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INTRODUCCIN
Vamos a intentar demostrarte que invertir en bolsa puede ser interesante y que algunos mitos
alrededor de la bolsa son solo eso, mitos.
Ahora que ya nos conoces te demostraremos como los mitos alrededor del mundo de La Bolsa
son simplemente eso, mitos y que cualquiera de nosotros se puede convertir en un inversor con
xito.
1.-MITO 1: LA BOLSA ES SLO PARA EXPERTOS
.y puede que tengan razn! Pero no hace falta ser un genio para convertirse en experto. Te
proponemos una pregunta: Te sorprende que las acciones de, por ejemplo, Walt Disney hayan
tenido buenos resultados en Bolsa no, verdad? Por qu? Pues probablemente porque todos
hemos odo hablar de Mickey Mouse, todos nosotros hemos visto pelculas como La Sirenita o
hemos estado en Orlando. es decir, la empresa tiene buenos productos, buena marca y se la
conoce en todo el mundo.
Si a esto le sumas las nuevas pelculas como 101 Dlmatas, Euro Disney en Paris y la cantidad
de objetos que habrs comprado (desde camisetas a cintas de vdeo) te dars cuenta que la
empresa se renueva, crece internacionalmente y se expande.
Crees que se necesita un experto para comprender el xito de Disney? Por cierto, si hubieras
comprado 100.000 pesetas en acciones de Disney en 1975, hoy tendras 8 millones. no est
mal, no?
El grfico que te mostramos a continuacin nos ensea esto pero adems nos ensea tambin
otra cosa: durante los dos ltimos aos, el precio de la accin ha fluctuado mucho y el anlisis
y tiempo dedicado a decidir la inversin es mayor. Esta es la razn por la que queremos que
entres en nuestro Centro de Aprendizaje, para ensearte cmo conocer la diferencia. Si tu
inversin es a largo plazo, probablemente siempre aciertes, pero si lo que quieres son
ganancias a corto plazo, tienes que ser u poco ms cuidadoso.

Otro ejemplo: te sorprende que Microsoft, la empresa de Bill Gates, haya tenido buenos
resultados tambin?
Por qu? Has estudiado a la compaa? La has analizado? Por qu crees que es una
buena compaa?
Ah, si hubieras comprado 100.000 pesetas en acciones de Microsoft en 1985, ahora tendras
ms de 10 millones de pesetas.
El siguiente grfico muestra la subida de Microsoft pero ojo, la fecha del 19 de Octubre de
1987 te dice algo? Ese da la Bolsa de Nueva York sufri una de las mayores prdidas de su
historia, aunque el grfico es demasiado extenso en el tiempo como para apreciarlo. Microsoft
perdi casi un 40% de su valor. Si hubieras comprado justo el da anterior.

En situaciones ms cercanas: te sorprende que Telefnica tenga buenos resultados en Bolsa?

Y el Banco Santander Central Hispano?
Como ves, no hace falta ser un experto para saber si una empresa tiene xito o no y tampoco
que si ofrece productos buenos va a tener buenos resultados. Por supuesto que esto no es
suficiente, ya que una compaa puede tener inversiones que no sean favorables o estar
sobrevaloradas en el mercado, pero no te preocupes!! Te lo explicaremos.
2.-MITO 2: LA BOLSA SLO ES PARA RICOS
Una pregunta: Por qu son los ricos ricos? Slo unos pocos afortunados le pueden dar las
gracias a la Lotera, si quieres esperar a que te toque.
En el 99% de los casos, los ricos son ricos por sus inversiones, ya sea en compaas que
coticen en Bolsa o no lo hagan.
Ahora podras decir: slo tengo unos pocos euros y no los quiero perder en La Bolsa.
Totalmente de acuerdo, ante esto tres recomendaciones:
Slo arriesga aquello que puedas perder
empieza con poco, ya tendrs tiempo de invertir ms dinero
No apuestes, invierte
Le daras un cheque a alguien que te dijera: "djame mil euros que tengo una gran idea."?
Obviamente, NO. Sabes cunta gente compra acciones siguiendo ese procedimiento? Pues
bien, nadie en el ltimos siglo consigui su fortuna por ese camino.
Sguenos en nuestro aprendizaje en el Anlisis Fundamental y Tcnico y hars que el segundo
mito pase a la historia
MITO 3: LA BOLSA ES SLO, PARA LOS LOCOS
Los locos se van a Monte Carlo y piensan que harn fortuna jugando a las cartas o a la ruleta.
Demasiado riesgo. Y loco es tambin aqul que da su dinero a un banco y no recibe
prcticamente nada de inters a cambio. Muy poco riesgo.
Pero no te equivoques: siempre es bueno tener algo de dinero en el banco. Pero no invertir
nada es tan de locos como invertirlo todo. Es mucho ms sensato invertirlo. de manera
correcta, por supuesto.
50 Preguntas
EL MERCADO EN GENERAL
1. - Qu es el mercado de valores?
2. - Qu tipos de mercados hay?
3. - Qu es la bolsa de valores?
4. - Qu es el nuevo mercado?
5. - Qu tipos de valores hay?
6. - Qu es un ndice?
7. - Estructura institucional de la bolsa
8. - Qu es la CNMV?
9. - Informacin privilegiada
10. -Qu es el protector al inversor?

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11. - Requisitos para que una sociedad cotice en bolsa
CUESTIONES GENERALES SOBRE LA INVERSION DE UN PARTICULAR
12. - Es fcil ganar dinero en la bolsa?
13. - Todo el mundo gana dinero en la bolsa?
14. - Cunto hay que ahorrar para invertir en bolsa?
15. - Por qu la bolsa sube o baja?
16. - En qu valores debo invertir sino quiero grandes riesgos?
17. - La inversin en bolsa tiene liquidez?
18. - Blue chips, chicharros.
19. - Es lo mismo invertir que especular?
20. - Fondo de garanta de inversiones
21. - Qu pasa con los tipos de inters y la bolsa?
22. - Condiciones y tipos de ordenes.
ANALISIS DE UN VALOR
23. - Qu tipo de anlisis se puede hacer de un valor?
24. - Qu es el anlisis tcnico?
25. - Qu es un soporte y una resistencia?
26. - Qu es el anlisis fundamental?
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
27. - Qu es una accin?
28. - Qu es un bono?
29. - Qu es un fondo?
30. - Qu es in FIAMM?
31. - Qu es un FIM
32. - Tipos de FIM
33. - En qu consisten los derivados?
34. - Qu son los futuros?
35. - Qu son las opciones?
ACCIONES CORPORATIVAS
36. - Qu es una OPA?
37. - Cmo se desarrolla una OPA?
38. - Qu es una contra-OPA?
39. - Qu es un OPA de exclusin?
40. - Qu es una OPV?
41. - Cmo funciona una OPV?
42. - Qu es el prorrateo?
43. - Cmo se fija el precio en una OPV?
44. - Cmo tienen lugar las privatizaciones de Empresas Pblicas?
45. - Qu son las Golden shares?
46. - Qu es el ncleo duro?
47. - Qu es una ampliacin de capital?
FISCALIDAD
48. - Cul es la fiscalidad de la inversin en bolsa?
49. - Cul es la fiscalidad en un fondo de inversin?
50. - Cmo tributan los valores en el impuesto de sociedades?
Mercado en General
1 -. QU ES EL MERCADO DE VALORES?
Es una pieza esencial del sistema financiero, donde acuden desde el Estado hasta las
principales compaas del pas para poder financiar sus necesidades de consumo e inversin.
Por ejemplo, si una empresa espaola quiere financiar una compra en Brasil, acudira a este
mercado.
El Estado emite bonos y obligaciones, y las empresas acciones; por otra parte, las personas
que consumen estos productos son inversores que estn aportando su dinero a estas
entidades a cambio de 1) un inters pactado en bonos y obligaciones 2) una participacin en el
beneficio (dividendos de las empresas) la posible revalorizacin en el precio del valor, en el
caso de acciones.
2 -. QU TIPOS DE MERCADOS HAY?
Podramos dividir el mercado de valores en dos partes:

Mercado primario, en donde tanto el Estado como las empresas emiten estos productos
por primera vez (Bonos, obligaciones, acciones...).
Mercado secundario, en donde se negocian estos valores anteriormente emitidos.

El mercado secundario lo podramos a su vez subdividir en:

Bolsas de Valores.
Mercado de Deuda Pblica anotada.
Mercados de opciones y futuros.
Mercado de AIAF (Asociacin de Intermediarios en Activos Financieros).
Mercado de opciones y futuros sobre mercaderas (ctricos).

3 -. QU ES LA BOLSA DE VALORES?
Es el mercado en el que se negocian (compran y venden) acciones, warrants y derechos de
suscripcin.
Hay cuatro Bolsas de valores en Espaa (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao) que han
desarrollado el llamado "mercado continuo"; mercado unificado en el que se concentra la
prctica totalidad de las operaciones nacionales, y en donde cotizan nuestras principales
compaas Endesa, BSCH, etc.)
De reciente creacin es el "Nuevo Mercado", en el que cotizarn compaas cuya actividad
principal se enmarque en el sector tecnolgico.
4 -. QU ES EL NUEVO MERCADO?
Es el mercado donde se incluyen .las compaas pertenecientes al sector tecnolgico. Las
empresas que coticen en este mercado no perdern su situacin actual (Terra podr estar en el
Ibex 35 y en el Nuevo Mercado al mismo tiempo).
Las empresas que coticen en el Nuevo Mercado debern informar una vez al ao, como
mnimo acerca de:
La evolucin de su negocio.
Planes de inversin y financiacin previstos para su futuro desarrollo o expansin.
Los limites de oscilacin mximos para este mercado son del 25% diario, o sea, un valor que
cotice a 10 euros, podra subir como mximo en un da hasta los 12 euros (frente al 15% que
se est aplicando en la actualidad a los mercados tradicionales).
5 -. QU TIPOS DE VALORES HAY?
Los tipos de valores se podran dividir en:

Renta fija:
o Pblica: Obligaciones y Bonos del Estado, Letras del Tesoro...
o Privada: obligaciones, bonos y cdulas.
Valores intermedios:
o Obligaciones convertibles y Obligaciones canjeables.
Renta variable:
o Acciones y derechos de suscripcin
Fondos de inversin:
o FIAMM (nacional o internacional)
o FIM (con distintas variedades)
Nuevos instrumentos financieros:
o Opciones, futuros y warrants.

6 -. QU ES UN NDICE?
Es un indicador financiero que refleja la variacin media de los precios de determinados valores
cotizados. Sirve para comprobar la economa del comportamiento de las bolsas en perodos
determinados (tomando dos fechas como referencia podemos comprobar la evolucin de la
bolsa en ese tiempo). Por ejemplo, si el IBEX hubiera abierto el ao a 11.000, y hoy se
encontrase a 12.100, la bolsa espaola se habra incrementado un 10%.
Cada Bolsa de Valores tiene uno propio, conocido como ndice general (IGM seria la
denominacin del ndice de la Bolsa de Madrid).

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El ms relevante es el Ibex- 35 (elaborado por el mercado continuo), que toma como referencia
el comportamiento de las 35 compaas ms importantes por su capitalizacin burstil y
liquidez.
7 -. ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DE LA BOLSA
Las Bolsas de Valores en Espaa se organizan de la siguiente forma:
rganos de control:

Ministerio Finanzas o de Economa y Hacienda

Las Comunidades Autnomas
La Comisin Nacional del Mercado de Valores

rganos de gestin y direccin:

Las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores

El Servicio de Compensacin y Liquidacin, S.A.
La Sociedad del Sistema de interconexin burstil (Sociedad de Bolsa)

Los intermediarios:

Miembros del mercado (nicos que pueden contratar)

No miembros del mercado (varias funciones pero sin poder contratar)

8 -. QU ES LA CNMV?
La Comisin Nacional del Mercado de valores es un ente pblico que debe supervisar e
inspeccionar los mercados de valores y las personas que se relacionan con ellos, adems de
sancionar a estos segn la ley vigente.
Las funciones principales de la CNMV son velar por la transparencia en la informacin sobre
compaas cotizadas (todos los inversores han de tener acceso a la misma informacin), as
como por el buen funcionamiento y la garanta de los intermediarios que operan en el mercado.
(Se puede consultar toda la informacin de las empresas cotizadas desde la pgina web de la
CNMV en la direccin www.cnmv.es)
9 -. QU ES LA INFORMACIN PRIVILEGIADA?
Se considera informacin privilegiada toda informacin que no se haya comunicado a la CNMV
e influya de manera considerable en la cotizacin del valor (por ejemplo, el Consejero Delegado
de Telefnica, sabe antes que el mercado, cules son los resultados de su compaa. Mientras
dicha informacin no se comunique a la CNMV, y por tanto a todos los inversores, tal
informacin se considera informacin privilegiada).
Dependiendo del beneficio obtenido por el infractor o terceras personas relacionadas con el
mismo (la informacin puede no ser usada por el directivo, sino por un amigo) la CNMV puede
sancionar este hecho con multas que superen hasta cinco veces el importe de la infraccin, y
hasta con penas de prisin de entre uno y cuatro aos.
10 -. QU ES EL PROTECTOR DEL INVERSOR?
Figura instituida por la Bolsa de Madrid que tiene como funcin examinar las quejas y
reclamaciones de los particulares as como preparar informes, sugerencias y propuestas a la
CNMV que redunden en beneficio de los inversores.
Sus servicios son gratuitos y sus decisiones no son vinculantes, aunque se suelen acatar por
las partes implicadas.
El procedimiento es muy sencillo, comunicacin por escrito al Protector indicando DNI y
resumen de la reclamacin.
11-. REQUISITOS PARA QUE UNA SOCIEDAD COTICE EN BOLSA
Debemos distinguir entre dos tipos de requisitos (formales y econmicos).
Requisitos formales:

Aportacin de documentacin jurdica ( los estatutos de la compaa, etc.)

Auditoria de cuentas
Presentacin de un folleto informativo

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Requisitos econmicos:

Capital social mnimo de 200 millones de pesetas.

El nmero de accionistas con participaciones menores del 25% ha de ser un mnimo de
100. Si no se alcanza esta cifra se puede efectuar una OPV para conseguirlo.
Haber obtenido beneficios en los dos ltimos aos consecutivos (98 y 99) o en tres de
los ltimos cinco que sean suficientes para repartir un dividendo del 6% tras haber
realizado las dotaciones correspondientes e impuestos. En el ao 99, compaas como
Sogecable y Terra fueron eximidas de este requisito; para evitar estas excepciones se
ha creado el llamado Nuevo Mercado, donde cotizarn estas compaas de nuevas
tecnologas.
La sociedad debe tener una antigedad mnima de dos aos.

Todos estos requisitos han de ser confirmados y aprobados por la CNMV.

Sobre la Inversin
12 -. ES FCIL GANAR DINERO EN LA BOLSA?
Ganar dinero en bolsa no es fcil. Distinguiremos entre tres tipos de inversores:
- Inversores que prefieren hacer operaciones en el corto plazo. Son conocidos como traders o
especuladores, asumen mucho riesgo y buscan las ms altas rentabilidades - aunque en
ocasiones sufriendo cuantiosas prdidas -.
- Inversores que compran acciones a ms largo plazo, buscando rentabilidad va dividendos,
ampliaciones de capital, etc.., estos asumen menor riesgo ya que por lo general, la bolsa a
largo plazo (de cinco a diez aos) tiene una rentabilidad superior a la renta fija.
- Inversores que prefieren no asumir prcticamente riesgos y que dirigen sus inversiones a
productos como Letras del Tesoro y Bonos del Estado (Renta Fija).
13 -. TODO EL MUNDO GANA DINERO EN LA BOLSA?
No todas las personas que invierten en bolsa ganan dinero. Normalmente en cualquier
operacin de bolsa hay una parte que sale perjudicada. Si el valor sigue subiendo, la persona
que ha vendido, y si baja, lgicamente la que ha comprado. La bolsa es un juego de suma 0,
donde uno compra y otro vende; si uno compra barato es porque el vendedor tambin vendi
barato.
14 -. CUNTO HAY QUE AHORRAR ANTES DE INVERTIR EN BOLSA?
La inversin en bolsa debe realizarse con aquella parte de tu capital que, en principio, no
necesites en un plazo aproximado de dos aos, que fiscalmente es el periodo ms conveniente
para mantener una inversin. Por ejemplo, si compraste 1 accin de BSCH a 10 euros hace 1
ao, la accin cotiza a 12 euros hoy:

Si vendo la accin hoy (y mi tipo marginal en el IRPF es el 48%), yo pagara 2 euros

(12-10) * 0,48, o 0,96 euros.
Si espero un ao para vender la accin, yo pagara 2 (12-10) * 0,2, o 0,2 euros.

Un horizonte de inversin largo, nos permite asumir posibles perodos de bajadas en bolsa, ya
que hay que recordar que en bolsa no se pierde hasta que no se vende.
15 -. POR QU LA BOLSA SUBE O BAJA?
En la subida o bajada de la bolsa influyen muchos factores. Por un lado est el dinero que entra
en el mercado. Cuando hay muchos compradores (demanda) el precio de las acciones sube,
ya que los poseedores de las mismas (que son escasas) pueden venderlas cada vez ms
caras. Lo mismo sucede en el caso contrario, si la mayora de los accionistas quieren vender, el
precio bajar, ya que los compradores se aprovecharn del exceso de vendedores y cada vez
lo podrn hacer a un precio inferior. Por otro lado est la oferta de papel (acciones a la venta).
En periodos en los que hay muchas ampliaciones de capital, OPVs, privatizaciones, los
inversores tienen que estar dispuestos a comprar todas estas nuevas acciones en el mercado.
De no ser as la bolsa bajar. En definitiva es el juego de la oferta y la demanda.
16 -. EN QU VALORES DEBO INVERTIR SI NO QUIERO ASUMIR GRANDES RIESGOS?
El riesgo que asumimos al invertir en bolsa, podemos limitarlo segn qu valores compremos.
Los menos voltiles, o sea, aquellos valores con menor riesgo (aquellos que tienen menores
variaciones diarias tanto al alza como a la baja) son los ms lquidos (un valor es ms lquido

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cuanto ms se compra y vende). Dichos valores suelen ser los que forman parte de los ndices
principales. En Espaa estaramos hablando de los valores que conforman el Ibex 35.
Para entenderlo mejor, tiene menor riesgo un valor que habitualmente sube un 3% o baja un
3% en un da, que uno que lo hace +-20% (en un da podras llegar a perder hasta un 20% de
tu dinero invertido).
Otra acotacin que podramos hacer sera por sectores. Habitualmente los sectores ms
estables son Elctricas y Autopistas. Se trata de sectores en los que no encontraremos altos
crecimientos de beneficio, pero que por el contrario, tienen exceso de liquidez. Dicha liquidez
se la devuelven a los accionistas va dividendos.
17 -. LA INVERSIN EN BOLSA TIENE LIQUIDEZ?
No todas las empresas tienen la misma liquidez (posibilidad de vender los ttulos rpidamente).
La liquidez del valor depender de la frecuencia y volumen de contratacin, ser ms liquido
cuantas ms sesiones cotice (se compre y venda algn ttulo) y ms volumen mueva en ellas.
Los valores ms lquidos suelen ser los ms seguros, ya que permiten ser vendidos con mayor
agilidad, evitando con ello poder quedarnos con los ttulos en una posible bajada. Imaginemos
que tenemos 1000 ttulos de un valor que ha subido un 50% en tres das. Pero supongamos
tambin que el volumen diario de este valor es de 10 ttulos al da, tardaramos casi cinco
meses en poder vender nuestras acciones.
18 -. "BLUE CHIPS", "CHICHARROS"..?
Se conoce como "Blue chips" a las compaas ms importantes de las bolsas, por ser las que
ms liquidez y mayor capitalizacin burstil tienen. Las variaciones de precios en estas
compaas suelen ser menores. El termino "Blue chip" proviene de una de las empresas ms
importantes en EEUU, IBM.
El nombre de esta compaa vena dado por el "chip" y el color corporativo de la marca era el
azul ("blue" en ingles) de lo cual se deriv este trmino. En Espaa consideramos "Blue chips"
a compaas como Telefnica, BSCH, BBVA, Repsol .
Por el contrario los "chicharros" son aquellas compaas con menor liquidez en el mercado. El
riesgo que se asume es mayor ya que en un momento dado podemos quedarnos sin
posibilidad de vender. Las oscilaciones de precios en estos valores son mayores debido a esta
falta de liquidez.
Blue Chip

"Chicharro"

En el grfico podemos apreciar que aunque la tendencia es similar, ambos siguen la evolucin
del mercado, las oscilaciones son mayores y el volumen es menor en Ercros ("chicharro") que
en Repsol ("Blue chip").
19 -. ES LO MISMO INVERTIR QUE ESPECULAR?
No, llamamos inversin al hecho de comprar acciones con la intencin de mantenerlas un
tiempo prolongado, en torno a los dos aos. Con esta compra buscamos el beneficio de las
compaas va consolidacin del negocio de la compaa, dividendos, ampliaciones de capital y
con la propia tendencia alcista de la bolsa a largo plazo.
Mientras que conocemos como especulacin operaciones a ms corto plazo, incluso
operaciones intrada (comprar y vender dentro de la misma sesin) buscando rentabilidades
mayores, aunque asumiendo tambin mayor riesgo.
20 -. FONDO DE GARANTA DE INVERSIONES.

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Los FGI son instrumentos de proteccin al inversor. No garantizan los resultados econmicos
de una inversin, sino que cuando no podamos obtener directamente de una entidad adherida
a un FGI el reembolso del dinero o la devolucin de los valores, podemos solicitar a la sociedad
gestora del FGI la ejecucin de la garanta que presta en los siguientes casos:

Quiebra de la entidad
Suspensin de pagos de la entidad
Cuando la CNMV declare que la empresa de servicios de inversin no puede, por
causa de su situacin financiera, cumplir sus compromisos con los inversores.

Estn obligadas a adherirse a un FGI las empresas de servicios de inversin espaolas.

21 -. QU PASA CON LOS TIPOS DE INTERS Y LA BOLSA?
El tipo de inters es el precio del dinero, y en la actualidad lo marca el Banco Central Europeo.
Si el tipo de inters vara, se producen una serie de reacciones en los mercados.
Una subida en los tipos de inters suele implicar una bajada de los precios de las acciones, ya
que los inversores venden sus acciones para suscribir Bonos y obligaciones a precios ms
atractivos, con mayor rentabilidad y asumiendo muchos menos riesgos. Por ejemplo, si la bolsa
me da el 11% de rentabilidad y los bonos el 4%, asumo el riesgo de estar en bolsa. Si de
repente, los bonos suben al 8%, vendo en bolsa y compro bonos.
Si los tipos bajan, se produce la reaccin contraria. Los inversores retiran su dinero de Bonos y
obligaciones para invertir en bolsa, lo que produce un aumento de precios en las acciones (a
mayor demanda de acciones, mayores precios para las mismas). La rentabilidad que ofrece la
renta fija ya no es atractiva y el inversor est dispuesto a asumir ms riesgo acudiendo a la
bolsa a la espera de mayores beneficios. Esta regla, desgraciadamente, no siempre se cumple.
22 -. CONDICIONES Y TIPOS DE RDENES
Para tramitar una orden de valores hay que facilitar los siguientes datos:

Si es compra o venta.
El ttulo con el que se quiere operar (Telefnica, Repsol, BSCH...).
Nmero de ttulos a negociar.
Lmite de precios u otras condiciones de la orden.
Plazo de validez de la misma.

Los distintos tipos de rdenes son:

Limitadas: con precio mximo de compra o mnimo de venta ( por ejemplo, compra de
100 acciones de Repsol limitadas a 20 , orden vlida hasta 30/12/00).
Por lo mejor: rdenes sin precio, para ejecutar al precio al que se encuentre en ese
momento (compra 100 acciones de Repsol por lo mejor).
Ejecucin mnima (all or nothing), especifica la cantidad mnima de unidades a
contratar ( compra 100 acciones de Repsol limitadas a 20, cantidad mnima a
contratar 75 validez 31/12/00).

Anlisis de Inversin
23 -. QU TIPO DE ANLISIS SE PUEDE HACER DE UN VALOR?
Los principales tipos de anlisis que existen son el anlisis tcnico y el anlisis fundamental.
Estas tcnicas establecen pautas para determinar qu valores hay que comprar y vender y en
qu momento.
Se considera al anlisis tcnico o chartista como el mejor para el corto plazo, siendo el
fundamental el ms vlido para el medio y largo plazo.
24 -. QU ES EL ANLISIS TCNICO?
El anlisis tcnico es el sistema ms utilizado entre los "traders" (inversores a corto plazo) y
est basado en grficos de los valores e ndices que detallan la evolucin de los precios a lo
largo de un perodo. Estos grficos dibujan figuras predeterminadas (hombro-cabeza-hombro,
banderas etc..) que en principio marcan tendencias futuras. Todas las decisiones que proceden
de estos grficos (comprar, vender) hay que compararlas luego con el volumen de contratacin

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(nmero de ttulos negociados por sesin) que es la otra parte importante para los analistas
tcnicos y que reafirmar las posibles tendencias reflejadas por los grficos.
En el grfico podemos observar un anlisis tcnico sobre el Ibex35. Las lneas verdes muestran
la resistencia (arriba) y el
soporte (abajo), y en la
parte inferior vemos los
volmenes.
25 -. QU ES UN
SOPORTE
Y
UNA
RESISTENCIA?
Los
grficos
ms
habituales en el anlisis
tcnico tienen dos partes;
en la parte inferior, con
barras verticales, figuran
los
volmenes
de
contratacin diarios, y en
la superior, con puntos se
miden los precios de cada da. Luego se unen estos puntos con una lnea para determinar la
evolucin de los precios.
La resistencia se dibuja uniendo los puntos mximos de los precios diarios y nos indica el limite
hacia el cual tiende el precio de las acciones. Cuando se alcanza este nivel se reduce la
demanda (rdenes de compra) y el precio desciende.
El soporte se tomara con los precios mnimos de cada sesin y representara lo contrario.
Segn nos vamos acercando van desapareciendo las rdenes de venta y el precio sube. Vase
grfico de anlisis tcnico.
26 -. QU ES EL ANLISIS FUNDAMENTAL?
El anlisis fundamental es el ms utilizado por los inversores de medio y largo plazo, se basa
en los datos fundamentales de las compaas (balance, cuenta de perdidas y ganancias.).
El valor fundamental de una accin sera el precio justo o valor objetivo, considerando la
estructura financiera y los beneficios presentes y futuros esperados para la compaa. A este
anlisis se suman otras consideraciones como la posicin competitiva de la compaa con
respecto a su sector econmico y la calidad de su equipo gestor. Todo anlisis fundamental
debera completarse con una comparativa de ratios burstiles con el mercado en el que cotiza y
sus competidores sectoriales. Esto incorpora a la valoracin una de las variables ms
importantes en el anlisis: la percepcin del mercado (inversores) sobre una empresa
(psicologa del mercado).
Instrumentos Financieros
27 -. QU ES UNA ACCIN?
Una accin es una parte del capital social de una empresa. Los poseedores de las mismas
(socios o accionistas) tienen los siguientes derechos en la sociedad:
Derecho al dividendo, parte del beneficio neto de la compaa que ha de ser repartido entre
los socios ( ej. Red Elctrica pag un dividendo de 12 ptas. por accin).
Derecho preferente de suscripcin; cuando una sociedad decide ampliar capital emitiendo
nuevas acciones, sus accionistas tienen preferencia a la hora de suscribir dichas acciones (ej.
Repsol realiza una ampliacin de capital de 1 nueva por cada 5 antiguas, los accionistas
pueden acudir directamente al canje y los que no lo son deben esperar que algn accionista
quiera vender sus derechos).
Derecho de transmisin de sus acciones; las acciones pueden negociarse en bolsa sin
restriccin alguna.
Derecho a voto; un accionista tiene la posibilidad de acudir a la Junta General de Accionistas
y votar, aunque en ocasiones se exige tener un numero mnimo de acciones (ejemplo, en la
junta general de BBB se decide si se compra AAA o no, y todos aquellos que tengan 20
acciones pueden ir a votar en esta propuesta, o delegar su voto en alguien).
Derecho a la cuota de liquidacin de la sociedad (si una sociedad se disuelve, vende sus
activos, paga a los acreedores y el resto se reparte entre sus accionistas)
28 -. QU ES UN BONO?
Es una de las formas que tienen las empresas o el Estado de buscar financiacin. Si una de
estas entidades necesita dinero, emite bonos con un vencimiento determinado por la cantidad
que necesita y se compromete a pagar un inters previamente pactado.

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Por ejemplo, una entidad necesita un milln de pesetas durante un ao, y para financiarlo emite
1 bono por valor de 1.000.000 ptas., comprometindose a pagar un 10% de inters en un ao.
La persona que compra este bono, dentro de un ao recibir 1.100.000ptas (100.000 ptas. de
inters y 1.000.000 de ptas. del capital invertido), siendo durante este perodo acreedor de la
compaa.

29 -. QU ES UN FONDO?
Un fondo de inversin es un conjunto de inversores que renen sus capitales e invierten este
patrimonio en distintos activos financieros. Estos fondos son gestionados por entidades
profesionales. Los inversores se juntan para:

pagar menos comisiones

diversificar el riesgo.

Antiguamente, se distinguan en funcin de dnde invertan entre FIAMM y FIM.

Los componentes de los fondos se conocen como partcipes, y cada una de las partes en las
que se divide el fondo se conoce como participaciones. El precio de cada una de esas
participaciones se conoce como valor liquidativo..
30 -. QU ERAN LOS FIAMM?
Los FIAMM (Fondo de Inversin en Activos del Mercado Monetario) eran fondos que podan
invertir, nicamente, en valores de renta fija a corto plazo (duracin menor a 18 meses), con lo
que no pueden invertir ni en acciones, ni en derechos de suscripcin.
La mayora de sus inversiones se diriga a Letras del Tesoro, pagars de empresa y activos
financieros similares. Lo ms importante de los FIAMM era su liquidez.
31 -. QU ERAN LOS FIM?
Los FIM (Fondo de Inversin Mobiliaria) tenan mayor flexibilidad a la hora de realizar sus
inversiones, ya que podan invertir en todo. Los FIM tenan valoracin diaria, y por Ley estaban
obligados a mantener una parte del patrimonio en dinero, para poder hacer frente a posibles
reembolsos. Actualmente, esta distincin ha desaparecido y todos se llaman fondos de
inversin, slo distinguindose en funcin del tipo de activos en los que inviertan.
32 -. TIPOS DE FONDOS DE INVERSIN
En funcin de dnde se destine la inversin los Fondos se dividen en:

Fondos monetarios o de Dinero (renta fija a menos de 28 meses

Renta Fija (a largo plazo, ms de 18 meses)
Mixto de Renta Fija (hasta 75% de la inversin es en RF)
Mixto de Renta Variable (hasta 75% de la inversin en RV)
Renta Variable (ms de un 75% en RV)
Fondos Sectoriales (suelen ser de RV especfica, por ejemplo de Internet)
Fondos Globales (conocidos como fondos de fondos, que invierten directamente en
otros fondos)

Estos fondos pueden a su vez ser nacionales o internacionales.

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En el grfico pueden observarse los distintos niveles de riesgo / rentabilidad para cada familia
de fondos. As, en un fondo de renta variable, se puede ganar (y tambin perder) ms que en
uno de dinero.
33 -. EN QU CONSISTEN LOS DERIVADOS?
Son contratos de compra-venta sobre bienes (metales, oro, plata.), moneda extranjera,
acciones, obligaciones, deuda pblica e incluso sobre ndices. Tienen como funciones
principales:
Reducir el riesgo de una inversin. Ej. Necesitamos financiacin para dentro de un ao, y
podemos esperar hasta entonces (con el riesgo de que suban los tipos de inters) o pactar hoy
un tipo de inters para ese momento.
Realizar operaciones de especulacin. Ej. Creo que Telefnica, que cotiza hoy a 10 euros,
estar dentro de un ao a 12. En tal caso compro una opcin de compra sobre la accin a 12,
que tan solo me costar 1 euros hoy. As, si tengo 60 euros, tan solo podra comprar 6 acciones
de Telefnica, mientras que comprando opciones de compra puedo comprar 60.

Realizar operaciones de arbitraje, permitiendo el acercamiento de los precios. (Ej. Terra

cotiza en el Nasdaq (mercado tecnolgico americano) y en el mercado continuo espaol. Por
operaciones de arbitraje entendemos el poder comprar en el mercado que este ms barato
para vender en el que est ms caro.
Estos mercados se componen de futuros y opciones.
34 -. QU SON LOS FUTUROS?
Los futuros son contratos de compra-venta sobre activos financieros en los que se fija un plazo,
el activo sobre el cual se realizan y el precio al cual se realizar la operacin. (Ejemplo, yo
pacto hoy la venta de mi cosecha de naranjas dentro de un ao a 20. Depende de donde se
encuentre el precio dentro de un ao ganar o perder). Llegado el vencimiento, el comprador
paga lo pactado y el vendedor entrega el activo, sea cual sea el precio en el mercado.
Se consigue que haya mercado, desde el momento en el que ambos pueden vender su
contrato a una tercera persona en las mismas condiciones. El riesgo de estas operaciones es
alto y suelen ser realizadas slo por especialistas.

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35 -. QU SON LAS OPCIONES?
Hay dos tipos, opciones de compra (call) y opciones de venta (put). Con las opciones, mediante
el pago de una prima, nos aseguramos la posibilidad de decidir en un perodo de tiempo
pactado la ejecucin de las mismas. Por ejemplo nosotros compramos un "call" (opcin de
compra) de Telefnica con vencimiento en Febrero del 2001 a 25, y ahora est cotizando a
27. Cuando venza el plazo, en funcin del precio de la compaa veremos si nos interesa
ejecutar la opcin y comprar a 25 o no. Si est por debajo de 25 no nos interesa ejecutar la
opcin y perdemos la prima que habamos pagado por ella. Por el contrario si el precio de
Telefnica es 80, nos interesa ejecutar la opcin y ganaremos 80 (precio actual de venta por
accin) menos 25 (precio que debemos pagar por cada accin) menos la prima que en su
momento pagamos por la opcin.
Acciones Corporativas
36 -. QU ES UNA OPA?
Una OPA es una oferta pblica de adquisicin de acciones. Se produce cuando una sociedad
anuncia pblicamente que quiere comprar una parte de las acciones de una sociedad a un
precio determinado. Por ejemplo, Repsol lanza una OPA sobre YPF para tomar el control de la
compaa. Las acciones de IPF estn cotizando a 25$. Repsol tendr que ofrecer un precio
superior a los accionistas para que estos le vendan sus ttulos, como podra ser 40$. El fin de
una OPA suele ser tomar el control de la compaa. El comprador fija el precio al cual est
dispuesto a pagar las acciones y son los accionistas los que deciden si le venden sus ttulos o
no.
37 -. CMO SE DESARROLLA UNA OPA?
El primer paso es comunicar por parte del oferente ( persona que lanza la OPA) a la CNMV las
condiciones de la oferta. Una vez recibida la comunicacin, la CNMV procede a la suspensin
cautelar de la cotizacin de las compaas afectadas.
El oferente tiene que aportar garantas que aseguren el cumplimiento de las condiciones
ofrecidas (el aval bancario es la ms utilizada). O sea, que si prometo algo, tengo la capacidad
de cumplirlo.
Si la OPA cumple todos los requisitos, la CNMV debe aprobarla. Una vez aprobada debe
hacerse pblica y, en ese momento, se abre el plazo de aceptaciones por parte del accionista.
Si los accionistas estn de acuerdo, venden sus acciones al oferente, si no estn de acuerdo
no venden sus ttulos y continan siendo accionistas de la compaa; y si no se manifiestan, se
entiende que no aceptan la OPA.
Una vez concluido el perodo, suman las aceptaciones y si alcanzan el mnimo, la OPA ha
tenido xito, si no es as la OPA fracasa y no se producen las operaciones de compraventa.
38 -. QU ES UNA CONTRA-OPA?
Se entiende como contra-OPA, la presentacin de una OPA sobre valores que ya tienen una
OPA anterior pendiente de conclusin.
La contra-OPA debe cumplir una serie de requisitos:

No puede ser presentada por el mismo oferente, ni por una empresa de su grupo.
Ha de ser autorizada por la CNMV.
Tiene que mejorar la anterior en alguna de sus condiciones (mejora del 5% en el precio
o un 5% ms de valores cubiertos que la previa).

Una vez aprobada la contra-OPA, los accionistas que hubieran aceptado la primera OPA
pueden revocar su orden.
El oferente de la primera OPA, puede retirarse, mantener e incluso mejorar su primera
propuesta.
39 -. QU ES UNA OPA DE EXCLUSIN?
Solicitar la admisin a cotizacin por parte de una compaa es voluntario. Lo mismo sucede
cuando una empresa quiere dejar de cotizar. La CNMV suele condicionar la exclusin de una
empresa en bolsa a la realizacin de una OPA sobre sus propios ttulos (OPA de exclusin). Es
la ltima oportunidad que tienen los accionistas de vender sus ttulos antes de que la compaa
pase a ser una empresa no cotizada. Una vez no cotizada, dichos ttulos dejan de ser lquidos,
por eso, en general, a los inversores particulares les interesa acudir a las OPAs de exclusin.
La OPA de exclusin tiene una serie de condiciones, como son:

Extenderse sobre la totalidad de los ttulos.

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Realizar el pago nicamente en dinero.

El precio a pagar por accin debe ser aprobado por la CNMV.

40 -. QU ES UNA OPV?
Una OPV es una oferta pblica de venta de acciones. Cuando una entidad quiere sacar a bolsa
un paquete de acciones a un precio fijado, normalmente por subasta, esa entidad est
realizando una oferta pblica de venta de esas acciones.
Por ejemplo, Telefnica para sacar Terra a bolsa, realiz una OPV sobre la parte de la
compaa que quera sacar a bolsa.
41 -. CMO FUNCIONA UNA OPV?

La sociedad debe dirigirse a la CNMV y aportar documentacin de la oferta con las

caractersticas de la misma.
Una vez registrada la oferta ("Registro del Folleto"), comienza el periodo de colocacin
o venta de las acciones entre el pblico, pudiendo hacerse publicidad en los medios de
comunicacin. En esta fecha se indica un precio para el valor, que segn las ocasiones
puede ser vinculante o no.
Los inversores que lo deseen realizan sus peticiones en este periodo.
Con el conocimiento de la demanda que existe por el valor, se fija el precio definitivo de
la operacin.
Una vez concluye el periodo de colocacin se suman todas las peticiones y, si como
suele suceder, se supera el nmero de acciones ofertado, se realiza un prorrateo. Por
ejemplo, si se piden 1000 acciones, y tan solo sacamos a cotizar 100, nos tocara a
cada uno un dcimo de lo que hubiramos pedido (100/1000).

42 -. QU ES EL PRORRATEO?
Es la forma de asignar acciones en una OPV cuando la demanda (peticiones) supera la oferta
(acciones a la venta). El sistema para realizar el prorrateo lo decide libremente el oferente
(quien realiza la OPV) y puede ser:

por orden de llegada: solo se les da a los 100 primeros

temporal: las recibidas en los tres primeros das de OPV
un sorteo: por ejemplo en la OPV de Terra, tenan preferencia las rdenes que primero
llegaran. Sin embargo, como el primer da la oferta super la demanda, tuvieron que
realizar un sorteo entre las peticiones recibidas ese primer da, asignando las mismas
por orden alfabtico.
Un sistema lineal: a todos los inversores, pidan lo que pidan, se les garantizan 100
acciones.

43 -. CMO SE FIJA EL PRECIO EN UNA OPV?

Los criterios para fijar el precio en una OPV son libres para el oferente. Se admiten varios
sistemas:

Sistema de precio fijo, lo determina el oferente basndose en los estudios previos

realizados.
Sistemas de subasta, son aquellos en los que el precio se determina en funcin de las
rdenes de compra recibidas.
Sistemas de indeterminacin a priori del precio (aunque en el mercado espaol es
obligatorio fijar un mximo), con el fin de adaptarse a las circunstancias del mercado al
final de la OPV. Primero se fija un rango de precios (por ejemplo mnimo 10 y mx.
12), y al final de la OPV se da el precio definitivo.

44 -. CMO TIENEN LUGAR LAS PRIVATIZACIONES DE EMPRESAS PBLICAS?

El Estado, para poder sanear parte del dficit pblico y mejorar la gestin de la empresa,
mediante OPV, privatiza empresas anteriormente pblicas (Repsol, Telefnica, Argentaria,
Endesa.).

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Existen dos formulas principales de privatizacin: 1) negociacin directa con entidades privadas
que estn interesadas, por ejemplo CASA y 2) mediante OPV colocacin en Bolsa de las
acciones de la compaa (ENDESA, Argentaria). Esta colocacin puede ser total o parcial. En
caso de ser parcial, el Estado buscar momentos posteriores, segn se encuentre el mercado,
para continuar con la colocacin del papel (acciones).
45 -. QU SON LAS GOLDEN SHARES?
Normalmente el Estado, tras una privatizacin, quiere mantener cierto control sobre la
compaa, principalmente cuando se trata de compaas que afectan a sectores tan relevantes
como petrleo, gas, telefona. Para ello, apareci la figura de las golden shares (acciones de
oro), que atribuyen al Estado, incluso despus de vender todos los ttulos, la posibilidad de
votar e incluso vetar determinadas decisiones de la compaa. (Ej. si una compaa extranjera
quisiera comprar Telefnica el Estado, haciendo uso de la golden share, podra oponerse a est
oferta).
46 -. QU ES EL NCLEO DURO?
Otra de las formas con las que el Estado puede asegurarse una parte del control es
contactando directamente con grandes entidades (Bancos, Telefnica.), que asuman una
participacin importante en esta compaa. Con ello, el Estado se asegura que la compaa
privatizada tendr al menos un control nacional, con lo que podr mantener cierta influencia
sobre la misma. Sin embargo, la formacin de un ncleo duro no garantiza que en futuro, la
estructura de capital de la compaa se mantenga.
47 -. QU ES UNA AMPLIACIN DE CAPITAL?
Es la emisin de nuevas acciones de la compaa.
Ante dicha emisin de acciones, los accionistas tienen derecho preferente de suscripcin.
Pueden tomar dos decisiones 1) acudir a la ampliacin y suscribir los ttulos que le
corresponden pagando el precio estipulado, o 2) no acudir a la ampliacin y vender estos
derechos de suscripcin para obtener una compensacin econmica, ya que est permitiendo
a otros inversores acceder a estos nuevos ttulos. Durante las ampliaciones de capital se
genera un mercado de derechos (duracin mnima 15 das) donde se negocia el precio de lo
mismos en funcin de la oferta y la demanda.
Fiscalidad
48 -. CUL ES LA FISCALIDAD DE LA INVERSIN EN BOLSA?
Se ha de tributar por los dividendos de las acciones, por los intereses de la renta fija y por las
plusvalas o minusvalas (ganancias o perdidas provenientes de las operaciones con acciones y
derivados).
Los dividendos y los intereses de la renta fija tributan como rendimientos de capital mobiliario
al tipo de la base imponible del ahorro, el 18%.
Las plusvalas tributan como ganancias patrimoniales. Tambin al 18%.
49 -. CUL ES LA FISCALIDAD DE UN FONDO DE INVERSIN?
En la fiscalidad de un fondo de inversin, al igual que las acciones, las plusvalas tributan en la
base imponible del ahorro al 18%.
50 -. CMO TRIBUTAN LOS VALORES EN EL IMPUESTO DE SOCIEDADES?
Se aplica el rgimen general del impuesto, y no hay un rgimen especfico para las
operaciones de valores.
El tipo es fijo y su importe es del 30% de beneficios obtenidos.
Estn sujetos a retencin todos los rendimientos generados por valores negociables,
dividendos, intereses.
Las minusvalas se compensan, no slo con plusvalas, sino tambin con rentas ordinarias del
ejercicio.
Introduccin a las Acciones
Nunca has invertido en acciones? No te preocupes, nosotros te introduciremos en los
mercados financieros y en particular en el anlisis de las acciones. No queremos decir que sea
fcil ganar dinero con la bolsa, lo que queremos decir es que no es un misterio o algo imposible
de conseguir. Lo ms importante es hacer los deberes, es decir, analizar la compaa que
queremos comprar. Nunca debemos comprar o vender slo porque alguien nos lo diga sin
comprobar qu hay detrs de ese consejo, sobretodo si la persona que nos lo da no es un
inversor profesional.
Piensa: compraras una casa slo porque alguien te lo recomendara? Seguro que no. Primero
haras un estudio detallado: veras en que zona est la casa, si es un edificio slido (Anlisis
Fundamental), miraras otros apartamentos similares para ver los precios (Anlisis comparativo

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de la compaa), leeras los peridicos para ver la situacin econmica general (Principios
Bsicos de la economa) y si los precios se espera que suban o que bajen para ver si es buen
momento para comprar (Anlisis tcnico). Slo cuando hayas comprobado todas estas cosas,
estars seguro que es lo correcto y comprars la casa.
Si no haces un estudio detallado de la compaa que quieres comprar, la inversin pasar a ser
una apuesta igual que cuando juegas a la ruleta y tendrs exactamente la misma posibilidad de
perder que de ganar dinero.

PRODUCTOS RELACIONADOS
QU ES UNA ACCIN?
Si compras una accin te conviertes en propietario de la compaa. Esto significa que tienes
una pequea parte de los activos que la compaa posee (edificios, maquinaria, material de
oficinas, etc.). Como accionista de la compaa tienes derecho a una parte de los beneficios
(en forma de pago de dividendos) y tambin a participar en la junta general de accionistas
votando en ciertas decisiones.
EL PRECIO DE MERCADO DE UNA COMPAA.
Una accin no tiene prefijado el precio objetivo. Una accin vale lo que los inversores piensan
que vale. Si la imagen de la compaa es buena, todo el mundo quiere comprar las acciones y
el precio subir. Si la imagen es mala los inversores no quieren comprar ms ttulos de la
compaa y quieren vender los que ya poseen con lo que el precio bajar. El precio de las
acciones depende de la oferta y la demanda, como el resto de los bienes.
Ejemplos:
Una empresa construye un nuevo centro de vacaciones con 100 apartamentos en la costa.
Mucha gente est interesada en comprarlos, ya que el paisaje es magnifico, el clima es bueno,
el lugar es perfecto y la calidad del agua es excelente. Un lugar tan maravilloso es difcil de
encontrar y la gente est dispuesta a pagar mucho dinero. Cinco aos despus se produce un
accidente de un petrolero cerca de los apartamentos: grandes cantidades de petrleo
estropean toda la zona y se tardarn diez aos en reparar la zona. Los dueos de los
apartamentos, no podrn pasar sus vacaciones all en el futuro y quieren vender los pisos. No
hay nadie que est interesado en comprar los pisos con lo que se ven obligados a pedir menos
por ellos (los precios bajan radicalmente).
En los meses de verano las naranjas se encuentran en grandes cantidades, lo que significa que
hay muchas en el mercado, los precios estn bajos. En los meses de invierno es muy difcil
encontrar naranjas y en el mercado apenas hay, luego los precios suben.
El precio de mercado de una accin, normalmente no es igual al nominal de la misma. El valor
de una sola accin, no dice nada sobre el valor de la compaa. Luego, lo primero que
haremos, es explicar lo que es el valor de una compaa.
EL VALOR NOMINAL DE LA ACCIN
Es una parte del capital de la compaa. Todas las acciones de una compaa suelen tener el
mismo valor nominal, no importa cuando fueron compradas, si son ordinarias, preferentes etc.
Tipos de acciones
ACCIONES ORDINARIAS
Las acciones ordinarias garantizan al accionista el derecho a participar y votar en juntas
generales de accionistas ordinarias y extraordinarias. Los accionistas ordinarios tienen derecho
a ver el libro de socios y el acta de las juntas, tienen acceso al estado financiero antes de que
se celebre la junta que lo aprueba, reciben pago de dividendos cuando la empresa presenta
beneficios y, en caso de disolucin de la compaa, los accionistas ordinarios son los ltimos
que cobran.
ACCIONES PREFERENTES
Los accionistas preferentes no tienen derecho a participar y votar en juntas ordinarias. Sin
embargo pueden hacerlo en las extraordinarias. En cambio tienen garantizado el pago de un
dividendo que normalmente es superior que el de las ordinarias y en caso de disolucin de la
sociedad, cobraran antes que los ordinarios.
El capital en acciones de la compaa puede estar compuesto por acciones preferentes y
"saving shares" hasta un 50% para no dar demasiado poder a los accionistas ordinarios. (Si el
capital en acciones de la compaa est compuesto de un 5% en acciones ordinarias y un 95%
en preferentes, los accionistas ordinarios controlarn la compaa totalmente con slo este 5%,
ya que seran los nicos con voto en las juntas).
ACCIONES "SAVING"

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Los accionistas "saving" no tienen ningn derecho a participar ni a votar en las juntas, tanto en
las ordinarias como en las extraordinarias. A cambio reciben el pago de un mnimo dividendo.
En caso de liquidacin de la compaa estos accionistas tienen derecho al total del valor
nominal de sus acciones. Cobran antes que los accionistas ordinarios y los preferentes.
Estas acciones slo pueden ser compradas por accionistas catalogados y son siempre
acciones nominativas.
Tienes derecho, por ley, a recibir un dividendo de un 5% del valor nominal de la accin o de un
2% ms del dividendo ordinario.
Qu sucede si la compaa no puede pagar el dividendo?
Teniendo estas acciones, dispones de una pequea proteccin: si la compaa en los dos aos
siguientes vuelve a tener beneficios, recibirs la parte del dividendo pendiente.
Pueden ser convertibles o no convertibles, en las convertibles puedes elegir si quieres ser
accionista ordinario o no. Obviamente este tipo de opcin tiene su propio valor, el precio de las
acciones convertibles es superior al de las no convertibles.
En el actual sistema econmico tanto estas acciones como las preferentes estn pasando de
moda. Las emiten slo las empresas que quieren capital pero sin perder nada de control. Los
inversores estn cada vez menos interesados en este tipo de productos y ninguna compaa
del Nuevo Mercado los tiene.
ALGO ASOMBROSO..
Te has fijado alguna vez en los precios de las acciones? Si lo has hecho, te habrs dado
cuenta que los precios de las acciones ordinarias son mucho ms altos que los de las
preferentes. Hemos comentado que las acciones preferentes, pagan dividendos ms altos con
lo que parece extrao que coticen con un descuento tan fuerte con respecto a las ordinarias, en
ocasiones hasta del 40% y 50%.
Sin embargo, esto no es tan irracional, cuando compramos acciones ordinarias, estamos
comprando el derecho de votar en las juntas. Este derecho tiene un precio.
Si un accionista o un grupo de accionistas poseen ms del 50% o incluso del 68%(en
ocasiones necesitas 2/3 para la mayora) de las acciones de la empresa, el voto del resto de
los accionistas no cuenta nada. Por lo tanto el descuento se reduce. Por otro lado, si el capital
de la compaa est muy repartido y puede ser objeto de una compra ( OPA por parte de otra
compaa) el descuento se aumenta.
Sin embargo hay ocasiones en las que las preferentes pueden valer ms que las ordinarias.
Esto puede ser debido a que la compaa lleve dos aos malos y no haya pagado dividendos.
Las expectativas de la compaa, son de recuperarse y se espera que vuelva a dar buenos
beneficios. Los accionistas preferentes tienen la posibilidad de recibir los dividendos de tres
aos, mientras que los ordinarios han perdido estos dos aos en cuanto a los dividendos.

INSTRUMENTOS RELACIONADOS
DERECHOS
Imagnate que compras una casa en una maravillosa colina. La eliges porque buscabas paz y
tranquilidad. Supn que el antiguo dueo, que todava tiene una parte de la colina, decide
construir otra casa al lado de tu pequeo paraso. No crees que deberan ofrecerte la
posibilidad de comprar esa nueva casa?
En los mercados financieros sucede algo parecido: Una compaa decide emitir nuevas
acciones, para mejorar sus estructuras financieras, o para hacer una compra. Para mantener la
misma composicin accionarial, le ofrecer primero a sus actuales accionistas la posibilidad de
comprar esas acciones en forma de derechos de suscripcin. Estos le dan al propietario el
derecho de comprar las nuevas acciones a un cierto precio. Los derechos normalmente cotizan
en el mercado y por lo tanto pueden ser negociados igual que acciones.
El nmero de derechos que recibes es proporcional al nmero de acciones que tienes. Qu
sucede si tienes acciones preferentes o bonos convertibles? Si tienes ese tipo de activos eres
un accionista potencial con lo que recibes derechos.
BONOS CONVERTIBLES
Los bonos convertibles pagan intereses como los bonos normales, sin embargo normalmente
por debajo del tipo de inters, ya que tienes la opcin de suscribir, convertir bonos en acciones
de la empresa emisora. Esto significa que aparte de recuperar tu dinero, obtienes acciones de
la compaa. Como en todas las opciones, los trminos de la conversin, as como cuantas
acciones obtienes por bono se pactan en el momento que compramos. La existencia de esta
opcin permite a la compaa pagar menos que el tipo del mercado.
Crecimiento vs Valor

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Evidentemente, no todas las empresas son iguales y por lo tanto no todas las acciones son
iguales.
Hay compaas cuyo precio de mercado viene determinado por el presente y otras que
dependen de las perspectivas de futuro. Esto es particularmente verdad con la aparicin de la
Nueva Economa (empresas de carcter tecnolgico en las que se paga el negocio que van a
tener en el futuro, no el que tienen actualmente).
Las primeras son conocidas como acciones de valor: Normalmente son grandes y famosas
compaas cuyo negocio no est sujeto a las fluctuaciones masivas, su posicin de mercado y
el asentamiento de sus productos deben llevarle a tener grandes flujos de caja. Son empresas
que obtienen grandes beneficios. Tienen su potencial de crecimiento limitado y sus oscilaciones
dependen del tamao de sus negocios. Un valor clsico de este tipo es la General Motors, es
un valor gigantesco pero con bajo crecimiento, un pequeo grupo de empresas se reparten
todas las ventas (oligopolio).
Las otras son conocidas como acciones de crecimiento: son emitidas por compaas que no
presentan buenas situaciones econmicas en la actualidad. Pueden estar perdiendo dinero y
su cuenta de resultados es bastante inestable, pero se espera que tengan un gran crecimiento
en el futuro, debido a un excedente modelo de negocio, una gran idea, un buen proyecto o algo
que anime al mercado. Antes de la llegada de Internet, las tpicas acciones de este tipo eran
biotecnolgicas, telefona, telefona mvil,, media, tecnologa va satlite y otras altas
tecnologas. La compaa por excelencia de los noventa fue Microsoft.
Blue Chips, Mid Cap y Small Cap
Las compaas que pertenecen al IBEX35 o a cualquier otro ndice principal de un pas ( es
decir, Dow Jones, Nikkei, Dax) se denominan blue chips. Cuando la composicin del IBEX35 se
basa en una combinacin de capitalizacin y volumen de alta negociacin, estas acciones son
muy lquidas. Esto significa que siempre podrs negociar con estas acciones. Esta elevada
liquidez provoca que los ndices de las acciones son menos arriesgados que otras acciones
porque siempre podrs encontrar suficientes compradores y vendedores en el mercado.

OPCIONES SOBRE ACCIONES

A) OPCIONES 'CALL':
Una opcin call te da el derecho, pero no la obligacin, de comprar a un precio prefijado un
nmero de acciones en una fecha cierta y predeterminada en el contrato de emisin.
Si compras una opcin call, ganas este derecho a cambio del pago de la prima de la opcin.
El vendedor de la opcin call garantiza este derecho (de hecho est obligado) a cambio de la
prima.
Por ejemplo, compras una opcin call XYZ ( la prima de la opcin es de 100 E) lo que te da el
derecho a comprar 100 acciones de XYZ a 100 E en cualquier momento hasta el vencimiento
en Mayo del 2000. Esperas como comprador de la opcin que el precio aumente mientras que
el vendedor de la opcin espera que el valor permanezca estable o que caiga.
Si el precio de la accin aumenta, por ejemplo a 120 E, ejercers la opcin: ganars la
diferencia entre el precio actual (120 E) y el precio strike (100 E) 20 E x 100 (acciones) - 100 E
(prima) = 1900 E. Una gran rentabilidad para una inversin relativamente pequea.
Atencin, tambin puede ocurrir lo contrario: el precio de la accin cae hasta 80 E. Obviamente
no tendra sentido ejercer la accin si fuera ms barato comprar las acciones en el mercado a
80 E. Perderas la prima de la opcin de 100, tu inversin en su totalidad!
b) OPCIONES 'PUT':
Una opcin put te da el derecho y no la obligacin de vender a un precio predefinido una
cantidad de acciones en una fecha determinada. Si compras una opcin put ganas este
derecho a cambio de un pago de la prima de la opcin. El vendedor de la opcin put garantiza
este derecho (de hecho, est obligado) a cambio de esta prima. Como comprador de una
opcin put, esperas que el precio caiga.
Atencin: Las opciones pueden ser inversiones beneficiosas, pero por otro lado, puedes perder
toda tu inversin.
Bonos
Hay dos tipos principales de activos financieros en los mercados de capitales: bonos (Renta
Fija) y acciones (Renta variable). Cuando compras bonos, le ests prestando dinero a la
compaa o al Gobierno, lo que significa que posees deuda y te conviertes en acreedor.
Cuando compras acciones, te conviertes en accionista de la sociedad, posees una parte del

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capital de la compaa y te conviertes en propietario de la misma. Las empresas usan los
bonos y las acciones para financiarse.

Las dos alternativas

Por ejemplo: Supongamos que quieres abrir una tienda que requiere una inversin de 60.000,
pero slo tienes disponibles 50.000. Tienes dos opciones para cubrir lo que te falta: Ir al banco
u otra entidad de crdito para pedirlo. El banco te presta 10.000 durante cinco aos. Sabes
que tienes que devolverle al banco el capital ms los intereses prefijados en estos cinco aos.
Has contrado una deuda.
Tambin le puedes pedir a un amigo o inversor los 10.000 que te faltan y ofrecerle a cambio
1/6 de la tienda. Lo que significa que ser copropietario de la tienda con el 16,66% de las
acciones y participar en los beneficios y en las perdidas del negocio as como en los
incrementos de valor de la compaa. Le has dado una parte del capital.
Si pasados cinco aos vendemos la compaa en 120.000 , el banco recuperara los 10.000
ms los intereses y el accionista obtendra 20.000. Si, por el contrario furamos a la
bancarrota, el banco tericamente seguira recuperando sus 10.000 y el accionista quebrara
contigo.
Esto nos muestra de manera muy sencilla que la renta variable normalmente es ms
arriesgada que la renta fija y que los beneficios obtenidos dependen del riesgo que se asuma.
Cuanto ms riesgo asume un inversor, normalmente ms beneficio obtiene por su inversin.
Las compaas tienen exactamente las mismas alternativas cuando estn decidiendo cmo
financiar nuevos proyectos o adquisiciones. Pueden emitir deuda, es decir pedir dinero
prestado a los bancos o emitir bonos (Renta Fija) o pueden emitir nuevas acciones e
incrementar su capital (renta variable).
Definicin Bonos
Los bonos son parecidos a los crditos porque son instrumentos de deuda, sin embargo se
diferencian en que se dirigen a un sector ms amplio de inversores y estn normalmente
basados en cambios pblicos y sobre libre mercado. Los crditos estn normalmente unidos al
sistema bancario y los pequeos inversores no suelen participar en ellos. Nos centraremos en
los bonos:
Los bonos estn habitualmente emitidos por el Gobierno y por grandes empresas. Cuando
compras un bono le ests prestando dinero a la compaa o al Estado. A cambio recibes el
pago de unos intereses (anuales o bianuales). Tener un bono no implica ser accionista de la
compaa, pero supone una parte importante de los fondos de la misma y tienen preferencia
sobre los accionistas en caso de haber problemas en la empresa.
Los bonos tienen las siguientes partes:
TIPO DE INTERS.
Es el porcentaje del precio de emisin que vas recibiendo peridicamente hasta el vencimiento
del bono.
Vencimiento.
Cada bono tiene una vida determinada. La fecha de vencimiento indica, cuando el bono debe
ser reintegrado, es decir cuando el emisor debe reponer el crdito por completo. Distinguiremos
entre varios tipos de bonos, a corto plazo(hasta cuatro aos), a medio plazo(entre cuatro y
ocho aos) y a largo plazo(ms de ocho aos).
VALOR NOMINAL.
Es la cantidad de dinero por bono que recibes al vencimiento.
MONEDA.
Los bonos se pueden emitir en cualquier moneda convertible.
Tipos de Inters
El tipo de inters de cada nueva emisin de bonos depende del tipo de inters oficial, del
vencimiento y de la calidad del emisor. Los gobiernos de los pases ricos estn considerados
como los emisores ms seguros (de mayor calidad) y adems funcionan como tipo de
referencia para otros pases, es decir una empresa normalmente paga un tipo de inters ms
alto en sus bonos que los emitidos por el Gobierno aunque estn en la misma moneda y tengan
el mismo vencimiento. Las empresas tienen que pagar ms por la misma cantidad de crdito.

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Otra regla es que normalmente cuanto ms largo sea el vencimiento, ms alto es el inters.
Esto es porque un bono a tres aos se considera menos arriesgado que un bono a 30aos, ya
que las circunstancias son ms fciles de prever a 3 aos que a 30 aos. Finalmente, la
percepcin de calidad de un emisor tiene influencia en el tipo de inters que debe pagar. Esto
es lgico, puesto que los inversores prefieren dar un crdito a un emisor fuerte antes que a uno
que parece tener problemas. Hay unas clasificaciones para averiguar la calidad del emisor, las
veremos posteriormente.
Los cambios en los tipos de inters oficiales afectan al precio/valor del bono. Si el tipo de
inters oficial cambia durante la vida del bono, tendr influencia en el valor del mismo. Por
ejemplo, el BCE(Banco Central Europeo) decide recortar los tipos de inters, para estimular la
economa, esto significa que nuestro bono est pagando intereses por encima del precio oficial
y los inversores subirn mediante sus ofertas el precio de ese bono equilibrando el mercado, ya
que nuestro bono vale ms.
Veamos un simple ejemplo. Supongamos que hay una calle con diez casas iguales. Una de
esas casas es tuya y encuentras un inquilino que te paga 10.000 al ao. Firmas un contrato
de alquiler con l y quedas muy satisfecho.
Un ao despus, tu vecino encuentra un inquilino, que le paga 12.000 al ao, durante 10
aos. Supongamos que una compaa estatal quiere comprar casas y se han fijado en nuestro
barrio.
Crees qu las dos casas, estando en las mismas condiciones, se valoran lo mismo?.
No puede ser as, una casa da unos ingresos de 12.000 y la otra de 10.000. Suponiendo que
por la casa que produce 10.000 esperamos recibir 200.000, es decir recibir el ingreso de
10.000 durante 20 aos, un rendimiento del 5% (10.000 dividido entre 200.000). La casa
que recibe la mayor renta estar valorada en 240.000 con el mismo rendimiento del 5%.
Esto es lo que una subida en los tipos de inters puede hacer con el valor de un crdito o un
bono. Si eres el emisor, tras un incremento de los tipos el valor de la cantidad restante
disminuir y si eres el tenedor suceder lo mismo.
El tipo de inters es un elemento muy importante para determinar el valor del bono y lo
tomaremos como referencia muy frecuentemente.
El movimiento contrario en los tipos de inters tendr el efecto contrario. Si en el ejemplo de las
casas, hubiera otra con una renta de 8.000 al ao. Qu pasara?.
Ejemplo: La compaa XYZ emite bonos ofreciendo un 6% de inters. Valoramos la inversin y
decidimos comprar 1 milln en bonos a la par (precio completo) de 100.
Un ao despus el tipo de inters baja y la nueva emisin de bonos paga el 5% de inters. Si
quisiramos vender la mitad de nuestros bonos ahora, los compradores pagaran una prima
para obtener un tipo de inters superior, es decir 110 por cada bono. Otros dos aos despus
los intereses suben y quieres vender la totalidad de tus bonos. La nueva emisin de bonos ha
salido al 7%, ningn comprador pagar el precio completo por un bono que tiene menos valor
que el del mercado. Luego deberamos vender los bonos con descuento, es decir a 90.
Cmo calculamos los rendimientos?
Rendimiento de los Bonos
Los inversores determinan el valor de los bonos comparando los rendimientos. Los
rendimientos no son lo mismo que el tipo de inters.
Rendimiento = Tasa de inters anual/ Precio de adquisicin
Ejemplo: Compramos bonos a la par (100) a un 6%. Lo que significa que pagas 100 y
recibes un 6% de inters. El rendimiento de tus bonos ser 6% (6 dividido entre 100).
Un ao despus, vendemos los bonos con una prima a 110. Esto significa que el comprador
tendr bonos con un rendimiento del 5.45% (6 dividido entre 110). Otro ao despus recompras
tus bonos con descuento a 90. El rendimiento entonces ser del 6.67% (6 dividido entre 90).

Precio inicial =100

Tipo de inters =6%

Precio Inters Rendimiento

Precio

Inters

Rendimientos

Compramos a la par 100

6%

6.00%

20

Compramos con prima 110

6%

5.45%

Compramos con descuento 90

6%

6.67%

RENDIMIENTO SOBRE EL VENCIMIENTO

El rendimiento sobre el vencimiento es una forma ms precisa de medir el valor de un bono.
Tiene en cuenta el tipo de inters en relacin con el precio, el precio de compra contra el valor
de emisin y el nmero de aos que restan hasta el vencimiento.
Valoracin y rating de Bonos
Las valoraciones facilitan informacin al inversor sobre el riesgo que tiene el emisor en no
devolver sus deudas. Las dos compaas ms conocidas son Standard&Poors y Moodys.
Estas compaas no juzgan lo interesante que puede ser un bono, lo que juzgan es la
estabilidad financiera del emisor y por lo tanto informan al inversor del riesgo que supone
adquirir bonos de un emisor en concreto.
Las valoraciones tambin influyen en el rendimiento de un bono. Generalmente, cuanto mayor
sea la valoracin, ms bajo ser el tipo de inters y viceversa. Una compaa valorada con una
triple A no necesita atraer a los inversores con altos tipos de inters, como su credibilidad es
muy alta, el inversor no teme que la compaa no devuelva su deuda. Por otro lado, una
compaa mal valorada necesita atraer a los inversores con altos tipos de inters, siguiendo la
mxima, cuanto mayor es el riesgo mayor es la rentabilidad y cuanto menor es el riesgo menor
es la rentabilidad.

LAS VALORACIONES DE MOODYS Y STANDARD&POORS

Moodys y Standard&Poors tienen pginas de Internet, donde podemos encontrar sus ltimas
valoraciones de compaas y pases as como la definicin de sus valoraciones y muchas otras
informaciones ( www.standardandpoors.com y www.moodys.com )
Las valoraciones miden la fiabilidad del emisor. Se distinguen por letras, por ejemplo la mxima
valoracin de una compaa por Standard&Poors es AAA, esta valoracin la reciben las
compaas ms seguras del mundo. Si la compaa est sujeta a la resolucin de posibles
negocios o la fiabilidad es muy baja tienen menor valoracin. (AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C)
Siendo C las compaas ms arriesgadas y que por tanto tendrn que ofrecer mayor tipo de
inters. Esta valoracin se refiere a bonos a largo plazo. Para los bonos a corto Standard&Poor
s utiliza de mayor fiabilidad a menor la siguiente clasificacin,
A-1, A-2, A-3, B, C.
Moodys por su parte clasifica los bonos a largo plazo en funcin de su fiabilidad como, Aaa,
Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C. Tambin suelen aplicar, para todas las categoras, modificadores
numricos (1,2,3) que indican si dentro de la categora (por ejemplo Ba) la compaa est en la
parte alta(1), en la media(2) o en la baja(3).
Tipos de Bonos
BONOS SUBORDINADOS
Si compras bonos, significa que le prestas dinero a la compaa. Si tienes bonos subordinados,
significa que tus derechos estn subordinados a los derechos de otros. Es decir, la entidad est
obligada a devolver su deuda primero a los otros acreedores y despus a ti.
BONOS DE INTERS VARIABLE
Los bonos de inters variable no tienen fijado el tipo de inters. Sus intereses son actualizados
cada cierto tiempo.
BONOS CUPN - CERO
Un bono cupn - cero no paga intereses durante la vida del crdito. Acumula los intereses
hasta el vencimiento y ponga todo en ese momento. Compramos el bono con un descuento
importante, sobre el precio de emisin. Cuando el bono venza, recibes tu inversin original ms
todos los intereses acumulados, lo cual sumar el precio de emisin. Por ejemplo una
compaa emite un bono de 1.000 al 10% en un ao. En el momento de la compra del bono,
pagaras 900 (1.000-10%) y dentro de un ao, cuando el bono venza recibirs 1.000.
BONOS CONVERTIBLES

21
Los bonos convertibles pagan intereses como los bonos normales, pero existe la opcin de
convertirlos en acciones. Esto significa que en lugar de recuperar tu efectivo, obtienes acciones
de la compaa emisora. Como en toda opcin, los trminos de conversin y cuantas acciones
recibes por cada bono, se especifica siempre cuando compras el bono.
BONO BASURA
Los bonos basura son bonos corporativos con muy bajo o nulo inters. Esto significa que hay
un riesgo muy alto de que la compaa no devuelva el crdito y por lo tanto de perder toda tu
inversin. Cuidado con estos bonos ya que son altamente especulativos (como las opciones) y
te arriesgas a perder todo el dinero.

ANLISIS TCNICO
El anlisis tcnico se basa en la idea de que el mercado proporciona la mejor informacin de lo
que est ocurriendo con los distintos valores de la bolsa, con la hiptesis de que stos se
comportan de forma cclica.
Muchas veces, cuando el mercado es alcista, la mayora de las acciones suben sin que el
anlisis fundamental nos d pistas de las razones de las subidas. Y lo que a veces puede ser
peor, sin que tampoco nos d pistas de las bajadas.
CUL ES EL ORIGEN DE ESTE ANLISIS?
Este anlisis se inicio en el siglo XIX cuando las empresas no tenan obligacin de informar
sobre sus resultados y estados financieros. Entonces lo que quedaba era analizar el propio
mercado.
El anlisis tcnico vea las relaciones que existan entre la oferta y la demanda y la forma en
que esto influye en los valores de los ttulos para poder tener hiptesis sobre evoluciones
futuras.
QU VAMOS A UTILIZAR.?
Para el anlisis tcnico nos vamos a basar principalmente en las cotizaciones y en los
volmenes de negociacin (cuanto se ha comprado o vendido de cada valor y a qu precio)
Esta informacin que parece complicada de obtener, te la facilitan tambin en forma de grficos
(tambin denominados 'charts') de tal manera que puedas sacar tus propias conclusiones para
que te ayuden a tomar las decisiones ms convenientes de compra o venta en un momento
dado. Adems te facilitaremos el anlisis tcnico de expertos para que puedas ver, tambin de
una manera grfica, sus reflexiones y recomendaciones.
. Y QU CONCLUSIONES PODREMOS SACAR?
Trataremos de prever los cambios de tendencia tanto del mercado como de un ttulo en
particular, y as poder tomar decisiones de compra o de venta ventajosas para nosotros.
ES ESTE ANLISIS INFALIBLE?
Obviamente no. Como todo lo que tiene que ver con los mercados de valores y la bolsa no hay
nada infalible.
LAS HIPTESIS DE PARTIDA
1. El mercado nos ofrece informacin suficiente para que podamos predecir sus
tendencias
2. Los precios varan segn unos determinados movimientos o comportamientos
3. El pasado determina el futuro, es decir, el mercado es cclico

CONCEPTOS PRINCIPALES
TENDENCIA:
Nos indica la direccin al alza o a la baja de un valor, por lo que podemos hablar de tendencia
alcista y tendencia bajista o bien de tendencia lateral cuando el valor se mueve dentro de unos
precios no demasiado fluctuantes.
Una tendencia se formar cuando el valor siga una corriente basada en indicadores fcilmente
localizables en el grfico:
Cuando un mximo (o cota) sea superior al anterior y el mnimo (o valle) tambin sea superior a
su antecesor, estamos ante una posible corriente o canal alcista

22
Cuando el mximo que siga a otro sea menor o cuando
el mnimo que sigue a otro, alcance un valor ms bajo
que su antecesor, estaremos ante una posible corriente
o canal bajista
Volumen:
Es el nmero total de ttulos negociados en un perodo
determinado. Es de mucha utilidad para prever posibles
cambios en la direccin de un valor determinado: una
cada del volumen negociado puede indicar un cambio
de tendencia
Correccin:
La frase los expertos han anticipado una correccin del
mercado se ha hecho famosa. Una correccin no es
ms que un cambio brusco de tendencia (normalmente
a la baja). Cuando el mercado ha subido de manera
espectacular, normalmente se produce una fuerte cada para volver a equilibrar unos ttulos
sobrevalorados.
Un ejemplo claro fue la fuerte correccin en el ndice Dow Jones en la Bolsa de Nueva York, el
19 de Octubre de 1987:

Soporte:
Un soporte tcnico es aquel nivel en el que el precio de la accin rebot al alza. Un soporte
representa muchas veces el nivel mnimo que una accin bajar en una cada, adems,
cuantas ms veces rebote la accin, ms fuerte ser ese soporte y ms difcil ser que la
accin lo rompa.
Resistencia:
Una resistencia tcnica se produce cuando el precio de una accin alcanza un mximo
determinado. Representa un precio difcil de superar en el futuro para esa accin.
Ruptura:
Se produce cuando el precio de una accin rompe o bien una resistencia, o bien un soporte.
Indica movimiento en la misma direccin.

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adems de estos conceptos, existen otros ms que nos ayudan a tomar decisiones de
inversin. Algunos de los ms bsicos pero tambin de los ms utilizados son:
Las medias mviles:
Hay tres tipos de medias mviles, sin embargo para simplificar nuestra exposicin nos
referiremos nicamente a la primera:
1. La media mvil simple
2. La media mvil ponderada
3. La media mvil exponencial
La media mvil simple es la ms comn de las tres y la ms fcil de calcular. Tan slo hay que
tomar los valores de cierre de un perodo del tiempo y calcular su valor medio durante ese
perodo, es decir, la media mvil de 30 das es la media de los precios de esos 30 das.
La utilizacin de este valor sirve a los analistas para rebajar las oscilaciones del mercado y as
evitar decisiones precipitadas por cambios bruscos en perodos cortos de tiempo.
Normalmente, cuando la media corta al grfico de cotizaciones, es hora de vender y, al
contrario: cuando la media mvil es cortada por el grfico de cotizaciones, es hora de hacer la
compra. Pero ojo !!! cunto ms corto sea el perodo elegido, ms sensitiva a los cambios
ser la media.
Las medias ms utilizadas son las referentes a 50 das de cotizacin y a 200 das. Combinando
estos indicadores en un mismo grfico, podemos obtener ayudas para nuestra decisin de
inversin: cuando la media MM(50) corta a la MM(200) y se sita por encima de sta, sera
momento de compra y cuando la MM(200) se site por encima cortando a MM(50) habra que
vender:

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Como se puede apreciar en el grfico, una media mvil puede ayudar bastante: cuando la
MM(50) corta el grfico de cotizacin en el pto. 1, el valor, tras breves oscilaciones, nunca
vuelve a cortar la MM(50) hasta el pto. 2, que es cundo nos indicara la opcin de compra otra
vez.
Las recomendaciones tanto de compra como de venta basadas en los cruces de la MM(50) y la
MM(200) vienen dadas un poco ms tarde, con lo que sirven ms para confirmar tendencias
apuntadas anteriormente basadas en indicadores ms sensibles.
El mensaje bsico sera:
No bases tu inversin en un grfico o chart, pero consulta y analiza el grfico antes de tomar
una decisin, para intentar evitar alguna trampa tcnica del mercado. Adems, es tanta la gente
que cree en este tipo de anlisis, que las tendencias pueden formarse como consecuencia de
las reacciones de la gente ante cualquier tipo de seal del mercado.
Tipos de Grficos
Ahora que ya conocemos los conceptos bsicos, podemos echar un vistazo a los principales
tipos de grficos que nos podemos encontrar, as como a algunos conceptos un poco ms
extensos:
Histograma o diagrama de barras:
Nos informa del precio de apertura, el mximo y el mnimo del da y el precio de cierre. Al final
del grfico suelen venir los volmenes representados por barras:

Diagrama de lnea contina:

Son los ms comunes al representar las variaciones en el precio de las acciones. La lnea
representa el precio de cierre de la accin de cada da, semana, mes o ao. Tambin existe el
grfico intrada, con las cotizaciones vistas cada minuto:

25

Grfico de velas:
Nos muestra los mismos datos que el grfico de barras, es decir, los precios de cierre y
apertura as como los mximos y mnimos de las acciones. El color interior de la vela puede ser
blanco o negro:
El color negro significa que el precio de cierre fue menor que el de apertura, es decir, el precio
baj esa sesin
En cambio, el color blanco, nos muestra una subida; el precio de cierre fue mayor que el de
apertura

Cabeza y hombros:
Es uno de los dibujos ms caractersticos en el anlisis tcnico. La figura nos muestra tres
subidas consecutivas (con sus dos valles correspondientes), siendo la segunda subida o
mximo el ms alto de los otros dos y, el segundo valle, tambin ms alto que el anterior.

El hombro derecho se crea en un intento de los inversores de mantener los precios al alza.
Cuando la cotizacin cae por debajo de la Lnea del Cuello, puede haber un nuevo intento pero
normalmente los precios bajan rpidamente.

26
Los volmenes tienen a su vez una gran importancia. stos son mucho ms altos en el hombro
izquierdo que en la cabeza o en el hombre derecho. Conviene recordar que una disminucin
del volumen puede indicar un cambio de tendencia, ya que los inversores no se comportan de
forma tan agresiva como antes. Eso s, en cuanto el precio de la accin comienza a bajar, los
volmenes se incrementarn dando fiabilidad a la tendencia a la baja.
Se da tambin el caso contrario, es decir, cuando la cabeza y los hombros son invertidos. Al
igual que el anterior, nos indica un cambio de tendencia, siendo esta vez al alza:

Tringulos:
Es aquel grfico que tiene dos puntos de base y uno de cruce formado al unir los movimientos
de precios con una lnea. Un tringulo est formado por sucesivos picos, siendo estos menores
que su antecesor, al igual que los valles:
Los analistas afirman que cuando un
ndice rompe (ya sea al alza o a la baja)
las lneas del tringulo, ste continuar la
tendencia al alza o baja respectivamente.
El
volumen
de
contratacin
va
disminuyendo mientras la cotizacin se
encuentra dentro del tringulo para luego
aumentar bruscamente al romperlo.
El ejemplo del grfico representa perodos
de indecisin de los inversores, pudiendo
romper en cualquiera de las dos
direcciones. No ocurre lo mismo con los
llamados
tringulos
ascendentes
o
descendentes, los cuales se caracterizan
por tener uno de los dos lados paralelos a la lnea de tiempo, pudiendo prever subidas o
bajadas en las cotizaciones, siendo ms realistas cuando nos encontramos en perodos de
tendencias alcistas o de recesin respectivamente:

Al igual que en los tringulos simtricos, el volumen desciende mientras se forman los lados del
mismo, mientras que cuando rompe la simetra el volumen se incrementa.
Bandas de Bollinger

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Fue creada por John Bollinger. Consiste bsicamente en bandas de cotizacin por debajo y
encima de la Media Mvil de un valor. Los espacios entre las bandas variarn en funcin de la
volatilidad del valor:
en perodos de alta volatilidad, las bandas se distancian entre ellas
en perodos donde la volatilidad es menor, las bandas se estrechan
Las bandas de Bollinger se representan por medio de tres:
1. La banda del centro es una Media Mvil simple de 20 das
2. La banda superior es igual que la banda del centro pero desplazada hacia arriba un par
de veces por desviaciones estndar
3. La banda inferior es igual que la banda del centro pero desplazada hacia abajo por el
mismo nmero de veces (2) de desviaciones estndar
La interpretacin de la teora de Bandas de Bollinger es la siguiente:
1. Los precios tienden a moverse entre las bandas
2. Los precios tienden a fluctuar significativamente cuando la anchura entre las bandas
crece, siguiendo el crecimiento de la volatilidad del valor
3. Cuando los precios se mueven fuera de las bandas, se espera que el valor contine
con esa tendencia
4. Los picos y valles fuera de las bandas seguidos por picos y valles dentro de ellas, son
interpretados como cambios en la tendencia
5. Un movimiento que comience en una de las bandas, siempre tiende a ir hacia la otra
banda

Osciladores
Son simplemente indicadores secundarios, es decir, deben ayudar al anlisis de tendencias
pero jams suplirle. Son, a su vez, ms fiables en algunos casos que en otros: este anlisis es
muy til cuando los mercados siguen tendencias laterales o se acercan al final de una
tendencia, pero pueden llevar a conclusiones errneas al comienzo de alguna.
Muchos osciladores son muy semejantes entre ellos. La mayora suelen encontrarse a pie de
los grficos de cotizacin. stos suelen moverse a lo largo de una lnea horizontal: las subidas
y bajadas de precios suelen coincidir con subidas y bajadas en los osciladores. Todos los
osciladores tienen un valor extremo, tanto por arriba como por abajo. Cuando uno de ellos se
acerca a uno de los extremos, quiere decir que el mercado est cerca de sus mximos o
mnimos (sobrevalorado o infravalorado respectivamente).
Cuando los osciladores no coinciden con las cotizaciones, puede ser una seal de alerta; y
cuando el oscilador cruza el punto medio, puede indicar un cambio de tendencia.
Momentum:
Es el ms comn y simple de todos, mide la aceleracin del movimiento de un precio en
comparacin con el precio actual, es decir, mide la diferencia de dos precios en dos intervalos
de tiempo.
Para, por ejemplo, construir un Momentum de 9 das tomaramos el precio de cierre de hace 9
das y restrselo al precio de hoy, de manera que si sale positivo quiere decir que el precio de
cierre ltimo es mayor que el de hace 9 das y si es negativo el de hace 9 das era mayor.

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De esta manera, si los precios suben y la lnea Momentum est por encima de cero pero
empieza a caer, quiere decir que la tendencia alcista est desacelerndose y que puede haber
un cambio de tendencia.
Tambin conviene recordar que NUNCA debe operarse contra tendencia, luego compraremos
siguiendo el mtodo Momentum cuando la tendencia sea alcista y venderemos cuando sta
est a la baja.

MACD (convergencia divergencia):

Este mtodo seguidor de tendencia fue ideado por Gerald Appel y nos muestra la relacin entre
dos medias mviles de precios.
La base de formacin de este indicador son dos lneas que responden a los nombres de MACD
y SIGNAL. La evolucin y situacin de ambas lneas respecto a la lnea cero, es lo que se
utilizar como ayuda a las lneas grficas del chart.
MACD: es la resta de dos medias exponenciales, normalmente una de perodo 12 y la otra de
perodo 26
SIGNAL: es la media exponencial de la lnea MACD de perodo 9
Se produce seal de compra cuando la lnea SIGNAL corta a la lnea MACD de arriba abajo y
se producir seal de venta cuando la lnea SIGNAL cruce de abajo a arriba a la lnea MACD.

NDICE DE FUERZA RELATIVA (RSI):

Fue desarrollado por J. Welles Wilder en 1978 para evitar en lo posible los errores a los que
puede llevar el Momentum ante grandes variaciones en los precios. Su frmula matemtica es
difcil de calcular, por lo que no nos detendremos en ella sino en la interpretacin de al misma:
El RSI normalmente se calcula en un perodo de 14 das. Cuanto ms corto sea el perodo,
ms sensible ser la medicin. Siempre se va a mover entre unos valores determinados de 0

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100. Habr seal de compre cuando el valor del RSI se site entre 70 y 100 siempre y cuando
el siguiente mximo supere al anterior, ya que si no es as se producira una seal bajista.
Habr seal de venta cuando el RSI caiga entre la banda de 30 y 0, pero cuando un mnimo
sea menor que el anterior, podra darse una seal alcista.

Oscilador estocstico:
oscilador desarrollado por George Lane. Se fundamenta en que estando en tendencia alcista,
los precios de cierre tienden a estar prximos al mximo de da y, estando en tendencia bajista,
los precios tienden a estar prximos al mnimo del da.
El indicador estocstico est formado por dos lneas: %K y %D. La lnea %D es ms importante
y nos da ms seales que la %K. sta ltima es la media mvil de 3 das de la %D. Se mueve
en un baremo entre 0 y 100. Valores por encima del 80 significan que los precios cierran cerca
de sus mximos, mientras que valores por debajo de 20 nos dicen que los precios cierran cerca
de sus mnimos.
NOTA: Estocstico Lento: En la mayora de los casos las lneas %D y %K suelen presentar
movimientos de una considerable violencia en su evolucin. Para tratar de solventar este
problema se utiliza una versin llamada Estocstico Lento

On Balance Volume
Es una de las ms famosas teoras basadas en el volumen. Fue desarrollado por Joseph
Granville.
Consiste en una lnea que, cuando tiene la misma direccin que el grfico de precios, nos sirve
para confirmar la tendencia y, cuando no coincide, predice un cambio de tendencia.
Se construye de la siguiente manera:
Al volumen de contratacin de un da se le asigna un signo positivo o negativo, segn si el
cierre del da ha sido mayor o menor que el del da anterior, y as sucesivamente se van
sumando o restando los valores formando la lnea ONBAL.Hay que resear que el valor de la

30
lnea no tiene ninguna importancia, siendo lo relevante la direccin de la misma y si est o no
en divergencia con la cotizacin.

VOLUMEN ACUMULADO:
Hasta qu punto un aumento mnimo del precio de cierre de hoy respecto al cierre de ayer
justifica tomar todo el volumen de hoy como positivo? Y, del mismo modo justificar considerar
como negativo todo el volumen de un da cuando el precio de cierre ha experimentado una
bajada irrisoria?
El Volumen Acumulado toma como volumen positivo o negativo un porcentaje del volumen
total, dependiendo de dnde se site el cierre respecto de la gama de precios del da.
Como puede adivinarse, este indicador surge como alternativa al ONBAL por cuanto no hace
sino aadir todo el volumen del da a la lnea ONBAL, valorando de forma porcentual la subida
o bajada de precios dentro de un da: si los precios cierran por encima de la media del da
consideramos el porcentaje como positivo y, si no, como negativo.

TEORA DEL DOW

La Teora del Dow es la base del estudio tcnico del mercado. Charles H. Dow ide su Teora
para medir las tendencias generales de negocios y se le atribuye la invencin de las medias de
mercados de valores.
Los principios bsicos de la Teora del Dow son los siguientes:
1. Las medias descuentan todo.
Con sus fluctuaciones diarias descuentan todo lo conocido, todo lo predecible y cada condicin
que pueda afectar a la oferta y la demanda. Todo est valorado y sus efectos posibles
descontados.
2. Las tendencias.
El mercado oscila en tendencias. Tenemos tres tendencias, Mayores o Primarias, Secundarias
y Menores.

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Las tendencias primarias son las ms importantes, son los movimientos del mercado hacia
arriba o hacia abajo que suelen tener una duracin de tiempo de un ao o ms y traen consigo
grandes apreciaciones y depreciaciones de los valores.
Las tendencias secundarias son movimientos contrarios a la tendencia Primaria, en el caso de
los mercados alcistas son correcciones y en los mercados bajistas, recuperaciones.
Estas tendencias secundarias suelen tener una duracin que va desde las tres semanas a los
tres meses y vuelven a trazar desde un tercio a tres tercios del movimiento anterior.
Las tendencias Menores aparecen en las tendencias Secundarias y son fluctuaciones del da a
da que para el inversor a medio plazo no deben tener importancia.
En la medida en que los precios de las correcciones se detienen por encima del nivel de la
correccin anterior, la Tendencia Primaria ser alcista. Por ejemplo la accin X esta a 10 Euros
y empieza a subir hasta 14, aqu se gira y baja hasta 12 donde la demanda vuelve a entrar con
fuerza llevando el precio a 17, de nuevo en este punto las ordenes de venta superan a las de
compra corrigiendo el valor y arrastrndolo hasta 15.
Esta tendencia ser alcista, la segunda correccin ha dejado el precio a un nivel ms alto que
la primera. A la inversa, cuando cada recuperacin intermedia no logra alcanzar el nivel de la
antigua recuperacin, estaremos en un mercado con tendencia bajista.
Debemos sealar que al inversionista a largo plazo slo le preocupa la tendencia Primaria e
intentara comprar acciones cuando crea que ha empezado una tendencia alcista slida y no
vender hasta que el mercado de seales evidentes de que la tendencia Primaria se ha
agotado y ha empezado una tendencia Bajista.Este tipo de inversor deja de lado las reacciones
Secundarias y no tiene siquiera en cuenta las menores. Esta claro que dejara el ltimo duro
para otros, lo cual muchas veces, sino siempre, es lo ms acertado.
El operador sin embargo tambin intentar aprovechar las tendencias secundarias en aras de
conseguir un mayor beneficio pero con el riesgo que esto conlleva. Se puede perder parte de
una subida por intentar araar uno o dos puntos.
Para entender mejor el concepto de las tres tendencias utilizaremos un ejemplo muy utilizado
por ser de fcil comprensin.
Imaginemos una playa, cualquiera podr saber si la marea esta subiendo o bajando en funcin
de donde lleguen las olas, as si cada ola lleva el agua ms lejos en la arena concluiremos que
la marea esta subiendo, marcamos con una lnea donde van llegando las olas, llega un
momento en que una ola posterior a otra no alcanza su nivel y a partir de aqu poco a poco las
olas cada vez llegan menos lejos en la arena, la marea esta bajando.
La marea podramos decir que es la tendencia primaria, es la ms larga va dejando las marcas
cada vez ms lejos en su fase creciente y cuando cambia la tendencia llega cada vez a menos
distancia. Pero en la marea hay olas, estas van y vuelven, de este modo una ola deja una
marca y se vuelve atrs, estas olas seran las correcciones de valor, en un momento de marea
alta, las olas vuelven pero la marea llega cada vez ms all, cuando baja la marea las olas
siguen avanzando pero el movimiento general es cada vez menor.
Y dentro de las olas a las que hemos comparado con las tendencias secundarias hay rizos, la
espuma blanca que va en la cresta, esto seran los movimientos Menores que para el inversor,
es decir quien se fija en la marea, no tienen apenas significado, los operadores para nosotros
seran como surfistas que quieren aprovechar al mximo todas las olas an a riesgo de caerse.
3. EL MERCADO ALCISTA.
Las tendencias Primarias suelen constar de tres fases, la primera es la fase de acumulacin, en
esta fase el valor suele estar muy bajo, la gente sigue siendo negativa respecto al negocio, los
informes que salen son malos, pero recordemos que a nosotros nos interesa el futuro. En esta
fase el volumen de transacciones es moderado.
La segunda fase supone un avance y un aumento del volumen de actividad cada vez mayor,
los beneficios son mayores, la gente piensa que los precios a los que lleg el mercado eran
muy bajos y han empezado a comprar y con las subidas se meten en el mercado cada vez mas
inversores deseosos de obtener beneficios.
Por ltimo en la tercera fase el mercado se dispara en volumen, todas las noticias son buenas y
los avances en el precio son tambin espectaculares, aqu es donde el pblico en general
entrar en el mercado atrado sin duda por los enormes beneficios que pudieron haber
conseguido de haber entrado anteriormente. Sin embargo es en esta ltima etapa donde el
inversor consciente empezar a realizar beneficios, es una fase de mucha especulacin, el
volumen sigue aumentando pero las acciones de las grandes compaas empiezan a dar
signos de debilidad, los precios estn muy altos ya y no suben con la fuerza de antes.
4. EL MERCADO BAJISTA

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Las tendencias Primarias Bajistas suelen tener tambin tres fases. La primera es el periodo de
Distribucin, que comienza en la ltima etapa del mercado Alcista anterior, en esta fase los
inversores precavidos se dan cuenta que el precio al que estn las acciones ahora mismo es
demasiado alto y empiezan a vender, el volumen es todava alto pero los inversores se
empiezan a desesperar cuando ven que no estn alcanzando los beneficios esperados.
La segunda fase es de pnico, se incrementa de forma notable el nmero de vendedores lo
que lleva a descensos verticales acompaados de un volumen enorme, esta fase puede acabar
en una recuperacin secundaria o un movimiento lateral.
La tercera fase empieza despus de esta correccin, los inversionistas ven que el mercado no
se recupera como ellos esperaban y cunde el desanimo, los precios vuelven a bajar pero de
forma menos rpida que en la fase anterior.
En este momento los inversionistas prefieren posicionarse en valores slidos por la creencia
general que resistirn mejor la cada. El Mercado bajista acabar cuando se hayan descontado
todas las noticias negativas y acabara por norma general antes de que estas malas noticias
salgan a la luz.
5. PRINCIPIO DE CONFIRMACIN
Las medias deben confirmar. Este principio nos quiere decir que para que la seal de cambio
de tendencia sea valida, la accin de una sola media no es suficiente, es decir si parece que el
sector elctrico se esta dando la vuelta porque su grfico muestra una recuperacin, el
segundo mnimo es mayor que el primero y tiene dos mximos consecutivos ms altos pero el
sector tecnolgico no confirma esta tendencia, la Tendencia Mayor del Mercado seguir siendo
bajista. Slo cuando los ndices de los sectores clave den todos o al menos la gran mayora
seal de vuelta, entonces podremos decir que esta cambiando la tendencia.
No es necesario que los ndices confirmen el mismo da, a veces uno se retrasa durante un
tiempo. Debemos ser pacientes y esperar hasta que el Mercado se decante de forma definitiva.
6. EL VOLUMEN SE MUEVE CON LA TENDENCIA
Quiere decir que el volumen tiende a crecer a medida que se desarrolla la tendencia primaria.
En un mercado Alcista el volumen aumenta cuando aumentan los precios y disminuyen cuando
estos lo hacen y en un mercado bajista ocurre justo lo contrario, el volumen aumenta con la
bajada de precios y disminuye con la subida.
Este principio lo aplicaremos en las tendencias Primarias ya que en las Secundarias y en las
Menores no tiene porque cumplirse.
7. LAS LNEAS REEMPLAZAN A LAS SECUNDARIAS
Una lnea es un movimiento lateral, en el transcurso del cual los precios fluctan entre dos
precios con una anchura ms o menos del 5%. Las lneas indican que la oferta y la demanda
est ms o menos equilibrada. Por eso un avance a travs de una lnea por el lmite superior
ser una seal alcista y si se escapa por el lmite inferior ser bajista.
Cuanto ms larga y ms estrecha sea la lnea mayor significado tendr su ruptura. Por lo
general cuando esta se produce, suele estar seguida de un movimiento ms fuerte en la misma
direccin.
Estas lneas se suelen desarrollar con frecuencia como tendencias secundarias de un avance
primario, de ah que las reemplacen.
8. UNA TENDENCIA ESTA VIGENTE HASTA QUE DEFINITIVAMENTE EN CAMBIO DE
DIRECCIN.
Esto es solamente un aviso para no tener que estar cambiando la posicin constantemente y
se tenga paciencia que si bien es una virtud siempre, en las operaciones esta s acenta.
9. LA TEORA DEL DOW SLO TIENE EN CUANTA EL PRECIO DE CIERRE.
En esta teora no se tiene en cuenta el precio de apertura, el mximo alcanzado en la sesin o
el mnimo, simplemente se fija en el precio de cierre.
Nosotros para nuestros estudios utilizaremos grficos de barras que muestran la evolucin del
da en el grfico mediante una barra que marca el mximo del da, el mnimo y finalmente una
pequea marca nos indica a que precio cerr.
CAMBIOS DE DIRECCIN
En la mayora de los casos cuando se va a producir un cambio de tendencia se forma un rea,
que se reconoce como una figura de cambio de direccin. Cuanto mayor sea la fluctuacin del
precio dentro de ella, cuanto ms tarde en formarse y cuanto ms volumen tenga mayores
implicaciones tendr.

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Esta claro que un cambio de direccin no puede formarse en un da, es imposible, existe la
figura " de vuelta en un da" (que ya veremos), que puede indicar una seal de agotamiento y
es posible que los das venideros impliquen un descenso o ascenso de las cotizaciones,
dependiendo haca donde se de la vuelta. Algunas de estas figuras se pueden formar en das,
pero lo ms frecuente es que tarden semanas.
CABEZA Y HOMBROS.
La formacin de cabeza y hombros es muy comn y con seguridad la ms fiable de las seales
de un cambio de direccin, consta de un hombro izquierdo, una cabeza y un hombro derecho,
se llama as por la apariencia con una cabeza y hombros que forma el grfico de cotizaciones.
El hombro izquierdo se forma con un avance amplio en la cotizacin del valor, seguido de un
retroceso que puede incluso llevar la cotizacin al nivel al que empez el avance, en el avance
el volumen es muy grande mientras que en el retroceso es mucho menor.
Tras este retroceso se inicia un nuevo avance que llega a un mximo mayor que el anterior, el
techo del hombro izquierdo, seguida de otro retroceso que puede llevar los precios a un nivel
cercano al nivel ms bajo del proceso anterior. De nuevo el volumen en la subida es muy
importante, siendo menor en el retroceso. Esta es la cabeza.
Un tercer avance de volumen mucho menor que los anteriores, tanto en la formacin del
hombro izquierdo como de la cabeza, y que lleva el mximo hasta un precio por debajo del
techo de la cabeza.
Para finalizar un retroceso a travs de la "lnea clavicular" trazada uniendo los mnimos de los
hombros y la cabeza y un cierre por debajo de esa lnea por al menos un 3% del precio de
mercado de la accin, para confirmar la ruptura.
Una vez rota la "lnea clavicular" podemos asegurar sin temor a equivocarnos que se producir
un avance continuado en la direccin en la que se rompi est. Una Cabeza y Hombros que no
funciona es una advertencia y deber andarse con mucho ojo ya que se acerca un giro.
La formacin Cabeza y Hombros no tiene porque ser simtrica, aunque normalmente lo es, la
lnea clavicular puede estar inclinada haca arriba o haca abajo, la nica restriccin es que el
suelo del hombro derecho debe estar por debajo del techo del hombro izquierdo de forma
apreciable.
Tras la penetracin de la lnea clavicular suele haber un aumento del volumen de actividad y
frecuentemente aparece una correccin o retroceso, (pull back), que vuelve a llevar las
cotizaciones al nivel de la lnea clavicular que rara vez volver a atravesar, ser el ltimo
suspiro, para despus continuar el camino emprendido con mucha fuerza y un alto volumen de
actividad. El que se produzca esta ltima recuperacin o no depende de las condiciones del
mercado en ese momento.
Por ultimo veamos la amplitud del movimiento, medimos la distancia en puntos desde el techo
de la cabeza a la lnea clavicular que trazamos y midamos esa misma distancia desde el punto
en que se rompi la lnea hacia el sentido en que se penetr. El nivel de precio marcado es el
objetivo probable al que debern llegar los precios en el futuro.
Recordemos por ltimo que hay tanto suelos Cabeza y Hombros como techos con
consecuencias similares.
Las consecuencias en lneas generales son las mismas sin embargo tienen unas
caractersticas diferentes que comentamos a continuacin.
El volumen de actividad alcanzado en la formacin de la cabeza no alcanza el que se obtuvo
en el hombro izquierdo, sin embargo en la recuperacin de la cabeza el volumen es mucho
mayor que la recuperacin del hombro izquierdo.
En el momento de la confirmacin de la ruptura el volumen de actividad alcanza unas cotas
muy altas, mayores que en la ruptura de la lnea clavicular a la baja.

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TECHOS Y SUELOS REDONDEADOS.

Los giros redondeados muestran simplemente un cambio gradual y progresivo en la direccin
de la tendencia. Si las compras son mayores que las ventas durante una temporada el precio
de las acciones ira subiendo gradualmente por el contrario si las ventas son mayores el giro se
ira formando haca abajo. Estos cambios se producen siempre con niveles de oferta y demanda
parecidos, es decir la diferencia entre los que compran y los que venden no es muy grande.
Nuestro cuadro ser largo en el tiempo con tendencia a redondearse.
Los suelos redondeados se llaman cuencos y los techos redondeados, cuencos invertidos, esta
claro que es por la forma que muestran en el grfico. Los suelos redondeados se suelen dar en
acciones de precio bajo, mientras que los techos redondeados se dan con ms frecuencia en
las acciones de precio alto.
El volumen es de nuevo un aspecto a tener en cuenta, en los suelos redondeados el volumen
al inicio es importante para ir decreciendo poco a poco mientras la lnea de tendencia se va
haciendo ms horizontal, a medida que la curva empieza a inclinarse haca arriba el volumen
vuelve a aumentar. El volumen se acelera con la tendencia. Los extremos de las lneas de
volumen dibujaran un cuenco casi igual al que dibujan los precios.
El volumen en los techos redondeados no es tan claro como en el de los suelos, es propenso a
ser bastante alta e irregular durante toda la formacin de la figura y por desgracia no existe una
regla fiable para este tipo de grficos.

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TRINGULOS SIMTRICOS.
El tringulo se forma por variaciones de precios cada vez menores, es decir cada alza no
supera el mximo de la anterior y cada retroceso es ms alto que el suelo anterior. As se forma
un tringulo simtrico. La parte superior del tringulo est inclinada haca abajo y la parte
inferior est orientada hacia arriba.
A medida que los precios se acercan al vrtice el volumen se va haciendo cada vez menor
hasta alcanzar un volumen excesivamente bajo, entonces el precio suele saltar con fuerza del
tringulo con un volumen alto de negociacin.
Estos incrementos o decrementos de precios suelen ser considerables, sin embargo tenemos
que advertir del peligro de los tringulos ya que es muy difcil diagnosticar haca que lado
saltar hasta que el salto se ha producido. Para tener una idea ms aproximada puede ser til
estudiar los grficos de otros valores del mercado para ver que tendencia siguen y obrar en
consecuencia. Esta claro que si todo el mercado es alcista lo lgico sera que los precios
saltaran por arriba.
Hay que tener, pues, mucho cuidado con los tringulos simtricos, cuanto ms se acercan al
vrtice sin romper los lmites el salto ser ms dbil y a veces incluso puede superar el vrtice
para continuar en un movimiento lateral, en este caso recomendamos buscar otras
oportunidades de inversin y abandonar este valor.
Los precios se pueden fugar por arriba o por abajo del rea del tringulo, pero para ver si es
concluyente debe ser al menos una fuga de un 3% sobre la lnea de formacin del tringulo.
Tambin es imprescindible que una fuga por arriba este acompaada de un incremento notable
del volumen, sin embargo en una ruptura haca abajo no se requiere el incremento de volumen,
tenga esto muy en cuenta a la hora de confirmar la fuga. Lo ms curioso es que una fuga haca
debajo de un tringulo simtrico con mucho volumen suele ser una seal falsa, esto es
especialmente cierto cuanto ms haca el vrtice se encuentren los precios.
Ya vemos que el tringulo es bastante traicionero, tiene mayores seales falsas que ninguna
otra formacin y por desgracia no hay manera de predecirlas, no hay formacin grfica en la
que se pueda confiar al 100% y en este caso menos que en ninguna.
TRINGULOS RECTNGULOS.
Los Tringulos Rectngulos pueden ser ascendentes o descendentes, y a diferencia de los
Simtricos suelen avisar por adelantado de por donde van a escaparse, as los precios saldrn
por arriba en la forma ascendente y por debajo en la descendente.
Los Tringulos Rectngulos tienen una de las lneas que lo delimitan que es casi horizontal, si
es Ascendente tendr la lnea horizontal arriba como un techo, siendo la lnea que va por abajo

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ascendente, los precios llegan a un mximo y se giran pero con descensos cada vez menores,
de ah que la lnea que forma el tringulo tenga mnimos crecientes y este orientada haca
arriba.
Por el contrario los Descendentes tienen la lnea horizontal formada abajo como un suelo, a
ese nivel entran ordenes de compra pero lleva el precio a mximos cada vez menores, la lnea
que forman eso mximos es descendente.
En el caso de los Tringulos Ascendentes se debe romper por la lnea de arriba si el precio
empieza a flaquear antes de romperla quizs sea necesario considerar nuestra posicin.
A veces en las ltimas reacciones del tringulo ascendente la lnea de demanda se rompe por
debajo llevando al precio al nivel del mnimo anterior, en estos caso se empezar a formar otra
figura, el rectngulo.
Debemos decir, no obstante que al contrario que en los tringulos simtricos, los fallos suelen
ser menores, es decir cumple casi siempre con lo esperado.
El volumen en la formacin de los tringulos rectngulos coincide con la de los simtricos,
recordemos, la actividad suele disminuir a medida que se acerca al vrtice. Del mismo modo
las fugas haca arriba van acompaadas de un aumento de volumen significativo, pero las
fugas haca abajo pueden no tener un impacto en el volumen hasta el segundo o tercer da.
Las reacciones de retroceso a la lnea de pauta en los das posteriores a la fuga son bastante
frecuentes, pero dependern en gran medida de las condiciones generales del Mercado.
Para saber si una fuga es verdadera o falsa aplicamos los mismos argumentos que
anteriormente, cuanto ms cercana al vrtice se produzca tendr menos fuerza y pueden
convertirse en un movimiento lateral.

LOS RECTNGULOS.
Un rectngulo esta formado por variaciones de precios laterales que estn delimitados en la
parte superior e inferior por lneas horizontales, estas lneas de techo y suelo de precios no
tienen porque ser paralelas y aveces pueden estar ligeramente inclinadas haca arriba o haca
abajo.
El Rectngulo esta formado por la aparicin en el mercado de dos fuerzas una de compra y
otra de venta que son casi iguales, unos compraran siempre que el precio llegue a un nivel y
otros vendern siempre que alcance otro nivel. Es como si fuera un partido de tenis, los precios
van desde un suelo hasta un techo que lo devuelve al suelo y este lo vuelve a mandar al techo,
as hasta que una de las dos fuerzas se derrumba, nadie puede decir por donde se romper
hasta que la fuga se ha producido
El volumen sigue las mismas reglas que los tringulos, es decir disminuye a medida que pasa
el tiempo.

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Para confirmar una fuga tambin seguiremos la norma general en cuanto a volumen y a
porcentaje de penetracin de la pauta. Hay que notar que las fugas falsas son menos
frecuentes en los rectngulos que en los tringulos simtricos.
Las fugas prematuras son ms frecuentes en los rectngulos que en los tringulos, una fuga
prematura confirma la ruptura, sin embargo un movimiento falso rompe la lnea de tendencia
para volver a la pauta.
Los retrocesos a la pauta tras producirse la fuga se producen ms a menudo que en los
tringulos.
Los rectngulos son ms una formacin de consolidacin es decir, de descanso en la tendencia
Primaria para luego seguir el avance primario que una formacin de cambio de direccin, la
proporcin es ms o menos como la de los tringulos simtricos, de un 75% de que sea
consolidacin. Los Rectngulos largos e inactivos pueden aparecer en los suelos primarios
siendo aqu pauta de cambio de direccin.
Los precios una vez rota la lnea de pauta por arriba o por abajo deben irse al menos tan lejos
en puntos como la diferencia que haba entre el suelo y el techo del rectngulo.

TECHOS Y SUELOS DOBLES Y TRIPLES.

El techo doble se forma de la siguiente manera, el precio de una accin avanza hasta un
determinado nivel, normalmente con un volumen alto para luego bajar con una perdida de
volumen, ms tarde aparece un nuevo empuje que lleva el precio al mismo o casi idntico
mximo anterior con cierta recuperacin adems en el volumen aunque no sea tan alto como la
primera subida para luego descender a un precio bastante menor que el anterior.
Un suelo doble ofrecera la misma imagen pero invertida y las figuras triples seran iguales pero
haran el mximo o mnimo 3 veces en vez de 2.
Identificar un techo doble no es tan sencillo, a veces dos alzas seguidas pueden suponer una
forma de consolidacin, diremos que para que una figura sea de techo doble, deber tener dos
mximos ms o menos al mismo nivel un descenso entre ambos acentuado y una separacin
en el tiempo de aproximadamente un mes, con un volumen de actividad en el segundo mximo
menor que en el primero. De todas formas aunque se den todas estas condiciones puede no
ser concluyente.
Para saber de manera definitiva si se trata de un techo doble los precios en su segunda cada
atraviesan la zona del anterior mnimo, esto sealar un cambio de direccin de arriba abajo,
esta seal es de una importancia primordial.
Estos techos dobles aparecen por norma general en los cambios de direccin de tendencia
Primaria. La medida de este cambio de direccin no es precisa al 100% pero la vuelta llegar
como poco hasta el nivel del valle previo al primer ascenso, si no ms lejos todava.
Para determinar el nivel de los mximos tendremos en cuenta nuestra medida habitual, una
diferencia mxima de un 3% del precio del valor, normalmente el segundo mximo suele
alcanzar unas cotas un poco mayores al primero.
Al identificar un suelo doble podemos utilizar todas las seales que hemos utilizado para
sealar los techos dobles, pero al revs.

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La formacin del segundo suelo es por lo general con muy poco volumen y tiende a ser
bastante redondeado, mientras que la recuperacin al alza desde aqu es bastante brusca y
con un alto nivel de actividad.
Los suelos dobles aparecen tambin como cambio de direccin de tendencias Primarias.
El techo triple tiene las mismas caractersticas que el techo doble, sus mximos estn
separados por un espacio amplio y el volumen es menor en el segundo que en el primero y an
menor en el tercero. Los techos no tienen porque estar a la misma distancia ni tener la misma
altura, aplicaremos la regla del 3%. Del mismo modo los valles no tienen porque tener la misma
profundidad, utilizamos la misma regla.
La prueba definitiva para hablar de cambio de tendencia es la ruptura desde el nivel del tercer
techo a travs de la lnea de valle, ntese aqu un gran parecido con la figura Hombros Cabeza - Hombros.
Los suelos triples son iguales que los techos triples pero invertidos, en el tercer valle debe
haber un descenso de volumen y la recuperacin del precio desde all debe venir acompaada
de un incremento notable del volumen.
Estas formaciones rara vez fallan aso que habr que estar atento a su desarrollo para obrar en
consecuencia.
A los techos triples se les conoce por formaciones en W, por su parecido con la letra, mientras
que los suelos triples reciben el nombre de formacin en M.

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Hasta aqu hemos visto diversas figuras:

Cabeza y Hombros
Cuencos
Tringulos simtricos
Tringulos Rectngulos
Rectngulos
Techos y suelos dobles y triples

La 1, 2 y 7 se desarrollan casi siempre en los cambios de tendencia mayor, mientras que la 3, 4

y 5 se dan en etapas intermedias.
La 1, 2 y 4 dan seales del camino que seguir la tendencia, la 3 y la 5 sin embargo no indican
seal alguna y suelen ser ms figuras de consolidacin que de cambio de direccin.
LAS CUAS.
La cua es una formacin parecida al tringulo, los precios se mueven entre dos lneas
convergentes rectas o casi, difiriendo del tringulo en que estas lneas estn orientadas en la
misma direccin, las dos hacia arriba o hacia abajo.
En una cua ascendente las dos lneas van orientadas en la misma direccin pero como
convergen, la lnea de abajo debe ser mas vertical que la de arriba. En una cua descendente
ocurre justo lo contrario.
Parecera que la cua ascendente es alcista sin embargo esto habra que pensarlo con
detenimiento, en el tringulo ascendente tenemos una lnea que forma un techo, cuando la
demanda absorbe esta oferta, los precios saltan hacia arriba, sin embargo en las cuas
ascendentes no existe una barrera as que gradualmente la inversin ira perdiendo inters,
finalmente la demanda desaparece y la tendencia cambia de direccin.
De este modo una cua ascendente indica una situacin a tener en cuenta por el inversionista
ya que lo normal es que los precios se vayan para abajo.
Las cuas establecen un lmite en su avance, cerca del vrtice los precios se girarn. Tienen
una duracin aproximada de 3 semanas y los precios fluctan dentro de la cua durante al
menos dos tercios de ella, una vez que se produce la fuga por debajo de la cua la cada
normalmente se come todo el ascenso que haba producido la cua y a veces todava va ms
lejos. El volumen es como en los tringulos desciende a medida que avanzamos en la figura.
La cua descendente es igual que la ascendente pero sus lneas apuntan hacia abajo. Sin
embargo tiene alguna diferencia.

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Cuando los precios perforan la cua ascendente por su parte inferior se hunden rpidamente,
en cambio cuando rompen la pauta superior de la cua descendente, la subida se hace de
forma gradual, pudiendo haber un movimiento lateral previo a la subida definitiva.
Por ltimo decir que las cuas ascendentes son tpicas de las recuperaciones del mercado
bajista, es decir consideramos la tendencia primaria bajista y la cua como una tendencia
secundaria, que corrige momentneamente la tendencia primaria del mercado.

LA VUELTA EN EL DA.
La vuelta en el da se produce despus de un avance o descenso largo en el cual el volumen
ha ido incrementndose. Nada ms abrir los mercados los precios se disparan hacia arriba o
hacia abajo dependiendo, a partir de ahora supongamos que el avance era alcista y los precios
se han disparado hacia arriba.
El incremento de precios es desenfrenado se va de mximo en mximo casi sin descanso,
muchas veces incluso el primer precio esta por encima del precio de cierre del da anterior
dibujando un hueco en el grfico, pero de repente llega el agotamiento y los precios se giran de
forma espectacular cerrando por debajo o en el nivel de la primera operacin del da. Este da
es de un volumen impresionante y la diferencia entre el precio mximo y mnimo es muy
grande, siendo sin embargo el cambio neto con respecto al da anterior pequeo.

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FORMACIONES DE CONSOLIDACIN
Las acciones cuando empujan hacia arriba o hacia debajo demasiado rpido llega a un
momento en el cual la demanda u oferta se agotan, llegado este caso o bien se dan la vuelta
hasta un nivel de soporte previo o por el contrario entran consolida su posicin, esto es el
precio avanza en el tiempo fluctuando en un niveles pequeos que dibujan e el grfico una
pauta lateral, hasta que adquieren nuevas fuerzas para continuar su camino.
Acordmonos de los tringulos simtricos que o bien producan un cambio de direccin o
consolidaba el avance para despus continuar su impulso anterior. Tres de cada cuatro
tringulos se comportan de este modo, como figura de consolidacin, lo mismo ocurre con los
rectngulos.
BANDERAS.
Las banderas son figuras propias de un estado de consolidacin y estn relacionadas con los
tringulos, los rectngulos y las cuas.
Una bandera tiene justamente apariencia de bandera en los mercados alcistas en los bajistas
lgicamente aparecer invertida. Veamos la bandera en un mercado alcista.
La bandera en un mercado que es alcista aparecer como un rectngulo compacto con
fluctuaciones de precio pequeas e inclinadas hacia abajo en contra de la tendencia
predominante, es como un descanso en la subida a una montaa. La bandera en este tipo de
mercados (alcistas) se forma despus de un avance rpido de los precios, este avance va
acompaado de un alto volumen de negociacin. En un determinado momento las ventas se
hacen mayores que las compras deteniendo el avance de precios, y este empieza a corregirse,
retrocede un poco, en su intento por alcanzar un nuevo precio ms alto en el siguiente impulso,
se fracasa y se consigue un avance menor, no se iguala el mximo anterior y la nueva
correccin lleva el nuevo mnimo ligeramente por debajo del que nos precede, la tendencia
sigue as, con mximos ligeramente inferiores a los anteriores y mnimos tambin un poquito
por debajo que los que los preceden, todo esto con una disminucin de volumen que se hace
cada vez ms pequeo mientras se esta formando la figura.
La duracin normal entre cada subida y bajada dentro de la bandera es de tres das, pero hay
ocasiones que los precios toca la parte de arriba de la bandera y la de abajo tan slo en dos
das, esta claro que cuanto ms ancha sea la bandera ms tiempo tardara cada oscilacin e
producirse.
El volumen se va haciendo cada vez menor, como ya dijimos antes, entonces los precios saltan
por encima de la bandera llevando el precio hasta un avance similar que duplique el asta en el
que se gener la bandera, este da el volumen vuelve a ser muy importante.
Las banderas bajistas tienen las misma implicaciones que las alcistas, pero lgicamente en el
grfico aparecen invertidas.

EL GALLARDETE.
La diferencia entre una bandera y un gallardete es que en el caso de las banderas las lneas
que la delimitan son paralelas o casi formando una especie de rectngulo inclinado en la

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direccin contraria de la tendencia, en cambio los gallardetes estn dentro de lneas
convergentes en lugar de paralelas, el gallardete es un tringulo compacto y pequeo.
Cuando la tendencia es alcista el gallardete apunta hacia abajo y cuando es bajista al contrario,
la actividad durante la formacin de la figura disminuye, y este descenso de volumen se
produce de manera mas acusado que en la formacin de bandera
Tanto el gallardete como la bandera se forman por lo general tras un movimiento de precios
rpido, para calcular hasta donde puede seguir este movimiento, iremos al punto donde se
separo definitivamente en la anterior figura de consolidacin o de cambio de direccin y
medimos desde ah hasta el cambio de direccin que forman tanto la bandera como el
gallardete. Despus medimos la misma distancia desde el punto en el que se fugan los precios
del gallardete o de la bandera. El punto que alcancemos es el objetivo de la fuga de precios.
Las banderas y gallardetes son de las figuras ms fiables en el anlisis tcnico, pueden fallar
pero suelen avisar. Debemos tener en cuenta que, estas figuras se desarrollan despus de
movimientos rpidos y abruptos.
La actividad deber disminuir a medida que se desarrolla la figura.
Los precios deben escaparse en un periodo de tiempo inferior al mes, si dura ms sospeche,
en vez de consolidar la posicin podra ser el principio de un cambio de direccin.
Estas figuras aparecen en las ltimas fases de un mercado alcista y en la segunda etapa del
mercado bajista. Se suelen completar en periodos inferiores a un mes, siendo lo normal que
duren unos das solamente.
Son ms frecuentes en mercados alcistas, en los mercados bajistas deberemos tener bastante
ms cuidado.
CONSOLIDACIN RECTANGULAR.
Las consolidaciones de este tipo se encuentran en las fases ms tempranas de la tendencia
alcista. En los movimientos bajistas, los rectngulos se desarrollan en la primera etapa o en la
ltima.
CONSOLIDACIN DE CABEZA Y HOMBRO.
Las consolidaciones de esta figura, se diferencian de la figura de cambio de direccin porque
aparecen invertidos respecto a su tendencia.
De este modo, en un mercado ascendente se formar un suelo de hombro - cabeza - hombro
que consolidara la posicin para luego continuar la tendencia ascendente. Mientras que en un
mercado bajista la figura ser como un techo hombro - cabeza - hombros para seguir luego se
empuje hacia abajo.
En el momento que la figura queda completa no habr duda de lo que implica sin embargo
durante la formacin pueden existir temores sobre todo a la hora de formarse la cabeza.
Los volmenes son distintos que en la figura de cambio de direccin. Con la tendencia bajista
el disminuir al formarse el hombro izquierdo, la cabeza y el hombro derecho. Esto mismo
ocurre en las pautas de suelo que se forman en un mercado alcista.
PLATILLOS REPETIDOS.
Cuando una accin sale de un suelo de tiempo largo, ser muy normal que haga un avance
con una serie de platillos, estos que recuerdan tanto en la formacin como en los volmenes a
los cuencos de cambio de direccin, estn ligeramente inclinados hacia arriba, el final del
platillo se eleva siempre por encima del punto en el que comenz a formarse la figura. La
ganancia neta de la figura rondara el 10%. Y la longitud oscila entre las 3 semanas y las 7. De
este modo tenemos un avance lento y regular.
Estas figuras muestran una tendencia a la simetra sorprendente y pueden ir uno detrs de otro
con o sin pausa intermedia. El volumen aumenta con la subida de precios hasta que sobrepasa
el mximo en donde se empez a formar la figura para despus empezar a disminuir
hacindose casi plano a medida que se forma el siguiente platillo para volver a aumentar
cuando los precios vuelven a empezar a subir.
El nivel del suelo es fcil de ver, siguiendo las pautas de precios y volumen.
HUECOS (GAP)
Un hueco representa una gama de precios en la cual ninguna accin cambia de manos, es
decir un da la accin cierra a un precio determinado y al da siguiente el primer precio al que
se realiza una transaccin es ms alto que el mximo que hizo el da anterior, si en todo el da,
no se hace ninguna operacin a un precio igual o menor al precio mximo realizado en el da
anterior, en el grfico aparece un hueco. Estos huecos implican que en el intervalo de precios
entre el mximo de un da y el mnimo del da siguiente no se ha producido ninguna
transaccin.

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Los huecos no tienen unas normas fijas muy claras, existe la creencia que un hueco debe
cerrarse, el hueco se ve muy fcil en el grfico, salta a la vista, y es verdad que un hueco debe
cerrarse, el problema es que puede tardar en cerrarse una semana, un mes, un ao, diez
aos.... eso no lo sabemos a ciencia cierta por lo que la teora de cierre del hueco antes de que
desarrolle una nueva tendencia debemos desecharla.
TIPOS DE HUECOS:
HUECOS QUE NO SIGNIFICAN NADA.
Este tipo de huecos tenemos que pasarlo por alto ya que no nos dicen nada, por ejemplo un
hueco de 5 cntimos de Euro en unas acciones que cotizan a 50 Euros no tiene significacin,
para que este tenga inters el hueco debe ser significativo. Tampoco tienen significado los
huecos en acciones de precios muy altos y con muy poco volumen, estos son fciles de
detectar ya que normalmente aparecen infinidad de ellos en el grfico.
Los huecos que aparecen cuando se realiza un split o contrasplit no tienen ningn significado,
tendramos que rehacer nuestro grfico teniendo en cuenta este ltimo acontecimiento.
EL HUECO COMN.
Estos huecos aparecen dentro de un rea de operaciones, en la zona de congestin de los
precios. En estas zonas de congestin los precios rebotan en las lneas que las delimitan por
debajo y en las que lo delimitan por arriba, recordemos que a medida que se forma este rea,
ya sea para consolidar o para dar la vuelta, el volumen va decreciendo, as pues entre las
lneas que forman la figura queda un abanico de precios en los que pueden aparecer huecos
con bastante frecuencia.
Estos huecos se cierran en cuestin de das ya que se encuentran en la zona de congestin, se
cierran antes de que se haya completado la figura. Sin embargo en ocasiones el hueco se
desarrolla justamente en la ltima fase de la formacin de congestin de precios y en este caso
no se cierra en bastante tiempo.
El Hueco comn es ms propenso a aparecer en formaciones de consolidacin que de cambio
de direccin. De este modo la aparicin de estos en un rectngulo o tringulo simtrico nos
har pensar que se trat de una formacin de consolidacin.
HUECO DE FUGA.
Este tipo de huecos aparece en la zona de congestin pero en su ltima fase. Como su nombre
indica es el clsico hueco que se forma cuando los precios saltan a travs de la lnea que
delimitaba la figura.
Los huecos de fuga se producen en casi todas las fugas definitivas de congestiones
horizontales. Cuando los precios saltan por encima de su pauta formando un hueco
considerable, estaremos seguros que se ha producido una fuga, ya que los movimientos falsos
muy rara vez van acompaados con huecos.
Es ms fuerte la fuga que se produce con hueco que la que aparece sin l. Es decir la fuga con
hueco llevar los precios ms lejos.
Para intentar predecir si el hueco se cerrara rpidamente o si por el contrario tardar un tiempo
debemos estudiar los volmenes de antes y de despus de la aparicin del hueco. Si se
produjo un volumen muy alto en el despegue pero bastante ms bajo cuando los precios se
iban alejando, lo ms normal es que el hueco se cierre en la primera correccin menor, si por el
contrario hubo un alto volumen en la parte superior del hueco las posibilidades de que se cierre
el hueco en poco tiempo son ms bien escasas.
HUECO DE CONTINUACIN.
Son menos frecuentes que los anteriores, pero con un significado mucho mayor ya que nos
ofrecen una medida de hasta donde puede llegar el movimiento, por este motivo se les llama
huecos de medicin.
Al contrario que los huecos comunes y los de fuga que se producen en la zona de congestin,
el hueco de continuacin aparece en los avances o descensos rpidos de lnea recta.
Se produce el hueco, el volumen es muy grande y los precios avanzan hacia arriba con fuerza
hasta que poco a poco va perdiendo intensidad la subida y empieza descender levemente
hasta la mitad del avance ms o menos donde es detenido. Despus da otro salto hacia arriba
acompaado de un volumen todava mayor hasta que se detiene finalmente.
Como medida aproximada podemos decir que los precios se alejaran del hueco con una
distancia igual a la recorrida entre el comienzo del movimiento y el hueco, midiendo esta
distancia directamente del grfico.
Hueco de agotamiento.
El hueco de agotamiento llega al final, no hay temor de confundirlo con un hueco comn o de
fuga, pero si puede haber confusiones con los huecos de continuacin. Estos huecos de

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agotamiento estn relacionados con avances rpidos y verticales, cuando estos van perdiendo
su fuerza de repente en un da con gran volumen aparece el hueco de agotamiento, como el
canto del cisne, para empezar a cambiar la tendencia que nos llev hasta aqu.
Este tipo de hueco rara vez es el primero, normalmente viene despus de un hueco de
continuacin, si adems observamos que el hueco se produce muy cerca del rea de
congestin y que lo normal sera que el avance se prolongase, sera ms normal que se tratase
de un hueco de continuacin que de un o de agotamiento. De este modo podemos decir que el
primer hueco en un avance rpido y abrupto es de continuacin pero cuidado con los sucesivos
huecos si es que los hay.
Por otra parte los huecos de continuacin suelen cubrirse en un tiempo considerable, mientras
que los huecos de agotamiento se cierran en pocos das, este aspecto nos sirve para no
confundirlos, cuando el hueco de agotamiento se cierra nos indica que la tendencia se agot,
no quiere decir que sea un signo de cambio de direccin, normalmente despus de un hueco
de agotamiento aparece una zona de congestin que puede derivar en un cambio de direccin
o en una zona de consolidacin. Debemos tener en cuenta, de todos modos, que casi siempre
tras un hueco de agotamiento viene una correccin, aunque sea menor.

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LA ISLA.
Las islas aparecen en muy pocas ocasiones e implican un cambio de direccin que llevar la
tendencia a recorrer de vuelta el camino del movimiento menor que le precedi.
La Isla esta formada por un hueco de agotamiento seguida de unos das en que los precios se
aglomeran para terminar con un hueco de fuga en el sentido contrario a la tendencia que les
llevo hasta all.
El volumen en esta formacin es bastante alto y los huecos se producen casi al mismo nivel de
precios, dejando en el grfico una serie de precios compacta separada del resto del grfico.
La Isla no es por si misma una figura de cambio de direccin mayor pero aparece en pautas de
cambio de direccin ms largas como puede ser en una figura de cabeza y hombros o en
tringulos o rectngulos.
La mayor utilidad que podemos obtener de una Isla es que nos alertan sobre un posible cambio
de direccin en una fecha relativamente cercana.
SOPORTE Y RESISTENCIAS
Los soportes y resistencias tienen gran importancia en los mercados, muchas personas slo
operan en base a estos, sin tener para nada en cuenta las dems figuras, tanto de
consolidacin como de cambio de direccin, ni los volmenes.
Sin embargo debemos tener en cuenta que tanto los soportes como las resistencias se
encuentran en ntima relacin con el resto de formaciones, as podramos identificar la lnea
inferior de un tringulo descendente como un soporte y la superior de un tringulo ascendente
como una resistencia.
Definimos el soporte como el nivel de precio en el que las acciones se paran en una tendencia
bajista, como su nombre indica, el precio se mantiene, se soporta a ese nivel, la demanda a
ese precio es muy grande y consigue frenar la tendencia bajista durante un tiempo apreciable,
lo normal es que despus de apoyarse en el soporte el precio reaccione hacia arriba.
La resistencia es justamente lo contrario, un nivel de precio en el que hay un volumen enorme
de a acciones a la venta y consigue detener durante un periodo de tiempo apreciable la
tendencia alcista que la llevo hasta all.
Lo que nos debe quedar muy claro es que los soportes una vez atravesados se convertirn en
resistencia para el prximo avance e igualmente las resistencias que se perforan al alza
actuaran de soporte en las correcciones que le sigan.
Para calcular la fuerza de un soporte o resistencia es importantsimo el volumen, imaginemos
que una accin tena soporte en 20 Euros, la accin haba subido de 15 a 23, para luego
retroceder y encontrar soporte en 20 de personas que creen que a este precio la accin est
barata, el soporte en 20 acta y se produce una elevacin del precio hasta quizs, 21.75 pero
aqu se gira y vuelve a 20, oscila por sus alrededores unos das para acabar penetrndolo a la

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baja hasta 17.5 Euros, habr multitud de inversores que crean que 20 era un buen precio pero
ahora ya o estn tan seguros y lo que desean es poder salirse del valor sin perdidas, as que
esperan a que los precios vuelvan a 20 o cerca para poder salir ilesos de la operacin.
Estas ordenes de venta crearn una resistencia a la correccin, parando la subida en 20 Euros,
lo que antes era un soporte se ha convertido en una resistencia. Ocurre lo mismo con las
resistencias que son atravesadas, ms tarde actuara de soporte.
Pues bien el volumen habido en las operaciones en torno al soporte marcar la fuerza relativa
de ese nivel al convertirse en resistencia, si el volumen no fue grande en el soporte a la hora de
convertirse en resistencia, est o ser muy fuerte, por el contrario si fue un soporte con muchas
transacciones, ser una resistencia potencialmente fuerte.
Otro criterio es el alcance del descenso, es decir hasta donde lleg el precio tras traspasar la
resistencia, no hace falta explicar que cuanto mayor sea la distancia mayor ser la resistencia
Tenemos que tener en cuenta tambin el tiempo que ha pasado desde que se form el suelo y
la evolucin del mercado durante este tiempo. Por ejemplo la formacin de un suelo en una
accin al tiempo que el mercado est desarrollando una tendencia primaria bajista, opondr
una resistencia pequea una vez que los precios hayan cado muy por debajo de ella, se hayan
dado la vuelta en una tendencia primaria alcista y vuelvan a llegar a este nivel. Es lgico ya que
el soporte en estas situaciones tampoco debi ser excesivamente fuerte.
A veces es sorprendente lo bien que se comporta una resistencia en una zona de suelo muy
antigua, quizs de aos, siempre que no haya sido atacada antes, esto es porque si hay una
determinada oferta a un nivel y los precios lo atacan, no pueden con la resistencia en un primer
intento reaccionando haca atrs, en el siguiente ataque a ese nivel ya se ha eliminado una
parte de esa oferta, siendo lo ms normal que le sea ms fcil conseguir atravesar la
resistencia en la siguiente ocasin y as sucesivamente. Si tras dos ataques el tercero no tiene
xito deberemos tener cuidado.
As hemos de tener en cuenta a la hora de calcular el poder de un soporte o resistencia el
volumen, la distancia y el tiempo empleado. Lo ms peligroso en estos casos es infravalorar la
fortaleza de una resistencia.
Para localizar los soportes y resistencias en un grfico a veces es aconsejable utilizar grficos
semanales o mensuales en vez de los diarios. Los grficos diarios son especialmente tiles
para las tendencias menores e incluso algunas intermedias, pero o ofrece una perspectiva
fiable para las tendencias mayores y la mayora de las intermedias. Para buscar los soportes y
resistencias en estos casos es mucho ms til usar grficos semanales.
El problema es que los grficos diarios dan demasiada importancia a las tendencias menores
pudiendo en ocasiones equivocarnos en cuanto a las tendencias mayores o intermedias.
La tendencia ideal que seguirn los precios en una tendencia alcista que cumpla todo lo que
hemos dicho sobre soportes, llevara los precios a mximos cada vez mayores cuya correccin
les llevara a apoyarse justamente en el techo que les precede. A este movimiento se le
denomina autocorreccin y es bastante fiable, nosotros intentaremos comprar en los soportes,
que estn cercanos al mximo previo para vender lo ms cerca posible del prximo mximo.
Lo malo es que antes o despus se produce el fallo del soporte, esto es el soporte o acta
como tal y los precios caen por debajo de l. En una de ellas, los precios se aceleran
desproporcionadamente una vez roto el soporte, cuando ocurre esto, rara vez va seguida de
una reaccin que vaya a apoyarse por debajo del soporte que se acaba de romper. Esto nos
indica que se esta creando un rea, que puede ser de consolidacin o de cambio de direccin.
Es lgico al romper el soporte, se est rompiendo la tendencia menor, los precios forman una
nueva rea para ver que suceder despus.
Si la ruptura es de un soporte menor, indica cambio de direccin de la tendencia intermedia y si
es de un soporte intermedio, indicar un cambio de direccin de la tendencia primaria.
La otra ruptura se produce con menos volumen ya aunque sus implicaciones son prcticamente
las mismas, los precios volvern al nivel del soporte para apoyarse por debajo, para luego
iniciar una nueva rea de congestin.
Una equivocacin muy frecuente es pensar que el soporte es el ltimo nivel de precios donde la
tendencia se apoyo para continuar su camino, por ejemplo, una tendencia alcista lleva los
precios de 12 a 15 se produce una reaccin que lleva los precios hasta 13 para llegar despus
a 18, el soporte no es en este caso 13, donde se apoyaron los precios para seguir la tendencia
ascendente, sino 15.
Esto tenemos que tenerlo muy en cuenta, hay que acordarse de que los soportes una vez
atravesados se convierten en resistencias del prximo avance y las resistencias en soportes.

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Existe otro tipo de soportes o resistencias que surgen de manera espontanea sin tener ninguna
referencia previa, nos referimos a aquellos que surgen en las cifras redondas, normalmente la
gente al hacer una compra por ejemplo a 16, piensa, vender en 19, nunca se piensa en 18.98
19.01, se suele hacer en cifras redondas, de este modo se agolpa en la "figura" una gran
cantidad de ttulos para ser negociados. Estos niveles de soportes suelen aparecer cuando los
precios se meten en niveles inexplorados previamente.
El volumen en las rupturas suele aparecer despus de haberse producido, los precios llegan a
un soporte por ejemplo, rebotan levemente hacia arriba y luego pasan das alrededor del nivel
de soporte, se adentran y una vez que esto se ha producido, se experimenta un notable
aumento del volumen seguido de un descenso mayor que aleja definitivamente los precios del
nivel de soporte. Una vez ms debemos estar atentos a la parte del grfico que nos indica el
volumen de negociacin.

Lneas de Tendencias
Para el analista tcnico hay una verdad incuestionable, los precios se mueven por tendencias.
Estas pueden ir hacia arriba, alcistas, hacia abajo, bajistas o hacia los lados horizontalmente,
formaciones de consolidacin. Su duracin puede ser corta, menores, media, intermedias, o
largas, mayores. Pero estas tendencias cambian de direccin alguna vez, de arriba abajo o de
abajo a arriba, tambin pueden cambiar tras una etapa de consolidacin. Nosotros
intentaremos obtener beneficios tan pronto en cuanto tengamos claro que ha empezado una
nueva tendencia tras un cambio de direccin, compraremos cuando creamos que la tendencia
bajista ha cambiado para hacerse alcista y venderemos cuando pensemos que la tendencia
alcista se ha completado y la tendencia va a darse la vuelta.
Utilizaremos las lneas de tendencia para apoyarnos en nuestro estudio sobre las dems
figuras y tratar de anticipar los cambios de manera ms temprana.
El fenmeno ms atrayente para los novatos en el anlisis tcnico es comprobar como los
precios se van apoyando en las lneas de tendencia como si estuviera preestablecido de
antemano. Las tendencias menores e intermedias siguen lneas rectas casi siempre e incluso
tendencias mayores se van a apoyar en la lnea de manera inequvoca.
La lnea de tendencia al alza es una lnea que une los extremos inferiores de los retrocesos
menores dentro de la tendencia, es decir, en una tendencia alcista que lleva cada nivel de
precios a mximos cada vez mayores que los anteriores con mnimos tambin ms altos que
los que les preceden, la lnea que une a los mnimos ascendentes ser la lnea de tendencia
alcista. Esta lnea es recta o casi recta, la lnea que une los mximos de la tendencia no cumple
esta peculiaridad de la rectitud tan a menudo, algunas veces si que aparecen unidos por una
recta pero normalmente la lnea que une los extremos superiores aparece curvada.

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En el caso de una tendencia bajista la lnea que suele ser recta es la que une los techos de las
recuperaciones dentro de la tendencia, mientras que los suelos decrecientes pueden formar
una lnea recta o no.
Estas dos lneas la que va por abajo en la tendencia alcista y la que va por arriba en la bajista
son las lneas de tendencia bsicas
Imaginemos ahora una tendencia alcista, debemos tener claro que, cuando una lnea de
tendencia se rompe, el avance se ha acabado, se debe liquidar ese valor y buscar
oportunidades de inversin en otros valores.
Cuando una tendencia menor se rompe, pero esta dentro de una tendencia intermedia alcista,
es decir que todava quedan oportunidades de ganar, se debe esperar hasta que se rompa la
tendencia intermedia de lo contrario podemos dejar escapar buenas oportunidades de obtener
mayores beneficios.
PRUEBAS DE AUTORIDAD.
Cuanto mayor sea la cantidad de suelos que se han desarrollado en la tendencia alcista
intermedia, mayor ser la importancia de esta lnea. Esta importancia se ver refrendada en
cada prueba. Tras una subida con su primer retroceso podemos trazar la lnea de tendencia, si
el tercer retroceso lo lleva de nuevo a la lnea que tenamos dibujada, entonces la lnea de
tendencia se ha confirmado, la damos por vlida. As cuantos ms suelos confirmen la lnea
ms importancia tendr.
Cuanto ms larga sea la lnea ms importancia tendr. Tenemos que tener cuidado al hablar de
esta prueba, si los dos primeros suelos estn muy cercanos, esto nos puede conducir a un
error ya que un tercero posterior puede caer por debajo del segundo, en este caso ser bueno
modificar la lnea de tendencia y trazarla del primer suelo al tercero. Esto es porque uniendo los
dos primeros suelos la lnea puede ser demasiado escarpada o demasiado plana.
De este modo si la lnea de tendencia se ha trazado desde suelos bastante separados con una
buena recuperacin y su correspondiente correccin que la lleve a apoyarse en la lnea para
volverse a ir hacia arriba, entonces daremos la lnea de tendencia por buena.
El ngulo de la lnea es una prueba vlida para saber si la lnea es de tendencia o no, si la lnea
es muy escarpada, se puede romper muy fcilmente a la baja, por el contrario si es muy plana,
se puede desarrollar un movimiento de vuelta antes de que los precios vuelvan a la lnea. Sin
embargo puestos a elegir tendr ms significado la ruptura de una lnea plana que la de una
escarpada.
Lo escarpado de una lnea depender del tipo de accin, tenemos que tener en cuenta de que
accin estamos hablando y como se comporto en el pasado, hay que estudiar muy bien todos
los grficos y recordemos que estos deben ser lo bastante largos como para ser
representativos, es decir o me vale el grfico de un mes ya que puede distorsionar tendencias
intermedias y mayores y slo recalcar las menores. Esto es muy importante recordarlo.
VALIDEZ DE LA PENETRACIN.
Podemos establecer tambin aqu tres criterios para confirmar la penetracin.
El primero de ellos, es el alcance de la penetracin, los precios no deben caer por debajo de
lnea de tendencia, sino que deben confirmarlo, deben cerrar al menos un 3% por debajo o por
arriba del precio de la accin.
El volumen de actividad es el segundo punto a tener en cuenta, la ruptura por arriba de la
tendencia debe estar acompaada de un notable aumento en el volumen, sin embargo este
aumento de volumen no es necesario cuando la ruptura se produce por abajo, el volumen suele
hacerse mayor una vez que ha roto la lnea a medida que cada vez se va el precio ms abajo
La tercera prueba es una mezcla, imaginemos que una accin cierra a un precio slo un 2%
por debajo del precio, pasan los das con muy poco volumen y no se recupera, los precios se
acercan a la lnea de tendencia por debajo pero no la sobrepasan. Debemos extremar el
cuidado en este tipo de grficos, ya que a la siguiente oleada de ventas se llevar el precio muy
abajo.
Como todo en el anlisis tcnico no es seguro al 100% pero nos da una idea bastante
aproximada de lo que puede ocurrir en el futuro. Cuanta ms experiencia acumulemos en el
estudio de los grficos, ms fcil nos ser distinguir fugas verdaderas de fugas falsas.
Imaginemos que tenemos nuestra lnea de tendencia dibujada en el grfico pero los precios se
van un poco por arriba o por abajo para despus volver de la forma esperada a recuperarse, en
este caso, podemos dibujar otra lnea de tendencia que una este nuevo punto con uno anterior
y ver como evoluciona, no quiere decir que sea necesario borrar la anterior, a veces si que ser
necesario, por lo que dijimos antes, que la lnea sea muy escarpada o muy plana o sus puntos

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estn muy prximos en el tiempo. En este caso observaremos donde va a parar el siguiente
repunte tcnico antes establecer unas conclusiones que nos podran llevar a error.

CANALES.
Decamos que las lneas de tendencia son las que se inclinan hacia arriba uniendo suelos cada
vez mayores o las que se inclinan hacia abajo uniendo mximos decrecientes, pero en un
nmero bastante amplio de tendencias, las ondas menores tambin estn definidas en sus
otros extremos por lneas de tendencia.
Es decir en una lnea de tendencia alcista, los techos de cada onda tambin formarn una lnea
que es ms o menos paralela a la lnea de tendencia, estas dos lneas formaran un canal de
tendencia. La lnea nueva que acabamos de dibujar la llamamos lnea de vuelta, es lgico este
nombre porque es donde se dan la vuelta las ondas menores en contra de la tendencia
predominante.
Los canales de tendencia aparecern en acciones muy activas con emisiones grandes ms que
en las acciones estrechas que no atraen por lo general a los inversores.

50
Una vez que el canal de tendencia esta bien establecido, cualquier fracaso de la tendencia al
tratar de alcanzar la lnea de vuelta se considera como un deterioro de la tendencia, el margen
por la que una recuperacin falla iguala con mucha frecuencia el margen por el que se penetra
la lnea de tendencia.
Lo mismo ocurre si la reaccin fracasa al llevar los precios hasta la lnea de vuelta de abajo y
crea un suelo a mitad de canal, el avance empujara los precios por encima de la lnea de
tendencia de arriba en un margen aproximadamente igual al margen por el cual la reaccin
fracas en su intento de llegar a la lnea de vuelta.

LOS RECHAZOS.
Si tenemos una lnea de tendencia alcista intermedia a la que ya hemos probado y confirmado,
y se rompe definitivamente, diremos que la tendencia alcista ha concluido y ahora podemos

51
esperar un retroceso intermedio completo, que se lleve los precios al nivel en el que se inicio la
tendencia intermedia o una fase de acumulacin y consolidacin.
Ante esta situacin deberemos ser muy cautelosos a la hora de intentar sacar beneficios de
esta accin. La consecuencia ms probable a la penetracin de la lnea de tendencia es el
retroceso. Llamamos retrocesos a las vueltas a las lneas de tendencia recin perforadas, por
ejemplo en una tendencia alcista que es atravesada a la baja, los precios tienden a volver a
apoyarse a la lnea de tendencia por debajo para despus confirmar la huida hacia abajo. Esto
es lgico en cierto modo, la lnea de tendencia actuara como resistencia en este caso. Del
mismo modo en caso de una tendencia bajista la lnea rota actuar como soporte.
Debemos tener en cuenta que los retrocesos no se producen cuando los precios atraviesan la
lnea de vuelta, es decir la lnea de vuelta no funciona como soporte frente a un retroceso una
vez que los precios lo han atravesado.
Las tendencias Intermedias bajistas son menos regulares y uniformes en su desarrollo que las
tendencias alcistas, recordemos que en la tendencia bajista la lnea de tendencia es la que une
los techos de las recuperaciones y la lnea de vuelta ser la que une los suelos.
Los ngulos son mas pronunciados en las tendencias bajistas, esto es lgico pensando por
ejemplo en un movimiento de pnico, en el cual todo el mundo se quiere salir a cualquier precio
provocando un aluvin de ventas que dispara las cotizaciones hacia abajo
Las lneas de vuelta en los mercados bajistas carecen prcticamente de significado y nos ser
muy til dibujar varias lneas de tendencia y conservarlas.
Debemos tener muy en cuenta a pesar de todo que la ltima oscilacin bajista intermedia que
conduce al suelo final es ms definida, muy parecida a un canal alcista clsico, esto es muy
interesante ya que nos da una pista para predecir el final de un mercado bajista.
Anlisis Fundamental

Arriba vemos el Balance de la compaa Bugs Bunny. Qe es un Balance? No es ms que

una visin esttica de la compaa. Por ejemplo, sabemos que hasta el ao 2.000, la compaa
ha adquirido una deuda de 500 millones de ptas., o que han invertido en mquinas (Activo Fijo),
por valor de 1.500 millones de ptas. Nos dice esto algo acerca de la futura marcha de la
compaa, de si va a ganar ms o menos? No. Sin embargo, si da informacin fidedigna sobre
como se encuentra financiada la compaa (tiene mucha deuda o poca), y sobre si la compaa
se financia a costa de sus clientes o no (lo veremos ms adelante). Mirando al menos estas
dos cosas, entenderemos mucho de Bugs Bunny.
EL ACTIVO.
El activo es en general la parte buena del balance. Incluye lo que posee la compaa. Entre sus
principales partidas merece la pena destacar:
EL ACTIVO CIRCULANTE. Bajo este nombre tan extrao, se esconde " lo que tiene la
compaa en su poder y es fcilmente vendible/realizable (siempre que pertenezca a la
actividad de la compaa):
El cash: dinero es dinero.

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Los inventarios. Por ejemplo, Bugs Bunny fabrica cajas para zanahorias. Si por cualquier razn,
las cosas le van mal, Bugs Bunny puede vender en unos pocos das esos stocks de cajas que
ya tiene almacenados a una compaa rival.
Clientes. Es lo que nos deben nuestros clientes. Es realizable porque normalmente los clientes
nos pagan en un corto plazo de tiempo (por ejemplo si a Bugs Bunny le han pagado con tarjeta
de crdito tardar un mes en recibir el cobro), o bien porque es endosable. Por ejemplo, un
banco puede vender a otro banco una hipoteca que tienen contratada con un cliente. Tener una
cifra alta de clientes es bueno y malo. Bueno, porque significa que B.B. est generando mucho
negocio. Malo porque significa que 1) mis clientes no me pagan 2) tengo que estar financiando
ese dinero (de algn sitio tiene que salir).

Por ejemplo, en el caso de BB, l paga a sus proveedores a 30 das (se financia a su costa).
Sin embargo, tarda 90 das en vender sus cajas, y sus clientes adems tardan otros 60 das en
pagarle. Por lo tanto, est financiando 150 das, y tan solo se est financiando 30. Tiene pues,
que pedir dinero a un banco durante 120 das. Si tiene que financiar 100 millones de ptas., 100
mill *6% anual *(120 / 365)= 1.970.000 ptas.
ACTIVO FIJO. Se trata en definitiva de la inversin de la compaa. Si la compaa compra
mquinas, terrenos, etc. todos ellos se recogen bajo esta partida. Hay que tener en cuenta
siempre la depreciacin para mirar esta cuenta. La depreciacin, como veremos cuando
hablemos de la cuenta de resultados, no es ms que una manera artificial de repartir una
inversin a lo largo del tiempo. Esto es, en vez de pasar por la cuenta de resultados los 1.000
millones que vale la maquinaria que compro este ao, como se que la mquina tendr una vida
til de 10 aos, paso por la cuenta de resultados (deprecio) 1000 / 10= 100 millones cada ao.
EL PASIVO.
EL PASIVO CIRCULANTE. Se trata en definitiva de las deudas de la compaa a corto plazo.
En general es bueno tener mucho pasivo circulante, ya que como hemos visto antes me estoy
financiando a costa de los dems. Sin embargo, hay que tener cuidado, pues deudas elevadas
a corto plazo, sin capacidad para poder pagarlas, nos pueden llevar a suspender pagos. En el
pasivo circulante encontramos:
Proveedores. Lo que debo a aquellas empresas que me proveen de materias primas o deudas
en el mercado de factores.
Deudas a corto plazo. Por ejemplo, de la deuda de 500 millones de ptas por las que pagaremos
un inters simple. de BB, 50 vencen este ao, y por lo tanto se recogen en el pasivo circulante.
LAS DEUDAS A LARGO PLAZO. Las deudas a un perodo superior a un ao se recogen aqu.
En general las compaas se pueden financiar de dos maneras i) con deuda, alguien me presta
dinero, me cobra un inters compuesto y se lo tengo que devolver dentro de un plazo
determinado ii) con fondos propios, encuentro alguien que quiere meter dinero en mi negocio a
cambio de un % del capital.
EL CAPITAL SOCIAL Y LAS RESERVAS.

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El capital social es el dinero invertido por los accionistas. Pero ojo, eso no significa i) que el
dinero se encuentre en la compaa, muy probablemente se lo habrn gastado ya ii) que ese
sea el valor de la compaa. La compaa tendr un valor de mercado basado en sus
expectativas de beneficios para el futuro.
Las reservas, por otra parte, son todos aquellos beneficios generados a lo largo del tiempo que
no se han repartido como dividendos a los accionistas. O sea, se han reinvertido en la
empresa.
La suma de capital social y reservas se denomina fondos propios, y es habitualmente un techo
mnimo para la valoracin de una compaa. Si yo liquidase la compaa, obtendra el activo (lo
que tengo) - el pasivo (lo que debo), y esto debe darme como resultado los fondos propios. Sin
embargo, ojo, esto no es en la mayora de los casos el valor de la compaa, el valor est
basado en la capacidad de generacin de flujo de caja en el futuro.
Qu es la Cuenta de Resultados?
Una cuenta de resultados sirve para determinar si una empresa gana o pierde dinero. En el
caso de Bugs Bunny, vemos que ha ganado 358 millones de ptas. en el ao 2.000, y que
ganar 774 millones de ptas. el ao que viene.

Sus principales partidas son:

VENTAS.
Poco que explicar acerca de las mismas. Bugs Bunny vende cajas para zanahorias, y en el ao
2.000 vendi 2.000 millones de ptas. (un montn de cajas).
COSTE DE VENTAS.
El coste de ventas refleja el coste de aquella mercanca que ms tarde vendemos. En el caso
de BB, lo que pague a sus proveedores de madera, material con el que realiza las cajas.
Vemos que a BB, sus materiales le cuestan 1.000 mill ptas., y que vende las cajas por 2.000.
Esto es, tiene un margen bruto del 50% (1000 / 2000).
GASTOS.
Personal. Aqu se recogen todos los sueldos de los empleados, lo que paga la empresa por su
seguridad social, sus bonus, etc.
Gastos Generales. Aqu se incluye bsicamente todo aquello que no sepamos incluir en otro
sitio. Alquileres, limpieza, gastos de software, etc. En general todo aquello relativo al
funcionamiento de la empresa, y que en general, suponga un coste fijo para la misma. Los
gastos generales tienden a crecer en menor que las ventas, producindose lo que se llama
apalancamiento operativo. O sea, con la misma estructura de costes fijos, puedo producir o
vender 100 o 500 unidades, con lo que mi beneficio ser mucho mayor por unidad cuanto ms
venda.
Intereses financieros. Son el resultado de pagar intereses a las entidades bancarias que nos
han prestado dinero. En el caso de BB, paga 50 millones de ptas. al banco BBSV, 8% sobre el
montante de su deuda (500 a largo plazo y 100 a corto plazo).
La depreciacin la hemos visitado brevemente en la parte de balance. En el caso de Bugs
Bunny, tiene un activo fijo de 1.500 millones de ptas. Como deprecia 100 al ao, sabemos que
a ese ritmo tardar 15 aos en depreciar totalmente la mquina (la mquina para hacer cajas

54
de zanahorias). En el 2.015, BB debe comprar otra mquina, pues esta se prev que ya se
encuentre obsoleta. En vez de pasar por la cuenta de resultados 1.500 este ao, y otros 1.500
en el 2.015, se decide pasar 100 todos los aos, de manera que no haya dientes de sierra en la
cuenta de resultados.

Impuestos. El mximo tipo impositivo para las sociedades es del 35%. No obstante, a menudo
las empresas sufren tipos menores a este, ya que tienen exenciones por reinversin,
bonificaciones por empleo de detrminados grupos, etc.
Beneficio Neto. El beneficio neto es la ltima lnea en la cuenta de resultados, y la ms mirada
por los inversores. Es verdad que el beneficio neto puede llevarnos a errores considerables.
Por ejemplo, si Bugs Bunny hubiera vendido un terreno este ao muy por debajo de su valor en
libros (por ejemplo, recibiendo 500 millones de ptas. en vez de los 2.000 millones de ptas en
que estaba valorado en libros), BB se encontrara con una cifra de resultado neto negativa. Y
sin embargo, en trminos de caja, hoy tendramos 500 millones de ptas. ms.
Por otra parte, las empresas, especialmente las cotizadas en bolsa, se cuidan muy mucho de
hacer peligrar su cifra de beneficio neto. De manera, que en general, si que constituye una cifra
vlida para evaluar la compaa, sobre todo si la la vemos en comparacin con perodos
precedentes en el tiempo.
RATIOS
PARA QU SIRVEN LOS RATIOS?
Los ratios sirven fundamentalmente para comparar entre empresas. Que una empresa de
telecomunicaciones tenga un ROE del 22% y una elctrica del 6%, no significa que la empresa
de telecomunicaciones sea mejor, en trminos de inversin. Las empresas de
telecomunicaciones hay que compararlas con las de su propio sector, y ah si la comparacin
es vlida. De otra manera, podemos estar comparando dos inversiones con muy diferentes
rentabilidades, pero tambin riesgos. Esto es, peras y manzanas.
CULES SON LOS PRINCIPALES RATIOS Y PARA QU SIRVEN?
ROE: Return on Equity (Rentabilidad del capital) . Se trata de uno de los ratios ms
comnmente usados.
ROE= Beneficio Neto / Fondos Propios (capital + reservas)
Mide la rentabilidad de la inversin de un accionista. Si hubiramos invertido 100 ptas. el ao
pasado, y la compaa este ao ya gana 10, nuestra rentabilidad sera del 10%. Sin embargo,
hay que tener cuidado con este ratio: 1) si no hemos entrado en el capital de la compaa al
valor en libros, el ROE no mide nuestra rentabilidad 2) el ROE mide la rentabilidad pasada, no
la futura 3) no dice absolutamente nada del riesgo de nuestra inversin - la deuda no aparece
por ningn sitio, y no es lo mismo invertir en una compaa con un 30% de deuda que con un
95%).

RENTABILIDAD SOBRE VENTAS. Su propio nombre indica lo que mide. Es muy apropiado
para medir la eficacia de la gestin operativa, ya que tiene en cuenta todos los costes de la
compaa.
Rent. Sobre ventas= Beneficio Neto / ventas
Este ratio difiere muchsimo por industria, ojo al comparar. Adems, normalmente una industria
con alta rentabilidad sobre ventas (porque aade mucho valor al producto, ha invertido en
activos - fabricacin de juguetes -) obtendr una muy baja rentabilidad sobre sus activos. Y al
contrario, una industria que aade muy poco valor al producto (distribucin, un hiper), tendr
baja rentabilidad sobre ventas, pero muy alta sobre activos.

55

Rentabilidad de los activos (ROA). Mide la eficiencia en la gestin de los recursos de una
compaa. Difiere del ROE en que aqu la medida de eficiencia no se hace solo sobre lo que
invirtieron los accionistas, sino tambin sobre lo que invirtieron nuestros deudores (activo=
deudas+fondos propios).
ROA= Beneficio Neto / Activo

Margen Bruto (Gross Margin). En la mayora de los casos, los costes incluidos en el Margen
Bruto son variables, y as, este ratio mide la eficiencia de la compaa en costes variables (por
ejemplo, si compra bien o mal a sus proveedores).
Margen Bruto= (Ventas-Coste de Ventas)/ Ventas

Rotacin de los activos (Asset turnover). Mide cuanto vendemos por cada pta. invertida en
activos.
Ojo, algunos recin llegados pueden pensar que cuantos ms activos mejor, y es justo al
contrario. Cuanto menos tenga que invertir en activos para vender, mejor.
Rotacin de los Activos= Ventas / Activo

Rotacin del inventario (Inventory turnover). Mide cuanto tiempo tarda un artculo de
inventario en salir.
De nuevo, cuanto menos tarde mejor. Si la rotacin de inventario tiene un resultado de 2,4; 12
meses / 2,4= 5 meses, es lo que tarda un artculo de inventario en salir de nuestra tienda.
Rotacin del inventario= Coste de Ventas / Inventario a final de ao

Das de cobro (Collection period) . Mide la eficiencia de la compaa en la gestin del activo
circulante.
O sea, cuanto tiempo tardamos en cobrar a nuestros deudores. Este ratio es muy importante,
por ejemplo, en distribucin, ya que un hper cobra bsicamente al contado, y sin embargo
paga a sus proveedores 90 das ms tarde. Durante esos 90 das, el hper invierte
cmodamente en bonos y gana sin riesgo un 1%.
Das de cobro= Deudores / (Ventas / 365)

Das de pago (Payables period). Es la otra cara de la moneda. Mide la eficiencia de una
compaa en la gestin de sus clientes.
Ojo a las compaas con ventas estacionales. Una compaa que nicamente venda en
invierno (por ejemplo un productor de esqus), segn cuando lo midamos tendr diferentes
ratios.
Das de pago= Clientes / (Coste de ventas / 365)

Una buena manera de ver si una compaa necesita financiar su circulante, o se puede
financiar de l, o sea, si tengo que poner dinero para el da a da o no, es ver lo siguiente:
Si los das de pago son mayores que la suma de los das de cobro + los das de inventario,
quiere decir que no necesito poner dinero. Es ms, a lo mejor gano dinero. Por qu? Porque
si yo tardo en pagar a mis acreedores 90 das, mis clientes me pagan en 30 y yo vendo esa
mercanca en 30, an me quedan otros 30 das para pagar. Qu voy a hacer? Invertirlo en
bonos sin riesgo, y as me financio a costa de mis clientes y proveedores.
Deuda sobre Activo (Debt to Assets) y Deuda sobre Fondos Propios (Debt to Equity).
Miden el grado de endeudamiento de la compaa.
Ojo porque los ratios de endeudamiento tambin varan sustancialmente de una industria a
otra. Una empresa de internet raramente tendr deuda, mientras que una productora de acero,
habitualmente tendr mucha deuda.

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Deuda sobre Activo= Deuda (a corto plazo + a largo plazo) / Activo

Deuda sobre Fondos Propios= Deuda / Fondos Propios

Ojo, estos ratios dan una indicacin del nivel de endeudamiento de la compaa, pero no de su
capacidad de pagarla.
Cobertura de intereses (times interest earned) y Cobertura de la deuda (times burden
covered). Ambos ratios miden la capacidad de pago de su deuda de la compaa.
Cobertura de intereses= Beneficio antes de intereses e impuestos (operativo) / Intereses
Financieros
Mide cuantas veces la empresa puede pagar sus intereses. Por qu es importante? Porque si
a la empresa le vienen mal dadas, y su beneficio se reduce, teniendo un gran ratio, an
podremos pagar a nuestros acreedores.

Cobertura de deuda= Beneficio operativo / (Intereses + principal antes de impuestos)

Mide lo mismo, pero tiene tambin en cuenta que a los bancos no solo se les paga intereses,
sino tambin deuda.
Ratio de liquidez (Current Ratio y Acid Test). Ambos ratios miden la disponibilidad de
liquidez inmediata de la compaa.
Current Ratio= Activo Circulante / Pasivo Circulante.
Este ratio mide la disponibilidad de efectivo de la compaa. Si las cosas viniesen muy mal
dadas, la compaa podra desinvertir rpidamente su activo circulante, pero tendra que pagar
tambin su pasivo circulante (deudas inferiores a un ao). As, si este ratio es inferior a 1 (o
100%), la situacin de la compaa podra ser preocupante.

Acid Test= (Activo Circulante-Inventario)/Pasivo Circulante. Este test filtra sobre lo anterior
la posibilidad de que los inventarios no sean tan fcilmente realizables (por ejemplo, si tenemos
una compaa que produce acero en un mercado deprimido), y por lo tanto es an ms
conservador que el anterior.

VALORACIN
Qu vale una empresa? Fundamentalmente, y como ocurre en todos los mercados del
mundo, lo que los compradores estn dispuestos a pagar por ella. Con ello queremos decir,
que el precio de las cosas depende de la oferta y la demanda. Los desequilibrios entre oferta y
demanda de papel son los que explican, por ejemplo, las bruscas apreciaciones tras un IPO, o
las bruscas subidas de empresas de internet.
A la hora de valorar una empresa, siempre tenga en cuenta que el "dinero es el rey" (lema
creado evidentemente por los americanos). Lo que queremos decir, es que lo importante no
son tanto los beneficios como la caja, cuanto dinero contante y sonante es capaza de generar
una compaa. Por ejemplo, una compaa puede tener un beneficio neto de cero un ao,
como consecuencia de una amortizacin extraordinaria que no se repetir en el futuro, y sin
embargo, su cash-flow, su caja, puede ser de miles de millones de ptas.
En general, existen tres mtodos para valorar empresas:
TRANSACCIONES COMPARABLES.
Una manera muy intuitiva de ver lo que vale una compaa es recurrir a operaciones similares
de compra-venta que hayan ocurrido en el mismo sector. Qu hace usted cuando se compra
algo para lo que no tiene referencias muy claras, un cuadro? Pregunta a otros. Este mtodo es
muy parecido - qu es lo que han pagado otros -.
As, vemos que por compaas del mismo sector que Bugs Bunny se han pagado, 13 veces su
beneficio, 2 veces ventas o 2 veces su valor en libros.

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Cuales son los problemas de este mtodo:
Rara vez se dispone de todos los datos. Habitualmente, y salvo en el caso de compaas
cotizadas, los precios pagados se mantienen en secreto.
Este mtodo no tiene en cuenta las perspectivas de la compaa. Esto es, si nuestra compaa
crece su beneficio un 50% al ao, y el resto el sector un 10%, este factor no estara siendo
tenido en cuenta.

Comparables.
Este mtodo toma de referencia los mltiplos a los que cotiza una compaa parecida. Bajo
este prisma, lo importante es decidir a qu compaa se parece la que estamos analizando. Por
ejemplo, en el sector de tecnologa de la Bolsa de Madrid, encontramos tanto a Amadeus como
a Terra. Amadeus tiene slidos beneficios y sus fundamentales se rigen por el trfico areo, y
Terra pierde dinero y su negocio se rige por el desarrollo de internet.
Una vez elegidas las compaas con las que vamos a comparar nuestro objetivo, debemos
elegir cuales son los ratios apropiados para su valoracin. Estos, de nuevo, varan por sector.
En el sector de alta tecnologa, donde la mayora de las compaas pierden dinero, el PER
carece de sentido. En sectores ms establecidos, como alimentacin, el PER tiene todo el
sentido. A continuacin mostramos qu ratios son relevantes por sector:

Alimentacin: PER, P / Cash-Flow, EV / EBITDA

Construccin: P/ Cash-flow, EV / EBITDA
Tecnologa: PER, P / cliente, P / ingresos, P / ingeniero, etc.
Financiero: P / Fondos Propios, P / Activos Gestionados
Elctricas y "utilities: yield (dividendo en %), P / cash-flow, EV / EBITDA

Como puede observarse, los mtodos varan por sector, dependiendo de qu es lo que influye
en el mismo. Por qu en Tecnologa, por ejemplo, puede importar el valor por ingeniero?
Porque muchas de las compaas se hallan en prdidas, y no solo eso, algunas prcticamente
carecen de beneficios.
Para la compaa Bugs Bunny, hemos elegido los mltiplos ms comunes:
El PER. Se obtiene dividiendo el valor de la compaa entre su beneficio neto. El PER es el
nmero de veces que el valor de la compaa contiene el beneficio neto de la misma. Siempre
se mide el valor de la compaa contra las estimaciones de beneficio neto en el futuro. Por
qu? Lo que importa es lo que la compaa va a hacer en el futuro. El beneficio del pasado ya
se lo ha llevado el accionista. Si usted va a ser o quiere seguir siendo accionista de la
compaa Bugs Bunny, lo que le importa es cuanto beneficio tendr Bugs Bunny en los
prximos aos.

Las compaas que crecen sus beneficios a ritmos muy altos pueden tener PERs que parezcan
desorbitados. Se asume entonces el riesgo de que las expectativas no se cumplan.
Por lo tanto, y esto es una idea importante, el PER est relacionado con el crecimiento de los
beneficios de la compaa. A medida que el crecimiento de beneficios es mayor (G), el PER
ser mayor (normalmente, a veces no ocurre).
Por qu es vlido el PER. Porque mira abajo del todo en la cuenta de resultados. Tiene en
cuenta lo que gana la compaa. Por qu en ocasiones no es vlido. Por lo mismo. Al mirar
abajo del todo, tiene en cuenta todos los criterios contables que use la compaa. Por ejemplo,
si dos compaas ganan lo mismo, pero una ha amortizado este ao el doble de la otra por algo
excepcional, cul preferimos? La que amortiza ms ganando lo mismo. Recordad que la
amortizacin no es salida de caja, el dinero est dentro de la empresa.
El Price / Cash flow. Se obtiene dividiendo el valor de la compaa entre su cash-flow
(beneficio neto + amortizaciones). Qu lo que trata de recoger este mltiplo? Anular las
diferentes polticas de amortizacin que pueden llevar diferentes compaas. Por ejemplo, su

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una empresa amortiza una mquina que vale 1.000 ptas. en 5 aos, restar de su cuenta de
resultados 200 ptas. cada ao. Si otra empresa, la misma mquina la deprecia en 2 aos,
restar en su cuenta de resultados 500 ptas. Sin embargo, la caja, el dinero disponible para
cada empresa es el mismo.

EV / EBITDA. Se obtiene dividiendo el valor de la compaa (en este caso valor de mercado
ms su deuda) entre el EBITDA (beneficio operativo, o sea lo que genera el negocio
recurrente). El EBITDA es el beneficio antes de intereses, depreciacin, amortizaciones e
impuestos.
Por qu se usa este ratio? La parte de arriba tiene en cuenta la deuda de la empresa, y por lo
tanto como se financia la compaa (a usted no le dar igual que una compaa tenga mucha
deuda que no la tenga). La parte de abajo mide el beneficio operativo, lo que se supone va a
ocurrir todos los aos en el futuro. Por lo tanto, parece un mtodo que recoge la mayora de las
variables que deben tenerse en cuenta.

El descuento de flujos de caja

Este mtodo trata bsicamente de realizar una previsin de los flujos de caja que la empresa
tendr en el futuro, para despus traerlos al presente. Para entender bien este mtodo, debe
primero entenderse el concepto del valor del dinero en el tiempo.
El valor del dinero en el tiempo
Para empezar, debemos estar de acuerdo en que 100 ptas. hoy no valen lo mismo que 100
ptas. dentro de un ao. Si a mi me dan 100 ptas. hoy, yo invierto esas 100 ptas. en bonos sin
riesgo durante a un ao al 5%, y al final del ao tengo 105. O sea, que me da igual pagar /
recibir, 100 ptas. hoy que 105 dentro de un ao.

Bien, pues por aqu comienza el concepto de descuento de flujos de caja. Se trata de realizar
previsiones para el futuro, y traerlas al da de hoy. Por ejemplo, las 40 ptas. del ejemplo, si los
tipos de inters son del 5% anual, valdran 40 / 1,05= 38,10 /1,05=36,28 / 1,05= 34,55 / 1,05=
32,90.

59

EL CONCEPTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE

Lo importante a la hora de valorar una compaa no es el beneficio, es el flujo de caja libre.
Por qu? Porque el beneficio no es ms que un artificio contable. En el beneficio puede haber
resultados extraordinarios, amortizaciones y un sinfn de conceptos contables que no se
reflejan en dinero. Sin embargo, lo que debe importarnos como accionistas es la caja, el dinero
generado por la compaa realmente. Y ms an, lo que debe preocuparnos es su flujo de caja
libre, esto es, el dinero generado por la compaa despus de pagar sus gastos e inversiones.
Para llegar al FCL, vamos a partir del beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT). Se trata
en definitiva de los ingresos de la compaa, menos sus gastos, y menos la depreciacin y
amortizacin (luego veremos por qu). Por qu antes de intereses, de lo que pagamos por su
deuda? Porque queremos hallar la caja que genera la compaa, independientemente de si se
financia con deuda o con aportaciones de los accionistas.

Por qu antes de impuestos, porque ahora vamos a restarle los impuestos. Al EBIT de la
compaa, le quitamos el 35% de impuestos, que se llevar el Estado.

Sin embargo, hay una serie de conceptos que representan entradas y salidas de caja y que no
estn contemplados en el beneficio del que hemos partido.
La depreciacin y la amortizacin.
La depreciacin no es realmente una salida de dinero para la compaa. La salida de dinero se
produce en el ao en el que se realiza la inversin (para entendernos, cuando me compro la
mquina), y no en los siguientes aos, que es cuando deprecio. En realidad la depreciacin lo
que intenta es nivelar el resultado de la compaa a lo largo del tiempo, ya que si no veramos
picos de sierra en aquellos aos en que la compaa debe invertir.

60
Por lo tanto, si no ha salido dinero debemos devolvrselo al flujo de caja libre.
La inversin en activos fijos.
Al ser la inversin una partida de balance, y no de cuenta de resultados, la inversin no est
contenida en nuestro flujo de caja hasta la fecha. Si compro una mquina, est claro que sale
dinero. As, debemos restar la inversin en activo fijo.

La inversin en capital circulante.

Qu es el capital circulante? Es la resta del activo circulante menos el pasivo circulante, o
para entendernos, la parte de inversiones a largo que se financia con deudas a corto plazo. Si
el capital circulante es positivo, es malo, mis proveedores y clientes se financian a mi costa. Si
es negativo, es bueno, soy yo el que me financio gratis a su costa (ojo con el bueno y el malo,
si es muy muy negativo y las cosas me van mal, podra llegar a entrar en suspensin de pagos,
ya que no tengo dinero para pagar mis deudas a corto plazo).
Por lo tanto, si el capital circulante aumenta de un ao para otro, significa que estoy
incrementando la parte de activo circulante (con la que financio a mis clientes y proveedores), o
bien disminuyendo la parte de pasivo circulante (con la que yo me financio a su costa). Esto
supone una nueva salida de dinero no recogida en la cuenta de resultados, ya que de nuevo
son partidas de balance.

El concepto de valor terminal

Una vez estimamos los flujos de caja libres para los prximos aos, debemos asignarle un
valor a la empresa en el futuro (por ejemplo, si despus de los 5 aos estimados, entendemos
que seguir existiendo). Cmo asignamos dicho valor? Realizando una perpetuidad.
En este caso, cogemos el flujo de caja libre del ltimo ao, nos lo llevamos al ao siguiente
(multiplicando por una tasa de crecimiento que creamos oportuna), y lo dividimos entre la tasa
de descuento aplicada. En este caso, tenemos que pediros un acto de fe, las perpetuidades se
calculan as. De hecho, en la mayora de los casos, la frmula se complica an ms, ya que se
divide por la resta de la tasa de descuento y la tasa de crecimiento.

61

EL CONCEPTO DE LA TASA DE DESCUENTO

Si recordamos el concepto del valor del dinero en el tiempo, entenderemos que los flujos de
caja libre futuros hay descontarlos trayndolos al da de hoy. Sin embargo, en el ejemplo del
valor del dinero en el tiempo la tasa de descuento usada era el tipo de inters sin riesgo. Sin
embargo, esto no es real para las empresas, por qu las empresas tienen riesgo, no? Y
adems, dentro de las empresas, encontramos diferentes niveles de riesgo. No es lo mismo
invertir en Endesa, una empresa consolidad y con un flujo de caja muy estable, que invertir en
Terra, donde a la fecha no sabemos si va a tener resultados positivos en dos o en cuatro aos.
As, la tasa de descuento se compone de una parte fija, el tipo de inters sin riesgo
(normalmente se toma el bono a 10 aos), y una parte variable en funcin del riesgo de la
empresa. Baste decir, que los tipos medios actuales de descuento en el mercado espaol se
encuentran alrededor del 8-10%, y dejaremos su clculo detallado para la parte de estrategias
avanzadas.

EL VALOR FINAL DE LA COMPAA

Una vez que hemos descontado los flujos de caja libres trayndolos al presente, hemos
obtenido el valor de la compaa independientemente de si se financia con deuda o fondos de
los accionistas. Sin embargo, la compaa puede estar endeudada. Y en este caso, todo el
valor de la compaa no pertenece a los accionistas, sino que antes debemos pagar nuestras
deudas. Lo que queda, una vez sustradas las deudas es el valor de la compaa para los
accionistas (para entendernos, la capitalizacin burstil).

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Cuando sirve y no sirve este mtodo.

En general debiera ser el mtodo ms preciso de todos, ya que permite tener en cuenta todas
las peculiaridades de la compaa. Sin embargo, este mtodo no tiene validez:
Cuando las estimaciones para el futuro son difciles de realizar (por ejemplo, en los valores de
internet: si hoy no existe el mercado, es difcil estimar qu cuota de mercado tendr nuestra
compaa en ese mercado).
Cuando el valor terminal supera el 50% del valor total de la compaa. En tales casos, la
sensibilidad del valor terminal a la tasa de descuento y de crecimiento es enorme.
Anlisis del Perfil del Inversor
QU ES EL PERFIL INVERSOR?
Es un anlisis que trata de evaluar nuestra actitud hacia las distintas posibilidades de inversin
y sus consecuencias. Para entendernos, nuestra aversin al riesgo. Queremos asumir mucho
riesgo, a cambio de obtener una elevada rentabilidad, o prefiero vivir tranquilo aunque gane
MUY POCO?
POR QU DEBEMOS CONOCERLO?
Al igual que debemos conocer nuestras capacidades y limitaciones en la conduccin a la hora
de plantearnos comprar un coche, debemos ser capaces de conocer perfectamente qu es lo
que exigiremos a una inversin, qu es lo que no estamos dispuestos a asumir y cules son
nuestras necesidades. De este modo podremos seleccionar correctamente el producto o
productos que ms nos convienen de entre la inmensa oferta que tenemos a nuestra
disposicin.
FACTORES QUE DETERMINAN NUESTRO PERFIL INVERSOR
En la determinacin de nuestro perfil inversor influyen muchos elementos, la mayora de los
cuales son estrictamente individuales. Por ello es importante que seamos nosotros mismos los
que nos esforcemos en "definirnos" como inversores, porque nadie nos puede caracterizar
mejor.
Edad
Distintas etapas de nuestra vida se corresponden con diferentes actitudes y prioridades:

las necesidades econmicas de una persona de 25 aos son muy diferentes de las de
otra de 40 o de 65; a los 25, muy probablemente vivo an con mis padres, y no me
supone un gran trastorno perder 200.000 ptas. A los 35, con tres hijos estudiando en
USA, a lo mejor no me lo puedo permitir.
una persona joven puede plantearse un plazo u horizonte para su inversin mucho ms
largo que otra madura; con 35 aos puedo realizar una inversin en blue chips

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europeos, pensando que a la hora de mi jubilacin, dentro de 30 aos, la bolsa me de

en media un 10% al ao. Con 65 aos, evidentemente, quiero inversiones de ms corto
plazo.
los objetivos que se quieren alcanzar con la inversin varan segn nuestra edad;
los medios de que se disponen tampoco son los mismos segn se est en una etapa
de la vida o en otra.

Ocupacin
El tipo de empleo que tengamos condiciona significativamente los objetivos que queremos
alcanzar con nuestras inversiones y la eleccin de los productos en las que los
materializaremos. Por ejemplo, un trabajador autnomo puede pensar en sus inversiones como
un "colchn" que le permita afrontar una mala coyuntura profesional. En cambio, un trabajador
por cuenta ajena puede querer complementar la pensin que percibir en el momento de su
jubilacin o ahorrar para adquirir una vivienda.
Actitud frente al riesgo
Este es un elemento clave a la hora de caracterizar nuestro perfil inversor, y el que determinar
ms claramente el tipo de productos en los que estaremos dispuestos a invertir. La actitud
frente al riesgo puede determinarse de modo sencillo, respondiendo a preguntas como las
siguientes:
1. Estoy dispuesto a asumir prdidas en mis inversiones? Si es as, cul es la cuanta
mxima?
2. Quiero afrontar un mayor riesgo para obtener ms rentabilidad?
Una respuesta negativa a ambas indicara una clara aversin al riesgo, y una preferencia por
activos seguros (bonos, letras), restringiendo considerablemente las posibilidades de inversin.
Una respuesta positiva sealara una actitud ms abierta frente al riesgo, y un abanico ms
amplio de posibilidades (acciones, warrants, etc).
Otros
Hay un conjunto de factores adicionales que completarn el mapa de preferencias y
necesidades que forman los anteriores. Algunos de ellos pueden ser las responsabilidades que
hayamos asumido anteriormente, tanto en trminos estrictamente financieros (como por
ejemplo una hipoteca) como personales (familiares a cargo nuestro), el tiempo que podemos
dedicar a seguir la evolucin de los mercados y a aumentar nuestros conocimientos sobre el
tema, las cantidades de las que disponemos para invertir, etc.
Obviamente, los factores enumerados anteriormente, y otros que en los que podamos pensar
cada uno para caracterizarnos, no son compartimentos estancos. Algunos, como la edad, las
responsabilidades que hayamos asumido y la situacin laboral, pueden estar claramente
relacionados. Otros, como nuestra actitud frente al riesgo, son estrictamente individuales,
determinados por nuestra personalidad y nuestras experiencias.
Horizonte de la Inversin
Qu es el horizonte de la inversin?
Es el plazo durante el cual pensamos mantenerla.
Nos ayudar a depurar, de entre esta primera seleccin de posibilidades de inversin, aquellas
menos adecuadas para cumplir nuestros objetivos. Cmo? Distinguiendo aquellos activos
que, por sus caractersticas, no se ajustan a nuestras preferencias.
Horizonte corto
Un horizonte corto, desde unos pocos das hasta varios meses (siempre inferior a un ao),
presenta muchas restricciones. Bsicamente, podemos distinguir dos tipos de inversiones
apropiadas en este contexto:
Inversiones que aseguran el valor invertido y, eventualmente, la disponibilidad inmediata
o casi inmediata
Estas son muy habituales y se ajustan a las caractersticas de los productos bancarios
tradicionales, como:

depsitos a la vista o a corto plazo

la renta fija pblica a corto plazo (letras del tesoro, bonos a un ao)

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y algunas modalidades de fondos de inversin que invierten en activos de renta fija

(tanto pblica como privada) a corto plazo (los FIAMM).

En estos casos, especialmente en el contexto actual de tipos de inters bajos (los tipos hoy
estn alrededor del 4-5%, mientras que a principios de los 90 estaban al 14-15%), la seguridad
y/o la disponibilidad inmediata obligan al inversor a sacrificar la rentabilidad, que puede ser
mnima. Precisamente por este bajo rendimiento, es necesario prestar atencin a factores
como las comisiones (por ejemplo, si nos planteamos invertir en un fondo), que pueden eliminar
completamente las ganancias en perodos cortos de tiempo.
Inversiones arriesgadas
En esta categora pensamos fundamentalmente en la compra de ttulos de renta variable , pero
en ella puede incluirse cualquier inversin en la que haya posibilidad de obtener prdidas.
Obviamente, cuando nos referimos a "inversiones arriesgadas" lo hacemos porque su riesgo es
por naturaleza de corto plazo o porque se acenta en perodos cortos de tiempo.
Por ejemplo, la compra de acciones es, en general, una inversin que a medio y largo plazo
proporciona un rendimiento positivo y mayor que el de los activos seguros, con una
probabilidad de prdidas reducida. En cambio, esta misma operacin para horizontes cortos
tiene un carcter ms especulativo, y es muy sensible a cambios momentneos en la coyuntura
econmica, en el optimismo de los inversores o en las preferencias por sectores concretos.
Horizonte largo
En cambio, un horizonte largo (ms de tres aos) ofrece muchas ms posibilidades de
seleccionar un amplio abanico de activos financieros. En este caso, el objetivo fundamental de
la inversin debe ser lograr un crecimiento significativo del valor de sta. Adems, la
probabilidad de vernos afectados por repentinas bajadas del mercado se reduce, as como los
efectos negativos de stas. Baste como conclusin, decir que en el largo plazo, la bolsa
americana ha dado un retorno a sus accionistas en el entorno del 15% anual. Sin embargo, a lo
largo de la dcada de los 90, la bolsa americana perdi en perodos muy cortos (das) hasta el
30% de su valor.
As, por ejemplo, si no estamos dispuestos a asumir la posibilidad de prdidas de la inversin
en renta variable, podemos comprar renta fija con plazos relativamente largos (iguales o
menores que nuestro horizonte), que debe proporcionarnos un rendimiento superior al de los
activos a corto plazo que comentbamos antes, manteniendo su misma seguridad. En cambio,
si pensamos que un mayor rendimiento nos compensa por la posibilidad de perder parte de lo
invertido, podemos decidirnos por una cartera de renta variable. Una correcta seleccin de
valores dentro de esta categora nos proporcionar rendimientos significativamente superiores
con una probabilidad alta.
RIESGO Y DIVERSIFICACIN
QU ENTENDEMOS POR RIESGO?
El riesgo de un activo o de una cartera es la incertidumbre sobre su valor futuro . Cuanto
mayor sea este desconocimiento, ms riesgo presentar la inversin. As, un activo seguro ser
aqul cuya evolucin futura es perfectamente conocida.
Existen activos 100% seguros?
En la prctica, no:

incluso la compra de deuda pblica de un Estado calificado como AAA (mxima

calificacin) por las agencias de rating est sujeta a un cierto riesgo de impago (aunque
mnimo en este caso).
Si adems no se mantiene hasta su vencimiento, podran sufrirse prdidas u obtenerse
beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de inters. Por ejemplo,
compro un bono del Estado por 100 ptas. al 5,5% en enero. El 31 de marzo los tipos de
inters suben un punto, hasta el 6,5%. Ya nadie quiere mis bonos, para venderlos, lo
tendr que hacer por debajo de 100 ptas. Sin embargo, si espero hasta el final del
bono, los 10 aos, el Estado me dar todos los aos 5,5 ptas., y al final de los 10 aos,
mis 100 ptas.
Finalmente, puesto que la inflacin futura no se conoce, la rentabilidad real de la
inversin, es decir, qu bienes se pueden comprar con los beneficios de la misma, es
una incgnita. Por ejemplo, si la inflacin est al 3%, la rentabilidad real de mi bono es
del 2,5% (5,5% - 3%), ya que hay que descontar que la vida ha subido un 3%.

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Por qu afrontamos riesgos a la hora de invertir?
Los inversores presentamos por lo general aversin al riesgo, es decir, preferimos la certeza a
la incertidumbre. Por ello exigimos una compensacin en trminos de rentabilidad por la
compra de activos arriesgados. Asumimos riesgos porque esperamos obtener una rentabilidad
mayor que invirtiendo en activos seguros.EJEMPLO2
Cmo podemos medir el riesgo?
La medida empleada habitualmente para evaluar el riesgo total es la desviacin tpica o
volatilidad de los rendimientos.
Qu nos indica la volatilidad?
La volatilidad nos informa sobre la magnitud media de las fluctuaciones de la rentabilidad en
torno al valor esperado de sta y, por tanto, sobre la incertidumbre que existe sobre si se
alcanzar o no dicho rendimiento. En otras palabras, la volatilidad mide si un valor cuando sube
lo hace un 50% en un da, o un 10% (y cuando baja lo mismo).
Una volatilidad baja seala que la oscilacin de los rendimientos es escasa, y la cartera
relativamente segura, mientras que una volatilidad elevada se corresponde con un riesgo
mayor.
La desviacin tpica proporciona una medida global e intuitiva del riesgo, y por ello puede
emplearse para comparar distintas inversiones, independientemente de su heterogeneidad
(peras y manzanas, siderurgia y high-tech).
Diversificacin: una herramienta para reducir el riesgo
La intuicin ya nos avisa que repartir reduce el riesgo...
Todos somos conscientes de que concentrar todos nuestros fondos en una nica inversin
("poner todos los huevos en la misma cesta") es arriesgado. Obtendremos un rendimiento alto
si sta evoluciona a nuestro favor, pero nos causar prdidas considerables si las cosas no
resultan como esperbamos. Por ello, solemos repartir nuestro dinero en varias inversiones.
Por supuesto, esperamos que todas ellas vayan bien, pero somos conscientes de que la
probabilidad de que todas vayan mal es muy reducida. Repartir es diversificar , y reduce el
riesgo de manera significativa .
...y la volatilidad nos lo confirma.
La desviacin tpica , como medida de riesgo, debera reflejar este fenmeno intuitivo.
Efectivamente, la volatilidad de la inversin en activos tomados individualmente es mayor que
la de la inversin en todos ellos conjuntamente.
El rendimiento esperado, en cambio, no se ve reducido por la diversificacin , como ocurre con
el riesgo.
La clave est en la correlacin
Cul es la explicacin para el menor riesgo que obtenemos diversificando? Todos los activos
no evolucionan igual: mientras que algunos suben, otros pueden estar bajando o
mantenindose estables. As, las fluctuaciones de unos se pueden compensar con las de otros,
dando un resultado global ms estable.
La correlacin es un indicador de la evolucin conjunta de dos variables, cuyo valor oscila entre
1 (ambas evolucionan paralelamente) y -1 (los movimientos de una de ellas son contrarios a los
de la otra). Cuanto ms prxima a 1 est, menor ser la reduccin del riesgo que se alcanza
mediante la diversificacin . La mxima diversificacin se alcanza con una correlacin de -1,
porque las fluctuaciones de un activo compensaran exactamente a las del otro, pero en la
prctica las correlaciones no suelen ser ni siquiera negativas. Esto no impide alcanzar un grado
razonable de reduccin del riesgo. EJEMPLO5
Tipos de riesgo de una inversin
La diversificacin , aunque muy til y sin duda recomendable para reducir la incertidumbre de
los rendimientos, no obra milagros: siempre persiste un cierto riesgo del que no podremos
deshacernos aunque repartamos nuestra inversin entre todos los activos disponibles.
Esta persistencia permite descomponer el riesgo total asociado a una inversin en dos
elementos:

riesgo no sistemtico o idiosincrsico: est causado por factores de cada activo y

se puede eliminar parcial o totalmente mediante diversificacin .
riesgo sistemtico: est asociado a factores de la economa que afectan a todos los
activos, y no puede diversificarse. Por ejemplo, se vio recientemente en abril con la
crisis de los valores tecnolgicos. Los jueces condenan a Microsoft, que le "pega" a las
tecnolgicas, que a su vez, de paso le "pegan" a los "blue chips". Todo baja, porque el

66
mercado tiene un sentimiento bajista, descargan renta variable de sus carteras e
incluyen renta fija.
Cmo se miden?
De manera preliminar, podemos cuantificar el riesgo sistemtico mediante la desviacin tpica
de una cartera convenientemente diversificada, puesto que aadir nuevos activos no reduce la
volatilidad de la misma. El riesgo idiosincrsico resulta ms complicado de medir y slo puede
aproximarse comparando la volatilidad del activo aisladamente con la de una cartera
diversificada que lo contenga: la diferencia entre ambas nos servir de indicador de riesgo no
sistemtico.
Por ejemplo, algunos factores de riesgo no sistemtico de las acciones de un banco pueden ser
un cambio en el equipo directivo, la adquisicin de algn rival o la publicacin de informacin
no esperada sobre alguna rea de negocio; los factores de riesgo sistemtico incluiran la
evolucin de los tipos de inters o del tipo de cambio, la marcha del P.I.B. o un nuevo gobierno.
Tienen todas las inversiones el mismo riesgo sistemtico?
No. Aunque el riesgo sistemtico afecta a todos los activos disponibles para invertir en una
economa, no lo har de manera idntica en todos los casos.

Renta Variable. Para la renta variable, caractersticas como el sector en el que se

encuadra la empresa que emite los ttulos, su estructura financiera o su presencia
internacional determinarn el efecto que cambios en variables como los tipos de inters
tendr en el valor de sus acciones.
Renta Fija. Para la renta fija ocurre lo mismo, aunque en este caso los tipos de inters
juegan un papel predominante, por la propia naturaleza de estos activos financieros.
Las caractersticas del emisor (sector, calificacin crediticia) tienen efectos que pueden
considerarse de segundo orden en la mayora de las ocasiones.

Debe remunerarse el riesgo idiosincrsico?

El rendimiento medio de una inversin no cambia si la consideramos aisladamente o dentro de
una cartera diversificada. Sin embargo, hemos visto que su riesgo se ha reducido. Puesto que
los inversores exigimos una compensacin en forma de mayor rentabilidad de las inversiones
ms arriesgadas, debe esperarse un rendimiento mayor de la inversin en ttulos aislados que
de la inversin en carteras?
En general, no,...
Puesto que la diversificacin est al alcance de todos nosotros y elimina fcilmente el riesgo
idiosincrsico, ste no debe ser compensado con una mayor rentabilidad, cosa por otra parte
muy poco factible, pues obligara al mercado a distinguir a los inversores que slo poseen un
activo financiero de los que poseen varios.
...salvo que no podamos diversificar.
Si hubiera imperfecciones en el mercado o restricciones legales a la inversin y no pudiramos
realizar una diversificacin eficiente deberamos obtener una rentabilidad adicional, destinada a
compensar el riesgo no sistemtico que soportamos. Por ejemplo, si alguien me vendiera un
activo bajo la condicin de que slo tuviera ese activo.
El riesgo sistemtico (o del mercado) y la rentabilidad de la inversin
Puesto que el riesgo idiosincrsico no proporciona ningn rendimiento al inversor, la
rentabilidad de los activos arriesgados nos compensa exclusivamente por asumir riesgo
sistemtico. Cmo medimos el riesgo sistemtico de activos individuales?
Por otro lado, no todas las carteras presentan el mismo nivel de este riesgo. Segn su
composicin, las habr ms y menos voltiles. Puede determinarse entonces qu rentabilidad
le corresponde a cada una, de acuerdo con el riesgo que implica? Necesitamos una referencia
que permita relacionar rentabilidad esperada de la inversin y riesgo sistemtico de sta.
Cmo podemos elegirla?
Este concepto slo tiene sentido si los aadimos a una cartera diversificada, puesto que en
caso contrario asumimos su riesgo total, no slo el sistemtico.
Aadir un activo a una cartera diversificada cambiar el riesgo sistemtico de sta,
aumentndolo o reducindolo segn las caractersticas del mismo y su relacin con los dems
componentes. En realidad, es este cambio del riesgo de nuestra cartera el nico que debe
importarnos, puesto que slo deberamos exigir rendimiento a nuestra inversin de acuerdo con
l.

67

En este contexto se ha desarrollado una medida del riesgo que tiene cada activo individual
cuando se aade a una cartera diversificada: la beta ( b ) , que se calcula segn la siguiente
expresin:
donde el subndice R indica la rentabilidad de una cartera de referencia y cov() y var() hacen
referencia a covarianza y varianza, respectivamente.
La beta de la cartera de referencia es la unidad, por lo que un activo con una beta de 1 tendr
el mismo riesgo sistemtico que aqulla; un activo con una beta superior a 1 tendr un riesgo
mayor; y otro con beta menor que 1, inferior. As, analizar cmo cambiar el riesgo de nuestra
cartera al aadir un activo nuevo resulta sencillo: basta con comparar su beta con la de la
cartera que ya tenemos.
Sin embargo, es necesario unificar la cartera de referencia, de modo que podamos comparar
de manera homognea las betas. Para ello se define la cartera de mercado.
La cartera de mercado
El conjunto de todas las inversiones disponibles en una economa , denominado cartera
de mercado, puede ser la referencia que necesitamos para relacionar rendimiento esperado y
riesgo, pues:

ha alcanzado la mxima diversificacin posible, por lo que puede contemplarse como

un indicador de riesgo sistemtico puro;
su rentabilidad se tomar como indicador de la remuneracin que el riesgo tiene en esa
economa;
comparando el nivel de riesgo sistemtico de las restantes inversiones con el de la
cartera de mercado podremos estimar los rendimientos que debemos esperar de stas.

Aunque lo anterior puede parecer muy sencillo, su aplicacin prctica ha ocupado a un gran
nmero de acadmicos durante ms de cuatro dcadas, sin que se haya podido obtener una
relacin estable y universalmente aceptada entre la rentabilidad y el riesgo sistemtico. A
continuacin mostramos una expresin usada comnmente por analistas y empresas:
Donde el subndice M indica la rentabilidad de la cartera de mercado. Habitualmente, se usa
como aproximacin a la cartera de mercado algn ndice de renta variable que se considere
representativo. Por ejemplo, la cartera de mercado espaola podra aproximarse por el IBEX 35
o el ndice General de la Bolsa de Madrid.
Despus de toda esta exposicin tan complicada, quiz la mejor manera de entender una beta
es pensar cuanto ms riesgo tiene un valor individualmente comparado con el mercado. Si la
beta del mercado es 1 (si mi cartera tiene todos los valores del IBEX 35), y la de Telepizza es
1,5, podemos decir (aunque no sea totalmente correcto) que Telepizza tiene un 50% ms de
riesgo que el mercado. Por eso, a Telepizza se le requiere un retorno ms alto que al IBEX en
su conjunto.
INSTRUMENTOS DE COBERTURA
QU SON?
Son productos financieros que permiten gestionar de manera separada cada uno de los riesgos
a los que est expuesto el inversor. Cuando hablamos de cobertura la entendemos
habitualmente como la reduccin de determinados riesgos. Sin embargo, los instrumentos que
hacen posible esta reduccin tambin permiten, en general, tomar riesgos nuevos o asumirlos
de manera radicalmente distinta a los activos tradicionales. En muchos casos, la diferencia
entre una operacin de cobertura y otra de naturaleza especulativa es prcticamente
inexistente.
Los instrumentos de cobertura son derivados , es decir, activos cuya evolucin depende de la
que sigan otros (conocidos como subyacentes ). Entre los ms utilizados se encuentran las
opciones y los futuros. Esta popularidad se apoya, entre otros factores, en el hecho de que los
futuros y muchas opciones se negocien en mercados organizados, lo que permite que estos
productos estn al alcance de pequeos inversores.
Por qu no basta con los activos "tradicionales"?

68
Cuando realizamos una inversin en un activo "tradicional" (por ejemplo, acciones o bonos)
asumimos simultneamente varios riesgos . En el caso de una accin individual, ya vimos
anteriormente que estamos expuestos a factores de riesgo intrnsecos de la empresa y al
riesgo sistemtico del sector y la economa a la que pertenezca; en el bono, el riesgo proviene
del plazo, los tipos de inters y la calidad crediticia del emisor.
Aunque tengamos una visin muy clara de qu elemento va a evolucionar a nuestro favor, es
posible que la inversin en conjunto no rinda beneficios como consecuencia de los otros
factores. Sin embargo, no podemos separarlos, "o lo tomamos o lo dejamos". Asimismo, la
capacidad de elegir exactamente el nivel de riesgo que queremos soportar se encuentra
limitada por las caractersticas de los activos en los que invirtamos y por las posibilidades que
nos ofrezca la diversificacin. Concretamente, hemos visto que el riesgo sistemtico no puede
eliminarse diversificando.
Aportan algo diferente los instrumentos de cobertura?
Los instrumentos derivados realizan una aportacin fundamental: separar el riesgo total en sus
distintos componentes, que pueden negociarse de manera independiente. Cul es la
consecuencia de esto? Poder concentrarnos exclusivamente en aquel factor cuya evolucin
pensamos que nos beneficiar, eliminando la posibilidad de sufrir prdidas (y es posible que
tambin eliminemos la de obtener beneficios adicionales, segn el producto que escojamos)
como consecuencia de movimientos desfavorables de los restantes.EJEMPLO6
Cmo podemos emplear los instrumentos de cobertura?
Podemos distinguir dos posibles usos de los instrumentos derivados:
Reduccin de los riesgos
Es en este sentido en el que se puede hablar estrictamente de instrumentos de cobertura,
puesto que se emplearn para reducir o eliminar los riesgos que asume un inversor. La
eliminacin de estos riesgos puede emplearse tambin para aprovechar al mximo
determinadas ventajas fiscales .
Para este uso, los productos derivados no se adquieren de manera independiente, sino
siempre en funcin de otra inversin (acciones, ttulos de renta fija u otros derivados) que se
haya realizado o se vaya a realizar simultneamente a la operacin de cobertura, puesto que
su funcin es anular total o parcialmente determinados comportamientos de sta. Con nuestra
nueva inversin (aadir el derivado a la anterior) buscamos reducir la incertidumbre a la que
nos enfrentamos, bien de manera total o bien eliminando solamente los movimientos
perjudiciales. EJEMPLO7.
Otro ejemplo an ms claro sera comprar acciones de Telefnica hoy, a 25 euros, y comprar
un put (una opcin de venta) para vender el valor a 23. De esta manera, si Telefnica sube, me
encuentro expuesto a toda la subida. Si baja de 23, yo en cambio puedo vender mis Telefnicas
a 23. He limitado mi prdida a 2 euros (25-23) + lo que me cueste la opcin.
Toma de riesgos
Algunos de ellos son similares a los que se asumen invirtiendo en activos tradicionales, como la
incertidumbre sobre el precio, pero otros son caractersticos de estos productos, como la
volatilidad , por lo que nos ofrecen un abanico de alternativas muy amplio para materializar
nuestra visin del mercado y beneficiarnos si acertamos.
Consideraciones adicionales sobre el uso de instrumentos de cobertura
Operativa en los mercados de instrumentos derivados
La negociacin de derivados en mercados organizados (los nicos en los que un inversor
particular puede adquirirlos) presenta una serie de caractersticas que deben conocerse, puesto
que, por una parte, restringen el abanico de productos tericamente posible, y por otra, aplican
una serie de normas y procedimientos destinados a aumentar la seguridad de la contratacin.
Productos negociados
Los mercados organizados buscan asegurar que los productos que se contratan en ellos sean
lquidos, es decir, se negocien en grandes volmenes por nmero amplio de inversores con
poca influencia individual en los precios. Para ello debe sacrificarse la especializacin de los
productos en aras de una uniformidad relativa, de modo que satisfagan de manera razonable a
un gran nmero de inversores.
Este procedimiento se denomina normalizacin ("para todos lo mismo") y afecta a los tipos de
instrumentos disponibles, a los plazos en los que se negocian y a los activos en cuya evolucin
se basa su precio (activos subyacentes).
Normativa
Estas normas afectan a la conducta del inversor, tanto antes de contratar productos derivados
como mientras su posicin est abierta.

69
Antes de contratar productos derivados, debemos ser conscientes de todas las particularidades
de estos productos, de los compromisos que asumimos, del riesgo que asumimos en cada
caso y de las prdidas que podramos sufrir, que pueden ser cuantiosas. Para ello debemos
informarnos y comprometernos por escrito firmando un documento que nos proporcionar
nuestro intermediario financiero en el que afirmamos conocer todo lo anterior.
Adems, cuando contratamos una posicin de cualquier signo en futuros o una posicin
vendedora en opciones debemos depositar una cantidad de fondos o margen en una cuenta
especial del mercado.
La finalidad del margen es garantizar que todos los inversores cumplirn los compromisos que
han asumido, de modo que la negociacin sea segura. As, si nuestra posicin nos causa
prdidas, stas se descontarn automticamente del margen depositado. En caso de que las
prdidas superen un lmite y no aportemos margen adicional, nuestra posicin ser cancelada,
de modo que no suponga un riesgo.
Adems de los mrgenes, existe otro procedimiento destinado a garantizar la seguridad cuando
se opera con derivados: los lmites a las posiciones que puede asumir un inversor individual.
Riesgos de los instrumentos derivados
Ya hemos visto que los productos derivados permiten asumir o eliminar riesgos de una manera
eficiente, y tambin que stos no coinciden con los que asumimos cuando invertimos en lo que
denominamos activos tradicionales. Esto implica que debemos conocer adecuadamente las
caractersticas de estos productos y sus implicaciones, para no adoptar posiciones cuyas
consecuencias somos incapaces de asumir .
Para conocer detalladamente los riesgos de los derivados, as como estudiar exhaustivamente
sus caractersticas y las posibilidades que ofrecen podis dirigiros a los temas de opciones y
futuros de este curso. Por ello, a continuacin slo veremos el riesgo ms importante que
asumimos.
Posibilidad de prdida total de la inversin y de prdidas potencialmente ilimitadas
Cuando adquirimos opciones debemos pagar por ellas un precio o prima por ellas, que nos
otorga un derecho durante un plazo de tiempo limitado (poe ejemplo, derecho a comprar 1
Telefnica a 100 ptas. durante tres meses). Si vencido este plazo no hubisemos ejercido o
vendido la opcin, el derecho habra desaparecido sin compensacin alguna, por lo que
habramos perdido el importe invertido. Esta posibilidad, aunque tambin existe en los activos
tradicionales (quiebra de la sociedad, por ejemplo), sucede en general muy raramente para las
acciones y los bonos, pero es habitual en los derivados.
Al vender opciones tendremos que comprar o vender el activo subyacente (por ejemplo, si
vendo una call sobre Telefnica, me estoy comprometiendo a entregar una Telefnica dentro de
tres meses a 100 ptas., con lo que tengo que comprar la Telefnica) pudiendo llegar a hacerlo
en condiciones muy desfavorables para nosotros (de otro modo no se ejercera el derecho); en
el caso de los futuros el compromiso de compra o venta es firme en cualquier coyuntura, ya sea
favorable o desfavorable. As, si el subyacente evolucionara de manera contraria a nuestra
posicin, tendremos que hacer frente al compromiso asumido, con la prdida consiguiente. Por
ejemplo, si me comprometo a vender 1 kgr. de naranjas por 100 ptas. en tres meses (sin
tenerlo), y dentro de tres meses su precio es de 1.000 ptas., tendr que acudir al mercado y
perder 900 ptas.
Las prdidas, aunque potencialmente ilimitadas, estn restringidas en los mercados
organizados al margen que hayamos depositado, con lo que en el fondo puede decirse que
tomando posiciones en derivados "slo " podemos perder la totalidad de lo invertido .
Adems de esta posibilidad, los precios en los mercados de derivados fluctan ms (son ms
voltiles) que los mercados tradicionales y las posiciones estn condicionadas por variables
que no pueden observarse, como la volatilidad .
ESTILOS DE GESTIN

Gestin pasiva. En sentido estricto, la gestin pasiva consiste en determinar la

composicin de una cartera en el momento de constituirla, sin que posteriormente se
tome ninguna decisin para alterar esta composicin inicial. El trmino se emplea
actualmente para describir un tipo de gestin por el que se elige una referencia para la
cartera en el momento de su constitucin y se replica la composicin de aqulla en
cada momento del tiempo. La referencia suele ser habitualmente un ndice
representativo de un mercado determinado, y as se habla de "fondos o carteras
indiciados".

70
Un ejemplo de gestin pasiva sera la creacin de una cartera referenciada al IBEX 35 o al
Standard&Poor's 500. En el momento de su constitucin se compraran los valores que se
incluyen en el ndice en las proporciones que tienen en l, y los cambios en esta composicin
se deberan exclusivamente a los que ocurrieran en el ndice, sin que los gestores realicen
ninguna operacin de acuerdo con sus expectativas. Tambin es gestin pasiva la prctica
habitual de comprar una serie de valores y mantenerlos en nuestra cartera de manera
permanente, vendindolos slo cuando haya finalizado nuestro horizonte de inversin.

Gestin activa. La gestin activa consiste en ajustar en cada momento la composicin de

la cartera a las expectativas que tenga el gestor sobre la evolucin del mercado en su
conjunto y de valores determinados, de modo que, de realizarse stas, se obtengan
resultados positivos.

Esta estrategia de gestin requiere un seguimiento constante de los mercados y de los ttulos
individuales negociados en ellos, as como el uso de tcnicas de anlisis (tanto anlisis tcnico
como anlisis fundamental ) y, en general, de cualquier herramienta que apoye la seleccin de
valores concretos en cada momento.
Gestin pasiva
La eleccin de este estilo de gestin se apoya fundamentalmente en los estudios sobre la
eficiencia de los mercados y sus consecuencias en los rendimientos de las carteras, aunque
hay razones adicionales que lo justifican:
eficiencia de los mercados
Si los mercados de valores son eficientes, no se podrn obtener de manera sistemtica
rendimientos superiores a los del mercado en su conjunto. Perodos en los que se supere la
rentabilidad de la cartera de mercado podrn ser seguidos por otros en los que sta no se
alcance. Puesto que el rendimiento que debemos esperar de una cartera correctamente
gestionada durante un horizonte relativamente largo es el del mercado, realizar estrategias
distintas no nos proporcionar beneficios significativos, pero s correremos el riesgo de no
alcanzar ni siquiera dicho rendimiento. De ese modo, lo menos arriesgado es replicar la cartera
de mercado desde el principio.
A favor:

En el largo plazo todo revierte a la media.

Estadsticamente, se demuestra que mucho ms del 50% de los gestores de fondos,
en el medio plazo, no baten al mercado.

En contra:

Un famoso gestor de Fidelity super en rentabilidad durante 11 aos seguidos al

S&P500.

minimizar gastos de intermediacin

Muy relacionado con el argumento anterior, cualquier gestin que implique reajustar
peridicamente la cartera ante cambios en nuestras expectativas o en la evolucin del mercado
lleva aparejados unos gastos como consecuencia de las comisiones de los intermediarios
financieros. Si, en cualquier caso, no vamos a obtener un rendimiento superior realizando estas
operaciones, el gasto en comisiones debe ser reducido al mnimo.
facilitar la toma y la cobertura de riesgos
Puesto que los productos derivados ms lquidos son aquellos que se negocian sobre
determinadas referencias de los mercados, resultar ms sencillo cubrir los riesgos de la
cartera si sta se ajusta a la composicin de los ndices. Igualmente, tomar posiciones en el
mercado podr hacerse fcil y eficientemente empleando estos mismos derivados.
Gestin activa
La nica justificacin vlida para este estilo de gestin es la obtencin sistemtica de
rendimientos superiores ("batir al mercado") a los de la referencia ms indicada para la
comparacin. Al igual que hay numerosos estudios acadmicos que afirman la eficiencia de los
mercados en distintas modalidades, tambin estn documentados casos de profesionales y de

71
estrategias de inversin que obtienen rendimientos sistemticamente mayores que los de las
referencias.
Adems, es necesario tener presente que la gestin activa resulta ms arriesgada, puesto que
existe la incertidumbre sobre si se lograr batir al mercado o, por el contrario, no se alcanzar
el rendimiento de ste. Con esta perspectiva, la obtencin de rendimientos superiores no hace
sino remunerar este riesgo adicional.
Por qu elegir un estilo u otro?
La eleccin entre los estilos de gestin propuestos depender fundamentalmente de nuestro
perfil inversor, puesto que esencialmente consiste en elegir entre dos alternativas con distinto
nivel de riesgo.
Concretamente, la gestin pasiva debe proporcionarnos una rentabilidad muy prxima a la de
la referencia de la cartera (por ejemplo el IBEX), obtenida asumiendo un riesgo similar. En
cambio, la gestin activa debe proporcionarnos una rentabilidad superior. Cabe esperar que el
riesgo tambin sea mayor, aunque un gestor especialmente hbil podra conseguir estos
rendimientos sin asumir riesgos adicionales.
Podemos realmente elegir?
En general, los gestores profesionales suelen adoptar un estilo de gestin mixto, fijando una
referencia para la cartera y tomando posiciones en funcin de sus expectativas. En caso de
que no se tenga una visin concreta sobre el comportamiento del mercado, se replica la
referencia elegida. As se intenta conciliar las caractersticas positivas de ambos estilos: la
seguridad y la posibilidad de batir al mercado, y se justifica la necesidad de contar con un
gestor profesional, lo que resulta difcil si ste se limita a seguir pasivamente un ndice
determinado.
RENTABILIDAD RIESGO DE UNA CARTERA
POR QU DEBEMOS MEDIR LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO?
LA RENTABILIDAD ES UNA MEDIDA VITAL, PERO INCOMPLETA...
Aunque la rentabilidad obtenida por una inversin es sin duda el indicador financiero
fundamental de su xito, tanto desde el punto de vista del objetivo del inversor como a la hora
de compararla con sus posibles alternativas, se trata de una medida incompleta.
Por ejemplo, si una cartera que invierte en renta fija y otra que lo hace en renta variable
obtienen el mismo rendimiento, no podemos deducir de ello que ambas sean igualmente
convenientes. Es necesario disponer de medidas adicionales que permitan comparar los
resultados de distintas carteras, y para ello debe proporcionarse algn indicador del riesgo de
las mismas.
...especialmente antes de decidir dnde invertir
Una vez tomada la decisin nuestro nico objetivo es obtener la mxima rentabilidad. Antes, a
la hora de evaluar distintas alternativas de inversin y/o decidir si confiamos en una
determinada institucin o profesional para que gestione nuestra cartera, estaramos ignorando
una informacin muy valiosa si no considersemos alguna medida de riesgo.
Para qu sirven las medidas de rentabilidad/riesgo?
Facilitan las comparaciones entre distintas inversiones, porque sintetizan en un indicador las
dos variables claves mencionadas anteriormente. As, se emplean medidas relativas, que
proporcionan el rendimiento por unidad de riesgo total o que ajustan la rentabilidad de la
cartera a un nivel de riesgo total de referencia.
QU SON LOS BENCHMARKS?
La informacin que proporciona la desviacin tpica sobre el riesgo de una cartera (y, por tanto,
los indicadores financieros que la incluyan) puede completarse empleando medidas ms
especficas, que permitan relacionar el comportamiento de la cartera con el de una referencia o
benchmark .
La definicin de un benchmark para una cartera tiene como objetivo proporcionar un indicador
de su evolucin y de la calidad de la gestin realizada, por lo que debe elegirse de modo que
sea representativo. Por ejemplo, una cartera de renta variable que invierta en su totalidad en la
bolsa espaola podr tener como benchmarks el IBEX 35 o el ndice General de la Bolsa de
Madrid.
Una comparacin detallada entre el comportamiento del benchmark y el de la cartera permitir
determinar la calidad de los distintos componentes de los resultados obtenidos por sta, como
el market timing (hemos apostado por el mercado, entendido como un todo, en el momento
adecuado?) y la seleccin de valores (hemos adquirido los componentes apropiados para la
cartera?).

72
MEDIDAS DE RIESGO RELATIVAS AL BENCHMARK
Una medida del riesgo de un cartera relativo a su benchmark es la beta , que indica los
movimientos de aqulla en funcin de las fluctuaciones de ste. Una cartera con una beta
superior a 1 (por ejemplo, Telepizza) amplificar las oscilaciones del mercado, por lo que su
riesgo ser mayor que el de ste; en cambio, una beta menor que 1 (como Red Elctrica)
seala una cartera conservadora, con movimientos de menor magnitud que los del benchmark.
Tericamente pueden darse betas negativas, que indicaran que la cartera se mueve de forma
opuesta al mercado, pero son valores extremadamente raros en la prctica.
Debido a su motivacin terica, la beta resulta ms apropiada como medida de riesgo para
carteras de renta variable y/o mixtas que para carteras de renta fija. En cualquier caso, para
disponer de una estimacin del riesgo total debe complementarse la informacin proporcionada
por la beta con la desviacin tpica .
A la hora de emplear la beta como medida de riesgo para carteras de renta variable debe
tenerse en cuenta que es especialmente adecuada para carteras diversificadas, ya que no
mide el riesgo conjunto (como hace la desviacin tpica), sino slo el riesgo sistemtico o de
mercado. Por ejemplo, una cartera concentrada en dos valores del sector de construccin no
debe ser evaluada segn su beta, pues su componente de riesgo especfico es muy elevado y
se obtendran conclusiones errneas acerca de su comportamiento. En este caso, debera
redefinirse el benchmark, de modo que en lugar del mercado se eligiera un ndice sectorial o
emplear solamente la desviacin tpica.
CMO ELEGIR EL BENCHMARK ADECUADO?
La eleccin del benchmark viene en general dada por la composicin de la cartera, que
condicionar de manera casi total cul es la referencia apropiada para seguir su evolucin y
formar expectativas sobre su comportamiento futuro.
Para cuantificar la proximidad entre la cartera y el benchmark elegido se emplea el tracking
error, que mide la desviacin entre ambos. Un tracking error elevado denota una evolucin
alejada de la del benchmark, por lo que debe tenerse cierta cautela a la hora de realizar
comparaciones entre ste y la cartera. En cambio, un tracking error bajo indica que el
benchmark elegido resulta muy representativo del comportamiento del cartera.
MERCADOS DE OPCIONES
Si bien no fue hasta 1973 cuando apareci el primer mercado organizado de opciones
(CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE), ya desde muchos aos antes estos instrumentos
eran empleados como mecanismos para cubrir los riesgos derivados de la evolucin del precio
de determinados bienes o activos. Su aceptacin en los ltimos aos ha sido debida,
principalmente, al incremento de la volatilidad del precio de los activos. Tanto las opciones
como los futuros son instrumentos bsicos para gestionar el riesgo que conlleva dicha
volatilidad. Adems, la prdida mxima que genera la compra de una opcin es su precio
inicial, mientras que las ganancias potenciales son muy altas (potencialmente ilimitadas en el
caso de las opciones call). Las opciones nos ofrecen la posibilidad de asumir riesgos elevados
comprometiendo una pequea cantidad de recursos econmicos. Finalmente, como veremos al
hablar de las distintas estrategias de inversin con opciones, el uso de opciones permite una
gran variedad de combinaciones riesgo-rendimiento. Ello hace de las opciones instrumentos de
gran flexibilidad para adaptarse con ms facilidad a las necesidades de los inversores, y a su
deseo de asumir ms o menos riesgo con su inversin.
Como explicaremos ms adelante, la diferencia fundamental entre una opcin y un futuro es
que, mientras que la opcin confiere a su poseedor un derecho, el futuro implica una
obligacin. Esta caracterstica es muy importante para determinar los perfiles de beneficioprdidas de las opciones, as como para entender su utilidad a la hora de cubrir riesgos y poder
beneficiarse del movimiento del precio de un activo.
CONCEPTOS Y TERMINOLOGA DE OPCIONES
QU ES UNA OPCIN?
Un contrato de opciones sobre un activo es un derecho a comprar o vender dicho activo, a un
precio preestablecido en el contrato, y en una fecha determinada. A diferencia de un contrato
de futuros (ENLACE CON EL CAPTULO 4 DEL TEMA DE FUTUROS: DEFINICIN) , el
comprador de la opcin tiene el derecho, pero NO la obligacin, de ejercerla siempre que ello le
resulte beneficioso. Sin embargo, el vendedor s que asume la obligacin de atender el derecho
del comprador. Por tanto, en un contrato de opciones siempre habr una parte que tiene un
derecho, y otra parte que tiene un deber.
Segn esta definicin, podemos distinguir dos tipos de opciones:

73

OPCIN DE COMPRA O CALL (1) : La que otorga a su poseedor el derecho a

comprar el activo. La persona que te vende la opcin call asume la obligacin de, si
decides ejercer tu derecho, entregarte las acciones al precio fijado

OPCIN DE VENTA O PUT (2) : La que otorga a su poseedor el derecho a vender el

activo. La persona que te vende la opcin put asume la obligacin de, si decides
ejercer tu derecho, comprarte las acciones al precio fijado.

Activo subyacente (3) : El activo al que se refiere la opcin (es decir, aquel que se compra o
vende), se conoce como ACTIVO SUBYACENTE . Existen gran variedad de activos
subyacentes: acciones, tipos de inters, tipos de cambio, ndices de renta variable, mercancas,
otros productos derivados como futuros o swaps... El precio del activo subyacente tiene una
influencia notable en el precio de las opciones, y su evolucin es clave para determinar si se
ejercita la opcin y cul es el perfil de pagos que se deriva del ejercicio.
Precio de ejercicio o strike (4) : Es el precio fijado para la transaccin futura: el precio al cual
el comprador de la opcin tiene el derecho de compra (opcin call ) o de venta (opcin put )
Vencimiento de la opcin (5) : Por tal entendemos la fecha en la cual (o antes de la cual) se
ejercita la opcin. Atendiendo a cundo se puede ejercer la opcin, nos encontramos con:

OPCIN EUROPEA (6) : El poseedor de la opcin slo puede ejercer su derecho una
vez llegado el vencimiento del contrato

OPCIN AMERICANA (7) : Se puede ejercer en cualquier momento desde el da de la

compra hasta la fecha de vencimiento.

Tiempo a vencimiento (8) : Es el perodo de vida de la opcin.

Prima o precio de la opcin (9) : Lo que nos cuesta adquirir el derecho a comprar o vender un
activo, la opcin en definitiva, es lo que llamaremos PRIMA o PRECIO de la opcin. Lo que se
negocia en los mercados de opciones es la prima. Compradores y vendedores de opciones
establecen diferentes precios de demanda y oferta. La operacin se lleva a cabo cuando
coinciden ambos precios. Hay una gran variedad de precios de ejercicio y de vencimientos a
disposicin de los compradores y vendedores potenciales para que ellos negocien las
diferentes primas.
Es importante no confundir la PRIMA DE LA OPCIN (valor del derecho), con su PRECIO DE
EJERCICIO (precio al cual se ejercita dicho derecho).
Valor intrnseco (10) : El valor intrnseco de una opcin en cada momento se define como el
valor que tendra la opcin se fuese ejercitada inmediatamente. Aunque este concepto quedar
ms claro cuando se explique el perfil de pagos de una opcin, podemos adelantar que el valor
intrnseco de una opcin call (1) es la diferencia entre el precio del subyacente (3) y el precio de
ejercicio (4) , o cero, si el valor anterior es negativo; para una opcin put (2) , es la diferencia
entre el precio de ejercicio y el precio del subyacente, o cero, si el valor anterior es negativo.
Valor temporal o extrnseco (11) : Es la diferencia entre la prima y el valor intrnseco.
Opcin dentro de dinero o in-the-money (12) : Se dice que una opcin est dentro de dinero
si, ejercindola inmediatamente, obtenemos un beneficio.
Opcin en dinero o at-the-money (13) : Una opcin est en dinero si, ejercindola
inmediatamente, obtenemos un beneficio nulo.
Opcin fuera de dinero o out-of-the-money (14) : Se dice que una opcin est fuera de
dinero si, ejercindola inmediatamente, obtenemos un beneficio negativo.
Ejercer una opcin (15) : Ejercer una opcin implica ejecutar el derecho a compra el activo
subyacente (opcin call (1) ) o a venderlo (opcin put (2) ). Slo le corresponde al poseedor de
la opcin ejercerla, mientras que el vendedor tiene la obligacin de atender el ejercicio. Cuando
analicemos el perfil de pagos de las opciones, quedar claro cundo interesa el ejercicio de la
opcin.
Apalancamiento financiero (16) : Capacidad de asumir riesgos invirtiendo una pequea
cantidad de dinero.
PERFILES DE PAGOS AVENCIMIENTO

74
En funcin de cul sea el precio de ejercicio y el precio del subyacente, el poseedor de la
opcin tiene que decidir si ejercitar o no su derecho, bien una vez llegado el vencimiento en el
caso de una opcin europea, o bien durante el plazo de vida de la opcin para una opcin
americana. A continuacin vamos a analizar cules son los beneficios y prdidas del comprador
y vendedor de la opcin en el ejercicio de la misma, segn la evolucin del precio del activo
subyacente. La clave para entender este anlisis es la respuesta a la pregunta que se hace el
poseedor de la opcin "Me interesa ejercer la opcin porque obtengo un beneficio positivo?"
Llamemos ST al precio del subyacente en el momento del ejercicio, K al precio de ejercicio, C a
la prima pagada por una opcin call, y P a la prima pagada por una opcin put.
Comprador de una call
Ejercer su derecho a comprar loSTtulos al precio de ejercicio siempre que ste sea inferior al
precio del subyacente, y no lo ejercer en caso contrario. Por qu? Puesto que tiene
asegurada la compra del activo a un precio K, y puede venderlo a un precio ST en el mercado,
slo obtendr beneficios si ST >K, es decir, si puede comprar el ttulo "barato" (K) y venderlo
"caro" (ST ). Si no es as, no ejercer su derecho. De este modo, podemos expresar los pagos
de la opcin al ejercicio como
.
Ahora bien, hay que tener en cuenta la prima que se pag por la opcin, con lo que en realidad
lo que el comprador obtiene al ejercicio es
De la expresin anterior podemos extraer algunas conclusiones:
1. Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente en el ejercicio (ST ) en
relacin al strike (4) (K).
2. Las prdidas estn acotadas a la prima de la opcin, mientras que las ganancias son
potencialmente ilimitadas (elevado apalancamiento financiero (16) ).
3. Si usted tiene un derecho de compra, lo que le interesa es que el precio de las
acciones suba, para as comprar el ttulo ms barato que en el mercado.
4. Podemos distinguir 3 "regiones" de pagos:
o ST <K: la opcin no se ejerce (15) , y se pierde la prima. (Opcin out-of-themoney (14) )
o C+K>ST >K: se ejerce la opcin, pero los beneficios no cubren la prima.
(Opcin at-the-money (13) )
o ST >C+K: se ejerce la opcin, con resultados netos positivos. (Opcin in-themoney (12) )
Veamos un ejemplo :
Supongamos un inversor que decide comprar una opcin call sobre las acciones de Telefnica
para asegurarse un precio por las mismas de 20 Euros dentro de 1 mes. En el momento de la
compra de la opcin, las acciones de Telefnica cotizan a 19 Euros. La prima que tiene que
pagar por la opcin es de 5 Euros.
Cuando llega el vencimiento, es decir,pasado un mes, las acciones de Telefnica tienen un
precio en el mercado de 30 Euros.
ST =30 Euros K=20 Euros C=5 Euro
Obviamente, al inversor le interesa ejercer la opcin ya que la accin de Telefnica en el
mercado est ms cara que el precio al que l tiene derecho a comprarla. Obtiene una
ganancia, neta de la prima, de (30-20-5) = 5 Euros.
Podemos ver grficamente cules son los pagos para el comprador de la opcin call, en
funcin de cul sea el precio del subyacente en el ejercicio:

75

Comprador de una put

Ejercer su derecho a vender loSTtulos al precio de ejercicio siempre que ste sea superior al
precio del subyacente, y no lo ejercer en caso contrario. Por qu? Puesto que tiene
asegurada la venta del activo a un precio K, y puede comprarlo a un precio ST en el mercado,
slo obtendr beneficios si K>ST , es decir, si puede comprar el ttulo "barato" (ST ) y venderlo
"caro" (K). Si no es as, no ejercer su derecho. De este modo, podemos expresar los pagos de
la opcin al ejercicio como
.
De nuevo, hay que tener en cuenta la prima que se pag por la opcin, con lo que en realidad
lo que el poseedor de la opcin put obtiene al ejercicio es
De todo ello podemos extraer las siguientes conclusiones:
1. Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relacin al
strike.
2. Las prdidas estn acotadas a la prima de la opcin, mientras que las ganancias son
potencialmente ilimitadas (si bien el precio del activo nunca ser inferior a 0).
3. Si usted tiene un derecho de venta, lo que le interesa es que el precio de las acciones
baje, para as vender el ttulo ms caro que en el mercado.
4. Podemos distinguir 3 "regiones" de pagos:
o ST >K: la opcin no se ejerce, y se pierde la prima. (Opcin out-of-the-money
(14) )
o P+K<ST <K: se ejerce la opcin, pero los beneficios no cubren la prima.
(Opcin at-the-money (13) )
o ST <P+K: se ejerce la opcin, con resultados netos positivos. (Opcin in-themoney (12) )
Veamos un ejemplo , tambin para las acciones de Telefnica:
Ahora el inversor piensa que la acciones de Telefnica tienen grandes probabilidades de bajar.
Para asegurarse un precio de venta de las mismas, compra una opcin put sobre las acciones
de Telefnica con un precio de ejercicio de 25 Euros. En el momento de la compra de la opcin,
las acciones de Telefnica cotizan a 27 Euros. La prima que tiene que pagar por la opcin es
de 5 Euros.
Cuando llega el vencimiento, las acciones de Telefnica tienen un precio en el mercado de 15
Euros, pero el inversor podr venderlas a 25 Euros.
ST =15 Euros K=25 Euros C=5 Euro
Obviamente, al inversor le interesa ejercer la opcin ya que puede comprar las acciones en el
mercado a 15 Euros y venderlas a 25 Euros. Obtiene una ganancia, neta de la prima, de (2515-5) = 5 Euros.
El anlisis grfico de los pagos para el poseedor de la put se presenta a continuacin:

76

Vendedor de una call

El vendedor de la call asume la obligacin de vender las acciones al precio de ejercicio,
siempre que el poseedor de la call se lo exija. Ya hemos visto en qu casos el comprador
ejerce su derecho. Por tanto, los pagos para el vendedor de la call son completamente
simtricos (18) a los del comprador: las ganancias del comprador son prdidas para el
vendedor, y viceversa. Podemos expresar los pagos del vendedor como
.
El vendedor ingres una prima por la opcin, con lo que en realidad sus pagos son
De la expresin anterior podemos extraer algunas conclusiones:
1. Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relacin al
strike.
2. El vendedor de la opcin asume un riesgo ilimitado ( mientras que el riesgo para el
comprador es limitado ).
3. Los pagos de vendedor y comprador son simtricos
Siguiendo con el ejemplo que veamos para el comprador de la call:
ST =30 Euros K=20 Euros C=5 Euro
Puesto que el inversor ha ejercitado la opcin, el vendedor debe asumir su obligacin de venta.
Su pago, neto de prima, es: -(30-20-5) = -5 Euros
Grficamente, la posicin del vendedor de la call ser la siguiente:

Vendedor de una put

77
El vendedor de la put tiene la obligacin de comprar las acciones al precio de ejercicio, siempre
que el poseedor de la put se lo exija. Al igual que en el caso de la call, los pagos para el
vendedor de la put son completamente simtricos (18) a los del comprador:
.
El vendedor ingres una prima por la opcin, con lo que en realidad sus pagos son
Podemos sacar las mismas conclusiones que para el caso del vendedor de una call.
Por ltimo, la representacin grfica de los pagos en este caso es la siguiente:

POSICIONES BSICAS CON OPCIONES

Al analizar los distintos perfiles de pagos hemos estado definiendo en realidad cules son las
posiciones bsicas que un agente puede tomar en opciones. En el mundo financiero no se
habla de "comprador" o "vendedor" de una opcin. Por ello, es conveniente conocer la
terminologa empleada habitualmente:
1.
2.
3.
4.

El comprador de una call tiene una posicin larga en una call.

El comprador de una put tiene una posicin larga en una put.
El vendedor de una call tiene una posicin corta en una call.
El vendedor de una put tiene una posicin corta en una put .
COMPRA = POSICIN LARGA, ESTAR LARGO
VENTA = POSICIN CORTA, ESTAR CORTO

Entender perfectamente estas cuatro posiciones en opciones (los perfiles de pagos, en qu

condiciones es favorable su ejercicio, los riesgos asumidos), resulta esencial para poder
realizar estrategias ms complejas utilizando las opciones como instrumento bsico. De nuevo,
y a modo de resumen, se presentan los grficos de ganancias y prdidas.

78

Fijndonos en los perfiles de prdidas y beneficios de cada posicin, podramos hacer las
siguientes recomendaciones en funcin de cules sean las expectativas del inversor acerca de
la evolucin del precio del subyacente:
Expectativas sobre el precio del ttulo Posicin en opciones
ALCISTAS

COMPRAR CALLS

ESTABLES O AL ALZA

VENDER PUTS

ESTABLES O A LA BAJA

VENDER CALLS

BAJISTAS

COMPRAR PUTS

PROPIEDADES FUNDAMENTALES DE LAS OPCIONES

Las opciones presentan una serie de propiedades bsicas que vamos a analizar a
continuacin.
En primer lugar, es lgico pensar que el valor de una opcin para su poseedor nunca puede ser
negativo. Si recordamos lo visto hasta ahora, sabemos que la opcin representa un derecho, y
como tal slo ser ejercido si es beneficioso para su poseedor.
Un argumento de no arbitraje (el arbitraje consiste en obtener beneficios sin arriesgar ningn
recurso econmico) nos lleva a definir una segunda propiedad para las opciones americanas :
no debera ser posible comprar una put o una call americana y ejercerla inmediatamente
obteniendo un beneficio mayor que el precio que se pag por ella. O lo que es lo mismo, el
valor de las calls y las puts americanas no puede ser nunca inferior a su valor in-the-money .
En el caso de las opciones europeas esta propiedad slo se cumple en el vencimiento de la
opcin, ya que es el nico momento en que pueden ser ejercitadas. Veamos en qu consistira
el arbitraje en el caso de que no se cumpliese esta relacin para una call americana (o para
una call europea en el vencimiento):

79
Una call est in-the-money cuando el precio del subyacente (3) , S, es mayor que el precio de
ejercicio (4) , K. Para que no haya posibilidad de arbitraje, se tiene que cumplir que C > S-K (C
> S T -K para una europea).
Qu pasara si C < S-K? Consideremos la siguiente estrategia:
Movimientos de dinero

*Comprar call................................................................-C

*Ejercer inmediatamente

Comprar el ttulo.............................-K

Vender el ttulo...............................+S

Total...........................................................................S-K-C>0

Con lo que habramos obtenido un beneficio sin arriesgar nada de dinero (el ejercicio ha sido
inmediato).
Recomendamos, como ejercicio, realizar el mismo anlisis para el caso de una put (Pista: una
put est in-the-money si el precio de ejercicio es superior al precio del subyacente).
Por otra parte, el precio de una opcin call no puede ser superior al precio del ttulo ya que, de
otro modo, sera ms caro comprar el derecho a comprar al ttulo, que comprar el ttulo mismo.
Una cuarta propiedad de los precios de las opciones es que una opcin americana tiene que
valer al menos tanto como una europea. La opcin americana la podemos ejercer en cualquier
momento de la vida de la opcin. Por lo tanto, su poseedor tiene los mismos derechos
derivados de una opcin europea, ms el derecho a ejercerla antes del vencimiento.
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL PRECIO DE LAS OPCIONES
Son 6 los factores que determinan la prima que hay que pagar por una opcin:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

El precio del activo subyacente

El precio de ejercicio
El plazo hasta vencimiento
La volatilidad del precio del activo subyacente
El tipo de inters
Los dividendos esperados durante la vida de la opcin

Una variacin en cada uno de estos factores tendr un impacto especfico en la prima. Si bien
es la suma de la evolucin del conjunto de los factores la que determina el precio de la opcin y
sus cambios, es imprescindible conocer cmo afectan al valor de la opcin cada uno de ellos
por separado, suponiendo que los dems se mantienen fijos en las condiciones de partida.
Estos efectos individuales vienen representados por lo que en la terminologa financiera se
denominan "Griegas", y las iremos viendo a la vez que analicemos cada una de las variables.
Precio del activo subyacente
Recordemos que los pagos de una opcin call en el ejercicio es la cantidad en la que el precio
del subyacente supere al strike . Por el contrario, en una opcin put es la cantidad en la que el
strike supere al precio del subyacente. De esto podemos deducir que cuanto ms alto sea el
precio del subyacente, ms valdr la opcin call, y menos la opcin put.
Delta (D): representa la variacin del valor de la prima ante la variacin del precio del
subyacente. Por su importancia, le dedicamos ms atencin al final de este apartado. O sea, si
el precio del subyacente vara un 1% cuanto vara la prima.
Gamma (G): es la variacin de la delta ante variaciones del precio del subyacente. Mide la
rapidez con la que los cambios en el subyacente afectan a la prima. G es positiva en posiciones
compradoras, y negativa en posiciones vendedoras, y es mayor cuanto ms at-the-money est
la opcin.
2. Precio de ejercicio

80
Siguiendo el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del subyacente,
podemos inferir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio, menos valdr la opcin call, y ms
la opcin put.
3. Tiempo a vencimiento
: Las opciones son derechos, y como tales es lgico suponer que sern tanto ms caras canto
mayor sea el periodo de tiempo al que estn referidas. Esto es verdad para las opciones
americanas, tanto calls como puts. La explicacin es que, puesto que pueden ser ejercidas en
cualquier instante durante la vida de la opcin, cuanto ms falte para el vencimiento, mayores
posibilidades de ejercicio hay. A medida que pasa el tiempo y se acerca la fecha de
vencimiento, las opciones americanas van perdiendo valor. La consecuencia prctica es que la
compra de opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el paso del tiempo, mientras que la
venta de opciones se ver beneficiada .

El valor de las opciones europeas no tiene por qu ser mayor cuanto mayor sea el plazo hasta
vencimiento. Las opciones europeas slo pueden ser ejercidas a vencimiento. Consideremos 2
call europeas, una con un vencimiento de un mes, y otra con un vencimiento de dos meses.
Supongamos que se espera un pago de dividendos dentro de un mes y medio. El pago de
dividendos hace que el precio de las acciones baje, lo que afectara al valor de la opcin ms
larga. Esto puede provocar que la opcin con una vida ms corta tenga un precio mayor a la
opcin ms larga.
Theta (q): mide la prdida de valor de la opcin con el transcurso del tiempo.
4. Volatilidad (s)
La volatilidad del precio de un activo es una medida de su variabilidad, y por tanto de la
incertidumbre sobre los movimientos futuros en el precio.
Para entender cul es el efecto de la volatilidad sobre la prima, recordemos algunas de las
conclusiones que hemos extrado hasta ahora:

El poseedor de la opcin tiene sus PRDIDAS ACOTADAS a la prima que pag por
ella, mientras que los beneficios son potencialmente ilimitados.
Al poseedor de una call le interesa que suba el precio del activo.
Al poseedor de la put le interesa que baje el precio del activo.

Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor ser la posibilidad de que el precio del activo suba, ... o
de que baje. Y puesto que las prdidas estn acotadas, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor
ser el valor de la prima.
Podemos distinguir tres tipos de volatilidad:

Volatilidad futura: es la volatilidad que realmente habr en el futuro. Por supuesto, no

podemos conocerla con certeza, y por ello habr que estimarla.
Volatilidad histrica: como su nombre indica, refleja el comportamiento histrico del
activo.
Volatilidad implcita: llamamos volatilidad implcita a la volatilidad "terica" que
incorpora el precio de una opcin en el mercado , siendo conocidos el resto de
factores.

81
Podramos evaluar el precio de las opciones en el mercado comparando la volatilidad estimada
con la volatilidad implcita de las opciones. De esta manera, podemos determinar si una opcin
est sobrevalorada (presenta una volatilidad implcita muy alta y pensamos que la volatilidad
tender a bajar y los precios a estabilizarse) o infravalorada (presenta una volatilidad implcita
muy baja y pensamos que la volatilidad tender a subir con los consiguientes movimientos de
precios), segn nuestras expectativas de volatilidad futura.
Vega (u): es la sensibilidad de la prima de la opcin respecto a la volatilidad. Decimos algo ms
sobre esta variable al final de este apartado.
5. Tipo de inters
al mismo plazo que la opcin: la consecuencia de aumentos en esta variable es aumentar el
precio de la opcin call y disminuir el de la put.

6. Dividendos
El precio de las acciones disminuye tras el pago de dividendos. Por esta razn, el valor de una
opcin call est negativamente relacionado con las expectativas de pagos de dividendos,
mientras que el valor de una put lo est positivamente.
La delta (D) de una opcin : Representa la variacin del valor de la prima ante la variacin del
precio del subyacente.
Ejemplo :
Cambiemos de compaa. Supongamos que las acciones del BBVA cotizan a un precio de 18
Euros, y que la prima de una opcin call sobre estas acciones con precio de ejercicio 20 Euros,
es de 2 Euros. Qu quiere decir que la delta de esta opcin es de 0,25? Si las acciones del
BBVA subieran 1 Euro, la opcin valdra 2,25 Euros; si bajaran 1 Euro hasta los 17 Euros, la
opcin valdra entonces 1,75 Euros.
Es importante tener en cuenta que la opcin call comprada ( posicin larga en call (23) ) y la
opcin put vendida ( posicin corta en put (23) ) tienen delta positiva. Por el contrario, la opcin
call vendida ( posicin corta en call (23) ) y la opcin put comprada ( posicin larga en put (24) )
tienen delta negativa. Para entender por qu, basta con analizar cmo afectan las subidas y
bajadas del precio del subyacente a los pagos recibidos en cada una de las posiciones
(ENLACE AL GRFICO 5) .
Por otra parte, la delta est acotada entre 0 y 1, cuando es positiva, y entre 0 y -1 cuando es
negativa.
Volviendo a la idea de que la delta es una medida de la sensibilidad de la opcin ante
variaciones en el precio de la accin, es bastante intuitivo ver que una posicin compradora en
una opcin con una determinada delta ( D ) presenta la misma sensibilidad ante subidas en el
precio de la accin que tener D acciones. En el ejemplo del BBVA, la opcin call (1) aumenta
su precio en 0,25 Euros ante una subida de la accin de 1 Euro. Si tuvisemos 0,25 acciones
del BBVA, cul sera la variacin del valor de nuestra cartera ante la misma subida? Por esta
razn, a la delta tambin se la conoce como ratio de cobertura , porque indica el nmero de
acciones necesario para cubrir una posicin en opciones (de manera que ambas posiciones, en
la opcin y en las acciones, se muevan de la misma manera ante variaciones en el precio del
subyacente (3) )
Tambin se puede definir la delta como la probabilidad de una opcin de ser ejercida a
vencimiento, o lo que es lo mismo, de ser estar in-the-money (12) a vencimiento. Es decir,
diramos que existe un 25% de probabilidad de que la opcin sobre las acciones del BBVA sea
ejercida.
La siguiente figura muestra la delta de una opcin de compra en funcin de su precio y del
precio del subyacente. Vemos que si la opcin est muy out-of-the-money (14) , la delta es nula
ya que una pequea variacin en el precio del subyacente no va a suponer un beneficio
adicional para el poseedor de la opcin. Segn nos acercamos a la zona at-the-money (13) , el

82
precio de la opcin comenzar a moverse al alza, y tomar un valor de 0,5 cuando est
justamente at-the-money (S T =K). Cuanto ms in-the-money se encuentre la opcin, mayor
ser su delta. Concretamente, si la opcin est muy in-the-money, la delta tiende a la unidad.
Por qu? Porque entonces ser ms probable que la opcin se ejercite a vencimiento, y
puesto que los pagos en ese caso seran la diferencia entre el precio en el mercado de la
accin y el precio de ejercicio, parece lgico suponer que por cada unidad que aumente el
precio de mercado de la accin, la prima deber aumentar en la misma cuanta.

La vega (26) ( u ) de una opcin : Mide la sensibilidad de la prima de la opcin a variaciones

en la volatilidad del subyacente. Junto con la delta (21) , es la griega ms importante.
Ejemplo :
Consideremos de nuevo la opcin sobre las acciones del BBVA, con un precio de ejercicio de
20 Euros. La prima de dicha opcin es de 2 Euros. Si la vega de esta opcin es de 0,5, ello
indica que un aumento de un 1% de la volatilidad provocara que el valor de la opcin fuera de
2,5 Euros.
Sabemos que la volatilidad (24) del precio del subyacente afecta de manera positiva a la prima.
De ah que el coeficiente vega sea positivo.
Por otra parte, diremos que un inversor tiene una posicin larga en volatilidad cuando tiene una
posicin vega positiva, porque si la volatilidad de la accin aumenta, tambin lo har el valor de
su posicin . Recalcamos la palabra posicin porque aunque la prima de la opcin SIEMPRE
crece ante un aumento en la volatilidad, el efecto de dicho aumento para el inversor depender
de si tiene una posicin compradora o vendedora.
Ejemplo :

K=20
S=18
s =10%
PRIMA

2 Euros

0.25

0.5

83
Sube la volatilidad un 1%

K=20
S=18
s =11%
PRIMA
2,5 Euros
OPCIONES AMERICANAS
En los ejemplos vistos hasta ahora no hemos tenido en cuenta que los dividendos afectan al
valor del subyacente, y por tanto a la prima de la opcin. Sin embargo, ya adelantbamos que
el reparto de dividendos es uno de los factores que influyen en el precio de una opcin, y que
su existencia determina la ambigedad del efecto que sobre la prima tiene el plazo a
vencimiento, en el caso de una opcin europea.
En este apartado vamos a analizar la importancia de los dividendos a la hora de establecer si
es o no ptimo ejercer una opcin americana antes del vencimiento. Existen pruebas formales
para la conclusiones que sacamos. No obstante, nosotros trataremos de verlo de manera
intuitiva.
CASO 1.
El subyacente no reparte dividendos.
Call americana : NUNCA ES PTIMO EJERCER UNA OPCIN CALL AMERICANA ANTES
DE VENCIMIENTO, SI EL ACTIVO SUBYACENTE NO PAGA DIVIDENDOS.
En primer lugar, el poseer la opcin en vez del activo proporciona cobertura ante cadas en el
precio del mismo por debajo del precio de ejercicio. Si, por ejemplo , falta un mes para el
vencimiento de una call americana con strike de 25 Euros, y ahora el ttulo cotiza a 40 Euros,
podramos pensar que sera mejor ejercerla ahora. Sin embargo, aunque puede ser pequea,
existe una probabilidad de que, durante el mes restante, el precio del activo caiga por debajo
de 25Euros, en cuyo caso el inversor se alegrar de no haber ejercido la opcin un mes antes:
a vencimiento, la opcin simplemente no habra proporcionado ningn pago por no haberse
ejercido, mientras que el ttulo arrojara prdidas por la cada en su precio.
En el caso de que a vencimiento siga siendo interesante ejercer la opcin, habremos aplazado
el pago de los 25 Euros un mes, durante el cual se habran generado los intereses
correspondientes (en este ejemplo tan sencillo, los intereses son obviamente insignificantes.
Pero cuando pensamos en inversiones considerables, la cantidad puede llegar a ser muy
importante). Este es un segundo argumento para entender por qu no es ptimo ejercer una
call americana antes del vencimiento sobre un ttulo que no paga dividendos.
Put americana: PUEDE RESULTAR PTIMO EJERCER UNA PUT AMERICANA ANTES DEL
VENCIMIENTO SOBRE UN ACTIVO QUE NO REPARTA DIVIDENDOS. DE HECHO, ES
PTIMO SI LA OPCIN EST LO SUFICIENTEMENTE IN-THE-MONEY.
La clave est en que, mientras que las ganancias del comprador de una call son
potencialmente ilimitadas, las del poseedor de una put estn limitadas al precio de ejercicio: el
valor del subyacente no puede ser menor que cero.
Ejercer la put antes del vencimiento ser tanto ms actractivo cuanto:

Ms bajo cotice el subyacente

Menor sea la volatilidad (menos probabilidad de que el subyacente baje an ms)
Mayor sea el tipo de inters al que podramos reinvertir los pagos por la venta de los
ttulos tras el ejercicio

CASO 2.
El activo subyacente paga dividendos.
Tras la distribucin de dividendos, el precio de la accin baja; por eso puede resultar atractivo
ejercer una call americana justo el da antes del reparto de dividendos .

PARIDAD CALL-PUT

84
Por paridad put-call entendemos una relacin extremadamente importante que se da entre las
primas de una call y una put europeas con el mismo vencimiento y precio de ejercicio. De
nuevo, la existencia de dividendos va a condicionar dicha relacin
CASO 1
El subyacente no paga dividendos:

c: prima de la call europea

p: prima de la put europea
K: precio de ejercicio
S: precio del subyacente
r: tipo de inters anual, capitalizacin compuesta.

La idea detrs de esta relacin es, de nuevo, un argumento de no arbitraje (19) : si podemos
encontrar dos carteras que dan los mismos pagos , entonces ambas carteras deben tener el
mismo valor . Si no fuese as, podramos obtener un beneficio sin arriesgar nada de nuestro
capital: compraramos la cartera que es relativamente "barata", y venderamos la cartera que es
relativamente ms "cara"
Consideremos las siguientes dos carteras. Llamemos S a la cotizacin del subyacente en la
compra del contrato, ST a la cotizacin del subyacente en el vencimiento, c a la prima de la call
europea, p a la prima de la put europea, r al tipo de inters vigente, (T-t) al tiempo hasta
vencimiento, y K al precio de ejercicio. El ejemplo numrico se refiere al BBVA, con un inters
del 10% anual, y vencimiento de 1 ao:

En el vencimiento, los pagos de cada cartera dependern de la evolucin del precio del
subyacente, ya que es lo que determina tanto el valor del ttulo como el ejercicio de las
opciones: la call se ejerce si S T >K y la put si S T <K:

85

Como ambas carteras dan a vencimiento los mismos pagos en las mismas circunstancias, las
dos tienen que valer lo mismo en el momento de su adquisicin.
Con dividendos, la relacin se sigue manteniendo. Las carteras que habra que comparar en
este caso son las mismas que las que hemos visto para el caso sin dividendos, pero teniendo
en cuenta que la CARTERA A consistira en una call y una cantidad en metlico que incluira los
dividendos. Es decir, si esperamos que el ttulo subyacente reparta un dividendo D durante la
vida de la opcin, la cantidad a mantener en metlico sera
manera, la paridad put - call viene determinada por la expresin:

. De esta

TRADING CON OPCIONES

En este apartado vamos a analizar varias estrategias complejas con opciones; concretamente
nos fijaremos en los pagos al vencimiento segn sea el valor del activo subyacente en ese
momento.. Las opciones son instrumentos muy verstiles, y con un conocimiento adecuado de
las mismas, el inversor puede disear distintas estrategias que se adapten a sus caractersticas
especficas.
En el punto 4 estudiamos las posiciones bsicas en opciones que puede adoptar un inversor.
Las estrategias consideradas a continuacin consisten en combinaciones de distintos tipos de
opciones, y del activo subyacente.
Las aplicaciones de las opciones pueden ser dividas en:

Adoptar posiciones descubiertas: el objetivo del inversor es lograr una posicin con un
elevado apalancamiento financiero (16) . Es decir, son estrategias que ofrecen la
posibilidad de obtener ganancias elevadas, arriesgando una cantidad relativamente
pequea de capital. El riesgo que se asume es que tambin existe la posibilidad de
perder el capital invertido con facilidad.
Realizar arbitrajes: aprovechar la sobrevaloracin/infravaloracin de ciertas opciones.
Recomendamos analizar de nuevo el ejemplo visto para la paridad put-call.
Coberturas de riesgos: es la aplicacin principal de las opciones. Las opciones son
apropiadas para cubrir riesgos asimtricos, y riesgos inciertos. Por dicha cobertura
debemos pagar una prima.

Sabemos que el precio de una opcin est determinado, entre otros, por dos factores cuya
evolucin es incierta: el precio del subyacente y su volatilidad. Las estrategias que vamos a ver
suponen adoptar posiciones respecto a unos de estos dos factores, o respecto a ambos, segn
la divergencia en las expectativas del inversor en relacin al consenso del mercado.
Para cada estrategia se hace especial hincapi, adems de en su construccin, en las
circunstancias en las que pueden resultar interesantes ( expectativas ), y en la estructura de
pagos .

86
SPREADS O DIFERENCIALES
Son estrategias que consisten en tomar posiciones en opciones del mismo tipo.
BULL SPREAD O DIFERENCIAL ALCISTA
Construccin : Comprar una opcin call o put sobre un ttulo con un determinado precio de
ejercio, K 1 , y vender otra opcin de compra (venta) sobre el mismo activo y al mismo plazo,
con un precio de ejercicio superior al primero, K 2 .
Expectativas : Esta estrategia est indicada para aquel inversor que tiene expectativas
ligeramente alcistas sobre la evolucin del subyacente, pero desee limitar el riesgo de
prdidas en el caso de que el precio baje. El diferencial alcista es una alternativa a la
adquisicin de una opcin de compra.
Estrutura de pagos :
Estrategia construida con calls : El precio pagado por la opcin adquirida es superior al de la
opcin vendida, puesto que el precio de ejercicio de sta ltima es superior. Por lo que esta
estrategia requiere una inversin inicial.
Si el precio del subyacente en el vencimiento no supera el precio de ejercicio de la call
comprada, se habr perdido la prima pagada al adquirir la opcin. Por otra parte, conservamos
ntegra la prima de la call vendida.
Si el precio del subyacente se sita entre ambos precios de ejercicio, ejercemos la call
comprada, obteniendo la diferencia entre el valor del subyacente y el precio de ejercicio, y
conservando la prima de la call vendida. El mximo beneficio se consigue cuando la cotizacin
del subyacente coincide con el mayor precio de ejercicio.
Si el precio del subyacente es superior al mayor precio de ejercicio, ejercemos la opcin
comprada, y nos ejercen la opcin vendida. El beneficio es la diferencia de ambos precios de
ejercicio. (Recordemos que K 1 <K 2 , C 1 >C 2 )
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALL
VENDIDA

CALL
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

STK1

+C 2

-C 1

(-C 1 +C 2 ) < 0

K 1 <S T < K 2

+C 2

S T -K 1 -C 1

(S T -K 1 - C 1 ) +
C2

STK2

K 2 -S T -+- S T -K 1 -C 1
C2

(K 1 - K 2 ) - C 1
+C 2

Estrategia construida con puts : El precio pagado por la put adquirida es inferior al de la put
vendida, puesto que el precio de ejercicio de sta ltima es superior. Por tanto, esta estrategia
tiene flujos de dinero positivos al principio para el inversor.
Si el precio del subyacente en el vencimiento supera el precio de ejercicio de la put vendida, no
se ejerce ninguna de las dos opciones. Se habr perdido la prima pagada al adquirir la opcin.
Por otra parte, conservamos ntegra la prima de la put vendida.
Si el precio del subyacente se sita entre ambos precios de ejercicio, nos ejercen la put
vendida, perdiendo la diferencia entre el valor del subyacente y el precio de ejercicio.
Si el precio del subyacente es inferior al menor de los precios de ejercicio, ejercemos la opcin
comprada, y nos ejercen la opcin vendida. El beneficio es la diferencia de ambos precios de
ejercicio. (Recordemos que K 1 <K 2 , P 1 <P 2 )
PRECIO
DEL SUBYACENTE

PUT
VENDIDA

PUT
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

STK2

+P 2

-P 1

-P 1 +P 2

K 1 <S T < K 2

+P 2 -K 2 -P 1
+S T

STK1

+P 2 -K 2 K 1 - S T -P 1 (K 1 - K 2 ) - P 1
+S T
+P 2

(+P 2 -K 2 +S T )
+P2

Sensibilidad : Los cambios de volatilidad afectan poco a esta estructura.

87
Ejemplo : Pensemos en un inversor que compra una call sobre las acciones del BBVA, con un
precio de ejercicio de 20 Euros, y paga una prima de 3 Euros. Al mismo tiempo, vende una
opcin call sobre el BBVA, con el mismo vencimiento y precio de ejercicio 22. La prima que
recibe es de 2 Euros. En total, habr desembolsado 1 Euro.
En el vencimiento, sus pagos dependern del precio del activo subyacente:
PRECIO DEL SUBYACENTE

PAGOS

S T 20

-1

20 <S T <22

S T -20-1

S T 22

S T -22-1

BEAR SPREAD O DIFERENCIAL BAJISTA

Construccin : Comprar una opcin (call o put) sobre un ttulo con un determinado precio de
ejercio, K 1 , y vender otra opcin de compra (venta) sobre el mismo activo y al mismo plazo,
con un precio de ejercicio inferior al primero, K 2 .
Expectativas : Esta estrategia est indicada para aquel inversor que tiene expectativas
ligeramente bajistas sobre la evolucin del subyacente, pero desee limitar el riesgo de
prdidas en el caso de que el precio suba. El diferencial bajista es una alternativa a la
adquisicin de una opcin de venta.
Estrutura de pagos :
Estrategia construida con calls : El precio pagado por la opcin adquirida es inferior al de la
opcin vendida, puesto que el precio de ejercicio de sta ltima es inferior. Por lo que en el
momento de la construccin de esta estrategia, el flujo neto de dinero es favorable al inversor.
Al igual que cuando hemos analizado los pagos de un diferencial alcista construido con
opciones call, podemos determinar el perfil de prdidas y ganancias de un diferencial bajista
construido tambin con calls, estudiando los diferentes rangos para el precio del subyacente.
En la tabla siguiente aparecen los resultados de dicho anlisis, dejando los detalles como
ejercicio. (Recordemos que K 1 >K 2 , C 1 <C 2 )
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALL
VENDIDA

CALL
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

STK2

+C 2

-C 1

(-C 1 +C 2 ) >0

88

K 2 <S T <K 1

K 2 -S T +C -C 1
2

(K 2 -S T +C 2 )C1

STK2

K 2 -S T +C S T -K 1 -C 1
2

(K2-K1)-C1
+C 2

Estrategia construida con puts : El precio pagado por la put adquirida es superior al de la put
vendida, puesto que el precio de ejercicio de sta ltima es inferior. Por tanto, esta estrategia
supone un desembolso inicial de dinero para el inversor
El perfil de pagos se recoge en la siguiente tabla (recordemos que K 1 >K 2 , P 1 >P 2 ).
PRECIO
SUBYACENTE

DEL PUT
VENDIDA

PUT
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

-P 1

-P 1 +P 2

STK1

+P 2

K 2 <S T <K 1

+P 2 -K 2 -P 1 + K 1 -S T (K 1 -K 2 ) + P 2
+S T
-P 1

STK2

+P 2 -K 2 -P 1
+S T

(- K 2 +S T ) - P 1
+P 2

Ejemplo : Pensemos en un inversor que compra una call sobre las acciones del BBVA, con un
precio de ejercicio de 22 Euros, y paga una prima de 2 Euros. Al mismo tiempo, vende una
opcin call sobre el BBVA, con el mismo vencimiento y precio de ejercicio 20. La prima que
recibe es de 3 Euros. En total, se habr embolsado 1 Euro. Cules son sus pagos en el
vencimiento, segn los posibles valores que puede alcanzar el subyacente?

MARIPOSA
Construccin : Esta estrategia consiste en tomar posiciones en opciones con tres precios de
ejercicio distintos, y es, en realidad, una combinacin de un diferencial alcista (28) con un
diferencial bajista (29) . Puede estructurarse comprando una call con un strike relativamente
bajo (K 1 ), comprando otra call con un strike relativamente alto (K 3 ), y vendiendo dos
opciones call con un precio de ejercicio intermedio (K 3 ) que est prximo al precio del
subyacente en el momento de la construccin de la estrategia.
Expectativas : La suelen emplear inversores que creen que el precio de la accin no se
mover mucho del precio de ejercicio, es decir, que no espera grandes variaciones en la
cotizacin del subyacente.

89
Estrutura de pagos : De nuevo, para obtener el perfil de pagos, hay que realizar un anlisis
detallado de los posibles valores del subyacente en el vencimiento, y bajo qu condiciones se
ejerce cada una de las opciones. Recordemos que K 1 <K 2 <K 3 y que por lo tanto C 1 >C 2
>C 3 .
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALLS
VENDIDAS (K 2 )

PRIMERA CALL
SEGUNDA CALL PAGOS
COMPRADA (K 1 ) COMPRADA (K 3 ) TOTALES

STK1

+2C2

-C1

-C3

(- C 1 - C 3 + 2 C 2 )

K 1 <S T < K 2

+2C2

S T -K 1 -C 1 *

-C3

(S T -K 1 - C 1 ) - C 3 + 2
C2

K 2 <S T <K 3

+2 C 2 +2 (-S T + S T -K 1 - C 1 *
K2)*

-C3

(2 K 2 -S T -K 1 )-C 1
-C 3 + 2 C 2

STK3

+2 C 2 +2 (-S T + S T -K 1 - C 1 *
K2)*

S T -K 3 - C 3 *

(2 K 2 -K 1 -K 3 )-C 1
-C 3 + 2 C 2

*opciones que ejercemos/nos ejercen

Sensibilidad : Apenas se ve afectada por la volatilidad.
Ejemplo : Supongamos una accin que cotiza a 30 Euros, y sobre la que existen las siguientes
opciones de compra con vencimiento en abril:

Precio de ejercicio 25 Euros, prima 6 Euros.

Precio de ejercicio 30 Euros, prima 3 Euros.

Precio de ejercicio 35 Euros, prima 1,5 Euros.

El inversor construye una mariposa, realizando las siguientes operaciones: compra una opcin
de compra de strike 25 Euros, vende dos opciones de strike 30 Euros, compra una opcin de
strike 35 Euros.
En el vencimiento, sus pagos dependern del precio del activo subyacente:
PRECIO DEL SUBYACENTE

PAGOS

S T 25

-1,5

25 <S T <30

S T -25-1,5

30 <S T <35

60- S T -25-1,5

S T 35

60-25-35-1,5

Una mariposa puede resultar difcil de llevar a la prctica, puesto que hay que hacer varias
operaciones a la vez, y puede que no todas sean fciles de realizar. La prdida mxima est
limitada al importe neto pagado por las primas, y es relativamente pequea. Esto implica que la
compra de una mariposa es una posicin que se mantiene normalmente hasta la fecha de
vencimiento.
Lo que hace atractiva esta estrategia es que con una pequea inversin se pueden alcanzar
grandes beneficios con cualquier tendencia de mercado.

90

Las mariposas tambin se pueden crear usando opciones put: el inversor compra una opcin
put con un precio de ejercicio bajo, compra una segunda put con un precio de ejercicio alto, y
vende dos put con un strike intermedio. Si todas las opciones son europeas, la estructura de
pagos obtenida es exactamente la misma que la que conseguamos mediante las opciones call.
Como comprobacin se puede utilizar el ejemplo visto para el caso anterior, pero considerando
que todas las opciones son put.
Si se revierte la estrategia, es decir, si se venden las opciones con strikes K 1 y K 3 y se
compran dos opciones con strike K 3 , obtenemos una estructura que arroja un pequeo
beneficio si hay un movimiento considerable del precio del subyacente.

COMBINACIONES
Son estrategias que consisten en tomar posiciones en calls y puts con el mismo subyacente.
CONO O STRADDLE
Mediante esta estrategia, el inversor toma posiciones respecto a la volatilidad (24) del
subyacente. Tiene sentido, como veremos, cuando las expectativas del inversor respecto a la
posibilidad de movimientos bruscos del precio del subyacente son distintas a las que recoge el
mercado en los precios de las opciones.

91
Recordemos que la volatilidad de una activo recoge la incertidumbre sobre los movimientos
futuros de su precio. Adems, una mayor volatilidad del activo subyacente implica una mayor
prima de la opcin.
Dependiendo de si el inversor opina que la volatilidad implcita (25) en la prima de la opcin es
demasiado alta (opcin sobrevalorada) o demasiado baja (opcin infravalorada), existen dos
posibles etrategias, a las que denominamos STRADDLE VENDIDO y STRADDLE COMPRADO
, respectivamente.
Para que un straddle sea efectivo, las creencias del inversor sobre la evolucin futura del
precio del subyacente tiene que ser diferentes de las que recoge el mercado.
STRADDLE COMPRADO :
Construccin : Consiste en la compra del mismo nmero de puts y calls (por ejemplo, una de
cada tipo), con el mismo vencimiento y precio de ejercicio (K).
Expectativas : Un straddle comprado es la estrategia adecuada cuando el inveror piensa que
la volatilidad implcita es relativamente baja, y que las opciones estn infravaloradas. La
expectativa es que se puede producir un movimiento brusco del precio del subyacente, pero no
se est seguro de en qu direccin, si al alza o a la baja.
Estructura de pagos : Para entender la estructura de pagos en el vencimiento hay que tener
en cuenta que tenemos una call y una put, y que por tanto el ejercicio de cada una de ellas
resulta interesante en circunstancias opuestas: si el precio del subyacente es superior al precio
de ejercicio, ejerceremos la opcin call, perdiendo ntegra la prima pagada por la put; sin
embargo, si la situacin es la contraria, la opcin que ejerceremos es la put, perdiendo la prima
pagada por la call.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALL
COMPRADA

PUT
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

STK

-C

-P + (K-S T )*

(K-S T ) - (P+C)

S T >K

-C + (S T -K)*

-P

(S T -K) - (P+C)

* Opcin que ejercemos

Ejemplo : Supongamos que las acciones de Telefnica cotizan hoy a 29 Euros, y que un
inversor avispado piensa que en el prximo mes habr movimiento significativos en el precio de
las acciones, aunque la volatilidad implcita reflejada en el precio de las opciones sobre
Telefnica es muy baja. El inversor podra comprar una opcin call y una opcin put a un mes,
con precio de ejercicio 30 Euros. La opocin de compra vale 3 Euros, mientras que por la put
debe pagar 1,5 Euros. El desembolso inicia es, por tanto, de 4,5 Euros.
Si el precio se mantiene en 29 Euros, el inversor ejercer la opcin put. Habr perdido 3,5
Euros (+1 Euro del ejercicio - 4,5 Euros iniciales).
Si el precio baja a 20 Euros, ejercer la put, aunque en este caso con mayores beneficios. Sus
pagos totales sern de 5,5 Euros.
Si, por el contrario, el precio salta hasta 42 Euros, el inversor ejercer su opcin de compra,
obteniendo unos beneficios totales de 7,5 Euros.
STRADDLE VENDIDO :
Construccin : Consiste en la venta del mismo nmero de puts y calls (por ejemplo, una de
cada tipo), con el mismo vencimiento y precio de ejercicio (K).
Expectativas : El inversor que opta por un straddle vendido piensa que la volatilidad implcita
del activo subyacent es relativamente alta, y espera que el mercado tienda a estabilizarse,
despus de una larga etapa de inestabilidad.
Estructura de pagos : De nuevo, para entender la estructura de pagos en el vencimiento hay
que tener en cuenta que las opciones nos sern ejercitadas en situaciones distintas
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALL
VENDIDA

PUT
VENDIDA

PAGOS
TOTALES

STK

+C

+P - (K-S T )*

(S T - K) + (P+C)

S T >K

+C+ (K - S T )* +P

(K - S T ) + (P+C)

*Opcin que nos ejercen

Como se observa en el grfico, el straddle vendido es ms arriesgado que el straddle
comprado.

92

STRIPS Y STRAPS
En ambas estrategias, el inversor espera movimientos importantes en el precio del subyacente.
La diferencia entre ambas es la expectativa acerca de la direccin de dicho movimiento.
STRIPS :
Construccin : Consisten en comprar una call (1) y dos put s (2) con el mismo vencimiento y
precio de ejercicio (K).
Expectativas : El inversor apuesta por una bajada en la cotizacin del subyacente.
Estructura de pagos : Si el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio, el inversor
ejercer su opcin de compra y perder las primas pagadas por las puts. Sin embargo, si es
inferior al precio de ejercicio, ejercer las opciones de venta.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALL
COMPRADA

PUTS
COMPRADAS

PAGOS
TOTALES

STK

-C

-2 P + 2 (K-S 2 (K-S T ) - (2
T )*
P+C)

S T >K

-C + (S T -K)*

-2 P

(S T -K) - (2 P+C)

*Opciones que ejercemos

Ejemplo : Podemos continuar con el mismo ejemplo que veamos para los straddles (30) . Pero
ahora el avispado inversor compra 2 opciones put en vez de slo una. Inicialmente tiene que
desembolsar 6 Euros.
K=30 P=1,5 Euros C=3 Euros
Si el precio de la accin de Telefnica se mantiene en los 29 Euros iniciales, el inversor
ejercer las dos puts, con una prdidas totales, netas de las primas pagadas, de 4 Euros.
Si el precio baja hasta los 20 Euros, el inversor tambin ejercer las puts, y sus pagos sern de
14 Euros.
Si el precio sube a 42 Euros, el inversor ejercer la call, con lo que sus pagos totales sern de
6 Euros.
STRAPS :
Construccin : Consisten en comprar una put y dos calls con el mismo vencimeinto y precio
de ejercicio (K).
Expectativas : El inversor ve ms probable una alza de los precios, que un descenso.
Estructura de pagos : Si el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio, el inversor
ejercer sus opciones de compra y perder la prima pagada por las put. Si es inferior al precio
de ejercicio, ejercer la opcin de venta.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALLS
COMPRADA

PUT
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

93

STK

-2 C

- P + (K-S T )*

S T >K

-2C +2 (S T -K)* - P

(K-S T ) - (P+2 C)
2 (S T -K) - (P+2 C)

* Opciones que ejercemos

STRANGLE O CUNA : Estas estrategias tambin consisten en tomar posiciones respecto a la

volatilidad. Segn si el inversor piensa que la volatilidad implcita (25) en el mercado es
relativamente baja (posibilidad de grandes movimientos futuros en los precios), o relativamente
alta (el mercado tender a estabilizarse en el futuro), hablaremos respectivamente de
STRANGLE COMPRADO y STRANGLE VENDIDO .
STRANGLE COMPRADO :
Construccin: La estrategia consiste en comprar una put y una call con el mismo vencimiento,
pero con distintos precios de ejercicio. El strike de la call (K 2 ) debe ser superior al strike de la
put (K 1 ).
Expectativas: Cuando un inversor se plantea construir un strangle comprado es porque
considera que la volatilidad implcta en el mercado es relativamente baja, y por tanto espera
grandes movimientos futuros en los precios del subyacente, pero no tiene certeza sobre la
direccin de dichos movimientos.
Estructura de pagos: Al igual que hacamos para el straddle (30) , la clave para entender la
estructura de pagos de una cuna comprada es analizar en qu circunstancias resulta ptimo
ejercer cada una de las opciones. El inversor ejercer su opcin de compra siempre que el
precio del subyacente sea superior al precio de ejercicio de la opcin de compra, mientras que
ejercer su opcin de venta siempre que el precio del subyacente sea inferior al strike de la put.
De la representacin grfica de los pagos en el vencimiento, (ver grfico 11(a) para el straddle
comprado, y grfico 13 (a) para el strangle comprado) se infiere que para que el inversor
obtenga beneficios del strangle es necesario que el precio del subyacente crezca ms que en
el caso de un straddle. Sin embrago, las prdidas derivadas de movimientos a la baja son
menores para la estrategia del strangle.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALL
COMPRADA

PUT
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

STK

-C

- P + (K 1 -S T )* (K 1 -S T ) - (P+ C)

S T >K

- C + (S T - K 2 )* - P

(S T - K 2 ) - (P+ C)

94
* Op cin que ejercemos
STRANGLE VENDIDO :
Construccin: La estrategia consiste en vender una put y una call con el mismo vencimiento,
pero con distintos precios de ejercicio. El strike de la call (K 2 ) debe ser superior al strike de la
put (K 1 ).
Expectativas: En este caso, el inversor piensa que la volatilidad implcita es relativamente
elevada y que el mercado tender a estabilizarse en el futuro.
Estructura de pagos: Para analizar el perfil de prdidas y beneficios tenemos que pensar
cundo nos van a ejercer cada una de las dos opciones. Esta estrategia es ms arriesgada que
un strangle comprado, ya que la prdidas potenciales son muy elevadas (ver grfico 13).

PRECIO
DEL SUBYACENTE

CALL
VENDIDA

PUT
VENDIDA

PAGOS
TOTALES

STK

+C

+ P - (K 1 -S T )* (S T - K 1 ) + (P+ C)

S T >K

+ C - (S T - K 2 )* + P

( K 2 - S T ) + (P+ C)

* Opcin que nos ejercen

COBERTURA DE RIESGOS CON OPCIONES

Vamos a analizar dos estrategias de cobertura bsicas, una de ellas basada en comprar una
opcin put, y la otra en vender una opcin call.
PROTECTIVE PUT BUYING O COMPRA DE UNA PUT DE COBERTURA (31) : Si adquirimos
un derecho a vender un ttulo a un precio mnimo, estaremos eliminando el riesgo de que el
descenso en el valor del activo genere prdidas.
Construccin : Esta estrategia consiste en formar una cartera con un ttulo y una opcin put
sobre el mismo que proteja ante un descenso en su valor.
Estructura de pagos : Por un lado, el valor mnimo de la cartera est garantizado. Por otro, las
posibilidades de ganancias no quedan eliminadas si la cotizacin del ttulo aumenta.
Si el precio del ttulo aumenta, no ejercemos la opcin put, perdiendo la prima ntegra. Pero
nuestra accin vale ms.
Si el precio del ttulo baja, podemos ejercer la opcin, obteniendo por el activo que poseamos
un precio mayor al de mercado.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

TTULO
COMPRADO

PUT
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

STK

ST-S0

- P +- (K-S T )

K-P

95

S T >K

ST-S0

-P

ST-S0-P

COVERED CALL WRITING O VENTA DE UNA CALL CUBIERTA: Otra estrategia para
protegernos ante posibles cadas en el precio de un ttulo consiste en vender una opcin call
sobre el mismo. La venta de la opcin call est cubierta por la posesin del ttulo.
Construccin : Esta estrategia consiste en formar una cartera con un ttulo y la venta de una
opcin call sobre el mismo.
Expectativas : Este tipo de cobertura es adecuada para aquellos inversores que quieren
mantener su accin durante algn tiempo y piensan que el mercado podra tener una tendencia
bajista.
Estructura de pagos: Si el precio del ttulo sube, nos ejercern la opcin de compra. Por otra
parte, el ttulo comprado se habr revalorizado. La situacin es la contraria si el precio del
subyacente baja.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

TTULO
COMPRADO

CALL
VENDIDA

PAGOS
TOTALES

STK

ST-S0

+C

ST-S0+C

S T >K

ST-S0

+C+ K -S T

+C+K-S0

Como se aprecia en el siguiente grfico, el resultado de essta posicin es similar al de la venta

de una opcin put. Las ganancias estn limitadas, pero la prdidas potenciales son elevadas.
Por ello, esta estrategia es ms arriesgada que la compra de una put cubierta (31) . Sin
embargo, si el precio del subyacente se mantiene estable alrededor del precio que tena en el
momento de tomar la posicin, esta estrategia genera un beneficio, mientras que la anterior
genera prdidas. Esta estrategia es aconsejable, por tanto, si se espera un descenso en la
volatilidad del subyacente.

96

Para finalizar este apartado queremos destacar que las estrategias que hemos expuesto son
las ms corrientes, pero no las nicas.
COBERTURA DE RIESGOS CON OPCIONES
Vamos a analizar dos estrategias de cobertura bsicas, una de ellas basada en comprar una
opcin put, y la otra en vender una opcin call.
PROTECTIVE PUT BUYING O COMPRA DE UNA PUT DE COBERTURA (31) : Si adquirimos
un derecho a vender un ttulo a un precio mnimo, estaremos eliminando el riesgo de que el
descenso en el valor del activo genere prdidas.
Construccin : Esta estrategia consiste en formar una cartera con un ttulo y una opcin put
sobre el mismo que proteja ante un descenso en su valor.
Estructura de pagos : Por un lado, el valor mnimo de la cartera est garantizado. Por otro, las
posibilidades de ganancias no quedan eliminadas si la cotizacin del ttulo aumenta.
Si el precio del ttulo aumenta, no ejercemos la opcin put, perdiendo la prima ntegra. Pero
nuestra accin vale ms.
Si el precio del ttulo baja, podemos ejercer la opcin, obteniendo por el activo que poseamos
un precio mayor al de mercado.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

TTULO
COMPRADO

PUT
COMPRADA

PAGOS
TOTALES

STK

ST-S0

- P +- (K-S T )

K-P

S T >K

ST-S0

-P

ST-S0-P

97

COVERED CALL WRITING O VENTA DE UNA CALL CUBIERTA: Otra estrategia para
protegernos ante posibles cadas en el precio de un ttulo consiste en vender una opcin call
sobre el mismo. La venta de la opcin call est cubierta por la posesin del ttulo.
Construccin : Esta estrategia consiste en formar una cartera con un ttulo y la venta de una
opcin call sobre el mismo.
Expectativas : Este tipo de cobertura es adecuada para aquellos inversores que quieren
mantener su accin durante algn tiempo y piensan que el mercado podra tener una tendencia
bajista.
Estructura de pagos: Si el precio del ttulo sube, nos ejercern la opcin de compra. Por otra
parte, el ttulo comprado se habr revalorizado. La situacin es la contraria si el precio del
subyacente baja.
PRECIO
DEL SUBYACENTE

TTULO
COMPRADO

CALL
VENDIDA

PAGOS
TOTALES

STK

ST-S0

+C

ST-S0+C

S T >K

ST-S0

+C+ K -S T

+C+K-S0

Como se aprecia en el siguiente grfico, el resultado de essta posicin es similar al de la venta

de una opcin put. Las ganancias estn limitadas, pero la prdidas potenciales son elevadas.
Por ello, esta estrategia es ms arriesgada que la compra de una put cubierta (31) . Sin
embargo, si el precio del subyacente se mantiene estable alrededor del precio que tena en el
momento de tomar la posicin, esta estrategia genera un beneficio, mientras que la anterior
genera prdidas. Esta estrategia es aconsejable, por tanto, si se espera un descenso en la
volatilidad del subyacente.

98

Para finalizar este apartado queremos destacar que las estrategias que hemos expuesto son
las ms corrientes, pero no las nicas.

DIVIDENDOS
El dividendo es la parte del beneficio distribuido por una corporacin a sus accionistas o una
cooperativa a sus miembros. Cuando una empresa habla de un dividendo de una distribucin
de beneficios. El importe del dividendo se basa en el beneficio de la empresa, la cual mantuvo
por lo general un porcentaje de las ganancias y las reservas se incorporarn, por ejemplo, para
financiar inversiones. En casos individuales, tambin llamado un dividendo especial que se
paga independientemente de la ganancia.
La rentabilidad por dividendo (en Ingls: dividend yield) es el dividendo, expresado como
porcentaje del precio de la accin:
importe dividendo / precio accion
Este es uno de los indicadores financieros clsicos para evaluar una accin. Los rendimientos
de dividendos de acciones suelen ser del 2% al 3%. Los antecedentes de esta figura clave es
que uno puede obtener de la cuanta de su alto dividendo menos ingresos que el importe de su
dividendo baja, si la referencia al precio de la accin no respectivos manufacturas. La
rentabilidad por dividendo se distingue de los rendimientos de las acciones. Si bien la
rentabilidad por dividendo es la relacin de los dividendos al ritmo actual, el rendimiento de la
accin es una medida del grado de desarrollo del valor de una exposicin de renta variable en
el tiempo y tiene en cuenta tanto los dividendos devengados en el perodo y las variaciones de
los tipos puede haber ocurrido. Hablamos con esta combinacin de precio-desempeo y
rendimiento de los dividendos por el ejercicio de una accin.
Ejemplo: Tres a 55 por accin rentabilidad por dividendos (rentabilidad por dividendo del
5,5%) es mejor que seis euros de dividendos por accin a 125 (rentabilidad por dividendo del
4,8%).
La rentabilidad por dividendos publicados suelen hacer referencia a la compaa respectiva
ltimo dividendo pagado distribuidos entre los accionistas y el precio de la accin actual. Para
un inversor que compr las acciones ms baratas que al ritmo actual, lo que aumentar su
rentabilidad por dividendo personal, y viceversa.
Por ejemplo, una accin, al precio de 20 . El precio actual es de 43 y 2 el dividendo actual
por accin. A continuacin, la rentabilidad por dividendo publicado 2/43=4,7% y la rentabilidad
por dividendo personal 2/20=10%.

FORMAS DE PAGO DE LOS DIVIDENDOS

99
Los dividendos en efectivo son una forma de renta de la inversin y tributan en el impuesto
sobre la renta. Este es el mtodo ms comn para las empresas de compartir los beneficios
empresariales con los accionistas. Por cada accin de su propiedad, se distribuye una cantidad
declarada de dinero. As, si una persona es propietaria de 100 acciones y el dividendo en
efectivo es de $0,50 por accin, la persona recibir 50 dlares, brutos. A esta cantidad se le
quitar, en su caso, la rentencin por el Impuesto de la Renta.
Otra forma comn de dividendos son los pagados en forma de acciones adicional de la
sociedad, o de otra corporacin (como una empresa participada). Por lo general son emitidas
en proporcin a las acciones posedas (por ejemplo, por cada 100 acciones de propiedad, 5%
de dividendo en acciones supondrn 5 acciones extra). Si este pago implica la emisin de
nuevas acciones, esto es muy similar a una divisin de acciones en que aumenta el nmero
total de acciones, mientras que la reduccin del precio de cada accin har que no cambie la
capitalizacin de mercado o el valor total de las acciones de la empresa ( vase tambin la
dilucin de Valores).
Los dividendos en especie son los que se pagan en forma de activos de la sociedad o de otra
corporacin, como una empresa participada. Estos son relativamente poco frecuentes entre las
empresas cotizadas por la difcil divisibilidad de los activos. Es ms habitual en pymes donde el
dueo puede decidir entregarse algn activo.
Otros dividendos pueden ser utilizados en la financiacin. Los activos financieros con un valor
de mercado conocido pueden ser distribuidos como dividendos. Para las grandes empresas
con filiales, los dividendos pueden adoptar la forma de acciones de una empresa filial. Una
tcnica comn para la "escisin", es que la empresa matriz distribuya acciones de la nueva
empresa a los accionistas de la compaa. Las nuevas acciones pueden ser negociadas de
forma independiente.
Estos dividendos se pagan en base al beneficio obtenido por la empresa durante el ao
anterior, pero hay casos en los que se paga un dividendo a cuenta del ao en curso.
No podemos olvidarnos de mencionar tambin el potencial efecto que la doble imposicin de
dividendos puede tener, ya que la empresa pagar impuestos por su beneficio y el inversor
pagar tambin impuestos por el dividendo cobrado.

DAS DE PAGO
Los dividendos deben ser "declarados" (aprobados) por la Junta General de una empresa cada
vez que se pagan. Para las empresas, hay cuatro fechas importantes que recordar en relacin
con los dividendos. Estos son discutidos en detalle.
La fecha de declaracin es el da en que el Consejo de Administracin anuncia su intencin de
pagar un dividendo. En este da, se crea un pasivo para la empresa, que ahora le debe el
dinero a los accionistas. En la fecha de declaracin, el consejo tambin anunciar una fecha de
registro y una fecha de pago.
La fecha de devengo es el da en que se puede comprar por ltima vez las acciones de la
compaa y cobrar el dividendo anteriormente declarado. En otras palabras, los titulares
actuales de los ttulos y cualquier persona que compre en este da recibirn el dividendo,
mientras que todos los vendedores pierden su derecho al dividendo.
La fecha de devengo (generalmente de 2 das hbiles antes de la fecha de registro de valores
de EE.UU.) es el da en que todas las acciones compradas y vendidas ya no tienen el derecho
al pagado del dividendo. Los titulares actuales los ttulos recibirn el dividendo aunque vendan
las acciones, mientras que quien compre despus de esa fecha no recibir los dividendos. Es
relativamente comn que el precio de una accin baje en la fecha de devengo por un monto
aproximadamente igual al dividendo. Esto refleja la disminucin de los activos de la compaa
resultante de la declaracin de dividendos. La empresa no toma ninguna accin explcita para
ajustar el precio de las acciones, en un mercado eficiente, los compradores y vendedores
ajustan de forma automtica el precio.
La fecha de pago es el da en que los accionistas cobrarn sus dividendos.
REINVERSIN EN ACCIONES
Un programa de reinversin de dividendos o el plan de reinversin de dividendos (PRD) es una
opcin de inversin de capital ofrecido directamente por la empresa. El inversor no recibe el
efectivo, en cambio, los dividendos de los inversores se reinvierten directamente en capital
social de la empresa. El inversor tiene que pagar impuestos anuales sobre sus ingresos por
dividendos, ya sea en efectivo o reinvertidos.

100
Esto permite a los accionistas ahorrar en los gastos de corretaje o de espera para acumular
dinero suficiente para una participacin plena.
Crtica
El Consejo de Administracin puede creer que el mejor destino para el dinero es reinvertirlo en
la empresa: investigacin y desarrollo, inversin de capital, expansin, etc. Los partidarios de
este enfoque (y por tanto los crticos de los dividendos de por s), sugieren que el afn de
devolver los beneficios los accionistas podra dejar sin buenas ideas para el futuro a la
empresa. Algunos estudios, sin embargo, han demostrado que las empresas que pagan
dividendos tienen mayor crecimiento, lo que sugiere que el pago de dividendos puede ser
indicio de confianza en el crecimiento de las ganancias y la rentabilidad suficiente para financiar
la expansin futura.
Cuando se pagan dividendos, los accionistas individuales en muchos pases sufren la doble
imposicin de los dividendos: la empresa paga el impuesto sobre la renta de la sociedad, y
luego, cuando se pagan los dividendos, el accionista paga el impuesto sobre la renta en el
pago del dividendo, en muchos pases, la tasa de impuestos sobre dividendos es inferior al de
otras formas de ingresos para compensar los impuestos pagados a nivel corporativo. La
fiscalidad de los dividendos a menudo se utiliza como justificacin para retener los ingresos, y
realizar una recompra de acciones, en el que la empresa recompra de acciones, aumentando
as el valor de las acciones existentes.
El accionista pagar tambin un impuesto sobre las ganancias de capital cuando el accionista
decide vender sus ttulos. Ciertos tipos de sociedades de inversin especializadas (tales como
un REIT en los EE.UU.) permite al accionista evitar la doble imposicin de dividendos total o
parcialmente. Los accionistas de las empresas que pagan poco o nada de dividendos en
efectivo pueden obtener el beneficio de las ganancias de la compaa al vender su
participacin.
El pago de un dividendo puede aumentar la necesidad de endeudamiento o apalancamiento,
de una empresa.

FIABILIDAD
Hay dos parmetros que se utilizan comnmente para medir la sostenibilidad de la poltica de
dividendos de una empresa.
Layout. Se calcula dividiendo el dividendo de la compaa por el beneficio por accin. Una
razn de pago de ms de 1 significa que la compaa est pagando ms en dividendos de sus
beneficios anuales.
Cobertura de los dividendos. Se calcula dividiendo el flujo de caja de la compaa y el
dividendo. Permite saber si la empresa dispone de efectivo suficiente para el pago.

POR QU INVERTIR EN DIVIDENDOS?

Por qu es importante el crecimiento de los dividendos?
Toma una accin de 10 de precio que paga un dividendo anual del 4,0%, esto es 0,40.
Imaginemos que invierte 10.000 adquiriendo 1.000 acciones. Si el dividendo aumenta un 6%
al ao y el precio de la accin aumenta igualmente en el mismo porcentaje, el resultado con el
paso del tiempo sera:
Ao

Precio

Inversin

10,00

Dividendo
Importe

10.000,00

0,40

4,0%

10,60

10.600,00

0,42

4,0%

11,24

11.236,00

0,45

4,0%

11,91

11.910,16

0,48

4,0%

12,62

12.624,77

0,50

4,0%

13,38

13.382,26

0,54

4,0%

15,04

15.036,30

0,60

4,0%

101

10

17,91

17.908,48

0,72

4,0%

15

23,97

23.965,58

0,96

4,0%

20

32,07

32.071,35

1,28

4,0%

Los puntos clave para los inversores que se fijan en los dividendos son:

En 20 aos la rentabilidad por dividendo actual se mantiene en el 4,0% del precio de

las acciones. Pero si miramos el rendimiento de la inversin sobre el coste inicial, el
dividendo 1,28 supondran 1.280 sobre las 1.000 acciones del inversor.
Esta cantidad supone un 12,8% de rendimiento anual sobre los 10.000 que invirti.
Adems, en 20 aos las acciones adquiridas por 10.000 valdran 32,07 llegando
hasta los 32.070.

Si el dividendo no se reduce, el inversor recibir, ao tras ao, su rendimiento anual de la

inversin del 12,8%. Incluso mejor, si la compaa sigue aumentando el pago de dividendos en
un 6% cada ao, esta relacin seguir aumentando sobre la inversin inicial. A los 30 aos,
podra recibir un 23% sobre la inversin inicial.
Como se puede ver, el poder de los aumentos de dividendos es exponencial, pero hacen falta
dos cosas, tiempo y paciencia.

Un bono consiste en un ttulo de deuda, ya sea de renta fija o variable, que es emitido
por un Estado, un gobierno, una empresa o banco.
Se le llama bonos a los ttulos de deuda que son emitidos por gobiernos nacionales, regionales
o locales, o por empresas, bancos u organismos financieros internacionales, por medio de los
cuales el emisor se compromete a devolver el capital del bono junto con los intereses
producidos por el mismo.
El propietario del bono es llamado tenedor, o bien, bonista. El precio de los bonos
puede calcularse en la medida en que se actualizan los flujos de pagos y el tipo de inters.
Existen distintos tipos de bonos que son empleados con frecuencia por individuos y entidades
en todas partes del mundo. Entre ellos, podemos destacar a los bonos canjeables (aquellos
que implican que pueden ser canjeados por acciones existentes, sin provocar elevacin del
capital ni reduccin de las acciones), los bonos convertibles (los cuales otorgan al poseedor la
posibilidad de canjearlo por nuevas acciones a un precio predeterminado), los bonos cero
cupn (stos no pagan intereses durante toda su vida sino que sostienen el mismo valor de
amortizacin, aunque su precio es inferior al valor nominal), los bonos del estado (que tienen
relacin con el tesoro pblico de un pas o nacin), los strips (es decir, bonos que pueden
segregarse en distintos pagos que distingan capital principal e intereses para efectuar una
negociacin segmentada), los bonos de deuda perpetua (aquellos que nunca devuelven el
capital o nominal del bono principal, pero pagan intereses de forma regular e indefinida), los
bonos basura (aquellos denominados as porque constituyen ttulos de alto riesgo pero de baja
calificacin).
En trminos de riesgos, puede distinguirse el riesgo de mercado (que implica que el precio del
bono vare de acuerdo con los tipos de inters) y el riesgo de crdito (en la medida en que el
emisor no haga frente a los pagos derivados del bono).

Antes de entrar a definir los diferentes tipos de bonos que hay, definamos primero que es un
bono.
Un bono es una obligacin financiera contrada por el inversionista; otra definicin para un bono
es un certificado de deuda o sea una promesa de pago futura documentada en un papel y que
determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.
Cuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un gobierno, a
un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporacin o compaa, o simplemente al

102
prestamista.
En retorno a este prstamo el emisor promete pagarle al inversionista unos intereses durante la
vida del bono para que el capital sea reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduracin o
vencimiento.
Por que invertir en bonos?
Muchos de los asesores financieros recomiendan a los inversionistas tener un portafolio
diversificado constituido en bonos, acciones y fondos entre otros. Debido a que los bonos
tienen un flujo predecible de dinero y se conoce el valor de este al final( lo que le van a entregar
al inversionista al final de la inversin), mucha gente invierte en ellos para preservar el capital e
incrementarlo o recibir ingresos por intereses, adems las personas que buscan ahorrar para el
futuro de sus hijos, su educacin, para estrenar casa, para incrementar el valor de su pensin u
otra cantidad de razones que tengan un objetivo financiero, invertir en bonos puede ayudarlo a
conseguir sus objetivos.
Claves para escoger el Bono que ms le conviene
Hay muchas variables que considerar para tomar la decisin de invertir en determinado tipo de
bonos: su maduracin, contratos, pago de los intereses, calidad del crdito, la tasa de inters,
precio, yield , tasas tributarias e impuestos, etc.
Todos estos puntos ayudan a un inversionista a determinar el tipo de bono que puede colmar
sus expectativas y el grado de inversin que se desea obtener de acuerdo con los objetivos
buscados.
La tasa de inters:
Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable ( unidos a un ndice como la
DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago tambin es diferente, pueden ser
pagaderos mensualmente, trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo estas las
formas de pago ms comunes.
( Cabe anotar que los intereses en la gran mayora de los pases son pagados a su
vencimiento, en Colombia existe esta modalidad y la de pagar los intereses anticipadamente; la
diferencia entre una y otra es que en los bonos con intereses vencidos le van a entregar el
capital ms los intereses al final y en la modalidad anticipada los intereses son pagados al
principio).
Maduracin:
La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal ser pagado. La
maduracin de los bonos maneja un rango entre un da a treinta aos.
Los rangos de maduracin a menudo son descritos de la siguiente manera:
1.
Corto plazo: maduracin hasta los cinco aos.
2.
Plazo intermedio: maduracin desde los cinco aos hasta los doce aos.
3.
Largo plazo: maduracin de doce aos en adelante.
Bonos con contratos:
Cuando la maduracin de un bono es una buena gua de cuanto tiempo el bono ser
extraordinario para el portafolio de un inversionista, ciertos bonos tienen estructuras que
pueden cambiar substancialmente la vida esperada del inversionista. En estos contrato se
pueden efectuar las llamadas call provisiones, en las cuales permiten al emisor reembolsar
cierto dinero al principal del inversionista a una fecha determinada. Las operaciones de call
para los bonos se usan cuando las tasas de inters han cado dramticamente desde su
emisin (tambin son llamadas call risk). Antes de invertir en un bono pregunte si hay una call
provisin, y si la hay asegures de recibir el yield to call y el yield a la maduracin. Los bonos
con provisiones de redencin por lo general tienen un mayor retorno anual que compensan el
riesgo del bono a ser llamado prontamente.
Por otra parte las operaciones put, le permiten al inversionista exigirle al emisor
recomprar el bono en una fecha determinada antes de la maduracin. Esto lo hacen los
inversionistas cuando necesitan liquidez o cuando las tasas de inters han subido desde la
emisin y reinvertirse a tasas ms altas.
Calidad del crdito:
Se refiere al grado de inversin que tengan los bonos as como su calificacin para la inversin.
Estas calificaciones van desde AAA ( que es la mas alta) hasta BBB y as sucesivamente
determinando la calidad del emisor.
Precio:
El precio que se paga por u bono esta basado en un conjunto de variables, incluyendo tasas de
inters, oferta y demanda, calidad del crdito, maduracin e impuestos. Los bonos recin
emitidos por lo general se transan a un precio muy cerca de su valor facial (al que sali al

103
mercado). Los bonos en el mercado secundario fluctan respecto a los cambios en las tasas de
inters (recordemos que la relacin entre precio y tasas es inversa).
Yield:
La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del bono basado en el precio que se pago y
el pago de intereses que se reciben. Hay bsicamente dos tipos de yield para los bonos: yield
ordinario y yield de maduracin.
El yield ordinario es el retorno anual del dinero pagado por el bono y se obtiene de dividir el
pago de los intereses del bono y su precio de compra. Si por ejemplo usted compro un bono en
$ 1.000 y los intereses son del 8 % ( $ 80 ), el yield ordinario ser de 8 % ( $ 80 / $ 1.000);
veamos otro ejemplo, si compr un bono a $ 900 y la tasa de inters es del 8 % ( $ 80)
entonces el yield ordinario ser de 8.89 % ($ 80/$900).
El yield de la maduracin, que es mas significativo, es el retorno total que se obtiene por tener
el bono hasta su maduracin. Permite comparar bonos con diferentes cupones y maduraciones
e iguala todos los intereses que se reciben desde la compra ms las ganancias o prdidas.
Tasas tributarias e impuestos.
Algunos bonos presentan ms ventajas tributarias que otros, algunos presentan los intereses
libres de impuestos y otros no. Un asesor financiero le puede mostrar los beneficios de cada
bono, as como de las regulaciones existentes para cada caso.
La relacin entre las tasas e inters y la inflacin
Como inversionista debe conocer como los precios de los bonos se conectan directamente con
los ciclos econmicos y la inflacin. Como una regla general , el mercado de bonos y la
economa en general se benefician de tasas de crecimiento continuo y sostenible. Pero hay que
tener en cuenta que este crecimiento podra llevar a crecimientos en la inflacin, que encarece
los costos de los bienes y serviciosy conduce adems a un alza en las tasas de inters y
repercute en el valor de los bonos. El alza en las tasas de inters presiona los precios de los
bonos a la baja y es por esto que el mercado de bonos reaccionan negativamente.
Como invertir en bonos
Hay muchas maneras de realizar una inversin en bonos. Las mas comunes son comprar
bonos individualmente y entrar a fondos de bonos.
Hay una enorme cantidad de bonos para escoger y encontrar aquel que colme sus expectativas
y sus necesidades. La mayora de los bonos son negociados en el mercado sobre el mostrador
u OTC y en cada una de las bolsas del mundo.
Si planea invertir en un bono primario, su asesor le explicar los pasos a seguir y los riesgos
que tiene ese bono y sus trminos y condiciones. Si quiere comprar o vender un bono en el
mercado secundario muchos corredores mantienen una lista de bonos con diferentes
caractersticas que le pueden interesar.
Cada firma cobra una comisin por las operaciones en bolsa, estas comisiones son
establecidas por cada firma y pueden variar de acuerdo al monto de la transaccin, el tipo de
bono y la cantidad de negocios que uno le de a la firma.
Los fondos de bonos ofrecen una seleccin un manejo profesional del portafolio y le permiten al
inversionista diversificar el riesgo de su inversin.
Estos fondos no tienen una fecha especfica de maduracin de la inversin debido a las
condiciones del mercado y la compra venta de bonos para establecer el portafolio y como
resultado de estas operaciones el valor de los fondos fluctuara diariamente mostrando el valor
d los bonos del portafolio.
Estrategias fundamentales para invertir en bonos
Existen varias tcnicas que como inversionista puede tomar en cuenta para lograr sus objetivos
y cumplir sus metas
La diversificacin del portafolio:
La diversificacin le puede brindar cierto grado de seguridad a su portafolio en la manera en
que si una parte de su portafolio esta bajando su rentabilidad la otra parte puede estar
incrementndola logrando mantener un equilibrio.
Escalando:
Esto es comprar bonos de varias maduraciones. Al comprar bonos de diferente maduracin, se
esta reduciendo la sensibilidad del portafolio ante riesgos en las tasas de inters.
Barbell
Esta estrategia envuelve invertir en securities de mayor maduracin para limitar el riesgo ante
fluctuacion en los precios. A diferencia de la estrategia escalando, los bonos tendrn
maduraciones en los dos extremos, largo plazo y corto plazo.
Bond Swap

104
La venta de un ttulo y la compra de otro ya sean para cambiar maduracin, tasa u otros
objetivos dentro del portafolio.
2. Tipos De Bonos
Existen diversos tipos de bonos. Estos se pueden diferenciar:
a.
en funcin del emisor
b.
en funcin de la estructura
c.
en funcin del mercado donde fueron colocados
Los bonos emitidos por el gobierno nacional, a los cuales se denomina deuda soberana.
Los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales, por municipios, y por otros entes
pblicos.
Y por ltimo existen los bonos emitidos por entidades financieras y los bonos corporativos
(emitidos por las empresas), a los cuales se denomina deuda privada.
En funcin de quin es su emisor:
Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la vida del bono.
Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de inters que paga en cada cupn es distinta ya
que est indexada con relacin a una tasa de inters de referencia como puede ser la Libor.
ambin pueden ser bonos indexados con relacin a un activo financiero determinado (por
ejemplo un bono estadounidense).
Bonos cupn cero: no existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al vencimiento y
no pagan intereses. Se venden con una tasa de descuento.
Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones especiales como pueden
ser:
Bonos rescatables ( " callable"): Incluye la opcin para el emisor de solicitar la recompra del
bono en una fecha y precios determinados. Algunos bonos pueden ser rescatables si las
condiciones macroeconmicas / impositivas en las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto
el emisor puede recomprarlos a un precio establecido.
Bonos con opcin de venta ("put option"): Incluye la opcin para el inversor de vender el bono
al emisor en una fecha y precios determinados.
Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y los bonos. Son
un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otra si se desea en la renta
variable. La sociedad lanza una emisin de bonos con una rentabilidad fija, y establece la
posibilidad de convertir dinero de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener
descuento respecto al precio de las acciones en el mercado. A diferencia de los bonos
convertibles, en los canjeables los bonos se cambian por acciones viejas, es decir ya en
circulacin y con todos los derechos econmicos.
Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en este caso empresa entrega
acciones. Es un bono ms una opcin que le permite al tenedor canjearlo por acciones de la
empresa emisora en fecha y precio determinado. Tambin hay bonos soberanos que son
convertibles en otros bonos .
Bonos convertibles: bonos con warrants: Es un bono ms una opcin para comprar una
determinada cantidad de acciones nuevas a un precio dado. Tambin hay bonos soberanos
que tienen warrants por los que puede comprar otro bono.
Bonos con garantas: son bonos que tienen algn tipo de garanta sobre el capital y/o intereses.
La garanta puede ser:
Un bono soberano de un pas con mnimo riesgo (como por ejemplo son los Bonos Brady Par y
Discount
que
tienen
como
garanta
bonos
del
tesoro
estadounidense)
Algn organismo internacional (ej.: Banco Mundial)
Garanta hipotecaria: es un bono cuyo repago se encuentra garantizado por una cartera de
crditos hipotecarios
Otros tipos de garanta: exportaciones, prendas, activos.
Bonos corporativos: Son los bonos emitidos por las empresas
Bonos escriturales: Son aquellos bonos en los que no tienen lminas fsicas, sino que existen
slo como registros de una entidad especializada, la que se encarga de los distintos pagos. De
todas formas aunque la lmina (y por lo tanto los cupones) no existan fsicamente, igualmente
se utiliza la palabra "cupones" para definir los distintos pagos que realiza el bono.
a.
En funcin a su estructura:
b.
Por ltimo, los bonos se diferencian en funcin del lugar donde los bonos fueron
vendidos:
Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada pero colocados fuera
del pas emisor. Existen los Eurobonos, tambin hay bonos Samurai (es un ttulo emitido en

105
yenes y colocado en Japn por una institucin no residente en dicho pas), y bonos Yankees
(es un ttulo de deuda en dlares colocado en USA por una entidad no residente en dicho pas).
Bonos bolsa: Se trata de un producto novedoso en Espaa. Con estos bonos el inversor
apuesta por la subida de la bolsa o de un sector concreto. Con estos bonos el inversor no
puede perder dinero, su capital est garantizado; si la bolsa sube ganar, pero si baja no pierde
el dinero. Esto se consigue con la combinacin de la renta fija y los productos derivados.
Bonos matador: Estos bonos los emiten organismos supranacionales o empresas
multinacionales. Son bonos para el inversor extranjero, y se denominan matador, torero, como
sea distintiva de que son espaoles. Estos inversores para captar dinero optan por la moneda
espaola y sus tipos de inters. Supone diversificar su deuda y as eligen captar sus
recursosen pesetas. El emisor no slo paga los intereses sino que corre el riesgo de la
fluctuacin de la cotizacin de la peseta respecto de la propia moneda.
Bonos Samurai: Son iguales que los bonos matador pero en este caso, se emiten en yenes.
Los bonos samurai son ttulos en yenes que emiten en el mercado financiero nipn los
gobiernos o empresas de todos los orgenes excepto de Japn, y que son colocados por un
prestatario extranjero (generalmente un banco internacional) entre inversores japoneses.
Bonos titulizados: Esto bonos son una novedad en nuestro pas, y actualmente slo son
hipotecarios, su garanta esta en hipotecas. Consisten en que un banco o una aja de ahorros
convierten una serie de crditos hipotecarios homogneos en una emisin de bonos. De este
modo el prestatario de la hipoteca esta pagando los intereses de los tenedores de los bonos as
como devolvindoles el capital invertido. Estos bonos son muy conocidos en Estados Unidos
donde la desintermediacin entre bancosy cajas de ahorros es muy frecuente.
Bonos Basura
Los bonos de baja calificacin son formalmente denominados de alto rendimiento (high yield),
pero en la jerga financiera mundial se los conoce menos piadosamente como "bonos basura"
(junk bonds).Los bonos basurallevan ese nombre despectivo porque su nivel de riesgo
sobrepasa todos los lmitesde una inversin comn y corriente. En contrapartida suelen tener
un rendimiento elevado, por encima del promedio del mercado. Por eso la tentacin de buenas
ganancias hay que temperarla con la capacidad de enfrentar riesgos que le pondran los pelos
de punta a cualquiera.
Se trata bsicamente de instrumentos emitidos por corporaciones o pases que, debido al poco
crdito del que gozan entre los inversionistas, tienen que pagar un cupn o inters muy alto
para tornarse atractivos, para que la gente quiera comprarlos.
Bsicamente, los bonos basura son valoresque han recibido una baja nota de las calificadoras
de riesgo ("BB" o inferior) y no alcanzan la categora de "grado de inversin" o Investment
grade.
Ms riesgo, ms rendimiento
Adquirir esos bonos puede resultar atractivo porque su rendimiento es mucho mayor al de sus
hermanos mayores, pero el riesgo de que la empresa se vaya a pique o el pas entre en
moratoria de pagos es tambin alto.
Las empresas que caen en este subgrupo son las ms nuevas y poco conocidas, o aquellas
que tienen una mala reputacin en trminos de solidez crediticia.
Tambin hay una tercera categora: los "ngeles cados" o "fallen angels", bonos de empresas
que conocieron mejores tiempos en los que gozaban del grado de inversin, pero que ahora las
calificadoras les han bajado la nota y deben pagar ms caro el dinero. Han cado del paraso
financiero al cesto de los bonos basura.
"Alto Rendimiento" suena mejor que "basura"
Desde ya que las calificadoras, como Moody's y Standard & Poors, por ejemplo, se cuidan
mucho de usar el trmino "bono basura", cuya connotacin peyorativa no escapa a nadie.
omo decamos, oficialmente se habla de bonos de "alto rendimiento".
Buena parte de la deuda de los pases emergentes tambin cae en esa categora: para
financiarse, los pases emiten bonos. Si son pases con escaso grado de confiabilidad
financiera, como ocurre con la gran mayora de los de Amrica Latina, esos bonos debern
pagar una tasa ms alta.
El riesgo pas golpea a las empresas
En el caso de los pases es peor, porque el denominado "riesgo pas" salpica a sus empresas.
O sea que si una firma de un pas latinoamericano quiere fondearse en el exterior y emite
bonos, esos bonos tendrn como techo la misma calificacin que tiene el pas. En otras
palabras: si se cre una empresa muy slida en Venezuela y Moody's le puso nota BB o menos

106
a la calificacin de pas, su empresa nunca podr tener mejor nota que eso y tambin tendr
que pagar caro por el dinero, independientemente del buen nivel de gestin que pueda tener.
Bonos Yankees
Son emitidos por los gobiernos y registrados generalmente en la Bolsa de New York y en
algunas bolsas de Europa y Asia( Emisin Global). Todas las emisiones son reguladas por la
Securities and Exchange Comission en Estados Unidos. Los Bonos Yankees se emiten bajo la
legislacin norteamericana para ser distribuidos entre los inversionistas con operaciones en ese
pas. A su vez , una emisin global cumple con las legislaciones de los pases en los cuales
fueron inscritos para ser negociados. La denominacin de estos ttulos es en dlares, no tienen
amortizaciones intermedias, lo que equivale a un pago nico del capital al vencimiento del
ttulo. Algunos tienen opcin de compra PUT.
Los intereses son tasa fija, algunos mediante cupones pagaderos semestre vencido y otro ao
vencido. El administradorde estos ttulos en Colombia es el ministerio de Hacienda.
Estas emisiones tienen una calificacin de BBB, otorgada por la DUFF & PHELPS. BBB se
encuentra entre las calificaciones con grado de inversin e indica una capacidad aceptable de
repagar capital e intereses. Otra caracterstica es que no sern redimibles antes de su
vencimiento, excepto los que tienen opcin de compra PUT. Los bonos son ttulos al portador,
de libre negociacin y su propiedad es transferible mediante entrega del ttulo.
Las exenciones de impuestos para estos ttulos figuran en el artculo 218 del estatuto tributario.
3. Bonos de EEUU
Corporate Bonds.
Son obligacionesde deuda emitidos por corporaciones publicas o privadas. Usualmente son
emitidos en mltiplos de us$1000 y/o us$5000. Los intereses son con pagos semianuales y
adems estos intereses son gravados.
El mercado de Corporate Bonds es grande y lquido; se transan alrededor de us$ 10 billones
por da. El valor total del mercado de estos bonos a 1999 era aproximadamente de us$ 3
tillones y las emisiones de us $ 677 billones .
Source: Thomson Financial Securities Data
En realidad existen dos mercados para comprar y vender Corporate Bonds. Uno es el NEW
YORK STOCK EXCHANGE, y el otro es el mercado sobre el mostrador en donde es transado
el mayor volumen de estos bonos
Source: The Bond Market Association estimates; Federal Reserve System
Los inversionistas en los bonos corporativos incluyen a grandes instituciones, como los fondos
de pensiones, fundaciones, fondos mutuos, compaas de seguros, bancos, etc.
Los beneficios de invertir en Corporate Bonds.
Yield atractivo.
Los bonos corporativos por lo general ofrecen un yield ms alto comparado con los bonos del
gobierno, pero este yield tambin va acompaado de mayores riesgos.
Ingresos seguros.
La gente que desea ingresos fijos de sus inversiones preservando su capital, incluyen estos
bonos en su portafolio.
Seguridad.
Estos bonos cuentan con buena calificacin .
Diversidad.
Los bonos corporativos dan la oportunidad para escoger entre muchos sectores, estructuras y
calidades de crdito, que ayudan a lograr las metas de inversin trazadas.
Liquidez.
Si necesita vender un bono antes de la maduracin es fcil de hacer debido al tamao del
mercado y su liquidez.
Tipos de emisores
Los principales emisores de estos bonos son:
1.
Servicios pblicos
2.
Compaas de transporte
3.
Compaas industriales
4.
Compaas de servicios financieros
5.
Conglomerados
Los Corporate Bonds por lo general estn divididos en:
Corto plazo: maduracin entre 1 a 4 aos.
Medio plazo: maduracin entre 5 y 12 aos.
Largo plazo: maduracin de 12 aos en adelante.

107
Como todos los bonos , estos bonos tienden a incrementar su valor cuando las tasas de inters
caen, y caen cuando las tasas de inters aumentan.
Fondos de Bonos
Algunos inversionistas que desean cosechar buenos ingresos con los bonos corporativos
compran partes en un fondo mutuo en vez de un bono individual. Esto lo hacen con el fin de
diversificar su inversin, buscar un manejo profesional del portafolio, una inversin mnima y
reinversin de los rendimientos.
Los administradores de estos fondos diversifican el riesgo de estos fondos con varios emisores,
de diferentes calificaciones, cupones, maduraciones, etc.
Municipal Bonds.
Son obligaciones de deuda emitidas por los estados , ciudades, pases y otros entes
gubernamentales para captar dinero con el fin de hacer obras sociales y proyectos. Todos los
municipal Bonds ofrecen ingresos exentos de impuestos federales y estatales. Por esta
exencin son muy populares a la hora de invertir incluyen otros beneficios.
Beneficios de los municipal Bonds.
Ingresos libres de tasas federales y estatales.
Alto grado de seguridad con pago de intereses y repago del capital
Ingresos predecibles rango de alternativas que se acomodan a los objetivos de cada
inversionista.
Liquidez en caso de vender antes de la maduracin.
Seguridad de los Municipal Bonds
Los emisores de estos bonos tienen un historial formidable respecto al pago de sus
obligaciones, adems gozan de una excelente calificacin ( por lo general BBB) y son
considerados de grado de inversin.
Presentaciones especiales
Municipal Bonds asegurados.
Esto es para reducir el riesgo de la inversin. En el evento de un incumplimiento por parte del
emisor, una compaa de seguros garantiza el pago tanto de los intereses como del principal.
Bonos con tasas flotantes y variables.
Estos se hacen atractivos en un ambiente de tasas de inters crecientes.
Bonos con cero cupn, inters compuesto.
Son emitidos con un descuento del valor de maduracin y no tienen pagos peridicos de
intereses.
Riesgos del mercado
Cuando se va a vender un municipal bond, se vende al precio que estos tengan en el mercado
el cual puede ser mayor o inferior al precio de adquisicin. Los precios de los bonos cambian
ante las fluctuaciones en las tasas de inters. As cuando las tasas caen las nuevas emisiones
tendrn yield ms bajos que los bonos ms viejos haciendo que estos valgan ms. Por otra
parte cuando las tasas se incrementan las emisiones nuevas van a tener un yield mayor a los
bonos mas viejos y estos van a tener un menor valor, cayendo el precio.
4. El mercado espaol de deuda pblica
Instrumentos de deuda del estado
El Tesoro emite dos tipos principales de valores negociables, ambos registrados como
anotaciones en cuenta:
Letras del Tesoro: Creadas en 1987, las letras son valores emitidos al descuento con un valor
nominal de 1 milln de ptas., con vencimientos de 3, 6 y 12 meses. Sin embargo, slo las letras
a 12 meses se emiten regularmente mediante subastas - en mircoles alternativos - de acuerdo
con un calendario preestablecido.
Bonos y Obligaciones del Estado: los Bonos y las Obligaciones son valores con inters fijo, con
un nico vencimiento a 3, 5, 10 y 15 aos y con un valor nominal de 10.000 ptas. Su nico
elemento diferencial es el plazo de vida. Los Bonos se emiten a 3 y 5 aos, mientras que las
Obligaciones se emiten a 10 y 15 aos. Los cupones son anuales. Se emiten a travs de
subastas competitivas que tienen lugar mensualmente, el primer martes de cada mes (Bonos a
3 y 10 aos) y el mircoles siguiente (Bonos a 5 y 15 aos).
DEUDA EN CIRCULACIN AL FINAL DE CADA PERODO
(mm. ptas.)
AO

LETRAS

108

1992

9536

1993

9700

1994

11642

1995

11748

* Recoge el saldo neto de activos y pasivos del Estado Central frente al Banco de Espaa
Procedimiento de emisin
Calendario de subastas
Todos los valores negociables se emiten a travs de subastas competitivas y el Tesoro publica
un calendario de subastas al principio de cada ao. Cada emisin de Bonos y Obligaciones se
vende en subastas sucesivas hasta asegurar un tamao mnimo de al menos 800 mm. ptas.
Participantes en las subastas
Todos los inversores -residentes y no residentes- pueden participar en las subastas, bien
presentando sus ofertas directamente al Banco de Espaa, bien a travs de un miembro del
mercado. No hay lmites ni de cantidad ni de nmero de ofertas presentadas. Los miembros del
mercado deben presentar sus ofertas antes de las 10:30h. del da de la subasta. Las ofertas
presentadas en el Banco de Espaa directamente por quienes no son miembros del mercado
deben ser recibidas con dos das de antelacin.
Las ofertas pueden ser competitivas o no competitivas. Estas ltimas son aqullas en las que
no se especifica precio y slo pueden alcanzar una cuanta mxima por peticionario de 25
millones de ptas.
Volumen a emitir
El Tesoro anuncia antes de las subastas mensuales de Bonos y Obligaciones una "cantidad
esperada a emitir" -que es una estimacin y no un mnimo- y una "cantidad mxima de
emisin" -que s es un compromiso estricto- para cada uno de los dos das de subasta; es
decir, para el Bono a 3 aos y la Obligacin a 10 aos del martes y para el Bono a 5 aos y la
Obligacin a 15 aos del mircoles.
El jueves de la semana anterior a la de la celebracin de las subastas, el Tesoro se rene con
el grupo de Creadores de Mercado para conocer su opinin sobre el estado del mercado y
sobre las dos cantidades arriba mencionadas. Concluida la reunin, de manera interna y sin
conocimiento de los Creadores, el Tesoro determina, tomando en consideracin las opiniones
expuestas en la reunin y la poltica de financiacin del Estado, el "importe esperado de
emisin" y el "importe mximo a emitir". Al da siguiente, viernes, y antes de las 10 horas, el
Tesoro y el Banco de Espaa dan a conocer a todo el mercado, mediante los sistemas
habituales de comunicacin -Reuters , Telerate y Knight-Ridder-, las cantidades fijadas para el
martes y para el mircoles.
Como complemento a este mecanismo, para reducir los posibles riesgos derivados de las
subastas, el Tesoro ha asumido el compromiso de no dejar desierta ninguna subasta de Bonos
y Obligaciones.
Resolucin de las subastas
Las subastas se llevan a cabo mediante un sistema holands modificado, como el que se
describe a continuacin.
A la vista de las peticiones recibidas y tomando en consideracin los importes anunciados, el
Director General del Tesoro decide el precio marginal de la subasta y el volumen a emitir.
Si el volumen total de peticiones al precio marginal o superior resulta ser mayor al que el
Tesoro desea emitir o al anunciado como mximo previamente, las peticiones al precio
marginal se reducen mediante un prorrateo.
El precio a pagar por los valores se determina como sigue:
En primer lugar, se calcula el precio medio ponderado de las ofertas competitivas
definitivamente aceptadas.
Conocido ste, todos los valores adjudicados a ofertas competitivas formuladas a precio inferior
al precio medio ponderado se adquieren al precio formulado en la oferta. Los restantes valores
adjudicados se adquieren al precio medio ponderado.

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El Tesoro publica el resultado de la subasta a las 11:30h del mismo da a travs de Reuters
(pginas KSPT y KSPU), Telerate (pgina 38494) y Knight-Ridder (pgina 3275). Tambin el
Banco de Espaa lo publica va Reuters (pginas BANCN, BANCO, BANCS Y BANCT) y
Telerate (pginas 20656 - 20657 y 20660 - 20661)
Las letras del Tesoro se pagan y se ponen en circulacin dos das hbiles despus de la
subasta. Los Bonos y Obligaciones del Estado se pagan y se ponen en circulacin el da 15 del
mes en que se subastan para facilitar la entrega en la fecha de liquidacin del mercado de
futuros.
Negociacin y depsito de valores
Cualquier persona fsicao jurdica, residente o no, puede adquirir valores del Tesoro en las
subastas o en el mercado secundario. Se pueden vender los valores y retirar los fondos en
cualquier momento y sin ninguna restriccin. Para ello, basta con utilizar los servicios de una
entidad autorizada a operar en el mercado de valores. Esta entidad puede contactar con
cualquier miembro del mercado espaol de Deuda. El inversor puede, tambin, cursar la orden
directamente a un miembro del mercado. ste ejecutar la orden y, cuando se trate de una
compra, registrar los valores en un depositario domstico autorizado o, a travs de ste, en
Euroclear o Cedel, segn las instrucciones que reciba.
La liquidez del mercado secundario est garantizada por un grupo de 33 entidades que actan
como miembros especializados y, de modo particular, por los doce ms activos que ostentan la
condicin de Creadores de Mercado.
BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO: DISTRIBUCIN POR TENEDORES
ESTIMACIN DE LAS CARTERAS A VENCIMIENTO
(% sobre el total en circulacin)
AO

BANCO DE ESPA

1993

3.48

1994

3.29

1995

2.83

Operaciones del mercado

Las operaciones que pueden realizarse en el mercado espaol de Deuda del Estado pueden
ser clasificadas en:
Operaciones al contado: Operaciones en las que las partes acuerdan la liquidacin dentro de
los 5 das hbiles siguientes al da de la operacin.
Operaciones a plazo: Operaciones en las que la liquidacin tiene lugar en un plazo mayor.
ntre stas, cabe destacar las operaciones "para cuando se emita" o "When issued market" mercado gris -, que surge normalmente unos 15 das antes de la fecha de subasta, cuando se
anuncian o confirman las principales caractersticas de la emisin.
Simultneas (Repos): Son dos operaciones contratadas simultneamente y de signo contrario,
compra y venta, entre las mismas contrapartes y por el mismo importe nominal de la misma
emisin. Pueden ser dos operaciones al contado, dos operaciones a plazo, o una de cada, al
contado y a plazo.
Repos (Repos espaoles): Es una operacin - un nico contrato- con pacto de recompra que
impide que el comprador inicial venda los valores de otra forma que no sea una nueva
operacin de venta con pacto de recompra con fecha de vencimiento anterior a la de la
primera. A pesar de ser menos flexible que la simultnea, esta figura cubre los casos en los que
el vendedor busca mayor seguridad en la operacin. Adems, el vendedor se asegura recibir
los valores en la fecha de vencimiento del contrato.
Sistemas de negociacin
El mercado secundario de deuda del Estado se divide en dos segmentos principales:
Transacciones en el segmento mayorista: se hacen mediante uno de los sistemas siguientes:
Una red electrnica conocida como red"MEDAS", constituida por Brokers interdealers
autorizados, los llamados "Brokers ciegos", se configura como el ncleo del sistema. El acceso

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est limitado a los miembros especializados, en total 33 entidades, creadores de mercado y
aspirantes a esa condicin. La negociacin se realiza a travs de pantalla y sin conocer la
contrapartida. El tamao mnimo de cada operacin es de 100 millones de Ptas. No se
permiten las operaciones "repo". Los participantes deben asegurar liquidez al mercado,
cotizando precios de compra y venta con bajos "spreads". El "spread" suele ser de 5 a 15
puntos bsicos para las emisiones activamente negociadas.
Un mercado telefnico organizado, en el que la liquidacin se realiza a travs del "servicio
telefnico del mercado de dinero", servicio especial del Banco de Espaa, constituye el
segundo escaln de negociacin. Todas las instituciones financieras, sean o no miembros del
mercado, incluso inversores extranjeros, pueden tener acceso a este sistema. La negociacin
se puede realizar con o sin la intervencin de un "broker".
Diferencia entre cotizaciones de oferta y demanda
Entre Creadores de Mercado; media mvil de un mes, referencia Benchmark
Transacciones en el segmento minorista: se realizan de forma bilateral entre las entidades
financieras y sus clientes, tomando como referencia los precios y tipos de inters determinados
en el segmento mayorista.
Los valores del Tesoro tambin se negocian en las Bolsas de Valores, pero los volmenes
contratados son insignificantes comparados con los segmentos anteriores.
Sistema de compensacin y liquidacin
La Central de Anotaciones en Cuenta, gestionada por el Banco de Espaa, es responsable del
registro central de la propiedad y otros derechos relacionados con los valores del Estado. Es
tambin responsable de la liquidacin y compensacin de los valores entre los miembros del
mercado. Cada miembro del mercado mantiene una cuenta en la cual se realizan las
anotaciones concernientes a sus propias tenencias y, cuando est autorizado para ello, otra en
la que mantiene las anotaciones en nombre de sus clientes.
El sistema de liquidacin asegura la entrega contra pago para todas las transacciones de
valores entre los participantes en el proceso de compensacin y liquidacin. Al cargarse o
abonarse las cuentasde valores en la Central, simultneamente se cargan o abonan las de
efectivo que los miembros estn obligados a mantener en el Banco de Espaa.
Desde marzo de 1989 los Bonos del Estado son registrables en EUROCLEAR y, desde enero
de 1991, en CEDEL.
La liquidacin domstica al contado tiene lugar el mismo da o cualquiera de los seis das
siguientes. Actualmente, la liquidacin valor siete das es lo normal. Cualquier fecha a plazo
mayor de siete das puede ser negociada, existiendo adems plazos de negociacin
estandarizados.
Tratamiento fiscal de los valores del tesoro
No residentes
Desde enero de 1991 los inversores extranjeros sin establecimiento permanente en Espaa, y
que no sean residentes en ninguno de los 48 parasos fiscales identificados por el Ministerio de
Economa y Hacienda, estn exentos de impuestos tanto sobre los intereses como sobre las
ganancias de capital derivados de inversiones en valores del Tesoro registrados en la Central
de Anotaciones. Por consiguiente, si la entidad depositaria est en posesin de los documentos
justificativos de la condicin de no residente del inversor, puede obtener del Banco de Espaa
la devolucin de la retencin practicada sobre los cupones el mismo da de pago del cupn.
Bonos Japoneses
Los bonos japoneses ( Japanese Government Bonds o JGB) son bonos en yenes , presentan
modalidades como el mercado americano( corporate bonds, municipal bonds, etc.)
Los bonos japoneses tienen unas horas asignadas para su respectiva transaccin.
5. Trminos
Amortizacin de un Bono:
Corresponde a la cancelacin total (nica vez al vencimiento) o parcial de la deuda (en fechas
predeterminadas).
Arbitraje:
Dos bonos que tienen los mismos riesgos y caractersticas similares debieran valer lo mismo, o
sea la tasa de rendimiento debera ser semejante. Pero si, an as, existiese un diferencial en
el rendimiento, entonces, se tratara de una posibilidad de arbitraje, o sea de comprar el que
est ms barato y vender el que est ms caro, anticipando la correccin del mercado y ganar
la diferencia.

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Muchas veces se dan arbitrajes entre bonos con diferencias de plazo o monedas, en esos
casos se estudia el diferencial histrico entre dichos bonos y se calcula si la desviacin tiene
alguna razn de ser o si se trata de una posibilidad de arbitraje.
Bullet: bonos que pagan el 100% del capital al vencimiento.
Bearish: Se dice que el mercado est "bearish" cuando tiene tendencia negativa. Grficamente
es la imagen de un oso ("bear") que con las garras empuja hacia abajo.
Cupn: es el monto que paga un bono en cada perodo en concepto de renta y/o amortizacin.
Los bonos estn formados por uno o varios cupones que representan los diferentes pagos que
va hacer el bono a lo largo de su vida.
Curva de rendimientos: es el grfico que relaciona los rendimientos de los bonos con sus
respectivos plazos ( vida promedio)) o sensibilidad (duration)
Mercados emergentes: Son los mercados financieros de aquellos pases que se encuentran en
vas de desarrollo con mercados financieros incipientes. Son considerados mercados
emergentes: Argentina, Brasil, Mxico, Venezuela, Colombia, Costa Rica, Per, Panam,
Ecuador, Guatemala, Jamaica, Rusia, Bulgaria, Polonia, Croacia, Turqua, Filipinas, Corea del
Sur, Indonesia, Marruecos, Nigeria, Tailandia, Vietnam.

Autor:
Alejandra Meja