INTRODUCCION

En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son

ineludibles, con independencia del sector en que la empresa opere o la
actividad principal a la que se dedique. Como todos conocemos por
experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta
cualquier responsable en cualquier negocio, es la de establecer el
procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las
actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.
La palanca es uno de los mayores descubrimientos en la historia de la
humanidad. Segn se dice, fue Arqumedes quien acu aquella frase:
Dadme un punto de apoyo y mover el mundo.
Existen referencias histricas que documentan la utilizacin de sta
importante herramienta mecnica en el tercer milenio a. C. No interesa
en ste trabajo entrar en detalle sobre el funcionamiento de la palanca
como utensilio mecnico, pero considero importante mencionar que la
palanca se utiliza para amplificar la fuerza mecnica que se aplica a un
objeto, para incrementar su velocidad o la distancia recorrida.
En finanzas, el trmino leverage, o apalancamiento, sirve para
describir exactamente lo mismo que en trminos mecnicos. Para
explicarlo en una sencilla frase, el apalancamiento mide el grado en que
una empresa (o persona) est utilizando una palanca (o recursos ajenos)
para mejorar sus resultados financieros.

EL APALANCAMIENTO FINANCIERO
DEFINICION:
El apalancamiento financiero consiste en utilizar deuda para aumentar
la cantidad de dinero que podemos destinar a una inversin. Es la
relacin entre capital propio y crdito utilizado en una operacin
financiera.
El trmino apalancamiento viene de apalancar. Una definicin rigurosa
de apalancar segn la RAE es: levantar, mover algo con la ayuda de
una palanca. Como vamos a ver, este concepto no est muy lejos de lo
que significa el apalancamiento financiero, que utiliza la deuda a modo
de palanca para aumentar las posibilidades de inversin.
El apalancamiento parte de la idea de que una empresa tiene 2 grandes
variables, como lo son la estructura de costos y la estructura de capital.
En base a esto, se distinguen 2 tipos de apalancamiento:
Apalancamiento Operativo: Se basa en la estructura de costos de la
empresa. En toda empresa hay costos variables (el costo de ventas, que
es directamente proporcional a la cantidad vendida) y costos fijos (que
no importan la cantidad vendida, se mantienen fijos). El apalancamiento
operativo se refiere la relacin entre los ingresos por ventas de la
empresa y su utilidad antes de intereses e impuestos.
Apalancamiento Financiero: Se produce por la presencia de costos
financieros fijos, por lo que no dependen del volumen de ventas que se
tengan. Mide la relacin entre las utilidades antes de intereses e
impuestos y la utilidad neta (o utilidad por accin, segn quien la mida)

PARA QU SIRVE EL APALANCAMIENTO FINANCIERO?

Gracias al apalancamiento financiero logramos invertir ms dinero del
que realmente tenemos y as podemos obtener ms beneficios (o ms
prdidas) que si hubiramos invertido solo nuestro capital
disponible. Una operacin apalancada (con deuda) tiene una mayor
rentabilidad con respecto al capital que hemos invertido. Esto se puede
hacer por medio de deuda o a travs de derivados financieros.

Cuanta ms
deuda
se utilice,
mayor
ser
el apalancamiento
financiero. Un alto grado de apalancamiento financiero conlleva altos
pagos de inters sobre esa deuda, lo que afecta negativamente a las
ganancias.

CLASIFICACIN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

1. Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de
fondos proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando
la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.
Ejemplo: Una empresa solicita un prstamo bancario, a un tipo
del 8% anual, e invierte esos fondos en un proyecto del que
obtiene una rentabilidad del 10% anual.
2. Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de
fondos provenientes de prstamos es improductiva, es decir,
cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de
la empresa, es menor a la tasa de inters que se paga por los
fondos obtenidos en los prstamos.
Ejemplo: Una empresa solicita un prstamo bancario, a un tipo
del 8% anual, e invierte los fondos en un proyecto del que obtiene
una rentabilidad del 5% anual.
3. Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de
fondos provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia,
es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es igual a la tasa de inters que se paga
por los fondos obtenidos en los prstamos.

RIESGO FINANCIERO:
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de
no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas
los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos
e intereses para cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente,
ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener
un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si
la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar
por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago.
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable
de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los
intereses financieros, est justificado cuando aumenten las utilidades de
operacin y utilidades por accin, como resultado de un aumento en las
ventas netas.

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

El palanqueo financiero a diferencia de la palanca de operacin, analiza

la variacin en las Utilidades Netas, ante la variacin en las UAII. Es
decir analiza el impacto de los costos financieros asumidos por deuda y
los impuestos. Es un indicador de la capacidad de maniobra que tiene
una empresa para manejar deuda y hacerla rentable, as un incremento
en las UAIII determinar un incremento ms que proporcional en las
utilidades netas. Cuanto ms alto este resultado ms alto ser el
palanqueo financiero y viceversa.

Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es
decir, en caso de existir deudas se tendrn que pagar intereses haya o
no ventas.
Las empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos
(intereses) con el fin de lograr un mximo incremento en las utilidades
por accin cuando se produce un incremento en las utilidades
operacionales (UAII). El buen uso de la capacidad de financiacin,
originada en el uso de la deuda aplicada en activos productivos, deber
traer como consecuencia un incremento en las utilidades operacionales
y, por consiguiente, tambin un incremento en la utilidad por accin.
Existen dos formas de encontrar el grado de apalancamiento financiero:
La primera de ellas sera la de dividir la utilidad operacional entre la
utilidad antes de impuestos.

GAF=

UAII
UAI

La segunda consiste en calcular, ante un posible cambio de la UAII, la

variacin porcentual de la utilidad por accin dividida entre la variacin
porcentual de las utilidades operacionales.

GAF=

UPA
UAII

El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el

porcentaje de cambio en las utilidades por accin (UPA) como
consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades antes de
impuestos e intereses (UAII).
El punto clave en el anlisis de la palanca financiera es la magnitud de
la deuda, y la orientacin que se le da a este valor, las cuales afectarn
las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).

RAZONES DE APALANCAMIENTO:
Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los
propietarios comparadas con la financiacin proporcionada por los
acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias.
Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los
propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios
han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total.
Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los
acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios
obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con
una inversin limitada.
Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo
que lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios es
mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo delas deudas,
el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable. Las
empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos
de perder cuando la economa se encuentra en una recesin, pero
tambin son menores las utilidades esperadas cuando la economa est
en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de

apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen

tambin, oportunidad de obtener altas utilidades.
Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los
inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del
uso del equilibrio deben comparar las utilidades esperadas ms altas
con el riesgo acrecentado.
En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque
consiste en examinar las razones del balance general y determinar el
grado con que los fondos pedidos a prstamo han sido usados para
financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por
las razones del estado de prdidas y ganancias que determinan el
nmero de veces que los cargos fijos estn cubiertos por las utilidades
de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos
analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.

IMPORTANCIA:
Para un inversor lo importante es conseguir la mayor rentabilidad
posible de su capital. Si una empresa se limitara a emplear nicamente
capital propio, vera limitada

su capacidad de accin y, como

consecuencia, obtendr una rentabilidad ms baja.

En cambio, si recurre al capital ajeno para financiar una parte de su
inversin, estas limitaciones desaparecen y puede obtener el mximo
alcanzable en su actividad.
As, con apalancamiento, obtiene una rentabilidad por el capital propio
empleado, ms una rentabilidad adicional por la diferencia entre la
rentabilidad obtenida gracias al crdito externo y el coste de dicho
crdito. Con todo esto la rentabilidad de su capital es mucho ms alta
que la de la empresa.

VENTAJAS:

Reduce el Riesgo de una Inversin

Nos estamos refiriendo al riesgo que afecta a nuestro patrimonio.
Eso puede ser cierto siempre y cuando no avalemos personalmente
nuestros crditos. Por otro lado, me consta que tener un elevado
nmero de crdito eleva el riesgo ya no para nuestro patrimonio,
como para la propia empresa. Las decisiones de uno o dos bancos
pueden generar una estampida que bloquee todas nuestras lneas, lo
que es especialmente frecuente en las cuentas de crdito. Claro que,
si nos ponemos profundos, tener socios-accionistas en vez de
acreedores tambin lleva implcito un germen de inestabilidad

financiera (recordemos que tienen sus derechos polticos).

Nos Abre la Puerta a Determinados Inversiones, Mercados.
La financiacin nos permite ir a hombros de gigantes. Existen
determinadas operaciones, determinadas actividades, a las que no
podramos optar de no contar con el respaldo de capital ajeno, de la
financiacin de terceros. Dichas operaciones conllevan riesgos?
Claro, pero precisamente el papel de un empresario es gestionar el
riesgo, no eliminarlo (la eliminacin del riesgo es algo impropio del

mundo empresarial, y del libre mercado).

El Apalancamiento Financiero puede ser una opcin inteligente
desde una estrategia financiero-fiscal.
Debemos recordar que los dividendos no son desgravables a efectos
fiscales. Sin embargo, los intereses de la financiacin ajena s. Es
posible

que

fiscalmente

prefiramos

optar

entonces

por

un

determinado porcentaje de financiacin ajena, bien sea bancaria o

incluso propia nuestra. Se explica tambin en buena medida por la
ausencia de una adecuada fiscalidad, tanto en la empresa que los

reparte como en socio accionista que los recibe.

La principal ventaja es que la rentabilidad se multiplica.

DESVENTAJAS:

El gobierno recibe menos ingresos por concepto del pago de los

impuesto pagado por los internes pagados, ya que estos son

deducibles.
El apalancamiento financiero se ve disminuido gracias a la emisin

de nuevos instrumentos de capital contable.

Riesgo y estrechez de mercado.
Grandes prdidas por malas decisiones.
Movimientos impredecibles de las cotizaciones.
La principal desventaja es el riego de insolvencia.

CUNDO PUEDE SER CORRECTO ENDEUDARSE?

Pareciera que los ejecutivos de las empresas ya han dejado de
formularse esta pregunta pues la sabidura financiera recomienda que
toda deuda es buena siempre y cuando mantenga los niveles adecuados
de deuda/capital de la empresa.
Por esta razn la Gerencia Financiera debe saber que la respuesta a
esta interrogante ha de ser resultado de las decisiones tomadas por el
directorio y requerir necesariamente comparar y evaluar las diferentes
alternativas del mercado.
Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiamiento de
un negocio o lo que es igual, incrementar el apalancamiento financiero
tiene un efecto sobre la rentabilidad que depende del coste financiero
de esa deuda. En efecto, un mayor empleo de deuda generar un
incremento en la rentabilidad sobre los recursos propios, siempre y
cuando el coste de la deuda sea menor que la rentabilidad del negocio
sobre los activos netos (capital de trabajo ms los activos fijos netos).
Es importante indicar que el incremento en la rentabilidad se produce
porque el aumento en el nivel de endeudamiento presupone que no
perjudicar a la rentabilidad de los activos netos, es decir estos nuevos

fondos sern empleados en nuevos proyectos de inversin que

proporcionen una rentabilidad que asegure la creacin de valor en la
empresa. Si la empresa careciera de esos proyectos y no tuviese
perspectivas de corto plazo prximas de generarlos, la decisin acertada
no es mantener permanentemente esos nuevos fondos en inversiones
financieras con bajo o nulo riesgo y baja rentabilidad, ya que resulta
evidente que una actuacin semejante redundara en una destruccin
de valor para la inversin del accionista.
El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar
la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en
consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas otras
actividades, la clave est en gestionar con acierto la cantidad de deuda
asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se
base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su
evolucin futura. Para lograr esta adecuada gestin todo equipo
directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como:
coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o variable),
naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o extranjera) y actitud
ante el riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la
especulacin y la gestin empresarial.
Del apalancamiento financiero no se puede abusar; incrementa el punto
de equilibrio, con el consecuente riesgo de que los altos volmenes
mnimos de ventas que requiere no se den. Adicionalmente, el
apalancamiento trabaja en sentido contrario cuando el dinero prestado
cuesta ms de lo que rinde, y el costo de la deuda tiende a aumentarse
en la medida en que crece la relacin de endeudamiento. La elevada
rentabilidad de los accionistas bien puede traducirse en prdida. Las
utilidades se vuelven muy voltiles si se opera cerca del punto de
equilibrio. Por otra parte, no es prctico conducir una empresa con base
en dinero prestado, solamente. Para comenzar, qu garantas se le van a

dar a los acreedores, cuando lo nico que se tiene son los mismos
activos de la empresa.
Adems, los acreedores no ven con buenos ojos aquellos proyectos en
los que los propietarios no estn dispuestos a arriesgar su propio dinero.
Existen, adems, regulaciones frecuentes, especialmente en crditos de
fomento, que exigen un mximo nivel de endeudamiento.

CONCLUSIONES:
El apalancamiento es una herramienta que administra la empresa, la
cual es un arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del
negocio, que de no ser manejado con conocimiento de causa y
experiencia sobre una planeacin bien realizada, puede conducir a
resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza inteligentemente puede
traer utilidades extraordinarias para los accionistas.
El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar
la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en
consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas otras
actividades, la clave est en gestionar con acierto la cantidad de deuda
asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se
base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su
evolucin futura. Para lograr esta adecuada gestin todo equipo
directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como:
coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o variable),
naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante
el riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la
especulacin y la gestin empresarial.

CASO PRCTICO
Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2013 de su
industria:
La capacidad de produccin es de 27,000 unidades, el Volumen de
produccin y ventas es de

18,000 unidades, el precio de venta por

unidad es de S/. 1,600, el costo variable unitario es de S/. 1.000, los

costos y gastos fijos de operacin son de S/. 4500,000. El pronstico
para el ao 2014 se considera en un aumento en produccin y ventas

del 12%. Su misin es conocer el grado de impacto en su utilidad bruta

operacional GAO y comprubalo.
El planteamiento se ve as:

Capacidad de produccin
Volumen de produccin y ventas
Precio de venta unidad
Costo variable unitario
Costo y gastos fijo de operacin

27,000 unidades
18,000 unidades
S/. 1.600
S/. 1.000
S/. 4500,000

El estado de resultados sera el siguiente:

Ventas
-/

Costo variable

=
/
-/

Margen de contribucin

=
/

(18.000
1.600)
(18.000
1.000 )

S/.

S/. 28.800.000

S/.

(18.000.000)
10.800.000

Costos y gastos fijos de

operacin
Utilidad operacional (UAII)

(4.5
00.000)
6.300.000

Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50%

sobre la inversin que esta asciende a S/. 12000,000, tendra un monto
de deuda de S/. 6000,000. El costo de la deuda se calcula en 20% anual
y se estima una tasa de impuestos del 33% y se debe tener en cuenta la
reserva legal, el patrimonio de la empresa es de S/. 12500,000 y est
representado en 800 acciones. Con los datos anteriores complemente la
estructura del estado de resultados y mida el GAF y comprubalo.

Se plantea:

Inversin inicial
Nivel de endeudamiento

S/. 12.000.000
50%

Monto de la deuda
Costo de la deuda
Tasa de impuestos
Reserva legal
Patrimonio
Nmero de acciones

S/. 6000,000
20%
33%
10%
S/. 12500,000
800

PRONOST
DISMINUCI 12
ICO
AUMEN 12
N
%
INICIAL
TO
%

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas

- Costo variable

= Margen de contribucin
- Costos
operacin

gastos

fijos

25.344.000

28.800.0
00

32.256.000

15.840.000

18.000.0
00

20.160.000

9.504.000

10.800.0
00

12.096.000

4.500.000

4.500.00
0

4.500.000

5.004.000

6.300.00
0

7.596.000

1.200.000

1.200.00
0

1.200.000

3.804.000

5.100.00
0

6.396.000

1.255.320

1.683.00
0

2.110.680

2.548.680

3.417.00
0

4.285.320

254.868

341.700

428.532

2.293.812

3.075.30

3.856.788

de

= Utilidad operacional UAII

Intereses financieros
Utilidad operacional antes de
impuestos UAI

Provisin para impuestos

Utilidad neta
Reserva legal
Utilidad despus de reserva legal

0
Utilidad por accin UPA

2.867

3.844

4.821

Por la frmula 1 se resuelve as:

6' 300,000
GAF= '
=1.2353
5 100,000

UAII
GAF=
UAI

Interpretacin:
Por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin y
hasta 27,000 unidades, la utilidad antes de impuestos se
incrementar 1.2353 en puntos.

Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:

GAF=

UPA ( UPA aumento /UPA pronstico )1

=
UAII ( UAII aumento /UAII pronstico ) 1

GAF=

Interpretacin:

( 4,821/3,844 )1

( 7' 596,000/6' 300,000 ) 1

=1.2353

Por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de

intereses e impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin y
hasta 27,000, la utilidad por accin se incrementar en 1.2353
puntos.

La frmula 2 para disminucin se comprueba as:

GAF=

UPA ( UPA disminucin /UPA pronstico )1

=
UAII ( UAII disminucin /UAII pronstico )1

GAF=

( 2,867 /3,844 )1
'

( 5 004,000/6' 300,000 ) 1

=1.2353

Interpretacin:
Por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes de
intereses e impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin,
la utilidad por accin se disminuir en 1.2353 puntos.