B2 Economia
%HermesFileInfo:B-2:20100517:
SEGUNDA-FEIRA, 17 DE MAIO DE 2010
Em qualquer modelo, BC independente
●
✽ antes: travado, super-regulamen-
CARLOS ALBERTO
SARDENBERG
A
crise de 2008/2009 des-
moralizou o capitalis-
mo americano e, por
oposição, levantou o
prestígio do modelo europeu. Aí,
bemnomomentoemqueaecono-
mia mundial acelera a recupera-
ção,vemacrisedospaísesdoeuro
com um problema tão antigo
quanto fazer contas, o excesso de
gasto público.
O que a gente faz agora? Obser-
ve-se o pós-primeira crise. A eco-
nomia americana,aberta, flexível,
jáserecuperaevoltaacriarempre-
gos, com ganhos de produtivida-
de. Enquanto isso, países da
União Europeia padecem de dois
problemas. No curto prazo, saí-
ramdacrisecomdéficitspúblicos
muito elevados, em cima de dívi-
das anteriormente altas. Ou seja,
caíramnaclássicaquestãodacon-
fiança: será o governo capaz de
honrar seus compromissos?
O segundoproblema, demédio
e de longo prazos, é o mesmo de
Humor S.A.
Perigo à vista: a situação
fiscal continua a piorar
●
✽ tes, o que significa completa de-
MAILSON DA
NÓBREGA E
FELIPE SALTO
E A
ntre a segunda metade
dos anos 1980 e os anos
2000, o Brasil deu pas-
sos vigorosos na cons-
truçãodeinstituiçõesfiscaismo-
dernasesólidas.ALeideRespon-
sabilidade Fiscal (LRF) consti-
tuiu o coroamento dessa trajetó-
ria. Hoje considerada um padrão
a ser seguido por outros países, a
LRF – cujos dez anos acabam de
ser comemorados – tem resisti-
doàstentativas de eliminaçãode
suas amarras. O PT, que votou
contra o projeto e tentou derru-
bar a lei no Supremo, acabou por
adotar suas regras.
Embora tenha abraçado os
princípios de responsabilidade
fiscal que abominava, o governo
do PT adotou nos últimos anos
sucessivasaçõestendentesapio-
rar o regime fiscal, ainda que
sem agredir a LRF. A crise finan-
ceira mundial funcionou como
uma espécie de senha para o
aprofundamento de gastos que
haviam sido criados antes dela.
O governo as justificou como
ações anticíclicas típicas dos pe-
ríodosdecontração doconsumo
privado e do investimento. A
classificação é indevida. Gastos
anticíclicos são os temporários,
que podem ser suspensos após a
exaustão da crise.
A partir do ano passado, dian-
te da iminência de não cumprir
metas fiscais, o que poderia afe-
tar negativamente a credibilida-
de, o governo começou a lançar
mão de artifícios para obscure-
cer os excessos, numa contabili-
dade criativa sem paralelo nes-
tes anos de responsabilidade fis-
cal. Foi abatido do superávit pri-
márioumvolumede gastosequi-
valente a 0,45 ponto porcentual
do PIB. A meta de 2,5% do PIB foi
cumprida com um esforço fiscal
de apenas 2,05% do PIB.
Agora, no Projeto da Lei de Di-
retrizes Orçamentárias (PLDO)
para 2011, o Executivo propõe
que o Programa de Aceleração
do Crescimento (PAC) seja sim-
plesmentedescontadosemlimi-
tado,comcargatributáriaelevada
egastospúblicospesados,omode-
lo europeu tem baixa capacidade
de crescimento.
Nos EUA a crise é mais doloro-
sa, porém mais curta. Na Europa,
a rede de proteção social ameniza
a crise, mas o modelo impede a
recuperação de bons níveis de
crescimento.
Asopçõesestãodenovoàmesa.
Banco Central. Mas Banco Cen-
tral (BC) independente é comum
aos dois modelos. E isso, autono-
mia ou independência do BC, não
é uma imposição do mercado,
muito menos um capricho de jor-
nalistas econômicos nervosi-
nhos. É uma condição necessária
do regime de metas de inflação,
políticabaseadaemsólidateoriae
na prática bem-sucedida de mais
de uma centena de países.
Funciona assim: o governo de-
termina ao Banco Central a meta
de inflação. O BC persegue esse
objetivo fixando a taxa básica de
juros – a taxa mínima, o custo do
dinheiroparaosbancos.Seainfla-
çãoe,maisimportante,asexpecta-
tivas de inflação estão em alta, so-
turpação do conceito de meta
fiscal. Apenas a título ilustrati-
vo, suponha que o governo ven-
ça suas deficiências gerenciais e
gaste, com o PAC, 3,3% do PIB
em 2011,o equivalente à metado
superávitprimárioparaoexercí-
cio. Isso significa que um esfor-
ço efetivo nulo permitiria ao go-
verno “cumprir” a meta anual.
Nos últimos dias, o Ministé-
rio do Planejamento disse que
enviaráprojeto deleimodifican-
do o PLDO e incluindo um limi-
tepara osreferidosgastos.Reco-
mendável, ainda que insuficien-
te, já que os abatimentos conti-
nuariam a valer.
Desse modo, a prudência fis-
cal vai para o brejo. O governo
passou a adotar medidas que, na
prática, reinstituem a malsina-
da “conta de movimento” do
Banco Central (BC) no Banco
doBrasil, a qual permitia às duas
instituições prover crédito sub-
sidiadosemlimite,àcustadaele-
É preocupante a mistura
da contabilidade criativa
com a alegre expansão
da dívida do Tesouro
vação do endividamento públi-
co, sem transparência e longe
do escrutínio do Congresso.
Éo queestá acontecendo com
osuprimentogenerosoderecur-
sosdoTesouroainstituiçõesofi-
ciais de crédito, em especial ao
BNDES. A dívida bruta aumen-
ta, mas o valor dos aportes do
Tesouro ao BNDES é deduzido.
Por aí as autoridades econômi-
cas podem expandir a dívida pú-
blica a seu bel-prazer, sem se
preocuparem, dado que não há
impactos na dívida líquida.
A manobra já começa a ser de-
tectada, contudo, em grau cres-
centepelos que analisam a dinâ-
micafiscal.Já nãodá paraescon-
der que a dívida bruta do gover-
no geral tem assumido patama-
res cada vez mais elevados, ten-
do passado de 56,4% do PIB, em
novembro de 2008, para 64,7%
do PIB, em outubro de 2009.
Ainda que mais recentemente
os patamares tenham melhora-
do, por conta da redução das
bem os juros. E inversamente.
O objetivo é alcançar o maior
crescimentopossível,comainfla-
ção na meta. Bobagem, portanto,
dizer que o BC só se preocupa
com a inflação.
O BC toma decisões com base
em ampla análise de dados. Não é
secreto. A cada três meses, o BC
publica o Relatório de Inflação,
alentadodocumentoemquereve-
la como vê as economias brasilei-
ra e mundial. Além disso, o BC le-
va em conta o “cenário de merca-
do” – as análises produzidas por
instituiçõesfinanceiras,consulto-
rias e institutos de pesquisa, tam-
bém publicadas.
A cada seis semanas se reúne o
Comitê de Política Monetária, o
Copom, formado pelos diretores
do BC. São duas tardes de discus-
sões e, por fim, a votação sobre a
taxadejuros.Tambémnãoésecre-
to. Uma semana depois, a Ata da
Reunião explica a decisão.
Funcionaassimnomundointei-
ro. Há muita discussão para aper-
feiçoaro sistema, mas com amplo
acordosobreaimportânciadeau-
tonomia. Nos regimes mais efi-
cientes, o BC tem independência
prevista em lei. Os diretores, indi-
operações compromissadas –
conduzindo o endividamento
bruto a 60,4% do PIB, em março
– e pelo efeito benéfico do cres-
cimento do PIB sobre os indica-
dores fiscais, os movimentos
contínuos de concessão de cré-
dito devem manter a dívida bru-
ta pressionada.
A dívida líquida segue aparen-
temente sob controle, mas a ex-
pansãoda dívidabrutanãomen-
te. A situação está ficando peri-
clitante – não tanto o cenário no
curto prazo, que será auxiliado
pela recuperação da atividade,
mas sim sob a ótica dos efeitos
que produzirá no médio prazo.
Está prevista emissão adicional
de títulos do Tesouro em favor
do BNDES de mais R$ 80 bi-
lhões, mesmo com o processo
derecuperaçãoeconômicaocor-
rendo a todo vapor.
A mistura da contabilidade
criativa com a alegre expansão
da dívida do Tesouro via opera-
ções com o BNDES cria dois ní-
veis de preocupação. Primeiro,
em relação à piora do regime fis-
cal, associada à deterioração
dos princípios de responsabili-
dade fiscal, que pode vir a nos
custarcaro no futuro, comapio-
ra das avaliações sobre nossas
condições de solvência.
Emsegundo lugar, preocupaa
expansão imoderada do endivi-
damentobruto.Ambos osmovi-
mentos criam uma situação es-
quizofrênica. Numa ponta, um
BC atento aos riscos de descon-
troleinflacionárioaumentaata-
xa de juros. Na outra, a equipe
econômica adota um expansio-
nismo fiscal injustificado, o que
atiça a demanda já excessiva.
Chegou a hora de pôr fim à
complacência em relação à pio-
ra da situação fiscal do País. O
contingenciamento de gastos
discricionários da ordem de R$
10 bilhões, ainda que modesto e
pouco efetivo para desaquecer a
demanda, mostra que o governo
começou a se preocupar. Antes
tarde do que nunca.
✽ espaço para taxas de juros. Não
SÃO, RESPECTIVAMENTE, EX-MINIS-
TRO DA FAZENDA E SÓCIO DA TEN-
DÊNCIAS CONSULTORIA E ECONO-
MISTA E ANALISTA DA TENDÊNCIAS
cados pelo chefe do governo e
aprovados pelo Congresso, têm
mandatos fixos, em geral passan-
do de um governo para outro.
Nocasobrasileiro,aautonomia
não está na lei, mas foi respeitada
na prática pelos presidentes FHC
eLula.Essaautonomiaevitaapoli-
tização da decisão, garantindo
que seja a mais técnica possível. A
prática mundial tem demonstra-
do que funciona. O Brasil pratica
esse regime desde 1999, ano que
Isso não é imposição
do mercado, muito
menos um capricho de
jornalistas nervosinhos
fechou com a inflação em 9% (pe-
lo IPCA) e a taxa básica de juros a
19%, tendo chegado a picos de
45%.Dezanosdepois,oPaísregis-
trou inflação de 4,3%, com juros a
8,75%.Issoemaisaatuaçãonacri-
se deram ao BC brasileiro sólida
reputação internacional.
Houve outros fatores essen-
ciais de estabilidade, como a Lei
de Responsabilidade Fiscal e as
privatizações, o ajuste nos Esta-
dos, a reforma financeira, o am-
O lado perverso
da alternância
●
✽ mais permissividade com rela-
MARCELO DE
PAIVA ABREU
herança mais impor-
tante a ser legada pelo
governoLulaéosuces-
so de sua política eco-
nômica e, em menor medida, de
suas políticas sociais. Com to-
das as qualificações que possam
ser feitas, consolidou-se a recu-
peração da credibilidade do
País iniciada no governo ante-
riorecriaram-secondiçõesbási-
casparaocrescimentosustenta-
do. É essencial preservar essa
conquista.
É dessa perspectiva que deve
ser analisada a tempestuosa en-
trevista do principal candidato
oposicionistaàeleição presiden-
cial sobre a política econômica
do atual governo e, em especial,
apolítica monetária. O candida-
to foi extremamente crítico da
atuação do Banco Central (BC),
insistindo nas oportunidades
perdidas para a redução da taxa
dejuros.Curiosamente, omitiu-
se quanto às crescentes peralti-
ces na políticafiscal do governo,
conduzida,segundoele,por“ho-
mens sérios”.
Diversas alegações do ex-go-
vernador não correspondem
aos fatos, como, por exemplo,
de que o Brasil aumentou juros
quando o resto do mundo os ha-
via reduzido. Em particular, foi
ventilada uma revolucionária
teoria sobre “efeitos psicológi-
cos” na determinação da taxa de
juros: relevantes são as varia-
ções, e não os níveis das taxas. A
bobagem deve ser levada a sé-
rio, pois permite delinear o tipo
de interferência sobre o Banco
Central que poderia ocorrer no
caso de vitória da oposição.
A política monetária no Brasil
lida com limitações à redução
da taxa de juros que têm que ver
com o desempenho fiscal. Se as
contas públicas forem efetiva-
mente postas em ordem, haverá
há milagre “psicológico” que re-
mova essa restrição. É claro que
sempre haverá a possibilidade
de buscar o ajuste por meio de
biente mundial favorável. Mas o
regime de metas foi crucial.
José Serra disse em entrevista à
rádio CBN que o Banco Central
não é a Santa Sé e que pode ser
criticado. Ora, é óbvio. Mais do
que isso, o BC évigiado,comenta-
do e criticado o tempo todo. Faz
parte do ritual. Mas, quando o BC
tem credibilidade, quando as pes-
soas e o mercado acreditam que
ele tem o poder e a capacidade de
entregar a inflação na meta, a taxa
de juros necessária para isso é ca-
da vez menor.
Ao contrário, quando se perce-
bequeoBCémanipuladopelogo-
vernantedomomento, todoosis-
tema desmorona. Por que a gente
perderiatempodecifrandooRela-
tório de Inflação e as Atas do Co-
pomse aopiniãodopresidenteda
República é a que conta?
Serra também disse que, eleito
presidente, vai intervir quando
achar que o Banco Central come-
teu um erro clamoroso. Ora, em
quaisestudosSerrasebaseariapa-
ra decretar que o BC está errado?
Reparem: o procedimento e as
análises do BC são conhecidos de
todos. O presidente da República
faria a mesma coisa ou simples-
ção à inflação. Isso implicaria,
entretanto, o sucateamento do
regime de metas de inflação, hi-
pótese ainda não ventilada pelo
candidato, embora seja eviden-
te a sua antipatia visceral por es-
sa forma de condução da políti-
ca monetária.
A repercussão negativa da en-
trevista suscitou tentativas de
remendo não muito convincen-
tes. Mencionou-se até a “inter-
venção” dos governos europeus
no Banco Central Europeu para
equacionar a crise financeira
grega e o seu contágio. O argu-
mento parece potente para ex-
plicar exatamente o contrário.
De fato, a despeito da autono-
mia do Banco Central Europeu,
foipossível,emmeioàcrise,bus-
car ação coordenada que defen-
desse da melhor forma possível
a estabilidade financeira euro-
peia.Jáoposicionamentooficio-
so do PSDB envolve substancial
esforço em reescrever a história
Independentemente do
governo, a autonomia
do Banco Central deve
ser preservada
dacrise de 2008, trocando datas
e detectando quase imaginária
deflação, com base no compor-
tamento do Índice Geral de Pre-
ços – Mercado (IGP-M). Talvez
não seja irrelevante lembrar
que o índice de preços que bali-
za o regime de metas é o Índice
de Preços ao Consumidor Am-
plo (IPCA), que teve comporta-
mento diferente do IGP-M.
A entrevista foi infeliz não
apenas no conteúdo, como na
forma.A julgar por suas declara-
ções, os que dele discordam ou
são obtusos ou mal-intenciona-
dos. Não foi um bom trailer do
que poderá ser o processo deci-
sório de um eventual governo
Serra.E,pior,relativizou ascríti-
cas que são habitualmente fei-
tas ao autoritarismo enfático da
candidata da situação.
Uma democracia madura re-
quer um sistema de pesos e con-
trapesos sofisticado para que se
evitem abusos e sejam minimi-
zados os erros no exercício do
O ESTADO DE S. PAULO
mente decretaria “vocês são uns
idiotaseataxaéde5%”?Epor que
agentedeveriaacreditarnasupos-
ta sabedoria dele?
Ou seja, ninguém está nervosi-
nho porque o candidato Serra cri-
tica o Banco Central. O que todos
gostariam desaber, a começar pe-
los eleitores que desfrutam da in-
flação baixa, é o que ele colocaria
no lugar de um BC autônomo.
Serra também tem dito que al-
go está errado com os juros, mui-
to elevados, e o dólar, muito bara-
to, no Brasil. Muita gente pensa
igual, de modo que essa não é a
questão. O candidato precisa di-
zer, primeiro, qual a opinião dele
sobre a causa disso. Os juros são
altosporqueoBCéimbeciloupor-
que,porexemplo,adívidapública
é muito elevada e o gasto público,
expansionista?
Apartirdaí,ocandidatoprecisa-
riadizerqualoseuplanoparader-
rubar juros e desvalorizar o real,
sem que isso cause a inflação que
tem na Argentina, por exemplo.
✽
É JORNALISTA. E-MAILS:
SARDENBERG@CBN.COM.BR / CARLOS.
SARDENBERG@TVGLOBO.COM.BR
poder.Issoseaplicatanto àdire-
toria do Banco Central quanto
ao presidente da República.
Nemosdiretores doBancoCen-
tral nem os candidatos a presi-
dente da República são infalí-
veis. O candidato parece reco-
nhecer apenas a falibilidade dos
banqueiros centrais.
A crítica de Serra à política
monetária abriu espaço para
que a candidata da situação se
apresentasse, em contraste
comsua postura nopassado, co-
mo defensora do Banco Cen-
tral. Configura-se uma situação
esdrúxula na qual o candidato
do PSDB consolida sua postura
de crítico da política econômica
herdada pelo governo Lula do
governo Fernando Henrique
Cardoso, enquanto Dilma tece
loas à autonomia do BC.
Quem tem boa memória se
lembrará das reticências, quan-
do não da discordância explíci-
ta, de José Serra a diversos as-
pectos da política econômica
desde a implantação do Plano
Real – que levou à sua saída do
Ministério do Planejamento ru-
mo ao Ministério da Saúde –,
que escalaram depois de 1999,
nosegundomandatode Fernan-
do Henrique Cardoso.
O argumento mais poderoso
para justificar o voto em candi-
datos de oposição é a alternân-
ciano poder. A coalizão liderada
pelo presidente Lula tem apare-
lhado a máquina pública, com o
objetivo claro de dificultar a re-
versão das políticas que lhe são
caras. É difundida a percepção
de que esse processo foi muito
além do desejável e que deveria
ser revertido. A entrevista de
Serra dá margem à interpreta-
ção de que, caso eleito, a alter-
nância se faria sentir de forma
contundente na condução da
políticamonetária.Seriaumala-
mentável reversão que não con-
sulta os interesses do País. Tal-
vez ainda haja tempo para que o
candidato reformule suas
ideias.
✽
DOUTOR EM ECONOMIA PELA UNI-
VERSIDADE DE CAMBRIDGE, É PRO-
FESSOR TITULAR NO DEPARTAMEN-
TO DE ECONOMIA DA PUC-RIO