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administrao de empresas e cincias contbeis, que objetiva dar um roteiro para o estudo
da administrao financeira.
Sua elaborao foi calcada nas obras de diversos autores, nacionais e estrangeiros,
cujo contedo serve de base e estmulo para estudantes do mundo inteiro.
Na medida em que se teve que adapt-las realidade brasileira, assim o fez-se,
incluindo alguns assuntos e excluindo outros, sempre acreditando estar selecionando o
necessrio para a carga horria de graduao na matria dentro dos padres de ensino da
educao universitria brasileira.
Desculpamos-nos antecipadamente por qualquer erro que esta obra possa conter,
solicitando dos leitores que ao perceberem algum, nos informem atravs do e-mail
marcos_serpa@yahoo.com.br, pelo que desde j agradecemos.
O autor
ADMINISTRAO FINANCEIRA II
1. INTRODUO
1.1. INFORMAES PRELIMINARES
1.2. OS JUROS
1.2.1. Capitalizao simples
1.2.2. Capitalizao composta
1.2.3. Clculo da taxa efetiva a partir da taxa nominal
1.2.4. Prestaes iguais termos postecipados
1.2.5. Taxas equivalentes
1.2.6. Composio dos juros
1.2.6. Amortizaes
1.3. O RETORNO
1.4. OS RISCOS
1.4.1. Consideraes iniciais
1.4.2. Anlise pela amplitude
1.4.3. Medidas de tendncia central clculo da mdia
1.4.4. Clculo da varincia e desvio-padro
1.4.5. Clculo do coeficiente de variao
1.4.6. Clculo da covarincia
1.4.7. Clculo da correlao
1.5. CARTEIRA DE INVESTIMENTOS
1.5.1. Correlao entre ativos
1.5.2. Retorno mdio de uma carteira
1.5.3. Desvio-padro de uma carteira
1.5.4. Diversificao
006
006
007
007
008
009
009
011
011
012
013
014
014
016
016
017
018
019
020
022
022
023
023
024
026
026
026
027
028
029
029
030
031
033
3.1. CONCEITUAES
3.1.1. Oramento de capital
3.1.2. Etapas do processo
3.1.3. Projetos
3.1.4. Projetos quanto s finalidades
3.1.5. Projetos quanto forma
3.1.5. Projetos quanto aos fundos
3.1.6. Modelos de fluxo de caixa
3.1.7. Investimento inicial
3.1.8. Entradas operacionais de caixa retorno
3.1.9. Fluxo de caixa residual
3.2. FLUXOS DE CAIXA DE EXPANSO E SUBSTITUIO
3.2.1. Fluxo de caixa de projeto de expanso
3.2.2. Fluxo de caixa de projeto de substituio
3.3. CLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL
3.4. CLCULO DOS RETORNOS
3.5. CLCULO DO FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL
3.6. CLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL
3.7. FLUXO DE CAIXA DE UM PROJETO
4. TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTO
4.1. CONSIDERAES INICIAIS
4.2. CLCULO DO PERODO DE PAYBACK - PP
4.3. CLCULO DO PERODO DE PAYBACK DESCONTADO PPD
4.4. CLCULO DO PRESENTE LQUIDO VPL
4.5. CLCULO DA TAXA INTERNA DE RETORNO TIR
048
4.5.1. Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
4.5.2. Interseo de Fischer
4.6. RVORE DE DECISO
4.7 TCNICAS CONTBEIS DE ANLISE DE INVESTIMENTO
4.7.1 Retorno sobre o investimento
4.7.2 Retorno sobre o ativo
4.7.3 Retorno sobre o Patrimnio Lqido
4.8. TCNICAS DE AJUSTE AO RISCO COEFICIENTE
4.9. TCNICAS DE AJUSTE AO RISCO TAXA DE DESCONTOS
4.10. COMPARAO DE PROJETOS DE VIDAS DESIGUAIS
4.11. RACIONAMENTO DE CAPITAL
5. CUSTO DE CAPITAL
033
033
033
034
034
034
034
035
036
036
036
037
037
037
038
041
042
042
043
043
044
045
046
047
052
053
055
057
057
058
059
059
060
062
066
070
5.1. INTRODUO
5.2. CUSTO APS O IMPOSTO DE RENDA
5.3. CUSTO DE EMPRSTIMOS DE LONGO PRAZO
5.4. CUSTO DE DEBNTURES
5.5. CUSTO DA AO PREFERENCIAL
5.6. CUSTO DA AO ORDINRIA
5.7. CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
6. ESTRUTURA DE CAPITAL
070
072
073
074
076
077
078
082
082
083
084
084
086
087
087
089
089
090
090
7. FUSES E AQUISIES
7.1. CONCEITUAO
7.1.1. Tipos de fuses e aquisies
7.1.2. Aspectos contbeis das fuses
7.1.3. Aspectos tributrios
7.1.4. Outros aspectos
7.2. PREO CALCULADO PARA FUSES
7.2.1. Pagamento por troca de aes
7.2.2. A abordagem do LPA modificado
7.2.3. Clculo do LPA aps fuso
7.3. ESTRATGIAS CONTRA O PROCESSO DE FUSO
7.4. PRINCIPAIS FUSES NO BRASIL NO PERODO DE 1995-2000
092
092
092
092
093
094
094
096
097
097
098
098
8. BIBLIOGRAFIA
099
101
10. GABARITO
128
Fluxo
Operacional
disponibilidades
Fluxo
de Investimentos
Fluxo
de
Financiamentos
1.2 OS JUROS
Exemplo: Quanto deverei pagar hoje por uma dvida de R$ 1.000,00 vencvel em 3 meses
uma taxa de descontos de 2%am?
PV
1.000
= 943,40
(1 0,02 x3)
PV
FV
(1 i ) n
Exemplo: Quanto deverei pagar hoje por uma dvida de R$ 1.000,00 vencvel em 3 meses
uma taxa de 2%am?
PV
1.000
(1 0,02) 3
= 942,32
Na HP 12C
1000 CHS FV 3 n 2 i
Juros compostos
n
i 1
k
0,24
i 1
1 = 26,25%aa
FV PMT
FV 100
Na HP 12C
100 CHS PMT 5 n 2 i FV
n
1 i 1
PMT FV
Exemplo: Qual o valor de cada uma das 5 prestaes mensais iguais e consecutivas de um
montante de R$ 520,40 a uma taxa de 2%am?
0,02
= 100,00
5
1 0,02 1
PMT 520,40
Na HP 12C
520,40CHS FV 5 n 2 i PMT
c) Dado PMT achar PV
1 i n 1
n
1 i i
PV PMT
Exemplo: Qual o valor atual de uma srie de 5 pagamentos mensais iguais e consecutivo de
R$ 100,00 a uma taxa de 2% am?
PV 100
1 0,02 5 1
= 471,35
1 0,02 5 0,02
Na HP 12C
100 CHS PMT 5 n 2 i PV
d) Dado PV achar PMT
(1 i ) n i
n
1 i 1
PMT PV
Exemplo: Qual o valor de uma das 5 prestaes mensais iguais e consecutivas de uma
dvida de R$ 100,00 a uma taxa de 2%am?
1 0,02 5 0,02
= 21,22
5
1 0,02 1
PMT 100
Na HP 12C
100 CHS PV 5 n 2 i PMT
1.2.5. Taxas equivalentes
Transformar taxas de prazos menores em maiores.
Exemplo:
A taxa de 6% as corresponde a que taxa anual?
10
Ver mais em Gitman 1997 pp 41-48 e Assaf Neto e Lima pp 45,46 353-357
11
1 0,12
1 = 7,69%aa
1 0,4
A partir dessa taxa, pode-se chegar ao premio de risco, que calculado da seguinte
forma:
r
1 0,0769
1 = 1,60%aa
1 0,06
1.2.7. Amortizaes
Exemplo: Com os dados abaixo calcular a amortizao pelo sistema francs e pelo sistema
de amortizao constante SAC.
Amortizar R$ 20.000,00 em 5 anos a uma taxa de 9%aa
1.2.9.1 Sistema Francs
Ano
Prestao
0
1
2
3
4
5
Juros
0,00
5.141,85
5.141,85
5.141,85
5.141,85
5.141,85
Amortizao
0,00
1.800,00
1.499,23
1.171,40
814,06
424,56
Amort. Acum.
0,00
3.341,85
3.642,62
3.970,45
4.327,79
4.717,29
0,00
3.341,85
6.984,47
10.954,92
15.282,71
20.000,00
Procedimentos no ano 1
Prestao = 20.000,00 CHS PV 5 n 9 i PMT =
Juros = 20.000,00 x 0,09 =
Amortizao = 5.141,85 - 1.800,00 =
Amortizao acumulada = 3.341,85 + 0,00 =
Saldo Devedor = 20.000,00 - 3.341,85 =
Saldo Devedor
20.000,00
16.658,15
13.015,53
9.045,08
4.717,29
0,00
5.141,85
1.800,00
3.341,85
3.341,85
16.658,15
0
1
2
Prestao
0,00
5.800,00
5.440,00
Juros
0,00
1.800,00
1.440,00
Amortizao
0,00
4.000,00
4.000,00
Amort. Acum.
0,00
4.000,00
8.000,00
Saldo Devedor
20.000,00
16.000,00
12.000,00
12
3
4
5
5.080,00
4.720,00
4.360,00
1.080,00
720,00
360,00
4.000,00
4.000,00
4.000,00
12.000,00
16.000,00
20.000,00
Procedimentos do ano 1
Prestao = 1.800,00 + 4.000,00 =
Juros = 20.000,00 x 0,09 =
Amortizao = 20.000,00 / 5 =
Amortizao acumulada = 4.000,00 + 0,00 =
Saldo Devedor = 20.000,00 - 4.000,00 =
8.000,00
4.000,00
0,00
5.800,00
1.800,00
4.000,00
4.000,00
16.000,00
1.3 O RETORNO
o total de ganhos ou prejuzos dos proprietrios, decorrente de um investimento
durante um determinado perodo de tempo. Calcula-se, somando o resultado esperado em
cada perodo, durante o perodo total de vida til do projeto.
O retorno pode ser representado pelos ganhos de capital e pelos dividendos
distribudos. Uma aquisio de 5.000 aes por R$ 10,00 cada, que tem valor no final do
exerccio de R$ 15,00 e paga dividendo de R$ 7.500,00 tem o seguinte retorno:
Retornos = Ganhos de capital [5.000 (15,00-10,00)] + dividendos (7.500,00) = R$
32.500,00.
Para se calcular o ganho percentual anual, divide-se o retorno pelo investimento
realizado, ou seja:
i(
32.500
1).100 65%aa
50.000
A taxa de retorno pode ser nominal ou real. A taxa nominal efetuada por preos
correntes e a taxa real por preos constantes. Para efetuar essa transio podem-se utilizar
diversos deflatores, porm o mais comum a taxa de inflao do perodo. Assim pode-se
utilizar a frmula de Fischer descrita a seguir para calcular as taxas nominais, reais e de
inflao:
(1 + R) = (1 + r) x (1 + h)
Onde:
R = taxa nominal de juros
r = taxa real de juros
13
1,65
1,5865
1,04
r = 1,5865 1
r = 0,5865 ou 58,65%aa A taxa real ser 58,65% aa.
1.4 OS RISCOS
1.4.1 Consideraes iniciais
A origem da palavra risco deriva do latim resecare (cortar separando). Vem da
noo de perigo que os navegantes tinham ao passar por rochas perigosas e pontiagudas
antes de chegar ao porto. 2
Existe diferenciao entre risco e incerteza. Quando se pode mensurar um evento
atravs da probabilidade de acontecer, tem-se o risco. Quando a probabilidade no pode ser
mensurada, tem-se a incerteza.
Em finanas, risco a possibilidade de prejuzo financeiro ou, mais formalmente, a
variabilidade de retornos associada a um determinado ativo. Quanto mais certo for o
retorno do ativo, menor ser o risco. 3
Quando se fala em risco, tem-se na mente a imagem de mudanas desfavorveis,
probabilidades de perdas, enfim, uma gama de efeitos negativos que podem atingir a
empresa. O risco tende a reduzir o valor das empresas, e cabe ao administrador evitar que
isto acontea, porque a prpria natureza da empresa prev assumir e gerenciar riscos.
O investidor, por sua vez, pode ter diversas reaes com relao ao risco.
Especificam-se as trs principais abaixo, com suas conseqncias naturais.
14
publicou em 1565 um trabalho sobre o jogo, denominado Lber de laudo alae, que foi o
primeiro esforo em direo aos princpios da probabilidade. Em 1654, Pascal definiu os
fundamentos da teoria da probabilidade.
Distribuio de probabilidade o modelo que relaciona as probabilidades e seus
respectivos resultados.
Amplitude ou faixa a medida de risco do ativo que encontrada pela distncia
entre os resultados extremos.
Curva de distribuio a probabilidade contnua, representada pela unio dos
pontos de uma distribuio de probabilidade.A curva de distribuio elaborada a seguir
retrata o comportamento dos dois investimentos descritos abaixo:
Exemplo4
Qual dos dois investimentos a seguir apresenta maior risco?
Investimento A
R$ 10.000,00
Retorno Probabilidade
17%
25%
15%
50%
13%
25%
Investimento B
R$ 10.000,00
Retorno Probabilidade
23%
25%
15%
50%
7%
25%
Ativo B
Prob. %
Ativo A
25%
13
15
17 23
Retornos (%)
15
Ativo A
Probabilidade
Retorno
Valor Ponderado
Pr
X
(Prob. X Retorno)
25%
13%
3,25%
50%
15%
7,50%
25%
17%
4,25%
100%
VE = Pr.X = 15,00%
Ativo B
25%
07%
1,75%
50%
15%
7,50%
25%
23%
5,75%
100%
VE = Pr.X = 15,00%
A mdia pode ser calculada sobre uma amostra ou sobre uma populao. Em virtude
desta diferenciao, Mdia, varincia e desvio-padro podem assumir as seguintes
nomenclaturas:
Medida estatstica
Parmetro da populao
Mdia
Varincia
2
Desvio-padro
Estatsticas de amostra
X
S2
S
16
prob.
Exemplo:
Ativo A
Hiptese
Pessimista
Provvel
Otimista
_
(X-X)
-2
0
2
_
(X-X)2
4
0
4
Pr
0,25
0,50
0,25
_
(X X)2. Pr
1
0
1
2
2 1,41
Pessimista
Provvel
Otimista
X
13
15
17
_
X
15
15
15
7
15
23
15
15
15
-8
0
8
Ativo B
64
0
64
0,25
0,50
0,25
16
0
16
32
32 5,66
68,27%
17
95,45%
99,73%
_
-2
-1
X
+1 +2
Disperso de dados
-3
+3
Exemplo:
Projeto
CV
desvio-padro
Mdia de Retorno
Coeficiente de Variao
0,09
0,12
0,09/0,12 = 0,75
0,10
0,20
0,10/0,20 = 0,50
xa
x
vendas
Mdia
12
15
14
16
13
70
14
(xa - x)2
xa - x
14
14
14
14
14
-2
1
0
2
-1
(xa - x)2
4
1
0
4
1
10
xa x
n 1
1,58
Isto significa que diariamente a loja corre do risco de vender 1,58 culos a mais ou a
menos do que 14 culos.
18
COVx, y
X X Y Y
n
Exemplo
Anos
1
2
3
Tm-se acima dois ativos que, num primeiro momento (do ano 1 para o ano 2) tm
evolues contrrias, ou seja, enquanto o retorno de um cresce o do outro decresce. Do ano
2 para o ano 3 ambos crescem. Logo,
COVf , g
F
-15
35
55
F F G G
3
15 35 55
25
3
_
F
25
25
25
COVf , g
_
FF
-40
10
30
G
20
-15
10
_
G
5
5
5
_
GG
15
-20
5
20 15 10
5
3
_
_
(F F)(G G)
-600
-200
150
-650
650
216,67
3
19
COV f , g
S f Sg
_
FF
-40
10
30
_
(F F)2
1.600
100
900
Sf
2.600
29,44
3
Pf , g
_
GG
15
-20
5
Sg
_
(G G)2
225
400
25
650
14,72
3
216,67
0,50
29,44 14,72
20
55
F
Retornos
20
35
G
10
-15
anos
Retorno
retorno
21
Tempo
tempo
Retorno
retorno
Tempo
tempo
wK
Kc = Retorno da carteira
w = Participao percentual do ativo
Ka = Retorno do ativo
n = Nmero de observaes
Exemplo:
Qual o retorno de dois ativos A e B, de mesma participao em carteira (50%) e
cujos retornos se expressam conforme a seguir:
22
Ano Retorno A
2000
0,05
2001
0,10
2002
0,15
2003
0,20
2004
0,25
Retorno B
Ponderao
Retorno da carteira (Kc)
0,25
0,5x0,05+0,5x0,25
0,15
0,20
0,5x0,10+0,5x0,20
0,15
0,15
0,5x0,15+0,5x0,15
0,15
0,10
0,5x0,20+0,5x0,10
0,15
0,05
0,5x0,25+0,5x0,05
0,15
Retorno mdio
w.r / n =
0,75 / 5 = 0,15 ou 15%aa
1.5.3. Desvio-padro de uma carteira
Como j se observou o desvio-padro uma medida de disperso, usada em
administrao financeira, entre outras, para medir o risco. Para valores conhecidos, sua
frmula ser:
X X
n 1
(0,15-0,15)2+(0.15-0,15)2+(0,15-0,15)2+(0,15-0,15)2+(0,15-0,15)2 = 0,00
5-1
Retorno do
Ativo A
Retorno do
Ativo B
Retorno
Mdio
23
Retorno de ativos
Composio de carteira
Retorno com AB
Retorno com AC
5
10
15
20
25
25
20
15
10
5
5
10
15
20
25
0,5x 5+0,5x25 = 15
0,5x10+0,5x20 = 15
0,5x15+0,5x15 = 15
0,5x20+0,5x10 = 15
0,5x25+0,5x 5 = 15
R = 15 x 5 / 5 = 15
0,5x 5+0,5x 5 = 5
0,5x10+0,5x10 = 10
0,5x15+0,5x15 = 15
0,5x20+0,5x20 = 20
0,5x25+0,5x25 = 25
R = 5+10+15+20+25/5 = 15
= 0*
= 7,91
(5-15)2+(10-15)2+(15-15)2+(20-15)2+(25-15)2
5-1
= 7,91
No exemplo acima fica bem claro que numa correlao negativa perfeita, os
riscos so compensados, de forma que o = 0. Na correlao positiva perfeita, os riscos
existem, como se v atravs do = 7,91.
24
2.1. INTRODUO
O CAPM um modelo de clculo de taxas de retorno de investimento desenvolvido
por Marcowitz, Sharpe e Miller, ganhadores do prmio Nobel de Economia.
Este modelo associa o risco e o retorno para todos os ativos. Sua sigla advm do
ingls Capital Asset Pricing Model.
O CAPM reflete o risco da empresa e exprime o custo de captao de recursos
prprios e de terceiros de longo prazo. Ele baseia-se na idia que o risco se subdivide em
dois: O risco diversificvel e o no diversificvel.
2.1.1. Tipos de risco
O Risco Diversificvel, tambm chamado de risco no sistemtico ou risco
especfico, a parcela inesperada de retorno resultante de surpresas que atingem um ou
poucos ativos (greves, processos, perdas de clientes, etc.) e est associado idia de que
pode ser diminudo ou eliminado pela diversificao; e o Risco No Diversificvel,
tambm chamado de risco sistemtico ou de mercado a parcela inesperada de retorno
resultante de surpresas que atingem grande nmero de ativos (mercado), e que no pode ser
eliminado atravs da diversificao (guerra, inflao, eventos polticos, etc.). Como o risco
25
diversificvel pode ser anulado pela diversificao, para o investidor o nico risco
importante para estudo passa a ser o no diversificvel.
Risco
da
Carteira
Risco Diversificvel
Risco Total
Risco No Diversificvel
Ttulos em carteira
2.1.2. Coeficiente
uma medida de risco no diversificvel. Um ndice do grau de movimento do
retorno de um ativo em resposta mudana de retorno do mercado. Quando os ttulos da
carteira do investidor variam na mesma proporo do mercado o = 1 6.
2
1
0,5
0
- 0,5
-1
-2
Comentrio
Movimentam-se na
direo do mercado
Interpretao
Duas vezes mais reao ou risco que o mercado
Mesma reao ou risco que o mercado
Metade da reao ou risco que o mercado
No afetado pelos movimentos do mercado
Metade da reao ou risco que o mercado
Mesma reao ou risco que o mercado
Duas vezes mais reao ou risco que o mercado
Indiferente
Movimentam-se na
direo oposta do
mercado
COVa , m
Exemplo
Km = Retorno de mercado
Ka = Retorno do ttulo
Anos
6
Km(%)
Ka(%)
26
1
2
3
-20
30
50
Km
-20
40
70
20 30 50
20
3
Ka
20 40 70
30
3
20
-40
1.600
30
20
10
100
50
20
30
900
2.600
COVa , m
S2
2.600
866,7
3
_
_
(A A)(M M)
2.000
100
1.200
3.300
3.300
1.100
3
1.100
1,27
866,67
Ou seja, o ttulo varia 1,27 vezes mais que a variao de mercado. Graficamente se teria:
27
70
Retornos
50
40
30
-20
Tempo
%
10
30
60
1,65
1,00
1,30
ponderado
0,165
0,300
0,780
1,245
da carteira
Ver mais em Rappaport, 2002 p 58; Souza, 2003 p 202; Gitman, 1997, pp 220-222.
28
%
13%
Retorno
11%
Prmio de
risco de
Mercado
Prmio de
risco do
ativo
29
7%
0%
LMT
1,0
1,5
Risco no diversificvel ()
30
Probabilidade %
16
14
10
1,0
1,5
Riscos (coef. )
LMT alterada
31
LMT inicial
17,5%
Retorno
14,0%
13,0%
11,0%
Prmio inicial de
risco
Risco (4%)
7,0%
Novo prmio
de risco de
mercado (7%)
0,0%
1,0
1,5
Risco no diversificvel
3.1 CONCEITUAES
32
Oramento de Capital, pode-se ler mais em Gitman, pp 288-359, Ross et al, pp 166-206, Souza, pp 63-144,
Machado, pp 184-194, Cherobim et al, pp 165-200, Droms e Procianoy pp 199-224, Sanvicente, 1981, pp 4469, Hoji, pp 168-180 e Braga, pp 278-302, Casarotto Filho e Kopittke, 2000, pp 103-404. Assaf Neto 2003, pp
276-362.
33
3.1.3 Projeto
o desembolso organizado de fundos feito pela empresa com a expectativa de criar
benefcios posteriores. So dispndios de capital que so utilizados para a aquisio de
ativos longo prazo.
3.1.4. Projetos quanto a finalidade
Os projetos podem ser de:
Projetos Independentes
34
So projetos que competem entre si. Ocorre quando a aceitao de uma proposta
elimina totalmente a possibilidade de implementar outra. Essa excluso mtua ocorre
basicamente em razo das propostas desenvolverem a mesma funo, sendo suficiente a
aceitao de somente uma delas. Exemplo: Para expanso de suas atividades, a empresa
pode optar por um tipo de linha de produo. Se forem apresentados diversos tipos apenas
um ser o escolhido, em detrimento dos demais.
Situao de aperto financeiro, onde a empresa tem que priorizar quais projetos deve
implementar. Muitas vezes dois ou mais projetos independentes no podem ser
simultaneamente implementados por causa de condies de restrio oramentria imposta
pela empresa. Neste caso a empresa pode determinar remuneraes mnimas de projetos,
abaixo da qual rejeitar qualquer projeto que ultrapassar esta barreira. Poder optar tambm
por ir realizando os projetos at chegar ao limite dos seus recursos.
3.1.6 Modelos de fluxo de caixa
Sadas
O fluxo de caixa convencional o mais usado na elaborao de projetos. Pressupe
a sada de recursos numa fase inicial e os retornos ao longo do perodo do projeto.
Sadas
Ao contrrio do convencional, entradas e sadas de caixa se alternam ao longo do
perodo de vida til do projeto.
35
Investimento Inicial
36
Expanso
Ativo Novo
Investimento Inicial
Anos
1
2
3
4
5
Fluxo de Caixa Residual
Ativo Novo
13.000,00
Substituio
Ativo existente
13.000,00
3.000,00
Entradas Operacionais de Caixa
5.000,00
3.000,00
5.000,00
2.500,00
5.000,00
2.000,00
5.000,00
1.500,00
5.000,00
1.000,00
7.000,00
2.000,00
5.000,00
5.000,00
5.000,00
5.000,00
5.000,00
7.000,00
Fluxo de Caixa
Incremental
10.000,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
3.500,00
4.000,00
5.000,00
Podem-se substituir ativos por baixa sem reposio, por substituio idntica ou
no, por substituio por progresso tecnolgico e por substituio estratgica.
3.2.1 Fluxo de Caixa do Projeto de Expanso
No fluxo de caixa de expanso, so lanados os valores relativos ao acrscimo de
mais um ativo, sem a necessidade de interao com os j existentes.
5.000
0
5.000
2
5.000
3
5.000
4
7.000
5.000
5
anos
13.000
3.2.2 Fluxo de Caixa do Projeto de Substituio
Neste fluxo, o ativo substitudo entra como redutor na operao, posto que sua
contribuio para o lucro ser anulada em funo da entrada em funcionamento do ativo
novo.
5.000
Fluxo Incremental
4.000
2.000
2.500
3.000
3.500
37
2.500
13.000
- 3.000
Investimento Inicial = 10.000
2.000
1.500
1.000
3.3 CLCULO DO
INVESTIMENTO INICIAL
So os gastos necessrios para se iniciar o projeto de investimento.
Esquema bsico
Valor do ativo novo
AC PC
Exemplo:
Caixa
R$
4.000,00
Dupl.a Receber
R$ 10.000,00
Estoque
R$
8.000,00
Ativo Circulante
R$ 22.000,00
Dupl a Pagar
R$
7.000,00
Contas a Pagar
R$
2.000,00
Passivo Circulante R$
9.000,00
Taxa anual
Vida til
4%
25 anos
Mquinas e equipamentos
10%
10 anos
Instalaes
10%
10 anos
Mveis e utenslios
10%
10 anos
Veculos
20%
5 anos
Processamento de dados
20%
5 anos
Depreciao acelerada
coeficiente
1,0
1,5
2,0
Exemplo de
clculo do Investimento Inicial
Uma empresa querendo aumentar sua produo, adquire mquina nova por R$
380.000,00. Para instal-la, gastou mais R$ 20.000,00. A mquina que existia no local, que
tinha sido adquirida h trs anos por R$ 240.000,00 e funcionava em trs turnos, foi
vendida por R$ 280.000,00. O comprador arcou com os custos de remoo. A mquina
nova provocar aumento no Ativo Circulante de R$ 35.000,00 e no Passivo Circulante de
R$ 18.000,00. A alquota de Imposto de Renda de 35%. Supe-se no haver inflao no
perodo.
39
380.000
20.000
215.600
17.000
201.400
240.000
Vida til =
10 anos
Depreciao anual =
240.000/10=24.000
Utilizao
3 turnos
Depreciao acelerada =
2 x 24.000 = 48.000
Tempo de utilizao =
3 anos
Depreciao acumulada =
48.000 x 3 = 144.000
Valor contbil =
Valor de venda =
280.000
Lucro na operao =
Imposto de renda =
Clculo do CCL
Variao no AC =
35.000
17.000
40
3.4 RETORNOS
Mquinas
anos
Receitas
Despesas
LAIR
IR
LL
Deprec.
Entradas
2.200,00
1.990,00
210,00
73,50
136,50
48,00
184,50
2.300,00
2.110,00
190,00
66,50
123,50
48,00
171,50
41
Atual
Proposta
2.400,00
2.182,00
218,00
76,30
141,70
0,00
141,70
2.400,00
2.202,00
198,00
69,30
128,70
0,00
128,70
2.250,00
2.072,00
178,00
62,30
115,70
0,00
115,70
2.520,00
2.300,00
220,00
77,00
143,00
80,00
223,00
2.520,00
2.300,00
220,00
77,00
143,00
80,00
223,00
2.520,00
2.300,00
220,00
77,00
143,00
80,00
223,00
2.520,00
2.300,00
220,00
77,00
143,00
80,00
223,00
2.520,00
2.300,00
220,00
77,00
143,00
80,00
223,00
valor
Fornecido
valor
fornecido
240.000
240.000/10 = 24.000
24.000 x 2 = 48.000
42
1
2
3
4
5
223,00
223,00
223,00
223,00
223,00
38,5
184,50
38,50
171,50
51,50
141,70
81,30
128,70
94,30
115,70
107,30
Entrada Incremental de caixa (retornos)
51,5
81,3
94,3
107,3
Ainda com respeito ao problema anterior, suponhamos que a mquina nova foi
vendida ao fim do projeto por R$ 50.000,00.
Valor de aquisio =
Depreciao anual =
Depreciao acelerada =
Depreciao acumulada =
Valor contbil =
Valor de Venda =
Lucro na operao =
Imposto de renda (35%) =
Valor Lquido Recebido =
400.000
400.000/10 = 40.000
40.000 x 2 = 80.000
80.000 x 5 = 400.000
400.000 400.000 = 0 (mquina
depreciada).
50.000
50.000 0 = 50.000
0,35 x 50.000 = 17.500
50.000 17.500 = 32.500
totalmente
Variao do CCL
Considera-se, apenas para exemplificar, que o mesmo valor acrescido no incio do
projeto ser agora reduzido, ou seja, acrescido s receitas. Este valor refere-se diferena
entre os ativos e passivos circulantes ao fim do projeto.
Recebimento Lquido =
32.500
Variao no CCL =
17.000
Total
49.500
3.7 FLUXO DE CAIXA DO PROJETO
Fluxo Residual
49.500
43
Entradas operacionais=38.500
51.500
81.300
94.300
107.300
372.900
49.500
Total =
422.400
201.400
Supervit
221.000
Mas, ser que as entradas de caixa ao longo do tempo tm o mesmo valor que as
sadas de caixa no incio do perodo? Claro que no, pois sofreram a ao dos juros. Assim,
tem-se que aplicar o valor do dinheiro no tempo, para que a anlise do investimento seja
correta.
Ver mais em Souza, 2003, pp 78-82; Gitman, 1997, pp 324-356; Ross e outros 1998 pp 165-182; Droms,
2002 pp 199-206; Sanvicente, 1981, pp 44-64; Machado, 2002, pp 186-191; Cherobim e outros, 2002, pp
180-188; Braga, 1989, pp 281-294 e Hoji, 2001, pp 168-181, Kassai, pp 60-97.
44
45
Projeto A
45.000
Projeto B
50.000
15.000
15.000
15.000
15.000
15.000
15.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
15.000
Prestao
15.000
15.000
15.000
15.000
15.000
Prestao atualizada
13.636,36
12.396,69
11.269,72
10.245,20
9.313,82
45.000
-13.636,36 = 31.363,64
-12.396,69 = 18.966,95
-11.269,72 = 7.697,23
-10.245,20 = extrapola
7.697,23 12
ou seja, 3 anos e 9 meses.
10.245,20
O perodo de payback subiu de 3 anos para razoveis 3 anos e nove meses, bem
mais prximo da realidade. O mesmo procedimento dever ser executado para o projeto B,
para que possam ser comparados.
4.4. CLCULO DO VALOR PRESENTE LQUIDO - VPL
uma tcnica de anlise de oramento de capital, obtida subtraindo-se o
investimento inicial de um projeto do valor atual das entradas de caixa, descontados a uma
taxa de atratividade (taxa de desconto) da empresa. Compara-se na mesma data entradas e
sadas de caixa, se o saldo for positivo, o projeto vivel financeiramente. O principal
problema em se analisar atravs deste mtodo a determinao da taxa de desconto. Em
primeiro lugar porque no existe mtodo preciso para determinao desta taxa e em
segundo lugar porque no h como prever com razovel exatido como ela variar nos
prximos exerccios. Assim, nossa taxa ser constante e pr-determinada.
47
Analisemos, pois o projeto A, supondo que a taxa de desconto seja de 10% aa.
15.000
15.000 15.000
15.000
15.000
45.000
Ora, temos um problema de 5 prestaes iguais, que teremos que trazer para o valor
atual, para poder compar-la com o investimento inicial.
PV = PMT x a n i = 15.000 x (1+0,1)5 1 = 56.861,80
0,1(1+0,1)5
VPL = 56.861,80 45.000 = 11.861,80
Pela HP-12C teramos: 15.000 CHS PMT 5 n 10 i PV = 56.861,80
Pela planilha Excel teramos:
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
B
-45000
15000
15000
15000
15000
15000
10%
R$ 11.861,80
RCL n 10 i
48
25.000 g CFj
f NPV
10.460,66
20.000 g CFj
15.000 g CFj
10.000 g CFj
5.000 g CFj
Pela planilha Excel ter-se-ia:
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
B
-50000
25000
20000
15000
10000
5000
10%
10.460,66
1%
19%
x
20%
49
864,52
-140,82
864,52 + 140,82
864,52
TIR =19,86% AA
Pela HP 12C ter-se-ia:
45.000 CHS g CF0 15.000 g CFj g CFj g CFj g CFj g CFj f IRR = 19,86
Ou, simplesmente,
15.000 CHS PMT 5 n 45.000 PV i = 19,86
Pela planilha Excel ter-se-ia:
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
B
-45000
15000
15000
15000
15000
15000
19,86%
50
=TIR(B2:B7;20%) = 19,86%
Projeto B
O projeto B ser mais trabalhoso, visto que os retornos anuais so diferentes. Porm
o procedimento ser o mesmo.
Comea-se com a mesma taxa que utilizou-se, aleatoriamente, para o projeto A
Taxa = 20%aa
Ano
1: PV = 25.000
(1+0,2)1
2:
3:
4:
5:
FC
Valor atual
20.833,33
13.888,89
8.680,56
4.822,53
2.009,39
50.234,70
Taxa = 21%
Valor Atual
PV = 25.000 =20.661,16
(1+0,21)1
13.660,27
8.467,11
4.665,07
1.927,72
49.381,33
50.000 CHS g CF0 25.000 g CFj 20.000 g CFj 15.000 g CFj 10.000 g CFj 5.000 g CFj 20
i
f NPV = 234,70
(usar o mesmo clculo para i = 21%) NPV = -618,67
Semelhante ao mtodo tradicional, interpola-se e calcula-se a TIR.
20%
21%
234,70
1
x
853,37
234,70
-618,67
x = 0,275
TIR = 20 + 0,275
TIR = 20,27% aa
51
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
B
-50000
25000
20000
15000
10000
5000
20,27%
= TIR(B2:B7;20%) = 20,27%aa
Como a TIR do projeto B foi superior do projeto A, o projeto B deve ser
implementado.
Importante: S devem ser implantados projetos com TIR superior taxa custo mdio
ponderado de capital.
Com os VPL e TIR dos projetos calculados, pode-se fazer a tabela a seguir:
Taxa
%
0,00
10,00
19,86
20,27
35.000
Valor
Presente
Lquido
R$
Projeto A
Projeto B
0
10,00%
19,86% 20,27%
Taxa Interna de Retorno
52
Projeto B
25.000(1+0,18)4 + 20.000(1+0,18)3 + 15.000(1+0,18)2 + 10.000(1+0,18) + 5.000 =
48.469,44 + 32.860,64 + 20.886,00 + 11.800,00 + 5.000,00 = 119.016,08
119.016,18 CHS FV 50.000 PV 5 n i = 18,94% AA
Outra maneira de calcular a TIRM11
FCfuturo
TIRM
Investimento
11
1
n
1 100
53
107.313,15
TIRM
45.000
1
5
1 100 18,98%
aa
119 .016,08
TIRM
50.000
1
5
1 100
= 18,94% aa
54
VPL
Interseo de Fischer
6,2882
12,6382
15,0982
%
Pelo grfico anterior, v-se que quando a taxa de desconto inferior a 6,2882%, o
projeto X melhor do que o Y, pois o seu VPL superior. Aps esta taxa o projeto Y
superior ao X.
Utilizando-se o exemplo dos dois projetos A e B iniciais, tm-se o seguinte fluxo de
caixa das diferenas:
A
B
II
45.000 50.000 = -5.000
1
15.000 25.000 = -10.000
2
15.000 20.000 = - 5.000
3
15.000 15.000 =
0
4
15.000 10.000 = 5.000
5
15.000 - 5.000 = 10.000
Ora, ao utilizar a HP 12C far-se-ia da seguinte forma:
5.000G CF0 10.000 CHS g CFJ 5.000 CHS g CFJ 0 g CFJ 5.000 g CFJ 10.000 g CFJ,
entretanto, no visor da calculadora aparecer error 3. Isto significa que o fluxo admite mais
de uma TIR.
Ao analisar o grfico da pgina n 53, vemos que a interseo de Fischer se encontra
aproximadamente em 17%. Desta forma faremos a interpolao entre as taxas 17% e 18%.
Com 17%:
10.000
1 0,17 - 8.547,01
5.000
1 0,17 2 - 3.652,57
55
0,00
1 0,17 3
5.000
2.668,25
1 0,17 4
10.000
4.561,11
1 0,18 5
Total
II
VPL
- 4.970,22
+5.000,00
29,78
onde x = 0,2
56
Ano 1
Ano 2
Fluxo de caixa
Probabilidade
50.000,00
60%
40.000,00
40%
Fluxo de caixa
60.000,00
70.000,00
50.000,00
60.000,00
Probabilidade
60%
40%
50%
50%
60.000
50.000
70.000
Probabilidade de 36%
VPL = 22.474,49
Probabilidade de 24%
VPL = 30.446,43
70.000
50.000
Probabilidade de 20%
VPL = 5.573,98
60.000
Probabilidade de 20%
VPL = 13.545,92
40.000
Prob. 40%
57
20.000 PASIVO
3.000 Fornecedores
2.000 Financiamento
5.000
7.000 Capital
3.000 Lucros acumulados
20.000
1.000
5.000
13.000
1.000
DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS
Receitas
35.000
Custos
28.000
Lucro Bruto
7.000
Despesas operacionais
4.000
Despesas financeiras
500
Lucro Lquido
2.500
ROI
Lucro operacional
2.500 500
=
= 15,79%
Investimentos
20.000 1.000
58
RSA
3.000
RSA == Lucro
15% Operacional
20.000
Ativo total
RSPL
2.500
= 17,86%
14.000
1
2
entradas
coeficiente
entradas
fator de
Valor
possveis
certas
converso
Atual
15.000,00
15.000,00
0,90
0,90
13.500,00
13.500,00
0,943
0,890
12.730,50
12.015,00
59
3
4
5
15.000,00
15.000,00
15.000,00
0,80
0,70
0,60
12.000,00
0,840
10.500,00
0,792
9.000,00
0,747
Soma
Investimento Inicial
VPL
10.080,00
8.316,00
6.723,00
49.864,50
45.000,00
4.864,50
Projeto B
ano
1
2
3
4
5
entradas
coeficiente
entradas
fator de
Valor
possveis
alfa
certas
converso
Atual
25.000,00
20.000,00
15.000,00
10.000,00
5.000,00
1,00
0,90
0,90
0,80
0,70
0,94
0,89
0,84
0,79
0,75
23.500,00
16.020,00
11.340,00
6.320,00
2.625,00
59.805,00
50.000,00
9.805,00
25.000,00
18.000,00
13.500,00
8.000,00
3.500,00
Soma
Investimento Inicial
VPL
TIRR
L
R
Rejeita-se TIR < Rprojeto
15
60
e VPL < 0
0
Prmio de Risco
o montante pelo qual a taxa de desconto exigida de um projeto excede a taxa livre
de risco.
LMT
Prmio do ativo
Prmio de
Mercado
1,0
1,5
_
Coeficientes de variao CV = X (risco)
Exemplo:
Suponham-se dois projetos cujos dados discrimina-se a seguir. Aps ajustarem-se as
taxas de retorno ao mercado, qual o projeto mais vivel?
Projeto A
Kf = 6%
= 1,5
Prmio de risco do ativo: 8%aa
PMTs = 15.000
n = 5 anos
Projeto B
Kf = 6%
=1
Prmio de risco do ativo: 5% aa
PMTs =
25.000
20.000
15.000
10.000
61
5.000
Investimento = 50.000
Taxa ajustada = 6 + 5= 11%
Investimento = 45.000
Taxa ajustada = 6 + 8= l 4%
Projeto X
Projeto Y
Investimento Inicial
40.000
66.000
20.000
5.000
20.000
10.000
20.000
15.000
20.000
30.000
40.000
Entradas de caixa
Ano
Calculando o VPL
VPL X
VPL Y
Ano
1
2
3
4
5
6
20.000/1,1=
20.000/1,21=
20.000/1,331=
18.181,82
16.528,92
15.026,30
________
5.000/1,1 =
10.000/1,21=
15.000/1,331=
20.000/1,4641=
30.000/1,6105=
40.000/1,7716=
4.545,45
8.264,46
11.269,72
13.660,27
18.627,75
22.578,46
62
FC=
49.737,04
(-) Investimento inicial
40.000,00
(=) VPL
9.737,04
Anualizando os VPL, ter-se-ia:
78.946,11
66.000,00
12.946,11
x = 6,4 meses
63
26.000
15.000
10.000
30.000
40.000
5.000
64
VFL
projetado
17.249,76
6
24.200
20.000 x 1,1 =
22.000
20.000 x 1 =
20.000
VFL
12.960
65
x
6
y
6
TIR
12%
20%
16%
RA___
100.000,00
112.000,00
145.000,00
66
D
E
F
40.000,00
60.000,00
110.000,00
8%
15%
11%
36.000,00
79.000,00
126.500,00
Restrio oramentria
B
20
C
E
TIR
15
Custo de Capital
A
10
10%
D
5
(em R$ 1.000,00)
100
200250300
400
500
Projetos
B
C
E
Total
Investimento Inicial
RA
70.000,00
100.000,00
60.000,00
230.000,00
112.000,00
145.000,00
79.000,00
336.000,00
Investimento Inicial
70.000,00
100.000,00
80.000,00
250.000,00
FC____
112.000,00
145.000,00
100.000,00
357.000,00
p!(n-p)!
3!(5-3)!
1x2x3x1x2
II
Retornos
VPL
80.000
100.000
B
C
70.000
100.000
250.000
112.000
145.000
357.000
107.000
80.000
70.000
60.000
210.000
100.000
112.000
79.000
291.000
81.000
80.000
70.000
110.000
260.000
80.000
100.000
60.000
240.000
145.000
79.000
324.000
84.000
A
B
E
A
B
F
A
C
E
A
C
F
80.000
100.000
110.000
290.000
A
E
F
80.000
60.000
110.000
250.000
79.000
126.500
305.500
55.500
70.000
100.000
60.000
230.000
112.000
145.000
79.000
336.000
106.000
B
C
E
B
C
F
70.000
100.000
110.000
280.000
70.000
112.000
69
E
F
C
E
F
60.000
110.000
240.000
79.000
126.500
317.500
77.500
100.000
60.000
110.000
270.000
18
Fluxo
Operacional
disponibilidades
Fluxo
de Investimentos
Fluxo
de
Financiamentos
18
Ver mais em Gitman, 1997 pp 380-397; Ross et al, 1998, pp 263-295; Braga, 1989, pp 302-309; Cherobim
et al, 2002, pp 207-233; Machado, 2002 pp 199-201; Sanvicente 1981, pp 70-84; Droms e Procianoy, 2002,
pp 213-216 e Hoji, 2001, pp 194-197.
70
5.1. INTRODUO
O custo de capital formado por recursos de terceiros de captao a longo prazo e
por recursos prprios, que, juntos, formam a estrutura meta de capital. Para o investidor,
a taxa de retorno esperada dever ser maior que a taxa do custo mdio ponderado de
capital, pois s assim os investimentos sero atrativos.
Normalmente o custo de capital prprio maior que o custo do capital de terceiros.
O risco do negcio, onde o acionista poder ficar sem remunerao caso o empreendimento
no tenha sucesso, o prazo de vencimento do negcio, onde o capital prprio no dispe
deste dado e os benefcios fiscais da deduo das despesas financeiras, s conferidos a
capitais de terceiros, evidenciam esta proposio.
Desta forma, o custo do capital prprio o retorno mnimo que os acionistas exigem
de seu capital investido na empresa. Ele equivale, no mnimo, ao retorno do investimento,
para que o valor de mercado da empresa no se altere.
PASSIVO
Passivo Circulante
Fontes
ParaATIVO
Capital de
terceiros
Capital
prprio
Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Lucros Acumulados
a estrutura
de
capital
Quanto a finalidade
o Investimento fixo
o Capital de giro
o Projetos
o Desenvolvimento tecnolgico
o Saneamento financeiro
Quanto a origem dos recursos
71
Companhia A
200.000,00
30.000,00
170.000,00
68.000,00
102.000,00
Companhia B
200.000,00
0,00
200.000,00
80.000,00
120.000,00
30.000
(12.000)
18.000
Ke I 1 IR
72
0
Ano
1
2
3
20
taxa de 20%
200.000/1,2 =
200.000/1,44 =
1.200.000/1,7280 =
1
Valor Atual
166.666,67
138.888,89
694.444,44
Taxa de 25%
Valor atual
200.000/1,25 =
160.000,00
200.000/1,5625 = 128.000,00
1.200.000/1,9531 = 614.407,86
73
Total
1.000.000,00
(-) Valor Lquido Recebido 970.000,00
30.000,00
Juros anuais
Comisso
Amortizao
Total
160.000
40.000
_______
200.000
160.000
40.000
_______
200.000
902.407,86
970.000,00
- 67.592,14
160.000
40.000
1.000.000
1.200.000
Para calcular a taxa, usa-se a interpolao aritmtica pelo mtodo das tentativas.
Iniciaremos com 20%.
Fazendo a interpolao aritmtica
ic
20%
25%
x
30.000
VPL =
0
- 67.592,14
97.592,14
x = 1,54
30.000,00
I = 20 + 1,54 = 21,54%aa
74
isto pressionar os custos para cima, chegando a um nvel em que inviabilizar sua
permanncia no mercado.
Custos de emprstimos altos foram s empresas a reduzirem seus nveis de
endividamento externo. Altos ndices de endividamento inviabilizam novos emprstimos.
5.4. CUSTO DE DEBNTURES21
20.000.000,00
1.540.000,00
700.000,00
965.000,00
150.000,00
(-)
(-)
(-)
(=)
20.000.000
700.000
965.000
__ 150.000
18.185.000
10%
TIP
11%
376.861,90
21
- 232.948,69
Ver mais em Braga, 1989, p 334; Sanvicente, 1981, p 185; Cherubim et al, 2002, pp 352-356.
75
1,5181
609.630,58
376.681,90
Dp
Np
Kp = Custo da ao preferencial
Dp = Dividendo a ser pago
Np = Recebimentos lquidos pela venda de aes preferenciais
Esta frmula advm do seguinte raciocnio:
Se uma ao comprada por R$ 2,20 e vendida um ano aps por R$ 2,50, e ainda
rendeu dividendos de R$ 0,15 por ao, qual o seu custo?
Valor da compra = valor atual da venda + valor atual do dividendo
22
Ver mais em Gitman, 1987 pp 389-390; Hoji, 2001 p 188; Sanvicente, 1981 p 80.
76
0,2 x87
= 21,22%aa
87 5
77
Ko
D1
g
Po
Exemplo:
Uma empresa emite aes ordinrias cuja cotao no mercado de R$ 50,00/ao.Ela
pretende pagar no final do ano dividendo de R$ 10,00 por ao. Sabendo que a distribuio
de dividendos nos ltimos 5 anos procedeu-se da maneira abaixo, qual o seu custo?
Dividendos pagos
Ano
valor
1
8,50
2
8,65
3
8,80
4
9,00
5
9,50
Ko = 10 + g = 0,20 +0,0282 = 0,2282 ou 22,82% aa
50
A variao do pagamento de dividendos sempre positiva e seqenciada. Portanto,
8,50(1 + g)4 = 9,50
(1+g)4 = 9,50/8,50
(1+g)4 = 1,1176
[ (1+g)4)1/4 = 1,11761/4
1+g = 1,11760,25
g = 1,0282 1
78
g = 0, 0282 ou 2,82%
Para a emisso de novas aes ordinrias, calcula-se o custo aps considerar o
montante do desgio e atribuir custos de emisso. Normalmente o custo de emisso de
novas aes superior ao anterior.
Para efeito de custos, os lucros retidos funcionam como aes ordinrias.
5
.7. CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL23
Este custo reflete o futuro custo mdio esperado de fundos da empresa a longo
prazo. encontrado ponderando-se o custo de cada tipo especfico de capital por sua
proporo na estrutura de capital da empresa, conforme frmula a seguir:
Kpc = weke + wdkd + wpkp + woko
Kpc = Custo mdio ponderado de capital
We = Proporo de emprstimos a longo prazo na estrutura de capital
Wd = Proporo de debntures na estrutura de capital
Wp = Proporo de aes preferenciais na estrutura de capital
Wo = Proporo de aes ordinrias na estrutura de capital
Exemplo:
Toma-se, por exemplo, os custos j calculados para compor a estrutura de capital da
empresa, a saber:
Ke = 18,31%
Kd = 19,00%
Kp = 21,22%
Ko = 22,82%
Supor-se- que a empresa em questo deseja investir nas suas instalaes. Para tanto
concluiu quatro projetos cujos dados so explicitados abaixo:
Projeto
Investimento
TIR
A
B
C
D
Total
R$ 25.000.000,00
R$ 15.000.000,00
R$ 10.000.000,00
R$ 20.000.000,00
R$ 70.000.000,00
23%
22%
21%
20%
23
79
R$ 20.000.000,00
R$ 10.000.000,00
R$ 5.000.000,00
R$ 35.000.000,00
R$ 70.000.000,00
Como se viu, h dinheiro suficiente para tocar todos os projetos. Porm a empresa
deseja levar a efeito apenas aqueles que tem retorno superior ao custo de contratao, ou
seja, em que as TIR sejam superiores ao custo mdio ponderado de capital, que, em outras
palavras, o prprio custo de capital da empresa.
A estrutura atual de capital :
Emprstimos
Debntures
Aes preferenciais
Aes ordinrias
R$ 120.000.000,00
R$ 80.000.000,00
R$ 200.000.000,00
R$ 100.000.000,00
Situao
atual
Emprstimos
Debntures
Aes preferenciais
Aes ordinrias
Total
Aps projeto A
Emprstimos
Debntures
Aes preferenciais
Aes ordinrias
Total
Aps projeto B
Emprstimos
Debntures
Aes preferenciais
Aes ordinrias
Total
Aps projeto C
Emprstimos
Debntures
Aes preferenciais
Em R$ 1.000.000,00
Estrutura
de
capital
Custo de capital
Disponibil.
valor
peso
Custo
de mercado
Custo pond.
20,00
120,00
0,2400
18,31
4,39
10,00
80,00
0,1600
19,00
3,04
5,00
200,00
0,4000
21,22
8,49
35,00
100,00
0,2000
22,82
4,56
70,00
500,00
1,0000
20,49
0,00
5,00
5,00
35,00
45,00
140,00
85,00
200,00
100,00
525,00
0,2667
0,1619
0,3810
0,1905
1,0000
18,31
19,00
21,22
22,82
4,88
3,08
8,08
4,35
20,39
0,00
0,00
0,00
30,00
140,00
90,00
205,00
105,00
540,00
0,2593
0,1667
0,3796
0,1944
1,0000
18,31
19,00
21,22
22,82
4,75
3,17
8,06
4,44
20,41
0,00
0,00
0,00
140,00
90,00
205,00
0,2545
0,1636
0,3727
18,31
19,00
21,22
4,66
3,11
7,91
80
Aes ordinrias
Total
Aps projeto D
Emprstimos
Debntures
Aes preferenciais
Aes ordinrias
Total
20,00
115,00
550,00
0,2091
1,0000
22,82
4,77
20,45
0,00
0,00
0,00
0,00
140,00
90,00
205,00
135,00
570,00
0,2456
0,1579
0,3596
0,2368
1,0000
18,31
19,00
21,22
22,82
4,50
3,00
7,63
5,40
20,53
Graficamente teramos:
A
23
TIR
22
POI
B
C
1.
21
D
Taxa Mdia
20
22
Ponderada de
20
1.
0.
Capital
20
00
0.
0/
00
1,
0/
72
1,
80
72
=
25
40
50
70
80
Investimentos acumulados
=
69
Pelo que
4. se viu na tabela e no grfico anterior, os projetos A, B e C tm recursos
suficientes, e69
44TIR acima do custo de capital. J o projeto D, embora tenha recursos
disponveis, no
4.
4, tem a rentabilidade prevista, j que a sua TIR inferior ao custo de capital.
44
4,
44
1.
20
1.
0.
20
00
0.
0/
00
1,
0/
95
1,
31
81
95
=
31
=
61
61
40
4.
7,
40
86
7,
To
86
tal
To
tal
1.
00
1.
0.
00
0.
0,
00
0,
00
90
2.
90
40
2.
7,
40
86
24
7,
(-)
86
V
(-)
al
V
or
al
L
6.1. ESTRUTURA
TIMA DA CAPITAL
or
qu
idj se viu em captulos anteriores, quando se fala em recursos de capital, se
ComoL
o prazo. Assim teremos como estrutura de capital, a combinao de recursos a
fala em longoqu
R Estes recursos podem ser divididos em recursos prprios e recursos de
longo prazo.id
oec principais diferenas esto diagramadas abaixo:
terceiros. Suas
R
eb
Capital ec
De terceiros
Prprio
id
ona administrao
Interfernciaeb
No
Sim
id
97
Prazo
Declarado
Nenhum
o
0.
Tratamento Tributrio
Deduo dos juros
Sem deduo
97
00
0.
0, maior a participao do capital de terceiros, maior a alavancagem
Quanto
operacional, 00
em funo das despesas financeiras. Em contrapartida maior tambm o ndice
0,
de endividamento da empresa. Da ponderao destas duas foras nascer a estrutura de
00
capital mais apropriada
para a empresa.
a estrutura de capital em que o custo mdio ponderado de capital minimizado,
maximizando, desta forma, o valor da empresa. Alguns autores preferem dizer que a
97
estrutura tima de capital aquela que maximiza o LPA. Pode-se representar pela frmula:
0.
97
00
0.
0,
24
Ver mais em Gitman,
1997, pp 447-449; Cherubim et al, 2002, pp 233-245; Ross et al, 1998, pp 309-312.
00
Assaf Neto pp 399-425.
0,
00
82
30
30
00
.0
,0
00
0
,0
0
LAJIR1 IR
V
CMPC
67
V = Valor da-.5empresa
92
LAJIR(1-IR)67
= Lucro aps o imposto de renda
.5
,1 Mdio Ponderado de Capital
CMPC = Custo
92
4
,1
3
Esta estrutura
est vinculada alavancagem financeira, na medida em que ser tanto
4
mais benfica empresa quanto maior for sua expanso; e ser tanto menos benfica
quanto maior31.for a sua retrao de atividades.
20 podemos afirmar que as dedues legais dos juros de capitais de terceiros
Tambm
1.
0.
atuam favoravelmente
empresa, enquanto que o ndice de endividamento atua de modo
00
contrrio. 20
0.
0/
00
1,
0/
72 frmula pode-se deduzir que, quando o CMPC decresce, o valor da
Por esta
1,
80
empresa aumenta.
72
=
80
Estrutura
=
69
tima de Capital
4.
Ko = Custo do capital prprio
69
44
Custo
4,
Percentual4.
CMPC = Custo Mdio Ponderado
Anual 44
de Capital
4,
Ke = Custo dos emprstimos aps
44
1.
Impostos.
20
1.
0.
20
00
0.
0/
Emprstimos/ativo total (alavancagem financeira)
00
1,
0/
95
1,
31
95
=
31
=
61
Estrutura tima de capital
4.
Valor
61
40
4.
7,
1/CMPC
40
86
7,
To
86
tal
To
tal
1.
00
1.
0.
00
83
00
0,
00
90
2.
90
40
2.
7,
Emprstimo/ativo total (alavancagem financeira)
40
86
7,
(-)
86
V PRPRIO X CAPITAL DE TERCEIROS
6.2 CAPITAL
(-)
al
V
or
Afinalal
Lde contas, a empresa deve usar mais capital prprio ou de terceiros?
or
qu a este questionamento no to fcil. Os recursos prprios caracterizamA resposta
L
id maior risco, pois so aplicados num empreendimento onde no se tem
se por possuir
qu
o
certeza dos nveis
de retorno. Os recursos de terceiros so mensurveis por suas clusulas
id
R
contratuais, onde esto dimensionados prazos, juros, condies, etc.
oec
Nenhum empresrio almejar lucros inferiores aos custos das fontes que conseguiu.
R
eb
Este um dos motivos pelos quais, os recursos de terceiros so mais baratos. Acrescente-se
ec
id
a isto a reduo de seus custos pela apropriao dos juros nos demonstrativos de resultados,
eb
o
e ter-se- mais um motivo para procur-los. Estes fatores propiciam a alavancagem
id
97
financeira.
o0.
Por outro
lado, o excesso de fontes de terceiros faz com que o ndice de
97
00
endividamento
0.
0, da empresa suba, e pressione o risco. Maior risco, maior juro. Ento os juros
no so perenes
00 no tempo e na quantidade de recursos. A garantia destes valores outro
problema. H
0, que se ter um paralelo entre os recursos prprios e de terceiros. Os
emprestadores
00querem a garantia que tero seu dinheiro de volta.
No obstante, a paridade de recursos prprios e de terceiros deve ser perseguida,
como forma de equilibrar o balano patrimonial.
97
Desta0.maneira, qualquer afirmativa de composio entre percentuais de capital
prprio e de terceiros
como tima deve ser evitada. Cada caso um caso. E o mesmo caso
97
00
diferente em 0.
pocas
diferentes.
0,
00
0,
6.2.1.Cuidados
00 no Dimensionamento da Estrutura tima de Capital
6.2.2.
118.000
45.000
6.000
2.000
25.000
12.000
73.000
5.000
65.000
3.000
PASSIVO
118.000
Circulante
38.000
Duplicatas a pagar 18.000
Salrios a pagar
9.000
Impostos a recolher 4.500
Outras obrigaes
6.500
Exigvel a longo prazo
20.000
Emprstimos
20.000
Patrimnio Lquido
60.000
Capital
54.000
Reservas
6.000
110.000
57.000
85
53.000
30.000
11.000
16.000
3.000
23.000
8.050
14.950
80.000
Emprstimos
Capital
Reserva de lucros
Total
20.000
54.000
6.000
80.000
110.000
57.000
53.000
27.000
11.000
16.000
26.000
9.100
16.900
3.000
1.050
14.950
Considerando que:
A empresa distribuiu todo o seu lucro lquido sob a forma de dividendos;
Possui apenas aes ordinrias a um custo de Ko = 15%aa
O custo de emprstimos de Ke = 9,75%aa
A empresa possui estrutura de capital = 25% de capital de terceiros e 75% de capital
prprio;
Desta forma o custo mdio ponderado de capital 0,25 x 9,75 + 0,75 x 15 =
13,6875%aa
Com estas informaes, o lucro operacional aps IR necessrio para remunerar as
fontes de capital da empresa deve ser, no mnimo R$ 10.950,00 (R$ 80.000,00 x 13,6875%)
Aplicando a frmula do EVA tem-se:
EVA = Lucro operacional aps o IR Custo de capital da empresa
EVA = 16.900 10.950 = 5.950
86
EVA
(1 cmpc ) n
DIVIDENDOS
87
Capital
$ 1.000.000
$ 1.500.000
$ 2.500.000
$ 5.000.000
$ 700.000
$ (35.000)
$ (200.000)
$ (305.000)
$ 200.000
$ 360.000
88
$ 18.000
$ 27.000
$ 45.000 (45.000/50.000 =$0,90 por ao)
$ 60.000
$ 150.000
$ 45.000
$ 255.000
89
$ 1.500.000
$ 500.000
$ 2.000.000
$ 1.500.000
$ 500.000
$ 2.000.000
valor patrimonial da ao de $
segundo caso de $ 13,33
90
BALANO PATRIMONIAL
X0
ATIVO
150.000
Circulante
45.000
Permanente
105.000
PASSIVO
150.000
Circulante
30.000
Patrimnio Lquido
120.000
Capital Social
100.000
Lucros Acumulados 20.000
X1
160.000
40.000
120.000
160.000
30.000
130.000
100.000
30.000
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO X1
Com a TJLP
Receitas Operacionais
Despesas Operacionais
Lucro antes dos juros sobre o Capital Prprio
Juros sobre o capital prprio (50%)
Proviso para IR e CS (25%) *
Lucro antes da reverso dos juros
Imposto na fonte sobre a TJLP
Reverso de juros sobre o capital prprio
Lucro Lquido do Exerccio
Estimativa de taxa
**Alquota de IR sobre TJLP
260.000
235.000
25.000 (260.000-235.000)
12.500
3.125 (25% x 12.500)
9.375 (12.500 3.125)
(1.875) (0,15** x 12.500)
12.500
20.000
Sem a TJLP
Receitas Operacionais
260.000
Despesas Operacionais
235.000
Lucro antes do IR e CS
25.000
Proviso para IR e CS (25%)
6.250 (0,25 x 25.000)
Lucro Lquido do Exerccio
18.750
NOTA: Usou-se o valor de $ 12.500 referentes a juros sobre o capital prprio, pois 50%
sobre lucros acumulados era $ 10.000 (50% x 20.000), portanto, inferior ao primeiro
nmero encontrado.
91
26
8.1 CONCEITUAO
Fuses e aquisies so estratgias de expanso de negcios que podem alterar
substancialmente o cenrio de competio das empresas.
Segundo o Art. 227 da Lei das S.A A aquisio a operao pela uma ou mais
sociedades compra uma outra, sucendendo-a em todos os direitos e obrigaes. No Art
228 do mesmo diploma legal, A fuso uma operao pela qual se unem duas ou mais
sociedades para formar sociedade nova, que lhes suceder em todos os direitos e
obrigaes.
Por outro lado, a ciso de empresa a operao que consiste na fragmentao de
uma empresa em novas companhias, com a transferncia completa dos ativos e passivos da
empresa originria para as companhias resultantes.
Os principais motivos para as fuses so:
Expanso As empresas querem se unir para aumentar suas atividades atravs de
aumento de rea geogrfica de vendas, capacidade produtiva, participao no
mercado ou outro motivo.
Crescimento As empresas pretendem com a unio reduzir custos, melhorar a
qualidade de seus produtos, capacitar seu pessoal, etc.
8.1.1 Tipos de fuses e aquisies
Os principais tipos encontrados so:
26
Ler mais em LEMES JUNIOR, Antonio Barbosa et al. Administrao financeira: princpios, fundamentos e
polticas brasileiras, 2002 pp 647-697 e GROPPELLI A A, Administrao financeira, 2002 pp 384-410
92
(Em milhes)
Empresas
A
Ativo
150
Passivo
50
P. Lquido
100
Capital
80
Reservas
20
N de aes 80.000
Valor Pat.
1.250
Valorizao
20
0
20
0
20
total
170
50
120
80
40
80.000
1.500
Valorizao
90
30
60
40
20
40.000
1.500
12
0
12
0
12
total
102
30
72
40
32
40.000
1.800
C
272
80
192
120
72
120.000
1.600
75.000 x 1.600 =
80.000 x 1.250 =
Evoluo
120.000.000
100.000.000
20.000.000
Empresa B:
45.000 x 1.600 =
40.000 x 1.500 =
Evoluo
72.000.000
60.000.000
12.000.000
93
1
2
3
4
total
LAJIR de
A
IR antes
da
fuso
(40%)
400.000
400.000
400.000
400.000
160.000
160.000
160.000
160.000
640.000
Prejuzos de
Nova base
IR aps
B compens.
de clculo
fuso
400.000
200.000
0
0
0
200.000
400.000
400.000
0
80.000
160.000
160.000
400.000
Pelo quadro acima vemos que, exclusivamente pela tica fiscal, houve uma reduo
de Imposto de Renda de $ 240.000,00.
8.1.4 Outros aspectos
Antes de se proceder qualquer fuso necessrio uma srie de providncias
conhecidas como due dilligenge. Entre elas enumeramos:
1. Assegure-se que os dirigentes da empresa esto legalmente autorizados a proceder a
negociao. Verifique se o negcio tem embasamento legal. Verifique os termos dos
contratos celebrados com fornecedores para ver se no h clusula restritiva a
negociaes. Verifique os antecedentes dos dirigentes da empresa.
2. Analise cuidadosamente os demonstrativos financeiros da empresa nos ltimos 5
anos. Atente para os relatrios externos de auditoria. Verifique a credibilidade dos
auditores.
3. Examine atentamente o montante de dbitos fiscais. Requeira certides negativas de
dbitos junto aos rgos de arrecadao. Verifique com rigor os livros fiscais.
4. Verifique escritura de imveis, registros, certides de propriedade, certides
negativas de nus e alienaes, plantas, regularizao na Prefeitura Municipal,
seguros e laudo do Corpo de Bombeiros.
5. Verifique a situao e vida til dos ativos imobilizados. Analise os contratos de
leasing, se houver. Verifique os contratos de manuteno de equipamentos, de
utilizao de softwares.
6. Procure as aplices de seguros. Veja se esto atualizadas e adequada ao volume de
ativos.
7. Avalie cuidadosamentes aspectos ligados a propriedades intelectuais como: direitos
autorais, licenas de marcas e patentes.
8. Rastreie todos os contratos existentes na empresa, inclusive os ligados a prestao
de servios em geral, franchise, acordos com empregados, contratos com
fornecedores e clientes.
9. Analise as condies ambientais em que se encontra a empresa. Veja as
possibilidades de contaminao do solo e recursos hdricos. Procure possveis
autuaes de rgos ligados defesa do meio ambiente.
94
1
2
3
4
5
Retornos Retornos
Fluxo
Taxa de
Antes da
aps a
Incremen. desconto
fuso
fuso
tal
10%
500.000
600.000
100.000
1,1000
600.000
800.000
200.000
1,2100
700.000 1.000.000
300.000
1,3310
800.000 1.150.000
350.000
1,4641
900.000 1.300.000
400.000
1,6105
Valor
atual
90.909
165.289
225.394
239.055
248.370
969.017
O preo mnimo a ser pago pela empresa compradora ser igual a $ 3.223.818,00
que o valor atual dos retornos proporcionados pela empresa a ser adquirida. O preo
mximo ser esse valor acrescido do valor atual do fluxo incremental, calculado em $
969.017,00, que ser $ 4.202.835. Nesse intervalo transitaro as negociaes de
aquisio/fuso das duas empresas.
Admitamos que aps a negociao, o preo final tenha sido de $ 3.880.582.
O preo da ao da empresa adquirida saltaria para:
3.880.582
38,80
100.000
LPA 1 g
Kg
Onde,
g = Taxa de crescimento
k = taxa de desconto aplicada
Exemplo:
Lucro por Ao (LPA)
Taxa de desconto aplicada (k)
Taxa de crescimento (g)
Empresa compradora
$ 5,25
12% aa
8% aa
97
O clculo do lucro por ao aps o processo de fuso ser dado pela seguinte frmula:
LPA =
E
_
N + (Pa x Na)/Pc
Onde
LPA = Soma dos lucros das empresas envolvidas, mais os ganhos por sinergia.
E = Lucros resultantes da fuso
N = Nmero de aes da empresa compradora
Pa = Preo da ao da empresa a ser adquirida
Na = Nmero de aes da empresa a ser adquirida
Pc = Preo da ao da empresa compradora
Exemplo:
Sabendo-se que a ao da compradora de $ 20,00 e o preo oferecido a empresa a
ser adquirida de $ 16,00, que os lucros resultantes da fuso sero $ 920.000,00 e os
ganhos de sinergia $ 100.000,00 e ainda, que a empresa compradora possui 100.000 aes,
mesmo nmero da empresa a ser adquirida, qual ser o LPA resultante da fuso?
LPA = 920.000 + 100.000
= $ 5,67
100.000 + (16 x 100.000)/20
8.3. ESTRATGIAS CONTRA O PROCESSO DE FUSO
Este fato ocorre quando a empresa a ser adquirida no quer o processo de fuso com
a empresa compradora. Normalmente elas recorrem s seguintes estratgias:
Poison Pill Esta estratgia visa tornar menos atraente a operao. Assim a
empresa a ser adquirida vende suas principais divises, paga altos dividendos aos
acionistas, etc.
Golden Parachute A empresa a ser adquirida fecha acordo para pagamento de
pagamento de altas indenizaes para os empregados que perderem seus cargos.
White Knight No satisfeita com os termos da empresa compradora, a empresa a
ser adquirida procura outra parceira para negociao.
8.4.
Adquiridas
Banespa
Kolynos
BFB
CST
Tintas Coral
Compradoras
Santander
Colgate
Banco Ita
Acesita
ICI
US$ Milhes
7.200
1.040
504
412
390
98
Clevite do Brasil
Iochpe-Maxion
Aracruz
Lacta
CGCL
Arno
Unimar
Tigre
Paulista Seguros
Salgema
Celite
Teneco
AGCO
Mondi Brazil
Philip Morris
Avipal
SEB
Garantia
Previ
Liberty Mutual
Oderbrecht
Incepa
300
260
250
240
180
162
157
120
105
103
100
99
100
2.
3.
4.
5.
Qual o valor da prestao mensal que devo pagar pela compra de um automvel de
R$ 40.000,00 em 36 meses a uma taxa de 1,5%am?
6.
7.
8.
Calcule o valor atual dos diagramas de caixa abaixo, a uma taxa de desconto de 5%
ao perodo.
101
50
50
50
50
50
50
9.
50
50
50
50
50
Sabendo-se que a inflao anual 6% e que a taxa nominal de juros 18%aa, qual a
taxa real de juros?
10. Sabendo que a taxa real de juros 6%as e a nominal 25%aa, qual a inflao anual
do perodo?
11. Qual a seqncia crescente de liquidez dos investimentos abaixo?
a. Ttulos do governo, capital de risco e aes nacionais.
b. Ttulos de renda fixa, aes nacionais e aes internacionais.
c. Bens imveis, aes internacionais e aes nacionais.
d. Aes internacionais, aes nacionais e bens imveis.
12. So comportamentos do investidor:
a. Indiferena, averso e prudncia.
b. Indiferena, prudncia e tendncia.
c. Prudncia, averso e tendncia.
d. Averso, indiferena e tendncia.
13. No comportamento de tendncia:
a. O investidor aceita menores retornos quando o risco cai.
b. O investidor aceita menores retornos quando o risco aumenta.
c. O investidor no aceita menores retornos quando o risco permanece
constante.
d. O investidor no aceita menores retornos quando o risco aumenta.
14. Analisando pelo desvio-padro, qual dos dois investimentos abaixo o mais
arriscado?
A
B
Hiptese
Probabilidade Retorno
Probabilidade Retorno
Pessimista
0,3
15%aa
0,1
14%aa
Provvel
0,4
16%aa
0,8
16%aa
Otimista
0,3
17%aa
0,1
18%aa
15. Qual dos dois investimentos abaixo o mais arriscado?
A
B
Hiptese
Probabilidade Retorno
Probabilidade Retorno
102
Pessimista
Provvel
Otimista
0,25
0,50
0,25
15%aa
16%aa
17%aa
0,20
0,60
0,20
12%aa
16%aa
19%aa
104
A
160.000,00
0,5
B
120.000,00
2,0
105
C
80.000,00
4,0
D
80.000,00
1,0
E
60.000,00
3,0
A taxa de retorno livre de riscos de 6%aa ao passo que a taxa de retorno de
mercado deve ser calculada com os dados abaixo:
Probabilidade
Km
0,1
7%aa
0,2
9%aa
0,4
11%aa
0,2
13%aa
0,1
15%aa
Calcule a taxa de retorno esperada para a carteira no prximo perodo.
34. Calcular o do ttulo abaixo, traar o grfico e explicar o resultado.
Ano
KM
KA
1
20%aa
15%aa
2
19%aa
16%aa
3
15%aa
18%aa
4
18%aa
17%aa
35. Um ttulo tem retorno de 20%aa e =2 num mercado cujo Kf=5%aa e Km=8%aa.
Seu retorno est acima ou abaixo do mercado?
36. Com um aumento de 20% no prmio de risco de mercado, qual o aumento
percentual no prmio de risco do ativo, sabendo-se que o do ativo 2, o retorno
inicial de mercado 10%aa e o retorno livre de riscos 5%aa?
37. Uma Linha de Mercado de Ttulos determinada pelo retorno do ativo igual a
15%aa e o Retorno Livre de Riscos igual a 5%aa. Sabendo-se que o do ativo igual
a 1,5 qual o prmio de mercado?
38. Um ativo avaliado no mercado pelos seguintes nmeros:
Anos Retorno de mercado Retorno do ttulo
1
-10%aa
- 5%aa
2
15%aa
8%aa
3
28%aa
24%aa
Calcule o e explique seu significado.
39. Se o Retorno do Mercado 10%aa, o Retorno do Ativo 18%aa e o = 2, qual o
retorno livre de riscos?
40. Qual o da carteira abaixo:
Ativo Participao
A
20%
1,0
B
30%
0,0
C
10%
0,9
D
5%
2,0
106
35%
1,5
X
25%aa
1,42
Y
40%aa
0,65
Z
10%aa
2,31
O
15%aa
1,78
T
10%aa
0,95
Sabendo que Kf = 10%aa e que KM = 17%aa, qual o retorno esperado da carteira?
42. Uma Linha de Mercado de Ttulos determinada por um retorno esperado de ativo
de 16%aa, = 1,1 e retorno livre de riscos de 9%aa. Se voc possui um ttulo com
risco igual ao de mercado e retorno igual a 15%aa, deve ou no vende-lo?
43. Construir uma LMT com os dados abaixo, e aps calcular a expectativa de retorno
do ttulo.
Kf = 5%aa
Km = 10%aa
=2
44. Sabendo que a ao A possui = 1,5 e retorno esperado de 16%aa e a ao B possui
= 0,9 e retorno esperado de 11%aa, qual o Kf e o Km?
45. Qual o coeficiente de um ttulo que varia 100% enquanto que no mesmo perodo a
mdia de mercado varia -50%?
46. Linha de Ttulos de Mercado :
a. O lugar geomtrico que mede os riscos do mercado
b. O lugar geomtrico que mede os retornos do mercado
c. O lugar geomtrico que mede a relao entre riscos e retorno de mercado
d. O lugar geomtrico que mede os retornos dos investimentos
47. Um investidor dispe de R$ 3.000,00 para aplicar nos ttulos abaixo. Qual o da
carteira?
Ttulo R$
A
150,00
1,0
B
300,00
2,0
C
450,00
-0,5
D
900,00
1,5
E
1.200,00
0,0
107
A
400.000,00
1,5
B
600.000,00
-0,5
C
1.000.000,00
1,25
D
2.000.000,00
0,75
Se a taxa de retorno de mercado for de 14%aa e a taxa livre de riscos de 6%aa, qual
ser a taxa esperada pela carteira?
50. Um acrscimo na inflao do pas desloca a LMT:
a. Para baixo, paralelamente
b. Para cima, com fulcro em Kf
c. Para cima, paralelamente
d. Para baixo, com fulcro em Kf
CAPTULO III ANLISE DE INVESTIMENTOS
51. Quanto finalidade, os projetos podem ser:
a. Expanso, substituio e modernizao
b. Gastos de implantao, pr-operacionais, pesquisa e desenvolvimento e
reorganizao
c. As alternativas a e b
d. Nenhuma das alternativas
52. Quanto ao fluxo de caixa residual, podemos afirmar:
a. Acontece no fim do projeto
b. a soma do recebimento lquido do ativo novo e a variao de CCL no fim
do projeto
c. Pode ser positivo ou negativo
d. Todas as acima
53. Elabore o fluxo de caixa com as informaes abaixo.
Investimento inicial: R$ 150.000,00
Retornos anuais: R$ 40.000,00
Nmero de retornos anuais: 5
Fluxo residual: R$ 30.000,00
54. Informe a depreciao anual dos seguintes ativos:
Mquina de escrever
Computador
Caminho de entregas
Equipamentos de ar condicionado
Galpo de manuteno
108
Fichrio
55. Com os dados abaixo, calcular o investimento inicial.
Valor de aquisio do veculo
R$ 100.000,00
Fretes
R$ 10.000,00
Seguros
R$ 15.000,00
Instalao de medidor
R$ 5.000,00
Variaes no circulante
Caixa
R$ 5.000,00
Adiantamentos a terceiros R$ 13.000,00
Fornecedores
R$ 8.000,00
Proviso para crditos
de liquidao duvidosa
R$ 1.000,00
Despesas pagas
antecipadamente
R$ 2.000,00
Estoques
R$ 9.000,00
Debntures a pagar
R$ 4.000,00
Adiantamento de clientes
R$ 6.000,00
Juros s capital prp a pagar R$ 5.000,00
56. Calcule o investimento inicial.
Valor de aquisio da mquina nova
US$ 50.000,00
Cmbio
R$ 1,00 = US$ 2,00
Fretes e Seguros
R$ 5.000,00
Custos de instalao
R$ 10.000,00
Valor de aquisio da mquina antiga
R$ 10.000,00
Tempo de uso
6 anos
Utilizao
2 turnos
Valor de venda
R$ 5.000,00
No houve variao no CCL
Alquota do IR = 30%
57. Qual o valor do investimento inicial em um veculo que trabalhar em dois turnos e
custar U$ 20.000,00 ao cmbio de US$ 1,00 = R$ 2,50, acrescido de fretes e seguros
que totalizaro 10% sobre este valor. Este veculo substituir outro comprado h 5
anos por R$ 20.000,00, que tambm trabalhou em 2 turnos e ser vendido no incio do
projeto por R$ 8.000,00. Sabe-se que a alquota do imposto de renda de 25% e no
haver variao no CCL nem custos de instalao.
58. Uma mquina ser adquirida por US 6.000,00 ao cmbio de US 2,00 = R$ 4,50.
Imposto de importao mais fretes e seguros totalizaram 50% do valor da mquina,
em reais. Esta mquina necessitar de pedestal e implementos no valor de R$
5.000,00 e as variaes no Ativo Circulante sero de R$ 5.000,00 e no Passivo
Circulante de R$ 10.000,00. Ela substituir outra, adquirida h 5 anos por R$
6.000,00, usada em um s turno, e que ser vendida por R$ 2.000,00. A alquota de IR
de 30%. Qual o investimento inicial?
59. Com os dados abaixo, calcule o Investimento Inicial.
109
Aquisio
Cmbio
Desembarao aduaneiro
Instalao de equipamentos
Variao do circulante
Adiantamento a terceiros
Adiantamento de terceiros
Estoques
Fornecedores
Prov. Dev. Duvidosos
Utilizao
Tempo de uso
Alquota de Imposto de Renda
Preo de venda
Mquina Nova
US$ 35.000,00
US$ 1 = R$ 2,5
R$ 20.000,00
R$ 9.500,00
Mquina Antiga
US 30.000,00
US$ 1 = R$ 2
R$ 10.000,0
R$ 0,00
R$ 1.000,00
R$ 2.000,00
R$ 6.000,00
R$ 4.000,00
R$ 1.000,00
3 turnos
0 ano
30%
R$ 0,00
3 turnos
4 anos
30%
R$ 10.000,00
60. Um veculo ser adquirido por R$ 70.000,00 e sero comprados acessrios no valor
de R$ 10.000,00. Com sua entrada em funcionamento, o Ativo Circulante crescer R$
5.000,00 e o Passivo Circulante crescer R$ 10.000,00. Ele substituir outro
comprado h 5 anos por R$ 40.000,00 e que funciona em 2 turnos. No incio do
projeto o veculo substitudo ser vendido por R$ 20.000,00. Sabendo que a alquota
do Imposto de Renda de 30%, qual o valor do investimento inicial?
61. Um veculo foi adquirido por US$ 25.000,00 ao cmbio de US$ 1,00 = R$ 2,00.
Pagou despesas aduaneiras no montante de R$ 5.000,0 e ainda instalou acessrios no
valor de R$ 2.500,00. No houve alteraes no CCL. Este veculo ser vendido ao fim
de 5 anos e substituir outro comprado h 3 anos por R$ 30.000,00 e que ser includo
na operao por R$ 15.000,00. Qual ser o valor do investimento inicial, sabendo que
ambos trabalharo em dois turnos e a alquota de IR 25%?
62. Calcule os retornos anuais:
Calcule os cinco retornos anuais do veculo, em virtude do qual houve so variaes
abaixo:
Vendas anuais: R$ 25.000,00
Custo dos produtos vendidos: 60% das vendas
Despesas operacionais 20% das vendas
Alquota do Imposto de Renda: 30%
Valor de aquisio: R$ 10.000,00
Utilizao: 3 turnos
63. Calcule os retornos incrementais anuais do projeto de substituio abaixo:
Durao do projeto: 5 anos
Alquota do IR: 25%
Mquina nova
110
Mquina Nova
R$ 50.000,00
R$ 10.000,00
Mquina Antiga
R$ 15.000,00
R$
0,00
R$ 10.000,00
R$-10.000,00
3 turnos
R$ 20.000,00
novo
2 turnos
R$ 3.000,00
5 anos
R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
60% das vendas
20% das vendas
R$ 50.000,00
R$ 40.000,00
R$ 30.000,00
R$ 20.000,00
R$ 10.000,00
70% das vendas
10% do lucro bruto
69. Qual o perodo de payback descontado (PPD em anos) dos retornos abaixo, a uma
taxa de descontos de 10%aa?
Investimento Inicial: R$ 100.000,00
Retornos anuais:
0
R$ 40.000,00
1
R$ 40.000,00
2
R$ 40.000,00
3
R$ 40.000,00
70. Qual o PPD (em dias) do diagrama de caixa abaixo a uma taxa de desconto de 5%aa
30
20
10
20
30
100
71. Qual o perodo de payback descontado abaixo?
Ano
Valor Taxa de desconto
1
40.000
10%aa
2
45.000
15%aa
3
50.000
20%aa
4
55.000
25%aa
II = R$ 120.000,00
112
I = 10%aa
50.000
20.000
60.000
40.000
60.000
I = 20%aa
73. Analise os dois projetos abaixo, pelo PP e pelo VPL e diga qual dos dois escolheria
e por que. Taxa de desconto igual a 10%aa.
Projeto A
Projeto B
Investimento inicial: R$ 42.000,00 R$ 41.000,00
Retornos
Ano 1
R$ 20.000,00
R$ 11.000,00
Ano 2
R$ 22.000,00
R$ 30.000,00
74. Uma empresa de confeco deseja trocar suas mquinas de costura. As atuais foram
compradas h cinco anos por R$ 80.000,00 e funcionavam em dois turnos. As novas
custaro R$ 150.000,00 mais 5% de fretes e 8% de seguros sobre este valor e tambm
funcionaro em dois turnos. Para instal-las na fbrica, a empresa gastar mais R$
10.000,00. O Capital Circulante Lquido ser positivo em R$ 10.000,00 no incio do
projeto de 5 anos e R$ 0,00 no fim do mesmo. As mquinas antigas sero vendidas
por R$ 20.000,00 no incio do projeto e as novas por R$ 80.000,00 ao fim. As
mquinas novas proporcionaro aumento anual nas vendas de R$ 30.000,00 e as
antigas de R$ 15.000,00. Custos e despesas representaro, em ambos os casos, 50%.
A alquota de Imposto de Renda de 20%. Sabendo que a taxa de desconto de
3,5%aa, qual o VPL deste projeto?
75. Uma mquina foi comprada por R$ 180.000,00 para trabalhar em dois turnos, pagou
impostos de R$ 20.000,00 num projeto de 5 anos. O recebimento do primeiro ano foi
de R$ 50.000,00 crescendo 20% ao ano. Este percentual equivale a 2/3 da taxa de
descontos. No houve modificaes no CCL. Ao fim do projeto a mquina foi
vendida por R$ 40.000,00. Qual o VPL?
76. Qual o perodo de Payback Descontado (at meses) e o VPL do investimento
abaixo, sabendo que deve ser calculado anualmente pela taxa de 0,7974%am?
Investimento inicial: R$ 450.000,00
113
Retornos
Ano R$
1 100.000,00
2 150.000,00
3 200.000,00
4 125.000,00
77. Uma instalao fabril foi substituda por outra em um projeto de quatro anos, A
antiga, adquirida por R$ 5.000,00, h trs anos, operava em trs turnos e foi vendida
por R$ 2.000,00. Durante o projeto, proporcionou os seguintes acrscimos s receitas:
Ano Receitas
1
R$ 1.500,00
2
R$ 1.200,00
3
R$ 1.000,00
Seus custos e despesas cresciam razo de 2%aa, e no primeiro ano representavam
60% das receitas. As novas instalaes adquiridas por R$ 15.000,00, foram vendidas
por R$ 6.000,00 ao fim do projeto, tambm operaro em trs turnos e
proporcionaro aumento nas receitas de:
Anos Receitas
1
R$ 10.000,00
2
R$ 10.000,00
3
R$ 10.000,00
4
R$ 10.000,00
Seus custos e despesas iniciais representaro 50% das receitas no primeiro
ano e crescero razo de 5%aa (desconsidere os valores aps a vrgula).
A alquota de IR de 30%. Sabendo-se que no houve variao no CCL,
elaborar o diagrama de caixa e analisar o projeto pelo VPL, sendo a taxa de
desconto igual a 10%aa. Informar sobre a viabilidade financeira do projeto.
78. Uma empresa adquiriu um veculo por R$ 60.000,00, para us-lo em dois turnos.
Aps 4 anos vendeu-o por R$ 30.000,00. Sabendo que ele proporcionou recebimentos
anuais adicionais de R$ 10.000,00, R$ 12.000,00, R$ 13.000,00 e R$ 15.000,00, que a
alquota de imposto de renda de 30% e que a taxa de desconto utilizada na anlise
de 10%aa, informar se esta aquisio foi vantajosa, utilizando o VPL.
79. A empresa LABEL S.A. deseja adquirir uma mquina por US$ 50.000,00 ao cmbio
de US$ 1,00 = R$ 2,00. Para desembara-la no porto, gastar mais R$ 10.000,00 a
ttulo de taxas e impostos, Pagar ainda de seguros R$ 15.000,00. Sabe-se que esta
mquina ir substituir outra adquirida h cinco anos por R$ 50.000,00 e que sofreu
melhoramentos no valor de R$ 10.000,00. Tanto a mquina nova quanto a antiga
funcionam em dois turnos.
Os recebimentos anuais da mquina nova sero de R$ 30.000,00 e os da antiga sero
de R$ 15.000,00. A mquina antiga ser vendida no incio do projeto, que pe de cinco
anos, por R$ 20.000,00, e a nova ao fim do projeto pro R$ 40.000,00. Sabe-se
tambm que no haver modificaes no CCL. E que a alquota de imposto de renda
de 35%. Analisar a viabilidade financeira do projeto pelo VPL sabendo que a taxa de
desconto utilizada foi de 0%aa.
114
84. Uma empresa dispe de R$ 90.000,00 para realizar seus projetos. O custo do
dinheiro no mercado de 21%aa. Seus projetos tm os seguintes nmeros:
ProjetoTIR (%aa)
Investimento RA
A
30
20.000,00
27.000,00
B
25
30.000,00
41.000,00
C
23
50.000,00
70.000,00
D
20
40.000,00
52.000,00
E
18
10.000,00
13.000,00
Quais dos projetos devem ser executados?
85. Sabendo que dois projetos mutuamente excludentes apresentam os nmeros a
seguir:
Projeto A
Projeto B
Investimento Inicial: R$ 50.000,00
R$ 60.000,00
Retornos anuais
Ano Valor
Valor
1
R$ 20.000,00
R$ 15.000,00
2
R$ 21.000,00
R$ 15.000,00
3
R$ 23.000,00
R$ 20.000,00
4
R$ 33.000,00
Informar qual dos dois deve ser implantado, analisando pelo mtodo da anualizao
e pelo mtodo do mnimo mltiplo comum, sabendo que a taxa de desconto de
10%aa.
86. Dois projetos so apresentados conforme explicitado abaixo. Analisando pela
anualizao e pelo mnimo mltiplo comum, informar qual dos dois melhor, pela
tica financeira. Taxa de descontos: 10%aa.
Projeto A
Projeto B
Investimento Inicial: R$ 50.000,00
R$ 60.000,00
116
Retornos Anuais
Ano Valor
1
20.000,00
2
30.000,00
3
50.000,00
4
Valor
30.000,00
30.000,00
40.000,00
40.000,00
87. Quais os projetos que devem ser realizados, sabendo-se que a restrio oramentria
de R$ 300.000,00 e a taxa de retorno esperada de 15,5%aa?
Projetos
TIR (%aa)
Investimento (R$)
RA(R$)
A
15
75.000,00
90.000,00
B
18
90.000,00
145.000,00
C
16
85.000,00
135.000,00
D
19
100.000,00
150.000,00
E
17
80.000,00
100.000,00
88. A empresa ABCISSA S/A estava analisando a viabilidade de implantao de um de
dois projetos mutuamente excludentes. O primeiro previa a ampliao do parque
fabril com a aquisio de mais uma mquina por US 25.000,00, ao cmbio de 1 US$
= R$ 1,70, acrescido de despesas alfandegrias de R$ R$ 5.000,00 e fretes e seguros
no valor total de R$ 7.000,00. Este projeto seria concludo em 4 anos com os
seguintes aumentos de receitas:
Ano
Receitas
1
100.000,00
2
100.000,00
3
100.000,00
4
100.000,00
Custos e despesas somados representariam 60% das receitas e a alquota de Imposto de
renda aplicada seria de 30%. A mquina seria utilizada em dois turnos e os recebimentos
seriam corrigidos pelos seguintes ndices, respectivamente: 1, 0,95, 0,90 e 0,85. No
haveria variao de CCL nem no incio nem no fim do projeto, ao fim do qual a mquina
seria vendida por R$ 30.000,00.
O segundo projeto, de 3 anos, constaria da substituio da mquina atual por outra mais
moderna. A atual foi comprada h 6 anos por R$ 25.000,00, trabalha em 2 turnos e ser
vendida no incio do projeto por R$ 10.000,00.
A mquina nova custar R$ 70.000,00 mais custos de instalao de R$ 15.000,00 e
fretes e seguros no valor de R$ 8.000,00. Tambm no haver variao de CCL nem no
incio nem no fim do projeto. Ao final do projeto ela ser vendida por R$ 45.000,00 e ser
utilizada em 3 turnos. Os acrscimos no LAIR sero os seguintes:
Mquina nova
Mquina antiga
Ano
LAIR
LAIR
1
90.000,00
50.000,00
2
70.000,00
30.000,00
3
50.000,00
10.000,00
117
91.
Os dois projetos abaixo esto em anlise pelo mtodo da anualizao e pelo mtodo
do mnimo mltiplo comum. Utilizando a taxa de descontos de 10%aa, qual dos dois
voc escolheria?
Projeto M
Projeto P
Investimento Inicial: R$ 50.000,00
R$ 60.000,00
Retornos anuais
Ano Valor (R$)
Valor (R$)
1
40.000,00
20.000,00
2
40.000,00
30.000,00
3
50.000,00
92.
3
4
30.000,00
35.000,00
25.000,00
35.000,00
Utilizando taxa de 8%aa para o PPD e VPL, analisar qual o melhor projeto
pelo PP (at meses), PPD (at meses), VPL e TIR e informar qual o melhor
projeto segundo cada mtodo.
Com os dados apurados e outros que julgar necessrios, trace a evoluo de
cada projeto num primeiro quadrante e determine a partir de que taxa o
projeto A melhor do que o B.
CAPTULO VI CUSTO DE CAPITAL
93.
94.
95.
96.
97.
119
98.
99.
100.
Calcule o custo de 3.000 debntures, cujo valor de face de R$ 1.000,00, tem juros
de 5% ao quadrimestre pagos anualmente, desgio de 5%, comisso de intermediao
de 4%, prazo de resgate de 3 anos e alquota de IR de 25%. (Taxa de partida = 14%)
101.
102.
103.
Qual o custo de 500 debntures cujo valor de face de R$ 200,00, desgio de 5%,
IOF de 1,5%, despesas financeiras antecipadas de R$ 5.000,00, juros de 0,5%
quinzena pagos semestralmente, comisso de intermediao de 4%, resgate em dois
anos e alquota de Imposto de Renda de 25%? (taxa de partida = 11%)
104.
105.
Ano Dividendo
1
R$ 4,00
2
R$ 4,20
3
R$ 4,40
4
R$ 4,60
5
R$ 4,80
Calcular o custo da ao ordinria.
106. Qual o custo da ao ordinria cujo valor de mercado R$ 50,00, pagar dividendos
de R$ 5,00 e, nos ltimos 5 anos pagou os seguintes dividendos:
Ano
Dividendo
2001
R$ 3,00
2002
R$ 3,20
2003
R$ 3,80
2004
R$ 4,00
2005
R$ 4,50
107. Calcular o custo mdio ponderado de capital anual de uma empresa que pretende
implantar os trs projetos abaixo, e informar, via grfico, quais os projetos viveis.
Projeto Investimento (R$)
TIR
A
50.000,00
20%aa
B
100.000,00
25%aa
C
75.000,00
30%aa
Estrutura atual da empresa
Fonte
Valor(R$)
Emprstimos
1.000.000,00
Debntures
1.000.000,00
Aes Ordinrias
2.000.000,00
Fontes para financiar os projetos
Fontes
Valor (R$)
Custo aps o IR
Emprstimos
75.000,00
20%aa
Debntures
75.000,00
15%aa
Aes ordinrias
75.000,00
25%aa
108.
Sabendo que:
Ke = *
Kd = 25%aa
Kp = 30%aa
Ko = 35%aa
E que a empresa tem 4 projetos a executar, a saber:
Projetos Investimento
TIR
A
R$ 30.000,00
33%aa
B
R$ 25.000,00
28%aa
121
C
R$ 15.000,00
27%aa
D
R$ 20.000,00
35%aa
Que os financiamentos postos disposio so:
Emprstimos:
Debntures:
R$ 20.000,00
R$ 70.000,00
Sabendo que:
Ke = *
Kd = 19%aa
Kp = 21%aa
Ko = 23%aa
E que a empresa tem 4 projetos a executar, a saber:
Projetos Investimento
TIR
A
R$ 30.000,00
23%aa
B
R$ 20.000,00
24%aa
C
R$ 20.000,00
19%aa
D
R$ 20.000,00
22%aa
Que os financiamentos postos a disposio so:
Emprstimos: R$ 45.000,00
Debntures:
R$ 45.000,00
E que a estrutura atual de financiamento da empresa :
Emprstimos:
R$ 20.000,00
Debntures:
R$ 10.000,00
Aes Preferenciais: R$ 40.000,00
Aes Ordinrias:
R$ 70.000,00
Quais os projetos viveis?
*Valor do emprstimo: R$ 45.000,00
Resgate: 2 anos
Juros: 8%as pagveis anualmente
122
IOF: 1,5%
Comisso bancria: 4%aa pagvel trimestralmente
Despesas financeiras: R$ 4.000,00
Imposto de Renda: 25%
Taxa de partida (para quem no tem calculadora financeira):6%
110.
Custo aps o IR
13%aa
23%aa
26%aa
27%aa
111.
123
Projetos
A
B
C
Investimentos (R$)
70.000,00
50.000,00
90.000,00
TIR (%aa)
? (usar duas casas decimais, arredondando)
18
21
Retorno (R$)
15.000,00
18.000,00
21.000,00
24.000,00
30.000,00
20.000,00
124
1 PROVA SIMULADA
1. A que taxa de inflao mensal corresponde uma taxa nominal de 12%aa e taxa real de
4%as?
2. Qual o valor de um automvel pelo qual vou pagar 36 prestaes mensais iguais de R$
1.660,71 a uma taxa de 1%am? (calcular com e sem calculadora financeira)
3. A que taxa bimensal corresponde 18%as?
4. Qual dos dois projetos abaixo o mais arriscado?
Projeto K
Projeto W
Hiptese Retorno Probabilidade
Hiptese
Retorno Probabilidade
1
15%aa
0,25
1
14%aa
20%
2
16%aa
0,25
2
16%aa
30%
3
17%aa
0,25
3
18%aa
30%
4
14%aa
0,25
4
15%aa
20%
5. Qual a correlao entre os ativos abaixo? (trace o grfico e explique o resultado)
Ativo M
Ativo P
Ano
Retorno
Ano Retorno
1
20%
1
10%
2
17%
2
13%
3
14%
3
16%
4
11%
4
19%
6.
Qual o da carteira abaixo?
Ttulo
%
A
20
-1
B
20
2
C
30
0,5
D
30
0
125
7. Um investidor gostaria de saber o retorno de sua ao, sabendo que no prximo ano a
SELIC seria de 5% e o retorno do mercado 15%. Para isto, dispunha das seguintes
informaes:
Ano
Km
Ka
1
11%aa
10%aa
2
15%aa
12%aa
3
13%aa
11%aa
4
17%aa
14%aa
5
16%aa
13%aa
8. Calcular o investimento inicial do exerccio n 83.
2 PROVA SIMULADA
1. Sabendo que uma empresa desejava implantar os trs projetos abaixo:
Projetos
Investimento Inicial
TIR
A
35.000,00
20%aa
B
70.000,00
18%aa
C
45.000,00
?
Para calcular a TIR do projeto C a empresa dispunha dos seguintes dados:
Retornos anuais: R$ 10.000,00, R$ 10.000,00, R$ 20.000,00, R$ 20.000,00 R$ 30.000,00.
Fluxo Residual R$ R$ 10.000,00.
Sua estrutura inicial de financiamentos era:
Fonte
Valor
Custo
Emprstimos
(5 ltimos algarismos da matrcula.
17%aa
inclusive o dgito de verificao)
Debntures
(metade dos emprstimos)
20%aa
Aes ordinrias
(o dobro dos emprstimos)
21%aa
Para custear os projetos acima, conseguiu os seguintes recursos:
Emprstimos
R$ 50.000,00
?
Debntures
R$
0,00
20%aa
Aes ordinrias
R$ 100.000,00
21%aa
Para calcular o custo dos emprstimos aps o IR a empresa dispunha dos seguintes dados:
Despesas financeiras antecipadas: R$ 5.000,00
IOF: 1,5%
Juros: 25%aa pagos semestralmente
Comisso: 1%at pagas anualmente
Prazo para pagamento do principal: 1 ano
Alquota de IR: 30%
126
OBS: Para clculo de valores usar duas casas decimais. Para clculo de taxas usar quatro
casas decimais.
2. Questo nica: A empresa BOULEVARD S/A resolveu trocar suas mquinas por outras
novas. As atuais custaram R$ (seis ltimos algarismos do n de matrcula, incluso o dgito
de verificao. Exemplo: Matrcula n 2004.12345-6. O valor ser R$ 123.456,00) mais R$
10.000,00 de fretes e R$ 15.000,00 de seguros. Elas foram adquiridas h 5 anos e
trabalhavam em dois turnos. Sero vendidas no incio do projeto pela metade do preo que
foram adquiridas (aquisio mais frete e seguros).
As mquinas novas sero 50% mais caras que as antigas, acrescidas de fretes e seguros, que
juntos somam o valor de R$ 40.000,00. Trabalharo em 3 turnos durante os 5 anos do
projeto. A variao do CCL inicial ser positiva em R$ 30.000,00 e no haver custos de
instalao. Durante o projeto as mquinas apresentaro os seguintes nmeros:
Mquinas atuais
Mquinas futuras
Anos Lucro lquido
Lucro lquido
1
10% do preo total de aquisio
12% do preo total de aquisio
2
Idem
Idem
3
Idem
Idem
4
Idem
Idem
5
Idem
Idem
A alquota do IR ser de 30%. A mquina nova ser vendida ao fim do projeto pelo valor de
60% do preo de aquisio mais fretes e seguros. No haver alteraes no CCL ao fim do
projeto.
Sabendo-se que a taxa de descontos de 10% aa, pede-se:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
127
1. A
2. R$ 433,74
3. R$ 791,43
4. R$ 2.322,44
5. R$ 1.446,10
6. 15,2382%aa
7. 4 perodos
8. R$ 136,16, R$ 45,46 e R$ 42,97.
9. 11,32%aa
10. 11,25%aa
11. C
12. D
13. B
14. a = 0,77% e b = 0,89%. B mais arriscado
15. CVa = 0,0442 e CVb = 0,1410. B mais arriscado
16. B
17. A
18. CV = 0,2893
19. 11,127% e 18,873%
20. 7,5% e 10,5%
21. CVa = 0,2071 e CVb = 0,1759. B menos arriscado.
22. 25% e 35%
23. B
24. COVf,g = 90
128
131