INTRODUCCIN

Para las empresas, la determinacin de la estructura de financiamiento es

particularmente relevante, por lo que la alta gerencia debe realizar un anlisis
detallado de cul fuente de financiamiento debe utilizar en un negocio. Por esta
razn se debe tener en cuenta que tanto las decisiones de inversin como
de financiacin contribuyen al incremento del rendimiento de la empresa.
Este es un aspecto importante a analizar en nuestros das, puesto que las
tasas de inters son cada vez ms inestables, provocando con ello que el costo
del dinero vare en el corto tiempo, por lo que tomar decisiones para conducir
acertadamente una organizacin, resulta algo complejo y representa una
gran responsabilidad para las personas que asumen tal compromiso.
Estas decisiones, que determinan en gran medida el xito de una empresa y de
su cuerpo de direccin, son el fruto de una gerencia inteligente y preparada.
De esta manera cualquier gerente, debe poseer una cultura que le permita
apreciar el impacto de sus decisiones desde el punto de vista econmico y
financiero;
alcanzando

teniendo
mejores

en

cuenta

resultados

un
con

mejor
menos

uso

de

los

recursos

costos, que podrn

y
ser

logrados con una eficaz Estructura de Financiamiento

En la bsqueda de una mejor Estructura de Financiamiento influyen una serie
de factores tales como la administracin eficiente de los recursos monetarios y
un uso efectivo de las fuentes de financiamiento. La combinacin de todos
estos elementos posibilitar la obtencin de resultados favorables y el
crecimiento sostenido de la empresa.

ESTRUCTURA DEL FINANCIAMIENTO

A toda estrategia productiva le corresponde una estrategia financiera, la cual se

traduce en el empleo de fuentes de financiacin concretas. En este sentido
(Aguirre, 1992) define la estructura de financiacin como: "la consecucin del
dinero necesario para el financiamiento de la empresa y quien ha de facilitarla";
o dicho de otro modo, es la obtencin de recursos o medios de pago, que se
destinan a la adquisicin de los bienes de capital que la empresa necesita para
el cumplimiento de sus fines.
(Weston y Copeland, 1995) definen la estructura de financiamiento como la
forma en la cual se financian los activos de una empresa. La estructura
financiera est representada por el lado derecho del balance general,
incluyendo las deudas a corto plazo y las deudas a largo plazo, as como el
capital del dueo o accionistas.
Para expertos como (Damodaran, 1999) y (Mascareas, 2004), la estructura
financiera debe contener todas las deudas que impliquen el pago de intereses,
sin importar el plazo de vencimiento de las mismas, en otras palabras "es la
combinacin de todas las fuentes financieras de la empresa, sea cual sea su
plazo o vencimiento". Sin embargo, hay autores que consideran relevante darle
ms importancia a la estructura de los recursos que financian las operaciones
al largo plazo.

La estructura financiera de la empresa es la composicin del capital o recursos

financieros que la empresa ha captado u originado. Estos recursos son los que
en el Balance de situacin aparecen bajo la denominacin genrica de Pasivo
que recoge, por tanto, las deudas y obligaciones de la empresa, clasificndolas
segn su procedencia y plazo. La estructura financiera constituye el capital de
financiamiento, o lo que es lo mismo, las fuentes financieras de la empresa.

La composicin de la estructura de capital en la empresa es relevante, ya que,

para intentar conseguir el objetivo financiero establecido: maximizar el valor de

la empresa, se ha de disponer de la mezcla de recursos financieros que

proporcionen el menor coste posible, con el menor nivel de riesgo y que
procuren el mayor apalancamiento financiero posible. As, pues, los principales
tipos de decisiones sobre la estructura financiera son acerca de las dos
siguientes cuestiones:

- La cuanta de los recursos financieros a corto y largo plazo

- La relacin entre fondos propios y ajenos a largo plazo

Por tanto, hay que analizar la estructura financiera de la empresa,

concretamente el estudio de las fuentes financieras disponibles para la
empresa y sus caractersticas (incluyendo las distintas fuentes, internas o
externas, a corto, medio o largo plazo); y se han de establecer unos criterios
que permitan la mejor adecuacin de los medios financieros globales a las
inversiones -tanto actuales como futuras-, en los activos corrientes y no
corrientes.

CLASIFICACIN DE LAS FUENTES FINANCIERAS

Existen mltiples criterios para clasificar las fuentes financieras de la empresa,
entre los que destaca el utilizado en el Plan General de Contabilidad. No
obstante existen otras alternativas.

1. El criterio del Plan General de Contabilidad

Segn la clasificacin del Plan General Contable (Ley 16/2007 de Reforma y

Adaptacin de la Legislacin Mercantil en materia contable para su
armonizacin Internacional con base en la normativa de la Unin Europea y
Real Decreto 1514/2007, por el que se aprueba el Plan General de

Contabilidad, la estructura financiera est compuesta por el Patrimonio Neto y

el Pasivo.

a) Los pasivos
Recogen las obligaciones actuales surgidas como consecuencia de
sucesos pasados, para cuya extincin la empresa espera desprenderse
de recursos que puedan producir beneficios o rendimientos econmicos
en el futuro. A estos efectos, se entienden incluidas las provisiones.
Dentro de los pasivos se diferencia entre:
- El pasivo no corriente: abarca las Provisiones a largo plazo, las Deudas
a largo plazo, las Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo
plazo y los Pasivos por impuesto diferido.
- El pasivo corriente: incluye los Pasivos vinculados con activos no
corrientes mantenidos para la venta, las Provisiones a corto plazo, las
Deudas a corto plazo, las Deudas con empresas del grupo y asociadas a
corto plazo, los Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar y las
Periodificaciones.
b) El patrimonio neto
Se constituye por la parte residual de los activos de la empresa, una vez
deducidos todos sus pasivos. Incluye las aportaciones de los socios, as
como los resultados acumulados u otras variaciones que le afecten. Por
tanto comprende: Fondos Propios, los Ajustes por cambio de valor y las
Subvenciones, donaciones y legados.

2. Otros criterios
No obstante, hay otros criterios para clasificar los recursos financieros de la
empresa entre los que pueden citarse: la exigibilidad, la titularidad, la
procedencia o la permanencia en la empresa.
Segn su exigibilidad

- Recursos exigibles: Pasivo exigible a corto y largo plazo: Pasivo

corriente y No corriente.
- Recursos no exigibles: Patrimonio Neto.
Segn su titularidad
- Recursos propios: Patrimonio Neto: Capital social y la autofinanciacin.
- Recursos ajenos: Pasivo Corriente y No corriente.

Segn su procedencia
- Recursos internos: la autofinanciacin (reservas y amortizaciones).
- Recursos externos: el Capital social, pasivo corriente y no corriente.
Segn su permanencia en la empresa:
- Recursos a medio y largo plazo: Patrimonio Neto ms Pasivo No
Corriente.
- Recursos a corto plazo: Pasivo Corriente.

FUENTE DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

La empresa tiene la necesidad del financiamiento a corto plazo para el

desarrollo y cumplimiento de sus actividades operativas.
El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que
venzan en menos de un ao y que son necesarias para sostener gran parte de
los activos circulantes de la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e
inventarios.
Las empresas necesitan una utilizacin adecuada de las fuentes de
financiamiento a corto plazo para una administracin financiera eficiente.
El crdito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para ser
reembolsada dentro de un ao ya que generalmente es mejor pedir prestado
sobre una base no garantizada, pues los costos de contabilizacin de los
prstamos garantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan
un respaldo para recuperar

Las empresas siempre deben tratar de obtener todo el financiamiento a corto

plazo sin garanta que pueda conseguir y esto es muy importante porque el
prstamo a corto plazo sin garantas normalmente es ms barato que el
prstamo a corto plazo con garantas. Tambin es importante que la empresa
utilice financiamiento a corto plazo con o sin garantas para financiar
necesidades estacionales de fondos en aumento correspondientes a cuentas
por cobrar o inventario.
A continuacin se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que pueden
ser utilizadas por las empresas:

Cuentas por Pagar: Representan el crdito en cuenta abierta que

ofrecen los proveedores a la empresa y que se originan generalmente
por la compra de materia prima. Es una fuente de financiamiento comn
a casi todas las empresas. Incluyen todas las transacciones en las
cuales se compra mercancas pero no se firma un documento formal, no
se exige a la mayora de los compradores que pague por la mercanca a
la entrega, sino que permite un perodo de espera antes del pago. En el
acto de compra el comprador al aceptar la mercanca conviene en pagar
al proveedor la suma requerida por las condiciones de venta del
proveedor, las condiciones de pago que se ofrecen en tales
transacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor

que a menudo acompaa la mercanca.

Pasivos Acumulados: Una segunda fuente de financiamiento espontnea
a corto plazo para una empresa son los pasivos acumulados, estos son
obligaciones que se crean por servicios recibidos que an no han sido
pagados, los renglones ms importantes que acumula una empresa son
impuestos y salarios, como los impuestos son pagos al gobierno, la
empresa no puede manipular su acumulacin, sin embargo puede

manipular de cierta forma la acumulacin de los salarios.

Lnea de crdito: Es un acuerdo que se celebra entre un banco y un
prestatario en el que se indica el crdito mximo que el banco extender

al prestatario durante un perodo definido.

Convenio de crdito revolvente: Consiste en una lnea formal de crdito
que es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a una

lnea de crdito regular. Sin embargo, incluye una caracterstica

importante distintiva; el banco tiene la obligacin legal de cumplir con un

contrato de crdito revolvente y recibir un honorario por compromiso.

Documentos negociables: El documento negociable consiste en una
fuente promisoria sin garantas a corto plazo que emiten empresas de
alta reputacin crediticia y solamente empresas grandes y de

incuestionable solidez financiera pueden emitir documentos negociables.

Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la

totalidad o parte de la mercanca que tiene intencin de comprar.

Prstamos privados: Pueden obtenerse prstamos sin garanta a corto
plazo de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados
pueden estar dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla

delante de una crisis.

Las Fuentes de Financiamiento con garantas especificas consiste en
que el prestamista exige una garanta colateral que muy comnmente
tiene la forma de un activo tangible tal como cuentas por cobrar o
inventario. Adems el prestamista obtiene participacin de garanta a
travs de la legalizacin de un convenio de garanta. Y se utilizan
normalmente tres tipos principales de participacin de garanta en
prstamos a corto plazo, los cuales son: Gravamen abierto, Recibos de

depsito y Prstamos con certificado de depsito.

El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la
cesin de las cuentas por cobrar en garanta (pignoracin) o la venta de

las cuentas por cobrar (factoraje).

Pignoracin de cuentas por cobrar: La cesin de la cuentas por cobrar
en garanta se caracteriza por el hecho de que el prestamista no
solamente tiene derechos sobre las cuentas por cobrar sino que tambin

tiene recurso legal hacia el prestatario.

Factorizacin de cuentas por cobrar (Factoring): El Factoring es una
variante de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta
de las cuentas por cobrar. Es una operacin consistente en el adelanto
de efectivo contra facturas originadas por operaciones comerciales, e
incluye la cesin al factor de los derechos de cobro para que ste realice
la cobranza a cuenta y representacin del cliente.

Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de

financiacin o por entidades de crdito: bancos, cajas de ahorros y

cooperativas de crdito.
Una cantidad sustancial de crditos se encuentra garantizada por los
inventarios de los negocios por lo que si una empresa presenta un
riesgo de crdito relativamente bueno con la existencia del inventario

puede ser una base suficiente para recibir un prstamo no garantizado.

Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente
malo, la institucin de prstamo puede insistir en la obtencin de una

garanta bajo la forma de un gravamen contra el inventario.

Gravamen abierto: Proporciona a la institucin de prstamo un
gravamen contra los inventarios del prestatario, sin embargo el
prestatario tendr la libertad de vender los inventarios, y de tal forma el
valor de la garanta colateral podr verse reducido por debajo del nivel

que exista cuando se concedi el prstamo.

Recibos de fideicomiso: Es un instrumento que reconoce que los bienes
se mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega
un recibo de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados

en un almacn pblico o mantenerse en las instalaciones del prestatario.

Recibos de almacenamiento: Representa otra forma de usar el
inventario como garanta colateral. Consiste en un convenio en virtud del
cual el prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control
sobre el inventario del prestatario y para que acte como agente del

prestamista.
Garanta de acciones y bonos: Las acciones y ciertos tipos de bonos que
se emiten al portador se pueden ceder como garanta para un prstamo,
adems es natural que el prestamista est interesado en aceptar como
garanta las acciones y bonos que tengan un mercado fcil y un precio

estable en el mercado.
Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos:
bonos de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre

otros.
Prstamos con codeudor: Los prstamos con fiadores se originan
cuando un tercero firma como fiador para garantizar el prstamo donde
si el prestatario no cumple, el fiador es responsable por el prstamo y
debe garantizar una adecuada solidez financiera.

Seguros de vida: Es la cobertura que estipula el pago de una suma

asegurada al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural
o accidental, durante la vigencia de la misma. Los principales tipos de
seguros de vida son: accidente e invalidez, vida entera, renta, beneficio
de muerte adelantada, entre otros.

FUENTE DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Las fuentes de financiamiento a largo plazo, tal como se observa en la figura 1,

incluye las deudas a largo plazo y el capital.
Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos
por ms de un ao y la mayora es para alguna mejora que beneficiar a la
compaa y aumentar las ganancias. Los prstamos a largo plazo usualmente
son pagados de las ganancias.
El proceso que debe seguirse en las decisiones de crdito para este tipo de
financiamiento, implica basarse en el anlisis y evaluacin de las condiciones
econmicas de los diferentes mercados, lo que permitir definir la viabilidad
econmica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a
largo plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carcter.
A continuacin se realiza una explicacin de cada una de stas fuentes de
financiamiento a largo plazo:

Crdito de Habilitacin o Avio: Es un contrato en el cual el acreditado

queda obligado a invertir el importe del crdito, precisamente en la
adquisicin de materias primas y materiales, en el pago de los jornales,
salarios y gastos directos de explotacin indispensablemente para los
fines de su empresa.
Las ventajas que ofrecen ste tipo de prstamo es: un plazo mayor de
180 das, y la seguridad de contar con fondos durante un plazo
determinado.

Crdito Refaccionario: Es una operacin de crdito por medio de la cual

una institucin facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una
persona dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para
robustecer o acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar

o mejorar la produccin.
Crdito Hipotecario: Son pasivos contratados con instituciones de
crdito, para ser aplicados en proyectos de inversin en los que
involucra el crecimiento, la expansin de capacidad productiva,
reubicaciones modernizaciones de plantas o proyectos para nuevos

productos.
Fideicomisos: El fideicomiso es un acto jurdico que debe constar por
escrito, y por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno
o varios bienes, a un fin lcito determinado, en beneficio de otra persona
llamada fideicomisario encomendando su realizacin a una institucin
bancaria llamada fiduciaria, recibiendo sta la titularidad de los bienes,
nicamente con las limitaciones de los derechos adquiridos con
anterioridad a la constitucin del mismo fideicomiso por las partes o por
terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente y las

que para l se deriven el propio fideicomiso.

De otro lado la institucin bancaria adquiere los derechos que se
requieran para el cumplimiento del fin, y la obligacin de slo dedicarles
al objetivo que se establezca al respecto debiendo devolver los que se
encuentran en su poder al extinguirse el fideicomiso salvo pacto vlido

en sentido diverso.
Arrendamiento Financiero: Es una fuente externa de financiamiento de
las empresas. Un arrendamiento es un contrato por el que ambas partes
se obligan recprocamente, una a conceder el uso o goce temporal de

una cosa, y la otra a pagar por ese uso o goce un precio.

Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un
perodo largo de tiempo. Al vencer el contrato puede optar por: comprar
el bien, prolongar el plazo pagando una renta menor o que la

arrendadora venda el bien y le d participacin de los beneficios.

Arrendamiento Operativo: Es un contrato contractual por medio del cual
el arrendatario conviene en hacer pagos peridicos al arrendador
durante 5 aos o menos por los servicios de un activo. Generalmente

tales arrendamientos son cancelables a opcin del arrendatario a quien

se le puede exigir que pague una sancin predeterminada por la

cancelacin.
Los contratos de arrendamiento operativo a mediano y largo plazo, an
cuando no aparecen reflejados en los balances de la empresa ni como
activos, ni como pasivos, pueden ser considerados como fuentes
alternativas de financiamiento, por la siguiente razn: si la empresa no
arrienda esos activos, debe comprarlos y financiarlos para cumplir sus

operaciones de negocio.
En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del
activo, y la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago
de los alquileres correspondientes; no se registra la utilizacin de estos
bienes como activos propios, ni el compromiso con el arrendador como

una deuda.
Segn (Giovanny E. Gmez, 2004), se define como capital toda aquella
cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad,

es el medio financiero de conseguir un medio de produccin.

Capital es el inventario de todas las existencias o bienes de valor
econmico en poder de una persona fsica o moral. Comprende todos

los bienes que sean tanto de consumo, como de produccin.

En trminos estrictamente contables, el capital es la diferencia entre
activo y pasivo, es la porcin que pertenece realmente a los propietarios

de una compaa.
(Paul A. Samuelson, 2001), plantea una nueva concepcin del capital, la
cual consiste en que los dos factores originarios de la produccin en una
empresa son la tierra y el trabajo, pero hay que aadir una nueva
categora que enmarca el nuevo sistema productivo global, los bienes de
capital que son producidos por el sistema econmico y emplendolos en
la produccin de bienes de consumo u otros de produccin, y de
servicios. Estos bienes de capital pueden ser de corto o largo plazo ya
que pueden arrendarse o enajenarse en el mercado, al igual que la tierra
y el trabajo a cambio de un pago proporcional al tiempo y al servicio que

se preste.
El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede
dividir en los que son aportados por los socios y los que se obtienen de
los prstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre

estarn relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos

estn en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales,
mientras permanezca en funcionamiento y la participacin en la toma de

decisiones. Dentro de la clasificacin se consideran:

Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que
suministran los dueos a la empresa. Este tiene tres fuentes principales
de obtencin de recursos: las acciones preferentes[5]las acciones
comunes[6]y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y

asociado con cada una de ellas.

Capital social comn: Es aquel aportado por los accionistas fundadores
y por los que puede intervenir en el manejo de la compaa. Participa el
mismo y tiene la prerrogativa de intervenir en la administracin de la
empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en las
asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de

representantes individuales o colectivos.

Capital social preferente: Es aportado por aquellos accionistas que no se
desea que participen en la administracin y decisiones de la empresa, si
se les invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no
impacten el flujo de efectivo en el corto plazo.

LAS DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Cada fuente financiera lleva aparejado un coste, por lo que la empresa trata de
captar los recursos al menor coste posible, manteniendo ciertos equilibrios
dentro de la propia estructura financiera. Para ello tiene que determinar el
Coste de los Recursos Propios, el Coste de los Recursos Ajenos y, como media
ponderada de los dos anteriores, el Coste de Capital Medio Ponderado del
Pasivo. Como este coste se ve afectado por la propia estructura de capital
entonces la adecuada gestin de la estructura financiera es un importante
elemento de la direccin econmico-financiera.

A su vez la estructura financiera tiene que guardar cierto equilibrio con la

estructura econmica en relacin con el destino de esos recursos. Este
equilibrio viene medido por el Fondo de Rotacin o Fondo de Maniobra que se
determina como el exceso de los Capitales Permanentes, esto es, el
Patrimonio Neto ms el Pasivo No Corriente menos el Activo No Corriente. Este
fondo es un indicador de la solvencia financiera de la empresa a largo plazo.

La composicin de la estructura financiera de la empresa depende, por tanto,

del coste de los recursos financieros, del riesgo que la empresa est dispuesta
a asumir, y del destino de esos recursos para que exista una correspondencia
entre la naturaleza del recurso financiero y la de la inversin que financia.

Hay diferentes teoras sobre la estructura de capital siendo sta la diferencia

entre la estructura financiera y el pasivo corriente. El objetivo de la gestin de la
estructura de capital es buscar la combinacin de fuentes financieras que
maximice el valor de la empresa o alternativamente minimice el coste de
capital. No obstante, no hay un modelo nico aceptado para determinarla pero
si hay diferentes herramientas bsicas de direccin de estructura de capital.

La decisin sobre la estructura de capital se enmarca en las decisiones de

financiacin empresarial que junto con las decisiones de inversin y de poltica
de dividendos conforman el eje central de la Direccin Financiera de la
Empresa.

PRINCIPALES OBJETIVOS DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

La funcin social de las empresas cubanas es proveer de recursos financieros
y econmicos al Estado, por lo que su disponibilidad econmica y financiera
debe responder a estos requerimientos. Por tal motivo, estas no slo deben
determinar aquella estructura que le genere una mayor utilidad por peso de

capital propio invertido, sino tambin deben determinar aquella que le genere el
mayor flujo de efectivo por peso de patrimonio aportado.
El objetivo principal del administrador financiero en cuanto a la estructura de
financiamiento es el anlisis de la estructura de pasivos; es decir, conocer de
dnde provienen los recursos de la empresa y realizar una distincin en cuanto
al origen de ellos y su duracin.
Segn plantea (Jos de la Cruz Fleitas) el objetivo fundamental del anlisis de
una estructura de financiamiento est referido a la consecucin de fondos entre
varias alternativas planteadas, de forma tal, de adecuar la misma a cifras que
preserven en todo caso el valor total de la empresa. El uso de esta alternativa
generar un costo, el cual estar representado por una tasa de inters,
rentabilidad necesaria para que se justifique el uso de esa fuente, preservando
como equilibrio el valor actual de la firma.
Las estructuras de financiamiento responden a las estrategias financieras, las
cuales son planes funcionales que apoya las estrategias globales de la firma,
previendo suficientes recursos monetarios y creando una apropiada estructura
financiera (L.Gitman, 1990).
Los objetivos que persigue una estrategia de financiamiento son:

Maximizar el precio de la accin o el aporte inicial y la maximizacin de

la productividad del capital o maximizacin del valor de la empresa.

Cuantificar y proveer los fondos necesarios para desarrollar las dems

estrategias de la empresa.
Generar ventajas comparativas mediante la obtencin de menos costos

financieros.
Minimizar riesgos de insolvencias.
Mantener la posibilidad de obtener recursos en forma inmediata, cuando
sea necesario.