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UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL

FACULDADE DE CINCIAS ECONMICAS


DEPARTAMENTO DE CINCIAS ECONMICAS

Uma Introduo Teoria Monetarista1


Ricardo Dathein*

Para a teoria Clssica, a Teoria Quantitativa da Moeda (TQM) explicava


somente as variaes de preos, as quais estariam sendo causadas por modificaes na
oferta monetria. Para Milton Friedman, no entanto, a TQM pode explicar a renda
nominal no curto prazo, enquanto no longo prazo valeria a teoria Clssica. Dessa
forma, Friedman promove a substituio do Princpio da Demanda Efetiva de Keynes
pela TQM como fator explicativo de oscilaes do produto e do emprego. A TQM
transforma-se em uma teoria monetria da renda nominal, e a inflao entendida como
um fenmeno puramente monetrio 2. Portanto, pode-se afirmar que o Monetarismo
possui duas teorias: uma para o longo prazo, em que variaes da oferta de moeda
afetam somente os preos, e outra para o curto prazo, em que a poltica monetria afeta
a renda nominal ou monetria, no se especificando de antemo se a variao desta
renda ser nos preos ou no produto e emprego. As oscilaes de curto prazo, no
entanto, so interpretadas como meros desequilbrios e no como crises econmicas.
No curto prazo, a renda nominal ser afetada de acordo com a Hiptese das
Expectativas Adaptativas (HEA). Para Friedman, a renda nominal (ou a inflao e a
renda real) depende da poltica monetria atual e de perodos passados, tendo, portanto,
efeitos mediatos alm de imediatos. Estes encadeamentos so dados pelo mecanismo de
propagao que se expressa na HEA. A teoria Clssica vigoraria no longo prazo, mas
tambm no curto prazo, se a poltica monetria for acomodativa ou previsvel. Somente
se existir frustrao de expectativas, ou seja, se a variao do nvel de preos for
1

Este texto tem como base parte do captulo dois de Dathein (2000).
Professor Adjunto do DECON/FCE/UFRGS. E-mail: ricardo.dathein@ufrgs.br
2
A TQM de Friedman assume a forma: M = kPy, onde Py a renda nominal varivel no curto prazo, e y
a renda real determinada por fatores tecnolgicos, de forma que variaes de M no podem afet-la no
longo prazo.
*

diferente da esperada, que se gera uma alterao da renda, podendo ser modificado o
produto real e o emprego. O problema que se coloca, ento, que os agentes precisam
decidir no curto prazo sem que possuam informaes completas, de forma que suas
decises so tomadas com base em expectativas. Percebe-se que Friedman no centra
sua anlise no problema de salrios e preos rgidos, sendo as variaes dos salrios
nominais um subproduto das variaes da oferta monetria; para ele, mesmo com os
mercados funcionando perfeitamente, existe o problema da demora em obter
informaes completas. este problema que pode levar a frustraes de expectativas no
curto prazo, o que produz oscilaes na renda, no produto e no emprego 3. A HEA
esclarece o ajuste entre valores estimados, ocorridos e permanentes das variveis, que
leva tempo e, portanto, explica as flutuaes cclicas de curto prazo. No longo prazo, as
expectativas no se frustram, uma vez que as informaes so perfeitas, por definio e,
desta forma, a renda real evolui com as variaes dos recursos e da tecnologia,
vigorando o mundo clssico do pleno emprego. Contudo, os problemas do mundo
real, no curto prazo, fazem Friedman (1968) admitir que a poltica monetria tem
importncia. Esta poltica, no entanto, deve seguir uma regra, com o intuito de evitar ou
minimizar as frustraes de expectativas e, portanto, as oscilaes do produto, da renda
ou do emprego, e da inflao. A oferta monetria, em sntese, deve seguir as
necessidades impostas pela evoluo da renda real de longo prazo, como regra.
Curva de Phillips
O trabalho emprico de Alban Phillips (1958), aperfeioado por Richard
Lipsey (1960), gerou a tradio da curva de Phillips, que afirma a existncia de um
tradeoff4 entre inflao e desemprego e a existncia, no curto prazo, de uma taxa de
desemprego natural. Na realidade, os trabalhos de Phillips e Lipsey apenas observaram
a existncia de uma relao inversa entre a taxa de desemprego (u) e a taxa de variao
dos salrios nominais (W). Em situaes de recesso, com alto desemprego, as
variaes salariais so baixas, enquanto em perodos de crescimento o desemprego
baixo e os salrios nominais crescem mais, de acordo com a oferta e a demanda de mode-obra no mercado de trabalho. Nesta primeira verso da curva de Phillips, a

Aqui percebe-se uma distino importante com Keynes, uma vez que para este o desemprego
involuntrio pode ocorrer mesmo com expectativas satisfeitas.
4
Uma contradio ou relao inversa entre duas variveis, determinando a necessidade de uma escolha
entre seus nveis.

demanda efetiva que determina o nvel de emprego e que afeta a taxa de variao do
salrio nominal, o que lhe d um carter keynesiano (Amadeo, 1982: 55).

Grfico 1 Curva de Phillips 1


W

Esta verso foi modificada por Friedman (1968) e Phelps (1970) de forma a
gerar-se uma curva de Phillips neoclssica monetarista. Uma poltica econmica
buscando o pleno emprego, com uma maior oferta de moeda, realmente poderia
aumentar a renda nominal (o nvel de preos e/ou a produo) no curto prazo. No
entanto, se esta poltica exceder as necessidades monetrias da taxa de crescimento da
renda real de equilbrio de longo prazo, a inflao eliminar qualquer estmulo adicional
produo. Entretanto, no curto prazo, os estmulos produo com menores taxas de
juros e maiores preos elevam a demanda por mo-de-obra, o que permitiria um
aumento de salrios nominais. A teoria pressupe a existncia de iluso monetria por
parte dos trabalhadores, de forma que estes perceberiam o aumento nominal como um
aumento real de salrios, e com isto elevariam a oferta de mo-de-obra. Os empresrios
s aumentariam o emprego com salrios reais menores, os quais os trabalhadores no
percebem, visto que a oferta de trabalho dependeria no do salrio real efetivo, mas do
salrio real esperado (segundo Friedman) ou do salrio nominal relativo (segundo
Phelps). Como resultado do aumento da oferta e da demanda de mo-de-obra, a curva
de Phillips de curto prazo se deslocaria para a esquerda (de CP 1 para CP2, no grfico 2).
No entanto, quando os trabalhadores se desfazem de sua iluso monetria e percebem
que os preos tambm se elevaram e que, apesar dos aumentos nominais, os salrios

reais no cresceram, diminuem novamente sua oferta de mo-de-obra, o que faz a curva
de Phillips se deslocar de volta para a direita. Dessa forma, depois de algum tempo, os
impactos reais sobre a produo e a renda e sobre o emprego revelam-se nulos. O
aumento do estoque de moeda levaria somente a maiores salrios nominais e a um nvel
de preos acrescido, mas com salrios reais constantes. Desta forma, no longo prazo, ou
seja, quando no existe frustrao de expectativas, no ocorre o tradeoff inflaodesemprego e a taxa de desemprego no pode ser rebaixada de um certo patamar,
fazendo com que a curva de Phillips se torne vertical (Amadeo, 1982: 56-65).

Grfico 2 Curva de Phillips 2


W

LP

un

CP1
CP2

Este nvel de equilbrio de longo prazo revelaria a existncia de uma taxa


natural de desemprego (un), compatvel com o equilbrio geral walrasiano, mas levando
em conta caractersticas estruturais e as imperfeies dos mercados de trabalho e de
bens. Segundo Friedman, ... a taxa natural de desemprego [...] no uma constante
numrica mas se apia em fatores reais em oposio aos monetrios: a eficcia do
mercado de trabalho, o nvel de competio ou de monoplio, os obstculos ou
incentivos ao trabalho em vrias ocupaes, e assim por diante 5 (Friedman, 1985: 390).
Dessa forma, os fatores determinantes da taxa natural de desemprego podem ser, por
exemplo, os benefcios aos desempregados, os salrios mnimos fixados acima do nvel
5

Portanto, o nome natural, da natureza, no adequado, demonstrando uma inteno retrica de dar
maior fora idia.

salarial de equilbrio, o poder sindical, a incidncia de impostos sobre os salrios e a


folha salarial, fatores demogrficos ou migratrios, as diferenas entre oferta e demanda
setoriais por trabalho e a ocorrncia de histerese 6 no desemprego (Sachs e Larrain,
1992: 558-71; Salop, 1979).
A ordenada variao do salrio nominal pode ser substituda no grfico 2
pela variao do nvel de preos, ou inflao. Dessa maneira, aumentos estimulados de
renda nominal no curto prazo poderiam gerar transitoriamente mais emprego, mas
tambm produziriam inflao. Ou seja, a curva de Phillips de curto prazo mostra o
tradeoff entre inflao e desemprego.
No entanto, a verso apresentada no grfico 2 apenas uma primeira
aproximao da curva de Phillips monetarista. Ela poderia levar iluso de que, para se
obter uma menor taxa de desemprego, se poderia admitir alguma taxa de inflao maior,
porm estvel. Os tericos monetaristas afirmam que esta opo impossvel, visto que
a inflao tenderia a crescer continuamente. A verso completa da curva de Phillips
monetarista incorpora as expectativas adaptativas, o que demonstra esta lgica7.
Segundo a Hiptese das Expectativas Adaptativas (HEA), os agentes
econmicos estimam a inflao futura com base na expectativa sobre a inflao
presente, levando em conta, a uma dada velocidade, os erros entre inflao estimada e a
efetiva no presente8. Ou seja, existem tanto efeitos imediatos como mediatos, que se
expressam ao longo do tempo como um mecanismo de propagao. Fazendo-se a
simplificao de que o fator de correo v (ver nota anterior) seja igual unidade, temse que se houver uma diferena entre a inflao presente efetiva e a esperada, isto
provoca impactos imediatos na expectativa de inflao futura, de forma que esta se
torna igual inflao presente efetiva9 (Sachs e Larrain, 1992: 512-6). Com isto, a
equao da curva de Phillips passa a expressar uma tendncia de acelerao da inflao

Efeitos de histerese so as conseqncias defasadas de mudanas de variveis. O sentido de que a


posio das variveis no presente depende no somente do que esteja acontecendo no presente, mas
tambm do que aconteceu no passado.
7
A equao da curva de Phillips pode ser expressa como t+1 = e t+1 b (u un), sendo t+1 a inflao no
perodo t+1, e t+1 a inflao esperada para o mesmo perodo, u a taxa de desemprego efetiva, u n a taxa de
desemprego natural e b o coeficiente de resposta de uma divergncia entre as duas taxas de desemprego
sobre a inflao futura (Sachs e Larrain, 1992: 512).
8
A equao da HEA et+1 = et + v (t et ), sendo et+1 a expectativa da inflao no perodo t+1, et a
expectativa da inflao para o perodo t atual, t a inflao atual efetiva e v um fator de correo que
expressa a velocidade de reviso das expectativas (Sachs e Larrain, 1992: 512).
9
Ou seja, et+1 = t.

se se quiser manter o desemprego abaixo da sua taxa natural 10. Dessa forma, a taxa de
desemprego s pode ficar abaixo da natural com polticas expansionistas que aumentem
continuamente no somente o nvel de preos, mas tambm a sua taxa de variao.
No grfico 3 tem-se a curva de Phillips monetarista com a incorporao da
Hiptese das Expectativas Adaptativas. Partindo-se de uma situao com taxa de
desemprego natural e inflao nula, uma poltica expansionista poderia produzir um
aumento no emprego no curto prazo, considerando-se a iluso monetria dos
trabalhadores, mas ao custo de um aumento de preos. Quando os trabalhadores deremse conta de que os salrios reais no aumentaram, eles diminuem a oferta de mo-deobra e a taxa de desemprego volta a subir para a natural. No entanto, como foi gerada
uma taxa inflacionria, as expectativas extrapolam esta inflao para o perodo seguinte
(trabalhadores e empresas embutem esta expectativa na negociao salarial e em seus
aumentos de preos, por exemplo), de forma que a curva de Phillips vai se deslocar,
gerando uma situao de equilbrio com taxa de desemprego natural e taxa de inflao
positiva (a curva de curto prazo CP 2 no vai voltar para CP1, mas se deslocar para CP3).
Portanto, existiria sempre uma taxa natural de desemprego, determinada por fatores
reais, que vigora quando em mdia as expectativas se realizam e que compatvel com
qualquer nvel de preos ou de inflao, de forma que, neste caso, a moeda neutra.
No entanto, de acordo com Friedman, ... mudanas no esperadas na demanda
agregada nominal e na inflao causaro erros sistemticos de percepo tanto por parte
dos empregadores como dos empregados, que inicialmente desviaro o desemprego na
direo oposta a sua taxa natural. Neste sentido, a moeda no neutra. Todavia, tais
desvios so transitrios, embora possa levar um longo tempo at que eles sejam
revertidos e, finalmente, eliminados com o ajuste das previses (Friedman, 1985: 404).

Grfico 3 Curva de Phillips 3


t+1 = t b (u un). Ou seja, para manter u menor que un , t+1
vai ser maior que t. No perodo seguinte, para manter a mesma u, t+2 ser maior que t+1, e assim por
10

A nova expresso da curva de Phillips

diante.

e
un

CP3
CP1
CP2

A curva de Phillips monetarista buscou dar uma resposta terica


estagflao dos anos 70 (Friedman, 1985), situao que aparentemente contradizia a
hiptese do tradeoff inflao-desemprego, visto que estava ocorrendo, ao mesmo tempo,
alta inflao e alto desemprego. As polticas keynesianas no estavam conseguindo
resolver o problema, segundo a interpretao monetarista, porquanto a inflao tendia
aumentar a medida que os governos adotavam polticas expansionistas, sem que o
desemprego cedesse, de forma que logo era necessrio recuar (polticas stop-and-go). A
curva de Phillips monetarista poderia, portanto, explicar a tendncia aceleracionista dos
preos como sendo o resultado de polticas econmicas equivocadas de demanda dos
governos, e o desemprego como sendo resultante no da escassez de demanda, mas de
problemas relacionados ao lado da oferta.
Complementando esta idia, deve-se levar em conta que o desemprego no
curto prazo pode ser influenciado por fatores relacionados demanda e tambm oferta
agregada de curto prazo (enquanto no longo prazo somente a oferta agregada de longo
prazo importa). Dessa forma, tanto choques de demanda quanto de oferta poderiam
alterar o equilbrio da taxa natural de desemprego e dos preos. Por exemplo, um
choque positivo de demanda gera, no curto prazo, aumento de preos e de emprego,
enquanto um choque negativo de oferta gera aumento da inflao e reduo de emprego,
ou seja, estagflao. Seria justamente isto o que teria ocorrido nos anos 70, com os

aumentos de preos do petrleo e das commodities. O tradeoff inflao-desemprego


existe somente com choques de demanda, de forma que a estagflao teria sido gerada
pelo choque de oferta (Layard, Nickell e Jackman, 1991: 16-7).
A constatao da tendncia aceleracionista do nvel de preos expressa pela
curva de Phillips monetarista gerou outro nome para a taxa natural de desemprego, a
chamada NAIRU (Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment, a taxa de
desemprego que no acelera o inflao). Ou seja, a taxa que corresponde a um
equilbrio macroeconmico, quando a inflao efetiva igual esperada 11. Neste
sentido, ela tambm pode ser entendida como uma taxa de pleno emprego, visto que
polticas macroeconmicas expansionistas no podem reduzi-la sem causar inflao e,
mesmo assim, sua reduo teria efeito somente a curto prazo. Uma taxa de desemprego
involuntria igual a zero indica o pleno emprego, segundo as teorias neoclssicas. Se a
NAIRU representa uma situao de pleno emprego, ou uma taxa de desemprego de
pleno emprego (Sachs e Larrain, 1992: 505-6 e 558), chega-se concluso, portanto,
que a NAIRU indica um nvel de desemprego voluntrio. No entanto, outra
interpretao a de que a NAIRU representa desemprego involuntrio porque uma
situao de equilbrio na qual no ocorre market clearing12 (Salop, 1979; Lindbeck,
1992). De qualquer forma, sendo natural, a NAIRU no um ndice de crise. Pelo
contrrio, considerada uma opo da sociedade que pode ser vista inclusive como
positiva, uma vez que evitaria a inflao ou a acelerao da inflao (Brunhoff, 1991:
36-7).
A NAIRU pode ser entendida tambm como uma taxa de desemprego
estrutural, uma vez que causada por fatores de mdio e longo prazo que so
decorrentes da estrutura imperfeita dos mercados de trabalho e de bens, em
contraposio aos fatores conjunturais, de curto prazo, que so provocados por erros
expectacionais sobre preos ou salrios ou devido a processos de substituio
intertemporal13, entendidos como as variaes da taxa de desemprego acima ou abaixo
da NAIRU, de forma que este seria um desemprego cclico. Segundo Karanassou e

11

Outro conceito para a NAIRU, apresentado pela OIT, a define como a taxa de desemprego que mantm
as variaes dos salrios reais em harmonia com as variaes da produtividade do trabalho (ILO, 1996:
55).
12
Poder-se-ia argumentar que a NAIRU uma taxa de desemprego involuntria para o trabalhador,
individualmente, mas voluntria para a sociedade.
13
Conforme a teoria Novo-Clssica.

Snower (1998: 832), no entanto, existem dificuldades para a separao dos dois
componentes, uma vez que estes podem ser interdependentes14.
Somente uma taxa superior NAIRU, ou seja, o desemprego cclico,
poderia ser reduzida com polticas macroeconmicas (monetrias e/ou fiscais). As
polticas keynesianas de pleno emprego que no levassem em conta a NAIRU
causariam inevitavelmente inflao. Para a reduo da NAIRU, ou seja, do desemprego
estrutural, seriam necessrias medidas microeconmicas, ou polticas estruturais, que
combatessem suas causas, principalmente na rbita da funo de oferta de trabalho.
O custo de polticas expansionistas que tentem reduzir a taxa de desemprego
abaixo de seu nvel natural, obviamente, seria alto, portanto, no s por gerar uma
espiral inflacionria, mas tambm no sentido de que, mesmo se o governo voltar atrs e
eliminar a poltica expansionista, o desemprego voltar ao seu nvel natural, mas a taxa
de inflao no recuar do patamar alcanado, deixando somente de aumentar ainda
mais. Ou seja, a taxa de desemprego natural compatvel com uma taxa estvel de
inflao, e no somente com inflao nula15. Por isto, a curva de Phillips de longo prazo
vertical e no somente um ponto sobre a abscissa, demonstrando que qualquer taxa de
inflao compatvel com a taxa de desemprego natural. Ou seja, no existe um
tradeoff estvel entre inflao e desemprego. Desta forma, para que a taxa de inflao
fosse reduzida, o desemprego teria que ser elevado acima da taxa natural, sendo este o
custo ou a taxa de sacrifcio da desinflao (Layard, Nickell e Jackman, 1991: 57;
Sachs e Larrain, 1992: 514-6).
Em princpio, enquanto as variaes da NAIRU so pouco freqentes, o
desemprego cclico tem movimentos muito freqentes. A NAIRU depende de variveis
estruturais, de longo prazo, como o valor e a durao dos benefcios aos desempregados,
as formas de barganha salarial e a cobertura sindical, por exemplo. No entanto,
mudanas temporrias, como as da rbita da oferta agregada (por exemplo, variaes no
preos do petrleo), tambm afetam a NAIRU. Desta forma, admite-se que choques de
oferta, alm de efeitos de histerese, tambm alterem o nvel da NAIRU
temporariamente. Portanto, existiria uma NAIRU de longo prazo e uma de curto prazo,
menos rgida (Layard, Nickell e Jackman, 1991: 10-1; Karanassou e Snower, 1998:
832).
14

As estimativas empricas sobre a NAIRU so objeto de polmicas (Galbraith, 1997: 96-102; Sachs e
Larrain, 1992: 569-71; Brunhoff, 1991: 36-7).
15
A taxa de inflao ser t+1 = t com u = un , de acordo com a equao da curva de Phillips.

10

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11

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