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Universidade Federal do Rio Grande do Sul - UFRGS

Faculdade de Cincias Econmicas - FCE


Departamento de Cincias Econmicas
Disciplina de Economia Monetria I - ECO02002
2008 - Textos Selecionados, Resumidos e Adaptados
3 A Oferta de Moeda
3.1 Os Meios de Pagamento e outros Agregados Monetrios
3.2 A Criao de Moeda pelos Bancos Comerciais
3.3 A Determinao do Estoque Monetrio
3.4 As Instituies Monetrias e as Variaes na Oferta de Moeda
3.5 As Operaes do Banco Central e a Base Monetria
3.6 O Controle do Banco Central sobre a Oferta Monetria
3 A Oferta de Moeda
A forma pela qual a oferta de moeda determinada na maioria das economias experimentou
uma alterao fundamental no sculo XX. Nas suas primeiras dcadas a moeda sem lastro no era
usada de forma geral, mas sim o ouro e a moeda com lastro em ouro. O papel-moeda, quando em
uso, podia ser convertido naquele metal precioso por um preo fixo. Nesse sistema monetrio, as
variaes na oferta de moeda eram determinadas, principalmente, pela produo do metal precioso
(do ouro, em particular)1. Por outro lado, no sistema de curso forado, a oferta de moeda
determinada, principalmente, pela poltica governamental. A diferena crucial.
A maioria das naes tem uma instituio oficial normalmente chamada banco central, que
possui autoridade legal para imprimir dinheiro. Nos Estados Unidos, o banco central o Sistema
Federal de Reserva; na Inglaterra, o Banco da Inglaterra; na Unio Europia, o Banco Central
Europeu; no Japo, o Banco do Japo e, no Brasil, o Banco Central do Brasil. Contudo, h vrios
pases que no tm bancos centrais ou, quando existem, no tm autoridade para imprimir a moeda
nacional. Por exemplo, na Libria e no Equador o dlar a moeda e o meio de troca oficial (no
Panam, o dlar tambm usado como moeda corrente, ao lado do dinheiro local, que existe apenas
na forma de moedas de pequeno valor).
Vale aqui lembrar a questo das reas monetrias timas, isto , quais os limites territoriais de
gesto de uma moeda? Estes limites, em geral, so os dos territrios nacionais, mas, alm dos
citados pases que no tm moeda prpria, destaca-se a profunda alterao das reas monetrias na
Europa, onde decidiu-se adotar o euro como moeda nica da Unio Europia .
Como regra geral, o banco central de cada pas, ao buscar determinar a oferta de moeda, usa
o agregado composto pelo papel moeda e moedas metlicas em poder do pblico no-bancrio, mais
as reservas que os bancos comerciais mantm junto a si e no banco central (este agregado
denominado de M0, ou base monetria). Como o banco central a nica autoridade que pode
imprimir (ou autorizar que se imprima) uma nota de dinheiro ou cunhar uma moeda, ele determina a
oferta dessas notas e moedas na economia (que so mantidas como dinheiro pelo pblico ou como
reservas bancrias). Lembra-se, entretanto, que esta no a nica categoria de moeda, nem mesmo
uma categoria que considere a medio da moeda em poder do pblico (pois M0 inclui reservas
bancrias). H categorias mais amplas - M1, M2, M3 etc. Em geral, a quantidade desses Ms maiores
em circulao determinada pela quantidade de moeda em circulao produzida pelo banco central,
pelas regulamentaes relativas ao sistema bancrio (geralmente determinadas pelo banco central,
1

Outro metal precioso, a prata, deixou de ser usado como metal monetrio no final do sculo
XIX.

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com destaque para as reservas compulsrias dos bancos comerciais junto a si) e pelos instrumentos
financeiros que as pessoas escolhem para suas carteiras de investimento (Sachs; Larrain, p.283).
Existe a hiptese de que a moeda legal um elemento institucional subordinado ao controle
das autoridades monetrias. Sob esta hiptese, a moeda vista como uma varivel exgena, o que
torna o seu controle possvel e restrito s autoridades monetrias, as quais administram a oferta de
moeda e a taxa de juros como instrumentos de poltica monetria. Para alguns tericos da economia
monetria (os ps-keynesianos, por exemplo), a oferta de moeda no se subordina, estritamente, a
controles centrais, mas sim largamente influenciada pelo sistema financeiro, sendo gerada pela
expanso do crdito ou pelo racionamento deste, com efeitos importantes, transformando-se assim,
em grande medida, em varivel endgena2.
3.1 Os Meios de Pagamento e outros Agregados Monetrios
O Sistema Financeiro Monetrio (ou, equivalentemente, o Sistema Financeiro Bancrio)
representa a parte do sistema financeiro responsvel pela gerao de meios de pagamento. O que
incluir precisamente nesses ativos disponveis, eis uma questo que suscita algumas controvrsias e
que no pode ser resolvida sem certa margem de arbitrariedade. A definio mais usual considera
meios de pagamento numa economia moderna o papel-moeda em poder do pblico (que igual ao
saldo do papel-moeda emitido menos os encaixes em moeda corrente dos bancos, inclusive do Banco
Central) mais os depsitos vista do pblico na rede bancria. Estes meios podem ser utilizados a
qualquer momento para a remunerao de fatores da produo empregados, para o pagamento de
bens ou servios adquiridos ou ainda para saldar dvidas contradas no passado.
No caso do Brasil, o primeiro passo na criao de papel-moeda que a Casa da Moeda,
rgo da Secretaria do Tesouro Nacional, produza as notas e moedas de dinheiro. Ela depois as
transfere para o Banco Central, que paga por elas creditando o seu valor na conta que o Tesouro
Nacional tem no Bacen (eximindo-se este, assim, do recebimento de receitas de senhoriagem).
Depois, quando um banco precisa de dinheiro, ele chama o Banco Central, que lhe remete o dinheiro
e debita a sua conta de reserva. O banco pe ento esse dinheiro em circulao, dando-o em
pagamento a seus clientes. A essa altura, quando o dinheiro passa para a mo do pblico nobancrio, ele se torna parte do meio circulante. Estes so os ativos que preenchem os atributos
essenciais de rendimento zero, de custo de manuteno e estocagem negligenciveis e de mxima
liquidez. Portanto, os meios de pagamento, so dados por:
menos:
igual a:
menos:
igual a:
mais:
igual a:

papel-moeda emitido (inclusive moedas metlicas)


moeda em caixa forte do Bacen
saldo do papel-moeda em circulao
caixa em moeda corrente dos bancos comerciais
Moeda Manual (Mm) ou saldo de Papel-Moeda em Poder do Pblico (PMPP)3
Moeda Escritural (ou bancria): depsitos vista nos bancos comerciais (Dv)
Meios de Pagamento

Em resumo, os meios de pagamento se compem do papel-moeda em poder do pblico e da


moeda escritural. Por essa definio, a criao de meios de pagamento s pode ser realizada: a) pelo
Banco Central, que tem o poder legal de emitir papel-moeda; b) pelos bancos comerciais (e outras
instituies bancrias), que tm depsitos vista.
Os saldos de cartes de crdito no so includos, porque cartes de crdito so uma forma
de diferir o pagamento. Quando se paga com carto de crdito e financia-se a compra realizada em
mais de um pagamento, est-se recebendo um crdito, uma dvida que ser paga no tempo, em
cheque ou dinheiro.
2

Como muitas questes em economia, a questo entre endogenia e exogenia da oferta de


moeda (meios de pagamento) encontra uma soluo de equilbrio, em cada sistema
monetrio, entre a atuao do banco central e as operaes de crdito das demais
instituies financeiras bancrias.
3
Equivalente ao termo em ingls currency e ao termo em portugus dinheiro.

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Assim, para indicar o total da oferta de meios de pagamento (oferta monetria), M1, pode ser
empregada a seguinte expresso: M1 = Mm + Dv, onde Mm = moeda manual (ou saldo de PMPP)
e Dv = depsitos a vista nos bancos (ou moeda escritural).
A observao desse conceito convencional de moeda leva constatao que ele privilegia a
funo da moeda como intermediria de trocas. No entanto, se a definio de oferta monetria
considerar, alm da funo de intermediao de trocas, a de reserva de valor, o conceito
convencional exclui totalmente um significativo grupo de ativos financeiros que, pelo seu alto grau
de liquidez, so considerados como quase-moeda: as letras e demais obrigaes do Tesouro
Nacional e do Banco Central, os depsitos a prazo fixo, as cadernetas de poupana, as letras
imobilirias e outros ativos financeiros de emisso sistema de intermediao financeira. A partir de
argumentos dessa ordem que se desenvolveram outros conceitos mais abrangentes de moeda.
A definio de outros conceitos mais amplos de agregados monetrios tem gerado
controvrsias, uma vez que o sistema financeiro cria instrumentos de alta liquidez, tornando-se cada
vez mais difcil distinguir a moeda transacional da poupana. Dessa forma, procura-se classificar os
meios de pagamento em ordem decrescente de liquidez, de tal maneira que se incluam todos os
haveres financeiros em poder do pblico e que sejam disponveis contabilmente no contexto do
Sistema Financeiro Nacional.
O principal critrio para definir moeda a facilidade com a qual um ativo pode ser usado
para transaes e, em especial, sua liquidez, que a capacidade de converter rapidamente um ativo
em dinheiro sem que haja perda de valor. O dinheiro (moedas metlicas e papel-moeda do banco
central) o mais lquido dos ativos. A moeda em circulao, que o PMPP, mais as reservas em
dinheiro mantidas pelos bancos junto a si, somadas com as reservas em dinheiro que os bancos
mantm no Banco Central, chamada de high-powered money (Mh) ou, ainda, por base monetria
(ou Mo). Esta uma varivel-chave, como veremos adiante, pois pode ser diretamente controlada
pelo Banco Central4. Os depsitos a vista em bancos so o ativo mais lquido depois do dinheiro,
pois possvel fazer retiradas das contas a vista, sem demora ou qualquer penalidade (Sachs,
Larrain, p.250).
O conceito de oferta monetria correspondente aos meios de pagamento, j visto, que inclui
apenas a moeda manual e a moeda escritural, denominado de M1. Outros conceitos, denominados
M2 e M3, abrangem outros ativos financeiros. No Brasil, o Banco Central adota ainda o conceito
M4. Em sntese, estes conceitos so os seguintes:
Conceito M1: Trata-se dos meios de pagamento (moeda manual e moeda escritural).
composto pelo papel-moeda e moedas metlicas em poder do pblico (moeda manual) e pelos
depsitos vista do pblico nos bancos comerciais e caixas econmicas (moeda escritural).
Conceito M2: (M1) mais depsitos de poupana e ttulos privados em poder do pblico.
Conceito M3: (M2) mais quotas de fundos de renda fixa e operaes compromissadas/Selic.
Conceito M4: (M3) mais os ttulos federais em poder do pblico/Selic e ttulos estaduais e
municipais em poder do pblico.
Um conceito mais ampliado dos agregados monetrios (M5) foi introduzido pelo Banco
Central, mediante a Lei n. 8.024, de 12.04.90, que, entre outras medidas, implementou a
inconversibilidade temporria de significativa parcela dos haveres financeiros, como forma de
permitir o controle do processo inflacionrio, que ficou ordem do Banco Central (e agregada em
M5) no perodo de maro de 1990 a julho de 1992, considerada, portanto, liquidez de longo prazo.
inevitvel um certo grau de convencionalismo na definio de meios de pagamento. Fora
os problemas de classificao, h um problema de maior profundidade: nos sistemas financeiros
modernos tornou-se mais difcil distinguir entre os ativos realmente disponveis e os indisponveis, a
qualquer instante.

Isto porque o Banco Central a nica instituio monetria a criar a moeda legal e porque o
Banco Central pode alterar as regras de recolhimento compulsrio de reservas dos bancos
para o Bacen.

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A Base Monetria (Mo ou Mh) - Denominao dada ao conjunto de moeda em circulao


no pas, mais os depsitos vista (reservas) dos bancos comerciais junto ao banco central. A atuao
sobre a base monetria, visando estimular sua expanso ou provocar sua contrao, desempenha
papel importante em qualquer poltica de combate inflao (Sandroni, p.25).
Conceitos teis: renda, poupana, riqueza financeira e investimento financeiro.
Renda o que uma pessoa ganha com o trabalho, somado ao que recebe de juros e dividendos.
Trata-se de um fluxo, ou seja, expressa por unidade de tempo (renda semanal, mensal ou anual).
Poupana a parte da renda (aps o pagamento de impostos) que no consumida. um fluxo.
Riqueza financeira corresponde ao valor de todos os ativos financeiros da pessoa, deduzidos de
todos os seus passivos financeiros. uma varivel de estoque, isto , corresponde a um valor em um
dado momento no tempo.
Investimento financeiro corresponde compra de aes ou de outros ativos financeiros (enquanto
que o termo investimento os economistas reservam para a compra de novos bens de capital).
3.2 A Criao de Moeda pelos Bancos Comerciais
Normalmente registra-se uma alta participao da moeda escritural na composio dos meios
de pagamento, em relao moeda manual. As razes para o uso de moeda escritural, que os
agentes econmicos preferem moeda manual, so os seguintes:
os depsitos bancrios vista so mais seguros;
o manejo de cheques e, hoje, cartes de dbito e de crdito, para efetuar pagamentos, fcil, em
especial quando se trata de transaes de grande vulto (apesar do avano da moeda digital);
a manuteno de saldos mdios nos bancos comerciais facilita a obteno de emprstimos;
os pagamentos mediante cheques nominais e cartes permitem controle e contabilizao das
despesas, bem como podem tambm servir de comprovante;
O uso generalizado da moeda escritural est na origem do processo multiplicador dos meios
de pagamento. Isto porque a moeda de alto poder de expanso (high-powered money), injetada no
sistema econmico por deciso das autoridades monetrias, tende a se transformar em depsitos
bancrios, por fora das razes assinaladas, enquanto uma substancial parcela de tais depsitos acaba
por se transformar em emprstimos concedidos pelos bancos, que tendem a retornar ao sistema
bancrio, sob a forma de novos depsitos. Este processo tende a se renovar infinitamente, dado que
os bancos comerciais no mantm em caixa a totalidade dos depsitos captados, mas apenas uma
parcela deles, pois atuam com reservas fracionrias (Lopes & Rossetti, p.109).
Sistema Bancrio com Cobertura Integral e com Reservas Fracionrias
Em uma economia hipottica, os bancos aceitam depsitos vista, mas no fazem
emprstimos. Os depsitos que os bancos receberam, mas no emprestaram, so chamados de
reservas. Parte das reservas guardada no cofre dos bancos disseminados pelo pas, mas a maior
parte fica guardada num Banco Central. Nesta economia hipottica, todos os depsitos so mantidos
como reservas: os bancos aceitam os depsitos, guardam a moeda como reserva e assim a deixam,
at que os depositantes faam uma retirada ou passem um cheque. O sistema dito de cobertura
integral. Se os bancos mantm reservas de 100% de seus depsitos vista, o sistema bancrio no
influi sobre a oferta de moeda.
Imagine-se agora que os bancos comecem a usar parte de seus depsitos para conceder
emprstimos a famlias que esto comprando casa prpria ou para empresas que esto investindo,
por exemplo, em instalaes e equipamentos. Para os bancos isto significa que podem cobrar juros
sobre os emprstimos. Os bancos precisam manter algumas reservas para atender s retiradas de seus
correntistas sempre que estes o desejarem. Mas, na medida que o montante de novos depsitos for
aproximadamente igual ao montante das retiradas, o banco no precisa manter em caixa todos os
depsitos recebidos. Desta forma, os banqueiros so incentivados a conceder emprstimos. Quando
o fazem, tem-se um sistema bancrio com reservas fracionrias, no qual os bancos mantm como

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reserva uma parte de seus depsitos. Desta forma, em um sistema bancrio com reservas
fracionrias, os bancos criam moeda, a denominada moeda escritural.
O Modelo Tradicional de Criao de Moeda Escritural
Demonstrao matemtica da progresso geomtrica dos depsitos no sistema bancrio
comercial, a partir da injeo de moeda de alto poder de expanso, considerando-se as hipteses: a)
injeo inicial pelo Bacen: $ 200.000; b) reteno igual a zero, pelo pblico, do acrscimo de moeda
injetado; c) reteno, pelo sistema bancrio (relao reservas/depsitos), igual a 20%.
Etapas do processo
1. Etapa
2. Etapa
3.
4.
5.
...
N
Final do processo

Expanso dos depsitos


vista
200.000
160.000
128.000
102.400
81.920
...
prxima de zero
1.000.000

Empr. conced. p/
sistema bancrio
160.000
128.000
102.400
81.920
65.536
...
prxima de zero
800.000

Encaixe mantido p/
sistema bancrio
40.000
32.000
25.600
20.480
16.384
...
prxima de zero
200.000

Os resultados obtidos ao final do processo podem ser assim expressos, em milhares de


unidades monetrias:

DVbc = 200 + 200.(0,8) + 200.(0,8) 2 + 200.(0,8)3 +....+ 200.(0,8)n

ou, simplificando:

DVbc = 200 ( 1 + 0,8 + 0,82 + 0,83 + 0.84 + ........ + 0,8n )


O somatrio dos acrscimos dos depsitos vista nos bancos comerciais ( DVbc)
corresponde ao produto do depsito inicial pela soma dos termos de uma progresso geomtrica de
razo positiva inferior a um, cujo nmero de termos tende para o infinito. A soma dessa progresso,
no limite, pode ser dada por:
a1
S = --------1-r

onde:

a1 = primeiro termo da progresso = 1


r = razo da progresso = 0,8

assim:
a1
1
1
S = ----------- = -------------- = ---------- = 5
1-r
1 - 0,8
0,2
Logo: DVbc = S x Injeo Inicial = 5 x (200.000) = 1.000.000
(reservas)
Portanto, o acrscimo total dos depsitos igual a $ 1.000.000, e o total da moeda criada
pelos bancos comerciais de $ 800.000 = $ 1.000.000 - $ 200.000
Observao: casos especiais nos quais no so criados depsitos mltiplos: a)100% de
reservas; b) emprstimos s em dinheiro.
Restries ao Modelo Tradicional
a idia de que permanece constante a proporo da moeda que o pblico e os bancos desejam
manter uma hiptese irrealista, que ignora como a incerteza do futuro e os problemas
conjunturais afetam o comportamento do pblico e das instituies bancrias;
a hiptese de que os bancos comerciais expandem os emprstimos at o ponto permitido pela taxa
de reservas tambm um pressuposto pouco realista. Ignora que as empresas bancrias expandem
seus emprstimos at o ponto em que CMg = RMg proporcionada pelos emprstimos;

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um terceiro aspecto, que a expanso dos emprstimos bancrios s se far a taxas de juros
decrescentes. Esta mudana afetar necessariamente os rendimentos proporcionados pelos
diferentes itens componentes do ativo dos bancos, condicionando deste modo a disposio do
sistema bancrio quanto concesso de emprstimos;
a viso tradicional tambm falha na medida em que apresenta os bancos comerciais como
empresas que apenas recebem depsitos e concedem emprstimos. Esta verso simplificada
ignora a compla composio estrutural do ativo e do passivo de um banco comercial moderno;
a verso tradicional enfatiza as diferenas entre os bancos comerciais e as instituies financeiras
no bancrias, bem como entre a moeda e outros ativos financeiros. Esta posio s sustentvel
se se define moeda de modo restrito, ignorando o passivo dos intermedirios financeiros no
bancrios e o seu papel no direcionamento dos fluxos de poupana (Lopes; Rossetti, p.116).
Este conjunto de restries ao modelo apresentado de criao de moeda escritural resulta em
que o multiplicador bancrio pode ser desde muito baixo at muito alto, em funo do
comportamento das variveis envolvidas, em cada sistema monetrio (no caso do Brasil, o
multiplicador inferior a dois).
3.3 A Determinao do Estoque Monetrio
Comeando a partir da equao seguinte, passamos a desenvolver os detalhes do processo
pelo qual o estoque monetrio determinado.
M = Mm + D

onde:

M = oferta monetria (ignorando distino entre M1 e M2)


Mm = moeda manual
D = depsitos (ignorando se a vista, a prazo ou de poupana)

Devemos resumir o comportamento do pblico, dos bancos e do Bacen no processo de


oferta monetria atravs de trs variveis:
a proporo moeda manual / depsitos (md);
a proporo de reservas / depsitos (rc); e
o estoque de base monetria (B ou Mo ou Mh).
a) A Razo Moeda Manual-Depsitos (md)
A razo moeda manual-depsitos determinada pelo comportamento do pblico, que decide
em que proporo quer deter moeda e depsitos. A razo moeda-depsitos determinada
primordialmente pelos hbitos de pagamento do pblico. A razo moeda-depsitos aumenta quando
a proporo de consumo em relao ao PNB aumenta.
b) A Razo Reservas-Depsitos (re)
As reservas bancrias se constituem de notas e moedas detidas pelos bancos e de depsitos
que os bancos detm no Bacen. Os bancos devem manter reservas na forma de notas e moedas,
porque so obrigados a prover moeda em espcie aos seus clientes, quando estes quiserem. Os
bancos tambm mantm contas no Bacen, principalmente para efetuar pagamentos entre eles
mesmos, bem como podem usar seus depsitos no Bacen para obter dinheiro. A razo reservadepsitos determinada, portanto, por dois conjuntos de consideraes:
o sistema bancrio est sujeito regulamentao do Bacen, na forma de requerimentos mnimos
de reservas, que variam conforme o tipo de depsito e o tamanho do banco;
os bancos podem querer deter reservas em excesso, isto , acima do nvel mnimo de reservas
requerido pelo Bacen, por razes de precauo.
Se um banco no pode suprir as demandas por dinheiro ou por pagamentos a outros bancos,
ele tem que pegar emprestado do Bacen ou de outros bancos que tenham reservas a mais. A taxa de
redesconto a taxa de juros cobrada pelo Bacen de bancos que emprestam dele para enfrentar uma
necessidade temporria de reservas, enquanto que a taxa do CDI a taxa de juros cobrada pelos
bancos para emprstimos interbancrios.

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Existe tambm um custo para um banco deter reservas, pois estas no recebem juros.
Detendo reservas menores, um banco est apto a investir em ativos remunerados por juros e
aumentar seus lucros. Quanto mais reservas o banco detm, menos ele incorrer em custos de
emprstimos. Porm, quanto mais reservas ele detiver, mais juros ele perde.
Pode-se, portanto, escrever a razo reservas-depsitos, "re", como funo da taxa de juros
de mercado ( i ), da taxa de redesconto (iD), da proporo de reservas obrigatrias (rR), e de "",
que indica as caractersticas de incerteza das entradas e sadas de depsitos dos bancos:
re = f(i, iD, rR, )

onde:

re = razo reservas-depsitos
iD = taxa de redesconto
rR = reservas requeridas (compulsrias)
= incerteza na movimentao de depsitos

re/i < 0

re/rR > 0

re/ > 0

re/iD > 0

c) A Base Monetria (M0)


A base monetria constituda de moeda manual (PMPP) e de reservas dos bancos
comerciais (encaixe dos bancos e depsitos voluntrios e compulsrios destes no Bacen). O Bacen
pode controlar a oferta de base monetria. A demanda total pela base monetria vem do pblico,
que quer us-la como moeda, e dos bancos, que precisam dela na forma de reservas. Pelo fato de o
pblico ter uma proporo preferencial de moeda em relao aos depsitos e pelo fato de os bancos
terem uma razo esperada de reservas em relao aos depsitos, pode-se calcular o estoque
monetrio total que pode ser sustentado por qualquer dado nvel de base monetria.
Assim, a base monetria (B) a soma do papel-moeda em poder do pblico (PMPP) com o
total de reservas dos bancos comerciais (Et). A base monetria , ento, igual ao total de moeda
colocada em circulao pelo Banco Central (PMC). , por vezes, chamada de estatstica Mo (M
zero). Ento:
B = PMPP + Et = PMC
importante lembrar que:
PMC = PME - CBC

onde

CBC = caixa do Banco Central;


PME = papel-moeda Emitido;
PMC = papel-moeda em circulao.

PMC Et = PMPP

onde

Et = Encaixes (reservas) totais dos bancos.

Os bancos comerciais mantm reservas (ou realizam encaixes) para poderem honrar seus
compromissos com o pblico e, conseqentemente, gerar confiana na conversibilidade dos seus
depsitos. Os bancos realizam dois tipos de encaixes. Aqueles que so impostos externamente, ou
encaixes compulsrios; e aqueles que so decididos internamente, ou encaixes de negcios. As
reservas compulsrias (Ec) so determinadas pelas autoridades monetrias, que estabelecem um
percentual dos depsitos vista a ser recolhido ao Banco Central na forma de moeda.
Historicamente, essa obrigao tem sido exigida por regulamentao das autoridades monetrias,
objetivando mostrar ao pblico que os bancos so capazes de saldar seus compromissos com os
clientes e, assim, evitar pnicos e corridas contra os mesmos. As reservas de negcios (En) so
decididas pelos prprios bancos para que possam operar diariamente. Ento, as reservas totais (Et)
dos bancos so representadas pela seguinte adio:
Et = Ec + En

onde

Ec = Encaixes (reservas) compulsiros;


En = Encaixes (reservas) de negcios (voluntrios).

Quando os bancos encontram-se em dificuldades, por exemplo, quando a razo (reservas de


negcios)/(depsitos vista) est muito baixa, podem pedir auxlio ao Banco Central.
Genericamente, tem-se chamado tal auxlio de operao de redesconto. Contudo, necessrio
distinguir uma operao propriamente dita de redesconto de uma operao de concesso de crdito.
54

O redesconto ocorre quando o Banco Central compra ttulos de um banco, mediante uma taxa de
redesconto. O processo alternativo , simplesmente, um emprstimo direto do Banco Central ao
banco que se encontra em dificuldade. A funo do Banco Central conhecida como emprestador de
ltima instncia exercida atravs dessas operaes.
A Base Monetria, o Estoque Monetrio e o Multiplicador Monetrio
A seguir desenvolve-se uma abordagem simples para a determinao do estoque monetrio,
usando como variveis-chaves a razo moeda-depsitos, a razo reserva-depsitos e a base
monetria. Antes, vamos pensar sobre a relao entre o estoque monetrio e o estoque de base
monetria. Eles esto relacionados pelo multiplicador monetrio. O multiplicador monetrio a
proporo do estoque monetrio em relao ao estoque da base monetria.
Moeda (Mm) Reservas ( R )

Moeda (Mm)

Base Monetria (M 0 ou Mh)

Depsitos (D)

Estoque Monetrio (M)

O multiplicador monetrio maior do que 1. Fica claro pelo diagrama que o multiplicador
tanto maior quanto maiores forem os depsitos como frao do estoque monetrio. Isto verdadeiro
porque a moeda circulante usa uma unidade da base monetria por unidade de moeda. Os depsitos,
por outro lado, usam somente o volume "re" da base monetria (em reservas) por unidade
monetria. Por exemplo, se a proporo de reservas-depsitos, re, for 10%, cada unidade do
estoque monetrio, na forma de depsitos, usa somente 10 centavos de cada unidade da base
monetria, na forma de reservas.
A seguir apresenta-se a expresso resultante para a oferta monetria (estoque monetrio), M,
expressa nos termos de seus determinantes principais, a razo reservas-depsitos (re), a razo
moeda-depsitos (md) e o estoque de base monetria (Mo):
1 + md
M = ------------ x Mo = mm . Mo
re + md

onde "mm" o multiplicador monetrio,


dado por:
1 + md
mm = ---------------re + md

Esta expresso da oferta monetria obtida da seguinte forma:


M = Mm + D

mas, sabe-se que: Mm = md.D

M = md.D + D

logo:

M = (1 + md)D

Por outro lado:


M0 = Mm + R

mas, sabe-se que: R = re.D

M0 = md.D + re.D

que

Mm = md.D

logo:

M0 = (md + re)D

Fazendo-se agora a relao entre oferta monetria (M) e base monetria (M0), temos:
M
1 + md
----- = ------------M0
md + re

1 + md
M = ------------- x M 0 = mm . M0
md + re

Portanto, fica claro que:


M/re < 0

M/mc < 0

Exemplos:
Exemplo 1:

md = 0.073

re = 0.022

55

M0 = 265.7

(1 + 0.073)
M = ----------------------- x 265.7 = 3.001,0
0.073 + 0.022
Exemplo 2:

mm = 11,29

mm = ? M = ? md = 0,1 re = 0,5 M0 = 500

1 + 0,1
M = ------------- x 500 = 1,83 x 500 = 916,67
0,1 + 0,5
Exemplo 3:

mm = ? M = ? md = 0,1 re = 1,0

M0 = 500

Formulao especfica, usada pelo Banco Central do Brasil para o Multiplicador Monetrio
C = PMPP/M1

PMPP = C.M1

D = Dv/M1

Dv = D.M1

R1 = Cx/Dv

Cx = R1.Dv

R2 = RB/Dv

RB = R2.Dv
C+D=1

Mh = B = PMPP + Cx + RB
M1 = PMPP + Dv

M1 = k.B

k = M1/B

M1/B = (PMPP + Dv)/(PMPP + Cx + RB) = (C.M1 + D.M1)/(C.M1 + R1.Dv + R2.Dv)


Dividindo o numerador e o denominador do termo da direita por M1, obtm-se:
M1/B = (C.M1/M1 + D.M1/M1)/(C.M1/M1 + R1.Dv/M1 + R2.Dv/M1)
M1/B = (C + D)/(C + R1.D + R2.D)
M1/B = 1/(C + D(R1 + R2)) = k

M1 = 1/(C + D(R1 + R2)) . B = k.B

Onde:
k = 1/(C + D(R1 + R2)) = multiplicador monetrio
C = Preferncia do pblico por papel-moeda
PMPP = Papel-moeda em poder do pblico
M1 = Meios de pagamento
D = Preferncia do pblico por depsitos vista
Dv = Depsitos vista
R1 = Taxa de encaixe em moeda corrente
Cx = Encaixe em moeda corrente
R2 = Taxa de reservas bancrias
RB = Reservas bancrias
B = Base monetria
3.4 As Instituies Monetrias e as Variaes na Oferta de Moeda
O modo bsico pelo qual os bancos centrais alteram a quantidade de moeda em circulao na
economia (meios de pagamento) a compra de ativos - ttulos do tesouro, por exemplo - do pblico
e a venda de ativos para o pblico. Para compreender melhor esse processo de criao e de
destruio de meios de pagamento, passa-se a estudar as contas do sistema monetrio, isto , dos
bancos comerciais e do Banco Central.
3.4.1 Contas do Sistema Monetrio: Bancos Comerciais
O balancete consolidado dos bancos comerciais pode ser observado na tabela 1.1. Por uma
questo metodolgica, os itens do passivo foram subdivididos em dois grupos: a) os recursos

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monetrios, que correspondem aos depsitos vista (que so meios de pagamento criados pelos
bancos comerciais); e b) os recursos no-monetrios, correspondentes aos demais itens do passivo.
Tabela 1.1 Balancete Consolidado Sinttico dos Bancos Comerciais
Ativo
- Encaixes
- Em moeda corrente
- Em depsitos nas Aut.Monetrias
Voluntrios
Compulsrios
- Emprstimos ao setor privado
- Ttulos pblicos e particulares

Passivo
Recursos Monetrios
- Depsitos vista
Recursos No-Monetrios
- Depsitos a prazo
- Redescontos e outros emprstimos do Bacen
- Saldo lquido das demais contas

3.4.2 Contas do Sistema Monetrio: Banco Central


As funes tpicas de Banco Central so:
i) a de banco emissor de papel-moeda;
ii) a de banqueiro do Tesouro Nacional;
iii)
a de banqueiro dos bancos comerciais;
iv)
a de depositrio das reservas internacionais do pas;
v) a de emprestador de ltima instncia.
Estas funes se refletem nas Contas Consolidadas da Autoridade Monetria da seguinte
maneira, sendo que por convenincia metodolgica e para simplificao, as contas do passivo da AM
esto classificadas em recursos monetrios (Base Monetria) e Recursos No Monetrios.

Tabela 1.2 Balancete Consolidado Sinttico da Autoridade Monetria


Ativo
- Reservas internacionais
- Emprstimos ao Tesouro nacional
- Ttulos pblicos federais
- Emprst. aos governos estad. munic.
Autarquias e outras entidades pblicas
- Aplicaoes especiais/diversas
- Redescontos e outros empr. aos B. Com.

Passivo
Base Monetria
- Papel-moeda em poder do pblico
- Encaixe dos bancos comerciais
- Em moeda corrente
- Em depstios nas Autor. Monetrias
Voluntrios
Compulsrios
Recursos No-Monetrios
- Depsitos do Tesouro Nacional
- Emprstimos externos
- Recursos Especiais/Diversos

3.4.3 Contas Consolidadas do Sistema Monetrio


Consolidemos agora os balancetes sintticos do Banco Central e dos bancos comerciais
apresentados nas duas tabelas 1.1 e 1.2. Isso equivale a uma soma algbrica de balancetes. A
primeira tarefa deve ser a de eliminar as contas internas do sistema, que aparecem no ativo dos
bancos comercais e no passivo das Autoridades Monetrias, e vice-versa. Estas so as Contas de
Redesconto e de Encaixe dos Bancos Comerciais.

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Feita esta eliminao, resulta o balancete consolidado apresentado na Tabela 1.3, que mostra
uma tautologia de grande utilidade no estudo do processo de criao e destruio de meios de
pagamento: o seu volume igual ao saldo de aplicaes do sistema bancrio comercial e da
Autoridade Monetria junto ao restante da economia, menos o volume de recursos no-monetrios
recebidos pelo referido sistema.
Tabela 1.3 Balancete Consolidado do Sistema Monetrio
Ativo
Aplicaes dos Bancos Comerciais
- Emprstimo ao setor privado
- Ttulos pblicos e particulares
Aplicaes do Banco Central
- Reservas internacionais
- Emprstimos ao Tesouro Nacional
- Ttulos pblicos federais
- Emprstimos aos governos estad., mun.,
Autarquias e outras entidades pblicas
- Aplicaoes especiais/diversas

Passivo
Meios de Pagamento
- Papel-moeda em poder do pblico
- Depsitos vista nos Bancos Comerciais
Recursos No-Monetrios dos Bcos Com.
- Depsitos a prazo
- Saldo lquido das demais contas
Recursos No-Monetrios do Bco Central
- Depsitos do Tesouro Nacional
- Emprstimos externos
- Recursos especiais/diversas

3.4.4 A Criao e Destruio de Base Monetria e Meios de Pagamento


Os balancetes apresentados nos permitem concluir que qualquer variao () na Base
Monetria ou nos Meios de Pagamento deve apresentar como contrapartida uma variao das
operaes ativas ou do passivo no-monetrio do Banco Central (no caso da Base) ou do sistema
bancrio como um todo (no caso dos meios de pagamento). Assim denotando por BC e SB,
respectivamente, a Autoridade Monetria e o conjunto composto por esta ltima mais os bancos
comerciais, pode-se escrever:
Base Monetria = Operaes ativas BC - Passivo no-monetrio BC
Meios de Pagamento = Operaes ativas SB - Passivo no-monetrio SB
Em suma, haver criao de meios de pagamento sempre que o setor bancrio (SB) adquirir
algum haver no-monetrio do setor no-bancrio da economia (SNB), pagando em moeda manual
ou escritural. Isto o que se chama de "monetizao", pelos bancos, de haveres no-monetrios do
pblico. Assim, os bancos criam meios de pagamento:
quando descontam (compram) ttulos do pblico;
quando adquirem do pblico, pagando em moeda, quaisquer bens ou servios;
quando adquirem cambiais de exportadores (compra de divisas em troca de moeda nacional);
quando emprestam para o pblico no bancrio, etc.
Reciprocamente, os bancos destroem meios de pagamento quando vendem ao pblico
quaisquer haveres no monetrios em troca do recebimento de moeda. Assim, h destruio de
meios de pagamento:
quando o pblico resgata um emprstimo previamente contrado no sistema bancrio;
quando o pblico deposita dinheiro a prazo nos bancos;
quando os bancos vendem ao pblico, mediante recebimento em moeda, quaisquer ttulos, bens
ou servios;
quando os bancos vendem cambiais aos exportadores (vendem divisas estrangeiras em troca de
moeda nacional) etc.
Assim, para expandir o volume de meios de pagamento, a Autoridade Monetria dispe dos
seguintes instrumentos:
expandir os redescontos aos bancos comerciais;

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comprar ttulos da dvida pblica em poder do pblico (operao de "open market");


aumentar as reservas cambiais;
reduzir a relao encaixe/depsitos nos bancos comerciais, diminuindo as exigncias de
recolhimentos compulsrios sua ordem.
Naturalmente, as medidas inversas provocam a contrao dos meios de pagamento.
3.5 As Operaes do Banco Central e a Base Monetria
Conforme visto, os trs tipos de operaes mais comuns usados pelas autoridades monetrias
para alterar o estoque da base monetria so as que se seguem.
Operaes de Open Market
As transaes dos bancos centrais de compra e venda de ttulos no mercado aberto so
conhecidas como operaes de open market. A compra de instrumentos financeiros pelo banco
central, no seu papel de autoridade monetria, resulta num aumento da base monetria em poder do
pblico. O banco central compra os ativos com moeda, que ento colocada em circulao. Por
outro lado, uma venda de ttulos feita pelos bancos gera uma reduo na base monetria.
A Janela de Redesconto
Outra forma pela qual o banco central pode influir na oferta monetria so os emprstimos
aos bancos. A taxa de juros utilizada a taxa de redesconto. Os bancos privados usam essa opo de
crdito para dois propsitos diferentes: (1) ajustar as suas reservas de dinheiro para o caso de
ficarem abaixo do nvel desejado ou exigido pelo banco central; e (2) para obter fundos que o banco
possa emprestar aos clientes, se as condies de mercado forem favorveis para isso.
Operaes de Cmbio
O banco central tambm influi na oferta monetria quando compra e vende ativos em moeda
externa. No caso mais simples, o banco central compra ou vende moeda estrangeira em troca de
moeda nacional. Em outros casos, o banco central compra ou vende um ativo remunerado em moeda
estrangeira, normalmente um ttulo do tesouro de outra nao. Assim como nas operaes de open
market, essas transaes tm efeito direto sobre a quantidade de moeda em circulao na economia
(Sachs & Larrain, p.294).
3.6 O Controle do Banco Central sobre a Oferta Monetria
O banco central pode influir na oferta monetria de vrias maneiras, como antes visto, mas
no pode control-la totalmente. O banco central tem um controle razoavelmente efetivo sobre o
estoque da base monetria por meio das operaes de open market, podendo esterilizar as alteraes
em Mh (ou Mo) decorrentes de outras fontes, como emprstimos na janela de redesconto e nas
operaes de cmbio. A autoridade monetria tem menos controle sobre o multiplicador que sobre a
base monetria. O banco central determina as reservas exigidas e a taxa de redesconto, e ambas
influenciam o nvel de reservas bancrias (note que a taxa de redesconto a nica varivel
diretamente controlada pelo banco central que afeta tanto a base monetria quanto o multiplicador
monetrio); no entanto, no pode determinar a razo reservas/depsitos e tem menos controle ainda
sobre a proporo entre moeda em circulao e depsitos.
Referncias Bibliogrficas
Dornbusch e Fisher, Macroeconomia, 5.edio, Makron Books, Mcgraw-Hill, 1991.
Lopes, Joo do Carmo e Rossetti, Jos P. Economia Monetria. Editora Atlas, 6.ed.,1992.
Sachs, Jeffrey D. e Larrain, Felipe B. Macroeconomia, Makron Books, So Paulo, 1995.
Sandroni, Paulo. Novo Dicionrio de Economia, 2a. edio, Editora Best Seller, So Paulo, 1994.
Simonsen, Mario Henrique e Cysne, Rubens Penha. Macroeconomia. Editora Atlas S.A. Rio de
Janeiro, 1995.
Mishkin, Frederic S. Moeda, Bancos e Mercados Financeiros. LTC-Livros Tcnicos e Cientficos
Editora S.A. 5. Ed. Rio de Janeiro-RJ, 2000. Mishkin, Frederic S. Moeda, Bancos e Mercados
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