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METODOLOGIAS PARA AVALIAO DE

EMPRESAS
BELO HORIZONTE - MG
Apresentao::
Apresentao

Palestra Fuses e Aquisies


Cenrios e Perspectivas
Valuation Metodologias e Aplicaes
Desenvolvimento:

ndice:

1. Introduo O que Valuation


2. Metodologias
3. Valor Contbil
4. Valor de Mercado
5. Valor das Receitas Futuras
6. Anlise de Sensibilidade
7. Perfil da InCapital
2010 Incapital Finance - 3

ndice:

1. Introduo O que Valuation


2. Metodologias
3. Valor Contbil
4. Valor de Mercado
5. Valor das Receitas Futuras
6. Anlise de Sensibilidade
7. Perfil da InCapital
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1 - Introduo O que Valuation


Processo utilizado para mensurao do valor razovel de
mercado de um ativo
ativo,, passivo ou negcio
negcio;;
Crtico em todos processos empresariais, especialmente
em fuses, aquisies e desinvestimentos
desinvestimentos;;
Processo tcnico, cientfico, baseado em premissas e
metodologias aceitas em todo universo empresarial
empresarial;;
Sua correta aplicao facilita a construo de processos
de M&A no mundo empresarial.
empresarial.

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ndice:

1. Introduo O que Valuation


2. Metodologias
3. Valor Contbil
4. Valor de Mercado
5. Valor das Receitas Futuras
6. Anlise de Sensibilidade
7. Perfil da InCapital
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2 - Metodologias:
Existem inmeras maneiras de se avaliar uma empresa,
cada uma contando com metodologias e tcnicas
especficas.. Nesta apresentao nos concentraremos nas 3
especficas
metodologias mais utilizadas:
utilizadas:
Valor Contbil Asset Based Value

Valor de Mercado Market Based Value


Valor das Receitas Futuras Income Based Value

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ndice:

1. Introduo O que Valuation


2. Metodologias
3. Valor Contbil
4. Valor de Mercado
5. Valor das Receitas Futuras
6. Anlise de Sensibilidade
7. Perfil da InCapital
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3 - Metodologias Valor Contbil


Utiliza
Utiliza--se o valor contbil quando acredita
acredita--se que o valor
da empresa est no valor de seus ativos
ativos;;
As metodologias baseadas em valor contbil utilizam como
valor do negcio o valor histrico ou ajustado do patrimnio
lquido do negcio
negcio;;
Usualmente o valor contbil no guarda correspondncia
com os valores de mercado do negcio
negcio;;
As metodologias de avaliao por valor contbil mais
utilizadas so Valor Contbil Puro, Valor Contbil Ajustado e
Valor de Liquidao
Liquidao..
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3 - Metodologias Valor Contbil


Valor Contbil Puro:
Puro:
Baseia
Baseia--se no valor patrimonial contbil lquido de um
negcio;;
negcio
Representada pela diferena matemtica entre os ativos
totais e passivos totais do negcio;
negcio;
Possui como principal deficincia a utilizao de valores
histricos, que usualmente no tem relao ajustada com os
valores de mercado dos ativos
ativos..

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3 - Metodologias Valor Contbil


Valor Contbil Ajustado
Ajustado::
Baseia
Baseia--se no valor patrimonial contbil lquido de um
negcio ajustado a valor de mercado
mercado;;
Representada pela diferena matemtica entre os ativos
totais e passivos totais a valor de mercado do negcio;
negcio;
Resolve a principal deficincia do mtodo de valor contbil
puro por trazer ativos e passivos a valor de mercado.
mercado.

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3 - Metodologias Valor Contbil


Valor de Liquidao
Liquidao::
Baseia
Baseia--se no valor de liquidao de um negcio, ou seja,
no valor resultante da realizao de todos ativos e
pagamento de todos passivos;
passivos;
Assim como nas outras metodologias baseadas em valor
contbil esta ignora diversos outros fatores, tais como a
gerao de caixa, o valor dos recursos humanos da
empresa, o know
know--how, tecnologia ou outros ativos
intangveis, etc
etc..

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4 - Metodologias Valor de Mercado


As metodologias baseadas no valor de mercado utilizam
como referncia para a valorao do negcio o valor de
outras empresas do mesmo segmento
segmento;;
Este tipo de metodologia baseia
baseia--se em referncias de
mercado, usualmente representadas por mltiplos, para
valorar a empresa
empresa;;
Esta metodologia est revestida de falhas e imperfeies,
uma vez que o valor de mercado de uma empresa ou a
mdia de mercado de um segmento no representa
necessriamente o valor do negcio que pretendepretende-se
avaliar..
avaliar
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4 - Metodologias Valor de Mercado


As metodologias baseadas no valor de mercado se utilizam
principalmente de
de::
Mltiplos de vendas
vendas;;
Mltiplos de EBITDA, EBIT ou EBIDA
EBIDA;;
Mltiplos variados de performance
performance;;
Razo entre preo das aes e resultado lquido;
lquido;
Razo entre preo das aes e faturamento.
faturamento.

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4 - Metodologias Valor de Mercado


Considerando
Considerando--se que nos negcios a informao sempre
assimtrica, a utilizao de mltiplos deve ser usada
somente como referncia e nunca como mtodo principal
para valorao de um negcio
negcio;;
Como falamos anteriormente, empresas do mesmo
segmento no so iguais
iguais.. Suas realidades e perspectivas de
crescimento podem diferir assim como seu potencial e
sustentabilidade a longo prazo
prazo;;
Os modelos baseados em referncias de mercado so
muito mais teis na anlise financeira de empresas de
capital aberto que em processos de avaliao em s
s..
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3. Valor Contbil
4. Valor de Mercado
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5 - Metodologias Valor das Rec. Futuras


As metodologias baseadas no valor das receitas futuras de
um negcio so as mais utilizadas e confiveis na avaliao
de empresas e so chamadas de fluxo de caixa descontado;
descontado;
Elas baseiam
baseiam--se no potencial de gerao de caixa futuro
de um negcio
negcio;;
Utilizando
Utilizando--se como referncia o conceito de time value of
money valor do dinheiro na linha do tempo, as receitas
so trazidas a valor presente para valorao do negcio;
negcio;
Considerando
Considerando--se que o objetivo de todo negcio gerar
caixa para seus investidores, estes modelos eliminam vrias
distores geradas em outros modelos
modelos..
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5 - Metodologias Valor das Rec. Futuras


O fluxo de caixa descontado (DCF) calculado mediante a
aplicao de uma taxa de desconto sobre o fluxo de caixa
futuro esperado para o negcio
negcio.. A metodologia mas utilizada
a do Fluxo de Caixa Livre (Free Cash Flow).
Flow). Outra
metodologia utilizada Fluxo de Caixa Livre para o
Acionista (Equity Cash Flow)
Flow)..
A determinao da taxa de desconto adequada um dos
maiores desafios encontrados nos processos de avaliao
por fluxo de caixa descontado
descontado;;
A taxa de desconto deve ser vista como o retorno esperado
pelo investidor para aquele determinado investimento e
deve ser calculada de forma cientfica
cientfica..
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5 - Metodologias Valor das Rec. Futuras


Componentes do Fluxo de Caixa Descontado
Descontado::
1 Fluxo de Caixa futuro esperado, baseado nos nmeros
do passado e em expectativas razoveis de evoluo futura,
mensurado no horizonte de tempo at a maturidade do
negcio (tipicamente entre 5 e 10 anos)
anos);;
2 Valor terminal, mensurado pela perpetuidade do fluxo de
caixa esperado aps a maturidade do negcio
negcio;;
3 Taxa de desconto, usualmente calculada sobre o CMPC
custo mdio ponderado de capital ou referncias de
mercado para o perfil da empresa, setor, pas, etc.
etc.
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5 - Metodologias Valor das Rec. Futuras


Premissas::
Premissas
O Fluxo de Caixa futuro composto de premissas
(evoluo das receitas, despesas, resultados, inflao,
correo de preos etc)
etc);;
A construo de premissas realistas e factveis
fundamental para a precificao correta do negcio e para o
sucesso de qualquer negociao
negociao;;
As premissas devem partir dos nmeros atuais do negcio
e construir o cenrio futuro com base em estimativas
razoveis.. A construo de estimativas otimistas demais
razoveis
pode levar ao fracasso o negcio que se pretende
pretende..
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5 - Metodologias Valor das Rec. Futuras


Conceito de Fluxo de Caixa Livre
Livre::
O conceito de fluxo de caixa livre baseia
baseia--se no caixa
disponvel para pagamento de dvidas e distribuio aos
acionistas aps o cumprimento de todas obrigaes
operacionais, investimentos de capital e mudanas no
capital de giro necessrio operao
operao.. Pode ser descrito
pela seguinte formula
formula::
FCL =

Receita Lquida +
Amortizaes e Depreciaes
Mudanas no Capital de Giro
Investimentos de Capital
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5 - Metodologias Valor das Rec. Futuras


Problemas da metodologia
metodologia::
As metodologias baseadas em fluxo de caixa descontado
baseiam--se em larga escala em um modelo de projees
baseiam
futuras para o negcio
negcio;;
Erros nestas projees podem variar enormemente o valor
do negcio, o que torna a construo de projees e
premissas um grande desafio na montagem destes
modelos;;
modelos
Erros no clculo da taxa de desconto adequada tambm
influenciam de maneira decisiva no valor justo do negcio.
negcio.
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6 Consideraes Finais:
A metodologia mais difundida e utilizada no mundo dos
negcios o Fluxo de Caixa Descontado
Descontado;;
Sua utilizao correta usualmente representa de maneira
adequada o valor de todos ativos tangveis e intangveis de
um negcio, uma vez que seu nico propsito gerar caixa
caixa;;
A metodologia contbil frequentemente utilizada quando
o negcio pode ser fcilmente replicado e portanto seu valor
est no valor de seus ativos lquidos
lquidos;;
A metodologia baseada em comparaes de mercado
muito til em ambos os casos como benchmark para
aferio do valor final do negcio
negcio..
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6. Anlise de Sensibilidade
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6 Anlise de Sensibilidade:
Conceito matemtico que demonstra como a incerteza
afeta um determinado modelo
modelo;;
Na Anlise de Sensibilidade constri
constri--se uma matriz de
valores baseada nas variaes possveis de um cenrio
projetado;;
projetado
A Anlise pode incorporar diferentes parmetros, tais como
variaes na taxa de desconto, no crescimento projetado
dos resultados, na taxa de crescimento projetada na
perpetuidade ou quaisquer outros parmetros que afetem o
valor do negcio
negcio..

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6 Anlise de Sensibilidade:

Variao no Fluxo de Caixa Livre


Taxa de Desconto

-20%

-10%

----------

+10%

+20%

15,5%

1000

1100

1200

1300

1400

16,0%

953

1047

1147

1247

1347

16,5%

906

992

1094

1194

1294

17,0%

854

936

1041

1141

1241

17,5%

801

879

988

1088

1188

Cenrio Bsico

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7 Sobre a InCapital:
Sobre a InCapital
InCapital::
A InCapital um escritrio especializado em assessorar
empresas e investidores nas reas de
de::
Fuses e Aquisies
Aquisies;;
Investimentos de risco
risco;;
Valorao de empresas
empresas;;
Processos de desinvestimento e spin offs;
offs;
Execuo de mandatos de compra e venda
venda..

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7 Sobre a InCapital:
InCapital Finance Brasil
Av.
Av. Nossa Senhora do Carmo 1.191 10
10 andar
Belo Horizonte MG
Tel.:
Tel
.: (31
31)) 3221
3221--9171
InCapital Finance USA
188 East 79
79th
th St
St.. Suite 29
29B
B
New York NY
Tel.:
Tel
.: (212
212)) 717
717--4469
E-mail
mail:: marcelo
marcelo..guimaraes@incapital
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