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30 de maro de 2016

Produtos Estruturados XP

TRADE IDEAS
Estratgias da Semana
Resumo
A semana passada foi marcada mais uma vez pela alta vola lidade, notadamente sob efeito das no cias
poli cas. No ndice, a implcita para junho abriu a semana por volta de 32.10% e terminou em 35.6%,
apresentando, uma alta de 3.5%. A alta da vola lidade pode ser parcialmente atribuda reunio marcada
para votao do desembarque do governo pelo PMDB, que de fato se concre zou. Mesmo com uma
semana curta devido ao feriado, o ndice Bovespa valorizou 2.37%.
Apesar da alta das l mas semanas, a vola lidade das principais aes con nua em patamares elevados,
mas agora comea a mostrar sinais de queda grada vas. As aes com alto beta pol co, como BBAS3 e
PETR4, so as mais susce5veis a esses movimentos.
No cmbio, o dlar permanece pressionado sob a expecta va do impeachment. As vola lidades con nuam
at em relao semana passada, com ligeira alta nas curtas, mas o destaque principal o wide de bid/
oer bem largo, por causa da falta de visibilidade dos efeitos dos swaps reversos do BC e dos
desdobramentos pol cos.

ndice
Resumo
Aes
Ibov
Dlar
DI
Apndice
Disclaimer

Viso Macroeconmica
Retrospec va
Semana foi tomada pelo sen mento de cautela e maior averso ao risco em consequncia dos ataques em
Bruxelas. A queda nos preos de petrleo e a sinalizao de um dirigente do Fed de que a prxima elevao
de juros do pas est mais prxima, tambm contriburam para as bolsas recuarem ao longo da semana. Na
parte doms ca, indicadores do mercado de trabalho surpreenderam nega vamente, e apontaram que a
crise est avanando mais rpido do que o esperado.

Perspec va
Semana com menos indicadores econmicos na comparao com a anterior. No entanto, com as falas de
membros do Fed na semana anterior mais hawkish, mercados acompanharo de perto dados de emprego
dos EUA que sero apresentados. Na Europa, novamente indicadores de inao so destaques. No campo
doms co, parte pol ca segue no centro das atenes, alguns destaques em paralelo so sondagens e a
produo industrial de fevereiro que ser apresentada no nal da semana.

Destaques na Agenda

Sales Trading
Produtos Estruturados
Ricardo Kim | Analista, CNPI
Anlise Fundamentalista
IMPORTANTE: A XP Inves mentos CCTVM esclarece que as operaes estruturadas so realizadas por clientes com experincia no mercado
de capitais e com o perl de risco adequado, sendo certo que os preos de tais operaes, que so meramente indica vos, podem envolver
o aluguel de aes de propriedade do cliente. Nesta hiptese, o cliente disponibilizar uma certa quan dade de aes de sua propriedade
para aluguel, que ser equivalente estrutura a ser montada na operao, com taxa de 0,25% ao ano at o trmino de referida operao.

Andr Moraes | Analista, CNPI-T


Anlise Tcnica

Trade Ideas

Estratgias da Semana
30 de maro de 2016

BBDC4 - Bradeco
Fence - Proteo parcial contra quedas
A recente alta dos principais papis do Ibovespa, aliada aos altos patamares de vola lidade implcita, tornam o momento bastante favorvel para
estratgias de proteo com venda de vol. A fence uma das estruturas com essa caracters ca mais u lizadas por inves dores que querem
defender suas aes contra quedas, atravs de compra de uma trava de baixa, e ainda assim par cipar a vamente do upside. A Fence pode ter
custo zero, uma vez que a venda da call, que determina o ganho mximo da operao, nancia a compra da trava de baixa.

Inves dor comprado em ABCD3, a 10,00


Compra de Put-spread 10 (B) x 8 (A) | Venda de Call strike 11,75 (C)
Vencimento Dezembro/16 - Custo zero
20% de proteo com 17,5% de ganho mximo
Caso no vencimento a ao esteja 7, o inves dor ter perdido apenas R$ 1.
Caso esteja acima de 12, ter ganho de 20%.Caso prera, possvel
desmontar ou rolar a operao antes do vencimento, nas condies de
mercado.
Cliente recebe normalmente todos os dividendos pagos pela ao.

BBDC4 23% de proteo | 24% de upside (mar.17)


O banco Bradesco um dos maiores conglomerados nanceiros, com atuao em diferentes segmentos, como a Bradesco Seguros, uma das
maiores operaes de seguros do pas, alm da BRAM Bradesco Asset Management, uma das lderes de gesto de recursos no pas. Alm disso,
o banco est presente em todos os municpios desde 2009.

Anlise Tcnica
O grco de BBDC4 de diPcil leitura. Apesar te ter do nas l mas semanas uma enorme onda de alta, no temos nesse momento regies de
suporte e resistncia muito bem denidas. Consigo observar para o mdio prazo apenas um bom suporte na regio de R$ 23,50 e resistncia em
R$ 31,00.

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Estratgias da Semana
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Ibov
Carteira Top Picks com proteo
Uma maneira eciente para defender uma carteira diversicada de aes montar uma proteo com opes do ndice. A Fence a mais
tradicional dessas estruturas, e consiste na compra de uma trava de baixa, e venda de uma call. A estrutura se benecia da queda do a vo ou
ndice objeto, no caso o Ibovespa. Para inves dores com uma carteira de aes, o obje vo da operao gerar um ganho que compensaria total
ou parcialmente a perda em sua carteira, em caso de queda. A venda da call, gera uma perda em altas acima desse ponto. Nesse cenrio, a
carteira do cliente possivelmente ter se valorizado, compensando a perda na estrutura.

Carteira Top Picks XP (22/3/16)


Cliente adquire carteira XP Top Picks, totalizando R$ 103.810,00 (equivalente a 2 contratos do ndice)
ITUB4 (25%), BBSE3 (25%), BVMF3 (15%), BBDC4 (10%), LREN3 (10%), KLBN11 (8%), ABEV3 (7%)

Ao

Quan dade

Preo

Financeiro

ITUB4

800

31,91

25.528,00

BBSE3

800

30,65

24.520,00

BVMF3

1000

15,53

15.530,00

BBDC4

400

28

11.200,00

LREN3

500

21,44

10.720,00

KLBN11

400

21,4

8.560,00

ABEV3

400

19,38

7.752,00

INDJ16 a 51.400
Compra Trava de Baixa 51.000 x 43.000 | Vende Call 60.000 (vencimento 14/12/2016) - Custo zero
Na estratgia, o inves dor comprado em uma carteira de aes se protege contra quedas no Ibov at 43 mil pontos, queda de 16% em relao
ao nvel atual. Em contrapar da, sua par cipao na alta de 16% em 9 meses, considerando que tenha uma carteira com alta correlao.

Anlise Fundamentalista
Apesar de ainda enxergarmos espao para uma valorizao adicional na bolsa, dada a alta probabilidade do impeachment, o cenrio psimpeachment ainda incerto. Esperamos um governo de transio sa sfatrio, com possvel arrefecimento da lava-jato e TSE, porm os riscos
para esse novo governo ainda so bem relevantes. Como o possvel downside, caso as expecta vas se frustrem, considervel, con nuamos
tomando uma postura conservadora e recomendando proteo via fence na exposio renda varivel do cliente. Com isso, possvel par cipar
da alta, caso ela se concre ze, e o cliente ca protegido do cenrio mais pessimista.

O grco ao lado retrata a performance da carteira XP


contra o ndice, contra a carteira XP com proteo via
fence no ndice

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Estratgias da Semana
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Ibov
Ao longo das l mas semanas, muitos inves dores tm buscado alterna vas para se posicionar no Ibovespa e no Dlar na tenta va de capturar
os desdobramentos do processo pol co pelo qual atravessamos. Boa parte desses inves dores tem um vis de alta para o ndice na hiptese de
impeachment do atual governo. Por se tratar de um cenrio binrio, priorizamos estratgias onde o risco de perda seja limitado, e elaboramos
uma estrutura simples com o obje vo de oferecer um ganho potencial em caso de alta do Ibovespa:

INDJ16 a 51.400
Compra de Call 52.000
Venda de 2 Calls 56.000
Compra de Call 58.000
Vencimento junho/16
Custo de R$ 1400 pontos por contrato
Na pr ca, inves dor par cipa do upside do ndice a
par r de 52 mil pontos, at 56 mil. Nesse ponto, o
ganho passa a diminuir at os 58 mil pontos. O grco
ao lado reete a estrutura com 10 contratos, com
gasto de R$ 14 mil. A estratgia permite mais do que
dobrar
o
capital
inves do.

Fundamentos
Recentemente, realizamos juntos a inves dores uma pesquisa na qual ques onamos, dentre outras questes, qual a probabilidade da
presidente no terminar o mandato, quando ocorreria o impeachment (caso ocorresse), e qual o target para o Ibovespa nesse cenrio. Seguem
abaixo alguns resultados dessa pesquisa:

Qual a probabilidade de ocorrer o impeachment?


Vericamos que para a maioria dos par cipantes, a probabilidade
alta: 70% dos respondentes acreditam que essa probabilidade
superior a 60%. Sendo que 23% apontaram que a chance superior
a 80%. O impeachment ocorreria no segundo semestre de 2016, de
acordo com 58% dos respondentes. Em seguida, o Primeiro
Semestre de 2016 apontado por 35% dos inves dores. Vemos que
os acontecimentos recentes, como o avano da Operao da Lava
Jato, e os protestos de 13 de maro, zeram com que inves dores
antecipassem sua percepo de uma possvel interrupo do
mandato da presidente Dilma.

Em caso de impeachment, para onde iria o Ibovespa?


A viso majoritria dos inves dores acredita que nosso principal
ndice de aes caria cou entre 55 mil e 60 mil pontos: 50%
dos inves dores. Para 30% dos inves dores, o Ibovespa iria para
o patamar entre 50 mil e 55 mil pontos. Para 17% o Ibovespa
caria acima de 60 mil pontos, e para 3%, o Ibovespa seguiria
para um patamar entre 45 mil pontos e 50 mil pontos.

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Estratgias da Semana
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Dlar
Ao longo das l mas semanas, muitos inves dores tm buscado alterna vas para se posicionar no Ibovespa e no Dlar na tenta va de capturar
os desdobramentos do processo pol co pelo qual atravessamos. Boa parte desses inves dores tem um vis de alta para o ndice na hiptese de
impeachment do atual governo. Por se tratar de um cenrio binrio, priorizamos estratgias onde o risco de perda seja limitado, e elaboramos
uma estrutura simples com o obje vo de oferecer um ganho potencial em caso de alta do Ibovespa:

DOLJ16 a 3605
Compra de Put 3.500
Venda de 2 Put 3.300
Vencimento junho/16
Custo de 40 pontos (R$ 10 mil para 5 contratos)
Na pr ca, inves dor par cipa da queda do dlar at
3,30. Nesse ponto, o ganho passa a diminuir at zerar no
3,14. Abaixo desse ponto, a perda ilimitada.

Fundamentos
Recentemente, realizamos juntos a inves dores uma pesquisa na qual ques onamos, dentre outras questes, qual a probabilidade da
presidente no terminar o mandato, quando ocorreria o impeachment (caso ocorresse), e qual o target para o Dlar nesse cenrio. Seguem
abaixo alguns resultados dessa pesquisa:

Qual a probabilidade de ocorrer o impeachment?


Vericamos que para a maioria dos par cipantes, a probabilidade
alta: 70% dos respondentes acreditam que essa probabilidade
superior a 60%. Sendo que 23% apontaram que a chance superior
a 80%. O impeachment ocorreria no segundo semestre de 2016, de
acordo com 58% dos respondentes. Em seguida, o Primeiro
Semestre de 2016 apontado por 35% dos inves dores. Vemos que
os acontecimentos recentes, como o avano da Operao da Lava
Jato, e os protestos de 13 de maro, zeram com que inves dores
antecipassem sua percepo de uma possvel interrupo do
mandato da presidente Dilma.

Em caso de impeachment, para onde iria o Dlar?


Para mais de 80% dos que responderam a pergunta, o dlar deve
buscar o patamar entre 3,20 e 3,60. Apenas 8% acreditam em um dlar
abaixo de 3,20.

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DI

SWAP
O Swap uma operao nanceira pela qual 2 contrapartes trocam o uxo, a rentabilidade e/ou risco de um instrumento nanceiro por um
outro. Atravs de um contrato de swap, um inves dor consegue capturar um movimento de mercado sem u lizao de caixa ou compra de um
a vo, recebendo a variao da ponta a va, em troca da variao da ponta posio passiva.

Swap DI x Pre - 2 anos


Inves dor: A vo em 14,4% ao ano | Passivo em 110% do CDI - Custo zero - Margem es mada em 20%

Carteira de Renda Fixa


Cliente ativo em 110% do CDI

Swap
Cliente passivo em 110% do CDI
Cliente ativo em 14,4% ao ano

Como funciona?
O inves dor que atravs de um swap ca a vo em uma taxa pr, recebe a taxa pr acordada do perodo e paga o percentual do CDI. No exemplo
proposto, o cliente recebe 30,6% em maro de 2018 (base 504/252 d.u.). Dessa maneira, caso no vencimento o 110% do CDI acumulado tenha
sido inferior a esse percentual, h um ajuste posi vo a favor do cliente. Em contrapar da, caso o CDI do perodo tenha sido superior, o ajuste
nega vo. Nesse segundo cenrio, como a carteira de renda xa do cliente ps xada e rendeu 110% do CDI, ele apenas limitou a rentabilidade
de sua carteira ao percentual acordado de 14,4% ao ano.
Para quem indicado?
Inves dores que acreditam que existe prmio na curve pr, ou que gostaria de garan r para o longo prazo a elevada taxa de juros brasileira,
podem u lizar o swap como uma maneira eciente de se posicionar no pr sem ter que realizar a venda ou resgate dos seus atuais
inves mentos, evitando assim incorrer em impostos que diminuiriam o valor reinves do. O swap tambm pode ser u lizado de maneira
alavancada por aqueles que acreditem no fechamento dos juros no mdio prazo.
Registro, risco de contraparte e tributao
Os contratos de swap DI x Pre so registrados na BMF, que funciona como clearing da operao. O risco de contraparte, portanto, BMF. Quanto
tributao, contratos de swap est sujeitos IR e IOF. Embora swap possam ser terminados antecipadamente pelo inves dor, ganhos em
operaes de swap realizadas por pessoas Psicas so tributados conforme a tabela regressiva de IR u lizada para grande parte dos a vos de
renda xa: (i) 22,5% at 180 dias; (ii) 20% entre 181 e 360 dias; (iii) 17,5% entre 361 e 720 dias; (iv) 15% acima de 720 dias.

Anlise Fundamentalista
Mesmo com as incertezas pol cas e econmicas atuais, acreditamos que um governo com o ex presidente Lula ser mais focado na reduo das
taxas de juros, em linha com a ala pe sta que o apoia. Com um cmbio um pouco mais comportado, e uma possvel reduo nos preos dos
combus5veis (atualmente negociando com prmio),
podemos ver uma inao mais baixa nos prximos meses:
uma reduo de 15% geraria um impacto de 0,45% no IPCA
para baixo. Essa combinao de dlar mais baixo e reduo
no preo da gasolina, e seu impacto na inao, abre
espao para reduo da taxa de juros. Isso torna o
momento atra vo para estratgias a vas em pr e passivas
no CDI.

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Estratgias da Semana
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Disclaimer
1)

O atendimento de nossos clientes realizado por empregados da XP Inves mentos CCTVM S/A (XP Inves mentos ou XP) ou por agentes autnomos
de inves mento que desempenham suas a vidades por meio da XP, em conformidade com a ICVM n 497/2011, os quais encontram-se registrados na
Associao Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios ANCORD. O agente autnomo de inves mento no pode realizar
consultoria, administrao ou gesto de patrimnio de clientes, devendo atuar como intermedirio e solicitar autorizao prvia do cliente para a
realizao de qualquer operao no mercado de capitais.

2)

Este relatrio foi elaborado pela XP Inves mentos e tem como obje vo fornecer informaes que possam auxiliar o inves dor a tomar sua prpria
deciso de inves mento, no cons tuindo qualquer po de oferta ou solicitao de compra e/ou venda de qualquer produto. As informaes con das
neste relatrio so consideradas vlidas na data de sua divulgao e foram ob das de fontes pblicas. A XP Inves mentos no se responsabiliza por
qualquer deciso tomada pelo cliente com base no presente relatrio.

3)

Este relatrio foi elaborado considerando a classicao de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocao para cada perl de inves dor.

4)

O(s) signatrio(s) deste relatrio declara(m) que as recomendaes reetem nica e exclusivamente suas anlises e opinies pessoais, que foram
produzidas de forma independente, inclusive em relao XP Inves mentos e que esto sujeitas a modicaes sem aviso prvio em decorrncia de
alteraes nas condies de mercado, e que sua(s) remunerao(es) (so) indiretamente inuenciada por receitas provenientes dos negcios e
operaes nanceiras realizadas pela XP Inves mentos.

5)

Os produtos apresentados neste relatrio podem no ser adequados para todos os pos de cliente. Antes de qualquer deciso, os clientes devero
realizar o processo de suitability e conrmar se os produtos apresentados so indicados para o seu perl de inves dor. Este material no sugere
qualquer alterao de carteira, mas somente orientao sobre produtos adequados a determinado perl de inves dor.

6)

A rentabilidade de produtos nanceiros pode apresentar variaes e seu preo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espao de tempo. Os
desempenhos anteriores no so necessariamente indica vos de resultados futuros. A rentabilidade divulgada no lquida de impostos. As
informaes presentes neste material so baseadas em simulaes e os resultados reais podero ser signica vamente diferentes.

7)

Este relatrio des nado circulao exclusiva para a rede de relacionamento da XP Inves mentos, incluindo agentes autnomos da XP e clientes da
XP, podendo tambm ser divulgado no site da XP. Fica proibida sua reproduo ou redistribuio para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer
que seja o propsito, sem o prvio consen mento expresso da XP Inves mentos.

8)

A Ouvidoria da XP Inves mentos tem a misso de servir de canal de contato sempre que os clientes que no se sen rem sa sfeitos com as solues
dadas pela empresa aos seus problemas. O contato pode ser realizado por meio do telefone: 0800 722 3710.

9)

O custo da operao e a pol ca de cobrana esto denidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Inves mentos:
www.xpi.com.br.

10) A XP Inves mentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da u lizao deste
relatrio ou seu contedo.
11) A Avaliao Tcnica e a Avaliao de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anlise. A Anlise Tcnica executada seguindo conceitos como
tendncia, suporte, resistncia, candles, volumes, mdias mveis entre outros. J a Anlise Fundamentalista u liza como informao os resultados
divulgados pelas companhias emissoras e suas projees. Desta forma, as opinies dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos
dadas as condies de mercado, o cenrio macroeconmico e os eventos especcos da empresa e do setor, podem divergir das opinies dos Analistas
Tcnicos, que visam iden car os movimentos mais provveis dos preos dos a vos, com u lizao de stops para limitar as possveis perdas.
12)

O inves mento em aes indicado para inves dores de perl moderado, moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a pol ca de suitability
pra cada pela XP Inves mentos. Ao uma frao do capital de uma empresa que negociada no mercado. um 5tulo de renda varivel, ou seja, um
inves mento no qual a rentabilidade no preestabelecida, varia conforme as cotaes de mercado. O inves mento em aes um inves mento de
alto risco e os desempenhos anteriores no so necessariamente indica vos de resultados futuros e nenhuma declarao ou garan a, de forma
expressa ou implcita, feita neste material em relao a desempenhos. As condies de mercado, o cenrio macroeconmico, os eventos especcos
da empresa e do setor podem afetar o desempenho do inves mento, podendo resultar at mesmo em signica vas perdas patrimoniais.

13)

O inves mento em opes preferencialmente indicado para inves dores de perl moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a pol ca de
suitability pra cada pela XP Inves mentos. No mercado de opes, so negociados direitos de compra ou venda de um bem por preo xado em data
futura. As operaes com deriva vos apresentam altas relaes de risco/retorno. Posies vendidas apresentam a possibilidade de perdas superiores
ao capital inves do.

14) O inves mento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais signica vos, e por isso indicado para inves dores de perl moderadoagressivo e agressivo, de acordo com a pol ca de suitability pra cada pela XP Inves mentos. Commodity um objeto ou determinante de preo de um
contrato futuro ou outro instrumento deriva vo, podendo consubstanciar um ndice, uma taxa, um valor mobilirio ou produto Psico. um
inves mento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilao de preo devido u lizao de alavancagem nanceira. O patrimnio do
cliente no est garan do neste po de produto. As condies de mercado, mudanas clim cas e o cenrio macroeconmico podem afetar o
desempenho do inves mento.
15)

ESTA INSTITUIO ADERENTE AO CDIGO ANBIMA DE REGULAO E MELHORES PRTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUIO DE PRODUTOS DE
INVESTIMENTO NO VAREJO.

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