Maro - 2016

O Day After de Dilma

H grande probabilidade de que o impeachment da Presidente Dilma Rousseff seja aprovado, tanto
pelo Congresso como pelo Senado, num contexto de forte recesso e grande insatisfao da maioria da
populao. Frente a esse cenrio poltico, cabe perguntar como reagiria a economia brasileira mudana de
comando?
Em primeiro lugar, os mercados financeiro e cambial, ansiosos por natureza, devero continuar
repercutindo a expectativa de mudana da fracassada nova matriz macroeconmica, por um modelo de
poltica econmica mais coerente. Assim, pode-se esperar que o IBOVESPA siga em trajetria de expanso e
que continue havendo presses para a reduo da taxa de cmbio.
A apreciao do Real, combinada com a desacelerao dos preos livres, decorrente da queda da
atividade econmica, e do menor reajuste dos preos administrados, dever intensificar a reduo da taxa de
inflao, antecipando a reduo da taxa SELIC por parte do Banco Central, prevista pelos analistas de mercado.
Contudo, a reduo dos juros por si s no garante retomada da atividade econmica, a partir dos
investimentos produtivos e do consumo, pois depende fundamentalmente da confiana das famlias e
empresas, que nos ltimos anos marcaram sucessivos recordes negativos. A perda de credibilidade na
capacidade de governar de Dilma tamanha, que a mera substituio de governo j parece capaz de mudar
essa trajetria.
A recuperao efetiva dessa confiana, porm, a partir da dissipao das incertezas, pressupe que
o novo presidente seja capaz de aglutinar apoio poltico suficiente no somente para a realizao dos ajustes
de curto prazo de nossa descarrilhada economia, mas tambm para promover as reformas estruturais que
recuperem a capacidade futura de crescimento do Brasil.
Nesse sentido, no se pode cometer o erro de pensar que, com a sada de cena da Presidente Dilma
Rousseff, se inaugurar um futuro promissor sem sangue, suor e lgrimas. Ser necessria a realizao de
um forte ajuste fiscal, que dever estar centrado em cortes de gastos e benefcios, principalmente no campo
previdencirio, o que exigir uma cota de sacrifcio por parte da sociedade.
Esta, em muitos momentos de sua histria, mostrou-se disposta a pagar o nus das mudanas
econmicas, se fosse capaz de acreditar que o esforo no seria em vo. Caber ao novo Governo estabelecer
claramente, e de forma transparente e realista, quais sero os objetivos perseguidos pela nova poltica
econmica e que instrumentos ir utilizar para alcan-los.

Sntese Econmica

Crdito pessoa fsica continuou desacelerando em fevereiro.

Inflao continuou recuou em maro.
Produo industrial e varejo continuaram recuando em fevereiro.
Inadimplncia bancria manteve-se estvel em fevereiro.
As contas pblicas continuaram se deteriorando em fevereiro.
As contas externas seguiram mostrando melhora, devido principalmente recesso.
Taxa de cmbio sofreu forte reduo em maro.

Anlise da Conjuntura
1. Moeda, Crdito e Inflao
Dados do Banco Central (BC) de fevereiro seguem mostrando desacelerao no
crdito pessoa fsica, que em 12 meses apresentou aumento de 2,4%, bem abaixo da
inflao medida para o mesmo perodo (10,4% - IPCA).
Em maro, a inflao (IPCA) desacelerou para 0,43%, ante 0,90% no ms anterior.
Assim, no acumulado em doze meses passou de 10,36%, registrado em fevereiro, para
9,39%. Os alimentos continuaram a pressionar o oramento dos consumidores, com alta de
1,24%, ante 1,06% no ms anterior, enquanto a inflao dos servios dos preos
monitorados perderam fora.
No Relatrio de Inflao do primeiro trimestre de 2016, o Banco Central reiterou
que permanecem as incertezas principalmente quanto recuperao dos resultados
fiscais, e, portanto, no permitem trabalhar com a hiptese de flexibilizao da poltica
monetria. Por outro lado, as projees de mercado (Relatrio FOCUS) j comeam a
apontar leve queda para a taxa SELIC (13,75%) para o final do ano e para 2017 (12,25%).
2. Produo, Vendas e Inadimplncia
Em fevereiro, de acordo com o IBGE, a atividade industrial voltou a registrar queda,
com forte recuo de 9,8% em relao ao mesmo ms de 2015. As quedas so disseminadas,
desde bens de capital (-25,8%) a bens durveis (-29,3%). No acumulado em 12 meses, o
recuo permaneceu em 9%.
Em igual ms, o varejo reduziu a queda para 4,2%, frente a fevereiro de 2015,
beneficiado com um dia til adicional. No varejo ampliado, que inclui veculos e material de
construo, o declnio foi de 5,6% na mesma base de comparao. No acumulado do ano,
as contraes de ambos tipos de comrcio alcanaram a 7,6% e 10,1%, respectivamente, os
maiores desde 2001.
O setor servios, que tambm se beneficiou de um dia til a mais, apresentou queda
de 4% em fevereiro, o pior resultado para o ms desde 2012, sendo o segmento de
tecnologia da informao e telecomunicaes a principal influncia negativa, pois a queda
da renda est obrigando os consumidores a cortar gastos com servios de telefonia e TV
por assinatura. No acumulado do ano o recuo foi de 4,5%.
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas durante o primeiro
trimestre, mostraram diminuies das vendas parceladas (-11,2%) e vista (-17%)na base
anual.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, voltou a cair levemente em maro, porm mantendo-se
no campo negativo. A insegurana no emprego (57% dos entrevistados) e a piora da
condio financeira (51% dos entrevistados) explicam porque 62% das famlias
entrevistadas no se sentem vontade para adquirir eletrodomsticos e 67% em relao
compra de veculo ou casa.
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Segundo a Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do IBGE, a taxa de desemprego

alcanou em fevereiro a 8,2% da fora de trabalho, muito acima dos 5,8% registrados no
mesmo ms de 2015. A massa salarial (salrios mdios x ocupados) novamente mostrou
forte recuo (-11,2%), com queda de 3,6% na ocupao e de 7,5% nos rendimentos
recebidos.
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, que sinaliza o
nvel de atraso no crdito bancrio (incluindo o crdito consignado), ficou estvel em 4,3%
da carteira em fevereiro, frente a 3,8%, observado no mesmo ms de 2015, sugerindo
propenso moderada alta.
Em sntese, os dados preliminares do primeiro trimestre apontam para nova
contrao da atividade econmica, enquanto a inflao comea a desacelerar. Alm disso,
com a possibilidade de uma mudana no Governo, se iniciou um processo de reverso de
expectativas de juros e cmbio, que traz uma esperana de melhora da situao econmica.
3. Finanas Pblicas
Em fevereiro, de acordo com o Banco Central, o Governo Consolidado (Unio,
Estados, Municpios e Estatais) voltou a registrar resultado primrio (receitas menos
despesas no financeiras) negativo (dficit primrio) de R$ 23 bilhes, revertendo o
resultado positivo (supervit primrio) obtido em janeiro, devido em grande parte s
receitas do bnus do leilo de 29 usinas hidreltricas. Foi o pior resultado para os meses de
fevereiro desde o incio da srie, em 2001.
Quando medido em 12 meses, mais um recorde negativo foi quebrado, pois o dficit
primrio alcanou a R$ 125, 1 bilhes (2,1% do PIB), avanando sobre o saldo negativo
computado, na mesma base, em janeiro, que correspondeu a R$ 104,3 bilhes (1,8% do
PIB).
Como de costume, a piora fiscal se deveu principalmente ao desempenho do
Governo Central (Tesouro Nacional, Banco Central e Previdncia), que no acumulado em 12
meses teve dficit primrio de R$ 125,6 bilhes (2,1% do PIB), frente a R$ 105,8 bilhes
(1,8% do PIB) anotados em janeiro. Esses resultados s no foram piores, pois os governos
regionais registraram supervit, embora cada vez menor, durante o mesmo perodo.
Por muito que o pagamento das chamadas pedaladas fiscais (adiamento de
repasses do Tesouro Nacional aos bancos pblicos) continue a afetar negativamente o
resultado acumulado nos ltimos doze meses, inescapvel a concluso de que a
deteriorao fiscal se explica e se agrava pelo crescimento contnuo dos gastos obrigatrios
do Governo Central, frente queda da arrecadao das receitas de impostos e de
contribuies previdencirias, por efeito do intenso recuo da atividade econmica. De
acordo com o Tesouro Nacional, as despesas totais aumentaram 19,2% em fevereiro, em
relao ao mesmo ms de 2015, enquanto as receitas totais diminuram em 2,2%, sem
corrigir pela inflao (em termos nominais).
A nica melhora, sem, contudo, mudar o panorama desolador das contas pblicas
brasileiras, foi o recuo do pagamento dos juros da dvida pblica, que, em 12 meses,
passaram de R$ 540 bilhes (9,1% do PIB) em janeiro para R$ 513,4 bilhes (8,6% do PIB)
em fevereiro. Essa melhora se explica exclusivamente pelos ganhos obtidos pelo Banco
Central nas operaes de swap cambial, decorrentes da apreciao do Real.
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Com isso, tambm houve pequena reduo do dficit nominal, que soma o resultado
primrio com as despesas financeiras em 12 meses, que passou de R$ 644,4 bilhes (10,9%
do PIB) em janeiro para R$ 638,6 bilhes (10,7% do PIB) em fevereiro. Apesar desse avano,
o rombo fiscal continua muito elevado, o que implica em progressivo aumento do grau
de endividamento do Governo, que alcanou a 68% do PIB, outra mxima histrica,
elevando ainda mais o risco de insolvncia fiscal.
A perspectiva de mudana de Governo poder melhorar as perspectivas dos
resultados fiscais para o resto do ano, se houver a capacidade de aglutinar apoio poltico
suficiente para realizar os cortes de despesas factveis no curto prazo. A atenuao da crise
poltica e o abandono da malfadada nova matriz macroeconmica dever gerar maior
confiana para as famlias e empresrios, produzindo elevao da arrecadao.
Contudo, o desequilbrio fiscal brasileiro depende de problemas estruturais, que
requerem, alm de reformas profundas na estrutura das despesas pblicas obrigatrias,
uma ampla reforma tributria, que ao diminuir a carga, a complexidade e a burocracia de
nosso atual sistema, promover o crescimento sustentvel da atividade e da arrecadao.
4. Setor Externo
A balana comercial continua apresentando expressivos saldos positivos durante os
primeiros meses de 2015, ajudando a reduzir rapidamente o rombo das contas externas
brasileiras. Em maro, o supervit comercial foi de US$ 4,4 bilhes (exportaes de US$ 16
bilhes menos importaes de US$ 11,6 bilhes), o melhor resultado para o ms desde o
comeo da srie histrica, iniciada em 1989.
Esses nmeros positivos refletem a recesso econmica, combinada com a alta do
dlar, que reduziram fortemente as compras do exterior. Pela mdia diria, as importaes
em maro foram 30% menor do que as realizadas em igual ms do ano passado, com
decrscimo em todas as categorias de produtos: combustveis e lubrificantes (-40,8%), bens
de consumo (-31%), bens intermedirios (-28,3%) e bens de capital (-26,8%). Neste caso, a
menor aquisio de mquinas e equipamentos do exterior compromete, no futuro, a
melhora da produtividade e competitividade das empresas industriais do pas.
As vendas para o exterior tambm diminuram, mas em menor proporo. A mdia
diria das exportaes em maro foi 5,8% abaixo da mdia verificada um ano antes, sendo
que as vendas de produtos bsicos caram 1,8%, especialmente devido ao minrio de ferro
(-44%), petrleo em bruto (-40%) e caf em gro (-21,9%). O incio do embarque de soja em
gro (32,2%) e o crescimento das vendas de milho em gro (154%) e algodo em bruto
(38,7%) no foram suficientes para reverter o saldo negativo desse grupo de produtos.
Ainda, em comparao com maro de 2015, os produtos manufaturados caram 5,6% e
semimanufaturados 14,1%.
A reduo no valor das exportaes pode ser atribuda relao de trocas
desfavorvel que o pas est tendo em suas transaes com os demais pases,
principalmente em decorrncia da forte queda dos preos das commodities no mercado
internacional, forada pela desacelerao econmica chinesa e pelo aumento da produo
mundial. Mesmo com o aumento de 15,7% nas quantidades vendidas para o exterior, o
valor das exportaes no cresceu no ms passado em decorrncia da queda de 17,4% dos
preos desses produtos.
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No primeiro trimestre do ano, independentemente da queda dos preos das

principais commodities, as exportaes somaram US$ 40,6 bilhes e as importaes
US$ 32,2 bilhes, valores 5,1% e 33,4% menores, respectivamente, em relao a idntico
perodo de 2015. Como resultado, o saldo comercial que totalizou US$ 8,4 bilhes,
revertendo o saldo negativo (dficit) de US$ 5,5 bilhes registrados no ano passado,
continua reduzindo o rombo das contas externas.
Nos ltimos doze meses, terminados em fevereiro, as transaes correntes, que
medem a diferena entre as exportaes e importaes de bens e servios, tiveram seu
dficit diminudo de US$ 102,8 bilhes para US$ 46,3 bilhes, devendo manter essa
tendncia de queda durante o transcorrer do ano. Contribuem tambm para esse resultado
positivo a diminuio dos gastos de turistas brasileiros com viagens para o exterior, as
menores remessas de lucros pelas empresas estrangeiras e as despesas com transportes,
diante da crise econmica e da alta do dlar desde incio do ano passado.
A taxa de cmbio, que manteve flutuao prxima a R$ 4,00 durante fevereiro,
voltou a sofrer forte volatilidade em maro, devido em grande parte ao ambiente poltico
conturbado que vive o pas. A moeda americana teve seu valor reduzido ao menor patamar
dos ltimos nove meses, fechando maro com a cotao de R$ 3,56 por dlar, com baixa de
10,5% no ms, mas mantendo ainda uma apreciao de 11% nos ltimos doze meses.
Se a queda do valor do dlar pode ajudar a conter o processo inflacionrio, por outro
lado prejudica as vendas ao exterior, sobretudo de manufaturados, pelas incertezas que
transmite s empresas exportadoras, conforme avalia a Associao de Comrcio Exterior
do Brasil.
Para conter a tendncia de alta do Real, o Banco Central mudou sua poltica de
atuao no mercado cambial, reduzindo a rolagem de swaps tradicionais, que equivalem
venda futura de dlares, e, ao mesmo tempo, passou a atuar de forma agressiva no
mercado, ofertando contratos de swap cambial reverso, o que significa a compra futura
da moeda americana. Essas medidas no foram ainda capazes de conter a reduo da taxa
de cmbio, cuja cotao chegou a cair em torno de R$ 3,50, no final da primeira quinzena
de abril.
Em sntese, a queda da atividade econmica, em decorrncia da reduo do
consumo e do investimento, continua favorecendo o desempenho das contas externas,
com perspectiva de rpida diminuio do dficit das transaes correntes, num contesto de
menor entrada de capitais financeiros internacionais. O prprio Banco Central, que
esperava para o final do ano um dficit de US$ 41 bilhes, j reduziu essa previso para US$
25 bilhes, caminhando para o equilbrio no prximo ano.

Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2016/2015 (%)
2,4% (1)
9,4% (1)
-9,8% (2)
-4,2% (2)
-2,2% (2)
19,2% (2)
-5,1% (3)
-33,4% (3)
11,0% (1)

Crdito Pessoa Fsica

Inflao IPCA
Produo Industrial
Vendas do Varejo
Receitas Governo Central
Despesas Governo Central
Exportaes
Importaes
Taxa de Cmbio

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.
(2) Variao fevereiro 2016 fevereiro 2015.
(3) Variao janeiro-maro 2016 janeiro-maro 2015.