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Cenrio Macro - Junho

Overview
Atividade Econmica (mais detalhes na pag. 2)
Maio foi o ms de estreia do novo governo, que apesar de interino, alterou
profundamente toda a administrao pblica. A equipe de econmica comandada
por Henrique Meirelles sinalizou medidas severas para controlar os gastos pblicos
com destaque para a nova regra que limita o aumento de gastos a variao real, ou
seja, em funo da inflao do ano anterior. Esta medida tem efeitos mistos, se de
um lado aumenta a confiana empresarial por outro sabemos que o investimento s
vir com a ocupao da Capacidade Instalada que est elevada, logo ainda
demorar. O corte de programas como o Minha Casa Minha Vida aponta para uma
diminuio da Demanda Agregada no meio de uma crise econmica persistente e,
por fim, a antecipao de R$ 100 bilhes do BNDES cria dvidas quanto ao funding
de novos projetos entre eles novas concesses.

Projees Macroeconmicas Compiladas (mais detalhes na


pag. 6)
2016
2017
-3,6%
0,4%
PIB (a.a.)
12,30%
11,00%
Tx. de Desem. (%)
(PNAD)
3,81
3,69
Cmbio (US$ em R$)
13,25%
12,00%
Taxa SELIC (%)
7,04%
5,00%
IPCA (%)
Supervit Fiscal
(em % do PIB)

-3,2%

Projees da Gradual Investimentos

Inflao (mais detalhes na pag. 3)

Projeo Gradual - IPCA acum. 12m (% a.a.)

Os dados correntes de inflao foraram uma reviso em nossa projeo de IPCA


para o fim de 2016 sando de 6,65% para 7,07%. A alta persistente do grupo
alimentao tem sido uma fonte de distoro em relao ao valor projetado. A soja
tem acumulado altas relevantes no mercado internacional e subiu este ano 24,25%
em Dlares e em Reais a alta foi um pouco menor, em 13,15%. Acreditamos que
esta elevao tende a se arrefecer, mas o estrago j foi feito este ano e dificilmente
o grupo alimentao deve convergir mdia histrica. Os ndices gerais de preos
da Fundao Getlio Vargas tambm seguem pressionados, os produtos de Origem
Agropecuria sobem este ano 10,51% e em 12 meses nada menos que 23,23%
segundo os dados do ltimo IGP-M. Vale notar tambm que choques em Remdios
e Cigarro ajudaram a distorcer a inflao corrente e tambm reajustes locais em
Energia Eltrica.

12%
11%
10%

9%
8%
7%

6%
5%
4%

3%
2014

Cmbio (mais detalhes na pag. 4)


O Real perdeu 4,55% contra o Dlar no ms de maio, mas isto no foi privilegio da
moeda local, quase todas perderam contra a moeda norte-americana exceo da
Libra Esterlina que se valorizou levemente na perspectiva da sada do Reino Unido
da Comunidade Europeia. O motivo da desvalorizao generalizada se deve a
perspectiva cada vez mais forte de elevao dos juros pelo FED j agora no meio do
ano. Este processo deve continuar ao longo de junho e o Real pode se desvalorizar
mais um pouco frente ao USD. Apesar da indicao de um Real mais fraco
revisamos nossa projeo do cmbio para o final e 2016 de R$ 4,00 para R$3,80 (a
mediana do mercado est em R$ 3,60). O motivo desta reviso que os dados
recentes de Transaes Correntes em especial Balana Comercial e Investimento
Direto no Pas vieram muito positivos o que indica que o ajuste externo via
desvalorizao da moeda o ano passado somado recesso em curso podem
indicar um fluxo ainda positivo.

2015
Disp. Merc.(68%)
Cenrio Gradual

2016

Projeo Gradual - US$

2013

Juros (mais detalhes na pag. 4)

2014

2015

2016

2017

US$

Projeo Gradual - SELIC


15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%

2013

2014
SELIC

2015

2016
2017
SELIC - Projeo Gradual

GRADUAL CORRETORA DE CMBIO, TTULOS E VALORES MOBILIRIOS S/A


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1

2017
IPCA Acum. 12m

4,25
4
3,75
3,5
3,25
3
2,75
2,5
2,25
2
1,75
1,5

Disp. Merc.(68%)
US$ - Modelo Gradual

Teremos em junho decises sobre juros tanto nos EUA quanto no Brasil. Na reunio
do BCB acreditamos que o colegiado do COPOM no deve alterar a taxa bsica
atualmente em 14,25%. Os motivos para isso so vrios, mas onde destacamos a
convergncia da inflao meta em ritmo mais lento que o esperado e o dficit
primrio recorde este ano projetado em R$ 170,5 bilhes ou cerca de 3% do PIB. O
BCB deve agir apenas em outubro com o incio do processo de afrouxamento da
SELIC com um de corte de 50 p.b.. Nos EUA se acumulam evidncias da elevao
dos juros por l. A inflao saiu de -0,2% em abril do ano passado para 1,1% na
variao anual agora e o mercado de trabalho por l mostra sinais tambm de
melhoras. A probabilidade implcita expressa nos ttulos norte-americanos aponta
uma chance de 53% de alta na reunio do dia 27 de julho (em junho devem manter a
taxa inalterada).

-1,5%

Cenrio Macro - Junho


Atividade Econmica
Overview
Maio foi o ms de estreia do novo governo, que apesar de interino, alterou
profundamente toda a administrao pblica. A equipe de econmica comandada
por Henrique Meirelles sinalizou medidas severas para controlar os gastos pblicos
com destaque para a nova regra que limita o aumento de gastos a variao real, ou
seja, em funo da inflao do ano anterior. Esta medida tem efeitos mistos, se de
um lado aumenta a confiana empresarial por outro sabemos que o investimento s
vir com a ocupao da Capacidade Instalada que est elevada, logo ainda
demorar. O corte de programas como o Minha Casa Minha Vida aponta para uma
diminuio da Demanda Agregada no meio de uma crise econmica persistente e,
por fim, a antecipao de R$ 100 bilhes do BNDES cria dvidas quanto ao funding
de novos projetos entre eles novas concesses.

IBC-Br (% a.a.)
8%
6%
4%

2%
0%
-2%2011

2012

2013

2014

2015

2016

-4%
-6%
-8%

-10%
MM12

Taxa de Desemprego (PNAD Contnua)


ltima leitura divulgada: Abril
A taxa de desocupao medida pela PNAD Contnua do trimestre mvel encerrado
em abril (fev-mar-abr) foi de 11,2%, pouco acima da nossa projeo de 11,1%. Essa
foi a maior taxa de desocupao desde o incio de janeiro de 2012. J o rendimento
mdio real habitualmente recebido em todos os trabalhos pelas pessoas ocupadas
(R$ 1.962) ficou estatisticamente estvel frente ao trimestre mvel encerrado em
janeiro de 2016 (R$ 1.977) e recuou (-3,3%) em relao ao mesmo trimestre de
2015 (R$ 2.030). Os dados de atividade, em especial de emprego e renda, seguem
demonstrando os efeitos recessivos do forte ajuste em curso. Como temos afirmado,
acreditamos que o processo de deteriorao do mercado de trabalho deva continuar
adiante at incio de 2017 com os respectivos efeitos na queda da renda, apesar de
que a piora a frente deva ter ritmo menor do que visto nos ltimos meses devido a
leve melhora nos ndices de confiana. Em relao a inflexo da atividade
econmica e do mercado de trabalho, vislumbramos que a mesma deva ocorrer em
algum momento do ano que vem com a recuperao das margens de rentabilidade
do capital conseguida ao longo do ajuste em curso, queda da inflao e a
consequente queda dos juros.

Produo Industrial
ltima leitura divulgada: Maro
Em maro de 2016, a produo industrial nacional avanou 1,4% frente ao ms
imediatamente anterior, na sriedessazonalizada, aps recuar 2,7% em fevereiro.
Na srie sem ajuste sazonal, no confronto com igual ms do ano anterior, o total da
indstria apontou queda de 11,4% em maro de 2016, 25 taxa negativa consecutiva
nesse tipo de comparao e mais elevada do que a observada em fevereiro (-9,8%).
A taxa anualizada, indicador acumulado nos ltimos 12 meses, com a queda de
9,7% em maro de 2016, mostrou perda mais intensa desde outubro de 2009 (10,3%) e tambm com a trajetria descendente iniciada em maro de 2014 (2,1%).

IBC-Br (% a.a.)

Projeo Gradual - Taxa de Desemprego


(%)

13
11

9
7
5
2012

2013

2014

2015

Mid Price
Mdia 12m

2016

2017

Proj. Gradual
Mdia 12 meses Proj.

Produo Industrial (% a.a.)


25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
-10%
-15%

-20%

Vendas no Varejo

Produo Industrial (% a.a.)

ltima leitura divulgada: Maro


Em maro de 2016, na srie com ajuste sazonal, o comrcio varejista nacional
registrou recuos de 0,9% no volume de vendas e de -0,4% na receita nominal. Na
srie sem ajuste sazonal, em relao a maro de 2015, o volume de vendas do
varejo recuou 5,7%, 12 taxa negativa seguida nessa comparao. O acumulado dos
ltimos 12 meses (-5,8%) registrou a perda mais intensa da srie histrica, iniciada
em dezembro de 2001, e manteve a trajetria descendente desde julho de 2014
(4,3%). O comrcio varejista ampliado (varejo e mais as atividades de veculos,
motos, partes e peas e de material de construo), tambm voltou a registrar
variao negativa para o volume de vendas sobre o ms imediatamente anterior, na
srie com ajuste sazonal (-1,1%), aps avano em fevereiro (1,4%). No confronto
com maro de 2015, o recuo foi de 7,9% para o volume de vendas. As taxas
acumuladas para o volume de vendas foram de -9,4% no ano e de -9,6% nos
ltimos 12 meses.

Vendas no Varejo (% a.a.)


20%
15%
10%
5%
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
-5%
-10%
-15%
Vendas no Varejo (% a.a.)

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2

MM12

MM12

Cenrio Macro - Junho


Inflao
Overview
Os dados correntes de inflao foraram uma reviso em nossa projeo de IPCA
para o fim de 2016 sando de 6,65% para 7,07%. A alta persistente do grupo
alimentao tem sido uma fonte de distoro em relao ao valor projetado. A soja
tem acumulado altas relevantes no mercado internacional e subiu este ano 24,25%
em Dlares e em Reais a alta foi um pouco menor, em 13,15%. Acreditamos que
esta elevao tende a se arrefecer, mas o estrago j foi feito este ano e dificilmente
o grupo alimentao deve convergir mdia histrica. Os ndices gerais de preos
da Fundao Getlio Vargas tambm seguem pressionados, os produtos de Origem
Agropecuria sobem este ano 10,51% e em 12 meses nada menos que 23,23%
segundo os dados do ltimo IGP-M. Vale notar tambm que choques em Remdios
e Cigarro ajudaram a distorcer a inflao corrente e tambm reajustes locais em
Energia Eltrica.

IPCA
ltima leitura divulgada: Abril
A inflao medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)
fechou abril com alta de 0,61%, bem acima da nossa projeo de 0,50% e ante uma
variao de 0,43% em maro. Com o resultado, a taxa acumulada em 12 meses
ficou em 9,28%. Destacamos os seguintes grupos: (i) Alimentao e Bebidas com
desacelerao de 1,24% para 1,09% (impacto de 0,28p.p. no ndice cheio), apesar
nvel persistentemente alto, o grupo continua a tendncia de queda ao longo dos
ltimos meses; (ii) Habitao com deflao de 0,38% (impacto de -0,06p.p. no ndice
cheio) em abril frente deflao de -0,64% em maro devido ao impacto da queda da
bandeira tarifria (amarela para verde) e tambm impactado pelo reajuste de gua e
esgoto; (iii) Transportes com desacelerao de 0,16% para 0,03% (impacto de
0,01p.p. no ndice cheio) impactado principalmente pela queda do etanol; (iv) Sade
e Cuidados Pessoais com acelerao esperada de 0,78% para 2,33% (impacto de
0,26p.p. no ndice cheio) devido ao reajuste de remdios (6,26%).

IGP's
ltima leitura divulgada: Maio
O IGP-M acelerou de 0,33% em abril para 0,82% em maio, acima da nossa projeo
de 0,76%. A variao acumulada em 2016, at maio, de 4,15%. Em 12 meses, o
IGP-M registrou alta de 11,09%. Entre os trs indicadores que compem o IGP-M, o
IPA-M saiu de 0,29% em abril para 0,98% em maio, pressionado pelas matriasprimas brutas, especialmente. J o IPC-M foi de 0,39% para 0,65% principalmente
devido a acelerao dos grupos: (i) Habitao de -0,28% para 0,38% com a
dissipao do impacto da queda da bandeira tarifria de energia eltrica; (ii) Sade e
Cuidados Pessoais de 1,33% para 2,21% devido ao reajuste de medicamentos; (iii)
Despesas Diversas de 0,33% para 2,44% pressionadas pelo reajuste de cigarros. J
o INCC-M desacelerou de 0,41% para 0,19%.

IPCA desagregado (% a.a.)


20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2006
2008
IPCA (% a.a.)

Projeo Gradual - IPCA acum. 12m (% a.a.)


11%

10%
9%
8%

7%
6%
5%

4%
3%
2014

2015
Disp. Merc.(68%)
Cenrio Gradual

2016

2017
IPCA Acum. 12m

IGP-M desagregado (% a.a.)

20%
15%
10%
5%

0%
2006
-5%

2008

2010

IGP-M (% a.a.)
IPC-M (% a.a.)

Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro

2012

2014

2016

IPA-M (% a.a.)
INCC-M (% a.a.)

IPCA Mensal - Projeo Gradual


2015 (a.m) 2015(12m) 2016(a.m)
1,24%
7,14%
1,27%
1,22%
7,70%
0,90%
1,32%
8,13%
0,43%
0,71%
8,17%
0,61%
0,74%
8,47%
0,70%
0,79%
8,89%
0,25%
0,62%
9,56%
0,25%
0,22%
9,53%
0,28%
0,54%
9,49%
0,40%
0,82%
9,93%
0,49%
1,01%
10,48%
0,60%
0,96%
10,67%
0,65%

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3

2014
2016
Livres (% a.a)

12%

Prximos meses
Acreditamos que o processo de desinflao deva continuar adiante apesar dos
diversos fatores que pressionaro o IPCA para cima no ms de maio (Projeo
Gradual: 0,70% m/m), so eles: reajuste dos medicamentos, reajuste de eletricidade
em algumas regies maior que o esperado e o reajuste de cigarros que deve ocorrer
no ms de maio. Pesando para o lado contrrio, acreditamos que a principal
contribuio vir da continuidade do arrefecimento dos combustveis, em especial do
etanol. Desta forma, acreditamos que o comportamento mais benigno da inflao
corrente, apesar da acelerao na margem em maio, ter impactos positivos sobre a
expectativa de inflao, de forma a propiciar uma relativa reancoragem e abrir
caminho para a Autoridade Monetria voltar a discutir certo relaxamento das
condies monetrias. Em nosso cenrio base, o BCB ter condies e iniciar um
ciclo de reduo da taxa SELIC em outubro deste ano e a SELIC deve terminar o
ano em 13,25%.

2010
2012
Monitorados (% a.a)

2016(12m)
10,71%
10,36%
9,39%
9,28%
9,23%
8,65%
8,25%
8,31%
8,16%
7,81%
7,37%
7,04%

Cenrio Macro - Junho


Cmbio
Overview
DXY - US$ x Cesta de Moedas
105
100

95
90
85
80

75
70
jun-09
out-09
fev-10
jun-10
out-10
fev-11
jun-11
out-11
fev-12
jun-12
out-12
fev-13
jun-13
out-13
fev-14
jun-14
out-14
fev-15
jun-15
out-15
fev-16

O Real perdeu 4,55% contra o Dlar no ms de maio, mas isto no foi privilegio da
moeda local, quase todas perderam contra a moeda norte-americana exceo da
Libra Esterlina que se valorizou levemente na perspectiva da sada do Reino Unido
da Comunidade Europeia. O motivo da desvalorizao generalizada se deve a
perspectiva cada vez mais forte de elevao dos juros pelo FED j agora no meio do
ano. Este processo deve continuar ao longo de junho e o Real pode se desvalorizar
mais um pouco frente ao USD. Apesar da indicao de um Real mais fraco
revisamos nossa projeo do cmbio para o final e 2016 de R$ 4,00 para R$3,80 (a
mediana do mercado est em R$ 3,60). O motivo desta reviso que os dados
recentes de Transaes Correntes em especial Balana Comercial e Investimento
Direto no Pas vieram muito positivos o que indica que o ajuste externo via
desvalorizao da moeda o ano passado somado recesso em curso podem
indicar um fluxo ainda positivo.

Projeo Gradual - US$ em reais


4,5

4
3,5
3

2,5
2
1,5
jan-13

jan-14
jan-15
Disp. Merc.(68%)
US$ - Modelo Gradual

jan-16
US$

jan-17

Juros
Overview
Yield - Ttulos de 10 anos (%a.a.)
5

4
3
2

Teremos em junho decises sobre juros tanto nos EUA quanto no Brasil. Na reunio
do BCB acreditamos que o colegiado do COPOM no deve alterar a taxa bsica
atualmente em 14,25%. Os motivos para isso so vrios, mas onde destacamos a
convergncia da inflao meta em ritmo mais lento que o esperado e o dficit
primrio recorde este ano projetado em R$ 170,5 bilhes ou cerca de 3% do PIB. O
BCB deve agir apenas em outubro com o incio do processo de afrouxamento da
SELIC com um de corte de 50 p.b.. Nos EUA se acumulam evidncias da elevao
dos juros por l. A inflao saiu de -0,2% em abril do ano passado para 1,1% na
variao anual agora e o mercado de trabalho por l mostra sinais tambm de
melhoras. A probabilidade implcita expressa nos ttulos norte-americanos aponta
uma chance de 53% de alta na reunio do dia 27 de julho (em junho devem manter a
taxa inalterada).

1
0
2010

2011

2012
EUA

2013

Projeo Gradual - SELIC


15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
jan-13

jan-14

SELIC

jan-15

jan-16

jan-17

SELIC - Projeo Gradual

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Avenida Pres. JK - 50, 5 e 6 andares Vila Nova Conceio - So Paulo - SP - 04543-011
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4

2014
2015
Alemanha

2016

Cenrio Macro - Junho


Tabela de Projees Macroeconmicas Compiladas

Perodo
jan-14
fev-14
mar-14
abr-14
mai-14
jun-14
jul-14
ago-14
set-14
out-14
nov-14
dez-14
jan-15
fev-15
mar-15
abr-15
mai-15
jun-15
jul-15
ago-15
set-15
out-15
nov-15
dez-15
jan-16
fev-16
mar-16
abr-16
mai-16
jun-16
jul-16
ago-16
set-16
out-16
nov-16
dez-16

Perodo

% a.t.
% a.a.

INFLAO
IPCA

TX. DE CMBIO
BRL / USD

% a.m.
0,55%
0,69%
0,92%
0,67%
0,46%
0,40%
0,01%
0,25%
0,57%
0,42%
0,51%
0,78%
1,24%
1,22%
1,32%
0,71%
0,74%
0,79%
0,62%
0,22%
0,54%
0,82%
1,01%
0,96%
1,27%
0,90%
0,43%
0,61%
0,70%
0,25%
0,25%
0,28%
0,40%
0,49%
0,60%
0,65%

% a/a
5,59%
5,68%
6,15%
6,28%
6,37%
6,52%
6,50%
6,51%
6,75%
6,59%
6,56%
6,41%
7,14%
7,70%
8,13%
8,17%
8,47%
8,89%
9,56%
9,53%
9,49%
9,93%
10,48%
10,67%
10,71%
10,36%
9,39%
9,28%
9,23%
8,65%
8,25%
8,31%
8,16%
7,81%
7,37%
7,04%

% a.m.
2,15%
-2,84%
-3,09%
-1,74%
0,41%
-1,21%
2,23%
-1,22%
9,44%
1,26%
3,54%
3,59%
0,95%
5,90%
12,51%
-5,70%
5,45%
-2,38%
10,26%
5,82%
9,03%
-2,32%
0,30%
2,42%
0,97%
0,42%
-10,55%
-4,35%
4,78%
0,80%
0,80%
0,80%
0,80%
0,80%
0,80%
0,80%

1T15

2T15

3T15

-0,81%
-1,05%

-2,11%
-1,69%

-1,72%
-2,54%

Var.
R$ 0,02
-R$ 0,03
-R$ 0,03
-R$ 0,02
R$ 0,00
-R$ 0,01
R$ 0,02
-R$ 0,01
R$ 0,09
R$ 0,01
R$ 0,04
R$ 0,04
R$ 0,01
R$ 0,06
R$ 0,13
-R$ 0,06
R$ 0,05
-R$ 0,02
R$ 0,10
R$ 0,06
R$ 0,09
-R$ 0,02
R$ 0,00
R$ 0,02
R$ 0,01
R$ 0,00
-R$ 0,11
-R$ 0,04
R$ 0,05
R$ 0,01
R$ 0,01
R$ 0,01
R$ 0,01
R$ 0,01
R$ 0,01
R$ 0,01

TX. DE JUROS
Meta SELIC

final
R$ 2,41
R$ 2,34
R$ 2,27
R$ 2,23
R$ 2,24
R$ 2,21
R$ 2,26
R$ 2,24
R$ 2,45
R$ 2,48
R$ 2,57
R$ 2,66
R$ 2,68
R$ 2,84
R$ 3,20
R$ 3,01
R$ 3,18
R$ 3,10
R$ 3,42
R$ 3,62
R$ 3,95
R$ 3,86
R$ 3,87
R$ 3,96
R$ 4,00
R$ 4,02
R$ 3,59
R$ 3,44
R$ 3,60
R$ 3,63
R$ 3,66
R$ 3,69
R$ 3,72
R$ 3,75
R$ 3,78
R$ 3,81

PIB 2015 - 2016


4T15

-1,45%
-3,85%

Var. (m/m)
0,50 p.p.
0,25 p.p.
NA
0,25 p.p.
NA
NA
NA
NA
NA
0,25 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
- 0,50 p.p.
NA
- 0,50 p.p.

final
10,50%
10,75%
10,75%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,25%
11,25%
11,75%
12,25%
12,25%
12,75%
13,25%
13,25%
13,75%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
13,75%
13,75%
13,25%

TX. DESEMPREGO
IBGE

Var. (m/m)
0,20 p.p.
0,40 p.p.
0,40 p.p.
- 0,10 p.p.
- 0,10 p.p.
- 0,20 p.p.
0,10 p.p.
NA
- 0,10 p.p.
- 0,20 p.p.
- 0,10 p.p.
NA
0,30 p.p.
0,60 p.p.
0,50 p.p.
0,10 p.p.
0,10 p.p.
0,20 p.p.
0,30 p.p.
0,10 p.p.
0,20 p.p.
NA
0,10 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,70 p.p.
0,70 p.p.
0,30 p.p.
0,30 p.p.
0,30 p.p.
0,30 p.p.
0,10 p.p.
0,10 p.p.
NA
NA
NA

final
6,40%
6,80%
7,20%
7,10%
7,00%
6,80%
6,90%
6,90%
6,80%
6,60%
6,50%
6,50%
6,80%
7,40%
7,90%
8,00%
8,10%
8,30%
8,60%
8,70%
8,90%
8,90%
9,00%
9,00%
9,50%
10,20%
10,90%
11,20%
11,50%
11,80%
12,10%
12,20%
12,30%
12,30%
12,30%
12,30%

1T16

2T16

3T16

4T16

-0,50%
-4,74%

-0,50%
-5,05%

-0,50%
-4,68%

0,00%
-3,58%

*Projees da Gradual Investimentos em negrito

GRADUAL CORRETORA DE CMBIO, TTULOS E VALORES MOBILIRIOS S/A


Avenida Pres. JK - 50, 5 e 6 andares Vila Nova Conceio - So Paulo - SP - 04543-011
Ouvidoria/ SAC: 0800 655 1466 | gradualinvestimentos.com.br
6

Cenrio Macro - Junho

Equipe Econmica

Research

Andr Perfeito, economista-chefe

Gesley Henrique Florentino, CNPI-P

aperfeito@gradualinvestimentos.com.br

gflorentino@gradualinvestimentos.com.br

Rafael Gonalves

rgoncalves@gradualinvestimentos.com.br

DISCLAIMER
Este relatrio foi preparado pela Gradual Investimentos e distribudo gratuitamente, com a finalidade nica de prestar informaes ao mercado em geral. No
possuindo a Gradual Investimentos qualquer vnculo com pessoas que atuem no mbito das companhias analisadas, assim como a empresa no recebe
remunerao por servios prestados ou apresenta relaes comerciais com as companhias analisadas. Apesar de ter sido tomado todo o cuidado necessrio de
forma a assegurar que as informaes no momento em que as mesmas foram colhidas, a preciso e a exatido de tais informaes no so por qualquer forma
garantidas e a Gradual Investimentos por elas no se responsabiliza. Os preos, as opinies e as projees contidas nesse relatrio esto sujeitos a mudanas a
qualquer momento sem necessidade de aviso ou comunicado prvio. Este relatrio no pode ser interpretado como sugesto de compra ou de venda de quaisquer
ativos e valores imobilirios. Este relatrio no pode ser reproduzido, distribudo ou publicado por qualquer pessoa, para quaisquer fins.

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