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par :
Karim CHERIF
Dclaration
Ce travail de Bachelor est ralis dans le cadre de lexamen final de la Haute Ecole de
Gestion de Genve, en vue de lobtention du titre dconomiste dentreprise. Ltudiant
accepte, le cas chant, la clause de confidentialit. Lutilisation des conclusions et
recommandations formules dans le travail de Bachelor, sans prjuger de leur valeur,
nengage ni la responsabilit de lauteur, ni celle de son conseiller au travail de
Bachelor, du jur et de la HEG.
Jatteste avoir ralis seul le prsent travail, sans avoir utilis des sources autres
que celles cites dans la bibliographie.
Remerciements
Je tiens exprimer mes remerciements lensemble des personnes qui mont soutenu
et permis de raliser ce travail de Bachelor.
Pour commencer, je souhaiterais remercier mon conseiller, M. OSSE, qui ma aiguill
tout au long de ce travail laide de son exprience pratique et ses connaissances
thoriques.
De plus, je remercie les personnes qui mont consacr du temps pour les entretiens
que jai effectu dans le cadre de ce projet. M. Chavanon, de la National Bank of Abu
Dhabi, qui ma accord une interview dans ses locaux ainsi que M. Treguer, de BNP
PARIBAS, qui a rpondu certaines de mes questions techniques.
Par ailleurs, je souhaite remercier lentreprise mandataire, Lombard Odier Darier et
Hentsch, ainsi que ma correspondante Mme de La Rochefoucauld.
Pour finir, je naurais jamais pu raliser ce travail sans le soutien de ma famille et de
mes proches.
Sommaire
Pour laborer ce travail, nous nous sommes bass en premier lieu sur les thories
lies la finance islamique [Institut Islamique de Recherche et de Formation (IIRF),
Banque Islamique de Dveloppement] ainsi que sur diffrents ouvrages lis au sujet
(monographies, revues spcialises, articles acadmiques). Cette premire tape
concde ltablissement dun cadre acadmique dfini, nous permettant ainsi dasseoir
la problmatique de ce travail.
Il est en second lieu tay par une approche empirique, celle de spcialistes du
domaine de la finance islamique. [M.Chavanon, Chief Financial Officer, NBAD ;
M.Treguer, Equity / Derivatives and Islamic Products Structurer, BNP PARIBAS].
Durant lintgralit de ce travail, nous avons tch dutiliser une approche comparative
mettant en relief les diffrentes facettes de la finance islamique par rapport la finance
conventionnelle.
Dans la premire partie de ce mmoire, nous avons tent de comprendre ce qui dfinit
le systme financier islamique et sur quelles bases il se fonde. Par ailleurs, nous avons
essay danalyser les facteurs de diffrentiation entre une banque islamique et une
banque conventionnelle. Nous avons constat que le systme financier conforme la
Charia (loi islamique) nest rien dautre quun systme financier classique auquel on a
adjoint certaines contraintes. Ces dernires conditionnent videmment la structure,
lorganisation, les risques ainsi que les produits financiers qui le composent.
Dans la seconde partie, nous avons expos les principaux produits financiers
islamiques et leurs quivalents conventionnels. De plus, nous les avons schmatiss
donnant une vision simplificatrice de ces produits. Ce chapitre nous a permis de
dceler le manque de cohrence quil existe entre la thorie et la pratique.
Effectivement, en thorie les produits prns par les thologiens musulmans sont
bass sur le principe du partage des pertes et profits. Or, en pratique, ces produits ne
reprsentent quune part minoritaire de loffre des banques islamiques.
Dans la troisime partie, nous avons abord les risques lis la finance compatible
avec la Charia. Nous avons analys les risques intrinsques la finance islamique
ainsi que les risques de crdit, les risques de march ainsi que les risques
oprationnels. Cette partie nous a permis de dmontrer les caractristiques propres
des risques lis aux institutions financires islamiques (IFI). Par ailleurs, nous avons pu
confirmer le fait que ces risques sont plus difficilement grables en raison des
contraintes religieuses rgissant ce systme financier.
Dans la quatrime partie, nous comparons et analysons un indice islamique, le Dow
Jones Islamic Market Index (DJIM), par rapport un indice conventionnel, le Dow
Jones World Index (DJWI). En sus, nous avons tudi un Certificat sur indice
islamique. Lors de ce chapitre, nous avons remarqu que lindice islamique affiche une
meilleure performance court et moyen terme comparativement au DJWI. Cependant,
le DJIM possde une volatilit suprieure sur le long terme.
Enfin, dans la dernire partie, nous avons dissqu un produit structur islamique mis
par la Deutsche Bank (DB). Llment principal qui ressort de notre analyse est le fait
que les ingnieurs financiers ainsi que le Comit de la Charia de DB ont conu un
produit controvers, parfois la limite des contraintes de la loi islamique et parfois
incompatible avec la Charia, selon de quel ct on se positionne.
Dclaration...................................................................................................2
Remerciements............................................................................................3
Sommaire......................................................................................................4
Table des matires.......................................................................................6
Liste des tableaux........................................................................................8
Liste des figures...........................................................................................8
Liste des graphiques...................................................................................9
Introduction..................................................................................................10
1. La thorie lie a la finance islamique....................................................12
1.1. Lhistoire de la finance islamique................................................................12
1.2. Le cadre lgal.................................................................................................13
1.3. Les principes fondamentaux de la finance islamique..............................14
Figure 2
Figure 3
Figure 4
Figure 5
Year to date
Figure 6
Figure 7
Figure 8
Figure 9
Introduction
Depuis ses dbuts datant de 1975, la finance islamique connat une croissance
remarquable. En effet, lpoque, on ne dnombrait quune seule institution financire
islamique (IFI) alors quon en dnombre environ 300 aujourdhui. Par ailleurs, selon les
dernires estimations, les actifs islamiques reprsenteraient une masse denviron 500
milliards USD (Standards & Poors, 2007) dont une grande partie proviendrait du
Moyen Orient (El Qorchi, 2005).
Deux raisons majeures expliquent ce succs. Premirement, laugmentation du prix
des hydrocarbures a gnr des excdents de liquidits dans la rgion du Golfe
persique. Deuximement, le choc du 11 septembre 2001 a cr une sorte de scission
entre lOccident et les communauts musulmanes travers le monde. Cette situation
aurait engendr un regain religieux permettant aux IFI de saccaparer cette clientle
(Fulconis-Tielsen, Revue Banque&Finance, 2007). De plus, selon Myret Zaki 2, cette
date a t le dclencheur du renforcement de la rglementation bancaire Outreatlantique incitant les fortunes Moyen-orientales sexporter.
En outre, lintrt pour la finance islamique est tel que de nombreuses banques
conventionnelles (UBS, HSBC, Crdit Agricole, BNP, Citibank) ouvrent des fentres
islamiques. De plus, la finance islamique na plus de frontires et des banques
islamiques se crent partout en Europe. Pour ne donner que cet exemple, la Grande
Bretagne, a autoris ds 2004 limplantation dune banque suivant les prceptes de la
Charia (loi islamique) sur son territoire, lIslamic Bank of Britain.
Etant donn lintrt que suscite ce genre dinvestissement, il est ncessaire de mieux
ltudier. De plus, de nombreux paramtres relatifs aux investissements islamiques
sont explorer ce qui rend ce sujet dautant plus intressant.
Problmatique
Selon Standards & Poors (2006, p.8), les actifs de la finance islamique jouissent dune
croissance de 10 % dans les pays du Golfe et de 15 % lchelle mondiale. Ces taux
de croissance deux chiffres ont suscit lintrt de nombreux acteurs des marchs
financiers, mais cet attrait ne peut se poursuivre qu certaines conditions.
MYRET, Zaky. Lessor des ptrodollars islamiques. Le Temps [en ligne]. 2008,
http://www.letemps.ch/template/supplement.asp?page=19&article=239262 (consult le
18.09.2008)
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13
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14
de largent n dargent. Si bien que cette faon dacqurir est la plus contraire
la nature. 8
La religion chrtienne, au travers du Nouveau Testament interdit aussi lintrt, mais
cette fois de manire implicite :
Si vous prtez ceux dont vous esprez recevoir, quel crdit est-ce cela pour
vous ? Mme les pcheurs prtent aux pcheurs pour quils puissent recevoir en
retour un montant gal. Mais aime tes ennemis, et fais le bien, et prte, sans ne
dsesprer personne9
Ce nest quen 1515 que la religion catholique autorise lintrt par le biais du Concil de
Latran V10. Par ailleurs, durant cette priode, des rformateurs comme Calvin
autorisent lintrt, sans toutefois permettre lusure. Calvin soppose au prt
aboutissant un appauvrissement du dbiteur, mais il demeure favorable
lenrichissement de ce dernier. Il dfend le prt intrt non usuraire lorsquil est
appliqu aux riches. Si dans la religion Chrtienne des rformateurs ont favoris
lintgration de lintrt, ce nest pas le cas de la religion musulmane comme nous le
verrons dans le prochain chapitre.
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croyants ce qui vous reste des profits de l'usure. Si vous ne le faites pas
attendez-vous la guerre de la part de Dieu et de son prophte 11.
Cependant, il est important de prciser que dans la religion musulmane, lintrt et
lusure sont conjointement associs sous le nom Riba, alors que conventionnellement,
le premier terme signifie la somme que lon paie pour lusage de largent et le second
traduit un dlit commis par celui qui prte de largent un taux excessif12.
Lorigine de linterdiction de lintrt en Islam tient du fait qu lpoque les bailleurs de
fonds appliquaient des taux usuraires et profitaient donc de la misre des pauvres. Par
ailleurs, lide principale qui dtermine la prohibition de lintrt par les musulmans est
le fait que, selon cette religion, largent nest pas du capital. Il ne le deviendra quaprs
transformation par le travail et leffort. Daprs Iqbal et Mirakhor (2006), largent nest
que du capital potentiel et il ne deviendra rellement capital quaprs son association
avec une autre ressource afin dentreprendre une activit productive . Largent na
donc aucune utilit intrinsque et nest quun moyen dchange de biens non fongibles.
Un dollar ici vaut un dollar ailleurs, de telle sorte quil est impossible de raliser un
bnfice sur son change 13.
La religion musulmane interdit donc toute forme dintrt pay sur un prt quelle que
soit la nature ou la grandeur. Daprs les juristes et conomistes musulmans, la
Charia interdit le retrait par le prteur dun quelconque avantage de son prt, sauf si
cet avantage est librement accord par lemprunteur aprs remboursement du prt et
sans en constituer une condition tacite ou explicite (Saadallah, 1996, p.17). Les
jurisconsultes musulmans en donnent plusieurs explications. La premire est le fait que
lintrt est une rmunration fixe et connu ex-ante. La deuxime dnote linjustice
entre les risques que subissent le prteur et le dbiteur. Selon leurs interprtations,
lemprunteur assume une part majoritaire du risque d au fait que la rmunration quil
devra cder au bailleur de fond nest pas fonction du rsultat de lactif financ14. Le
crancier est donc assur dun gain sur le prt alors que le dbiteur est assur du
remboursement du prt. En dautres termes, si A prte 1000 CHF B pour dvelopper
son activit et que A prlve un intrt de 10%. Si B obtient un rendement infrieur
10% du prt (en loccurrence 100 CHF), celui-ci payera plus dintrt quil na de profit
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12
13
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16
provenant
dactivits
illicites/
Total
des
revenus
Enfin, les fouqahas arguent quil existe un manque de concordance entre la
rmunration de lcoulement du temps et un actif tangible. La valeur temps dans ce
contexte est une notion importante que nous nous proposons de dtailler dans la partie
suivante.
1.3.1.2.La valeur temps
La valeur temps est une notion fondamentale en finance. Elle reflte le principe du un
franc aujourdhui vaut plus que demain . LIslam approuve ce concept et souscrit au
fait que les gens prfrent de largent comptant plutt quune promesse dargent futur.
Effectivement, cet tat de fait est approuv par la grande majorit des jurisconsultes
(Saadallah, 1996, p.18) qui autorise la vente crdit avec majoration du prix dans des
produits financiers tels que le Mudarabah par exemple. Nous pouvons nous poser la
question : pourquoi la finance islamique nadmet-elle pas pour autant le prt avec
intrt ?
Selon la religion musulmane, le prt a une connotation sociale. Le riche prte aux plus
dmunis car ceux-ci nauraient pas demand un crdit sils avaient eu les moyens de
sautofinancer. On prte donc par altruisme et selon la religion musulmane on ne
saurait prlever un quelconque intrt dune activit charitable. De plus, comme
mentionn plus haut, certains auteurs expliquent le rejet de lintrt par lIslam dans
linjustice existante entre le cot dopportunit que le prteur subit lors de son prt et la
rmunration quil reoit pour ce mme prt. Selon leur dire, lintrt est certain et dun
montant connu alors que le cot dopportunit est seulement probable et rien ne peut,
selon lIslam, dterminer le montant quil aurait pu tirer de lallocation de ses
ressources. Finalement, le prteur est certain de toucher son intrt sans mme fournir
du travail ni participer aux risques.
La finance islamique : Analyse des produits financiers islamiques
CHERIF, Karim
17
1.3.2.Le principe de Partage des Pertes et Profits (PPP/3P) ou Profit & Loss
Sharing (PLS)16
La notion de partage des pertes et profits est un des lments cls dans le concept de
finance islamique car elle est le reflet des valeurs que lIslam transmet ses fidles,
savoir justice, galit sociale et fraternit. Ce systme est dfini par KHAN (1984)
comme tant un mcanisme financier qui lie le capital financier lindustrie et au
commerce sans utiliser un intrt . Il sagit donc dun procd qui permet aux
techniques de financements islamiques dtablir des changes commerciaux en
empchant lintrt et ceci dans les rgles de la Charia. Cette technique permet en
outre le partage des risques entre entrepreneur et investisseur. Effectivement, ce
dernier est directement li au bon droulement des affaires lors de la transaction base
sur le principe des 3P alors que lors dun prt intrt le risque est en partie transfr
au demandeur de fond.
Le principe de partage des pertes et profits est utilis dans plusieurs techniques de
financements islamiques tels que le Mudharaba o la banque va financer entirement
le projet et lentrepreneur va fournir son travail afin de faire fructifier le montant investi.
Les profits sont partags tandis que les pertes sont entirement assumes par la
banque. Ou encore le Musharaka, transaction qui permet la banque et lentrepreneur
de sassocier pour un projet et partager les pertes et profits. Ces mthodes de
financement se rapprochent du capital risque17 o linvestisseur va financer la phase
15
16
17
18
1.3.3.La thsaurisation
La thsaurisation est un terme technique conomique dcrivant une
accumulation de monnaie soit pour en tirer un profit ou soit par absence de
meilleur emploi, et non par principe d'conomie ou d'investissement productif18 .
Il est important de faire la distinction entre pargne et thsaurisation. Cette dernire
notion induit lide de non-productivit du capital. Par exemple, un compte dpargne
ne gnrant pas dintrt nest pas une forme de thsaurisation car ce capital est utilis
par la banque des fins productives (Gaillard et Tullier, 1965).
Le Coran prohibe la thsaurisation car dans lIslam largent ne doit pas constituer une
source de puissance. De plus, si un croyant musulman thsaurise ses avoirs cela
signifie, dans cette religion, quil ne participe qu son enrichissement personnel et ne
fait pas profiter lconomie en gnral. Le passage du Coran ci-dessous condamne
rigoureusement cet acte.
ceux qui thsaurisent or et argent sans les dpenser dans la voie de Dieu,
fais lannonce dun supplice douloureux. Un jour, ces mtaux rendus
18
et
la
fusion-acquisition.
RESEAU
CAPITAL.
http://www.reseaucapital.com/Association/Definition.html (consult le 13.08.2008)
WIKIPEDIA. http://fr.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A9saurisation. (consult le
20.08.2008)
19
incandescents au feu de lenfer, leur seront appliqus sur le front, leurs flancs et
leurs dos et on leur dira-voici ce que vous amassiez, pour vous-mme,
savourez donc ce que vous avez thsauris.19
Il est vident que cette contrainte encourage linvestissement, cependant, elle oblige
les IFI ne pas conserver trop de liquidits durant une longue priode. Aprs
interprtation des fouqahas et afin de satisfaire cette obligation, les banques
islamiques tolrent un ratio de cash allant jusqu' 49%20.
La thsaurisation est souvent assimile de la spculation, acte qui est galement
prohib par lIslam. Dans le prochain sous-chapitre, nous traiterons plus en dtail cette
interdiction.
19
20
20
21
21
1.3.6.La Zakat
La Zakat est un impt religieux annuel que chaque musulman lobligation de rgler
pour autant quil en ait les moyens. Ce devoir fait partie des cinq piliers de lIslam 22 et
est prlev afin daider les plus dmunis, permettant dquilibrer les richesses. Une
banque islamique a donc la ncessit de crer une caisse de la Zakat. Le montant
payer est connu et reprsente 2.5% des actifs liquides (argent, titres etc). Cet impt est
aussi prlev sur le btail, les marchandises, les minraux extraits du sol et enfin les
fruits et les crales.
Afin de satisfaire cette exigence, les banques islamiques ont conu des Comits de la
Zakat chargs de prlever limpt ecclsiastique ainsi que de grer des fonds
conformment aux principes de la Charia. De plus, ce Comit est rattach la haute
direction de lentreprise.
Comptes courants
22
Banques islamiques
Banques traditionnelles
Les
avis
divergent
concernant limportance
importante
pour
la
Les cinq piliers de lIslam sont la profession de foi, la prire, la Zakat, le jene du
mois de ramadan et le plerinage la Mecque.
22
ressources
de
la
banque traditionnelle.
ne constituerait quune
infime
partie
des
ressources
banques
des
Gnre
un
produit
mais
intrt
les
(Siagh,
islamiques
2001 p.30).
Pour
dautres,
il
dune
ressource
client et se rmunre
sagirait
importante
allant
75%
mme
jusqu
des
ressources
mobilises
pour
certaines
IFI
la
banque
traditionnelle octroie un
avec un intrt.
(BID,
2002. p.118).
Ne
gnre
aucun
intrt en contrepartie
de
la
gratuit
certains
de
services
(chques, transferts de
fonds etc)
Lorsque
la
islamique
banque
prte
de
de
lacquisition
par
le
compte
par
le
vendeur. La banque se
rmunre
avec
une
23
de la banque souhaite
un prt pour une cause
urgente
dcs),
(mariage,
la
banque
ne
prlevant
Le dposant accepte
Dans
Sharing
Account
Compte dinvestisement
ou
Profit
Investment
(PSIA)
selon
lAccounting
bilan
des
banques
argent en contrepartie
conventionnelles,
il
de
nexiste
pas
aux
frais
de
gestion
le
and
dquivalent
Oraganisation
comptes
Cependant,
il
compte traditionnel le
PSIA.
fonction du profit de la
banque.
Auditing
for
Islamic
Institute
Finance
(AAOIFI),
Le
premier
nomm
est
compte
Avec
PSIA.
il
est
donc
la banque cre un ou
plusieurs
actifs.
est
dinvestissements dans
dposants
lesquels le dpositaire
il
na
son
dtenteur
Le
second
dlgue
de
lentire
aucun
fonds
droit
de
regard et de gestion
banque.
pouvoir
tout
Ni le capital ni le taux
de rendement ne sont
24
garantis.
Ble
sont
banques
islamiques.
En
revanche,
la
pondration
des
islamiques
sensiblement
des
banques
conventionnelles. Cela
est notamment le cas
pour le calcul des fonds
propres rglementaires
des comptes PSIA. Il
est
donc
prfrable
techniques
rating
de
interne
prconises
par
les
les
pertes,
&
Poors,
Ces accords portent sur ladquation en fonds propres des banques. Ils ont t
rigs par le Comit de Ble sur le Contrle Bancaire et sont en vigeur en Suisse depuis
le 01.01.2007.
25
2006, p.13).
Compte dpargne
non-restreint,
Dans
un
compte
montants
profits
et
na
aucun
droit de regard et de
tout
Gnralement,
Lunique
avec
diffrence
un
PSIA
non-
dposs
moment.
il
Dans
banque
une
banques
islamique, le dposant
leurs
crancier.
relations de cranciers /
Il
pourra
Relation client-banquier
Les
pour
le
sur
un
dposant
clients,
des
dbiteurs.
de
la
rmunr
Qard
Hassan.
La banque islamique a
La
une
traditionnelle a un rle
fonction
dintermdiaire
Rle et oprations des
banques
banque
dintermdiaire
commercial
car
lensemble
des
transactions financires
sous-tend
prts.
un
actif
26
Banque
centrale
Si le systme financier
Sur
le
march
islamique ou prteur de
islamique
tre
march interbancaire
de banques centrales
fonctions : mission de
islamiques.
billets,
Linstrument majeur de
march
la politique montaire
Le
march
outil
interbancaire
permet
veut
qui
nest
pas
rgulation
du
montaire,
conforme la Charia. Il
ou
banques
respectivement
leurs
excdents
leurs
centrales
islamiques
les
instruments du taux de
de
refinancer
ou
dficits de liquidits.
rserve, la persuasion
morale
et
techniques
les
dOpen
Market.
De plus, le rle de
prteur
de
dernier
recours
attribu
aux
un
contexte
questions
de
rmunration illicite de
largent prt.
de
march
interbancaire islamique.
En cas dexcdent de
liquidit court terme
les banques islamiques
ne peuvent ni recevoir
La finance islamique : Analyse des produits financiers islamiques
CHERIF, Karim
27
dinstruments
montaires
liquides
islamiques.
28
Banque Conventionnelle
Actif
Banque Islamique
Actif Circulant
Actif circulant
Titres ngociables
Prt standard
Dcouverts
Autres avances
Cash
Investissement
Murabaha interbancaires de CT
Vente crdit
Salam
Istisna'a
Murabaha
Actif im m obilis
Actif im m obilis
Participation
Immeubles
Participation (musharaka)
Immeubles
Diminishing Musharka
Banque Conventionnelle
Passif
Banque Islamique
Dette CT
Dette CT
Dpts
Emprunts et dettes financires diverses
Dette LT
Capital action
Bnfice
Rserves
Compte d'pargne
Zakat et impt anticip
Murabaha interbancaire de CT
Provision (IRR)
Fonds islamiques
Capital action
Bnfice
Bnfice purifier
Rserves (PER)
29
Mcanisme
quivalent conventionnel
Mudaraba
du
capital
entrepreneur
pour
le en
commandite
le
serait
la
contrepartie
et
le
ce
dernier
banque
sont
entirement
ou
mauvaise
excution du contrat. Ce
type de contrat est souvent
utilis
pour
des
30
pour un
combinaison
actif-
Musharaka
au prorata
lapport
chacun.
financier
Tous
les
de
de
co-
le
diminishing
cas
Musharaka,
lentrepreneur
racheter
dun
peut
progressivement
Figure 2
24
31
Banque
Entrepreneur
Dpt de fond
Les contrats Musharaka et Mudaraba sont les plus recommands part les
jurisconsultes musulmans, car ils rpondent au principe dquit dans la prise de
risque et sa rmunration. Malgr cela et mise part les diminishing Musharaka, ces
types de financement sont rarement utiliss dans la pratique en raison de leur fort
degr de risque et dincertitude des profits. De plus, comme nous lavons vu
prcdemment, il existe un fort risque dagence, dasymtrie dinformation et dala
moral dans ce genre de contrat. En effet, lentrepreneur peut tre tent de falsifier les
rsultats afin damliorer son profit et / ou ngliger la gestion du projet vu quil na pas
subir les pertes (uniquement pour un contrat Mudaraba).
Mcanisme
quivalent conventionnel
Murabaha
32
chelonns.
Daprs Standards & Poors
(2006, p.37) the margin
is related to the cost of
funds, including credit risk,
and may be based on
various
conventional
benchmarks
LIBOR25,
such
as
although
the
development
of
Islamic
benchmarks
is
under
consideration .
Dans la pratique, ce mode
de financement est utilis
court
terme
lacquisition
de
pour
matires
premires et de produits
semi-finis.
Salam
Cest
une
vente
livraison
bien
terme.
Afin
vendeur
signe
une
promesse de livraison au
vendeur en stipulant les
modalits
de
la
vente
et
un
premirement,
entre
un
Forward :
lchance le sous-jacent
nest pas livr dans le
cadre
dun
Salam.
33
la Banque).
Ce
contrat
exception,
est
car
une
dans
la
le
paiement
est
proche
des
comptant.
pas
(bay
al
lpoque
du
Prophte,
les
Arabes
dpendant
rgulirement
du commerce saisonnier et
de
lagriculture,
courant
il
tait
deffectuer
des
cette
transaction:
Salam
sell
forward
un Quant la livraison du
chelonn ou terme.
Bien que fort ressemblant
au
Salam,
prsente
la
lIstisna
particularit
daccord
sur
les
modalits du contrat.
34
LIstisna
fait
donc
la
pratique,
transaction
cette
procure
aux
entreprises un financement
moyen et long terme pour
la
fourniture,
construction
la
ou
la
technique
est
additionne
lors
de
projets
par
les
deux
parties.
Cest loppos du contrat
Salam vu prcdemment.
Figure 3
Schma dun contrat Salam
35
Transfert de proprit
Client/
Consommateur
final
Banque
Vendeur
Tableau 4
Les produits bass sur le principe du cot plus marge (suite)
Produit
Mcanisme
Cest
un
quivalent conventionnel
contrat
de Assimilable un contrat de
Selon
les
variante
permet
Wa
Iktina
lentrepreneur
Figure 4
Schma dun contrat Ijara Wa Iktina
36
Livraison de lactif
Client/
Consommateur
final
Transfert de proprit
Banque
Vendeur
Par ailleurs, on constate ici que lensemble des modes de financements impliquant un
systme 3P (diminishing Musharaka inclut) ne reprsente que 17% des transactions
compatibles avec la Charia.
37
LArbun
Produit
Mcanisme
Arbun
Montant
quivalent conventionnel
prlev
contrat
prix
et
En
excution
cas
du
de non tout
contrat
une
Par
comme
date
ailleurs,
un
Arbun,
Arbun.
Premirement
est
vendeur
exerce,
le
intgre
la
dun
le
sous-
Arbun
est
Selon Nuradli (2001), ce type de transaction nest pas unanimement accept par les
diffrentes coles de penses musulmanes. Dun ct, lcole Hanafite 27 estime que
lArbun est une forme de corruption et les coles Shafiites et Malikite soutiennent que
ce genre de contrat est nul, car, selon eux, il sagit dune forme de tromperie et
accentue le risque (Wahbah al-Zuhaili, 1995. p. 462). Dun autre ct, Kamali
26
27
28
28
(1997)
38
a approuv lArbun en se basant sur des Hadiths duniversitaires, tels que Yusuf
Qardawi and Mustafa al-Zarqa.
Malgr ces divergences dopinions, de nombreux produits structurs utilisant cette
technique ont t conus. Dans le chapitre 5, nous proposons lanalyse dun produit
structur islamique de la Deutsche Bank.
Tableau 6
Les Sukuks
Produit
Mcanisme
Sukuk
Les
quivalent conventionnel
Sukuk
sont
instruments
tangible
ou
les
feux
des
depuis
juillet
permettre
rmunrer
de de
la
crise
des
linvestisseur. Subprimes .
types
de
Cependant,
Sukuk.
seules
lIjara,
le
Murabaha, le Musharaka,
lIstisna, le Mudaraba, le
Salam et le Manfaa (voir
lannexe
sur
les
obligations
pour
le
sont
compte
39
dEtats,
dentreprises
et
Special
Purpose
parties
qui
officie
transaction,
lentrepreneur
la
de
lorsque
le
Figure 6
Schma dun Sukuk Al-Ijara
29
30
40
Livraison de lactif
Banque
Acheteur final
Entrepreneur
Paiement de lactif
Special
Purpose
Vehicle
Investisseur
41
dizaine danne, alors quen 2007 leurs nombres avoisinaient les 500, comme le
montre la figure ci-dessous.
Figure 7
Croissance du nombre de fonds de placements (1996-2007)
Source : www.eurekahedge.com
Source : www.eurekahedge.com
31
EUREKA.
http://www.eurekahedge.com/news/07_july_EH_IFS_Key_Trends.asp (consult
le 27.09.2008)
La finance islamique : Analyse des produits financiers islamiques
CHERIF, Karim
42
Source : www.eurekahedge.com
Nous pouvons remarquer ci-dessus que lensemble des indices sur fonds islamiques
affiche de meilleurs rendements que leurs benchmarks respectifs. Par ailleurs, les
ratios dinformations des indices de fonds en actions islamiques dnotent une meilleure
performance par rapport leurs indices de rfrences pour un risque constant 32. De
plus, lindice globale des fonds actions islamiques possde un ratio dinformation
suprieur 0.5 ce qui, souligne Akimou OSSE, dmontre la qualit de ces placements
collectifs33.
32
33
43
34
35
ISLAMIC
FINANCE
UPDATES.
http://islamicfinanceupdates.wordpress.com/2008/07/07/sharia-compliant-financeproducts (consult le 29.09.2008); IFSB, 2008. p.97
44
Client/
Consommateur
final
Banque
Vendeur
Tableau 7
Lenchevtrement des risques dans un contrat tripartite
Risque
Situation
Risque de crdit
Risque de marge (voir ch. Si le taux LIBOR augmente entre le dbut et la fin du
2.5.1)
45
Une autre source de risques spcifiques aux IFI est le manque de produits de
couvertures (hedging) comme les produits drivs. Malgr le fait que ces produits ne
soient thoriquement pas en adquation aux principes de la Charia vu leurs caractres
spculatifs et incertains, il existe pourtant en pratique quelques exceptions. En effet,
daprs une tude mene par lIslamic Financial Service Board 36 auprs des IFI de tout
ses pays membres (IFSB, 2008. p.48), bon nombre dIFI utilise des produits drivs.
Cette tude cite par exemple les swaps de profit, les Forex swap, les forwards de
commodits utilisant les techniques du Salam (vente avec prpaiement et livraison
diffre). Ils utilisent aussi la technique du Wad (accord portant sur un contrat futur)
pour les forwards sur Forex ainsi que lArboun (garantie sous forme liquide afin
dassurer la ralisation dun contrat aprs son lancement) pour effectuer des
transactions se rapprochant des options. Cette tude relate aussi les divergences
dinterprtations
concernant
ces
produits.
Effectivement,
aucun
produit
nest
unanimement accept auprs des pays membres de lIFSB. Le produit qui semble le
plus en adquation avec les principes de la Charia est le Salam avec un score de
46.2% dacceptation.
La quasi-inexistence dun march montaire permettant le refinancement obstrue
considrablement la gestion des risques des IFI. Actuellement, les transactions
interbancaires sont bases essentiellement sur le principe des 3P. Il existe aussi
quelques exceptions daccords entre IFI et des banques conventionnelles portant sur
des contrats Murabaha sur matires premires (IFSB, 2008.p.1). Les quelques
innovations apportes ces dernires annes nont pas rendu le march montaire
efficient. LIFSB (op.cit. p.1) cite deux raisons cet chec. Premirement, les produits
36
46
comme le Mudaraba (partenariat) et le Murabaha (vente avec marge), qui sont les
principaux instruments du march montaire et de la politique montaire des banques
centrales, ne sont pas trs liquides et cela ne favorise donc pas lmergence dun
march secondaire. Deuximement, lutilisation de Sukuk (obligation islamique) pour
galvaniser le march montaire est entrave par une offre insatisfaisante, un march
secondaire absent et un risque lev li lutilisation dinstruments long terme pour
la gestion de la liquidit court terme.
Comme mentionn prcdemment, le principe des 3P augmente lincertitude et le
risque des IFI et ceci pour de nombreuses raisons. En premier lieu, du fait que la
rmunration nest connue quex-post, les prvisions des rendements des comptes
PSIA sont difficilement estimables. Ces prvisions sont trs importantes, car elles
donnent une information sur le rendement espr des dpositaires de compte PSIA (cf.
risque commercial translat).
En deuxime lieu, et malgr le fait que le partage des pertes et profits transfre les
risques globaux de la banque vers les propritaires dun compte dinvestissement (car
comme mentionn plus haut, le capital de ces comptes ne sont pas garantis), le 3P
augmente les risques du cot de lactif avec la dtention de positions impliquant les 3P.
Dans la pratique, mme si lon pourrait croire que les produits bass sur le principe des
3P sont omniprsents dans le bilan des IFI, ceux-ci ne reprsentaient que le 25 % du
total des actifs des banques islamiques en 2002 (Sundararajan, V., and Errico L.,
2002. p.9) et seulement 17% en 2006 (Banque Centrale du Pakistan, 2007. p.4).
En troisime lieu, le systme des 3P permet un agent-entrepreneur, en change de
son travail et de son savoir-faire, de disposer dun financement, soit sous forme
dargent, soit en matires premires ou encore en matriaux pour le fonctionnement de
son entreprise. Le bailleur de fond - la banque en loccurrence - se rmunre laide
des profits raliss par lagent-entrepreneur. Or, la banque na que la possibilit de
contrler la bonne marche des affaires posteriori. Ce systme a lavantage de
permettre lentrepreneur davoir une marge de manuvre certaine, mais cela peut
parfois mener lagent-entrepreneur des agissements frauduleux, inefficients ou
exagrment risqus afin de maximiser son profit. Ce principe est appel lala moral
37
37
L'ala moral intervient aprs que la transaction ait eu lieu. Il intervient parce
qu'un emprunteur a une incitation investir dans des projets hauts risques dans
lesquels il gagne beaucoup s'il russit, mais dans lesquels le prteur supporte la plus
grosse part de la perte si le projet choue. MELCHIOR. http://www.melchior.fr/Linstabilite-financiere-def.3219.0.html (consult le 14.08.2008)
47
Pour finir, le manque de diversification quant lallocation dactif peut tre un obstacle
srieux lanalyse des risques et sa gestion. Effectivement, les restrictions dordre
religieux, notamment linvestissement dans des activits illicites tels que lalcool, le
tabac, les jeux de hasard, les animaux impurs, larmement ou la pornographie,
restreignent le choix dinvestissement lintrieur dune zone gographique ou mme
dune industrie et augmente le risque systmique. Afin de grer au mieux ce risque, il
est ncessaire dvaluer les corrlations entre actifs et slectionner des positions qui
soient dcorrles entre elles.
Figure 8
48
Source
Nous remarquons sur cette figure quil existe quatre diffrentes approches pour
pondrer les actifs en fonction du risque de crdit. Par ailleurs, il est noter que plus le
niveau de prcision est lev, plus les exigences quantitatives et les cots seront
grands.
Ces couvertures en fond propre visent la protection des cranciers et la stabilit du
systme financier.
Concernant les IFI et suivant les standards de la BCBS, lIslamic Financial Service
Board (IFSB) a mis des recommandations de bonnes pratiques quant ladquation
du capital propre des banques islamiques. Le tableau suivant en reprend les
principales :
Tableau 8
Les fonds propres ncessaire aux produits financiers islamiques
Type de produits
Risque de crdit
Risque de march
Murabaha
Salam.
Salam avec un parallle 8% de fond propre sur le 15% de fond propre sur
Salam
49
Salam.
Pas de netting possible
entre un Salam et un
propre
sur
une
position brute.
parallle Salam.
Ijarah Muntahia Bittamleek
(IMB)
Musharaka
Mudaraba
50
bonnes qualits. Ceci permet de connatre respectivement qui elle ne peut pas
consentir de prts, qui elle peut allouer du capital en prenant soin de crer des
rserves et ceux qui elle peut prter les yeux ferms . Plusieurs facteurs sont
utiliss par les agences de notation et par les banques pour valuer la qualit dune
contrepartie. Les plus importants sont le systme lgal du pays de la contrepartie, la
taille de lentreprise, le systme de contrle interne mis en place par ltablissement,
lutilisation par la banque de drivs de crdit des fins de couverture, le rating interne
ou externe et enfin la solvabilit de la contrepartie.
Les
nombreuses
diffrences
entre les
institutions
financires
islamiques
et
39
40
41
51
risques
sont
prsents
dans
des
produits
de
participations,
45
46
47
52
Notons aussi que la nature spcifique des produits financiers islamiques induit des
risques de crdit suprieurs pour les IFI. En exemple, dans certaines transactions
financires, la Banque (B) mandate un Constructeur (C) pour la fabrication dun bien
demand par un Acheteur (A). Si C est en dfaut cela implique forcment un
manquement dans lobligation que dtient B envers A. Prenons lexemple des contrats
Istisna (voir ch.2.2):
Figure 12
Modle tripartite dun contrat Istisna et Parallle Istisna
Si C est en dfaut pour la livraison
du bien
Banque (B):
mandate F pour
la fabrication
du bien
immobilier
Fabricant (F) :
produit le bien
et le vend B
Contrat Parallle Istisna
Contrat Istisna
48
49
53
cas de perte sur les comptes dinvestissement. Ces rserves sont constitues par la
contribution des actionnaires de la banque et des titulaires des dpts dinvestissement
contre les risques de perte ou de dfaut de paiement.
Dun point de vue islamique, il existe plusieurs obstacles ces rserves : les montants
mis en rserves par les anciens titulaires de dpts dinvestissement sont transfrs
de manire indirecte aux nouveaux dposants ainsi quaux actionnaires de la banque
et ceci en raison du fait que les titulaires de dpts dinvestissement ne sont pas
propritaires permanent de la banque. Daprs la BID (2002, p.128), ce problme peut
tre surmont en permettant aux titulaires de dpts dinvestissement de retirer leurs
contributions respectives au moment du retrait de leur argent. Par ailleurs, ces
rserves accroissent le risque de manipulation des informations financires et
diminuent la transparence des IFI. Il existe plusieurs moyens dviter cette asymtrie
dinformation : une information claire et une dfinition prcise des prlvements
effectus pour les comptes de rserves ; une gouvernance dentreprise de qualit ; la
rvlation des estimations de profit ex-ante et les rsultats ex-post et enfin la
communication rgulire de ltat des comptes de rserves.
Afin de dfinir au mieux ces diffrentes rserves, il est primordial destimer avec le plus
de prcision possible la perte anticipe. Pour ce faire, une uniformisation de la
reconnaissance des pertes par lAAOIFI a t mene. En loccurrence, la premire
norme de lAAOIFI dfinit la base de reconnaissance du revenu et des pertes lis aux
modes de financement islamiques.
Le nantissement
Cette mthode permet une protection contre les risques de crdit. Cette technique est
permise par la Charia lexception des gages sur crances, sur produits prissables
et sur les instruments financiers base dintrt. Par rapport aux banques
traditionnelles, les actifs pouvant faire lobjet de garantie dans les banques islamiques
sont moins nombreux, moins liquides et de moindre qualit. En effet, un certain
nombre de garanties conformes la Charia nest pas reconnu par les normes
internationales et un gage de 100% est exig. Lactif ainsi gag na aucune valeur ce
qui a pour effet daggraver le risque de dfaut.
54
conventionnelle. Au Soudan, cette technique est dj utilise et se nomme band alihsan (clause de bienfaisance).
Le rating interne
Daprs une tude mene par la BID (ibid, p.128), la plupart des IFI ont intgr des
systmes de rating interne proche de la mthode de notation interne (IRB)50
prconise par le BCBS vu plus haut. Nanmoins, leurs systmes ne sont pas encore
assez affins et manquent de consensus pour tre valids par le BCBS.
linstar des grandes institutions financires conventionnelles et dans le but de
minimiser le risque de crdit, les IFI valuent la perte potentielle en cas de dfaut. Les
paramtres utiliss sont la probabilit de dfaut (PD)51, la perte en cas de dfaut
(LGD), le montant risque au moment du dfaut (EAD) 52 et la Maturit ou dure
effective de la position (M). Dans les annes venir, les IFI devront tre en mesure de
se rapprocher des exigences de Ble II afin damliorer davantage la gestion du risque
de crdit.
50
51
52
53
55
dvelopper
une
gestion
spcifique.
La
premire,
mentionne
prcdemment, est le retrait massif des clients lors dun choc macroconomique ou
une crise systmique. La deuxime source dincertitude est le fait que larrive de
nouveaux clients et de nouveaux emprunts est incertaine. Finalement, la banque peut
avoir pris des positions dans des produits drivs effet de levier gnrateurs de
grands besoins en liquidits dans des priodes de crises. Par ailleurs, le risque de
liquidit des banques est d la transformation des dpts court terme en
investissement long terme, gnrant ainsi un dcalage entre ressources et emplois.
Les banques conventionnelles utilisent plusieurs mthodes afin de se prmunir de ce
genre de risque. Premirement, elles peuvent faire appel au march interbancaire o
elles
empruntent
les
fonds
ncessaires
au
remboursement
des
dpts.
VERNIMMEN. http://www.vernimmen.net/html/glossaire/definition_liquidite.html
(consult le 23.09.2008)
56
55
Le march secondaire est celui sur lequel sont changs des titres financiers
dj crs (sur le march primaire). En assurant la liquidit des investissements
financiers, le march secondaire assure la qualit du march primaire et l'valuation des
titres financiers. VERNIMMEN. www.vernimmen.net (consult le 19.08.2008)
57
En finance conventionnelle, les risques de taux dintrt sont des plus logiques dans
un systme o le prt intrt est la base du mcanisme dintermdiaire financier.
Quen est-il du systme financier islamique o rgne la prohibition de lintrt ?
En raison des risques commerciaux translats (voir chapitre 3) propre la finance
islamique, les IFI utilisent des taux de rfrences comme le LIBOR pour ajuster les
rendements des PSIA aux taux cranciers des banques conventionnelles. Ce faisant,
toutes volutions des taux de rfrences peuvent avoir une consquence pour les
banques islamiques (BID, 2002. p. 146). Par ailleurs, les IFI sont sujettes aux risques
de marge qui dpendent aussi des variations du taux LIBOR. En effet, les profits
partags avec les dposants de compte PSIA, comprennent les gains raliss sur les
ventes avec une marge comme le Murabaha, lIjara, lIstisna, le Salam etc. Si dune
priode lautre les taux de rfrences ont augment, la banque islamique va
augmenter son taux de profit distribu au PSIA pour concurrencer leurs homologues
conventionnels. Cependant, les ventes avec marges ralises antrieurement ne
peuvent pas tre modifies et le rsultat net aura diminu dune priode lautre, toute
chose tant gales par ailleurs (Sundararajan, V., and Errico L., 2002. p.12). Daprs la
BID (2002, p.153), les IFI vont dterminer une marge fixe linitiation du contrat puis ils
vont la rvaluer priodiquement ce qui leur permet de se protger contre ce risque.
58
56
57
Comit mandat par lIFI pour vrifier la conformit de lensemble des activits
de la banque avec les principes de la Charia (cf ch. 3.2.4 et 3.2.5).
Comit mandat par lIFI pour surveiller lexcution de la Zakat par lIFI.
59
des produits financiers islamiques : ils nexistent aucunes rfrences dans les normes
IFRS pour certains de ces produits financiers.
Par ailleurs, certains concepts comptables de bases sont dissemblables et mritent
une explication. Selon le concept dentit comptable, la banque islamique a le devoir
de considrer lentreprise et les propritaires comme deux entits diffrentes. Cette
notion est appuye par les jurisprudences musulmanes et selon Karich (2002, p.111)
cette distinction ncessite
lidentification des activits conomiques qui sont associes la banque
islamique en tant quentit spare et qui peuvent tre exprimes comme les
ressources, leurs utilisations, les produits et les charges qui y sont attachs et
les profits et pertes qui en dcoulent .
Ce concept ne diffre pas normment de la finance conventionnelle et il suppose la
scission des responsabilits de la banque et des actionnaires. Dautre part, une
entreprise a pour vocation la continuit dans un avenir prvisible de son activit, cest
ce que lon appelle le principe de going concern . Cette notion est importante pour
la valorisation des actifs au bilan, car elle suppose que la valeur dun bien nest autre
que la valeur de ses flux futurs actualiss. En comptabilit islamique, ce principe est
accept car tout investissement ralis en partenariat avec une entreprise se veut sur
du long terme et prsume la prennit de lexploitation. Cependant, la valorisation des
actifs dans la finance islamique diffre de la valorisation conventionnelle. En effet, en
finance islamique on prfrera la mthode du Current Cash Equivalent qui
dtermine la valeur dun actif en fonction du montant pour lequel il pourrait tre vendu
sur un march. A contrario, en finance conventionnelle on utilisera plus une mthode
base sur les flux futurs de liquidits capitaliss.
mentionn
prcdemment,
les
IFI
se
distinguent
des
institutions
60
des
normes
pertinentes
pour
les Institutions
Financires
Islamiques. Diffuser les normes de comptabilit et daudit aux IFI par le biais de
formations, de sminaires, la publication de bulletins dinformations priodiques
et enfin lexcution et la mise en uvre de la recherche applique. Prparer et
interprter les normes comptables et daudit pour les IFI. Examiner et modifier
les normes comptables daudit pour les IFI .
De plus, elle vise
Amliorer la confiance des utilisateurs des rapports financiers des banques
islamiques dans linformation fournie sur ces IFI. Ceci afin dencourager les
investisseurs dposer leurs fonds dans des IFI et utiliser leurs services 58.
Depuis sa cration, elle aurait mis soixante-huit standards dont vingt-cinq en
comptabilit, cinq en audit, six en gouvernance dentreprise, deux codes de conduites
et finalement trente standards concernant le respect de la Charia. Dune manire
gnrale, lAAOIFI essaie de se conformer aux IFRS afin dtre en adquation avec les
normes comptables internationales. La dualit de la comptabilit permet, dans un
premier temps, de rconcilier les IFI entre elles et, dans un deuxime temps, de
pouvoir comparer les IFI avec leurs homologues conventionnels. Dans certains cas
toutefois, lAAOIFI se doit dadopter ses propres standards.
Il existe trois situations distinctes auxquelles fait face lAAOIFI. La premire situation
intervient lorsque les IFRS ne satisfont pas entirement les exigences des IFI. Dans ce
cas, lAAOIFI met des normes qui sont appliquer aux IFRS existantes. La deuxime
alternative intervient lorsque les pratiques et les transactions financires islamiques lui
sont propres. LAAOIFI rige alors des standards non couverts par lIFRS ce qui est,
par exemple, le cas des produits financiers islamiques comme le Musharaka ou le
Murabaha. Finalement, lorsque les IFRS sont parfaitement compatibles avec les
58
61
principes de la Charia, lAAOIFI ne dveloppe pas dautres normes et les IFRS sont
appliques par les IFI.
62
prennent les risques, et surtout les manageurs, qui prennent les dcisions dans le but
datteindre lobjectif de chaque organisation, savoir lefficience conomique. Le code
suisse de bonne conduite en matire de gouvernance dentreprise dfinit ce principe
comme tant
Lensemble des principes qui, tout en maintenant la capacit de dcision et
lefficacit, visent instaurer au plus haut niveau de lentreprise, dans lintrt
des actionnaires, la transparence et un rapport quilibr entre les tches de
direction et de contrle61 .
Il est donc essentiel de dfinir les rles et de surveiller les conduites de chacun, car
ds lors que les fonctions dutilits divergent entre parties, des conflits dintrts
naissent entre propritaires et dirigeants. Effectivement, les premiers cherchent
maximiser la valeur de laction et les seconds aspirent augmenter leurs salaires ce
qui conduit logiquement une diminution de la rmunration des premiers 62. Une telle
relation aboutit des asymtries dinformations entre actionnaires et gestionnaires.
Pour pallier ce disfonctionnement organisationnel, les socits ont recours ce que
lon appelle des cots dagence (Jensen et Meckling, 1976, p.305-360) caractriss
par la mise en place de systmes de contrle, daudits et un conseil dadministration.
Ces mesures aboutissent, en gnral, une meilleure transparence dans la divulgation
dinformation.
Les banques islamiques ont des systmes dualistes de gouvernance dentreprise tirs
des thories anglo-saxonnes dune part, et des lois islamiques dautre part. En effet,
dun ct, nous avons le conseil dadministration qui a pour vocation de reprsenter les
intrts des actionnaires et de lautre le conseil de la Charia qui a pour but de contrler
ladquation des actions de la banque avec les lois islamiques. Dans un contexte
musulman, les conflits dintrts ne se figent plus uniquement entre propritaires et
dirigeants mais galement avec le conseil de la Charia comme le montre le schma cidessous.
Conseil de la
:
Charia souhaite
une thique et une
conformit avec la
Charia
irreprochable.
compatibilit de la banque.
Conseil
dadministration :
aspire une
maximisation du
retour sur
investissements.
61
62
Rmunration ;
Swiss Code of Best Practice
InformationECONOMIESUISSE,
;
2002.p. 1.
Reporting
Surveillance thique
religieuse la thorie dagence
Notion faisant et
rfrence
63
Commentaires :
Nous le constatons, la direction gnrale doit faire le triple arbitrage entre conformit
thico-religieuse, augmentation de la valeur actionnariale et augmentation de leur bientre personnel (salaires).
3.5.4.1.Le Comit de la Charia
Chaque banque ou fentre islamique63a lobligation de mandater un Comit
indpendant charg de valider les transactions de ltablissement avec les principes de
la Charia. Ce Comit de la Charia est compos de quatre sept membres tous
juristes spcialiss dans le Fiqh Al mouamalat (jurisprudences commerciales,
financires, politiques et conomiques) (Siagh, 2001, p.270). Chaque membre du
Comit est slectionn par le Conseil dAdministration et, la fin de chaque anne, le
Comit remet un rapport sur ladquation des pratiques de la banque avec la loi
islamique. Afin de surveiller les actions de la banque de manire plus frquente, le
Comit de la Charia nomme un comit excutif charg, parfois mensuellement, de
vrifier les oprations de lIFI. De plus, un membre du contrle interne est dsign afin
dtre le pont entre le Comit de la Charia et la banque. Cette personne doit avoir des
connaissances de la loi islamique car elle est charge de mener des audits de toutes
les transactions effectues et vrifier leurs conformits avec les fatwas (avis juridique
qui complte les fiqh-jurisprudences). Elle peut donner son aval de nouvelles
oprations qui auraient dj t approuves par le conseil et valider certaines
63
Une fentre islamique est une division rattache une banque conventionnelle
fonctionnant conformment aux principes de la Charia.
64
oprations mineures pas encore agres pas le Comit. Cependant, toutes les
transactions sont contrles par le Comit de Charia en fin danne.
Enfin, le Comit de la Charia supervise les actions entreprises par la banque pour
satisfaire au code de conduite islamique. Celui-ci comprend toutes les valeurs thicoreligieuses dont les notions dintgrit, de sincrit, de pit et de droiture. Laspect
thique est particulirement important dans lenvironnement conomique islamique,
car il est le fondement mme de ce systme financier dont la notion de partage des
pertes et profit en dcoule. Le respect de ces valeurs permet toutes IFI de consolider
son facteur de diffrenciation par rapport aux banques conventionnelles. Il permet par
la mme occasion de soutenir sa rputation et sa notorit.
3.5.4.2.Les problmes lis aux Comits de la Charia
Lun des obstacles majeurs au dveloppement de la finance islamique est la
divergence dopinion entre les diffrents conseils de la Charia. Les opinions peuvent
non seulement tre diffrentes dun pays un autre, mais elles peuvent aussi tre
distinctes dun courant religieux un autre. Un produit financier ne sera peut-tre pas
approuv dans les pays du Golfe qui ont une vision plus stricte de la religion, alors quil
pourra tre homologu en Malaisie o les exigences sont moindres. Cette question
pourrait tre en partie rsolue par la cration, linstar dune banque centrale, dun
organe central de la Charia qui se chargerait de contrler les principes de la loi
islamique lintrieur dun Etat. Lorgane central pourrait tre supple par un centre
de jurisprudence islamique qui unifierait les penses des diffrents Comits de la
Charia. Daprs Siagh (ibid., p.284) le Mujama al fiqh al islami Jeddah pourrait tre
lgitimement considr comme le Comit Suprme de la Charia, car il runit des
experts de chaque courant de penses islamiques64.
Lautre dilemme de la finance islamique li au conseil de la Charia est son manque
dexperts juridico-conomique. Daprs Karich (2002, p.106), il nexisterait quune
vingtaine de spcialistes qui rpondrait ces exigences. Notons aussi que la
rputation et lintgrit des Comits de la Charia nest envisageable quavec une
entire indpendance de leurs parts. Dans certains cas, ceux-ci ne sont pas
rmunrs ce qui renforce leur lgitimit. Dans dautre cas, notamment lors daudit
pour les fentres islamiques, ils sont pays par la banque. Cette situation peut causer
des conflits dintrts, notamment entre la volont de juger la conformit de la banque
avec les principes de la Charia, et les exigences des banques.
64
65
Il est intressant de constater que le risque oprationnel est le deuxime risque le plus
dangereux auquel doivent faire face les gestionnaires de risque des IFI. A contrario, la
perception
des
risques
des
banques
conventionnelles
est
bien
diffrente.
66
Effectivement, selon une tude datant de mai 2008 mene par le CSFI (Centre for the
Study of Financial Innovation) et PricewaterhouseCoopers, les principaux risques des
banquiers traditionnels sont le risque de liquidits, ainsi que le risque de crdit. Daprs
cette enqute, la crise financire actuelle aurait jou un rle important dans les
rsultats obtenus.
66
66
conventionnels.
Nous comparerons
et
sectorielles du DJIM et du Dow Jones World Index (DJWorld). Nous poursuivrons par
une analyse des performances de ces deux indices, puis pour clore cette quatrime
partie nous analyserons un certificat dindexation sur indice islamique.
67
68
69
Filtrage, dpistage.
La capitalisation flottante ou flottant est la part du capital dune socit
dtenue par le public. Sont donc exclues les actions des fondateurs et actionnaires
familiaux majoritaires, les blocs de contrle, les titres lis par un pacte dactionnaires ou
dtenus par lEtat (lactionnariat salari est considr comme flottant) . EURONEXT.
http://www.euronext.com/fic/000/010/913/109137.pdf (consult le 18.08.2008)
DOW JONES INDEXES. http://www.djindexes.com/mdsidx/?event=showIslamic
(consult le 18.08.2008).
67
DJIM Index
16.04%
25.92%
58.04%
Source : www.dowjonesindex.com
Graphique 2
Rpartition gographique DJ World
68
Americas
DJ World Index
19.73%
48.80%
31.47%
Source : www.dowjonesindex.com
Commentaire :
Nous constatons quen comparaison avec lindice conventionnel, lindice islamique
investit davantage dans des entreprises sises aux Etats-Unis et moins dans des
entreprises europennes ou asiatiques.
Graphique 3
Allocations sectorielles
DJIM Index Vs DJ World Index
25.00%
20.00%
15.00%
DJIM Index
DJ World Index
10.00%
5.00%
til
iti
es
U
B
as
ic
M
at
er
on
ia
ls
su
m
er
C
G
on
o
od
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an
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&
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a
s
T
ec
h
T
no
el
ec
lo
gy
om
m
u
ni
ca
tio
n
s
0.00%
Source : www.dowjonesindex.com
Commentaires :
Nous pouvons remarquer que le DJIM ne dtient quun pourcentage infime de
positions dans les services financiers et ceci en raison de la contrainte de lintrt. Le
DJIM Index alloue un pourcentage bien plus lev que le DJW Index dans les secteurs
69
140.00%
120.00%
100.00%
80.00%
60.00%
DJ
World
DJIM
40.00%
20.00%
02.08.2008
02.07.2008
02.06.2008
02.05.2008
02.04.2008
02.03.2008
02.02.2008
02.01.2008
02.12.2007
02.11.2007
02.10.2007
02.09.2007
02.08.2007
02.07.2007
02.06.2007
02.05.2007
02.04.2007
02.03.2007
02.02.2007
02.01.2007
0.00%
Source : Bloomberg
Tableau 10
Donnes rendement moyen, minimum, maximum, volatilit, YTD70
DJIM
DJWorld
Max
Volatilit
2.90% 0.84%
3.12% 0.87%
YTD
-12.10%
-17.11%
Commentaires :
Ces premires donnes nous permettent de remarquer une meilleure performance du
DJIM par rapport au DJ World. Ils obtiennent respectivement des rendements
annualiss de 1.9% et -5.27% pour la priode allant du 01.01.2007 au 20.08.2008.
Cette diffrence est pour le moins logique et nous pouvons expliquer ces carts par la
contrainte de non-slection des activits pratiquant intrts, comme les banques
commerciales par exemple. Ce secteur a connu dune part des pertes exceptionnelles
depuis 2007 ce qui engendre des rendements ngatifs de lindice. Dautre part, ces
actifs prennent une part importante (22%) dans le DJ World.
70
Year to date
70
Nous pouvons aussi voir que lindice islamique est moins volatile que lindice
conventionnel avec respectivement 0.84% et 0.87 % de volatilit mesure partir de
leurs cart-types.
Finalement, nous constatons que le DJIM a mieux rsist la crise depuis le dbut de
lanne. En effet, lindice conforme la Charia a perdu 12.1% de sa valeur depuis le
dbut de lanne alors que lindice conventionnel dplore 17.11% de perte de valeur.
Afin dliminer les biais relatifs la crise financire, nous allons analyser ces deux
indices sur une plus longue priode. Le graphique ci-dessous illustre les performances
des deux indices de 2005-2008.
Graphique 5
Performance DJIM et DJ World de 2005 2008
DJIM
DJ World
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
01.07.2008
01.05.2008
01.03.2008
01.01.2008
01.11.2007
01.09.2007
01.07.2007
01.05.2007
01.03.2007
01.01.2007
01.11.2006
01.09.2006
01.07.2006
01.05.2006
01.03.2006
01.01.2006
01.11.2005
01.09.2005
01.07.2005
01.05.2005
01.03.2005
01.01.2005
0.00%
Source : Bloomberg
Tableau 11
Donnes rendement moyen, minimum, maximum, volatilit et MDD
DJIM
DJWorl
d
Max
2.90%
Volatilit
11.0840%
MDD
-16.26%
4.28%
3.12%
11.0754%
-22.36%
-3.10%
Nous constatons que sur une plus longue priode, lindice islamique reste plus
performant que lindice conventionnel, mais il lest dans une moindre mesure compar
une priode plus courte. contrario, la volatilit du DJIM est lgrement plus leve
71
0.9656
2.80%
4.23%
Afin de mesurer les carts de rentabilit de manire plus concrte entre lindice
islamique et lindice conventionnel nous avons choisi les trois indices suivants.
O :
Rp
Rf
72
Cette mesure de risque reprsente la perte maximale qua subit lindice depuis la
dernire valeur plafond.
Taux utiliss par les IFI pour ajuster les rendements des PSIA.
72
O :
= Bta du portefeuille =
TP = (RP Rf)
Tableau 13
Ratio de Sharpe, alpha de Jensen, indice de Treynor
73
DJIM
DJWorld
Indice de Treynor
0.038
0.015
Au vu des rsultats, nous constatons que le ratio de Sharpe du DJIM est suprieur
celui du march. Cette diffrence est srement due une meilleure allocation dactif du
DJIM. Notre analyse ne permet toutefois pas didentifier sil sagit dune meilleure
pondration sectorielle ou gographique. Par ailleurs, lAlpha de Jensen est gale
2.21%, ce qui signifie que le DJIM a surperform de ce mme chiffre le rendement
requis par le MEDAF. En dautres termes, ce rsultat dnote lexcdent de rendement
obtenu par le DJIM.
Pour finir, lindice de Treynor est aussi favorable au DJIM car il possde un indice
suprieur celui du march. En effet, lindice est respectivement de 0.038 et de 0.015.
A travers ces explications, nous comprenons mieux maintenant lunivers des indices
islamiques, leurs mthodes de slection de titres, les allocations dactifs ainsi que leurs
performances. Actuellement, les indices servent galement raliser des profits par le
biais de produits structurs complexes. Dans la prochaine partie, nous proposons une
description et une analyse des risques lis un titre financier permettant de profiter
des variations dun indice islamique.
BNP
PARIBAS.
(consult le 19.09.2008)
http://produitsdebourse.bnpparibas.com/fr/indexation.aspx
74
LLB Top 20 Middle East Total Return Index (LLBI). Ce produit, lanc en dcembre
2007, est libell en USD et le montant dune part quivaut 100 USD74.
Dans le cadre de cette transaction, la banque mettrice possde plusieurs casquettes.
Dune part, ABN AMRO agit en tant que gestionnaire du Certificat (the Trustee) pour le
client avec laide dun Wakala (contrat dagent), ainsi que celle dun agent
dinvestissement concernant les titres du portefeuille.
Dans un premier temps, ABN AMRO achte des titres compatibles avec la loi
islamique. Ces titres sont connus et sont Philips Electronic, TNT N.V et ASML N.V et
reprsente chacun un tiers du portefeuille . Dans un deuxime temps, ABN AMRO
utilise lindice LLBI comme sous-jacent. Cet indice use des mmes critres de
slection que le DJIM Index et les titres qui le composent sont donc Charia
compliant .
En ce qui concerne la structure du Certificat, il applique un procd appel le
Wad75(promesse) dans lequel, le Trustee contracte une promesse unilatrale de vente
avec lmetteur. Ce dernier conclut une promesse unilatrale dachat avec le Trustee
comme le montre le schma suivant :
Figure 14
Schma du Wad ABN AMRO
74
75
MAKTOUB BUSINESS.
http://business.maktoob.com/NewsDetails-20070423098633DIB_launches_5_year_capital_protected_notes_linked_to_DB_GSAM_ALPS_Hedge_Fu
nd_Index.htm (consult le 19.09.2008).
Ce procd est dtaill dans le prochain chapitre.
75
Paiement du titre
Trustee (ABN
AMRO)
Investisseur
Emetteur (ABN
AMRO)
Le Wad permet linvestisseur de profiter des performances la hausse du sousjacent tout en investissant dans un titre financier ngociable sur un march organis.
Effectivement, le prix de vente du Certificat lchance est gal la performance de
lindice depuis linitiation du contrat, multipli par le nombre de jours de possessions du
Certificat, moins les frais et commissions (1.25%).
Dans un tel produit, les risques intrinsques sont nombreux et nous proposons ici den
mentionner les plus importants.
Volatilit du sous-jacent
En raison de la dpendance du prix de lactif aux variations du prix du sous-jacent, un
changement du cours de ce dernier peut avoir des consquences sur les profits de
linvestisseur lchance. Effectivement, comme mentionn ci-dessus, la valeur du
Certificat est directement lie lvolution du LLBI. Si, par exemple, cet indice perd 10
% de sa valeur en une anne, le Trustee devra vendre pour le compte de linvestisseur
la promesse un prix infrieur au nominal. Dans le cas contraire, le Trustee pourra
vendre la promesse un prix suprieur au nominal.
Risque de change
Le Certificat tant mis en USD, il peut subir des pertes dues la dvalorisation du
billet vert. De nombreux facteurs dterminent la valeur de ce dernier, comme
linflation : plus il y a dinflation plus le pouvoir dachat de la monnaie diminue, ce qui
influencera ngativement le taux de change ; les taux dintrt : la rationalit des
agents conomiques les poussent investir l o les taux sont les plus levs. Par
consquent, une augmentation des taux US valorisera le dollar. Il y a galement le
dficit amricain : laugmentation du dficit amricain diminue la confiance des
investisseurs et augmente le taux dintrt US ce qui aura pour effet de valoriser le
dollar. Pour lheure, en raison des rcentes injections de liquidits du trsor amricain,
le dficit risque de saccentuer, ce qui nous fait mettre lhypothse dune prochaine
valorisation du dollar.
La finance islamique : Analyse des produits financiers islamiques
CHERIF, Karim
76
La solvabilit de lmetteur
En loccurrence, lmetteur, ABN AMRO jouit dun rating plutt favorable ce qui rduit
le risque dinsolvabilit. Effectivement, la banque nerlandaise est note Aa3 par
Moodys et AA- par S&P pour une dette long terme ce qui correspond une
probabilit de dfaut de 0.03%. Cependant, comme la rvl la crise financire
actuelle, les ratings des agences de notations sont considrer avec prcaution. En
effet, avant leffondrement du march hypothcaire amricain, les drivs de crdit la
base des subprimes taient nots AAA par les principales agences de notations.
77
78
De plus, il est noter que le capital nest garanti qu lchance et, en cas de retrait
avant cette date, la protection ne serait plus effective.
Dans ce vhicule financier, la partie obligataire gnre un rendement annuel fixe et
connu davance. Cest ce profit qui va permettre de garantir le capital lchance.
Prenons un investissement de 1000 USD. Ce placement a une chance de cinq ans
et lobligation rapporte 4% annuellement. Il nous faut donc environ 82277 USD investis
aujourdhui dans un placement 4% fixe pour rcuprer nos 1000 USD in fine. Par
consquent, il nous reste 178 USD (1000-822) que lon peut investir sur une position
plus risque.
Le produit mis par la DB offre linvestisseur la possibilit de rcuprer son capital de
dpart dans cinq ans soit la maturit. Sachant que la Charia prohibe le Riba et par
consquent les investissements obligataires, comment ce produit fonctionne-t-il ?
Nous pouvons expliciter une partie de cette question dans les produits financiers
islamiques bass sur le cot plus marge. Effectivement, ils sont structurs en grande
majorit laide du Murabaha comme nous la confirm Julien Treguer, Equity
Derivatives and Islamic Products Structurer chez BNP PARIBAS :
Le Murabaha est la technique la plus utilise. Cependant, un Wad pourrait aussi tre
employ lors de la structuration dun capital garanti islamique (voir annexe 3).
priori, nous aurions pu mettre lhypothse que les produits islamiques capital
garanti, utilisent un Sukuk pour protger les fonds lchance. En effet, lobligation
est lhomologue conventionnel du Sukuk. Toutefois, M. Treguer affirme que :
[] priori cela lair moins vident que l'utilisation de Murabahas car les coupons
du Sukuk sont lis aux rendements de lactif sous-jacent et doivent tre swapps ou
stripps d'une manire ou d'une autre, mais toujours islamiquement . En revanche
lors dun Murabaha la marge est fix ex-ante ce qui permet de garantir le capital infine (op. cit.).
En effet, ces produits agissent comme des instruments de dettes et permettent de
dterminer un revenu (la marge) connu davance et accept de tous (Ferry, 2007). Afin
de le dmontrer, reprenons lexemple prcdent, et imaginons que nous remplacions
notre obligation par un Murabaha. Nous investirions 822 USD lachat dun actif
tangible (matires premires, immeuble, machine, usine etc) et nous conviendrions
avec notre acheteur dune marge gale 178 USD (1000-855) chelonne sur cinq
77
1000/ (1.04)5
79
ans. lchance, nous rcuprerions notre mise de dpart et nous pourrions mme
investir les 178 USD restant dans un autre actif. En loccurrence, lautre actif est un
panier de titres structur laide dun Wad, concept que nous nous proposons
danalyser dans la prochaine partie.
78
79
JURISPEDIA. http://fr.jurispedia.org/index.php/Promesse_unilat
%C3%A9rale_de_vente_(fr) (consult le 12.09.2008)
Traduction de liabilities.
80
80
Hadith
35,
transmis
par
Ab
Hurayra.
http://hadith.alislam.com/bayan/Display.asp?Lang=frn&ID=35 (consult le 12.09.2008)
81
Tableau 14
Les acteurs et les rles dans une promesse dachat ou de vente (Wad)
Acteur
Rle
DB
spar
des
par
cette
entit
sont
aussi
Le processus
Un client investit dans des titres, Charia Compatible (CC) mis par la DB. Ces titres
rpliquent formellement, sur la base dun delta-181, les fluctuations dun sous-jacent.
Celui-ci na pas lobligation dtre CC. Pour finir, DB sappuie sur la gamme des Dow
Jones Islamic Index (voir chapitre 4) pour la slection du panier de titres CC.
Par ailleurs, la DB va crer une entit spare, lIA avec qui elle va changer deux
Wad. Dans la premire, DB promet dacheter (Wad to buy) un nombre dtermin de
81
82
titres CC un prix dchange (Settlement Price) dtermin ( laide de la formule cidessous) et dans la deuxime, IA promet de vendre (Wad to sell) ces mme titres au
mme prix. Il est important de prciser que ces deux promesses sont unilatrales (une
seule peut tre utilise lchance).
Figure 15
Schma du Wad DB
83
Dans cette transaction, le profit de linvestisseur ne dpend pas des titres CC quil a
acquis IA mais dun Benchmark (un indice ou dautres actifs servant de rfrence).
En loccurrence, il existe deux scnarios envisageables.
Premirement, le panier de titres CC surperforme le Benchmark. Dans ce cas, DB
pourra acheter les titres CC un prix plus faible que celui du march. DB aura intrt
utiliser son Wad dachat. Par contre, IA ne voudra pas utiliser son Wad de vente
(raison pour laquelle les promesses sont unilatrales).
Deuximement, le panier de titres CC volue plus faiblement que le Benchmark. DB
pourra acheter les titres CC un prix suprieur que celui du march. Bien videment,
DB naura pas intrt utiliser son Wad. Par contre, IA pourra vendre les titres CC
un prix suprieur que celui du march.
Illustration
Afin dillustrer ce qui a t dit plus haut, nous allons utiliser un exemple chiffr.
Imaginons quun investisseur veuille acheter pour 20 millions USD de titres CC. DB
crdite le compte IA pour le mme montant. LIA achte les titres CC pour cette
somme.
Nous mettons les hypothses suivantes :
Indice de rfrence
Evolution de lindice
Evolution des titres CC : plus 15% par rapport sa valeur de dpart (20 millions
USD) soit 23 millions USD.
Dans ce cas, le prix dchange sera gal :
Prix dchange = 20000000 * 52.5/50 = 21'000000 USD
Le prix dchange est de 21 millions USD. DB aura intrt utiliser sa promesse
dachat puisque le prix dchange est infrieur au prix des titres CC sur le march (21
million USD <23 million USD).
Commentaire :
La finance islamique : Analyse des produits financiers islamiques
CHERIF, Karim
84
Au terme de la transaction, linvestisseur aura investi dans des titres compatibles avec
lIslam tout en ayant reu les rendements dactifs non-compatibles. Ce type dchange
de rendements est appel conventionnellement Swap. Nous verrons dans la partie
suivante le fonctionnement de ce produit driv.
Actif (action
Nestl par
exemple)
Payeur du TRS
(UBS par
exemple)
Flux totaux de lactif (dividendes)
Receveur du
TRS (Nestl par
exemple)
Flux totaux de lactif (dividendes)
Dans cet exemple, Nestl va payer lchance un intrt fixe ou variable UBS plus
les moins values sur le titre Nestl la maturit et UBS va payer les flux totaux
gnrs par le titre Nestl plus les plus-values sur le titre Nestl lchance. Ce
produit structur sert non seulement transfrer le risque de crdit, mais galement
transfrer le risque de fluctuation des taux dintrts.
Malgr la ressemblance avec le produit structur islamique, le TRS nest pas
compatible avec la Charia pour des raisons videntes de paiements dintrts.
Comment DB a donc pu rendre un produit typiquement non compatible avec la Charia
en un produit Charia compliant ?
5.5.Largumentation de DB
La finance islamique : Analyse des produits financiers islamiques
CHERIF, Karim
85
82
83
84
86
85
86
87
panier dactifs non Charia compliant nest rien dautre quun indice (op.cit.) a-til rajout.
Il a poursuivit en exprimant son dsaccord face largument de la DIB selon lequel le
panier daction est un benchmark et quil ny a aucune diffrence avec le LIBOR.
La comparaison avec le LIBOR nest pas approprie car cest lintrt lui-mme
qui est interdit et non le Benchmark. Comme une simple rfrence, il na rien
voir avec la transaction. Dans un Wad swap cest le benchmark qui cre le profit
et l rside le problme.
Puis il a object que
Le LIBOR dans un produit Ijara tait totalement dcorrl de la transaction et
quil ny avait aucune participation dun investisseur musulman dans le LIBOR
cest le business des banques de Londres (op.cit.).
Comme nous pouvons le constater, linnovation en finance islamique est sujette de
nombreuses contraintes. Dune part, le cas du produit ci-dessus prouve concrtement
que les dissemblances dopinions entre diffrents Comit de Charia compliquent la
tche des ingnieurs financiers pour la cration de nouveaux produits. Effectivement,
imaginons quune banque, avec laval de son Comit de la Charia, lance un nouveau
produit sur le march. Son concurrent pourrait tre tent de le critiquer par
lintermdiaire des jurisconsultes de son propre Comit de la Charia, ce qui
empcherait le produit de se dvelopper. Dautre part, les cots engendrs par la mise
en place de produits structurs islamiques sont dune manire gnrale plus
importants que lors dun lancement de produits financiers conventionnels. En effet, il
existe des frais juridiques ainsi que des frais lis aux Comits de la Charia qui
augmentent les cots de lancements des produits financiers islamiques. Les banques
tentent de rduire ces charges en standardisant leurs processus de structurations afin
de faciliter davantage le contrle du Comit de la Charia (Ferry, 2007).
88
89
Pour finir, sil nexiste aucune contrainte quant la compatibilit des produits capital
protg avec la Charia, la permissivit de la garantie du capital est quelque peu
diffrente. Interrog ce sujet, M. Treguer rtorque que:
Il ne faut pas mlanger protection du capital, qui est une protection technique,
financire et garanti du capital, qui est octroy formellement par un garant. La
protection est autorise alors que la garantie du capital pose problme si le
garant n'est pas une entit tierce indpendante. En soit la protection complte
du capital peut faire l'objet de polmique car elle semble faire disparatre le
risque du produit. A ce titre les produits partiellement protgs, 90% par
exemple, seraient plus acceptables (voir annexe 3).
87
90
Selon les caractristiques du produit, lindice vise une volatilit maximale de 9%, nous
constatons que cet objectif nest pas atteint avec une volatilit annualise de 9.12%.
Nous remarquons aussi que cet indice a perdu 7.93% de sa valeur depuis son
lancement et quil a diminu de 4.27% depuis le dbut de lanne. Ces rsultats
traduisent un risque trs lev mais ce risque est relativiser cause des
mouvements exceptionnels des marchs depuis le dbut de lanne.
Pour finir, comme nous lavons vu au chapitre 5.5, la conformit du Wad avec les
principes de la loi islamique est question dinterprtation. Dun cot, les membres du
Comit de la Charia ont approuv la structure et dun autre cot des dtracteurs,
comme le Sheikh Yusuf Talal DeLorenzo, critiquent ladquation du produit avec
lIslam. Cette discorde peut tre un risque majeur pour les IFI. Nous prconisons cet
effet, linstauration dun Comit centrale de la Charia afin de garantir lindpendance et
lobjectivit des contrles concernant ladquation aux principes de lIslam des IFI.
91
Synthse et conclusion
Tout au long de ce travail de Bachelor, nous avons dmontr les subtilits de la
finance islamique, que ce soit au niveau des contraintes la rgissant, des risques et de
sa gestion, ainsi que des produits financiers qui la compose.
Dans un premier temps, nous avons dfinit la finance islamique laquelle est
caractrise par un ensemble de prohibitions comme le Riba (intrt), le Gharar
(lincertitude), le Maysir (jeu de hasard) et la thsaurisation. Nous avons par ailleurs
expliqu les principes du Partage des Pertes et Profits (3P) et du Zakat, principes
fondamentaux aux yeux de lIslam, car ils traduisent lquit, la justice et la
redistribution des richesses. Afin de comprendre les particularits de ce systme
financier, nous avons galement mis en vidence les diffrences existantes entre
banques islamiques et banques conventionnelles. Il en ressort un point essentiel
savoir le Profit-Sharing Investment Account (PSIA) omniprsent dans les comptes des
IFI. La singularit de ce compte vient du fait quil permet le partage des profits entre la
banque et le dposant sans pour autant garantir le capital. En sus, nous avons vu que
le PSIA est un des lments les plus importants dans la gestion des risques, car il est
llment dclencheur de risques spcifiques la finance islamique comme le risque
commercial translat.
Dans un deuxime temps, nous avons expliqu les diffrents produits financiers
islamiques bass sur le principe des 3P, puis ceux bass sur le principe du cot plus
marge et nous les avons oppos leurs quivalents conventionnels. Nous avons pu
remarquer quil existait une incohrence entre la thorie financire islamique et la
pratique des IFI. Effectivement, la majeure partie des jurisconsultes islamiques prne
lutilisation de produits bass sur le principe des 3P. Or, ces produits ne reprsentent
quune proportion restreinte (1% sans diminishing Musharaka) des ventes des IFI.
Dans un troisime temps, nous avons ralis linventaire des risques en finance
islamique. Dune part, nous avons pu remarquer quil existait des risques particuliers
la finance islamique, comme lenchevtrement des risques ainsi que le risque
commercial translat. Dautre part, ce travail nous a permis de mettre en exergue les
lacunes de ce systme financier, notamment le manque de standardisation bancaire et
comptable. Deux institutions tentent de faire changer ce constat, lAAOIFI, qui met
des normes comptables et lIFSB, lequel rdige des normes bancaires. Les forces en
prsence rgissant la gouvernance dentreprise ont t exposes dans un contexte
islamique. En loccurrence, celui-ci est caractris par des relations tripartites entre
92
93
constitutions dun organe central de contrle de la loi islamique dont lobjectif serait
dunifier lensemble des penses des membres des comits de la Charia.
Effectivement, si une IFI propose un nouveau produit et que celui-ci doit tre contrl
et valid par un organisme rmunr par lIFI en question, il peut subsister un risque
de conflit dintrt. Un organisme central de supervision permettrait ainsi dviter ce
risque.
Ceci nous conduit la problmatique de lindpendance des organes de contrle,
linstar des cabinets daudit ou des comits de la Charia, dans la gouvernance
dentreprise. Est-il possible de dlguer lentire responsabilit de contrle une entit
que lon rmunre par ailleurs?
94
lit. acompte ; contrat par lequel son dtenteur paie le droit (par
un acompte) dacheter une date prcise un bien spcifique et
dont le prix est connu lavance. Cette transaction sapparente
une option Call utilise en finance conventionnelle.
Bay :
vente.
Bay al maadoum
Charia :
Coran :
Fiqh :
Fouqahas :
juristes musulmans
Gharar :
Haram :
illicite, interdit.
Ijara :
crdit-bail, location.
Ijara-wa-Iqtina :
Ijma :
Jahala
Qard Hassan :
95
Maysir :
jeu de hasard.
Mudaraba :
Mudarib :
Murabaha :
Musharaka :
Rab el maal :
Sukuk :
Sunna :
Takaful :
assurance islamique.
Wakala :
Zakat :
96
Bibliographie
Ouvrages
BORMANS, C. 400 citations d'economie: commentes & analyses . LevalloisPerret [France], Jeunes Editions. 2001.
CHAPRA, M.U. Islam and the Economic Challenge, Ed. The Islamic Foundation,
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Islamic Fiqh Academy. Kuwait, 1988.
KARICH,
I.
Le
systme
financier
islamique :
de
la
Religion
la
KHAN, R.S. A Economic Analysis of a PLS model for the Financial Sector,
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Murabaha
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mode
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WAHBAH al-Zuhaili. Fiqh and Islamic Laws, Vol IV. Malay Translation. Fiqh &
Perundangan Islam, Jilid IV. Traduit par Mohd Akhir Haji Yaacob et al. Dewan
Bahasa dan Pustaka, 1995
Sites Internet
BNP
PARIBAS.
http://produitsdebourse.bnpparibas.com/fr/indexation.aspx
(consult le 19.09.2008)
100
EURONEXT.
18.08.2008)
EUREKAHEDGE.
http://www.eurekahedge.com/news/07_july_EH_IFS_Key_Trends.asp (consult le
26.09.2008)
JURISPEDIA.
http://fr.jurispedia.org/index.php/Promesse_unilat
%C3%A9rale_de_vente_(fr) (consult le 12.09.2008)
LES
http://www.euronext.com/fic/000/010/913/109137.pdf (consult le
ECHOS.
http://www.lesechos.fr/info/finance/4689529.htm
(consult
le
23.09.2008)
MAKTOUB BUSINESS.
http://business.maktoob.com/NewsDetails-20070423098633DIB_launches_5_year_capital_protected_notes_linked_to_DB_GSAM_ALPS_Hed
ge_Fund_Index.htm (consult le 19.09.2008).
MEDIADICO.
(http://dictionnaire.mediadico.com/traduction/dictionnaire.asp/definition/jointventure/2007 (consult le 02.09.2008)
MELCHIOR.
http://www.melchior.fr/L-instabilite-financiere-def.3219.0.html
(consult le 14.08.2008)
RESEAU
CAPITAL.
(consult le 13.08.2008)
ISLAMIC
FINANCE
UPDATES.
http://islamicfinanceupdates.wordpress.com/2008/07/07/sharia-compliant-financeproducts (consult le 29.09.2008)
THE
ISLAM
FINANCE
BLOG.
http://islamicfinancenews.wordpress.com/category/islamic-finance/scholars/sheikhyusuf-talal-delorenzo/ (consult le 12.08.2008)
VERNIMMEN.
http://www.vernimmen.net/html/glossaire/definition_liquidite_du_bilan.html
(consult le 20.07.2008)
WIKIPEDIA.
20.08.2008)
http://www.reseaucapital.com/Association/Definition.html
http://fr.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A9saurisation
(consult
le
101
Articles lectroniques
OSSE A et HAAG J, cit par NOVELLO, P. Les outils statistiques pour un premier
tri
des
fonds.
Le
Temps.
2008.
http://www.letemps.ch/horsseries/dossiersarticle.asp?ID=224131
(consult
le
27.09.2008).
2008,
102
Annexe 1
National Bank of Abu Dhabi (NBAD)
INTERVIEW de M. CHAVANON (synthse de lentretien)
Le 31.03.2008
VOTRE INSTITUTION
103
Daprs ses dires, la stratgie qui convient le mieux aux fonds de placement
sont les fonds de placement actions plutt long avec des positions dans des
entreprises des Emirats.
LE MARCH
104
Nous pouvons nous attendre aux mmes genres de produits que lon trouve
dans la finance traditionnelle.
EFG lance chaque mois un produit structur islamique diffrent.
105
106
Annexe 2
Statistiques du march des Sukuk
Figure 19
Figure 20
Figure 21
Emission mondiale de Sukuk par type (2001-2007)
107
Annexe 3
BNP PARIBAS
Equity & Derivatives - Islamic Structuring
INTERVIEW de M. TREGUER
Le 28.09.2008
Je ne me suis jamais pench sur la question mais priori cela lair moins
vident que l'utilisation de Murabahas car les coupons du Sukuk sont lis aux
rendements de lactif sous-jacent et doivent tre swapps ou stripps d'une
manire ou d'une autre, mais toujours islamiquement . En revanche lors
dun Murabaha la marge est fix ex-ante ce qui permet de garantir le capital infine.
108
Il ne faut pas mlanger protection du capital, qui est une protection technique,
financire et garanti du capital, qui est octroy formellement par un garant. La
protection est autorise alors que la garantie du capital pose problme si le
garant
n'est
pas
une
entit
tierce
indpendante.
En soit la protection complte du capital peut faire l'objet de polmique car elle
semble faire disparatre le risque du produit. A ce titre les produits partiellement
protgs, 90% par exemple, seraient plus acceptables.
109