Curso

para profesionales

Evaluacin privada y socio-econmica de proyectos

con inversin pblica

Tema 1. Anlisis econmico nanciero

Febrero, 2013

Docente: Lic. Msc. Franz Quiroz

Franccezco@gmail.com

Propuesta de anlisis

Dada las referencias bibliogrcas y a criterio personal, un anlisis econmico y

nanciero debe contemplar los siguientes aspectos:

Anlisis del proceso de produccin

Anlisis de alternaMvas tecnolgicas

Determinacin de inversiones
Fijas
Diferidas
Capital de trabajo.

Financiamiento

AmorMzaciones y tasas de inters

Clasicacin de ingresos
Criterios bsicos para el anlisis de costos

Clasicacin de costos
Costo medio y costo marginal
Costos jos y variables (Costo unitario)
Costos contables

Herramientas de anlisis

Estado de resultados
Balance general
Herramienta central: Flujo de caja

Inversiones

Inversiones Fijas
Las inversiones jas se entender como
todas las inversiones que permitan la
operacin normal de la planta de la empresa
creada por el proyecto, por ejemplo,
maquinaria, herramientas, vehculos,
mobiliario, y otros (Chain y Chain, 2007: 154)
Tambin se conocen como inversiones
tangibles.

Inversiones jas
Algunas deniciones:
La vida 2l

Gran parte de estas inversiones Mene una vida Ml.

Pese a que existen referencias gubernamentales de vida Ml, su
determinacin mayormente obedece a un criterio subjeMvo y de
contexto.

El valor de desecho

Es el monto en unidades monetarias que efecMvamente se piensa

recibir al reemplazar el equipo al nal de su vida Ml o de su venta al
horizonte del proyecto.
El valor de desecho incorpora el efecto tributario que genera su venta
al comprarlo con el valor en libro que tendra ese bien en ese
momento

Valor de mercado o enajenacin (valor de salvamento):

el precio de venta del bien que se est desechando

Inversiones jas
Nro

Item

Unidad CanMdad

Costo Total
Costo
$us
Unitario $us

Vidal UMl

Valor de Depreciacin
Desecho % anual $us

1 Terrenos

Ha

30.000

60.000

2 Maquinaria 1

pza

150.000

450.000

10%

64.286

3 Maquinaria 2

pza

70.000

350.000

5%

38.889

4 Maquinaria 3

pza

500.000

500.000

5%

55.556

7 Edicio 1

m2

700

600

420.000

50

0%

8.400

8 Edicio 2

m2

850

600

510.000

50

0%

10.200

9 Herramientas (Global)

pza

47.000

47.000

0%

9.400

10 Vehiculos

pza

20.000

140.000

60%

46.667

11 Computadoras

pza

20

750

15.000

60%

7.500

12 mobiliario de ocinas (escritorios)

pza

20

120

2.400

40%

480

Total

2.494.400

241.377

Inversiones jas
Calendario de re-inversiones
Nro

Item

10

Terrenos

Maquinaria 1

450.000

Maquinaria 2

350.000

Maquinaria 3

500.000

Edicio 1

Edicio 2

Herramientas (Global)

47.000

10

Vehiculos

140.000

140.000

140.000

11

Computadoras

15.000

15.000

15.000

12

mobiliario de ocinas (escritorios)

2.400

CALENDARIO

47.000

15.000

15.000

2.400

15.000 140.000 15.000 49.400 155.000 450.000 15.000 990.000 64.400

Inversiones jas
Calendario de ingresos por venta de acMvos en desuso
Nro

Item

10

Terrenos

Maquinaria 1

Maquinaria 2

17.500

Maquinaria 3

25.000

Edicio 1

Edicio 2

Herramientas (Global)

10

Vehiculos

84.000

84.000

11

Computadoras

9.000

9.000

9.000

12

mobiliario de ocinas (escritorios)

960

CALENDARIO

9.000 84.000 9.000

960

45.000

84.000
9.000

9.000
960

93.000 45.000 9.000 126.500 9.960

Inversiones diferidas
Las inversiones diferidas son todas aquellas que se
realizan sobre acMvos consMtuidos por los servicios o
derechos adquiridos, necesarios para la puesta en
marcha del proyecto.
Ejemplos: patentes de sohwater, imagen corporaMva,
capacitaciones, etc.
El precio de este Mpo de bienes no baja con el Mempo,
no se deprecia, por lo que el trmino amor%zacin
signica un cargo anual que se hace para recuperar esa
inversin.

Inversiones diferidas
Nro

Item

1 Patente Windows Server 2000

Unidad CanMdad

Costo Unitario Costo Total Periodo de AmorMzacin

$us
$us
recuperacion
anual $us

Sohware

3.700

3.700

10

370

2 Capacitacion personal

Taller

500

3.000

10

300

3 Imagen coorporaMva

Producto

250.000

250.000

10

25.000

4 Estudidos de pre-inversion

Producto

70.000

70.000

10

7.000

Total

2.838.500

32.670

Capital de trabajo

 Desde el punto de vista contable se dene como la diferencia

aritmMca entre el acMvo circulante y el pasivo circulante. Desde el
punto de vista prcMco, est representado por el capital adicional
(disMnto del acMvo jo y diferido) con que hay que contar para que
empiece a funcionar la empresa, durante un determinado ciclo
producMvo (Baca, 1995)
A diferencia de las inversiones jas y diferidas, por la naturaleza
circulante del capital del trabajo, ste no se puede recuperar por la
va scal.
Hay diversos mtodos para calcular el capital de trabajo (Vase
Chain y Chain, 2007: pp 263 269; Baca, 1995: 140).
En este curso se propone que el capital de trabajo se dena en
funcin al criterio del evaluador.

Capital de trabajo
Nro

Item

Unidad CanMdad

Costo Unitario
$us

Costo Total
$us

1 Insumo principal

Ton

20

400

8.000

2 Insumo secundario

Ton

10

240

2.400

3 Servicios bsicos

mes

1.000

2.000

4 Sueldos y Salarios

mes

17.500

35.000

Total

3.205.900

Financiamiento

Tipos de nanciamiento
Fondos o capital propio o de riesgo
Fondos o capital de terceros (Capital prestado o
de deuda)
Mezcla de ambos

Relacin entre la deuda y el capital

propio
Deuda
Apalancamiento Bajo
Capital Propio

Deuda
Apalancamiento Alto
Capital Propio

Modalidades de pago
Sistemas de amorMzacin constante
Sistema de anualidad constante
Sistema de amorMzacin nica
El banco nunca pierde por el hecho de elegir
cualquiera de estos sistemas. La eleccin cualquiera
de estos sistemas depende del comportamiento
esperado de los costos y los ingresos proyectados

Datos para proyectar el ujo de la

deuda

Monto que se quiere prestar

Tasa de inters
Perodo de pago (aos, semestres)
Perodo de gracia

AmorMzacin constante
6,000

5,000

4,000

AmorMzacion

3,000

Inters
2,000

1,000

0
1

Anualidad constante
Factor de recuperacin del capital (FRC) =
Prstamo*FRC

Cuota constante =
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000

AmorMzacion
Inters

3,000
2,000
1,000
0
1

AmorMzacin nica
45000
40000
35000
30000
25000
AmorMzacion
Inters

20000
15000
10000
5000
0
1

Ejercicio

Prstamo: 40.000 $us

Tasa de inters: 12%
Plazo: 6 aos
Perodo de gracia (aos): 0
Calcular el plan de pagos segn la amorMzacin
constante, anualidad constante, amorMzacin
nica.

Clasicacin de ingresos

En proyectos privados
Ingresos por ventas
Ingresos indirectos
Intereses
Reposicin de formularios

Ingresos por ventas de acMvos en desuso

En proyectos sociales
Ingresos directos:
Cobro servicio de agua
Cobro de peajes
Pago por el recojo de basura

Externalidades posiMvas:
Recarga de acuferos
Mejoramiento del paisajes
Mejoramiento rendimiento escolar

Anlisis de costos

Clasicacin de costos
Premisa: Hay varias clasicaciones, una de ellas es:
Costos de produccin (costos directos):

Materia prima
Mano de obra directa
Mano de obra indirecta
Materiales
Mantenimiento

Costos administraMvos (costos indirectos)

Costos de venta (Mercadotecnia)
Costos nancieros
Costos medio-ambientales (?)

(&l para el estado de resultados)

Costos jos y costos variables

No podemos sacar el CT y dividirlo todo entre Q. Situacin
incorrecta, se debe disMnguir entre:
Costos jos
No dependen del nivel de produccin
Costos indirectos / Costos administraMvos

Costos variables
Dependen del nivel de produccin
A parMr de ah se puede esMmar el costo por unidad producida

Hay dicultad de clasicarlos

En vista que hay costos jos, un crecimiento en los CT es
menor que el crecimiento de los ingresos. Dado esto es
importante ver la relacin entre CF y CV

En las planillas parametrizadas

Bienes Transables
Materiales Locales
Mano de Obra Calicada
Mano de Obra Semi-calicada
Mano de Obra no Calicada Urbana
Mano de Obra no Calicada Rural

Costos contables
DisMncin entre costos contables y no
contables:
Los primeros son Mles en ciertos campos de la
administracin nanciera de la empresa, los
segundos buscan medir el efecto neto de cada
decisin en el resultado

Los costos contables

La depreciacin (Se aplica al acMvo jo):

El objeMvo del gobierno y el benecio del contribuyente es que toda

inversin pueda ser recuperada va scal, excepto el capital de trabajo.
La depreciacin se incluye para efectos de aprovechar los benecios
tributarios, pero se excluye posteriormente por no consMtuir un
egreso efecMvo de caja y para no duplicar la parte correspondiente a
la recuperacin de la inversin.
Al ser cargado un costo sin hacer desembolse, se aumentan los costos
totales y esto causa, por un lado, un pago menor de impuestos
(Reduccin de uMlidades que sern gravadas), y por otro dinero en
efecMvo disponible (Baca, 1995)
Muchas de las leyes de los pases de LA instruyen el mtodo de
depreciacin lineal.

AmorMzacin (Se aplica a los acMvos diferidos)

Cargo anual que se hace para recuperar la inversin

El trato de la depreciacin

Situacin A

Situacin B

Variacion

Ingresos

30.000

30.000

Costos

-12000

-16000

-4000

Depreciacin

-4000

-4000

UMlidad

14.000

10.000

-4000

Impuesto (13%)

-1820

-1300

520

UMlidad Neta

12.180

8.700

-3.480

Depreciacin

4000

4000

16.180

12.700

-3.480

Flujo Neto

El IVA
En Bolivia el IVA es de: 13%
Este impuesto no se debe considerar en los ujos, ya que la
empresa solo acta como intermediaria entre el Estado y el
Comprador.

Compras de materias primas
Otras compras sujetas a IVA
Total Compras

Venta de bienes
Venta de servicios
Total ventas
IVA recibido
IVA pagado por compras
Pago al Fisco

Sin IVA
1000
600
1600

2000
800
2800
560
320
240

IVA
200
120
320

400
160
560

Total
1200
720
1920

2400
960
3360

El IVA
Resultados con IVA:
33600 1920 = 1440
1440 240 = 1200

Resultados sin IVA:

2800 1600 = 1200

Entonces con el IVA no se genera ingresos ni egresos

Pero es un caso diferente de aquellas empresas que no
colocan el IVA en sus ventas, de ser asi el IVA representa un
costo

Costos diuciles de calcular

Costos de oportunidad
Existe cuando hay un bien o servicio alternaMvo a que se est usando
El costo de la mejor alternaMva desechada
Debera incluirse en el ujo de caja?

Costos medioambientales
Pagos para preservar el medio ambiente

Externalidades NegaMvas

El Flujo de caja

Primeras apreciaciones
Diferentes ujos de caja:
Para medir la rentabilidad del proyecto
Para medir la rentabilidad de los recursos propios
Para medir la capacidad de pago frente a los
prstamos que ayudaron su nanciacin

Primeras apreciaciones
Componentes del ujo de caja
Egresos iniciales de fondos (Inversiones)
Los ingresos y egresos de operacin
El momento en que ocurren los ingresos y egresos
El Valor de desecho o salvamento del proyecto

Primeras apreciaciones
El horizonte de evaluacin depende de las caractersMcas de
proyecto.
Un egreso que no es proporcionado con informacin de otros
estudios y que debe incluirse en el ujo de caja es el Impuesto a las
UMlidades (IUE).
Los costos contables que se consideran son:
Depreciaciones de los acMvos jos

Recordemos que la depreciacin es un gastos contable para compensar,

mediante la reduccin en el pago de impuestos, la prdida del valor de los
acMvos por su uso.

AmorMzacin de acMvos intangibles

El valor libro o contable de los acMvos que se venden:

Para determinar cuanMtaMvamente este valor, se descuenta la depreciacin

del valor de compra, adquisicin o factura. El valor contable ir disminuyendo
cada ao de acuerdo con el monto de depreciacin que permite efectuar la
autoridad tributaria, hasta que el bien se encuentre totalmente depreciado
(Chain y Chain, 2007: 156)

Estructura del ujo de caja de un

proyecto
(+)

Ingresos afectos a impuestos

(-)

Egresos afectos a impuestos

(-)

Gastos desembolsables

(=)

UMlidad antes del impuesto

(-)

Impuesto (IUE 25%)

(=)

UMlidad despus del impuesto

(+)

Ajustes por gastos no desembolsables

(-)

Inversiones

(+)

Valor de desecho

(=)

Flujo de caja

Ingresos por ventas

Ingresos por venta del acMvo. De ser
Tengo que restar este valor del valor
en libros.

Depreciacin
AmorMzacin
Valor en libro de un acMvo que se vente

Estructura del ujo de caja de un

inversionista
(+)

Ingresos afectos a impuestos

(-)

Egresos afectos a impuestos

(-)

Inters

(-)

Gastos desembolsables

(=)

UMlidad antes del impuesto

(-)

Impuesto (IUE 25%)

(=)

UMlidad despus del impuesto

(+)

Ajustes por gastos no desembolsables

(-)

Inversiones

(+)

Valor de desecho

(+)

Prstamo

(-)

AmorMzacin

(=)

Flujo de caja

Se agrega el efecto del nanciamiento

Para incorporar el grado del apalancamiento
De la deuda

Flujos de caja para proyectos en

marcha
Reemplazo
Ampliacin
Externalizacin
Internalizacin

EsMmar situacin sin proyecto Vs.

Con proyecto

EBITDA
(+)

Ingresos afectos a impuestos

(-)

Costos directos e indirectos

(=)

EBITDA

(-)

Gastos nancieros

(-)

Depreciacin y amorMzacin

(=)

Resultados antes del impuesto

(-)

Impuestos

(=)

Resultados despus del impuesto

(+)

Depreciacin y amorMzacin

(-)

Inversiones

(+)

Valor de desecho

(+)

Prstamo

(-)

AmorMzacin de la deuda

(=)

Flujo de caja

EBITDA

EERR

Flujo Neto

(Chain y Chain, 2008: 307)

Propuesta de estructura


Ao
(=) 100 Ingresos

(+) 110 Ingresos por ventas

(+) 120 Venta de acMvos

(+) 130 Otros ingresos

(=) 200 Costos

(-) 210 Costos de operacin

(-) 220 Depreciaciones

(-) 230 AmorMzaciones

(-) 240 Valor en libro (o contable)
(-) 250 Costos nancieros (intereses)
(=) 300 U2lidad gravable (100 - 200)
(-) 400 IUE (25% de 300)

(=) 500 U2lidad Neta (300-400)

(+) 220 Depreciaciones

(+) 230 AmorMzaciones

(+) 240 Valor en libro (o contable)
(-) 600 Inversin con capital propio
(-) 700 Inversin de reemplazo

(-) 800 Inversin de ampliacin

(-) 900 Capital de trabajo

(+) 1000 Prstamo

(-) 1100 AmorMzacin de la deuda

(+) 1200 Valor de desecho

FLUJO
(=) NETO

10

Un primer ejercicio

Se pretende determinar el ujo de caja de una empresa de vinos.

La vida Ml del proyecto es de 10 aos
Conforme al estudio de demanda se ha proyectado la siguiente canMdad de vinos
que seran vendidos:
En los primeros 3 aos: 23.000 botellas
A parMr del cuarto ao: 42.000 botellas
Los 3 aos restantes de funcionamiento se ha proyectado un incremento de 14% en las
ventas.

El precio de venta de este vino es de 25 $us/Botella

Las inversiones jas son las siguientes:

Terrenos

Edicios

Maquinarias 1
Maquinarias 2

$us. 500.000
$us. 2.000.000
$us. 1.500.000
$us. 750.000

Segn la norma vigente la vida Ml de los edicios es de 40 aos, de las

maquinarias Mpo 1 es de 10 aos, y las maquinarias de Mpo 2 es de 5 aos. El valor
de desecho al nal de la vida Ml de cada acMvo que esMm el formulador del
proyecto es del 20%. Se espera vender este acMvo y cualquier otro al valor
contable del acMvo en el perodo que ste sea vendido.

Un primer ejercicio

Dado el estudio de costos de operacin, se ha esMmado un costo jo de

produccin de 200.000 $us y un costo variable de 6 $us/botella.
El mismo estudio plantea realizar el diseo de una imagen corporaMva y la
contratacin de un servicio de asistencia tcnica por un monto total de 180.000
$us y 20.000 $us respecMvamente. Se pretende recuperar esta inversin en el 7mo
ao de funcionamiento de la empresa.
El capital de trabajo representa el gasto de dos meses de los costos totales de
operacin del primer ao.
El valor de desecho de los acMvos al nal de la vida Ml del proyecto es el 20% de la
inversin ja.
Dadas estas referencias se pide esMmar el ujo de caja del proyecto, y el ujo de
caja del inversionista dada las siguientes condiciones de pago de la deuda:

Tipo de amorMzacin: Constante

Prstamo: 40% de la Inversin ja
Tasa de inters: 4,5%
Plazo: 7 aos
Perodo de gracia: 0

Un segundo ejercicio
Desde el punto de vista de la rentabilidad del proyecto, la empresa de
vinos, ya en funcionamiento, Mene que decidir en reemplazar la
maquinaria Mpo 1 por otra de mayor tecnologa a parMr del 4to ao de
funcionamiento.
Esta tecnologa permiMr reducir en 20% los costos jos de produccin y
en 10% los costos variables.
Su costo es de $us 2.500.000.
Dada las caractersMcas del mercado de esta maquinaria, la empresa est
segura que recibir un excedente del 13% sobre el valor en libros de dicha
tecnologa.
Determinar el ujo neto efecMvo de esta decisin y compararla con la
situacin sin dicha compra.

Bibliograua de referencia
Sapag N., Sapag R., (2007); Preparacin y Evaluacin de Proyectos, Ed. Mc
Graw Hill, 5ta Ed., Mxico
Captulos 14

De la Torre, A., Zamarrn, C., (2002) Evaluacin de Proyectos de Inversin,

Pearson EducaMon, Mxico.
Captulo 4

Rocha C., (2006), Evaluacin nanciera, Econmica y Social de Proyecto,

Diplomado en Evaluacin y Gerencia de Proyectos Sociales y de Inversin
Pblica, CEMLA, Noviembre 2006, Cochabamba Bolivia.
Gua de estudio

Baca G., (1995); Evaluacin de Proyectos, Ed. Mc Graw Hill, 3ra Ed.,
Colombia
Captulo 4