IPoM Marzo 2016 | Categora Economa y Renta Fija

28 de Marzo del 2016

IPoM de Marzo: Menor crecimiento y alta persistencia de la

inflacin subyacente en el 2016
El Banco Central de Chile dio a conocer su escenario base mediante la publicacin del IPoM
de Marzo, donde destac principalmente la correccin a la baja en las estimaciones de crecimiento para el 2016 desde un rango de 2,0%-3,0% hasta un intervalo de 1,25%-2,25%. Lo
anterior se debe al detrimento del escenario externo, donde el dbil panorama para las materias primas ha perjudicado la dinmica de la inversin y la produccin minera local, mientras que la economa global no ha repuntado de manera alentadora en un contexto donde las
condiciones financieras globales para pases emergentes se han deteriorado.
Asimismo, los niveles de confianza domsticos siguen en terreno pesimista restndole dinmica a la actividad. En cuanto a la inflacin, pese a que la autoridad recort en 0,2pp las estimaciones para el 2016 hasta 3,6%, las medidas subyacentes an permaneceran por encima
del 4,0% durante gran parte del ao actual.

Recorte a la baja en las estimaciones de crecimiento en el

2016 para posteriormente exhibir un contenido repunte en el
2017
Con respecto al desempeo de la economa local, la autoridad recort sus estimaciones de
crecimiento para el 2016 desde 2,0%-3,0% hasta un intervalo de 1,25%-2,25%, rango que
contiene nuestra perspectiva de 1,6% para el ejercicio actual. Hacia el 2017, el organismo
prev un leve repunte de la actividad, pronosticando un rango de crecimiento entre 2,0%3,0%, situacin que implica que el pas continuara expandindose por debajo de su potencial
durante gran parte del horizonte de proyeccin.
En este sentido, dichos ajustes se explican en gran medida por el menor impulso externo que
recibira la economa chilena en los aos venideros. As, destaca el menor dinamismo global
donde las perspectivas de crecimiento de importantes socios comerciales se han recortado
desde la ltima publicacin en diciembre.
A lo anterior, se le suma el dbil panorama que exhiben las materias primas y condiciones
financiamiento externo menos favorables, lo que junto a los bajos niveles de confianza locales, mantendran presionada la dinmica de crecimiento durante horizonte de proyeccin.

CONTACTO

Sebastin Senzacqua
562 2520-7954
ssenzacqua@bice.cl
Felipe Barragn
562 2520-2976
fbarragan@bice.cl

@BICEinversiones
1

Leve recorte en estimaciones de inflacin con las medidas subyacentes aun mostrando cierta persistencia
Durante los ltimos meses la inflacin ha evolucionado de acuerdo a lo proyectado, donde
gran parte de la dinmica ha estado influenciada por la depreciacn que evidenci el tipo
de cambio local, al igual que por un alto nivel de indexacin pasada. En el ejercicio actual, la
autoridad prev que la evolucin ms favorable de algunos componentes, particularmente
alimentos, contribuiran a que la convergencia hacia el rango meta sea levemente ms rpida
que lo previsto, situacin que explica el ajuste a la baja de 0,2pp en las estimaciones de inflacin para el 2016 hasta niveles de 3,6%.
De todos modos, estiman que las medidas subyacentes se encontraran bajo el 4,0% recin
en el ltimo cuarto del 2016, a la luz de los efectos tanto directos como indirectos de un
tipo de cambio ms dbil, la baja elasticidad de la inflacin a la brecha del producto y la alta
indexacin que presenta la economa.

Banco Central reafirma necesidad de incrementar la TPM pero

a ritmos ms pausados
En cuanto al balance de riesgos al escenario base, los consejeros consideran que este se
encuentra relativamente equilibrado. En este sentido, destacan la posibilidad de observar
nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros por cuanto varios de los factores
que desencadenaron la alta volatilidad a inicios del ao an permanecen vigentes, resaltando
las dudas relacionadas al desempeo econmico de China y la incertidumbre del proceso de
normalizacin de tasas de inters por parte de la Fed. Por otro lado, la situacin de Amrica
Latina tambin es una fuente de riesgos relevante donde preocupa principalmente la mayor
exposicin de la regin a China y la necesidad de distintas economas de realizar ajustes
importantes, particularmente en temas de inflacin. A lo anterior, se suma la incertidumbre
poltica en pases como Brasil y Venezuela.
No obstante, por el lado positivo no se descarta la posibilidad de que las medidas de estmulo entregadas por las autoridades del mundo desarrollado y China prueben ser efectivas en
lograr un mayor crecimiento global. Asimismo, dado que la economa local se encuentra bien
balanceada, con una poltica fiscal responsable, expectativas de inflacin ancladas y un sistema financiero estable, es posible que noticias ms favorables se traduzcan en una expansin
del producto mayor a lo contemplado en el escenario base.
En cuanto a la inflacin, si bien se espera una convergencia algo ms rpida a la estimada
previamente, lo cierto es que la dinmica de esta ltima se ha mantenido elevada por un
tiempo prolongado, lo que podra eventualmente afectar la velocidad con la que se aproxime
a la meta de la autoridad. De esta forma, los consejeros consideraron necesario un retiro
parcial del estmulo monetario para asegurar los objetivos inflacionarios, no obstante, y a
la luz del contenido dinamismo de la actividad, dicho proceso sera a un ritmo ms pausado
que lo previsto en diciembre. Con todo, mantenemos nuestra visin de observar tan solo un
incremento de la TPM durante el 2016, el cual se materializara hacia comienzos del segundo
semestre del ao.

1 Supuestos Escenario Base Banco Central

IPoM Diciembre

2 Proyecciones Crecimiento Econmico y Cuenta Corriente

IPoM Marzo

2015

2016

2016

2017

Trminos de Intercambio

-4,2

-3,8

-4,2

0,7

Cobre BML (US$cent/lb)

249

220

220

230

Petroleo WTI (US$/Barril)

49

43

40

45

PIB Socios Comerciales

3,0

3,2

2,9

3,1

PIB mundial PPC

3,1

3,4

3,1

3,3

Fuente: Banco Central, BICE Inversiones

IPoM Diciembre

IPoM Marzo

2015

2016

2016

2017

PIB

2,1

2,0-3,0

1,25-2,25

2,0-3,0

Demanda Interna

2,3

2,6

1,5

2,6

FBCF

0,7

1,7

0,5

1,0

Consumo Total

2,4

2,7

1,8

2,7

Exportaciones

-1,7

1,0

0,6

2,4

Importaciones

-1,4

1,6

-0,6

2,1

Cuenta Corriente (% PIB)

-1,7

-2,6

-2,5

-2,0

Fuente: Banco Central, BICE Inversiones

4 EvolucinTPM Meses Futuros Contenida en Distintas Encuestas

3,1

3,75%

Inflacin IPC Diciembre

4,5

3,8

3,6

3,0

3,50%

Inflacin IPCSAE Promedio

4,7

4,6

4,4

3,0

3,25%

Inflacin IPCSAE Diciembre

4,8

3,7

3,6

2,6

3,00%

Fuente: Banco Central, BICE Inversiones

EEE Marzo

EOF 2Quincena Marzo

24M

4,1

12M

4,3

11M

4,4

10M

Inflacin IPC Promedio

9M

4,00%

8M

2017

7M

2016

6M

2016

5M

2015

4M

4,25%

3M

IPoM Marzo

2M

IPoM Diciembre

1M

3 Proyeccin Indicadores de Inflacin

Tasas Swaps (28-mar)

PROYECCIONES ECONMICAS BICE INVERSIONES

Actividad Local

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

PIB

-1,0%

5,8%

5,8%

5,5%

4,0%

1,9%

2,1%

1,6%

PIB (MMUS$)

177.014

220.124

248.844

265.860

273.246

254.144

237.167

228.749

PIB per cpita (US$)

10.190

12.729

14.542

15.240

15.697

14.599

13.606

13.140

Demanda Interna

-5,7%

13,5%

9,4%

7,3%

3,6%

-0,3%

1,8%

2,0%

FBCF

-12,1%

11,6%

15,0%

11,6%

2,2%

-4,2%

-1,5%

0,6%

Consumo
Consumo Privado
Consumo Gobierno

2016E

0,8%

9,7%

7,8%

5,7%

5,2%

2,8%

2,2%

2,0%

-0,8%

10,8%

8,9%

6,1%

5,5%

2,4%

1,5%

1,7%

9,2%

4,6%

2,5%

3,5%

3,5%

5,1%

5,8%

4,2%

Exportaciones

-4,5%

2,3%

5,5%

0,1%

3,3%

1,1%

-1,9%

1,4%

Importaciones

-16,2%

25,5%

16,0%

4,8%

2,1%

-5,7%

-2,8%

1,3%

Sectores Econmicos
Agropecuario-Silvicola

-4,3%

0,3%

10,5%

-5,6%

2,6%

-4,5%

6,3%

5,8%

Pesca

-14,2%

-0,2%

21,3%

21,2%

-13,2%

6,9%

-3,9%

5,4%

Minera

-1,0%

1,5%

-5,2%

3,8%

5,5%

2,5%

0,4%

-0,2%

Industria

-4,2%

2,6%

7,6%

3,6%

1,3%

-0,6%

1,6%

1,1%

Electricidad, Gas y Agua

13,8%

8,4%

11,7%

8,4%

6,0%

4,0%

1,7%

6,9%

Construccin

-5,3%

1,8%

6,8%

7,2%

3,8%

2,6%

2,4%

2,1%

Comercio

-5,8%

14,8%

12,1%

6,7%

6,8%

0,4%

0,7%

0,3%

Transporte

-9,6%

7,9%

6,7%

11,0%

6,3%

2,8%

3,4%

-0,6%

Comunicaciones

5,4%

10,7%

7,7%

7,5%

6,8%

7,3%

8,7%

6,3%

Serv. Financieros

1,5%

6,7%

8,8%

6,6%

2,9%

1,6%

1,9%

2,6%

Otros Servicios

3,9%

3,4%

4,5%

4,3%

3,5%

3,5%

3,1%

2,3%

Precios
Inflacin IPC (YoY)

-1,4%

3,0%

4,4%

1,5%

3,0%

4,6%

4,4%

3,8%

Inflacin IPCX (YoY)

-1,1%

2,5%

3,3%

1,3%

2,3%

5,1%

4,7%

3,9%

Inflacin IPCX1 (YoY)

-1,1%

0,1%

2,5%

1,8%

2,5%

4,6%

4,7%

2,8%

Inflacin Importada (Pesos, Prom)

6,5%

-7,4%

1,4%

1,5%

3,3%

10,6%

5,4%

7,2%

Tipo de Cambio Nominal (fdp)

503

474

517

477

529

613

704

710

Tipo de Cambio Nominal (Prom)

559

510

484

486

502

581

664

720
104,7

Tipo de Cambio Real (Prom, Ao 1986)

95,7

91,4

92,1

89,6

90,8

99,1

97,5

Salarios Nominales

6,9%

3,8%

6,1%

6,3%

5,7%

6,6%

6,1%

5,4%

Costos Laborales Unitarios

8,2%

5,4%

5,2%

2,6%

3,8%

6,2%

5,6%

5,0%

Tasa de Poltica Monetaria (fdp)

0,50%

3,25%

5,25%

5,00%

4,50%

3,00%

3,50%

3,75%

BCU-5 (fdp)

2,78%

2,68%

2,56%

2,61%

2,08%

1,41%

1,40%

1,83%

BCU-10 (fdp)

3,30%

2,86%

2,73%

2,55%

2,16%

1,52%

1,63%

1,98%

BCP-5 (fdp)

5,43%

5,71%

5,13%

5,52%

4,77%

3,97%

4,46%

4,85%

BCP-10 (fdp)

6,25%

6,07%

5,44%

5,53%

5,08%

4,36%

4,56%

5,06%

M1 Nominal

15,0%

28,1%

10,2%

10,3%

12,6%

12,1%

14,4%

17,2%

Colocaciones (Nominales)

2,7%

7,6%

17,0%

14,1%

10,8%

6,3%

7,2%

5,5%

Tasas de Inters y Agregados Monetarios

Mercado Laboral
Tasa de Desempleo (Prom)

10,8%

8,2%

7,1%

6,4%

5,9%

6,4%

6,2%

6,5%

Empleo

-0,7%

7,4%

5,0%

1,9%

2,1%

1,5%

1,6%

1,1%

Fuerza de Trabajo

1,3%

4,2%

3,8%

1,1%

1,6%

2,0%

1,4%

1,4%

Salarios Reales

8,4%

0,8%

1,6%

4,7%

2,7%

1,9%

1,7%

1,6%

Productividad Media

-0,3%

-2,3%

0,8%

3,5%

2,1%

0,3%

0,6%

0,4%

Sector Externo
Balanza Comercial (MMUS$)

15.360

15.941

11.040

2.333

1.708

6.344

3.494

4.529

Exportaciones

55.463

71.109

81.438

77.791

76.386

74.924

62.232

69.541

Importaciones

40.103

55.167

70.398

75.458

74.678

68.580

58.738

65.012

Cuenta Corriente (%PIB)

3,1%

2,6%

-1,2%

-3,6%

-3,7%

-1,2%

-2,0%

-0,7%

Cobre (US$c/lb) (Prom)

242

346

402

363

332

308

248

205

Petrleo (US$/barril) (Prom)

81

87

96

92

92

88

48

43

EQUIPO EDITORIAL

Agustn lvarez M.
Gerente de Estudios
aalvarezma@bice.cl

Sebastin Senzacqua B.
Economista Jefe
ssenzacqua@bice.cl

Felipe Barragn H.

Analista, Economa y Renta Fija

fbarragan@bice.cl

Francisca Bustamante C.
Analista de Estrategia de Inversiones
fbustamante@bice.cl

Juan Pablo Castillo C.

Analista Senior de Estrategia de Inversiones

jcastilloc@bice.cl

Jorge Opaso W.
Jefe de Estudios
jopaso@bice.cl

Aldo Morales E.
Analista Sector Retail
amorales@bice.cl

Sebastin Carvallo I.
Analista Sector Elctrico y Sanitario
scarvallo@bice.cl

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solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo relacionados con las empresas o el mercado que en
l se mencionan. Esta informacin y aquella en que est basada han sido obtenidas en base a informacin pblica de fuentes que en nuestro mejor saber y entender
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