Principios Tv.

TEORIA GENERAL DE LOS TITULOS VALORES
Autor: Csar E. Ramos Padilla

Profesor de la UNMSM y la UPSJB
Sumario
1.
1.
1.1
Aspectos Generales de La Teora General de los Ttulos Valores: 1.1Desarrollo de la

Teora General De Los Ttulos Valores: a) La escuela comercialista alemana y los
fundamentos del derecho cambiario, b) La escuela comercialista italiana; 1.2
Antecedentes Legislativos; 1.3 Denominacin
; 1.4 Concepto: 1.4.1
Valores
Materializados, 1.4.2
Valores Desmaterializados: a)
Problemtica, b)
Antecedentes, c)
Fenmeno
de
la
desmaterializacin, d)
Valores Sujetos a la representacin en cuenta, e)
Caractersticas; 1.5
Caractersticas Del Titulo Valor: 1.5.1
Derechos
Patrimoniales Incorporados, 1.5.2 Destino Circulatorio, 1.5.3 Documento Formal; 1.6
Relacin Causal Y Relacin Cartular O Cambiaria
: a)
Relacin Bsica o
fundamental, b) Relacin Cartular: b.1
Ttulos Abstractos, b.2
Ttulos
Causales; 1.7 Naturaleza Jurdica De Los Ttulos Valores :
1.7.1
Origen
dela
Obligacin Cartular
, 1.7.2 Funcin del documento, 1.7.3 Naturaleza Jurdica de los
Ttulos Valores segn el origen y funcin del documento. 2.
Principios Jurdicos de los
Ttulos Valores: 2.1 La incorporacin., 2.2. La literalidad, 2.3 La autonoma, 2.4
Legitimacin Activa, 2.5 Legitimacin Pasiva, 2.6 La buena fe como condicin de
Legitimacin. 3.Suscripcin de los Ttulos Valores. 4. Alteracin Del Titulo Valor (Artculo
9). 5. Integracin del Titulo Valor (Artculo 10). 5.1 Reunin de los Requisitos para la
validez de los Ttulos Valores, 5.2 Integracin de los Ttulos Valores emitidos en forma
incompleta: 5.2.1 Definiciones, 5.2.2 mbito de aplicacin, 5.2.3 Requisitos Formales
Mnimos, 5.2.4 La Convencin de llenado, 5.2.5 Transmisin de Ttulos Incompletos, 5.2.6
Peligros de la emisin de ttulos incompletos, 5.2.7 Efectos contra terceros de Buena Fe,
5.2.7 Soluciones de la Ley Peruana. 6.
Solidaridad Cambiaria (Artculo 11). 7.
Ttulos Valores Representativos O De Tradicin (Artculo 12). 8. Reivindicacin,
Presentacin y Restitucin del Titulo Valor: 8.1
Irreivindicabilidad Del Titulo-Valor,
8.2
Presentacin Del Titulo-Valor, 8.3 Restitucin Del Titulo-Valor, 9.
Relacin
Causal Y La Circulacin Del Ttulos Valor (Artculo 19): a)
Si el Tenedor y obligado
principal tienen la calidad de acreedor y deudor respectivamente de la relacin causal, b)
Relacin causal entre el endosante y el endosatario originado por el negocio de
transferencia, c)
El primer endosatario queda fuera de la relacin causal que
gener la emisin del documento, asimismo los posteriores endosatarios, d)
Medios
de defensa contra Acciones Cartulares o Cambiarias sealadas por ley, e) mbito de
Aplicacin. 10 Conclusiones
ASPECTOS GENERALES DE LA TEORIA GENERAL DE LOS TITULOS VALORES

DESARROLLO DE LA TEORIA GENERAL DE LOS TITULOS VALORES
La Historia del Derecho Cambiario surge en la Italia Medieval, con el

origen de la letra de cambio, concebido como contrato de
cambio trayecticio, hasta los que perciben su naturaleza
jurdica referido a un surgimiento y desarrollo autnomo.
Rafael De Turri (1641), Ansaldo De Ansaldi. (1689) y Jos Mara Lorenzo
De Casaregi. (1737) consideraron que el fundamento de la
obligacin cambiaria era de naturaleza consensual,
atribuyndose al ttulo una funcin meramente probatoria
de un contrato literal de cambio trayecticio, surgido y
generado de un pactum de cambiando. Jos Mara Lorenzo
De Casaregi expresaba que la cambial sirve solamente de

medio y de rgano para dar ejecucin.
La Teora General de los Ttulos Valores o Ttulos de Crdito o Ttulos
Circulatorios, es una elaboracin conceptual de las escuelas
comercialistas alemana e italiana1.
El jurista espaol Ura describe las etapas de la construccin de la teora de los
ttulos de crdito, en primer trmino, la posicin doctrinal que valor
especialmente el aspecto de la incorporacin del derecho al ttulo
(SAVIGNY), entendida metafricamente en el sentido de que,
transfundido el derecho al documento, la suerte del primero queda
unida inseparablemente a la del segundo; el derecho no se puede
exigir ni transmitir sin el documento y sigue las vicisitudes de ste.
Un segundo paso consisti en destacar al ttulo de crdito de los
dems documentos jurdicos (probatorios, dispositivos, constitutivos),
partiendo de la necesidad de la posesin del documento para el
ejercicio del derecho (BRUNNER). Y por ltimo, tomando como base
esa necesidad de poseer el documento y de exhibirlo, se elabora a
fondo la nocin de la legitimacin, y se hace de sta el eje del
concepto del ttulo de crdito, en el doble sentido de que, sin la
exhibicin del documento, ni el deudor est obligado a cumplir ni
cumplir con eficacia liberatoria (JACOBY)2.
El
maestro
sanmarquino Ulises Montoya Manfredi precisa que la construccin

doctrinaria de los ttulos valores se inicia con Savigny, que aport la
idea de la incorporacin del derecho al documento. Ms tarde,
Brnner agreg la nota de literalidad y finalmente Jacobi aadi el
elemento de la legitimidad. La frmula qued integrada por Vivante,
al expresar ste que los ttulos-valores son documentos necesarios
para ejercer el derecho literal y autnomo que en ellos se consigna 3.
1.1.1Escuela Comercialista Alemana y Fundamentos

del Derecho Cambiario
Hans Liebe (1848) expuso el principio de formalidad que caracterizaba al Derecho
Cambiario (Formalactsheorie), as como los fundamentales principios
1
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Teora General de los Ttulos Valores. Libro
Homenaje a Ulises Montoya Manfredi. Cultural Cuzco, Lima 1989. Pginas
649, 650 y 651
URIA, Rodrigo. Derecho Mercantil. Decimonovena Edicin. Marcial Pons,

Ediciones Jurdicas S.A. Madrid, 1992. Pginas 834 y 835
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores.

Editorial Desarrollo. Lima, 1982. Pgina 16
de literalidad y de abstraccin, que caracterizan a la obligacin

cambiaria y que la escuela alemana desarroll bajo los nombres de
Literalprinzip
y
de
Begebungsttheroie
o
Summenversprechenstheorie.
La doctrina de Einert se le conoce con el nombre de Papiergeldtheorie. En ella, el
suscriptor emite una promesa dirigida al pblico, de pagar de
conformidad con las clusulas insertas en el ttulo. Y para que en el
pblico surja la confianza de que la promesa ser mantenida, fue
necesario asegurar al poseedor un derecho autnomo. Aquello que no
puede hacerse en donde la relacin entre el suscriptor y el primer
tomador sea concebida como un contrato, debindose, en
consecuencia, sostener que el primero de los poseedores transmite a
los siguientes un derecho en todo igual al suyo.
De acuerdo a esta teora, no se debe hablar de contrato, debiendo concebirse a la
promesa como acto unilateral, de esta manera, logra emancipar al
ttulo, como verdadero ttulo sustantivo de valor, del contrato interno
que lo inspira. Tal
concepto de unilateralidad, ha demolido
radicalmente las teoras contractuales que consideraba al ttulo valor
como simple instrumento de prueba y ttulo ejecutivo del contrato de
cambio.
En 1857, Kuntze enuncia su teora de la creacin cambiaria, segn la cual el ttulo
valor nace como un negocio jurdico perfecto en cuanta obligacin
cambiaria y en cuanto crdito accionable desde el momento en que la
cambial es redactada, declarndose as la voluntad unilateral y
perfecta de obligarse. Ello significa que la fuente de la obligacin
cartular es la declaracin unilateral de voluntad del emisor,
precisndose que el tercero que haya adquirido la posesin del ttulo
valor lo haga de buena fe.
Finalmente Heinrich Brnner (1840 1915) formul la definicin de los ttulos valores
diciendo que es el documento de derecho privado, cuya realizacin
est subordinada a la posesin del documento4.
1.1.2Escuela Comercialista Italiana
VIVANTE5 formula su clebre definicin, expresando que el ttulo de crdito es un
documento necesario para ejercitar el derecho literal y autnomo
expresado en el mismo. El derecho expresado en el ttulo es literal,
porque su existencia se regula a tenor del documento; el derecho es
autnomo, porque el poseedor de buena fe ejercita un derecho propio,
que no puede ser restringido o destruido en virtud de las relaciones
existentes entre los anteriores poseedores y el deudor, y por ltimo,
4
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 650, 651, 652, 653 y
654
CESARE VIVANTE (Nacido en Venecia el 4 de Enero de 1855, muerto en su

Villa de Solaja el 5 de Mayo de 1944)
el ttulo es el documento necesario para ejercitar el derecho, porque,

en tanto el ttulo existe, el acreedor debe exhibirlo para ejercitar
cualquier derecho, tanto principal como accesorio de los que en l se
contienen, no pudiendo realizarse ninguna modificacin en los efectos
del ttulo sin hacerla constar en el mismo.
Silva Vallejo seala que principalmente a Vivante le toca el mrito de la elaboracin de
una teora unitaria de los ttulos de crdito, fijando los caracteres
comunes de los ttulos al portador, a la orden y nominativos6.
Ura considera que a la doctrina italiana y en especial a Vivante se le debe la
acentuacin de la nota de la literalidad del derecho mencionado en el
ttulo (derecho documental), y la explcita formulacin de la autonoma
de ese derecho, pero, sobre todo de haber hecho del ttulo
nominativo una verdadera tercera especie de los ttulos de crdito,
encontrando en l, contra el parecer de buena parte de la doctrina,
los caracteres esenciales de todo ttulo7.
Prez Fontana dice que corresponde a Vivante el mrito de haber incluido los ttulos
nominativos entre la categora de los ttulos de crdito, porque son
necesarios para la para la transferencia y el ejercicio del derecho
literal y autnomo que en ellos est mencionado8.
Len Bolaffio9 fue el primero en abrir fuego contra la teora unificadora de Vivante.
Segn este autor, la circulacin libre, regular y perfecta sin necesidad
de cualquier intervencin del emitente, condensa y exterioriza los dos
caracteres del ttulo de crdito: la incorporacin y la autonoma.
Reconoce que si bien es cierto que algunos ttulos nominativos
legitiman al tenedor frente al emitente y sirven para la transferencia
del derecho documentado a un tercero, no por ello incorporan el
derecho y menos an, le atribuyen un derecho originario inmune a las
excepciones oponibles al titular.
Bolaffio resume as las razones de su discrepancia: el emitente puede impedir la
trasmisin del ttulo nominativo o puede exigir que la transmisin no
se perfeccione sin su consentimiento. Pero an cuando se permitiese
la transferencia por endoso autenticado por escribano pblico, se
tratara de una cesin de crditos lo mismo que es una cesin de
crditos la anotacin de la transferencia en el registro del
emitente10.
6
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 658 y 659
URIA, Rodrigo. Obra citada. Pgina 835
PREZ FONTANA, Sagunto. Ttulos Valores. Parte Dogmtica. Cultural

Cuzco S.A. Lima 1990.. Pgina 23
LEON BOLAFFIO (Padua, 5 de Julio de 1848- Bolonia, 28 de Enero de

1940).
Para Lorenzo Mossa11 los ttulos de crdito son papeles o documentos que llevan en s
un valor econmico y jurdico, porque el papel contiene un derecho
real, o de participacin social, o expresa una obligacin o promesa
formal y rigurosa. El valor no existe sin el documento. El valor no
existe sino en cuanto el papel concentra en s el derecho. La economa
y el derecho, el derecho y la obligacin estn estrechamente ligados
en el papel hasta el punto de llevar el documento, de la condicin de
simple documento probatorio, o an constitutivo, al rango de ttulo de
crdito.
Messineo12 reafirma que el ttulo de crdito es documento constitutivo del derecho
contenido en l. Dice que el derecho de crdito est contenido en el
ttulo para indicar el fenmeno de la denominada incorporacin del
derecho en el ttulo. Esto es, el derecho es identificado o
compenetrado en el documento, hasta el punto de formar cuerpo con
l, con las siguientes consecuencias: se adquiere el derecho nacido del
documento, mediante la adquisicin del derecho sobre el documento,
en cuanto res; con la transferencia del documento, se transfiere
necesariamente el derecho cartular; sin la presentacin del
documento, no puede obtenerse el cumplimiento de la prestacin; la
destruccin del documento puede importar la prdida del derecho
cartular; y la ulterior consecuencia de la incorporacin de la prenda,
el secuestro, el embargo y cualquiera otro vnculo sobre el crdito no
tiene efecto, si no afecta tambin al ttulo.
Segn DESEMO13 el Derecho Cambiario es el conjunto de principios y de normas que
regulan los actos y las relaciones jurdicas inherentes a los ttulos de
crdito cambiarios. A su vez, el ttulo de crdito puede definirse
como un documento formado segn determinados requisitos de forma,
obediente a una particular ley de circulacin que contiene
incorporado el derecho del legtimo poseedor a una prestacin en
dinero o en mercadera all mencionada. La caracterstica primaria de
estos ttulos que es su documentalidad o cartularidad, del latn
chartula.
Para Asquini14 el titulo de crdito es el documento que contiene un derecho literal
destinado a la circulacin, idneo a conferir en modo autnomo la
titularidad de tal derecho al propietario del documento y necesario y
suficiente para legitimar a su poseedor en el ejercicio del mismo
derecho.
10
11
PREZ FONTANA, Sagunto. Obra citada. Pginas 23 y 24

LORENZO MOSSA (nacido en Sassari el 29 de Agosto de 1886, muerto en
Pisa el 19 de Abril de 1957).
12
FRANCESCO MESSINEO (1886 1974)
13
GIORGIO DESEMO (nacido en Corf el 16 de Noviembre de 1885)
14
ALBERTO ASQUINI (1889 1972)
Ascarelli15 expresa que El ttulo de crdito es antes que nada un documento. La

disciplina legislativa, necesariamente diferente en cuanto a los
distintos ttulos, indica los requisitos de cada uno de ellos.
Constituyen un documento, escrito, firmado por el deudor, formal en
el sentido de que est sujeto a condiciones de forma establecidas
justamente para identificar con exactitud el derecho en l consignado
y sus modalidades, la especie de ttulo de crdito, la persona del
acreedor, la forma de circulacin del ttulo y la persona del deudor.
Realmente, su documentacin escrita es el primer paso para alcanzar
aquella certeza, que a su vez es presupuesto indispensable de la
circulacin del derecho16.
Ascarelli individualiza la fattispecie (presupuesto) del ttulo de crdito y lo define
como aquel documento escrito, suscrito, nominativo, a la orden, al
portador, que menciona la promesa (a la orden) unilateral de pagar
una suma de dinero o una cantidad de mercadera, al vencimiento
determinado o determinable o la entrega de mercaderas (o ttulo)
especificadas y es socialmente destinado a la circulacin; es ms,
aquel documento certifica, con la suscripcin de uno de los
administradores, la cualidad de socio de una sociedad annima. En
sntesis, para Ascarelli la fattispecie del ttulo de crdito es un
documento socialmente destinado a la circulacin 17.
Giuseppe Ferri18 considera que la circulacin es la causa determinante de la creacin
del ttulo, est prevista y querida ab initio, por el deudor y aunque
requiera que se verifique un hecho jurdico sucesivo y ajeno a la
voluntad del deudor; sin embargo, no es independiente y
autnoma
19
de la voluntad de ste . Ferri opina que la voluntad del sujeto o de
creador del documento de sujetarlo o incorporarlo a la disciplina
cartular es determinante para la aplicacin de sta a la circulacin
del ttulo valor. El se basa en el presupuesto que el creador del
documento puede colocar una clusula limitativa a la circulacin del
mismo; tal circunstancia le hace deducir que el ttulo puede ser
creado exclusivamente por la voluntad individual; es decir, si el
tenedor del documento puede evitar que el ttulo siga circulando con
la clusula pertinente, al ejercer esta facultad implcitamente tiene la
de crear el ttulo valor, de imprimirle esa caracterstica y darle esa
15
TULIO ASCARELLI (naci en Roma el 6 de Octubre de 1903, muri el 20 de

Noviembre de 1959)
16
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 664, 665, 666, 671 y
675
17
SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Temas sobre derecho cartular. Idemsa.

Lima 1995. Pginas 29 y 30
18
GIUSEPPE FERRI (Nacido en Norcia, Perugia, el 27 de Noviembre de 1908)
19
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 677
categora jurdica. En sntesis, Ferri hace que la tesis principal de su

pensamiento est constituida por el carcter tipolgico del documento,
la destinacin a circular, pero subordinado a un requisito subjetivo: la
voluntad.
El ttulo valor existe aun cuando la persona que lo ha creado lo guarda en la caja
fuerte para evitar obligarse en ese momento. Quien tiene esa
conducta da a entender que an no quiere obligarse, porque el mismo
impide que surja la obligacin; es decir, crea el ttulo valor pero
considera que solamente se obligar en momento determinado y
oportuno. En tal caso falta la esencia del acto jurdico no existe; la
voluntad de negociar, esto es la voluntad de producir los efectos que
le son particulares. En consecuencia, si ese ttulo entra en circulacin
sin la voluntad de obligarse de su creador, la inoponibilidad a los
terceros poseedores de buena fe de la inexistencia de la voluntad o
la inexistencia de una declaracin vinculativa del autor del ttulo,
viene a confirmar que la normativa cartular es fundamentalmente
inconciliable con la autonoma privada. Es ms, en el mbito de sta
la voluntad es imprescindible, no puede obviarse, debe existir
siempre, porque esa es la causa de la aplicacin de una disciplina;
mientras que en los ttulos valores es irrelevante la voluntad20.
1.2 ANTECEDENTES LEGISLATIVOS

En Europa, el primer Cdigo que incluy la disciplina unitaria aplicable a todos los
ttulos valores fue el Cdigo de obligaciones de Suiza modificado por
la ley del 18 de diciembre de 1936, usando la definicin hecha por
Brunner. El Cdigo de Comercio de Turqua, del ao 1957 sigue la
legislacin Suiza. El Cdigo Civil italiano del ao 1942 establece la
disciplina aplicable a todos los ttulos de crdito. Mjico fue el primer
pas en Amrica Latina que incorpor al derecho positivo la disciplina
legal de los ttulos valores, en la Ley General de Ttulos y
Operaciones de Crdito en 1932, luego el Cdigo de Comercio de
Honduras del ao 1950 dedica a esa disciplina, la ley peruana No.
16587 de 1967 y el Cdigo de Comercio Terrestre colombiano de
1972
Francia sigue el sistema dual, disciplinando los llamados efectos de comercio y
valores mobiliarios, entre los que se encuentran las acciones y
obligaciones o debentures. Los ttulos de tradicin (conocimiento
embarque, certificados de depsito, etc.) estn reglamentados en
respectivos contratos que les dan origen.
los
las
de
los
Los Estados Unidos de Amrica siguen el sistema tripartito, distinguiendo los ttulos
de participacin segurities de los ttulos representativos de
20
SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Obra citada. Pginas 31, 38, 39 y 40
mercaderas, documents of tittle y los que sirven de medio de pago,

letras de cambio, cheques o sea los negotiable instruments21.
1.3DENOMINACION
En cuanto a su denominacin, no hay uniformidad ni en la doctrina ni en la legislacin.
En Francia los efectos de comercio sirven para denominar a ttulos de
corto plazo, como las letras de cambio y cheques; y denomina valores
mobiliarios cuando se trata de identificar ttulos de largo plazo como
las acciones y los bonos. En Alemania se les denomina Werpapier que
tiene un significado de papier valeur en francs y ttulo valor en
espaol. En Italia se les denomina Ttulo de crdito. El Cdigo Suizo
us en el idioma alemn werpapier; en el idioma italiano titoli di
credito; y en el idioma francs papier valuers. En Espaa se us la
terminologa ttulos de crdito. Winizky ha desarrollado la teora de
los ttulos circulatorios, en razn a su finalidad22.
Se ha objetado, con la expresin ttulo de crdito, que ella alude a una sola de las
variedades de esta clase de documento: a los ttulos de contenido
crediticio, es decir, a aquellos que imponen obligaciones que dan
derecho a prestaciones en dinero u otra cosa cierta. En cambio, se
confiere a la expresin ttulo-valor una acepcin ms amplia, pues
hace referencia a distinta clase de prestaciones, cuyo contenido son
diversos valores patrimoniales y no solo el crdito. As, hay ttulos
representativos de mercaderas o de derechos sobre ellas o de
servicios, o un conjunto de derechos de participacin, o un status de
socio, segn se ha expresado23.
Garrigues dice que una parte de la doctrina espaola habla de ttulos de crdito. Pero
esta denominacin es poco comprensiva, porque, por un lado, no alude
a otro aspecto distinto del crdito, cual es la denominacin jurdica
de la cosa misma, propia de los ttulos llamados de tradicin;
mientras, por otro lado, existen ttulos (acciones de S.A.) que no
atribuyen un solo derecho de crdito a su titular, sino ms bien un
conjunto de derechos subjetivos de ndole varia, que componen una
cualidad o posicin jurdica compleja; por esta razn, prefiere el
nombre de ttulos-valores para designar jurdicamente ciertos
documentos cuyo valor, estando representado por el derecho al cual
se refiere el documento, es inseparablemente del ttulo mismo 24.
Sols Espinoza dice que la denominacin ttulo valor expresa con precisin
la amplia variedad de ttulos que forman parte de esa
21
22
23
24
PREZ FONTANA, Sagunto. Obra citada. Pginas 19, 20 y 21

MONTOYA ALBERTI, Hernando. Nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta
Jurdica. Lima Julio 2000. Pgina 7
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pgina 15 16
GARRIGUES, Joaqun. Curso de Derecho Mercantil. Tomo III. Editorial
Temis. Bogot, Colombia, 1987. Pgina 85
categora jurdica. En efecto, la mencionada aceptacin no

solamente comprende a los ttulos representativos de
crdito, sino tambin a los de mercaderas, e incluso tanto
ms al ttulo representativo de participacin; en cambio, la
expresin literal de ttulo de crdito contiene un
significado limitado solamente a los ttulos representativos,
de un derecho de crdito, de modo que esta terminologa es
inadecuada y aparece insuficiente para definirla25.
Las denominaciones han estado ligadas a la existencia de un soporte papel, a
cartn, aspecto que actualmente se encuentra superado con
existencia de los ttulos desmaterializados, por lo que quizs
trmino ttulo valor no resulte el adecuado para identificar
desmaterializado (sin papel, electrnico) con un mero registro
cuenta26.
En el derecho cambiario moderno se reconocen
negociables y como especie: a
valores electrnicos, que la
decreto legislativo 861, los
registro27.
un
la
el
lo
en
e identifican como gnero a los valores

los en ttulo o ttulos valores y, a los
propia ley del mercado de valores,
denomina anotaciones en cuenta y
Es por ello que consideramos que la denominacin de valores negociables como

gnero, es el ms adecuado, estando integrado por los valores
materializados o ttulos valores y los valores desmaterializados o
valores representados en cuenta.
1.4
CONCEPTO
El actual artculo 1 de la Ley No. 27287, alude a valores materializados que

representen o incorporen derechos patrimoniales evidenciando el
abandono a la concepcin tpicamente cartular, ya que pueden tambin
existir ttulos valores desmaterializados28. Ello analizaremos a
continuacin.
1.4.1VALORES MATERIALIZADOS
25
26
SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Temas sobre derecho cartular. Idemsa.

Lima 1995. Pgina 13
MONTOYA ALBERTI, Hernando. Obra citada. Pgina 7 8
27
BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo y CASTELLARES AGUILAR, Rolando.

Comentarios a la nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta Jurdica, Lima 2000.
Pgina 8.
28

Obra citada. Pgina 43.
La definicin clsica lo hizo Vivante expresando que el ttulo de crdito es un

documento necesario para ejercitar el derecho literal y autnomo
expresado en el mismo29.
Broseta Pont dice que en la doctrina inglesa se destaca que el ttulo valor
(negotiable instrument) contiene una promesa de pago,
exigible por cualquier poseedor de buena fe, al que no
podrn oponerse excepciones personales derivadas del
anterior poseedor. En la doctrina italiana destaca por su
valor descriptivo la definicin de Asquini, en cuya opinin,
ttulo valor (titolo di credito) es el documento de un
derecho literal destinado a la circulacin, capaz de atribuir
de modo autnomo la titularidad del derecho al propietario
del documento. Finalmente, en la doctrina espaola el
profesor Garrigues lo define diciendo que ttulo valor es
un documento sobre un derecho privado, cuyo ejercicio y
cuya transmisin estn condicionados a la posesin del
documento30.
Ura expresa que se denominan ttulos de crdito a una serie de
documentos que tienen como nota comn de incorporar una
promesa unilateral de realizar determinada prestacin a
quien resulte legtimo tenedor del documento31. Es un
documento representativo de un derecho, en tanto que el
ttulo se convierte en el derecho mismo y tambin
constituye una declaracin de voluntad emitida por alguien,
de donde se infiere que no solamente es representativo en
s, sino tambin constitutivo y dispositivo de un derecho 32.
Snchez Calero, reproduciendo la definicin de Vivante, dice que el ttulo-valor es el
documento esencialmente transmisible necesario para ejercitar el
derecho literal y autnomo en l mencionado33.
Para la nueva ley de Ttulos Valores los valores materializados (ttulos
valores en sentido estrito) son documentos de carcter
formal que representan o contienen (incorporen) derechos
patrimoniales y que estn destinados a la circulacin
(Articulo 1).
29
VIVANTE, Csar. Tratado de Derecho Mercantil. Volumen III, Editorial

Reus. Madrid 1936. Pginas 136 137
30
BROSETA PONT, Manuel. Manual de Derecho Mercantil. Editorial Tecnos.

Madrid 1983. Pgina 542
31
32
MONTOYA ALBERTI, Hernando. . Nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta

33
SANCHEZ CALERO, Fernando. Instituciones de Derecho Mercantil. Editorial

Revista de Derecho Privado. Madrid 1986. Pgina 333
1.4.2 VALORES DESMATERIALIZADOS
a) Problemtica
La gran difusin en el moderno trfico jurdico mercantil de los ttulos valores, y, en
especial, de los valores mobiliarios, ha puesto en evidencia la insuficiencia del
mecanismo tradicional de la incorporacin del derecho al ttulo o soporte documentado
en papel para atender las nuevas necesidades, inicindose as un proceso de crisis.
Crisis propiciada por la excesiva manipulacin y movilizacin de documentos de un
lado a otro en el mercado financiero, bsicamente en aquellos sectores del mismo
(burstil y bancario). De acuerdo a OLIVENCIA citado por Valenzuela Garach dice que
"las ventajas del papel acababan desembocando en los inconvenientes del papeleo"34.
El enorme volumen de ttulos que actualmente son objeto de transacciones en bolsa, ha
obligado a que en la mayora de los pases, se sustituya el documento, soporte del derecho,
por una anotacin contable. Se debe aclarar que esta problemtica solamente afecta a
aquellos ttulos que son cotizados y negociados en los mercados de valores. Lo que
significa que la aparicin de los valores representados en anotacin de cuentas no
constituye, una alteracin universal del concepto de ttulo valor.
b)Antecedentes
Las legislaciones modernas que regulan a estos valores han seguido diversos sistemas. El
primero arranca de la ley alemana de 1937 sobre el depsito colectivo de valores, que
establece una copropiedad por cuotas para los propietarios primitivos sobre el conjunto de
ttulos depositados. Francia sigui el sistema desde 1941, imponiendo el depsito
obligatorio de los ttulos en una Caja Central de las acciones al portador, organismo que se
sustituy por otro interprofesional para la compensacin de valores mobiliarios que se
llam SICOVAM; Blgica en 1967 y Suiza en 1971 establecieron el depsito colectivo, en
Espaa, el decreto de 25 de abril de 1974 cre un nuevo sistema de liquidacin y
compensacin de valores cotizables y un depsito bancario de estos valores, siendo la nota
esencial de este depsito la fungibilidad de los ttulos depositados, es decir la posibilidad
de restituir otros de numeracin distinta. A este depsito se le denomina depsito
especial35. En el Per esta institucin lo introdujo el Decreto Legislativo 755, siendo
reconocida en el Decreto Legislativo 861, asimismo, la Ley General de Sociedades y
finalmente la Ley de Ttulos Valores.
c)Fenmeno de la desmaterializacin
Con la desmaterializacin se busca darle mayor agilidad, eficiencia, seguridad y
disminucin de costos al mercado de valores a efecto de lograr un mejor desarrollo del
mismo.
34
35
VALENZUELA GARACH, Fernando. La Informacin en la Sociedad Annima y

el Mercado de Valores, Madrid, Editorial Civitas, S.A., 1993, p.98.
GARRIGUES, Joaqun. Obra citada. Pgina 90 91
El adelanto de la ciencia ha trascendido el umbral de los ttulos valores, y ha trado

como consecuencia que la tecnologa brinde nuevos mtodos de representar valores,
reformulando los conceptos jurdicos en los que descansaba el derecho cartular o
derecho cambiario. El adelanto tecnolgico ha obligado a revisar los postulados
consagrados en el derecho cambiario y aceptar nuevas perspectivas, situaciones y
registros en los que reposan derechos valorizables y negociables, pero que se incorporan
material ni fsicamente en un documento cartular, y, no obstante ello, es preciso
otorgarle efectos jurdicos negociables. Este avance tecnolgico induce a reconocer la
posibilidad de desmaterializar los ttulos valores, prescindiendo del papel como nico
elemento existencial del ttulo, de la firma y de los sellos, que tradicionalmente se les ha
venido otorgando con un carcter insustituible, para sustituirlo por un sistema que
brinde confianza en su emisin y transmisin36.
La desmaterializacin puede describirse "como el fenmeno de prdida del soporte
cartular por parte del valor incorporado, optando por la alternativa de su documentacin
por medios contables o informticos"37. Con la desmaterializacin o con la
inmovilizacin de los valores se elimina las inexactitudes derivadas de procesos
manuales y del trasiego fsico de ttulos, en igual forma con la desmaterializacin se
disminuyen una serie de costos asociados al uso de papel38.
La desmaterializacin implica la prescindencia del soporte material o papel para hacer

constar el valor en un registro o hacer que ste tenga un soporte
electrnico o virtual. La desmaterializacin de los ttulos valores se
efecta mediante las anotaciones en cuenta y la inscripcin
correspondiente de stos mediante anotaciones en cuenta y la
inscripcin correspondiente de stos en el registro contable que lleve
una institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores. Los valores
que generalmente se representan por anotacin en cuenta son las
acciones, las obligaciones y derechos de suscripcin preferente. Las
anotaciones en cuenta cumplen una importante funcin, pues, a travs
de ellas se agiliza y se brinda seguridad al trfico jurdico mercantil
y a los derechos as representados. Esta modalidad de representacin
consiste en sustituir el papel por una tcnica que recurre a una simple
anotacin del derecho en un registro contable39
La anotacin en cuenta constituye un sistema que, utilizando bsicamente las modernas

tcnicas informticas, suprime el movimiento de masas ingentes de papel y devuelve a los
mercados de capitales la agilidad que haban perdido. Las anotaciones en cuenta suponen,
una tcnica de representacin de posiciones jurdicas alternativa a la tradicional de los
ttulos valores, que, como sta, imprime un particular rgimen al ejercicio y a la
transmisin de los derechos que se instrumentan a travs de ellas40.
36
MONTOYA ALBERTI, Hernando. Nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta

37
VALENZUELA GARACH, Fernando. Obra citada. pgina 96.
38
GARCA KILROY, Catiana. Apuntes para la Liquidacin de Valores, San

Jos, Costa Rica, 1998, p.134.
39

d)Valores Sujetos a la representacin en cuenta

Resulta pertinente manifestar que la representacin de valores mediante anotaciones en
cuenta no puede extenderse a todos los ttulos valores, encontrando su natural marco de
aplicacin en los valores mobiliarios o valores emitidos en masa o serie (con igual
contenido de derechos). Por ejemplo los llamados ttulos de inversin, como las
acciones y obligaciones (bonos o papeles comerciales) de las sociedades annimas y los
ttulos de deuda pblica. Ciertamente, el carcter fungible de los mismos los hace
idneos para no contar con ms soporte que el asiento contable.
e)Caractersticas
Como se ha analizado, el rgimen jurdico de los valores representados mediante
anotaciones en cuenta es el propio de los valores mobiliarios, pues con las anotaciones
en cuenta continan utilizndose las terminologas y referencias esencialmente
coincidentes con las establecidas respecto de los ttulos valores. As tenemos: a) Se
mantiene el recurso al trmino representacin; b) Se atribuye a los valores
representados la nota de fungibilidad, propia de los bienes muebles; c) Se reconocen
tanto el vnculo entre el valor y su anotacin, cuanto el efecto constitutivo del asiento
contable; d) Se atribuye a la inscripcin efectos de tradicin, pues la transmisin del
valor se produce por transferencia contable; e) Se presume la titularidad por la
inscripcin registral; y f) Se prev la constitucin de derechos reales sobre los nuevos
valores.41
Desde un punto de vista dogmtico, las consecuencias que sobre los principios de
literalidad, autonoma y legitimacin del titular inscrito caracterizan el rgimen
propio de los ttulos valores. a) La literalidad de las anotaciones contables puede
ubicarse dentro de la clase conocida como "literalidad por remisin o indirecta",
debiendo incluir la anotacin, los elementos distintivos de su emisin y clase, as
como la referencia a la escritura de emisin en la cual se contienen todas las
circunstancias del derecho anotado. En la escritura habr de researse la
denominacin, nmero de anotaciones, valor nominal y cualesquiera otras
caractersticas que determinen el contenido del derecho. b)En cuanto a la autonoma,
se ve reflejada, en la posicin de los sucesivos adquirentes, al establecer la
oponibilidad de la adquisicin frente a terceros desde la inscripcin, la
irreivindicabilidad y la limitacin de excepciones. c)Es indudable que la posesin
del valor se realiza en distintas formas en las representaciones cartulares y
contables, de ah que se desprenda un distinto rgimen circulatorio, as, mientras la
proteccin del adquirente queda perfecta en el primer caso gracias a los
instrumentos jurdico-reales, en cambio en el segundo caso, se hace precisa la
colaboracin de las disposiciones reguladoras de los mercados. d)Por ltimo, en
relacin a la legitimacin, se da al equipararse la inscripcin de la transmisin, a la
tradicin de los ttulos y la inscripcin de la prenda al desplazamiento posesorio.
La transmisin de los valores representados mediante anotaciones en cuenta tendr
lugar por transferencia contable. La inscripcin de la transmisin a favor del
adquirente producir los mismos efectos que la tradicin de los ttulos y har
oponible a terceros la transmisin desde el momento en que se
efecte. La
40
41
JIMNEZ SNCHEZ, Guillermo. Lecciones de Derecho Mercantil, Madrid,

Editorial Tecnos, S.A., 1992, p. 322.
VALENZUELA GARACH, Fernando. Obra citada. pgina.109.
adquisicin de los valores a ttulo oneroso por tercero de buena fe de quien, segn el
registro, estaba legitimado para transmitirlos, no est sujeta a reivindicacin.
La constitucin de derechos reales limitados u otra clase de gravmenes sobre
valores representados por medio de anotaciones en cuenta ha de inscribirse en el
registro correspondiente, para ser oponible a terceros. La inscripcin de la prenda
equivale al desplazamiento posesorio del ttulo.
Los asientos de los registros contables legitiman: activamente, a la persona que
conforme a ellos, resulte titular del valor anotado, para ejercer y transmitir los
derechos atribuidos por ste; pasivamente, a la entidad emisora (que acte de buena
fe y sin culpa grave), para liberarse mediante el cumplimiento en favor del titular
registral. La legitimacin para el ejercicio o la transmisin de los derechos derivados
de los valores anotados, podr acreditarse mediante la exhibicin de los certificados
expedidos por las entidades encargadas de la llevanza de los registros contables.
En cuanto a efectos jurdicos, podemos sealar los siguientes:
a)
Constitucin del derecho: Los derechos derivados de los valores
representados mediante anotaciones en cuenta nacen desde la inscripcin en
el registro contable.
b)
Transmisin de valores: la transmisin tiene lugar a travs de transferencia
contable, de forma tal que no se entiende efectuada la transmisin hasta que
se produce la anotacin en la cuenta del adquirente.
c)
Principio de proteccin del adquirente o irreivindicabilidad: el tercero que
adquiera a ttulo oneroso, valores representados mediante anotaciones en
cuenta de persona, que segn los asientos del registro contable, aparezca
legitimada para transmitirlos, no estar sujeto a reivindicacin , salvo que
hubiera obrado en el momento de la adquisicin con mala fe o culpa grave.
d)
Legitimacin a travs de la inscripcin en favor de una persona, pudiendo
exigir, quien figure en las anotaciones contables de la sociedad emisora, la
realizacin de las prestaciones derivadas del valor, lo que sirve asimismo
para poder efectuar las transmisiones del citado valor. A este efecto, deben
expedirse los certificados de titularidad, por parte de las entidades
encargadas de los registros contables. Dichos certificados tienen las
siguientes funciones y caractersticas: sirven de instrumento de acreditacin
de la titularidad, para la transmisin de los valores y para el ejercicio de los
derechos derivados de los mismos, no confiriendo derechos adicionales. No
son ttulos valores, se prohbe la realizacin de actos de disposicin que
tengan por objeto los certificados. La restitucin de un certificado anterior
es requisito legal para que las entidades encargadas de los registros
contables efecten las inscripciones relativas a inscripciones y gravmenes.
1.5CARACTERSTICAS DEL TITULO VALOR

1.5.1
DERECHOS PATRIMONIALES INCORPORADOS
Los ttulos valores contienen un derecho patrimonial incorporado que puede ser una orden
de pago, un crdito, un conjunto de derechos, derecho de propiedad o
diversas prestaciones. Son relaciones jurdicas que tienen vida propia.
As por ejemplo, Montoya Manfredi dice que los cheques, sustituyen,
en cierta forma, a la moneda como instrumento de pago; otros
promueven o facilitan las ventajas del crdito, como la letra de
cambio; otros contienen un complejo de derechos de participacin, un
status, como las acciones de las sociedades; y, finalmente, otros

confieren derechos sobre cosas o prestaciones de servicios, como los
warrants y las cartas de porte42.
1.5.2DESTINO CIRCULATORIO
Giuseppe Ferri dice que en los ttulos de crdito no hay transmisin del
derecho de crdito, y ms que de circulacin de crdito
podra hablarse de una circulacin de la posicin de
acreedor. Esta destinacin inicial a la circulacin, nsita en la
voluntad del creador del ttulo, constituye la esencia del
ttulo de crdito, el elemento discriminante y del cual
derivan las caractersticas propias de la disciplina, pero
constante y presente en todos los ttulos de crdito est la
voluntad de crear un ttulo circulatorio43.
Winizki los denomina ttulos circulatorios fundndose en que el fenmeno econmico
de la circulacin es el denominador comn de todos los documentos
que se integran en la teora general autnoma que gobierna esta clase
de instrumentos y que son exigencias econmicas las que han obligado
a facilitar y asegurar esa circulacin, innovando hasta en las
concepciones jurdicas ms tradicionales, como ocurre con la
fundamental y revolucionaria figura del endoso44.
Giuseppe Ferri dice que dicha destinacin a la circulacin admite la
posibilidad de limitacin impuesta por la voluntad del
suscriptor, y en tal sentido el ttulo pierde la calidad de
ttulo circulatorio45. Por su parte, Pino Carpio, citado por el
maestro Montoya considera que, cuando expresa que el
hecho de que el documento emitido no circule y se quede en
poder del primitivo girado (ha querido decir girador), no
atenta contra su destino; pues la esencia del ttulo-valor es
que puede circular; mas no que en realidad circule. La
virtualidad de la circulacin de un ttulo-valor nace de la
promesa unilateral, sincera y de buena fe, que hace el
librador del documento de que la obligacin que ste
contiene ser pagada a quien al final de la circulacin
resulte el titular del crdito frente al titular de la
obligacin46.
42
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores.

Editorial Desarrollo. Lima, 1982. Pgina 14
43
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 677 y 678
44
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley.... Pgina 17
45
46
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pgina 17
En conclusin, estos documentos circulan con gran intensidad en el trfico

econmico, tienen fcil realizacin del crdito que ellos
contienen, estn destinados a la circulacin, aunque no
circulen.
Hernando Montoya dice que la ley de ttulos valores excluye de la aplicacin de su
normatividad a los boletos, contraseas, fichas, tarjetas de crdito o
dbito u otros documentos anlogos que carezcan de aptitud o destino
circulatorio y que sirvan exclusivamente para identificar a quien tiene
el derecho de exigir la prestacin respectiva, consagrndose as la
esencia de la circulacin de los ttulos para ser calificados como
ttulos valores47. A dichos instrumentos se le conoce como ttulos
valores impropios, que son documentos que contienen la promesa de
realizar un servicio (facere) o de entregar una cosa (depsito) o
incluso una suma de dinero. Estos ttulos no son creados para circular
ni para ser transmitidos, sino que permite que el acreedor puedan
fcilmente recurrir a elementos extrnsecos del documento para
determinar la titularidad y el contenido del derecho; asimismo, que el
deudor se libere si paga al verdadero acreedor, aunque ste ya no
posea el documento; el deudor puede negarse a cumplir exigiendo a
quien exhibe la contrasea la prueba de su titularidad. En definitiva,
los ttulos valores impropios son simples documentos que tienden a
facilitar nter partes la ejecucin de una relacin obligatoria,
procurando al deudor una fcil y rpida liberacin de su deuda o al
acreedor una pronta y exacta obtencin de la prestacin que le es
debida48.
1.5.3DOCUMENTO FORMAL
Segn DESEMO, citado por Silva Vallejo, el Ttulo de crdito, aparte de ser un
documento especial es tambin un documento formal que obedece a los
requisitos de forma prescritos por la ley bajo conminacin de la
invalidez del ttulo como tal. No basta, por tanto, la escritura, sino
que son necesarias todas las indicaciones que la ley requiere para que
el ttulo de crdito asuma un determinado tipo y pueda considerar
regular y, por lo tanto, despliegue la eficacia que le es propia 49.
El Artculo 1 numeral 1.2 dice que la falta de un requisito formal esencial destruye la
eficacia del titulo valor como tal, pero no invalida el acto jurdico que
dio origen a la creacin o transferencia del documento.
1.6RELACIN CAUSAL Y RELACIN CARTULAR O CAMBIARIA
47
MONTOYA ALBERTI, Hernando. Obra citada. Pgina 6
48
BROSETA PONT, Manuel. Obra citada. Pgina 547
49
En la relacin documental o cartular se descubre la doble relacin jurdica a quienes

intervienen: una relacin causal, bsica o fundamental, que es el
negocio jurdico subyacente que gener la relacin entre las partes,
que puede ser una compraventa, un prstamo, una donacin, etc.; y
por otra parte, relacin cartular, resultante del documento emitido,
con caractersticas y efectos propios, que origina acciones tambin
diversas de las que resultan de la relacin fundamental o bsica. Por
ello, dice Montoya Manfredi, la falta de un requisito formal destruye
la eficacia del ttulo-valor como tal, pero no invalida el acto jurdico
que dio origen a la creacin o transferencia del documento50.
a)Relacin Bsica o fundamental.La emisin del ttulo se debe normalmente a la existencia de una relacin previa
(llamada subyacente o fundamental) (v. gr. Un comprador, que debe
el precio al vendedor, le entrega un cheque). La relacin fundamental
se dice en expresin equvoca que es causa de la emisin del ttulo 51.
b)Relacin Cartular.Ascarelli, sostiene que la declaracin cartular es una declaracin distinta de la
relativa a la relacin fundamental y respecto a la declaracin cartular
el documento tiene un valor constitutivo que origina que esta
declaracin sea una expresin de voluntad, fuente de un derecho
autnomo, cuyo ejercicio y trasmisin estn en funcin de la
presentacin y de la trasmisin del ttulo es siempre distinto del
basado en la relacin fundamental52. La relacin cartular tiene
diferentes efectos, dependiendo si estos ttulos son abstractos o
causados.
50
51
SANCHEZ CALERO, Fernando. Obra citada. Pgina 338
52
b.1
Titulos Abstractos
El derecho incorporado es autnomo en el sentido de que

cuando se transmite el ttulo corresponde al nuevo
adquiriente un derecho que es independiente de las
relaciones de carcter personal que hubieran podido existir
entre los anteriores titulares y el deudor, siempre que haya
existido buena fe53. En algunas categoras de ttulos de
crdito, esta separacin llega a traducirse en la misma
abstraccin del derecho cartular. Cuando el derecho
cartular es abstracto puede tener un titular distinto de
aquel a quien pertenece el derecho derivado de la relacin
fundamental, teniendo, por tanto, los dos derechos una
circulacin independiente54.
Los ttulos abstractos son aquellos en los que no se
menciona la relacin fundamental y su creacin puede
deberse a relaciones de diversa naturaleza (v. gr. La
entrega de un cheque puede ser para el pago de una
compraventa, de un prstamo, del alquiler, etc.).
Se debe tener en cuenta que en las relaciones entre el que emite el ttulo y su primer
tenedor, aqul puede alegar ante ste las excepciones u obstculos
que deriven de la relacin fundamental que le liberen del cumplimiento
de la obligacin incorporada al ttulo (el comprador extiende una letra
para el pago de las mercancas al vendedor, que luego ste no enva,
si el vendedor exige el pago de la letra, el comprador alegar el
incumplimiento de la otra parte de la entrega de esas mercancas),
pero estas excepciones, que se consideran de carcter personal, no
son oponibles al tercer poseedor de buena fe del ttulo (en el ejemplo
anterior si la letra se transmite a un tercero, que al adquirirla no ha
obrado en dao del deudor, ste no podr oponer que no se
entregaron las mercancas55.
b.2Ttulos Causales
Cuando el derecho cartular es un derecho causal, la declaracin del deudor resulta
derivada de la relacin fundamental, y, por tanto ambos derechos,
aunque distintos, circulan juntos, perteneciendo necesariamente al
mismo titular. En estos documentos causales, slo se producira la
autentificacin de la relacin fundamental, y de ah que el titular del
53
54
55
SANCHEZ CALERO, Fernando. Obra citada. Pginas 336 y 338
ttulo puede gozar precisamente del derecho derivado en la relacin

fundamental, de acuerdo con lo que est declarado en el ttulo 56.
Son ttulos causales los ttulos que hacen referencia a otros contratos, por ejemplo
las acciones, se encuentran ligadas necesariamente con la escritura
de constitucin de la sociedad; Asimismo, el conocimiento de
embarque se remite a la pliza de fletamento para la regulacin del
flete y de las estadas, o los bonos y papeles comerciales, las reglas
acerca del pago de los intereses hace referencia a la escritura de
emisin57.
Como se aprecia, los efectos de la relacin fundamenta sobre el ttulo causal, consiste
en sometimiento del derecho incorporado al ttulo a la disciplina de la
relacin fundamental (as en la carta de porte o el conocimiento de
embarque los derechos que se incorporan al ttulo estn disciplinados
por las normas del contrato de transporte)58
1.7NATURALEZA JURDICA DE LOS TITULOS VALORES
1.7.1
Origen dela Obligacin Cartular
Teora contractualista
Para unos, se origina en un negocio bilateral entre el emitente y el tomador. Pero,

como el ttulo-valor est destinado a circular, se modific la teora
original y se argument que el contrato era entre el emitente y un
sujeto indeterminado, incierta persona .Se acusa a las teoras
contractualistas de llevar a la consecuencia inadmisible de que los
vicios del contrato han de repercutir completamente y siempre sobre
la obligacin cartular y el derecho que le corresponde, aunque el
ttulo se encuentre en poder de un poseedor que haya sucedido al
primer tomador. Adems, las teoras contractualistas no explican
cmo el acreedor de la prestacin mencionada en el ttulo resulta
siendo, casi siempre, un tercer poseedor con derecho a exigir la
prestacin cartular sin haber tenido relacin contractual con el emisor
del ttulo.
Teora del negocio unilateral
La teora del negocio unilateral toma en cuenta el momento en que se origina la

obligacin cartular como promesa unilateral, que, segn algunos se
56
57
VIVANTE, Csar. Obra citada. Pgina 137
58
perfecciona en el momento de la emisin del ttulo; y segn otros, en

el momento de la declaracin no recepticia, cuya eficacia est
condicionada al hecho de la desposesin. La teora unilateral de la
emisin, responde al propsito de garantizar a todo acreedor
subsecuente una posicin autnoma, y explica en todo caso y de un
modo conforme a las exigencias prcticas y a los principios del
derecho, cmo nace, en el caso de un primer tomador incapaz, el
derecho del poseedor subsecuente, aun respecto al adquiriente por
ttulo originario.
Teora de la legalidad
Sostiene que la obligacin literal y autnoma que nace cuando comienza a
circular el ttulo, proviene de la ley.
Posicin Mixta
Una posicin mixta, que considera que acto de emisin o de creacin constituye un
negocio jurdico (contrato de promesa unilateral), productivo de
efectos tpicos, en relacin al tercero poseedor de buena fe, aparte,
desde luego, de las relaciones inmediatas entre el suscritor y el
tomador, que se rigen por el negocio jurdico que dio origen al ttulo59.
1.7.2 Funcin del documento
El documento tiene funcin probatoria, pues sirve para fijar la declaracin de
voluntad emitida por el obligado, facilitando la prueba de la relacin
jurdica al titular del derecho subjetivo 60 El ttulo-valor no es un
documento de prueba. Es un ttulo inherente al ejercicio del derecho.
La diferencia se ve claro en el contrato de transporte martimo. La
pliza de fletamento menciona los derechos del fletante y los del
fletador. Pero estos derechos pueden hacerse valer por otros medios
de prueba. El conocimiento de embarque es el ttulo indispensable
para exigir la entrega de las mercancas61.
Tiene tambin
una funcin constitutiva, surge de l un derecho tpico, el derecho

cartular, que en algunos casos se vincula con la relacin llamada
fundamental, y en otros se desprende totalmente de sta, resultando
que las relaciones derivadas de ese vnculo son inoponibles a los
terceros tenedores del documento. No constituye una excepcin al
carcter constitutivo del ttulo, el que, en el caso de las sociedades
annimas, el derecho del socio a obtener las acciones deriva del
contrato de sociedad, pues el carcter constitutivo, as como los
dems del ttulo-valor, deben considerarse, fundamentalmente, no en
las relaciones entre el emitente y el tomador, sino en las relaciones
59
60
PREZ FONTANA, Sagunto. Obra citada. Pgina 50
61
GARRIGUES, Joaqun. Curso de Derecho Mercantil. Tomo III. Editorial

Temis. Bogot, Colombia, 1987.. Pgina 86
entre el librador y el tercer poseedor de la accin, a quien solo la

posesin calificada del ttulo-accin acuerda la calidad de socio.
Es, asimismo, ttulo dispositivo, en el sentido de que, debido a la relacin entre el

documento y el derecho, es necesario disponer del ttulo para obtener
la prestacin en l prometida. Del carcter dispositivo del ttulo
deriva el derecho del deudor a que se le restituya el documento una
vez que cumpli la prestacin62.
1.7.3 Naturaleza Jurdica de los Ttulos Valores segn el origen y de la funcin del
documento
La eficacia de la obligacin derivada del ttulo exige que la voluntad del deudor se
manifieste en las formas requeridas por las reglas de la institucin de
la que el ttulo depende. Pero, esta sola manifestacin de voluntad es
insuficiente. Todava es necesario que la declaracin unilateral de
voluntad incluida en el ttulo no quede a la decisin del deudor, sino
que ella sea exteriorizada en las condiciones que el impriman un
carcter definitivo63.
En los ttulos valores el nacimiento del derecho puede o no ir ligado a la

creacin del ttulo (hay ttulos
valores dispositivos, letra
de cambio, y no dispositivos, accin de la sociedad). Pero el
ejercicio del derecho va indisolublemente unido a la
posesin del ttulo. Esto es consecuencia de que en los
ttulos-valores el derecho y el ttulo estn ligados en una
conexin especial, distinta de la propia de los dems
documentos relativos a un derecho. en ellos la comunidad
de destino entre el ttulo (cosa corporal) y el derecho (cosa
incorporal) es absoluta, como es distinto el sentido de la
relacin de dependencia entre ambos elementos. En los
ttulos ordinarios el documento es accesorio del derecho:
quien tiene el derecho, tiene tambin el derecho a obtener
el ttulo. En los ttulos-valores el derecho es accesorio al
ttulo: quien tiene el ttulo es titular del derecho y no hay
derecho sin ttulo
62
63
La dependencia es aqu del derecho respecto al documento. Y como el documento es

una cosa mueble, el derecho queda sometido al tratamiento jurdico
de las cosas muebles. Con ello se ampla el mbito del derecho de
cosas al extenderlo a las cosas incorporales (derecho de los ttulosvalores) y al introducir en l una nueva especie de cosas (el ttulo),
cuyo valor no reside en s mismo, sino en el derecho que documenta 64.
2.PRINCIPIOS JURDICOS DE LOS TTULOS VALORES
Como se ha analizado, el ttulo o documento (material o tangible) va unido al derecho
(intangible); la forma de lograr la tangibilidad del derecho es por va
del ttulo valor, desarrollndose varios principios propios del derecho
cambiario, como la literalidad, incorporacin, autonoma, legitimidad
activa y pasiva y la buena fe como condicin de legitimacin que
reconocen la doctrina65.
2.1. La incorporacin.a) Definicin
El derecho que deriva del ttulo-valor se encuentra como adherido al ttulo, sin el cual ese derecho
no puede circular. Por eso se habla del ttulo-valor, o sea, el valor, es decir, el
derecho, unido indisolublemente al documento que lo contiene, sin el cual no puede
hacerse valer. Por esto, a la incorporacin se le ha llamado tambin
compenetracin o inmanencia66.
Cuando hablamos de incorporacin de derecho al ttulo se emplea una expresin puramente
metafrica; quiere decir que el ttulo, como cosa corporal, y el derecho
documentado, como cosa incorporal, aun cuando sean cosas distintas, se ofrecen
en el trfico como si fuera una cosa67.
b) Funcin de la incorporacin
La incorporacin del derecho al documento hace ms fcil y segura la circulacin de los derechos,
porque permite una esencial transmutacin jurdica: la cesin de derechos se
convierte en una transmisin de cosas muebles a cuyo rgimen jurdico el
documento (ttulo valor) se somete. La solucin del Derecho mercantil a la
exigencia de que los derechos se transmitan de forma rpida y segura se logra
mediante la incorporacin, porque por ella los derechos circulan eludiendo las
reglas de la cesin de crditos, sometindose a las reglas de la transmisin de las
cosas muebles. El trfico de derechos se convierte as en un trfico de cosas
muebles (protegido por el principio de tutela a la posesin de buena fe), cuyo
rgimen jurdico contiene grandes ventajas; la posesin de buena fe equivale al
ttulo; el adquiriente poseedor de buena fe obtiene la propiedad del documento
(ttulo valor); la propiedad del documento confiere la titularidad del derecho
64
GARRIGUES, Joaqun. Obra citada. Pginas 86 y 87
65

66
67
GARRIGUES, Joaqun. Obra citada. Pgina 87
incorporado; la simple posesin del documento legitima al poseedor para exigir del
deudor el cumplimiento del derecho incorporado68.
c) Derechos incorporados
El derecho que se incorpora es frecuentemente un derecho de crdito que entraa la pretensin de
una prestacin dineraria. Pero esto no es necesario, pues el ttulo puede
incorporar un conjunto de derechos de distinta naturaleza (como sucede en el caso
de las acciones) o un derecho relativo a cosas individualizadas (mercancas, en el
supuesto de conocimientos de embarque, resguardos de depsitos, etc. ). Por esta
razn resulta preferible el trmino ttulo-valor a ttulo de crdito 69.
Si el valor incorporado es una suma de dinero (derecho de crdito) es una suma de dinero debe
sealarse la respectiva unidad o signo monetario. Si existe diferencia del importe
entre el expresado en letras o en nmeros o mediante codificacin, prevalecer la
suma menos. Si la diferencia es la unidad monetaria, se entender que
corresponde a la moneda nacional, si uno de los importes estuviese expresado en
dicha moneda. Si no consigna la unidad o signo monetario carece de la calidad y
efecto de ttulo valor (artculo 5). Esta regla concierne a los ttulos crediticios y
no a los representativos de mercaderas, en los que puede no haber referencia a
importe, sino a cantidad
d) Elementos de la incorporacin
De ello se deduce que todo ttulo valor se compone de dos elementos: uno corporal, material, el
corpus que es el documento y otro, inmaterial, el derecho que en l se menciona o
sea la declaracin cartular, declaracin unilateral de obligarse hecha por el
creador del ttulo70
e) Consecuencias
Se habla de documento necesario porque la posesin y la presentacin o exhibicin del mismo son
indispensables para ejercitar el derecho. La incorporacin del derecho al ttulo
trae como consecuencia que slo el poseedor del documento pueda exigir y
transmitir el derecho documental71. Los ttulos valores requieren siempre la
existencia de un documento que es el sostn del derecho que utilizando una
metfora se considera incorporado en el mismo de tal manera que sin el
documento es imposible ejercitar el derecho del que titular est investido 72.
2.2. La literalidad.Este principio significa que los derechos y correlativas obligaciones deben constar por escrito en el
documento o en hoja adherida a l, porque son los trminos sealados en ste los
que determina el contenido y los efectos de tales derechos, as como la titularidad
del tenedor legtimo y las prestaciones a cargo del obligado (el alcance y modalidades
de los derechos y obligaciones). La hoja adherida deber ser firmada por el primero
que lo utilice de modo tal que comprenda dicha hoja y el documento (artculo 4).
Derivado del principio de literalidad, las medidas cautelares, la prenda, el
68
69
70
71
72
fideicomiso y cualquier afectacin sobre los derechos o los bienes representados por
valor, no surten efecto si no se anotan en el mismo ttulo. En otros ttulos, por su
naturaleza, como los nominativos, deben anotarse en la matrcula o registros del
respectivo valor (artculo 13)
Segn
Desemo la literalidad del ttulo significa que este contiene una obligacin y un
correspondiente derecho conforme al tenor del documento 73. El contenido de la
declaracin documental y a veces de la norma legal y de la relacin causal que el
emitente haya podido mencionar en el contexto del ttulo, determina el contendido
y la naturaleza del derecho, o de los derechos internos y de la obligacin u
obligaciones correlativas74
La literalidad opera exclusivamente de quien haya de ejercitar el derecho documental,
sustrayndole a posibles excepciones del deudor, basadas en elementos extraos
al ttulo. Su fundamento est en la confianza que pone quien recibe un ttulo sobre
la exactitud de su contenido segn el tenor ttulo mismo75.
Se dice que el derecho expresado en el ttulo es literal, porque su existencia se regula a tenor del
documento76; esto significa que la forma escrita es decisiva para precisar el
contenido del ttulo, su naturaleza y la modalidad del derecho mencionado en el
documento. Ninguna condicin que no resulte del tenor del documento puede
hacerse valer mediante l. De este modo, lo que aparece literalmente en el
documento resulta determinante respecto a la situacin jurdica del titular 77. El
derecho incorporado tiene la nota de la literalidad, lo que quiere decir que cuanto
concierne al contenido de este derecho, sus lmites y sus modalidades dependen de
los trminos en que sta redactado el ttulo78.
Establezcamos, sin embargo, que el dato de la literalidad del derecho no aparece con la misma
fuerza en todos los ttulos. Cobra todo su valor en los ttulos perfectos o
completos, como la letra de cambio o el cheque, donde la incorporacin del
derecho al ttulo es mas absoluta 79. La literalidad del derecho es la caracterstica
propia de los ttulos-valores perfectos, o sea aquellos en los que se verifica por
completo la incorporacin del derecho al ttulo80.
En los ttulos llamados incompletos (v. gr. : acciones, obligaciones), que incorporan un derecho
preexistente cuya vigencia y contenido se determinan por elementos extraos al
ttulo, la nota de literalidad queda debilitada 81. En oposicin a estos ttulos
perfectos (llamados jurdico-materiales), que tambin responden al concepto de
ttulo-valor y que incorporan un derecho preexistente cuya vigencia y modalidad se
73
74
75
76
77
78
79
80
81
determinan por elementos extraos al ttulo (ejemplo: acciones de una sociedad

annima, las cuales no representan ms que un certificado relativo a los
estatutos)82. stos ttulos valores que se remiten a otros documentos extraos
suelen denominarse ttulos literales incompletos83.
Montoya Manfredi considera que en las acciones de las sociedades annimas, el principio de la
literalidad no sufre excepcin por el hecho de no contenerse en el documento la
integridad de los derechos que derivan de la condicin de socio de esa clase de
sociedades, pues en el documento se incluyen las referencias a otros
instrumentos, como son la escritura de constitucin social y el estatuto, con las
modificaciones que se hubieran introducido en l. Mas bien se trata de una
literalidad atenuada, pero no ausente, porque del ttulo resulta la referencia a
otros documentos, que deben examinarse para el conocimiento completo de los
derechos incorporados en el ttulo-valor84.
2.3. La autonoma.a. Definicin
Este principio determina que cada uno de los sucesivos titulares del documento
resulta vinculado en forma originaria con el obligado y no como
un sucesor de quienes lo antecedieron en la titularidad del
instrumento.
Existe
una
relacin
real,
objetiva,
instrumentalizada,
independiente
de
las
relaciones
extradocumentales (causas que pudieran haber determinado la
creacin o transmisin del ttulo hasta llegar al ltimo tenedor).
Vivante afirma que el derecho es autnomo, porque el poseedor
de buena fe ejercita un derecho propio, que no puede ser
restringido o destruido en virtud de las relaciones existentes
entre los anteriores poseedores y el deudor85;
b. Fundamentos
Ura dice que el que adquiere un ttulo antes del vencimiento adquiere una cosa material (el
documento), a la que va inseparablemente unido un derecho (ius propter
rem) que, como tal derecho, puede ejercitarse o no; adquiere, por tanto, la
mera posibilidad de devenir acreedor y de ejercitar un derecho, o, si se
quiere, un derecho potestativo, valindose del cual pueda hacer propio el
crdito. Por eso, cuando el titulo circula, renace ex novo en cada nuevo
adquirente la facultad de devenir acreedor ejercitando la pretensin
contenida en el ttulo, que no fue ejercitada por nadie todava, y solo en el
ltimo poseedor se da la titularidad del derecho de crdito que durante la
circulacin estuvo latente. (derecho autnomo)86
c. Funcin
82
83
84
85
86
URIA, Rodrigo. Obra citada. Pginas 837 y 838
El principio de la autonoma determina que el derecho cartular incorporado en el ttulo est

destinado a encontrar a su titular en un sujeto determinable por medio de
la relacin real en que esa persona se encuentra con el documento. En esta
forma, el derecho cartular queda fijado en cada uno de los sucesivos
propietarios en forma originaria, en virtud de esa relacin real, objetiva y
no como consecuencia de un contrato o de un negocio.
d. Caractersticas
Por la autonoma, el tenedor del ttulo valor aparece acreedor originario del obligado y no
como un sucesor de quien lo precedi en la titularidad del documento,
independiente del derecho de los anteriores, al que no afectan las
relaciones que hayan podido existir entre deudores y los tenedores
precedentes, y al que no se le pueden oponer, por tanto, las excepciones
personales de stos87.
La autonoma significa que la posicin jurdica de las partes y los derechos que se
transfieren en la serie de relaciones cambiarias generadas por el proceso de
circulacin de un ttulo valor, son independientes entre si 88. Resulta as que
cada nueva adquisicin del derecho cartular es independiente de las
relaciones extracartulares, fundamentales o subyacentes que puedan haber
determinado las adquisiciones precedentes.
La autonoma comienza a funcionar desde la primera transferencia posterior a la emisin y a
favor de los terceros que adquirieron el ttulo de buena fe. El derecho
incorporado es autnomo en el sentido de que cuando se transmite el ttulo
corresponde al nuevo adquiriente un derecho que es independiente de las
relaciones de carcter personal que hubieran podido existir entre los
anteriores titulares y el deudor, siempre que haya existido buena fe89.
e. Efectos
La autonoma permite que el derecho adquirido sea en muchas ocasiones de superior
categora, como cuando el derecho consignado en un ttulo valor o en el
ttulo mismo estaba viciado por una causa de nulidad en el momento de
trasferirse el ttulo el derecho, el adquirente del mismo lo adquiere
totalmente saneado, rompindose con el principio del derecho civil en el
sentido de que nadie puede transmitir ms derechos de los que tiene; en
materia de ttulos valores s se puede90.
2.4. Legitimacin Activa
87
88
89
90

Obra citada. Pginas 45 y 46.
a.Definicin
La legitimacin supone, en su aspecto activo, que el titular del derecho puede exigir el
cumplimiento al obligado por el solo hecho de tenerlo 91 o para transmitir
vlidamente el documento.
Es legitimado, el que tiene la posibilidad de hacer valer el derecho de crdito sobre la base
del ttulo, sin que necesite demostrar la real pertenencia del derecho de
crdito. Debiendo tener la posesin conforme a la ley de circulacin del
ttulo, y que es diversa en los ttulos nominativos, en los ttulos a la orden y
en los ttulos al portador
Si la legitimacin hace referencia a los requisitos que deben concurrir en un sujeto para
ejercitar un derecho, la legitimacin por la posesin aplicada a los ttulos
valores significa que en ellos la posesin es condicin indispensable para
ejercitar el derecho incorporado y, en consecuencia, para exigir del
deudor-emisor del ttulo la prestacin debida.
b.Fundamentos
La legitimacin por la posesin establece la fictio iuris de que quien posee y exhibe el
documento es titular del derecho, lo cual no es una aberracin, sino una
conquista del Derecho privado y moderno. Para Jacobi esta forma de
agilizar la legitimacin opera, no slo a favor del acreedor al facilitarle y
simplificarle de su obligacin simplemente con probar que pag al poseedor
del ttulo, aunque ste no fuera el titular del derecho.
c.
Caractersticas
En primer lugar, la posesin del ttulo es requisito que por s mismo legitima al tenedor para
exigir el cumplimiento del derecho que incorpora, en los llamados ttulos al
portador (ttulos annimos o de legitimacin pura) y ello aun en el caso
de que la posesin sea de mala fe, siempre que el deudor desconozca esta
circunstancia. En segundo lugar, la posesin del ttulo es requisito
indispensable para ejercitar el derecho a l incorporado, aunque no sea por s
sola suficiente, pero no es siempre condicin suficiente, en los ttulos a la
orden y en los ttulos al portador y es necesario pero suficiente por s sola
en los ttulos a la orden y en los nominativos92.
En una clase de ttulos, ttulos al portador, la posesin legitima, sin necesidad de otra
prueba, sea porque el deudor no est autorizado a investigar el derecho del
poseedor, sea porque el deudor no est obligado a investigar ese derecho
(ttulos de legitimacin puros). En otra clase de ttulos, ttulos a la orden,
la posesin legitima, unida a una prueba relativa al derecho derivado del
ttulo y que se facilita por la fuerza legitimadora formal de ciertas
clusulas. En otra clase de ttulos, finalmente, ttulos directos, llamados
nominativos, la posesin no legitima por s misma de un modo decisivo ni
aun unida a pruebas suministradas por el ttulo mismo: es necesario
completar la legitimacin por medio de la inscripcin en un libro del deudor
(ttulos-valores incompletos).
91
92

BROSETA PONT, Manuel. Obra citada. Pginas 544 y 545
d.Efectos
La legitimacin por medio de la posesin permite el ejercicio del derecho a personas a quienes
no les est atribuido este. El titular aparente (apariencia engendrada por la
posesin) puede exigir la prestacin del deudor y es este quien tiene que
probar su falta de derecho (inversin de la carga de la prueba).
Supuesta la posibilidad de separacin entre el derecho (propiedad del ttulo) y ejercicio del
derecho (posesin del ttulo), cabe que el derecho se ejercite por los
titulares y por los no titulares.
Se deduce que la posesin del ttulo es equivalente a la posibilidad de ejercicio del derecho
luego ser posible este ejercicio por quien no sea titular del derecho, con
tal que sea poseedor del ttulo. Esta es la consecuencia ms importante de
la legitimacin por la posesin. As como en el derecho de cosas en general
pueden estar separadas la propiedad y la posesin de una cosa, propiedad
sin posesin y posesin sin propiedad, y por consiguiente, marchar por
caminos distintos el derecho y el ejercicio del derecho, as tambin en el
derecho de ttulos-valores puede existir derecho sin posibilidad de ejercicio
(propietario despojado de su ttulo) y ejercicio del derecho sin tener
efectivamente derecho (posesin del ttulo por el no propietario) 93.
El artculo 16 de la Ley dice que para exigir las prestaciones que en el ttulo se expresa, ste
debe ser presentado por quien resulte tenedor legtimo. El titular segn la
clase de ttulo o ley de circulacin (Portador, a la orden o nominativo) est
habilitado para exigir las prestaciones del ttulo, gravarlos y trasmitirlos
legtimamente. No slo el ttulo como bien mueble, sino los derechos o bienes
que en ellos se mencionan, tal como lo prescribe el artculo 12 de la Ley de
Ttulos Valores.
2.5
Legitimacin Pasiva.La legitimacin en su aspecto pasivo, consiste en que el obligado se libera de su obligacin
por cumplir la prestacin frente al tenedor del documento, siempre que
ste tenga una tenencia legtima94. El artculo 16 de la ley dice que el
obligado que, sin dolo o negligencia, cumple las prestaciones contenidas en
el ttulo frente al legtimo poseedor, queda liberado aunque se trate de un
titular aparente y no de la persona a quien, en el fondo, pudiera
corresponder el derecho a la prestacin.
La posesin del ttulo Respecto del deudor, le dispensa de toda indagacin sobre los
extremos recin mencionados: el deudor que paga contra la presentacin
del documento paga vlidamente; y, a la inversa: el deudor no est
obligado a la prestacin si no es mediante la exhibicin del ttulo. Para
evitar que pueda ser obligado a pagar dos veces, se autoriza al deudor
para reclamar el ttulo una vez que pague (ttulos de restitucin o rescate).
93
94
GARRIGUES, Joaqun. Obra citada. Pginas 89, 90 y 93

Los ttulos-valores son ttulos de legitimacin que dotan al tenedor, frente al deudor, de
una apariencia jurdica, de tal suerte que el deudor puede, en cierta
medida confiar en ella.
As como la posesin engendra apariencia de propiedad en las cosas, en los ttulos-valores
la posesin, sola o unida a ciertas clusulas legitimadoras, engendra una
apariencia de titularidad legtima a favor del poseedor del documento y
esta apariencia es suficiente para el comercio jurdico. La apariencia
jurdica que el ttulo valor engendra, acta tanto a favor del deudor, le
libera de la deuda si paga al que goza de la apariencia del derecho, como a
favor del acreedor, a quien asegura contra la excepcin de que el deudor
ha pagado al anterior acreedor despus de la cesin del derecho o que ha
llegado con l a un arreglo95.
2.5. La buena fe como condicin de Legitimacin.
El titular del derecho cartular puede no estar legitimado para el ejercicio del
derecho si no es poseedor de buena fe. El principio de la buena fe
debe presidir las relaciones jurdicas en todos los casos. El tercero
de buena fe, al adquirir el ttulo, adquiere con l la propiedad. La
simple posesin material del ttulo no confiere la propiedad de l, ni
por tanto la titularidad del derecho documentado, pero s la
posibilidad de hecho (legitimacin), de ejercer el derecho y de poner
el ttulo en circulacin, hacindolo llegar a un tercero de buena fe.
La buena fe significa que el tercero que la invoca para detener la
accin del propietario desposedo, no ha incurrido en culpa grave el
efectuar la adquisicin.
La posesin de buena fe hace presumir la propiedad y, por tanto, la titularidad del derecho
incorporado. Si quien trasmite el ttulo no tiene poder de disposicin del mismo,
el adquiriente de buena fe adquiere la titularidad por no conocer que el
trasmite careca de ella. Pero, al hacer la adquisicin debe tomar las
elementales y usuales precauciones para asegurarse que el tradens tena poder
de disposicin y no incurrir en culpa96.
Hay circulacin irregular cuando el ttulo entra en circulacin sin la voluntad o contra la
voluntad de aqul que figura como creador, o por invalidez del negocio de
transmisin o por efecto de desposesin involuntaria sustraccin, extravo o
prdida o de falsificacin de la documentacin de transferencia. En los casos
de referencia, quin entra en posesin del ttulo no adquiere la propiedad, ni
tampoco la titularidad del derecho documentado; pero s la posibilidad de hecho
legitimacin de ejercer el derecho o de poner el ttulo en circulacin,
hacindolo llegar a un tercer adquirente de buena fe. En tal caso, interviene la
regla que gobierna la circulacin de las cosas muebles, esto es, la posesin de
buena fe vale ttulo, por la cual el tercero de buena fe adquiere el ttulo y
alcanza la propiedad de l. La accin de reinvindicacin del ex propietario
95
GARRIGUES, Joaqun. Obra citada. Pginas 90, 92-93
96
despojado por hurto, apropiacin indebida, extravo- tiene que detenerse

cuando se encuentra frente a un tercero adquirente de buena fe97.
Este principio se refleja en nuestra ley especialmente en el artculo 15 que dispone que el tercero
de buena fe, al adquirir el Ttulo, adquiere con l la propiedad y no est sujeto a
reivindicacin. Asimismo el artculo 21 dispone que no tendr efecto la nulidad por
intereses usurarios.
3.SUSCRIPCIN DE LOS TITULOS VALORES
Es indispensable la firma para la emisin, aceptacin, transferencias o garantas del
ttulo valor. El artculo 6 de la ley prescribe que puede usarse medios grficos,
mecnicos o electrnicos de seguridad. Puede ser suficiente la firma autgrafa por
firma impresa, digitalizada u otro medio de seguridad si hay acuerdo expreso entre el
obligado principal y/o las partes intervinientes o haberse establecido como condicin
de la emisin (artculo 6). Se considera la posibilidad de sustituir la obligatoriedad
de la firma del emitente, aceptante o endosante, por medio de procedimientos
mecnicos o electrnicos, a fin de descargar a los encargados de instituciones de
crdito o de entidades con fuerte movimiento de ttulos-valores, de la labor de
suscribir la ingente masa de estos documentos.
El mismo articulo 6 de la ley, prescribe que junto a la firma, se deber consignar su
nombre, nmero de su documento oficial de identidad (DNI, CI, RUC). Las personas
jurdicas, adems del nmero de su documento oficial de identidad deben consignar el
nombre de sus representantes que suscriben el documento.
El Ttulo Valor surte efectos contra las personas capaces que lo hubieren suscrito, aunque las dems
firmas fueren invlidas o nulas (artculo 8). Es, pues, la autonoma e independencia
de las obligaciones que emergen del ttulo-valor lo que impide que la incapacidad de
algunos de los que en l intervienen o que la falsedad o la nulidad de algunas de las
firmas que en l aparecen, origine su invalidez total. De este modo, el tenedor del
ttulo-valor queda legitimado por una serie ininterrumpida de endosos,
independientemente de s las firmas proceden de incapaces, son falsas o
fraudulentas.
El artculo 7 de la ley dispone que el representante obliga al representado (natural o
jurdica), pero si no tiene representacin suficiente o excede sus facultades, se
obliga personalmente.
En este caso hay que determinar si existe un poder de
representacin suficiente, o si se trata de pseudo-representante o falsus
procurator, porque la facultad de obligarse en nombre ajeno, o sea, como
representante, no supone necesariamente la facultad de obligarse mediante un
ttulo-valor, sobre todo si ste es un ttulo cambiario. Para poder obligar al
representado se necesita poder especial. Pero en cambio, el falsus procurator
queda obligado personalmente frente al tercero, en virtud de la confianza
depositada en l. La ley comprende el caso tanto del que se presenta como
representante sin serlo, como de quien, sindolo, carece de facultades para
obligar, en virtud del ttulo-valor, a su representado, o sea el caso en que el
representante se excede en sus facultades. Asimismo, comprende tanto el caso del
representante legal, tutor, curador, gerente de sociedad, como el del mandatario.
97

Obra citada. Pginas 44 y 45.
Como consecuencia del principio de la independencia y autonoma de cada una de las

obligaciones que emergen del ttulo valor, o sea, la suerte de una de las
obligaciones no influye en las otras. De este modo, si una firma no vale por
defecto de representacin, el ttulo es eficaz contra el pseudo-representante y
sera tambin eficaz a otros obligados que hubieran intervenido en l 98.
Finalmente, quien no suscribe personalmente o por medio de otro el Ttulo Valor no asume la obligacin
aunque su nombre aparezca en el Ttulo (numeral 6.3 del artculo 6).
4.ALTERACIN DEL TITULO VALOR (Artculo 9)
El artculo 9 de la Ley de Ttulos Valores establece que en el caso que el documento
ha sido alterado, se considera que las firmas posteriores a la alteracin importan
responsabilidad en los trminos del texto alterado. Las firmas anteriores a la
alteracin importan responsabilidad en los trminos del texto originario (autntico).
Existe la presuncin (Juris Tantum) de que la firma es anterior a la declaracin
alterada.
A quien presente el ttulo no le es oponible, por el suscritor posterior a la alteracin, la excepcin

de alteracin; mientras que sta es excepcin oponible y oponible a quien quiera
que sea- por el suscritor anterior la alteracin. Se destaca en esta forma una vez
ms el principio de autonoma e independencia de las obligaciones emergentes del
ttulo valor. Este produce sus efectos aunque las firmas sean falsas, o el texto
alterado, en relacin con quienes hubieran firmado antes o despus de la alteracin
y segn los trminos del documento.
El hecho de que cada obligacin tiene una existencia propia e independiente de las otras
obligaciones que figuran en el ttulo, origina que quien pone su firma en un ttulo
valor que ha sido alterado, se obliga en las condiciones establecidas en los
documentos en la oportunidad en que firm99.
5.INTEGRACIN DEL TITULO VALOR (Artculo 10)

5.1Reunin de los Requisitos para la validez de los Ttulos Valores
El numeral 10.4 en concordancia con el artculo 1 de la Ley, dispone que el Ttulo Valor para que tenga
validez debe reunir los requisitos de ley, pudindose completar hasta antes de su
presentacin para su pago o cumplimiento.
98
99
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pginas 32, 35,

36 y 37
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pginas 38 y 39
Tulio Ascarelli dice que el momento en que deben coexistir todos los requisitos de un documento es
en el momento en que sea usado, o sea, que los requisitos del ttulo de crdito
deben coexistir en el momento en que se invoca el derecho cartular, con base en el
propio ttulo.
Entendemos que un titulo valor emitido en forma incompleta e integrado de acuerdo al convenio de
llenado tiene plena validez, e inclusive, si ha sido llenado contra lo estipulado en el
convenio y es transferido a un tercero de buena fe el titulo valor tiene plena
eficacia, pero que sucede en el caso que haya sido emitido en forma incompleta y
no exista pacto de llenado y se completase arbitrariamente. Frente a este
problema encontramos una interpretacin interesante, que a continuacin
detallamos.
Giorgio Oppo dice que existe nulidad definitiva y no la admisibilidad del perfeccionamiento sucesivo
del ttulo, cuando el acto volitivo del suscriptor se haya agotado en la creacin de
un documento en la creacin de un documento cambiariamente invlido. Aqu hay
voluntad cambiaria actual pero definitivamente ineficiente. Concluye Oppo, que en
este caso, la tesis del derecho de integracin, que le correspondera ex lege o ex
ttulo a cualquier poseedor del documento faltante de uno o ms requisitos
cambiarios es; desde todo punto de vista, inaceptable.
El jurista mencionado hace diferencia entre ttulo incompleto y ttulo emitido en forma incompleta
para ser llenado segn convenio (intencionalmente destinado al llenado), sealando
que no hay posibilidad de equiparacin en el terreno dogmtico, siendo la diferencia
fundamental en que en el primero hay nulidad de la creacin correspondiendo a un
ciclo formativo cerrado, que se ha interrumpido sin conducir a la perfeccin
cambiaria, mientras que el segundo corresponde a un proceso formativo abierto,
pre-ordenado a la perfeccin futura y que deber ser integrado de acuerdo al
elemento extra-cartular de la voluntad del suscriptor. Si este elemento existe,
hay poder jurdico de completar el ttulo; si no existe, el llenado es un acto
arbitrario100.
5.2Integracin de los Ttulos Valores emitidos en forma incompleta
5.2.1 Definiciones
Segn Desemo se puede definir a la cambial en blanco o Ttulos Valores emitidos en forma
incompleta el ttulo privado, en el acto de su puesta en circulacin, de uno o
ms requisitos esenciales no integrables por presuncin de la ley, pero que lleva
la firma de por lo menos un obligado cambiario y susceptible de ser completada
por el tomador o por otro tenedor antes de la presentacin.
Giorgio Oppo dice, citando a Carnelutti, que un documento est en blanco, cuando quien los
forma deja para un posterior momento la indicacin de alguno de los elementos
de hecho que el documento est destinado a representar y que est destinado
a ser llenado ms tarde, y segn Rocco, por el tomador, segn los pactos
convenidos101.
5.2.2
mbito de aplicacin
100
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 675, 681 682
101
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 662, 668, 669 y 680
En el fondo, la regla que reconoce la validez de los ttulos emitidos incompletos para que sean
completados de acuerdo a pactos convenidos, es vlida para la letra de cambio,
el cheque y el pagar, es decir, para los ttulos-valores susceptibles de
aceptacin, o que dan origen a una prestacin de dinero. Es con referencia a
los ttulos abstractos que no se establece un orden cronolgico en la
formulacin de los requisitos; basta que ellos estn cubiertos en el momento en
que deben ejercitarse los derechos que confieren. Los requisitos pueden
consignarse por distintas personas y en diversos momentos, a medida que el
ttulo vaya circulando.
No ocurre lo propio en los ttulos causales, que llevan implcitas las caractersticas de la
relacin causal y no sera admisible que se completaran los requisitos o
menciones omitidos, a no ser que se haga expresamente de acuerdo con la
relacin convencional correspondiente. Los ttulos causales raramente pueden
originar este problema, ya que es muy difcil imaginar acciones, obligaciones,
ttulos de capitalizacin, bonos hipotecarios, etc. que entran a la circulacin
incompletos de sus requisitos esenciales102.
5.2.3 Requisitos Formales Mnimos
Antonio Pavone considera que el ttulo debe contener algunos requisitos mnimos,
sin los cuales no se tendra una declaracin cambiaria en formacin,
sino un documento no susceptible de generar una obligacin
cambiaria. La cambial, para ser susceptible de completarse, debe
contener por lo menos la suscripcin del creador (emisor o girador)
y la promesa o la orden del pago con la mencin del carcter
cambiario de la declaracin103.
5.2.4 La Convencin de llenado
Asquini seala que el llenado de cualquier documento firmado en blanco deber hacerse
respetando las relaciones que ligan al suscriptor, basndose en lo que denomina
la convencin de llenado, a la que el tomador del documento deber atenerse.
Pudiendo esta convencin ser tambin cedida a un tercero. En este caso el
cesionario deber, al efectuar el llenado, tener en cuenta esta convencin.
Montoya Manfredi, citando a Messineo expresa, que en relacin a la letra de
cambio que a base del pacto mencionado, el primer tomador adquiere el poder
de llenar la letra, al mismo tiempo asume la obligacin de respetar los lmites
sealados. Al llenar la letra (pero solamente a partir de ese momento),
tambin los elementos que faltaban, insertos en el ttulo, adquieren valor
cambiario104.
5.2.5
Transmisin de Ttulos Incompletos
102
103
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 682 683
104
Asquini expresa que hasta que el llenado no se haya efectuado, el tenedor, de buena o mala fe,
en cuanto al contenido del derecho de llenado transmitido por el poseedor
precedente, es un simple cesionario y si procede a completar el ttulo debe
hacerlo respetando los acuerdos llegados entre el emitente o girador y el
tomador. En cambio, cuando la cambial en blanco es llenada y luego endosada
al tenedor, de buena fe, s le son aplicables los principios de la cambial.
5.2.6 Peligros de la emisin de ttulos incompletos
Segn Desemo, los ttulos emitidos incompletos ofrecen incentivos incorrectos y deshonestos a
los tomadores o ulteriores adquirientes, a llenar el ttulo abusivamente,
exponindolo al emitente o al girador o a otro obligado al dao gravsimo, el
deber de pagar al tercero tenedor de buena fe una suma bastante ms ingente
de aquella prevista o concordada, y, tal vez, con un vencimiento ms breve y
por lo tanto, para l ms onerosa, con sensibles repercusiones sobre la propia
situacin econmica105.
5.2.7 Efectos contra terceros de Buena Fe
En cuanto al pacto, ste regular, caso por caso, las modalidades referentes a la operacin de
llenar la letra. La violacin de ese pacto por parte del primer tomador (o,
tambin, el hecho de que el posterior tomador y presentador sea conocedor no
slo de la circunstancia de que la letra ha sido librada en blanco, sino adems
del contenido del pacto de llenarla), no obliga al deudor (librador), endosantes
antes de llenarse la letra, sino en los lmites del pacto de llenarla. Pero
respecto al tercero poseedor de la letra, o sea, el extrao a la relacin de
emisin y que no haya procedido de mala fe en el momento de adquisicin de la
letra, esto es, que haya estado ignorante de la diversidad del pacto de llenar
la letra y de la operacin de llenarla, tal como se ha efectuado; o bien, que no
haya cometido culpa grave al adquirir la letra, la integracin de la letra que
haya tenido lugar por obra de otro, an de l mismo, en disconformidad con el
pacto que estableca la forma de llenarla, es inoponible; y el deudor debe
aceptar y pagar la letra tal como reza el tenor de su contexto, sin poder
oponer al tercero de buena fe la excepcin de abuso en la forma de llenarla.
La carga de probar la eventual mala fe, o culpa grave, recae sobre el deudor
llamado a pagar106.
En sntesis, Desemo resume expresando que, s una letra de cambio incompleta en el momento
de su emisin, se completare contrariamente a los acuerdos celebrados, la
inobservancia de estos acuerdos no se podr oponer al portador, a menos que
haya adquirido la letra de mala fe, o que al adquirirla, haya incurrido en culpa
grave107.
5.2.8 Soluciones de la Ley Peruana
El artculo 10 de la ley peruana dice que el Ttulo Valor para que tenga validez debe
reunir los requisitos de ley, pero existe la posibilidad de que el ttulo fuese
emitido en forma incompleta, pudiendo completarse posteriormente conforme a los
105
SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 667 668 y 672
106
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pginas 41 y 42
107
acuerdos adoptados. Agrega la ley peruana que el que emite o acepta el ttulo
valor incompleto puede exigir una copia del mismo y puede agregar la clusula que
limite su transferencia. En este caso la transferencia surtir los efectos de la
cesin de crditos. El ttulo valor debe terminarse de completar antes de su
presentacin para su pago o cumplimiento. Pero sino se observan los acuerdos
adoptados, estos no pueden ser opuesta al poseedor de buena fe.
6. SOLIDARIDAD CAMBIARIA (Artculo 11)
El art. 11 de la ley se contrae a establecer una regla que se refiere a las letras de cambio,
pagars, vales a la orden y cheques, o sea, a los efectos de comercio,
estableciendo que quienes giren, acepten, endosen o avalen estos documentos
quedan obligados solidariamente frente al tenedor.
En este caso ha querido la ley otorgar a estos ttulos, las mayores seguridades para obtener el
pago respectivo, entre los que tenemos: la declaracin expresa de solidaridad y la
facultad de exigir el pago sin tener que observar el orden en que se hubiesen
obligado; la facultad de accionar contra los dems obligados aunque fueran
posteriores al demandado en primer trmino; y, la facultad de acumular las
acciones directa y de regreso. En este caso, todas y cada una de las firmas
representan la garanta del cumplimiento de la obligacin cartular, ya que tienen la
virtud de vincular cambiariamente a su autor. La solidaridad cambiaria, afirma
Muoz, asegura la eficacia del ttulo-valor y, por consiguiente, del derecho
incorporado108.
El artculo 11 de la Ley prescribe que quienes giren, acepten, endosen, o avalen letras de cambio,
pagars y cheques quedan obligados frente al tenedor. El tenedor puede accionar
contra dichas personas, individual o conjuntamente y acumulativamente (directa, de
regreso, ulterior regreso), sin observar el orden en que se hubiesen obligados. Si
se promueve contra uno de los obligados no impide accionar contra los dems.
Finalmente como Seguridades para obtener el pago, Se supera el criterio que
primero el tenedor debe justificar la insolvencia del demandado, en 1er. trmino
para poder dirigirse contra los dems obligados.
7. TITULOS VALORES REPRESENTATIVOS O DE TRADICIN (Artculo 12).
Todos estos ttulos-valores incorporan, de cualquier modo, un derecho obligacional,
como por ejemplo, los siguientes ttulos: Ttulos cambiarios, que
incorporan un derecho de crdito de carcter pecuniario. Los ttulos
cambiarios ms importantes son la letra de cambio, el pagar y el
cheque; Ttulos de participacin, son los que confieren a su poseedor
legtimo una determinada posicin en el mbito de una organizacin
social que se concreta en un conjunto de derechos y poderes. La
posicin del poseedor del ttulo est dominada por la relacin
subyacente, que se configura de acuerdo con lo establecido en la ley
108
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pginas 43, 44 y

45
y en los estatutos; y por ltimo, los Ttulos de tradicin o

representativos, que son aquellos que atribuyen a su poseedor el
derecho a la entrega de unas determinadas mercancas, la posesin
de las mismas y el poder de disponer de ellas mediante la
transferencia del ttulo.
Respecto a los ttulos de tradicin o representativos de las mercancas; se debe

expresar que stos otorgan una posesin mediata o indirecta de ellas, ya que el
poseedor inmediato o directo es otra persona (el porteador o el depositario). Esta
persona posee las mercancas en nombre del poseedor del ttulo, que representa a la
cosa ( por esta razn estos ttulos se denominan tambin representativos). La posesin
mediata del tenedor del ttulo tiene como presupuesto la posesin inmediata de las
mercancas por parte del emitente del ttulo (que est obligado a restituirlas), de tal
forma que cuando ste pierda su posesin, aqul pierde al mismo tiempo la posesin
legal o jurdica de las mercancas.
El poseedor del ttulo, al ser poseedor de las mercancas, puede disponer de ellas
mediante la entrega del ttulo (el nombre de ttulo de tradicin realza este aspecto).
La funcin econmica que cumplen estos ttulos consiste, especialmente, en la
posibilidad de disponer de las mercancas en el tiempo en que se encuentran viajando
en poder del porteador o en el que estn en manos de un depositario. Las mercancas
se venden o se constituye una prenda sobre ellas a travs del documento que al
representa, es decir, del ttulo de tradicin109.
El articulo 19 de la Ley establece que estos ttulos confieren a su poseedor
legtimo el derecho exclusivo a disponer de los bienes que
en ellos se mencionan. La tradicin del documento implica
la tradicin de los bienes. Sin embargo el Artculo 903 del
Cdigo Civil establece la preferencia del poseedor de buena
fe de los bienes sobre el tenedor de los documentos
representativos.
Son ttulos valores que incorporan un derecho real sobre la mercanca
(Derecho de Propiedad o de Garanta) y el derecho de exigir
la entrega de una mercanca, por ejemplo: Los Certificados
de depsitos; Warrant; Vales de prenda; Conocimientos de
embarque
(Transporte
Martimo);
Cartas
de
Porte
(Transporte Terrestre).
8. REIVINDICACIN, PRESENTACIN Y RESTITUCIN DEL TITULO VALOR
109
8.1IRREIVINDICABILIDAD DEL TITULO-VALOR

El ttulo valor adquirido de buena fe, de conformidad con las normas que regulan su
circulacin, no est sujeto a reivindicacin (Artculo 15).
El fundamento de la irreivindicabilidad del ttulo-valor es la proteccin a la buena fe,

que se expresa en la frmula la posesin de buena fe equivale al
ttulo. De este modo, el poseedor de buena fe es el propietario.
Contrario sensu, est slo podr intentar la accin de reivindicacin
contra el poseedor de mala fe.
Se exige dos requisitos, el primero que la adquisicin sea de buena fe, que
tiende a favorecer la seguridad del trfico, por ser imposible
en al prctica distinguir en los ttulos en circulacin, los
regularmente emitidos, de los ttulos robados; el segundo,
que se haya hecho de acuerdo con las normas que regulan
la circulacin del ttulo, ello significa que la tradicin del
ttulo-valor se ha efectuado teniendo en cuenta la forma
como debe trasmitirse, o sea, si es al portador, con la simple
entrega material; si es a la orden, mediante el endoso; y si
es nominativo, con el endoso y la anotacin en el registro
que debe llevar el emisor.
No es de estricta aplicacin a los ttulos-valores el principio de derecho

civil que se refiere a la propiedad de las cosas muebles en
cuanto no basta la buena fe del adquiriente para obtener el
dominio si los bienes se hubieran encontrado en poder del
enajenante por haber sido sustrados por ste.
Slo en el caso en que pueda probarse la mala fe del adquiriente, podr ejercitarse
por el propietario desposedo la accin reivindicatoria. La vctima de
la desposesin deber acreditar que el poseedor de los ttulos contra
quien intenta la accin, tena o deba tener, al tiempo de adquirirlos,
conocimiento de la posesin ilegtima del enajenante 110.
Toda esta materia de la legitimacin est dominada por el dogma de la apariencia
jurdica. La posesin del ttulo engendra apariencia de titularidad del
derecho, y con el fin de favorecer la circulacin, se exonera de
demostrar que es titular del crdito. La apariencia acta, as, tanto
110
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pginas 52, 53 y

54
a favor del tenedor como del obligado al pago, a ste le libera de la

deuda si paga a quien tiene la apariencia, aunque no sea el verdadero
titular del derecho; al tenedor lo exime de demostrar su condicin de
acreedor, y es el deudor quien tendr que demostrar que el poseedor
que el poseedor no tiene derecho a recibir la prestacin para poder
negar vlidamente el pago. Pero sera peligroso extender al mximo
los efectos de la apariencia. En toda esta materia tiene que jugar
siempre la buena fe un papel esencial111.
Son las exigencias del trfico y de la rpida circulacin las que imponen ese eventual
sacrificio del verdadero titular (el propietario del ttulo), no
poseedor, frente al poseedor titular aparente. Pero ese sacrificio
slo es compatible con la buena fe del deudor. La legitimacin por la
posesin queda paralizada cuando el deudor tiene conocimiento de la
ilegalidad de la posesin o de la oposicin al pago formulada por el
verdadero propietario del ttulo.
8.2PRESENTACION DEL TITULO-VALOR

El Artculo 16 de la ley dispone que para exigir los derechos que emergen
del Ttulo Valor es requisito esencial la presentacin del
documento; asimismo, el deudor no puede reconocer como
acreedor a otra persona que no sea el poseedor del ttulo. Si
de buena fe cumple con la prestacin, queda liberado
aunque el poseedor no sea el titular del derecho.
La naturaleza del ttulo-valor lo que explica la necesidad de la presentacin del

documento y la liberacin del deudor de buena fe que cumple las
prestaciones en l contenidas, aun cuando el poseedor no sea el
titular del derecho. La ley vincula la presentacin, tanto para la
legitimacin activa como para la pasiva. El que paga debe comprobar
la regularidad y la continuidad de los endosos, mas no la autenticidad
de ellos. Basta que exista la serie ininterrumpidamente de endosos 112.
El titular de un ttulo valor, en sentido tcnico es el que, teniendo el
ttulo en su poder, est en situacin de exhibirlo 113.
8.3RESTITUCION DEL TITULO-VALOR
111
112
113

MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pgina 35, 36, 54
y 55
Garrigues menciona que la extincin del derecho documentado anula el documento al

privarle de su valor. Pero el principio de la apariencia jurdica,
esencial en los ttulos valores, reclama que en caso de extincin de
derecho el propio ttulo revele su desvalorizacin. Esto no es
necesario cuando el derecho se extingue por la prestacin del deudor
al titular, dado que en ese caso el deudor recobrar el ttulo 114.
Con frecuencia la presentacin del ttulo por su poseedor, para exigir el cumplimiento
de las obligaciones en l contenidas, implica tambin la entrega o, a
veces, la restitucin del ttulo a quien lo haba puesto en circulacin.
De aqu que a estos ttulos se les llama tambin documentos de
restitucin. Es de anotar que no siempre presentacin y restitucin y
restitucin coinciden.
El tenedor de un Ttulo Valor queda obligado a devolverlo a quien cumpla la prestacin
contenida en l. Tambin debe entregarse el testimonio del protesto y
la cuenta de gastos. Las partes pueden acordar la destruccin del
ttulo valor pagado totalmente, prescindiendo de su devolucin fsica.
Las empresas del sistema financiero, que sean ltimo tenedor del
ttulo, una vez pagado totalmente, podrn sustituirlo por microformas u
otros medios que permita la ley, destruyendo el ttulo, debiendo
entregar constancia del pago.
En el caso que solo cumpla
parcialmente, no se restituye el ttulo, sino se anota tal hecho en el
mismo titulo (Artculo 17).
El mencionado artculo prev el caso de cumplimiento parcial de la obligacin contenida

en el ttulo, supuesto en el cual no puede imponerse al poseedor la
obligacin de la restitucin, por razones obvias. Pero, como de otro
lado, el documento, por ser portador de todos los derechos que de l
surgen, debe contener todas sus vicisitudes, el cumplimiento parcial
de las obligaciones incorporadas debe anotarse en el ttulo mismo 115.
9.RELACIN CAUSAL Y LA CIRCULACIN DEL TITULOS VALOR (Artculo 19)

El Ttulo Valor se emite o se trasmite obedeciendo a una
motivacin o causa generatriz.
Entre las personas que
dieron origen la emisin del documento, o entre endosante
y el endosatario, existe un vnculo directo o causal. Sobre el
particular subsisten tres situaciones que deben ser
analizadas a la luz del principio de autonoma: la primera, si
el tenedor y obligado principal tienen la calidad de acreedor
y deudor respectivamente de la relacin causal; la segunda,
si el endosante y el endosatario tienen la calidad de
114
115
acreedor y deudor de la relacin causal que origin la

transferencia; y por ltimo el tercero ajeno a la relacin
causal que origin el ttulo valor.
a) Si el Tenedor y obligado principal tienen la calidad de acreedor y deudor respectivamente
de la relacin causal.
Todo ttulo-valor se emite obedeciendo a una motivacin o causa generatriz. Aunque ella no se
revela en determinada clase de ttulos, como son los abstractos, se manifiesta en
los causales116. Entre las personas que dieron origen a la emisin del documento, o
entre las que tuvieron una relacin mediata, como son el endosante y el
endosatario, existe un vnculo directo que motiv la declaracin contenida en el
ttulo-valor. No ocurre lo mismo si el ttulo-valor entra en circulacin mediante el
endoso117. Se reputaba que la letra de cambio no produce en ningn momento
novacin de la obligacin, sino que la cambial origina una obligacin nueva, de
carcter abstracto, que no anula la anterior, ya que reconoce su origen en la
relacin fundamental, o sea, que pueden coexistir dos obligaciones por una misma
causa, con lo que se persegua dar mayor fuerza a la obligacin originaria 118.
Enneccerus afirma que en tal caso, el acreedor tiene dos crditos. Si se satisface el uno, se
extingue el otro y si no consigue ser satisfecho, puede hacer valer su primer
crdito, aceptando que primero debera ejercitarse la accin cambiaria y, de
fallar sta, se intentara la causal, que siempre est viva en garanta de la
obligacin impaga. Pero advierte que el pago de cualquiera de ellas extingue la
causa y por lo tanto, las obligaciones que de ella se desprenden119.
Cuando el deudor se halla frente a su tomador inmediato, puede

defenderse con todas las excepciones que se derivan de
la relacin establecida entre ambos. Si fue una donacin
podr revocarla por todas las causas de revocacin
previstas por el Cdigo (Art. I.078 y siguientes del Cdigo
Civil) y si se trata de un contrato, podr impugnar su
validez o la ejecucin con todas las excepciones
determinadas por su respectiva disciplina. Esta regla, que
se infiere del Cdigo (art. 324), demuestra que el
contrato se halla todava en pleno vigor 120.
116
117
118
119
La autonoma del derecho no opera entre el deudor y el acreedor originario, primer poseedor del
ttulo, cuyas relaciones estn dominadas por el negocio fundamental, causa o
fuente del derecho incorporado al documento. Por virtud de la proteccin a la
transmisibilidad de los ttulos valores. La autonoma se
inicia cuando aqul
transmite el ttulo a un segundo poseedor. A partir de este momento es
jurdicamente irrelevante si la obligacin incorporada representaba el precio de una
compraventa, la restitucin de un prstamo, etc., para convertirse en manos del
tercero adquiriente en un crdito puro para exigir el cumplimiento de una
prestacin, desvinculada de la situacin personal que adornaba este mismo crdito
en manos del anterior poseedor del documento. Puede decirse, pues que el derecho
no nace autnomo desde que se incorpora a un ttulo valor, sino que se convierte en
autnomo cuando ste inicia su circulacin121.
En este caso el Tenedor podr promover alternativamente, la accin derivada del ttulo o la accin
causal. Tulio Ascarelli expresa que en el derecho italiano, la accin cambiaria es
ejercitable, tanto en un proceso de cognicin, como directamente en la va
ejecutiva o mejor dicho, el derecho cambiario se tutela sea con una accin
ejecutiva, sea con una accin de condena 122. Para promover alternativamente la
accin derivada del ttulo o a la accin causal, el tenedor contra el obligado
principal, se requiere que el documento no haya sido endosado, es decir, que no
entrado en circulacin, pues si esto ha ocurrido, el endosatario no podr promover
alternativamente las acciones derivadas del ttulo123.
b)Relacin causal entre el endosante y el endosatario originado por el negocio de
transferencia.
La emisin o la negociacin tiene lugar por una causa concreta, por ejemplo, una remesa de
mercancas o de dinero, puesto que nadie quiere obligarse sin motivo; pero esta
causa queda fuera de la obligacin, no circula con ella, como ocurre en las letras
de cambio o en los billetes de Banco. Esta voluntaria separacin del ttulo de
crdito de la causa que lo origin, protege al acreedor contra las excepciones, a
menudo complicadas y desconocidas, que podran derivar de aquella convirtindose,
por consiguiente, en un instrumento ms seguro de crdito, casi un sustitutivo del
dinero124.
Vivante expresa que en las relaciones entre los poseedores siguientes, que contrataron entre s, la
causa ejercita la misma funcin protectora del deudor que le incumbe con arreglo al
Derecho comn, porque ofrece aqulla al deudor excepciones personales, a las
cuales deja abierto el camino la norma cambiaria125.
120
121
122
123
124
125
c)El primer endosatario queda fuera de la relacin causal que gener la emisin del
documento, asimismo los posteriores endosatarios.
El primer endosatario queda fuera de la relacin causal que gener la emisin del documento. Cada
uno de los posteriores endosatarios es tambin ajeno a las causas que originaron la
creacin del ttulo-valor y no tiene otra relacin con el primer tomador y con los
sucesivos endosatarios, que la resultante del ttulo, en virtud de la colocacin de
las firmas en el reverso del documento y que forman la cadena de endoso 126.
En la circulacin (o transferencia) del ttulo-valor hay que hacer una

distincin entre el negocio (o relacin) que sirve de base
que es causal (concreto) y que de ordinario es un
contrato de venta (venta, donacin, comodato, mutuo,
prenda, etc.) y el acto unilateral de transferencia, que,
respecto de negocio bsico (relacin) es en cierto modo,
el paralelo, pero que es acto abstracto; como se dir
mejor, el mismo es respectivamente, la entrega, el
endoso (acompaado de la entrega); la traslacin
(acompaada de la entrega); en los cuales modos se
sustancia lo que podra llamarse circulacin cartular o
documental127.
Estos ttulos circulan, no obstante, como documentos de derechos abstractos, desprendidos e
indirectamente aislados de sus causas originarias por las que haban sido o venan
a ser negociados, gracias a la voluntad de aquellos que los emitan. Ellos tienen
causa, ciertamente. Necesidades de dinero futuro por dinero presente puede
haberlos creado o llevado a negociarlos; mas, esto, como es obvio, est fuera de
los ttulos. Ellos se liberan de su causa, a fin de poder ingresar por s solos en el
mundo econmico. Nadie los adquirira si tuviese que indagar su procedencia. Hay
que abstraerlos de ella para ese efecto. En ese sentido se reputan abstractos a
despecho de su existencia real, documental, literal, formal. Abstractos son los
derechos en ellos consignados, por valer tan solamente por fuerza de su
literalidad, de prestancia muchsimo mayor en los ttulos al portador, afirma
Ferreira128.
El primer endosatario respecto al obligado principal, ni otro endosatario respecto de los endosantes
mediatos, podra promover, alternativamente, la accin derivada del ttulo o la
accin causal129. Estas obligaciones abstractas lo son cuando se consideran en su
126
127
128
129
circulacin, esto es, cuando ponen en relacin dos personas que no han contratado
entre ellas, encontrndose una frente a otra por la sola virtud del ttulo 130.
Vivante seala que el ttulo, una vez salido de esta primera fase originaria, se mueve segn su ley
de circulacin y es objeto de nuevas operaciones. El deudor, que lo emiti con la
aptitud para circular, sabe que el ttulo transmitir en su circulacin la promesa
expresada en l y que sta ser decisiva en sus relaciones finales con el tenedor
del ttulo. Para esto se halla prevenido desde el origen; ste es el precio que ha
debido pagar para obtener el crdito o para obtenerlo ms barato. Puede suceder
que, en razn del carcter literal de la obligacin y de su aptitud para circular, el
acreedor que contrat con el emisor consiga una posicin ms ventajosa, realizando
un crdito que el deudor habra podido rechazar o reducir con las excepciones
derivadas del negocio concluido entre ellos. Este ltimo podr remediarlo
recobrando, por medio de una accin judicial fundada en aquel negocio, lo que tuvo
que pagar a un nuevo poseedor del ttulo; pero no podr perturbar la circulacin
pacfica del ttulo, oponiendo a ese poseedor excepciones que le son extraas,
porque no tenan la virtud de circular con el ttulo131.
Broseta Pont dice que la posicin jurdica de los terceros futuros adquirientes del ttulo, y consiste
en el hecho de que el deudor emisor del ttulo no puede oponer al segundo y
posteriores poseedores excepciones personales que podra oponer anterior. Cada
poseedor adquiere originariamente, el derecho incorporado al ttulo sin subrogarse
en la posicin personal de su transmitente. La posicin jurdica del segundo y
posteriores adquirientes viene delimitada por la escritura del ttulo (literalidad) y
no por las relaciones personales que ligaban al anterior poseedor con el deudor. Por
ello mismo puede afirmarse que la autonoma del derecho incorporado es una
consecuencia y a la vez un complemento del principio de literalidad 132.
d)Medios de defensa contra Acciones Cartulares o Cambiarias sealadas por ley
De acuerdo a lo antes manifestado el artculo 19 de la Ley de Ttulos Valores dispone
que el Demandado puede oponerse al cumplimiento de las obligaciones cartulares
fundamentados en lo siguiente:
a)
Contenido literal del Ttulo Valor o en defectos de forma legal de ste
b)
En la falsedad de la firma que se le atribuye.
c)
La falta de protesto, o el protesto defectuoso o formalidad sustitutoria.
d)
En la falta de capacidad o representacin del propio demandado en el
momento de suscripcin del ttulo.
e)
Que el ttulo valor incompleto al emitirse haya sido completado en forma
contraria a los acuerdos adoptados
f)
En la falta de requisitos necesarios para el ejercicio de la accin
cambiaria;
g)
Tambin puede oponer al tenedor del ttulo, las excepciones que deriven de
sus relaciones personales con ste por existir relacin causal entre el obligado o
demandante y el tenedor del ttulo valor.
130
131
VIVANTE, Csar. Obra citada. Pgina 146 147
132
No puede deducir las excepciones fundadas en sus relaciones personales con los otros obligados
firmantes del Ttulo, a menos que, el demandante, mantenga relacin causal
vinculada al ttulo valor con el demandado, o, al adquirirlo, hubiese obrado de mala
fe (a sabiendas del dao).
e) mbito de Aplicacin
El Art. 19 atae a los ttulos-valores crediticios, como la letra de cambio, el pagar o vale a la
orden y el cheque, en los que la relacin causal no se revela del tenor del
documento. Tratndose de los llamados ttulos de tradicin, o sea, aquellos
representativos de mercaderas, la accin emergente del ttulo aparece vinculada a
la relacin causal, es decir, al contrato que origin la emisin del documento 133.As,
las obligaciones emitidas en virtud de un emprstito colectivo, los conocimientos de
embarque, los cupones de los dividendos, son ttulos expuestos a las excepciones
derivadas, respectivamente, del contrato de prstamo, de transporte, de seguro o
de sociedad134.
10. CONCLUSIONES
a) La teora General de los Ttulos Valores ha sido producto del esfuerzo
de diversas escuelas mercantilistas por la construccin unitaria del
fenmeno jurdico ocasionado por la circulacin econmica a travs del
trfico de ttulos representativos de valores y que implicaba el
desplazamiento de bienes destinados a satisfacer las necesidades de
los sujetos econmicos.
b)
c)
d)
En la bsqueda por encontrar la esencia d los ttulos valores, lograron determinar

sus elementos unificadores; en primer lugar, en el nexo corporal entre la cosa y
el derecho, que se traduce en la subordinacin prctica de sta a aquella; en
segundo lugar, en el destino circulatorio de estos ttulos que los diferencia de los
ttulos de legitimacin.
Esta construccin terica comienza a debilitarse con la aparicin de los valores
representados en cuenta, que surge como alternativa a los problemas ocasionados
por las emisiones masivas de ttulos valores, cuya caracterstica es la sustitucin
de las mutaciones fsicas de la posesin del ttulo, por la anotacin en cuenta de
las entradas y salidas, segn sea el titular el vendedor o el comprador.
Nos encontramos frente a un nuevo reto para la construccin unitaria, bien sea de
los ttulos valores o de la figura genrica de loa valores negociables, cuyas
especies serian los valores representados en ttulos y los valores representados en
cuentas, que segn la nueva ley de Ttulos Valores, tienen la misma naturaleza y
efectos, pueden contener los mismos derechos, la literalidad puede fijarla el
ttulo o el asiento contable, la posesin de buena fe o la inscripcin en los
registros los hace irreivindicables; asimismo una vez que circule el ttulo o este
inscrito la transferencia en lops registros de la Institucin de Compensacin y
Liquidacin de Valores no se puede interponer excepciones distintas a lo contenido
en el ttulo o proveniente de alguna falta de formalidad, o en el caso de valores
representados en anotacin de cuentas del contenido de los datos del asiento
contable, sin perjuicio de las que se invoque basados en las relaciones personales
entre demandante y demandado. Finalmente tienen mrito ejecutivo tanto el
propio titulo valor como el Certificado que acredita la titularidad del valor
133
134
anotado en cuenta expedido por la Institucin de Compensacin y Liquidacin de

Valores.
BIBLIOGRAFIA
1. BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo y CASTELLARES AGUILAR, Rolando.
Comentarios a la nueva Ley de Ttulos Valores. Editorial Gaceta
Jurdica. Lima 2000
2. BROSETA PONT, Manuel. Manual de Derecho Mercantil. Editorial Tecnos. Madrid
1983
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Costa Rica, 1998,
4. GARRIGUES, Joaqun. Curso de Derecho Mercantil. Tomo III. Editorial Temis.
Bogot, Colombia, 1987.
5. JIMNEZ SNCHEZ, Guillermo. Lecciones de Derecho Mercantil, Madrid,
Editorial Tecnos, S.A., 1992, .
6. MONTOYA ALBERTI, Hernando. Nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta Jurdica.

Lima Julio 2000.
7. MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores.
Editorial Desarrollo. Lima, 1982.
8. PREZ FONTANA, Sagunto. Ttulos Valores. Parte Dogmtica. Cultural Cuzco
S.A. Lima 1990.
9. SANCHEZ CALERO, Fernando. Instituciones de Derecho Mercantil. Editorial
Revista de Derecho Privado. Madrid 1986.
10. SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Teora General de los Ttulos Valores. Libro
Homenaje a Ulises Montoya Manfredi. Cultural Cuzco, Lima 1989.
11. SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Temas sobre derecho cartular. Idemsa. Lima
1995.
12. URIA, Rodrigo. Derecho Mercantil. Decimonovena Edicin. Marcial Pons,
Ediciones Jurdicas S.A. Madrid, 1992.
13. VALENZUELA GARACH, Fernando. La Informacin en la Sociedad Annima y el
Mercado de Valores, Madrid, Editorial Civitas, S.A., 1993,
14. VIVANTE, Csar. Tratado de Derecho Merca ntil. Volumen III, Editorial Reus.
Madrid 1936

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TEORIA GENERAL DE LOS TITULOS VALORES

Autor: Csar E. Ramos Padilla

Aspectos Generales de La Teora General de los Ttulos Valores: 1.1Desarrollo de la

ASPECTOS GENERALES DE LA TEORIA GENERAL DE LOS TITULOS VALORES

La Historia del Derecho Cambiario surge en la Italia Medieval, con el

De Casaregi expresaba que la cambial sirve solamente de

sanmarquino Ulises Montoya Manfredi precisa que la construccin

1.1.1Escuela Comercialista Alemana y Fundamentos

URIA, Rodrigo. Derecho Mercantil. Decimonovena Edicin. Marcial Pons,

MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores.

de literalidad y de abstraccin, que caracterizan a la obligacin

CESARE VIVANTE (Nacido en Venecia el 4 de Enero de 1855, muerto en su

el ttulo es el documento necesario para ejercitar el derecho, porque,

SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 658 y 659

URIA, Rodrigo. Obra citada. Pgina 835

PREZ FONTANA, Sagunto. Ttulos Valores. Parte Dogmtica. Cultural

LEON BOLAFFIO (Padua, 5 de Julio de 1848- Bolonia, 28 de Enero de

PREZ FONTANA, Sagunto. Obra citada. Pginas 23 y 24

FRANCESCO MESSINEO (1886 1974)

GIORGIO DESEMO (nacido en Corf el 16 de Noviembre de 1885)

ALBERTO ASQUINI (1889 1972)

Ascarelli15 expresa que El ttulo de crdito es antes que nada un documento. La

TULIO ASCARELLI (naci en Roma el 6 de Octubre de 1903, muri el 20 de

SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Temas sobre derecho cartular. Idemsa.

GIUSEPPE FERRI (Nacido en Norcia, Perugia, el 27 de Noviembre de 1908)

SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 677

categora jurdica. En sntesis, Ferri hace que la tesis principal de su

1.2 ANTECEDENTES LEGISLATIVOS

SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Obra citada. Pginas 31, 38, 39 y 40

mercaderas, documents of tittle y los que sirven de medio de pago,

PREZ FONTANA, Sagunto. Obra citada. Pginas 19, 20 y 21

categora jurdica. En efecto, la mencionada aceptacin no

e identifican como gnero a los valores

Es por ello que consideramos que la denominacin de valores negociables como

El actual artculo 1 de la Ley No. 27287, alude a valores materializados que

SOLIS ESPINOZA, Jorge Alfredo. Temas sobre derecho cartular. Idemsa.

BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo y CASTELLARES AGUILAR, Rolando.

BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo y CASTELLARES AGUILAR, Rolando.

La definicin clsica lo hizo Vivante expresando que el ttulo de crdito es un

VIVANTE, Csar. Tratado de Derecho Mercantil. Volumen III, Editorial

BROSETA PONT, Manuel. Manual de Derecho Mercantil. Editorial Tecnos.

URIA, Rodrigo. Obra citada. Pgina 833

MONTOYA ALBERTI, Hernando. . Nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta

SANCHEZ CALERO, Fernando. Instituciones de Derecho Mercantil. Editorial

1.4.2 VALORES DESMATERIALIZADOS

VALENZUELA GARACH, Fernando. La Informacin en la Sociedad Annima y

El adelanto de la ciencia ha trascendido el umbral de los ttulos valores, y ha trado

La desmaterializacin implica la prescindencia del soporte material o papel para hacer

La anotacin en cuenta constituye un sistema que, utilizando bsicamente las modernas

MONTOYA ALBERTI, Hernando. Nueva Ley de Ttulos Valores. Gaceta

VALENZUELA GARACH, Fernando. Obra citada. pgina 96.

GARCA KILROY, Catiana. Apuntes para la Liquidacin de Valores, San

BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo y CASTELLARES AGUILAR, Rolando.

d)Valores Sujetos a la representacin en cuenta

JIMNEZ SNCHEZ, Guillermo. Lecciones de Derecho Mercantil, Madrid,

1.5CARACTERSTICAS DEL TITULO VALOR

status, como las acciones de las sociedades; y, finalmente, otros

MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores.

SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pginas 677 y 678

MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley.... Pgina 17

SILVA VALLEJO, Jos Antonio. Obra citada Pgina 677

MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley .... Pgina 17

En conclusin, estos documentos circulan con gran intensidad en el trfico

MONTOYA ALBERTI, Hernando. Obra citada. Pgina 6