Ros Rivas Ivn

Long Term Capital Management (LTCM)

El LTCM fue uno de los fondos ms importantes, teniendo sede en
Greenwich, Connecticut, Estados Unidos; sus ganancias haban sido
cuantiosas y sus inversiones estaban en contratos de derivados que
excedan los mil millones de dlares: 697 millones en swaps y 471
millones en contratos de futuros. Sus operaciones se basaron en un
elevado grado de apalancamiento, esto es, de endeudamiento.
Fue en el ao 1994 cuando John Merriwether, vicepresidente de Solomon
Brothers, decidi crear el fondo de inversin definitivo. Para ello, se
rode de algunos de los economistas ms reputados del momento, como
Myron Scholes y Robert C. Merton (futuros ganadores del Nobel de
Economa en 1997), Greg Hawkins, Larry Hilibrand o Eric Rosenfeld.
Entre todos ellos desarrollaron y perfeccionaron la teora del
convergence trade, segn la cual los bonos a largo plazo emitidos con
una diferencia de tiempo no demasiado grande tienden a valer lo mismo
en el mercado con el paso del tiempo. El LTCM buscaba bonos que
estuvieran muy correlacionados entre s, de tal manera que cuando uno
se desplazaba, los gestores rpidamente tomaban posiciones alcistas en
uno y bajistas en otro, apostando porque, a la larga, se acercaran de
nuevo.
El 24 de febrero de 1994, el fondo echaba a andar con un capital inicial
de 1.011 millones de dlares, aportados por 80 inversores VIP, ya que el
capital mnimo para poder entrar era de 10 millones de dlares. Muchas
entidades financieras aportaron grandes sumas de dinero, porque
pretendan luego vender su parte dentro del fondo a sus clientes ms
importantes.
El LTCM utilizaba la mxima agresividad para especular con todo tipo de
bonos y renta fija, mediante un estilo long-short que tuvo unos efectos
iniciales imparables: en sus dos primeros aos de vida, el hedge fund
alcanz rentabilidades anuales cercanas al 40%. Los inversores
comenzaron a perder el miedo por el excesivo apalancamiento que
utilizaban los gestores del fondo, y lo cierto es que los resultados no
hacan sino darles la razn. Hasta 1996, el LTCM invirti en contratos de
derivados ms de 1.000 millones de dlares, repartindose casi 700
millones en swaps y alrededor de 400 millones en contratos de futuros.
Los primeros sntomas de agotamiento llegaron en 1997, aunque ms

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por culpa del estancamiento de los mercados que por una mala
direccin del fondo, que slo se revaloriz un 27%. Los gestores
notaron que ya no haba suficientes oportunidades de inversin tras el
pequeo frenazo que supuso la crisis asitica de haca unos meses, y
devolvieron a los inversores 2.700 millones de dlares de los 7.000
millones que acumulaba el hedge fund por aquel entonces.
En mayo de 1998, aumentaron espectacularmente los spreads de
crdito a causa de los problemas surgidos con la deuda hipotecaria. El
LTCM perdi en escasos das un 16% dando muestras de un preocupante
debilitamiento ante los vaivenes del mercado, que se confirmara en
agosto con la crisis econmica que sacudi Rusia. A causa del excesivo
abaratamiento del petrleo, las autoridades del Kremlin decidieron
devaluar el rublo y declarar una suspensin de pagos. La alarma salt
entre todos los inversores del mundo, que decidieron olvidarse de la
renta variable y apostar por la renta fija, algo que a priori beneficiaba al
LTCM. Sin embargo, los ahorradores miraron a lo seguro y depositaron
sus capitales en los bonos de Estados Unidos, favoreciendo la
apreciacin de estos. La estrategia long short que utilizaban los gestores
del fondo, y que apostaba por la convergencia entre los bonos
norteamericanos y los de otros pases fall, etc. Y no slo eso, sino que
sucedi radicalmente lo contrario, extremndose las diferencias. En un
solo da, el LTCM perdi ms de 550 millones de dlares.
An as, el hedge fund intent salir a flote por cuenta propia, y decidi
pedir al mercado 1.500 millones de dlares para aguantar sus
posiciones, con la creencia firme todava, por parte de sus gestores, de
llevar la razn en sus tesis. Pero para lograr atraer capital, tuvieron que
publicar su valor liquidativo, y dar a conocer de esta manera sus
enormes prdidas a la opinin pblica. Una vez ms, el efecto fue el
contrario al que buscaban, y muchos de los partcipes retiraron
alarmados la cuanta de sus aportaciones. Ante la deuda, otros fondos
compraron a precio de saldo lo que quedaba por salvar del LTCM.
El aumento de los spreads de crdito, la deuda hipotecaria y la crisis
econmica en Rusia llev el temor a los inversores de todo el mundo, y
signific
el
comienzo
del
fin
para
el
LTCM.
La situacin lleg a ser tan catica que en septiembre de 1998, el hedge
fund gestionaba 1.000 millones de dlares pero contaba con una deuda
de 100.000 millones de dlares. La Reserva Federal decidi intervenir, e
inyect al fondo 3.600 millones entre las aportaciones de 14 bancos a
cambio del 90% del mismo. De esta manera, se evit poner en peligro

Ros Rivas Ivn

todo el sistema financiero. Tan slo dos aos despus, el Long Term
Capital Management fue liquidado.

Como conclusin, por muy capitalizado que est un fondo, por muy
seguros que sean los gestores que lo llevan, por muy poca volatilidad
que presente, siempre estn sujetos a los cambios del mercado. Lo
mejor es no invertir en bolsa o en los mercados financieros si no puedes
mantener durante mucho tiempo tu apuesta.