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Reformulao dos Meios de Pagamento - Notas Metodolgicas

Apresentao

A institucionalizao da srie Notas Tcnicas do Banco Central do Brasil, cuja gesto


compete ao Departamento Econmico (Depec), promove a divulgao de trabalhos de
elaborao econmica que tenham interesse no apenas terico, mas tambm conjuntural e
metodolgico, refletindo desse modo o trabalho gerado por funcionrios da Instituio em
todas as suas reas de atuao. Igualmente, podero fazer parte da srie trabalhos que, embora
realizados externamente, tenham recebido suporte institucional do Banco Central.

A presente nota descreve a reformulao conceitual e metodolgica efetuada pelo Banco


Central nos meios de pagamento ampliados oficiais do Brasil, tendo por base o Padro
Especial de Disseminao de Dados (PEDD) e as tendncias internacionais na rea. A
reformulao foi implantada a partir do levantamento dos saldos de julho de 2001 e aplicada
para elaborao de sries histricas desde julho de 1988. As sries histricas encontram-se
publicadas na pgina do Banco Central do Brasil (http:\\www.bcb.gov.br) em: Publicaes e
Pesquisas Econmicas\Notas para a Imprensa\Sries Histricas\Meios de Pagamento
Ampliados.

I - Introduo

Os meios de pagamento ampliados so indicadores antecedentes de presses de demanda


sobre o setor real melhores que os meios de pagamento restritos, dado que, atualmente, as
facilidades de realocao de portflio permitem que o M1 esteja sempre no nvel necessrio
para transaes e responda passivamente a elevaes no nvel de preos. Ressalte-se, contudo,
que mesmo em modelos de poltica monetria que privilegiam o controle de taxas de juros, os
agregados monetrios continuam sendo instrumentos importantes para o acompanhamento
dos efeitos daquela poltica, tanto como indicadores de liquidez quanto como indicadores de
captaes internas de recursos, por parte do sistema emissor, para multiplicao de crdito no
pas.

A reduzida correlao entre moeda legal e renda nominal, observada em sistemas financeiros
desenvolvidos, pode ser atribuda ao progresso tecnolgico aplicado s operaes financeiras,
que tem conferido crescente liquidez aos passivos em geral emitidos pelas instituies
financeiras. No Brasil so claramente identificveis momentos onde o crescimento do
agregado restrito no esteve relacionado com acrscimos de renda ou alteraes significativas
no nvel geral de preos. No processo de estabilizao econmica decorrente da implantao
do Plano Real, os agregados restritos apresentaram crescimento relevante em termos
nominais, mais acentuadamente nos primeiros anos - nos meses de 1996, por exemplo,
observaram-se variaes em 12 meses entre 14% e 39% - refletindo processo de
remonetizao da economia. Em outro momento, a introduo da Contribuio Provisria
sobre Movimentao Financeira (CPMF), em janeiro de 1997, provocou elevao brusca do
nvel do M1, que chegou a apresentar, naquele ano, variaes de 61,2% em 12 meses.

II - Alteraes conceituais

Os novos conceitos de meios de pagamento ampliados representam mudana de critrio de


ordenamento de seus componentes, que deixaram de seguir o grau de liquidez, passando a
definir os agregados por seus sistemas emissores. Nesse sentido, o M1 gerado pelas
instituies emissoras de haveres estritamente monetrios, o M2 corresponde ao M1 e s
demais emisses de alta liquidez realizadas primariamente no mercado interno por instituies
depositrias - as que realizam multiplicao de crdito. O M3, por sua vez, composto pelo

M2 e captaes internas por intermdio dos fundos de renda fixa e das carteiras de ttulos
registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia (Selic). O M4 engloba o M3 e os
ttulos pblicos de alta liquidez.

Para tanto, assume-se que, entre os haveres integrantes do agregado monetrio, as diferenas
de velocidade potencial de converso em disponibilidade imediata associadas a perdas de
valor nesses procedimentos no sejam significativas no atual estgio de desenvolvimento do
sistema financeiro. Caso contrrio, o ordenamento teria que contemplar tais diferenas, uma
vez que, por hiptese, quanto maior aquela velocidade, maior exposio do componente
demanda por liquidez.

Desse modo, o critrio adotado permite discriminar a exposio do sistema financeiro


demanda por liquidez ao incluir no M3 somente exigibilidades das instituies depositrias e
fundos de renda fixa junto ao pblico. Nesse sentido, os ttulos pblicos, apesar de no
possurem liquidez potencial mais reduzida que os ttulos privados e depsitos de poupana,
foram alocados no conceito mais abrangente a fim de destacar, no M3, a exposio do sistema
financeiro, exclusive o Banco Central, tratado apenas como provedor de meio circulante.

Cabe observar que, embora no usual na maioria dos pases, a incluso da dvida mobiliria
pblica em agregados monetrios baseia-se nas especificidades da economia brasileira, com o
setor pblico mantendo participao expressiva no dispndio total por longo perodo, cujo
financiamento dependia significativamente da captao de poupanas privadas por meio da
emisso de ttulos. Tais circunstncias exigiram elevada liquidez desses instrumentos,
propiciando sua adoo generalizada como quase-moeda at os dias atuais.

Observe-se que, dentre os ttulos federais, apenas os registrados no Selic so considerados nos
meios de pagamento. Apesar da alta liquidez dos instrumentos de captao do Tesouro
Nacional, entendeu-se que o reconhecimento de tais emisses como quase-moeda nos
conceitos de meios de pagamento deva ser o mais restrito possvel, dado que esse rgo no
integra o Sistema Financeiro Nacional (SFN). O Banco Central, por sua vez, tem suas
operaes com ttulos j concentradas no Selic.

Os fundos de renda fixa foram includos no M3, embora possuam personalidade jurdica
prpria e no multipliquem crdito, dado que em geral funcionam em colaborao com

instituies depositrias, exercendo atividades tpicas de tais instituies, como transformar a


liquidez de uma carteira de ativos e captar recursos, emitindo quotas como alternativa de
aplicao financeira aos clientes. O desempenho e a exposio dos fundos de renda fixa
afetam a instituio administradora, uma vez que a maior parte dos clientes no faz a
distino estabelecida formalmente.

As operaes compromissadas do restante da economia junto ao sistema emissor


correspondentes ao financiamento lquido de ttulos tomado por tal sistema funcionam como
moeda para transaes, sendo includas no conceito M3.

III - Conceitos anteriores

M1 = papel moeda em poder do pblico + depsitos vista


M2 = M1 + depsitos especiais remunerados + quotas de fundos de renda fixa de curto prazo
+ ttulos pblicos de alta liquidez
M3 = M2 + depsitos de poupana
M4 = M3 + ttulos emitidos por instituies financeiras

IV - Conceitos atuais

Meios de Pagamento Restritos:

M1 = papel moeda em poder do pblico + depsitos vista

Meios de Pagamento Ampliados:

M2 = M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos de poupana + ttulos emitidos por


instituies depositrias
M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa + operaes compromissadas registradas no Selic

Poupana financeira:

M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez

V - Sistemas emissores
M1: Consolidado monetrio passivo monetrio restrito do Banco Central e bancos
criadores de moeda escritural;

M2: Consolidado bancrio menos fundos de renda fixa passivo monetrio restrito do
Banco Central e passivo monetrio ampliado emitidos primariamente pelas instituies
depositrias;

M3: Consolidado bancrio passivo monetrio restrito do Banco Central e passivo


monetrio ampliado das instituies depositrias e fundos de renda fixa;

M4: Consolidado bancrio mais governos passivo monetrio ampliado do Banco Central,
instituies depositrias, fundos de renda fixa e tesouros nacional, estaduais e
municipais.

Instituies depositrias: bancos mltiplos, bancos comerciais, caixas econmicas, bancos


de investimento, bancos de desenvolvimento, agncias de fomento, sociedades de crdito,
financiamento e investimento, sociedades de crdito imobilirio, associaes de poupana e
emprstimo, companhias hipotecrias. As instituies financeiras no depositrias, como
sociedades de arrendamento mercantil, corretoras e distribuidoras de ttulos e de valores
mobilirios, nessas definies de agregados monetrios so consideradas empresas do setor
produtivo.

Consolidado monetrio: Banco Central, bancos mltiplos com carteira comercial, bancos
comerciais e caixas econmicas. Por restries operacionais, as cooperativas de crdito ainda
no foram includas nesse consolidado.

Consolidado bancrio: consolidado monetrio, outras instituies depositrias e fundos de


renda fixa.

VI - Alteraes operacionais

Dados contbeis:

Dentre as alteraes operacionais, destaca-se a adoo de dados contbeis oriundos do Plano


Contbil das Instituies do Sistema Financeiro (Cosif) - como principal fonte dos dados. As
demais fontes so os dados oficiais da dvida mobiliria federal estadual e municipal em
mercado, consolidados pelo Depec, os saldos do meio circulante, oriundos do Departamento
de Administrao Financeira (Deafi), e as posies do Selic de operaes compromissadas,
setorizadas pelo Departamento de Operaes de Mercado Aberto (Demab), conforme
estrutura definida pelo PEDD.

Os meios de pagamento ampliados eram apurados anteriormente com informaes extracontbeis, tanto os dados dirios enviados pelas instituies quanto os mapas de detentores de
ttulos pblicos conforme registros no Selic, para os federais, e Selic e Central de Custdia e
de Liquidao Financeira de Ttulos (Cetip), para os estaduais e municipais.

Posio de custdia:

Adotou-se posio de custdia do pblico no emissor para todos os haveres que integram os
novos conceitos de meios de pagamento, uma vez que se est interessado no potencial daquele
pblico demandar moeda. Anteriormente, exceo da posio em ttulos pblicos, a
metodologia ento em vigor considerava a posio de carteira para a identificao do detentor
dos ativos, procedimento que no expressa os haveres financeiros em poder do setor no
emissor.

Exemplificando, no caso de um banco comercial financiar parte de sua carteira de ttulos junto
a uma empresa, o ativo total em ttulos desta seria, alm da sua carteira prpria, o saldo em
seu poder resultante da operao com o banco. Pelo critrio de carteira, entretanto, a posio
em ttulos da empresa estaria subestimada ao no incluir as operaes com compromisso de

revenda. A posio de custdia permite captar liquidamente o saldo de operaes realizadas


com compromissos de recompra ou revenda, e por essa razo atualmente utilizada.

Fundos de renda fixa:

O elevado grau de substitutibilidade entre os fundos de renda fixa e as demais aplicaes


financeiras remuneradas evidencia a necessidade de agreg-los em algum conceito de moeda.
Nesse sentido, a incluso dos fundos de investimento por seu patrimnio, discriminando-os
das demais aplicaes, permite melhor observao dos movimentos de realocao de portflio
do setor no depositrio.

Consideraram-se fundos de renda fixa os supervisionados pelo Banco Central, que, nessa
condio, esto obrigados a encaminhar demonstrativos contbeis baseados no Cosif.
Atualmente, correspondem aos fundos de investimento financeiro (FIF), dos quais excluem-se
os recursos de propriedade do governo central no levantamento dos agregados monetrios. Os
fundos de renda varivel e os fundos de penso no so considerados emissores de liquidez e
multiplicadores de crdito, sendo classificados, portanto, entre os agentes no depositrios.

Preos dos haveres:

Outra alterao operacional, e a que provocou maior impacto quantitativo, foi o tratamento
mais criterioso do valor dos haveres integrantes dos meios de pagamento. Desse modo, em
relao metodologia anterior, destacam-se duas modificaes. At junho de 1995, os ttulos
prefixados eram contabilizados no patrimnio das instituies financeiras por seu valor de
face, ajustando-se o seu valor presente, conforme regime de competncia, por meio de conta
retificadora de despesas ou rendas a apropriar. Na atual metodologia, efetua-se o referido
ajuste no valor dos ttulos, o que no era contemplado na metodologia anterior.

Do mesmo modo, para a mensurao das cotas dos fundos de renda fixa a partir dos
demonstrativos contbeis disponveis, passou-se a utilizar o patrimnio lquido ajustado - que
corresponde ao patrimnio lquido mais o resultado a apropriar. Tal critrio decorre de norma
contbil de se apropriar os lucros apenas nos balanos semestrais, enquanto, nos balancetes,

as receitas e as despesas vo sendo acumuladas nas contas de resultado. No levantamento


anterior, o patrimnio lquido dos fundos de investimento includos no era ajustado.

VII - Grficos:

Principais perodos de descolamento:

1992/93: saldo atual abaixo do saldo anterior, principalmente em funo de substituio do


valor nominal pelo valor presente dos ttulos privados.

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1996/98: saldo atual acima do saldo anterior, principalmente devido substituio do


Patrimnio Lquido (PL) pelo Patrimnio Lquido Ajustado (PLA) como medida das quotas
dos fundos de renda fixa.