investigacin econmica, vol. LXXIII, nm. 290, octubre-diciembre de 2014, pp. 51-86.

Efectos de la dolarizacin ocial en una pequea

economa abierta: el caso de Ecuador
B K O T
S T*
Resumen
El presente artculo investiga los efectos de la dolarizacin en el desempeo macroeconmico
de una pequea economa abierta, la de Ecuador, empleando para ello un anlisis de series de
tiempo. Especcamente, exploramos cmo la dolarizacin implementada en este pas afect
la inacin, el PIB, la incertidumbre inacionaria y la relacin entre el dinero y el nivel de precios (de aqu en adelante: la relacin dinero-precio). Los cuatro principales hallazgos surgidos
de esta investigacin son: 1) la inacin acusa niveles ms bajos despus de la dolarizacin;
2) el crecimiento del PIB es ms elevado tras la dolarizacin, habiendo controlado previamente
algunos factores como los precios del petrleo y el crecimiento del PIB en economas emergentes y latinoamericanas; 3) la incertidumbre inacionaria, medida a travs de la varianza de
la inacin mediante el mtodo GARCH, es ms baja durante el periodo de dolarizacin, y 4) una
vez implementada la dolarizacin, la oferta monetaria es endgena, mientras que antes de la
misma era exgena. Como resultado de lo anterior, concluimos que la dolarizacin ha mejorado el desempeo macroeconmico de Ecuador, cambiando la relacin dinero-precio en el
pas. Los resultados obtenidos son robustos ante varias especicaciones empricas.
Palabras clave: dolarizacin, Ecuador, incertidumbre inacionaria, crecimiento, relacin
dinero-precio.
Clasicacin JEL: E51, E42, E31, F31.

El hecho de que muchos pases emergentes enfrentaran crisis cambiarias con

efectos econmicos devastadores dio pie a un apasionado debate en torno a
las polticas que deberan prevalecer, las cuales tendran que estar centradas en
el tipo de cambio en dichos pases. Varios economistas, como Summers (2000)
y Fischer (2001), propusieron la instrumentacin de paridades jas. La dolariManuscrito recibido en mayo de 2011; aceptado en octubre de 2014.
* Departamento de Economa de la TOBB University of Economics & Technology, Turqua, <onurtas@
etu.edu.tr>, y Departamento de Economa de la Gazi University, Turqua, <stogay@gazi.edu.tr>,
respectivamente. Los autores agradecen los valiosos comentarios de los dictaminadores annimos
de la revista.
51

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zacin, implementada por varias naciones, implica la anulacin de la moneda

nacional de un pas remplazando su uso con el de la moneda de un pas desarrollado como numerario de curso legal (en el caso de Ecuador, el dlar de
Estados Unidos).1
Los anlisis tericos efectuados por Calvo (2001) y Minda (2005) indican
que la dolarizacin conlleva ventajas y desventajas, por lo cual es necesario
realizar valoraciones empricas a profundidad para determinar si el cambio
de moneda logra lo que quienes lo promueven prometen, es decir, el mejoramiento en las condiciones macroeconmicas atribuibles a la estabilidad nanciera y cambiaria. Alesina y Barro (2001: 382) sostienen que el uso de la moneda de otra nacin elimina el problema del sesgo inacionario vinculado
a una poltica monetaria discrecional. Dornbusch (2001), por su parte, seala
que aquellos pases que eliminan su propia moneda dolarizndose tendern a
crecer ms rpido que los no dolarizados.2
A partir de estos argumentos tericos, investigamos los efectos que la dolarizacin implic en el desempeo de Ecuador, empleando para ello un anlisis
de series de tiempo. En este sentido, en marzo de 2000,3 Ecuador implement
ocialmente la dolarizacin, suprimiendo su propia moneda, el sucre, y adoptando el dlar estadounidense. Como anota Jameson (2003a), considerando
los pases que se han dolarizado recientemente, Ecuador es el que ms tiempo
lleva en el proceso, adems de ser el que cuenta actualmente con el programa
de dolarizacin ms radical. De ah que constituya un excelente ejemplo para
la investigacin de los efectos de la dolarizacin en economas emergentes. De
manera especca, quisimos analizar empricamente la economa ecuatoriana
con el n de dilucidar el efecto de la dolarizacin en los siguientes factores
macroeconmicos:
1.
2.
3.
4.
5.
1

Nivel de inacin
Nivel del PIB real
Crecimiento del PIB real
Variabilidad de la inacin
Relacin dinero-precio

Para el periodo comprendido entre 1970 y 1998, Edwards y Magendzo (2003) indican que 13 pases
independientes y 15 pases no independientes utilizaban la moneda de otro pas.
Como sealan Edwards y Magendzo (2003), dicho crecimiento podr realizarse de dos maneras: 1) la
dolarizacin signicar tasas de inters ms bajas, inversin ms elevada y, por lo tanto, crecimiento ms
rpido (Dornbusch, 2001), y 2) en tanto se elimina la volatilidad de la tasa cambiaria, la dolarizacin
debera estimular el comercio internacional, lo cual, a su vez, dar pie a un crecimiento ms rpido
(Rose, 2000; Rose y van Wincoop, 2001).
Tras una importante crisis econmica en 1998-1999, el 9 de enero de 2000, el presidente Jamil Mahuad
anunci el proceso de dolarizacin.

E : E

53

Al respecto, los principales hallazgos de este estudio pueden resumirse de la

siguiente manera: primero, la inacin es ms baja tras la dolarizacin; segundo,
el crecimiento del PIB es ms elevado tras la dolarizacin, resultados que se sostienen aun habiendo controlado otros factores diferentes de la dolarizacin,
que podran causar este mejoramiento; tercero, la incertidumbre inacionaria,
medida por la varianza mediante el modelo generalizado autorregresivo de
heterocedasticidad condicional (GARCH), es ms baja tras la dolarizacin. Finalmente, una vez implementada la dolarizacin, la oferta monetaria es endgena,
mientras que antes de la misma era exgena.
Los efectos econmicos que conlleva la dolarizacin ocial son examinados
a nivel terico por Calvo (2001), Berger, Jensen y Schjelderup (2001) y Duncan
(2003). Calvo (2001) ampla la teora estndar incluyendo reas monetarias ptimas con la presencia de una dolarizacin no ocial, que implica credibilidad
imperfecta y sistemas nancieros dbiles. Al respecto, el modelo ampliado
establece que la dolarizacin ocial podra apoyar a las economas emergentes
en trminos de lograr credibilidad y ecacia en las polticas instrumentadas.
Berger, Jensen y Schjelderup (2001), por su parte, sostienen que lo perdido en
cuanto a la exibilidad de la poltica monetaria podra ser compensado con el
logro de mayor credibilidad. Mientras que Duncan (2003) construye un modelo
de equilibrio general dinmico con una dolarizacin parcial, a n de analizar y
comparar dos entornos: por un lado, el de una economa parcialmente dolarizada
con un tipo cambiario exible y, por el otro, el de una economa totalmente
dolarizada. Las simulaciones realizadas arrojan resultados indeterminados en
cuanto a la dolarizacin ocial. Si bien tras la dolarizacin ocial la volatilidad
inacionaria resulta ms baja, el producto y la volatilidad del dcit scal son
ms elevados.
Existe escaso anlisis emprico en torno a los efectos de la dolarizacin.
Los estudios efectuados anteriormente en este sentido se realizaron utilizando
datos anuales. A manera de ejemplo, Edwards y Magendzo (2006) examinan
los efectos de la dolarizacin analizando un panel anual de 169 pases durante
un periodo que abarca de 1970 a 1998. Los autores concluyen que el crecimiento
del PIB no vara estadsticamente en economas dolarizadas, como tampoco lo
hace en aquellas no dolarizadas. Dado que el conjunto de datos empleado por
Edwards y Magendzo (2006) llega hasta 1998, no incluye a Ecuador como pas
dolarizado. Los pases dolarizados examinados en su conjunto de datos son,
generalmente, pases no independientes y pases independientes con economas

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pequeas. Entre los 169 pases reunidos en su conjunto de datos se identican

20 pases cuyas economas se encuentran dolarizadas.
A partir de la crisis econmica de los aos 1998 y 1999, que provoc la dolarizacin de Ecuador, se llevaron a cabo muchos estudios empricos centrados
en el desempeo macroeconmico de este pas. Nazmi (2001), Jacome (2004),
Beckerman (2002) y Martnez (2006) analizaron el proceso que condujo a dicha
crisis econmica. Los autores sostienen que la crisis nanciera de este pas se fue
agudizando debido, principalmente, a las debilidades institucionales existentes,
a las rigideces de las nanzas pblicas y a la elevada dolarizacin nanciera.
Conjuntamente con Solimano (2002), Beckerman y Douglas (2002) examinan
los pros y los contras consecuentes a la dolarizacin en Ecuador. Jameson (2004)
asegura que las perspectivas ortodoxas son inadecuadas para explicar la decisin
de las autoridades de Ecuador de dolarizar y, para efectos de su argumento,
utiliza un marco explicativo llamado institucionalismo poskeynesiano. Dean
(2003) examina a Canad y a Ecuador realizando un anlisis comparativo a
partir de la consideracin de seis factores distintos: los peligros de tener pasivos
dolarizados, las primas aplicadas a las tasas de inters por concepto de riesgo
moneda y de impago, la menor previsibilidad de la oferta monetaria nacional,
las perturbaciones monetarias ms fuertes, la irreversibilidad de la sustitucin
monetaria y la impotencia de la poltica cambiaria. Una vez efectuado un anlisis
descriptivo, el autor concluye que la dolarizacin sera adecuada para Ecuador,
no as para Canad. A su vez, Hanke (2003) sostiene que, si bien la dolarizacin
es apta para Ecuador, para que la medida resulte ecaz deberan aplicarse otras
reformas, entre las que se encuentran las siguientes: integracin nanciera con
el sistema nanciero internacional, transparencia y control scal, simplicacin
impositiva, votacin supermayoritaria, desregulacin y privatizacin.
En el otro extremo del debate, algunos estudios argumentan que la dolarizacin no benecia a Ecuador. Jameson (2003a; 2003b) arma que la dolarizacin
no constituye una medida adecuada para este pas, considerando que, adems,
provocar una crisis, en tanto que en lo concerniente a la estructura de la
economa no resuelve ningn problema econmico fundamental. Al respecto,
examina cmo podra implementarse un proceso de desdolarizacin (Jameson,
2003a) y analiza el desempeo macroeconmico de Ecuador entre 1997 y 2002
mediante la revisin de los datos anuales pertinentes (Jameson, 2003b).
El presente estudio arma que el desempeo macroeconmico de Ecuador
mejor durante el periodo 2000-2002. La dolarizacin ejerci un papel en dicha
mejora a travs del impulso que dio a los ujos de capital tanto privados [como

E : E

55

pblicos]. Desde el punto de vista poltico-econmico, la dolarizacin permiti

que el pas tenga acceso a recursos internacionales de dlares. En contraposicin, Jameson (2003b) indica que, aunque el desempeo econmico de Ecuador
mejor como consecuencia de la dolarizacin, persisten los problemas econmicos de ndole estructural fundamentales, entre los que cita la inestabilidad
poltica y la desaparicin de la poltica monetaria independiente. Frente a estos
problemas, este pas contina siendo susceptible a las crisis.
Los estudios a los que hemos hecho referencia utilizan datos anuales debido a
que existen limitaciones en las estadsticas. Adems, no abarcan una investigacin
de series de tiempo vinculadas al desempeo macroeconmico de Ecuador.4
Para analizar los efectos de la dolarizacin en un pas grande e independiente
como Ecuador, en nuestro estudio se emplearon datos mensuales y trimestrales,
analizndolos desde una perspectiva de series de tiempo.5
Nuestro anlisis se aparta de otros estudios similares en varios aspectos. En
primer lugar, lleva a cabo el primer anlisis extensivo de series de tiempo sobre
los efectos de la dolarizacin en el desempeo econmico de Ecuador. Se usaron
datos de alta frecuencia con el n de investigar dichos efectos, mientras que los
estudios anteriores no pudieron realizar un estudio semejante debido a las limitaciones presentadas por los datos.6,7 Por otra parte, con el objetivo de vericar
4

El uso de datos de mayor frecuencia permite examinar las volatilidades de las variables macroeconmicas.
El anlisis emprico de la dolarizacin es menos complicado que el anlisis de otros cambios de polticas
pblicas debido a que la dolarizacin no sufre del caso epidmico del miedo a otar identicado por
Calvo y Reinhart (2002). En otras palabras, no es posible que las autoridades nacionales anuncien una
poltica y luego no la implementen. Estos autores establecen que los pases que dicen tener un tipo de
cambio otante generalmente no la impulsan. En el caso de su dolarizacin, en marzo de 2000 Ecuador
retir su moneda anterior, el sucre, adoptando el dlar estadounidense. Dado que el sucre dej de tener
curso legal despus de esta fecha, podemos decir, sin lugar a dudas, que la dolarizacin se implement
justo ese mes. En el caso de otros regmenes cambiarios, como el cambio otante, o en los regmenes
de poltica monetaria, por ejemplo, el establecimiento de metas explcitas de inacin, la fecha exacta de
su implementacin y el grado de adopcin, pueden llegar a no ser establecidos con exactitud, lo cual
complica el anlisis emprico.
Tras la dolarizacin, dichos estudios no contaron con sucientes datos mensuales y anuales para realizar el anlisis de series de tiempo. Alesina y Barro (2001) indican que la [reducida] disponibilidad de
estadsticas restringe la investigacin emprica en torno a la unicacin monetaria.
Soto (2009) examina el impacto de la dolarizacin en el mercado laboral de Ecuador. En particular,
dilucida las siguientes preguntas acadmicas: cules son las causas del lento crecimiento del empleo
tras la dolarizacin en Ecuador? y cmo responden las tasas de empleo ante perturbaciones en la
produccin, en los salarios y en las tasas de inters?

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lo robusto de nuestros resultados y de valorar con precisin los efectos de la

dolarizacin, hemos utilizado variables de control como el precio del petrleo, el
crecimiento del PIB de pases emergentes, las tendencias del crecimiento del PIB
de los pases latinoamericanos, el tipo de cambio real y las remesas. Asimismo,
el uso de la metodologa estadstica alternativa de Quandt-Andrews asegura
que los resultados empricos resultantes midan correctamente los efectos de
la dolarizacin, omitiendo todo cambio adicional ocurrido previamente a su
implementacin. En segundo trmino, segn nuestro mejor saber, se trata del
primer estudio que analiza el impacto que la dolarizacin tiene sobre la incertidumbre inacionaria empleando un modelo GARCH. En tercer lugar, nuestro
estudio investiga el impacto de la dolarizacin en la relacin dinero-precio en
Ecuador, algo que no se haba hecho anteriormente en este tipo de estudios.
En resumen, a partir de la aplicacin de varios mtodos de series de tiempo,
la presente investigacin constituye una aportacin adicional a la literatura que
aborda los efectos macroeconmicos de la dolarizacin mediante el uso de
estadsticas mensuales y trimestrales.
Quispe-Agnoli y Whisler (2006) establecen que entre los benecios previstos
y atribuibles a la dolarizacin completa se incluyen la eliminacin del riesgo
cambiario, lo cual contribuye a disminuir tanto la prima por riesgo pas como las
tasas de inters, as como la reduccin de la tasa de inacin y de las expectativas
inacionarias. Sin embargo, a pesar de que estos benecios potenciales podran
ocurrir, las ventajas y desventajas de la dolarizacin continan siendo debatidas.
Entre las desventajas identicadas, se menciona que tras la dolarizacin tiene
lugar la prdida de una poltica monetaria independiente y que las autoridades
del pas slo pueden recurrir a la poltica scal, por lo que, si no existe una
poltica scal sostenible, la dolarizacin no tendr los resultados deseados. En
estos casos, la adopcin del dlar como moneda nacional y la consiguiente
eliminacin de los riesgos vinculados al sistema monetario no determinarn la
disminucin del riesgo pas en forma inmediata.
Por el contrario, como se vio recientemente en Grecia, cuando la poltica
scal es insostenible, puede provocar un alza del riesgo pas. De manera similar,
los dcit de cuenta corriente y los presupuestales no desaparecern a la hora de
instrumentar la dolarizacin. En aquellos pases que presentan dcit presupuestales y un dcit de cuenta corriente elevado, la adopcin de la dolarizacin desembocar en la eliminacin del sistema cambiario, lo que llevar a que
el pas sea ms vulnerable frente a las perturbaciones, ya que stas no podrn

E : E

57

ser amortiguadas por ste. De hecho, en este caso, la dolarizacin podra aumentar el riesgo pas.
De manera que es posible considerar que la dolarizacin completa puede
apoyar a aquellos pases que ya tengan una dolarizacin extraocial muy extendida, como es el caso de Ecuador. En tales pases, al eliminar el mal manejo de
la poltica monetaria con nes polticos, la dolarizacin puede generar cierta
estabilidad econmica. La existencia de ciertas condiciones iniciales previas
podra ser relevante antes de tomar la decisin de impulsar la dolarizacin
ocial. Por ejemplo, Minda (2005) y Edwards y Magendzo (2006) opinan que
aquellos pases pequeos que han establecido estrechos vnculos comerciales o
nancieros con Estados Unidos podran verse favorecidos con la dolarizacin
ocial, como ocurri en el caso de Panam con la dolarizacin implementada
en 1904.
Cuando un pas est experimentando un dcit comercial de largo plazo, es
posible que la dolarizacin ocial sea o no apta, lo cual depende de la estructura
de la balanza de pagos. En este caso, el pas podra encontrarse en uno de tres
escenarios: 1) el pas experimenta un dcit comercial pero mantiene su cuenta
corriente en equilibrio o, incluso, cuenta con un supervit de cuenta corriente;
2) el pas experimenta dcit tanto en su cuenta comercial como en su cuenta
corriente, de ser as, si el pas recibe entradas de capital de largo plazo pudiendo
con ello nanciar sistemticamente el dcit de cuenta corriente, es posible que
el dcit comercial no provoque problema alguno, y 3) si el dcit comercial se
encuentra en constante aumento y es nanciado a travs de entradas de capital
de corto plazo, la dolarizacin ocial no podr sostenerse en el largo plazo. En
este sentido, se podr realizar un anlisis de los principales socios comerciales
del pas, con el n de establecer una relacin entre rgimen monetario y dcit
comercial. En 2010, la estructura exportadora de Ecuador estaba conformada
de la siguiente manera: 35% se exportaba a Estados Unidos, 13% a la Unin
Europea y 12.3% a Panam. Esto da cuenta de que dos de los socios comerciales
ms importantes de Ecuador utilizaban el dlar estadounidense como medio
de intercambio. El 47.3% de las exportaciones de Ecuador tiene como destino
pases que emplean el dlar estadounidense como medio de cambio. En este
caso, la dolarizacin ocial podra signicar estabilidad para las exportaciones
ecuatorianas. Argentina, por su lado, implement un rgimen de junta monetaria, jando su moneda al dlar estadounidense, aunque tres de sus principales

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socios comerciales no utilizaban el dlar. De sus exportaciones, slo 5.3% tiene

a Estados Unidos como destino.
El resto del artculo se organiza de la manera siguiente: en la seccin dos,
describimos las condiciones que llevaron a Ecuador a dolarizarse. La seccin
tres presenta los datos y la metodologa utilizados en este estudio. En la seccin
cuatro, revisamos los resultados vinculados al desempeo macroeconmico de
Ecuador, es decir, la inacin y el crecimiento de la produccin. En la seccin
cinco, analizamos los efectos de la dolarizacin en trminos de la incertidumbre
inacionaria. En la seccin seis, examinamos el impacto de la dolarizacin en
la relacin dinero-precio en Ecuador. Finalmente, a partir de los resultados, en la
seccin siete presentamos algunas observaciones e implicaciones que podran
inuir en las polticas pblicas. En el anexo se describen los datos, a la vez
que se muestran los resultados de algunas pruebas estadsticas adicionales y se
presenta un anlisis de robustez.
E

A pesar de que no cumpla con todos los criterios establecidos para ingresar a
una zona monetaria ptima, Ecuador impuls la dolarizacin de su economa en
el ao 2000 (Panizza, Stein y Talvi, 2003). Se trataba de una pequea economa
abierta, cuyo banco central gozaba de poca credibilidad, por lo que su situacin
haca a este pas susceptible al remplazo de su moneda. Despus de 1997, el
desempeo econmico de Ecuador se haba deteriorado de manera signicativa,
lo que determin que se impusiera la dolarizacin. El proceso que condujo a la
crisis econmica de 1998-1999 abarca los siguientes factores:
a) Inestabilidad poltica: los conictos entre las regiones de la sierra y la costa provocaron
inestabilidad, reduciendo la capacidad del pas para impulsar reformas estructurales. Ello
fue determinado por el hecho de que las decisiones en cuanto a polticas monetarias y
scales podan suscitar efectos contrarios en cada una de dichas regiones. Jacome (2004)
comenta que la depreciacin del tipo de cambio real produjo efectos positivos en la
costa del pas, generando efectos adversos en la regin de la sierra. Beckerman (2002)
recoge un hecho importante que da cuenta de la inestabilidad poltica: entre 1995 y 1998
se sucedieron cinco gabinetes distintos y siete ministros de nanzas.
b) Desastres naturales: varios desastres naturales, entre ellos terremotos, erupciones volcnicas y tormentas, debilitaron severamente la economa ecuatoriana, provocando efectos
desfavorables en los ingresos por concepto de turismo y de produccin de energticos.
En 1998, la tormenta atribuida a El Nio produjo efectos devastadores en la produccin
y la infraestructura.

E : E

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c) Elevada dependencia de los ingresos generados a partir de las exportaciones (en particular, las de petrleo), esto es, los ingresos pblicos y aquellos generados por exportaciones mostraban una fuerte dependencia de los ingresos petroleros. Por este motivo,
los movimientos pronunciados en el precio del petrleo provocaron distorsiones en
las nanzas pblicas. Por ejemplo, la baja a niveles de US$ 9 por barril produjo efectos
negativos en los ingresos producidos por las exportaciones y en las nanzas pblicas. El cuadro 1 presenta el comportamiento de los ingresos generados por concepto
de exportaciones de petrleo y pltanos, los dos productos ms importantes en este
sentido. Tras la devaluacin, la estructura de la produccin cambi radicalmente. Una
de las caractersticas ms notables de la economa ecuatoriana tiene que ver con la alta
participacin de la produccin petrolera en el PIB, hecho que, por consiguiente, deja
expuesto a Ecuador ante variaciones drsticas en el precio del crudo.
C 1
Ratio de petrleo y pltanos a ingresos totales
Ao

Petrleo crudo

Pltano y pltano macho

1990
2001
2007

46.4
37.1
53.8

17.4
18.2
9.4

d) Elevado grado de dolarizacin nanciera: despus de 1992, el Banco Central de Ecuador

inaugur un programa de estabilizacin basado en un tipo cambiario jo. Entre 1994 y
1998 se deterior la credibilidad cifrada en esta paridad y los elevados niveles de inacin
y de incertidumbre cambiaria ocasionaron un aumento pronunciado en la dolarizacin
nanciera. Durante el periodo mencionado, las cuentas de ahorro en dlares rebasaron
el monto de las reservas nacionales en divisas.8

La dolarizacin ocial signic que el dlar estadounidense se convirtiera en la

moneda ocial de Ecuador. Actualmente, el sistema monetario est totalmente
dolarizado, habindose erradicado la dolarizacin extraocial es decir, el
uso de una moneda diferente de la nacional. De esta manera, la dolarizacin
elimin el cuarto factor elevado grado de dolarizacin nanciera, aunque
continan presentes los otros tres factores. Asimismo, como se mencion, la
estructura productiva del pas cambi signicativamente. En este sentido, y como
se aprecia en el cuadro 2, se registr un sustancial incremento de la minera y
la produccin petrolera.
8

La ratio de cuentas de ahorro en dlares a ahorros agregados se elev de 13.3% en 1990 a 53.7% en
1999. Asimismo, la ratio de prstamos en dlares a prstamos agregados se elev de 1.5% en 1990 a
66.5% en 1999 (Beckerman, 2002).

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C 2
Estructura del como ratio del
(1990 = 100, porcentajes)

Ao

Agricultura

1990
2001
2008

14
10
7

Minera,
incluido petrleo
15
15
24

Produccin
industrial
20
9
3

Servicios
51
66
66

Fuente: elaborado con base en estadsticas del sitio en internet de la Organizacin

de las Naciones Unidas (), <hp://www.un.org/>.

Por otra parte, como muestra la grca 1, la estructura de inversin y de ahorro

tambin se modic de manera sustancial tras la dolarizacin. Esta grca da
cuenta de que la dolarizacin incidi positivamente en la estructura de ahorro y
de inversin, determinando que la inversin y el ahorro nacional se incrementaran mientras el ahorro externo sufra una fuerte cada debido al aumento de
la conanza puesta en la economa.
G 1
Inversin y ahorro y la tasa de desempleo en Ecuador
Tasa de desempleo

Ahorro e inversin

30

16

25

14

20

12

15

10

10

10

2008

2006

2002

2004

2000

1998

1996

1994

1992

Inversin/PIB

1990

Ahorro nacional/PIB

1988

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ahorro externo/PIB

Adems, la grca 1 muestra la tasa de desempleo en Ecuador. Soto (2009)

estableci que, tras la dolarizacin, la tasa de desempleo permaneci obstinadamente alta. En esta seccin resumimos el estado de la economa ecuatoriana
y en las subsiguientes investigaremos a profundidad los efectos que tuvo la
dolarizacin en la estructura econmica de Ecuador.

E : E

61

D
Datos

Los datos mensuales y trimestrales utilizados en este estudio corresponden al

periodo comprendido entre 1990 y 2007.9 Las fuentes a partir de las cuales se
obtuvieron estas estadsticas son la base de datos de las Estadsticas Financieras
Internacionales del Fondo Monetario Internacional (FMI), la base de datos de
Indicadores del Desarrollo Mundial del Banco Mundial y la base de datos Federal
Reserve Economic Data (FRED) del Banco de la Reserva Federal de San Luis, Misuri.
Las variables empleadas fueron: la inacin medida por el ndice de Precios
al Consumidor (IPC), el PIB real, el crecimiento del PIB, la oferta monetaria, el
precio spot del petrleo, el tipo de cambio real, las remesas recibidas, la inacin,
las tendencias de crecimiento del PIB en los pases de Amrica Latina y el crecimiento del PIB de los pases emergentes. Los datos son ampliamente explicados
en el Anexo. El precio spot del petrleo, el crecimiento del PIB de los pases
emergentes, la tasa cambiaria real, las tendencias vericadas en la inacin y el
crecimiento del PIB, as como las remesas recibidas, constituyen las variables de
control en las regresiones encaminadas a medir el efecto de la dolarizacin en
el PIB real y en su crecimiento.
Metodologa

En este estudio se investigaron tres factores importantes de la economa ecuatoriana: el desempeo macroeconmico la inacin y el crecimiento del PIB,
la incertidumbre inacionaria y la relacin dinero-precio.

El conjunto de datos utilizado no abarca el periodo de la crisis nanciera mundial. La misma, surgida
en Estados Unidos, incidi adversamente en Ecuador y en todo el mundo. Ecuador y El Salvador,
dolarizados a nivel ocial, experimentaron bruscas cadas en el crecimiento del PIB en 2008 y 2009,
aunque se recuperaron y pudieron lograr alzas positivas en este indicador. La Seccin D del Anexo de
este artculo muestra el crecimiento del PIB real tras la crisis nanciera. El estudio de los efectos que
tuvo la reciente recesin en las economas dolarizadas requerira de un anlisis emprico detallado que
rebasa los objetivos de este artculo, por lo que aqu nos abstenemos de analizar la crisis nanciera,
dejando el tema para investigaciones posteriores.

62

B K O T S T

Desempeo macroeconmico

A efectos de medir los cambios en el desempeo macroeconmico de Ecuador

antes y despus de la dolarizacin (hecha efectiva en marzo de 2000), se utilizaron
regresiones articiales diseadas con este n. Para ello, se emple una metodologa de mnimos cuadrados ordinarios (MCO) con una dummy de dolarizacin
que permitiera medir los efectos precisos de la dolarizacin en las variables de
desempeo macroeconmico del pas. La dummy de dolarizacin toma el valor
1 despus de marzo de 2000 (correspondiendo al segundo trimestre de 2000
para los datos trimestrales) y el valor 0 antes de marzo de 2000. Mishkin y Schmidt-Hebbel (2007) utilizan la misma metodologa con el objetivo de medir
los efectos de las metas de inacin en el desempeo macroeconmico. Los
efectos de la dolarizacin son medidos por el coeciente de la variable dummy.
Asimismo, se emplean diversas variables de control de modo de asegurar que
los cambios en el PIB son el resultado de la dolarizacin y no de otras variables
que pueden afectarlo. Como resultado, se llega a la siguiente especicacin de
la regresin:
Yt = 0 + 1Dt +2Ct + t

[1]

donde Yt corresponde a las variables macroeconmicas; Dt es la variable dummy

de dolarizacin; Ct representa a las variables de control, diferentes de la dolarizacin, que podran afectar el desempeo macroeconmico de Ecuador.
De la misma forma, al utilizar estos mtodos empricos se consider otro
aspecto importante: lo robusto de los resultados. Ello determin que se disearan especicaciones economtricas alternativas, realizndose varias pruebas de
estabilidad con el n de detectar cambios en el desempeo macroeconmico.
Debido a que en la ecuacin [1] 1 mide los cambios en la media condicional
de la variable econmica Yt, la prueba de estabilidad de la ecuacin de regresin
presentada a continuacin es equivalente a la aplicacin de la prueba de cambios
en la media condicional de dichas variables:
Yt = 0 + 1Ct + ut

[2]

donde Ct es un vector compuesto por unos. Realizando la prueba de estabilidad

de 1 en la ecuacin [2] por medio de las pruebas de cambio estructural de

E : E

63

Chow y de Quandt-Andrews, podemos evaluar el impacto de la dolarizacin en

la media condicional de estas variables macroeconmicas. La prueba de Chow
ajusta la ecuacin de manera separada para cada submuestra, examinando la
existencia de diferencias signicativas en las ecuaciones estimadas. Para comprobar lo robusto de los resultados, tambin se lleva a cabo la prueba de cambio
estructural de Quandt-Andrews, que permite comprobar si se detectan uno o
ms cambios estructurales desconocidos en la muestra de una ecuacin especicada. La idea que subyace de la prueba de Quandt-Andrews sostiene que
en cada observacin realizada entre dos fechas se efecta una sola prueba de
cambio estructural de Chow.10 Adems, la prueba Quandt-Andrews proporciona
las fechas ms probables de cambio estructural, optndose por usarla debido a
que el cambio estructural es determinado por la prueba y no impuesto a sta.
Por ello, ante quienes argumentan que al realizar la prueba se utiliza una fecha
en la que se sabe que se produjo un cambio estructural por lo cual podra inducirse un sesgo, esta prueba resulta irrefutable.
Incertidumbre inacionaria

Siguiendo a Fountas (2001), aplicamos un modelo GARCH(1,1)11 con el n de

investigar el impacto de la dolarizacin en la incertidumbre inacionaria. Consideremos un modelo autorregresivo con medias mviles (ARMA) de inacin
(t) con una varianza condicional no constante en el tiempo:
t = 0 + 1 t 1 + 1 t 1 + t
Var( t / t 1 ) = t2
t2 = 0 + 1 t 1 + 1 t21 + dummy dolarizacint
10

11

La prueba Quandt-Andrews es fundamental para validar la robustez de los resultados. Aparte de que la
misma no impone la fecha del cambio estructural, busca uno o ms cambios estructurales desconocidos
en la muestra. Por tanto, la prueba resulta invulnerable ante el argumento de que las pruebas de cambio
estructural tienen poca potencia, pues la fecha del cambio estructural es seleccionada con base en el
conocimiento de ciertos eventos que dieron lugar a algn cambio. Al utilizar pruebas de estabilidad
en la especicacin de la regresin alternativa, validamos que los resultados son robustos frente a este
tipo de argumentos.
Los criterios de informacin de Akaike (AIC) y el bayesiano de Schwarz (BIC) seleccionan el modelo
GARCH(1,1). El cuadro 9 y la seccin C del Anexo muestran los valores AIC y BIC para especicaciones
GARCH alternativas.

64

B K O T S T

donde t representa el conjunto de informacin disponible en el tiempo t. En

el estudio de Andersen et al. (2003), en la ecuacin de varianza se emplea la
variable dummy como variable explicativa, investigndose el efecto de la dolarizacin en la incertidumbre inacionaria. Andersen et al. (2003) utilizan dummies
de anuncio en la ecuacin de varianza de los tipos cambiarios para medir los
efectos de los anuncios sobre medidas macroeconmicas en la volatilidad del
tipo de cambio. El coeciente del dummy de dolarizacin () muestra el efecto
que tiene la dolarizacin en la incertidumbre inacionaria de Ecuador.
Relacin dinero-precio

El presente estudio contempla la realizacin de una prueba alternativa para

constatar la endogeneidad del dinero. Muchos estudios, como los efectuados
por Pinga y Nelson (2001) y Ozmen (2003), utilizan la causalidad de Granger
o pruebas de cointegracin con el objetivo de examinar la relacin entre oferta
monetaria y nivel de precios o inacin. Sin embargo, estos mtodos solamente
valoran la causalidad y no la exogeneidad de una variable. Como argumentan
Togay y Kose (2013), los estudios de causalidad existentes no distinguen claramente entre exogeneidad y causalidad. Por ello, la presencia de una relacin
causal entre precio y oferta monetaria no constituye una condicin necesaria
ni suciente para comprobar la hiptesis de dinero endgeno. Siguiendo la
recomendacin de Baum, Scharer y Stillman (2007), ejecutamos una prueba de
restricciones de sobreidenticacin, con el n de comprobar la endogeneidad
del dinero.12
Como establece Hayashi (2000), un regresor es endgeno si no est predeterminado (por ejemplo, si no es ortogonal respecto al trmino de error), es decir,
si no cumple con la condicin de ortogonalidad. Siguiendo este argumento,
usando el estadstico C se comprueba si el dinero es endgeno.13 Llevando a
cabo la prueba aplicada a los periodos anteriores y posteriores a la dolarizacin,
analizamos si durante los mismos la oferta monetaria fue endgena.
12

13

Esta prueba se conoce como estadstico de Sargan, estadstico J de Hansen y prueba J de Sargan-Hansen. El valor J del mtodo generalizado de momentos (GMM) de la funcin objetiva evaluada en el GMM
del estimador/beta_{EGMM} est distribuido como Ji-cuadrado () con (L K) grados de libertad en
el marco de la hiptesis nula de que el conjunto completo de condiciones de ortogonalidad es vlido
(Baum, Scharer y Stillman, 2007).
Tambin conocido como la distancia MMG o estadstico de diferencia de Sargan.

65

E : E

E E

En esta seccin se investigan los efectos de la dolarizacin en la inacin y en el

crecimiento del PIB. El cuadro 3 presenta las estadsticas resumen de la inacin
mensual durante los periodos previo y posterior a la implementacin de esta
medida, as como los datos resumen del PIB real y de su crecimiento, medidos
de manera trimestral.
C 3
Resumen de la inacin del y del crecimiento
del en distintos periodos
Conjunto de datos
(enero 1990noviembre 2007)
Inacin
real

No dolarizado
(enero 1990marzo 2000)

Dolarizado
(abril 2000noviembre 2007)

Media

0.02

0.03

0.01

Desviacin estndar

0.02

0.021

0.015

Media
Desviacin estndar

Crecimiento Media
del real Desviacin estndar

4 374

3 912

4 758

578

147

517

0.008

0.002

0.01

0.016

0.02

0.01

Coincidiendo con la metodologa utilizada por Mishkin y Schmidt-Hebbel

(2007), los cuadros 4 y 5 muestran los cambios detectados en la inacin y en
el crecimiento del PIB una vez implementada la dolarizacin. En el cuadro 4, que
recoge datos mensuales, el coeciente de la variable dummy de dolarizacin es
negativo y dicha variable es signicativa en trminos de la ecuacin inacionaria.
Del mismo modo, el anlisis de los datos trimestrales presentados en el cuadro
5 indica que el coeciente de la variable dummy de dolarizacin es negativo y
signicativo en trminos de la ecuacin inacionaria. Para analizar el PIB real y el
crecimiento que experimenta, el cuadro 5 muestra las especicaciones aplicadas
a la regresin alternativa, las cuales fueron elaboradas considerando distintos
conjuntos de variables de control. El mismo cuadro indica que la dummy de dolarizacin es signicativa, mostrando un coeciente positivo para las ecuaciones
vinculadas al PIB real y a su crecimiento. Por tanto, se concluye que despus de la
dolarizacin, la inacin registr un nivel ms bajo en Ecuador; adems, tanto
el PIB real como el crecimiento que experiment son sustancialmente ms eleva-

66

B K O T S T

dos tras la dolarizacin,14 resultados que pueden calicarse como robustos ante
distintas especicaciones de regresin con variables de control alternativas.
En trminos del anlisis de regresin del crecimiento del PIB real, los estadsticos R2 se encuentran por debajo de 10%, o ligeramente por arriba, lo cual
sugiere que el poder explicativo del crecimiento del PIB que tendran las variables de control podra no ser ptimo. A efectos de validar los resultados relativos al crecimiento del PIB real, se utiliz una especicacin de regresin alternativa en la que la variable dependiente es la diferencia entre el crecimiento
del PIB real y la tendencia de crecimiento mostrada por el PIB latinoamericano.
Los resultados de este anlisis se pueden ver en el Anexo, seccin E, donde se
muestra que el coeciente de la variable dummy de dolarizacin es signicativa
estadsticamente y positiva. Por tanto, podemos concluir que, despus de la
dolarizacin, el crecimiento del PIB real de Ecuador fue signicativamente ms
elevado que la cifra correspondiente mostrada por la tendencia de crecimiento
del PIB latinoamericano. Comparado con el cuadro 5, los estadsticos R2 de este
anlisis de regresin alternativa son 33%, lo que indica que las variables resultan
en un mejor ajuste.
C 4
Anlisis de cambios en la inacin (datos mensuales)
Inacin del

Dummy de dolarizacin

(1)

(2)

(3)

0.02
(7.74)**

0.02
(7.56)**
0.07
(2.15)*

0.03
(17)**
0.22
212

0.03
(17.04)**
0.24
212

0.02
(5.16)**
0.12
(5.67)**
0.48
(5.02)**
0.52
(8.3)**
0.03
(10.45)**
0.56
211

Tipo de cambio real

(variacin %)
Tipo cambio real
(interaccin)
Rezago de la variable
Constante
R2
Nmero de observaciones

Notas: dummy de dolarizacin = 1 despus de 2000:Q1. Estadstico t se encuentra entre

parntesis. * indica 5% de signicancia; ** indica 1% de signicancia.
14

Las pruebas de raz unitaria presentadas en el cuadro B del Anexo muestran que el PIB real contiene una
raz unitaria. As, el resultado emprico del efecto positivo sobre el PIB real atribuido a la dolarizacin
podra estar sesgado. La raz unitaria podra causar un problema de regresin espuria.

(3)

(1)

(2)

(3)

(4)

0.07
(4.33)**
0.64
70

71

70

68

68

68

68

2.54
(0.43)
0.23
73.41
78.98
73.36
84.89
(5.72)** (10.95)** (41.27)** (59.64)** (6.86)**
0.72
0.65
0.70
0.65
0.73

0.06
0.04
19.65
15.91
19.59
14.04
(4.04)** (2.52)* (10.95)** (8.15)** (10.77)** (6.66)**
0.61
0.35
(7.5)**
(3.67)**
65.4
90.02
(3.59)**
(3.2)**
0.06
(2.01)*
5.63
18.587
(18.68)** (0.98)
0.01
0.04
(4.21)**
(0.36)
0.35
0.13
(2.55)** (0.99)

0.09
(12.1)**
0.30

0.06
(5.4)**

(2)

real (2005 = 100)

Nota: estadstico t se encuentra entre parntesis. * indica 5% de signicancia; ** indica 1% de signicancia.

R2
Nmero de
observaciones

Constante

Cambio en las remesas

Precio del petrleo

mundial (variacin %)
Pases emergentes
Crecimiento del
Tipo de cambio real
(variacin %)
Tendencia inacionaria
latinoamericana
Tendencia crecimiento
del de Latinoamrica

Inacin del

Dummy de
dolarizacin
Rezago variable
dependiente

(1)

Inacin del

(datos trimestrales)

(1)

67

0.005
(2.07)*
0.06

0.01
(2)*

C 5
Anlisis de cambios en las variables macroeconmicas

67

0.01
(0.74)
0.06

0.29
(1.66)

0.01
(0.4)

0.01
(2.37)*

(2)

67

0.004
(1.94)
0.7

0.03
(0.82)

0.01
(1.89)

(3)

Crecimiento del real

67

0.33
(1.74)
0.00
(0.32)
0.02
(0.57)
0.11

0.03
(0.55)
0.00
(0.54)
0.03
(0.66)
0.00
(0.38)

0.01
(2.16)*

(4)

68

B K O T S T

Los cuadros 4 y 5 revelan que una vez implementada la dolarizacin mejoraron

signicativamente las condiciones macroeconmicas de Ecuador. Las distintas
especicaciones aplicadas a la regresin ejercen un efecto de control sobre el
aumento del precio del petrleo, la tendencia de crecimiento en las economas
emergentes, la variacin en el tipo cambiario real y las remesas. Por lo que,
independientemente de los factores mencionados, la dolarizacin contribuy
a que se lograran mejores condiciones macroeconmicas en el pas.15
Asimismo, estos cuadros dan cuenta de que la dolarizacin ejerci un efecto
bastante positivo sobre la inacin, ya que la medicin mensual y trimestral
de este indicador muestra una tendencia decreciente. Con el n de investigar
el canal a partir del cual la dolarizacin afecta la inacin, se realizaron anlisis adicionales. En los mismos se incluy una variable de interaccin del tipo
cambiario real como variable explicativa. sta se construy multiplicando el
indicador de la variacin porcentual en el tipo de cambio real por la variable
dummy de dolarizacin. De esta forma, la variable de interaccin mide el cambio
del coeciente del indicador de la variacin porcentual del tipo de cambio real
a partir de la dolarizacin.
Tanto en el cuadro 4 como en el 5, el indicador de la variacin porcentual
del tipo de cambio real resulta ser signicativa y tener signo negativo, resultado
que apunta a que la dolarizacin podra tener un impacto signicativo en la
inacin a travs del canal representado por el tipo de cambio real. La grca
2 muestra la variacin porcentual en el tipo de cambio real.
De la grca 2 se desprende que despus de la dolarizacin el tipo de cambio
real se comport de manera menos voltil, hecho que podra contribuir a que
existan niveles de inacin y de volatilidad ms bajos tras la implementacin
de dicha medida en Ecuador.
Robustez

En relacin con los resultados empricos presentados anteriormente, pueden

realizarse varios planteamientos. En primer lugar, es posible argumentar que
la metodologa de regresin es la razn por la cual los resultados relativos a la
15

Se efectuaron varias pruebas diagnsticas para conrmar la validez de los modelos empricos utilizados
en los cuadros 4 y 5. Estas pruebas se presentan en la seccin B del Anexo. A partir de las mismas se
concluye que los modelos empricos son vlidos. La seccin B tambin muestra los resultados de la
prueba de raz unitaria, que indican que, con excepcin del PIB real, todas las variables son estacionarias.

E : E

69

G 2
Variacin porcentual del tipo de cambio real
0.3
Dolarizacin

0.2

0.1

0.0

0.1

0.2

0.3
1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

dolarizacin fueron favorables. Con el n de analizar si los resultados reportados

en los cuadros 4 y 5 son robustos ante la seleccin de la metodologa emprica empleada, se utilizaron dos mtodos alternativos: las pruebas de cambio
estructural de Chow y de Quandt-Andrews. En el cuadro 6 se examina la
robustez de los resultados presentados en el cuadro 4. En este sentido, tanto
la prueba de Chow como la de Quandt-Andrews rechazan la hiptesis nula de
que no existen cambios estructurales en la media condicional de los datos de la
inacin mensual. Asimismo, la prueba Quandt-Andrews indica que el cambio
estructural se produjo en febrero y marzo de 2001, precisamente en la fecha en
que se implement la dolarizacin.
En el cuadro 7 se presentan los estadsticos correspondientes a las pruebas
de Chow y de Quandt-Andrews para todas las especicaciones de regresin
reunidas en el cuadro 5. Respecto a dichas especicaciones, la prueba de Chow
concluye que la media condicional de las variables presenta valores diferentes
antes y despus del segundo trimestre de 2000. Mientras que, a partir de la
prueba Quandt-Andrews, se puede concluir que se produjo un cambio estructural en el conjunto de datos y que todas las fechas de dicho cambio coinciden

70

B K O T S T

con la dolarizacin.16 Como resultado de lo anterior, y apoyndonos en mtodos

alternativos, concluimos que en las variables macroeconmicas de Ecuador se
produjo un cambio estructural. Por lo que los resultados recogidos en el presente
artculo son robustos ante los mtodos empricos alternativos seleccionados.
C 6
Resultado de la prueba del coeciente de la constante
para regresiones mensuales
(prueba de robustez del cuadro 4)

Hiptesis nula: sin cambios estructurales en marzo de 2000

Prueba de Chow

Estadstico F
Ratio del logaritmo de verosimilitud
Prueba de Wald

(1)

(2)

52.47
(0.00)
47.28
(0.00)
52.47
(0.00)

14.56
(0.00)
14.28
(0.00)
14.56
(0.00)

Notas: los valores p de los estadsticos de prueba se encuentran entre parntesis.

(1) es el modelo con el trmino constante y (2) es el modelo con el trmino constante y el primer regazo de la inacin.

Hiptesis nula: sin cambio estructural, con datos corregidos por los efectos
de variables fuera de rango
Nmero de cambios estructurales comparados: 148
Prueba de Quandt-Andrews
(1)
Mxima verosimilitud (2001:M4), estadstico F

107.09
(0.00)

Mxima verosimilitud (2001:M2), estadstico F

Exponencial del ratio de verosimilitud,
estadstico F
Media del ratio de verosimilitud, estadstico F

(2)

49.61
(0.00)
38.93
(0.00)

26.91
(0.00)
9.73
(0.00)
8.59
(0.00)

Nota: los valores p de los estadsticos de prueba se encuentran entre parntesis.

(1) es el modelo con el trmino constante y (2) es el modelo con el trmino constante y el primer rezago de la inacin.

16

La prueba identica con exactitud que el cambio estructural ocurri en el segundo trimestre de 2000
o en una fecha posterior a ste.

Mxima verosimilitud
estadstico F
Determinacin del
cambio estructural

Estadstico Wald

Ratio del logaritmo de

verosimilitud

Estadstico F

36.73
(0.00)

14.02
(0.00)
24.82
(0.00)
28.04
(0.00)

(3)

17.77
(0.00)

17.76
(0.00)
16.7
(0.00)
17.77
(0.00)

(4)

(3)

42.99
(0.00)
57.91
(0.02)
85.99
(0.00)

106.11
(0.00)
65.82
(0.00)
106.11
(0.00)

Prueba de Chow

(2)
41.14
(0.00)
36.12
(0.00)
49.14
(0.00)

(4)

141.13
(0.00)

95.03
(0.00)

43.74
(0.00)

85.51
(0.00)

Prueba de Quandt-Andrews

107.36
(0.00)
65.67
(0.00)
107.36
(0.00)

(1)

real

5.18
(0.23)

5.18
(0.03)
5.14
(0.02)
5.18
(0.02)

(1)

4.1
(0.36)

4.11
(0.05)
4.16
(0.04)
4.1
(0.04)

(2)

4.97
(0.25)

4.97
(0.03)
5.01
(0.03)
4.97
(0.03)

(3)

Crecimiento del real

4.1
(0.36)

4.11
(0.05)
4.3
(0.04)
4.11
(0.04)

(4)

2001:Q2 2001:Q2 2001:Q3 2000:Q1 2000:Q4 2002:Q3 2001:Q4 2001:Q4 2000:Q1 2000:Q1 2000:Q1 2000:Q1

14.71
(0.00)

3.56
(0.03)
7.17
(0.03)
7.12
(0.03)

25.98
(0.00)
22.97
(0.00)
25.98
(0.00)

68.79
(0.00)

(2)

(1)

Inacin del

(Prueba de robustez del cuadro 5)

C 7
Resultados de la prueba de estabilidad del coeciente de la constante para regresiones trimestrales

72

B K O T S T

En segundo trmino, podra especularse con el hecho de que fueron otros

factores macroeconmicos, diferentes de la dolarizacin, los que mejoraron el
desempeo del pas despus de marzo de 2000 y que esto pudo haber incidido
en los resultados. Como se puede observar en los cuadros 1 y 2, la produccin
de petrleo constituye un componente incremental de la economa ecuatoriana.
Por tanto, los aumentos registrados en el precio del crudo podran haber tenido
efectos positivos sustanciales, motivo por el cual este se incluy como variable
de control. Asimismo, todos los pases emergentes experimentaron tasas positivas de crecimiento econmico durante el periodo que sigui a su recuperacin de la crisis global de 1999. Para someter a control este efecto, utilizamos
como variables de control el crecimiento del PIB de los pases emergentes y la
tendencia de crecimiento del PIB de los pases latinoamericanos. Con el objetivo
de comprobar si Ecuador tuvo un crecimiento superior al de los dems pases
latinoamericanos, se formul una especicacin emprica alternativa. As, se
construy una variable dependiente alternativa restando la tendencia mostrada
por el crecimiento del PIB de los pases latinoamericanos al crecimiento del PIB
real de Ecuador. Los resultados de esta especicacin de regresin alternativa
revelan que, tras la dolarizacin, Ecuador experiment un crecimiento del PIB real
ms elevado en comparacin con el de otros pases latinoamericanos.
Como parte del programa de recuperacin, despus de la crisis se impulsaron importantes cambios estructurales en el pas. Tambin tanto el tipo
cambiario real como las remesas se modicaron de manera signicativa tras
la dolarizacin. Con el n de asegurar que tales mejoras no incidieran en los
resultados empricos, estas variables fueron incluidas como variables de control
en las regresiones. Por eso sostenemos que las mismas representan la mayora de
los cambios econmicos importantes diferentes de la dolarizacin que tuvieron
lugar en el mbito de la economa ecuatoriana. Al utilizarlas como variables de
control, conrmamos que la metodologa emprica empleada en el presente
estudio mide correctamente los efectos directos de la dolarizacin.
En tercer lugar, existe la posibilidad de que la mejora econmica experimentada antes de la dolarizacin haya producido efectos positivos, por lo que los
resultados empricos podran estar reejando los efectos asociados a la misma. Con el propsito de examinar la robustez de nuestros resultados ante este
planteamiento, puede utilizarse la prueba Quandt-Andrews, que efecta una
bsqueda en los datos para detectar un cambio estructural desconocido.17 En
17

Hansen (2001) y Perron (2006) aclaran esta prueba en forma detallada.

E : E

73

este sentido, los cuadros 6 y 7 revelan que todas las fechas en que se produjeron
cambios estructurales identicadas por la prueba tuvieron lugar exactamente en
el primer trimestre de 2000 (marzo de 2000 para el anlisis mensual) o despus de
ste, en una fecha muy cercana a aquella en que se implement la dolarizacin.
Todas las fechas identicadas por la prueba corresponden al periodo posterior
a la dolarizacin, lo cual signica que los resultados de los cuadros 4 y 5 no son
sesgados por motivos asociados a eventos ocurridos antes de la misma.
Finalmente, la observacin crtica de Hansen (2001) puede incidir en el
anlisis de cambio estructural, en el sentido de que [] la fecha del cambio
estructural puede ser seleccionada conforme a los eventos conocidos a priori
[] resulta esencial que el investigador pueda armar que los eventos son seleccionados de manera exgena. La prueba de robustez realizada por la prueba
de Quandt-Andrews proporciona respuestas a este planteamiento crtico. De
entrada, la prueba identica la fecha del cambio estructural, comprobando luego
si existe un cambio. Por tanto, no se puede armar que se haya impuesto una
fecha conocida y que la fecha del cambio estructural se haya determinado de
manera exgena. Como consecuencia, en los cuadros 6 y 7 observamos que los
resultados de los cuadros 4 y 5 son robustos ante la crtica de Hansen (2001). La
prueba Quandt-Andrews identica la fecha exacta de la dolarizacin o identica
fechas que caen dos o tres trimestres despus de implementada esta medida.
En conclusin, el anlisis de la robustez de los principales resultados de este
artculo indica que los resultados no estn sesgados y que muestran robustez
ante especicaciones alternativas.
I

Se ha encontrado que la incertidumbre inacionaria afecta de manera signicativa el desempeo macroeconmico medido a travs de indicadores como los de
la inacin y el crecimiento del PIB. Cukierman y Meltzer (1986) construyeron
un modelo de teoras de juego, mostrando que al elevarse la incertidumbre
inacionaria tambin crece la tasa media de inacin. A partir del uso de la
metodologa GARCH y de las pruebas de causalidad de Granger, Apergis (2004)
encuentra respaldo emprico para armar que la incertidumbre inacionaria
eleva la inacin en los pases del G7. Grier y Perry (1998) determinan que el
incremento de la incertidumbre inacionaria termina afectando a la inacin de
manera signicativa en ms de la mitad de los pases analizados. Elder (2004)

74

B K O T S T

investiga los efectos de la incertidumbre nanciera en la actividad econmica

real a nivel terico y emprico, determinando que una perturbacin de la incertidumbre inacionaria disminuye el crecimiento del producto. Friedman (1977),
por su parte, indica que la incertidumbre respecto a la inacin a futuro distorsiona la eciente asignacin de recursos, lo cual conduce a la disminucin
del producto. Stockman (1981) mostr que la inacin anticipada reduce la
demanda de balances reales, lo cual implica que tanto la demanda de capital
como el crecimiento de la produccin disminuyen. Asimismo, sus conclusiones
encuentran apoyo emprico en Zhang (2000). Por ello, contar con una incertidumbre inacionaria ms baja resulta crucial para el bienestar de la economa
en general. En esta seccin investigamos si la dolarizacin ayud a Ecuador a
lograr menores niveles de incertidumbre inacionaria.
Como menciona Fountas (2001), los modelos ARCH (autorregresivo de heterocedsticidad condicional) y ARCH generalizado (GARCH) pueden ser usados
como proxys de la incertidumbre. Este autor utiliza datos anuales para crear
un modelo GARCH(1,1) con el objetivo de investigar la incertidumbre inacionaria en el Reino Unido. Daal, Naka y Snchez (2005), a su vez, emplean
tasas inacionarias mensuales basadas en diferencias logartmicas de los IPC,
usando una metodologa GARCH para estimar la incertidumbre inacionaria y
realizando pruebas de causalidad de Granger para examinar la relacin existente
entre la inacin y la incertidumbre inacionaria, tanto en el caso de los pases
desarrollados como en el de los pases emergentes. En esta seccin utilizamos
la metodologa GARCH descrita en la seccin dos para analizar el efecto de la
dolarizacin en la incertidumbre inacionaria.
En primera instancia, realizamos pruebas LM-ARCH (multiplicador de Lagrange) y de raz unitaria con el n de vericar si se satisfacen las condiciones
necesarias para la implementacin de la metodologa GARCH. La prueba LM-ARCH
revela la presencia de efectos ARCH respecto a la inacin.18 Las pruebas de raz
unitaria rechazan la hiptesis nula de que existe una raz unitaria para la inacin
a 1%. En el anexo B se presentan los estadsticos de prueba que demuestran
que la inacin no contiene una raz unitaria.
En la grca 3 se presenta la inacin de Ecuador medida mensualmente,
observndose que la variabilidad de la inacin es ms baja a partir de la dolarizacin (implementada en marzo de 2000).
18

El estadstico F es 51.6 y el estadstico Obs*R2 es 41.3. Los dos estadsticos tienen valores p de 0.00.
Por tanto, se rechaza la hiptesis nula de que no existe ARCH.

E : E

75

G 3
Inacin
0.14

Dolarizacin

0.12

Inacin mensual

0.10
0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
0.02

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

El cuadro 8 muestra los resultados de la prueba formal sobre el impacto de la

dolarizacin en la incertidumbre inacionaria y los resultados correspondientes a
especicaciones diferentes de GARCH(1,1) para la inacin. Al respecto, llevamos
a cabo varias estimaciones de modelos ARCH y GARCH. En la seccin C del Anexo
guran los criterios de informacin de Akaike (AIC) y el bayesiano de Schwarz
(BIC) para estos modelos alternativos.19 La especicacin GARCH(1,1) para la
varianza de la inacin en Ecuador es seleccionada por la BIC. Los numerosos
estudios relativos a la incertidumbre inacionaria existentes, como los de Apergis
(2004), Fountas (2001) y Grier y Perry (1998), implementan especicaciones
GARCH(1,1). De la misma forma que Andersen et al. (2003) y Fountas (2001),
investigamos los cambios detectados en la varianza de inacin, usando para
tal efecto en la ecuacin de varianza la variable de inters (dummy de dolarizacin) como una variable explicativa. En todas las especicaciones de regresin
recogidas en el cuadro 8, el coeciente de la variable dummy de dolarizacin es
signicativo y negativo. Conforme a este resultado, se llega a la conclusin de
que la incertidumbre de inacin (la varianza) es signicativamente ms baja
despus de la dolarizacin.
19

En todos los modelos alternativos la variable dummy de dolarizacin en la ecuacin de varianza es

signicativa con coeciente negativo.

76

B K O T S T

C 8
Incertidumbre inacionaria y dolarizacin ((1,1))
Ecuacin de la inacin
(1)

(2)
0.0046
(0.02)*
0.74
(0.00)**

C
(1)

(3)
0.004
(0.34)
0.78
(0.00)**

(1)

(4)
0.03
(0.5)
0.97
(0.00)**
0.72
(0.00)**

Ecuacin de la varianza
0.0002
0.00003
(0.00)**
(0.00)**
0.03
0.05
(1)^2
(0.55)
(0.00)**
0.2
0.87
(1)
(0.18)
(0.00)**
0.0002
0.00003
Dummy de dolarizacin
(0.00)**
(0.00)**
0.002
Inacin del
(0.00)
R2 ajustada
0.36
0.36
0.4

5.2
5.92
5.99
6.06

5.1
5.83
5.88
5.96
Nota: los valores p se encuentran entre parntesis bajo los coecientes.
C

0.001
(0.01)**
0.12
(0.02)*
0.8
(0.00)**
0.0001
(0.01)**

0.00005
(0.00)**
0.017
(0.14)
0.88
(0.00)**
0.00005
(0.00)**

La grca 4 es una representacin visual de los resultados presentados en el

cuadro 8. La desviacin estndar condicional de la inacin es mucho ms baja
tras la dolarizacin. Por ello, los resultados de esta seccin ineren que Ecuador
logr una incertidumbre inacionaria ms baja gracias a la misma.
R - E

La inacin constituye un fenmeno monetario? Varios estudios han investigado de manera emprica la relacin dinero-precio, por ejemplo, los de Belrs y
Jones (1993) para Argelia; Pradhan y Subramanian (1998) para India; Sun y Ma
(2004) para China; y Pinga y Nelson (2001) para 26 pases. Vymyatnina (2006),
por su parte, realiz sus anlisis para Rusia desde una perspectiva poskeynesiana.
Segn nuestros conocimientos, no existe otro estudio que investigue la relacin
dinero-precio en el caso de Ecuador, por lo que el presente artculo constituye

E : E

77

G 4
Varianza condicional de la inacin antes y despus de la dolarizacin
0.10

0.08

0.06

0.04

0.02

0.00
1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

Desviacin estndar condicional

el primer estudio que examina los efectos de la dolarizacin en dicha relacin

para este pas.
Es comn que la dolarizacin afecte la relacin dinero-precio debido a que
en el momento en que un pas se dolariza completamente debe abandonar sus
polticas monetarias y cambiarias. La oferta monetaria se determina internamente (de manera endgena) segn la balanza de pagos. En otras palabras, como
concluy Schuler (2005), la dinmica oferta-demanda del mercado cambiario
determina la oferta monetaria. Este argumento sostiene que la dolarizacin
endogeniza la oferta monetaria. En este contexto, sera lgico encontrar que
despus de la dolarizacin (tras marzo de 2000) la oferta monetaria es endgena, lo cual es as, en efecto. Antes de la implementacin de esta medida (entre
1990 y 2000), en Ecuador existieron varios regmenes cambiarios. Se esperara
encontrar que, durante el periodo previo a la dolarizacin, la oferta monetaria
en Ecuador fuera exgena, lo cual efectivamente es as. En cierta forma, esta
situacin responde al hecho de que la mayor parte de la oferta monetaria es
determinada por el nanciamiento de gastos gubernamentales y de bancos
con problemas de solvencia.20 En esta seccin investigamos empricamente la
validez de este argumento.
20

Durante el periodo 1995-1999, el dcit en efectivo de Ecuador fue de 748.44 millones de dlares en
promedio (Fuente: datos anuales de las International Financial Statistics (IFS).

78

B K O T S T

Para ello, se realizaron las pruebas de endogeneidad detalladas en la seccin

Relacin dinero-precio empleando distintas medidas de la oferta monetaria: M1, M2 y reservas bancarias. Adems, se probaron distintas tcnicas de
especicacin y de estimacin mnimos cuadrados en dos etapas (2SLS) y el
mtodo generalizado de momentos (GMM). Los valores rezagados de las variables dependientes e independientes se usaron como instrumentos. Se constat
que las pruebas de subidenticacin de todas las regresiones tienen valores p de
0.00, lo cual indica que los instrumentos estn relacionados signicativamente
con la variable endgena. Los estadsticos J de Sargan y Hansen de todas las
regresiones arrojan valores p de entre 0.38 y 0.99. Por tanto, para todas las especicaciones de regresin de variables instrumentales aceptamos la hiptesis nula
de que los instrumentos son vlidos, es decir, no estn correlacionados con el
trmino de error.21
En el cuadro 9 se observa la prueba GMM de exogeneidad de los agregados
monetarios antes y despus de la dolarizacin. Este cuadro revela que la hiptesis nula de que el dinero es exgeno, se acepta antes de la dolarizacin,
rechazndose despus de la implementacin de esta medida. Por lo tanto, concluimos que el dinero es endgeno tras la dolarizacin para todas las medidas
de la oferta monetaria.
Resumiendo, a partir de las pruebas de endogeneidad para M1, M2 y las reservas bancarias, inferimos que despus de la dolarizacin el dinero en Ecuador
es endgeno, siendo exgeno antes de la misma. Es decir, concluimos que la
dolarizacin endogeniza el dinero. Los resultados presentados en el cuadro 9
brindan evidencia emprica que respalda los argumentos de Schuler (2005). Esta
seccin presenta otro impacto signicativo de la dolarizacin que los estudios
previos no haban abordado en detalle.
C

Este artculo constituye un aporte a los estudios existentes en el sentido de

que investiga los efectos de la dolarizacin desde una perspectiva de series de
tiempo. Especcamente, se analizan los efectos que tiene la dolarizacin impul21

Los resultados de todas las regresiones presentadas en el cuadro 4 fueron presentados en las versiones
anteriores de este artculo. Debido a que los resultados de las pruebas de endogeneidad resultan de
inters, a efectos de ahorrar espacio no presentamos los mismos en esta versin. Dirjase a los autores
para consultarlos.

E : E

79

C 9
Prueba de la endogeneidad del dinero
Anterior a marzo de 2000

Posterior a marzo de 2000

Ho: M1 es exgeno
Regresor
2 sin rezago de inacin
2 con rezago de inacin
sin rezago de inacin
con rezago de inacin

Prueba
estadstica
0.477
0.006
0.5
0.12

Ji-cuadrado
Valor p
0.4896
0.94
0.48
0.73

Prueba
estadstica
48.2
16.7
6
4.5

Ji-cuadrado
Valor p
0.000
0.000
0.01
0.03

Ho: M2 es exgeno
2 sin rezago de inacin
2 con rezago de inacin
sin rezago de inacin
con rezago de inacin

0.003
0.6
0.042
0.6

0.96
0.43
0.84
0.43

47.9
16.7
5.2
4.6

0.000
0.000
0.02
0.03

Ho: Reservas bancarias son exgenas

2 sin rezago de inacin
2sls con rezago de inacin
sin rezago de inacin
con rezago de inacin

1.14
2.5
0.84
2

0.27
0.11
0.36
0.16

53
22.5
4.5
7.1

0.00
0.00
0.03
0.01

sada por Ecuador en la inacin, en el crecimiento del PIB, en la incertidumbre

inacionaria y en la relacin dinero-precio (la endogeneidad del dinero). De
este estudio surgen cuatro hallazgos importantes: 1) la inacin es ms baja
despus de la dolarizacin; 2) el crecimiento del PIB es ms elevado despus de
poner en marcha esta medida; 3) la incertidumbre inacionaria, medida a travs
de la varianza de la inacin por medio de GARCH, es ms baja despus de la
dolarizacin, y 4) la oferta monetaria es endgena tras la dolarizacin y exgena
antes de la misma. Como se detall en la seccin seis, esto ltimo tiene su explicacin en el hecho de que la cantidad de dinero se determina internamente (de
manera endgena) segn la situacin de la balanza de pagos.
Los resultados arrojados por este estudio conllevan un nmero considerable de implicaciones para las polticas econmicas. Al respecto, se encuentra
evidencia de que la dolarizacin signic una mejora en el desempeo macroeconmico de Ecuador, ya que baj la inacin, aument el crecimiento del
PIB y se redujo la incertidumbre inflacionaria. Con relacin a la endogeneidad
del dinero en Ecuador, una vez implementada la dolarizacin surgen varios

argumentos relativos a la poltica econmica del pas. Por ejemplo, en Ecuador

la produccin est sumamente vinculada a la produccin de petrleo. Como observamos en el cuadro 2, el porcentaje representado por la produccin petrolera
en trminos del PIB es bastante ms elevado durante el periodo 2000-2006. Por
tanto, durante el periodo de la dolarizacin, la economa ecuatoriana se volvi
ms dependiente de la produccin de crudo. El alza en el precio del petrleo
benecia a las nanzas gubernamentales del pas. En ese sentido, la oferta
monetaria endgena y la ausencia de oferta monetaria, en tanto herramienta
macroeconmica, no parecen haber provocado problemas econmicos serios
durante el periodo en que Ecuador report importantes ingresos vinculados a
la venta de petrleo.
La inestabilidad del precio del crudo y la pronunciada cada del mismo (a 9
dlares por barril), son algunas de las razones que explican la crisis econmica
de 1999. Asimismo, Jameson (2003a; 2003b) comenta que ciertas condiciones
polticas de inestabilidad y algunos problemas estructurales de importancia continan presentes en Ecuador, aun despus de la dolarizacin. Tales condiciones
econmicas, inadecuadas para el rgimen de dolarizacin, podran signicar
que Ecuador es susceptible a otra crisis, salvo que se instrumentaran algunas
reformas econmicas. Resumiendo, aunque las condiciones macroeconmicas
mejoraron su desempeo en forma destacada tras la dolarizacin, la inestabilidad
del precio del petrleo podra ser el antecedente a una cada del mismo, lo cual
conducira a una nueva crisis econmica. Para evitar este escenario, las autoridades ecuatorianas deberan impulsar de manera inmediata reformas econmicas
estructurales compatibles con la dolarizacin, las cuales son necesarias si ha de
perdurar el mejor desempeo macroeconmico logrado con la dolarizacin.
A
A) Estadsticas
Inacin del IPC: calculada como la diferencia logartmica del IPC. Fuente: International
Financial Statistics (IFS).
PIB real: nivel del PIB a precios de 2000 en dlares de Estados Unidos. Fuente: IFS.
Crecimiento del PIB: calculado como la diferencia logartmica del PIB real.
Oferta monetaria: se utilizan las reservas banacarias, M1 y M2 para el anlisis de la
oferta monetaria. Fuente: IFS.
Precio spot del petrleo: precio de petrleo crudo, West Texas Intermediate (FRED).

E : E

81

Crecimiento del PIB de pases emergentes: cambios porcentuales anuales de las economas emergentes y en desarrollo. PIB por gasto, total e ndice, 2005 = 100. Fuente: PIB
de los pases emergentes disponible en IFS.
Cambio en el tipo de cambio real: cambio porcentual anual del tipo cambiario real.
Fuente de la principal serie de tipo de cambio real: IFS.
Cambio en las remesas: cambio porcentual anual en las remesas recibidas. Fuente: base
de datos World Development Indicators (WDI) del Banco Mundial.
Tendencia inacionaria de Amrica Latina: calculamos la inacin con base en el cambio de un trimestre a otro en el IPC de los pases latinoamericanos. Empleamos el ltro
de Hodrick y Prescott (1997) para extraer el componente tendencial de la inacin en
Amrica Latina.
Tendencia de crecimiento del PIB real de Amrica Latina: calculamos el crecimiento del
PIB real a partir del cambio observado de un trimestre a otro en el PIB real total de los
pases latinoamericanos. Empleamos el ltro de Hodrick y Prescott (1997) para extraer
el componente tendencial del crecimiento del PIB real en Amrica Latina.
Ahorro nacional/PIB: las estadsticas anuales son de la base de datos WDI del Banco
Mundial.
Ahorro extranjero/PIB: las estadsticas anuales son de la base de datos WDI del Banco
Mundial.
Inversin/PIB: las estadsticas anuales son de la base de datos WDI del Banco Mundial.
Desempleo: las estadsticas anuales son de la base de datos WDI del Banco Mundial.

B) Pruebas de raz unitaria y de diagnstico

Pruebas de raz unitaria
Inacin mensual (cuadro 6)

Prueba de raz unitaria Phillips-Perron de las variables en el cuadro 6

Variable
Inacin del
Tipo de cambio real (cambio %)

Prueba
estadstica
6.7
15.04

Valor p
0.00
0.00

Datos trimestrales (cuadro 5)

Prueba de raz unitaria Phillips-Perron de las variables en el cuadro 5

Variable
Inacin del
real
Crecimiento del real
Precio del petrleo mundial (cambio %)
Crecimiento del de los pases emergentes
Tipo de cambio real (cambio %)
Cambio en las remesas

Prueba
estadstica
3.08
0.79
6.19
3.61
14.41
8.58
9.69

Valor p
0.03
0.99
0.00
0.01
0.00
0.00
0.00

82

B K O T S T

Pruebas de diagnstico
a) Cuadro 4
Prueba

Estadsticos y valor p

Prueba de normalidad de Jarque-Bera

Prueba de correlacin serial de Breusch-Godfrey
Prueba de heterocedasticidad de White

5
(0.08)
1.77 (0.14)
1.59 (0.21)

Notas: los valores p se encuentra entre parntesis.

La prueba de normalidad de Jarque-Bera no rechaza la hiptesis nula de errores de
distribucin normales.
La prueba no rechaza la hiptesis nula de que no existe correlacin serial.
La prueba White no rechaza la hiptesis nula de homocedasticidad.

b) Cuadro 5
Estadsticos y valores p

Prueba
Prueba de normalidad de Jarque Bera
Prueba de correlacin serial de
Breusch-Godfrey
Prueba de heterocedasticidad de White

Inacin
del
4.33 (0.12)

0.61 (0.74)

Crecimiento
del real
3.27 (0.2)

0.12 (0.73)

2.17 (0.12)

0.65 (0.00)

1.99 (0.09)

0.22 (1)

2.22 (0.14)

real

Notas: los valores p se encuentra entre parntesis.

La prueba de normalidad de Jarque-Bera no rechaza la hiptesis nula de errores de distribucin normales.
La prueba no rechaza la hiptesis nula de que no existe correlacin serial.
La prueba de White no rechaza la hiptesis nula de ausencia de heterocedasticidad.

C) Modelos empricos alternativos de incertidumbre inacionaria

(1)
(2)
(3)
(4)
(1,1)
(1,2)
(1,3)
(2,1)
(2,2)
(2,3)
(3,1)
(3,2)
(3,3)

Criterio de informacin de Akaike

Criterio bayesiano de Schwarz

4.96
5.04
5.05
5.05
5.14
5.13
5.15
5.14
5.13
5.16
5.13
5.12
5.16

4.93
4.99
4.99
4.97
5.09
5.07
5.08
5.07
5.05
5.07
5.05
5.02
5.05

83

E : E

D) Crecimiento econmico real de Ecuador y El Salvador

durante la crisis nanciera
Crecimiento del PIB real de El Salvador

Crecimiento del PIB real de Ecuador

8

2012

2010

2011

2008

2009

2006

2007

2004

2005

2002

2003

2000

2012

2011

2009

2010

2007

2008

2006

2004

2005

2002

2003

2000

2001

2001

Fuente: estadsticas del obtenidas de la base de datos World Development Indicators del Banco Mundial. Cambio porcentual anual de la variable del (dlares constantes de 2005).

E) Efectos de la dolarizacin en la diferencia entre el crecimiento

del real de Ecuador y la tendencia de crecimiento de otros
pases latinoamericanos
Crecimiento del real

Tendencia del crecimiento del latinoamericano

(1)
Dummy de dolarizacin

0.02
(5.04)**

Inacin del
Precio del petrleo mundial
(cambio %)
Crecimiento del de los pases emergentes
Tipo de cambio real (cambio %)
Constante
R2
Nmero de observaciones.

0.02
(9.68)**
0.28
67

(2)
0.02
(4.30)**
0.1
(1.57)
0.00
(1.31)
0.03
(0.84)
0.00
(1.33)
0.06
(2.31)*
0.33
67

Notas: dummy de dolarizacin = 1 despus de 2000:Q1. Estadsticos t se encuentran

entre parntesis. * indica 5% de signicancia; ** indica 1% de signicancia.

84

B K O T S T

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