (Rm-Rf) = Estimación de la prima de riesgo de mercado
●
ß = Una estimación de beta
 Mecanismo de calculo del riesgo
país EMBI
● Para determinar el valor mínimo de la
rentabilidad que debe buscarse, los
inversionistas suelen utilizar el EMBI (Emerging
Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de
Mercados Emergentes), el cual es calculado
por J.P. Morgan Chase con base en el
comportamiento de la deuda externa emitida
por cada país. Cuanta menor certeza exista de
que el país honre sus obligaciones, más alto
será el EMBI de ese país, y viceversa.
 Mecanismo de calculo del riesgo
país
● Este indicador, es una herramienta de análisis
económico, de poca profundidad, pero utilizada
ampliamente debido a su practicidad de cálculo, la
cual se expresa en puntos básicos (centésimas de
punto porcentual) y expresa la diferencia que hay
entre la rentabilidad de una inversión considerada sin
riesgo, como los bonos de la Reserva Federal del
Tesoro (FED) a 30 años, y la tasa que debe exigirse a
las inversiones en el país al que corresponde el
indicador; así:
● (TIR de bono del país de análisis - TIR de bono de
Estados Unidos ) x 100 = Riesgo País
 Mecanismo de calculo del riesgo
país
● Ejemplo:
● Si el 7 de Abril del 2008 los Bonos de EE.UU
rendían 5,22% de interés anual y el EMBI de
Perú marcó 190 puntos (equivalentes a 1.9%),
la tasa mínima que exigiría un inversionista
para invertir en ese país debería ser: 5.22 +
1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optaría por
inversiones alternativas
 Ejercicio:

● Determine el Re rendimiento esperado, por los

accionistas de Bimbo en base a los siguientes
datos:
● Beta 0.79
● Rendimiento esperado 20.79%
● Cetes 4.46%
● Riesgo País EMBI+mexico 167 puntos
 Ejercicio:

● Tenemos entonces que el Re rendimiento

esperado por los accionistas internacionales de
Bimbo es del 19.03%
Ejercicio:
R e=Rf [ ß∗ Rm−Rf ]Rp

R e=4.46[0.79∗20.79−4.46]1.67=19.03
 Costo de la deuda (capital)

● El costo de la deuda es el rendimiento que los

acreedores de una empresa piden sobre
nuevos prestamos.
● Si la empresa ya tiene bonos en circulación, el
rendimiento al vencimiento de esos bonos es la
tasa requerida en el mercado sobre sobre la
deuda de la empresa.
 Costo de la deuda (capital)

● Como encontrar el rendimiento sobre un bono,

si se conoce el valor de un bono, el tiempo a su
vencimiento y su valor nominal, es posible
encontrar la tasa de descuento implícita o
rendimiento al vencimiento con el método de
ensayo y error.
● Para hacerlo, hay que probar con diferentes
tasas de descuento hasta que el valor del bono
sea igual al valor conocido.
 Costo de la deuda (capital)

● Formula para calcular el Valor de un bono:

t t
VB=C x [1−1/1r  ]/r[ F /1r  ]
● Donde:
● C= Cupón pagado cada periodo
● R = Tasa por periodo
● T = numero de periodos
● F = Valor nominal el bono
 Costo de la deuda (capital)

● Ejemplo:
● Suponga que General Tool emitió hace ocho años un
bono con cupón de 7% a 30 años.
● El bono se vende actualmente a 96% de su valor
nominal, es decir, a 960 dolares. ¿Cual es el costo de
la deuda en General Tool?
● Primero hay que calcular el rendimiento al
vencimiento del bono, como el bono se vende a
descuento de su valor nominal 1,000, es evidente que
el rendimiento es mayor al 7%, pero no mucho mayor
por su bajo descuento. Que es del 7.33%
Costo de la deuda (capital)

Hoja de calculo....
 Ejercicio:

Suponga una persona esta interesada en un bono

a seis años con un cupón de 8 % anual con un
valor nominal de 1000. Un corredor al día de hoy
cotiza a un precio de de 955.14.
¿Cual es el rendimiento sobre este bono?
 Costo de acciones preferentes
(capital)
● Determinar el costo de la acción preferente es
muy sencillo, ya que ésta paga un dividendo fijo
cada periodo y para siempre. Así una acción
preferente es en esencia una perpetuidad. Por
tanto, el costo de la acción preferente es:
● Re = D/P0
● Donde
● D: Es el dividendo
● P0: El precio actual de la acción preferente
 Ejemplo:

● El 16 de junio, ABC Co. Realizo dos emisiones

de acciones preferentes que se cotizaron en
NYSE. Una emisión pago US$1.30 al año por
acción y se vendió en US$23.78. La otra pago
US$1.46 y se vendió en US$24.30. ¿Cual es el
costo de la acción preferente Re de ABC Co. ?
 Ejemplo:

● Con la primer emisión:

– Re= D/P0
– Re= 1.3/23.78 = 5.5%
● Con la segunda emisión:
– Re= D/P0
– Re= 1.46/24.30 = 6%
● Por lo tanto el costo de la acción preferente Re
de ABC Co. Se puede promediar en 5.75%
 Ejercicio

● La empresa Bimbo emite acciones preferentes

a un precio de mercado de $100, $110 y de
$120. de las cuales decide pagar dividendos
por $12 y $16 y $19 respectivamente.
Determine el Re costo de capital accionario
preferente de la empresa Bimbo.
 Ejercicio:

● Para las tres emisiones, tenemos:

– Re= D/P0
– Re= 12/100 = 12%
– Re= 16/110 = 14.5%
– Re= 19/120 = 15.8%
● Por lo tanto el costo de la acción preferente Re
de Bimbo. Se puede promediar en 14.1%