CONTEDO

1
Carta do CEO

2
Perspectivas Global Macro
Por Michael Hasenstab, Ph.D.
Chief Investment Officer
Templeton Global Macro

7
Perspectivas de Renda Varivel
Por Edward D. Perks, CFA
Chief Investment Officer
Franklin Templeton Equities

12
Perspectivas dos Mercados de
Capitais no Longo Prazo
Por Rick Frisbie
Chefe de Franklin Templeton Solutions
Franklin Templeton Investments

14
Mais Ideias de Investimento On-line

Janeiro de 2016

Gregory E. Johnson
Presidente do Conselho de administrao, Chief
Executive Officer
Franklin Resources, Inc.

Com trinta anos de experincia em gesto de investimentos, aprendi que evoluo e mudanas rpidas so
constantes. um momento dinmico em nossa indstria e nos mercados financeiros em geral, e vejo muitas razes
para se manter otimista. em momentos como este que a gesto profissional ativa mais importante.
As pginas a seguir destacam nossas percepes de mais alto nvel, dos lderes seniores de trs principais reas
essenciais s decises de portflio de muitos investidores: o ambiente macro global, as aes globais e as solues
multiestratgia.
Michael Hasenstab, Ph.D. Como CIO da Templeton Global Macro, Michael lidera uma equipe de
economistas treinada em algumas das melhores universidades do mundo, que integra a anlise global
macroeconmica com pesquisa aprofundada de cada pas para ajudar a identificar desequilbrios de longo
prazo que se traduzam em oportunidades de investimento. Michael e sua equipe administram as
estratgias globais de renda fixa da Templeton, incluindo renda fixa sem restries, moedas estrangeiras
e macro global.
Ed Perks, CFA Ed recentemente assumiu um papel mais abrangente, supervisionando nossas j
estabelecidas equipes de aes que incluem a Franklin Equity Group, a Templeton Global Equity Group, a
Templeton Emerging Markets Group, a Franklin Mutual Series e a Franklin U.S. Value. Nossas equipes de
renda varivel continuam a administrar suas prprias pesquisas de baixo para cima. Ao compartilhar
perspectivas entre equipes inseridas em vrios mercados-chave, elas podem fortalecer suas convices
gerais.
Rick Frisbie Rick lidera a Franklin Templeton (FT) Solutions, nosso grupo dedicado a solues
multiestratgia. Todos os anos, a FT Solutions revisa os dados e os temas que impulsionam os mercados
de capitais, para gerar as expectativas de retorno dos ativos para as diferentes classes, para os prximos
cinco a dez anos. A equipe incorpora essas expectativas em seu processo de posicionamento de longo
prazo do portflio.
A diversidade de nossas perspectivas, aprimorada ao longo de quase sete dcadas, nos permite dizer "Ganhe com
nossa perspectiva." Apesar de no podermos prever o que acontecer com os mercados em 2016, esperamos que
os ideias que preparamos sejam valiosas para voc, como investidor, para ajud-lo a tomar importantes decises
sobre seu portflio e lidar com as dinmicas de um mercado em transformao.
Em nome dos mais de 9.000 funcionrios da empresa por todo o mundo, gostaria de agradecer pela confiana
depositada em ns e expressar nossos melhores votos de um feliz e prspero 2016.

Greg Johnson
PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 1

Perspectivas Global Macro

PERSPECTIVAS PARA 2016: Ao iniciar 2016, sentimo-nos encorajados pelo vasto conjunto de avaliaes de
valor empresarial com fundamentos atraentes, em todos os mercados de renda fixa e de cmbio do mundo.
Esperamos uma continuao da depreciao do euro e do iene, um aumento dos rendimentos dos ttulos do
Tesouro dos EUA e uma valorizao cambial em alguns mercados emergentes.

Aumento das taxas de juros pelo Fed

e maior flexibilizao quantitativa por
parte do BOJ e do ECB
De modo geral, permanecemos confiantes nas
perspectivas econmicas para os Estados
Unidos e continuamos a esperar um aumento
das taxas de juros pelo US Federal Reserve
(Fed). As condies do mercado de trabalho nos
Estados Unidos tm estado fortes, enquanto os
salrios e os rendimentos tm aumentado, o que
acreditamos que continuar a impulsionar o
consumo. Em nossa avaliao, os mercados
financeiros globais esto preparados para se
beneficiar da expanso econmica dos EUA.
Tambm esperamos divergncias significativas
nas polticas monetrias em todo o mundo em
2016. Esperamos que o Fed ajuste suas polticas
enquanto o Banco do Japo (Bank of Japan BOJ) e o Banco Central Europeu (European
Central Bank - ECB) continuem a expandir sua
acomodao monetria por meio de flexibilizao
quantitativa (quantitative easing - QE). O BOJ
indicou que seu programa de QE provavelmente
continuar at 2017, e
o ECB indicou que
provavelmente
continuar sua QE at
maro de 2017. Em
nossa avaliao, tanto
o BOJ como o BCE
precisam continuar as
atuais polticas de
expanso,
o que deve continuar a depreciar o iene e o
euro em relao ao dlar dos EUA. Na zona
do euro, a QE tem enfraquecido o euro para
estimular o crescimento econmico
impulsionado pelas exportaes e elevar a
inflao at a meta do BCE. No Japo, a QE
se tornou um financiamento explcito de
dvida para o governo e uma pea
fundamental do Abenomics.

2 | PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016

Michael Hasenstab, Ph.D.

Chief Investment Officer
Templeton Global Macro

O crescimento global permanece seguindo sua tendncia e os

riscos de deflao permanecem baixos
A despeito das revises para baixo nas projees de crescimento global para 2016, pelo
Fundo Monetrio Internacional (FMI), no esperamos recesso ou deflao global. O
crescimento global permanece seguindo sua tendncia, enquanto que as principais
economias continuam relativamente saudveis. Nossas projees de crescimento para
2016 so 2% a 3% para os Estados Unidos, acima de 1% para a zona do euro, em torno
de 1% para o Japo e entre 6% e 7% para a China.
Acreditamos que os receios de uma deflao global sejam sem justificativa. Em nossa
opinio, os mercados superestimaram at que ponto a inflao bsica mais baixa reflete
uma demanda global estruturalmente mais fraca. Acreditamos que fatores de oferta so o
principal determinante da queda dos preos da energia e das commodities que, por sua
vez, foraram para baixo a inflao bsica. Esses so efeitos de curto prazo, e seu
impacto desinflacionrio deve se dissipar medida que os preos das commodities se
estabilizem. A crena de que a inflao tenha se tornado estruturalmente mais baixa
tornou alguns investidores complacentes em sua tomada de risco de taxas de juros, o que
acreditamos ser uma parte perigosa do ciclo de rendimento. Quando os preos de
perodos anteriores das commodities pararem de influenciar a inflao na primeira metade
de 2016, esperamos que a inflao dos EUA volte meta do Fed. A inflao subjacente
dos Estados Unidos no foi adequadamente precificada nos rendimentos dos ttulos de
renda fixa nos ltimos meses, em nossa avaliao, e estamos receosos da falta de
precificao da inflao nos rendimentos dos ttulos de renda fixa em todo o mundo.
Apesar de a inflao bsica ter cado em todo o mundo, as tendncias subjacentes do
ncleo da inflao tm permanecido resilientes. Apesar de no esperarmos fortes
aumentos de inflao nos Estados Unidos, podemos ver uma inflao igual ou superior
meta declarada do Fed medida que o impacto do preo do petrleo se dissipe. Qualquer
normalizao da precificao da inflao nos rendimentos dos ttulos de renda fixa globais
Continuao
e nos ttulos do Tesouro dos EUA elevaria os rendimentos.

PERSPECTIVAS GLOBAL MACRO

A economia da China
permanece resiliente, a despeito
de seu crescimento moderado
Durante a primeira semana do ano, os
mercados de aes da China declinaram
fortemente causando pnico geral nos
mercados de investimento de todo o
mundo. Apesar de compreendermos que
isso pode ser perturbador para os
investidores globais, nossa anlise de
longo prazo da situao econmica da
China nos faz crer que o pnico seja
injustificado. Ao todo, nossa opinio
permanece sendo de que as condies
subjacentes da economia chinesa esto
fundamentalmente mais estveis do que os
mercados indicaram recentemente.
Acreditamos que os legisladores da China
possuem tanto as ferramentas como o
poder financeiro para reagir ao recente
desaquecimento e manter o crescimento
entre 6% e 7%, o que, por sua vez,
suficiente para suportar o crescimento
global.

Como mencionamos em nossa anlise

aprofundada Deslocamentos Macro
Globais, no compartilhamos dos
pessimismos do mercado quanto trajetria
do crescimento da China. Consideramos a
recente moderao do crescimento na
China como uma normalizao inevitvel
para uma economia do seu tamanho. O
nvel nominal de seu produto interno bruto
(PIB) atualmente cinco vezes o tamanho
de dez anos atrs. Assim uma taxa mais
baixa de crescimento ainda representa uma
enorme demanda agregada global.

Em nossa avaliao, a qualidade do

crescimento da China melhorou nos ltimos
anos. O aumento dos custos de mo de
obra e das taxas de juros pressionou para
baixo os lucros. Entretanto, salrios mais
altos impulsionam o consumo, que se
tornou cada vez mais a ncora do
crescimento chins. Estimamos que o
consumo esteja perto de 60% do PIB e
aumentando. Alm disso, novas polticas de
liberalizao das taxas de juros podem
O Banco Popular da China (Peoples Bank redirecionar o capital para toda a economia,
particularmente o setor privado, que
of China - PBOC) interveio mais uma vez
esperamos ser o futuro impulsionador do
para desvalorizar o yuan, e mais uma vez
alguns comentaristas esto interpretando a crescimento.
desvalorizao como um sinal de que os
O setor privado da China j contribui mais
legisladores se mantm profundamente
para o crescimento dos empregos do que o
preocupados com a desacelerao do
setor pblico, o que no tem sido o caso
crescimento.
nos ltimos 30 anos. O rpido processo de
urbanizao da China tambm necessitar
Apesar de alguns observadores acharem
que as autoridades chinesas podem querer de desenvolvimento. Planos para
investimentos em infraestrutura esto em
gerar uma depreciao substancial, para
andamento, medida que o setor de
reforar o crescimento atravs da
ferrovias est prestes a se expandir,
exportao, levando a guerras cambiais
que podem prejudicar o crescimento global juntamente com as demandas por
purificao de gua e projetos relacionados
e o sistema financeiro global, nossa
com o meio ambiente. Tais projetos podem
opinio diferente.
compensar at certo ponto os efeitos
Lembramos que, antes da depreciao de negativos no crescimento, causados pelas
agosto de 2015, a moeda chinesa havia se contraes na manufatura e pelo excesso
valorizado mais de 12% em bases reais
de capacidade no setor imobilirio. Alm
efetivas, nos 12 meses anteriores. Alm
disso, os preos das propriedades parecem
disso, a China sofreu fluxos de sada de
estar se recuperando de seu ponto mais
recursos especulativos durante a primeira
baixo, devido a medidas de flexibilizao
metade do ano, o que tambm influenciou anteriores.
claramente as aes dos legisladores.
De modo geral, com base em nossa
Apesar de o renmibi ter sofrido uma
anlise, acreditamos que a China
modesta depreciao, no acreditamos
permanecer em sua trajetria, com o
que a ao seja um precursor de um
crescimento do PIB desacelerando
enfraquecimento descontrolado maior,
moderadamente para perto de 6% nos
como temido pelos mercados.
1 No h garantia de que qualquer estimativa ou previso se realizar.

prximos anos1, enquanto a economia

migra para o consumo, servios e
manufatura de mais alto valor agregado.
Isso tem importantes implicaes para a
economia global:
Acreditamos que um crescimento acima
de 6% na China suportar o crescimento
global.
Juntamente com uma nova rodada de
investimentos em infraestrutura, isso
fornecer algum suporte aos mercados
de commodities. Note-se, entretanto,
que o rebalanceamento da China do
investimento para o consumo tambm
reduzir a demanda pela maioria dos
metais industriais. No geral, portanto,
nossa previso para a China deve ser
consistente com preos de commodities
amplamente estveis, nos prximos
anos.
O rebalanceamento da China tambm
tem um impacto diferencial nos fluxos
comerciais: devemos ver mais comrcio
com as economias avanadas
produzindo bens acabados e industriais,
e relativamente menos com produtores
de commodities.
Finalmente, o crescimento sustentado
dos salrios sugere que a China deve
gradualmente exportar um estmulo mais
inflacionrio para o restante do mundo,
reforando nossa opinio de que,
comeando com os Estados Unidos, a
perspectiva permanece sendo de
inflao e taxas de juros mais altas.
Em resumo, a economia da China est em
um estgio crucial de rebalanceamento,
mas acreditamos que no esteja em risco
de um colapso. Alguns dos tradicionais
motores do crescimento (manufatura,
imveis e gastos do governo local)
estagnaram ou se contraram, mas novos
motores do crescimento (o setor de
servios e uma nova gerao de empresas
do setor privado) esto emergindo. Apesar
de continuarmos a sofrer volatilidade no
curto prazo, permanecemos otimistas
quanto s perspectivas para a China,
medida que o pas busca seu novo
Continuao
equilbrio.
PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 3

PERSPECTIVAS GLOBAL MACRO

No esperamos problemas de
solvncia em muitos mercados
emergentes
Os mercados emergentes foram
frequentemente considerados beira de
uma crise, durante a segunda metade de
2015. Acreditamos que as preocupaes
com uma crise sistmica tenham sido
exageradas, uma vez que existem
diferenas significativas entre as classes de
ativos. A maioria dos exportadores de
commodities e os mercados emergentes
com fracos fundamentos macroeconmicos
permanecem vulnerveis. Outros pases
emergentes, entretanto, tm polticas
slidas e melhores fundamentos
subjacentes que no foram reconhecidos
pelas avaliaes de valor

no causaram crises de solvncia como

no passado. Na verdade, as depreciaes
reduziram vulnerabilidades pelo reforo da
competitividade das exportaes e pelo
suporte ao crescimento. Alm disso,
alguns pases tm mais ativos externos do
Ao longo da ltima dcada, diversos pases
que passivos, de modo que a depreciao
dos mercados emergentes aumentaram suas cambial reduz seu ndice de dvida sobre o
reservas internacionais, geraram um saldo
PIB. Em nossa avaliao, vrias moedas
positivo ou prximo do equilbrio em suas
dos mercados emergentes esto
contas correntes, melhoraram sua contas
fundamentalmente subvalorizadas, e esto
fiscais e reduziram seus passivos em dlar
posicionadas para valorizarem no mdio a
dos EUA. Por exemplo, atualmente pases
no longo prazos.
como a Malsia e o Mxico dependem
principalmente de fontes de financiamento
domsticas. Dessa forma, as depreciaes
cambiais
do mercado. Acreditamos que os
investidores no deveriam considerar a
classe de ativos dos mercados emergentes
como um todo, mas em vez disso distinguir
seletivamente entre as economias.

Grfico 1: Mercados emergentes - avaliao das taxas de cmbio reais efetivas

Variao entre 2014 e agosto de 2015
25
20
15
10

SOBREVALORIZAO

5
0
-5
-10

SUBVALORIZAO

-15

REER Valuation in 2014

Valorizao

da TCRE em 2014

Malsia
Malaysia

Colmbia
Colombia

Mxico
Mxico

Indonsia
Indonsia

Cingapura
Cingapura

ChileChile

Coreia
do
Coreia
do Sul
Sul

Polnia
Poland

Filipinas
Philippines

Tailndia
Thailand

China
China

Romnia
Romania

ndiaIndia

Peru Peru

Brasil
Brazil

Rssia
Russia

frica
do
South
Africa
Sul

Hungria
Hungary

-25

Turquia
Turkey

-20

Latest REER Valuation in 2015

Valorizao mais recente da TCRE em 2015

Fonte: Fundo Monetrio Internacional, Relatrio setorial externo de 2015, avaliaes de cada economia preparadas pela equipe do FMI, concludas em 26/6/15 e publicadas em 27/7/15.
A taxa de cmbio real efetiva (TCRE) um indicador de competitividade baseado na demanda. a taxa de cmbio nominal efetiva (uma medida do valor de uma moeda em relao a
uma mdia ponderada de diversas moedas estrangeiras), dividida por um deflator de preos ou um ndice de custos.

Continuao

4 | PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016

PERSPECTIVAS GLOBAL MACRO

Taxas crescentes podem

aumentar as diferenas entre as
economias dos mercados
emergentes

recentes perodos de volatilidade, e

acreditamos que os fundamentos do
mercado global eventualmente voltaro a se
afirmar. medida que o Fed aumenta as
taxas, e as taxas de juros do mercado
sobem, esperamos que os mercados
possam se normalizar. Em nossa opinio,
as apreenses
quanto aos riscos em lugares como o
Mxico, a Coreia dos Sul e a Malsia
provavelmente se dissiparo medida que
esses pases provem sua resilincia aos
aumentos das
taxas pelo Fed.

O fortalecimento da economia dos EUA,

juntamente com a possibilidade de taxas
de juros mais altas nos EUA, podem
aumentar ainda mais as diferenas
fundamentais entre as economias
saudveis e as vulnerveis. Prevemos que
os pases com fundamentos relativamente
mais fortes, tais como o Mxico,
provavelmente estaro em uma melhor
posio para aumentar as taxas de juros,
seja em conjunto com os aumentos das
taxas de juros dos EUA ou logo depois
dessas. Entretanto, os pases com
fundamentos relativamente mais fracos,
tais como a Turquia e a frica do Sul,
provavelmente sero impactados
negativamente pelos aumentos das taxas
de juros dos EUA.

Uma estratgia global sem

restries tem um amplo
conjunto de opes para um
ambiente de alta das taxas de
juros
Continuamos a acreditar que uma estratgia
global sem restries seja a maneira mais
eficaz de se posicionar para um ambiente
de aumento de taxas, porque oferece
acesso a todo o conjunto global de
oportunidades. As estratgias sem
restries podem ajustar a duration a
qualquer

Aumentamos seletivamente nossas

posies de convico mais forte nos
mercados emergentes durante os

nvel adequado para os riscos associados

s taxas de juros vigentes. Isso inclui
reduzir a duration global do portflio a
quase zero, ao mesmo tempo que se
assume exposio aos ttulos do Tesouro
dos EUA, com duration negativa. Somos
tambm capazes de acrescentar, de
maneira seletiva, exposies de duration
adequada de mercados emergentes
especficos, com rendimentos
relativamente mais altos.
Adicionalmente, a natureza irrestrita de
nossas estratgias oferece flexibilidade
para assumir posies (posies
compradas e posies vendidas) em
vrios mercados cambiais, os quais
apresentam uma ampla variedade de
oportunidades de avaliao de valor. J
utilizamos posies vendidas em euro e
iene para nos proteger contra um
fortalecimento geral do dlar dos EUA, ao
mesmo tempo que assumimos posies
compradas em algumas moedas dos
mercados emergentes com avaliaes de
valor de longo prazo atraentes.

Grfico 2: J.P. Morgan Emerging Markets Currency Index e euro e iene japons negativos contra o dlar dos EUA
31 de agosto de 2014 30 de setembro de 2015
Retorno cumulativo
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%

8/14

9/14

10/14

11/14

12/14

Negative
of EUR against
USD
EUR negativo
contra
USD

1/15

2/15

3/15

4/15

Negative
of JPY against
USD
JPY negativo
contra
USD

5/15

6/15

7/15

8/15

9/15

JPM
EM Currency
ndice
JPM deIndex
moedas de
mercados emergentes

Fonte: J.P. Morgan Chase & Co., at 30/9/15. O J.P. Morgan Emerging Markets Currency Index consiste dos preos vista de 10 moedas dos mercados emergentes, relativos ao dlar
dos EUA. ndices no so gerenciados e no se pode investir diretamente em um ndice. Eles no refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de venda. Performance passada
no garante resultados futuros. A rea sombreada do grfico representa o perodo de alta volatilidade causada por preocupaes com a China e com um potencial aumento de
taxas pelo Fed. Apenas para fins ilustrativos.
Continuao

PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 5

PERSPECTIVAS MACRO GLOBAIS

Estamos posicionados para um

aumento
nos rendimentos dos ttulos do
Tesouro dos EUA e para uma
valorizao cambial em alguns
mercados emergentes
No geral, temos continuado a posicionar
nossas estratgias para um aumento das
taxas, mantendo uma duration baixa no
portflio e buscando uma correlao
negativa com os retornos dos ttulos do
Tesouro dos EUA. Tambm continuamos
a buscar ativamente exposies a
algumas durations que podem oferecer
rendimentos reais positivos sem assumir
risco indevido de taxa de juros,
favorecendo pases que possuem slidos
fundamentos subjacentes e prudentes
polticas fiscal, monetria e financeira. Ao
investir globalmente, vrias oportunidades
de investimento podem demorar para se
materializar, o que pode exigir resistncia
s volatilidades de curto prazo enquanto
as teses de longo prazo se desenvolvem.
Durante 2015, samos dos mercados em
que anteriormente ramos contrrios (que
estavam pressionados mas que agora se
recuperaram e se tornaram um
consenso), para poder realocar para
posies com avaliaes de valor
fundamentalmente atraentes no mdio
prazo. Tambm mantivemos nossas
exposies a vrias de nossas

6 | PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016

Durante 2015, samos dos mercados em que

anteriormente ramos contrrios (que estavam
pressionados mas que agora se recuperaram e se
tornaram um consenso) para poder realocar para
posies com avaliaes de valor
fundamentalmente atraentes no mdio prazo.

convices de investimento mais fortes, e

aumentamos essas posio medida que
os preos se tornaram mais baixos
durante os perodos de alta volatilidade.
Ao iniciar 2016, sentimo-nos encorajados
pelo vasto conjunto de avaliaes de valor
empresarial com fundamentos atraentes,
em todos os mercados de renda fixa e de
cmbio do mundo. Atualmente preferimos
moedas de pases onde a inflao esteja
subindo e o crescimento continue
saudvel, mas onde a moeda local
permanea fundamentalmente
subvalorizada. Para o futuro, esperamos
uma continuao da depreciao do euro
e do iene, um aumento dos rendimentos
dos ttulos do Tesouro dos EUA e uma
valorizao cambial em alguns mercados
emergentes.

VISO GERAL DA EQUIPE

O Dr. Hasenstab e sua equipe
administram as estratgias
globais de renda fixa da
Templeton, incluindo renda fixa
sem restries, moedas
estrangeiras e macro global.
Essa equipe econmica,
treinada em algumas das
melhores universidades do
mundo, integra a anlise global
macroeconmica com
pesquisa aprofundada de pas
para ajudar na identificao de
desequilbrios de longo prazo,
que resultam em oportunidades
de investimento.

Perspectivas Renda Varivel

Perspectivas para 2016: Com um cenrio em geral saudvel, um conjunto de oportunidades robusto e
um foco no longo prazo, permanecemos otimistas com as perspectivas da gesto ativa de aes em
diversos setores e regies, ao entrarmos em 2016.

Perspectivas de um bom 2016

Durante a maior parte de 2015, os mercados
globais de aes funcionaram sob o peso de
um crescimento errtico nas economias
desenvolvidas, de um enfraquecimento nos
mercados emergentes e de um colapso nos
preos de diversas commodities e recursos
naturais, com consequncias abrangentes.
Apesar de medidas extraordinrias de poltica
monetria terem sido utilizadas pelos principais
bancos centrais, na tentativa de estimular o
crescimento econmico nos ltimos anos,
essas medidas foram menos eficazes para
atingir as metas de crescimento de 2015 nas
economias que compem uma grande parte do
PIB global, incluindo os Estados Unidos, a
zona do euro, o Reino Unido e o Japo. Esse
cenrio desafiador ocorreu em meio a
incertezas em torno do crescimento econmico
da China e da transio do pas, de uma
economia liderada pelo investimento para uma
mais impulsionada pelo consumo interno. Por
fim,
os mercados
permaneceram
atentos ao momento
em que o Fed
iniciaria o aumento
das taxas de juros, e
s potenciais
implicaes de
mercado que
poderiam haver
durante o atual ciclo
de negcios.
Sucumbindo ao peso desses contratempos, os
mercados de aes globais em geral ficaram
estagnados em 2015.
Voltando nosso foco para este ano, a primeira
semana de negociao do ano de 2016 trouxe
consigo outra onda de volatilidade incremental
nos mercados financeiros. Diversos fatores
macroeconmicos globais aumentaram a
ansiedade dos investidores, incluindo uma
combinao de problemas

Edward D. Perks, CFA

Chief Investment Officer
Franklin Templeton Equity

envolvendo a China: forte volatilidade nos mercados de aes chineses,

movimento adicional de baixa no valor cambial do yuan chins, e novas
preocupaes com a reduo do ritmo do crescimento econmico chins. Alm
disso, os mercados financeiros na primeira semana de negociaes de 2016
ficaram um pouco nervosos com as tenses geopolticas entre a Arbia Saudita e
o Ir, com relatos de testes nucleares militares acontecendo na Coreia do Norte e
com um enfraquecimento adicional dos preos globais de energia. Apesar de
levarmos esses fatores em considerao na formulao de nossas opinies de
investimento, estamos seguros de que, contanto que no haja um aumento
substancial nas tenses geopolticas, os mercados eventualmente superaro
essas manchetes de curto prazo e voltaro seu foco principal aos mritos e aos
fundamentos de cada ao. Na verdade, a reao exacerbada dos mercados
financeiros s manchetes negativas de curto prazo frequentemente cria atraentes
oportunidades de investimento para investidores de longo prazo disciplinados.
Permanecemos geralmente positivos quanto s perspectivas para o potencial de
performance das aes globais, devido a diversos fatores tais como quedas
adicionais no desemprego nas principais regies, uma melhor perspectiva de
salrios para um segmento mais amplo da economia global e a resilincia da
lucratividade empresarial, a qual continua a permitir uma enorme flexibilidade na
alocao de capital.

Lidando com as mudanas nas polticas dos bancos centrais

e dos governos
Apesar de muitos participantes do mercado considerarem a recente deciso do
Fed de elevar as taxas de juros como uma "decolagem", preferimos consider-la
um processo de normalizao. A implementao da poltica de juros zero (zero
interest rate policy - ZIRP) em dezembro de 2008 foi
Continuao
PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 7

PERSPECTIVAS RENDA VARIVEL

em grande parte em funo de
circunstncias especiais, presentes
durante os momentos crticos da crise
financeira mundial, e persistiu como parte
da poltica monetria nos anos seguintes,
medida que a expanso econmica dos
EUA permanecia frgil em alguns
momentos durante esse perodo. Ao
entrarmos em 2016, uma das principais
reas de foco na economia dos EUA a
robustez do aumento dos empregos, com
a taxa de desemprego nacional caindo
para 5% (frequentemente considerada o
nvel de "pleno emprego") em outubro de
2015 e os salrios em ascenso. Em
nossa opinio, at mesmo uma srie de
aumentos de 25 a 50 pontos-base na taxa
base dos fundos federais provavelmente
resultaria em um cenrio continuado de
taxas de juros de mercado historicamente
baixas e na continuidade das condies
favorveis do mercado financeiro. Apesar
de precedentes histricos indicarem que
os mercados de aes dos EUA em
mdia tendem a sentir alguma presso de
baixa nos meses imediatamente
seguintes ao incio de um ciclo de
aumento de taxas pelo Fed, eles tendem
a se recuperar e alcanar nveis mais
elevados nos seis a

doze meses seguintes ao primeiro aumento

das taxas. Intuitivamente, parece que a
fora econmica subjacente, que
normalmente torna as elevaes das taxas
necessrias, coincide com um ambiente
macroeconmico que leva a melhores
lucros empresariais e, eventualmente, a
preos de aes resilientes.
Ao final de 2015, aumentou a certeza de
que o Fed provavelmente no aumentaria
as taxas em um vcuo que
desconsiderasse as condies econmicas
globais e, em vez disso, como a presidente
do Fed Janet Yellen declarou, procedesse
em um ritmo gradual e comedido." Essa
trajetria mais dependente de dados para
os aumentos futuros de taxas, em ltima
anlise, depender da evoluo dos
principais indicadores econmicos, que
incluem desemprego, salrios e
expectativas de inflao, ao mesmo tempo
que tambm avalia as condies
econmicas em todo o mundo e as
influncias potenciais nas perspectivas
econmicas dos EUA.
Maior suporte ao crescimento econmico
mundial tambm est evidente em
indicaes recentes de

diversos bancos centrais e governos,

como o BCE e o BOJ, ambos os quais
esto dispostos a continuar seus
respectivos programas de QE em meio
s incertezas econmicas. Apesar de as
perspectivas de crescimento, segundo a
maioria dos economistas e o FMI,
permanecerem um tanto mistas no incio
de 2016, as condies econmicas da
Europa, em geral, continuam a melhorar,
como evidenciado pelo aumento do
crescimento do PIB e pela queda do
desemprego em muitos pases da zona
do euro. Da mesma forma, as medidas
do PBOC para reduzir ainda mais as
taxas de juros e flexibilizar as exigncias
de reservas financeiras podem facilitar a
transio que est ocorrendo na
economia. A despeito da fraqueza na
manufatura chinesa, o consumo interno
parece robusto, seguindo o mais recente
plano de cinco anos do Partido
Comunista para reestruturar a economia
chinesa, tornando-a menos dependente
de investimentos e exportaes e mais
impulsionada pela inovao e pelo
consumo interno.

Performance histrica do mercado de aes dos EUA

Grfico 3: Retornos mdios do ndice S&P 500 ltimos sete aumentos de taxas do Fed
At 20 de novembro de 2015
Retorno total mdio (indexado a 100)
120
115
110
105
100
95
90
85
80

-252 -234 -216 -198 -180 -162 -144 -126 -108 -90

-72

-54

-36

-18

18

36

54

72

90

108 126 144 162 180 198 216 234 252

Dias antes do aumento inicial de taxas ------------------------------------------------------------ Dias aps o aumento inicial de taxas
Fonte: Bloomberg. Os retornos so indexados a 100 a partir do dia zero (data do aumento de taxas do Fed) O ndice S&P 500 um ndice ponderado pela capitalizao de mercado
de 500 aes, projetado para medir a performance do mercado total de aes dos EUA. ndices no so gerenciados e no se pode investir diretamente em um ndice. Eles no
Continuao
refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de venda. Performance passada no garante resultados futuros.
8 | PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016

PERSPECTIVAS RENDA VARIVEL

Diversas trajetrias para obter

fora e flexibilidade empresarial
no atual ambiente

Apesar de nossa anlise indicar que o

Uma caracterstica que definiu os recentes

mercados de aes globais, que
esperamos que continue um componente
importante em 2016, foi a disciplina exibida
na alocao de capital corporativo. Com as
mtricas de lucratividade permanecendo
em nveis historicamente elevados, os
tomadores de decises empresariais tm
desfrutado de grande flexibilidade para
considerar diversas medidas estratgicas e
voltadas ao acionista, como atividades de
fuso e aquisio, maior investimento e
gastos de capital, melhorias no balano
financeiro, aumento dos dividendos e
recompra de aes. Alm disso, muitas
empresas, por esforo interno e/ou
presses externas, tm se voltado para
seu mix de negcios, com algumas
empresas optando por eliminar ativos no
fundamentais e priorizar novamente as
oportunidades de investimento para
melhorar os retornos.

provvel que o que acontece abaixo da

crescimento das vendas tem sido modesto

em muitos setores, recentemente,
linha de receita bruta continue a ter o
maior impacto na sustentabilidade dos
atuais nveis de lucros saudveis, em 2016.
Em nossa opinio, as condies favorveis
devem persistir, auxiliadas por uma
pequena presso nos custos dos insumos
(devida em parte aos custos de energia e
dos preos de diversas commodities mais
baixos durante vrios anos), presses
salariais moderadas, baixos custos de juros
e baixa alavancagem. Dadas as
expectativas de taxas de juros mais
elevadas no futuro, muitos investidores tm
se preocupado com o impacto dos custos
mais alto dos juros nos lucros empresariais
e, em ltima anlise, nos preos das aes.
Apesar de o impacto no ser totalmente
insignificante, acreditamos que outros
fatores devem ser considerados, incluindo a
menor proporo de dvidas em relao ao
capital total, bem como o limitado papel que
a dvida total e os custos dos juros
desempenham na maioria

dos balanos financeiros e demonstrativos

de resultados empresariais. Na verdade,
apesar de o total de dvida emitido
globalmente pelas empresas nos ltimos
anos ter sido considervel, acreditamos
que a maior parte dessa emisso de
dvida tenha sido efetuada pelas razes
certas, tais como substituir dvidas de alto
custo por outras de custo mais baixo, e
aproveitar taxas de juros de mercado
historicamente baixas para garantir custos
financeiros atraentes por muitos anos
(veja os grficos 6 a 8 na pgina 10).

Um mercado desafiador para

investidores voltados renda
O nvel geralmente baixo de taxas de juros
de mercado, combinado com o potencial
problema de taxas de juros mais elevadas
no futuro, apresenta um desafio para
investidores voltados renda. Cada vez
mais, uma alternativa para muitos
investidores permanece sendo

Atividade mensal global de fuses e aquisies

Grfico 4: Por valor de transao (trilhes de USD)

Grfico 5: Por regio (trilhes de USD)

At 23 de novembro de 2015

At 23 de novembro de 2015

Trilhes de USD

Trilhes de USD

0,50

2,0

0,45

1,8

0,40

1,6

0,35

1,4

0,30

1,2

0,25

1,0

0,20

0,8

0,15

0,6

0,10

0,4

0,05

0,2

0,00

0,0
Jan

Feb

Mar

Apr

May
2014

Fonte: Bloomberg.

Jun
2015

Jul

Aug

Sep

Oct

North
America

Latin
America &
Caribbean

Fonte: Bloomberg.

2007

Western
Europe
2013

Eastern Developed Emerging Middle East

Europe Asia Pacific Asia Pacific & Africa
2014

YTD 23/11/15

Continuao

PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 9

PERSPECTIVAS RENDA VARIVEL

as aes que paguem dividendos, as quais
podem oferecer a combinao de rendimento
Grfico 6: ndice MSCI All Country World
atual e potencial de crescimento futuro dos
Janeiro de 1997Outubro de 2015
dividendos. O nvel global de dividendos
MSCI AC World %
68%
pagos caiu um pouco durante a crise
financeira global, aps a qual muitas
66%
empresas retornaram seu foco ao aumento do
64%
pagamento de dividendos, uma tendncia que
62%
permaneceu como uma caracterstica
60%
dominante dos mercados de aes em 2015.
58%
Com o potencial futuro para aumentos das
56%
taxas de juros, muitos investidores
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
manifestaram preocupaes com a
MSCI AC World Total Debt/Total Capital LTM
sensibilidade, ou a correlao, dos pagadores
Fonte: FactSet. O ndice MSCI All Country (AC) World um ndice ponderado pela capitalizao de mercado, ajustado pelo de dividendos com ativos de renda fixa de
free-float (quantidade de aes de uma empresa disponvel para negociao no mercado), projetado para medir o
longa duration. Apesar de reconhecermos que
desempenho do mercado de aes dos mercados globais desenvolvidos e emergentes. ndices no so gerenciados e no
empresas de alto ndice de pagamento de
se pode investir diretamente em um ndice. Eles no refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de venda. UDM =
ltimos 12 meses, o que significa que cada um dos pontos inclui os ltimos 12 meses de dados para eliminar variaes de dividendos, que exibiram crescimento limitado
curto prazo.
dos lucros e dos dividendos, podem ser
suscetveis a essa presso, nossa anlise
Dvida lquida/Patrimnio lquido dos acionistas
fundamental procura avaliar o cenrio
Grfico 7: ndice MSCI All Country World ex-Financials
31 de dezembro de 199620 de novembro de 2015
completo, do posicionamento competitivo e
110%
potencial de crescimento fora do balano
100%
financeiro e capacidade de gerar crescentes
90%
fluxos de caixa livres. Acreditamos que as
80%
aes com essas caractersticas podem
oferecer aos investidores um potencial
70%
atraente de performance em 2016 e nos anos
60%
seguintes (ver Grfico 9 na pgina 11).
50%

Dvida total sobre o capital total

40%

31/12/96

29/12/00

31/12/04

31/12/08

31/12/12

20/11/15

Net Debt / Shareholders' Equity

Pesquisa fundamental,
seletividade e otimismo em 2016

Embora a anlise fundamental e a seleo de

aes de baixo para cima permaneam o foco
principal de muitas de nossas equipes de
investimento, as ideias setoriais especficas
de nossa experiente equipe de analistas em
todo o mundo aprimoram nossa viso do ano
frente. A despeito da incerteza em torno do
ritmo do crescimento econmico global e da
durao da expanso econmica atual, muitos
temas seculares de crescimento persistem,
oferecendo diversas oportunidades aos
investidores. As crescentes fortunas da classe
mdia em escala global trazem consigo maior
acesso a bens e servios para um segmento
da populao em rpida expanso,
particularmente nas principais economias
emergentes da China e da ndia. Com
tecnologia avanada, a proliferao de
30/9/15
smartfones est possibilitando a computao
mvel

Fonte: FactSet. O ndice MSCI All Country (AC) ex-Financials um ndice ponderado pela capitalizao de mercado,
ajustado pelo free-float (quantidade de aes de uma empresa disponvel para negociao no mercado),
projetado para medir o desempenho do mercado de aes dos mercados globais desenvolvidos e emergentes,
excluindo o setor financeiro. ndices no so gerenciados e no se pode investir diretamente em um ndice. Eles no
refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de venda.

Lucros antes de juros, impostos, depreciao e amortizao (LAJIDA,

EBITDA em ingls)/Despesas com juros
Grfico 8: ndice MSCI All Country World
31 de maro de 199730 de setembro de 2015
ndice LAJIDA (EBITDA em ingls)
9
8
7
6
5
4
3
31/3/97

24/7/99

15/11/01

9/3/04

2/7/06

24/10/08

16/2/11

10/6/13

EBITDA/Interest Expense
Fonte: FactSet. ndices no so gerenciados e no se pode investir diretamente em um ndice. Eles no refletem
quaisquer taxas, despesas ou encargos de venda.
10 | PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016

Continuao

PERSPECTIVAS RENDA VARIVEL

em escala global, ao mesmo tempo que

Rendimento global de dividendos
cria oportunidades de investimento em
Grfico 9: Rendimento de dividendos (ltimos doze meses) para alguns ndices MSCI
diversas indstrias e empresas. A
continuao da aplicao de tecnologia no
setor de sade tem levado a avanos no
8%
desenvolvimento de novas drogas,
tratamentos e programas customizados
ltimos 15 anos, de 30 de setembro de 2000 a 30 de setembro de 2015
para os pacientes, e de um
7%
monitoramento mvel e preditivo. E
apesar de o setor de energia ter
6%
apresentado enormes desafios para os
investidores em 2015, aps uma queda
significativa no preo global do petrleo,
ALTO
5%
as foras autocorretivas de reduo do
investimento no incio da cadeia, do
Rendimento
de
esgotamento de poos e da queda na
dividendos 4%
atividade de perfurao nos EUA devero
levar a um cenrio de oferta e demanda
BAIXO
mais equilibrado durante o ano, segundo
3%
nossa anlise.
A despeito dos inmeros riscos aos
mercados financeiros globais, os fatores
que impulsionam a lucratividade
empresarial nos parecem sustentveis no
atual ambiente econmico e de negcios.
Apesar de desafios fundamentais
poderem certamente se apresentar na
forma de uma desacelerao econmica
inesperada, conflitos geopolticos,
aumento de inflao e de custos de
insumos, ou de um aumento inesperado
no ritmo ou na magnitude das elevaes
das taxas de juros nos EUA e em outros
pases, acreditamos que o ciclo
econmico permanea intacto, suportado
pela continuidade dos ganhos em
empregos e por melhores perspectivas
salariais. Com esse cenrio geralmente
saudvel, um conjunto de oportunidades
robusto e um foco no longo prazo,
permanecemos otimistas com as
perspectivas para uma gesto ativa de
aes em diversos setores e regies, ao
entrarmos em 2016.

2%

1%

0%

All Country France All Country Germany

World
Asia exJapan

High-Low Range

UK

Current

Japan

China

Canada

US

Brazil

Mean

Fonte: FactSet. O ndice MSCI AC sia ex-Japan um ndice ponderado pela capitalizao de mercado, ajustado pelo
free-float (quantidade de aes de uma empresa disponvel para negociao no mercado), projetado para medir o
desempenho do mercado de aes dos mercados globais desenvolvidos e emergentes na regio da sia, exceto o Japo.
O ndices MSCI para pases individuais so ndices ponderados pela capitalizao de mercado, ajustados pelo free-float
(quantidade de aes de uma empresa disponvel para negociao no mercado), projetados para medir o desempenho do
mercado de aes daqueles pases. ndices no so gerenciados e no se pode investir diretamente em um ndice. Eles
no refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de venda. Performance passada no garante resultados

futuros.

VISO GERAL DA EQUIPE

O Sr. Perks supervisiona as estratgias de aes de vrias equipes de investimento, abrangendo os mercados norte-americanos,
internacionais, regionais, locais e emergentes, e as estratgias voltadas aos estilos de investimentos. Servindo-se de mais de seis
dcadas de experincia como base, as equipes realizam pesquisas fundamentais e aderem a processos de baixo para cima, que
orientam a tomada de deciso na escolha do que consideram as melhores oportunidades disponveis em um dado universo. Essas
decises so aprimoradas pela troca de ideias entre as equipes, para ajudar a reforar as convices de cada equipe.

PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 11

Perspectivas dos mercados de capitais no longo prazo

PREVISO DE LONGO PRAZO: Observamos que mudanas estruturais subjacentes tm
reduzido o crescimento real em todo o mundo, e que dificilmente veremos a inflao
acelerando-se a nveis inesperados nos prximos cinco anos. Nossa anlise das medidas
atuais de avaliao de valor, bem como das perspectivas de crescimento econmico e da
inflao, nos deixa otimistas em termos de oportunidades em aes globais, em beta
sistemtico2 e no petrleo, e pessimistas com relao aos ttulos pblicos globais.
Expectativas de longo prazo
para o mercado de capitais
Todos os anos, a FT Solutions revisa os
dados e os temas que impulsionam os
mercados de capitais, para gerar as
expectativas de retorno dos ativos para as
diferentes classes, para os prximos cinco
a dez anos. Nossas previses de longo
prazo so baseadas em nossa anlise das
atuais medidas de avaliao de valor, das
perspectivas de crescimento econmico e
inflao, e dos prmios de risco histricos.

Rick Frisbie
Chefe da Franklin Templeton Solutions
Franklin Templeton Investments

Crescimento global lento

Desde a crise financeira global de 2007
2008, temos testemunhado uma
recuperao mais fraca em relao aos
padres histricos, mesmo com a ajuda de
bancos centrais de todo o mundo.
Acreditamos que mudanas estruturais
subjacentes estejam reduzindo o
crescimento real de todo o mundo. A
desalavancagem da dvida um dos
principais culpados. Embora j esteja
ocorrendo nos EUA e na Europa, a China
est s agora se juntando
tendncia, que pode
levar anos para se
realizar. De acordo
com o FMI, a China
substituiu os Estados
Unidos como o pas
que mais contribui
para o crescimento
global3
e, portanto, o peso sobre o crescimento global,
como resultado da desalavancagem da China,
assume um impacto proporcionalmente maior.
A continuao da desacelerao na China e o
realinhamento da economia em direo ao
consumo e aos servios , em nossa opinio,
especialmente ruim para os pases que
exportam petrleo e metais.

Alm disso, o envelhecimento da populao nos principais pases desenvolvidos e

emergentes um fator ainda mais forte para a reduo das perspectivas de
crescimento. A partir de 2016, a populao em idade produtiva diminuir nas
economias avanadas, ao mesmo tempo que a proporo da populao acima de 65
anos aumentar fortemente.4 Acreditamos que essa mudana demogrfica seja uma
fora poderosa a ser reconhecida O Japo um importante exemplo do que a
Europa e o restante do mundo desenvolvido enfrentaro no futuro. Os Estados
Unidos podem parecer mais bem posicionados, em termos dessa crise demogrfica,
mas o dlar mais forte no apenas aumenta os problemas dos mercados emergentes
como tambm impacta negativamente no crescimento econmico dos EUA.

Expectativas de inflao global modesta

Em termos gerais, achamos que a inflao est atualmente baixa, tanto nas
economias desenvolvidas quanto nas dos mercados emergentes. Dada a expectativa
de crescimento lento e a baixa ameaa de qualquer choque de oferta (como o
embargo de petrleo nos anos 70), difcil imaginar a inflao acelerando a nveis
inesperados nos prximos cinco anos. Nas ltimas dcadas, vimos uma forte
poupana na China e na Alemanha fornecer capital excedente que tem mantido
baixas as taxas de juros e a inflao. No futuro, o fato de uma grande parte da
populao entrar para um perodo de suas vidas de menor consumo e maior
poupana provavelmente aumente a poupana excedente, mantendo as taxas de
juros baixas e a inflao moderada. Os bancos centrais reagiram a essas foras
econmicas e implementaram uma flexibilizao quantitativa. Eles tambm tiveram
que manter a flexibilizao quantitativa em vigor por mais tempo do que inicialmente
esperado, para impulsionar a inflao para mais perto dos nveis da meta desejada.

2. Beta sistemtico uma fonte de potenciais retornos que persistente, passvel de investimento e lquida, e pode ser implementado sistematicamente.
3. Fonte: Fundo Monetrio Internacional, World Economic Outlook, outubro de 2015. 2015 pelo International Monetary Fund. Todos os direitos reservados.
4. Fonte: United Nations World Population Prospects, reviso de 2015.
12 | PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016

Continuao

PERSPECTIVAS DOS MERCADOS DE CAPITAIS DE LONGO PRAZO

Tabela 1: Previses de inflao para 10 anos

Com base nas estimativas de consenso (em outubro de 2015) e nas taxas de "breakeven" (em novembro de 2015)
Estados Unidos

Canada

Zona do Euro

Reino Unido

Japo

Austrlia

Previso de consenso

2,3%

2,0%

1,9%

2,1%

1,4%

2,6%

Taxa de breakeven

1,6%

1,6%

1,5%

2,5%

0,8%

2,2%

Fontes: Consensus Economics Inc.: Consensus Forecasts, outubro de 2015, e Bloomberg L.P., novembro de 2015. A taxa "breakeven" uma taxa de inflao quinquenal, de cinco anos
frente, que mede a inflao esperada (em mdia) no perodo de cinco anos que se iniciar daqui a cinco anos. A taxa "breakeven" resulta da diferena entre o rendimento de um ttulo
de renda fixa nominal, de taxa fixa, e o rendimento real de um ttulo de renda fixa atrelado inflao, de vencimento e de qualidade de crdito similares. No h garantia de que
qualquer estimativa ou projeo se realizar.

Com essa poltica de flexibilizao

monetria, os bancos centrais podem ser
bem sucedidos em trazer a inflao de
volta para as metas, mas acreditamos que
o risco da inflao ser significativamente
superior meta seja bastante baixo. As
estimativas de consenso da inflao no
longo prazo e das taxas de "breakeven"
dos mercados de renda fixa esto em linha
com a nossa viso.

outras. Em relao aos ttulos de renda fixa

O petrleo pode continuar fraco por

globais, o prmio por risco das aes

aproximadamente mais um ano, em funo

globais ainda est atraente, em nossa

da oferta abundante e do ciclo de alta das

opinio, do ponto de vista histrico.

taxas de juros do Fed. Vimos o movimento

Tambm achamos que, entre as aes

de queda dos preos que espervamos em

globais, existe oportunidade nos mercados

2015 e consideramos os atuais preos, a

emergentes em relao aos mercados

partir do final de 2015, como estando muito

desenvolvidos, no longo prazo.

prximos da oportunidade de compra ideal.

Estima-se que os estoques de petrleo
atingiram um pico e, aos atuais baixos

O potencial de performance est Nossas maiores convices a

favor:
mais baixo em relao ao
histrico, praticamente em todos
os lugares, mas, em nossa
opinio, as aes globais
parecem mais atrativas do que
os ttulos de renda fixa globais
Acreditamos que o rendimento atual seja
um bom indicador do potencial de
performance futura. At o final de 2015, os
rendimentos dos ttulos de renda fixa
globais estavam em nveis historicamente
baixos na maioria das economias. Os
rendimentos (earnings yields - o inverso do
ndice de preo/lucro) reais das aes
globais em relao a seu prprio histrico
no estavam, em nossa opinio, muito
atraentes. Essa anlise est em linha com
a nossa viso sobre crescimento e inflao.
Alm disso, no vemos ambiente para que
as commodities ofeream retornos
parecidos aos da dcada passada, dadas
as perspectivas sombrias sobre o
crescimento global. Seguindo o mesmo
argumento de poupana excessiva, uma
oferta abundante de capital pode reduzir o
retorno real exigido por investidores em
geral. Embora seja a nossa opinio que os
retornos em geral sero provavelmente
modestos, tambm acreditamos que
existam reas que oferecem oportunidades
relativamente mais atraentes do que

As aes globais devem continuar a

desfrutar dos estmulos das polticas
flexveis dos bancos centrais da Europa e
do Japo. No curto prazo, pode haver
obstculos para os Estados Unidos e os
pases dos mercados emergentes, dado o
ciclo de alta das taxas de juros do Fed.
Porm, dado que os planos desses bancos
centrais so bastante previsveis, achamos
que provvel que o impacto seja
administrvel. Consequentemente,
acreditamos que as aes globais podem
desfrutar de potencial de performance no
decorrer dos prximos
sete anos.
O beta sistemtico (prmio por risco
alternativo) pode oferecer um forte potencial
de performance, ajustado ao risco. Dadas
as nossas expectativas de retornos
relativamente baixos das classes de ativos
tradicionais, o beta sistemtico, que
consiste em estratgias baseadas em
regras que buscam obter um prmio pelo
risco, pode ser uma boa alternativa. Essas
estratgias podem ser usadas como adio
a um portflio de ativos de beta tradicional,
devido aos potenciais benefcios de
diversificao.

preos, esperamos mais redues de

perfuratrizes, medida que os
fornecedores marginais encerrem suas
atividades por falta de lucro.

As nossas maiores convices

contra:
De uma perspectiva histrica, poucos
ttulos pblicos de mercados desenvolvidos
j estiveram mais caros do que os nveis
vistos atualmente. A flexibilizao
quantitativa e as polticas de taxas de juros
zero que foram implementadas pelos
principais bancos centrais levaram os
rendimentos dos ttulos pblicos prximos a
recordes mnimos, criando uma expectativa
de uma performance possivelmente mais
baixa no futuro.

VISO GERAL DA EQUIPE

A Franklin Templeton Solutions um
grupo de gesto de investimentos
global dedicado a solues
multiestratgia, sendo composta por
indivduos que representam vrias
entidades registradas de consultoria
em investimento da Franklin
Resource, Inc., uma organizao de
investimento global operando como
Franklin Templeton Investments.
PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 13

MAIS IDEIAS DE
INVESTIMENTO ON-LINE
Acesse o nosso site para conhecer melhor a viso das nossas vrias equipes de investimento de
classe mundial, sobre os complexos e interconectados mercados financeiros globais nos quais
investem. Os gestores de portflio listados abaixo descrevem o que eles consideram como
oportunidades de investimento e desafios em 2016.

RENDA FIXA
Investimento em ttulos de renda
fixa multissetoriais:

Investimento em ttulos de renda

fixa municipais:

Christopher J. Molumphy, CFA

Franklin Templeton Fixed Income Group

Sheila Amoroso e Rafael Costas

Franklin Templeton Fixed Income Group

RENDA VARIVEL
Investimento em aes de valor
globais:

Investimento em mercados
emergentes:

Investimento em aes de
crescimento dos EUA:

Norman J. Boersma, CFA e

Cindy L. Sweeting, CFA
Templeton Global Equity Group

Mark Mobius, Ph.D.

Templeton Emerging Markets Group

Grant Bowers e
Matthew J. Moberg, CPA
Franklin Equity Group

Investimento em aes de valor

globais:

Investimento em aes globais:

Stephen H. Dover, CFA
Franklin Local Asset Management

Peter A. Langerman
Franklin Mutual Series

Investimento em aes de
crescimento dos EUA:
Serena Perin Vinton, CFA
Franklin Equity Group

MULTI ASSET
Investimento em portflios multiativos:
Thomas A. Nelson, CFA e
Brooks Ritchey
Franklin Templeton Solutions

INVESTIMENTOS ALTERNATIVOS
Investimento em estratgias de
fundos multimercados:

Investimento em recursos
naturais:

Investimento em imveis e
infraestrutura:

David C. Saunders e
Robert Christian
K2 Advisors

Frederick G. Fromm, CFA

Franklin Equity Group

Wilson Magee
Consultores de ativos reais da Franklin

14 | PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016

QUAIS SO OS RISCOS?

INFORMAES LEGAIS IMPORTANTES

Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive uma possvel

perda de principal. As taxas de cmbio podem oscilar
significativamente durante curtos perodos de tempo e podem
diminuir os retornos. Os derivativos, inclusive as estratgias de
gesto de cmbio, acarretam custos e podem criar alavancagem
econmica em um portflio de investimento, o que pode resultar
em uma volatilidade acentuada e causar perdas (assim como
possibilitar ganhos) para o portflio em um valor que exceda o
investimento inicial. Um portflio pode no alcanar os
benefcios esperados, podendo realizar perdas quando uma
contraparte no cumpre com o prometido. Os mercados de
alguns ativos ou tipos de ativos so, ou podem se tornar,
ilquidos. A baixa liquidez ter um efeito adverso no valor do
ativo e na habilidade de vender tais ativos em resposta a um
evento de mercado especfico. Os ativos estrangeiros acarretam
riscos especiais, incluindo flutuaes cambiais e incertezas
econmicas e polticas. Os investimentos em mercados
emergentes acarretam riscos mais elevados em relao aos
mesmos fatores, alm dos riscos associados ao menor tamanho
desses mercados e menor liquidez. Os investimentos em
ttulos de renda fixa de mais baixa classificao tm maior risco
de inadimplncia e perda de principal. Os preos dos ttulos de
renda fixa, em geral, se movimentam na direo oposta das
taxas de juros. Conforme os preos dos ttulos de renda fixa em
um portflio de investimentos se ajustam a um aumento nas
taxas de juros, o valor do portflio pode baixar. As variaes na
solidez financeira de um emissor de ttulos de renda fixa ou na
classificao de crdito de um ttulo podem afetar o seu valor.
Os preos das aes oscilam, s vezes de forma rpida e
drstica, devido a fatores que afetam certas empresas,
determinadas indstrias ou setores, ou devido a condies
gerais de mercado. Pelo fato de alguns sinais de estratgias de
beta sistemtico serem construdos usando eventos de mercado
histricos, as estratgias de beta sistemtico podem estar
sujeitas ao risco do modelo, de modo que as estratgias podem
gerar um resultado diferente do que o esperado pelo modelo por
vrias razes, incluindo mas no limitado s condies de
mercado e econmicas. Em outras palavras, a performance e
as correlaes das estratgias de beta sistemtico podem
diferir, possivelmente de modo significativo, da performance e
das correlaes histricas.

Esse material para fins informativos e de interesse geral, no

devendo ser considerado como uma consultoria em
investimentos, uma recomendao ou uma solicitao de
compra, venda ou manuteno de qualquer ativo ou para adotar
qualquer estratgia de investimento. Ele no constitui uma
assessoria jurdica ou fiscal.
As opinies expressas so as do gestor de investimento e os
comentrios, as opinies e as anlises so apresentados como
sendo vlidos na data da publicao, podendo ser alterados sem
aviso prvio. As informaes fornecidas neste material no tm
como objetivo ser uma anlise completa de todos os fatos
importantes em relao a qualquer pas, regio ou mercado.
Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive uma
possvel perda de principal.
Dados provenientes de outras fontes podem ter sido usados na
preparao deste material e a Franklin Templeton Investments
("FTI") no verificou, validou ou auditou, de forma independente,
os referidos dados. A FTI no aceita qualquer responsabilidade
por qualquer perda decorrente do uso dessas informaes e a
confiana nos comentrios, nas opinies e nas anlises includas
no material deve ocorrer ao critrio exclusivo do usurio.
Os produtos, os servios e as informaes podem no estar
disponveis em todas as jurisdies e so oferecidos fora dos
EUA por outras afiliadas da FTI e/ou suas distribuidoras, de
acordo com as leis e as regulamentaes locais. Consulte o seu
prprio consultor profissional para obter mais informaes sobre
a disponibilidade de produtos e servios em sua jurisdio.
Emitido nos EUA pela Franklin Templeton Distributors, Inc., One
Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906, (800) DIAL
BEN/342-5236, franklintempleton.com - A Franklin Templeton
Distributors, Inc. a principal distribuidora dos produtos
registrados nos EUA da Franklin Templeton Investments, que
esto disponveis apenas em jurisdies onde a oferta ou a
venda de tais produtos permitida, em conformidade com as leis
e os regulamentos aplicveis.

PERSPECTIVAS DE INVESTIMENTO PARA 2016 | 15

Austrlia: Emitido pela Franklin Templeton Investments

Australia Limited (ABN 87 006 972 247) (Detentor de licena de
servios financeiros australianos n 225328), Level 19, 101
Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000. ustria/Alemanha:
Emitido pela Franklin Templeton Investment Services GmbH,
Mainzer Landstrae 16, D-60325 Frankfurt am Main, Germany.
Autorizado na Alemanha pelo IHK Frankfurt M., n de reg. D-F125-TMX1-08. Canad: Emitido pela Franklin Templeton
Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON,
M2N 0A7, Fax: (416) 364-1163, (800) 387-0830,
www.franklintempleton.ca. Dubai: Emitido pela Franklin
Templeton Investments (ME) Limited, autorizada e regulada pela
Dubai Financial Services Authority. Escritrio de Dubai: Franklin
Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai
International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubai, U.A.E.,
Telefone: +9714-4284100 Fax:+9714-4284140. Frana: Emitido
pela Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, 75002
Paris France. Hong Kong: Emitido pela Franklin Templeton
Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught
Road Central, Hong Kong. Itlia: Emitido pela Franklin
Templeton Italia Sim S.p.A., Corso Italia, 1 Milan, 20122, Italy.
Japo: Emitido pela Franklin Templeton Investments Japan
Limited. Coreia: Emitido pela Franklin Templeton Investment
Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 YouidoDong, Youngdungpo-Gu, Seoul, Korea 150-968. Luxemburgo/
Benelux: Emitido pela Franklin Templeton International
Services, S. r.l. - Supervisionado pela Commission de
Surveillance du Secteur Financier - 8A, rue Albert Borschette, L1246 Luxembourg - Tel: +352-46 66 67-1 - Fax: +352-46 66 76.
Malsia: Emitido pela Franklin Templeton Asset Management
(Malaysia) Sdn. Bhd. e Franklin Templeton GSC Asset
Management Sdn. Bhd. Regies nrdicas: Emitido pela
Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML),
agncia sueca, Blasieholmsgatan 5, Se-111 48 Stockholm,
Sweden. A FTIML autorizada e regulada no Reino Unido pela
Financial Conduct Authority e est autorizada a prestar
determinados servios de investimento na Dinamarca, na
Sucia, na Noruega e na Finlndia.

Polnia: Emitido pela Templeton Asset Management (Poland)

TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00-124 Warsaw. Romnia: Emitido pela
agncia de Bucareste da Franklin Templeton Investment
Management Limited, 78-80 Buzesti Street, Premium Point, 7th8th Floor, 011017 Bucharest 1, Romania. Registrado sob o n
PJM05SSAM/400001/14.09.2009 da CNVM, e autorizado e
regulado no Reino Unido pela Financial Conduct Authority.
Cingapura: Emitido pela Templeton Asset Management Ltd., n
de registro (UEN) 199205211E, 7 Temasek Boulevard, #38-03
Suntec Tower One, 038987, Singapore. Espanha: Emitido pela
agncia da Franklin Templeton Investment Management,
profissional do setor financeiro sob a superviso da CNMV, Jos
Ortega y Gasset 29, Madrid. frica do Sul: Emitido pela Franklin
Templeton Investments SA (PTY) Ltd que uma fornecedora de
servios financeiro autorizada. Tel: +27 (11) 341 2300 Fax: +27
(11) 341 2301. Sua e Liechtenstein: Emitido pela Franklin
Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurich.
Reino Unido: Emitido pela Franklin Templeton Investment
Management Limited (FTIML), sede registrada em: Cannon
Place, 78 Cannon Street, London, EC4N 6HL. Autorizada e
regulada no Reino Unido pela Financial Conduct Authority.
Amricas offshore: Nos EUA, esta publicao disponibilizada
apenas para intermedirios financeiros pela Templeton/Franklin
Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg,
Florida 33716. Tel: (800) 239-3894 (ligao gratuita nos EUA),
(877) 389-0076 (ligao gratuita no Canad), e Fax: (727) 2998736. Os investimentos no esto cobertos pelo seguro FDIC,
podem perder valor e no possuem garantia bancria. A
distribuio fora dos EUA pode ser realizada pela Templeton
Global Advisors Limited ou por outros subdistribuidores,
intermedirios, revendedores ou investidores profissionais, que
tenham sido contratados pela Templeton Global Advisors Limited
para distribuir cotas dos fundos Franklin Templeton em certas
jurisdies. Isso no uma oferta para vender nem uma
solicitao de uma oferta para comprar valores mobilirios em
qualquer jurisdio, onde isso possa ser ilcito.
ESTE MATERIAL FOI PREPARADO POR OUTRA EMPRESA DE
GESTO, LIGADA FRANKLIN TEMPLETON INVESTIMENTOS
BRASIL (FTIB), MAS CONSTITUDA DE FORMA INDEPENDENTE. AS
OPINIES AQUI EXPRESSAS NO NECESSARIAMENTE REFLETEM
S DA EQUIPE DE GESTO DE INVESTIMENTOS DA FTIB. OS
INVESTIDORES EM FUNDOS GERIDOS PELA FTIB E DISTRIBUDOS
NO BRASIL PODEM NO TER ACESSO A FUNDOS E OUTROS
VECULOS GERIDOS PELA EQUIPE DE GESTO QUE PRODUZIU O
PRESENTE MATERIAL.

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