LA DECISIN DE DIVIDENDOS DE LA EMPRESA

4.1 LA POLTICA DE DIVIDENDOS EN LA EMPRESA

Hay dos enfoques:

Enfoque de la teora de la agencia: utiliza el concepto de costes de agencia para justificar

una compensacin entre la decisin de dividendos y de financiacin. Se parte de la idea de
que el reparto de dividendos y endeudamiento puede facilitar la resolucin de conflictos. El
efecto positivo de repartir es compensado con el efecto negativo de acudir a la financiacin
que aumenta los costes.

Enfoque de la teora econmica de la informacin: se basa en el efecto de sealizacin

que tiene el reparto de dividendos, esto permite a los inversores diferenciar que empresas
tienen oportunidades de inversin y cules no.

Existe un planteamiento alternativo a estos enfoques basado en los ratios de distribucin de

dividendos, que consiste en que si yo pertenezco a un sector, este tiene una poltica de reparto y los
directivos tratan de imitar la poltica de reparto de las empresas de ese mismo.
La separacin entre propiedad y control conduce al problema del control del directivo dando
lugar a conflictos entre accionistas y directivos que originan costes de agencia, bsicamente tres:

La mayor aversin al riesgo (evita riesgos) de los directivos frente a los accionistas.
La tendencia de los directivos a sobreinvertir.
La apropiacin y consumo extra de recursos por los directivos.

Preferencia de aceptar una oferta con cierto grado de riesgo antes que otra con algo ms de riesgo
pero con mayor rentabilidad.
La mayor aversin al riesgo puede dar lugar a:

Rechazo de inversiones de alto riesgo que tengan asociados mayores rentabilidades.

Una poltica de diversificacin excesiva para reducir riesgos.
Retencin de beneficios para mantener un bajo nivel de endeudamiento reduciendo el riesgo
hasta niveles poco ptimos para el accionista.
Inversiones en distintos activos financieros de empresas dedicadas a diferentes actividades.
Si fallan las acciones de una empresa, estn las de las otras empresas.

La tendencia de los directivos a sobreinvertir:

Nos referimos a que si los directivos en un momento determinado su retribucin o prestigio
depende del tamao de la empresa le lleva a elegir proyectos con dudosa rentabilidad o adquirir
empresas poco rentables. Este conflicto vara:
Segn la empresa. Si los fondos generados por la empresa son menores que las
oportunidades de inversin, no hay peligro de sobreinversin, habra que acudir al mercado
que sera quien controlar las decisiones. En caso contrario ocurre al revs y hay ms fondos
libres y puede haber conflictos entre la direccin y la propiedad.
Segn el crecimiento.
Empresas con gran crecimiento: van a necesitar muchos fondos para invertir y tendrn
que acudir al mercado de capitales que har el control.
Empresas con poco crecimiento: tienen pocas oportunidades de inversin y flujos de caja

libres.
Segn el endeudamiento.
Las empresas muy endeudades necesitan fondos para pagar la deuda y tendrn que
refinanciarla por lo que, someter la actuacin del directivo al control del mercado.
Las empresas poco endeudadas tienen ms fondos libres por lo tanto, lo ms aconsejable
es que hubiera menores restricciones en la empresa para el reparto de dividendos.

Apropiacin y consumo extra de recursos por los directivos.

El accionista carece de incentivos individuales para controlar el directivo. La direccin toma
medida para minimizar los costes ligados a la separacin entre propiedad y control de la direccin.
Este problema es menos grave cuando la empresa acude con frecuencia al mercado para obtener
capital. Se producen conflictos entre accionistas y prestamistas que surgen cuando los accionistas
deciden pagar dividendos ya que ambos valores descienden, la deuda desciende porque los
prestamistas tienen mayor riesgo y el valor de la empresa porque ser reducido por el dividendo. La
reduccin del valor de la empresa puede provocar el que no se pueda hacer frente a los ttulos de la
deuda.

4.2 LAS POSIBILIDADES INFORMATIVAS DE LOS DIVIDENDOS

Una de las imperfecciones del mercado es la asimetra de informacin, es decir, la informacin que
tienen los directivos es diferente a la que tienen los accionistas. El problema que se plantea es
como dar esa informacin. Una forma de transmitirla es a travs de informes de auditora o
financieros, pero no toda la informacin se puede transmitir en ellos, hay informacin que es muy
difcil. El dar excesiva informacin puede llevar a perder ventajas que yo tendra si no las doy.
Los estados contables tradiciones son insuficientes para valorar la actuacin directiva debido a:
Ofrece informacin histrica. El mercado quiere informacin de las expectativas de futuro.
El directivo puede manipular los estados financieros.
Falta de homogeneidad de los estados contables.
Por ello, aparecen los dividendos como mecanismo de sealizacin. Deben verificarse que:
La seal enviada por una empresa con xito no debe ser fcilmente imitada.
Los directivos deben tener incentivos adecuados para utilizar la seal de forma correcta.
Ser mecanismo barato de transmisin de informacin al mercado.
Si se verifican estas tres cuestiones el reparto de dividendos ser medio adecuado de informacin.
Eso es debido a:
Son salidas de fondos, sujetas a la restriccin entre orgenes y aplicaciones de fondos.
El carcter peridico del dividendo impide ocultar noticias y el directivo en el reparto del
dividendo est interesado en transmitir informacin positiva al mercado.
Es una variable sujeta a la discrecionalidad directiva, recoge mejor sus expectativas.
A pesar de lo anterior puede haber dividendos ficticios:
Para defenderse de tomas de control externo.
La remuneracin es distinta para los directivos-propietarios que al resto de los accionistas.
Si tengo que ampliar capital una decisin que tengo que tomar previamente es el reparto de
dividendo que tengo que poner precio a los ttulos de la ampliacin, minimizo el efecto
dilucin. Por ejemplo, cuando una sociedad amplia su capital, aumenta el nmero de
acciones, lo que disminuye el valor contable de cada ttulo de la empresa. Valor lo mismo

pero se dividen entre ttulos.

4.3 LA ELECCIN DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS

Para la eleccin de la poltica de dividendos de cada empresa debemos hablar de los factores
explicativos de la decisin de dividendos, las polticas de distribucin y las alternativas de
retribucin al dividendo.
Factores explicativos de la decisin de dividendos
Factores de activo:
Liquidez de la empresa. El dividendo normalmente se paga en efectivo y ese efectivo
dificulta el pago. A mayor liquidez, mayor dividendo de reparto.
Las oportunidades de inversin suponen que a mayores oportunidades de inversin, menor
reparto, ya que necesita los fondos para la inversin, pero interesa si va a darnos
rendimiento futuro va ganancias de capital.
Factores de pasivo:
Restricciones impuestas por los acreedores que exigen buenos repartos porque hace
vulnerable a la deuda y por tanto buena seguridad de pago.
Disponibilidad y coste de financiacin alternativa. Puede hacer que la empresa no tenga
un alto dividendo, ya que va ha hacer uso de los fondos para las oportunidades de inversin
y no repartir dividendos.
Estructura accionarial. Si hay dispersin en la propiedad el accionista atribuye ms
importancia a la remuneracin va dividendo debido a que esa dispersin hace que el
accionista participe de una manera ms marginal en la empresa.
A mayor concentracin de la propiedad cabe esperar un menor dividendo. La propiedad
y la gestin van muy ligados.
A mayor dispersin de la propiedad, mayor objetividad del precio de las acciones en el
mercado. Cuando ms sea el capital libre (free-float), los precios de esa empresa en el
mercado sern mas objetivos. Precio que estima un analista que debe tener la accin.
Otros condicionantes:
Factores legales. Una empresa no puede repartir dividendo cuando quiera ya que hay leyes
que establecen lmites para ello.
Fiscalidad de los dividendos. Puede hacer que sea menos atractivo el reparto del dividendo
ya que hay otras formas.
Ratio estndar del sector. Empresas del mismo sector suelen tener ratios similares.
Nivel y evolucin de los beneficios de la empresa. Cuanto mayor y ms estable sea el
beneficio, hace que pueda esperar una mayor tasa de reparto.
Evolucin histrica de los dividendos. La estabilidad del dividendo minimiza el impacto
sobre la cotizacin en el mercado.
Tamao de la empresa. A mayor tamao, mayor reparto debido al fcil acceso al mercado,
al contrario que las empresas pequeas que tienen ms dificultades y por ello menos reparto.
Contexto econmico. Cuando hay crisis burstil (cada de los valores de la bolsa) el
inversor quiere la rentabilidad va dividendo. En pocas de expansin o de gran revaloracin
burstil ocurre lo contrario, lo normal es que el dividendo descienda ya que la revaloracin
de las acciones en el mercado hace que el inversor quiera la rentabilidad va cotizacin
(venta accin).

POLTICAS DE DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS:

Dividendos constantes o una tasa de crecimiento constante. La empresa establece un

dividendo anual y posteriormente lo mantiene, solo lo incrementa si los beneficios de la
empresa los va a poder mantener. Las empresas de esta poltica hacen que el dividendo no se
reduzca y proporciona estabilidad a la cotizacin.
Razn constante de pago de dividendos. Se fija un porcentaje del beneficio constante para
pagar dividendos, se fija un pay-out estable (% de los beneficios que la empresa reparte a
sus accionistas como dividendos). El dividendo variar con la variabilidad del beneficio.
Dividendo como residuo. La prioridad de la empresa es oportunidad de inversin y
saneamiento financiero, y cuando eso este cubierto, el excedente se reparte. A mayores
oportunidades de inversin menor dividendo.
Dividendos variables. No existe una poltica de dividendos predeterminada y el accionista
no sabe a qu atenerse.

ALTERNATIVAS PARA RETRIBUIR AL ACCIONISTA:

Dividendos en especie. Determinadas empresas te ofrecen la posibilidad de un plan de

reinversin de los dividendos.
Dividendos en capital. Los pagos se realizan en concepto de las aportaciones de capital
aportado. La diferencia del valor nominal de las acciones que tenan y el valor de las
acciones despus, se da en dinero.
Recompra de las acciones. Disminuyen el nmero de las aciones y procediendo a la
amortizacin, aumenta el BPA (b por accin) de las acciones y la riqueza de los accionistas.
Dividendos en acciones y Split de acciones.
En acciones. Supone una ampliacin de capital liberada, paso de reservas a capital.
Split (desdoblamiento). Reduccin del valor nominal de la accin, como consecuencia
tambin se reduce el valor de la accin en el mercado.
Dividendos raros. Alternativa que han buscado las empresas.