"Ao de la Diversificacin Productiva y del

Fortalecimiento de la Educacin"

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES

FINANCIERAS ADMINISTRATIVAS
OPERACIONES DEL MERCADO ABIERTO DEL
BCRP EN EL ACTUAL GOBIERNO
Operaciones del Mercado abierto del BCRP en el actual gobierno

CURSO

DOCENTE

CICLO

ESTUDIANTE:

FINANZAS PUBLICAS
NOVOA PALLARES OSCAR
V
MORALES TRUJILLO NOEMI

PUCALLPA PERU-2016

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Finanzas publicas

INTRODUCCIN
El Banco Central fue creado el 09 de marzo de 1972 durante la gestin del gobierno del
Presidente Augusto B. Legua, inspirado en su poltica de bancarizacin de
la economa del Per. La Constitucin indica que la finalidad del Banco Central de
Reserva del Per es preservar la estabilidad monetaria.
El inters del presente trabajo es realizar un aporte terico sobre el funcionamiento del
BCRP motivados por el inters de conocer sobre esta institucin para lograr dicho
objetivo se ha dividido el presente en cuatro partes
En la primera parte hablaremos sobre el anlisis institucional que abarcar definicin,
una breve resea, sus funciones y finalidades.
En la segunda parte se hablar sobre los Estados Financieros hasta la fecha en los cuales
se mostrar los diversos movimientos y la comparacin con los movimientos del ao
pasado.
En tercera instancia se comentar y analizar las cuentas del Estado de Situacin
Financiera definiendo al detalle para su entendimiento y comprensin.
Y en ltima instancia se hablar sobre las cuentas monetarias nacionales donde se
incluirn cuadros estadsticos con datos actualizados

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BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Cul es el objetivo del BCRP?

La Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCRP es preservar la
estabilidad monetaria. El Banco Central tiene una meta anual de inflacin de 2,0 por
ciento, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo.
Las acciones del BCRP estn orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la moneda
cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de
depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la
economa lo que genera incertidumbre y desalienta la inversin, reduciendo la
capacidad de crecimiento de largo plazo de la economa. Ms an, al desvalorizarse la
moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios, se
perjudica principalmente a aquellos segmentos de la poblacin con menores ingresos
debido a que stos no tienen un fcil acceso a mecanismos de proteccin contra un
proceso inflacionario. De esta manera, al mantener una baja tasa de inflacin, el BCRP
crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades
econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento econmico
sostenido.
Cules son las funciones del BCRP?
Adems de establecer la finalidad del Banco Central, la Constitucin tambin le asigna
las siguientes funciones: regular la moneda y el crdito del sistema financiero,
administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y monedas e informar
peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.
En qu consiste la autonoma del BCRP?
Para que el BCRP pueda cumplir con su finalidad es necesario que sea autnomo. Es
decir, es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva del
Per se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad
monetaria sin desvos en la atencin de dicho mandato constitucional.

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Esta autonoma est enmarcada en la Ley Orgnica del BCRP. En sta se establece que
un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo, salvo que cometa un
delito o falta grave. Estas faltas graves estn estipuladas en la Ley Orgnica e incluyen:

Conceder financiamiento al Tesoro Pblico, exceptuando la compra en el

mercado secundario de valores emitidos por ste hasta por un monto anual
equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del ao
anterior;
Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;
Asignar recursos para la constitucin de fondos especiales que tengan como
objetivo financiar o promover alguna actividad econmica no financiera;
Emitir ttulos, bonos o certificados de aportacin que sean de adquisicin
obligatoria;
Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera de
colocaciones de las instituciones financieras;
Establecer regmenes de tipos de cambio mltiples o tratamientos
discriminatorios en las disposiciones cambiarias.
Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, emplear cualquier otra
modalidad de financiamiento indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.

Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Per contar con
independencia operativa para conducir su poltica monetaria. Es decir, no est sujeto a
mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Pblico) o de otra ndole que le impidan
cumplir con su finalidad.
Quin es la mxima autoridad institucional del BCRP?
El Directorio es la mxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las
polticas a seguir para la consecucin de la finalidad del Banco y es responsable de la
direccin general de las actividades de ste. El Directorio est compuesto por 7
miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del
Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado
por la Comisin Permanente del Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni inters particular alguno y la duracin de sus
cargos es el perodo constitucional que corresponde al del Presidente de la Repblica.
El Gerente General tiene a su cargo la direccin inmediata del funcionamiento del
Banco tanto en su aspecto tcnico como administrativo.
Cul es la meta del BCRP?
La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflacin de 2,0 por ciento acumulada en los
ltimos doce meses, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y
hacia abajo. El nivel fijado para la meta de inflacin permite a la economa
desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera consistente con la
estabilidad monetaria y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables.

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El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua y para ello se

utiliza la tasa de crecimiento de los ltimos doce meses del ndice de Precios al
Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviacin de la
inflacin y/o de sus expectativas fuera del rango de tolerancia de la meta, el Banco
Central evaluar las acciones necesarias para retornar a dicho rango considerando los
rezagos con los que opera la poltica monetaria.
Por qu se redujo la meta de inflacin de 2,5 por ciento vigente entre 2002 y 2006
a 2,0 por ciento a partir de 2007?
La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento refuerza el compromiso del
Banco de preservar la estabilidad monetaria ya que permite dotar de un mayor poder
adquisitivo a la moneda en el largo plazo.
Las razones para adoptar esta nueva meta son:

Una tasa de inflacin ms baja contribuye a la desdolarizacin de las

transacciones y del ahorro al contarse con una moneda ms slida. Ello permite
reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarizacin financiera de la economa,
as como mejorar la transmisin y eficiencia de la poltica monetaria.
El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una
moneda ms slida que evite la desvalorizacin de inversiones de largo plazo. El
efecto de esta reduccin de la meta significa que en un periodo largo como 20
aos se estara evitando una prdida de valor de la moneda de alrededor de 10
por ciento.
Se iguala la inflacin en el pas con las tasas de inflacin que guan las polticas
monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo cual el valor del
Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciar en el largo plazo para
compensar a la mayor inflacin en el pas. As, ms del 60 por ciento de nuestro
intercambio comercial se hace con bloques econmicos que cuentan con tasas de
inflacin menores o iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de inflacin
de 2,0 por ciento es utilizado (explcita o implcitamente) por bancos centrales
exitosos en mantener expectativas de inflacin bajo control como la Reserva
Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de
Canad, el Banco de Inglaterra, etc.
La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflacin permite una
meta de inflacin de 2,0 por ciento.

Cmo se disea la poltica monetaria para lograr la meta de inflacin?

El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de poltica
monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla y la comunicacin al pblico de
la racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco bajo el que opera
el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.

Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas Explcitas
de Inflacin ("inflation targeting") desde el ao 2002. Bajo este esquema, el Banco
Central anuncia una meta de inflacin (2,0 por ciento con una variacin de +/- 1 punto

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porcentual, a partir de 2007), medida como la variacin porcentual del ndice de Precios
al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) en los ltimos doce meses y calculada por
el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI). El anuncio y el cumplimiento
sistemtico de esta meta permiten anclar la expectativa de inflacin del pblico en este
nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever
posibles desviaciones de la tasa de inflacin y/o de sus expectativas respecto de la meta.
Esta anticipacin se debe a que las medidas de poltica monetaria que tome el BCRP
afectarn a la tasa de inflacin principalmente luego de algunos trimestres.
Los cambios en la posicin de la poltica monetaria se efectan mediante
modificaciones en la tasa de inters de referencia para el mercado interbancario, de
manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. Dependiendo
de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el BCRP
modifica la tasa de inters de referencia de manera preventiva para mantener la
inflacin en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas de cada mes en las que el
Directorio del BCRP tomar las decisiones de poltica monetaria. Estos acuerdos y
medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a travs de una Nota Informativa,
en la que se resume la razn principal que sustenta las decisiones tomadas. La Nota
Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central
(http://www.bcrp.gob.pe).
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las expectativas
de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico cmo intenta alcanzarla
y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por ello, adicionalmente a la Nota
Informativa, el Banco Central publica cada tres meses en su portal de Internet un
Reporte de Inflacin. En este documento se analiza la evolucin reciente que ha tenido
la tasa de inflacin y las decisiones adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la
visin que tiene el Banco Central sobre la evolucin de las variables econmicas, y
cmo podran influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. El Reporte de
Inflacin da cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera
que pueden desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de
riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflacin, el
Banco Central toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su
objetivo, por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones
de poltica monetaria tomen como referencia o hagan alusin a dicho Reporte.

Qu es la tasa de inters interbancaria?

La tasa de inters interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de prstamos
entre bancos. Estas operaciones son de muy corto plazo, generalmente a un da, y sirven
para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos. Dado el dinamismo de los
pagos de alto valor a travs de la banca (compensaciones de cheques y otras

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transacciones del pblico), es comn que el tamao de los mercados interbancarios sea
relativamente grande.
Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de
mercado abierto) influyen en el volumen agregado de fondos de este mercado, por lo
que la tasa interbancaria est directamente influenciada por dichas transacciones. Es por
ello que muchos bancos centrales, incluyendo al BCRP, utilizan la tasa de inters del
mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a sta) como meta
operativa de su poltica monetaria. En estos casos, los bancos centrales deciden un nivel
de referencia para la tasa de inters interbancaria que est de acuerdo con el objetivo de
la poltica monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de inters
interbancaria sea consistente con una tasa de inflacin de 2,0 por ciento (con un margen
de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo).
Cmo hace el BCRP para que la tasa de inters interbancaria se site en el nivel
de referencia que fija el Directorio?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de inters
interbancaria se site en el nivel de la tasa de inters de referencia. Con estas
operaciones se modifica la oferta de fondos lquidos en el mercado interbancario,
inyectando o esterilizando liquidez segn se observen presiones al alza o a la baja
respecto al nivel de la tasa de inters de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado

monetario para evitar presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por
encima de la tasa de inters de referencia. Para inyectar liquidez, el Banco
Central otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos
valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra
temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP o de
bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo
general, a un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao.
Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, tambin pueden
participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. Tambin se inyecta
liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el
BCRP, la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera y la compra de
valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. Adems, el
BCRP puede comprar, con compromiso de recompra, cartera de crditos
representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero.
De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el
mercado interbancario para evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters
interbancaria por debajo de la tasa de inters de referencia. Para retirar liquidez e
inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones
primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes
compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs y fondos mutuos, entre
otras. Las entidades financieras le entregan fondos lquidos al Banco Central (se
esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que

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pagan una tasa de inters. Estos valores son negociados en el mercado

secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone de
nuevos instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema
financiero y aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las
intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de
Depsito en Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central
de Reserva del Per (CDV BCRP), que est sujeto a un reajuste en funcin de la
tasa de inters de referencia de la poltica monetaria. Tambin se ha creado los
Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del Banco Central de Reserva
del Per (CDLD BCRP) que tendr un rendimiento fijo o variable en funcin de
la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o de otra variable que
determine el Banco Central y cuyo pago en la emisin y en la redencin se
realizar en dlares de los Estados Unidos de Amrica.
Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades
financieras?
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede realizar
con el Banco Central si, al finalizar las operaciones del da en el mercado interbancario,
requiere fondos lquidos o tiene un excedente de los mismos.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos lquidos y

no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las condiciones que
deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la entidad financiera
demanda a travs de repos directas (compra temporal con compromiso de
recompra de valores emitidos por el BCRP, bonos del Tesoro Pblico o bonos
corporativos en moneda nacional del sector privado no financiero), swaps de
moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera con
compromiso de recompra), o crditos de regulacin monetaria (CRM) con
garanta de valores emitidos por el BCRP, valores del Tesoro Pblico, moneda
extranjera o valores privados de buena calificacin crediticia. Por estas
operaciones, el BCRP le cobra a la entidad financiera una tasa de inters
superior a la de referencia incentivando a las entidades financieras a buscar
financiamiento, primero, en el mercado interbancario y, en ltima instancia, en
el Banco Central. Adems, el BCRP puede comprar con compromiso de
recompra cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del
sistema financiero.
De esterilizacin: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un excedente
de fondos lquidos que no pudo colocar en el mercado interbancario en las
condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este excedente de liquidez
permitindole a la entidad financiera realizar un depsito overnight (por un da
til) en el Banco Central. Por esta operacin, la entidad financiera obtiene del
BCRP una tasa de inters inferior a la de referencia y a la que obtendra en el
mercado interbancario si pudiese colocar estos fondos.

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Por lo tanto, dado que:

El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la
tasa de inters interbancaria se ubique en el nivel de referencia.
El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos lquidos
en el mercado interbancario es acudir a las facilidades de ventanilla, y que
La tasa de inters de referencia es menor que la tasa de inters de las
operaciones de ventanilla de inyeccin, y mayor que la de esterilizacin,
Se concluye que:

La entidad financiera preferir transar en el mercado interbancario, en el cual

podra conseguir o colocar fondos lquidos a una tasa de inters ms
conveniente.
La tasa de inters de referencia para el mercado interbancario corresponde al
centro del corredor formado por la tasa de inters de los repos directas y CRM y
la de depsitos overnight.

Cabe sealar que la tasa de inters de referencia se anuncia en la Nota Informativa que
cada mes publica el BCRP en su portal de Internet junto con las tasas de las operaciones
de ventanilla.
Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de inters para
ahorros y prstamos?
Las tasas de inters para ahorros y prstamos vigentes en la economa son determinadas
en el mercado financiero y no por el Banco Central. Sin embargo, ste puede inducir
cambios en las tasas de inters por ser el principal oferente de fondos lquidos. Dado
que los fondos lquidos son transados en el mercado interbancario, es la tasa de inters
de las operaciones que se realizan en este mercado sobre la que el BCRP tiene mayor
influencia, particularmente la tasa de inters de ms corto plazo (overnight).
En los dems mercados, en donde se transan activos menos lquidos y ms riesgosos, la
importancia de factores ajenos a la poltica monetaria en la determinacin de las tasas de
inters es mayor, aunque el Banco Central, a travs de su influencia sobre la tasa de
inters de ms corto plazo, puede inducir cambios graduales en las tasas de inters para
operaciones con plazos mayores ya que esta ltima sirve como referencia para la
formacin de las primeras.
El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de inters relevantes para las decisiones
de gasto de los consumidores e inversionistas es ms potente en la medida que la tasa de
inflacin es baja y estable. Por ello, el esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin
que aplica el Banco Central en la conduccin de su poltica monetaria, al anclar las
expectativas de inflacin del pblico en el nivel de la meta inflacionaria que persigue,
contribuye a aumentar la potencia de la poltica monetaria mediante una mayor
influencia sobre las tasas de inters de mercado a travs de variaciones en la tasa de
referencia.
El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las operaciones
bancarias para reducirlas?

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La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de inters de las
operaciones bancarias reducen la intermediacin financiera e inducen a su informalidad
dado que afectan los niveles de ahorro y crdito de la economa. En el caso de las
pequeas y medianas empresas, al disminuir su acceso al crdito, stas tendran como
nica opcin el crdito informal, no sujeto a regulacin bancaria, en el que
generalmente las tasas de inters en moneda local y extranjera son significativamente
mayores.
Como resultado, los controles sobre las tasas de inters impiden que el mercado asigne
eficientemente los recursos desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia aquellos
deficitarios (demandantes de crditos), desalentando el ahorro y limitando las fuentes de
financiamiento necesarias para el crecimiento de la actividad econmica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de tasas de
inters- ha permitido revertir el proceso de represin financiera que caracteriz nuestra
economa hasta comienzos de la dcada de los noventa que redujo el acceso de la
poblacin al mercado financiero. As, el crdito al sector privado pas de representar el
3 por ciento del producto bruto interno al comienzo de la dcada de los noventa al estar
por encima de 36 por ciento del producto bruto interno en los ltimos aos.
Asimismo, los niveles de las tasas de inters se han reducido en los ltimos aos en
paralelo con la reduccin registrada en los niveles esperados de inflacin hasta tasas de
un dgito y con la mayor competencia existente en el sistema financiero producto de la
entrada de nuevas instituciones financieras del pas y del exterior. Sin embargo, algunas
tasas de inters, particularmente aquellas que se cobran a los crditos de consumo y a la
pequea empresa, an se mantienen elevadas debido a que dependen bsicamente de
factores microeconmicos tales como el riesgo crediticio y los costos operativos de
intermediacin que son elevados.
Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor inflacin?
A nivel terico, existe amplio consenso en la literatura econmica en torno a que en el
largo plazo el dinero es neutral -esto es que no afecta el nivel de producto ni otras
variables reales-, y que la inflacin es un fenmeno monetario. A nivel emprico, la
evidencia internacional confirma una correlacin positiva de largo plazo entre la tasa de
crecimiento de la liquidez y la tasa de inflacin. Sin embargo, esta correlacin no
implica causalidad. La causalidad depende de la naturaleza del rgimen monetario.
Cuando la poltica monetaria utiliza como instrumento operativo la cantidad de dinero,
la causalidad va desde dinero a inflacin. De otro lado, cuando la poltica monetaria
utiliza como instrumento operativo la tasa de inters de corto plazo del mercado de
dinero, la oferta monetaria se adeca para satisfacer la demanda por dinero y, por lo
tanto, el comportamiento del dinero en la explicacin de la dinmica de corto plazo de
la inflacin es menos importante.
En el caso peruano, si se analiza a partir del ao 2000 no existe una estrecha relacin
entre el crecimiento de los agregados monetarios con la evolucin de la inflacin. Una
posible explicacin de esto es que la oferta de dinero, bajo un esquema de metas
explcitas de inflacin y con una meta operativa de tasas de inters, se acomoda a la
demanda de dinero. De otro modo, bajo un esquema que estableciera exgenamente el
crecimiento de la oferta de dinero, un aumento deliberado de sta por encima de la

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demanda de dinero, con el consecuente incremento que se registrara en los agregados

monetarios, s generara inflacin de forma consistente con la teora cuantitativa del
dinero.
Qu tipo de dolarizacin est presente en nuestra economa?
La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depsito de valor.
El tipo de dolarizacin depender de qu funcin el pblico asigna principalmente a la
moneda extranjera. En nuestra economa, la moneda nacional cumple principalmente las
tres funciones, aunque la funcin de depsito de valor es ejercida en parte por la
moneda extranjera. En el Per, la dolarizacin es de naturaleza financiera.
La dolarizacin financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se
registraron altas y voltiles tasas de inflacin, que desvalorizaban la moneda nacional.
Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de
inflacin, se increment la preferencia por la moneda extranjera como depsito de valor.
En los ltimos aos, la dolarizacin financiera ha registrado una continua reduccin en
la medida que la tasa de inflacin se ha reducido a niveles similares a los de economas
desarrolladas. As, el coeficiente de dolarizacin de las obligaciones del sector privado
con las sociedades de depsito se ha reducido de 80 por ciento en el ao 2000 a menos
de la mitad en los ltimos aos. La reduccin de la dolarizacin financiera ha sido
favorecida por el esquema de metas explcitas de inflacin, pues ste conlleva un
compromiso permanente, claro y creble con el mantenimiento del poder adquisitivo del
Nuevo Sol a lo largo del tiempo.
Es inefectiva la poltica monetaria cuando existe una alta dolarizacin?
Si bien es cierto que la moneda nacional ha sido parcialmente desplazada como depsito
de valor, cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta.
Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios
con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio, en las que la moneda
nacional es la ms empleada. Por lo tanto, la dolarizacin de pagos es relativamente
menos importante, con lo que la moneda local cumple su funcin de medio de pago. En
el mismo sentido, los precios de la mayora de bienes y servicios estn expresados en
soles y no estn indizados al dlar.
De esta manera, la poltica monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo
de preservar la estabilidad monetaria, tal como lo muestra la baja tasa de inflacin desde
comienzos de la dcada pasada. La gradual recuperacin de la tercera funcin de la
moneda nacional (depsito de valor), que se viene dando en los ltimos aos y que se
espera contine a futuro, incrementar la efectividad de la poltica monetaria.
Qu riesgos ocasiona la dolarizacin financiera a la economa?
La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa pues genera dos tipos de
descalce en el balance de los agentes econmicos: de moneda y de plazos.

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En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las familias y

empresas no financieras tienen, por lo general, ingresos en moneda local. Sin embargo,
sus deudas con el sistema financiero estn denominadas principalmente en moneda
extranjera. Este descalce de monedas implica que un aumento significativo e inesperado
del tipo de cambio elevara el monto de sus obligaciones (en trminos de soles), sin un
incremento similar en los ingresos. Este efecto se denomina "hoja de balance".
Esto implica que un banco puede sufrir prdidas como consecuencia indirecta de la
depreciacin de la moneda local, aun cuando el banco en s no tenga este descalce: una
depreciacin significativa causa prdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria, lo
que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus deudas con la entidad
financiera, elevndose la probabilidad de no pago. As, los bancos estn expuestos a
riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo
crediticio asociado a una depreciacin de la moneda local se amplifica si el valor del
colateral del prstamo disminuye como consecuencia de la depreciacin.
En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades
financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depsitos del pblico y
adeudados con el exterior) cuyo plazo de vencimiento es normalmente menor, en
promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y el consiguiente riesgo
de iliquidez, es un fenmeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo es mayor
cuando los pasivos en mencin no estn denominados en moneda local, el banco central
no emite moneda extranjera y por ello no puede inyectar la liquidez necesaria si no tiene
niveles adecuados de reservas internacionales.
Debido a estos riesgos, una economa con dolarizacin financiera es ms vulnerable a
variaciones bruscas del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de Reserva del Per
ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Un primer grupo de medidas
est orientado a reducir la dolarizacin financiera. Entre stas se encuentran el esquema
de metas de inflacin, que favorece la recuperacin de la confianza en la moneda local,
y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda
nacional.
Un segundo grupo de medidas est orientado a que la economa cuente con una
capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciacin
sobre la moneda nacional o de restriccin de liquidez en moneda extranjera. Entre estas
medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas
internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de activos lquidos en moneda
extranjera y un rgimen de flotacin cambiaria que permita la reduccin de
fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Es importante mencionar que una slida
posicin fiscal y una adecuada supervisin bancaria tambin reducen los riesgos
asociados a la dolarizacin financiera.
Qu son las reservas internacionales netas?
Las reservas internacionales netas (RIN) constituyen la liquidez internacional con que
cuenta un pas para enfrentar choques macroeconmicos adversos. Son la diferencia
entre los activos externos lquidos y los pasivos internacionales de corto plazo del
BCRP. Las RIN se pueden dividir en tres conceptos:

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La posicin de cambio del BCRP que representa principalmente la contrapartida

de los saldos de emisin primaria y de CDBCRP;
Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco
Central constituidos principalmente por los requerimientos de encaje en esta
moneda; y
Los depsitos en moneda extranjera del sector pblico en el Banco Central.

Por qu son importantes las reservas internacionales netas?

La creciente globalizacin financiera implica una mayor movilidad de capitales en
nuestra economa que no siempre est asociada a los fundamentos econmicos
(disciplinas fiscal y monetaria). En algunos casos este flujo de capitales se da como
resultado del "contagio" por sucesos adversos ocurridos en otros pases. En estas
circunstancias, siempre existe la posibilidad de una eventual salida abrupta de capitales
y para poder hacer frente a los efectos que sta tendra se requiere disponer de activos
lquidos en moneda extranjera.
En ese sentido, las reservas internacionales permiten enfrentar salidas inesperadas de
capitales y reducir la volatilidad del tipo de cambio. En caso de salidas de capital, el
Banco Central utiliza las reservas internacionales para proveer fondos en moneda
extranjera a las entidades del sistema financiero aliviando los efectos de la contraccin
de la liquidez y previniendo las posibles reducciones drsticas del crdito al sector
privado. Asimismo, en economas dolarizadas, las reservas internacionales permiten que
el BCRP pueda actuar como prestamista de ltima instancia, frente a potenciales retiros
de depsitos, contribuyendo a fortalecer la confianza y solidez del sistema financiero.
En las dcadas de los 70 y 80, los indicadores de liquidez internacional ponan nfasis
en la capacidad potencial que tena un pas para financiar un determinado nmero de
meses de importaciones (coeficiente de reservas internacionales sobre importaciones).
Desde los aos 90s, debido a la creciente globalizacin e integracin de los mercados de
capitales, el nfasis se ha dirigido hacia indicadores de liquidez internacional que
reflejen la capacidad que tiene un pas para afrontar sus obligaciones financieras de
corto plazo. A fines de diciembre de 2013, las reservas internacionales netas superaban
los US$ 65 663 millones. De este modo, las reservas internacionales netas a fines de
2013 equivalan a 32,5 por ciento del PBI, 18,7 meses de importaciones, 7,9 veces los
pasivos externos de corto plazo y 3,5 veces el saldo de la emisin primaria. A junio de
2014 las reservas internacionales alcanzaron un nivel de US$ 64 581 millones.
Qu es el requerimiento de encaje?
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos lquidos que los
intermediarios financieros deben mantener para fines de regulacin monetaria por
disposicin del Banco Central. El BCRP establece que las entidades financieras
mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones tanto en moneda
nacional como extranjera. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de
efectivo, que se encuentra en las bvedas de las entidades financieras, y como depsitos
en cuenta corriente en el Banco Central.

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Los cambios en la tasa de encaje que establece el BCRP tienen por objetivo contribuir a
una evolucin ordenada de la liquidez y del crdito. Para ello, el BCRP eleva las tasas
de encaje en periodos de mayor abundancia de fuentes de expansin del crdito, como
por ejemplo, en periodos de abundantes flujos de capital, y los reduce en periodos de
menor crecimiento de estas fuentes. As, el Banco Central elev la tasa de encaje en
soles desde niveles de 6 por ciento en febrero 2010 hasta 20 por ciento a abril 2013, en
un contexto de persistentes flujos de capitales, generados por las polticas de
flexibilizacin cuantitativas adoptadas por los bancos centrales de las economas
desarrolladas. Estas medidas preventivas permitieron contar con la capacidad necesaria
para liberar fondos desde junio 2013 por un monto equivalente a S/. 9 500 millones
mediante la reduccin de esta tasa de encaje, desde 20 por ciento hasta 11,0 por ciento
en setiembre 2014, con el objetivo de permitir un nivel adecuado de fondeo en soles
para la banca y continuar apoyando el proceso de desdolarizacin del crdito en un
contexto de menor crecimiento de los depsitos en soles.
La tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin prudencial,
considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera, como s lo puede hacer
en el caso de la moneda nacional. Por ello, las tasas de encaje en moneda extranjera son
ms altas que en moneda nacional. A la fecha la tasa marginal aplicable a las
obligaciones sujetas al rgimen general de encaje se ubica en 5 0 por ciento y el tope a
la tasa media es de 45 por ciento. Desde esta perspectiva, el BCRP considera prudente
exigir que los bancos cuenten con un mayor volumen de activos lquidos en moneda
extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez
en esta moneda. Estos requerimientos tambin se incrementan en periodos de
abundantes flujos de capitales y se reduce en periodos de salidas de capitales, como
durante la crisis financiera internacional
Adicionalmente desde marzo 2013, se viene considerando incrementos en la tasa base
en moneda extranjera (encaje exigible sobre TOSE promedio diario de setiembre 2013)
condicionales al crecimiento del saldo del crdito hipotecario y vehicular por encima de
1,1 veces su saldo respectivo del 28 de febrero de 2013 o el 20 por ciento del
patrimonio efectivo de diciembre 2012, el que resulte mayor. Tambin se considera
aumentos en la Tasa Base condicionales al crecimiento del total de crditos en moneda
extranjera (excluyendo los crditos para comercio exterior) cuando estos se ubiquen por
encima al monto mayor entre 1,05 veces el saldo de estos crditos al 30 de setiembre
2013 y el monto equivalente a su patrimonio efectivo de diciembre 2012. Estos encajes
adicionales buscan que los bancos incorporen en el costo del crdito en moneda
extranjera los riesgos antes mencionados de la intermediacin financiera en dlares.
Cmo se calcula en requerimiento de encaje?
El clculo del requerimiento de encaje es mensual. Los fondos que las entidades
financieras deben mantener como requerimiento de encaje dentro de un mes se
denominan encaje exigible. Para calcularlo se determina primero las obligaciones de la
entidad que estn sujetas a este requerimiento, las que se denominan Total de
Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE).
El encaje exigible, es la suma de encaje mnimo legal y del encaje adicional que impone
el Banco Central. En agosto 2014, la tasa del encaje mnimo legal en moneda nacional y

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extranjera contina en 9 por ciento. El encaje adicional depende de la moneda en la que

se fije la obligacin sujeta a encaje.
El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se denomina
TOSE promedio. Para el caso del encaje mnimo legal, ste se determina aplicando la
tasa de encaje legal sobre el correspondiente TOSE promedio. Para el caso del clculo
del encaje marginal, aplicable actualmente a obligaciones en moneda extranjera, el
TOSE promedio del mes se compara con su valor correspondiente del perodo base que
actualmente es el de setiembre de 2013. Al monto excedente de estas obligaciones se le
aplica la tasa de encaje marginal y las modificaciones en ella se aplican slo al
incremento de las obligaciones de las entidades financieras respecto al periodo base. La
suma de estos dos montos (legal y marginal) constituye el encaje exigible, esto es, el
saldo promedio diario de fondos de encaje que cada entidad financiera est obligada a
mantener como mnimo en cada mes. La tasa que resulta de dividir el encaje exigible
entre el TOSE promedio del mismo mes es conocida como la tasa media de encaje
exigible.
En el caso de moneda nacional desde octubre 2013, el encaje exigible se determina
como el producto de la tasa de encaje por el monto total de las obligaciones sujetas a
encaje.
El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio entre el encaje
exigible y el TOSE promedio) en moneda nacional para setiembre 201 4 es de 11,0 por
ciento y para moneda extranjera en julio 2014 es de 44,7 por ciento.
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mnimo exigible,
en cuyo caso se dice que el banco tiene supervit o dficit de encaje, respectivamente.
En el caso de que una institucin financiera incurra en dficit de encaje se le aplica una
multa y si el dficit es recurrente puede llevar a que sea sometida al rgimen de
vigilancia por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Cabe mencionar que los
activos lquidos expresados en moneda extranjera no pueden constituir encaje de las
obligaciones en moneda nacional y viceversa.
Cul es el papel del requerimiento de encaje en moneda extranjera?
El mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera respecto al de moneda local es
uno de los mecanismos con los que cuenta la poltica monetaria para enfrentar los
mayores riesgos asociados a un sistema financiero dolarizado. Este mayor
requerimiento de encaje en moneda extranjera permite mejorar la posicin de liquidez
internacional de la economa y atender eventuales escenarios de escasez de estos fondos
en un contexto, por ejemplo, de crisis financiera internacional.
Asimismo, el requerimiento de encaje en moneda extranjera tiene un carcter prudencial
al hacer ms costosa la intermediacin financiera en moneda extranjera respecto a la
que se realiza en moneda nacional e incentivar a los que operan en moneda extranjera a
interiorizar el costo potencial que ello implica. Tambin le permite al Banco Central
cumplir un rol de prestamista de ltima instancia de una moneda que no emite, pero que
es ampliamente utilizada en el sistema financiero como depsito de valor, con lo que
disminuye el riesgo de iliquidez de la banca.

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Qu es la tasa de remuneracin al encaje?

El Banco Central remunera los fondos que constituyen el encaje adicional tanto en
moneda nacional como en moneda extranjera, es decir, la diferencia entre el encaje
exigible en dichas monedas y el encaje mnimo legal correspondiente (9 por ciento). Los
niveles de las tasas de remuneracin al encaje se comunican mediante Nota Informativa
del Banco Central.
Por qu realiza el BCRP operaciones cambiarias?
El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a
travs de su mesa de negociaciones y con el Tesoro Pblico principalmente, con la
finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para proveer al Tesoro
Pblico los fondos que requiere para atender los pagos de deuda externa. Al evitar
fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos negativos sobre la
actividad econmica del descalce de monedas asociado a la dolarizacin financiera. Sin
embargo, la intervencin del BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso
con algn nivel de tipo de cambio pues ello podra no ser consistente con la meta de
inflacin del Banco Central, restndole credibilidad a la poltica monetaria. Asimismo,
es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo
de cambio ya que se podra incentivar a que los agentes econmicos no interioricen los
riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posicin de
reservas internacionales del pas. Cabe sealar que, con cierta regularidad, el BCRP le
vende dlares al Tesoro Pblico, principalmente para el pago de deuda externa.
Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario.
Por qu es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en soles?
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite reducir la
dolarizacin financiera, en tanto permite generar medios para ahorrar y financiarse en
moneda local. Asimismo, al constituirse en bases referenciales permite el desarrollo de
instrumentos hipotecarios de largo plazo en soles y desarrollar el mercado de capitales
local en moneda nacional. Asimismo, se incrementa la efectividad de la poltica
monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es necesario que
existan instrumentos de mercado cuyo rendimiento sirva de referencia para la formacin
de la estructura temporal de tasas correspondientes. Usualmente, los bonos del Tesoro
Pblico cumplen este rol. En el caso peruano las emisiones de estos bonos nominales se
han efectuado a plazos de hasta 30 aos, lo que ha contribuido a la formacin de la
curva de rendimiento en moneda nacional. Esta se ha constituido en una herramienta til
en la identificacin de las expectativas de las tasas de inters futuras que son relevantes
para evaluar la posicin de la poltica monetaria dentro del esquema actual de Metas
Explcitas de Inflacin.

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Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?

No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario
para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede causar un deterioro en
los balances de los agentes econmicos con descalce de monedas al afectar su liquidez y
solvencia.
En el siguiente grfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado una
menor volatilidad comparada con otras monedas de la regin como el real brasilero,
peso colombiano, el peso chileno y el peso mexicano.

La intervencin cambiaria busca fijar el tipo de cambio?

No, la intervencin cambiaria slo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no
fijarlo o afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos de la economa.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observ una importante entrada
de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una
cada acelerada del tipo de cambio. Ante esta situacin, el Banco Central intervino en el
mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728 millones a fin de
reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que a su vez permiti acumular reservas
internacionales y fortalecer la liquidez internacional del pas.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia activos
percibidos como ms seguros tanto de inversionistas residentes como de no residentes.
Entre setiembre de 2008 y febrero de 2009, el Banco Central enfrent un escenario de
mayor preferencia por liquidez en dlares ante lo cual respondi mediante la venta de
moneda extranjera en el mercado cambiario por US$ 6 843 millones para atender la
demanda por la misma, a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda.

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Asimismo, despus de ese episodio, el tipo de cambio se apreci como reflejo de la

evolucin en los mercados emergentes, del ingreso de capitales a la economa y de los
movimientos en el portafolio de inversionistas no residentes e institucionales. En este
escenario, el BCRP busc reducir las volatilidades extremas en el tipo de cambio
mediante compras de moneda extranjera en Mesa de Negociaciones y elevaciones de los
requerimientos de encaje. Desde 2012 hasta junio de 2014, las compras del Banco
Central fueron de US$ 19 075 millones, mientras que las ventas fueron de US$ 7 351
millones. En neto, las compras superaron a las ventas en US$ 11 724 millones.
El Banco Central ha aumentado o facilitado el financiamiento de corto plazo del
exterior?
Desde octubre de 2007, el BCRP ha modificado sus normas de encaje para fomentar el
financiamiento externo de largo plazo de los bancos y desincentivar el de corto plazo.
De esta manera se favorece la fortaleza de las entidades financieras.
Como resultado de las medidas de encaje, se ha registrado una recomposicin en la
estructura de endeudamiento externo de las entidades bancarias a favor del
financiamiento de largo plazo. Como se puede observar en el grfico siguiente, en
octubre de 2007, el 18 por ciento de las lneas de crdito del exterior de los bancos eran
de largo plazo, porcentaje que ha aumentado a 88 por ciento a junio de 2014.

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Bibliografa
http://www.bcrp.gob.pe/docs/sobre-el-bcrp/folleto/folleto-institucional-1.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/glosario.html
http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/nota-semanal/guia-metodologica.html
http://www.bcrp.gob.pe/transparencia/normas-legales/ley-organica.html
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Nota-Semanal/2013/ns-42-2013.pdf

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