Grupo de Estudio

GOAL
Con Goal alcanzas tu meta en Procesos Histricos!
LA NACIN EN DEPRESIN
Christina D. Romer
1993
Resumen
E l cataclismo econmico de la dcada de 1930 fue un fenmeno por todos los pases del globo. Pases tan diversos como Estados
Unidos, Alemania, Chile, y Japn experimentaron depresiones significativas en la dcada de 1930.
Los estudios de autores posteriores han incidido en resaltar la perspectiva internacional de la depresin, sin embargo esto puede
perder de vista las muchas maneras en que la depresin se diferencia en el tiempo y la gravedad de las depresiones en otros
lugares. Ms importante, puede oscurecer las muchas causas singularmente americanas de la Gran Depresin de Estados Unidos.
Es por ello que el siguiente artculo se centra en:
-

La experiencia de Estados Unidos durante el ao 1930 se pareca a la de otros pases en algunos aspectos, y,
fundamentalmente, se diferenciaba en otros.
Evaluar la evidencia sobre las causas de la Gran depresin en los Estados Unidos y las fuentes de la eventual
recuperacin y/o sugerir que el camino de salida (produccin) de Amrica y el desempleo antes de 1931 puede
explicarse bastante bien con slo factores internos. Incluso despus de 1931, factores internacionales afectaron las
condiciones econmicas estadounidenses, principalmente a travs de su impacto en las decisiones de poltica de Estados
Unidos.
En muchos sentidos, la conclusin general de este trabajo se resume bien en otro libro clsico sobre la poca de
entreguerras. En el Estudio econmico, 1919-1939, Arthur Lewis afirma (1949, p 52.):
Es claro que el centro de la depresin fue Estados Unidos de
Amrica, en el sentido de que la mayor parte de lo que sucedi en otros lugares tiene que ser
explicado en trminos de la contraccin de este pas, en tanto que esa contraccin es
explicable a partir de los trminos internos

Experiencias nacionales comparadas

Esta seccin utiliza datos anuales sobre la produccin industrial de 24 pases para ilustrar muchos rasgos sobresalientes d e las
experiencias nacionales especficas. El estudio se concentra en la produccin industrial, porque es un indicador nacional de salud
macroeconmica.
La gran depresin comenz en la mayora de los pases casi al mismo tiempo. El apogeo de la produccin anual se produjo en
1929 para trece de los 22 pases donde puede verse una cima (7 en 1930 y 2 en 1931). El que lleg a su cima en 1928 fue Polon ia.
Si se quisiera sostener que EE.UU. un problema de produccin antes que los dems (los 12 de la cima), el indicador se encontrara
en el sector construccin que tuvo problemas hacia 1928. En Francia, Gran Bretaa y Alemania fue en 1929. En todo caso la
baja en construccin es algo que los distingue del resto.
Diferencias ms importantes se refieren a:

La gravedad inmediata de la gran depresin en EE.UU. que cae ms que el resto. (21% frente a 9)
Composicin peculiar en ese pas en la produccin: Concentrada en bienes de consumo y no tanto en bienes de inversin.

Variacin en el ciclo de Cima a Sima. EE.UU. fue quien tuvo una cada mayor en produccin (62%) COMPARABLE A LA DE
Polonia.
El conjunto de pases tienen una similar sima. Quince de ellos alcanzaron su punto ms bajo en 1932. Mientras que unos pocos
(Chile, Japn, Nueva Zelanda y Noruega) lo hicieron en 1931.
En cuanto a la recuperacin EE.UU. muestra una fuerza inicial mayor ya que para 1933 la produccin industrial no tuvo igual
en todos los casos. Solo fue seguido de cerca por Francia, Alemania y Japn.
La composicin del crecimiento en este caso, tambin fue distinta. La contraccin inicial de la produccin se centr en los bienes
de consumo, la recuperacin inicial se orient a la produccin de bienes de inversin (42% en 1933) algo similar le pas a
Alemania.

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En cuanto a la recuperacin de la economa, muchos pases lo hicieron casi al mismo tiempo, pero difieren en el momento de
decidir una recuperacin plena. Si se busca el punto donde la economa se ubica igual que a la cima anterior a la depresin
tenemos que tambin EE.UU. se desliz hacia la depresin pero tambin fue de los primeros en recuperarse.
Causas de la depresin americana
Afortunadamente, la fuente de la Gran Depresin es un tema que ha generado un vasta literatura y muchas conclusiones
fructferas. En esta seccin se argumenta que el camino de la produccin y el empleo en los Estados Unidos en la dcada de 1930
esta, en contra de la percepcin general, est muy bien estudiada. Tambin se sugiere que, al menos hasta el inicio del tercer ao
de la Gran Depresin americana, los factores internos fueron los causantes principales de la disminucin drstica de la produccin
estadounidense.
Esquema conceptual
A nivel conceptual ms amplio, la Gran Depresin en los Estados Unidos puede ser analizada con el de la demanda agregada.
Entre 1929 y 1933, una serie de choques caus la demanda agregada a declinar en varias ocasiones en los Estados Unidos. Estas
disminuciones en la demanda agregada trasladaron la economa hacia abajo a lo largo de una curva de oferta agregada de
pendiente ascendente. El resultado neto fue tanto progresivamente el agravamiento del desempleo y la deflacin.
Hay un desacuerdo considerable entre los estudiosos acerca de por qu y cuando el
EEUU curva de oferta agregada se convirti pendiente positiva, aunque casi todos estn de acuerdo que los salarios y los precios
estaban lejos de ser perfectamente flexibles en los aos 1920 y 1930.
Algunos estudios de flexibilidad de los precios llegan a la conclusin de que los salarios y los precios han sido pegados desde el
comienzo del siglo XX, lo que implica que la nica cosa nica sobre la Gran Depresin fue la magnitud de los shocks (Allen,
1992; Schultze, 1981; Gordon, 1980).
Otros estudios, utilizando diferentes datos y diferentes especificaciones, encuentran que los salarios y los precios no se vuelven
menos flexibles hasta que toda la poca de la Gran Depresin (Sachs, 1980; Mitchell, 1985; O'Brien, 1989). Por ejemplo, O'Brien
sostiene que los salarios nominales se hicieron particularmente rgidos en 1929 y 1930 porque las empresas estaban errneamente
convencidos de que los salarios que mantienen seran bueno para los negocios. l sugiere que esta creencia tiene su origen en
las quiebras de la dcada de 1920 y la oratoria del presidente Hoover.
Otros factores a menudo citado como explicaciones para el aumento de la rigidez despus de la Primera Guerra Mundial son el
aumento de los mercados de trabajo internos, que sustituyeron los acuerdos salariales del da a da con el conjunto las escalas
salariales y el aumento de tamao y poder de mercado de las empresas estadounidenses, que rompi la relacin entre costes y
lockstep prices. (Paso de bloqueo)
Tambin hay desacuerdo sustancial sobre si ms de salarios y precios flexibilidad habra impedido los movimientos de la
demanda agregada de tener los grandes efectos reales que tenan en la dcada de 1930. En el libro de texto convencional modelar
una cada de los salarios y los precios eleva los saldos reales, reduce las tasas de inters, y por lo tanto estimula la inversin. El
aumento de la inversin sirve para contrarrestar al menos algunos de la cada de la demanda. Tobin (1975) y De Long y Summers
(1986) sugieren que este modelo tradicional es demasiado simplista porque ignora el efecto de la deflacin en las expectativas.
Dado que la tasa de inters real esperado es lo que cuestiones para las decisiones de inversin, la deflacin, que genera
expectativas de ms deflacin, de hecho, podra deprimir an ms la demanda agregada mediante el aumento las tasas reales.
Los defensores de la hiptesis de la deuda-deflacin, enunciada por primera vez en el contexto de la Gran Depresin por Irving
Fisher (1933), agrega que no anticipado deflacin, elevando el valor real de la deuda existente, aumenta el riesgo de
incumplimiento y deprime la economa mediante la limitacin de la disponibilidad de crdito.
A pesar de este debate sobre el papel de la deflacin, el hecho de que los precios y salarios no eran perfectamente flexibles en
los aos 1920 y 1930 significa que los movimientos en la demanda agregada tuvo efectos reales. Por lo tanto, la discusin sobre
las causas de la Gran Depresin en los Estados Unidos se ha centrado justamente en el origen de la colapso de la demanda
agregada a finales de 1920 y principios de 1930. La evidencia sugiere que los shocks de gasto nacionales relacionados con la
cada de la bolsa eran crucial en el primer ao de la depresin, mientras que los choques monetarios fueron importantes en aos
posteriores. Las perturbaciones monetarias posteriores fueron en parte el resultado de servil la adhesin al patrn oro y en parte
debido a las peculiaridades de Amrica instituciones y polticas financieras.
El inicio de la Recesin

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Estados Unidos inici con un enfriamiento de la e conoma en el verano de 1929. La razn de esta desaceleracin es casi la
poltica monetaria planteada por la Reserva Federal. Hamilton (1987) muestra que la Reserva inici una venta de valores en el
mercado abierto en enero de 1928. Esta poltica no result ser tan drstica de la oferta monetaria porque los bancos aumentaron
la toma de prstamos por ventanilla de descuento. Segn este autor los bancos hicieron esta fuerte toma de prstamos debido a
que el auge en el mercado de valores condujo a un aumento suficientemente fuerte en la demanda del crdito. La interaccin de
las ventas en el mercado abierto y el aumento en la demanda de dinero condujo a un aumento significativo de las tasas de inters
tanto nominales como reales. La tasa del papel comercial subi desde 1927.
Para la autora estos incrementos explican por qu la economa se estaba deslizando hacia la recesin a mediados de 1929. Las
industrias que empezaron a declinar son aquellas que dependen de las variaciones de la tasa de inters (construccin y autos).
La explicacin monetaria es ms admisible que el influjo externo que habra supuesto la recesin de Alemania y Reino Unido
en 1928. Esto pudo haber afectado la economa de los EE.UU. con un descenso de las exportaciones, sin embargo esto nunca
ocurri ya que al contrario de ello las exportaciones aumentaron entre 1928 1929. Adems de ello se considera que el valor
real de las exportaciones no era ms que el 6% del PNB y una cada en ello no sera tan dramtica.
La restriccin de la moneda os indica que la causa de la recesin fue interna. Sin embargo esta decisin pudo haber tenido causas
externas. Estas se habran encontrado en el impedimento de salida de oro de EE.UU. Adems de ello existe otro grupo de autores
que seala que la intencin de la Reserva Federal era frenar el auge del mercado de valores mediante el alza de inters.
Si bien es cierto la adhesin del patrn oro no fue el factor principal detrs del cambio de la poltica monetaria en los EE.UU. en
1928, si fue un factor crucial en la determinacin de la respuesta de los dems pases. Se sugiere que debido a las reservas de oro
eran bajas en los pases exteriores y al producirse un incremento de la tasa de inters (que atrajo oro a EE.UU.) oblig a polticas
restrictivas en el resto de pases.
El inicio de la Gran Depresin
La recesin que inici en verano de 1929 empeor sbitamente despus del crac. La disminucin de la produccin industrial fue
constante durante los meses siguientes, cayendo 10% para finales de 1930. Esta cada, al primer ao luego de la recesin fue
mayor en EE.UU. que en el resto que tuvo cadas mas moderadas.
La fuente de esta contraccin aguda no fue la contraccin monetaria. Se seala que posterior al crac el Banco de la Reserva de
NY compro grandes montos de bonos gubernamentales, aumentado as el acervo de dinero. Las tasas de inters haban cado
entre el cuarto trimestre de 1929 y el primer trimestre de 1930. El arranque de la Gran Depresin en EE.UU. se inici por un
colapso en el gasto domstico de consumo. Al respecto se seala que este indicador bajo ms en 1930 que en 1921 o 1928 (aos
de recesin). Para la autora, fue el crac mismo que influy en el consumo ya que originaron incertidumbre sobre el ingreso futuro.
De esta manera la incertidumbre, primero en los precios de las acciones y segundo, en los pronsticos de futuro alborotaron la
situacin orientndola hacia el pesimismo. Es as que los consumidores reducirn su gasto de bienes irreversibles (durables) y
aumentaron las compras de bienes de consumo diario. A esto se agrega que uno de los efectos del crac fue el gasto de consumo
mediante la disminucin de la riqueza y la iliquidez de las familias.
Esto sugiere que tanto la disminucin la recesin del verano de 1929 y la aceleracin de la contraccin entre fines de 1929 y
1930 es atribuible a un efecto del crac. As mismo el crac es responsable de la disminucin de compras de bienes durables en
1929. Para autores como White (1990) el auge y cada de la BVNY puede ser descrito como una burbuja donde la cada de los
precios de las acciones puede ser vista como un choque exgeno.

El empeoramiento de la Gran Depresin

Si la Gran Depresin estadounidense fue grave a finales de 1930, durante los prximos dos aos fue peor.

Despus de recuperarse ligeramente al inicio de 1931, la produccin industrial en los Estados Unidos cay
constantemente desde Abril de 1931 hasta Julio de 1932.
Durante este perodo de 15 meses, la produccin industrial disminuyo casi un 43 %.
En julio de 1932, el ndice de produccin industrial se situ en menos de la mitad de su valor mximo de 1929.
El desempleo para 1932 se situ en ms del 24 por ciento.
Los precios se comportaron al igual que una disminucin de la demanda agregada: el precio ndice se redujo en poco
ms del 40 por ciento entre julio 1929 y julio 1932.
Pnicos bancarios: Una primera ola de menores pnicos en el otoo de 1930. La segunda oleada se produjo en la
primavera de 1931. El tercero en el otoo de 1931, tras el abandono de Gran Bretaa de la estndar de oro, y el cuarto

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en el invierno de 1933, en la poca de Inauguracin de Roosevelt. En los cuatro aos desde 1930 hasta 1933, ms de
9.000 bancos suspendieron las operaciones y los depositantes y accionistas perdieron aproximadamente $ 2, 500,
000,000 (Friedman y Schwartz, 1963, p. 351), el equivalente a 2,4 por ciento del PIB nominal en 1929. El impacto de
estos fracasos bancarios tom muchas formas.
o En primer lugar, el banco fallas tuvieron un impacto directo en la oferta de dinero. Debido a que la Reserva
Federal no hizo nada para aumentar la cantidad de dinero de alta potencia, la oferta monetaria se redujo
bruscamente. Para ejemplo el circulante ms depsitos a la vista se redujo 28 por ciento entre Julio 1929 y
julio de 1932.
o Las tasas de inters reales fueron muy elevados en 1931 y 1932. Estimaciones de la regresin de la tasa real
esperada tambin un promedio de ms del 10 por ciento en estos dos aos. Estas altas tasas de inters reales
son sin duda parte de la razn por la que fija la inversin se desplom durante esta fase de la Gran Depresin.
Los pnicos bancarios casi seguro que tambin afectaron a la economa de una manera sin relacin con las tasas de inters. La
agitacin financiera seguramente contribuy al pesimismo del inversor y es probable tener an ms el gasto consumidor.
Los pnicos financieros tambin interrumpieron la funcin de intermediacin de los bancos. Los bancos son una fuente
importante de fondos para las pequeas empresas que no puede emitir acciones o bonos. Cuando un banco en particular quiebra
y los pequeos inversores tienen que buscar otro banco donde se tiene que aprender todo de nuevo que las empresas son prudente
y que no son confiables, aumentando el inters del prstamo. (Bernanke) La interrupcin de la intermediacin presumiblemente
trabaj a travs del racionamiento de crdito de los pequeos prestatarios y el declive relacionado en inversin.
Entonces la crisis bancaria resulta ser algo causado por los pnicos financieros y tambin por la actitud de la Reserva Federal
que poco hace por evitarlo. Por qu no lo hizo? Para Friedman y Schwartz la ineptitud, el estrs y el miedo son los principales
culpables. Ellos creen que sin duda a travs de octubre de 1930, la Reserva Federal pudo intervenir en operaciones de mercado
expansivas que habran planteado una salida y hubieran tenido bancos en una posicin ms firme. La oferta de oro de Estados
Unidos fue tal que la Reserva Federal podra haber llevado a cabo una poltica monetaria expansiva unilateral sin caer en una
seria limitacin del patrn oro. La Reserva Federal no actu, Friedman y Schwartz sostienen, por el temor de que la expansin
monetaria pudo reavivar la especulacin en el mercado de valores, y debido a un vaco de poder en el Consejo de Gobernadores
llevaron a un punto muerto y la indecisin.
Para despus de 1931 resulta ms difcil pensar en la Reserva Federal y su intervencin, pegada al patrn oro tuvieron algo que
ver. De esta forma se puede eximir de responsabilidades a este sector en 1931 ya que las discusiones sobre el an estn abiertas.
Pero para el caso de 1930 si existe un consenso en que la reserva pudo haber hecho algo. En ese sentido se puede decir que los
errores de la poltica en EE.UU. en 1930 jugaron un papel crucial en la determinacin de la elevacin de la produccin no solo
en ese ao, sino en los posteriores.
Los factores internos de EE.UU. tambin explican por qu ese pas era ms propenso a los pnicos financieros. Una de estas
fragilidades lo constitua su sistema bancario con su nfasis en pequeos bancos susceptibles a choques locales y retiros masivos.
Otro punto importante lo fue el hecho de que la Primera Guerra Mundial haba dejado fuerte al sector agropecuario, pero
desusualmente endeudados. Cuando la deflacin comenz en 1930 los agricultores fueron los primeros en no pagar y esto
condujo a los bancos locales a la quiebra. Esta conjuncin de bancos no diversificados y el incremento en el endeudamiento
agropecuario hizo que los pnicos financieros fueran ms graves y persistentes en EE.UU. Otra vez factores internos.
Fuentes de la recuperacin de Amrica
En la primavera de 1932 la Reserva Federal adopt una poltica monetaria expansiva, en gran medida bajo amenaza del Congreso.
Esta expansin monetaria redujo la tasa de inters real y genero una recuperacin tambin notoria en la produccin de los EE.UU.
La produccin industrial se elev 12% entre Julio y Noviembre de 1932. Sin embargo esto ces cuando el congreso termin su
periodo de sesiones, haciendo que la Reserva volviera a su posicin de cautela. A principios de 1933 la ltima ola de pnicos
bancarios empuj la economa hacia la depresin, algo que se consigui recuperar en Abril de 1933 (Roosevelt).
La fase de la recuperacin de los EE.UU. fue rpida y lenta:
Rpida:

Por la alta tasa de crecimiento de la produccin real entre 1933 y 1937.

La produccin industrial de EE.UU. fue ms rpida en 1933 que cualquier otro pas.
El PNB real creci 10% entre 1933 y 1937.

Lenta:

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A pesar de su cre cimiento, el PNB no regreso a su nivel anterior hasta 1937 y a la ruta del crecimiento anterior, solo
en 1942.
Esto conduce a repetir la afirmacin de que EE.UU. no se recuper hasta la Segunda Guerra Mundial.

La autora no considera a la guerra como la principal causa de recuperacin. Las polticas de Roosevelt en 1933 propiciaron un a
expansin en la oferta monetaria:

Depreciacin del dlar: Fijada en 1934 esta medida aument el valor de la reserva de oro.
Expansin de dinero entre 12% en abril de 1933 y abril de 1934.

La devaluacin tambin produjo una entrada fuerte de oro monetario del exterior en la medida que los extranjeros cambiaban
oro por los dlares ahora ms baratos. Despus de 1934 el oro sigui llegando a los EE.UU. por una debilidad en la poltica
Europea. La beligerancia de Hitler hizo que muchos invirtieran en activos de los EE.UU. pagando con oro la compra de dlares.
De esta manera el Tesoro norteamericano pago el oro con depsitos de billetes en la reserva federal. Esto signific un aumento
de otro 40% en abril de 1934 y abril de 1937. Esto condujo a un aumento del M1 de casi el mismo porcentaje. De esta forma
vemos con factores externos vinieron a complementar lo que ya se vena haciendo en polticas internas.
El incremento del dinero en 1934 tuvo efecto en la economa de los EE.UU. La cada de inters real motiv que se produjera una
expansin en los sectores de gasto sensible al aumento de las tasas de inters tales como construccin y copras de bienes de
consumo durable. Esto se demuestra en el hecho que la recuperacin en los EE.UU. se manifest en los sectores de produccin
de bienes de inversin.
El hecho que los incrementos de la oferta monetaria coincidan con la recuperacin de la demanda agregada hace ver que es muy
importante para analizar este proceso. En este ltimo punto cabe decir que la combinacin de factores externos (migracin de
oro) e internos (polticas del New Deal), es ms se debe tomar en cuenta que el inicio de la Segunda Guerra Mundial termin de
recuperar a los EE.UU. Por parte de los choques internos, la presidencia de Roosevelt eligi conscientemente devaluar y n o
esterilizar la entrada de oro. Siendo as posible que la Reserva deje la cauta poltica monetaria. En ese sentido la devaluacin
para lograr la expansin monetaria fue lo ms adecuado.
Conclusin
La Depresin americana era nica en muchos sentidos.

El inicio de la disminucin y el rebote subsiguiente eran mucho ms extremas en el Estados Unidos que en otras partes.
La profundidad total de la Gran Depresin fue tambin ms grande en los Estados Unidos que en cualquier otro pas.
La Depresin americana se inici por una cada en el consumo y termin por un aumento de la inversin en un grado
que era muy diferente de la experiencia de muchos otros pases industriales. El cuadro que he pintado de la Gran
Depresin estadounidense es uno que hace hincapi en la importancia de la demanda agregada nacional, en lugar de
internacional.
Los Estados Unidos se sumergi en la recesin a mediados de 1929 debido a la poltica monetaria interna apretada y
dirigida a evitar la especulacin en el mercado de valores EE.UU.
La Gran Depresin comenz en serio cuando la cada de la bolsa en los Estados Unidos caus que los consumidores y
las empresas se pusieran nerviosos y, por tanto, dejen de comprar mercancas.
La Depresin estadounidense empeor cuando los pnicos bancarios barrieron poco diversificada y sobre extendido
bancos rurales y la Reserva Federal no logr intervenir.
El fin a la Depresin americana se dio cuando la administracin Roosevelt opt por aumentar la oferta monetaria
tremendamente despus de 1933.
La mayora de estos choques contienen un elemento internacional, de una manera u otra. La poltica monetaria
restrictiva de 1928 estaba dirigido en parte a detener un flujo de salida de oro. La Reserva Federal era menos capaz de
responder a los pnicos financieros en 1931 porque la poltica monetaria expansiva habra conducido a una grave
prdida de oro. El aumento de la oferta de dinero despus de 1933 era muy sencillo porque el capital de Europa trajo
miles de millones de dlares de oro a los Estados Unidos. Aunque estas complicaciones internacionales estaban
presentes, no eran decisivas. En cada etapa de la Gran Depresin, los choque y las decisiones polticas estadounidenses
determinaron el camino de Amrica en la produccin y el empleo.

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GLOSARIO
-

Bienes de inversin: son productos acabados que sirven para producir otros bienes o prestar servicios y que, por tanto, no se agotan
en un nico proceso productivo.

Departamento del tesoro:

Es el gabinete o delegacin para administrar el tesoro pblico de Estados Unidos. Es el responsable de administrar el dinero, quien
lo recibe o lo guarda segn las instrucciones del Gobierno. Entre sus funciones est la creacin de moneda y timbre por la Oficina
de Grabado e Impresin. Tambin recoge todo tipo de impuestos de cada estado por medio de la Hacienda Pblica.

Depsitos a la vista:
Aqul en que los bienes depositados pueden ser solicitados por el depositante en cualquier momento. Dinero que se deposita en
cuenta corriente, por ejemplo, los depsitos bancarios que se pueden retirar sin aviso previo. Entrega de dinero ttulos o valores a
una institucin bancaria con el objeto de que se guarden y se regresen mediante la presentacin de un documento "a la vista" que
ampare dichos bienes. Legalmente el depsito a la vista significa un crdito contra el activo de un banco; un ejemplo es la cuenta de
cheques.

Depresin:
Es una forma de describir una crisis econmica que consiste en una gran disminucin sostenida de produccin y consumo
acompaada por altas tasas de desempleo y de quiebras empresariales. Es un extremo de la recesin.

Enfriar la economa:
Un enfriamiento de la economa se produce cuando los empresarios, que son los encargados de realizar inversiones para poder
proveer al gobierno y los privados los bienes y servicios que ellos demandan, no lo producen y por ello existe una demanda muy
grande por los pocos bienes y servicios producidos por los empresarios

ndice de precios: es una cantidad calculada a partir de los precios y cantidades de un perodo. Y mide cmo evoluciona el gasto de
una familia media.

La tasa de inters real es el esperado teniendo en cuenta la prdida de valor del dinero a causa de la inflacin.

La tasa de inters nominal es el porcentaje que se agregar al capital cedido como remuneracin por un tiempo determinado (no
necesariamente un ao).

Liga de naciones: Fue un acuerdo entre naciones creado en 1919 donde se garantizaba la paz mundial posterior a la Primera Guerra
Mundial.

M1: Efectivo ms depsito a la vista.

Pnico financiero: Es una crisis determinada por un estado de alarma, en crculos financieros y comerciales, que conduce a una
drstica y repentina cada de los precios de las acciones, con restriccin del crdito, y una cada de los precios de los bienes y de las
propiedades.

Papel comercial es un ttulo valor emitido por una sociedad annima.

Ventanilla de descuento: Facilidad otorgada por un banco central a sus bancos miembros, a travs de la cual se otorgan prstamos
al descuento contra la entrega de ttulos de gobierno u otros de considerable aceptabilidad

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