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Chapitre 10
Les projets dinvestissement

1 Exercice 10.07
Rentabilit dun investissement Rsultat dficitaire dans une entreprise globalement
bnficiaire
La SARL Mcanautique est soumise l'impt sur les socits au taux de 33 1/3 %. Il
s'agit d'une entreprise d'entretien et rparation de petits moteurs nautiques, installe
Port-Dauphin sur la cte atlantique. La SARL dgage actuellement un bnfice
avant impts de 36 000 . Le grant et principal associ, M. LE GOFF envisage
d'tendre son activit des units navales de plus fort tonnage. Il aurait besoin d'une
grue de 8 tonnes de porte pour sortir ces bateaux de l'eau. Cette grue coterait
115 000 l'achat et elle aurait une dure d'utilisation de dix ans. Elle bnficierait
de l'amortissement fiscal dgressif.
M. LE GOFF vous consulte sur l'opportunit de cette acquisition. Il se demande si les
bnfices attendus de la nouvelle activit justifient cet investissement, d'autant qu'il
faudra crer une nouvelle clientle et que les premires annes risquent d'tre
dficitaires. Ses associs insistent pour que la mise de fonds soit rcupre si
possible en trois ans, sinon en quatre ans au plus.
M. LE GOFF estime que le chiffre d'affaires annuel gnr par la grue s'lverait
70 000 pendant les deux premires annes d'exploitation et 150 000 pendant
les trois annes suivantes. Il ne peut pas faire de prvision au-del. Le service de la
grue et les activits connexes exigeraient l'embauche de nouveaux ouvriers pour un
cot annuel de 65 000 pendant les deux premires annes d'exploitation et 80
000 pendant les trois annes suivantes.
Vos recherches dans le dossier des financements de la SARL vous montrent que le
cot annuel du financement est de 12 % des capitaux propres et emprunts. Par
ailleurs, vous estimez le besoin en fonds de roulement trente fois le chiffre
ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007
d'affaires journalier (anne de 360 jours). Vous considrez que la valeur rsiduelle
de la grue sera gale sa valeur nette comptable.
1. Calculer la VAN, le TIR et le dlai de rcupration des capitaux du projet d'achat de la

grue.
2. Quelles sont vos conclusions ?
2 Corrig de lexercice 10.07

1. Calculs (VAN - TIR - Dlai
Dlai de rcupration)
Anne
Chiffre d'affaires
70 000
70 000
150 000 150 000 150 000
de
65 000
65 000
80 000
80 000
80 000
- amortissement de
25 875
20 053
15 541
12 044
9 334
-20 875 -15 053 54 459
57 956
60 666
-6 958
18 153
19 319
20 222
Rsultat net
-13 917 -10 035 36 306
38 637
40 444
+ amortissement de
25 875
20 053
15 541
12 044
9 334
11 958
10 018
51 847
50 681
49 778
charges
personnel
la grue(1)
Rsultat fiscal
-
impt
sur
les
-5 018
bnfices
la grue
Flux
nets
de
trsorerie
Acquisition
de
la -115
grue
000
Variation du BFR
-5 833
-6 667
12 500
Valeur rsiduelle de
32 152
la grue
Total des flux de -120
trsorerie
833
VAN
15 780
TIR
15,70%
Flux cumuls
11 958
10 018
45 180
50 681
94 430
11 958
21 976
73 823
124 505 174 283

Dlai de rcupration du
capital investi
(3 ans et 10 mois)
(1)
Amortissement en 10 ans ; coefficient 2,25 ; taux dgressif 22,5 %.
2. Conclusions
Bien que lexploitation de la grue soit dficitaire les deux premires annes, linvestissement
savre rentable sur une dure de cinq ans. Le dlai de rcupration est raisonnable.
Lincidence des dficits initiaux est attnue du fait quils induisent une rduction des impts
pesant sur lensemble de lactivit de la socit qui resterait bnficiaire.
3 Exercice 10.08
Rentabilit dun investissement Projet fiscalement autonome avec report du rsultat
dficitaire
Vous tes employ de la socit anonyme Bacchus. Cette socit exploite un rseau
d'htels l'enseigne du Hibou , les uns directement, les autres par l'intermdiaire de
franchiss auxquels Entente concde par contrat le droit l'enseigne et apporte une
assistance technique. M. Grard Lay est en ngociation avec la SA Bacchus en vue de
conclure un contrat de franchise pour un htel construire au Guilvinec (Finistre). Le
service juridique a conseill M. Lay de crer une SARL pour construire et exploiter l'htel.
Le directeur financier de la socit Bacchus vous remet le 15 mars un dossier dans lequel
vous trouvez les informations suivantes.
- Montant investir en fin d'anne N
terrain..................... 350 000
construction............ 2 000 000 , amortissement fiscal linaire 20 ans
mobilier ..................
500 000 , amortissement fiscal dgressif 10 ans
BFR........................ 5 % du CA annuel
- Prvisions d'exploitation annuelles sur 5 ans :
chiffre d'affaires :
annes N+1 et N+2..................................... 950 000
annes N+3 N+5................................... 2 300 000

charges d'exploitation dcaisses :
annes N+1 et N+2..................................... 800 000
annes N+3 N+5................................... 1 000 000
- Valeurs rsiduelles en fin d'anne N+5
terrain................... 350 000
construction.......... 1 500 000
mobilier ................ 100 000
- Cot des capitaux : 11,5 %
- Impt sur les socits : 33 1/3 %. Il est rappel que le dficit fiscal d'un exercice peut
s'imputer sur les bnfices imposables des exercices suivants, dans la limite des cinq
exercices suivants.
1. Calculer le montant de l'impt sur les socits qui sera pay par la SARL au cours des
annes N+1 N+5.
2. Calculer la VAN et le TIR du projet d'htel.
4 Corrig de lexercice
lexercice 10.08
1. Calcul de l'impt payer
Anne
N+1
N+2
Produits
950 000
950 000
2 300 000
2 300 000
2 300 000
Charges dcaisses
800 000
800 000
1 000 000
1 000 000
1 000 000
la 100 000
100 000
100 000
100 000
100 000
87 188
67 570
52 367
40 584
-37 188
1 132 430
1 147 633
1 159 416
-62 500
-99 688
-62 500
-99 688
1 032 742
1 147 633
1 159 416
344 247
382 544
386 472
Amortissement
de
N+3
N+4
N+5
construction
Amortissement du mobilier 112 500
(1)
Report dficitaire
-62 500
Rsultat fiscal
Impt sur les bnfices
(1)
Amortissement en 10 ans ; coefficient 2,25 ; taux dgressif 22,5 %.
2. Calcul (VAN et TIR)
Anne
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
Chiffre d'affaires
950 000
950 000
2 300 000 2 300 000 2 300 000
Dpenses
800 000
800 000
1 000 000 1 000 000 1 000 000
d'exploitation
Impt
sur
les
344 247
382 544
386 472
nets
de
150 000
150 000
955 753
917 456
913 528
-67 500
115 000
bnfices
Flux
trsorerie
Construction
-2 000 000
Mobilier
-500 000
Terrain
-350 000
Variation du BFR
-47 500
Valeurs rsiduelles
- construction
1 500 000
- mobilier
100 000
- terrain
350 000
Total
-2 897 500 150 000
VAN
314 789
TIR
14,31%
82 500
955 753
917 456
2 978 528
5 Exercice 10.09
Flux marginaux dun investissement VAN et TIR
La socit anonyme SOFIDEC assure la production et la distribution de convecteurs
lectriques rayonnants de haut de gamme.
L'activit de cette socit a t affecte par l'aggravation de la conjoncture conomique et
ses responsables ont dcid de procder une analyse approfondie de certains aspects de
la gestion.
Afin d'amliorer la productivit de son outil de production, la socit souhaite renouveler une
partie de son quipement. Pour cela, elle envisage, ds le dbut de l'anne N+1, d'acqurir
un ensemble de deux chanes automatises. Par ailleurs, on procderait l'limination des
immobilisations les plus anciennes qui reprsentaient 50 % de la capacit de production

totale de l'anne N. Ces immobilisations sont compltement amorties et leur valeur rsiduelle
est nulle.
Vous disposez en annexe de divers renseignements.
1. Dterminer le volume de production prendre en compte dans le nouveau projet.

2. Dterminer la valeur actuelle nette du nouveau projet. Conclure
Conclure sur la rentabilit de
l'investissement.
l'investissement.
3. Quel est le taux interne de rentabilit du nouveau projet ? Conclure sur la valeur du taux
obtenu.
Annexe
Informations concernant les chanes automatises

- Prix HT (en milliers de chaque chane : 7 500
- Valeur rsiduelle de chaque chane (en milliers deuros), dans l'hypothse d'une revente :
50
- Dure de vie : 5 ans
- Amortissement linaire sur 5 ans.
Informations concernant la production

- Prix de vente HT d'un convecteur : 850 . Ce prix restera constant pendant toute la priode
considre ;
- Pour l'exercice N, la capacit de production est de 60 000 convecteurs ;
- Dans l'hypothse o l'entreprise conserverait l'quipement actuel, la production resterait
constante pendant 5 ans.
Production supplmentaire permise par l'investissement

Annes
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
Nombre de convecteurs produits et 70 000
80 000
80 000
80 000
80 000
vendus
Cette production s'ajoutera celle des quipements anciens maintenus en service.

La variation des stocks de produits finis est ngligeable, de mme que l'augmentation du
besoin en fonds de roulement entrane par l'opration envisage.
Charges d'exploitation
Avant amortissement, l'accroissement des charges d'exploitation lies au nouveau projet
(ancien matriel maintenu pour 50 % et nouvelles chanes automatises) a t estim
comme suit :
Annes
Sommes en milliers
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
31 000
32 500
32 500
34 500
36 500
Mise en place de l'investissement

On admettra que l'acquisition et la mise en place des deux chanes ont lieu au dbut de
l'exercice N+1.
On retiendra un taux d'IS de 33 1/3%. Le cot du capital de cette entreprise est de 12 %.
1. Volume de production
Il s'agit d'effectuer un raisonnement marginaliste pour dterminer les quantits produire du
nouveau projet.
Actuellement, avant la ralisation de l'investissement, la production est de 60 000

convecteurs.
Aprs la ralisation de l'investissement, on produirait :

1re anne :
70 000 convecteurs grce au nouveau matriel ;
60 000
= 30 000 convecteurs grce l'ancien matriel rduit de moiti ;
2
production totale l'anne N+1 = 100 000
La mise en place du nouveau matriel ainsi que le maintien de la moiti de la production,

assurent donc une production marginale de 100 000 60 000 = 40 000 convecteurs.
Annes suivantes :
80 000 convecteurs grce au nouveau matriel ;
60 000
= 30 000 convecteurs grce l'ancien matriel rduit de moiti ;
2
production totale des annes N+1 et suivantes = 110 000
La mise en place du nouveau matriel ainsi que le maintien de la moiti de la production,
assurent donc une production marginale de 110 000 60 000 = 50 000 convecteurs.
2. Valeur actuelle nette

N+1
Chiffre d'affaires (1)
Dotation
34 000 000
aux 3 000 000
N+2
N+3
N+4
N+5
42 500 000
42 500 000
42 500 000
42 500 000
3 000 000
3 000 000
3 000 000
3 000 000
amortissements (2)
Charges d'exploitation (3)
31 000 000
32 500 000
32 500 000
34 500 000
36 500 000
Rsultat avant IS
7 000 000
7 000 000
5 000 000
3 000 000
IS 33 1/3 %
2 333 333
2 333 333
1 666 667
1 000 000
aux 3 000 000
3 000 000
3 000 000
3 000 000
3 000 000
3 000 000
7 666 667
7 666 667
6 333 333
5 000 000
Dotation
amortissements
CAF d'exploitation
(1) Chiffre d'affaires : Prix de vente unitaire Quantits = 850 40 000 et 850 50 000
(2) Dotation aux amortissements :
7 500 000 2
= 3 000 000
5
(3) Charges d'exploitation : les chiffres sont donns dans l'annexe.
Dpense d'investissement = 7 500 000 2 = 15 000 000

Valeur rsiduelle des nouvelles machines la fin de l'anne N+5 = 50 000 2 = 100 000
Impt sur les plus-values = 100 000 33 1/3 % = 33 333
Valeur rsiduelle nette d'IS = 100 000 33 333 = 66 667
VAN = 15 000 000 + 3 000 000 (1,12) 1 + 7 666 667 (1,12) 2 + 7 666 667 (1,12) 3
+ 6 333 333 (1,12) 4 + 5 000 000 (1,12) 5 + 66 667 (1,12) 5 = 6 147 284
12 %, la VAN est positive, il est donc rentable de raliser l'investissement.
3. TIR
Le TIR t est solution de l'quation suivante :
VAN = 15 000 000 + 3 000 000 (1+t) 1 + 7 666 667 (1+t) 2 + 7 666 667(1+t) 3
+ 6 333 333 (1+t) 4 + 5 000 000 (1+t) 5 + 66 667 (1+t) 5 = 0
t = 26,46 %
Le TIR de cet investissement est trs lev, et trs nettement suprieur au cot du capital.
L'investissement est donc trs rentable.
Mais l'entreprise peut-elle placer ses flux de trsorerie 26,46 % ? Cette hypothse
est peu plausible. Cependant, l'investissement peut tre ralis.
7 Exercice 10.10
Critres contradictoires de la VAN et du TIR
Deux projets d'investissement mutuellement exclusifs sont envisags par la socit
DCISION. Leurs flux de trsorerie (en milliers ) figurent dans le tableau ci-dessous.
0
Projet A
- 15 000
1 000
8 000
13 000
Projet B
- 15 000
12 000
5 000
2 000
Le cot du capital de l'entreprise est 10 %.
1. Dterminer pour chacun des projets :

a. la valeur actuelle nette ;
b. le taux interne de rentabilit.
c. Expliquer la contradiction et conclure.
fonction
ction du taux.
2. Reprsenter graphiquement l'volution de la VAN en fon
3. quel taux, les deux solutions sontsont-elles quivalentes ?
4. Quelle dcision doitdoit-on retenir ?
5. PeutPeut-on aussi lever le dilemme en plaant les flux de trsorerie positifs un taux de 9 % ?
Pour cela, calculer le taux interne de rentabilit
rentabilit intgr et la valeur actuelle nette intgre
des deux projets, au taux de 10 %.

1. VAN et TIR
a. VAN
VANA = 15 000 + 1 000 (1,10) 1 + 8 000 (1,10) 2 + 13 000 (1,10) 3 = 2 288 milliers
VANB = 15 000 + 12 000 (1,10) 1 + 5 000 (1,10) 2 + 2 000 (1,10) 3 = 1 544 milliers
Selon le critre de la VAN, le projet A est le plus rentable.
b. TIR
Le TIR est solution, pour chacun des projets des quations suivantes :
VANA = 15 000 + 1 000 (1+t) 1 + 8 000 (1+t) 2 + 13 000 (1+t) 3 = 0 t = 16,42 %
VANB = 15 000 + 12 000 (1+t) 1 + 5 000 (1+t) 2 + 2 000 (1+t) 3 = 0 t = 17,87 %
Selon le critre du TIR, le projet B est le plus rentable.
c. Conclusion
Les deux critres conduisent des dcisions contradictoires.
La contradiction est due l'hypothse implicite diffrente faite pour chaque rinvestissement :
- le critre de la VAN repose sur un rinvestissement au cot du capital, soit 10 % ;
- le critre du TIR repose sur un rinvestissement au TIR lui mme, soit 16,42 % pour A et
17,87 % pour B.
La VAN et le TIR sont donc uniquement des critres d'acceptation et non des critres de
classement des projets.
2. Reprsentation graphique de la VAN

Dtermination des VAN diffrents taux :
Taux
Projet A
Projet B
5%
4 439
2 691
10 %
2 288
1 544
15 %
466
531
20 %
-1 088
-370
25 %
-2 424
-1 176
30 %
-3 580
-1 900
VAN
5 000
Projet A
Projet B
4 000
3 000
2 000
taux d'indiffrence
1 000
TIR de B
0
0%
-1 000
5%
10%
15%
20%
25%
30%
taux
TIR de A
-2 000
-3 000
-4 000
3. Taux d'indiffrence
Les deux solutions sont quivalentes pour un taux de 14,56 % (taux d'indiffrence). En ce
point, les deux courbes se coupent.
1 000 (1+i)-1 + 8 000 (1+i)-2 + 13 000 (1+i)-3 = 12 000 (1+i)-1 + 5 000 (1+i)-2 + 2 000 (1+i)-3
11 000 (1+i)-1 + 3 000 (1+i)-2 + 11 000 (1+i)-3 i = 14,56 %
4. Dcision
Lorsque les critres de la VAN et du TIR relatifs deux projets sont contradictoires, il est
possible de lever l'indtermination en raisonnant sur l'investissement diffrentiel (A B) et
les flux diffrentiels procurs par l'investissement.
VAN
TIR
Projet A
-15 000
1 000
8 000
13 000
2 288
16,42 %
Projet B
-15 000
12 000
5 000
2 000
1 544
17,87 %
Projet
-11 000
3 000
11 000
744
14,56 %
diffrentiel
Dterminons la VAN au taux de 10 % de ce projet diffrentiel, ainsi que son TIR.

VAN = 11 000 (1,10) 1 + 3 000 (1,10) 2 + 11 000 (1,10) 3 = 744 milliers
VAN = 11 000 (1+t) 1 + 3 000 (1+t) 2 + 11 000 (1+t) 3 = 0 t = 14,56 %
La VAN 10 % de ce projet diffrentiel est positive et le TIR suprieur au taux d'actualisation
de 10 %. L'investissement fictif de montant nul est donc rentable, ce qui revient dire que le
projet A est plus rentable que le projet B.
D'une manire gnrale, en cas de contradiction de critres, il faut prfrer l'investissement
qui maximise la VAN.
5. VAN intgre et TIR intgr

Projet A
Valeur acquise par les flux de trsorerie la fin de l'poque 3, au taux de 9 % :

V = 1 000 (1,09) 2 + 8 000 (1,09) 1 + 13 000 = 22 908 milliers
VAN intgre = 15 000 + 22 908 (1,10) 3 = 2 211 milliers

TIR intgr :
15 000 = 22 908 (1+t) 3 t = 15,16 %
Projet B
Valeur acquise par les flux de trsorerie la fin de l'poque 3, au taux de 9 % :

V = 12 000 (1,09) 2 + 5 000 (1,09) 1 + 2 000 = 21 707 milliers
VAN intgre = 15 000 + 21 707 (1,10) 3 = 1 308 milliers
TIR intgr :
15 000 = 21 907 (1+t) 3 t = 13,11 %
Le projet retenir est donc le projet A puisque sa VAN intgre est la plus grande, ainsi que
son TIR intgr.
9 Exercice 10.11
Critres de rentabilit
La socit anonyme Siben est l'une des toutes premires entreprises du secteur de la
lunetterie et de l'optique la fois en France et en Europe. Situe dans le Nord de la rgion
Rhne-Alpes, elle jouit d'une excellente rputation, confirme par l'volution favorable du
cours de son action cote sur le march au comptant.
La mondialisation de ce march, la concurrence croissante des entreprises japonaises, ainsi
que l'volution technologique (nouveaux produits, nouveaux procds de fabrication),
contraignent les entreprises de ce secteur se dvelopper.
Confronts ce problme, le comit de direction, puis le conseil d'administration de la Siben,
ont dfini un axe stratgique de croissance interne. Est mis notamment l'tude, un projet
d'investissement permettant de dvelopper la capacit de production.
L'entreprise s'interroge sur la rentabilit de cet investissement dcrit dans les annexes. Il
consiste crer une nouvelle usine qui permettra de satisfaire la demande s'exprimant sur
deux marchs distincts :
- le premier de ces marchs est celui des quipements optiques spcifiques destins aux
administrations publiques ; ce march est dnomm march public ;
- l'autre march est celui des lentilles de contact vendues au grand public par le rseau de
distribution des opticiens. Ce march est dnomm march lentilles . Aujourd'hui, il
connat une forte croissance. L'volution de la demande est essentiellement fonction de celle
des revenus.
1. Calculer la rentabilit du projet d'investissement en utilisant la mthode de la valeur

actuelle nette des flux de liquidits.
2. Quel est le taux interne de rentabilit de ce projet ? Quel est son dlai de rcupration ?
Conclure.
3. Quelle est la pertinence du critre de la valeur actuelle nette pour calculer la rentabilit du
projet ?
4. Comment le risque peutpeut-il tre estim dans les calculs prcdents ?
Annexe 1 - Dtail des investissements
Description
En millions
d'
Mode
Dure
Valeur vnale Date de ralisation
d'amortisseme d'amortissement
fin N+8
(en dbut d'anne)
nt
Infrastructure
Terrains
20
1,5
cot N+1
d'achat
Locaux administratifs
10
linaire
25 ans
VNC (2)
N+1
Locaux industriels
25
linaire
20 ans
VNC (2)
N+1
Amnagements
15
linaire
10 ans
VNC (2)
N+1
Autres investissements
10
linaire
10 ans
VNC (2)
N+1
linaire
10 ans
VNC (2)
N+1
Chanes de production
Chane de production marchs 15,80
publics
Chane 1 de production lentilles
:
20
dgressif
4 ans
VNC (2)
N+1 puis N+5
MOCN (1)
24,20
fiscal
10 ans
VNC (2)
N+1
Autres quipements
linaire

:
10
dgressif
4 ans
VNC (2)
N+2 puis N+6
MOCN (1)
20
fiscal
10 ans
VNC (2)
N+2
Autres quipements
linaire

:
10
dgressif
4 ans
VNC (2)
N+4 puis N+8
MOCN (1)
20
fiscal
10 ans
VNC (2
N+4
Autres quipements
TOTAL
linaire
240
(1) machine-outil commande numrique (ces quipements seront remplacs aux dates indiques en dernire
colonne)
(2) valeur nette comptable
Annexe 2 - Plan d'amortissement des investissements (en millions d'euros)

Description
VNC
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
N+7
N+8
Infrastructure
4,150
4,150
4,150
4,150
4,150
4,150
4,150
4,150
26,800
Chanes de production
11,500
14,438
12,250
17,609
19,797
19,391
16,203
17,609
32,203
Total gnral
15,650
18,588
16,400
21,759
23,947
22,541
20,353
21,759
59,003
fin N+8
Annexe 3 - Prvision des produits et charges

charges d'exploitation lis au projet
N+1
N+3
N+4
N+5
N+6
N+7
N+8
35
35
35
35
35
35
35
900
1280
1660
1820
1820
1820
1820
42 %
40 %
38 %
37 %
36 %
36 %
35 %
35 %
- fixes
62
71
80
90
90
88
88
88
- variables (en % du CA)
10 %
10 %
9%
9%
8%
8%
7%
7%
- fixes
- variables (en % du CA)
3%
3%
3%
2%
2%
2%
2%
2%
Chiffre
taxes
hors 35
N+2
d'affaires
ralis
sur
le
march public
Quantit
de
paires
lentilles
vendues
de 460
(en
milliers de paires)
Charges totales annuelles
dcaisses
Consommations
intermdiaires (en % du
chiffre d'affaires)
Charges de personnel :
Autres
charges
(hors
amortissements)
Les montants sont exprims en millions d'euros.
Annexe 4 - Hypothses retenues
Les produits et les charges sont considrs comme encaisss et dcaisss en fin de
priode.
L'entreprise Siben est suppose tre bnficiaire pour ses autres activits pendant toute la
dure du projet.
On retiendra un taux d'impt sur les bnfices et un taux d'imposition des plus-values de
33 1/3 %.
Le cot moyen pondr du capital de l'entreprise est de 11 %.
Le prix de vente prvisionnel d'une paire de lentilles est de 200.
Le bnfice est juste suffisant pour assurer la rmunration requise aux apporteurs de
capitaux.

1. VAN
N
N+ I
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
N+7
N +8
00 000 35 000 000 35 00 000 35 000 000 35 000 000 35
Chiffre d'affaires march public
35 000 000 35 000 000 35
Chiffre d'affaires march lentilles

Chiffre d'affaires total
92 000 000 180 000 000 256 00 000 332 000 000 364 00 000 364 000 000 364 000 000 364 000 000
127 000 000 215 000 000 291 00 000 367 000 000 399 00 000 399 000 000 399 000 000 399 000 000
000 000
CHARGES HORS AMORTISSEMENTS

Consommations intermdiaires
53 340 000 86 000 000 110 58 000 135 790 000 143 64 000 143 640000 139 650 000 139 650 000
Charges fixes de personnel
62 000 000 71 000 000 80
00 000 90000 000
90 00 000 88 000000 88 000 000 88
000 000
Charges variables de personnel
12 700 000 21 500 000 26
0 000 33030 000

19
0 000 31 920000 27 930 000 27

31 92
930 000
Autres charges fixes (hors amortissements)
000 000 7 000
000 6
0 000
00
Autres charges variables
810 000 6 450
000 8
0 000
73
6000 000
0 000
5 00
5 000000 4 000 000
000 000
7340 000
0 000
7 98
7 980000 7 980 000
980 000
AMORTISSEMENTS
Rsultat avant IS
15 650 000 18 588 000 16

- 27 500 000 4 462
000 43
0
40 000 21759 000
10 000 73081 000
IS
Rsultats aprs IS
- 9 166 667 1 487

- 18 333 333 2 974
36 667 24360 333

73 333 48720 667
Dotations aux amortissements

CAF d'exploitation
15 650 000 18 588 000 16

- 2 683 333 21 562 667 45
Investissement
-140 000 000 - 30 000 000
0 000 22 541000 20 353 000 21 759 000

23 94
96 51 000 99 919000 I I I 087 000 109 681 000
32 17 000 33 306333 37 029 000 36
64 34 000 66 612667 74 058 000 73
560 333
120 667
40 000 21759 000 23 94 000 22 541000 20 353 000 21

13 333 70479 667 88 28 000 89 153667 94 411 000 94
- 30 00 000 - 20000 000 - 10 00 000
0 - 10 000 000
759 000
879 667
89
003 000
333 14
667 28
Valeur de cession
Impt sur les cessions
Flux nets de liquidits
140
000 850 000 21 265 200 12
- 3 333 333
26 000 45 607 600 71 85 800 82 492 400 77 005 200 180 549 334
Explications relatives au tableau :

Chiffre d'affaires et charges : les donnes des calculs proviennent des annexes 3 et 4. Les charges variables sont dtermines par application d'un
pourcentage
au chiffre
d'affaires.
Amortissements
: l'annexe
2 donne le dtail des calculs.
Impt sur les socits : le taux de 33 1/3 % est appliqu au rsultat avant IS.
La premire anne, on a un dficit de 27 500 000 . Il est imput, conformment aux renseignements de l'annexe 4, sur les autres activits bnficiaires de l'entreprise. On a
donc une conomie d'impt.
Dpenses d'investissement
FIN N + I FIN N + 2
FIN N
Terrains
20 000
Locaux administratifs
10 000
Locaux industriels
25 000
Amnagements
15 000
Autres investissements
10 000
Chane de production marchs publics 15 800
Chane I MOCN
20 000
Chane I Autres quipements
24 200
Chane 2 MOCN
Chane 2 Autres quipements
Chane 3 MOCN
000
000
000
000
000
000
000
000
FIN N + 3
FIN N + 5 FIN N + 6
FIN N + 7 FIN N + 8
20 000 000
I 0 000 000
20 000 000
10 000 000
10 000 000
Chane 3 Autres quipements

Total des dpenses d'investissement 140 000 000
FIN N + 4
10 000 000
20 000 000
30 000 000 0
30 000 000
20 000 000
I 0 000 000 0
Valeur de cession
cession
FIN N + 8
Valeur vnale du terrain
30 00 000
Infrastructure : VNC
Chanes de production : VNC
26 80 000
32 20 000
Total
89 00 000
10 000 000 0
Impt sur les cessions

Terrain : (30 000 000 - 20 000 000) x 0,33 1/3 = 3 333 333.
Actualisation des flux de

de liquidits
Anne
Flux nets de liquidits
N+ I
N+ 2
N +3
N +4
N+5
N+
N+7
N+ 8
Total = VAN
140 000 000 32 683 333
21 562 667
15 133 333 50
479 667
78 289 000 89
153 667 84
411 000 180 549 334
140 000
17 500 744
11 065 363 33
252 520
46 460 711 47
665 191 40
657 268 78 345 140 105 502 493
Flux nets de liquidits actualiss

11 %, l'poque 0
000 29 444 444
VAN 11 % = 105 502 493 .

Le projet est donc trs rentable pour le cot du capital de 11 % et il peut tre retenu.
2. TIR et dlai de rcupration

La VAN est nulle pour un taux de 20,98 %. Ce taux confirme que la rentabilit est trs
bonne. mais il signifie aussi que l'entreprise peut placer ses flux de trsorerie ce taux, ce
qui est peu vraisemblable.
Le dlai de rcupration du capital investi est obtenu partir du tableau ci-dessous :
Anne
Flux de trsorerie
N+ 1
Cumul des flux de trsorerie
N+ 2
N+ 3
N+ 4
N+ 5
N+ 6
85 00021 265 200 12
26 000 45
60 600 71
68 333
01 667 54
49 333 132 78 33 221 93 000
I 667 4
58 80 82
49 400
L'investissement initial de 140 000 000 est rembours dans l'anne N + 6, soit :
5 ans +
140 000 000 132 781 333

12 = 5 ans et 29 jours.
89 153 667
Cet investissement est donc trs rentable, mais aussi trs risqu car le dlai de rcupration
est long et, en six ans, bien des imprvus peuvent surgir.
3. Pertinence du critre de la VAN

La VAN reprsente en principe l'excdent du profit ralis sur le cot des capitaux investis.
Ceci suppose que le taux d'actualisation des flux de liquidits soit gal au cot des capitaux.
Une VAN positive signifie que l'investisseur sera rembours de son investissement
(principal et intrts des capitaux investis) grce aux flux de trsorerie gnrs.
4. Prise en compte du risque
Le risque est pris en compte dans le calcul de la VAN car le cot du capital est
d'autant plus lev que l'activit de l'entreprise est risque. La majoration du taux
d'actualisation qui en rsulte a pour effet de rduire la VAN.
Par ailleurs, la notion de risque est implicite dans le critre du dlai de rcupration. En effet,
les recettes sont d'autant plus incertaines que leur date est lointaine. La rcupration du
capital investi est donc trs alatoire si elle n'est prvue qu' une chance loigne. C'est
pourquoi l'on considre que le risque d'un investissement crot avec le dlai de rcupration.

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Chapitre 10

Les projets dinvestissement

1. Calculer la VAN, le TIR et le dlai de rcupration des capitaux du projet d'achat de la

2 Corrig de lexercice 10.07

150 000 150 000 150 000

-20 875 -15 053 54 459

-13 917 -10 035 36 306

124 505 174 283

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

Amortissement en 10 ans ; coefficient 2,25 ; taux dgressif 22,5 %.

500 000 , amortissement fiscal dgressif 10 ans

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

annes N+3 N+5................................... 2 300 000

Amortissement en 10 ans ; coefficient 2,25 ; taux dgressif 22,5 %.

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

2. Calcul (VAN et TIR)

2 300 000 2 300 000 2 300 000

1 000 000 1 000 000 1 000 000

-2 897 500 150 000

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

immobilisations les plus anciennes qui reprsentaient 50 % de la capacit de production

1. Dterminer le volume de production prendre en compte dans le nouveau projet.

Informations concernant les chanes automatises

Informations concernant la production

Production supplmentaire permise par l'investissement

Nombre de convecteurs produits et 70 000

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

Cette production s'ajoutera celle des quipements anciens maintenus en service.

 Mise en place de l'investissement

6 Corrig de lexercice 10.09

Actuellement, avant la ralisation de l'investissement, la production est de 60 000

Aprs la ralisation de l'investissement, on produirait :

70 000 convecteurs grce au nouveau matriel ;

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

La mise en place du nouveau matriel ainsi que le maintien de la moiti de la production,

80 000 convecteurs grce au nouveau matriel ;

2. Valeur actuelle nette

aux 3 000 000

(3) Charges d'exploitation : les chiffres sont donns dans l'annexe.

Dpense d'investissement = 7 500 000 2 = 15 000 000

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

Le cot du capital de l'entreprise est 10 %.

1. Dterminer pour chacun des projets :

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

8 Corrig de lexercice 10.10

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

2. Reprsentation graphique de la VAN

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

Dterminons la VAN au taux de 10 % de ce projet diffrentiel, ainsi que son TIR.

5. VAN intgre et TIR intgr

Valeur acquise par les flux de trsorerie la fin de l'poque 3, au taux de 9 % :

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

VAN intgre = 15 000 + 22 908 (1,10) 3 = 2 211 milliers

Valeur acquise par les flux de trsorerie la fin de l'poque 3, au taux de 9 % :

1. Calculer la rentabilit du projet d'investissement en utilisant la mthode de la valeur

Valeur vnale Date de ralisation

(en dbut d'anne)

N+1 puis N+5

Chane 2 de production lentilles

N+2 puis N+6

Chane 3 de production lentilles

N+4 puis N+8

ditions Foucher Collection Expertise Comptable 2007

Mise en place de l'investissement