COURS TFI

CHAPITRE INTRODUCTIF
I- Le systme montaire international
Le Systme Montaire International (SMI) reprsente le cadre institutionnel des
changes internationaux. Lobjectif du SMI est dassurer le dveloppement quilibr des
changes internationaux de biens, de services et de capitaux et donc de favoriser la croissance
des conomies nationales.
Un systme montaire international est caractris notamment par la nature du rgime
de change. Le rgime de change se dfinit partir de lexistence ou non dun systme
institutionnel entre deux ou plusieurs pays pour organiser, selon certaines rgles, les variations
de parits. Le choix dun rgime de change dpend des caractristiques de lconomie
nationale et de lvolution de lenvironnement conomique et financier international.
1. le rgime de change fixe
Dans le sens le plus large, le rgime de change fixe est dfini comme un systme de
rattachement de la monnaie nationale une devise ou un panier de devises avec une parit
fixe (USD, EUR, ou autres paniers). Le choix des devises de rattachement se fait en fonction
de la structure du commerce extrieur.
2. le rgime de change flottant
Aucun engagement n'est pris au sujet du taux de change, qui volue librement, en
fonction de l'offre et de la demande sur le march des changes. Une monnaie dont le taux de
change est flottant est, par dfinition, peu soumise aux interventions de la banque centrale.
II- les places financires internationales
Les places financires internationales jouent un rle fondamental dans le
fonctionnement des marchs internationaux de capitaux.
Une place financire internationale se dfinit comme tant un lieu de rencontre de
flux financiers internationaux, redistribus travers le monde. La place doit tmoigner dune

COURS TFI

capacit dattraction des capitaux trangers et doit offrir suffisamment de dbouchs pour ces
fonds.
Les conditions ncessaires au dveloppement dune place financire internationale
sont :
Lexistence dune infrastructure matrielle (rseaux dinformation et de
tlcommunication, systme informatique) et humaine (expertise des oprateurs en matire
bancaire et financire) adapte ;
Un environnement conomique, politique et rglementaire favorable aux oprations
internationales : un vaste march national des capitaux, la garantie dun organisme de
surveillance, une libert des changes, des cots de transactions faibles, une fiscalit
favorable. ;
Les institutions financires prsentes localement doivent tre dynamiques en offrant
une multitude de produits financiers diversifis qui permettent de rpondre la fois aux
besoins des investisseurs et des emprunteurs.
Limportance dune place financire internationale est mesure par la capitalisation
boursire1, par le nombre de socits trangres cotes et par le nombre de banques trangres
installes.
Les principaux marchs sont localiss dans trois zones gographiques distinctes :
lEurope, lAmrique du Nord et lExtrme-Orient. Les marchs de ces trois zones
interagissent entre eux et sont troitement interdpendants. Les principales places financires
europennes sont Londres, Francfort et Zurich. Les principales places financires dAmrique
du Nord sont celles de New York, Chicago et Philadelphie. Enfin, les principaux centres en
Extrme-Orient sont ceux de Tokyo, Singapour et Hong Kong.

III- Le march des changes

La capitalisation boursire dune socit cote est dfinie par le cours boursier dune action multipli par le nombre dactions en
circulation. La capitalisation boursire dune place financire est la somme des capitalisations de chaque socit cote.

COURS TFI

Le march des changes est un march sur lequel il y a une confrontation entre les
offres (les ventes) et les demandes (les achats) de devises afin de dterminer les cours ou taux
de change.
1. Les participants
a) Les banques :
Les banques sont les principaux participants au march des changes. Elles peuvent
agir soit pour le compte de leurs clients soit pour leur propre compte. Pour rpondre
efficacement aux besoins de leurs clients, les banques doivent tre actives et prsentes dune
manire continue sur le march. Cette prsence nest pas la mme pour toutes les banques car
elle est trs coteuse. En effet, pour pouvoir oprer sur le march des changes, les banques
doivent disposer dune infrastructure adquate, humaine et matrielle, savoir une salle des
marchs.
Dans les banques, les spcialistes du march des changes sont les cambistes qui
oprent dans les salles des marchs. Les cambistes peuvent tre :
Des traders qui sont des market makers ou teneurs de march : ces oprateurs
assurent en permanence la liquidit du march car ils sont en mesure doffrir tout instant des
cours de change lachat et la vente sur un grand nombre de devises. Ils assurent un rle de
contrepartie. Les cours quils fixent servent de rfrence pour les autres oprateurs. Seules les
trs grandes banques peuvent exercer cette fonction.
Des cambistes clientle ou salers qui sont chargs de rpondre la demande de leurs
clients. Pour faciliter ses oprations, toute banque agissant sur le march des changes doit
disposer dun rseau de banques correspondantes ltranger qui servent dintermdiaires
pour verser ou recevoir les devises ngocies sur le march. Un compte de correspondant pour
une banque dun pays A est un compte ouvert dans une banque partenaire dans un autre pays
B et tenu dans la monnaie de ce pays B.
b) La banque centrale :
La banque centrale assure deux fonctions :
Elle excute les ordres de sa clientle : les administrations publiques, les banques
centrales trangres et les organismes internationaux.

COURS TFI

Elle intervient pour rgulariser l'volution du cours de la monnaie nationale par

rapport aux devises trangres soit pour des raisons de politique conomique interne, soit pour
respecter des parits fixes dans le cadre dun systme de taux de change fixe. Elle intervient
galement dans le cas dun systme de change flottant quand des turbulences et des
incertitudes provoquent des fluctuations erratiques des cours quelle estime dnues de
justification conomique. Compte tenu de lampleur du march des changes et des rserves
des banques centrales, leurs interventions sont en gnral limites. Pour tre efficaces, ces
interventions doivent tre massives, coordonnes et se produire des moments opportuns.
c) Les courtiers ou brokers :
Pour oprer sur le march des changes, il n'est pas indispensable de passer par les
services des courtiers. Ces derniers ninterviennent pas sur le march des changes pour leur
propre compte. Ce sont de simples intermdiaires qui ne prennent aucune position de change.
Les courtiers sont des professionnels indpendants qui jouent un rle essentiel sur le
march des changes en tant quintermdiaires et informateurs. Dune part, grce au grand
nombre de leurs contacts, ils centralisent les ordres d'achat et de vente de plusieurs banques.
Dautre part, ils informent les oprateurs des meilleurs cours auxquels sachtent et se vendent
les diffrentes devises.
d) Les clients :
Ils n'interviennent pas directement sur le march des changes, mais ils le font par
lintermdiaire des banques ou des courtiers. Ce sont : les entreprises industrielles et
commerciales, les petites banques, les investisseurs institutionnels et les particuliers.
Les grands groupes industriels et commerciaux, dont le volume dactivit en devises
est important, ont cr leur propre salle des marchs, au niveau de leur filiale financire, pour
pouvoir intervenir directement sur le march des changes. De mme, les investisseurs
institutionnels (fonds de pension, socits dassurance et organismes de placement collectif) et
les agents privs dtenant de grandes fortunes sont devenus, eux aussi, des acteurs de
premire importance, car les grants de ces fonds mettent de plus en plus laccent sur les
placements ltranger pour diversifier leurs risques et amliorer leurs rendements.
2. Les supports utiliss :

COURS TFI

Les supports utiliss sont principalement les virements interbancaires (le change
scriptural) et accessoirement le numraire (le change manuel).
a) Les virements interbancaires :
Les achats et les ventes de devises sur le march des changes donnent lieu des
transferts sous forme de virements interbancaires entre comptes libells en monnaies
diffrentes. Ces transferts ncessitent lvidence la conversion dune monnaie en une autre.
Les mouvements de devises seffectuent par un simple jeu dcriture entre comptes
bancaires. Les banques doivent dtenir des comptes auprs de banques correspondantes
ltranger2. Le compte nostri est le compte ouvert par la banque auprs de son correspondant
tranger, il enregistre des critures en devises. Le compte lori est le compte ouvert par le
correspondant tranger auprs de la banque, il enregistre des critures en monnaie nationale. Il
ny a pas de passage possible entre les deux comptes.
La rapidit d'excution est le principal avantage des virements interbancaires. Les
ordres de paiement sont de plus en plus transmis par le systme SWIFT (Society for
Worldwide Interbank Financial Telecommunication) au dtriment du tlex.
b) Le numraire :
Le numraire est peu utilis en comparaison des masses changes par virements
bancaires. Les cours appliqus aux particuliers (touristes, hommes daffaires) sont
dfavorables par rapport aux conditions obtenues sur le march interbancaire car les
transactions ont lieu en gnral sur de petits montants et les banques sont obliges de dtenir
en permanence dans leurs caisses des devises subissant ainsi un cot dopportunit et un cot
de dtention de billets (transport, assurance, manipulation).

3. Les oprations effectues sur le march des changes :

Une banque correspondante est une banque qui ralise des oprations dans son pays et dans sa monnaie pour le compte dune banque
partenaire situe ltranger.

COURS TFI

Trois types doprations peuvent tre effectus sur le march des changes dont le degr
de risque est diffrent. Les intervenants peuvent effectuer des oprations de couverture, de
spculation et darbitrage. Ces intervenants sont les banques et les autres institutions
financires qui agissent pour leur propre compte ou pour celui de leur clientle.
a) La couverture :
La couverture est le premier et le plus important des motifs pour lesquels les agents
interviennent sur le march des changes. Ces agents cherchent couvrir un risque de change
gnr par des oprations, commerciales ou financires, dencaissement ou de dcaissement
en devises, une chance donne3. Ds la date de couverture lagent connat avec certitude la
contrepartie dans sa monnaie nationale des flux futurs en devises.
Les oprations de couverture ralises par les banques pour leur propre compte sont le
plus souvent la consquence des oprations de couverture inities par les entreprises. En effet,
les banques agissent pour couvrir leur risque de change ou pour rsoudre des problmes de
trsorerie gnrs par les oprations effectues avec leurs clients.
b) La spculation :
La spculation a un objectif totalement oppos la couverture. Elle consiste
sexposer volontairement au risque de change en esprant raliser un gain. Par dfinition, une
opration de spculation nest pas motive par des transactions commerciales (exportations et
importations de biens et services) ou financires (prts et emprunts en devises).
La spculation consiste anticiper lvolution future des cours pour une chance
donne et prendre immdiatement une position de change en consquence. Cette position est
liquide lchance. Ainsi, selon que les anticipations se ralisent ou non lchance, les
gains et les pertes potentiels sont illimits. Ces oprations de spculation sont risques, cest
pourquoi les directions gnrales des diffrentes banques imposent aux cambistes des limites
de risques.
c) Larbitrage :

Lagent qui va encaisser terme une somme en devise craint une baisse du cours de la devise par rapport sa monnaie nationale.
Inversement, un agent craint une hausse de ce cours en cas de dcaissement en devise une chance donne.

COURS TFI

Les oprations darbitrage sont inities par les cambistes pour le propre compte de la
banque ou pour celui de la clientle. Ces oprations constituent une partie significative des
transactions sur le march des changes.
Larbitrage consiste tirer profit sans risque de lexistence au mme moment dcarts
de cours de change. Ces carts sont provoqus par une mauvaise propagation de linformation
et par certaines rglementations.
Les oprations darbitrage exigent une grande rapidit car les taux de change varient
instantanment. Elles sont, de ce fait, rserves aux institutions financires qui interviennent
directement sur le march. Avec le dveloppement des moyens dinformation et de
communication, il devient est de plus en plus difficile pour les cambistes de raliser des gains
darbitrage.
4. Les caractristiques du march des changes
Les transactions sur le march des changes seffectuent sur deux niveaux :
Un march de gros qui est un march interbancaire o se retrouvent uniquement les
trs grandes banques internationales traitant entre elles et, quelques fois, avec les banques
centrales, directement ou par lintermdiaire de courtiers. Les banques actives sur ce march
remplissent la fonction de market maker. Sur le march de gros, la valeur minimale dune
transaction est de 1 million de dollars.
Un march de dtail o se nouent les transactions entre les banques et leurs clients.
Les banques conseillent leur clientle et excutent leurs ordres.
Le march des changes est un march de gr gr (OTC : Over The Counter), cest-dire que les transactions ne sont pas officiellement standardises et quil ny a pas dendroit
prcis telle quune bourse o sont centralises les cotations et les transactions.
Sur ce march, les oprations se font par tlphone, avec confirmation par tlex ou
SWIFT avec les correspondants trangers. Le respect des engagements verbaux est vital pour
la bonne tenue du march, ce qui explique limportance de la rputation des intervenants.
Les salles des marchs des grands tablissements apparaissent comme lorganisme central des
marchs de gr gr.

COURS TFI

Il existe trois grands compartiments du march des changes qui sont interdpendants.
Ce sont le march des changes au comptant, le march des changes terme et le march des
produits drivs4.
IV- le march des eurodevises
1. Dfinitions :
Une eurodevise est une devise dtenue en dehors du pays qui la mise. Exemple : un
dollar dpos dans une banque situe Londres ou Tokyo est un eurodollar, quelles que
soient les nationalits du dposant et de la banque. Un dollar dpos dans une banque aux
Etats-Unis est un dollar.
Le march des eurodevises est un march interbancaire sur lequel les banques prtent et
empruntent court terme des eurodevises. Cest donc un march de financement interbancaire
moins dun an.
Une euro-banque est une banque qui accepte des dpts en eurodevises et offre des crdits en
eurodevises.
Les cotations affiches par les banques sont sous forme dun taux emprunteur et dun
taux prteur de leurodevise en question pour une chance donne. La diffrence entre les
deux taux reprsente la marge de la banque ou le spread de taux dintrt. Gnralement, les
spreads sont de 1/8% jusqu 2%.
Pour toute eurodevise, la monnaie domestique reste la rfrence et elle y est troitement
corrle.
Les transactions sur ce march sont conclues par tlphone et confirmes par tlex et
les virements ont lieu en date de valeur J+2 pour tenir compte des 48 heures ouvrables
standards ncessaires pour les transferts de fonds dans les diffrents comptes.
Exemple : Eurodollar 1 mois : 21/4 25/8

Les marchs drivs de devises sont des marchs o schangent des instruments dont la valeur dpend dun actif sous-jacent, en
loccurrence une devise. Ce sont les contrats terme de devises (Futures), les options de change et les swaps de devises.

COURS TFI

Cette cotation, affiche par une banque un instant t donn, signifie que cette dernire
accepte demprunter des eurodollars 21/4% et de prter des eurodollars 25/8% pour une
chance de 1 mois. Le spread de cette banque est de 3/8 %.
Une commission bancaire sur taux dintrt peut sajouter au taux de base dans le cas dun
prt effectu par une banque au client.
V- le march de leuro-credit
Un euro-crdit est un crdit moyen et long terme (1 15 ans), consenti partir de
dpts en eurodevises et accord par un pool de banques.
Les montants des euro-crdits sont gnralement entre 20 millions et 1 milliard de
dollars. Comme une banque ne peut prendre elle seule le risque de prter des montants aussi
importants, un regroupement de banques est ncessaire (syndication).
Les euro-crdits ont lavantage dtre souples par rapport dautres sources de financement.
Linconvnient majeur est li au fait que ces euro-crdits sont ouverts aux pays en voie
de dveloppement dont la capacit de remboursement peut tre limite ; ce qui se traduit par
une prime de risque qui augmente leur cot.
VI- le march des obligations internationales
Sur le march des obligations internationales, les euro-banques agissent seulement en
tant quintermdiaires entre les metteurs et les investisseurs pour le placement des
obligations mises.
Le march des obligations internationales se compose de deux types dobligations : les
obligations trangres et les euro-obligations.
Les obligations trangres sont des obligations mises long terme et faisant lobjet
dune cotation en bourse.
Les euro-obligations sont des obligations mises par une entreprise ou par une entit
publique, par les soins dun syndicat international de banques et places dans des pays autres
que celui de la monnaie de libell des obligations. Par exemple, une mission Londres
dobligations libelles en dollars, quels que soient lmetteur et linvestisseur.
9

COURS TFI

La principale diffrence entre ces deux types dobligations est que les obligations
trangres sont places et ngocies sur une bourse alors que les euro-obligations ne font pas
lobjet de cotations obligatoires un endroit gographique unique et sont places par un
syndicat de banques dans plusieurs pays. Le poids des euro-obligations est en moyenne 4 fois
plus important que celui des obligations trangres.
VII- le march des actions internationales
On distingue gnralement les actions trangres des euro-actions.
Les actions trangres sont des actions mises et cotes sur une place trangre.
Les euro-actions sont des actions vendues sur leuromarch et cotes sur une place
financire trangre. Leur achat est gnralement financ par des eurodevises et elles sont
souvent cotes sur des places o les formalits sont rduites : Londres, Singapour Pour la
socit mettrice, lintrt des euro-actions est de faire connatre la socit et dobtenir des
fonds sur plusieurs marchs. Ce type de financement permet de disperser les actions et donc
de limiter les tentatives de prise de contrle de la socit mettrice. Elles permettent
galement dviter les ventuelles restrictions rglementaires du march domestique.

10