Você está na página 1de 33

Caso Cementos Lima

Integrantes del grupo:


Ral Armas
David Castro
Francisco Cano
Carlos Garca

Caso Cementos Lima

Contenido

Marco Terico Bsico


Aplicacin al caso real
Resultados

Caso Cementos Lima

Caso Cementos Lima

Algunos conceptos
previos
El WACC o Costo Promedio Ponderado del Capital
(CPPC) es la tasa de descuento aplicable a una empresa
que cuenta con diferentes fuentes de financiamiento.

Cuando se desea valorizar a una empresa o los beneficios


derivados de un proyecto, se debe usar alguna tasa de
descuento que permita estimar el valor del dinero en el
tiempo, considerando las fuentes de financiamiento
utilizadas para facilitar la operacin de los activos.

Caso Cementos Lima

Cmo se calcula el
WACC?
Determinacin del Costo Promedio Ponderado del Capital
(WACC) de una empresa (o proyecto):
E
WACC =
V
Donde:
ke
kd
E
D
V
t

=
=
=
=
=
=

ke+

D
V

kd x (1 t)

Costo del capital propio


Costo de la deuda
Valor de mercado del capital de la empresa
Valor de mercado de la deuda
E+D
tasa del impuesto a la renta

Caso Cementos Lima

Algunos detalles
importantes
Todos los componentes del WACC deben calcularse a precios
de mercado para reflejar los costos de oportunidad de los
recursos de capital.

El Costo del Capital Propio debe considerar el costo de


oportunidad del inversionista por aplicar sus fondos en la
empresa y no en la mejor oportunidad alternativa. Este costo
tambin debe estar afectado del riesgo que significa aplicar
los fondos en el sector en el que se encuentra la empresa.

Caso Cementos Lima

El modelo de CAPM para


determinar el costo del capital
propio (ke)
Determinacin del costo del capital propio (ke):

ke =rf + (rm rf)


Donde:
rf
rm

=
=
=

Tasa libre de riesgo


Tasa de rendimiento promedio del mercado (de valores)
Coeficiente beta de riesgo asociado al negocio (o sector)

Caso Cementos Lima

Tratamiento previo al coeficiente


beta

El valor que presentar el coeficiente beta debe


absorber el riesgo asociado al grado de
financiamiento que tiene la empresa.

Se dice que el coeficiente beta que se incluye en


el modelo de CAPM ya contiene el efecto del
apalancamiento financiero de la empresa.

Caso Cementos Lima

El clculo del coeficiente beta


adaptado a la estructura de deuda
de la empresa
Determinacin del coeficiente beta ():

=[ 1+
(1 t)
Donde:
t
=
D
=
E
=
desapalancado =

D/E ]

desapalancado

Tasa del Impuesto a la Renta


Valor de mercado de la deuda
Valor de mercado del capital de la empresa
Coeficiente beta calculado sin deuda

Caso Cementos Lima

Adaptacin del CAPM por efecto del


Riesgo Pas

Si se calcula el Costo del Capital propio usando el modelo


de CAPM y las variables (beta, tasa de inters libre de
riesgo y rendimiento de mercado) corresponden a datos
de la economa estadounidense, por ejemplo, se deber
sumar el valor estimado por Riesgo Pas.

El Riesgo Pas se podr calcular expresando en forma


porcentual el valor del Indicador del EMBI+ definido para
el Per.

Caso Cementos Lima

10

El Costo Promedio Ponderado del


Capital y la Valorizacin de la
Empresa
Con el valor del Costo Promedio Ponderado de todas las
fuentes de financiamiento se podrn actualizar los flujos de
caja esperados de la empresa. Esto medir cuanto vale la
empresa, en funcin de los beneficios que se esperan obtener
de ella.

De acuerdo con el Teorema de Modigliani y Miller no importar


cual ser la estructura de endeudamiento para determinar el
valor de una empresa. Por ello se usar un Flujo de Caja
Libre en el que no se tomarn en cuenta los intereses de la
deuda. En todo caso, el costo de la deuda solo influir en la
actualizacin de los flujos de caja.

Caso Cementos Lima

11

Procedimiento para obtener un


Flujo de Caja Libre
Determinar primero la Utilidad Operativa:
Ventas Netas
( ) Costo de Ventas
( = ) Utilidad Bruta
( ) Gastos de Administracin
( ) Gastos de Ventas
( ) Depreciacin
( ) Amortizacin de intangibles
( ) Varios
( = ) Utilidad Operativa (EBIT)
EBIT = Earnings before interest and taxes
EBIT = UAII = Utilidad Operativa
Caso Cementos Lima

12

Procedimiento para obtener un


Flujo de Caja Libre (II)

Obtener un NOPAT:

El NOPAT es una Utilidad Neta Econmica (que no est afectada


por los gastos financieros)

NOPAT = Net Operating Profit After Taxes

Caso Cementos Lima

13

Procedimiento para obtener un


Flujo de Caja Libre (III)
Clculo del NOPAT:

Ventas Netas
( ) Gastos de Operacin
( = ) Utilidad Operativa (EBIT)
( ) Impuesto a la Renta
( = ) Utilidad Operativa Neta Despus del Impuesto (NOPAT)

Caso Cementos Lima

14

El NOPAT y el FCL
Determinacin del FCL:

Utilidad Operativa (EBIT)


( ) Impuesto a la Renta
( = ) Utilidad Operativa Neta Despus del Impuesto (NOPAT)
( + ) Depreciacin
( + ) Amortizacin de Intangibles
( ) Inversin
( ) Variacin del Capital de Trabajo Neto
( = ) Flujo de Caja Libre (FCL)

Caso Cementos Lima

15

El Valor (Actual) de una


empresa
Determinacin del Valor (Actual) de una empresa (o
proyecto):

VA =

t=1

FCL

VR

+
( 1 + WACC )t( 1 + WACC )n

Caso Cementos Lima

16

Acerca del Valor Residual


Determinacin del Valor Residual:

FCLn (1 + g)
VRn =
( WACC - g )
Donde:
g

Tasa esperada de crecimiento del FCL a perpetuidad

Adems, se requiere que WACC > g

Caso Cementos Lima

17

Caso Cementos Lima

Datos bsicos de la
Compaa
Se constituy en diciembre de 1967 y es
subsidiaria del Sindicato de Inversiones y
Administracin S.A.
Su actividad principal es la produccin y
comercializacin de todo tipo de cemento y
clinker para la venta local y la exportacin.
Cuenta con una planta ubicada en Lima, con una
capacidad de 3.6 millones de toneladas de
clinker y 4.5 millones de toneladas de cemento.

Caso Cementos Lima

19

Otros datos adicionales

En 2006 se acord ampliar la capacidad de


produccin del Horno I.
Con esta ampliacin la capacidad de produccin
de clinker y molienda de cemento sera de 4.8 y
5.5 millones de toneladas anuales,
respectivamente.
La inversin actualizada es de US$210 millones
y se espera que el proyecto culmine en el primer
semestre del ao 2012.

Caso Cementos Lima

20

Estrategias de
financiamiento
En mayo de 2006 se aprob la
propuesta del Primer Programa de
Emisin de Instrumentos de Deuda
hasta por un monto mximo de US$150
millones.
Al 30 de junio de 2009 se realizaron
siete emisiones por S/.385 millones.

Caso Cementos Lima

21

Prstamo del exterior

En 2008 se obtuvo un financiamiento por US$60 millones


del Scotiabank, a un plazo de 7 aos con 2 aos de
perodo de gracia.
Asimismo, en 2008 la Compaa suscribi con Scotiabank
un contrato de crdito por US$60 millones, pagadero en
veinte cuotas trimestrales iguales de US$3 millones. Las
cuotas tienen vencimientos consecutivos desde el 30 de
diciembre de 2010 hasta el 30 de setiembre de 2015.
Los intereses que se establecieron para este prstamo
corresponden a una tasa anual equivalente a
Libor+1.95%.

Caso Cementos Lima

22

Prstamo local

En 2009 se pact un financiamiento por US$50


millones de Nuevos Soles procedentes del BBVA
Banco Continental, a un plazo de 5 aos, con 1
ao de perodo de gracia.
En junio de 2009 la Compaa recibi el 50% de
dicho prstamo por un monto de S/.74,400,000
(equivalente a US$25 millones).
Los intereses que se establecieron para este
prstamo corresponden a una tasa de 6% anual.

Caso Cementos Lima

23

Bonos Corporativos

En 2006 se aprob un Programa de Emisin de Instrumentos


de Deuda hasta por un monto mximo en circulacin de
US$150 millones, o su equivalente en nuevos soles.
La primera y segunda emisin, por S/.50 millones cada una,
se realizaron en el primer trimestre de 2007.
La tercera emisin, por S/.60 millones, en el segundo trimestre
del mismo ao
La cuarta emisin, por S/.60 millones, en el segundo trimestre
de 2008 y la quinta, sexta y sptima emisin, por S/.55
millones, en el segundo trimestre de 2009.
Las adjudicaciones se llevaron a cabo mediante la modalidad
de subasta holandesa.

Caso Cementos Lima

24

Capital de la empresa
A junio de 2009, el capital social suscrito y pagado est
representado por 75,699,590 acciones comunes, cuyo valor
nominal es de S/.10 por accin.
A junio de 2009 la cotizacin burstil de las acciones de la
Compaa fue de S/.27.

Al 30 de junio de 2009 este rubro est representado por


97,787,186 acciones de inversin, con un valor nominal es
de S/.1 cada una. No obstante, la cotizacin burstil fue de
S/.2.70.

Caso Cementos Lima

25

Caso Cementos Lima

Aplicando la
metodologa

Damodaran

Bonos del
Tesoro USA

Caso Cementos Lima

27

Algunas grficas (I)

Caso Cementos Lima

28

Algunas grficas (II)

Caso Cementos Lima

29

Algunas grficas (II)

Caso Cementos Lima

30

Resultados

Caso Cementos Lima

31

Aplicacin del WACC para


valorizar la empresa

Caso Cementos Lima

32

Gracias
2009

Caso Cementos Lima

33

Você também pode gostar