Luz Del Sur S.A.A. (Lusurc1)

JULIO, 2013
LUZ DEL SUR S.A.A. (LUSURC1)

Seguimiento de Cobertura: Monopolio Natural, con una estructura regulada de
precios para la compra y venta de energa. Su facturacin refleja un constante
crecimiento y sus inversiones, expandiendo y mantenimiento de sus lneas de
distribucin, son permanentes. Posee solidez financiera y atractiva poltica de
dividendos.
Recomendacin de Inversin: Mantener y Comprar
Precio de la accin: PEN 10.78
2008
2009
2010
2011
2012
219,434 278,578 290,745 296,811 306,214
Utilidad Neta (PEN Miles)
Acciones en Circulacin (PEN Miles) 486,951.3 486,951.3 486,951.3 486,951.3 486,951.3
0.451
0.572
0.597
0.610
0.629
Utilidad por Accin (UPA)
Valuacin (en Millones de Nuevos Soles)

Ao
Flujo de Caja Libre
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
131.20 166.69 177.78 189.55 202.07 215.37 229.51
VAN
PEN 5,948.3
2020
2021
2022
244.53 260.50 9,425.5
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
1.70%
8.43%
1.31%
Pasivo no Corriente (PNC)

Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Costo del Accionista (re)

CCPP
9.56%
7.23%
Beta del Sector
1,028.5 PEN
1,414.9 PEN
0.77
Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Avenida Canaval y Moreyra N 380 Lima Lima San Isidro
Industria: Sector Electricidad
Productos y Servicios: Distribucin de energa Elctrica
Direccin de Internet: www.luzdelsur.com.pe
Analistas:
Vladimir Berrocal Paredes
f0353149@pucp.pe
Luis Pea Vera
Pena.lm@pucp.edu.pe
Hctor Zarate Pomajulca
f0112426@pucp.pe
Eduardo Jo Insua
f0368125@pucp.edu.pe
Director:
Eduardo Court Monteverde
ecourt@pucp.pe
Asesor:
Juan OBrien
jobrien@pucp.edu.pe
0.55
Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA
EVOLUCIN
DEL PRECIO
DE LA ACCIN
Figura 1: Evolucion precio de mercado de la accion LUZSURC1 (Jun11-May13)

Fuente: Bolsa de Valores - BVL
RESUMEN DE
INVERSION
El valor objetivo estimado de la accin de LUZ DEL SUR S.A.A. es de

S/.10.78, cifra muy cercana a lo establecido por el mercado, S/.9.90 a
principios de julio del 2013, la cual histricamente viene mostrando una
tendencia positiva (ver figura 1).
La inestabilidad econmica y la volatilidad de los mercados financieros
globales, los cuales ocasionaron bajos volmenes de negociacin en la Bolsa
de Valores de Lima (BVL) durante el ltimo ao, la configur (a la accin)
como una alternativa defensiva para la inversin en bolsa, en virtud de su
estabilidad en los flujos, los cuales se mueven en funcin al crecimiento
econmico del pas.
El principal atractivo de este ttulo es su alto pago de dividendos. Por estas
razones, consideramos recomendable MANTENER y/o COMPRAR la
inversin accionaria en esta compaa, ya que coyunturalmente su cotizacin
podra aumentar en el corto plazo (UPSIDE DE 8.8%).
Sin embargo, la accin comn de la distribuidora de energa (LUSURC1) ya
estara acortando su potencial de rentabilidad, lo que podra ocasionar que en el
mediano plazo los inversores decidan tomar ganancias VENDIENDO sus
posiciones, reduciendo su valor de mercado.
La razn es que el contexto econmico mundial est cambiando. En lo que va

del 2013 los ndices burstiles en EE.UU. se han vuelto ms atractivos para los
inversionistas y su economa ha dado seales de mejora. Dicho escenario,
aunado, a la reciente mencin de la Reserva Federal (FED) de EE.UU. que
dejara de inyectar liquidez a su economa, genera cierta corrida de inversores
locales quienes estaran balanceando sus portafolios de inversin en busca de
una mayor rentabilidad. Salen de acciones conservadoras y relacionadas a la
demanda interna, los cuales ya estaran cerca (o por encima) de su valor
fundamental hacia activos de ms riesgosos, castigados en su precio, y con un
gran potencial de apreciacin.
Es importante mencionar que la capitalizacin burstil de la empresa en
anlisis (al 28/06/13), asciende a S/. 4,820.8 millones.
TESIS DE
INVERSIN
LUZ DEL SUR S.A.A. cuenta con un monopolio natural de distribucin

elctrica en la Zona Sur-Este de Lima, en virtud a una concesin definitiva
otorgada por el Estado Peruano, donde atiende a una gran porcin de las
familias con mayores ingresos en la capital, as como a importantes industrias.
Su facturacin ha mostrado un slido y permanente crecimiento (S/.2,045.6
millones al 2012), principalmente por el mayor volumen de energa vendida
dada la expansin de poblacin atendida, ya que (LUZ DEL SUR S.A.A) esta
afecta a las regulaciones de precio del estado.
Un porcentaje elevado de las ventas (39% en el 2012) corresponde a los
clientes residenciales, los cuales consumen electricidad de baja tensin, donde
los mrgenes son mayores, y cuya demanda por energa es ms estable.
Tipo de Cliente
Residencial
Comercial
Industrial
Otros
Total
Distribucin de Ventas de Energa (Gwt)

2008
2009
2010
2011
39.7%
40.3%
40.0%
39.4%
17.0%
16.7%
16.4%
17.0%
23.4%
22.1%
22.3%
22.1%
19.9%
20.9%
21.3%
21.5%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
2012
38.8%
17.4%
22.0%
21.8%
100.00%
Cuadro 1: Porcentaje de Ventas de energa - Por tipo de cliente/Propia

Fuente: Memorias Anuales LUZ DEL SUR
Cabe mencionar que en diciembre pasado se inici el sexto proceso tarifario, el

cual debe culminar en octubre del 2013. Este proceso tiene como finalidad
calcular la tarifa regulada de distribucin elctrica aplicable al periodo 20132017. El consumo de energa por tipo cliente de LUZ DEL SUR se ha
mantenido estable y los precios regulados tienen una tendencia ligeramente
creciente.
As lo demuestra la informacin de Osinergmin donde claramente se ve una
tendencia creciente en el precio promedio facturado a los Clientes
Residenciales en general.
Figura 2: Precio promedio Tarifa elctrica Cliente Residencial. Para usuarios con consumos
mensuales de 30Kwt, 65 Kwt y 125 Kwt
Fuente y Elaboracin: Tarifas y Mercado Elctrico - Osinergmin
La firma cuenta con el respaldo de Sempra Energy International Holding B.V.

la cual suministra un importante know how en el rubro de la distribucin de
energa. LUZ DEL SUR goza de una adecuada estructura operativa y
financiera, reflejndose ello, en sus indicadores operativos y de rentabilidad,
sostenindose adems en una importante capacidad de cobertura de su deuda
financiera.
La empresa efecta continuamente importantes inversiones, las mismas que
durante el 2012 alcanz una cifra de S/. 330 millones en activos fijos con el
objetivo de ampliar su capacidad de servicio y mejorar su red de distribucin
de energa. La meta de LUZ DEL SUR es mantener un nivel operativo acorde
con las ltimas tecnologas, a fin de seguir elevando su productividad y
eficiencia, lo que a la fecha ha permitido a la empresa reportar una mayor
generacin de EBITDA, financiar parte de su CAPEX y mantener su atractiva
poltica de dividendos.
La accin comn (LUSURC1) de la compaa posee una clasificacin AAA,

con perspectivas estables, en las principales clasificadoras de riesgo del pas, al
igual que sus programas de emisiones de bonos.
Es importante destacar que la compaa ha incursionado en el rubro de la
generacin de energa a travs de la construccin de la Central Hidroelctrica
de Santa Teresa Ccollpani Grande, en Cusco.
Dicho proyecto no tiene definido an el inicio de sus operaciones debido a
incumplimientos en el contrato por parte de Estado; por tanto, para efectos de
la valorizacin no se consideraron los ingresos por la generacin de energa de
la Central Santa Teresa.
VALUACIN
Para el clculo del Valor Actual Neto (VAN) de LUZ DEL SUR S.A.A. y del
Precio Objetivo de la accin se emple el mtodo de Flujo de Caja Descontado
para un horizonte temporal de 10 aos (2013 2022).
En primer lugar se estimaron los flujos de caja futuros de la empresa, libres de
los efectos del endeudamiento (flujo de caja libre), a partir de la proyeccin del
estado de resultados y de las necesidades estimadas de inversin a corto y largo
plazo (inversin en activo fijo y en capital de trabajo respectivamente).
Posteriormente, se calcul el costo promedio ponderado de capital (CPPC o
WACC por sus siglas en ingls), que promedia el costo de la deuda con el
costo de oportunidad de los accionistas, ponderados por sus respectivas
participaciones en la estructura de financiamiento.
Los Flujos se descontaron a una tasa promedio de 7.23%, obtenindose como
Valor Actual Neto (VAN) de LUZ DEL SUR la cifra de S/.5,948.3 millones. A
dicho monto le quitamos el nivel de deuda de la compaa y alcanza los
S/.5,249.7 millones como valor de la empresa.
WACC
VAN
DEUDA
VALOR DE LA EMPRESA
NUMERO DE ACCIONES
VALOR DE LA ACCION
7.23%
S/. 5,948,294.31
S/. 698,570.00
S/. 5,249,724.31
486,951.37
S/. 10.78
Value Enterprise
Fuente EE.FF. 2012
Market Cap.
Memorias Luz del Sur
Precio Fundamental
Cuadro 2: Resumen resultados de Valorizacin LUZ DEL SUR S.A.A

Fuente: Estados financieros histricos
Los principales supuestos empleados en la valuacin fueron:
Ventas: Para la proyeccin de las ventas se ha utilizado diferentes tasas

crecimiento para cada tipo de clientes. Se calcul el Coeficiente de Correlacin
(CR) entre la produccin (PBI) histrica del sector elctrico versus la energa
consumida por clientes residenciales, comerciales e industriales (en Gwh).
Seguidamente se estimaron los crecimientos futuro en base al promedio PBI
Elctrico (6.44%) observado los ltimos aos, ajustado a los CR encontrados,
por tipo de cliente. Las tasas de crecimiento calculadas fueron 6.35% para
clientes residenciales, 6.38% para los comerciales y 5.98% para los
industriales.
El Ministerio de Energa y Minas estim que el sector elctrico seguir
creciendo a 6% los prximo 10 aos de la mano con una demanda (de energa)
cada vez mayor, lo que apoya nuestra proyeccin.
Figura 3: Proyeccin demanda elctrica en el Per

Fuente y Elaboracin: MINEM
Cuadro 3: Escenarios - Tasa de crecimiento proyectado en el Sector Elctrico Per

La variable de mayor impacto en los ingresos de LUZ DEL SUR es el nivel de

energa vendida en cada periodo de tiempo; y dado que, los precios promedios
de venta de energa a los consumidores finales tienen un comportamiento
irregular (pero con una tendencia a subir), debido a las regulaciones, se opt
por aplicar las proyecciones de crecimiento slo en base al nivel ventas de LUZ
DEL SUR.
Cuadro 4: Resumen resultados de Valorizacin LUZ DEL SUR S.A.A

Fuente: Estados financieros histricos
Las prdidas de energa se encuentra consideradas dentro de esos resultados

que en el ao 2012 fue de 7.07%.
Costos de Ventas. El Costo de Ventas de Luz del Sur represent el 70.5% de
la facturacin en el 2012. Sin embargo, para su proyeccin los prximos 10
aos, se tom el promedio histrico del 2008 al 2012 (69.5%).
Gastos debe Ventas y Administracin: se mantienen el porcentaje de los

Gastos de ventas respecto al total facturado el 2012 (1.89%), mientras que para
los Gastos administrativos se tom el promedio de los ltimos aos (4.4%). En
base a estas cifras se proyectaron los flujos futuros, considerando que dichos
promedios presentan una dispersin reducida.
Inversiones de capital (CAPEX): Se mantiene el promedio anual del

indicador Ventas/Capex (10.3%) segn el histrico de los ltimos aos, debido
a, que a pesar de las continuas inversiones, para mantenimiento y expansin del
sistema elctrico, no mantiene un tendencia de crecimiento continua, es
variable segn el desarrollo de la demanda de mercado y de las concesiones
que (la empresa) obtenga.
Inversin en capital de trabajo: se utiliza el promedio de los das del ciclo de

conversin de efectivo de los ltimos aos para estimar los saldos a final de
perodo para las partidas cuentas por cobrar comerciales, existencias y cuentas
por pagar comerciales (53.2, 6.2 y 38.3 das respectivamente).
Valor de perpetuidad: representa el valor actual de los flujos posteriores al

ltimo ao de la proyeccin (2022). Se asumi una tasa de crecimiento
perpetua del 4% tomando como referencia proyecciones del MINEM (Ver
cuadro 3).
Tasa de descuento: se emplea el costo promedio ponderado de capital. Como

costo de la deuda se emplea el promedio del costo de las obligaciones
financieras (Intereses/Deuda financiera) al 2012. El costo del capital del
accionista, se estim empleando el modelo CAPM. Se tomaron datos de
mercados internacionales para el clculo de la frmula CAPM y se le agreg el
indicador EMBI+Per para incluir el efecto del riesgo pas.
Los Inductores de Valor del presente informe se obtuvieron tomando como

fuentes de informacin las Memorias Anuales y Estados Financieros Auditados
de LUZ DEL SUR S.A.A, Estudios del Sector Elctrico peruano, Estadsticas
del Banco Central de Reserva (BCR), Instituto Nacional de Estadstica e
Informtica (INEI), Ministerio de Energa y Minas y OSINERGMIN.
ANLISIS DE
En la actualidad, sector elctrico peruano est conformado por tres grupos de
LA INDUSTRIA
instituciones.
Las Entidades reguladoras conformada por:
El Ministerio de Energa y Minas MINEM, que cumple de las

labores normativas, conduce las polticas energticas de mediano y
largo plazo, y otorga concesiones y autorizaciones para participar en el
sector, entre otras funciones.
OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y regula las actividades

realizadas en el sector elctrico.
El Comit de Operacin Econmica del Sistema Interconectado

Nacional (COES-SINAC), encargada de coordinar las operaciones del
sector al mnimo costo, garantizando la seguridad y calidad del
abastecimiento de energa elctrica.
Las Empresas, quienes en aplicacin de la Ley de Concesiones Elctricas

(Ley N 25844) divide el sector elctrico en tres actividades: generacin,
transmisin y distribucin de energa elctrica a los clientes, de modo que cada
una no pueda ser desarrollada por una misma empresa.
De Generacin, encargadas de producir y planificar la capacidad de

abastecimiento de energa a travs de diferentes fuentes de generacin,
entre las que destacan el agua (energa hidroelctrica), el gas natural,
carbn y petrleo (energa termoelctrica).
De Transmisin, quienes transfieren la energa en niveles de muy alta,

alta y media tensin desde las generadoras hacia los distribuidores. El
sistema de transmisin est conformado por un conjunto de lneas que
elevan o reducen la tensin para permitir las interconexiones.
De Distribucin, que reciben la energa de las generadoras o

transmisoras y las llevan hacia el usuario final. Las lneas de
distribucin operan a menor voltaje que la lnea de transmisin, a travs
de redes de media y baja tensin.
As, segn el anlisis sectorial de Pacific Credit Rating del 2011, las
prdidas de energa fluctan entre 4% y 9% en los sistemas ms eficientes.
Figura 4: Infraestructura elctrica en el Per

Fuente: MINEM- Documento Promotor 2012
Los Clientes, quienes compran el servicio, y que de acuerdo al tamao de su

demanda y potencia requerida, pueden ser:
Regulados, aquellos cuya demanda mxima de electricidad es menor

de 200 Kw. por suministro. Son abastecidos por distribuidoras y pagan
tarifas de electricidad reguladas.
Libres, son grandes consumidores de electricidad (importantes

complejos mineros, comerciales e industriales). Consumos mayores a
200 Kw. hasta consumos de 2,500 Kw. es eleccin del cliente ser
regulado o libre; pero, mayores a 2,500 Kw. es automticamente un
cliente libre. Pueden ser abastecidos por distribuidoras o generadoras y
las tarifas se negocian libremente entre consumidores y proveedores.
Tienen tambin injerencia en las operaciones del sector elctrico, aunque sin
participacin directa; INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre
competencia; y el Ministerio del Ambiente MINAM, encargado de la
fiscalizacin de los efectos en el medio ambiente de acuerdo a la normatividad
vigente. En ese sentido, se han dictado diversas normas relacionadas al
aseguramiento del suministro elctrico, a la concentracin en el sector, y a la
conservacin del medio ambiente.
Actividad del Sector: Produccin y Venta de energa
Al cierre del 2012 el total de energa producida a nivel nacional fue de 40,941
Gwt/hora, cifra mayor en 5.8% con respecto al ao anterior, crecimiento
reflejado en los mayores requerimientos (o la mayor demanda) de los hogares,
comercios e industria.
Figura 5: Produccin histrica mensual de energa (Gwt)
10

Fuente y Elaboracin: Estadstica Elctrica N 1 / 2013 - MINEM
De otro lado, la energa total vendida al cliente final, en el 2012, fue de 33,675
Gwt, cifra 5.9% mayor al ao previo. En el mismo ao las ventas se
distribuyeron en 56% para el mercado regulado y 44% para el mercado libre.
En cuanto al tipo de empresas el 37% del total producido corresponde a las
generadoras y el complemento a las distribuidoras.
Mercado Libre
Mercado Regulado
Figura 6: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Mercado Libre y Regulado

Distribuidoras
Generadoras
Figura 7: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Empresa Generadora y Distribuidora
11

La energa elctrica puede ser producida por generadoras que utilizan recursos
renovables (generacin hidrulica, elica, solar, mareomotriz, biomasa y
geotrmico) y por generadoras que utilizan recursos no renovables (como gas
natural, petrleo y carbn). Las primeras tienen tendencia a un menor costo de
produccin y a un menor impacto en el medio ambiente, aunque requieren de
mayor inversin inicial y tiene mayor dependencia en factores meteorolgicos
y exposicin a la ocurrencia de fenmenos naturales, principalmente en el caso
de las generadoras hidrulicas.
El Gobierno ha emitido diversos dispositivos que promueven la diversificacin
de la matriz energtica peruana, buscando el desarrollo y la inversin en
centrales de generacin elctrica con energas renovables, por tener menor
impacto ambiental.
Las principales normas aprobadas son:
Ley para Promover la Generacin de Electricidad con Energas

Renovables (D.L. 1002), y su Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que
garantiza la participacin en la oferta total de hasta 5% en el consumo
anual en los primeros 5 aos, una tasa interna de retorno de 12%, con
prioridad de este tipo de energa para el despacho regulado por el
COES, y precio garantizado a travs de las subastas realizadas por
OSINERGMIN.
Ley para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las inversiones
en Centrales Hidroelctricas (D.L. 1041), que incentiva el uso de ciclos
combinados, garantiza una tasa interna de retorno de 12%, a travs del
factor de descuento fijado en los contratos de licitacin. Se ha fijado un
plazo de hasta 20 aos para los contratos de suministro en las centrales
hidroelctricas.
Ley de Fomento de la Generacin Hidrulica (D.L. 1058), que permite

esquemas de depreciacin acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para
el clculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de proyectos,
vigente hasta el ao 2020.
12
La ampliacin de los alcances de la Ley de Recuperacin Anticipada

del Impuesto General a las Ventas a las Empresas de Generacin
Hidroelctrica (D.S. 037-2007-EF), en donde se contempla la
devolucin del impuesto a favor de las empresas titulares de
concesiones definitivas de generacin de energa elctrica que empleen
recursos hidrulicos y otros renovables.
Con la explotacin y puesta en produccin del gas de Camisea se ha logrado

reducir el costo de produccin de las generadoras termoelctricas, incentivando
la inversin en este tipo de plantas generadoras, de modo que la mayor parte de
la oferta futura operar con este combustible.
Debido al menor costo relativo del gas natural proveniente de Camisea, en los
ltimos aos se ha iniciado la operacin de diversas plantas de generacin
trmica, lo que ha determinado que este tipo de generacin tenga una creciente
participacin en la produccin total de energa aportada al Sistema Elctrico
Interconectado Nacional (SEIN), llegando a representar 40.1% a diciembre
pasado. El 59.4% se realiz con generacin hidrulica y el restante 0.5% con
energa solar.
Figura 8: Produccin Energtica por tipo de generacin

Fuente y Elaboracin: Class y Asociados Clasificadora de riesgo
Las empresas con mayor participacin en generacin de energa hidrulica

fueron: Electroper con 19.3% (633 GWh); seguido por Edegel con 9.3% (303
GWh); Egenor con 6.1%; SN Power con 5.0%; y Chinango con 3.9%. Por el
lado de la generacin trmica, las empresas con mayor participacin fueron
13
Enersur 17.3% (568 GWh), Kallpa 10,5% (344 GWh), Edegel con 8.5% (280
GWh) y Termoselva con 0.8% (25 GWh).
Figura 9: Empresas por tipo de Generacin elctrica Diciembre 2012

En lnea con la decisin del Estado Peruano de cambio de la matriz energtica

nacional, buscando que 80% de la generacin elctrica sea de origen hidrulico
hacia el 2026, se est promoviendo la construccin de centrales hidroelctricas
o centrales de ciclo combinado, para lograr una mejor explotacin de esta
fuente primaria de combustible disponible, y de este modo, asegurar la
creciente oferta de energa elctrica en el futuro.
Inversiones
Las inversiones en el sector elctrico se han venido incrementando
paulatinamente en lnea con el crecimiento de la economa nacional y con ello,
la mayor demanda de energa. Se estima que en el 2012 las inversiones en el
sector ascendieron a US$ 2,425 millones, representando un crecimiento de
24.7% respecto del 2011 (US$ 1,944 millones).
De la inversin total realizada el ao pasado, el 66.0% ha sido realizada por
empresas de Generacin, 14.8% de Transmisin y 12.2% en Distribucin, y la
diferencia, 7.0%, en electrificacin rural.
14
Figura 10: Inversiones en el Sector Elctrico

Fuente y Elaboracin: Class y Asociados Clasificadora de riesgo
Fijacin de Precios
El precio de distribucin en el mercado regulado es determinado por la
Gerencia Adjunta de Regulacin Tarifara de OSINERGMIN, la cual es
revisada cada cuatro aos. En octubre (del 2013) entra en vigencia nuevas
tarifas. En el mercado libre, el precio es fijado mediante negociacin directa
entre el cliente y las empresas proveedoras.
El precio de generacin es fijado en mayo de cada ao, publicando tarifas

mximas reajustadas peridicamente, y tiene dos componentes. Por un lado,
est la tarifa en barra que es fijada por Osinergmin en base a costos
marginales, y por otro est el precio promedio de mercado de la energa que
contratan las distribuidoras a travs de licitaciones con las generadoras.
El precio de energa elctrica para el usuario final comprende el costo de
generacin y transmisin, que es incluido en la tarifa en barra, y el costo de
distribucin, denominado valor agregado de distribucin, que se calcula
tomando en cuenta una empresa modelo eficiente.
LUZ DEL SUR S.A.A. es una de las empresas distribuidoras de energa de
mayor representatividad en el sector elctrico peruano, mercado que tiene una
notable perspectiva en el crecimiento de su demanda.
15
DESCRIPCIN LUZ DEL SUR es una empresa dedicada a las actividades de distribucin,
DE LA
transmisin y generacin elctrica, pudiendo adems desarrollar otras
COMPAA
actividades vinculadas o derivadas de la utilizacin, explotacin y/o disposicin

de su infraestructura, recursos, activos, as como las relacionadas con su
objetivo principal.
Nace en 1994 bajo el nombre de Edelsur, como resultado de la escisin de
operaciones de la estatal Electrolima. En el mismo ao Ontario Quinta A.V.V
(hoy Ontario Quinta S.R.L.) adquiri del Estado Peruano el 60% de las acciones
de la empresa, en el marco del proceso de privatizacin del sector elctrico. En
1996 la empresa se separa en dos: Luz del Sur Servicios (hoy Tecsur), dedicada
a servicios de energa, y la actual LUZ DEL SUR
La compaa cuenta con dos empresas subsidiarias: La empresa de Distribucin
Elctrica de Caete S.A. - Edecaete donde participa con 99.99% del capital
social, dedicada a la distribucin de energa elctrica a nueve (9) distritos
ubicados en la Provincia de Caete, con un rea de concesin de 900km2; y,
Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida en mayo de 1996, dedicada
al desarrollo de actividades mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo la
compra-venta, y el arrendamiento y construccin de inmuebles, en la cual
participa con 99.99% del capital social.
Zona de Concesin
Figura 11: Zona de concesin de LUZ DEL SUR, por actividad comercial.
Fuente: Luz del Sur web
16
Luz del Sur tiene una zona de concesin, para la distribucin elctrica, al Sur Este de Lima, con una extensin aproximada de 3,000 Km2, donde abarca 30 de
los ms importantes distritos de Lima, e incluyen en conjunto ms de cuatro (4)
millones de habitantes. Es importante destacar que en esta rea se concentra la
ms importante actividad comercial, turstica y de servicios, adems de una
significativa parte de las empresas productivas del pas.
Para atender adecuadamente a ms de 950 mil clientes, LUZ DEL cuenta con
10 sucursales y un centro de pago ubicados estratgicamente en su zona de
concesin.
Los distritos que atiende son
Lima Cercado (*)
Jess Mara (*)
La Victoria
San Isidro (*)
Surquillo
Miraflores
San Luis
Lince
San Borja
Barranco
Santiago de Surco
Santa Anita
San Juan de Miraflores

Chorrillos
Villa El Salvador
Ate-Vitarte
La Molina
El Agustino(*)
Villa Mara del Triunfo
Chaclacayo
Lurigancho-Chosica
Asia
Mala
San Antonio
Santa Cruz de Flores

Chilca
Pucusana
Santa Mara del Mar
San Bartolo
Punta Negra
Punta Hermosa
Lurn
Pachacamac
Cieneguilla
16 distritos de Huarochir
Calango
(*) Distritos con cobertura parcial.
Ingresos
Durante el ao 2012, los ingresos por distribucin de energa elctrica ascendi
a S/. 2,072.9 millones, cifra superior en 12.5% respecto al 2011, segn los
Estados Financieros Consolidados de LUZ DEL SUR
Los ingresos provenientes de las ventas de electricidad (sin servicios
complementarios) creci a S/. 1,998.9 millones, 12.87% mayor a lo vendido el
ao anterior. Este resultado se debe al incremento de 5.7% en el volumen fsico
de la energa vendida y al aumento promedio del precio por venta de energa en
6.8%.
17
Cuadro 5: Ingresos por distribucin de energa elctrica

Fuente: Memorias Luz del Sur 2012- EE.FF. Consolidados
Los ingresos provenientes de los servicios complementarios, que comprenden

la construccin de nuevas conexiones, mantenimiento e instalacin de
medidores, cobros por corte y reconexin, afectaciones e ingresos diversos; se
incrementaron de S/. 71.6 millones durante el 2011 a S/. 74.0 millones el ao
pasado, lo que represent un aumento de 3.27%.
Al ser Luz del Sur una empresa distribuidora, el rubro tan importante como las
ventas, y alineados en proporcin, El detalle de las compras de energa y sus
precios promedio son tal y como lo muestra el cuadro siguiente.
Aos
Compra de energa (Millones de S/.)
Compra de energa( Gwh)
Costo Promedio de electricidad comprada(S/.KWh)
2007
763.40
5,444.90
0.140
2008
797.20
5,800.90
0.137
2009
913.10
5,956.80
0.153
2010
921.60
6,363.80
0.145
2011
1,026.20
6,737.00
0.152
2012
1,206.90
7,142.10
0.169
Cuadro 6: Evolucin compra de energa y precio promedio de compra

Fuente: Estados financieros Luz del Sur y Memorias anuales
Clientes
El ultimo aos el nmero de clientes ascendi de LUZ DEL SUR lleg a los
925,488, 3.48% ms que el ao previo, mientras que su subsidiaria Edecaete
tiene una cartera de usuarios ms pequea; 33,352 clientes y con un incremento
anual de 6,48% el 2012.
Cuadro 7: Clientes de Luz del Sur

Fuente: Memorias Luz del Sur 2012- EE.FF. Consolidados
18
El 90.3% del nmero total de clientes de la compaas pertenece a los

residenciales, seguido de los clientes Comerciales con el 6%, el industrial con
0.4% y otros con 3.3%.
Sin embargo, respecto a las distribucin de energa, un 38.81% del total de la
energa vendida pertenece a los clientes residenciales, mientras que los
comerciales, industriales y otros participan del 17.3%, 22.04% y 21.78%,
respectivamente.
Debe precisarse que los clientes residenciales atendidos por Luz del Sur, estn
ubicados en los distritos de mejor condicin socioeconmica de la ciudad de
Lima, tienen un consumo promedio mayor que el de los clientes ubicados en
otras zonas por tanto el incremento en la facturacin en este tipo de clientes es
beneficioso para la empresa, pues este tipo de consumo genera mejores
mrgenes para la empresa.
Las inversiones de LUZ DEL SUR bordearon los S/. 331 millones el ao
pasado, casi el doble de lo ejecutado en el 2011. Casi 50% fue destinado a la
actividad de generacin elctrica, respondiendo, en gran medida, a la concesin
definitiva lograda en febrero del 2011 para desarrollar la actividad de
generacin de energa elctrica en la Central Hidroelctrica Santa Teresa; sin
embargo, dijo existen una posible demanda de la compaa contra el Estado
peruano por no cumplir con el abastecimiento de 61 m3/seg necesaria para
operar la central.
Destaca tambin, las inversiones efectuadas en el sistema de distribucin (que

implican mejoras en la conexin final con los clientes), en las mejoras y la
expansin del alumbrado pblico, as como en la reduccin de las prdidas de
energa que han permitido reducir este indicador a 6.93% como promedio anual
al cierre del primer trimestre del 2013, logrando alcanzar un indicador cercano
al nivel internacional, reconocido como estndar ptimo, en cuanto a prdidas
tcnicas (6%), de acuerdo a un informe de Class & Asociados S.A.
19
Figura 12: Evolucin perdida de energa de Luz del Sur.

Fuente: Class & Asociados Clasificadora de Riesgo
Dividendos
Luz del Sur distribuye anualmente utilidades a los accionistas por concepto de
dividendos, que por poltica interna, se efecta como pago a cuenta del
resultado de cada ejercicio.
En Junta Anual Obligatoria de Accionistas celebrada el 26 de marzo del ao en

curso, se acord distribuir dividendos definitivos por S/. 234.71 millones, lo
que deducido de los pagos a cuenta efectuados durante el ao pasado (por
S/.199.65 millones), deja un monto por distribuir de S/. 35.06 millones.
Posteriormente, en Sesin de Directorio celebrada en mayo, se acord
distribuir el primer pago de dividendos a cuenta de las utilidades del 2013, por
un monto de S/. 65.74 millones.
Esta poltica de dividendos de LUZ DEL SUR, y en general de muchas de las
empresas del sector elctrico, los hace atractivos para el inversionista en
momentos de incertidumbre financiera ya que, independientemente del valor de
la accin en el mercado burstil, entrega constante flujos de ganancias, basado
en el fundamento de la empresa.
ANLISIS
DE LOS
COMPETIDORES
La industria de la distribucin elctrica en el Per est compuesto por 21

empresas, segn da cuenta Osinergmin, no obstante, son solo tres (entre ellas
LUZ DEL SUR) concentran casi el 70% del total de la venta de energa de las
Distribuidoras elctricas a clientes finales. El 2012 las ventas de las
distribuidoras ascendi a 20,945 de Gw.h (giga vatios por hora). LUZ DEL
20
SUR lidera la cobertura de ventas con el 32% del mercado, seguido por
Edelnor e Hidrandina. El 95% de las ventas de la compaa es al mercado
regulado.
Participacin de Mercado de Distribuidoras Elctricas

Ventas de energa (Gw.h)
Electrocentro
3%
Electronorte
3%
Electro Sur Coelvisac

Este
2%
3%
Otros
7%
Luz del Sur

32%
Electro Dunas
4%
Seal
4%
Electronoroeste
5%
Hidrandina
7%
Edelnor
30%
Figura 13: Participacin de las Distribuidoras Elctricas en las Ventas de Energa (Gw.h)
Fuente: Osinergmin
Considerando que las empresa generadoras tambin ofrecen energa

directamente a los clientes finales, el total de lo vendido (por generadoras y
distribuidoras) durante el 2012 alcanz los 33.6 millones de Mw.h. El 37.7%
fue entregada por las firmas de generacin (slo al mercado libre) y el resto por
la de distribucin (libre y regulado).
En dicho consolidado LUZ DEL SUR mantiene la mayor participacin de
ventas del sector.
Figura 14: Participacin de empresas elctricas en las Ventas de Energa (Gw.h) 2012
Fuente: Osinergmin
21
Bajo el mismo anlisis, el 2012 se ha facturado a los usuarios finales en el

pas por US$ 3,339.1 millones, que representa un incremento de 17.0%
respecto a la facturacin del 2011. Las empresas distribuidoras facturaron el
74.7% y las empresas generadoras el 25.3% de mencionado importe.
En el mercado libre la facturacin fue de US$ 1,023.4 millones y en el mercado
regulado fue de US$ 2,315.7 millones.
Las empresas ms destacadas fueron LUZ DEL SUR con el 22.3% de
participacin, le sigue Edelnor con el 21.2%, Enersur con el 7.4% e Hidrandina
con el 5.7%, que en conjunto representan ms del 50% de la facturacin a
clientes finales.
Figura 15: Facturacin de Empresas Elctricas Distribuidoras y Generadoras. En MM US$ 2012

Fuente: Osinergmin
El nmero de clientes de las firmas Distribuidoras de energa en el pas

sumaron 5828,445 de los cuales casi la totalidad (99.9%) son clientes
regulados.
Las empresas que poseen mayor participacin en la atencin a los clientes

registrados fueron: Edelnor con el 20.6%, Luz Del Sur con el 15.8%,
Hidrandina con el 11.4% y Electrocentro con el 10.3%.
22
Figura 16: Clientes de Empresas Distribuidoras Elctricas 2012

Fuente: Osinergmin
Como se ha podido observar los principales participantes del mercado de

distribuidas de energa elctrica son LUZ DEL SUR, Edelnor e Hidrandina.
Indices Financieros
Margen Operativo
Margen Utilidad Neta
ROA
ROE
Prueba acida - Liquidez
Grado de endeudamiento
Deuda Fin CP / activo corriente
Inversion (CAPEX) MM
LUZ DEL SUR

2009
2010
2011
2012
25.7%
26.5%
24.9%
23.1%
17.0%
17.2%
16.4%
15.0%
12.2%
11.9%
11.5%
10.6%
25.4%
23.5%
22.3%
21.6%
0.62
0.78
0.71
0.75
0.52
0.49
0.49
0.51
67.1%
30.9%
37.1%
38.9%
S/.19.50 S/.202.59 S/.160.65 S/.314.92
Cuadro 8: Evolucin Indicadores Financieros Luz del Sur

Fuente: Estados financieros, Memorias anuales
Indices Financieros
Margen Operativo
ROA
ROE
EDELNOR
2009
2010
20.0%
19.8%
10.6%
11.2%
7.0%
7.4%
20.2%
20.7%
0.83
0.92
1.87
1.81
48.6%
45.0%
S/.198.98
S/.126.43
Cuadro 9: Evolucin Indicadores Financieros Edelnor

23
2011
19.6%
11.0%
7.9%
20.6%
0.66
1.63
80.3%
S/.218.01
2012
18.1%
10.3%
7.7%
20.1%
0.53
1.60
102.6%
S/.300.18
Indices Financieros
Margen Operativo
ROA
ROE
HIDRANDINA
2009
2010
13.7%
11.3%
10.0%
7.8%
3.6%
2.8%
4.7%
3.7%
6.75
6.97
0.22
0.25
34.8%
62.0%
S/.203.79
S/.124.45
2011
12.0%
8.4%
3.2%
4.4%
6.58
0.27
56.4%
S/.110.30
2012
11.9%
7.7%
3.2%
4.4%
7.10
0.26
33.5%
S/.49.43
Cuadro 10: Evolucin Indicadores Financieros Hidrandina

Las cifras muestran que LUZ DEL SUR es la empresa con la posicin
financiera ms fuerte, sin embargo eso no quiere decir que la posicin de
Edelnor no sea buena, es una excelente alternativa de inversin.
De otro lado Hidrandina tiene espacio para que su gestin sea ms eficiente,
buscando mejorar sus ndices financieros en el tiempo. Por ser una entidad con
una mayor participacin accionaria en manos del Estado, quiz, pierde de vista,
enfocarse en buscar ptimos (de endeudamiento por ejemplo) que generen
mayor valor a la empresa, dejando de lado el paradigma nico de slo
incrementar utilidades. Dicha conclusin se refuerza con el cuadro de
indicadores de mercado de las empresas en anlisis.
INDICADORES COMPARADOS DE MERCADO

Ratios
Luz del Sur
Edelnor
Hidrandina
Utilidad p/ Accion
0.629
0.339
0.060
EBIT / Deuda Neta %
42.5
31.4
70.7
Capitaliz Bursatil (S/.)
S/.4,188
S/.2,816
S/.334
Cuadro 11: Indicadores de Mercado Luz del Sur, Edelnor e Hidrandina 2012
Fuente: Economatica
Asimismo, de forma comparativa tambin podemos observar los indicadores de

Chilectra, la empresa de distribucin elctrica ms grande en Chile con ms
de 1.8 millones de clientes. Su rea de concesin es de 2.037 km2, que abarca
33 comunas de la Regin Metropolitana.
24
Los indicadores de Chilectra reflejan mayor Margen de Utilidad Neta respecto

a Luz del Sur y Edelnor, una mayor rentabilidad por sus activos (ROA), pero
una menor Utilidad por accin y una menor rentabilidad patrimonial (ROE), lo
cual resalta la fortaleza financiera de la empresas en anlisis.
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO DE LA
GERENCIA
El Directorio y la Plana Gerencial y de LUZ DEL SUR la conforman:
ANLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS
El capital social de Luz del Sur estuvo representado por 486951,371 acciones
comunes, teniendo un valor nominal de S/. 0.68 cada una. El 61.15% del
capital social de Luz del Sur, es de propiedad de Ontario Quinta S.R.L.
Asimismo, las AFP locales mantienen una participacin importante en Luz del
Sur, la cual en conjunto ascendi a 8.35%.
Peruvian Opportunity Company S.A.C. (POC), propietaria de 12.8% del capital
social de Luz del Sur, es una entidad domiciliada en Per y posee el 99.99%
del accionariado de Ontario Quinta S.R.L. y el 99.98% del accionariado de
25
Energy Business International S.R.L.

Con fecha 6 de abril del 2011, se inform que Sempra Energy finaliz el
proceso de adquisicin de la participacin indirecta de AEI Southern Cone
Holding (AEI), en las compaas Chilquinta Energa (50%) y Luz del Sur
(37.97%), as como el correspondiente en otras sociedades relacionadas a stas.
Con sta operacin, Sempra Energy Internacional alcanz 75.94% del capital
social de Luz del Sur S.A.A., a travs de sus empresas Ontario Quinta S.R.L.
(99.99%), Peruvian Opportunity Company S.A.C. (100%) y Energy Business
International S.R.L. (99.98%).
Sempra Energy International es subsidiaria de Sempra Energy, compaa con
base en California, USA, dedicada a la distribucin de energa elctrica y de
gas natural. Esta empresa presta servicios a ms de 29 millones de
consumidores alrededor del mundo.
ANLISIS DE
RIESGO
Riesgos abastecimiento
Los cambios climticos son la principal variable de la generacin de energa
para las generadoras de electricidad. Por tanto, la relativa incertidumbre, en
cuanto a las fuentes de abastecimiento futuro de energa elctrica, es uno de los
principales riesgos para las empresas distribuidoras, en el mediano plazo.
Riesgos de regulacin
Los exigentes niveles de regulacin que existente en el mercado de energa
elctrica como la del establecimiento de precios por parte del estado es una
limitante para las distribuidoras ya que puede perjudicar los resultados
econmicos y financieros de la empresa. Sin embargo, existe incrementos,
originados por la variacin en el tipo de cambio, que ocasiona modificaciones
en los precios de los contratos de generacin elctrica que se han suscrito con
las empresas distribuidoras de la electricidad.
Riesgo de caducidad de concesin

LUZ DEL SUR posee concesin definitiva pero al mismo tiempo est facultada
por ley a declarar la caducidad de las concesiones por las diversas causales que
seala en la ley.
26
Riesgo comercial
La dependencia al gas natural ejerce una presin al alza de las tarifas elctricas
y puede generar un racionamiento de electricidad por dficit de generacin; es
por ello que la diversificacin de la oferta de generacin juega un rol
importante para asegurar el suministro constante de energa elctrica que
requiere el desarrollo econmico y social del pas.
RESULTADOS
FINANCIEROS
Y
PROYECCIN
Anlisis de los Estados Financieros

Respecto al Estado de Situacin de LUZ DEL SUR, se puede observar que
en el periodo de anlisis (2008- 2012) su activo total aument en 32% a
2,890.8 millones.
En el activo corriente destaca el incremento notable de las cuentas por cobrar a
empresas relacionadas, las cuales implican diversos servicios prestado a esas
compaas. Tambin se da cuenta del incremento de efectivo, en caja y bancos,
por los depsitos a plazo y proveniente de las operaciones propias de la
empresa.
Las cuentas por cobrar comerciales se han incrementado en 30% elevndose a
S/.295.75 millones. Son bsicamente pagos vencidos de los clientes
residenciales, segn ley puede mantener hasta 2 cuotas impagas. En cuanto al
inventario ha disminuido en un 32% hasta S/. 16.1
En cuanto al activo no corriente, el cual tuvo un incremento de 11.8% el ltimo
ao y 34% en el horizonte de anlisis, los rubros de mayor incremento fueron
las inversiones financieras que bsicamente comprende inversiones en acciones
de capital de las subsidiarias Edecaete S.A. e Inmobiliaria LUZ DEL SUR
S.A., as como al incremento de las propiedades mquinas y equipos que se
incrementaron en 12% el 2012, sumando S/. 2,404.5 millones
Por el lado del pasivo total se observ que durante el ltimo ao se increment
en 17.1%, hasta los 1,475. 8 millones bsicamente impulsado por el rubro de
Otras cuentas por pagar que se increment 12% debido al prstamo por
convenio otorgado por el Ministerio de Energa y Minas que sum 39.03
millones, para obras de electrificacin rural dentro de su zona de concesin.
Tambin aumentaron en 39% los Otros pasivos financieros cuyo origen fue
27
una emisin de bonos corporativos por S/. 723.1 millones.

Cabe mencionar que el patrimonio no ha sufrido mayor variacin en el ltimo
ao pasando de S/. 1,330.7 a S/. 1,414.9 millones.
Respecto al Estado de Resultados en el 2012 los ingresos crecieron 13%, a S/.

2,045 millones debido a la buena gestin y crecimiento econmico del pas. Sin
embargo, de forma alineada y a menor tasas, crecieron los gastos de ventas y
distribucin en 7% el ltimo ao (a S/. 38,616 millones) y en 43% desde el ao
2008. Eso principalmente por el incremento de personal, as mismo los gastos
de administracin tambin se incrementaron en 10% el ltimo ao.
La utilidad neta de LUZ DEL SUR tambin sigui una tendencia creciente y se
increment en 3% en el ltimo ao a S/. 306,214 millones, el cual representa el
15% de las ventas totales.
Indicadores Financieros
ndice de Liquidez
Para el ao 2012 los ndices de liquidez muestran una posicin ajustada en el
corto plazo ya que no se cubrira efectivo necesario para responder con las
obligaciones a corto plazo. Sin embargo, buena posicin financiera de la
empresa le da la posibilidad de acceder a prstamos bancarios o financiarse a
travs del mercado de capitales, segn corresponda. Si se excluye el valor de
los inventarios no hay mucha variacin, por caracterstica del negocio.
2,088
Capital de trabajo
Capital de trabajo neto
Ratio corriente
Prueba acida
266,984
170,564
0.67
0.62
2,009
260,017
158,063
0.67
0.62
2,010
273,178
158,143
0.85
0.78
2,011
296,556
139,790
0.75
0.71
2,012
332,371
159,039
0.79
0.75
Cuadro 12: Indicadores Histricos de Liquidez

Fuente: Estados Financieros Anuales
ndice de Gestin
Respecto a la gestin de inventarios, se puede sealar que hubo una
disminucin en el plazo de inmovilizacin de inventarios, rubro que
se
encuentra compuesto bsicamente por suministros diversos, la buena gestin

disminuy este indicador
La rotacin de cuentas por cobrar se ha incrementado ligeramente.
28
Bsicamente la componen los pagos vencidos, que segn ley pueden ser hasta
2 meses impagos. La rotacin de cuentas por pagar se increment debido a la
disminucin del periodo promedio de pago, rubro compuesto por los
proveedores de energa elctrica, el cual se encuentran dentro de los plazos de
vencimiento.
2,088
Rotacion de cuentas por cobrar
PPC
Rotacion de inventarios
PPI
Rotacion de cuentas por pagar
PPP
2,009
6.11
58.89
42.47
8.48
10.40
34.60
7.10
50.74
54.24
6.64
11.04
32.60
2,010
2,011
6.96
51.73
53.80
6.69
9.94
36.21
2,012
6.83
52.67
67.31
5.35
7.99
45.07
6.92
52.05
89.50
4.02
8.32
43.27
Cuadro 13: Indicadores Histricos de Gestin

ndice de Solvencia
Los ndices de solvencia nos muestran que la empresa ha incrementado en el
ltimo ao su ratio de endeudamiento, producto bsicamente de la emisin de
bonos corporativos para las nuevas inversiones que ha venido realizando.
2,088
Endeudamiento sobre patrimonio
2,009
0.56
0.69
0.52
0.59
2,010
0.49
0.50
2,011
0.49
0.47
2,012
0.51
0.5902
Cuadro 14: Indicadores Histricos de Solvencia

ndice Rentabilidad
Respecto a los ndices de rentabilidad, el ROA (rentabilidad de activos)
disminuy en los ltimos aos paulatinamente debido a que el incremento de
las utilidades se da en menor proporcin que el incremento en los activos,
resultado de una mayor inversin en maquinaria y equipos para el xito de la
distribucin de energa.
El ROE (o rentabilidad patrimonial por sus siglas en ingles) tambin ha
disminuido, tambin por un menor crecimiento proporcional de las utilidades
respecto al patrimonio, ha sufri una variacin de S/. 1,330.7 a S/. 1,414.9
millones el ltimo ao.
Margen Operativo
Margen bruto
Margen neto
ROA
ROE
2,088
26.37%
27.96%
15.76%
10.11%
22.83%
2,009
25.71%
31.31%
17.00%
12.24%
25.42%
Cuadro 15: Indicadores Histricos de Rentabilidad

29
2,010
26.49%
32.48%
17.16%
11.91%
23.51%
2,011
24.88%
30.96%
16.37%
11.46%
22.30%
2,012
23.15%
29.50%
14.97%
10.59%
21.64%
En conjunto, los Estados Financieros de la compaa (LUZ DEL SUR) nos

muestran que su situacin econmica financiera es aceptable. Cabe recordar
que la empresa est apostando por nuevas inversiones como es el de la
Hidroelctrica de Santa Teresa, en el que la firma incurrir, al rubro de las
generadoras de electricidad.
ANLISIS DE
Crecimiento en Ventas y Precio de la accin.
SENSIBILIDAD
Para realizar el anlisis de sensibilidad se tomaron diferentes variables. La

variacin de la proyeccin de ventas hace que el precio de la accin actual
vare de acuerdo como se muestra en el grfico. Si el crecimiento de ventas de
los clientes residenciales aumenta a 8% el precio de accin alcanza el S/. 11.35,
as mismo si el crecimiento disminuyera a 5% el precio de la accin disminuir
a hasta S/. 10.36
Crecimiento en ventas Residencial
Precio Accin
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.3%
7.0%
7.5%
8.0%
10.78
9.82
9.95
10.08
10.22
10.36
10.51
10.67
10.78
11.00
11.17
11.35
Crecimiento vtas residencial - PRECIO DE LA ACCION

11.50
11.00
10.50
10.00
PRECIO DE LA ACCION
9.50
9.00
3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.3% 7.0% 7.5% 8.0%
VAR. CRECIMIENTO VENTAS
Igualmente se tiene la variacin de ventas de los clientes comerciales y cmo

afecta el precio de la accin. Si el crecimiento fuera de 4% el precio de la
accin sera de S/.10.46 y si el crecimiento fuera de 8% el precio de la accin
sera de S/. 11.03
La tabla siguiente muestra la variacin del precio de la accin ante variaciones

en el crecimiento de las ventas de los clientes industriales. Si el crecimiento de
las venta fueran de 3% el precio de la accin sera de S/. 10.3, y si el
crecimiento fuera de 8% el precio de la accin sera de S/. 11.17
30
Costo de Ventas y precio de la accin

El costo de ventas es un factor importante en la valorizacin, en este caso la
sensibilidad muestra que ante una eventual disminucin del costo de ventas
hasta 68% el precio de la accin se incrementara a S/. 12.59, por el contrario si
el costo de ventas se incrementara a 72% el precio de la accin disminuira de
S/10.78 a S/. 7.94.
Variacin del WACC y el efecto que genera en el VAN

Es masivamente difundido la relacin inversa entre WACC y VAN. Los
efectos en nuestro modelo muestra que si el WACC asciende a 9%, nuestro
VAN sera S/. 3,773.9 millones; y si, se redujera (el WACC) a 6%, el VAN
ascender hasta S/. 9,740.1 millones.
Variacin del WACC y su efecto en el precio de la accin

Los efectos (del WACC) sobre el precio de la accin es muy similar al efecto
sobre el VAN. Si el WACC es 9% el precio de la accin sera S/. 6.32.
31
Contrariamente si el WACC baja a 6% el precio de la accin se dispara a S/.

18.57
Perdida de energa y su efecto en el precio de la accin

Los efectos de las distribuidoras elctricas por ser ms eficientes (o menos), es
decir, controlando las prdidas de energa elctrica en todo el proceso de
distribucin tiene un efecto medio sobre el precio de la accin. Si la perdida
(de energa) fuera 6% del total de facturacin de LUZ DEL SUR, el precio de
la accin sube a S/. 10.87 y si crece la prdida a 9% el precio de la accin cae
a S/. 10.61
Anlisis con Software Crystal Ball.

Tomando como herramienta de anlisis de riesgo el Crystal Ball inyectamos
incertidumbre a nuestras variables ms importante (INPUTS DE VALOR) a
travs de una Distribucin de Probabilidad.
Ingresamos once (10) suposiciones o variables de entras, que son aquellas que
tienen implcito algn nivel determinado de riesgo y por ende de variacin en
el tiempo (de anlisis).
Estas variables son: Costos de Ventas, Crecimiento de Ventas por tipo de
cliente (Comercial, Residencial e Industrial), Tasa perpetua, Porcentaje de
Deuda, Perdida de Energa, Promedio de das de cuentas por pagar y por
32
cobrar, finalmente, riesgo pas.

Nuestras variables de previsin (o de salidas) son el VAN y el precio de la
accin.
Se realizo un milln de escenarios aleatorios y obtuvimos los siguientes
resultados:
La probabilidad de xito de nuestro modelo, que el valor de la accin sea
S/.10.78 es de 50.94%.
Para el caso de VAN el resultado es similar, cuya probabilidad de xito, que

sea S/. 5,948.3 millones es de 50.92%
Segn el respectivo Anlisis de Sensibilidad, el valor de la accin est

determinada, principalmente, en un 56.2% por una variacin en el Costo de
Ventas (en correlacin con las Ventas), y un 16.4% por la Tasa de crecimiento
Perpetuo. La variacin en el riesgo pas, tambin es una driver importante de la
valorizacin de LUZ DEL SUR.
33
34
Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DEL SUR S.A.A
ANEXOS:
Estado Financieros Histricos 2008 -2012
35
36
Estado Financieros Proyectados 2013 -2022
37
38
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

2013
Ingresos
Residencial
Comercial
Industrial
Otros
Servicios complementarios
Perdida de energa
Ventas totales
Costo de Ventas
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2013
2.317.559
876.356
392.350
495.972
457.057
95.824
-124.763
2.192.797
-1.525.275
2.462.910
931.970
417.381
525.639
486.086
101.833
-132.562
2.330.348
-1.620.954
2.617.382
991.115
444.009
557.081
516.957
108.220
-140.849
2.476.533
-1.722.638
2.781.549
1.054.012
472.336
590.403
549.789
115.008
-149.654
2.631.894
-1.830.705
2.956.018
1.120.901
502.470
625.719
584.707
122.222
-159.011
2.797.008
-1.945.555
3.141.438
1.192.035
534.526
663.147
621.842
129.888
-168.952
2.972.486
-2.067.615
3.338.496
1.267.683
568.627
702.814
661.336
138.036
-179.516
3.158.980
-2.197.337
3.547.922
1.348.131
604.905
744.854
703.338
146.695
-190.741
3.357.181
-2.335.203
3.770.494
1.433.685
643.496
789.408
748.007
155.898
-202.668
3.567.826
-2.481.725
4.007.037
1.524.669
684.549
836.627
795.513
165.678
-215.341
3.791.696
-2.637.445
-2.802.942
Margen bruto
667.521
709.394
753.895
801.189
851.452
904.871
961.642
1.021.978
1.086.101
1.154.251
1.226.679
Gastos Administrativos
Gastos de Ventas
Otros Gastos
EBITDA
Depreciacin
EBIT
Impuestos
Depreciacion
NOPAT
CAPEX
Inv k de w
-96.768
-41.394
-24.355
505.005
-89.273
415.732
-124.720
89.273
380.285
-211.924
-37.152
-102.838
-43.991
-25.882
536.683
-96.957
439.726
-131.918
96.957
404.765
-225.218
-12.849
-109.289
-46.750
-27.506
570.350
-105.124
465.226
-139.568
105.124
430.782
-239.346
-13.656
-116.145
-49.683
-29.231
606.129
-113.803
492.327
-147.698
113.803
458.431
-254.361
-14.513
-123.432
-52.800
-31.065
644.155
-123.026
521.129
-156.339
123.026
487.817
-270.319
-15.424
-131.175
-56.113
-33.014
684.568
-132.828
551.740
-165.522
132.828
519.046
-287.278
-16.392
-139.405
-59.633
-35.086
727.518
-143.245
584.273
-175.282
143.245
552.236
-305.302
-17.421
-148.152
-63.375
-37.287
773.164
-154.316
618.849
-185.655
154.316
587.510
-324.457
-18.515
-157.448
-67.351
-39.627
821.676
-166.081
655.595
-196.679
166.081
624.997
-344.815
-19.677
-167.327
-71.577
-42.113
873.234
-178.584
694.649
-208.395
178.584
664.839
-366.451
-20.913
-177.827
131.209
166.698
177.780
189.558
202.074
215.376
229.514
244.538
260.506
9.148.013
9.425.489
servicio de deuda
escudo fiscal
FCA
(106504,7)
11.738,1
36.442,80
(115759,7)
12.758,1
63.696,50
(122328,3)
13.482,1
68.933,80
(128607,9)
14.174,1
75.123,77
(135208,4)
14.901,6
81.767,39
(142149,9)
15.666,6
88.893,14
(149453,9)
16.471,6
96.531,30
(157143,1)
17.319,1
104.714,04
CCPP
VAN
DEUDA
VALOR DE LA EMPRESA
NUMERO DE ACCIONES
VALOR DE LA ACCION
7,23%
5.948.294
698.570
5.249.724
486.951
10,78
Perpetuidad
FCF
39
(165241,7)
(173775,5)
18.211,6
19.152,2
113.475,56 9.270.865,60
4.258.428
1.621.426
728.222
886.671
846.037
176.072
-228.808
4.029.621
-76.069
-44.756
928.028
-191.872
736.156
-220.847
191.872
707.181
-389.445
-22.225
295.511
(182771,7)
20.143,7
132.882,58
Informe Completo Crystal Ball
40
41
42
43
44

Luz Del Sur S.A.A. (Lusurc1)

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JULIO, 2013

LUZ DEL SUR S.A.A. (LUSURC1)

Valuacin (en Millones de Nuevos Soles)

Pasivo no Corriente (PNC)

Costo del Accionista (re)

Beta del Sector

Perfil General de la Empresa

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

Figura 1: Evolucion precio de mercado de la accion LUZSURC1 (Jun11-May13)

El valor objetivo estimado de la accin de LUZ DEL SUR S.A.A. es de

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

La razn es que el contexto econmico mundial est cambiando. En lo que va

LUZ DEL SUR S.A.A. cuenta con un monopolio natural de distribucin

Distribucin de Ventas de Energa (Gwt)

Cuadro 1: Porcentaje de Ventas de energa - Por tipo de cliente/Propia

Cabe mencionar que en diciembre pasado se inici el sexto proceso tarifario, el

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

La firma cuenta con el respaldo de Sempra Energy International Holding B.V.

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

La accin comn (LUSURC1) de la compaa posee una clasificacin AAA,

Cuadro 2: Resumen resultados de Valorizacin LUZ DEL SUR S.A.A

Los principales supuestos empleados en la valuacin fueron:

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

Ventas: Para la proyeccin de las ventas se ha utilizado diferentes tasas

Figura 3: Proyeccin demanda elctrica en el Per

Cuadro 3: Escenarios - Tasa de crecimiento proyectado en el Sector Elctrico Per

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

La variable de mayor impacto en los ingresos de LUZ DEL SUR es el nivel de

Cuadro 4: Resumen resultados de Valorizacin LUZ DEL SUR S.A.A

Las prdidas de energa se encuentra consideradas dentro de esos resultados

Gastos debe Ventas y Administracin: se mantienen el porcentaje de los

Inversiones de capital (CAPEX): Se mantiene el promedio anual del

Inversin en capital de trabajo: se utiliza el promedio de los das del ciclo de

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

Valor de perpetuidad: representa el valor actual de los flujos posteriores al

Tasa de descuento: se emplea el costo promedio ponderado de capital. Como

Los Inductores de Valor del presente informe se obtuvieron tomando como

Las Entidades reguladoras conformada por:

El Ministerio de Energa y Minas MINEM, que cumple de las

OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y regula las actividades

El Comit de Operacin Econmica del Sistema Interconectado

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

Las Empresas, quienes en aplicacin de la Ley de Concesiones Elctricas

De Generacin, encargadas de producir y planificar la capacidad de

De Transmisin, quienes transfieren la energa en niveles de muy alta,

De Distribucin, que reciben la energa de las generadoras o

Figura 4: Infraestructura elctrica en el Per

Los Clientes, quienes compran el servicio, y que de acuerdo al tamao de su

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

Regulados, aquellos cuya demanda mxima de electricidad es menor

Libres, son grandes consumidores de electricidad (importantes

Figura 5: Produccin histrica mensual de energa (Gwt)

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

Figura 6: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Mercado Libre y Regulado

Figura 7: Venta de energa (Gwt). Por tipo de Empresa Generadora y Distribuidora

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

Las principales normas aprobadas son:

Ley para Promover la Generacin de Electricidad con Energas

Ley de Fomento de la Generacin Hidrulica (D.L. 1058), que permite

Reporte Financiero Burkenroad Per LUZ DELSUR SAA

La ampliacin de los alcances de la Ley de Recuperacin Anticipada

Con la explotacin y puesta en produccin del gas de Camisea se ha logrado

Figura 8: Produccin Energtica por tipo de generacin