Industrias Lcteas Toni Papel Comercial 201405 Fin

Papel Comercial Industrias Lcteas Toni S.A.
Comit No: 185185-2014

2014
Fecha de Comit: 27 de junio de 2014

2014
Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de mayo del 2014

Lic. Natalia
Natalia Torres
Aspecto o Instrumento Calificado
Papel Comercial
(593) 22430.624
Quito Ecuador
ntorres@ratingspcr.com
Calificacin
Observacin
AAA-
Primera Revisin
Aprobado por Superintendencia de Compaas con fecha del 03 de abril de 2014 bajo la Resolucin Aprobatoria No. SC-INMV-DNAR-14-0002092
Significado de la Calificacin
Categora AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de
pago del capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual se estima no se vera afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economa en
general.
La categora de calificacin descrita puede incluir signos de ms (+) o menos (-). El signo de ms (+)
indicar que la calificacin podra subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-)
advertir descenso a la categora inmediata inferior.
La informacin empleada en la presente calificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las
calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluacin sobre el riesgo involucrado y una
opinin sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendacin para comprar, vender o mantener un valor; ni una garanta de
pago del mismo; ni estabilidad de su precio.
Racionalidad
En el Comit de Calificacin de Riesgo No. 185-2014 de la Calificadora de Riesgo PACIFIC CREDIT RATING
S.A., con fecha 27 de junio de 2014, con base a estados financieros internos e informacin adicional con corte
al 31 de mayo de 2014, decidi por unanimidad mantener la calificacin de AAA- al Papel Comercial
Industrias Lcteas Toni S.A. La calificacin se sustent en que la excelente capacidad de la empresa para
el pago del papel comercial, reflejada en los excelentes niveles de liquidez, rentabilidad, endeudamiento
patrimonial y solvencia que ha mantenido el Emisor. Esto le ha permitido cumplir con las proyecciones para el
2013, establecidas en la estructura inicial. El nivel de ventas del Emisor mostr un constante crecimiento
durante los ltimos cinco aos, debido al buen desempeo comercial ejecutado. A pesar de la eliminacin de
la lnea Tampico del portafolio de productos vendidos por el Emisor, el crecimiento se mantiene por las ventas
de las lneas de yogurt, leche de sabores y gelatina. La adquisicin de Holding Tonicorp y sus subsidiarias
por parte de Arca Ecuador forman parte de una estrategia para consolidar la solidez del grupo y la
continuacin de las buenas prcticas de Gobierno Corporativo.
Resumen Ejecutivo
La calificacin asignada al Papel Comercial Industrias Lcteas Toni S.A. se sustenta en los
siguientes aspectos:
Industrias Lcteas Toni S.A. se constituy en 1978, demostrando una alta trayectoria en la produccin
y comercializacin de productos lcteos, gelatinas, jugos y bebidas refrescantes. Se destaca que la
empresa es lder de mercado en yogurt, gelatina, leche saborizada, avenas, manjar de leche, y queso
crema con participaciones mayores al 60% del mercado.
En cuanto a prcticas de Buen Gobierno Corporativo, Industrias Lcteas Toni S.A. forma parte del
Holding TONICORP, compuesta por 6 empresas importantes en el Ecuador: DIPOR S.A., Plsticos
Ecuatorianos S. A., Industrias Lcteas TONI S.A. Heladosa S.A., Cosedone C.A. y Fabacorpsa S.A. El
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Holding mantiene un Directorio independiente a la Administracin, as como Administradores con

experiencia.
Industrias Lcteas Toni S.A. realiza actividades de Responsabilidad Social en conjunto con el Holding
TONICORP. Los proyectos realizados tienen como objetivo concienciar a las personas en temas de
educacin ambiental, nutricin, optimizacin del uso de recursos, como el agua potable, en las
operaciones industriales del Holding, programas de reduccin de emisiones, negocios inclusivos, Da
de Voluntariado TONICORP entre otros.
Las ventas netas de Industrias Lcteas Toni S.A. muestran una tendencia creciente durante los
ltimos cinco aos; en mayo del 2014 se alcanz US$ 68,31 millones, con un crecimiento de 4,21% en
relacin a mayo del 2013, un porcentaje inferior a los aos anteriores (promedio anual 11,65%) debido
a la eliminacin de la lnea de produccin jugos Tampico a partir del 15 de febrero del 2014.
La utilidad neta a mayo del 2014 fue de US$ 6,62 millones, siendo 28,56% mayor que en mayo del
2013, principalmente porque el costo de ventas aument en menor proporcin que las ventas.
Industrias Lcteas Toni S.A. registra coberturas de gastos financieros y deuda financiera muy
satisfactorias, con niveles de 22,44 veces y 1,69 veces, respectivamente, lo cual se da por el nivel de
EBITDA que la empresa ha alcanzado. Adems, las coberturas a mayo de 2014 fueron superiores a
mayo de 2013.
En cuanto a los indicadores de endeudamiento patrimonial que se mantiene bajo 1,00 vez, la empresa
ha demostrado que se apalanca en su mayora de recursos propios con un indicador
Pasivo/Patrimonio de 0,64 veces, lo que refleja una mayor capacidad para endeudarse con terceros.
Este indicador mostr una mejor posicin a mayo de 2014 con respecto a mayo de 2013, cuando
registr 0,99 veces.
Los indicadores de solvencia muestran niveles aceptables, mostrando que la empresa podra cancelar
el total de su deuda financiera en 0,59 aos, tiempo menor a 1,00 aos de mayo del 2013; y adems,
podra cancelar el total de sus pasivos en 1,49 aos, menor a los 1,84 aos de mayo del 2013.
Debido al buen desenvolvimiento comercial de Industrias Lcteas Toni S.A., la rentabilidad

presentada muestra un ROA anualizado de 20,62% y un ROE de 33,77%, que en comparacin con
mayo 2013 el ROA es ligeramente superior, mientras que el ROE disminuye debido al incremento del
capital social que ocasiona un mayor aumento del patrimonio frente a la utilidad.
La liquidez de la empresa se ha mantenido en niveles adecuados durante el periodo analizado, mejor

en comparacin a mayo de 2013, al pasar de 1,78 veces a 2,46 veces, una prueba cida de 1,96
veces (1,33 veces en mayo de 2013) y un capital de trabajo de US$ 26,23 millones, mayor en 58,16%
con respecto a mayo de 2013.
Sobre las proyecciones, la empresa mostr un alto cumplimiento de 99,19% de las ventas reales con
respecto a lo proyectado para finales del 2013, igualmente, la utilidad neta real fue de 99,74% de lo
proyectado. Al mes de mayo de 2014, al comparar con el segundo trimestre proyectado de este ao, es
decir hasta junio de 2014, se observa un avance en el cumplimiento del 82,89% en ventas y 78,87% en
utilidad neta antes de participaciones e impuestos, esperando que el valor a junio de 2014 real cumpla con
lo estimado.
Se considera como favorable que el papel comercial mantenga una cobertura del 80% de activos
libres de gravamen cumpliendo as con la Garanta General del Mercado de Valores. Adems, los
valores en circulacin de la titularizacin de flujos que mantiene ms el nuevo papel comercial que an
no se coloca, no sobrepasa el 200% del patrimonio de la empresa al 31 de mayo de 2014.
Riesgos y Debilidades
Segn lo expresado en el numeral 1.7 del Artculo 18, Seccin IV, Captulo III, Subttulo IV, Ttulo II, la
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los
siguientes:
El principal riesgo previsible al que se expone el Emisor se relaciona a la posible falta de la principal
materia prima (la leche), o en su efecto, la intervencin del Gobierno ecuatoriano en el control de los
precios, lo que puede determinar un incremento en los precios de la materia prima produciendo un
eventual aumento de los costos. Para mitigar este riesgo, la empresa mantiene una excelente relacin
con sus proveedores, la cual se basa en su estricta poltica de cumplimiento de pagos y buenas relaciones
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comerciales. Adems, se debe recalcar que esta materia prima est presente en otros pases, por lo que
podra abastecerse de proveedores extranjeros.
Informacin Utilizada para la Calificacin

1. Perfil de la Empresa (Resea histrica)
2. Informacin Econmica Financiera
Estados Financieros Auditados anuales desde el 2009 hasta el 2013 y Estados Financieros no
auditados de Industrias Lcteas Toni S.A. al 31 de mayo de 2013 y 31 de mayo de 2014. Los Estados
Financieros a partir de diciembre 2011 se encuentran bajo NIIF.
3. Informacin Econmica Financiera del Grupo
Estados Financieros Auditados anuales desde 2011 al 2013, y Estados Financieros no auditados del
Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias al 31 de mayo de 2014. Todos los estados financieros estn bajo
NIIF.
4. Estructura de la Emisin
Acta de la Junta General Extraordinaria de accionistas.
Circular de Oferta Pblica.
Presencia Burstil
En diciembre de 2009, Industrias Lcteas Toni S.A. (Originador A), Plsticos Ecuatorianos S.A.
(Originador B), Heladosa S.A. (Originador C) y Geyoca C.A. (Originador D) constituyeron el Fideicomiso
Mercantil Titularizacin Sindicada Flujos Cadena Productiva Integrada por US$ 20,00 millones. Sin
embargo, en agosto de 2010, Distribuidora Importadora DIPOR S.A. absorbi a Geyoca C.A., absorbiendo
tambin su obligacin con los inversionistas. El 50% del monto titularizado (US$ 10,00 millones) le
corresponde a Industrias Lcteas Toni S.A.
Cuadro 1: Presencia Burstil - 31 de mayo de 2014
Instrumento
Titularizacin Sindicada Flujos
Cadena Productiva Integrada
Papel Comercial
Monto Autorizado
Monto correspondiente
Fecha y No. de Resolucin
(US$)
a Toni S.A. (US$)
Aprobatoria
20.000.000,00
10.000.000,00
6.000.000,00
6.000.000,00
25-feb-10
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-10-1241
03-Abr-14
SC-INMV-DNAR-14-0002092
Fecha de
Saldo de
Inscripcin
Capital
en R.M.V.
(US$ Miles)
Miles)
01-mar-10
1.183
17-abr-14
0.000
Fuente: Industrias Lcteas Toni S.A. / Elaboracin: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Despus de todo lo descrito la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. expresa que el
comportamiento de los rganos administrativos del emisor, la calificacin de su personal, sistemas de
administracin y planificacin, adems de la conformacin accionaria y presencia burstil son adecuados,
con lo cual se est dando cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artculo 18, de la
Seccin IV, Captulo III, Subttulo IV, Ttulo II de la Codificacin de la Resolucin del C.N.V.
Caractersticas de los Instrumentos

La presente Emisin de Papel Comercial de Industrias Lcteas Toni S.A., fue aprobada por la Junta
General Ordinaria de Accionistas de la Compaa Holding TONICORP S.A. celebrada el 25 de septiembre
de 2013 y ratificada en la junta celebrada el 21 de noviembre de 2013. A continuacin se detallan las
caractersticas de la presente emisin:
Cuadro 2: Condiciones y Trminos Generales
Emisor
Industrias Lcteas Toni S.A.
Cupo Autorizado
US$ 6000.000,00
Unidad Monetaria
Dlar de los Estados Unidos de Amrica.
Plazo mximo del programa
720 das.
Plazo de la emisin
359 das
Las nuevas emisiones que se pongan en circulacin en uso de la revolvencia propia del
Revolvencia de la Emisin
programa de emisin de papel comercial, no estarn sujetas a las mismas caractersticas de

la presente emisin, si no que dichas caractersticas sern propias de cada una de ellas y
estarn descritas en el correspondiente anexo a la circular a la oferta pblica, conforme lo
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determina la Codificacin de Resoluciones emitidas por el Consejo Nacional de Valores.

Las obligaciones a emitirse sern cero cupn, es decir los valores a emitirse sern vendidos
con descuento por lo que no se abona cantidad alguna por concepto de intereses o de
Pago de Inters y Capital, y Forma
amortizacin hasta la fecha de vencimiento, en consecuencia no existir ningn tipo de
de Reajuste
cupn desprendible para el pago de capital e intereses. El pago de capital es al vencimiento.

En caso de que la fecha de vencimiento ocurra en da no hbil, el pago ser efectuado el
primer da hbil siguiente.
Tipo de Emisin
Los ttulos de las obligaciones a emitirse son desmaterializados y pueden emitirse desde un
valor nominal de US$1.000,00, en consecuencia no se har identificacin de clases y series.
Actuar como agente pagador el propio Emisor, es decir la Compaa Industrias Lcteas
Toni S.A., quien proceder a realizar el pago. Las obligaciones desmaterializadas sern
Agente Pagador
canceladas a travs del Depsito Centralizado de Compensacin y Liquidacin de Valores

Decevale S.A., entidad con quien ha suscrito para el efecto el correspondiente contrato de
servicios.
Estructurador Financiero y Agente

Colocador
olocador
Estructurador Legal
Mercapital Casa de Valores S.A.

Lexvalor Asesora Legal S.A.
Representante de los Obligacionistas Estudio Jurdico Pandzic & Asociados S.A.

La colocacin de obligaciones (papel comercial) se realiza indistintamente a travs del
Sistema de Colocacin
mercado burstil y/o extraburstil siendo el underwriter y asesor de la colocacin Mercapital

Casa de Valores S.A.
Contrato de Underwriting
La modalidad es: del mejor esfuerzo.

Podrn efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el
Sistema de Sorteos y Rescates

Anticipados
emisor y los obligacionistas, previo resolucin unnime de los obligacionistas, dando

cumplimiento a lo previsto en el artculo 168 de la Ley de Mercado de Valores. Las
obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrn ser colocadas nuevamente en
el mercado.
Clase de Garanta
La presente emisin de obligaciones est respaldada por Garanta General, establecidos en

el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y dems normas aplicables.
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en funcin de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual
a uno (1), a partir de la autorizacin de la oferta pblica y hasta la redencin total de los
valores.
b) Los activos reales sobre los pasivos exigibles debern permanecer en niveles de
mayor o igual a uno (1), entendindose como activos reales a aquellos activos que
pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Resguardos
Como mnimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener durante la vigencia de la emisin y del programa, la relacin activos libres de
gravamen sobre obligaciones en circulacin, segn lo establecido en los artculos 13 del
captulo III y 2 del captulo IV, del Ttulo III, de la Codificacin de Resoluciones expedidas
por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores y dems normas
pertinentes.
Adicionalmente, el Emisor determina los siguientes resguardos adicionales y en tal virtud, la
Compaa se compromete a mantener los siguientes ndices financieros mientras est
vigente la emisin de papel comercial:
1.
Razn corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente): igual o mayor a 1,00 veces
2.
Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces
3.
Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces
Capital de trabajo, el cual consistir en actividades destinadas a financiar ms plazo para

Destino de los recursos
clientes, mejorar trminos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de

inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros.
Fecha de emisin
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A la fecha an no se coloca el presente papel comercial por decisin propia de la empresa.
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Fecha de vencimiento
Pendiente, dependiendo de la colocacin.
Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboracin: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Situacin actual de la Emisin

El presente Papel Comercial fue aprobado por la Superintendencia de Compaas por un monto de US$
6,00 millones con fecha del 03 de abril del 2014 bajo Resolucin Aprobatoria No. SC-INMV-DNAR-140002092, y fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 17 de abril del 2014.
Al 31 de mayo de 2014, no se ha colocado ningn valor por decisin del Emisor.
Monto Mximo, Garantas y Calidad de Activos

Monto Mximo de Valores en Circulacin
La Calificadora ha revisado que, al 31 de mayo de 2014, los valores en circulacin de los procesos de
titularizacin de flujos y de emisin de obligaciones de largo y corto plazo del Emisor, no son superiores al
200% de su patrimonio, con lo cual la presente emisin por US$ 6,00 millones se encuentra dentro de los
lmites establecidos en el artculo 9, Captulo I, Subttulo I, Ttulo III, de la Codificacin de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Cuadro 3: Monto Mximo de Valores en Circulacin (US$ Miles)
Patrimonio
47.043
200% Patrimonio
94.086
Monto no redimido de Emisiones en Circulacin
-------
Monto no redimido de Titularizacin de Flujos en Circulacin
1.183
Monto nueva Emisin de Papel Comercial
6.000
Total Valores en Circulacin y por Emitirse
7.183
Valores en Circulacin y por Emitirse / Patrimonio

Patrimonio (debe ser menor al 200%)
15,27%
Activos libres de todo Gravamen

Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificacin de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, articulo 13 de la Seccin I, del Captulo III, y artculo 2 de la Seccin I del
Captulo IV, Subtitulo I, Titulo III, en el cual se establece que el monto mximo para emisin de
obligaciones y de papel comercial amparadas con garanta general, deber calcularse de la siguiente
manera.
Cuadro 4: Activos Libres de Gravamen (US$ Miles) 31 de mayo de 2014
Total Activos
77.030
(-) Activos Gravados1
12.833
(-) Impuestos Diferidos
234
(-) Activos en Litigio

(-) Impugnaciones
Tributarias2
983
(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulacin
(-) Monto no redimido de Titularizacin de Flujos en Circulacin3

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomisos en
Garanta4
2.905
(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociacin de Derechos Fiduciarios

(-) Inversiones en acciones en compaas nacionales o
1.183
extranjeras5
Total Activos
Activos Libres de Gravamen
58.892
80% Activos libres de Gravamen
47.1
47.113
.113
Corresponde a prenda de terreno y maquinaria.

Corresponde a impugnaciones con el SRI por glosas de los aos 2007 y 2008.
Corresponde a porcin pendiente de la Titularizacin sindicada de flujos.
4
Corresponde a 50% de las ctas por cobrar a Dipor Quito, comprometidos para prximo dividendo de Titularizacin sindicada de flujos
5
Corresponde a acciones de HELADOSA mas acciones de PESA.
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Monto de Nueva Emisin de Papel Comercial
6.000
Saldo de Capital de Titularizacin en Circulacin
1.183
Saldo no redimido de Valores Burstiles en circulacin y por emitirse / (Activos Libres

de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Burstiles en Circulacin)
11,96%
Adicionalmente, revisando la posicin relativa de la garanta frente a las obligaciones de la empresa, se

tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 2,00 veces sobre los
pasivos totales de la empresa.
Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibiciones a las que se sujetar el emisor
La Junta General de Accionistas de la compaa emisora ha resuelto, entre otros puntos, en sesin
realizada el 21 de noviembre de 2013, la constitucin de los siguientes resguardos:
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en funcin de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a)
b)
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorizacin de la oferta pblica y hasta la redencin total de los valores.
Los activos reales sobre los pasivos exigibles debern permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendindose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y
convertidos en efectivo.
El estructurador financiera y el Emisor establecen que el activo real corresponde a todos los
activos sin tomar en cuenta a los activos intangibles ni acciones a largo plazo que son difcilmente
convertibles en efectivo; mientras que el pasivo exigible corresponde a los pasivos contrados
exclusivamente con terceros y no con partes relacionadas.
Como mnimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener durante la vigencia de la emisin y del programa, la relacin activos libres de gravamen
sobre obligaciones en circulacin, segn lo establecido en los artculos 13 del captulo III y 2 del
captulo IV, del Ttulo III, de la Codificacin de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores, la Ley de Mercado de Valores y dems normas pertinentes.
Estos resguardos podrn ser fortalecidos al solo criterio del Gerente General de la compaa o de quien lo
reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias. En virtud de la delegacin conferida por la Junta
General de Accionistas, el Gerente General determina que los recursos captados en virtud del proceso de
emisin de obligaciones a corto plazo se destinar a capital de trabajo, el cual consistir en actividades
destinadas a financiar ms plazo para clientes, mejorar trminos y condiciones con proveedores tanto en
el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros. Adicionalmente,
ste, determina los siguientes resguardos adicionales y en tal virtud, la Compaa se compromete a
mantener los siguientes ndices financieros mientras est vigente la emisin de papel comercial:
1. Razn corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente): igual o mayor a 1,00 veces
2. Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces
3. Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces
La Compaa se compromete durante la vigencia de la emisin a presentar ante el Representante de

Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los ndices financieros sealados. Los
indicadores sern revisados semestralmente. Para la base de la verificacin se tomar los estados
financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada ao. El seguimiento a los
ndices financieros iniciar el primer semestre calendario una vez los ttulos estn en circulacin.
Si la Compaa llegare a incumplir uno o ms de los ndices sealados en un determinado trimestre,
tendr como plazo el trimestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se
considerar como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituir causal de
aceleracin de vencimientos si as lo determina la Asamblea de Obligacionistas.
Cumplimiento de los resguardos y normativa
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Revisando el historial de los ndices financieros a los que se comprometer el Emisor, se observa que los
mismos cumplen las condiciones indicadas al 31 de mayo de 2014.
Cuadro 5: Indicadores Financieros de la Emisin (veces)
Indicadores y Lmites
dicdic-09
dicdic-10
dicdic-11
dicdic-12
maymay-13
dicdic-13
maymay-14
Activo Corriente/Pasivo Corriente: igual o mayor a 1,00 veces
1,43
1,48
1,86
1,85
1,78
1,70
2,46
Activos Reales/Pasivos Exigibles: mayor o igual a 1,00 veces
2,41
2,69
3,20
3,85
2,32
2,85
3,45
Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces
0,91
0,81
0,56
0,30
1,00
0,78
0,59
Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces
2,35
1,30
0,82
0,67
0,99
0,98
0,64
Calidad de los Activos

La Calificadora, para dar cumplimiento a la reforma (resolucin CNV-005-2013) de la Codificacin de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, se revis que el Emisor no tiene un riesgo
previsible en la calidad de los activos que respaldan la emisin, ni en su capacidad para ser liquidados,
basndose en la revisin de las cuentas por cobrar, activos fijos e inventarios que son sus principales
activos, los cuales representan en conjunto el 84,77% del total del activo al 31 de mayo del 2014.
En este aspecto se considera que al tener a las empresas relacionadas, Distribuidora Importadora Dipor
S.A. y Heladosa, como sus principales clientes otorgndoles el 99,16% de sus ventas, se tiene
asegurada la cartera de clientes y su pago puntual. Adems, como poltica, el Emisor otorga un plazo de
crdito que no excede los 44 das en promedio (verificado en el clculo de rotacin de cuentas por cobrar
a mayo del 2014), y fija los das de crdito en base a la proyeccin de las ventas y la rentabilidad del
cliente; adems que los clientes realizan sus pagos mediante depsitos a la cuenta y transferencias
bancarias - de acuerdo a sus vencimientos.
Los activos de la empresa, estn compuesto en su mayora por activos fijos (41,28% sobre el total de
activos) tales como el proyecto de la nueva planta valorado en US$ 8,47 millones, y maquinarias y
equipos que representaron el 32,97% del total de activos fijos. El nivel de inventarios, que represent el
11,64% del total de activos, compuestos principalmente por inventarios de produccin, dentro de los
cuales la materia prima representa el 38,86% del total de inventarios.
Hechos de Importancia
El 16 de marzo del 2014, mediante Contrato de Compraventa de Acciones, Arca Ecuador S.A. tiene la
intencin de tomar el control de Tonicorp, a travs de la compra de un paquete de acciones ordinarias
y nominativas que representen el 87,37% del capital suscrito y los votos de Tonicorp, en la Bolsa de
valores de Guayaquil.
Contexto Econmico
Segn el anlisis realizado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre las perspectivas econmicas
para Amrica Latina y el Caribe, para este ao se prev que la regin muestre un crecimiento del 2,5% en
2014, siendo este menor en comparacin al ao 2013 que alcanz 2,75%. El FMI proyecta un aumento
moderado del 3% en la regin para el 2015.
Las perspectivas regionales permanecen en incertidumbre, debido a los riesgos existentes en una
disminucin de los precios de materia prima, originados por una baja en la demanda de las principales
6
empresas importadoras de materias primas como lo es China .
Los principales pases exportadores de materia prima de Amrica del Sur, mostrarn un crecimiento
promedio por debajo del 4,00%, esto como consecuencia de la baja en los precios de las materias primas,
segn los pronsticos, Brasil, en el 2014 mantendr un crecimiento modesto siendo aproximadamente de
2,40% con respecto al 2013, gracias al avance en sus exportaciones y por las inversiones realizadas para
la realizacin del campeonato mundial de futbol. Argentina y Paraguay prevn un crecimiento de 2,6% y
3,6% respectivamente, mientras que el aumento del PIB de Mxico se pronostica en 3,4%, el de Colombia
en 4,3%, Ecuador 4,5%, Chile 4,0%, Venezuela 1,0%, las naciones caribeas (Belice, El Salvador y
Honduras) en promedio se ubicarn en 3,4%.
http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR042414BS.htm
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Se proyecta que para el 2014 las economas de Brasil, Chile, Colombia Mxico, Per y Uruguay, no
tendrn una mayor variacin en comparacin al 2013 siendo el 3,5%. Con respecto a los pases
pertenecientes a la Alianza del Pacfico (Chile, Colombia, Mxico y Per), se espera a que logren una
mejora gracias a las polticas macroeconmicas aplicadas y sean los ms beneficiados en la regin.
El principal problema en Amrica Latina concentra su atencin en la economa de Venezuela, la cual vive
momentos de constantes protestas, debido a la escasez de productos, el acceso al dlar oficial y su
7
elevada inflacin que se aproxima al 56,00%, llegando a ser la ms elevada de Amrica Latina.
El reto de los pases de Amrica Latina ser establecer polticas macroeconmicas que potencien el
crecimiento econmico sin dejar de lado los principales indicadores de desarrollo social.
Legislacin Ecuatoriana
El Gobierno durante los ltimos aos ha promovido reformas legales en temas tributarios y de produccin
como el Cdigo de la Produccin, Ley de Regulacin y Control del Poder de Mercado o Antimonopolio,
Ley de Aguas y Distribucin de Tierras, Ley Orgnica Reformatoria a la Ley de Minera, a la Ley
Reformatoria para la Equidad Tributaria en el Ecuador y a la Ley Orgnica de Rgimen Tributario Interno,
Ley Orgnica de Redistribucin de los Ingresos para el Gasto Social.
La Asamblea Nacional en el ao 2014 ha aprobado tres leyes: La Ley Orgnica Reformatoria al Cdigo
Orgnico Territorial, Autonoma y Descentralizacin, que faculta a los gobiernos autnomos
descentralizados municipales y distritos metropolitanos a crear, modificar, suprimir o exonerar tasa y
contribuciones especiales de mejoras que incrementen el valor del suelo o la propiedad. Tambin se
aprob el Cdigo Orgnico Integral Penal, que modifica ciertos procesos en materia judicial, y la Ley
Orgnica para el Cierre de la Crisis Bancaria de 1999, basada en tres objetivos: el deshacer fideicomisos
que poseen bienes de la banca cerrada, viabilizar mecanismos de cobro a deudores no vinculados y el
8
pago a depositantes de la banca.
La Asamblea de Ecuador a marzo 2014, con 100 votos a favor, se aprueba la nueva Ley para el sector
burstil; esta nueva ley regula la creacin y el mecanismo que se utilice en las casas de valores,
calificadoras de riesgo, bolsas de valores, etc. A la par a esta ley, se crea la Junta de Regulacin del
Mercado de Valores, la cual se encargara de polticas pblicas del mercado de valores y dictar las normas
9
para su funcionamiento y control .
Produccin Nacional
Segn el balance econmico presentado por la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe
(CEPAL), el crecimiento de la economa ecuatoriana se desaceler en el 2013, siendo del 3,80% en
comparacin al 2012 cuando creci en 5,00%, esto como efecto de una disminucin en el consumo tanto
10
pblico como privado y a la disminucin del gasto pblico en comparacin al 2012.
Segn el primer mandatario, se espera que para el 2014 el crecimiento econmico del pas se site entre
el 4,10% y el 5,10%. Tanto el crecimiento del 2013 como el pronstico al 2014, superan las expectativas
de crecimiento de Amrica Latina y el Caribe la cual para el 2013 se sito en el 3,00% y para el 2014 en
11
el 3,40%.
12
Inflacin
La inflacin anual en marzo 2014 alcanz el 3,11%, mientras que su acumulada fue de 1,53%, superando
al ao 2013 en el mismo mes donde se obtuvo el 3,01%. Los sectores que aportaron en su mayora a
este porcentaje de inflacin fueron Educacin, Bebidas Alcohlicas, Restaurantes y Hoteles; mientras que
en el sector Transporte y Comunicaciones se observ una deflacin del -0,42% y de -0,19%
respectivamente.
A marzo 2014, la inflacin con respecto a Servicios fue de 3,55% muy por encima de la inflacin general
(3,11%). Por su parte, la inflacin de Bienes alcanz el 2,83% y Alimentos el 3,57%.
Desempleo y Subempleo
7 http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=2426
8 http://www.asambleanacional.gob.ec/legislamos/leyes-aprobadas
9 http://www.eluniverso.com/noticias/2014/03/13/nota/2357516/asamblea-aprueba-nueva-ley-sector-bursatil
10
http://www.eclac.cl/publicaciones/xml/2/51822/BPE-Ecuador.pdf
11
http://www.andes.info.ec/es/economia/pib-ecuatoriano-acercara-100000-millones-dolares-2014.html
12
http://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/PublicacionesNotas/Notas/Inflacion/inf201403.pdf
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La tasa de desempleo urbano en Ecuador a marzo 2014 alcanz el 5,58%, siendo un porcentaje ms alto
con respecto a marzo 2013 donde se obtuvo el 4,61%. Mientras que el subempleo a marzo 2014 se ubic
en 44,25%, denotando una disminucin con respecto a marzo 2013 en el cul se obtuvo el 44,78%.
Balanza Comercial
Segn la Agencia Publica de Noticias del Ecuador y Suramrica (ANDES), el saldo de la Balanza
Comercial a marzo 2014 fue positivo, al comparar con el ao 2013 en el mismo mes se puede notar que
hubo una variacin del 2,71% de la Balanza Comercial, hasta marzo 2014 obteniendo US$ 356,51.
Cabe recalcar que con la aplicacin de la resolucin N 2014-007 del INEN, sobre la declaracin de
Importaciones por subpartidas arancelaria, ciertos productos han tenido inconvenientes para ingresar al
pas, ya sea porque no cumplen las normas establecidas por el INEN en lo referente a estndares o por el
trmite administrativo que este nuevo proceso implica para los importadores.
Inversin Extranjera Directa
La Inversin Extranjera Directa (IED) en Ecuador registr US$ 106,50 millones en el primer bimestre del
2014, constituyendo un incremento de 87,6% frente al mismo periodo del ao 2013 (US$ 56,8 millones).
El mayor monto de inversin por un total de US$ 158,4 millones, fue destinado al sector de la industria,
seguido del comercio con una inversin que asciende a US$ 95,7 millones, y al sector de minas y
canteras se destin US$ 90,7 millones.
Todas las inversiones estn relacionadas con el plan de cambio en la matriz productiva impulsada por el
gobierno, lo cual demanda mayor capital tanto de empresas extranjeras como nacionales.
13
Deuda Externa e Interna
La deuda tanto externa Pblica y Privada se ha mantenido constante en los ltimos meses, a febrero
2014 tenemos una deuda Externa Pblica de US$13.029 millones y una deuda Externa Privada de
US$5.753 millones.
La deuda interna est compuesta por ttulos del Estado (bonos de largo plazo y bonos AGD) la cual
representa el 92,37% (US$ 9.658,9 millones) y deuda con entidades del estado, la cual concentra el
7,63% (US$ 797,5 millones).
14
Presupuesto General del Estado
El Presupuesto General del Estado para el ao 2014 asciende a US$ 34.300 millones, presupuesto que
fue diseado bajo los siguientes supuestos macroeconmicos: precio del barril de petrleo en US$ 86,4
dlares, un crecimiento del PIB a 4,5% y una disminucin de la inflacin de 3,93% a 3,20%.
Del total de los ingresos, el 40,64% sern generados por los impuestos, 22,09% por financiamiento
pblico, 18,63% por transferencias y donaciones corrientes, 9,05% por transferencias de capital e
inversin, y 6,8% de tasas y contribuciones.
Lo rubros ms importantes dentro de los gastos del presupuesto se desprenden de la siguiente manera:
24,8% en gastos en bienes y servicios de consumo, 24,6% de gastos en personal, 11,1% de
transferencias y donaciones de capital,7,4% de transferencias y donaciones corrientes,7,4% de la
amortizacin de la deuda pblica, y 7,3% de bienes y servicios para inversin.
El dficit presupuestario global asciende a US$ 4.943 millones cifra menor a la del 2013 (US$ 5.050
millones). Por otro lado, el programa anual de inversiones para el ao 2014, suma US$ 7.263 millones.
15
Sistema Financiero
Segn datos del Banco Central del Ecuador (BCE), el volumen de crdito acumulado otorgado por el
sistema financiero privado al primer trimestre del ao 2014 se ubic en US$ 5.680,60 millones, un 16,67%
ms que el 2013 (US$ 4.868.8 millones). Mientras, el volumen de operaciones a marzo 2014 ha tenido
una leve disminucin en comparacin al ao 2013, obteniendo un total de 1,57 millones de registros
contra 1,58 millones, respectivamente.
13
http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/en-siete-anos-la-deuda-publica-del-pais-crecio-69-3-604360.html
http://documentacion.asambleanacional.gov.ec/
15http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/BoletinTasasInteres/ect201403.pdf
14
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Hasta marzo 2014, el total de cartera de crdito por vencer del sistema financiero fue de US$ 23.099.4
millones, siendo el 24,68% del total del PIB al 2013.
Los crditos concedidos por sistema financiero pblico se destinaron al segmento productivo corporativo
(administracin pblica, seguridad social y manufactura), productivo empresarial (administracin pblica,
seguridad social y agricultura), productivo pymes (agricultura, silvicultura y comercio) y al segmento
microcrdito minorista (agricultura, silvicultura y comercio). Dichos recursos se utilizaron para
financiamiento de capital de trabajo, de activos fijos y otros destinos.
Cuadro 6 : Estadsticas Relevantes de la Economa Ecuatoriana
Rubro
Unidad
dicdic-09
dicdic-10
dicdic-11
dicdic-12
dicdic-13
marmar-13
marmar-14
Estadsticas Mensuales
Riesgo Pas
EMBI
(Puntos Bsicos)
769
913
846
825
530
700
535
Precios
Inflacin Anual
Tasa (%)
4,31
3,33
5,41
4,16
2,70
3,01
3,11
Inflacin Mensual
Tasa (%)
0,58
0,51
0,4
-0,19
0,20
0,44
0,70
Comercio Exterior
Exportaciones Totales*
($ millones FOB)
13.863
17.490
22.322
23.899
24.958
2.093
2.150
Importaciones Totales*
($ millones FOB)
15.090
20.591
24.286
24.018
25.979
2.091
1.873
Millones de Barriles
177.414
177.422
182.357
184.315
140.245
15.631
15.422
62
79
95
92
98
97
99
Petrleo
Produccin Total*
Precio del Petrleo WTI
($ por Barril)
Estadsticas Trimestrales
Mercado Laboral (1)
Subempleo
(% de la PEA)
50,00
47,00
44,00
39,83
43,18
45,01
44,25
Desempleo
(% de la PEA)
8,00
6,00
5,00
5,04
4,86
4,64
5,58
278
Comercio Exterior
Balanza Comercial Total*
($ millones FOB)
-234
-1979
-687
-272
-1.084
58
Balanza Comercial Petrolera*
($ millones FOB)
4.626
5.630
7.858
-8.351
8.028
670
684
Balanza Comercial no Petrolera*
($ millones FOB)
-4.860
-7.609
-8.546
-8.623
-9.049
-668
-406
Deuda
Deuda Externa Pblica *
($ millones)
7.393
8.673
10.055
10.872
12.920
12.284
13.029
Deuda Externa Privada*
($ millones)
6.152
5.303
5.250
5.146
5.699
5.223
5.753
($ millones)
203
-1.625
-238
-294
-123
Balanza de Pagos
Cuenta Corriente
Remesas de Emigrantes
($ millones)
2.736
2.591
2.672
2.446
2450
Cuenta de Capital y Financiera
($ millones)
-2.724
313
441
239
296
Inversin Directa**
($ millones)
305
161
640
582
703
410
756
Estadsticas Anuales
Cuentas Nacionales
Producto Interno Bruto
($ millones)
61.550
67.856
78.189
88.168
89.834
16.305
93.577
(Miles de hab.)
14.005
14.205
14.483
15.521
15.481
15.584
Mercado Laboral
Poblacin (2)
(1) Datos trimestrales
(2) Poblacin 2013 de acuerdo a una estimacin.
* Los datos de marzo 2014 corresponden a febrero 2013, segn ltima informacin disponible.
** Los datos de marzo 2014 corresponden a enero 2014, segn ltima informacin disponible, y los datos a marzo 2013 corresponden a
enero 2013.
Nota: Los casilleros que se encuentran en blanco, corresponden a estadsticas que an no han sido publicadas por los organismos
encargados.
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Segn el Fondo Monetario Internacional (FMI), se espera un crecimiento en la economa ecuatoriana para
el 2014, y un incremento del Producto Interno Bruto de 4,2%, para el 2015 se espera que mismo
16
incremento sea del 3,5% .
Ecuador, en abril 2014, registr una inflacin anual de 3,23% y una acumulada de 1,83%, muy por
encima de similar periodo del ao 2013, que alcanz 3,03% y su acumulada fue 1,31%. Los segmentos
que ms contribuyeron a esta tendencia fueron las bebidas alcohlicas y los alimentos con una variacin
mensual del ndice de Precios al Consumidor (IPC) del 50,6%, seguido por el segmento Educacin con el
23,71%.
Con el fin de fortalecer la industria nacional y aportar al cambio de la matriz productiva, a finales del 2013
se motiv la regularizacin de las importaciones de ciertos productos, con lo que se limit el ingreso a
aquellos bienes que no cumplan con los estndares de calidad establecidos, esto con el objetivo de que
sea la industria nacional la encargada de proveer bienes de consumo y de capital al mercado
ecuatoriano. Para esto, el Ministerio de Industrias y Productividad firm acuerdos con los principales
participantes de los distintos sectores productivos del pas.
En el 2014, Ecuador busca consolidarse como uno de los principales destinos tursticos en el mundo,
promocionando a nivel internacional su nuevo slogan All you need is Ecuador en pases como Francia,
Espaa, Chile, Alemania, Per, Argentina, Holanda, entre otros.
Se espera an la decisin final sobre la explotacin petrolera en el parque Yasun, que depender del
resultado final de la consulta popular; misma que ha presentado irregularidades, segn el CNE. Mientras
que las Yasunidos cuentan con apoyo nacional e internacional del Premio Nobel de la Paz, Adolfo Prez
Esquivel, quien a travs de una carta al CNE indic su preocupacin por el proceso de revisin de
17
firmas .
Con estos acontecimientos, se espera que Ecuador alcance y supere lo previsto en crecimiento
econmico, disminucin de inflacin y desempleo, desarrollo de nuevos emprendimientos, logrando
acortar las brechas existentes en los distintos mbitos sociales, econmicos, cientficos, tecnolgicos
entre otros.
Anlisis de Mercado
Produccin de Leche
Segn el Ministerio de Agricultura y Ganadera del Ecuador, existen 25 compaas dedicadas a la
produccin de leche pasteurizada, quesos y yogurt. Estas compaas se abastecen principalmente de
proveedores nacionales, de los cuales su mayora se encuentran en la Regin Sierra (73%) por las
caractersticas geogrficas ideales para la produccin ganadera, seguido de la Regin Costa (19%) y el
Oriente (8%).
Por otro lado, entre el 2010 y 2012, la produccin diaria de leche ha crecido en 12%, mientras que las tres
cuartas partes de esta produccin se concentran en el rea andina donde hay ms de 70.000 vacas
lecheras. Adems en el 2010, se vendi en el exterior productos lcteos por un valor de US$ 5,00
18
millones, mientras que en el 2008 se vendi US$ 2,70 millones. Los quesos, yogures y dulces de leche
se exportaron principalmente a pases como Estados Unidos, Europa, Japn, Rusia, y varios pases de
Amrica Latina.
19
La produccin de leche en Ecuador mueve alrededor de US$ 700,00 millones al ao dentro de la

cadena primaria. La produccin de leche en el Ecuador en el 2012 fue de 5,68 millones de litros diarios
aproximadamente. De este total, el 71,04% es vendido en lquido seguida del 17,31% que es procesada
en la UPA (Unidad de produccin agropecuaria), se registr que fueron ordeadas 1,05 millones de
vacas.
El nivel de exportacin de leche lquida y en polvo a partir del ao 2008 ha experimentado un crecimiento
sostenido pasando de 1.307 a 22.930 toneladas mtricas finales del 2013 con un crecimiento promedio
del 119,06%, un mnimo nivel de importaciones y como resultado una balanza comercial positiva. Para el
presente ao se estima que el sector lcteo crezca en un 10%, basndose en el aumento de las
exportaciones y nivel de consumo local.
16http://www.eluniverso.com/noticias/2014/04/08/nota/2649386/fmi-mejora-perspectivas-crecimiento-economia-ecuatoriana-2014
17http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/adolfo-perez-esquivel-muestra-su-preocupacion-por-la-firmas-del-yasuni-606223.html
18
http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota_print.aspx?idArt=3448891&tipo=2
19
http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/produccion-lechera-mueve-700-millones-al-ano.html
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La produccin de leche en el Ecuador es en 2012 fue de 5,30 millones de litros diarios aproximadamente.
De este total, el 35% se consume crudo, 23% se destina para la alimentacin de terneros. El 42% restante
est conformado por el 17% destinado a la elaboracin de yogurt y quesos, mientras que el 14% se lo
pasteuriza y el 11% se lo procesa informalmente para elaborar artesanalmente derivados.
Grfico
Grfico 1
Grfico 2
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadera del Ecuador / Elaboracin: PCR PACIFIC CREDIT RATING
Consumo de Leche
Es importante mencionar que el consumo de lcteos per cpita en el Ecuador fue de 110 litros anuales
aproximadamente en el 2013. En este aspecto, Uruguay lidera el consumo de lcteos con 242 litros
anuales por habitante, seguido de Argentina y Costa Rica. As mismo, la Organizacin de las Naciones
Unidas para la Alimentacin y la Agricultura (FAO) recomienda que lo saludable es consumir 180 litros
anuales de leche, por lo que la industria de lcteos muestra un potencial de crecimiento.
Precio de Leche
Es importante mencionar que los precios de la leche se encuentran bajo un esquema de control de
precios, el mismo que se haba mantenido fijo en los ltimos aos, con un precio oficial por litro de leche
hasta agosto del 2013 de US$0,39. Sin embargo, a partir del mes de septiembre del 2013, este precio se
increment en 7,69% colocndose en US$0,42 por litro. ste incremento se gener por el encarecimiento
en los insumos agrcolas. Con lo que el precio de venta al pblico del litro en funda (UTH) pasa de US$
0,75 a US$ 0,80 al consumidor final.
Participacin de Mercado y Competencia
Lcteos Toni tiene una importante participacin en el mercado en el que se ofertan sus principales
productos, a continuacin se puede observar su posicin frente a sus principales competidores en las
distintas lneas de producto a marzo de 2014:
Cuadro 7: Participacin de Mercado por Producto
Producto
Queso Crema
Participacin de Toni
94,4%
Principales Competidores y su participacin

Floralp (3,9%), Kraft (1,1%)
Gelatina
92,2%
Alpina (7,0%)
Leche Saborizada
75,0%
Pasteurizadora Quito (8,4%), Nestl (8,1%)
Yogurt
66,0%
Alpina (15,8%), Alimec (2,6%)
Manjar
65,7%
Alpina (27,5%), Nestl (2,7%)
Avenas
62,3%
Alpina (18,5%), Nestl (18,1%)
Leche Larga Vida
7,4%
Nestl (25,7%), Pasteurizada Quito (23,4%)
Ts
3,2%
Arca (85,8%), Nestl (4,7%)
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Ventajas Competitivas
Se destaca la alta participacin de mercado que Industrias Lcteas Toni S.A. mantiene en la venta de
yogurt, gelatina, leche saborizada, avenas, manjar de leche, y queso crema. En yogurt, la empresa ofrece
a sus clientes los beneficios de Lactobacillus GG (LGG marca registrada), la cual es una bacteria que
permite mejorar el tracto gastrointestinal. Otra ventaja competitiva son las mltiples presentaciones que
tienen sus productos, as como diferentes sabores.
Anlisis del Emisor

Resea
Industrias Lcteas Toni S.A. se constituy el 06 de junio de 1978 en Guayaquil, y fue inscrita en el
Registro Mercantil el 31 de julio de 1978. La actividad principal de la empresa es la produccin y
comercializacin de productos lcteos (yogurt, leches de sabores, queso crema, manjar de leche),
gelatinas y jugos y bebidas refrescantes (avena, Tampico, Profit, T).
La marca TONI se ha caracterizado por ser lder en el mercado nacional de Yogurt y leches saborizadas
con un 70% de participacin. Adems, posee una amplia variedad de alimentos que aportan un alto valor
nutricional para el cuidado de la familia, bajo sus categoras de Bebidas, Gelatina, Jugos, y Lcteos.
La empresa mantiene una oficina matriz y una planta industrial ubicada en la ciudad de Guayaquil, en el
Km. 7.5 de la Va Daule, pero tambin tiene una oficina comercial en Quito. Adems, posee varios centros
de acopio de leche a nivel nacional.
Actualmente, Industrias Lcteas Toni S.A. se encuentra en el proceso de construccin de una nueva
planta, la cual se estima que est lista a inicios del ao 2015. La nueva planta estar ubicada en un
terreno de 17 hectreas, lo cual le permitir a la empresa optimizar todas sus lneas de produccin y
duplicar la produccin de yogurt.
Holding TONICORP:
El Grupo empresarial HOLDING TONICORP se encuentra conformado por 5 empresas: Industrias
Lcteas TONI S. A., Plsticos Ecuatorianos S. A., Distribuidora Importadora Dipor S.A., Heladosa S.A.,
Cosedone C.A. y Asesora & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A. quien se encarga de la
administracin del Holding.
Plsticos Ecuatorianos S.A.
Plsticos Ecuatorianos S.A. fue constituida en octubre de 1967 en Guayaquil. Su actividad principal es la
produccin, elaboracin y comercializacin de envases de plstico. Esta empresa destina el 33% de su
operacin a DIPOR S.A., 35% a TONI S.A., el 28% lo dirige al sector industrial como industrias agrcolas,
farmacuticas, entre otras, y el 4% restante se destina a exportaciones a varios pases de Latinoamrica.
La empresa se encuentra domiciliada en el Km. 8,5 de la Va a Daule en Guayaquil.
Distribuidora Importadora Dipor S.A.
Distribuidora Importadora DIPOR S.A. fue constituida en noviembre de 1985 en Guayaquil. La actividad
principal de la empresa es la distribucin, importacin, comercializacin, bodegaje, y venta de productos
de consumo masivo, principalmente de productos alimenticios, artculos plsticos, entre otros como
recargas mviles y tarjetas prepago para telefona mvil. Esta empresa recibe de Industrias Lcteas Toni
el 96% de su produccin total para distribucin a nivel nacional. La subsidiaria de encuentra domiciliada
en el Km. 10,5 de la Va a Daule.
Heladosa S.A.
Heladosa S.A. fue constituida en marzo de 1986 en Guayaquil. Su principal actividad consiste en la
produccin, elaboracin y comercializacin de todo tipo de helados de crema y dems productos
relacionados y derivados con la heladera, pastelera y agroindustria. Con su marca de helados Topsy,
compra a Industrias Lcteas Toni S.A. la mezcla base de helados con la cual elaboran sus productos. La
compaa se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Va a Daule en Guayaquil.
Cosedone C.A.
Cosedone C.A. se constituy en noviembre de 2000 en Guayaquil. La actividad principal es la prestacin

de servicio de transporte de carga pesada a nivel nacional. Esta subsidiaria de encuentra domiciliada en
el Km. 14,5 de la Va a Daule.
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Asesora & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A.
Asesora & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A. se constituy en junio de 2011 en Guayaquil. La
actividad principal es el asesoramiento, administracin, representacin y gestin de las subsidiarias y de
la Compaa. La compaa se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Va a Daule en Guayaquil.
Administracin y Gobierno Corporativo

Misin
Producir alimentos funcionales de excelente calidad, pensando en la nutricin y salud de las familias, con
un gran sentido de responsabilidad social y del medio ambiente fundamentando su crecimiento en el
desarrollo sostenible de su gente.
Visin
Ser empresa lder e innovadora en productos alimenticios con valor agregado para el mercado nacional e
internacional, generando una cultura de servicio y calidad.
Accionistas
Industrias Lcteas Toni S.A. al 31 de mayo del 2014, registr un capital suscrito y pagado de US$
24897.488,00, distribuido en 6.224.372 acciones a un valor nominal de US$ 4,00 cada una. El capital
est distribuido en su mayora al Holding TONICORP S.A., y el restante a otra empresa del grupo,
Asesora & Servicios Corporativos FABACORPSA S.A., como accionista minoritario.
La Junta General de Accionistas, se rene de manera ordinaria una vez al ao, y de manera
extraordinaria cuando sea convocada segn lo disponen los estatutos de la organizacin y las leyes
vigentes.
Cuadro 8: Principales Accionistas
Accionistas
Holding TONICORP S.A.
99,99995%
Asesora & Servicios Corporativos FABACORPSA S.A.
0,00005%
Total
100,00%
Plana Gerencial
A continuacin, se presenta a los Administradores de Industrias Lcteas Toni S. A., quienes cuentan con
una amplia experiencia y en su mayora, una amplia trayectoria dentro del Holding, permitindoles
administrar las operaciones de la empresa de la mejor manera.
Cuadro 9: Administradores del Industrias
Nombre
Edward Mcintosh
Cargo
Gerente General
Ricardo Alvarado Ros
Gerente de Ventas
Luis Fernando Ceballos Orlando
Gerente de Produccin
Janeth Freire Garca
Gerente de Innovacin
Hugo Gonzlez Carvajal
Gerente de Tecnologa de Informacin
Cynthia Mayer Zavala
Gerente de Negocios Internacionales
Magaly Polo Quionez
Gerente de Recursos Humanos
William Salcedo Medrano
Gerente de Gestin
Yvette Santos Len
Gerente de Mercadeo
Carol Zambrano Arguello
Gerente Financiero Administrativo
Myriam Zamora Cceres
Gerente de Control de Calidad
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Estructura Organizacional
Cabe mencionar que la estructura organizacional de Industrias Lcteas Toni S.A. se encuentra
encabezada por el Directorio como la mxima autoridad; seguido de la Presidencia Ejecutiva (vacante), la
misma que apoya su gestin en la Gerencia General de Industrias Lcteas Toni S.A. y en las distintas
Gerencias que lideran y controlan cada rea del negocio.
Grfico 3: Estructura Organizacional de Industrias Lcteas Toni S.A.
Fuente y Elaboracin: Industrias Lcteas Toni S.A. / Elaboracin: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Talento Humano
Al 31 de mayo de 2014, el personal con el que cuenta Industrias Lcteas Toni S.A. se encuentra
conformado por 640 empleados, entre Quito y Guayaquil. Es importante mencionar que la compaa no
cuenta con ningn tipo de sindicato, ni comit de empresa que afecte a sus funciones operativas.
Cuadro 10
10: Detalle de empleados por rea
rea
No. Empleados
rea
No. Empleados
Bodega de Repuestos
Innovacin
Bodega Materia Prima
14
Logstica de Despacho
39
Bodega Material de Empaque
13
Logstica de Leche
16
Bodega Producto Terminado
33
Mantenimiento
29
Compras & Importaciones
Mercadeo
31
Contabilidad
11
Negocios Internacionales
Contralora
Presidencia
Control de Calidad
17
Produccin
280
Desarrollo
Recursos Humanos
16
Evaluacin Sensorial
Seguridad
22
Financiero
Tecnologa de Informacin
Gerencia General
Ventas, Trademarketing y Estadstica
50
Gestin
20
Total
640
Responsabilidad Social
El Holding TONICORP tiene un cdigo de tica que refleja el compromiso de Tonicorp en apegarse a sus
principios ticos en su tarea empresarial, destacando como los valores del grupo a la calidad, servicio,
esfuerzo, trabajo en equipo , honestidad y responsabilidad. En el cdigo de tica se presenta adems la
gua de conducta para los miembros de Tonicorp, as como las sanciones respectivas en casos de
incumplimiento.
Como parte de la responsabilidad social de la empresa, Industrias Lcteas Toni S.A. mantiene un alto
compromiso con el cuidado del medio ambiente, as como con la comunidad y sus trabajadores. En base
a su compromiso, la empresa ha desarrollado los siguientes proyectos sociales:
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Programa de escuelas sostenibles: incluye capacitacin a profesores en las escuelas que participan
en el programa, trabajo terico y prctico, implementacin de infraestructuras bsicas para viveros y
huertos, programas de reciclado, entre otras actividades.
Estero Vivo Educacin Ambiental y Deporte: implementacin de procesos de educacin ambiental y

deportiva, encaminados a la conservacin de Estero Salado en Guayaquil. Se implement en colegios
fiscales y centros educativos municipales en la ciudad.
Proyecto Huella Ecolgica: se busc capacitar y concientizar a las nuevas generaciones en el

concepto de huella ecolgica y su reduccin, capacitando a varios estudiantes de colegios, en
cooperacin con la ESPOL.
Programa Escuelas de Canotaje: mediante un convenio con la Federacin Ecuatoriana de Canotaje y

la Municipalidad de Guayaquil se mantienen funcionando permanentemente 4 escuelas de canotaje.
Proyecto Quito Sano: se busc la sensibilizacin ambiental y la concientizacin en temas de nutricin

y salud en la alimentacin en jvenes estudiantes en colegios de Quito.
Proyecto Productivo Panadera Comunitaria: busca generar negocios sustentables que beneficien a
las comunidades de bajo ingresos.
Adems, las operaciones industriales del Holding tienen el objetivo de la optimacin de recursos, en
especial del agua potable, promoviendo la reutilizacin de sta y el reciclado, devolviendo el agua tratada
al medio ambiente de acuerdo con lo estipulado en la legislacin local. Por otro lado, se desarrollan
programas para la reduccin de las emisiones de CO2 contribuyendo a la disminucin del calentamiento
global. Tambin mantienen la iniciativa del sistema Silvopastoril para que los ganaderos aprovechen
mejor sus tierras y sean ms eficientes en la produccin de leche. Otros proyectos incluyen Negocios
Inclusivos entre los pequeos productores de leche, y la creacin del Da de Voluntariado TONICORP.
Operaciones y Estrategias
Portafolio de Productos
Industrias Lcteas Toni S.A. de dedica principalmente a la elaboracin e industrializacin de yogurt,
leches, quesos, gelatina, y otros productos, como bebidas refrescantes. La diversificacin en su portafolio
ha sido producto de varios procesos de innovacin en sabores, presentaciones, lo cual ha afianzado el
posicionamiento de la empresa en el mercado.
Cuadro 11: Productos
Lneas
Productos
Marcas
Yogurt Toni Bebible

Yogurt con frutas Toni
Yogurt Toni Diet
Yogurt
Yogurt Toni Mix, con cereales

Toni Vivaly
Yogourmet
Yogurt Digest
Yogurt Benecol
Leche saborizada
Leches y Quesos
Leche larga vida UHT

Queso Crema
Avena
Gelatina
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Gelatoni
Gelatoni Bio
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Bebidas hidratantes Profit

Otros
(bebidas
refrescantes)
T saborizado
Manjar de Leche
Caf Helado
Capacidad Instalada
Industrias Lcteas Toni S.A. tiene su planta en la ciudad de Guayaquil, en un terreno de 20.000 metros
cuadrados, distribuida de la siguiente manera:
5,900m2 destinados a galpones de produccin.

4,100m2 utilizados en bodegas al ambiente y 600m2 en bodegas de fro.
1,500m2 distribuidos en oficinas administrativas.
7,200m2 utilizados en vas internas.
1,000m2 destinados en reas verdes.
Certificaciones de Calidad
Certificacin ISO 14001: 2004 Sistema de Gestin Ambiental

Certificacin ISO 9001:2008 Sistema de Gestin de Calidad
Certificacin de Clculo de Huella de carbono e hdrica de productos en el ao 2011
HACCP Management System
Certificate of FDA Biennal Registration Renewal No. 130109011
Comercializacin
A travs de la Distribuidora Importadora DIPOR S.A., empresa parte del Holding, Industrias Lcteas Toni
S.A. comercializa y distribuye ms del 96,1% de sus productos, distribuidos entre autoservicios principales
como Supermaxi y Mi Comisariato;- en tiendas, locales de comidas - restaurantes, hoteles y cafeteras.
Cabe mencionar que Distribuidora Importadora DIPOR S.A. cuenta con una de las redes de distribucin
ms grandes y eficientes del Ecuador. Esta red est conformada por 20 sucursales de distribucin
estratgicamente localizados, y una flota de camiones propia con la que cubre toda la geografa nacional
con una frecuencia peridica.
Al 31 de mayo del 2014, se observa que las ventas realizadas ascendieron a US$ 68,31 millones versus
US$ 65,55 millones registrado a mayo 2013
Grfico 4
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Plan Estratgico
El plan estratgico de Industrias Lcteas Toni S.A. para el periodo 2014-2016 tiene como objetivo realizar
inversiones de capital en la construccin de una nueva planta, con una extensin de 17 hectreas que
estar ubicada en el km 17 de la Va Perimetral, la cual estar culminada en el primer semestre del 2015.
Con esta nueva planta, se busca ampliar la capacidad instalada actual de la empresa para las lneas de
yogurt (2 veces de capacidad actual) y leche (1.5 veces de capacidad actual). Respecto a las ventas para
el ao 2014 se estima que se incrementen en un 11% frente al 2013, mientras que para el 2015 un 12%
tras el funcionamiento de la nueva planta. Para el 2016 se espera regresar a los niveles de crecimiento
promedio entre los aos 2012 y 2013 que fue del 7%.
Por su parte, los costos en relacin a las ventas mantendrn niveles similares al ao 2013. Mientras que
los gastos de administracin, mercadeo y ventas bordearan a un 18.50% de las ventas a lo largo de lo
proyectado, los gastos financieros proyectados irn de la mano a las operaciones vigentes a travs de la
titularizacin sindicada y con la C.F.I. con la que se mantiene un crdito de US$ 30,00 millones,
destinados a financiar la construccin de la nueva planta.
Organismos de Control
Superintendencia de Compaas
Servicio de Rentas Internas
Ministerio de Relaciones Laborales
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social
Ministerio del Medio Ambiente
Ministerio de Salud
Municipio de Guayaquil
Instituto de Higiene y Medicina Leopoldo Izquieta Prez Registros Sanitarios.
Cuentas por Cobrar y Clientes

El plazo de crdito que otorga la empresa a sus clientes no excede los 45 das, con excepcin de Food
Family Distributors, cliente en Estados Unidos que tiene un plazo de hasta 90 das. Cabe mencionar que
como parte de sus polticas de cuentas por cobrar se realiza un anlisis de cada cliente nuevo, al que se
le establecen lmites de venta que son revisados cada 6 meses. Las cuentas por cobrar tienen una
rotacin de 44 das a mayo del 2014, cinco das menos al registrado en mayo del 2013.
Al 31 de mayo del 2014, el principal cliente de Industrias Lcteas Toni S.A. es Distribuidora Importadora
Dipor S.A., a la cual le vende alrededor del 95,60% de sus ventas, mientras que el otro cliente principal es
Heladosa S.A. con un 3,56% de participacin en las ventas. Los clientes restantes son Family Food
Distributors inc. Y otros.
Grfico 5
Cuentas por Pagar y Proveedores

Al 31 de mayo de 2014, los principales proveedores de la empresa son: Plsticos Ecuatorianos S.A.
(15,94% del costo de ventas), varios (12,65%), Halachi (6,17%), Coop. de produccin agropecuaria
Chone (5,70%), Industrias Lacto (5,77%), Montesdeoca Moran Mara Jos (5,70%) entre otros con menor
participacin. Las cuentas por pagar tienen una rotacin de 33 das en mayo del 2014, tres das ms que
el registrado en mayo del 2013.
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Grfico 6
Compaas Relacionadas
Industrias Lcteas Toni S.A. trabaja de manera integrada con las empresas relacionadas del Holding
TONICORP S.A., al vender su inventario de productos terminados a Distribuidora Importadora Dipor S.A.,
la cual se encarga de la comercializacin y distribucin final de sus productos a nivel nacional. Cabe
mencionar que los precios que las compaas relacionadas facturan entre s, se aproximan a los precios
de mercado
Industrias Lcteas Toni S.A. tambin realiza la conversin de materia prima y vende productos
semielaborados (mezcla base para helado) a Heladosa S.A., y compra el 50% de materiales plsticos de
empaque a Plsticos Ecuatorianos S.A.
Anlisis FODA de la Empresa

Fortalezas
Personal y talento humano proactivo y motivado, obteniendo un ndice de rotacin bajo.
Valores corporativos aplicados y alineados a la realidad de la empresa.
Liderazgo aceptado, reconocido y valorado por sus colaboradores.
Tecnologa de vanguardia para la produccin en el mercado nacional e internacional.
Decisiones con enfoque a la consecucin de los objetivos organizacionales.
Oportunidades
Mediante campaas de difusin dar a conocer la obra social afianzando la confianza de los
consumidores.
Amplia gama de productos nutricionales que garantizan el bienestar al consumidor.
Un mercado internacional en donde apuntar y dar a conocer nuestros productos.
Lder de la industria lctea nacional permitindonos ser mejores en un mercado altamente competitivo.
Innovacin permanente de productos optimizando recursos e incrementar la productividad.
Debilidades
Procesos y polticas con falta de comunicacin y capacitacin efectiva.
Estructura vertical organizacional con falta de comunicacin horizontal.
Capacidades de ciertos colaboradores con un grado de resistencia al cambio.
Amenazas
Competencia latente de empresas del exterior incursionando en el mercado con publicidad agresiva y
con gran impacto en el consumidor.
Polticas de comercio exterior dificultan exportaciones de producto a EEUU.
El mercado laboral para el manejo de planta industrial de leche, muestra escasa oferta de personal
tcnico, hecho que se repite en reas como mantenimiento.
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Anlisis Financiero
Anlisis de Resultados
Ingresos Operacionales:
Al 31 de mayo del 2014, el nivel de ventas registr un crecimiento del 4,21% ubicndose en US$ 68,31
millones en comparacin con mayo 2013 (US$ 65,55 millones). Este incremento en las ventas
corresponde a las estrategias comerciales y nuevos productos. Sin embargo, se debe mencionar que el
crecimiento no fue ms alto como en otros periodos debido a que desde febrero de 2014 se dej de
comercializar Jugos Tampico, que por decisin comercial no se producir en la empresa. El principal
producto vendido es el Yogurt con una participacin del 50,91% al mes de mayo del 2014 en las ventas
brutas, seguido de la leche de sabores (18,81%), Gelatoni (6,39%) seguido de otros productos con menor
participacin como la avena, leche blanca, mezcla base de helado, entre otros.
Grfico
Grfico 7
Grfico 8
Costos de Venta y Utilidad Bruta:

Al 31 de mayo del 2014, los costos de ventas ascendieron a US$ 47,05 millones siendo 2,63% superior al
registrado en mayo del 2013 (US$ 45,85 millones). Cabe recalcar que este crecimiento fue menor al
crecimiento en ventas, dado las estrategias comerciales implementadas en reduccin de los costos de
insumos.
La relacin que se mantiene entre el costo de ventas sobre las ventas netas para mayo del 2014 se ubic
en 68,88%, menor al 69,94% registrado en mayo del 2013.
Por su parte, la utilidad bruta se ubic en mayo de 2014 en US$ 21,26 Millones, un 7,88% ms que el
registrado en mayo 2013 (US$ 19,71 millones), con un margen de utilidad bruta del 31,12%
respectivamente, superior al 30,06% en comparacin a mayo de 2013.
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:

Para mayo del 2014, los gastos operacionales fueron de US$ 13,67 millones con un crecimiento del
9,45% en relacin a mayo del 2013, debido principalmente por el incremento de los gastos administrativos
en un 13,52%, donde aument el presupuesto de mercado y Trademarketing para el primer semestre del
2014. Los gastos operacionales pasaron de representar el 19,05% de las ventas en mayo de 2013 a
20,01% en mayo de 2014.
Al 31 de mayo del 2014, la utilidad operativa registr un crecimiento de 5,17% pasando de US$ 7,22
millones y un margen operacional de 11,01% registrado en mayo del 2013 a US$ 7,59 millones y un
margen del 11,11% a dicho mes.
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Gr
Grfico 9
Gastos Financieros y Utilidad Neta

Al 31 de mayo de 2014, los gastos financieros fueron US$ 0,37 millones, un 0,64% menos al registrado en
mayo del 2013 (US$ 0,38 millones), disminuyendo de forma similar los mrgenes relacionado a las ventas
al pasar de 0,57% a 0,55%. Se reduce el nivel de gastos financieros, con un menor saldo de deuda a
mayo 2014 vs mayo 2013.
Al 31 de mayo del 2014, la utilidad neta fue de US$ 6,62 millones registrando un crecimiento del 28,56%
en comparacin con mayo del 2013 (US$ 5,15 millones) principalmente a que las ventas se incrementaron
en mayor proporcin que los costos de venta.
Rentabilidad
Al 31 de mayo de 2014, el ROA anualizado fue de 20,62%, una rentabilidad mayor a la registrada en
mayo del 2013 (17,30%) principalmente por el crecimiento del 7,84% de los activos, mientras que la
utilidad neta creci en 28,56%. Por su parte, el ROE se redujo ligeramente de 34,42% en mayo de 2013 a
33,77% en mayo de 2014 debido a un menor crecimiento en la utilidad neta en comparacin al
crecimiento registrado en el patrimonio (31,02%).
Gr
Grfico
fico 10
Anlisis del Balance General

Calidad de Activos
Al 31 de mayo del 2014 los activos alcanzaron US$ 77,03 millones siendo un 7,84% superior a mayo del
2013, variacin dada principalmente por los activos corrientes en un 16,56%, observando variacin
significativa en la cuenta otras cuentas por cobrar que se increment en un 307,47% debido a cuentas
relacionadas del Holding Tonicorp (US$ 2,48 millones).
Adems, el activo total estuvo compuesto por 57,42% de activos corrientes y 42,58% de activos no
corrientes. El activo ha sido financiado por 38,93% por el pasivo y 61,07% por el patrimonio. Las
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principales cuentas de los activos fueron: los activos fijos netos representando el 41,28% de participacin,
cuentas por cobrar comerciales (26,25%) e inventarios (11,64%).
Fondeo/Pasivo
Al 31 de mayo del 2014, el pasivo fue de US$ 29,99 millones siendo un 15,58% menor al registrado en mayo
del 2013, el cual se atribuye a una reduccin de los Obligaciones Financieras tanto a corto y a largo plazo en
59,44% y 24,43% respectivamente. Las Obligaciones a corto plazo se redujeron por la cancelacin de deuda
con Banco Bolivariano, y obligaciones a largo plazo por el pago de las cuotas correspondientes al Fideicomiso
Cadena Productiva.
La estructura del pasivo estuvo conformado en un 60,04% en pasivos corrientes y 39,96% pasivos no
corrientes. Las principales cuentas del pasivo fueron: Cuentas por pagar comerciales que representaron el
34,68% de participacin y Obligaciones financieras a largo plazo un 29,01%.
Deuda Financiera
Al 31 de mayo del 2014, la deuda financiera se redujo en 38,70% pasando de mayo del 2013 en US$
19,43 millones a US$ 11,91 millones. Al cierre correspondiente a este informe, la estructura financiera se
conforma por deudas a largo plazo del 73,03% y a corto plazo del 26,97%.
La deuda financiera est conformada en su mayora por deuda con el IFC (International Finance
Corporation) representando el 85,96%, Fideicomiso Cadena productiva 9,93%, y en menores porcentajes
las obligaciones con proveedor Tetra Pak y Depsito en Garanta.
Gr
Grfico 11
Gr
Grfico 12
Recursos Propios/Patrimonio
Para mayo del 2014, se observa un crecimiento del 31,02% del patrimonio en comparacin a mayo del
2013, ubicndose en US$ 47,04 millones. Este crecimiento fue impulsado por el incremento en utilidades
que resultaron en incremento del capital social (52,93% del patrimonio total) en un 29,02%.
Anlisis de Indicadores
Nivel de Endeudamiento/ Solvencia
Al 31 de mayo del 2014, Industrias Lcteas Toni S.A. registr un indicador Pasivo/Patrimonio de 0,64
veces, siendo menor al 0,99 veces registrado en mayo del 2013. La reduccin se genera tras la
cancelacin de las obligaciones financieras en un 38,70% y el incremento del capital social mencionado
anteriormente. Un nivel de endeudamiento bastante slido que representa una capacidad mayor de
adquirir deudas en cuanto se presenten necesidades de inversin.
El indicador de Deuda Financiera/ EBTIDA (12 meses) se ha mantenido en niveles razonables. Para el 31
de mayo de 2014, la empresa podra cancelar el total de su deuda financiera en 0,59 veces, menor tiempo
al de mayo de 2013 (1,00 veces). Por su parte, el indicador Pasivo Total/ EBITDA (12 meses) mostr que
la empresa podra cubrir el total de sus pasivos en 1,49 aos a mayo de 2014, menor tiempo a 1,84 aos
de mayo de 2013.
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Gr
Grfico 13
Gr
Grfico 14
Liquidez
Al 31 de mayo del 2014, la liquidez general se ubic en 2,46 veces y una prueba cida 1,96 veces, resultados
mayores a los registrados en mayo del 2013, (1,78 veces y 1,33 veces respectivamente). Esta mejora en los
indicadores se debe a un incremento en los activos corrientes (16,56%) y reduccin en pasivos corrientes
(15,73%). Por su parte, el capital de trabajo se increment en 58,16% pasando de US$ 16,58 millones a US$
26,23 millones.
Grfico 15
EBITDA
Al 31 de mayo del 2014, la empresa alcanz un EBITDA acumulado de US$ 8,40 millones, siendo 4,18%
superior al registrado en mayo del 2013 (US$ 8,06 millones), debido al crecimiento en las ventas en
mayor proporcin que los costos de venta. El margen respectivo del EBITDA se mantiene prcticamente
esttico al pasar de 12,30% a 12,29%.
Cobertura de Gastos Financieros
Al 31 de Mayo del 2014, se determin que la cobertura de los gastos financieros fue de 22,44 veces,
mayor a las 21,41 veces registrado en mayo del 2013;- esto debido a un mayor EBITDA.
Cobertura de Deuda Financiera
Al 31 de mayo del 2014, se registr un indicador de EBITDA/Deuda Financiera (12 meses) de 1,69 veces
siendo mayor al 1,00 veces de mayo 2013, debido principalmente por una reduccin importante en la
deuda financiera total en un 38,70% y al incremento del EBITDA. Por su parte, la cobertura de la deuda
financiera de corto plazo fue mayor, al ser de 6,27 veces, mayor a los 2,44 veces de mayo de 2013.
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Grfico 16
Proyecciones
Para el anlisis de las proyecciones financieras para el periodo que dure la emisin (2014-2016) se han
tomado en consideracin los siguientes aspectos:
Se proyect bajo un escenario conservador que consider aspectos econmicos y polticos del mercado
ecuatoriano.
Un crecimiento anual del 7% en 2013, del 9% para el 2014, del 12% para el 2015 y 8% para 2016 en el
nivel de ventas netas.
En 2015 entrara a funcionamiento la nueva planta, lo cual representa una mayor capacidad instalada y un
mayor volumen de venta.
Utilidad Neta con un crecimiento promedio del 16,98% estimado en dicho periodo.
Inversiones de capital de US$ 21,14 millones en 2014, US$ 3,47 millones en 2015 y US$ 2.05 millones
para el 2016.
Participacin del costo de venta del 71% en promedio sobre el nivel de ventas.
Un nivel de gastos financieros de US$ 0,99 millones a US$ 1,07 millones en 2016 con un crecimiento
estimado promedio anual del 5,09%.
Participacin de los gastos operacionales del 18% sobre las ventas, dadas por inversiones relacionadas a
publicidad y mercadeo.
Los gastos financieros cuya participacin en promedio ser del 0,59% sobre el nivel de ventas,
contemplan la titularizacin sindicada, deuda con organismos multilaterales y la emisin del papel
comercial.
Cumplimiento del Estado de Resultados
El nivel de cumplimiento en relacin al ao 2013 de lo real con lo proyectado del nivel de ventas netas fue
del 99,19%, el nivel de costos de ventas un 98,28% y Utilidad bruta del 101,40%. Un cumplimiento
prcticamente en su totalidad a lo que se proyecta. Los gastos operacionales reales superaron a los
estimados en un 5,31% generando un 5,44% menos al esperado en la utilidad operativa. Por su parte, los
gastos financieros se incrementaron en 32,25% a lo estimado. La Utilidad Neta que se gener cumpli
prcticamente las estimaciones planteadas.
Mientras, que a mayo del 2014 en comparacin al II Trimestre proyectado del mismo ao, los porcentajes
son altos en cumplimiento a pesar de que el mes de junio no concluye. Existe el 82,89% del nivel de
ventas netas, 80,55% costo de ventas, Utilidad bruta de 88,58%, Gastos operacionales en un 89,53% y
nivel de gastos financieros sobrepasando a lo esperado en un 10,54%.
Cuadro 12
12: Estado de Resultados Proyectado (US$ miles)
miles)
Diciembr
Estado de Resultados
e 2013
2013
Real
Acum.
Mayo
Cumpl.
Cumpl.
Trim. II
2014
Cumpl.
Cumpl.
2013
2014
2014
Real
maymay-14
2014
2015
2016
Ventas Netas
158.402
159.694
99,19%
82.420
68.314
82,89%
173.516
194.597
210.511
(-) Costo de Ventas
111.254
113.198
98,28%
58.419
47.054
80,55%
122.987
137.754
149.024
61.487
Utilidad Bruta
47.148
46.497
101,40%
24.001
21.260
88,58%
50.529
56.843
(-) Gastos Operacionales
31.147
29.575
105,31%
15.270
13.671
89,53%
32.147
35.670
38.497
Utilidad Operativa
16.001
16.922
94,56%
8.732
7.589
86,92%
18.382
21.173
22.990
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(-) Gastos financieros
1.302
985
132,25%
338
374
110,54%
990
1.329
(-) Otros ingresos y egresos
482
2.176
22,13%
(596)
0,00%
1.070
Utilidad antes de Part. Imp.
15.181
13.761
110,32%
8.393
6.620
78,87%
17.392
19.844
(-) Impuestos y Participac.
4.475
3.027
147,82%
1.817
0,00%
3.826
4.366
4.823
Utilidad Neta
10.706
10.733
99,74%
6.576
6.620
100,67%
13.566
15.478
17.098
21.920
Flujo de Efectivo
El flujo de efectivo proyectado muestra saldos positivos para el periodo 2014-2016 como se observa en el
Anexo 1, indicando que no se tendra problemas de liquidez en el mencionado periodo, teniendo la
capacidad de cumplir con las obligaciones financieras.
Para el ao 2013, el nivel de cumplimiento entre lo real y proyectado fue un 20,28% superior registrando
US$ 7,65 millones de efectivo al final del ao, tras los respectivos movimientos en los rubros de
actividades partiendo de una utilidad del ejercicio de US$ 10,71 millones.
Se registr un cumplimiento del 21,23% de estimacin en cuentas de activos y 60 veces menos en
cuentas de pasivos. El primero tras una disminucin en cuentas por cobrar comerciales de US$ 0,58
millones y no de US$ 2,2 millones estimados, seguidos de un incremento en otros activos corrientes
positivos en US$ 0,50 millones bajo una estimacin negativa (salida) de US$ 1,16 millones. El segundo,
principalmente por el alto valor registrado en los impuestos a la renta por pagar de US$ 3,72 millones y
cuentas por pagar comerciales en crecimiento positivo de US$ 0,98 millones.
Por los rubros de actividades de operacin se cumpli en un 61,60% adicional, por inversin
prcticamente lo proyectado, y en financiamiento un 13,93% en relacin a lo proyectado, debido a la
salida de efectivo en el mercado de valores a corto y largo plazo estimado, por movimientos
correspondientes a la titularizacin sindicada de flujos.
Cuadro 13
13: Estado
Estado de Flujo de Efectivo 2013 - Mayo 2014 % cumplimiento (US$ Miles)
Rubro
2013 P
2013
% Cumpl.
Real
2013
Acum, II
Trimestre
2014
maymay-
% Cump.
14
Mayo 2014
Utilidad del Ejercicio
10.733
10.706
99,74%
6.444
6.620
102,73%
Depreciacin
2.728
2.351
86,20%
86,20%
1.440
994
69,02%
Perdida en venta de propiedad, planta y equipos

Costos financieros
1.302
365
Gasto de impuesto a la renta
4.475
1.810
269
0,00%
Cargos a resultados que no representan flujo de efectivo
13.730
13.730
18.843
137,24%
7.884
9.789
124,16%
Aumento o disminucin en cuentas del Activo
(4.252)
(903)
21,23%
(4.113)
1.292
-31,40%
33
-3,69%
-310,30%
Jubilacin Patronal
Inversiones a Corto Plazo

Cuentas por cobrar comerciales
(2.205)
(2.751)
(581)
26,33%
(899)
0,00%
Gastos anticipados y otras cuentas por cobrar
(72)
0,00%
(39)
Inventarios
(720)
(626)
86,96%
(424)
1.315
(1.155)
503
-43,54%
(252)
0,00%
(199)
242,97%
195
0,00%
(35)
2.088
-5997,65%
382
(3.383)
-885,15%
(766)
975
-127,18%
382
(782)
-204,52%
(2.613)
Otros Activos Corrientes

Otros Activos No Corrientes
(10)
Otras Cuentas por cobrar no corrientes
(82)
Impuestos Diferidos
Aumento o disminucin en cuentas del Pasivo
Cuentas por pagar comerciales
(7)
0,00%
Otros cuentas y Gastos Acumulados por Pagar
790
Reservas pensiones de jubilacin patronal
323
12
732
(3.720)
-508,42%
(1.810)
Impuestos a la renta por Pagar
(365)
Flujo neto utilizado por actividades de operacin
Intereses pagados
9.443
(1.049)
15.260
161,60%
4.153
4.153
5.522
132,97%
Propiedades, planta y equipo (compras / ventas)
(9.068)
(10.742)
118,46%
(10.041)
(2.132)
21,24%
Incremento en otros activos
(2.006)
(400)
19,95%
79
Flujo neto originado por actividades de inversin
(11.074)
(11.142)
100,62%
(10.041)
(2.053)
www.ratingspcr.com
20,45%
Pgina 25 de 31
Prstamos y Obligaciones financieras
3.538
260,79%
597
Mercado de Valores C.P.
(747)
9.228
0,00%
5.320
(2.522)
-422,55%
0,00%
Prstamos Largo Plazo
8.462
0,00%
6.177
0,00%
Mercado de Valores L.P.
(1.267)
0,00%
(291)
Distribucin de Dividendos
(4.806)
(8.506)
176,99%
(2.549)
0,00%
Flujo neto originado por actividades de financiamiento
5.180
722
13,93%
9.254
(2.522)
-27,25%
Disminucin (incremento) neto de caja
3.550
4.840
136,34%
3.366
947
28,14%
Efectivo al principio del

del ao
2.812
2.812
100,00%
11.176
7.652
68,
68,47%
47%
Efectivo al final del ao
6.362
7.652
120,28%
14.
14.542
8.599
59,1
59,13
,13%
0,00%
Mientras que a mayo del 2014, la relacin existente a lo estimado con lo acumulado en los dos primeros
trimestres del 2014, el efectivo al final del ao es del 59,13% en cumplimiento. Una Utilidad del ejercicio
alcanzada en un 2,73% superior. Las actividades de operacin sobrepasan a lo estimado por movimientos
en cuentas de activo y pasivo. De inversin un 20,45% de cumplimiento, por US$ 2,13 millones en
propiedades, planta y equipos y no a los US$ 10,04 millones estimados. Actividades de financiamiento
negativas por prstamos y obligaciones financieras tras la estimacin de ingresos en actividades de
mercado de valores.
En cuanto a la reparticin de dividendos, las proyecciones asumen que la empresa repartir un dividendo
mximo equivalente al 50,00% la utilidad neta de cada ejercicio. Todo esto con el fin de evitar que el flujo de
caja se vea comprometido por fuertes reparticiones de efectivo.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente
informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e
intereses y dems compromisos, de acuerdo con los trminos y condiciones de la emisin, as como de
los dems activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente
con las obligaciones derivadas de la emisin; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Ttulo II, Subttulo IV,
Captulo III, Seccin IV, artculo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificacin de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Informacin del Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias

A continuacin se muestra la participacin que el Holding Tonicorp S.A. en cada una de las empresas
relacionadas del grupo al 31 de mayo de 2014:
Cuadro 14
14: Participacin del
del Holding Tonicorp S.A. en Empresas RelacionadasRelacionadas- 30 de mayo de 2014
Empresa
Actividad Principal
% Participacin
Produccin y comercializacin de productos lcteos
99,999952
Plsticos Ecuatorianos S.A.
Produccin, elaboracin y comercializacin de envases plsticos.
99,960039
Distribuidora Importadora Dipor S.A.
Distribucin e importacin de productos alimenticios refrigerados o

no refrigerados, productos lcteos y artculos plsticos.
99,999559
Produccin, elaboracin y comercializacin de todo tipo de
Heladosa S.A.
helados de crema y dems productos relacionados.
99,999999
Cosedone C.A.
Prestacin de servicio de transporte de carga pesada.
99,999616
Asesora & Servicios Corporativas
Asesoramiento, administracin, representacin y gestin de las
Fabacorpsa S.A.
subsidiarias y de la Compaa.
90,000000
Fuente: Holding Tonicorp S.A. /Elaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Miembros de Comit:
Lic. Alejandra Orozco
www.ratingspcr.com
Econ. Daniela Vsconez
Ing. Sofa Duea
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Anexo
Anexo I : Estado de Flujo de Efectivo 2014 - 2016 Trimestral (US$ Miles)
Rubro
2013
10.733
Trim. I
Trim. II
Trim. III
Trim. IV
2014
2014
2014
2014
2.713
3.731
3.731
3.391
Trim. I
2014
13.566
Trim. II
2015
2015
3.096
4.257
Depreciacin
2.728
606
834
834
758
3.032
657
903
13.730
3.320
4.564
4.564
4.149
16.598
3.752
5.159
(4.252)
(1.732)
(2.381)
(2.381)
(2.165)
(8.659)
(677)
(931)
(1.158)
(1.593)
(1.593)
(1.448)
(5.792)
195
268
(2.205)
(379)
(521)
(521)
(473)
(1.893)
(578)
(794)

(72)
(16)
(22)
(22)
(20)
(82)
(25)
(34)
Inventarios
(720)
(178)
(245)
(245)
(223)
(892)
(269)
(370)
(35)
161
221
221
201
805
243
334
9.443
1.749
2.404
2.404
2.186
8.743
3.318
4.563
(9.068)
(4.228)
(5.813)
(5.813)
(5.285)
(21.139)
(695)
(955)
(2.006)
(11.074)
(4.228)
(5.813)
(5.813)
(5.285)
(21.139)
(695)
(955)
3.538
251
346
346
314
1.256
(747)
5.660
(340)
(340)
(340)
4.641
(116)
(160)
(1.349)
8.462
2.601
3.576
3.576
3.251
13.004
(981)
(1.267)
(145)
(145)
(145)
(145)
(582)
(4.806)
(1.073)
(1.476)
(1.476)
(1.342)
(5.367)
(1.357)
(1.865)
(3.375)
5.180
7.293
1.960
1.960
1.738
12.952
(2.454)
3.550
4.814
(1.448)
(1.448)
(1.361)
556
169
233
Efectivo al principio del ao
2.812
6.362
11.176
9.728
8.279
6.362
6.918
7.088
9.728
7.320
6.362
11.176
Trim. III
Trim. IV
8.279
6.918
6.918
7.088
Trim.
Trim. I
Trim. II
Trim. III
Trim. IV
2015
2015
2016
2016
2016
2016
4.257
3.870
903
821
15.478
3.420
4.702
4.702
4.274
3.283
699
961
961
874
5.159
3.496
4.690
18.762
4.119
5.663
5.663
5.149
20.594
(931)
(846)
(3.384)
(36)
(50)
(50)
(45)
(180)
268
243
974
624
858
858
780
3.121
(794)
(722)
(2.888)
(436)
(600)
(600)
(545)
(2.180)
(34)
(31)
(124)
(19)
(26)
(26)
(23)
(94)
Inventarios
(370)
(336)
(1.346)
(205)
(282)
(282)
(257)
(1.027)
Rubro
Depreciacin
2015
2016
17.098
334
303
1.214
185
255
255
232
926
4.563
4.148
16.591
4.268
5.869
5.869
5.335
21.340
(955)
(868)
(3.473)
(411)
(564)
(564)
(513)
(2.053)
(955)
(868)
(3.473)
(411)
(564)
(564)
(513)
(2.053)

(160)
(145)
(582)
(6.000)
(6.000)
(1.349)
(1.227)
(4.907)
(982)
(1.351)
(1.351)
(1.228)
(4.912)
(1.865)
(1.696)
(6.783)
(1.548)
(2.128)
(2.128)
(1.935)
(7.739)
(3.375)
(3.068)
(12.271)
(8.529)
(3.478)
(3.478)
(3.161)
(18.646)
233
212
847
(4.672)
1.827
1.827
1.660
642
Efectivo al principio del ao
7.320
7.553
6.918
7.765
3.093
4.920
6.746
7.765
7.553
7.765
7.765
3.093
4.920
6.746
8.407
8.407

Fuente: Industrias Lcteas Toni S.A. /Elaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
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Anex o 2: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultados ( US$ Miles )

Indus tr ias Lc teas T oni S.A.
Estados Financieros
dic - 09
dic - 10
dic - 11
dic - 12
may - 13
dic - 13
may - 14
Ba l a n ce Ge n e ra l
Efectivo y Equivalentes de efectivo
3.203
5.226
5.670
2.812
3.661
7.652
8.599
12.260
14.502
17.588
19.671
21.336
20.252
20.219
Otras cuentas por cobrar
1.469
793
3.843
870
1.060
1.294
4.319
Inventarios
9.001
8.713
8.700
9.596
9.601
10.222
8.966
764
289
449
1.288
2.288
517
2.128
T otal Ac tiv o Cor r iente
26.697
29.523
36.250
34.237
37.946
39.937
44.230
Ac tiv o Cor r iente pr ueba c ida
17.696
20.810
27.551
24.642
28.345
29.715
35.264
Otras Cuentas por Cobrar no corrientes
1.748
1.395
1.101
935
3.433
1.312
676
Total Activos Fijos Netos
8.966
18.271
21.099
22.499
24.714
30.752
31.797
Otros activos corrientes
Propiedad de Inversin
Activos diferidos
Otros Activos No Corrientes
T otal Ac tiv o No Cor r iente
T otal Ac tiv o
70
69
68
70
134
174
250
232
314
115
2.135
41
37
5.014
300
13
10.900
21.802
22.444
23.714
33.481
32.596
32.799
77.030
37.597
51.325
58.694
57.951
71.426
72.533
Obligaciones Financieras
1.374
2.791
4.201
2.800
7.920
5.306
3.213
Cuentas por Pagar Comerciales
8.031
8.188
9.335
10.070
9.250
11.045
10.400
Dividendos por Pagar
6.739
5.647
414
1.855
1.062
1.918
1.875
1.681
Impuestos por Pagar

Otras cuentas y gastos acumulados por pagar
T otal Pas iv o Cor r iente
2.484
2.856
4.099
4.530
2.275
5.321
2.709
18.627
19.896
19.491
18.463
21.363
23.547
18.003
Obligaciones Financieras L/P
6.166
7.296
4.795
2.190
11.511
8.992
8.699
Jubilacin Patronal y Desahucio
1.566
1.839
2.141
2.516
2.638
3.271
3.283
7.732
9.135
6.936
4.706
14.157
12.263
11.984
26.360
29.031
26.426
23.168
35.520
35.810
29.987
5.449
8.846
19.297
19.297
19.297
24.897
24.897
5.000
5.600
3.000
267
645
1.250
2.246
3.316
3.316
4.360
Reserva de Capital
1.695
1.695
1.695
1.695
1.695
1.695
1.695
Resultados
3.826
6.108
10.025
11.544
5.998
6.815
13.090
11.237
22.294
32.268
34.783
35.906
36.723
47.043
7.540
10.087
8.996
4.990
19.431
14.298
11.912
Corto Plazo
1.374
2.791
4.201
2.800
7.920
5.306
3.213
Largo Plazo
6.166
7.296
4.795
2.190
11.511
8.992
8.699
102.208
118.530
136.654
147.433
65.554
158.402
68.314
74.819
84.388
97.162
105.301
45.848
111.254
47.054
27.389
34.142
39.491
42.132
19.707
47.148
21.260
Otros Pasivos
T otal Pas iv o No Cor r iente
T otal Pas iv o
Capital social
Aportes Futuras Capitalizaciones
Reserva Legal
T otal Patr imonio

D euda F inanc ier a
Esta d o d e Ga n a n ci a y P rd i d a s
Ventas Netas
(-) Costo de Ventas
U tilidad Br uta
(-) Gastos operacionales
20.553
23.415
25.520
27.673
12.491
31.147
13.671
U tilidad O per ativ a
6.836
10.726
13.971
14.459
7.216
16.001
7.589
770
1.251
959
1.043
377
1.302
374
-601
-313
239
283
-1.691
482
-596
(-) Gastos Financieros

(+) Otros Ingresos y Gastos, neto
(-) Part. Trabajadores e Impuestos
U tilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io
1.690
3.106
3.295
3.004
4.475
3.775
6.057
9.956
10.695
5.149
10.706
6.620
www.ratingspcr.com
Pgina 28 de 31
Anex o 3: Mr genes e Indic ador es F inanc ier os ( U S$ Miles )

Indus tr ias Lc teas T oni S.A.
Acumulado
dic - 09
dic - 10
dic - 11
dic - 12
may - 13
dic - 13
may - 14
Margnes
Costos de Venta / Ingresos
73,20%
71,20%
71,10%
71,42%
69,94%
70,24%
68,88%
Utilidad Bruta / Ingresos
26,80%
28,80%
28,90%
28,58%
30,06%
29,76%
31,12%
Gastos Operacionales / Ingresos
20,11%
19,75%
18,68%
18,77%
19,05%
19,66%
20,01%
U. Operativa / Ingresos
6,69%
9,05%
10,22%
9,81%
11,01%
10,10%
11,11%
Gastos Financieros / Ingresos
0,75%
1,06%
0,70%
0,71%
0,57%
0,82%
0,55%
U. Neta / Ingresos
3,69%
5,11%
7,29%
7,25%
7,85%
6,76%
9,69%
E B ITDA y Cobert ura

Depreciacin y Amortizacin
1.420
1.775
2.034
2.311
845
2.351
808
EBIT (12 meses)
6.836
10.726
13.971
14.459
17.319
16.001
18.215
EBITDA (12 meses)
8.256
12.501
16.005
16.769
19.346
18.353
20.155
EBITDA (acumulado)
8.256
12.501
16.005
16.769
8.061
18.353
8.398
770
1.251
959
1.043
904
1.302
898
EBIT / Ventas (acumulado)
6,69%
9,05%
10,22%
9,81%
11,01%
10,10%
11,11%
EBITDA / Ventas (acumulado)
8,08%
10,55%
11,71%
11,37%
12,30%
11,59%
12,29%
8,87
8,58
14,58
13,86
19,16
12,29
20,28
10,72
10,00
16,70
16,08
21,41
14,09
22,44
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
6,01
4,48
3,81
5,99
2,44
3,46
6,27
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
1,09
1,24
1,78
3,36
1,00
1,28
1,69
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,71
0,69
0,74
0,80
0,60
0,66
0,60
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,29
0,31
0,26
0,20
0,40
0,34
0,40
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,29
0,35
0,34
0,22
0,55
0,40
0,40
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,69
0,41
0,21
0,14
0,39
0,33
0,25
Deuda Financiera / Patrimonio
0,67
0,45
0,28
0,14
0,54
0,39
0,25
Pasivo Total / Patrimonio
2,35
1,30
0,82
0,67
0,99
0,98
0,64
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,94
0,73
0,43
0,28
0,73
0,67
0,59
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
0,91
0,81
0,56
0,30
1,00
0,78
0,59
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
3,19
2,32
1,65
1,38
1,84
1,95
1,49
ROA (acumulado)
10,04%
11,80%
16,96%
18,45%
7,21%
14,76%
8,59%
ROA (12 meses)
10,04%
11,80%
16,96%
18,45%
17,30%
14,76%
20,62%
ROE (acumulado)
33,59%
27,17%
30,86%
30,75%
14,34%
29,15%
14,07%
ROE (12 meses)
33,59%
27,17%
30,86%
30,75%
34,42%
29,15%
33,77%
Liquidez General
1,43
1,48
1,86
1,85
1,78
1,70
2,46
Prueba cida
0,95
1,05
1,41
1,33
1,33
1,26
1,96
8.070
9.627
16.759
15.775
16.583
16.390
26.227
Das de Cuentas por Cobrar Comerciales
43
44
46
48
49
46
44
Das de Cuentas por Pagar Comerciales
39
35
35
34
30
36
33
Das de Inventarios
43
37
32
33
31
33
29
Gastos Financieros (12 meses)
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
S olv enc ia
Rent abilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
Rot ac in
www.ratingspcr.com
Pgina 29 de 31
Anex o 4: Balanc e G ener al y Es tados de Res ultados ( US$ Miles )

Holding T onic or p S.A. y Subs idiar ias
Estados Financieros
B alanc e General
Efectivo y equivalentes de efectivo
Activos Financieros
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar Comerciales - Clientes
Cuentas por Cobrar Comerciales - Cas. Relacionadas
Provisin para cuentas incobrables
Otras Cuentas por Cobrar
Inventarios
dic - 11
dic - 12
dic - 13
may - 14
10.244
6.361
16.048
15.150
0,19
0,13
200,00
670,00
20.123
22.808
22.681
22.410
20.519
23.178
23.859
23.318
371
789
189
496
(767)
(1.158)
(1.367)
(1.404)
5.960
2.930
4.672
7.731
23.095
27.195
29.121
26.500
1.730
2.123
826
1.233
Ac tiv o Cor r iente
61.152
61.417
73.547
73.695
Ac tiv o Cor r iente pr ueba c ida
38.057
34.222
44.427
47.194
1.353
1.657
48
93
65.698
72.364
94.364
95.247
70
69
13
Otras inversiones
264
245
22
23
Activos intangibles
2.609
931
6.392
6.848
632
331
383
354
471
949
70.625
75.597
101.694
103.514
Otros activos corrientes
Cuentas por cobrar no corrientes

Propiedades, planta y equipo
Propiedad de inversin
Inversiones en subsidiarias
Impuesto diferido activo

Otros activos no corrientes
Ac tiv o No Cor r iente
131.778
137.014
175.241
177.208
Obligaciones Financieras Corto Plazo
14.756
12.895
19.114
19.286
Cuentas por Pagar Comerciales
23.983
25.757
25.392
21.046
23.148
23.639
25.333
20.786
835
2.117
59
260
2.544
1.062
1.915
559
10.745
10.927
11.952
10.438
52.028
50.641
58.372
51.329
15.518
16.560
25.307
22.045
5.568
7.336
9.354
9.235
750
1.019
433
448
Pas iv o No Cor r iente
22.606
26.165
35.568
32.202
Pas iv o T otal
83.532
Ac tiv o T otal
Cuentas por Pagar Comerciales - Proveedores

Cuentas por Pagar Comerciales - Cas. Relacionadas
Impuesto a la renta por pagar
Otras Cuentas y gastos acumulados por Pagar
Pas iv o Cor r iente
Obligaciones Financieras Largo Plazo
Jubilacin patronal y Desahucio
Otros Pasivos
74.634
76.806
93.940
Capital Social
41.282
42.624
61.254
61.254
Resultados acumulados por aplicacin de NIIF
(1.678)
(1.678)
(1.678)
(1.678)
Utilidades no distribuidas
17.540
19.262
21.725
34.101
Patr imonio T otal
57.144
60.208
81.301
93.677
Deuda F inanc ier a
Reservas
30.274
29.455
44.420
41.331
Corto Plazo
14.756
12.895
19.114
19.286
Largo Plazo
15.518
16.560
25.307
22.045
Ventas Netas
268.718
308.744
344.065
141.118
(-) Costo de Ventas
178.326
208.126
227.675
89.820
Utilidad Br uta
(-) Gastos operacionales
90.392
100.619
116.390
51.298
66.419
74.344
84.349
37.176
Utilidad O per ativ a

(+) Otros gastos o ingresos, neto
23.974
26.275
32.040
14.122
(359)
E s t ado de P rdidas y Gananc ias
1.050
733
(86)
(+)Ingresos financieros
398
211
143
37
(-) Gastos Financieros
2.135
2.917
4.202
1.452
(-) Participaciones e Impuestos

Utilidad ( Per dida) N eta del Ejer c ic io
5.760
6.444
7.260
588
17.527
17.858
20.636
11.760
www.ratingspcr.com
Pgina 30 de 31
Anex o 5: Mr genes e Indic ador es F inanc ier os ( US$ Miles )

H olding T onic or p S.A. y Subs idiar ias
Acumulado
dic - 11
dic - 12
dic - 13
may - 14
Mrgenes
Costos de Venta / Ingresos
66,36%
67,41%
66,17%
Utilidad Bruta / Ingresos
33,64%
32,59%
33,83%
63,65%
36,35%
Gastos Operacionales / Ingresos
24,72%
24,08%
24,52%
26,34%
Utilidad Operativa / Ingresos
8,92%
8,51%
9,31%
10,01%
Gastos Financieros / Ingresos

Utilidad Neta / Ingresos
0,79%
6,52%
0,94%
5,78%
1,22%
6,00%
1,03%
8,33%
EBIT (12 meses)
23.974
26.275
32.040
33.893
EBITDA (12 meses)
30.143
33.393
40.069
42.847
EBITDA (acumulado)
30.143
33.393
40.069
17.853
2.135
2.917
4.202
3.485
8,92%
8,51%
9,31%
10,01%
11,22%
10,82%
11,65%
12,65%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
11,23
9,01
7,63
9,72
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
14,12
11,45
9,54
12,29
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
2,04
2,59
2,10
2,22
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
1,00
1,13
0,90
1,04
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,70
0,66
0,62
0,61
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,30
0,34
0,38
0,39
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,41
0,38
0,47
0,49
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,40
0,43
0,44
0,34
Deuda Financiera / Patrimonio
0,53
0,49
0,55
0,44
Pasivo Total / Patrimonio
1,31
1,28
1,16
0,89
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,75
0,78
0,89
0,75
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
1,00
0,88
1,11
0,96
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
2,48
2,30
2,34
1,95
ROA (acumulado)
13,30%
13,03%
11,78%
6,64%
ROA (12 meses)
13,30%
13,03%
11,78%
15,93%
ROE (acumulado)
30,67%
29,66%
25,38%
12,55%
ROE (12 meses)
30,67%
29,66%
25,38%
30,13%
Liquidez General
1,18
1,21
1,26
1,44
Prueba cida
0,73
0,68
0,76
0,92
9.125
10.776
15.175
22.365
Das de Cuentas por Cobrar Comerciales
27
27
24
24
Das de Cuentas por Cobrar Clientes
27
27
25
25
48
45
40
35
Das de Cuentas por Pagar Proveedores
47
41
40
35
Das de Cuentas por Pagar Relacionadas
47
47
46
44
E B ITDA y Cobert ura
Gastos Financieros (12 meses)

EBIT / Ventas (acumulado)
EBITDA / Ventas (acumulado)
S olv enc ia
Rent abilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
Rot ac in
Das de Cuentas por Cobrar Relacionadas

Das de Cuentas por Pagar Comerciales
Das de Inventarios
Atentamente,
Econ. Catalina Pazos

Gerente General
www.ratingspcr.com
Lic. Natalia Torres

Analista
Pgina 31 de 31

Industrias Lcteas Toni Papel Comercial 201405 Fin

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Industrias Lcteas Toni Papel Comercial 201405 Fin

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Papel Comercial Industrias Lcteas Toni S.A.

Comit No: 185185-2014

Fecha de Comit: 27 de junio de 2014

Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de mayo del 2014

Holding mantiene un Directorio independiente a la Administracin, as como Administradores con

Debido al buen desenvolvimiento comercial de Industrias Lcteas Toni S.A., la rentabilidad

La liquidez de la empresa se ha mantenido en niveles adecuados durante el periodo analizado, mejor

Informacin Utilizada para la Calificacin

Fecha y No. de Resolucin

a Toni S.A. (US$)

Caractersticas de los Instrumentos

Industrias Lcteas Toni S.A.

Dlar de los Estados Unidos de Amrica.

Plazo mximo del programa

programa de emisin de papel comercial, no estarn sujetas a las mismas caractersticas de

determina la Codificacin de Resoluciones emitidas por el Consejo Nacional de Valores.

amortizacin hasta la fecha de vencimiento, en consecuencia no existir ningn tipo de

cupn desprendible para el pago de capital e intereses. El pago de capital es al vencimiento.

canceladas a travs del Depsito Centralizado de Compensacin y Liquidacin de Valores

Estructurador Financiero y Agente

Mercapital Casa de Valores S.A.

Representante de los Obligacionistas Estudio Jurdico Pandzic & Asociados S.A.

mercado burstil y/o extraburstil siendo el underwriter y asesor de la colocacin Mercapital

La modalidad es: del mejor esfuerzo.

Sistema de Sorteos y Rescates

emisor y los obligacionistas, previo resolucin unnime de los obligacionistas, dando

La presente emisin de obligaciones est respaldada por Garanta General, establecidos en

Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en funcin de razones

Como mnimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces

Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces

Capital de trabajo, el cual consistir en actividades destinadas a financiar ms plazo para

clientes, mejorar trminos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de

A la fecha an no se coloca el presente papel comercial por decisin propia de la empresa.

Pendiente, dependiendo de la colocacin.

Situacin actual de la Emisin

Monto Mximo, Garantas y Calidad de Activos

Monto no redimido de Emisiones en Circulacin

Monto no redimido de Titularizacin de Flujos en Circulacin

Monto nueva Emisin de Papel Comercial

Total Valores en Circulacin y por Emitirse

Valores en Circulacin y por Emitirse / Patrimonio

Activos libres de todo Gravamen

(-) Activos Gravados1

(-) Impuestos Diferidos

(-) Activos en Litigio

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulacin

(-) Monto no redimido de Titularizacin de Flujos en Circulacin3

(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociacin de Derechos Fiduciarios

80% Activos libres de Gravamen

Corresponde a prenda de terreno y maquinaria.

Monto de Nueva Emisin de Papel Comercial

Saldo de Capital de Titularizacin en Circulacin

Saldo no redimido de Valores Burstiles en circulacin y por emitirse / (Activos Libres

Adicionalmente, revisando la posicin relativa de la garanta frente a las obligaciones de la empresa, se

Como mnimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

La Compaa se compromete durante la vigencia de la emisin a presentar ante el Representante de

Cumplimiento de los resguardos y normativa

Activo Corriente/Pasivo Corriente: igual o mayor a 1,00 veces

Activos Reales/Pasivos Exigibles: mayor o igual a 1,00 veces

Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces

Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces

Calidad de los Activos

Deuda Externa e Interna